TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ CƠ SỞ LÝ THUYẾT CỦA ĐỀ TÀI
Thị trường chứng khoán và lịch sử hình thành và phát triển
Trong nền kinh tế phát sinh tình huống: người có cơ hội đầu tư sinh lời thì thiếu vốn, đồng thời người có vốn nhàn rỗi thì lại không có cơ hội đầu tư từ đó hình thành nên một cơ chế chuyển đổi từ tiết kiệm sang đầu tư, cơ chế này được thực hiện trong khuôn khổ thị trường tài chính Thị trường tài chính là nơi diễn ra sự luân chuyển vốn từ những người có vốn nhàn rỗi tới những người thiếu vốn Hoạt động trên thị trường tài chính có những hiệu ứng trực tiếp tới sự giàu có của các cá nhân, tới hành vi của các doanh nghiệp và người tiêu dùng và tới động thái chung của toàn bộ nền kinh tế.
Là một bộ phận cấu thành của thị trường tài chính, thị trường chứng khoán là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch buôn bán các loại chứng khoán trung và dài hạn Việc mua bán này được tiến hành ở thị trường sơ cấp khi người mua được chứng khoán lần đầu từ những người phát hành, và ở thị trường thứ cấp khi có sự mua đi bán lại các chứng khoán đã được phát hành ở thị trường sơ cấp Có thể nói thị trường chứng khoán là nơi mua bán các quyền sở hữu về tư bản, là hình thức phát triển cao của nền sản xuất hàng hoá. Trong đó chứng khoán là những giấy tờ có giá và có khả năng chuyển nhượng, xác định số vốn đầu tư (tư bản đầu tư); chứng khoán xác nhận quyền sở hữu hoặc quyền đòi nợ hợp pháp, bao gồm các điều kiện về thu nhập và tài sản trong một thời hạn nào đó
Thị trường chứng khoán ban đầu phát triển một cách tự phát và sơ khai, xuất hiện đầu tiên vào giữa thế kỷ XV tại những thành phố trung tâm buôn bán ở phương Tây Sự phát triển của thị trường ngày càng mạnh cả về lượng và chất, với số thành viên tham gia đông đảo và nhiều nội dung khác nhau vì vậy theo tính chất tự nhiên nó lại được phân ra thành nhiều thị trường khác nhau như: thị trường giao dịch hàng hoá, thị trường hối đoái, thị trường giao dịch các hợp đồng tương lai và thị trường chứng khoán…Các phương thức giao dịch ban đầu được diễn ra ngoài trời với những ký hiệu giao dịch bằng tay và có thư ký nhận lệnh của khách hàng Cho đến năm 1921, ở Mỹ khu ngoài trời được chuyển vào trong nhà, Sở giao dịch chứng khoán chính thức được thành lập Cùng với sự phát triển của công nghệ khoa học kỹ thuật, các phương thức giao dịch chứng khoán cũng được cải tiến theo tốc độ và khối lượng yêu cầu nhằm đem lại hiệu quả và chất lượng cho giao dịch Lịch sử phát triển của thị trường chứng khoán thế giới trải qua một sự phát triển thăng trầm lúc lên lúc xuống Vào những năm 1875- 1913, thị trường chứng khoán thế giới phát triển huy hoàng cùng với sự tăng trưởng của nền kinh tế thế giới nhưng rồi lại trải qua ngày 29/10/1929 – ngày “thứ năm đen tối” thị trường chứng khoán Tây Âu, Bắc Âu và Nhật Bản đã khủng hoảng Mãi cho đến khi chiến tranh thế giới thứ 2 kết thúc, các thị trường mới dần phục hồi và phát triển mạnh và cho tới năm 1987, một lần nữa các thị trường thế giới điên đảo với “ngày thứ hai đen tối” do hệ thống thanh toán kém cỏi không đảm đương được yêu cầu của giao dịch, sụt giá chứng khoán mạnh, gây mất lòng tin và phản ứng dây truyền dẫn đến hậu quả nặng nề Tuy nhiên cho tới nay thị trường chứng khoán đã chứng tỏ được vai trò hết sức quan trọng đối với hầu hết các nền kinh tế.
Thị trường khoán có hai hình thức tổ chức thị trường đó là thị trường tập trung và thị truờng phi tập trung.
Chức năng
Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế
Trong nền kinh tế thị trường, hệ thống ngân hàng, tín dụng không thể đáp ứng đủ nhu cầu về vốn Trong khi đó, thị trường chứng khoán ở nhiều nước lo được khoảng 50% nhu cầu vốn cho toàn xã hội Khi các nhà đầu tư mua các chứng khoán do công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi của họ được đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh và qua đó góp phần mở rộng sản xuất xã hội Bằng cách hỗ trợ các hoạt động đầu tư của công ty, thị trường chứng khoán đã có những tác động quan trọng đối với sự phát triển của nền kinh tế quốc dân. Thông qua thị trường chứng khoán, chính phủ và chính quyền ở các địa phương cũng huy động được các nguồn vốn cho mục đích sử dụng và đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ các nhu cầu chung của xã hội Chính vì vậy đây là chức năng quan trọng nhất của thị trường chứng khoán.
Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng
Thị trường chứng khoán cung cấp cho công chúng một môi trường đầu tư lành mạnh và các cơ hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoán trên thị trường rất khác nhau về tính chất, thời hạn và độ rủi ro, cho phép các nhà đầu tư có thể lựa chọn cho loại hàng hoá phù hợp với khả năng, mục tiêu vào sở thích của mình Chính vì vậy, thị trường chứng khoán góp phần đáng kể làm tăng mức tiết kiệm quốc gia Đồng thời tạo tính linh hoạt cho các loại chứng khoán, nhờ có thị trường chứng khoán các nhà đầu tư có thể chuyển đổi các chứng khoán họ sở hữu thành tiền mặt hoặc các loại chứng khoán khác khi họ muốn Khả năng thanh khoản là một trong những đặc tính hấp dẫn của chứng khoán đối với nhà đầu tư Đây là yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn của vốn đầu tư Thị trường chứng khoán hoạt động càng năng động và có hiệu quả thì càng có khả năng nâng cao tính thanh khoản của các chứng khoán giao dịch trên thị trường.
Phản ánh hoạt động của doanh nghiệp
Thông qua giá chứng khoán, hoạt động của các doanh nghiệp được phản ánh một cách tổng hợp và chính xác, giúp cho việc đánh giá và so sánh hoạt động của các doanh nghiệp được nhanh chóng và thuận tiện, từ đó cũng tạo ra một môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm.
Tạo môi trường giúp chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô Các chỉ báo của thị trường chứng khoán phản ánh động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén và chính xác Giá các chứng khoán tăng lên cho thấy đầu tư đang mở rộng, nền kinh tế tăng trưởng; và ngược lại giá chứng khoán giảm sẽ cho thấy các dấu hiệu tiêu cực của nền kinh tế Vì thế, thị trường chứng khoán được gọi là phong vũ biểu của nền kinh tế và là một công cụ quan trọng giúp chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô Thông qua thị trường chứng khoán, chính phủ có thể mua và bán trái phiếu chính phủ để tạo ra nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách và quản lý lạm phát Ngoài ra,chính phủ có thể sử dụng một số chính sách, biện pháp tác động vào thị trường chứng khoán nhằm định hướng đầu tư đảm bảo cho sự phát triển cân đối của nền kinh tế Điều tiết nền kinh tế thị trường thông qua hoạt động phân phối và phân phối lại các nguồn vốn đầu tư Thúc đẩy hội nhập thị trường tài chính và nền kinh tế thế giới nói chung.
Cấu trúc thị trường chứng khoán
Theo tính chất lưu thông của chứng khoán trên thị trường, thị trường chứng khoán có thể chia thành hai loại
Thị trường sơ cấp là thị trường mua bán các chứng khoán mới phát hành Trên thị trường này vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua các chứng khoán mới phát hành Và nguồn vốn thực sự đi vào hoạt động sản xuất kinh doanh tạo ra của cải cho xã hội Đây là thị trường quan trọng bởi thị trường này tạo ra hàng hoá để thị trường thứ cấp có thể tiến giao dịch Có thể nói thị trường sơ cấp là tiền đề cho thị trường thứ cấp.
Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các chứng khoán đã được phát hành trên thị trường sơ cấp, thị trường thứ cấp đảm bảo tính thanh khoản cho các chứng khoán đã phát hành Hoạt động trên thị trường thứ cấp diễn ra trong phạm vi rộng hơn với tổng mức lưu chuyển vốn lớn hơn rất nhiều so với thị trường thứ cấp Tuy nhiên việc mua bán trên thị trường này không làm thay đổi nguồn vốn của tổ chức phát hành mà chỉ chuyển vốn từ chủ thể này sang chủ thể khác Thị trường thứ cấp hoạt động làm cho các công cụ tài chính có tính lỏng hơn và do đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát hành trên thị trường sơ cấp Vì vậy có thể nói thị trường thứ cấp là động lực thúc đẩy sự phát triển của thị trường sơ cấp.
Xét theo tính chất của chứng khoán bao gồm:
Chứng khoán nợ: điển hình là trái phiếu
- Trái phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát hành
Chứng khoán vốn là chứng thư xác nhân sự góp vốn, quyền sở hữu phần vốn góp và các quyền hợp pháp khác đối với tổ chức phát hành Đại diện cho chứng khoán vốn là: cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư.
- Cổ phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn cổ phần của tổ chức phát hành.
- Chứng chỉ quỹ là loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu của nhà đầu tư đối với một phần vốn góp của quỹ đại chúng.
Khi tham gia mua cổ phiếu, các nhà đầu tư trở thành các cổ đông của công ty cổ phần Cổ đông có thể tiến hành mua bán, chuyển nhượng các cổ phiếu trên thị trường sơ cấp theo quy định của pháp luật.
Chứng khoán phái sinh là loại hàng hoá có nguồn gốc từ chứng khoán và có quan hệ chặt chẽ với chứng khoán gốc, được hình thành do nhu cầu giao dịch của người mua và người bán và phát triển tuỳ thuộc vào mức độ phát triển của thị trường chứng khoán
- Quyền mua cổ phần là loại chứng khoán do công ty cổ phần phát hành kèm theo đợt phát hành cổ phiếu bổ sung nhằm bảo đảm cho cổ đông hiện hữu quyền mua cổ phiếu mới theo những điều kiện đã được xác định.
