chương 6 phân tích tài chính dự án

Như vậy, nhu cầu vốn lưu động là số vốn cần thiết được chi cho những khoản đầu tư nhất định vào một số hạng mục để tạo sự thuận lợi cho công việc kinh doanh của dự án... Chi phí quản lý

CHƯƠNG VI PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN

Việc tính toán, phân tích, đánh giá tài chính được tiến hành theo những nội dung

và trình tự sau :

- Dự trù vốn đầu tư, cơ cấu các loại vốn, nguồn tài trợ.

- Dự kiến các khoản thu, chi, lợi nhuận.

- Xây dựng ngân lưu dự án

- Tính các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính, độ an toàn tài chính của dự án

1 Nhu cầu vốn cố định.

Nhu cầu vốn cố định của dự án là những khoản chi đầu tư ban đầu và những chi đầu tư vào tài sản cố định Các khoản chi này được phân bổ vào giá thành sản phẩm hàng năm thông qua hình

thức khấu hao, bao gồm :

- Chi trong giai đoạn chuẩn bị : là những khoản chi phát sinh trước khi thực thi dự án như chi thành lập, nghiên cứu dự án, lập hồ

sơ, trình duyệt Chi quản lý ban đầu (hội họp, thủ tục ), quan hệ

dàn xếp cung ứng, tiếp thị

- Chi đầu tư ban đầu về mặt đất, mặt nước (kể cả trị giá quyền sử dụng trong trường hợp bên Việt Nam góp vốn và chi phí san lấp đền bù, giải phóng mặt bằng, mua đất)

- Giá trị nhà cửa và kết cấu hạ tầng sẵn có (cũng phải có xác nhận như trên).

- Chi đầu tư xây dựng mới hoặc cải tạo

- Chi đầu tư về máy móc thiết bị, dụng cụ

- Chi chuyển giao công nghệ (nếu có).

- Chi cho hoạt động đào tạo

2 Nhu cầu vốn lưu động

Nhu cầu vốn lưu động cũng tương ứng như một khoản vốn đầu tư Nguyên vật liệu tuy không được chế biến ngay cũng không phải luôn luôn có sẵn Vì vậy kho phải được thiết lập và nó cần được tài trợ (tồn kho nguyên vật liệu) Các thành phẩm có thể không được tiêu thụ tức thì (tồn kho thành phẩm); ngay cả khi được tiêu thụ, nó cũng không được thanh toán ngay lập tức( khoản phải thu - AR:

Account Receivable).Do đó cần phải tài trợ không chỉ hàng tồn kho (AI: Account Inventory) mà cả cho khoản phải thu của khách hàng Ngược lại, nhà cung cấp có thể giao hàng và chấp nhận thanh toán chậm ( Khoản phải trả- AP: Account Payable) sau một thời hạn, nó cho phép giảm bớt nhu cầu tài trợ Cuối cùng, một khoản tiền ở quỹ( tồn quỹ tiền mặt- CB: Cash Balance) cũng cần thiết để chi trả lương

và các khoản nhu cầu tức thời khác.

Như vậy, nhu cầu vốn lưu động là số vốn cần thiết được chi cho những khoản đầu tư nhất định vào một số hạng mục để tạo sự thuận lợi cho công việc kinh doanh của dự án Nhu cầu vốn lưu động của dự án thường được xác định theo công thức sau:

Nhu cầu VLĐ = CB + AI + AR - AP

3 Tổng vốn đầu tư.

Vốn đầu tư (VĐT) = Nhu cầu vốn cố định + Nhu cầu vốn lưu động

4 Nguồn vốn.

Nguồn vốn đầu tư vào dự án có thể từ hai nguồn cơ bản sau:

- Vốn chủ sở hữu: có thể là vốn tự có hay vốn góp (nếu là vốn góp của các bên phải lập thành bảng nêu rõ giá trị phần vốn góp của các bên, tỷ lệ, hình thức góp của các bên.

+ Vay cán bộ công nhân viên

Trong dự án cũng cần nêu rõ tiến độ huy động vốn cụ thể qua từng thời kỳ của từng nguồn vốn, đặc biệt trong năm đầu tiên (chia

ra từng quí hoặc từng tháng)

1 Dự tính chi phí sản xuất kinh doanh hàng năm

Chi phí trực tiếp là cơ sở tính giá thành sản xuất sản phẩm và giá vốn hàng bán.Chi phí sản xuất trực tiếp bao gồm: chi phí NVL trực tiếp, chi phí nhân công trực tiếp và chi phí SX chung.

