Thực trạng thị trường trái phiếu ở việt nam hiện nay

Bài thảo luận Bài thảo luận Thực trạng thị trường trái phiếu ở Việt Nam hiện nay Bài làm A Tổng quan về trái phiếu I Định nghĩa trái phiếu là một loại chứng khoán quy định nghĩa vụ của người phát hành[.]

Bài thảo luận: Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam Bài làm: A.Tổng quan trái phiếu: I.Định nghĩa : trái phiếu loại chứng khoán quy định nghĩa vụ người phát hành ( người vay) phải hoàn trả cho chủ sở hữu chứng khoán ( người cho vay hay chủ nợ) khoản tiền gốc đến hạn khoản tiền định ( lãi) khoảng thời gian định Trái chủ người cho nhà phát hành vay họ không chịu trách nhiệm kết sử dụng vốn vay người vay Nhà phát hành có nghĩa vụ phải tốn theo cam kết nợ xác định hợp đồng vay II.Phân loại : 1.phân loại theo người phát hành: Trái phiếu phủ: Đáp ứng nhu cầu chi tiêu Chính phủ, phủ phát hành trái phiếu để huy động tiền nhàn rỗi dân tổ chức kinh tế, xã hội Chính phủ ln coi Nhà phát hành có uy tín thị trường; Vì vậy, Trái phiếu Chính phủ coi loại chứng khốn có rủi ro o Trái phiếu doanh nghiệp: Là trái phiếu doanh nghiệp nhà nước, công ty cổ phần công ty trách nhiệm hữu hạn phát hành để tăng vốn hoạt động Trái phiếu doanh nghiệp có nhiều loại đa dạng o Trái phiếu ngân hàng tổ chức tài chính: tổ chức phát hành trái phiếu để tăng thêm vốn hoạt động Phân loại lợi tức trái phiếu o Trái phiếu có lãi suất cố định: Là loại trái phiếu mà lợi tức xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) cố định tính theo mệnh giá o Trái phiếu có lãi suất biến đổi (lãi suất thả nổi): Là loại trái phiếu mà lợi tức trả kỳ có khác tính theo lãi suất có biến đổi theo lãi suất tham chiếu o Trái phiếu có lãi suất khơng: Là loại trái phiếu mà người mua không nhận lãi, mua với giá thấp mệnh giá (mua chiết khấu) hoàn trả mệnh giá trái phiếu đáo hạn Phân loại theo mức độ đảm bảo toán người phát hành o Trái phiếu bảo đảm: Là loại trái phiếu mà người phát hành dùng tài sản có giá trị làm vật đảm bảo cho việc phát hành Khi o nhà phát hành khả tốn, trái chủ có quyền thu bán tài sản để thu hồi lại số tiền người phát hành nợ Trái phiếu bảo đảm thường bao gồm số loại chủ yếu sau:  Trái phiếu có tài sản cầm cố: Là loại trái phiếu bảo đảm việc người phát hành cầm cố bất động sản để bảo đảm toán cho trái chủ Thường giá trị tài sản cầm cố lớn tổng mệnh giá trái phiếu phát hành để đảm bảo quyền lợi cho trái chủ  Trái phiếu bảo đảm chứng khoán ký quỹ: Là loại trái phiếu bảo đảm việc người phát hành thường đem ký quỹ số chứng khoán dễ chuyển nhượng mà sở hữu để làm tài sản bảo đảm o Trái phiếu không bảo đảm: Là loại trái phiếu phát hành khơng có tài sản làm vật bảo đảm mà bảo đảm uy tín người phát hành Phân loại dựa vào hình thức trái phiếu o Trái phiếu vô danh: Là loại trái phiếu không ghi tên người mua sổ sách người phát hành Trái chủ người hưởng quyền lợi o Trái phiếu ghi danh: Là loại trái phiếu có ghi tên người mua sổ sách người phát hành Phân loại dựa vào tính chất trái phiếu o Trái phiếu chuyển đổi: Là loại trái phiếu công ty cổ phần mà trái chủ quyền chuyển sang cổ phiếu cơng ty Việc quy định cụ thể thời gian tỷ lệ mua trái phiếu o Trái phiếu có quyền mua cổ phiếu: Là loại trái phiếu có kèm theo phiếu cho phép trái chủ quyền mua số lượng định cổ phiếu công ty I Một số điểm cần ý trái phiếu cổ phiếu:      Đặc điểm trái phiếu: Chủ thể phát hành trái phiếu khơng có cơng ty mà cịn có phủ địa phương phủ trung ương Người mua trái phiếu người cho chủ thể phát hành vay tiền chủ nợ chủ thể phát hành trái phiếu Thu nhập trái phiếu tiền lãi, khoản thu cố định không phụ thuộc vào kết SXKD công ty Trái phiếu chứng khốn nợ cơng ty bị giải thể phá sản trước hết cơng ty phải có nghĩa vụ tốn cho chủ trái phiếu, sau chia cho cổ đơng Dù trái phiếu bán với giá (ngang giá, giá chiết khấu hay giá gia tăng), lợi tức ln xác định theo mệnh giá trái phiếu đáo hạn, người có trái phiếu toán theo mệnh giá trái phiếu          Đặc điểm cổ phiếu : Chủ thể phát hành cố phiếu công ty cổ phần Cổ phiếu chứng chứng xác nhận quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần Quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần tương