- Chứng quyền là loại chứng khoán được phát hành cùng với việc phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi, cho phép người sở hữu chứng khoán được quyền mua một số cổ phiếu phổ thông nhất định theo mức giá đã được xác định trước trong thời kỳ nhất định.
- Quyền chọn mua, quyền chọn bán là quyền được ghi trong hợp đồng cho phép người mua lựa chọn quyền mua hoặc quyền bán một số lượng chứng khoán được xác định trước trong khoảng thời gian nhất định với mức giá được xác định trước.
- Hợp đồng tương lai là cam kết mua hoặc bán các loại chứng khoán, nhóm chứng khoán hoặc chỉ số chứng khoán nhất định với một số lượng và mức giá nhất định vào ngày xác định trước trong tương lai.
1.3.3/Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán
Nhà phát hành là tổ chức thực hiện huy động vốn thông qua thị trường chứng khoán Nhà phát hành là người cung cấp các chứng khoán – hàng hoá của thị trường chứng khoán Bao gồm:
- Chính phủ và chính quyền địa phương là nhà phát hành các chứng khoán: Trái phiếu chính phủ; Trái phiếu địa phương; Trái phiếu công trình; Tín phiếu kho bạc.
- Công ty là nhà phát hành các cổ phiếu và trái phiếu công ty.
- Các tổ chức tài chính là nhà phát hành các công cụ tài chính như các trái phiếu, chứng chỉ thụ hưởng… phục vụ cho mục tiêu huy động vốn và phù hợp với đặc thù của họ theo Luật định.
Nhà đầu tư là những người có tiền thực hiện mua và bán chứng khoán trên thị trường chúng khoán Nhà đầu tư có thể được chia thành 2 loại: nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư có tổ chức.
- Các nhà đầu tư cá nhân là các cá nhân và hộ gia đình, những người có vốn nhàn rỗi tạm thời Các nhà đầu tư cá nhân luôn phải lựa chọn các hình thức đầu tư phù hợp với khả năng cũng như mức độ chấp nhận rủi ro của mình.
Vai trò Nhà nước đối với thị trường chứng khoán
Điều hành thị trường là các hoạt động được tiến hành nhằm duy trì sự vận hành bình thường của thị trường.
Giám sát thị trường là việc tiến hành theo dõi kiểm tra các hoạt động diễn ra trên thị trường, nhằm phát hiện và xử lý kịp thời các vi phạm đảm bảo tính công bằng và hiệu quả của thị trường
Xuất phát từ vai trò quan trọng cũng như tính chất phức tạp của thị trường chứng khoán nên việc điều hành giám sát thị trường là vô cùng cần thiết.Các tổ chức tham gia quản lý và giám sát thị trường chứng khoán gồm 2 nhóm: Các cơ quan quản lý của chính phủ và các tổ chức tự quản.
2/Thị trường chứng khoán Việt Nam
Lịch sử hình thành, chức năng của thị trường
Trước yêu cầu đổi mới và phát triển kinh tế phù hợp với các điều kiện kinh tế chính trị và xã hội trong nước và xu thế hội nhập kinh tế quốc tế, trên cơ sở tham khảo có chọn lọc các kinh nghiệm và mô hình thị trường chứng khoán trên thế giới Việt Nam đã thành lập hai trung tâm giao dịch chứng khoán ở thành phố HCM và Hà nội Ngày 20/7/2000 trung tâm giao dịch chứng khoán tại thành phố HCM được đưa vào vận hành và thực hiện phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000 với 2 loại cổ phiếu đó là REE, SAM và ngày 08/03/2005 Trung tâm giao dịch Hà Nội chính thức khai trương hoạt động. Theo nghị định 75 CP ngày 28/11/1996 của Chính Phủ, Cơ quan quản lý nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán là Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước được thành lập Đây là một cơ quan thuộc Chính phủ thực hiện chức năng quản lý Nhà nước đối với thị trường chứng khoán ở Việt Nam.
Sau gần 7 năm hoạt động thị trường chứng khoán Việt nam ngày càng phát triển, dần đi vào hoàn thiện và ổn định Với sự tham gia của đông đảo các nhà đầu tư, hàng hoá ngày càng nhiều, cơ chế hoạt động dần hoàn chỉnh thị trường chứng khoán nước ta đã thực hiện được đầy đủ các chức năng của mình tạo điều kiện thuận lợi cho việc thực hiện các chính sách của chính phủ,các hoạt động của nền kinh tế nước ta.
