108 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao thông Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông Một số vấn đề chung tính toán đánh giá 109 1.1 Kh¸i niƯm, mục đích phân tích tài _ 109 1.1.1 Kh¸i niƯm _ 109 1.1.2 Mục đích việc phân tích tµi chÝnh 109 1.2 C¸c b−íc tính toán, so sánh phơng án _ 109 1.3 Xác định chi phÝ sư dơng vèn _ 111 1.3.1 Chi phÝ cđa nỵ vay _ 1.3.2 Chi phÝ cđa vèn chđ së h÷u. 1.3.3 Chi phÝ sư dơng vèn cđa c«ng ty 1.3.4 Phơng pháp xác định chi phí sử dụng vốn có tính đến lạm phát _ 112 113 115 116 1.4 Giá trị tiền tệ theo thời gian _ 116 1.4.1 Kh¸i niƯm st chiÕt khÊu _ 117 1.4.2 Các công thức quy đổi dòng tiền 117 Những nội dung phân tích tài 122 2.1 Xác định dòng thu - chi _ 122 2.1.1 Xác định dòng chi _ 122 2.1.2 Xác định dòng thu _ 123 2.2 Xác định tiêu hiệu đánh giá dù ¸n _ 123 2.2.1 Nhãm chØ tiªu tÜnh _ 123 2.2.2 Nhãm chØ tiªu ®éng 125 2.3 Phân tích hoà vốn _ 146 2.3.1 Kh¸i niÖm _ 146 2.3.2 Các loại điểm hoµ vèn 148 2.4 Phân tích độ an toàn mặt tài 150 2.4.1 An toµn vỊ ngn vèn 150 2.4.2 Khả trả nợ _ 151 2.4.3 Phân tích độ nhạy 151 2.5 Ph©n tÝch dự án trờng hợp có rủi ro bất ®Þnh 153 2.5.1 Kh¸i niƯm _ 153 2.5.2 Các phơng pháp phân tích rủi ro 154 2.5.3 Ra định điều kiện bất định _ 155 Một số vấn đề tham khảo phân tích sau thuÕ 158 3.1 Không đa tiền trả lÃi vay vào chi phí tính tiêu động 158 3.2 Phơng pháp thể tiền tr¶ l·i vay _ 160 Phân tích tài dự án cầu Thanh trì _ 168 4.1 C¸c sè liƯu xt ph¸t 168 4.2 Tính toán tiêu hiệu 169 4.3 Phân tích độ nhạy _ 173 C©u hái «n tËp 174 Bµi tËp 175 Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông 109 Một số vấn đề chung tính toán đánh giá 1.1 Khái niệm, mục đích phân tích tài 1.1.1 Khái niệm Tài đợc đặc trng vận động độc lập tơng đối tiền tệ với chức làm phơng tiện toán phơng tiện cất trữ trình tạo lập hay sử dụng quỹ tiền tệ đại diện cho sức mua định chủ thể kinh tế - xà hội Tài phản ánh tổng thể mối quan hệ kinh tế phân phối quỹ tiền tệ nhằm đáp ứng yêu cầu tích luỹ hay tiêu dùng chủ thể xà hội Một vai trò tài khai thác, thu hút nguồn tài nhằm đảm bảo cho nhu cầu đầu t phát triển doanh nghiệp nói riêng toàn xà hội nói chung Do tài điều kiện tiên cho thành công dự án Thực tế đà cho thấy có nhiều dự án đà không đủ vốn thực đợc, mà thông thờng nguồn vốn cho dự án có từ nhiều nơi từ Chính phủ, từ viện trợ huy động cổ đông tài phải phát huy vai trò tìm nguồn vốn huy động nguồn vốn cho dự án Phân tích tài dự án đầu t tiến trình chọn lọc, tìm hiểu tơng quan tiêu tài đánh giá tình hình tài dự án đầu t nhằm giúp nhà đầu t đa định đầu t có hiệu 1.1.2 Mục đích việc phân tích tài - Các nhà đầu t mong muốn dự án thành công, phân tích tài giúp họ nhìn thấy bớc tiến triển dự án để họ đa biện pháp thích hợp cách dự tính trớc phơng án khác lựa chọn đợc phơng án cụ thể cho dự án cuả - Phân tích tài giúp nhà đầu t thấy đợc hiệu dự án thông qua việc so sánh nguồn thu dự án với tổng chi phí hợp lý dự án (cả chi phí đột xuất) - Phân tích tài diễn từ NCTKT đa công trình vào vận hành, nên phân tích tài giúp nhà đầu t dự tính đợc cho tơng lai có thay đổi thu nhập chi phí để kịp thời điều chỉnh rút kinh ngiệm - Phân tích tài kế hoạch để trả nợ, đa tiêu chuẩn hoạt động cam kết hoạt động Ngời tài trợ vào kết phân tích tài để đa định tài trợ tiền (đầu t vốn) tiếp hay không Nếu vay trả nợ cam kết lần sau vay dễ dàng chứng tỏ thành công dự án 1.2 Các bớc tính toán, so sánh phơng án Tính toán so sánh phơng án đầu t phải đợc tiến hành bớc NCTKT NCKT Trong bớc NCTKT giai đoạn tính toán thờng đơn giản cho năm đại diện Trong bớc NCKT việc tính toán so sánh thờng đợc tiến hành theo trình tự sau: 1.2.1 Xác định số lợng phơng án đa vào so sánh Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 110 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao thông Một dự ¸n cã thĨ cã nhiỊu ph−¬ng ¸n thùc hiƯn, nÕu chọn phơng án thờng phải loại trừ phơng án khác Tuy nhiên, có phơng án (hoặc dự án) mà việc lựa chọn không dẫn đến việc loại trừ phơng án khác Với dự án đầu t lớn việc xác định số lợng phơng án đem so sánh phải thận trọng để vừa đảm bảo chất lợng dự án lại vừa tránh chi phÝ qu¸ lín cho viƯc lËp dù ¸n C¸c phơng án đem so sánh khác địa điểm xây dựng, dây chuyền công nghệ, nguồn vốn 1.2.2 Xác định thời kì tính toán phơng án đầu t Thời kì tính toán (hay tuổi thọ vòng đời dự án) tiêu quan trọng, vừa phải đảm bảo tính so sánh đợc phơng án lại vừa phải đảm bảo lợi nhuận mức cần thiết nh đảm bảo hoàn vốn tính pháp lý qui định luật đầu t 1.2.2.1 Khái