Tổng quan về phân tích định giá tài sản tài chính.DOC

Tổng quan về phân tích định giá tài sản tài chính

Lời mở đầu

Thị trường chứng khoán ra đời tư lâu và ngày càng phát triển Các nhà đầu tư ngày càng khôn khéo sử dụng những công cụ phân tích tài chính để có thể mua bán hay sử dụng nguồn vốn của mình một cách có lợi nhất các côngcụ tài chínhđược các nhà đầu tư sử dụng có thể bằng phương pháp phân tích kĩ thuật hoặc phân tích cơ bản Phân tích kĩ thuật có thể chỉ làm cho quyết định đầu tư trở nên dễ dàng hơn, không phải luôn tốt hơn Phân tích cơbản giúp cho nhà đầu tư nhận định đựơc về tình hình hoạtđộng kinhdoanh của doanh nghiệp mà mình quan tâm Đối với các nhà phân tích, các biến động trong giá của các tài sản rất quản trọng đặc biệt là những tài sản tài chính như

cổ phiếu Tuy nhiên có sự biến động đáng kể trong sự biến động giá cả giữa các nhóm cổ phiêu và tình hình biến động của mỗi cổ phiếu lại phụ thuộc vào tình hình cụ thể của mỗi công ty Vì vậy đưa ra những nhận định ban đầu về diễn biến gía cổ phiếu không những giúp các nhà đầu tư đưa ra các quyết định đầu tư mà còn giúp các nhà phân tích hoạch định các chính sách phát triển trước mắt và lâu dài Các công cụ tài chính đựoc dùng để phân tích quá trình diễn biến giá của cổ phiếu như một số mô hình ARCH, GARCH, GBM,

BM , FAMA- FRENCH…và các mô hình khác.Dưới đây sẽ sử dụng các mô hình cơ bản để phân tích diễn biến quá trình giá của một số loại cổ phiếu, và phân tích một số hệ số tài chính cơ bản để từ đó ta có thể thấy đựoc tầm quan trọng của các công cụ tài chính, cũng như thấy được ý nghĩa của các mô hính trong việc giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định sáng suôt cho mình.Em xin chân thành cảm ơn thầy Hoàng Đình Tuấn đã giúp đỡ em để em có thể hoàn thành đề án môn học này!

Chương I) Tổng quan về phân tích định giá tài sản tài chính

I) Sơ quát về tài sản tài chính:

1) Đôi nét cơ bản về thị truờng chứng khóan.

Thị trường chứng khoán là một bộ phận của thị trường tài chính mà tại

đó diễn ra việc mua bán các công cụ tài chính dài hạn

Thị trường chứng khoán ban đầu phát triển tự phát và rất sơ khai, xuất phát từ một sự cần thiết đơn lẻ của buổi ban đầu

1.1) Thị trường sơ cấp.

Là thị trường mua bán các chứng khoán mới phát hành Trên thị trường này, vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua các chứng khoán mới phát hành

Nhà đầu tư có tổ chức là các định chế thường xuyên mua và bán chứng khoán với số lượng lớn trên thị trường.

Các định chế này có thể tồn tại dưới các hình thức sau: cồng ty đầu tư, công ty bảo hiểm, quỹ lương hưu, công ty tài chính, ngân hàng thương mại và các công ty chứng khoán

*) Công ty chứng khoán

Là các công ty hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán có thể hoạt động trong một hoặc nhiều các nghiệp vụ chính là môi giới, quản lí quỹ đầu tư, bản lãnh phát hành tư vấn đầu tư chứng khoán và tự doanh

*) Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán

_Uỷ ban chứng khoán nhà nước Là cơ quan nhà nước thuộc chính phủ thực hiện chức năng quản lí nhà nước đối với thị trường chứng khoán ở việt nam

_Sở giao dịch chứng khoán: là cơ quan quản lí vận hành thị trường và ban hành những quyết định điều chỉnh các hoạt động giao dịch chứng khoán trên sở với các quy định của pháp luật và uỷ ban chứng khoán nhà nước

_Công ty dịch vụ máy tính chứng khoán: là tổ chức phục vụ, phục trợ chứng khoán

_Các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm: Là công ty chuyên cung cấp dịch

vụ đánh giá thanhtoán các khoản gốc vốn và lãi đúng thời hạn và theo những điều khoản đã cam kết của công ty phát hành đối với một đợt phát hành cụ thể