Cơ cấu, quy mô các loại hàng hoá trên thị trường
Đến nay thị trường chứng khoán chỉ có ba loại hàng hoá đó là cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư, trái phiếu Quy mô và cơ cấu hàng hoá trên trung tâm giao dịch thành phố Hồ Chí Minh tính đến ngày 25/3/2007
Bảng 1: Quy mô và cơ cấu hàng hóa trên trung tâm giao dịch thành phố HCM
Toàn thị trường Cổ phiếu Chứng chỉ Trái phiếu Khác
Nguồn: www.vse.org.vn
Cơ cấu cổ phiếu theo ngành trên toàn thị trường chứng khoán Việt Nam như sau:
Bảng 2: Cơ cấu cổ phiếu theo ngành trên toàn thị trường chứng khoán VN
Lĩnh vực Vốn điều lệ Số công ty Chiếm
Nguyên vật liệu xây dựng 16.265.994.010.108 60 44.20% Xăng dầu-Năng lượng 6.596.414.160.000 18 17.93% Ngân hàng-Tài chính 4.783.519.550.000 7 12.99% Đồ ăn-Nước uống 2.635.332.120.000 15 7.16%
Sản xuất giấy và bao bì 119.302.510.000 6 0.32%
Chất dẻo và hoá chất 596.467.800.000 8 1.62%
Kinh doanh Bất động sản 450.000.000.000 1 1.22%
Tình hình thị trường
Năm 2000 có 5 loại cổ phiếu
Năm 2001 có thêm 5 loại cổ phiếu
Năm 2002 có thêm 10 loại cổ phiếu
Năm 2003 có thêm 2 loại cổ phiếu
Năm 2004 có thêm 4 loại cổ phiếu
Năm 2005 có thêm 6 loại cổ phiếu
Năm 2006 có thêm 74 loại cổ phiếu
Biểu đồ 1: biến động Vnindex từ 03/2006 đến 03/2007
Thị trường chứng khoán Việt Nam cũng trải qua nhiều giai đoạn, giai đoạn đầu thị trường chứng khoán hoạt động thiếu ổn định các nhà đầu tư chưa có kinh nghiệm trong khi các văn bản pháp luật ban hành chưa đồng bộ, khi đó để giảm bớt sức nóng của thị trường UBCK đã có những thay đổi nhằm mục đích giảm cầu thị trường bằng một loạt các quy định như điều chỉnh biên độ dao động cổ phiếu từ +-2% lên +-7%, hạn chế khối lượng đặt lệnh, đưa ra thời hạn nắm giữ cổ phiếu, tăng hàng hóa trên thị trường…Sau đó giá chứng khoán vẫn tiếp tục giảm và UBCK lại tiếp tục can thiệp để tránh biến động cho thị trường do cung cầu quá chênh lệch thay đổi biên dộ giảm xuống +-3% dẫn đến lượng cầu chứng khoán giảm mạnh, chỉ số Vnindex giảm mạnh tiếp đó thì lượng hàng hoá được cung ứng trên thị trường tăng trong khi cầu giảm làm chỉ số Vnindex tiếp tục giảm Đến khoảng cuối năm 2003 đến đầu năm
2005 thị trường chứng khoán đã có những chuyển biến hết sức tích cực, đã có một số cổ phiếu tăng mạnh cùng với đó là sự tham gia mạnh mẽ hơn của các nhà đầu tư nước ngoài khi tỷ lệ nắm giữ của họ tăng lên từ 20% đến 30%.
Cho đến năm 2006 thị trường chứng mới thực sự sôi động với lượng cung cầu tăng lên mạnh mẽ.
Số liệu thống kê của Bộ tài chính cho thấy mặc dù thị trường chứng khoán mới bắt đầu được hình thành song đã có những bước phát triển nhảy vọt song hành cùng với những kỷ lục mới xuất hiện trong nền kinh tế nước nhà, với tổng giá trị vốn hoá thị trường đến cuối năm 2006 đạt 22.7%/GDP, tăng 20 lần so với 2005 Khác biệt đầu tiên của thị trường chứng khoán Việt Namnăm
2006 so với trước là sự góp mặt đông đảo của các tổ chức tài chính nước ngoài có tiềm lực mạnh, thậm chí của các định chế tài chính xuyên quốc gia. Điểm nổi trội của thị trường chứng khoán năm 2006 là sự nở rộ các hình thức kinh doanh chứng khoán như các quỹ đầu tư, công ty quản lý quỹ, công ty chứng khoán Hiện đã có 35 quỹ đầu tư, trong đó 23 quỹ đầu tư nước ngoài và
12 quỹ đầu tư trong nước Cùng với đó là sự xuất hiện một tầng lớp đông đảo có nhu cầu giao tiền cho các định chế chuyên nghiệp quản lý, đầu tư Cụ thể có gần 50 tổ chức đầu tư theo hình thức uỷ thác qua các công ty chứng khoán.
Các công ty chứng khoán đã tăng đáng kể về số lượng (có 14 công ty năm
2005 lên 55 công ty vào cuối năm 2006), vốn điều lệ trung bình đạt 77 tỷ đồng/công ty, tăng 26 lần so với cuối năm 2005 Hiện có 18 công ty quản lý quỹ, 41 tổ chức tham gia hoạt động lưu ký chứng khoán, 6 ngân hàng lưu ký,
8 công ty kiểm toán độc lập được chấp thuận kiểm toán cho các công ty tham gia thị trường chứng khoán Số lượng tài khoản giao dịch của nhà đầu tư mở tại công ty chứng khoán là 100.000 vào tháng 12 năm 2006 (trong đó có 1870 tài khoản do người nước ngoài nắm giữ), gấp 3 lần cuối năm 2005 và dự kiến có thể tăng gấp 3-4 lần hiện nay vào năm 2010.