niệm Thời kì tính toán (hay gọi vòng đời, thời kì tồn tại) dự án để so sánh phơng án lập dự án đầu t khoảng thời gian bị giới hạn thời điểm khởi đầu kết thúc dòng tiền tệ toàn dự án Thời điểm khởi đầu thờng đợc đặc trng khoản chi ban đầu thời điểm kết thúc thờng đợc đặc trng khoản thu từ lý tài sản cố định khoản vốn lu động đà bỏ ban đầu 1.2.2.2 Các nhân tố ảnh hởng đến thời kì tính toán *ý đồ chiến lợc kinh doanh chủ đầu t *Thời hạn khấu hao TSCĐ quan tài qui định *Nhiệm vụ kế hoạch phát triển kinh tế xà hội Nhà nớc (với công trình Nhà nớc bỏ vốn) *Tuổi thọ giải pháp kỹ thuật *Trữ lợng tài nguyên mà dự án định khai thác *Qui định pháp luật Luật Đầu t qui định 1.2.2.3 Một số trờng hợp xác định thời kì tính toán *Trờng hợp mua sắm máy móc, thời kì tính to¸n th−êng lÊy b»ng béi sè chung bÐ nhÊt cđa tuổi thọ máy đem so sánh *Trờng hợp công trình giao thông thờng đợc xây dựng để phục vụ vĩnh cửu, thời kì tính toán cho dự án xây dựng công trình giao thông thờng lớn (từ 20 năm) Thời điểm đầu thờng lấy thời điểm kết thúc xây dựng bắt đầu đa công trình vào khai thác sử dụng Thời hạn tÝnh to¸n cã thĨ lÊy b»ng ti thä kÜ tht tuổi thọ kinh tế công trình Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông 111 Tuổi thọ kỹ thuật công trình thời gian mà công trình phục vụ đảm bảo giao thông, đủ lực thông qua Tuổi thọ kinh tế công trình giao thông tính đến chi phí đảm bảo cho việc khai thác công trình cha vợt lợi ích từ việc khai thác 1.2.3 Tính toán tiêu thu, chi, hiệu số thu chi phơng án qua năm 1.2.4 Xác định giá trị tơng đơng tiền tệ theo thời gian Trong bớc cần xác định suất chiết khấu hay suất thu lợi tối thiểu chấp nhận đợc để qui đổi dòng tiền dự án thời điểm Vấn đề xem xét cụ thể phần 1.4 1.2.5 Lựa chọn loại tiêu dùng làm tiêu hiệu tổng hợp Chỉ tiêu hiệu tổng hợp đợc lựa chọn tùy theo quan điểm chiến lợc chủ đầu t nằm số tiêu tĩnh động, ví dụ NPW, NPW/V, IRR, B/C, Thv Đối với dự án xây dựng công trình giao thông tiêu hiệu tổng hợp thờng đợc chọn NPW Nếu dự án đợc đầu t theo hình thức BOT chủ đầu t quan tâm nhiều tới tiêu IRR Nếu dự án xây dựng công trình giao thông chủ yếu phục vụ công cộng tiêu B/C đợc ý nhiều (lúc dự án đợc phân tích từ góc độ kinh tế xà hội với dòng chi phí lợi ích không giống nh phân tích tài chính) Trị số hiệu định mức hay ngỡng hiệu mức tối thiểu mà phơng án phải đảm bảo, không (phơng án) phải bị loại trừ khỏi tính toán so sánh Nh sau chứng minh, tập hợp phơng án thực dự án đầu t, dù ta dùng tiêu (trong tiêu NPW, IRR hay B/C) làm tiêu so sánh kết tìm luôn phơng án phơng án phơng án có NPW lớn 1.2.6 Xác định tính đáng giá phơng án đem so sánh 1.2.7 So sánh phơng án theo tiêu hiệu đ lựa chọn 1.2.8 Phân tích độ nhạy, độ an toàn mức tin cậy phơng án 1.2.9 Lựa chọn phơng án tốt có tính đến độ an toàn tin cậy kết tính toán 1.3 Xác định chi phÝ sư dơng vèn Chi phÝ sư dơng c¸c ngn vốn quan trọng để chủ đầu t lựa chọn nguồn, để tính suất chiết khÊu Chi phÝ sư dơng vèn r lµ l·i st làm cân giá trị nguồn vốn nhận đợc giá trị qui thời điểm khoản chủ đầu t trả tơng lai, nh tiền trả lÃi, tiền trả vốn gốc, trả lÃi cố phần Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 112 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao th«ng V = C0 + ∑ C (1+ r ) t t (5.1) ®ã: C0 – chi phÝ hoa hồng, môi giới, khai trơng, bảo hiểm thời điểm vay t=0; V0 vốn ròng nhận đợc thời điểm t=0; Ct khoản phải toán cho chủ nợ thời điểm t liên quan đến huy động vốn, kể tiền trả vốn gốc tiền trả lÃi vay Chi phí trung bình trọng vốn đầu t WACC WACC đợc tính nh sau: WACC = W1.k1 + W2.k2 + + Wn.kn (5.2) ®ã: Wi thĨ hiƯn tû lƯ hay tû träng cđa ngn vèn thø i; Ki lµ chi phÝ nguồn vốn thứ i Trong phần tập trung nghiên cứu chi phí nhân tố cấu thành cấu vốn bao gồm: nợ, cổ phiếu u tiên, lợi nhuận không chia cổ phiếu thờng Chi phí cấu thành chúng đợc kí hiệu nh sau: Kd: chi phÝ nỵ tr−íc th Kp: chi phÝ cđa cổ phiếu u tiên Ks: chi phí lợi nhuận giữ lại Ke: chi phí vốn cổ phiếu thờng míi 1.3.1 Chi phÝ cđa nỵ vay 1.3.1.1 Chi phÝ cđa nỵ vay tr−íc th Chi phÝ nỵ tr−íc th (Kd) đợc tính sở lÃi suất nợ vay số khoản chi phí phát sinh lần (nếu có) nh: phí môi giới LÃi suất nợ vay thờng đợc ấn định hợp đồng vay tiền 1.3.1.2 Chi phÝ nỵ vay sau th Chi phÝ nỵ sau thuế Kd(1- t), đợc xác định chi phí nợ trớc thuế trừ khoản tiết kiệm nhờ thuế Phần tiết kiệm thuế đợc xác định chi phí trớc thuế nhân với thuế Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông 113 st (Kd.t) V× vËy, nÕu doanh nghiƯp A vay tiỊn víi l·i st 10% vµ th st thu nhËp lµ 25% chi phí nợ sau thuế 7,5% Kd(1- t) = 10%(1-0,25) = 7,5% 1.3.2 Chi phÝ cña vèn chủ sở hữu 1.3.2.1 Chi phí cổ phiếu u tiên Chi phí cổ phiếu u tiên (Kp) đợc xác định cách lấy cổ tức u tiên (Dp) chia cho giá phát hành cổ phiếu (Pn) doanh nghiệp nhận đợc sau đà trừ chi phí phát hành K p = D P p (5.3) n VÝ dơ: Doanh nghiƯp A sư dụng cổ phiếu u tiên phải trả 10 đ cổ tức cho cổ phiếu mệnh giá 100 đ Nếu doanh nghiệp bán cổ phiếu u tiên với giá mệnh giá chịu chi phí phát hành 2,5% giá bán hay 2,5 đ cho cổ phiếu, khoản thu ròng 97,5 đ với cổ phiếu Vì vậy, chi phí cổ phiếu u tiên cđa doanh nghiƯp A sÏ lµ : Kp = 10/97.5 = 10,3% 1.3.2.2 Chi phí lợi nhuận giữ lại Chi phí nợ vay chi phí cổ phiếu u tiên đợc xác định dựa thu nhập mà nhà đầu t yêu cầu chứng khoán Tơng tự, chi phí lợi nhuận giữ lại tỉ lệ cổ tức mà ngời nắm giữ cổ phiếu thờng yêu cầu dự án doanh nghiệp đầu t lợi nhuận không chia Chi phí vốn lợi nhuận giữ lại liên quan đến chi phí hội vốn Lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp thuộc ngời nắm giữ cổ phiếu Ngời nắm giữ trái phiếu đợc bù đắp khoản toán lÃi, ngời nắm giữ cổ phiếu u tiên đợc bù đắp cổ tức u tiên, nhng lợi nhuận giữ lại thuộc ngời nắm giữ cổ phiếu thờng Phần lợi nhuận để bù đắp cho ngời nắm giữ cổ phiếu thờng việc sử dụng vốn họ Công ty trả phần lợi nhuận dới hình thức cổ tức dùng lợi nhuận để tái đầu t Nếu công ty định không chia lợi nhuận có chi phí hội liên quan Cổ đông lẽ nhận đợc phần lợi nhuận dới dạng cổ tức đầu t dới nhiều hình thức khác Tỷ suất lợi nhuận mà cổ đông mong muốn phần vốn chi phí Đó tỷ suất lợi nhuận mà ngời nắm giữ cổ phần mong đợi kiếm đợc từ khoản đầu t có mức rủi ro tơng đơng Vì vậy, giả sử cổ đông doanh nghiệp A mong đợi kiếm đợc tỷ suất lợi nhuận Ks từ khoản tiền họ Nếu doanh nghiệp đầu t phần lợi nhuận không chia để kiếm đợc tỷ suất lợi nhuận Ks số tiền đợc trả cho cổ đông để họ đầu t vào tài sản khác Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 114 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao thông Khác với nợ cổ phiếu u tiên, ngời ta không dễ dàng đo lờng đợc Ks Có thể dùng phơng pháp sau: Phơng pháp Sử dụng mô hình tăng trởng không đổi (hoặc giảm dần): Nếu tỷ lệ tăng trởng lợi tức cổ phần không đổi g, lợi tức kỳ vọng năm D1 cổ phần giá bán hợp lý thời điểm là: P0=D1/(Ks-g) (5.4) Hay: Ks= D1/P0 + g (5.5) Trong thùc tÕ, chóng ta kh«ng thĨ khẳng định lợi tức cổ phần tuân theo mô hình gia tăng hoàn toàn không đổi mÃi mÃi tơng lai Ngoài cần lu ý là: thuật ngữ tăng trởng để gia tăng lợi nhuận doanh nghiệp lợi tức cổ phần, vấn đề tăng trởng quy mô hoạt động Phơng pháp Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn CAPM Gọi: * i0 lÃi suất tài sản rủi ro, hay nói khác chịu rủi ro hệ thống LÃi suất thờng lấy lÃi suất trái phiếu kho bạc; * hệ số rủi ro cổ phiếu xét; * im lÃi suất cổ phiếu có độ rủi ro trung bình thị trờng Thay giá trị vào phơng trình CAPM ta cã: Ks = i0 + (im – i0) β (5.6) Phơng pháp có số nhợc điểm: - Trái phiếu kho bạc có nhiều thời hạn khác với lÃi suất khác nhau, cần phải lấy lÃi suất loại nào? - Hệ số khó dự đoán - Khó xác định lÃi suất cổ phiếu có độ rủi ro trung bình Phơng pháp So sánh chi phí vốn cổ phần chi phí nợ vay Phơng pháp mang nặng tính chủ quan Các nhà phân tích thờng dự đoán chi phí lợi nhuận giữ lại việc cộng phần thởng rủi ro định vào lÃi suất nợ dài hạn công ty Nh vậy, công ty phải phát hành trái phiếu với lÃi suất cao cã Ks lín 1.3.2.3 Chi phÝ cỉ phiÕu th−êng míi Ke Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông 115 Muốn phát hành cổ phiếu cần phải tính đến chi phí nh: chi phí in ấn; chi phí quảng cáo; hoa hồng v.vCác chi phÝ nµy nhiỊu hay Ýt t thc vµo nhiỊu yếu tố chiếm tới 10% tổng giá trị phát hành Vậy chi phí vốn cổ phần bao nhiêu? Vốn huy động phát hành cổ phiếu phải đợc sử dụng cho cổ tức cổ đông cũ không bị giảm Gọi: Dt Là cổ tức mong đợi năm thứ t F: Là chi phí phát hành Giá cổ phiếu doanh nghiệp thu đợc Pn = P0(1-F) (5.7) Theo giả thiết đà nêu trên, tỷ lệ tăng trởng cổ tức g ta cã thĨ viÕt: P0(1-F) = D1/(Ke-g) (5.8) Tõ ®ã chi phÝ cđa cỉ phiÕu míi lµ: Ke = D1 +g P0 (1 − F ) (5.9) 1.3.3 Chi phÝ sư dơng vèn cđa c«ng ty Thùc chÊt phÐp tÝnh chi phí sử dụng vốn công ty icty cách tính số bình quân gia quyền chi phí sử dụng nguồn vốn riêng rẽ: m E j =1 V icty = ∑ icj j l D j =1 V + ∑ ivj j (5.10) ®ã: V- giá trị vốn công ty; icj chi phí sử dụng vốn cổ phần (vốn chủ sở hữu) lo¹i j: Ej; ivj – chi phÝ sư dơng vèn vay lo¹i j: Dj Ta thÊy chi phÝ sư dơng vốn công ty phụ thuộc vào chi phí sử dơng vèn chđ së h÷u, chi phÝ sư dơng vèn vay tỷ số vốn vay D/V hay gọi đòn bẩy tài Chỉ tiêu có tác dụng mặt: *Mặt tốt: công ty tăng tỷ lệ vốn vay, tiền lÃi thu đợc cổ phần tăng chi phí sử dụng vốn vay đợc khấu trừ vào thu nhập chịu thuế Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 116 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao thông *Mặt xấu: làm tăng độ rủi ro tài chính, tăng nguy phá sản cổ đông đòi hỏi mức lÃi cao để bù đắp cho rủi ro lớn Vì tỷ số D/V tăng chi phÝ sư dơng c¸c ngn vèn kh¸c cịng cã xu hớng tăng theo Nếu tính đến nhân tố rủi ro chi phí sử dụng nguồn vốn thành phần j kí hiệu ij đợc tính nh sau: ij=i0+ik+it (5.11) đó: i0 lÃi suất rủi ro; ik chi phí bù đắp rủi ro kinh doanh, tồn D/V=0; it chi phí bù đắp rủi ro tài 1.3.4 Phơng pháp xác định chi phí sử dụng vốn có tính đến lạm phát Chi phí sử dụng vốn trờng hợp có lạm phát đợc xác định từ phơng trình: (1+ilf)=(1+i0)(1+f) (5.12) đó: ilf chi phí sử dụng vốn có tính đến lạm phát; i0 chi phí sử dụng vốn không tính tới lạm phát; f tỷ lệ lạm phát Vậy: ilf = i0 + f + i0.f (5.13) 1.4 Giá trị tiền tƯ theo thêi gian HiƯu qu¶ kinh tÕ cđa cïng số vốn bỏ thời điểm khác khác Do ta cộng dồn khoản chi phí bỏ thời điểm khác cách trực tiếp, trừ trờng hợp khoảng cách thời gian lớn không đáng kể hay tính toán mang tính chất gần Vấn đề tính toán tính chất thời gian vốn đầu t nảy sinh từ thực tế xây dựng tiến hành theo giai đoạn phải có vốn đầu t bổ sung theo giai đoạn để đảm bảo khối lợng công tác tăng lên, trờng hợp phải so sánh phơng án có thời hạn xây dựng khác nhau, phân bố vốn đầu t cho năm xây dựng khác Tính chất thời gian vốn đầu t đợc định yếu tố: - chi phí đền bù lạm phát (hiện kinh tế ổn định tồn lạm phát, đợc gọi lạm phát dự kiến, không ảnh hởng đến GDP giá tiền lơng Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông 117 tăng) - chi phí cho yếu tố ngẫu nhiên xÈy theo thêi gian, th−êng lµ sù thĨ hiƯn kết điều tiết vĩ mô Nhà nớc - chi phí hội sử dụng tiền vào hoạt động mà không sử dụng vào hoạt động khác Cơ sở việc tính toán đến yếu tố thời gian lµ quan niƯm cho r»ng nỊn kinh tÕ thị trờng đồng tiền luôn phải đợc sử dụng có lời với lÃi suất định Nếu đồng tiền không đợc sử dụng phải coi thiệt hại ứ đọng vốn phải tính đến phân tích phơng án 1.4.1 Khái niệm suất chiết khấu Để quy đổi lợng tiền phát sinh thời điểm khác thêi ®iĨm ng−êi ta dïng “st chiÕt khÊu” St chiÕt khấu lÃi suất dùng để tích lũy dòng tiền khứ chiết giảm dòng tiền tơng lai giá trị tơng đơng LÃi suất tỷ lệ phần trăm lợng tiền lÃi thu đợc đơn vị thời gian so với vốn gốc Ngời ta phân biệt lÃi suất đơn lÃi suất ghép: - LÃi suất đơn sử dụng tiền lÃi đợc tính vốn gốc, không tính đến khả sinh lÃi thêm khoản lÃi phát sinh thời đoạn trớc (lÃi mẹ không đẻ lÃi con) - LÃi suất ghép có tính đến khả sinh lÃi khoản lÃi phát sinh thời đoạn trớc (lÃi mẹ đẻ lÃi con) Suất chiết khấu dạng lÃi ghép Suất chiết khấu thờng đợc thể dới dạng % trớc thay đổi theo hớng nên tất đánh giá, thông thờng ngời ta coi cố định 1.4.2 Các công thức quy đổi dòng tiền Trong phân tích, ký hiệu sau thờng đợc sử dụng: P - Giá trị tỉng sè tiỊn ë mét mèc thêi gian quy −íc đợc gọi F - Giá trị tổng số tiền mốc thời gian quy ớc đợc gọi tơng lai A - Một chuỗi giá trị tiền tệ có trị số phát sinh đặn cuối thời đoạn, nghĩa phát sinh từ thời điểm thứ n - Số thời đoạn (năm, tháng) i - LÃi suất thời đoạn tính lÃi, thờng biểu thị theo % Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 162 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao thông Cần phải lu ý thêm lÃi sau thuế L không đợc đem trả nợ hết chủ dự án trích phần vào quỹ cần thiết 3.2.1.2 Trờng hợp lịch trình trả nợ cha đợc ấn định cụ thể Trờng hợp hợp đồng vay vốn ấn định thời gian trả nợ mà không ấn định lợng tiền vốn gốc phải trả hàng năm hiểu chủ dự án đợc quyền tự xác định mức trả nợ gốc hàng năm tùy theo khả dự án Các dòng tiền dự án cần phải đợc thể nh bảng 5.10 Bảng 5.10 Bảng tính dòng tiền lịch trả nợ dự án năm thứ Doanh thu không kể thuế VAT Chi phí vận hành (không kể khấu hao) KhÊu hao Thu nhËp tr−íc th vµ l·i vay Nợ năm trớc chuyể n sang Tiền lÃi phải trả B CK KH EBIT Vt-1 I TN 4= 1-2-3 6=5 xr 7=(46)x ttn ThuÕ thu nhËp L·i sau th (ch−a trõ tiỊn tr¶ l·i vay) L Thu nhập hoàn vốn Tiền trả vốn gốc N TVG Vt 8= 4-7 9= 8+3 10= 9-6 11= 5-10 Nỵ chuyển năm sau Ghi chú: bảng 5.9 5.10 cha tính đến thuế tiêu thụ đặc biệt, khấu hao sửa chữa lớn, loại tiền phạt, phải trích, phải nộp (nếu có) Ngoài ra, tiền trả lÃi I phải đợc khấu trừ tính thu nhËp chÞu th Thu nhËp chÞu th Pct cđa dự án hàng năm là: Pct = EBIT I = B – CK – KH – I (5.67) ThuÕ thu nhập TN đợc xác định nh sau: TN = ttn (B – CK – KH – I) (5.68) L·i ròng dự án hàng năm (lợng tiền chủ dự án thực thu đợc năm) bằng: Lr = Pct – TN = EBIT – I – TN Bïi Ngäc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 163 Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao th«ng =L–I (5.69) Nh− vËy, nÕu lÊy thu nhËp trớc thuế lÃi vay EBIT trừ thuế thu nhËp TN th× ta cã l·i sau thuÕ (ch−a trõ tiền trả lÃi vay) L, lấy thu nhập chịu thuế Pct trừ thuế thu nhập TN ta có lÃi ròng Lr dự án Khi tính thu nhập hoàn vốn N dự án ta không đợc khấu trừ tiền trả lÃi vay I nên (thu nhập hoàn vốn N) phải khấu hao KH céng víi l·i sau th (ch−a trõ tiỊn tr¶ l·i vay) L: N = KH + L = B – CK - TN (5.70) Đây tổng khả trả nợ dự án hàng năm Lợng tiền trích, phải nộp, phải chịu phạt sau trả tiền lÃi I đem trả nợ gốc Vậy tiền trả nợ gốc hàng năm bằng: TVG = B – CK – TN – I (5.71) Trong trờng hợp hệ số khả toán dự án luôn Các dòng tiền dự án lịch trả nợ đợc tính toán theo trình tự nh bảng 5.10 Xác định nợ gốc chuyển năm sau: Gọi Vt-1 nợ gốc năm trớc (năm t-1) chuyển sang năm (năm t), tiền lÃi phải trả năm t là: It = r.Vt-1 (5.72) Tiền trả vốn gốc năm t bằng: TVGt = Bt – CKt – ttn.(Bt – CKt – KHt – It) - It = Bt–CKt – ttn.(Bt – CKt – KHt – r.Vt-1) - r.Vt-1 (5.73) Nỵ gèc chuyển từ năm sang năm sau (năm t+1) bằng: Vt = Vt-1 - TVGt = Vt-1 – [Bt – CKt – ttn.(Bt – CKt – KHt – r.Vt-1) - r.Vt-1] = Vt-1– (1 - ttn).Vt-1 - [Bt – CKt – ttn.(Bt – CKt – KHt )] (5.74) 3.2.1.3 X¸c định tiêu thu, chi tính tiêu hiệu dự án Trong trờng hợp, thu hàng năm dự án doanh thu không kể thuế B Còn chi hàng năm chi phÝ kh«ng kĨ khÊu hao CK céng khÊu hao KH céng thuÕ thu nhËp TN: C = CK + KH + TN = CK + KH + ttn(EBIT – I) Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 164 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao thông = CK + KH + ttn(B-CK-KH-I) (5.75) Thu nhập hoàn vốn hàng năm đợc xác định nh sau: N = L + KH = (B – C) + KH = B – (CK + KH +TN) + KH = B - CK - ttn(B-CK-KH-I) (5.76) L−u ý thªm: biĨu thøc B - CK - ttn(B-CK-KH) thu nhập hoàn vốn dự án trờng hợp trả tiền lÃi Vậy ttn.I khoản tiết kiệm thuế tiền trả lÃi vay 3.2.2 Phơng pháp thể tiền trả li công thức tính tiêu động Ta có đẳng thøc: n m t =1 t =1 V = SV + ∑ KH t = ∑ TVG t (5.77) đó: - n thời hạn khấu hao; - m thời hạn trả nợ dự án; - SV giá trị lại; - vốn đầu t ban đầu V hoàn toàn vốn vay Ta có tổng khả trả nợ lớn năm dự ¸n chÝnh lµ thu nhËp hoµn vèn N vµ b»ng khÊu hao KH céng l·i sau thuÕ (ch−a trõ tiÒn tr¶ l·i vay) L: N = B – CK – TN = KH + L (5.78) Lợng tiền đem toán tiền lÃi phải trả năm I phần lại dùng để trả vốn gốc (TVG) Do đó, tất thu nhập hoàn vốn đem trả nợ hết ta có đẳng thức: KHt + Lt = It + TVGt (5.79) víi: t=1, 2, 3, , m-1 NhËn thÊy r»ng, c¸c khoản tiền V thời điểm 0, TVG I thời điểm nhìn nhận góc độ khác có ý nghĩa khác (bảng 5.11): - Tại thời điểm 0, khoản tiền V nhìn từ góc độ chủ dự án thu hoạt động vay vốn chi hoạt động đầu t vào dự án, nhìn từ góc độ chủ nợ khoản chi Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 165 Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông - Các khoản tiền TVG, I thời điểm tiếp theo, nhìn từ góc độ chủ dự án khoản chi, nhìn từ góc độ chủ nợ lại khoản thu Cần phân biệt dòng tiền nh bảng 5.11 Nhìn vào bảng 5.11 đẳng thức (5.79) thấy L khoản lÃi chủ dự án I tiền lÃi chủ nợ (nhà đầu t tài chính) Ta có thêm ®¼ng thøc: V = ∑ (KH t + Lt ) n t =1 = ∑ (TVG t + I t ) m (1+ IRR) t t =1 (1+i) (5.80) t i chi phí sử dụng vốn Bảng 5.11 Các dòng tiền dự án nhìn từ góc độ Các năm t =0 t =1 t =2 t=m t=m+1 t=n KH1 KH2 KHm KHm+1 KHn+SV L1 L2 Lm Lm+1 Ln TVG1 TVG2 TVGm I1 I2 Im TVG1 TVG2 TVGm I1 I2 Im Nh×n tõ gãc độ chủ dự án Dòng tiền thu Chi chi cho hoạt động dự Thu án V Dòng tiền thu Thu chi cho trình vay vốn Chi V Nhìn từ góc độ chủ nợ Chi Thu V Trên cách tính phân biệt dòng tiền dự án đầu t sử dụng vốn vay, cách tính tiêu động trờng hợp này? Công thức tính NPW thờng đợc viết dới dạng: Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 166 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao thông n NPW = −V + ⎢∑ N t ⎢ t =1 ⎣ ⎤ ⎥+ t ⎥ ⎦ SV (1+ r ) (1+ r ) n Xuất phát từ đẳng thức 5.78 5.79 công thức biến đổi thành: NPW = −V = −V ⎡ n + ⎢∑ (Bt − CK t − TN t ) ⎢ t =1 ⎣ ⎡ n + ⎢∑ (KH t + Lt ) ⎢ t =1 ⎣ ⎤ ⎥+ t ⎥ ⎦ ⎤ ⎥+ t ⎥ ⎦ SV (1+ r ) (1+ r ) n SV (1+ r ) (1+ r ) (5.81) n đó: r suất chiết khấu Trong công thức có thành phần tiền trả lÃi vốn vay vốn đầu t ban đầu V đợc thể thời điểm t=0 Tuy nhiên, xuất phát từ đẳng thức (5.80): m V = ∑ (TVG t + I t ) ta còng cã thể không phản ánh vốn đầu t ban đầu V ë thêi ®iĨm t (1+i) t =1 t=0 nh− thãi quen mà thay vào khoản tiền trả vốn gốc TVG lÃi I thời điểm chủ dự án chi trả cho chủ nợ Lúc công thức (5.81) viết lại thành: NPW = −∑ (TVG t + I t ) m t =1 (1+i) t ⎡ n + ⎢∑ (Bt − CK t − TN t ) ⎢ t =1 ⎣ ⎤ ⎥+ t ⎥ ⎦ SV (1+ r ) (1+ r ) n (5.82) Trong công thức rõ ràng ta đà tách bạch hoạt động sản xuất kinh doanh (thành phần ngoặc vuông) hoạt động khác (hoạt động tài chính, hoạt động bất thờng) dự án Nhận thấy khoản TVG I thời đoạn từ m đến n, nÕu lÊy st chiÕt khÊu b»ng chi phÝ sư dơng vốn, hay cho r = i công thức (5.82) viết lại thành: n NPW = (Bt − CK t − TN t − TVG t − I t ) ⎢ t =1 ⎣ ⎤ ⎥+ t ⎥ ⎦ SV (1+i) (1+i) n (5.83) C«ng thức (5.82) (5.83) cách tính NPW cho trờng hợp vốn vay ban đầu đợc trả dần qua năm Trong trờng hợp vốn gốc đợc trả lần thời điểm m hay TVGt=0 với t=1, 2, , m-1, TVGm=V công thức (5.82) cã thĨ viÕt thµnh: Bïi Ngäc Toµn B/m Dù án Quản lý dự án 167 Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông m NPW = − ⎢∑ I t ⎢ t =1 ⎣ ⎤ ⎥− t ⎥ ⎦ V ⎡ n ⎢ ( − + Bt CK t − TN t ) m ⎢∑ t =1 ⎣ (1+i) (1+i) ⎤ ⎥+ t ⎥ ⎦ SV (1+ r ) (1+ r ) n (5.84) Công thức (5.83) trở thành: NPW = V ⎡ n + ⎢∑ (Bt − CK t − TN t − I t ) m ⎢ t =1 ⎣ (1+i) ⎤ ⎥+ t ⎥ ⎦ SV (1+i) (1+i) n (5.85) Hay: NPW = − V ⎡ n + ⎢ ∑ (N t − I t ) m ⎢ t =1 ⎣ (1+i) ⎤ ⎥+ t ⎥ ⎦ SV (1+i) (1+i) n (5.86) VËy, nÕu muèn thÓ tiền trả lÃi vay công thức tính tiêu động dự án đầu t có sử dụng vốn vay tiền trả vốn gốc V không ®−ỵc thĨ hiƯn ë thêi ®iĨm t=0 nh− thãi quen mà cần phải đợc thể thời điểm chủ dự án thực chi trả cho chủ nợ Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 168 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao thông Phân tích tài dự án cầu Thanh trì 4.1 Các số liệu xuất phát 4.1.1 Xác định tổng vốn đầu t, suất chiết khấu tính toán lịch giải ngân Chi phí xây dựng dự tính cho dự án công trình cầu Thanh trì nguồn vốn đợc thể bảng 5.12 Bảng 5.12 Chi phí xây dựng dự án cầu Thanh trì tính theo giá năm 2003 đ/v: triệu VNĐ Hạng mục Chi phí đầu t theo giá thị trờng Đờng nút giao khác mức 1.390.860 Cầu Thanh trì 2.660.900 Thiết kế giám sát 283.623 Đền bù đất đai 129.654 Tổng cộng 4.465.037 Xác định suất chiết khấu: Trong tổng số tiền 70% nguồn vốn vay OECF với lÃi suất 2,3%/năm, 30% vốn vay ngân hàng Việt nam lÃi suất 10%/năm Suất chiết khấu tài đợc xác định sở bình quân gia qun cđa l·i st trªn céng thªm 0,4% rđi ro 5% Tiến độ giải ngân dự tính: Bảng 5.13 Chi phí xây dựng đợc cấp hàng năm (tr VNĐ) Năm thứ Năm thực Tỷ lệ cấp chi phÝ, % Chi phÝ tµi chÝnh 2003 123.517 2004 353.347 2005 23 1.025.927 2006 38 1.691.814 2007 28 1.133.692 Tæng chi phÝ qui đổi đầu năm 2008 Bùi Ngọc Toàn 4.600.360 B/m Dự án Quản lý dự án Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông 169 Dự án dự tính thực năm, đầu năm 2008 đa khai thác sử dụng Chi phí qui đổi cuối năm 2007, đầu năm 2008 là: 4.600.360 tr.VNĐ 4.1.2 Xác định dòng thu chi năm xuất phát Các khoản chi (bảng 5.16): Các khoản chi hàng năm bao gồm: - chi phí sửa chữa thờng xuyên hàng năm 0,1% tổng vốn đầu t 4.465 tr VNĐ - chi phí sửa chữa định kỳ năm lần, 0,6% tổng vốn đầu t 26.790 tr.VNĐ - chi phí quản lý 15% doanh thu thu phí cầu đờng Các khoản thu (bảng 5.15): Các khoản thu tài dự án doanh thu từ thu phí cầu đờng sau đà trừ thuế giá trị gia tăng 10% Đây dự án phục vụ công cộng nên phận thu phí thuộc loại hoạt động công ích, nộp thuế thu nhập doanh nghiệp Các khoản thu từ phí cầu đờng sau nộp thuế VAT, trừ chi phí quản lý, phần lại nộp ngân sách Dòng thu năm xuất phát 2010 (bảng 5.14): Thời gian thu phí tính phân tích tài 25 năm, từ đầu năm 2008 đến hết năm 2032 Doanh thu thu phí loại xe = lu lợng xe năm x mức giá vé 4.2 Tính toán tiêu hiệu Bảng 5.14 Giá vé (1000.VNĐ doanh thu thu phí (tr.VNĐ) tính cho năm 2010 Lu lợng Lu lợng Giá vé, Doanh thu Doanh thu Loại xe xe/ng.đ xe/năm (1000 đ) có VAT kh«ng VAT Xe 7480 2730200 10 27302 24820 Xe buýt 5520 2014800 25 50370 45791 Xe t¶i 13160 4803400 40 192136 174669 Xe m¸y 94320 34426800 34427 31297 Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 170 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao thông Bảng 5.15 Bảng tính dòng thu theo loại xe dự án cầu Thanh trì đv: tr.VNĐ Tổng thu Xe Xe buýt Xe tải Xe máy không VAT Năm thứ Năm niên lịch 2008 2009 18131 42336 158430 34678 253576 2010 21214 44030 166352 32944 264539 2011 24820 45791 174669 31297 276577 2012 29039 47623 183403 29732 289797 2013 33976 49527 192573 28246 304322 2014 39752 51509 202201 26833 320295 2015 46510 53569 212311 25492 337882 2016 54417 55712 222927 24217 357272 2017 63667 57940 234073 23006 378687 10 2018 74491 60258 245777 21856 402381 11 2019 87154 62668 258066 20763 428651 12 2020 101970 65175 270969 19725 457839 13 2021 119305 67782 284518 18739 490343 14 2022 139587 70493 298743 17802 526626 15 2023 163317 73313 313681 16912 567222 16 2024 191081 76245 329365 16066 612757 17 2025 223565 79295 345833 15263 663956 18 2026 261571 82467 363124 14500 721662 19 2027 306038 85766 381281 13775 786859 20 2028 358065 89196 400345 13086 860691 21 2029 418936 92764 420362 12432 944493 22 2030 490155 96475 441380 11810 1039819 23 2031 573481 100334 463449 11220 1148483 24 2032 670973 104347 486622 10659 1272600 25 2033 785038 108521 510953 10126 1414637 Bïi Ngäc Toµn B/m Dự án Quản lý dự án Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông Bảng 5.16 Bảng tính dòng chi dự án cầu Thanh trì đv: tr.VNĐ Duy tu Chi phí bảo dỡng quản lý Tổng chi Năm thứ Năm niên lịch 2008 2009 4465 38036 42501 2010 4465 39681 44146 2011 4465 41487 45952 2012 4465 43470 47935 2013 26790 45648 72438 2014 4465 48044 52509 2015 4465 50682 55147 2016 4465 53591 58056 2017 4465 56803 61268 10 2018 26790 60357 87147 11 2019 4465 64298 68763 12 2020 4465 68676 73141 13 2021 4465 73552 78017 14 2022 4465 78994 83459 15 2023 26790 85083 111873 16 2024 4465 91914 96379 17 2025 4465 99593 104058 18 2026 4465 108249 112714 19 2027 4465 118029 122494 20 2028 26790 129104 155894 21 2029 4465 141674 146139 22 2030 4465 155973 160438 23 2031 4465 172272 176737 24 2032 4465 190890 195355 25 2033 26790 212196 238986 Bùi Ngọc Toàn Vốn đầu t 171 4600360 4600360 B/m Dự án Quản lý dự án 172 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao thông Bảng 5.17 Bảng tính NPW;B/C (i=5%) Năm Tổng Tổng Tổng thu Cộng Tổng chi lịch thu chi qui đổi dồn qui đổi 2008 4600360 0 4600360 2009 253576 42501 241501 241501 40478 2010 264539 44146 239945 481446 40042 2011 276577 45952 238918 720363 39695 2012 289797 47935 238416 958780 39436 2013 304322 72438 238444 1197224 56757 2014 320295 52509 239009 1436233 39183 2015 337882 55147 240126 1676360 39192 2016 357272 58056 241816 1918175 39294 2017 378687 61268 244105 2162280 39494 10 2018 402381 87147 247027 2409308 53501 11 2019 428651 68763 250623 2659931 40204 12 2020 457839 73141 254942 2914873 40728 13 2021 490343 78017 260040 3174913 41374 14 2022 526626 83459 265982 3440895 42152 15 2023 567222 111873 272844 3713738 53813 16 2024 612757 96379 280711 3994449 44152 17 2025 663956 104058 289682 4284131 45400 18 2026 721662 112714 299865 4583997 46835 19 2027 786859 122494 311387 4895383 48475 20 2028 860691 155894 324386 5219769 58755 21 2029 944493 146139 339019 5558788 52455 22 2030 1039819 160438 355462 5914250 54846 23 2031 1148483 176737 373913 6288163 57541 24 2032 1272600 195355 394592 6682755 60573 25 2033 1414637 238986 417746 7100501 70573 1315194 NPW= 1.2273 B/C= Thêi gian hoµn vèn tÝnh phơng pháp giá =21 năm Bùi Ngọc Toàn B¶ng 5.18 B¶ng tÝnh IRR Céng dån 4600360 4640838 4680879 4720574 4760010 4816767 4855950 4895142 4934437 4973931 5027432 5067636 5108363 5149737 5191889 5245702 5289855 5335255 5382090 5430565 5489320 5541775 5596621 5654162 5714735 5785308 HiƯu sè qui ®ỉi qui ®ỉi thu chi i=6% i=8% -4600360 -4600360 -4600360 211074 199127 195439 220393 196149 188952 230626 193638 183078 241862 191578 177776 231884 173277 157816 267786 188779 168751 282735 188035 164973 299216 187732 161657 317419 187880 158789 315234 176025 146014 359889 189585 154350 384698 191183 152769 412327 193315 151612 443167 196013 150881 455349 190001 143545 516379 203271 150726 559897 207926 151323 608948 213341 152389 664365 219581 153941 704798 219759 151213 798354 234840 158598 879381 244033 161754 971746 254400 165503 1077245 266056 169881 1175652 273925 171666 NPW(i=6%)= 579089 NPW(i=8%)= -556965 IRR= 0.0701947 B/m Dù ¸n Quản lý dự án 173 Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông 4.3 Phân tích độ nhạy Bảng 5.19 Bảng phân tích độ nhạy dự án cầu Thanh trì (suất chiết khấu 5%) Thứ tù 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 Năm lịch 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 Tæng thu 253576 264539 276577 289797 304322 320295 337882 357272 378687 402381 428651 457839 490343 526626 567222 612757 663956 721662 786859 860691 944493 1039819 1148483 1272600 1414637 Tæng chi 4600360 42501 44146 45952 47935 72438 52509 55147 58056 61268 87147 68763 73141 78017 83459 111873 96379 104058 112714 122494 155894 146139 160438 176737 195355 238986 Trờng hợp thu nhập giảm 15% Trờng hợp chi phí tăng 15% Hiệu số Hiệu số thu chi Chi phÝ HiƯu sè thu chi qui Tỉng thu HiƯu sè đổi qui đổi tăng 15% thu chi giảm 15% thu chi -4600360 -4600360 5290414 -5290414 -5290414 215539 173038 164798 48877 204699 194952 224858 180712 163912 50768 213771 193897 235091 189139 163385 52844 223733 193269 246327 198393 163218 55125 234672 193065 258674 186235 145920 83304 221018 173173 272251 219742 163975 60386 259910 193949 287200 232052 164915 63419 274462 195055 303681 245626 166249 66764 290508 196627 321884 260616 167995 70458 308229 198687 342024 254877 156472 100219 302162 185501 364354 295591 172826 79077 349574 204389 389163 316023 175973 84112 373727 208105 416792 338775 179660 89719 400624 212460 447632 364173 183932 95978 430648 217506 482139 370266 178104 128654 438568 210959 520844 424465 194452 110835 501922 229936 564362 460304 200829 119667 544289 237471 613413 500698 208051 129621 592041 246005 668830 546336 216204 140868 645991 255641 731588 575694 216973 179278 681414 256818 802819 656680 235710 168060 776433 278695 883846 723409 247297 184504 855316 292390 976211 799473 260286 203248 945235 307741 1081710 886355 274830 224658 1047942 324933 1202442 963456 284511 274833 1139804 336587 NPW= 250118 NPW= 447397 Kết luận: Dự án ổn định Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 174 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao thông Câu hỏi ôn tập Hiểu phân tích tài chính? Mục đích phân tích tài Các bớc tính toán phân tÝch tµi chÝnh? Chi phÝ sư dơng vèn lµ gì? Cách xác định chi phí sử dụng nguồn vốn? Hiểu đòn cân nợ? Tác dụng đòn cân nợ? Thời kì tính toán gì? Phơng pháp xác định? Tại cộng dồn khoản chi phí phát sinh thời điểm khác cách trực tiếp? Trình bày công thức qui đổi lợng tiền phát sinh thời điểm khác mặt thời gian Trình bày tiêu tĩnh phạm vi áp dụng Hiểu thị trờng vốn hoàn hảo không hoàn hảo? Trình bày công thức tổng quát tính tiêu động dự án phơng pháp sử dụng chúng phân tích đánh giá dự án đầu t Trình bày u nhợc điểm tiêu 10 Trình bày cách phân tích đánh giá dự án đầu t trờng hợp thị trờng vốn không hoàn hảo (phơng pháp dùng NFW phơng pháp dùng CRR) 11 Khái niệm phân tích hòa vốn điểm hòa vốn dự án? 12 Hiểu rủi ro? Trình bày phơng pháp phân tích rủi ro 13 Hiểu độ nhạy dự án? Mục đích phơng pháp phân tích độ nhạy? Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 175 Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông Bài tập Bài tập 5.1 Có phơng án để thực dự án đầu t theo số liệu nh biểu sau: Chỉ tiêu Năm thứ PA1 PA2 PA Vốn đầu t ban đầu V 100 110 120 Thu nhËp hoµn vèn N 60 70 70 " 40 50 60 " 70 60 50 " 40 40 30 " 30 20 30 Gi¸ trị lại SV 10 20 10 Đầu t− bæ sung 30 - 35 - 35 - 0,1 0,1 0.1 " SuÊt chiÕt khÊu i H·y dïng: a chØ tiªu NPW; b chØ tiªu NFW; c tiêu thời gian hoàn vốn tính phơng pháp giá để so sánh lựa chọn phơng ¸n tèi −u Bµi tËp 5.2 H·y dïng: a chØ tiªu NAW; b chØ tiªu IRR; c chØ tiªu B/C để so sánh lựa chọn phơng án đầu t theo số liệu: Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 176 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao thông Chỉ tiêu PA PA PA V0 150 200 300 N 100 105 110 SV 50 100 150 n i 0.1 0.1 0.1 Bµi tËp 5.3 Mét công ty cổ phần hoạt động với tỷ lệ trả cổ tức hàng năm cho cổ đông 12% Hiện có dự án đầu t với phơng án thực nh bảng dới đây, hÃy cho biết: a Những phơng án đáng giá? b Phơng án hiệu nhất? Biết giá trị lại phơng án không đáng kể nguồn tài trợ dự kiến từ vốn chủ sở hữu Chỉ tiêu (tr VNĐ) PA PA PA Vốn đầu t ban đầu 3000 4000 5000 Thu nhập hàng năm 1500 1800 2100 Chi phí hàng năm 500 1000 900 Tuổi thọ (năm) Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án ... đợc từ dự án Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 1 25 Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông T = V L (5. 30) Ưu điểm tiêu tĩnh đơn giản phù hợp cho khâu lập dự án tiền khả thi cho dự án nhỏ,... n (5. 23) *NÕu q = i: P = nA/(1+i) Bïi Ngäc Toµn (5. 24) B/m Dự án Quản lý dự án 122 Môn học: Lập phân tích dự án đầu t xây dựng giao thông Những nội dung phân tích tài Trong việc phân tích tài. .. để so sánh lựa chọn phơng án đầu t theo số liệu: Bùi Ngọc Toàn B/m Dự án Quản lý dự án 133 Chơng Phân tích tài dự án xây dựng giao thông Phơng ¸n V0 150 200 300 N 100 1 05 110 SV 50 100 150 n i