ứng với số lượng cổ phần mà cổ đơng nắm giữ Vì vậy, cổ phiếu cịn gọi chứng khốn vốn Cổ phiếu chứng nhận góp vốn cổ đơng vào cơng ty cổ phần Chỉ có chiều góp vào, khơng thể thời hạn hồn vốn; khơng có kỳ hạn (Khi cơng ty phá sản giải thể, khơng cịn tồn cổ phiếu) Cổ tức khơng ổn định phụ thuộc vào kết SXKD doanh nghiệp: Khi bị phá sản cổ đơng người cuối nhận giá trị lại tài sản lý Giá cổ phiếu biến động mạnh Tính khoản cao Có tính lưu thơng Có tính tư giả  Có tính rủi ro cao Từ thấy trái phiếu có tính ổn định rủi ro so với cổ phiếu trái phiếu nhà đầu tư ưa chuộng Cổ phiếu chứng khoán vốn việc phát hành cổ phiếu làm tăng vốn chủ sở hữu trái phiếu chứng khoán nợ,việc phát hành trái phiếu nhằm huy động vốn vay trung dài hạn Lợi tức cổ phiếu ko xác định trước ,phụ thuộc vào hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp.người chủ sở hữu ko rút vốn khỏi công ty mà quyền chuyển nhượng vốn cho người khác.Cịn lợi tức trái phiếu ln xác định trước,ln ưu tiên tốn cơng ty giải thể Mặt khác lợi tức trái phiếu cịn tính vào chi phí trừ tính thu nhập chịu thuế doanh nghiệp.,người mua cổ phiếu nắm quyền sở hữu cơng ty,có quyền quản lý kiểm sốt cơng ty,đồng thời chịu trách nhiệm cơng ty gặp rủi ro.Cịn người mua trái phiếu ko có quyền kiểm sốt quản lý cơng ty ko phải gánh chịu công ty gặp rủi ro B, Thực trạng phát hành trái phiếu Việt Nam: I, Đặc điểm -Hiện thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn đầu phát triển với tồn thị trường trái phiếu Chính phủ -Dư nợ trái phiếu thấp (khoảng 7% GDP) so với thị trường khu vực (Trung Quốc 21%, Thái Lan 33%, Malaysia 62%) -Chủ thể phát hành không đa dạng, chưa có hệ thống nhà tạo lập thị trường hệ thống giao dịch, tốn cịn nhiều hạn chế Hơn nữa, thị trường để giúp hai đối tượng quan trọng doanh nghiệp quyền địa phương huy động vốn chưa tồn Các loại trái phiếu: Trái phiếu phủ, trái phiếu kho bạc Nhà nước: Hàng hố giao dịch thị trường trái phiếu chủ yếu Trái phiếu Chính phủ nên chưa tạo sức hấp dẫn cho nhà đầu tư Tháng 10 năm 2005, lần trái phiếu Chính phủ Việt Nam phát hành thị trường vốn quốc tế 750 triệu USD trái phiếu nhà đầu tư mua hết vòng 30 giây sau phát hành Một kết khó khả quan Đợt trái phiếu mua bán lại tất trung tâm chứng khoán (thị trường thứ cấp) lớn Hongkong, Singapore, London, New York, Boston liên tục đến năm 2016 Trái phiếu quyền địa phương: Chủ yếu cho địa phương huy động vốn phục vụ cho việc xây dựng cơng trình sở vật chất hạ tầng địa phương mình, chủ yếu phát hành thơng qua cơng chúng địa phương thơng qua KBNN Hiện nay, có hai địa phương Hà nội TP.HCM thực phát hành trái phiếu quyền địa phương thường xuyên, với số lượng lớn nhằm huy động vốn đầu tư xây dựng sở hạ tầng, cơng trình phúc lợi địa phương Trái phiếu doanh nghiệp : Hiện Nhà nước ưu việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp nên khoảng đến tuần doanh nghiệp hồn tất hồ sơ phát hành Tuy nhiên, vay ngân hàng hay phát hành cổ phiếu, doanh nghiệp nhiều thời gian cho khâu chuẩn bị xét duyệt hồ sơ Phát hành trái phiếu cho phép doanh nghiệp huy động lượng vốn lớn Nếu doanh nghiệp có nhu cầu 1.000 tỉ đồng họ tiếp cận nguồn vốn từ phát hành TP dễ dàng so với việc vay hay phát hành cổ phiếu Gần đây, ngày 29/11, Hà Nội, công ty Đầu tư phát triển đường cao tốc Việt Nam (VEC) công bố phát hành thành công 400 tỷ đồng trái phiếu VEC thơng qua cơng ty Chứng khốn Habubank Trong thời gian tới, VEC tiếp tục phát hành thêm thị trường khối lượng lớn trái phiếu công trình cho dự án xây dựng đường cao tốc vào đầu năm 2008 Đây dự án phát hành trái phiếu cơng trình đường Việt Nam doanh nghiệp Nhà nước Chính phủ bảo lãnh Theo dự tính, doanh thu từ hoạt động thu phí dịch vụ khác sử dụng để hoàn trả gốc lãi trái phiếu Trong bối cảnh thị trường chứng khoán giới Việt Nam ảm đạm, việc phát hành thành công 400 tỷ trái phiếu VEC cho thấy trái phiếu dự án VEC có độ tin cậy hấp dẫn nhà đầu tư Đối tượng đợt phát hành lần tổ chức tài chính, quỹ đầu tư, công ty bảo hiểm Khối lượng bảo lãnh phát hành lớn, tính khoản trái phiếu VEC tương lai tốt Cơng ty chứng khốn hỗ trợ nhà đầu tư thực mua bán lại để tăng tính khoản trái phiếu đặc điểm trái phiếu Việc huy