Sau khi luật chứng khoán và các văn bản luật khác có hiệu lực từ ngày năm nay có nhiều hứa hẹn chuyển biến tích cực Dòng vốn đầu tư gián tiếp từ nước ngoài sẽ rất thuận lợi vào Việt Nam chủ yếu là của các quỹ đầu tư, tập đoàn tài chính với chiến lược đầu tư dài Năm 2007 sẽ chứng kiến một nguồn cung lớn gồm cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư, trái phiếu chuyển đổi sẽ bước lên sàn giao dịch do việc Thủ tướng đã phê duyệt danh sách 53 tập đoàn, Tổng công ty Nhà nước sẽ thực hiện Cổ phần hoá trong giai đoạn 2007-2010. Trên thị trường trái phiếu, ngoài trái phiếu chính phủ, sẽ có số lượng trái phiếu lớn của các tập đoàn phát hành như Điện lực, Dầu khí, Công nghiệp tàu thuỷ…Theo nhận định của các chuyên gia thị trường chứng khoán Việt Nam đang tăng trưởng quá nóng cả về chất lượng hàng hoá và giá cả chứng khoán. Tuy nhiên nếu quản lý tốt, thông tin công khai, minh bạch, chất lượng cổ phiếu tốt thì thị trường chứng khoán sẽ tăng trưởng ổn định.
Thị trường chứng khoán là thị trường của thông tin nên thông tin thị trường chứng khoán là có ý nghĩa hết sức quan trọng Theo luật chứng khoán tại điều thứ 100 quy định về đối tượng và phương thức công bố thông tin từ điều 101 đến 107 quy định cụ thể về việc công bố thông tin của từng đối tượng đó là: của công ty đại chúng; của tổ chức phát hành thực hiện chào bán trái phiếu ra công chúng; của tổ chức niêm yết; của công ty chứng khoán,công ty quản lý quỹ; về quỹ đại chúng; của công ty đầu tư chứng khoán; của sở giao dịch chứng khoán, trung tâm giao dịch chứng khoán.
Trên thị trường tài chính Việt Nam hiện nay, vai trò cầu nối thông tin giữa thị trường và nhà đầu tư của các phương tiện truyền thông đại chúng rất quan trọng Tuy nhiên, mức độ niềm tin của nhà đầu tư vào các thông tin do những đơn vị truyền thông cung cấp thường quá cao hoặc quá thấp Vì vậy, thách thức của một đơn vị truyền thông là xác lập niềm tin hợp lý từ phía những người sử dụng thông tin của mình Trong bối cảnh đó, tiêu chí đặt ra cho các phương tiện truyền thông là phải “chuyên nghiệp hóa” và “chủ động hóa” đội ngũ phóng viên về tài chính Để làm được như vậy, phóng viên tài chính chuyên nghiệp cần phải là một người có kiến thức tốt và am hiểu về thị trường Nhiều hãng tin tài chính lớn đã thuê những chuyên gia tài chính làm việc cho mình, và đầu tư rất nhiều để đào tạo phóng viên Nếu phương tiện truyền thông nào làm được điều này, “niềm tin” của nhà đầu tư vào phương tiện truyền thông đó sẽ tăng lên.
II/CƠ SỞ LÝ THUYẾT CỦA ĐỀ TÀI
1.Phân tích tác động từ phía cầu đến cổ phiếu Đã có rất nhiều mô hình được sử dụng để đánh giá về cầu cổ phiếu như mô hình đa chỉ số, mô hình CAPM, mô hình chỉ số đơn Thị trường chứng khoán của Việt Nam là thị trường chứng khoán non trẻ với các nhà đầu tư theo tâm lý số đông thì nhân tố thị trường là một nhân tố quan trọng do đó em chọn mô hình chỉ số đơn để phân tích tác động từ phía cầu đến cổ phiếu Mô hình chỉ số đơn là mô hình tận dụng được giá trị cơ bản của mô hình CAPM đồng thời mô hình còn khắc phục được các khuyết điểm mô hình CAPM như nhiều giả thiết, khối lượng tính toán nhiều Do mô hình chỉ số đơn có giá trị cơ bản của mô hình CAPM nên sau đây em xin giới thiệu về mô hình CAPM và mô hình chỉ số đơn.
Mô hình CAPM
1.1.1/Các giả định của mô hình
Các giả định về nhà đầu tư trên thị trường
- Các nhà đầu tư tham gia hoạt động trên thị trường tài chính là nhà đầu tư e ngại rủi ro.
- Mục tiêu của nhà đầu tư là tối đa hoá lợi ích kỳ vọng.
- Các nhà đầu tư đều là các tác nhân cạnh tranh hoàn hảo trên thị trường (tức số lượng các nhà đầu tư đủ lớn, giá trên thị trường là ngoại sinh đối với các nhà đầu tư).
- Các nhà đầu tư đều đồng nhất trong việc đánh giá các chỉ số trên thị trường từ đó đồng nhất trong việc đánh giá lợi suất kỳ vọng cũng như độ dao động của các lợi suất tài sản trên thị trường.
Các giả định về thị trường: Thị trường là cạnh tranh hoàn hảo
- Mọi thông tin xuất hiện trên thị trường đều được cung cấp miễn phí đối với nhà đầu tư.
- Đòi hỏi trên thị trường không có các hạn chế về khối lượng các tài sản giao dịch về điều kiện bán khống.
- Không có các chi phí liên quan đến giao dịch tài sản cũng như không có thuế.
Các giả định về tài sản
- Các tài sản có số lượng nhất định, có thể chia nhỏ tuỳ ý.
- Lợi suất tài sản rủi ro phân bố chuẩn.
Mặc dù không phải tất cả giả định đều phù hợp với thực tế, nhưng chúng đều đơn giản cho phép ta phát triển mô hình CAPM, và mô hình CAPM là mô hình rất hữu ích cho các quyết định tài chính.