3) Các loại tài sản tài chính cơ bản

Thị trường tài sản tài chính rất phong phú và đa dạng Mỗi loại có những đặc điểm riêng xong chúng đều có những điểm chung vì chúng đều là các tài sản tài chính Trong số đó cổ phiếu, trái phiếu và quỳên chọn là những loại tài

sản tài chính cơ bản.Sau đây ta sẽ nghiên cứư một số nét cơ bản về 3 loại tài sản tài chính này:

* Cổ phiếu:

Cổ phiếu chính là một chứng thư chứng minh quyền sở hữu của một cổ đông đối với một công ty cổ phần và cổ đông là người có cổ phần thể hiện bằng cổ phiếu

Thông thường hiện nay các công ty cổ phần thường phát hành 2 loại cổ phiếu đó là cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi.Sự khác biệt giữa hai loại này như sau:

Các cổ đông sở hữu cổ phiếu thường có quyền hạn và trách nhiệm đối với công ty như: được chia cổ tức theo kết qủa kinh doanh, được quyền bầu

cử và ứng cử vào các bộ máy quản trị và kiểm soát công ty, chịu trách nhiệm

về sự thua lỗ và phá sản của công ty theo phần vốn góp của mình

Đối với nhà đầu tư cổ phiếu, dù mục tiêu đầu tư là phòng hộ, đầu cơ hay

cơ lợi để thực thi hiệu quả danh mục cần xác định:

_Các cổ phiếu có trong danh mục và vị thế tương ứng( mua hay bán loại

Giá trái phiếu liên quan tới:

_Quyền chọn bán :Người sở hữu quyền chọn bán có quyền bán một tài sản tại một mức giá nhất định vào một thời điểm nhất định

Các đặc trưng của quyền chọn trên cổ phiếu:

Có 6 yếu tố tác động đến giá quyền chọn cổ phiếu:

+)Giá cổ phiếu ở thời điểm hiện tại

+)Giá thực hiện

+)Khoảng thời gian kể từ khi thực hiện cho đến khi đáo hạn

+)Độ bất ổn của giá cổ phiếu

+)Lãi suất phi rủi ro

+)Cổ tức sẽ thanhtoán trong khoảng thời gian quyền chọn có hiệu lực

II) Lý thuyết tổng quát về các mô hình định giá tài sản tài chính.

1) Định giá cổ phiếu_phương pháp chiết khấu dòng tiền

1.1) Khái niệm chung về chiết khấu dòng tiền:

Chiết khấu dòng tiền là phương pháp cơ bản nhất tính gía trih hiện tạicủa

cổ phiếu

Phương pháp cơ bản nhất để định giá một cổ phiếu là chúng ta phải xác định được giá trị của tất cả các dòng tiền mà chúng ta nhận được từ cổ phiếu hay từ các tài sản tài chính đó trong tương lai.Thứ hai là đưa giá trị của những dòng tiền đó về hiện tại bằng cách chiết khấu chúng theo một tỷ lệ lãi suất nhất định.

Năm 5:45000 VNĐ từ việc bán cổ phiếu

Chúng ta chọn tỷ lệ lãi suất để chiết khấu là 15%/năm.Giả sử rằng toàn

bộ dòng tiền này xảy ra vào thời điểm cuối năm, công thức tính giá trị hiện tại như sau:

Giá trị hiện tại= giá trị tương lai/ (1+ lãi suất) số năm

Sau đây là bảng tính giá trị hiện tại của cổ phiếu:

2)Mô hình tăng trưởng cổ tức một giai đoạn_mô hình GORDON

Mô hình này áp dụng cho cổ phiếu đang trong giai đoạn ổn định với tốc

độ tăng trưởng cổ tức không đổi và bền vững, thay vì tính giá trị hiện tại của dòng cổ tức và cộng lại , giáo sư GORDON đã phát triển công thức tính giá trị nội tại đơn giản như sau: P0=D0*(1+g)/(ke- g).Ví dụ cổ phiếu X có dòng cổ tức tăng trưởng đều 7% như sau:

3) Mô hình tăng trưởng cổ tức hai giai đoạn

Mô hình này áp dụng cho cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cao trong một

số năm sau đó trở về tốc độ tăng trưởng ổn định và bền vững

Ví dụ : cổ phiếu Y có hai giai đoạn tăng trưởng , Giai đoạn 1 gồm 5 năm với tốc độ tăng trưởng 20%/ năm Và giai đoạn 2 từ năm thứ 6 trở đi tăng trưởng bền vững với tỷ lệ 7% /năm Để đơn giản ta giả sử tỷ lệ lơị nhuận mong đợi hay chi phí vốn trong cả hai giai đoạn đều là 15%/năm

Sau đó chúng ta chiết khấu giá trị vừa tính bên trên cùng với các dòng tiền cổ tức giai đoạn 1 về hiện tại theo bảng sau:

Vận dụng cách tính cơ bản của hai mô hình nói trên ta có thể áp dụng cho những cổ phiếu có cổ tức phát triển theo nhiều giai đoạn khác nhau chẳng hạn như mô hình 3 giai đọan cổ tức tăng trưởng mạnh, giảm dần và trở lại tăng trưởng bền vững hoặc mô hình hai giai tăng trưởng ổn định sau đó lại tăng trưởng nóng

Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức dễ thực hiện và mang lại độ chính xác cao Thế nhưng phương pháp cũng có một số khuyết điểm đó là nó đánh giá không chính xác và thường hạ thấp giá trị của những công ty đang tăngtrưởng không chia cổ tức hoặc chia cổ tức với tỷ lệ thấp so với lợi nhuận

mô hình này cũng xác định hết các giá trị của các công ty có nhiều tài sản không hoạt động-nghĩa là tài sản khôngđóng góp vào việc tạo ra cổ tức

Chương II) Phân tích động thái giá cổ phiếu

I) Khái niệm về động thái giá cổ phiếu và các công cụ để phân tích động thái giá cổ phiếu

_Động thái của quá trình giá cổ phiếu có những đặc điểm sau;

+)Biến động giá tại một thời điểm nhất định có liên hệ chặt chẽ với biến động nhiều kì trước đó

+) Do các cú sốc hoặc do ngẫu nhiên sau khoảng thời gian biến động không ngừng, nhờ sự điều chỉnh quan hệ cung -cầu các quá trình giá có xu hướng vận động về mức cân bằng dài hạn

+) Quá trình giá cả với những đặc điểm diễn biến trên có thể mô hình hoá bằng mô hình ngẫu nhiên phục hồi trung bình, mô hình chuyển động BROWN (BM) hoặc mô hình chuyển động BROWN hình học (GBM), ngoài

ra chúng ta còn có thể sử dụng một số mô hình kinh tế lượng như: mô hình ARCH, mô hình GARCH, mô hình FAMA-FRENCH để phân tích động thái của chưỗi giá cổ phiếu

Trong đề án này sẽ sử dụng 5 cổ phiếu của 5 công ty hoạt động để phân tích quá trình giá của chúng bằng cách sử dụng các mô hình trên

II) Phân tích sơ bộ về các cổ phiếu được chọn

1) Cổ phiếu MHC:Cổ phiếu của công ty cổ phần hằng hải Hà Nội

Chúng ta đều biết rằng ngành hằng hải là một nganhcông nghiệp mũi nhọn trong hệ thống ngành công nghiệp của nước ta,ngành đang từng bước phát triển để đạt mục tiêu đề ta , vậy chúng ta sẽ nghiên cứu xem cổ phiếu của nghành công nghiệp mũi nhọn này phát triển và diễn biên như thế nào?

2) Cổ phiếu SGH

Cổ phiếu của công ty cổ phần khách sạn Sài Gòn

Chúng ta đều thấy rằng các dịch vụ kinh doanh nhà nghỉ , khách sạn ,kinh doanh đồ uống ,các hoạt động của vũ truờng đều rất phổ biến trong xã hội ngày càng phát triển này.Ta sẽ xem xét loại cổ phiếu của công ty hoạt động trong lĩnh vực này phát triển hay hoạt động ra sao trên thị trường đầy biến động này?