động vốn phát hành trái phiếu xem phương thức mang lại nhiều lợi ích huy động vốn từ thành phần kinh tế, hạn chế phụ thuộc vào nguồn vốn cấp phát, giảm bớt gánh nặng cho ngân sách Nhà nước, xã hội hóa việc đầu tư phát triển sở hạ tầng Mặt khác, việc phát hành trái phiếu cung cấp cho thị trường nhà đầu tư công cụ tài chính, giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư giảm thiểu rủi ro 4,chứng tiền gửi chứng khốn nợ có giá trị khác: Chứng tiền gửi coi chứng khốn nợ có giá trị thu hút bảo hiểm tiền gửi Chứng tiền gửi thường có thời hạn năm Việc giới hạn số ngày giao dịch 90 ngày cho chứng từ có giá áp dụng cho hoạt động thị trường mở Ngân hàng nhà nước (SBV) mua đứt bán đoạn chứng từ có giá trị, mà khơng áp dụng cho giao dịch kỳ hạn Việc hạn chế nhằm mục đích hướng dẫn thực sách tiền tệ ngắn hạn SBV Thông thường SBV đưa dự báo hàng quí khả khoản thị trường, số ngày q tính 90 ngày SBV chưa có ý định xoá bỏ việc hạn chế họ nhận lời phàn nàn điều từ tổ chức tín dụng Các hội nghị thức hay hiệp hội ngân hàng khơng cịn phải thảo luận việc phát hành Có thể nói, thị trường trái phiếu Việt Nam cho cịn giai đoạn đầu sựphát triển, trái phiếu phủ tiềm lớn Trái phiếu phủ Việt Nam coi hấp dẫn nhà đầu tư nước quốc tế lãi suất độ an toàn Tuy nhiên, thị trường trái phiếu doanh nghiệp nguồn cung cấp vốn đầy tiềm doanh nghiệp, đặc biệt thị trường tài phát triển nhanh chóng Việt Nam Mối quan tâm lớn làm để khuyến khích doanh nghiệp sử dụng thị trường cách có hiệu kế hoạch huy động vốn doanh nghiệp II, Điều kiện phát hành trái phiếu doanh nghiệp: + Là công ty cổ phần, cơng ty TNHH, DNNN có mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký phát hành 10 tỷ đồng VN + Hoạt động kinh doanh năm liền trước năm đăng ký phát hành phải có lãi, đồng thơ khơng có lỗ luỹ kết đến năm đăng ký chào bán, khơng có khoản nợ phải trả hạn năm + Có phương án phát hành, phương án sử dụng trả vốn thu từ đợt phát hành trái phiếu + Có cam kết thực nghĩa vụ tổ chức phát hành nhà đầu tư điều kiện phát hành, tốn, bảo đảm quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu tư điều kiện khác 3, Các phương thức phát hành trái phiếu VN nay: - Phát hành thơng qua hình thức bảo lãnh phát hành: bao gồm hình thức bảo lãnh phần, đồng bảo lãnh, tổ hợp bảo lãnh bảo lãnh toàn - Phát hành thông qua Đại lý phát hành - Phát hành thông qua phương thức đấu thầu: Đấu thầu cạnh tranh lãi suất không cạnh tranh lãi suất - Phát hành trái phiếu quốc tế: Trái phiếu quốc tế Chính phủ thức phát hành lần vào năm 2005 thành công rực rỡ, 750 triệu USD trái phiếu bán hết thời gian ngắn Số lượng đặt mua lên tới 4,5 triệu USD, gấp lần số bán Lãi suất trái phiếu thấp dự kiến ban đầu 7,125% thay 7,25% dự kiến Đây bước giúp Việt Nam bước chân vào cánh cửa thị trường vốn quốc tế Theo thống kê ban đầu Ngân hàng Credit Suisse First Boston, nhà đầu tư đặt mua lớn trái phiếu Việt Nam chủ yếu đến từ châu Á, châu Âu nước Mỹ Một nửa số hãng quản lý tài sản Các ngân hàng hãng bảo hiểm chiếm phần lớn 3, Nhận xét: Một số đặc điểm TTTP Một là, chủ thể phát hành TPDN đa dạng, khơng có DNNN trước mà cịn có góp mặt Cơng ty cổ phần DN có vốn đầu tưnước ngồi Nếu trước năm 2007, DN có nhu cầu huy động vốn qua thịtrường TPDN thường tập đồn, tổng cơng ty nhà nước , đơn vị đầu ngành DNNN cổ phần hóa với nhu cầu huy động vốn đợt từ 500 tỷ đồng trở lên gần số công ty cổ phần bắt đầu làm quen với hình thức tài trợ vốn Hiện nay, thị trường TPDN, gương mặt quen thuộc Tập đồn điện lưc ệt Nam (EVN), Tập đồn cơng nghiệp tàu thủy Việt Nam (Vinashin), Cơng ty tài dầu khí (PVFC), Tổng cơng ty Sơng Đà, Ngân hàng đầu tư & phát triển Việt Nam (BIDV)… cịn có xuất gương mặt Công ty CP Vincom, Cơng ty CP Địa ốc Sài Gịn Thương tín (Sacomreal), Cơng ty CP Thủy hải sản Minh Phú, Công ty CP may Nhà Bè, Công ty CP Du lịch & thương mại Vinpearl, Cơng ty CP Hồng Anh Gia Lai, Công ty CP Full Power (FPC), Viet A Bank, SeABank, VIB Bank … Hai là, thị trường, ngồi hình thức trái phiếu vay nợ thông thường, số DN phát hành trái phiếu chuyển đổi Ngân hàng CP Ngoại thương việt Nam (Vietcombank), Ngân hàng thương mại cổ phần (TMCP) Á Châu, Ngân hàng TMCP Quân