Một danh mục hay tài sản bất kỳ nào cũng có giá trên thị trường Nó sẽ chỉ ra rằng tỷ suất doanh lợi cân bằng đối với mọi tài sản rủi ro là một hàm số hiệp phương sai của chúng với danh mục thị trường.
Phương trình biểu diễn cho đường thị trường vốn (CML)
E(Rp): Kỳ vọng lợi suất của danh mục hiệu quả
Rf : Lãi suất phi rủi ro
E(Rm )- Rf : Phần bù rủi ro của danh mục thị trường
(Rp): Đo mức đọ rủi ro của danh mục P
(Rm): Đo mức đọ rủi ro của danh mục thị trường.
Phương trình biểu diễn đường thị trường chứng khoán (SML)
: Đo lường rủi ro của danh mục P bất kỳ,
E(Rm )- Rf : Giá trị một đơn vị rủi ro.
1.1.3.Chứng minh: a.Chứng minh tính hiệu quả của danh mục thị trường, và đường thị trường vốn(CML).
Tài sản phi rủi ro Rf
Danh mục tiếp tuyến T (danh mục hiệu quả).
Vi: là tổng giá trị thị trường của tài sản I (i= 1 ,N )
Tỷ trọng của tài I trong danh mục thị trường là : W i =
Danh mục thị trường là danh mục hiệu quả Thật vậy
Thị trường có K nhà đầu tư Danh mục T là danh mục tiếp tuyến, danh mục F là danh mục tài sản phi rủi ro Theo kết quả của phương pháp trung bình phương sai
Nhà đầu tư k có hàm lợi ích của mình là U k và có danh mục P k nằm trên biên hiệu quả (vì tối đa hoá lợi ích kỳ vọng)
Danh mục P k gồm Wk vào danh mục T (t1,t2,…,tN) và (1- Wk) vào danh mục F.
Tỷ trọng đầu tư vào tài sản rủi ro I là của nhà đầu tư k: Wk.ti ( i= 1 ,N ,k=
V k : Tổng giá trị thị trường của tổng tất cả tài sản của nhà đầu tư k (k1 ,K )
V ki : tổng giá trị thị trường của tài sản I do nhà đầu tư k nắm giữ
∑ k=1 K V ki : Mức cầu về tài sản I trên thị trường (i= 1 ,N )
Mức cung tài sản I trên thị trường là Vi Điều kiện cân bằng thị trường: Cung bằng cầu với mọi tài sản
Như vậy danh mục thị trường M trùng với danh mục tiếp tuyến T Từ đó cho thấy danh mục thị trường là danh mục hiệu quả.
Theo phương pháp trung bình và phương sai thì danh mục hiệu quả P có :
Danh mục T,P đều là danh mục hiệu quả nên ta có:
Vậy với một danh mục hiệu quả P ta có :
(do T M) Đường thị trường vốn (CML) b Đường thị trường chứng khoán (SML).
Tài sản phi rủi ro Rf
Tài sản rủi ro I Đường thị trường vốn là đường thẳng nối tài sản phi rủi ro và danh mục thị trường Nếu cân bằng thị trường tồn tại thì mọi tài sản phải được điều chỉnh cho đến khi cung của mọi tài sản bằng cầu nắm giữ của chúng
Một danh mục P bao gồm : a% đầu tư vào tài sản rủi ro I và (1-a)% vào danh mục thị trường Khi đó
Trung bình của danh mục P:
E(Rp)= aE(Ri) + (1-a)E(Rm) Độ lệch tiêu chuẩn của danh mục P: σ ( R p )= [ a 2 σ i 2 +( 1−a ) 2 σ m 2 +2 a ( 1− a )σ im ] ¿
Trong đó: σ i 2 : Phương sai của tài sản I σ m 2 : Phương sai của danh mục thị trường σ im : Hiệp phương sai giữa tài sản I và danh mục thị trường. Tập hợp cơ hội có được bằng cách kết hợp khác nhau của tài sản rủi ro và danh mục thị trường là đường IMI’
Danh mục thị trường là danh mục bao gồm mọi tài sản được nắm theo trọng số giá trị thị trường của chúng Do đó trong cân bằng danh mục thị trường có trọng số giá trị W i % đầu tư vào tài sản I Theo (*) thì a chính là cầu vượt quá đối với tài sản I Ta biết rằng trong thực tế cầu vượt quá đối với một tài sản rủi ro bằng không Giá sẽ điều chỉnh cho đến khi mọi tài sản đều được nắm giữ Do vậy ta sẽ xác định được quan hệ giá cân bằng
Từ đó sẽ cho giá cân bằng cho rủi ro.
2 σ m Độ dốc của sự đánh đổi rủi ro – doanh lợi đo tại điểm M trong cân bằng thị trường là:
2 σ m Độ dốc của tập cơ hội IMI’ đưa ra mối quan hệ giữa tài sản rủi ro và danh mục thị trường tại M phải bằng độ dốc của đường thị trường vốn, RfM
Từ đây ta có: E ( R i ) = R f + [ E ( R m )− R f ] σ im σ m
Như vậy tỷ suất doanh lợi yêu cầu của bất kỳ tài sản nào E(R i ) đều bằng với tỷ suất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro Phần bù này là giá của rủi ro nhân với độ lớn của rủi ro, độ lớn của rủi ro được gọi là β i
Như vậy bất kỳ danh mục hay tài sản nào bất kỳ hay hiệu quả đều có giá của nó.