Căn cứ vào công suất thiết kế để xác định sản lượng sản xuất tối

đa (tại năm ổn định) trong thực tế Tùy theo khả năng phát huy công suất dự kiến trong các năm sẽ xác định được sản lượng sản xuất tương ứng của các năm.

Chi phí quản lý bao gồm các chi phí quản lý kinh doanh, quản lý hành chính và các chi phí chung khác có liên quan tới toàn bộ hoạt

động của dự án như tiền lương và các khoản phụ cấp cho Ban giám

đốc và nhân viên quản lý dự án, khấu hao tài sản thiết bị văn phòng dự

án, tiếp khách và một phần chi phí quản lý doanh nghiệp phân bổ cho

dự án theo tỷ lệ thích hợp.

Chi phí bán hàng bao gồm các khoản chi phí dự kiến phát sinh trong quá trình tiêu thụ sản phẩm hàng hoá hoặc dịch vụ của dự án

bao gồm tiền lương, các khoản phụ cấp phải trả cho nhân viên bán

hàng, chi phí tiếp thị, quảng cáo, bao bì đóng gói….Thường dự tính

một tỷ lệ thích hợp theo doanh thu hoặc chi phí của dự án.

Phương pháp thường được sử dụng để ước tính chi phí của dự án:

a Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu

Phương pháp này dựa trên giả thiết cho rằng tất cả chi phí thành phần

sẽ chiếm một tỷ lệ ổn định trong doanh số bán tương lai.Các số liệu

quá khứ được sử dụng là tỷ lệ trung bình của những năm gần nhất.

b Phương pháp chi tiêu theo định mức kế hoạch Phương pháp chi tiêu theo định mức kế hoạch được xây dựng dựa trên thông tin đến thời kỳ tương lai mà dự án sẽ hoạt động Tính hợp lý của những khoản mục không phụ thuộc vào doanh thu kỳ này được kỳ vọng sẽ thay đổi tuỳ theo từng dự án cụ thể: định mức tiêu

hao nguyên vật liệu trên một đơn vị sản phẩm, mức sản lượng sản xuất

và công nghệ sử dụng trong dự án cụ thể…Do đó nhà phân tích cần

phải quyết định dành bao nhiêu nguồn lực để tạo ra các mức sản lượng nhất định trong suốt giai đoạn hoạt động của dự án.

c.Phương pháp kết hợp

Hai phương pháp ước tính trên đều có những bất lợi, do đó một

phương pháp dự kiến chi phí dựa trên sự kết hợp cả hai phương pháp

có thể đạt được một số kết quả tốt hơn

Tính toán doanh thu hàng năm

a.Xác định giá bán của sản phẩm dự án: Nguyên tắc:

- Có thể cạnh tranh được trên thị trường (về giá cả và CL).

- Vừa sức mua của người tiêu thụ để họ có khả năng chi trả.

- Cân đối với giá các mặt hàng khác trên thị trường (sản phẩm cùng loại hoặc sản phẩm thay thế).

- Đảm bảo một tỷ suất lợi nhuận cho người sản xuất.

b Về tiêu thụ sản phẩm

Trong dự án cần nêu rõ các phương thức tiêu thụ sản phẩm như

mở cửa hàng giới thiệu, bán sản phẩm; bán qua đại lý; bán theo hợp

đồng Các phương thức này được lựa chọn tùy theo từng vùng thị

trường Cần nêu rõ phương thức vận tải được lựa chọn, chi phí vận

chuyển sẽ được áp dụng để tính vào giá bán tương ứng.

c.Tính toán doanh thu

- Doanh thu có thể tính theo khu vực thị trường căn cứ vào giá bán dự kiến tại từng thị trường và khối lượng sản phẩm dự tính tiêu thụ

tại thị trường đó.

- Có thể tính doanh thu theo doanh số bán dự kiến của từng mặt

- Có thể tính doanh thu theo doanh số bán dự kiến của từng mặt hàng bao gồm sản phẩm chính, phụ, hoạt động dịch vụ, phế liệu

Báo cáo thu nhập

ƯỚC LƯỢNG NGÂN LƯU

 

Ngân lưu hay dòng tiền tệ là bảng dự toán thu chi trong suốt thời gian tuổi thọ của dự án, nó bao gồm những khoản thực thu (dòng tiền vào) và thực chi (dòng tiền ra)

của dự án tính theo từng năm

Qui ước ghi nhận dòng tiền vào và dòng tiền ra của dự án đều được xác định ở thời điểm cuối năm

Trong phân tích tài chính dự án, chúng ta sử dụng ngân lưu chứ không sử dụng lợi nhuận như là cơ sở để đánh giá dự

án Vì sao cơ sở dùng để đánh giá dự án không phải là lợi nhuận

mà lại là ngân lưu?

