Các nhân tố ảnh hưởng đến quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp trên tại các quốc gia đông nam á

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ THẢO CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUY MÔ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI CÁC QUỐC GIA ĐÔNG NAM Á LUẬN VĂN THẠC SĨ Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số chuyên ngành: 34 02 01 Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2023 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ THỊ THẢO CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN QUY MÔ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TẠI CÁC QUỐC GIA ĐÔNG NAM Á LUẬN VĂN THẠC SĨ Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số chuyên ngành: 34 02 01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS BÙI ĐAN THANH Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2023 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan nội dung luận văn “Các nhân tố ảnh hưởng đến quy mô phát hành Trái phiếu doanh nghiệp quốc gia Đông Nam Á” kết trình học tập, hoạt động nghiên cứu mang tính độc lập tích lũy kiến thức cá nhân với hướng dẫn tận tâm TS Bùi Đan Thanh Dữ liệu sử dụng luận văn có nguồn gốc rõ ràng có độ tin cậy cao Tôi xin cam đoan không chép từ cơng trình khác, tham khảo liệu, thông tin từ nghiên cứu , sách, báo, giáo trình, báo cáo khoa học, tạp chí khoa học nguồn thông tin tham khảo cá nhân thu thập trình học tập, nghiên cứu q trình tích lũy kiến thức Kết nghiên cứu luận văn chưa cơng bố hình thức TP Hồ Chí Minh, ngày TÁC GIẢ tháng năm 2023 ii LỜI CẢM ƠN Tôi xin chân thành gửi lời cảm ơn sâu sắc đến Ban giám hiệu, Qúy thầy cô cán nhân viên Trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh truyền dạy cho tơi kiến thức quý báu hỗ trợ suốt trình học tập nghiên cứu trường Tôi xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến Cô TS Bùi Đan Thanh – người trực tiếp hướng dẫn, tận tình bảo, giúp đỡ tơi suốt thời gian thực hoạt động nghiên cứu, để tơi hồn thành luận văn Trong q trình thực luận văn, tơi ln tâm cố gắng để hoàn thiện luận văn, đồng thời có trao đổi, tiếp thu, nhận ý kiến góp ý sửa chữa từ quý thầy cô, bạn bè người thân, song với thời gian thực nghiên cứu hạn chế kiến thức cịn hạn chế, luận văn khơng thể tránh khỏi sai sót hạn chế Tơi mong nhận ý kiến đóng góp phản hồi từ quý Thầy cô Tôi xin chân thành cảm ơn TP Hồ Chí Minh, ngày TÁC GIẢ tháng năm 2023 iii TÓM TẮT Đề tài: Các nhân tố tác động đến quy mô phát hành Trái phiếu doanh nghiệp quốc gia Đơng Nam Á Tóm tắt: Huy động vốn thơng qua thị trường trái phiếu có vai trò quan trọng cho dòng vốn dài hạn doanh Chính thế, phát triển thị trường trái phiếu bước đệm để bước hồn thiện phát triển thị trường tài nói riêng phát triển kinh tế quốc gia nói chung Luận văn phân tích yếu tố tác động đến quy mô phát hành Trái phiếu doanh nghiệp quốc gia Đông Nam Á Số liệu luận văn sử dụng liệu thứ cấp tổng hợp từ số trang thông tin điện tử Asianbondsonline.adb.org,WorldBank, IMF khoảng thời gian 2012 – 2021 Luận văn sử dụng phần mềm STATA để phân tích liệu bảng hồi quy mơ hình Kết nghiên cứu cho thấy, biến động tỷ giá hối đoái (EXR), độ mở thương mại kinh tế (EXP), chênh lệch lãi suất tiết kiệm cho vay bình quân thị trường (DR) giai đoạn phát triển kinh tế (LogPGDP)là yếu tố tác động tới quy mô phát hành TPDN quốc gia Đông Nam Á Trên sở kết thực nghiệm, luận văn đề xuất số khuyến nghị nhằm tăng quy mô thị trường TPDN quốc gia thời gian tới Từ khóa: trái phiếu, trái phiếu doanh nghiệp, quy mô phát hành, thị trường trái phiếu iv ABSTRACT Title: Factors affect to the issuance volume of corporate bond in Southeast Asian countries Abstract: Raising capital through the bond market is important for the long-term capital flow of the company Therefore, the development of the bond market is also a stepping stone to gradually improve and develop the financial market in particular and the economic development of a country in general The thesis analyzes the factors affecting to the issuance volume of corporate bond in Southeast Asian countries The data used in the thesis is secondary data compiled from some websites such as Asianbondsonline.adb.org, WorldBank, IMF during the period 2012 - 2021 Using STATA software to analyze panel data and model regression The research results show that exchange rate volatility (EXR), the trade openness of the economy (EXP), interest rate differential (DR) and stage of economic development (LogPGDP) are factors affecting the size of Southeast Asian countries corporate bond issuance On the basis of experimental results, the thesis has proposed some recommendations to increase the issuance volume of the corporate bond in Vietnam market in the coming time Keywords: bond, corporate bond, issuance volume, bond market v MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN .ii TÓM TẮT iii ABSTRACT iv MỤC LỤC v DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG ANH ix DANH MỤC BẢNG x DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, ĐỒ THỊ, HÌNH, HÌNH VẼ xi CHƯƠNG : PHẦN MỞ ĐẦU 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Tính cấp thiết đề tài 1.3 Mục tiêu đề tài 1.3.1 Mục tiêu tổng quát 1.3.2 Mục tiêu cụ thể 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5.1 Đối tượng nghiên cứu 1.5.2 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Đóng góp đề tài 1.7 Nội dung nghiên cứu CHƯƠNG : CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2.1 Lịch sử phát triển trái phiếu thị trường trái phiếu giới 2.2 Trái phiếu vấn đề liên quan đến trái phiếu 12 2.3 Cơ sở lý luận yếu tố tác động tới quy mô phát hành TPDN quốc gia Đông Nam Á 19 2.3.1 Thị trường TPDN 19 2.3.2 Quy mô thị trường TPDN 23 2.3.3 Vai trò trái phiếu TTTP kinh tế 24 vi 2.4 Cơ sở lý thuyết nhân tố ảnh hưởng đến quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp 25 2.4.1 Lý thuyết tăng trưởng kinh tế Keynes 25 2.4.2 Mơ hình Rostow (Rostow Model) 27 2.5 Tổng quan cơng trình nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp 29 2.5.1 Các cơng trình nghiên cứu nước 29 2.5.2 Các cơng trình nghiên cứu nước 31 2.5.3 Thảo luận cơng trình nghiên cứu trước khoảng trống nghiên cứu 33 CHƯƠNG : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 35 3.1 Mơ hình nghiên cứu 35 3.2 Biến đo lường biến 36 3.2.1 Biến phụ thuộc 36 3.2.2 Biến độc lập 37 3.2.3 Tổng hợp nghiên cứu khoảng trống nghiên cứu 42 3.3 Giả thuyết nghiên cứu 44 3.3.1 Quy mô kinh tế có tác động đến quy mơ phát hành TPDN 44 3.3.2 Độ mở thương mại kinh tế có tác động đến quy mơ phát hành TPDN 45 3.3.3 Giai đoạn phát triển kinh tế có tác động tới quy mơ phát hành TPDN 46 3.3.4 Chênh lệch lãi suất có tác động tới quy mô phát hành TPDN 47 3.3.5 Qui mơ hệ thống ngân hàng có tác động tới quy mô phát hành TPDN 47 3.3.6 Biến động tỷ giá hối đối có tác động tới quy mô phát hành 48 3.3.7 Dự trữ ngoại hối có tác động tới quy mơ phát hành 49 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 50 3.5 Phương