Mô hình chỉ số đơn
Mô hình thị trường là mô hình cho rằng lợi nhuận thu được từ chứng khoán I có mối quan hệ tuyến tính với lợi nhuận thu được trên một danh mục đầu tư của thị trường được đại diện bằng lợi suất của chỉ số thị trường Được thể hiện theo công thức như sau: it i i It u it
Với R it : là lợi suất của từng loại chứng khoán tại thời điểm t
R It : là lợi suất của chỉ số thị trường tại thời điểm t.
i : là hệ số đo mức độ nhạy cảm của lợi suất chứng khoán i đối với lợi suất chỉ số thị trường I t
Mô hình chỉ số đơn không được ủng hộ bởi bất cứ lý thuyết nào Mô hình thị trường giả thiết các nhân tố vĩ mô có thể được đại diện bằng chỉ số thị trường Mô hình này giả định rằng độ dốc và hệ số chặn là cố định theo thời gian Hệ số hồi quy của phép hồi quy này chính là hệ số β của một tài sản trong khi số hạng tự do là chỉ số α của chứng khoán Hệ số β của hồi quy chính là hệ số β của mô hình CAPM.
Các yếu tố phía cầu tác động đến cổ phiếu
Theo lý thuyết kinh tế thì trong mô hình các yếu tố tác động đến cầu là:
Yếu tố nội sinh: Giá hàng hoá, Khối lượng giao dịch.
Yếu tố ngoại sinh: Thu nhập, giá cả hàng hoá liên quan (hàng hoá thay thế và hàng hoá liên quan), dân số, thị hiếu, các kỳ vọng.
Chứng khoán cũng vậy, những yếu tố tác động đến cầu đó là:
Yếu tố nội sinh: Giá chứng khoán, khối lượng giao dịch.
- Tốc độ tăng trưởng GDP, lượng vốn mà thị trường chứng khoán thu hút được (từ tín dụng, từ đầu tư nước ngoài) Theo lý thuyết thì thu nhập tác động đến cầu của một hàng hoá, với chứng khoán thì nguồn vốn từ tín dụng, tiết kiệm và tư đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ xác định được cầu chứng khoán Những số liệu mới nhất được Ngân hàng Thế giới (WB) tại Việt Nam công bố ngày 5/4/2007 trong bản báo cáo cập nhật tình hình Đông Á- Thái Bình Dương cho biết mức vốn hoá của thị trường chứng khoán việt nam tính đến thời điểm hiện nay đã đạt được 24.4 tỷ USD, trong đó các nhà đầu tư nước ngoài đã đầu tư vào 4 tỷ USD.
- Giá tài sản tài chính khác liên quan đó là: Hàng thay thế: Lãi suất tín dụng, Giá cả bất động sản….( Với một cổ phiếu cụ thể thì hàng hoá thay thế còn là các cổ phiếu khác trên thị trường Hàng hoá bổ sung đó chính là công nghệ tin học, để thị trường chứng khoán có thể phát triển thì công nghệ tin học cũng phải phát triển.
- Dân số và thị hiếu ảnh hưởng đến số nhà đầu tư, mức độ tham gia thị trường, cũng như khả năng chấp nhận rủi ro của họ Kỳ vọng của nhà đầu tư,đây là yếu tố rất đặc trưng của thị trường chứng khoán bởi thị trường chứng khoán là thị trường của niềm tin, thị trường của thông tin Kỳ vọng có thể về lợi tức, chênh lệch giá, quyền mua, có thể là thuế thu nhập đối với nhà đầu tư cũng như những quy định của thị trường.
2/Phân tích tác động từ phía cung đến cổ phiếu
Một trong những chức năng của thị truờng chứng khoán là phản ánh tình hình hoạt động của doanh nghiệp nên trong chuyên đề em xem xét mức độ phản ánh các yếu tố sản xuất của một doanh nghiệp trong lợi suất cổ phiếu của doanh nghiệp đó Mô hình đa nhân tố là một mô hình phù hợp với mục đích phân tích này Sau đây em xin giới thiệu mô hình đa nhân tố.
Mô hình đa nhân tố
Lý thuyết định giá cơ lợi (APT) được Ross xây dựng năm 1976, lý thuyết đưa ra một cách tiếp cận khác có thể kiểm định được về mô hình CAPM. CAPM dự đoán rằng tỷ suất doanh lợi của tài sản sẽ tương quan tuyến tính với một nhân tử chung - tỷ suất doanh lợi của danh mục thị trường APT dựa trên cơ sở gần giống như vậy nhưng mang tính khái quát hơn Nó giả định rằng tỷ suất doanh lợi của mọi chứng khoán là một hàm tuyến tính của K nhân tử.