Lợi nhuận không phản ánh chính xác thời điểm thu và chi tiền của dự án, vì vậy không phản ánh một cách chính xác tổng lợi ích của dự án theo thời giá tiền tệ

Nghiên cứu bảng kết quả kinh doanh và bảng ngân lưu của một khoản đầu tư 900 triệu, tạo ra doanh thu 1.000 triệu trong 3 năm, chi phí bằng tiền mỗi năm 500 triệu, khấu hao đều trong 3 năm Thuế suất thu nhập công ty là 30% và suất chiết khấu thực là 8%.

I Kết quả kinh doanh

Doanh thu bằng

1000 1000 1000 3000Chi phí bằng tiền

140 140 140 420

Hai phương pháp ước lượng ngân lưu

Ngân lưu dự án bao gồm 3 phần: Ngân lưu hoạt động, ngân lưu đầu tư và ngân lưu tài trợ Trong phạm vi nghiên cứu ở đây, ta đã giả định dự án được tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ

sở hữu nên sẽ không tính đến dòng ngân lưu tài trợ Để ước lượng ngân lưu của dự án, ta có thể thực hiện bằng 2 cách:

trực tiếp hoặc gián tiếp Phương pháp ước lượng ngân lưu trực tiếp và gián tiếp chỉ khác nhau ở cách lập dòng ngân lưu hoạt động mà thôi.

Phương pháp trực tiếp - Ngân lưu hoạt động bao gồm:

•Dòng tiền vào tạo ra từ các hoạt động của dự án

•Trừ đi dòng tiền ra cho hoạt động của dự án.

Phương pháp gián tiếp - Ngân lưu hoạt động bao gồm:

 Lợi nhuận sau thuế

 Cộng khấu hao…

Xác  định  tuổi  thọ  của  dự  án để ước lượng các giá trị của dòng ngân lưu tương lai Người ta thường căn cứ vào tuổi thọ công nghệ, tuổi thọ thiết bị chính được chọn đầu tư hoặc căn cứ vào vòng đời của sản phẩm để xác định tuổi thọ dự án Tuy nhiên, có một số dự án như dự án xây dựng cầu đường hay công trình kiến trúc thuỷ lợi …có tuổi thọ rất dài, thì việc ước lượng các khoản lợi ích và chi phí gắn liền với hoạt động tương lai của các dự án này sẽ không còn chính xác nữa, do đó để đánh giá hiệu quả của những dự

án như vậy ta chỉ tính tuổi thọ của dự án giới hạn trong một số năm

cụ thể gắn liền với khả năng dự báo của chúng ta trong tương lai.

Vì vậy năm thanh lý dự án chưa hẳn là năm kết thúc hoạt động của

nó, và giá trị tài sản đầu tư chưa khấu hao hết sẽ được tính vào dự

án như một khoản ngân lưu vào ở năm thanh lý dự án.

Năm  thanh  lý  dự  án: sau khi kết thúc dự án , cần có thời gian bán tài sản và ghi nhận giá trị thanh lý Cho nên nếu dự án giả định kết thúc vào năm thứ n thì giá trị thanh lý của dự án sẽ được ghi nhận vào năm thứ n + 1

Xử lý các biến số ngân lưu

  * Ảnh hưởng của khấu hao đến ngân lưu dự án?

Khấu  hao  không  phải  là  chi  phí  bằng  tiền  mặt  nó chỉ là

một hình thức bút toán của kế toán mà thôi, vì vậy nó không ảnh hưởng trực tiếp đến ngân lưu dự án Khấu hao không phải

là một hạng mục ngân lưu Khấu hao chỉ ảnh hưởng đến ngân lưu dự án một cách gián tiếp thông qua thuế và giá trị thanh lý đối với tài sản cố định

Đối với thuế:   Do khấu hao là một yếu tố chi phí nên nó ảnh hưởng đến lợi nhuận trước thuế và làm thay đổi số thuế thu nhập mà dự án phải nộp Khi mức khấu hao cao lợi nhuận trước thuế giảm, số tiền chi nộp thuế giảm, từ đó làm ngân lưu

dự án tăng lên và ngược lại Tác động gián tiếp của khấu hao đến ngân lưu dự án còn được gọi là lá chắn thuế của khấu hao ( Tax shied of depreciation).

* Đối với giá trị thanh lý tài sản: thường dựa vào

phần giá trị máy móc thiết bị chưa khấu hao hết hoặc dựa vào giá thị trường (giá thực tế) của tài sản ở thời điểm thanh lý Vấn đề đặt ra ở đây là làm thế nào để định đúng giá trị thực tế của tài sản ở năm thanh lý?