Đội, Ngân hàng TMCP Sài Gịn, Ngân hàng TMCP Phương Đơng, Ngân hàng TMCP Sài Gịn Cơng thương, Ngân hàng TMCP Việt Á, Cơng ty CP chứng khốn Sài Gịn (SSI), Cơng ty CP ngoại thương phát triển đầu tư TP HCM (FIDECO), Công ty CP đầu tư điện Tây Nguyên (TIC), Công ty CP xuất nhập tổng hợp 1… Bên cạnh đó, để khuyến khích nhà đầu tư, số DN phát hành trái phiếu kèm theo chứng quyền như: Tổng công ty Vinaconex phát hành trái phiếu kèm quyền mua cổ phiếu Nhà máy xi măng Cẩm Phả với giá ưu đãi, Công ty CP Địa ốc Sài Gịn Thương tín Cơng ty CP Bê tơng xây dựng Vinaconex Xuân Mai phát hành trái phiếu kèm quyền mua hộ với giá chiết khấu từ 5% - 8% Ba là, hầu hết trái phiếu phát hành có kỳ hạn khơng q dài, ngắn tháng dài 20 năm, phần nhiều thường xoay quanh kỳ hạn năm Nếu trái phiếu Tổng công ty lớn EVN, Vinashin, Lilama, Vinaconex … thường có kỳ hạn từ – 10 năm ngược lại trái phiếu của Cơng ty cổ phần thường có kỳ hạn năm Điều hợp lý, DN nhưEVN, Vinashin, Lilama… DN đầu ngành có kinh nghiệm lâu năm uy tín thương trường, trái phiếu họ thường hấp dẫn nhà đầu tưdù có kỳ hạn dài Mặt khác, bối cảnh Việt Nam với lạm phát cao, kinh tếtăng trưởng chưa bền vững, mơi trường sách chưa thật ổn định … nhà đầu tư thường quan tâm đến loại trái phiếu có kỳ hạn dài họ e ngại gặp rủi ro cao đầu tư vào loại trái phiếu này, phần lớn trái phiếu Công ty cổ phần thị trường có kỳ hạn từ – năm điều dễ hiểu 48 Bốn là, bản, lãi suất trái phiếu DN cao lãi suất đấu thầu TPCP Tất trái phiếu trả lãi sau với phương thức trả lãi hàng năm (coupon), lãi suất cố định Tuy nhiên có số DN phát hành trái phiếu với lãi suất thả điều chỉnh vào lãi suất TPCP lãi suất thị trường tiền tệ liên ngân hàng EVN, Tổng công ty Sơng Đà, Vinashin, Cơng ty tài dầu khí PVFC, Cơng ty CP Vincom, Cơng ty CP Hồng Anh Gia Lai, Công ty CP Full Power (FPC)… Năm là, việc phát hành TPDN chuyển từ hình thức tự phát hành sang hình thức phát hành thơng qua tổ chức tư vấn bảo lãnh phát hành Hiện thị trường xuất nhiều tổ chức tên tuổi hoạt động tư vấn bảo lãnh phát hành BIDV, HSBC, Deutsche Bank, ANZ, Vina Capital, VIB Bank, Cơng ty chứng khốn Ngân hàng NN&PTNT (Agriseco), Cơng ty chứng khốn Habubank, Cơng ty chứng khốn Quốc tế (VIS)… Riêng BIDV NHTM nhà nước có bề dày kinh nghiệm uy tín thực tư vấn thu xếp phát hành trái phiếu từ năm 2003 đến với giao dịch cụ thể như: Tổng cơng ty dầu khí, Tập đồn điện lực Việt Nam, Tổng công ty Sông Đà, Vinaconex, Vincom… Sáu là, giao dịch TPDN phần lớn tập trung thị trường sơ cấp khối lượng giao dịch thị trường thứ cấp cịn hạn chế Nhìn chung, tất đợt phát hành trái phiếu gần DN phát hành riêng lẻ, điều kiện phát hành công chúng TPDN chặt chẽ nhiều thời gian cho khâu hoàn thiện hồ sơ Khi DN phát hành riêng lẻ trái phiếu hầu hết tổ chức đầu tư lớn mua, xác định nắm giữ lâu dài nên nhu cầu giao dịch thịtrường thứ cấp hạn chế Số lượng TPDN niêm yết thị trường ởmức thấp, khoảng tổ chức niêm yết gồm EVN, BIDV, PVFC, VCB Giao dịch chủ yếu tập trung vào trái phiếu EVN, BIDV trái phiếu Tổng công ty nhà nước khác không thấy giao dịch thị trường Một số thông tin tham khảo Thị trường trái phiếu Châu Á Tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu nước Châu Á từ nhà đầu tư nước ngồi khơng cao, 5% so với 25% Úc Mỹ với lý tính khoản yếu, quy mô thị trường nhỏ, định mức tín dụng thấp, … thị trường bắt đầu có liên kết phát triển, điển Cơ quan Quản lý tiền tệ Hồng Kơng (HKMA - Hong Kong Monetary Authority) có kết nối với số nước khác Úc, New Zealand, Hàn Quốc tới Trung Quốc Nhìn chung, thị trường trái phiếu đồng nội tệ châu Á cịn nhiều hạn chế quy mơ nhỏ, số lượng nhà đầu tư đơn điệu, sở hạ tầng giao dịch yếu định mức tín nhiệm quốc gia trung bình mức thấp Có thể thấy tranh toàn cảnh này, Việt Nam, với bước chập chững hội nhập vào thị trường tài khu vực quốc tế, phản ánh gần đầy đủ khía cạnh đặc trưng khu vực Hệ thống tốn chưa có liên thơng thị trường khu vực, dẫn đến nhà đầu tư gặp khó khăn giao dịch xuyên biên giới điều làm cho nhà đầu tư không mặn mà với loại hình chứng khốn III, Một số hạn chế: 1,Số lượng doanh nghiệp lượng vốn huy động từ thị trường trái phiếu hạn chế: Cho tới ,Ngồi trái phiếu