pháp nghiên cứu 51 3.5.1 Thống kê mô tả 51 3.5.2 Phân tích tương quan 52 3.5.3 Phân tích hồi quy 52 3.6 Quy trình nghiên cứu 53 CHƯƠNG :KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 56 4.1 Thống kê mô tả 56 vii 4.2 Phân tích tương quan mơ hình nghiên cứu 58 4.3 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 58 4.4 Ước lượng mơ hình hồi quy 59 4.5 Kiểm định Hausman 60 4.6 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 61 4.7 Kiểm định tượng tự tương quan 62 4.8 Kết phân tích FGLS 62 4.9 Thảo luận kết nghiên cứu 63 CHƯƠNG : KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý, KHUYẾN NGHỊ 67 5.1 Kết luận 67 5.2 Gợi ý khuyến nghị 69 5.2.1 Ổn định tỷ giá hối đoái 69 5.2.2 Tăng cường xúc tiến thương mại, thúc đẩy xuất 70 5.2.3 Điều chỉnh lãi suất tùy theo giai đoạn thị trường 72 5.2.4 Tập trung phát triển kinh tế 72 5.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 73 5.3.1 Hạn chế đề tài 73 5.3.2 Hướng nghiên cứu 73 TÀI LIỆU THAM KHẢO i PHỤ LỤC iv PHỤ LỤC 1: DỮ LIỆU BẢNG DÙNG CHO MƠ HÌNH HỒI QUY iv PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY vi viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT Từ viết tắt Cụm từ Tiếng Việt BHNT Bảo hiểm nhân thọ BTC Bộ Tài CTBH Cơng ty bảo hiểm CTCK Cơng ty chứng khốn NĐT Nhà đầu tư NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TCPH Tổ chức phát hành TGTC Trung gian tài TPCP Trái phiếu phủ TPDN Trái phiếu doanh nghiệp TPKB Trái phiếu kho bạc TSĐB Tài sản đảm bảo TTCK Thị trường chứng khoán TTTC Thị trường tài TTTP Thị trường trái phiếu UBCK Ủy ban chứng khốn XHTD Xếp hạng tín dụng 72 5.2.3 Điều chỉnh lãi suất tùy theo giai đoạn thị trường Chênh lệch lãi suất NHTM mặt chất, khơng ổn định tùy vào thời kỳ, tùy vào tình hình cụ thể kinh tế vĩ mô, hạn chế lạm phát tăng cao nước nhà, mà NHNN thực điều chỉnh, điều tiết nhằm ổn định kinh tế vĩ mơ nói chung thị trường tài Việt Nam nói riêng Có thật khơng thể chối cãi thị trường TPDN quốc phát triển không với quốc gia khu vực, nên thấy, biến động lãi suất (cả lãi suất tiết kiệm lãi suất cho vay) có tác động đến quy mơ phát hành Khi lãi suất cao, số doanh nghiệp trả nợ Một điểm nữa, hầu hết doanh nghiệp thực phát hành trái phiếu quốc gia Đông Nam Á doanh nghiệp lớn đến cực lớn quy mô có tiếng thị trường Việc phát hành TPDN doanh nghiệp mang tính chất giống khoản vay ngân hàng dài hạn, từ đến năm, thực nhằm mục đích đảo nợ khơng để tài trợ cho hoạt động sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp nên số thời kỳ, lãi suất cao, nhằm mục đích để đáp ứng sách tài doanh nghiệp, doanh nghiệp phát hành trái phiếu 5.2.4 Tập trung phát triển kinh tế Đến thời điểm tại, phát triển kinh tế quốc gia Đông Nam Á phụ thuộc nhiều vào tài nguyên thiên nhiên dựa vào khai thác dầu mỏ, than đá,… Và tăng trưởng đánh giá khơng bền vững tài nguyên thiên nhiên có hạn Chưa dừng lại đó, việc thị hóa gây áp lực lên mơi trường, lượng,… Để phát triển kinh tế bền vững, quốc gia Đơng Nam Á nói chung Việt Nam nói riêng cần có kết hợp, phối hợp quan ban ngành để đảm bảo cân tăng trưởng kinh tế lạm phát, góp phần ổn định kinh tế vĩ mô 73 5.3 Hạn chế đề tài và hướng nghiên cứu 5.3.1 Hạn chế đề tài Đề tài thực với mẫu liệu quốc gia khu vực Đông Nam Á, dù chiếm 90% GDP tồn khu vực Đơng Nam Á (World Bank, 2022), nhiên, chưa thể đại diện hồn tồn cho khu vực Đơng Nam Á, nhìn chung quốc gia khác như: Lào, Campuchia, Myanmar, có thị trường TPDN phát triển, sở hạ tầng đặc điểm phát triển chưa có nhiều tương đồng so với quốc nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu đưa 07 biến độc lập (1) quy mô kinh tế, (2) độ mở kinh tế, (3) giai đoạn phát triển kinh tế, (4) quy mô hệ thống ngân hàng, (5) chênh lệch lãi suất, (6) biến động tỷ giá hối đoái, (7) dự trữ ngoại hối 01 biến phụ thuốc biến quy mô phát hành, ngồi cịn có yếu tố khác tác động đến quy mô phát hành nữa: quyền chủ nợ, lòng tin người dân vào trái phiếu,…Thế nên kết nghiên cứu giải thích biến độc lập mức độ định, chưa xem xét hết yếu tố 5.3.2 Hướng nghiên cứu Thứ nhất, điều chỉnh mẫu liệu cho nghiên cứu, gom thành nhóm quốc gia khu vực Đơng Nam Á, nhóm 1: quốc gia nghiên cứu đề tài này, nhóm quốc gia cịn lại Tùy vào kết nghiên cứu mà đưa hàm ý sách tương ứng với nhóm quốc gia khu vực Đông Nam Á Thứ hai, mở rộng nội dung nghiên cứu, vậy, xét yếu tố mặt nội dung, nghiên cứu thực tương lai xem xét mở rộng thêm ảnh hưởng yếu tố khác đến quy mô phát hành TPDN quốc gia Đơng Nam Á, nhờ mà gia tăng độ tin cậy mơ hình nghiên cứu 74 TĨM TẮT CHƯƠNG Trên sở lý thuyết chứng thực nghiệm từ chương II, mơ hình sử dụng cho nghiên cứu phương pháp để tiến hành nghiên cứu xây dựng chương III, thực phương pháp thống kê mô tả, phân tích tương quan phân tích hồi quy để xác định yếu tố tác động đến quy mô phát hành TPDN quốc gia Đông Nam Á giai đoạn 2012 – 2021 Từ kết đó, tác giả đưa số khuyến nghị để cải thiện quy mô phát hành TPDN quốc gia Đông Nam Á: ổn định tỷ giá hối đoái, tăng cường xúc tiến thương mại, thúc đẩy xuất khẩu, điều chỉnh lãi suất tùy theo giai đoạn kinh tế tập trung phát triển kinh tế i TÀI LIỆU THAM KHẢO REFERENCES Tài liệu Tiếng Việt Trần Thị Thanh Tú (2007), “Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam”, Tạp chí Kinh tế phát triển, Số 7, tr 149 - 162 Trần Thị Thu Hiền (2020), Các yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu Việt Nam, Luận án tiến sĩ, Đại học Kinh tế Quốc dân Trịnh Mai Vân (2010), Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, Luận án tiến sĩ, Đại học Kinh tế Quốc dân Tài liệu Tiếng Anh Asian Development Bank (2018), ASEAN+3 Bond Market Guide Viet Nam, ASEAN+3 Bond Market Guides, Asian Development Bank, Manila, Philippines Berk J.B and DeMarzo P.M (2014), Corporate finance, Pearson, Boston Bhattacharyay, B N (2011), Bond Market Development in Asia: An Empirical Analysis of Major Determinants, Asian Development Bank Institute (ADBI), Tokyo Braun M and Briones I The Development of Bond Markets around the World Collins, J., & Hussey, R (2003) Business Research A Practical Guide for Undergraduate and Postgraduate Students Polgrave Macmillan Eichengreen B and Luengnaruemitchai P (2004) Why Doesn’t Asia Have Bigger Bond Markets? SSRN Electronic Journal, 30 10 Fredrick, O (2014), “The Effect of Selected Macro-Economic Variables On Bond Market Development In Kenya”, DBA Africa Management Review 11 Harris, M and Raviv, A (1993), “Differences of Opinion Make a Horse Race”, The Review of Financial Studies ii 12 Hawkins, J (2002), 'Bond markets and banks in emerging economies', BIS paper, No.11, tr 42 – 48 13 Hotchkiss, E S and Ronen, T (2002), “The Informational Efficiency of the Corporate Bond Market: An Intraday Analysis”, Review of Financial Studies 14 Hotchkiss E., Warga A., and Jostova G (2007) Determinants of Corporate Bond Trading: A Comprehensive Analysis 15 Issa M Dictionary of Banking and Finance.pdf 16 Kowalewski O and Pisany P (2019) “What drove the growth of the corporate bond markets in Asia?” Research in International Business and Finance, 48, 365–380 17 Martellini, L., Priaulet, P and Priaulet, S (2003), “Fixed-Income Securities: Valuation, Risk Management and Portfolio Strategies, Wiley” 18 Mizen P and Tsoukas S (2014) “What promotes greater use of the corporate bond market? A study of the issuance behaviour of firms in Asia” Oxford Economic Papers, 66(1), 227–253 19 Ross, S A., Westerfield, R W and Jordan, B D (2002), Fundamentals of Corporate Finance (6th ed.), TheMcGraw-Hill/Irwin, New York 20 Tendulkar R Staff Working Paper of the IOSCO Research Department 138 21 Vuong Q.-H (2022), Vietnam’s Corporate Bond Market, 1990-2010 : Some Reflections, preprint, Open Science Framework 22 Wahyudi I and Robbi A (2010) Exploring Determinant Factors of Bond Trading with Inventory Management Theory (Case Study of Indonesian Capital Market, January – March 2009) The Indonesian Capital Market Review, 2(2) 23 Wassal K.A.E (2013) The Development of Stock Markets: In Search of a Theory International Journal of Economics and Financial Issues, 3(3), 606– 624 24 Whitehurst D Fundamentals of Corporate Finance 922 iii Trang Web tham khảo 25 Bond, Địa : https://dictionary.cambridge.org/vi/dictionary/english/bond, [truy cập ngày 02/02/2023] 26 http://bondfunds.com/education/a-brief-history-of-bond-investing/, [truy cập ngày 02/02/2023] 27 https://luatminhkhue.vn/trai-phieu-doanh-nghiep-la-gi-dac-diem-cua-trai-phieudoanh-nghiep.aspx, [truy cập ngày 02/02/2023] 28 https://www.vietnamplus.vn/trai-phieu-chinh-phu-loi-giai-bai-toan-can-doingan-sach-nam-2020/637930.vnp, [truy cập ngày 02/02/2023] 29 Jason Fernando (2022), truy cập ngày 15/06/2022, từ liên kết: https://www.investopedia.com/terms/b/bond.asp, [truy cập ngày 02/02/2023] 30 oxfordlearnersdictionaries.com/definition/english/size_1?q=size, [truy cập ngày 02/02/2023] iv PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: DỮ LIỆU BẢNG DÙNG CHO MƠ HÌNH HỒI QUY Code Vietnam Vietnam Vietnam Vietnam Vietnam Vietnam Vietnam Vietnam Vietnam Vietnam Indonesia Indonesia Indonesia Indonesia Indonesia Indonesia Indonesia Indonesia Indonesia Indonesia Malaysia Malaysia Malaysia Malaysia Malaysia Malaysia Malaysia Malaysia Malaysia Malaysia Philippines Philippines Philippines Philippines Year 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2012 2013 2014 2015 VOL 3,040 4,500 4,600 6,340 10,430 13,660 20,500 28,270 50,820 55,720 19,140 17,930 17,990 18,120 23,130 28,570 28,620 32,100 30,300 30,170 131,140 129,650 130,540 118,140 118,970 151,570 160,190 174,080 187,010 188,840 12,830 13,440 17,170 17,350 EXR 20.828 20.933 21.148 21.698 21.935 22.370 22.602 23.050 23.208 23.160 9.387 10.461 11.865 13.389 13.308 13.381 14.237 14.148 14.582 14.308 3,0888 3,1509 3,2729 3,9055 4,1483 4,3004 4,0351 4,1425 4,2035 4,1433 42,2288 42,4462 44,3952 45,5028 EXP 124.149 142.758 162.479 174.474 190.527 230.042 261.803 284.737 292.480 341.576 225.744 218.308 210.820 182.158 177.886 204.924 218.906 208.058 182.851 255.731 249.353 244.491 249.468 209.287 201.165 223.416 245.969 238.378 207.798 256.756 71.942 74.318 81.375 83.378 DR 2,968 3,234 2,908 2,370 1,925 2,258 2,634 2,733 3,527 4,436 5,848 5,393 3,853 4,326 4,722 4,555 4,408 3,677 4,040 5,257 1,805 1,680 1,539 1,431 1,503 1,684 1,785 1,894 1,989 1,882 2,524 4,105 4,297 3,986 FER 25.573,28 25.893,49 34.189,37 28.250,25 36.527,29 49.075,57 55.452,62 78.334,84 94.833,62 109.371,35 108.837,31 96.363,53 108.835,53 103.268,25 113.493,39 126.857,40 117.424,65 125.339,39 131.139,03 140.310,24 137.783,90 133.444,44 114.571,98 93.978,54 93.071,81 100.877,83 99.850,47 101.725,97 105.279,99 114.640,74 73.478,39 75.688,61 72.056,99 73.963,95 CRED LOGGDP 3.063,87 -1,27984 3.404,89 -1,266 3.879,15 -1,2233 4.479,97 -1,17522 5.381,43 -1,20691 6.306,62 -1,16685 7.101,02 -1,14997 7.853,76 -1,15366 8.586,04 -1,53611 9.655,44 -1,58838 2.784,69 -1,20551 3.388,14 -1,25181 4.019,35 -1,30103 4.481,33 -1,3098 4.888,88 -1,30103 5.343,59 -1,29243 5.722,48 -1,284 6.349,93 -1,30103 6.754,18 -3 7.616,76 -1,4318 1,13 -1,25964 1,26 -1,3279 1,41 -1,22185 1,56 -1,29243 1,68 -1,35655 1,79 -1,23657 1,90 -1,31876 2,08 -1,35655 2,17 -3 2,30 -1,50864 5,05 -1,16115 5,38 -1,16749 5,99 -1,20066 7,05 -1,20066 LOGPGDP 0,641430847 0,645759824 0,723733965 0,769219356 0,749634328 0,771531512 0,810714683 0,805677808 0,287209285 0,230292942 0,672716787 0,631928372 0,579342308 0,570279653 0,594027511 0,603969463 0,619404772 0,606288439 0,473249712 0,577548017 0,483572236 0,64079298 0,547471262 0,467424917 0,636049402 0,540675609 0,494835969 0,288722661 0,703233768 0,695901875 0,666736573 0,661549404 v Philippines Philippines Philippines Philippines Philippines Philippines Thailand Thailand Thailand Thailand Thailand Thailand Thailand Thailand Thailand Thailand Singapore Singapore Singapore Singapore Singapore Singapore Singapore Singapore Singapore Singapore 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 17,970 20,460 25,010 29,700 34,300 27,870 57,500 61,100 70,180 69,760 81,540 94,630 106,280 126,330 123,270 120,080 89,290 94,060 97,320 98,700 98,840 112,280 112,990 122,590 127,070 129,730 47,4925 50,4037 52,6614 51,7958 49,6241 49,2546 31,0831 30,7260 32,4798 34,2477 35,2964 33,9398 32,3102 31,0476 31,2937 31,9771 1,2497 1,2513 1,2671 1,3748 1,3815 1,3809 1,3488 1,3642 1,3797 1,3435 84.987 97.074 104.794 106.953 91.172 101.447 274.121 282.343 278.596 271.424 277.248 304.266 328.570 323.769 257.701 294.506 580.494 600.013 604.368 549.432 525.346 588.223 665.749 658.107 627.461 733.773 4,046 3,749 3,002 3,012 2,587 2,627 3,196 3,298 3,168 3,127 2,859 2,668 2,671 2,655 5,244 5,240 5,206 5,183 5,160 5,138 5,173 5,053 5,067 5,128 73.432,70 73.228,47 71.039,87 79.823,66 98.512,08 99.461,67 173.327,66 161.328,17 151.253,34 151.265,96 166.157,16 196.120,62 199.296,46 216.816,66 248.743,48 231.737,46 259.094,45 272.864,08 256.643,00 247.534,02 246.364,69 279.689,81 287.465,99 279.239,62 362.088,24 416.101,08 7,86 9,20 10,48 12,03 13,32 13,94 12,78 14,72 15,89 16,73 17,61 18,40 19,27 20,20 20,75 22,30 0,31 0,34 0,42 0,49 0,49 0,55 0,63 0,67 0,68 0,70 -1,14874 -1,16115 -1,20066 -1,21467 -3 -1,24413 -1,14267 -1,56864 -2 -1,50864 -1,46852 -1,37675 -1,37675 -1,65758 -3 -1,82391 -1,35655 -1,31876 -1,40894 -1,52288 -1,4437 -1,3279 -1,4318 -1,95861 -3 -1,11919 0,721445496 0,704527422 0,657887382 0,641129468 0,616486935 0,816506735 0,314984976 -0,363931231 0,422394891 0,473801956 0,574013171 0,589551929 0,277346426 0,132245918 0,279772366 0,496096103 0,414091027 0,246085925 0,347667568 0,659797472 0,501818285 0 1,086243083 vi PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY Khai báo biến Thống kê mô tả biến Kiểm định tự tương quan vii Kiểm định đa cộng tuyến Đa cộng tuyến sau bỏ biến FER viii Hồi quy OLS Hồi quy mơ hình FEM ix Hồi quy mơ hình REM x So sánh mơ hình OLS, FEM, REM xi Kiểm định Hausman Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi Kiểm định tượng tương quan chuỗi xii Ước lượng FGLS