Thường người ta dựa vào giá trị còn lại chưa khấu hao hết của tài sản cố định tức giá trị còn lại trên sổ sách của tài sản đó Giá trị thanh lý tài sản là một khoản ngân lưu vào của dự án

Giá trị thanh lý = Nguyên giá ban đầu của tài sản* (Mức giá năm thanh lý/ Mức giá năm mua)* Tỷ lệ % giá trị còn lại.

Xử lý các biến số ngân lưu

* Xác định giá trị còn lại năm cuối cùng khi kết thúc dự án

Thông thường kết thúc dự án không có nghĩa là kết thúc hoạt động kinh doanh, và đời sống của dự án kéo dài vượt quá khả năng dự báo tương lai của chúng ta Vì vậy để giải quyết cả hai vấn đề trên, chúng ta nên dự tính giá trị cho tài sản vào năm cuối của phân tích thu – chi Giá trị còn lại này bao gồm: tài sản chưa khấu hao hết, đất đai thu hồi và giá trị thanh lý vốn lưu động

Trong trường hợp giá trị tài sản chưa khấu hao hết, ta nên ghi nhận nó như một giá trị của dòng ngân lưu vào Sử dụng trình tự tính toán giống như đã được áp dụng cho việc tính toán các giá trị ban đầu của tài sản lịch sử.Riêng đối với đất, do không có hao mòn nên không tính khấu hao, do đó khi kết thúc dự án chúng ta

sẽ ghi nhận giá trị của đất như một dòng ngân lưu vào ở năm thanh lý dự án, sử dụng giá trị ở giai đoạn đầu tư ban đầu Giá trị thanh lý vốn lưu động bao gồm các khoản AR, AP, CB và hàng tồn kho, trong đó giá trị thanh lý hàng tồn kho được xác định theo giá vốn.

* Chi phí đất đai

Khi xác định chi phí đất đai tính toán cho dự án, chúng ta cần lưu ý một số khía cạnh quan trọng ảnh hưởng đến việc lựa chọn các phương án khác nhau trong việc tính gộp chi phí về đất vào thu chi của dự án Các khía cạnh đó là:

- Cần có sự tách bạch giữa đầu tư vào đất đai so với đầu tư vào dự án

- Cần xử lý đất như một khoản đầu tư riêng biệt Không bao giờ gộp lãi hoặc lỗ về đất như khoản thu hoặc chi đối với khoản đầu tư vào đất nếu như không có sự cải thiện hoặc tàn phá trực tiếp đối với đất đai bởi dự án

- Chi phí về đất đai của dự án có thể là chi phí cơ hội hoặc giá trị thuê đất hàng năm hoặc chi phí vốn cho dự án suốt thời gian sử dụng đất.

Xử lý các biến số ngân lưu

* Chi phí cơ hội: là những khoản thu nhập mà công ty

phải mất đi do sử dụng nguồn lực của công ty vào dự

án Chi phí cơ hội không phải là một khoản thực chi nhưng vẫn được tính vào ngân lưu vì đó là một khoản thu nhập mà công ty phải mất đi khi thực hiện dự án.

 * Chi phí chìm (sunk cost): là những chi phí đã phát sinh trước khi có quyết định thực hiện dự án Vì vậy

dù dự án có được thực hiện hay không thì chi phí này cũng đã xảy ra rồi.Ví dụ như các chi phí điều tra thăm

dò thực tế để làm cơ sở đưa ra dự án, chi phí quản lý doanh nghiệp phân bổ cho dự án Do đó , chi phí chìm không được tính vào ngân lưu dự án.

Xử lý các biến số ngân lưu

*Chi phí lịch sử: là chi phí cho những tài sản sẵn có của công ty, được sử dụng cho dự án Chi phí này có

được tính vào ngân lưu của dự án hay không là tùy

theo chi phí cơ hội của tài sản, nếu chi phí cơ hội của tài sản bằng không hoặc được xem là chi phí chìm thì không tính, nhưng nếu tài sản có chi phí cơ hội thì sẽ được tính vào ngân lưu dự án như trường hợp chi phí

cơ hội Chi phí cơ hội của tài sản đó có thể xác định dựa vào giá trị trường hoặc giá trị còn lại chưa khấu hao hết của tài sản Các chi phí này được đưa vào

ngân lưu dự án như một thành phần của vốn đầu tư ban đầu

Xử lý các biến số ngân lưu

* Vốn lưu động: Vốn lưu động là nhu cầu vốn dự

án cần phải chi để tài trợ cho nhu cầu tồn quỹ tiền mặt, các khoản phải thu, tồn kho sau khi trừ đi các khoản bù đắp từ các khoản phải trả.