phủ, có khoảng 10 doanh nghiệp phát hành trái phiếu, gồm có: PetroVietnam, Tổng cơng ty cao su, Vinashin, Electric Vietnam Copreration (EVN), Lilama, Vietnam Steel Corperation, Vilexim, Tổng Công ty cổ phần xây dựng điện Việt nam, Tổng công ty Sông Đà Vinaconex 2, Quy mô nhỏ, khoản thấp Thị trường trái phiếu Việt Nam có quy mơ q nhỏ Chủ yếu trái phiếu Chính phủ ''thống lĩnh'' thị trường, trái phiếu DN phát hành hạn chế Tính khoản loại trái phiếu thấp Thị trường trái phiếu Chính phủ thiếu chế giao dịch có khả cung cấp khoản cho trái phiếu Chính phủ nhà tạo lập thị trường, hợp đồng mua lại trái phiếu Chính phủ phát hành với khối lượng giá trị niêm yết lớn, người nắm giữ trái phiếu Chính phủ thị trường sơ cấp nhà đầu tư có tổ chức (trừ đợt phát hành riêng lẻ qua hệ thống Kho bạc) Nhu cầu giao dịch phát sinh giao dịch lớn mang tính tương thích thời điểm, hạn chế tính khoản trái phiếu Về lực hệ thống giao dịch, trái phiếu niêm yết theo giá áp dụng nguyên tắc đấu giá giống cổ phiếu (ưu tiên giá, ưu tiên thời gian), không áp dụng biên độ dao động giá Tuy nhiên, cổ phiếu trái phiếu hai loại hàng hóa có đặc điểm tính chất hoàn toàn khác nhau, việc áp dụng giao dịch trái phiếu cổ phiếu hệ thống giao dịch Trung tâm Giao dịch Chứng khốn khơng có hiệu Do đó, cần tách biệt giao dịch trái phiếu giao dịch cổ phiếu thành bảng giao dịch riêng biệt cần thiết Hơn nữa, trái phiếu chủ thể phát hành khác đợt phát hành khác lãi suất thời gian đáo hạn Việc yết giá trái phiếu theo thị giá không làm bật khác biệt 3,Hệ thống nhà đầu tư chưa phát triển Hệ thống nhà đầu tư chưa phát triển, nhà đầu tư tổ chức Hiện thiết lập hệ thống nhà tạo lập thị trường; thể chế thị trường chưa hồn chỉnh Nhiều định chế tài trung gian quỹ đầu tư tương hỗ, quỹ đầu tư mạo hiểm, cơng ty định mức tín nhiệm chưa thành lập Thị trường trái phiếu chưa thực hấp dẫn nhà đầu tư có nhiều nguyên nhân khiến nhà đầu tư quan tâm đến loại chứng khoán Lý giao dịch trái phiếu đòi hỏi lượng vốn lớn, thích hợp với nhà đầu tư có tổ chức, thị trường trái phiếu có nhà đầu tư có tổ chức 4, Tính đồng thị trường thấp Khả tập trung phân bổ nguồn lực tài qua thị trường chưa thực hiệu quả, cịn có chưa ăn khớp cấu kỳ hạn huy động vốn với sử dụng vốn Sự phối hợp kênh huy động vốn chưa đồng bộ; vai trị trái phiếu Chính phủ việc định hướng lãi suất thị trường hạn chế tỷ lệ huy động vốn dài hạn qua kênh tín dụng ngân hàng thấp Trong đó, việc sử dụng nhiều vốn ngắn hạn cho đầu tư dài hạn, làm giảm hiệu sử dụng tăng nguy rủi ro tài chính; việc phối hợp điều hành lãi suất thị trường tiền tệ thị trường vốn chưa thật ăn khớp, tiến trình cải cách hệ thống tổ chức tín dụng cịn chậm; việc kiểm sốt dịng vốn kinh tế chưa thực có hiệu quả, cịn tình trạng vốn dài hạn chuyển sang đầu tư ngắn hạn ngược lại 5,Hệ thống pháp lý chưa hồn chỉnh Khung pháp luật hình thành bước đầu; số lĩnh vực chưa có hệ thống văn pháp lý hoàn chỉnh, lĩnh vực chứng khoán Các nguyên tắc quản lý chuẩn mực quốc tế tính minh bạch, kế tốn, kiểm tốn áp dụng cịn phạm vi hẹp Thể chế pháp luật thiếu qui định cần thiết nên hạn chế sử dụng cơng cụ bảo hiểm rủi ro hốn đổi lãi suất, mua bán kỳ hạn hay tái mua lại nhằm giúp nhà đầu tư bảo vệ rủi ro cho 6, Tính cạnh tranh thấp Trái phiếu Chính phủ chưa cạnh tranh với thuận tiện hình thức gửi tiết kiệm, đầu tư kỳ phiếu ngân hàng thương mại với tính khoản nên chưa thu hút tiền nhàn rỗi tổ chức kinh tế cá nhân Cơ chế xác định lãi suất đấu thầu thị trường sơ cấp khơng mang tính thị trường áp dụng lãi suất đạo nên chưa thu hút nhu cầu đầu tư cá nhân, tổ chức Quy định lãi suất đặt thầu phải cao lãi suất đạo khiến cho lãi suất trúng thầu mang tính khiên cưỡng chủ quan mang tính khách quan thị trường Điều dẫn tới tình trạng khối lượng trúng thầu bị hạn chế nhiều so với khối lượng dự định phát hành bó hẹp phạm vi số nhỏ nhà đầu tư Khối lượng trúng thầu thấp cộng với số nhỏ nhà đầu tư nắm giữ làm giảm tính khoản trái phiếu thị trường thứ cấp 7,Từ phía công ty, chưa quen với kênh huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu Thị trường trái phiếu công ty phát triển công ty chưa quen với việc huy động vốn vay trực tiếp qua phát