3) Cổ phiếu VTC

Cổ phiếu của công ty cổ phần viễn thông

Lĩnh vực nghiên cứu sản xuất lắp ráp các công nghệ viễn thông là rất quan trọng trong nền kinh tế của các quốc gia ta sẽ xem xét cổ phiếu của công

ty hoạt động trong lĩnh vực này biến đông ra sao

4) cổ phiếu CAN

Cổ phiếu của công ty cổ phần đồ hộp Hạ Long

5) chuỗi chỉ số của S&P500

Một chỉ số gồm 500 loại cổ phiếu được lựa chọn từ 500 công ty có mức vốn hoá thị trường lớn nhất của Mỹ.CHỉ số S&P500 được thiết kế để trở thành công cụ hàng đầu của thị trường chứng khoán MỸ và có ý nghĩa phản ánh những đặc điểm rủi ro lợi nhuận của các công ty hàng đầu.Chỉ số S&P500 là công cụ chuẩn hàng đầu đánh giá thông thường nhất cho thị trường chứng khoán Mỹ

III)Mô hình Phân tích qúa trình giá và lợi suất của cổ phiếu.

1) Mô tả các mô hình.

1.1) Mô hình phục hồi trung bình.

*)Để kiểm chứng quá trình Ln{xt} có theo mô hình phục hồi trung bình không ta thực hiện :

_Lập mô hình kinh tế lượng:

1.2) Mô hình chuyển động BROWN.

*) Để kiểm chứng xem {Xt}có phải là quá trình BM hay không ta lập

mô hình hồi quy: Xt = β0 + β1Xt-1 + Ut (**)

_ước lượng phươngtrình (**) và kiểm định giả thiết :

1.3) Mô hình chuyển động BROWN hình học.

*) Để kiểm chứng xem chuỗi {Xt} có phải tuân theo mô hình GBM hay khôngta làm như sau:

Xét quá trình {Xt} Nếu Xt là quá trình GBM thì Ln{Xt} là quá trình BM

Lập mô hìnhhồi quy:

Ln Xt= β0 + βLn Xt-1 + Ut (***) ước lượng phương trình (***) và kiểm định giả thiết:

H0: β =1, H1: β ≠ 1

Nếu bác bỏ H0 LnXt không phải là quá trình BM nên Xt không phải là quá trình GBM

Nếu chấp nhận H0 thì LnXt là quá trình BM nên Xt là quá trình GBM

2) Qúa trình diễn biến giá và lợi suất của của chuỗi cổ phiếu MHC.

2.1) Phân tích quá trình giá của cổ phiếu MHC.

Xét chuỗi giá cổ phiếu của MHC trên sàn giao dịch từ ngày 7/6/2006 đến 8/1/2006

_Ta có lược đồ tương quan của chuỗi LNMHC:

Tiến hành kiếm định nghiệm đơn vị Unit root test ta có:

Dựa vào bảng ước lượng trên ta thấy:

|tqs| = 1,143210 <|t0,01| =3,4515

|tqs| = 1,143210 <|t0,05| =2,8702

|tqs| = 1,143210 <|t0,1| =2,5714

Vậy ta kết luận được chuỗi Ln(MHC) không phải là chuỗi dừng

Hơn nữa, ta thấy: giá trị P-value của hệ số LnMHC(-1) = 0,2538 do đó

ta chấp nhận giả thiết H0.Vậy chuỗi MHC là quá trình GBM

Để ước lượng các tham số của quá trình ta tiến hành hồi quy mô hình bằng OLS.Ta được kết quả sau:

Dựa vào bảng dưới đây ta có các kết quả ước lượng sau:

Ước lượng hệ số dao động: σ = 0,022

Ước lượng hệ số kì vọng: α = 0,018972

Theo kết luận trên ta thấy chuỗi giá cổ phiếu của MHC là tuân theo quá trình GBM Vậy bây giờ ta sẽ xem xét và phân tích diễn biến của chuỗi lợi suất của MHC.

2.2) Phân tịch chuỗi lợi suất của MHC.