2.1.1/Các giả thuyết của mô hình
Các nhân tố chung : F 1 , F 2 F K (đối với mô hình K nhân tố)
Các nhân tố riêng : 1 2 i n (đối với n tài sản)
1 Thị trường vốn cạnh tranh hoàn hảo và không có chi phí giao dịch
3 Lợi suất của tài sản tuân theo mô hình đa nhân tố tức là lợi suất của tài sản sẽ có mối liên hệ với một số nhân tố chung cho tất cả các tài sản và một số nhân tố riêng của tài sản đó
4 Đòi hỏi số lượng tài sản đang xem xét n, phải lớn hơn nhiều so với số nhân tử K và i là thành phần rủi ro phi hệ thống của tài sản thứ i nó phải độc lập với mọi nhân tử và mọi số hạng nhiễu của các tài sản khác Cụ thể như sau: E(Fk)=0 k= 1, K
E( i )=0 i= 1, n cov(Fi,Fj)=0 i j cov( i , j )=0 i j cov( i ,F j )=0 k= 1, K i= 1, n
2.1.2/Mô hình đa nhân tố
Phương trình K nhân tố đối với lợi suất tài sản i r i = i + ik F k + t
Trong đó: r i : lợi suất tài sản i
ik : Hệ số nhân tố của lợi suất tài sản i phản ánh mối liên hệ của nhân tố K đối với tài sản i.
FK: là các nhân tố thứ K.
t : Thành phần rủi ro phi hệ thống của tài sản thứ i.
i : Lợi suất kỳ vọng của tài sản i.
Danh mục nhân tố j, P(j) là danh mục có p j j ( ) 1 , p j k ( ) 0 (k ¿ j) Như vậy rủi ro danh mục nhân tố bằng rủi ro nhân tố.
Danh mục Q là danh mục có : R Q Q 1 F 1 Q 2 F 2 Qk F k Q (
S là danh mục phỏng theo danh mục Q là danh mục có tỷ trọng Qj đối với danh mục nhân tố P(j)(j= 1, K ) và (1- 1
) vào tài sản phi rủi ro.
Theo nguyên lý không cơ lợi, khi rủi ro riêng của danh mục Q rất nhỏ(
) có thể làm được điều này do giả định thị trường có rất nhiều tài sản do đó có thể đa dạng hoá để giảm thiểu rủi ro riêng thì danh mục Q và danh mục
S có rủi ro bằng nhau do đó phải có lợi suất kỳ vọng bằng nhau Theo công thức toán học ta có :
Như vậy danh mục Q có: R Q Q 1 F 1 Q 2 F 2 Qk F k
2.1.4/Mối quan hệ giữa mô hình Đa nhân tố và mô hình CAPM
APT giống mô hình CAPM ở chỗ cũng là một dạng định giá cân bằng tài sản Doanh lợi của bất kỳ tài sản rủi ro nào cũng là tổ hợp tuyến tính của các nhân tố ảnh hưởng đến doanh lợi tài sản APT tổng quát hơn CAPM vì nó cho phép lý giải doanh lợi cân bằng của một tài sản rủi ro bằng nhiều nhân tố hơn. Thực tế, CAPM có thể được coi là một trường hợp đặc biệt của APT (Khi mà lợi suất của tài sản phân bố chuẩn)
APT mạnh hơn so với CAPM vì mô hình APT nới lỏng giả thiết hơn, không cần giả định gì phân phối xác suất thực nghiệm của tài sản, không cần giả định nhiều về hàm lợi ích cá nhân, không yêu cầu danh mục thị trường phải hiệu quả APT cho phép lợi suất cân bằng của tài sản phụ thuộc vào nhiều nhân tố, cho phép định giá tương đối của bất kỳ tập hợp con tài sản do đó không cần thiết đo lường toàn bộ tài sản hiện hữu để kiểm định giả thiết.APT dễ dàng mở rộng cho nhiều thời kỳ.
DỤNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ TỚI GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Mô hình từ phía cầu
Với R it : là lợi suất của chứng khoán i tại thời điểm t
R It : là lợi suất của chỉ số thị trường tại thời điểm t.
Các biến bao gồm các chuỗi lợi suất của 24 cổ phiếu và các chuỗi lợi suất vnindex Vì các biến là các chuỗi thời gian nên để ước lượng thì phải là các chuỗi dừng
Kiểm định tính dừng của 24 chuỗi lợi suất (phụ lục 2)
Theo phụ lục 2 ta thấy cả 24 chuỗi lợi suất đều có: qs > 0.1
Như vậy các chuỗi lợi suất đều là chuỗi dừng.
Kết quả ước lượng cụ thể ở phụ lục 3
Các mô hình ước lượng đều là mô hình tốt.
Bảng 3: Bảng hệ số của các chứng khoán
Mã CK Hệ số β Mã CK Hệ số β
REE 1.028955 VTC 0.492331 Các chứng khoán năng động ( i >1): REE, SAM, VNM.
Các chứng khoán thụ động ( i 0): AGF, BBC, CAN,
KDC, REE, SAM, SAV, SGH, TRI, TYA.Với SGH có i = 0.472466 là cổ phiếu có phần dư cao nhất điều này cho thấy thị trường kỳ vọng cao về tình hình doanh nghiệp trong tương lai mà từ đó đánh giá cao cổ phiếu này so với tình hình sản xuất hiện taị của doanh nghiệp
Nhóm cổ phiếu thị trường đánh giá thấp ( i p/2) có nghĩa hai biến này biến đổi cùng chiều
R( R ˆ cung, R ˆ cau)= 0.6 điều này cho thấy những nhân tố đưa vào mô hình cung phía cung, phía cầu cùng nhau phản ánh 60% lợi suất chứng khoán, những yếu tố khác không cùng phản ánh Ở đây có một sự khác biệt đủ lớn nên cần phải tiếp cận từ cả hai phía.