Nhu cầu vốn lưu động = Tồn quỹ tiền mặt + Khoản phải thu + Tồn kho – Khoản phải trả

Khi nhu cầu vốn lưu động tăng thì dự án cần một khoản chi tăng thêm, ngược lại khi nhu cầu vốn lưu động giảm xuống, dự án sẽ có một khoản tiền thu về.

∆ Nhu cầu VLĐ = ∆ Tiền mặt + ∆ Khoản phải thu

+ ∆ Tồn kho – ∆ Khoản phải trả

Xử lý các biến số ngân lưu

- Tồn quỹ tiền mặt: là lượng tiền mặt tồn quỹ cần thiết để thực hiện các giao dịch cho các hoạt động hàng ngày của

dự án Do vậy dự án cần phải có một mức tồn quỹ tiền mặt nhất định như là một yếu tố của tài sản lưu động Khi

dự án hoạt động ta phải chi ra một khoản tiền để tài trợ cho nhu cầu tồn quỹ tiền mặt Khi nhu cầu tồn quỹ tiền mặt tăng sẽ làm tăng ngân lưu ra của dự án, ngược lại khi nhu cầu tồn quỹ tiền mặt giảm sẽ làm tăng ngân lưu vào của dự án Khi dự án kết thúc tồn quỹ tiền mặt không cần nữa ( CB = 0) lúc đó dự án sẽ có một khoản thu từ số tiền mặt tồn quỹ này Như vậy số dư tiền mặt không phải là

một hạng mục ngân lưu, chỉ khoản tăng hay giảm của

số dư tiền mặt mới phản ánh vào trong bảng ngân lưu.

Xử lý các biến số ngân lưu

Ví dụ: Một dự án có nhu cầu tồn quỹ tiền mặt hàng năm bằng 10% chi phí hoạt động, giả sử chi phí hoạt động của năm thứ nhất là 1.600, năm 2 là 1.800, năm 3 là 2.100 ta có nhu cầu tồn quỹ tiền mặt năm 1

là 160, năm 2 là 180 tăng thêm 20 so với năm 1 và năm 3 là 210 tăng thêm 30 so với năm 2 Nếu dự án thanh lý trong năm thứ 4 lúc này tồn quỹ tiền mặt không cần nữa (CB = 0), dự án sẽ có một khoản thu

từ số dư tiền mặt tồn quỹ ở cuối năm thứ 4 là 210

Phản ánh vào bảng kế hoạch ngân lưu:

Nhu cầu tồn quỹ tiền mặt

Chênh lệch tiền quỹ tiền

mặt (∆CB)

Tác động đến ngân lưu

ròng (-∆CB)

160160-160

18020-20

21030-30

0-210+210

- Các khoản phải thu : Trong hoạt động của doanh nghiệp,

doanh thu là số tiền mà khách hàng chấp nhận trả Tuy nhiên không phải doanh thu bán hàng nào cũng được trả hết tiền, thường thì khách hàng chỉ trả một phần tiền và phần còn lại thì họ nợ Vì vậy bất cứ doanh thu bán hàng nào trong kỳ của doanh nghiệp cũng đều bao gồm doanh thu đã trả tiền và doanh thu chưa trả tiền Doanh thu chưa trả tiền được thể hiện qua số dư cuối kỳ của khoản phải thu Do đặc điểm phổ biến này trong hoạt động tiêu thụ của doanh nghiệp nên khi phân tích khoản thực thu bằng tiền từ doanh thu bán hàng trong kỳ của dự

án phải xét đến tác động của khoản phải thu bằng cách ước tính tỷ lệ

số dư khoản phải thu thích hợp trong doanh thu của dự án Khoản thực thu bằng tiền từ doanh thu sẽ được xác định như sau:

Khoản thực thu trong kỳ  = Doanh thu bán hàng trong kỳ - Khoản 

Ví dụ :  Một dự án có các khoản phải thu hàng năm bằng 20% doanh thu hàng

năm Doanh thu năm 1 là: 1.000, năm 2: 1.500, năm 3: 2.000 Các khoản phải thu năm 1: 200, năm 2: 300, năm 3: 400

Năm 1: Các khoản phải thu ( AR1): 200

Thu bằng tiền mặt năm 1: 1.000 – 200 = 800

Thu bằng tiền ít hơn doanh thu: 200

Năm 2: Các khoản phải thu ( AR2): 300

Thu bằng tiền mặt năm 2: 1.500 – (300 – 200) = 1.400

Thu bằng tiền ít hơn doanh thu: 100

Năm 3: Các khoản phải thu ( AR3): 400

Thu bằng tiền mặt năm 3: 2.000 – (400 – 300) = 1.900

Thu bằng tiền ít hơn doanh thu: 100

Năm 4: Thu hết AR3 của năm 3 do vậy có một lượng tiền vào là 400

Phản ánh vào ngân lưu:

1.500 300 100 -100

2.000 400 100 -100

0 0 -400 400

Các khoản phải trả: Để hoạt động dự án cần phải mua các yếu tố đầu vào, tuy nhiên không phải khoản mua hàng nào cũng phải trả tiền ngay Khi xác định ngân lưu trong kỳ ta chỉ ghi nhận số tiền thực trả, còn khoản tiền mua hàng trong kỳ chưa trả sẽ được trừ ra khỏi ngân lưu kỳ đó, và những khoản tiền mua hàng kỳ trước còn thiếu chưa trả sẽ được cọng vào ngân lưu trong kỳ Các khoản mua hàng chưa trả tiền trong kỳ được thể hiện trong số dư tài khoản phải trả (AP) cuối kỳ, trong dự án thường xác định theo tỷ lệ % của các chi phí đầu vào Tính đến cuối kỳ, khoản chi mua hàng trong kỳ sẽ được xác định như sau :

Khoản chi trong kỳ = Khoản mua trong kỳ - Khoản phải trả cuối kỳ + Khoản phải trả đầu kỳ

= Khoản mua trong kỳ - Chênh lệch của khoản phải trả

cuối kỳ và đầu kỳ( ∆ AP)

Ví dụ: Lấy lại ví dụ trên, giả sử khoản phải trả hàng năm bằng 20% chi phí hoạt động Khoản mua năm 1: 800

Tài khoản phải trả(AP1): 160 Thực chi năm 1: 800 – 160 = 640

Khoản mua năm 2: 1.000

Tài khoản phải trả(AP2): 200 Thực chi năm 2: 1.000 - (200-160) = 960 Khoản mua năm 3: 1.500

Tài khoản phải trả(AP3): 300 Thực chi năm 3: 1.500 - (300 – 200) = 1.400

Năm 4: Phải trả hết số tiền nợ năm 3 (AP3) là 300 nên dòng ngân lưu ra có một khoản tiền ở năm 4 là 300.

Phản ánh vào ngân lưu:

1.000 200 40 -40

1.500 300 100 -100

0 0 -300 300

* Thuế thu nhập công ty: Thuế thu nhập công ty là một dòng ngân

lưu ra của dự án, được xác định dựa vào báo cáo kết quả kinh doanh của dự án Thuế thu nhập công ty chịu tác động bởi phương pháp tính khấu hao và chính sách vay nợ của dự án, khấu hao và lãi vay sẽ tạo ra cho dự án một lá chắn thuế và làm giảm thuế phải nộp.

* Các chi phí gián tiếp: Khi dự án được thực hiện có thể làm tăng chi phí gián tiếp của công ty, vì vậy chi phí gián tiếp tăng thêm này cũng phải được tính toán xác định để đưa vào dòng ngân lưu của dự án

Lưu ý trong trường hợp xem xét dự án của một công ty đang

hoạt động thì lợi ích và chi phí của dự án đều được xác định trên cơ sở lợi ích và chi phí tăng thêm trong trường hợp có dự

án so với trường hợp không có dự án.

Ngân lưu tài trợ bao gồm dòng ngân lưu vào do đi vay và dòng ngân lưu ra do trả nợ ( bao gồm nợ gốc và lãi đến hạn

phải trả) Việc xác định khoản trả nợ sẽ dựa vào lịch trả nợ

được xây dựng theo những thỏa thuận dự kiến trong hợp đồng vay vốn đầu tư vào dự án giữa chủ đầu tư và ngân hàng hay

các tổ chức tài chính

Xử lý lạm phát

Lạm phát cũng ảnh hưởng rất lớn đến kết quả của một dự

án Vì vậy khi ước lượng ngân lưu dự án cần ước lượng tỉ lệ lạm phát kỳ vọng, vì lạm phát cao có thể làm cho lợi ích mang lại từ dự án trong tương lai không đủ bù đắp cho khoản đầu tư hôm nay Lạm phát sẽ làm tăng chi phí thực tế và thu nhập thực tế của dự án và đồng thời cũng làm tăng chi phí cơ hội của vốn Nếu dự án có chi phí cơ hội thực của vốn đầu tư 10%, lạm phát 5%, khi đó chi phí cơ hội của vốn có tính đến lạm phát hay còn gọi là chi phí cơ hội danh nghĩa (suất chiết khấu danh nghĩa) sẽ được xác định theo công thức:

Suất chiết khấu danh nghĩa = Suất chiết khấu thực +Lạm phát + (Suất chiết khấu thực * Lạm phát)

= 10% + 5% + (10%*5%)

= 15,5%

Các quan điểm khác nhau trong việc xây dựng

kế hoạch ngân lưu

1 Quan điểm tài chính: Theo quan điểm này việc xác định bảng ngân lưu thường dựa vào giá tài chính của dự án

* Quan điểm toàn bộ vốn chủ sở hữu (All- Equity point of view

– AEPV)

Việc xây dựng ngân lưu theo quan điểm này nhằm đánh giá xem

số vốn đầu tư vào dự án trong trường hợp không có tài trợ là có hiệu quả hay không để từ đó đưa ra quyết định đầu tư phù hợp Khi xây dựng kế hoạch ngân lưu dự án theo quan điểm này, ở dòng ngân lưu vào chúng ta ghi nhận các khoản thực thu bằng tiền ( kể cả các khoản trợ cấp và trợ giá mà dự án được hưởng), và ở dòng ngân lưu ra chúng ta ghi nhận các khoản thực chi bằng tiền ( kể cả chi phí cơ hội của tài sản và của lao động) Lưu ý thuế thu nhập doanh nghiệp hàng năm của dự án không có

lá chắn thuế do lãi vay Chính vì vậy mà ngân lưu theo quan điểm toàn

bộ vốn chủ sở hữu còn được gọi là ngân lưu của dự án không có lá chắn thuế;

.

* Quan điểm tổng đầu tư (Total investment point

of view – TIP)

Bảng kế hoạch ngân lưu theo quan điểm này nhằm đánh giá hiệu quả tổng hợp của dự án căn cứ vào dòng ngân lưu do dự án tạo ra trong trường hợp có tài trợ Việc xác định dòng ngân lưu vào và ra giống như trường hợp toàn bộ vốn chủ sở hữu (AEPV), chỉ khác là giá trị thuế thu nhập hàng năm của dự án trong trường hợp này có lá chắn thuế do lãi vay Quan điểm TIP còn gọi là quan điểm của ngân hàng, vì nó giúp cho ngân hàng đánh giá hiệu quả và khả năng trả nợ vốn vay của dự án để có quyết định cho vay phù hợp Ngân lưu theo quan điểm TIP còn gọi là ngân lưu có lá chắn thuế , và vì vậy chúng ta

sẽ sử dụng suất chiết khấu không có lá chắn thuế để

chiết khấu dòng ngân lưu này.

Quan điểm chủ đầu tư (Equity owner point of view – EOPV )

So với kế hoạch ngân lưu theo quan điểm tổng đầu tư(TIP), kế hoạch ngân lưu theo quan điểm chủ đầu tư (EOPV) có đề cập thêm ngân

lưu tài trợ của dự án ( ngân lưu vào thêm vốn vay và ngân lưu ra thêm  các khoản trả nợ vay) Việc xây dựng ngân lưu theo quan điểm EOPV nhằm đánh giá hiệu quả và rủi ro của vốn chủ sở hữu trong trường hợp

có sử dụng vốn vay - là căn cứ quan trọng để nhà đầu tư có quyết định tài trợ tối ưu đối với dự án.Nếu dự án không có sử dụng vốn vay thì ngân lưu tài chính chỉ có một giá trị duy nhất đó là ngân lưu theo quan điểm toàn bộ vốn (AEPV); Nếu dự án có sử dụng vốn vay thì ngân lưu tài chính sẽ có hai giá trị đó là giá trị ngân lưu tổng đầu tư (TIP) và giá trị ngân lưu chủ sở hữu (EOPV) Để đơn giản chúng ta sẽ lập ngân lưu theo quan điểm tổng đầu tư, sau đó lấy giá trị ngân lưu ròng này (NCF-TIP) trừ ngân lưu tài trợ chúng ta sẽ tính được ngân lưu ròng theo quan điểm chủ sở hữu (NCF- EOPV) Ngân lưu tài trợ phản ánh vay và trả nợ vay của dự án Khi dự án tiếp nhận vốn vay, cho thấy một ngân lưu vào, nó tác động làm tăng ngân lưu ròng của dự án; Khi dự án trả nợ, cho thấy một ngân lưu ra, tác động làm giảm ngân lưu ra của dự án ( theo quan điểm(EOPV)

2 Quan điểm kinh tế

Theo quan điểm kinh tế, việc xác định bảng ngân lưu thường dựa vào giá kinh

tế của dự án Dựa vào giá tài chính để xác định giá kinh tế bằng cách loại bớt thuế, trợ cấp, nợ và trả nợ Nói cách khác để điều chỉnh từ giá tài chính ra giá kinh tế chúng ta phải tìm ra hệ số chuyển đổi CF (Conversion Factor)

CF = Giá kinh tế/ Giá tài chính

Sự khác biệt trong xây dựng báo cáo ngân lưu theo quan điểm tài chính so với quan điểm kinh tế là:

- Theo quan điểm tài chính , trong kế hoạch ngân lưu chúng ta ghi nhận giá trị tài chính của ngân lưu vào và ra.

- Kế hoạch ngân lưu theo quan điểm kinh tế bao gồm các giá trị kinh tế thực của ngân lưu vào và ra Vì có sự biến dạng trong kinh tế như là thuế và trợ cấp nên có sự khác biệt giữa giá trị tài chính và giá trị kinh tế Chúng ta thu được giá trị kinh tế bằng cách điều chỉnh các giá trị tài chính đối với các biến dạng Cũng vậy, chúng ta không kể các khoản tài trợ, gọi là nợ và trả nợ, bởi vì những khoản này là ngân lưu hay khoản chuyển giao trong nền kinh tế và không tiêu biểu cho các chi phí thực của nguồn tài nguyên Thêm vào đó trong ngân lưu kinh tế chúng ta phải kể đến các ngoại tác tích cực và tiêu cực từ các tác động của dự án Quan điểm kinh tế cò gọi là quan điểm toàn xã hội

3.Quan điểm ngân sách Chính phủ

Nếu Chính phủ phải cấp vốn, trợ giá hoặc cho vay đối với dự án, Chính phủ phải rút từ ngân sách bao nhiêu Và đồng thời dự án cũng tạo ra nguồn thu cho ngân sách là bao nhiêu thông qua các khoản đóng thuế, lệ phí và các khoản hoàn trả vốn và lãi vay của

dự án đối với các khoản cho vay ưu đãi của Chính phủ Vì vậy khi thực hiện dự án thì ngân sách sẽ có những khoản thu và những khoản chi liên quan đến dự

án, ta gọi đây là ngân lưu theo quan điểm ngân sách

Bảng ngân lưu này cho ta thấy tác động ròng của dự

án đến thu chi ngân sách Chính phủ như thế nào

Bảng ngân lưu tóm tắt theo các quan điểm đầu tư

Khoản mục Tổng đầu

tư (TIP)

Chủ sở hữu (EPV)

Kinh tế (Economic) Ngân

sách (Budget )

Hai phương pháp thường được sử dụng để quy đổi giá trị của tiền

tệ theo thời gian thông qua suất chiết khấu r

Phương pháp tích luỹ: quy đổi giá trị đồng tiền ở các thời điểm hiện tại về một thời điểm nào đó trong tương lai

CF t = CF o ( 1+r) t

Phương pháp chiết khấu: quy đổi giá trị đồng tiền ở các thời điểm trong tương lai về một thời điểm nào đó ở hiện tại

CF o = CF t /(1+r) t

Trong đó: CFo là giá trị tiền tệ ở thời điểm hiện tại

CFt là giá trị tiền tệ ở tương lai (1+r)t gọi là hệ số tích luỹ

1/(1+r)t gọi là hệ số chiết khấu

Muốn tính đổi dòng tiền theo thời gian theo hai phương pháp trên cần phải hội tụ đủ 3 yếu tố đó là dòng tiền ròng theo thời gian (NCF), thời điểm quy chiếu và suất chiết khấu (r) Suất chiết khấu càng lớn và thời gian càng xa trong tương lai thì hiện giá của nó càng nhỏ Như vậy thời gian và suất chiết khấu có quan hệ nghịch với giá trị hiện tại

Định nghĩa suất chiết khấu trong dự án: là suất sinh lời kỳ vọng của nhà đầu tư đối với số vốn cần đầu tư cho dự án

Suất chiết khấu được lựa chọn thường căn cứ vào:

Chi phí cơ hội của vốnChi phí vốn

Tỷ lệ rủi ro của các dự án

Tỷ lệ lạm phát

Chi phí vốn trung bình trọng số (WACC)

Chi phí vốn bình quân của một dự án chính là suất sinh lời yêu cầu trên tài sản Nếu một dự án có vay nợ, cơ cấu vốn của dự án bao gồm một phần là nợ và một phần là vốn chủ sở hữu, thì suất chiết khấu có lá chắn thuế được xác định theo công thức sau:

Trong đó E là vốn chủ sở hữu, V(= E +D) là tổng vốn đầu tư và

D là giá trị của nợ, Tc là thuế suất thuế thu nhập công ty, RD là chi phí sử dụng nợ, và RE là chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Suất chiết khấu không

có lá chắn thuế được xác định như sau:

)

(R V

E )

(R V

D WACC = D + E

) (

) 1

V

E R

Tc V

D