Tiến hành kiểm định nghiệm đơn vị đối với chuỗi lợi suất của MHC ta được:

Kiểm định giả thiết: H0: β =0., H1: β<0

Dựa vào bảng ước lượng trên ta thấy:

|t| 0,01=3,4515 <|t|=14,317

|t| 0,05=2,8702<|t|=14,317

|t| 0,1=2,5714<|t|=14,317

Vậy kết luận được chuỗi R là chuỗi dừng

Hơn nữa, ta thấy giá trị P-value ứng với hệ số của biến LNMHC(-1)

=0,0000<0,05, có ý nghĩa thống kê.Vậy ta có thể bác bỏ giả thiết H0,hay ta kết luận rằng chuỗi R tuân theo mô hình phục hồi trung bình.Do đó ta phải ước lượng các tham số của chuỗi theo mô hình phục hồi trung bình

Dựa vào bảng trên ta có các hệ số ước luợng được của mô hình:

β0=0,000470, β=- 0,764, σ=0,021509

Vậy ta tính được các giá trị:

về mức cấn bằng

Vậy ta thấy đựơc chuỗi giá cổ phiếu của MHC không tuân theo mô hình phục hồi trung bình nhưng chuỗi lợi suất của nó lại tuân theo mô hình phụchồi trung bình

3) Quá trình giá và lợi súât của chuỗi cổ phiếu SGH.

3.1) Quá trình giá cổ phiếu SGH.

Xét chuỗi giá cổ phiếu của SGH trên sàn giao dịch từ ngày 17/6/2001 đến ngày 1/8/2006

Ta có lược đồ tương quan của chuỗi LNSGH:

Kiểm định nghiệm đơn vị đối với chuỗi LN(SGH) ta có kết quả sau:

Dựa vào bảng ước lượng trên ta thấy:

Tiến hành ước lượng các hệ số của mô hình theo bảng ước lượng sau:

Dựa vào bảng trên ta có:

_Ước lượng hệ số dao động:σ =0,023

_ Ước lượng hệ số kì vọng:α = 0,0042995

3.2) Diễn biễn quá trình lợi suất của cổ phiếu SGH.

Kí hiệu lợi suất của chuỗi cổ phiếu SGH là R

Tiến hành kiểm định nghiệm đơn vị đối với chuỗi lợi suất của SGH ta được:

Dựa vào bảng ước lượng được ta thấy:

|tqs|= 27,12>|t0,01|=3,4387

|tqs|= 27,12>|t0,05=2,8644

|tqs|= 27,12>|t0,1|=2,5683

Hơn nữa ta thấy: giá trị P-value của hệ số R(-1)=0,000 <0,05 có ý nghĩa thống kê nên ta bác bỏ giả thiết H0, vậy chuỗi lợi suất của SGH là quá trình phục hồi trung bình.Tiến hành ước lượng các hệ số của mô hình ta dựa vào bảng ướclương sau:

Dựa vào bảng trên ta có các ước lượng sau:

Nhận xét: H= 0,48202 có nghĩa là trung bình mất khoảng nửa phiên dao dịch lợi suất sẽ biến động một khoảng bằng nửa giá trị chênh lệch so với mức cân bằng 0,0001599 hay trung bình sau một phiên dao dịch lợi suất sẽ hội tụ

về mức cân bằng

Ta thấy giá cổ phiếu của SGH không tuân theo mô hình phục hồi trung bình nhưngchuỗi lợi suất của nó lạituân theo mô hình phục hồi trung bình.Bây giờ ta tiến hành xem xét động thái của chuỗi giá cổ phiếu biến động như thế nào bằng việc sử dụng một số mô hình kinh tế lượng

IV) Áp dụng mô hình kinh tế lượng để xem xét động thái của giá cổ phiếu.

1) Áp dụng mô hình FAMA-FRENCH để xem xét và phân tích động thái

giá cổ phiếu.

1.1) Phân tích chuỗi giá cổ phiếu CAN

Sử dụng kiểm định Dickey- Fuller đối với chuỗi LNCAN ta được kết quả trong bảng sau:

Ta thấy do |t| =27,95654 > |t|α với cả 3 mức ý nghĩa do đó chuỗi LNCAN

là chuỗi dừng Xét lược đồ tự tươngquan của chuỗi sai phân LNCAN ta được:

Ta thấy do ρ11≠ 0, ρ1 ≠ 0 với k>= 2 thì cả ρkk và ρk giảm theo hình sin nên chuỗi {∆LNCANt} là chuỗi ARMA(1,1)

Ước lượng hồi quy: ∆LNCANt = α∆LNCANt-1 +Ut ta đựơc kết quả: