i TÓM TẮT ĐỀ TÀI o Lý do chọn đề tài Một trong những đặc trƣng quan trọng nhất của thị trƣờng chứng khoán là tính thanh khoản Tính thanh khoản cao hay thấp phụ thuộc rất lớn vào mức độ bất cân xứng th[.]
i TÓM TẮT ĐỀ TÀI o Lý chọn đề tài Một đặc trƣng quan trọng thị trƣờng chứng khốn tính khoản Tính khoản cao hay thấp phụ thuộc lớn vào mức độ bất cân xứng thông tin thị trƣờng tài Khi đối mặt với thơng tin bất cân xứng, nhà đầu tƣ xác định dự án làm gia tăng giá trị doanh nghiệp họ khó phân biệt đƣợc hội đầu tƣ tốt xấu Họ phải đối mặt với rủi ro lựa chọn bất lợi Vấn đề làm để tăng tính khoản cổ phiếu đƣợc thảo luận giới học thuật, chuyên gia phân tích tài nhà điều hành Đặc biệt khoảng thời gian gần có nhiều tranh luận tác động chế quản trị công ty đại chúng ảnh hƣởng đến tính khoản Các kết nghiên cứu thực nghiệm nhiều thị trƣờng khác giới mối tƣơng quan tích cực quản trị cơng ty đại chúng tính khoản Việc nâng cao chất lƣợng quản trị doanh nghiệp làm giảm tình trạng bất cân xứng thơng tin, từ tăng cƣờng niềm tin nhà đầu tƣ cải thiện tính khoản thị trƣờng chứng khốn Bên cạnh đó, quản trị cơng ty tốt góp phần làm tăng giá trị doanh nghiệp Hiện nay, quản trị cơng ty đại chúng vấn đề nóng đƣợc quan tâm giới, nhiên số lƣợng nghiên cứu mối quan hệ quản trị công ty đại chúng tính khoản cổ phiếu Việt Nam hạn chế Với mong muốn tìm kiếm biện pháp làm tăng tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp nói riêng thị trƣờng chứng khốn Việt Nam nói chung, nhóm nghiên cứu xin đƣợc tìm hiểu mối quan hệ quản trị cơng ty đại chúng tính khoản cổ phiếu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, để từ cách cải thiện chất lƣợng quản trị cơng ty đại chúng giúp góp phần làm tăng tính khoản cổ phiếu Đồng thời, nghiên cứu đề cao tầm quan trọng quản trị công ty đại chúng giai đoạn o Mục tiêu nghiên cứu ii Bài nghiên cứu đƣợc thực nhằm giải câu hỏi sau: Quản trị cơng ty đại chúng (corporate governance) có tác động nhƣ đến tính khoản cổ phiếu? Nhân tố Quản trị công ty đại chúng ảnh hƣởng mạnh mẽ đến tính khoản? Từ việc giải hai câu hỏi này, nhóm nghiên cứu xin đƣợc đƣa số giải pháp nhằm nâng cao tính khoản thị trƣờng chứng khốn cải thiện chất lƣợng quản trị công ty Bài nghiên cứu chủ yếu tập trung vào công ty phi tài niêm yết hai sàn HOSE HNX năm 2008 – 2012 o Phƣơng pháp nghiên cứu Với mục tiêu nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ thực nghiệm quản trị công ty đại chúng tổng hợp tính khoản cổ phiếu thị trƣờng chứng khốn Việt Nam, nhóm tác giả sử dụng phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng dựa ý tƣởng nghiên cứu “Quản trị công ty đại chúng tính khoản: Bằng chứng từ thị trƣờng chứng khoán Trung Quốc” hai tác giả Ke Tang Changyun Wang (2011) Giả thuyết nghiên cứu nhằm khẳng định chất lƣợng quản trị công ty đại chúng tốt làm giảm bất cân xứng thơng tin, tăng cƣờng lịng tin nhà đầu tƣ, có tƣơng quan chiều với tính khoản cơng ty Chúng tơi sử dụng hồi quy ảnh hƣởng cố định (fixed effect panel regression) để kiểm định tác động quản trị công ty đến tính khoản theo phƣơng trình sau: n LQTi,t = α + β CGI i,t−1 + γj X j,t + λi + εt j=2 LQTi,t phƣơng thức đo lƣờng tính khoản cơng ty i năm t (Tỷ số Turnover Tỷ số Amihud) iii CGIi,t-1 số quản trị công ty đại chúng (CGI) công ty i năm t-1 Xj,t biến kiểm sốt: quy mơ cơng ty, địn bẩy tài chính, độ lệch chuẩn TSSL tỷ số giá trị sổ sách giá thị trƣờng Trong đó, CGI số quản trị công ty tổng hợp đƣợc xây dựng dựa nhóm nhân tố: Sự tƣớc đoạt quyền sở hữu cổ đơng thiểu số, Quy trình tuyển chọn cấu trúc ban quản trị, Quy trình tuyển chọn cấu trúc ban giám sát, cấu trúc sở hữu tín cơng khai, minh bạch tình hình tài gồm tổng cộng 14 tiêu LQT tỷ số đo lƣờng tính khoản cổ phiếu Các biến kiểm soát đƣợc đƣa vào nhằm giải vấn đề nội sinh xem xét mối quan hệ quản trị công ty đại chúng tính khoản Ngồi ra, để kiểm tra tính phù hợp thuyết phục mơ hình nghiên cứu, tiến hành chạy kiểm định F-test kiểm định Hausman nhƣ xây dựng số phụ quản trị công ty đại diện cho Hội đồng quản trị (BOARD) Cơ cấu sở hữu (OWNERSHIP) để kiểm định tính bền vững giả thuyết o Nội dung nghiên cứu Đối với hồi quy mà tỷ số turnover đóng vai trị biến phụ thuộc đại diện cho tính khoản, hệ số ƣớc lƣợng CGI 0.14 (t = 2.18) tất biến kiểm sốt đƣợc đƣa vào phƣơng trình Điều có nghĩa trung bình 1% tăng số CGI (tổng 100%), tỷ số turnover tính theo tháng (hoặc theo năm) công ty tăng 0.14% tháng (1.68% năm) năm Khi hồi quy tỷ số Amihud (đại diện cho tính thiếu khoản) theo số CGI, hệ số ƣớc lƣợng cho CGI -27.004 (t= -2.63) tất biến kiểm sốt đƣợc đƣa vào mơ hình Hệ số cho thấy tính trung bình, số quản trị tăng 1% độ biến động giá chứng khốn đơn vị khối lƣợng giao dịch tính VND giảm đƣợc 27% Từ hai kết thấy quản trị cơng ty đại chúng có ảnh hƣởng đáng kể đến tính khoản cơng ty, ngun nhân chất lƣợng quản trị cơng ty đại chúng tốt làm giảm bất cân xứng thông tin nhà quản lý cổ đông, iv nhƣ cổ đông nội nhà đầu tƣ, từ tăng cƣờng lịng tin nhà đầu tƣ, kết tăng tính khoản cổ phiếu công ty Phát có ý nghĩa nhà quản lý thị trƣờng việc thúc đẩy cải cách quản trị công ty cách chủ động, qua gián tiếp cải thiện đƣợc tính khoản thị trƣờng chứng khốn Đối với kết hồi quy số phụ, hệ số hồi quy BOARD tỷ số AMIHUD âm có ý nghĩa lớn 10% tất mơ hình, hệ số hồi quy BOARD tỷ số TURNOVER dƣơng có ý nghĩa lớn 10% hầu hết mơ hình Do đó, cấu trúc thành viên HĐQT có ảnh hƣởng tích cực lên tính khoản cổ phiếu Cụ thể, cấu HĐQT đáp ứng đƣợc nhiều tiêu chuẩn quản trị công ty nhƣ tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập, quy mô HĐQT, tách biệt chủ tịch HĐQT CEO…, số điểm BOARD lớn tỷ số AMIHUD nhỏ, tỷ số TURNOVER lớn, tính khoản cổ phiếu tăng lên Hệ số hồi quy OWNERSHIP tỷ số AMIHUD âm có ý nghĩa lớn 1% tất mơ hình, cịn với tỷ số TURNOVER dƣơng có ý nghĩa lớn 10% hầu hết mơ hình Vì vậy, thấy cấu trúc sở hữu có ảnh hƣởng lên tính khoản cổ phiếu Dựa vào kết này, cơng ty tăng số quản trị cơng ty, từ cải thiện tính khoản, cách sau: khỏi nắm giữ cổ đơng kiểm sốt nhà nƣớc, tăng tỷ lệ cổ phần nhà đầu tƣ tổ chức, HĐQT BGĐ nắm giữ số lƣợng cổ phiếu lớn hơn… Kết kiểm định F-test Kiểm định Hausman cho thấy Mơ hình ảnh hƣởng cố định hiệu thuyết phục o Đóng góp đề tài Đây xem nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ quản trị công ty đại chúng tính khoản cổ phiếu thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Kết nghiên cứu góp phần vào việc đề số giải pháp nhằm nâng cao tính khoản thị trƣờng chứng khốn Việt Nam v Đồng thời, tầm quan trọng chế quản trị công ty đại chúng cần đƣợc nhận thức đắn nghiên cứu khoa học việc điều hành doanh nghiệp, bối cảnh tác động tạo giá trị doanh nghiệp chế quản trị cơng ty đại chúng có xu hƣớng bị đánh giá thấp o Hƣớng phát triển đề tài Một số hƣớng mở rộng nghiên cứu, phát triển đề tài: - Thứ nhất, phƣơng pháp đo lƣờng tính khoản, sử dụng thêm số phƣơng pháp khác nhƣ: chênh lệch giá mua – bán (quoted bid – ask spread), số chất lƣợng thị trƣờng (market quality index), tác động lên giá (price impact) xác suất giao dịch dựa thông tin (probability of information-based trading)… để phù hợp với trƣờng hợp nghiên cứu liệu có sẵn - Thứ hai hƣớng đề xuất chế quản trị công ty đại chúng Quản trị công ty tốt thúc đẩy hoạt động tăng cƣờng khả tiếp cận doanh nghiệp với nguồn vốn bên ngoài, góp phần tích cực vào việc tăng cƣờng giá trị doanh nghiệp, tăng cƣờng đầu tƣ phát triển bền vững cho doanh nghiệp kinh tế Do đó, phát triển hƣớng nghiên cứu mối quan hệ quản trị công ty đại chúng giá trị doanh nghiệp vi MỤC LỤC TÓM TẮT ĐỀ TÀI .i MỤC LỤC vi DANH MỤC BẢNG – HÌNH VẼ x TÓM TẮT xi CHƢƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Tổng quan nghiên cứu 1.3 Mục tiêu phạm vi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu đề tài 1.5 Tính đề tài 1.6 Nội dung nghiên cứu CHƢƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết kinh điển quản trị công ty đại chúng tính khoản cổ phiếu 2.1.1 Lý thuyết kinh điển quản trị công ty đại chúng 2.1.2 Tổng quan tính khoản cổ phiếu 12 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ quản trị công ty đại chúng tính khoản cổ phiếu 13 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 3.1 Mô tả nghiên cứu 23 3.2 Mơ hình nghiên cứu 26 3.2.1 Xây dựng số quản trị công ty đại chúng tổng hợp CGI 27 3.2.2 Các phương pháp đo lường tính khoản 30 vii 3.2.3 Mơ tả biến kiểm sốt 31 3.2.4 Mô tả mẫu liệu 32 3.3 Phƣơng pháp kiểm định mơ hình 33 3.3.1 Kiểm định tính bền vững sở lý thuyết cách hồi quy tính khoản theo hai số phụ đại diện cho hai nhóm nhân tố quan trọng quản trị công ty đại chúng mơ hình ảnh hưởng cố định 33 3.3.2 Kiểm định F-test (Redundant Fixed Effect) so sánh mơ hình ảnh hưởng cố định (fixed effect model) với mơ hình panel (pooled) OLS 34 3.3.3 Kiểm định Hausman (Correlated Random Effects) so sánh mơ hình ảnh hưởng cố định (fixed effect model) so với mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (random effect model) 34 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ĐẠT ĐƢỢC 36 4.1 Thực trạng quản trị công ty đại chúng Việt Nam 36 4.2 Thống kê mô tả liệu 38 4.2.1 Thống kê mô tả biến 38 4.2.2 Ma trận tương quan 43 4.3 Kết mơ hình ảnh hƣởng cố định (FEM) kiểm định mối quan hệ quản trị công ty đại chúng tổng hợp (CGI) tính khoản 44 4.3.1 Kết mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) kiểm định mối quan hệ tỷ số TURNOVER số CGI 44 4.3.2 Kết mơ hình ảnh hưởng cố định kiểm định (FEM) mối quan hệ tỷ số AMIHUD số CGI 45 4.4 Kết kiểm định mô hình 47 4.4.1 Kết mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) kiểm định mối quan hệ hai số phụ quản trị cơng ty tính khoản 47 viii 4.4.1.1 Kết hồi quy mối tƣơng quan BOARD với TURNOVER AMIHUD 47 4.4.1.2 Kết hồi quy mối tƣơng quan OWNERSHIP với AMIHUD TURNOVER 49 4.4.2 Kết kiểm định F-test (Redundant Fixed Effect) 52 4.4.3 Kiểm định Hausman (Correlated Random Effects) 53 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý 55 5.1 Kết nghiên cứu 55 5.1.1 Kết đạt 55 5.1.2 Hạn chế kết nghiên cứu 56 5.1.3 Đề xuất hướng nghiên cứu mở rộng đề tài 57 5.2 Đề xuất hƣớng nâng cao chất lƣợng quản trị công ty đại chúng Việt Nam 58 5.2.1 Về mặt quản lý nhà nước 58 5.2.2 Về mặt thể chế 58 5.2.3 Đề xuất doanh nghiệp 59 KẾT LUẬN 60 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC ix DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HNX – Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX – Sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh FEM – Mơ hình ảnh hƣởng cố định (fixed effect model) REM – Mơ hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên (random effect model) CGI – Chỉ số quản trị công ty đại chúng (Corporate Governance Index) BOARD – Chỉ số phụ quản trị công ty đại diện cho Hội đồng quản trị OWNERSHIP – Chỉ số phụ quản trị công ty đại diện cho Cơ cấu sở hữu HĐQT – Hội đồng quản trị BCTC – Báo cáo tài BCTN – Báo cáo thƣờng niên TSSL – Tỷ suất sinh lợi x DANH MỤC BẢNG – HÌNH VẼ Bảng 3.1 – Thƣớc đo số quản trị công ty đại chúng tổng hợp Bảng 3.2 – Mơ tả cách tính kỳ vọng tƣơng quan với biến phụ thuộc biến kiểm sốt Bảng 4.1 – Thống kê mơ tả biến mơ hình Bảng 4.2 – Thống kê tình hình biến động biến mơ hình giai đoạn 2008-2012 Bảng 4.3 – Ma trận hệ số tƣơng quan biến mơ hình Bảng 4.4a – Mối tƣơng quan tỷ số TURNOVER CGI Bảng 4.4b – Mối tƣơng quan tỷ số AMIHUD CGI Bảng 4.5a – Mối tƣơng quan tỷ số TURNOVER BOARD Bảng 4.5b – Mối tƣơng quan tỷ số AMIHUD BOARD Bảng 4.6 – Kết kiểm định F-test vớiTURNOVER biến phụ thuộc Bảng 4.7 – Kết kiểm định Hausman với TURNVOVER biến phụ thuộc Hình – Tình hình quản trị cơng ty đại chúng giai đoạn 2008-2012 Hình – Biến động tính khoản thể qua tỷ số Turnover Hình – Phản ứng giá chứng khoán khối lƣợng giao dịch thể qua tỷ số Amihud PAIDSUPER Giá trị từ đến Số lƣợng thành viên Ban kiểm soát đƣợc th ngồi tổng số lƣợng Ban kiểm sốt Bảng D: Cấu trúc sở hữu 10 INSIDER Giá trị từ đến Tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu Chủ tịch HĐQT, thành viên HĐQT ban giám đốc công ty 11.TOP2_10 Giá trị từ đến Tổng bình phƣơng tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn thứ đến thứ 10 chia cho 10000 12.TOPSTATE Biến giả Nếu cổ đơng kiểm sốt nhà nƣớc, 0; ngƣợc lại, 13.TOP_1 Giá trị từ đến Tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn 14.INSTITUTION Giá trị từ đến Số cổ phiếu công ty đƣợc nắm giữ tổ chức tổng số cổ phiếu giao dịch Bảng E: Tính công khai, minh bạch thông tin 15 HBSHARE Biến giả Nếu cổ phiếu công ty đƣợc phân loại H B, 1; ngƣợc lại, 16 SGM Giá trị từ đến Tỷ lệ tham gia Đại hội đồng cổ công năm Biến giả Nếu ý kiến kiểm toán viên “Standard non-retention report”, 1; ngƣợc lại, 17 AUDIT Phụ lục 2A – Kết hồi quy tỷ số TURNOVER theo số CGI (đã bao gồm tất biến kiểm soát) Dependent Variable: TURNOVER Method: Panel Least Squares Date: 03/25/13 Time: 14:43 Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 40 Total panel (balanced) observations: 160 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.889779 0.137847 -6.454808 0.0000 CGI(-1) 0.142455 0.064333 2.214345 0.0288 VOL 0.037719 0.000505 74.62581 0.0000 SIZE(-1) 0.085881 0.008992 9.550315 0.0000 BM -0.089598 0.006930 -12.92858 0.0000 LEVERAGE(-1) -0.044742 0.036276 -1.233392 0.2199 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.989277 Mean dependent var 0.793538 Adjusted R-squared 0.985174 S.D dependent var 0.255458 S.E of regression 0.031105 Akaike info criterion -3.870623 Sum squared resid 0.111267 Schwarz criterion -3.005730 Log likelihood 354.6498 Hannan-Quinn criter -3.519420 F-statistic 241.1211 Durbin-Watson stat 2.150461 Prob(F-statistic) 0.000000 Phụ lục 2B – Kết hồi quy tỷ số AMIHUD theo số CGI (đã bao gồm tất biến kiểm soát) Dependent Variable: AMIHUD Method: Panel Least Squares Date: 04/03/13 Time: 09:33 Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 40 Total panel (balanced) observations: 160 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 142.7486 15.88849 8.984402 0.0000 CGI(-1) -103.9280 49.67639 -2.092101 0.0386 VOL 0.340070 0.189393 1.795578 0.0752 SIZE(-1) -5.591572 1.396965 -4.002656 0.0001 BM 0.059310 1.258471 0.047129 0.9625 LEVERAGE(-1) 15.26953 8.466970 1.803423 0.0739 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.342975 Mean dependent var 7.942673 Adjusted R-squared 0.091591 S.D dependent var 14.57114 S.E of regression 13.88782 Akaike info criterion 8.332160 Sum squared resid 22180.23 Schwarz criterion 9.197053 Log likelihood -621.5728 Hannan-Quinn criter 8.683363 F-statistic 1.364348 Durbin-Watson stat 2.092194 Prob(F-statistic) 0.096905 Phụ lục 3A – Kết hồi quy tỷ số TURNOVER theo số BOARD (đã bao gồm tất biến kiểm soát) Dependent Variable: TURNOVER Method: Panel Least Squares Date: 03/29/13 Time: 08:51 Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 40 Total panel (balanced) observations: 160 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.829334 0.131582 -6.302806 0.0000 BOARD(-1) 0.084319 0.040121 2.101632 0.0378 VOL 0.037801 0.000509 74.33765 0.0000 SIZE(-1) 0.084141 0.008994 9.355668 0.0000 BM -0.088245 0.006917 -12.75829 0.0000 LEVERAGE(-1) -0.038709 0.036145 -1.070934 0.2864 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.989233 Mean dependent var 0.793538 Adjusted R-squared 0.985113 S.D dependent var 0.255458 S.E of regression 0.031169 Akaike info criterion -3.866557 Sum squared resid 0.111720 Schwarz criterion -3.001665 Log likelihood 354.3246 Hannan-Quinn criter -3.515354 F-statistic 240.1322 Durbin-Watson stat 2.148545 Prob(F-statistic) 0.000000 Phụ lục 3B – Kết hồi quy tỷ số AMIHUD theo số BOARD (đã bao gồm tất biến kiểm soát) Dependent Variable: AMIHUD Method: Panel Least Squares Date: 04/03/13 Time: 09:46 Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 40 Total panel (balanced) observations: 160 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 98.49054 10.51726 9.364659 0.0000 BOARD(-1) -61.19859 33.48974 -1.827383 0.0702 VOL 0.280427 0.144688 1.938145 0.0551 SIZE(-1) -4.323931 2.252705 -1.919440 0.0574 BM -0.928012 1.331041 -0.697208 0.4871 LEVERAGE(-1) 10.85625 11.26840 0.963424 0.3374 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.335134 Mean dependent var 7.942673 Adjusted R-squared 0.080751 S.D dependent var 14.57114 S.E of regression 13.97044 Akaike info criterion 8.344022 Sum squared resid 22444.91 Schwarz criterion 9.208915 Log likelihood -622.5218 Hannan-Quinn criter 8.695225 F-statistic 1.317439 Durbin-Watson stat 2.078119 Prob(F-statistic) 0.124104 10 Phụ lục 4A – Kết hồi quy tỷ số TURNOVER theo số OWNERSHIP (đã bao gồm tất biến kiểm soát) Dependent Variable: TURNOVER Method: Panel Least Squares Date: 03/27/13 Time: 23:09 Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 40 Total panel (balanced) observations: 160 White period standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.854132 0.283302 -3.014920 0.0032 OWNERSHIP(-1) 0.083727 0.043456 1.926701 0.0565 VOL 0.037680 0.000593 63.49952 0.0000 SIZE(-1) 0.086278 0.018689 4.616393 0.0000 BM -0.090732 0.004010 -22.62360 0.0000 LEVERAGE(-1) -0.030639 0.025817 -1.186751 0.2378 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.989068 Mean dependent var 0.793538 Adjusted R-squared 0.984885 S.D dependent var 0.255458 S.E of regression 0.031406 Akaike info criterion -3.851348 Sum squared resid 0.113432 Schwarz criterion -2.986456 Log likelihood 353.1079 Hannan-Quinn criter -3.500145 F-statistic 236.4682 Durbin-Watson stat 2.163520 Prob(F-statistic) 0.000000 11 Phụ lục 4B – Kết hồi quy tỷ số AMIHUD theo số OWNERSHIP (đã bao gồm tất biến kiểm soát) Dependent Variable: AMIHUD Method: Panel Least Squares Date: 04/03/13 Time: 10:24 Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 40 Total panel (balanced) observations: 160 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 107.6417 15.55586 6.919687 0.0000 OWNERSHIP(-1) -49.79301 16.63280 -2.993664 0.0034 VOL 0.365070 0.177510 2.056611 0.0420 SIZE(-1) -5.651169 1.871068 -3.020291 0.0031 BM 0.549121 1.605864 0.341948 0.7330 LEVERAGE(-1) 5.654174 13.47069 0.419739 0.6755 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.295194 Mean dependent var 7.942673 Adjusted R-squared 0.025529 S.D dependent var 14.57114 S.E of regression 14.38394 Akaike info criterion 8.402360 Sum squared resid 23793.23 Schwarz criterion 9.267252 Log likelihood -627.1888 Hannan-Quinn criter 8.753563 F-statistic 1.094670 Durbin-Watson stat 2.104699 Prob(F-statistic) 0.344823 12 Phụ lục 5A – Kết kiểm định F-test (Redundant Fixed Effect) cho trƣờng hợp tỷ số TURNOVER đóng vai trị biến phụ thuộc CGI biến độc lập (đã bao gồm tất biến kiểm soát) Redundant Fixed Effects Tests Equation: TURN_CGI4 Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 1.780645 (39,115) 0.0098 Cross-section Chi-square 75.587216 39 0.0004 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: TURNOVER Method: Panel Least Squares Date: 04/03/13 Time: 10:30 Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 40 Total panel (balanced) observations: 160 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.022592 0.037069 -0.609474 0.5431 CGI(-1) 0.056655 0.025490 2.222662 0.0277 VOL 0.037091 0.000450 82.50008 0.0000 SIZE(-1) 0.029520 0.002480 11.90306 0.0000 BM -0.088123 0.003256 -27.06262 0.0000 LEVERAGE(-1) -0.030895 0.014294 -2.161349 0.0322 R-squared 0.982801 Mean dependent var 0.793538 Adjusted R-squared 0.982243 S.D dependent var 0.255458 S.E of regression 0.034041 Akaike info criterion -3.885703 13 Sum squared resid 0.178457 Schwarz criterion -3.770384 Log likelihood 316.8562 Hannan-Quinn criter -3.838875 F-statistic 1760.026 Durbin-Watson stat 1.542453 Prob(F-statistic) 0.000000 14 Phụ lục 5B – Kết kiểm định Hausman (Correlated Random Effects) cho trƣờng hợp tỷ số TURNOVER đóng vai trị biến phụ thuộc CGI biến độc lập (đã bao gồm tất biến kiểm soát) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: TURN_CGI4 Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 46.310307 0.0000 ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob CGI(-1) 0.142455 0.056655 0.003596 0.1525 VOL 0.037719 0.037091 0.000000 0.0331 SIZE(-1) 0.085881 0.029520 0.000076 0.0000 BM -0.089598 -0.088123 0.000039 0.8137 LEVERAGE(-1) -0.044742 -0.030895 0.001145 0.6824 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: TURNOVER Method: Panel Least Squares Date: 04/03/13 Time: 10:46 Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 40 Total panel (balanced) observations: 160 15 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.889779 0.137847 -6.454808 0.0000 CGI(-1) 0.142455 0.064333 2.214345 0.0288 VOL 0.037719 0.000505 74.62581 0.0000 SIZE(-1) 0.085881 0.008992 9.550315 0.0000 BM -0.089598 0.006930 -12.92858 0.0000 LEVERAGE(-1) -0.044742 0.036276 -1.233392 0.2199 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.989277 Mean dependent var 0.793538 Adjusted R-squared 0.985174 S.D dependent var 0.255458 S.E of regression 0.031105 Akaike info criterion -3.870623 Sum squared resid 0.111267 Schwarz criterion -3.005730 Log likelihood 354.6498 Hannan-Quinn criter -3.519420 F-statistic 241.1211 Durbin-Watson stat 2.150461 Prob(F-statistic) 0.000000 16 Phụ lục 6A – Kết kiểm định F-test (Redundant Fixed Effect) cho trƣờng hợp tỷ số AMIHUD đóng vai trị biến phụ thuộc CGI biến độc lập (đã bao gồm tất biến kiểm sốt) Redundant Fixed Effects Tests Equation: AMIHUD_CGI4 Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f Prob Cross-section F 1.090904 (39,115) 0.3533 Cross-section Chi-square 50.364912 39 0.1050 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: AMIHUD Method: Panel Least Squares Date: 04/03/13 Time: 10:48 Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 40 Total panel (balanced) observations: 160 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 46.58274 15.29595 3.045429 0.0027 CGI(-1) -18.29870 10.51805 -1.739742 0.0839 VOL 0.269738 0.185518 1.453971 0.1480 SIZE(-1) -2.445197 1.023355 -2.389393 0.0181 BM 1.655662 1.343654 1.232209 0.2197 LEVERAGE(-1) 6.526214 5.898292 1.106458 0.2703 R-squared 0.099902 Mean dependent var 7.942673 Adjusted R-squared 0.070678 S.D dependent var 14.57114 17 S.E of regression 14.04677 Akaike info criterion 8.159441 Sum squared resid 30386.01 Schwarz criterion 8.274760 Log likelihood -646.7553 Hannan-Quinn criter 8.206268 F-statistic 3.418507 Durbin-Watson stat 1.633881 Prob(F-statistic) 0.005876 18 Phụ lục 6B – Kết kiểm định Hausman (Correlated Random Effects) cho trƣờng hợp tỷ số AMIHUD đóng vai trị biến phụ thuộc CGI biến độc lập (đã bao gồm tất biến kiểm soát) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: AMIHUD_CGI4 Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 13.420003 0.0197 ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed Random CGI(-1) -103.928007 -18.298699 716.877577 0.0014 VOL 0.340070 0.269738 0.017283 SIZE(-1) -5.591572 -2.445197 15.096019 0.4181 BM 0.059310 1.655662 7.809262 LEVERAGE(-1) 15.269531 6.526214 228.313570 0.5628 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: AMIHUD Method: Panel Least Squares Date: 04/03/13 Time: 10:49 Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 40 Total panel (balanced) observations: 160 Var(Diff.) Prob 0.5927 0.5678 19 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 142.7486 61.54594 2.319383 0.0221 CGI(-1) -103.9280 28.72312 -3.618270 0.0004 VOL 0.340070 0.225666 1.506960 0.1346 SIZE(-1) -5.591572 4.014936 -1.392693 0.1664 BM 0.059310 3.094195 0.019168 0.9847 LEVERAGE(-1) 15.26953 16.19631 0.942778 0.3478 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.342975 Mean dependent var 7.942673 Adjusted R-squared 0.091591 S.D dependent var 14.57114 S.E of regression 13.88782 Akaike info criterion 8.332160 Sum squared resid 22180.23 Schwarz criterion 9.197053 Log likelihood -621.5728 Hannan-Quinn criter 8.683363 F-statistic 1.364348 Durbin-Watson stat 2.092194 Prob(F-statistic) 0.096905