hành trái phiếu mà dựa vào nguồn vốn vay ngân hàng, đặc biệt Tổng công ty lớn, DN Nhà nước có khả tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng, vay ưu đãi Các đơn vị thiếu tổ chức định mức tín nhiệm giúp cho việc xác định tín nhiệm làm tăng tính minh bạch cho trái phiếu phát hành; chưa xây dựng đường cong lợi suất phi rủi ro cho trái phiếu Chính phủ phát hành làm tiêu chuẩn cho việc định lãi suất phát hành công cụ nợ khác trái phiếu công ty, trái phiếu đô thị 8,Thông tin thị trường Theo đánh giá chuyên gia tài chính, nguyên nhân quan trọng khiến thị trường trái phiếu Việt Nam hấp dẫn việc thiếu hệ thống cung cấp thông tin đầy đủ Thể rõ chưa có cơng ty định mức tín nhiệm Hiện nay, thị trường có loại trái phiếu phát hành Chính phủ, quyền địa phương doanh nghiệp Tuy nhiên, đến nay, quy mô phát triển thị trường nhỏ bé (chỉ chiếm 7% GDP) Bên cạnh vướng mắc xuất phát từ hệ thống văn sách khiến tính khoản trái phiếu khơng cao, lượng doanh nghiệp có uy tín tham gia phát hành việc thiếu thơng tin khiến cho nhà đầu tư "dè dặt" việc đầu tư vào loại hình 9,Phí giao dịch cao Theo quy định, việc giao dịch trái phiếu Chính phủ phải thông qua CTCK- tổ chức trung gian thu phí người mua lẫn người bán Để giao dịch trái phiếu Chính phủ 100 tỉ đồng hồn tất nhà đầu tư phải đến 100 triệu đồng tiền phí, mà thơng thường giao dịch mua bán trái phiếu Chính phủ giao dịch lớn, có giá trị từ 100-300 tỉ đồng Chính điều làm cho thị trường trái phiếu Chính phủ VN khơng thu hút nhiều nhà đầu tư giao dịch, NH nước C, Một số giải pháp cho thị trường trái phiếu Việt Nam: Thị trường trái phiếu Việt Nam cần phát triển theo hướng thị trường hóa với đa dạng hóa chủ thể tham gia hàng hóa giao dịch để tạo tảng cho phát triển lâu dài thị trường vốn nói chung thị trường cổ phiếu nói riêng * Giải pháp ngắn hạn : Thứ nhất: Cần cụ thể hoá tiêu chuẩn phê duyệt trái phiếu Bộ Tài Ngân hàng nước (NHNN) cần phải cụ thể hoá tiêu chuẩn phê duyệt phát hành trái phiếu cơng ty, trái phiếu quyền địa phương trái phiếu tổ chức tín dụng Cần có biện pháp hệ thống đánh giá chuẩn để xác định lãi suất phát hành hợp lý, qua giảm gánh nặng nợ vay Ttăng khối lượng phát hành thay phát hành nhiều đợt với số lượng nhỏ nhằm giảm chi phí phát hành thu hút nhiều nhà đầu tư có tổ chức tham gia Thể chế pháp luật sách kinh tế vĩ mơ cần cải thiện nhằm nâng mức xếp hạng, đủ điều kiện để đạt tiêu chuẩn đầu tư nguồn quỹ lớn giới Bộ Tài nên tiến hành ban hành mẫu Bản cáo bạch chung cho công ty muốn phát hành trái phiếu công bố thông tin kế hoạch ngân sách trung hạn quyền địa phương Thứ hai:Thành lập sàn giao dịch trái phiếu Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh nên tham khảo ý kiến nhà làm luật tổ chức tham gia thị trường chứng khoán để thành lập sàn giao dịch trái phiếu nhà môi giới Sàn giao dịch trái phiếu phải tạo môi trường giao dịch có hiệu cho nhà tạo lập thị trường, trái phiếu khơng thể áp dụng phương thức giao dịch giống giao dịch cổ phiếu Đồng thời, phải hỗ trợ pháp lý cho doanh nghiệp phát hành Bên cạnh đó, thủ tục chuyển nhượng phải đơn giản, nhanh chóng Đối với trung tâm lưu ký chứng khoán, cần nâng cao lực trung tâm góp phần phát triển trung tâm lưu ký chung khu vực, tạo điều kiện giao dịch thuận tiện dễ dàng cho nhà đầu tư Thứ ba: Chính sách đa dạng hóa chủ thể phát hành trái phiếu Mở rộng quy mô đa dạng hoá loại trái phiếu, phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp thị trường vốn; phát triển loại trái phiếu chuyển đổi doanh nghiệp, trái phiếu cơng trình để đầu tư vào dự án hạ tầng trọng điểm quốc gia Cần có sách khuyến khích Tổng cơng ty nhà nước phát hành trái phiếu có mục đích để huy động vốn dài hạn cho đầu tư đổi cơng nghệ tạo hàng cho thị trường chứng khốn Trước mắt, triển khai áp dụng cho Tổng công ty hoạt động lĩnh vực hàng không, điện lực, bưu điện dầu khí Đây lĩnh vực mà kinh tế cần tăng cường đầu tư phát triển để tạo đà cho cơng nghiệp hóa Thứ tư: Đa dạng hóa phát hành trái phiếu quyền địa phương Cần có kế hoạch phát hành trái phiếu đô thị kèm theo với nhiều tiện ích khác nhằm giúp cho nhà đầu tư ln có hàng hóa đa dạng phù hợp với chiến lược đầu tư mình, qua tạo điều kiện cho quyền địa phương nâng cao khả huy động vốn Có thể nghiên cứu phát hành trái phiếu thị hình thức:      Trái phiếu đa thời hạn: tức trái phiếu có nhiều ngày đáo hạn khác Trái phiếu chiết khấu: loại trái phiếu giá bán thấp mệnh giá Trái phiếu toán phần: loại trái phiếu mà quyền địa phương thực toán phần khoản nợ trái phiếu theo thời gian Loại trái phiếu tăng thêm độ an toàn cho người sở hữu trái phiếu Trái phiếu option: cho phép người mua trái phiếu có quyền đòi nợ người phát hành thời gian tương lai Trái phiếu có lãi suất thay đổi: lãi suất thay đổi điều chỉnh theo thời kỳ lãi suất thị trường có biến động Trong điều kiện phát triển thực tế địa phương, nhu cầu vốn tài trợ cho đầu tư phát triển lớn cấp thiết, phủ nên xem xét bổ sung thêm số qui định pháp lý nhằm tăng cường khả huy động vốn đầu tư cho dự án đầu tư địa phương thông qua phương thức phát hành loại trái phiếu thu nhập, loại trái phiếu phát hành dựa nguồn thu tài dự án, cơng trình khơng cân đối từ ngân sách địa phương Chính quyền tỉnh cần có sách khuyến khích quan cơng quyền có chức cơng ích phát hành trái phiếu để tài trợ cho dự án, sở hạ tầng kỹ thuật - xã hội địa phương Trong trường hợp cần thiết, quyền địa phương thực bảo lãnh để tăng thêm uy tín cho đơn vị phát hành Trái phiếu thu nhập phát hành theo mục đích như:     Trái phiếu xây dựng nhà ở: tài trợ cho việc xây dựng khu dân cư cho gia đình có thu nhập thấp; Trái phiếu bệnh viện: tài trợ cho việc xây dựng vận hành bệnh viện; Trái phiếu hệ thống cấp thoát nước: tài trợ cho dự án cấp thoát nước cho dân cư ngành thuộc khu vực đô thị; Trái phiếu công nghiệp: tài trợ để xây dựng khu công nghiệp, sân bay, bến cảng, xử lý nước thải, ô nhiểm môi trường … Thứ năm: Thu hút phát triển “nhà kiến tạo thị trường” Các nhà kiến tạo thị trường thường quỹ đầu tư, cơng ty chứng khốn với hoạt động như: đầu tư, môi giới, đại lý, bảo lãnh phát hành trái phiếu Họ nhà phân phối trái phiếu thường xun, có tính chun nghiệp cao nên đưa trái phiếu vào giao dịch thị trường theo phương thức khác Để thu hút nhà kiến tạo thị trường, cần dần nới lỏng can thiệp điều hành quan quản lý tức Bộ Tài lãi suất trái phiếu lâu Nên bãi bỏ lãi suất trần trái phiếu, hay nói cách khác lãi suất trái phiếu không thiết phải ổn định theo thời gian mà thay đổi theo thị trường Bộ Tài cần đa dạng kỳ hạn với việc phát hành trái phiếu dài hạn để tạo đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường vốn, kèm theo xây dựng kế hoạch phát hành theo lịch biểu chặt chẽ để cung cấp điều đặn khối lượng trái phiếu cho thị trường; đồng thời, sử dụng kỹ thuật phái sinh để phòng chống rủi ro trái phiếu dài hạn điều chỉnh đường cong lãi suất chuẩn việc đưa vào áp dụng hợp đồng mua bán lại Thứ sáu: Tạo tính khoản cho trái phiếu Tách thị trường trái phiếu khỏi thị trường cổ phiếu để hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt Cần đa dạng hố phát hành trái phiếu: Trái phiếu có lãi suất thay đổi theo lãi suất thị trường, trái phiếu có kỳ hạn thay đổi, trái phiếu với loại tiền tệ khác USD, EUR, … Giải pháp nhằm mục đích tạo tính khoản cho trái phiếu Cùng với giải pháp này, liên kết thị trường tiền tệ vốn nhằm tăng tính khoản cho trái phiếu xem giải pháp cải cách tài Việt Nam Thứ bảy: Khuyến khích hình thành tổ chức định mức tín nhiệm ngồi nước Cơng ty định mức tín nhiệm (CRA) giảm thiểu rủi ro cho kinh tế CRA đánh giá ngành kinh tế, phân tích tiền tệ, phân tích đánh giá phương trình đầu tư Chính phủ, chẳng hạn chương trình phát triển mía đường, chương trình xây dựng nhà máy xi măng,…giúp minh bạch hố thơng tin doanh nghiệp, tổ chức phát hành trái phiếu Từ đây, nhà đầu tư biết mức độ rủi ro đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu địa phương trái phiếu phủ Từ đó, họ có sở để định có đầu tư hay khơng, đầu tư với lãi suất mong đợi họ bao nhiêu? Điều giúp cho doanh nghiệp, địa phương Chính phủ có mức độ tín nhiệm cao huy động vốn với chi phí thấp, không cào lãi suất trái phiếu trước Ngồi CRA nước, cần cho phép số tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín nước ngồi thực hoạt động định mức tín nhiệm Việt Nam Như vậy, với CRA nước nước gọi vốn đầu tư vào Việt Nam: Một lý khiến nhà đầu tư chưa dám đầu tư mạnh mẽ vào thị trường Việt Nam mong đợi, thiếu cơng ty định mức tín nhiệm thị trường vốn Việt Nam Dựa kết CRA mang lại, nhà đầu tư có cơng cụ để thẩm định, lựa chọn danh mục đầu tư, dự báo tình hình phát triển doanh nghiệp đưa định đầu tư Thơng qua bảng xếp hạng tín dụng, nhà đầu tư hiểu rõ sức mạnh tài cơng ty, dễ dàng đánh giá tổ chức tài có quan hệ kinh doanh quan tâm tới việc mua trái phiếu công ty Thứ tám: Các doanh nghiệp cần nâng cao, đổi tư quản lý doanh nghiệp sử dụng vốn có hiệu Cần tạo niềm tin cho nhà đầu tư; bảo đảm an toàn tài chính; yêu cầu doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải tuân thủ theo chuẩn mực kiểm toán Việt Nam Quốc tế; đầu tư đổi công nghệ, số liệu phải hạch tốn kịp thời, xác với thực trạng Xây dựng thẩm định dự án thật kỹ trước định đầu tư; phải nhân diện rủi ro hoạt động kinh doanh có biện pháp hạn chế rủi ro; đảm bảo tỷ lệ lợi nhuận phải cao lãi suất tiền gửi tiết kiệm Thứ chín: Đẩy mạnh việc phát hành trái phiếu thị trường quốc tế Để đảm bảo cho việc huy động vốn thị trường quốc tế với chi phí rẻ, Việt Nam cần hồn thiện hệ thống pháp luật phù hợp với thông lệ Quốc tế minh bạch hố thơng tin; tổ chức xếp hạng tín nhiệm đánh giá cao Ngồi ra, cần có kế hoạch sử dụng nguồn vốn huy động nhằm tránh lãng phí,mà cịn phải vừa trả lãi Vì vậy, phải xem xét dự án có hiệu quả, sử dụng vốn ngay, giải ngân tính đến phương án phát hành Thứ mười: Hoàn thiện khung pháp lý, nâng cao hiệu lực, hiệu quản lý, giám sát Nhà nước Hồn thiện hệ thống khn khổ pháp lý thống nhất, đồng đáp ứng yêu cầu quản lý, giám sát hội nhập với thị trường trái phiếu khu vực quốc tế Bổ sung chế tài xử lý nghiêm minh dân sự, hình để phòng ngừa xử lý hành vi vi phạm hoạt động thị trường trái phiếu Áp dụng tiêu chuẩn giám sát thị trường theo thông lệ quốc tế; đẩy mạnh việc tra, kiểm tra, giám sát việc tuân thủ pháp luật thành viên tham gia thị trường; kiểm tra, giám sát hàng hố đưa thị trường, đảm bảo tính cơng khai, minh bạch; tăng cường lực giám sát, cưỡng chế thực thi quan giám sát thị trường Củng cố máy, nâng cao lực quản lý, giám sát Nhà nước thị trường trái phiếu; bước tách bạch chức quản lý với chức giám sát hoạt động thị trường; sớm nghiên cứu thành lập Cơ quan giám sát tài quốc gia, giúp Thủ tướng Chính phủ điều phối sách công cụ cảnh báo, điều hành, giám sát hoạt động tài tiền tệ tầm vĩ mơ * Giải pháp dài hạn Thứ nhất: Phát triển thị trường trái phiếu theo hướng đại, hoàn chỉnh cấu trúc, vận hành theo thông lệ quốc tế tốt nhất, có khả liên kết với thị trường khu vực quốc tế Thứ hai: Phát triển mạnh kênh cung cấp vốn nước cho thị trường; mở rộng hệ thống nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức; phát triển đầy đủ định chế trung gian; đa dạng hoá dịch vụ cung cấp, … đảm bảo có đầy đủ yếu tố cấu thành thị trường trái phiếu phát triển khu vực Thứ ba: Kết hợp chặt chẽ sách tiền tệ sách tài khố; hài hồ mục tiêu huy động vốn thông qua thị trường trái phiếu cho tăng trưởng kinh tế, phát triển bền vững thị trường trái phiếu với ổn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát, đảm bảo an ninh tài quốc gia Thứ tư: Tăng cường quản lý nhà nước, thực có hiệu chức tra, kiểm tra giám sát việc tuân thủ pháp luật tổ chức, cá nhân tham gia hoạt động thị trường Hiệp hội Thị trường Trái phiếu Việt Nam (VBMA) chấp thuận thành lập thức mắt vào ngày 14/8 Hà Nội Đây lần thành viên thị trường trái phiếu Việt Nam ngồi lại với tổ chức để phát triển thị trường vốn quan trọng Ban đầu, Hiệp hội có 58 thành viên tham gia, có 34 hội viên thức gồm ngân hàng, cơng ty chứng khốn, cơng ty bảo hiểm, cơng ty tài nước 24 hội viên liên kết định chế tài 100% vốn nước liên doanh hoạt động Việt Nam Việc đời VBMA đánh giá kiện có ý nghĩa lớn xem động lực thị trường tài Việt Nam Sau vào hoạt động, VBMA liên kết thành viên, tham gia xây dựng quy định, khung khổ pháp lý để thúc đẩy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển lành mạnh Thị trường trái phiếu Việt nam (Tham khảo: http://www.sdh.ueh.edu.vn/sdh/data/Luanvan%20-%20Tai.pdf http://www.vdf.org.vn/Doc/2008/VDFConf_WIPTuVie.pdf )