Hiệu ứng tràn của chính sách tiền tệ hoa kỳ đến thị trường các quốc gia ASEAN

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH -o0o NGUYỄN VĂN ĐÁN HIỆU ỨNG TRÀN CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ HOA KỲ ĐẾN THỊ TRƢỜNG CÁC QUỐC GIA ASEAN LUẬN ÁN TIẾN SĨ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP Hồ Chí Minh, Tháng 09 năm 2022 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH -o0o NGUYỄN VĂN ĐÁN HIỆU ỨNG TRÀN CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ HOA KỲ ĐẾN THỊ TRƢỜNG CÁC QUỐC GIA ASEAN CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 9.34.02.01 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS Lê Văn Hải TS Tôn Thất Viên TP Hồ Chí Minh, Tháng 09 năm 2022 III LỜI CAM ĐOAN Luận án chưa trình nộp để lấy học vị tiến sĩ trường đại học Luận án cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận án TP HCM, ngày 17 tháng 09 năm 2022 Ngƣời cam đoan Nguyễn Văn Đán LỜI CẢM ƠN Trước hết, xin bày tỏ lời cám ơn chân thành đến Ban giám hiệu Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM, nơi cho hội học tập nghiên cứu Bên cạnh đó, tơi xin gửi lời cám ơn sâu sắc đến Khoa Đào tạo Sau đại học có chia sẻ, hướng dẫn kịp thời, tháo gỡ khó khăn thủ tục hành giúp tơi an tâm trình học tập nghiên cứu Trường Qua đây, xin gửi lời cám ơn đến Quý Thầy, Cô Trường truyền đạt cho kiến thức, kinh nghiệm quý báu Đặc biệt Quý Thầy, Cô thuộc khoa Kinh tế Quốc tế tạo điều kiện cho tham dự buổi sinh hoạt chun mơn để có hội trao đổi, mở rộng củng cố kiến thức chuyên môn, phục vụ trực tiếp cho đề tài Đồng thời, xin gửi lời cám ơn sâu sắc đến Thầy TS Lê Văn Hải TS Tôn Thất Viên người hướng dẫn khoa học trực tiếp luận án, tận tình hướng dẫn, truyền đạt nhiều kiến thức quý báu động viên suốt thời gian thực đề tài Cuối cùng, tơi xin chân thành cảm ơn gia đình người bạn, đơn vị đồng nghiệp nơi tơi cơng tác hết lịng động viên hỗ trợ, tạo điều kiện cho tơi có hội học tập nghiên cứu cách tốt Tôi xin chân thành cảm ơn TP HCM, ngày 17 tháng 09 năm 2022 Nguyễn Văn Đán DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT TIẾNG VIỆT TIẾNG ANH ADB Ngân hàng Phát triển châu Á Asia Developed Bank AEs Các kinh tế phát triển Avanced Economies ASEAN(5) CCTM Gồm nước: Indonesia, Malaysia, Philippines,Thái Lan, Việt Nam Cán cân thương mại CPI Chỉ số giá tiêu dùng Customer Price Index CPS Tín dụng khu vực tư nhân Claims Private Sector CSTT Chính sách tiền tệ DMĐT Danh mục đầu tư EMEs Các kinh tế thị trường Emerging Market Economies FDI Đầu tư trực tiếp nước Foreign Direct Investment EU Liên minh châu Âu European Union FED Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ Federal Reserve System FOMC Ủy ban thị trường Mở Fed Federal Open Market Committee FPI Dòng vốn danh mục Foreign Portfolio Investment GDP Tổng sản phẩm quốc nội Gross Domestic Product GFC Khủng hoảng tài tồn cầu Global financial crisis IFE Hiệu ứng FISHER quốc tế IMF Quỹ tiền tệ quốc tế International Monetary Fund IRP Ngang lãi suất Interest Rate Parity M2 Cung tiền mở rộng M2 Broad Money M2 NHTM Ngân hàng thương mại NHTW Ngân hàng trung ương OLS Phương pháp bình phương bé Ordinary Least Square QE Nới lỏng định lượng Quantitative easing TTCK Thị trường chứng khốn TTTC VAR Thị trường tài Mơ hình vectơ tự hồi quy Vector auto regressive DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Bảng tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm hiệu ứng tràn CSTT 47 Bảng 3.1: Định nghĩa biến nguồn liệu 64 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến nghiên cứu .91 Bảng 4.2: Kết kiểm định tính dừng 92 Bảng 4.3: Phân rã phương sai GDP_a .99 Bảng 4.4: Phân rã phương sai CPI_a .100 Bảng 4.5: Phân rã phương sai IR_a: 101 Bảng 4.6: Phân rã phương sai EX_us 104 Bảng 4.7: Phân rã phương sai TB_us 105 Bảng 4.8: Phân rã phương sai EX_a 106 Bảng 4.9: Phân rã phương sai EQ_us 109 Bảng 4.10: Phân rã phương sai EQ_a 110 Bảng 4.11: Phân rã phương sai IMP_us 114 Bảng 4.12: Phân rã phương sai EXP_a 115 Bảng 4.13: Phân rã phương sai FPI_a .117 Bảng 4.14: Phân rã phương sai CPS_a 120 Bảng 4.15: Phân rã phương sai GDP_vn 124 Bảng 4.16: Phân rã phương sai CPI_vn 125 Bảng 4.17: Phân rã phương sai IR_vn .126 Bảng 4.18: Phân rã phương sai EX_vn 128 Bảng 4.19: Phân rã phương sai EQ_vn 131 Bảng 4.20: Phân rã phương sai EXP_vn 133 Bảng 4.21: Phân rã phương sai FPI_vn 135 Bảng 4.22: Phân rã phương sai CPS_vn 138 DANH MỤC HÌNH Hình 1.1: Quy trình nghiên cứu định lượng .09 Hình 2.1: Mối quan hệ tỷ giá sản lượng 15 Hình 2.2: Mối quan hệ sản lượng với kỳ vọng tỷ giá hối đoái lãi suất 17 Hình 2.3: Mối quan hệ sản lượng tỷ giá tác động mở rộng tiền tệ ngắn hạn 20 Hình 2.4: Mối quan hệ kỳ vọng tỷ giá tổng chi tiêu 22 Hình 2.5: Minh họa khái niệm hiệu ứng Fisher quốc tế 29 Hình 3.1: Các bước phân tích VAR 68 Hình 4.1: Mơ hình giải thích sách tiền tệ tác động đến điều kiện kinh tế 74 Hình 4.2: Lãi suất mục tiêu Fed giai đoạn 2008 - 2019 .79 Hình 4.3: Tổng tài sản Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ so với Dự trữ vượt mức giai đoạn 2008—2019 80 Hình 4.4: Tỷ trọng xuất ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ (%) 84 Hình 4.5: Tăng trưởng xuất ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ (%) 85 Hình 4.6: Tỷ trọng nhập ASEAN(5) từ đối tác Hoa Kỳ (%) .86 Hình 4.7: Tỷ trọng tổng kim ngạch thương mại ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ (%) 87 Hình 4.8: Tăng trưởng tổng kim ngạch thương mại ASEAN(5) với đối tác Hoa Kỳ (%) .88 Hình 4.9: Dịng vốn FDI vào quốc gia ASEAN theo đối tác (triệu USD) 89 Hình 4.10: Tỷ trọng dịng vốn danh mục cổ phần vào ASEAN(5) từ đối tác Hoa Kỳ (%) 90 Hình 4.11: Phản ứng GDP_us CPI_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 96 Hình 4.12: Phản ứng GDP_a CPI_a trước cú sốc lợi suất IR_us10 97 Hình 4.13: Phản ứng IR_a trước cú sốc lợi suất IR_us10 98 Hình 4.14: Phản ứng EX_us TB_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 102 Hình 4.15: Phản ứng EX_a trước cú sốc lợi suất IR_us10 103 Hình 4.16: Phản ứng EQ_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 .107 Hình 4.17: Phản ứng EQ_a trước cú sốc EQ_us IR_us10 108 Hình 4.18: Phản ứng IMP_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 112 Hình 4.19: Phản ứng EXP_a trước cú sốc IMP_us IR_us10 113 Hình 4.20: Phản ứng FPI_a trước cú sốc lợi suất IR_us10 116 Hình 4.21: Phản ứng EX_us trước cú sốc lợi suất IR_us10 .118 Hình 4.22: Phản ứng CPS_a trước cú sốc lợi suất IR_us10 .119 Hình 4.23: Phản ứng GDP_vn CPI_vn trước cú sốc lợi suất IR_us10 122 Hình 4.24: Phản ứng IR_vn trước cú sốc lợi suất IR_us10 .123 Hình 4.25: Phản ứng EX_vn trước cú sốc lợi suất IR_us10 127 Hình 4.26: Phản ứng EQ_vn trước cú sốc EQ_us IR_us10 130 Hình 4.27: Phản ứng EXP_vn trước cú sốc IMP_us IR_us10 132 Hình 4.28: Phản ứng FPI_vn trước cú sốc lợi suất IR_us10 135 Hình 4.29: Phản ứng CPS_vn trước cú sốc lợi suất IR_us10 137 MỤC LỤC Lời cam đoan i Lời cảm ơn .ii Danh mục viết tắt iii Danh mục bảng iv Danh mục hình v Mục lục vii Tóm tắt xi CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU .01 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 01 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 05 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 06 1.4 ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 06 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 06 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu .07 1.5 DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 07 1.5.1 Dữ liệu nghiên cứu 07 1.5.2 Phương pháp nghiên cứu 08 1.6 ĐÓNG GÓP CỦA LUẬN ÁN 09 1.7 CẤU TRÚC CỦA LUẬN ÁN 11 CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 13 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 13 2.1.1 Chính sách tiền tệ hiệu ứng tràn sách tiền tệ 13 2.1.2 Các lý thuyết liên quan hiệu ứng tràn sách tiền tệ 14 2.1.2.1 Mơ hình Mudell - Fleming 14 2.1.2.2 Mơ hình kỳ vọng tỷ giá hối đoái lãi suất 16 2.1.2.3 Mơ hình kỳ vọng tỷ giá hối đoái tổng chi tiêu 20 2.1.2.4 Lý thuyết ngang giá lãi suất (IRP) 25 2.1.2.5 Lý thuyết hiệu ứng FISHER quốc tế 28 2.1.3 Các kênh dẫn hiệu ứng tràn sách tiền tệ 30 2.1.3.1 Kênh tỷ giá hối đoái 30 2.1.3.2 Kênh tài 31 2.1.3.3 Kênh tổng cầu 32 2.1.3.4 Kênh tái cân danh mục đầu tư 32 2.1.3.5 Kênh tăng trưởng tài 34 2.1.3.6 Kênh báo hiệu 34 2.2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 35 2.2.1 Các nghiên cứu nước 35 2.2.2 Các nghiên cứu nước 45 2.3 KHOẢNG TRỐNG NGHIÊN CỨU 49 Kết luận chƣơng 52 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 53 3.1 PHÁT TRIỂN GIẢ THUYẾT VÀ XÂY DỰNG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU .53 3.1.1 Mơ hình 53 3.1.2 Mơ hình nghiên cứu theo kênh dẫn hiệu ứng tràn 55 3.1.2.1 Mơ hình kênh tỷ giá .56 3.1.2.2 Mơ hình kênh tài 57 3.1.2.3 Mô hình kênh tổng cầu 58 3.1.2.4 Mơ hình kênh cân danh mục đầu tư 58 3.1.2.5 Mơ hình kênh kênh tăng trưởng tài 59 3.2 ĐO LƢỜNG BIẾN NGHIÊN CỨU VÀ NGUỒN DỮ LIỆU 60 3.3 MƠ HÌNH VAR VÀ ỨNG DỤNG 65 Kết luận chƣơng 72 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 73 4.1 ĐẶC ĐIỂM CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ MỐI QUAN HỆ KINH TẾ GIỮA HOA KỲ VÀ CÁC QUỐC GIA ASEAN(5) 73 4.1.1 Đặc điểm sách tiền tệ Hoa Kỳ 73 4.1.1.1 Cơ quan quản lý mục tiêu sách tiền tệ 73 4.1.1.2 Công cụ truyền thống sử dụng Fed 75 4.1.1.3 Các công cụ phi truyền thống sử dụng Fed 77 4.1.1.4 Thực trạng sách tiền tệ Hoa Kỳ giai đoạn 2008 -2019 79 4.1.2 Quan hệ kinh tế Hoa Kỳ quốc gia ASEAN(5) 84 Fratzscher, Marcel, Marco Lo Duca, and Roland Straub (2013) On the International Spillovers of U.S Quantitative Easing Working Paper Series 1557 Frankfurt: European Central Bank (June), Retrieved from www.ecb.europa.eu/pub/pdf/ scpwps/ecbwp1557.pdf Gagnon, J & Sack, B (2018): ―QE: A User’s Guide‖, Policy brief, Peterson Institute for international economics Gagnon, J.E., Bayoumi, T., Londono, J.M., Saborowski, C., Sapriza, H (2017) Direct and Spillover Effects of Unconventional Monetary and Exchange Rate Policies Open Econ Rev 28, 191–232 doi:10.1007/s11079-017-9437-0 Ganelli, G., & N Tawk (2016) Spillovers from Japan’s Unconventional Monetary Policy to Emerging Asia: a Global VAR approach Working Paper No 16/99 ISBN/ISSN: 9781484361689/1018-5941 Georgiadis, G (2016) Determinants of global spillovers from US monetary policy Journal of International Money and Finance, 67(C), 41–61 Gertler, Mark, and Peter Karadi (2011) A Model of Unconventional Monetary Policy Journal of Monetary Economics, 58, 17-34 Goodhart, C., and B Hofmann (2008) House Prices, Money, Credit, and the Macroeconomy Oxford Review of Economic Policy 24(1): 180–205 Gupta, P., Masetti, O., & Rosenblatt, D (2017) Should emerging markets worry about US monetary policy announcements? Policy Research Working Paper Series 8100, The World Bank Gürkaynak, R., Sack, B., & Swanson, E (2005) Do Actions Speak Louder Than Words? The Response of Asset Prices to Monetary Policy Actions and Statements International Journal of Central Banking, 1(1), 55–93 Hicks, J (1937) Mr Keynes and the ―Classics‖; A Suggested Interpretation Econometrica, 5(1), 147-159 https://data.aseanstats.org/fdi-by-hosts-and-sources-stock Huber, F., and M T Punzi (2015) Evaluating the Outcomes of Unconventional Monetary Policy in the Housing Market during the Zero Lower Bound WU Working Paper Vienna: WU Vienna University of Economics and Business Huỳnh Cơng Danh (2016) Tác động sách tiền tệ phi truyền thống nước phát triển lên nước phát triển gợi ý cho Việt Nam Tạp chí khoa học Đại học Thủ Dầu Một, số (26) – 2016 Iacoviello, M., & Navarro, G (2018) Foreign effects of higher U.S interest rates Journal of International Money and Finance, 95, 232–250 doi: 10.1016/ j.jimonfin.2018.06.012 Ilzetzki, E., Reinhart, C M., Rogo, K S (2017) Exchange arrangements entering the 21st century: Which anchor will hold? Tech rep., National Bureau of Economic Research IMF, 2013c Trade Interconnectedness: The World with Global Value Chains IMF IMF (2020) Database Retrieved from http://data.imf.org Ito, T., & Mishkin, F (2006) Two Decades of Japanese Monetary Policy and the Deflation Problem National Bureau of Economic Research–East Asia Seminar on Economics, 15(1), 131-93 Jarocinski, M., and F R Smets (2008) House Prices and the Stance of Monetary Policy Federal Reserve Bank of St Louis Review 90(4): 339–365 Jeff Madura (2015) Financial Institution & Markets 10th ed Stanford, CT Cengage Learning José Antonio Ocampo, Codrina Rada and Lance Taylor (2009), Growth and Policy in Developing Countries: A Structuralist Approach, Columbia University Press K Hausken and M Ncube (2013) Quantitative Easing and Its Impact in the US, Japan, the UK and Europe Springer Briefs in Economics doi: 10.1007/978-1-46149646-5 Kawai, Masahiro 2015 International Spillovers of Monetary Policy: US Federal Reserve’s Quantitative Easing and Bank of Japan’s Quantitative and Qualitative Easing SSRN Electronic Journal Kearns, J., Schrimpf, A., & Xia, F D (2018) Explaining monetary spillovers: The matrix reloaded BIS Working Papers No 757 Keynes, J (1936) The general theory of employment, interest and money, MacMillan, London, Cambrigde University Press Kim, Soyoung (2001) International Transmission of U.S Monetary Policy Shocks: Evidence from VAR’s Journal of Monetary Economics, 48, 339-372 Kimberly Amadeo (2021), How It Allows Central Banks to Create Massive Amounts of Money Retrieved at: https://www.thebalance.com/what-is-quantitative-easingdefinition-and-explanation-3305881 Klein, M.W., Shambaugh, J.C (2015) Rounding the corners of the policy trilemma: Sources of monetary policy autonomy Am Econ J Macroecon 7, 33–66 oi:10.1257/mac.20130237 Krippner, L (2013) Measuring the Stance of Monetary Policy in Zero Lower Bound Environments Economics Letters 118(1): 135–138 Lavigne, R., Sarker, S., & Vasishtha, G (2014) Spillover effect of Quantitative Easing on Emerging-Market Economies Bank of Canada Review Leeper, Eric M., Christopher A Sims, and Tao Zha (1996) What Does Monetary Policy Do? Brookings Papers on Economic Activity, 2, 1-78 Lê Thị Mận (2014) Sách chuyên khảo Tiền Việt Nam hoạt động ngân hàng Nhà nước Trường Đại học Ngân hàng TP HCM NXB Đại học Quốc gia TP.HCM Lim, J J., S Mohapatra, and M Stocker (2014) Tinker, Taper, QE, Bye? The Effect of Quantitative Easing on Financial Flows to Developing Countries The World Bank Policy Research Working Paper 6820 Washington, DC: The World Bank Loisel, O., & Mésonnier, J-S (2009) Les Mesures non Conventionnelles de Politique Monétaire face la Crise Banque de France, 1(1) Lorenzoni, Guido (2008) Inecient Credit Booms Review of Economic Studies 75: 809–33 MAS (2020) Statistics Retrieved from http://www.mas.gov.sg/ McCarthy, J., and R W Peach (2002) Monetary Policy Transmission to Residential Investment Federal Reserve Bank of New York Economic Policy Review 8(1): 139–158 Miniane, J., Rogers, J., (2007) Capital Controls and the International Transmission of U.S Money Shocks Journal of Money, Credit and Banking, 39 (5), 1003–1035 Miyajima, K., M Mohanty, and J Yetman (2014) Spillovers of US Unconventional Monetary Policy to Asia: The Role of Long-term Interest Rates BIS Working Paper 478 Basel, Switzerland: Bank for International Settlements Moore, J., S Nam, M.Suh and A Tepper (2013) Estimating the impact of US LSAPs on emerging market economics’ local currency bond markets Staff Report No.595, Federal Reserve Bank of New York Mundell, R A., (1968) International economics (Macmillan, London) Mundell, R A., (1963) Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates Canadian Journal of Economic and Political Science, 29(3), 475– 85 Mwase, N., N’Diaye, P., Oura, H., Richka, F., Svirydzenka, K., & Zhang, Y (2016) Spillovers from China: Financial channels IMF, Spillover Notes Retrieved from https://www.elibrary.imf.org/abstract/IMF062/23733-9781475539486/ 23733-9781475539486/23733-9781475539486.xml?rskey=fjxE8B&result= 6&redirect=true Neely, C., & Fawley, B (2013) Four Stories of Quantitative Easing Federal Reserve Bank of St Louis Working Paper, 2010(18D) Neely, C.J (2015) Unconventional monetary policy had large international effects, Working Paper 2010-018G, Federal Reserve Bank of St Louis Nguyễn Duy Sữu (2017) Truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam Luận án tiến sĩ, Trường đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Nguyễn Phi Lân (2010) Cơ chế truyền dẫn tiền tệ góc độ phân tích định lượng Tạp chí Ngân hàng, 18, 19-27 Niehans, I., (1975) Some doubts about the efficacy of monetary policy under flexible exchange rates Journal of International Economics, 5(8), 275-282 Park, Donghyun, Arief Ramayandi, and Kwanho Shin 2013 Why Asia Fare Better during the Global Financial Crisis than during the Asian Financial Crisis? Peterson Institute for International Economics 2013: 103–39 Phạm Thị Tuyết Trinh & ctg ( 2019) Phản ứng tiền tệ châu Á Việt Nam với tác động tràn từ sách tiền tệ Trung Quốc: Sự khác biệt từ đặc điểm kinh tế Tạp chí Nghiên cứu kinh tế Kinh doanh châu Á, 30(6), 05-27 Punzi, M T & P Chantapacdepong (2017) Spillover Effects of Unconventional Monetary Policy in Asia and the Pacific Region ADBI Working Paper 630 Tokyo: Asian Development Bank Institute Retrieved from https://www.adb org/publications/spillover-effects-unconventionalmonetary-policy-asia-pacific Reifschneider, D., & Roberts, J (2006) Expectations Formation and the Effectiveness of Strategies for Limiting the Consequences of the Zero Bound Journal of the Japanese and International Economies, 20(3), 314–337 Rey, H (2015) Dilemma not trilemma: The global financial cycle and monetary policy independence NBER Work Pap No 21162 doi:10.3386/w21162 Rey, H (2016) International channels of transmission of monetary policy and the Mundellian trilemma IMF Econ Rev 64 doi:10.1057/imfer.2016.4 Rogers, John H., Chiara Scotti, and Jonathan H Wright (2014) Evaluating AssetMarket Effects of Unconventional Monetary Policy: A Multi-Country Review Economic Policy, 29 (10), 749-99 Rohit, A K., & Dash, P (2018) Dynamics of monetary policy spillover: The role of exchange rate regimes Economic Modelling, 77, 276–288 Rudebusch, G (2009) The Fed’s Monetary Policy Response to the Current Crisis FRBSF Economic Letter, 2009 (17) SBV (2020) Database Retrieved from http://www.sbv.gov.vn Shirakawa, J B R (2017) Heterogeneity of Monetary Policy Spillovers to Monetary Responsiveness in Emerging Market Economies International Journal of Trade, Economics and Finance, 8(5), 2010–2016 Sims, C.A.(1980) Macroeconomics and Reality Econometrica, 48, 1-48 Sims, Christopher A., and Tao Zha (2006a) Does Monetary Policy Generate Recessions? Macroeconomic Dynamics, 10, 231-272 Sims, Christopher A., and Tao Zha (2006b) Were There Regime Switches in U.S MonetaryPolicy? American Economic Review, 96, 54-81 Sử Đình Thành, Vũ Thị Minh Hằng (2006) Nhập mơn Tài tiền tệ Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh, NXB Đại học Quốc gia TP.HCM Tillmann, Peter (2015) Unconventional monetary policy and the spillovers to emerging markets Journal of International Money and Finance 66: 136–56 Trần Ngọc Thơ & ctg (2013) Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam Tạp chí Phát triển & hội nhập, 10(20),8-16 Trần Ngọc Thơ (2005) Giáo trình Tài quốc tế Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh, NXB Thống kê Wolfers, Justin 2014 The Fed has not stopped trying to stimulate the economy The New York Times Available online: https://www.nytimes.com/2014/10/30/upshot/the- fed-has-not-stopped-trying-to-stimulate-the-economy.html Wright, Jonathan H (2012) What Does Monetary Policy Do to Long-Term Interest Rates at the Zero Lower Bound? Economic Journal 122: 447–66 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết kiểm định phù hợp mơ hình Phụ lục 1A: Kết quốc gia ASEAN Phụ lục 1.1a: Mơ hình kênh Phụ lục 1.2a: Mơ hình kênh tỷ giá Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -1.5 -1.5 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.0 1.5 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 -1.5 1.5 Phụ lục 1.5a: Mơ hình kênh cân danh mục Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 -1.0 0.0 0.5 1.0 1.5 -0.5 Nguồn: Tính tốn tác giả Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 1.6a: Mơ hình kênh tăng trƣởng tài Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 0.5 Phụ lục 1.4a: Mô hình kênh tổng cầu 1.5 -1.5 -1.5 -0.5 0.0 Nguồn: Tính tốn tác giả Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 1.3a: Mơ hình kênh tài -1.0 -1.0 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Nguồn: Tính tốn tác giả -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 1B: Kết Việt Nam Phụ lục 1.2b: Mơ hình kênh tỷ giá Phụ lục 1.1b: Mơ hình kênh Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Inver se Root s of AR Char acter istic Poly nomi al 1.5 1.0 0.5 1.5 0.0 1.0 -0.5 0.5 -1.0 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 -1.5 0.0 0.5 1.5 1.0 0.0 0.5 1.0 1.5 Nguồn : Tính tốn tác giả Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 1.3b: Mơ hình kênh tài Phụ lục 1.4b: Mơ hình kênh tổng cầu Inver se Roots of AR Char acteri stic Polyn omial Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 1.5 0.5 1.0 0.0 0.5 -0.5 0.0 -1.0 -0.5 -1.0 -1.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -1.5 -1 0.0 Ngu ồn: Tín h tốn tác giả 0.5 1.5 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 1.5b: Mơ hình 1.6b: Mơ hình kênh cân kênh tăng danh trƣởng mục tài Invers e Roots of AR Chara cteris tic Polyn omial 1.5 1.0 0.5 0.0 I n v e r s e R o o t s o f -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Ngu ồn: Tín h tố n tác giả 1.0 A R C h a r a c t e r i s t i c P o l y n o m i a l 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.0 -1.5 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 N g u n : T í n h t o n c ủ a t c g i ả Phụ lục 2: Kết kiểm định đồng liên kết Phụ lục 2A: Kết quốc gia ASEAN Phụ lục 2.1a Mơ hình kênh Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel t-Statistic -3.968221 ADF Residual variance HAC variance Prob 0.0000 0.000367 0.000158 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.2a Mơ hình kênh tỷ giá hối đoái Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RESID) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RESID(-1) D(RESID(-1)) -1.145524 0.168449 0.100046 0.071054 -11.44991 2.370717 0.0000 0.0188 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.514727 0.512060 0.031758 0.183562 374.6481 1.996574 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.000974 0.045465 -4.050523 -4.015578 -4.036360 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.3a Mơ hình kênh tài Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel ADF Residual variance HAC variance t-Statistic -1.937651 Prob 0.0263 0.001989 0.000138 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.4a Mơ hình kênh tổng cầu Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel t-Statistic -4.296801 ADF Residual variance HAC variance Prob 0.0000 0.017041 0.014913 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.5a Mơ hình kênh cân danh mục Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel t-Statistic -3.969566 ADF Residual variance HAC variance Prob 0.0000 0.003115 0.001239 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.6a Mơ hình kênh tăng trƣởng tài Kao Residual Cointegration Test Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel ADF Residual variance HAC variance t-Statistic -1.872992 Prob 0.0305 0.000446 0.000434 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2B: Kết Việt Nam Phụ lục 2.1b Mơ hình kênh Cointegration Test Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Statistic None * 0.731530 120.0993 At most * 0.536573 At most * At most * Trace 0.05 Critical Value Max-Eigen 0.05 Critical Value Prob.** Statistic Prob.** 47.85613 0.0000 59.17566 27.58434 0.0000 60.92365 29.79707 0.0000 34.60981 21.13162 0.0004 0.315169 26.31385 15.49471 0.0008 17.03627 14.26460 0.0178 0.186304 9.277582 3.841466 0.0023 9.277582 3.841466 0.0023 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.2b Mơ hình kênh tỷ giá hối đối Cointegration Test Hypothesized Trace Max-Eigen No of CE(s) Eigenvalue Statistic 0.05 Critical Value Prob.** Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0.672929 90.57956 29.79707 0.0000 50.29104 21.13162 0.0000 At most * 0.461784 40.28852 15.49471 0.0000 27.87732 14.26460 0.0002 At most * 0.241039 12.41120 3.841466 0.0004 12.41120 3.841466 0.0004 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.3b Mơ hình kênh tài Cointegration Test Hypothesized Trace Max-Eigen No of CE(s) Eigenvalue Statistic 0.05 Critical Value Prob.** Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0.689850 113.9395 29.79707 0.0000 52.68148 21.13162 0.0000 At most * 0.538959 61.25806 15.49471 0.0000 34.84210 14.26460 0.0000 At most * 0.444019 26.41595 3.841466 0.0000 26.41595 3.841466 0.0000 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.4b Mơ hình kênh tổng cầu Cointegration Test Hypothesized Trace Max-Eigen 0.05 Critical Value No of CE(s) Eigenvalue Statistic 0.05 Critical Value Prob.** Statistic None * 0.695630 93.73338 29.79707 0.0000 48.76994 21.13162 0.0000 At most * 0.471559 44.96344 15.49471 0.0000 26.15078 14.26460 0.0004 At most * 0.367987 18.81266 3.841466 0.0000 18.81266 3.841466 0.0000 Prob.** Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.5b Mơ hình kênh cân danh mục Cointegration Test Hypothesized Trace Max-Eigen 0.05 Critical Value No of CE(s) Eigenvalue Statistic 0.05 Critical Value Prob.** Statistic None * 0.619832 90.77925 29.79707 0.0000 43.52134 21.13162 0.0000 At most * 0.459076 47.25792 15.49471 0.0000 27.65146 14.26460 0.0002 At most * 0.353188 19.60646 3.841466 0.0000 19.60646 3.841466 0.0000 Prob.** Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 2.6b Mơ hình kênh tăng trƣởng tài Cointegration Test Hypothesized Trace Max-Eigen 0.05 Critical Value No of CE(s) Eigenvalue Statistic 0.05 Critical Value Prob.** Statistic None * 0.704288 107.6237 29.79707 0.0000 54.82663 21.13162 0.0000 At most * 0.576367 52.79702 15.49471 0.0000 38.64995 14.26460 0.0000 At most * 0.269758 14.14707 3.841466 0.0002 14.14707 3.841466 0.0002 Prob.** Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3: Kết hồi quy Phụ lục 3A: Kết quốc gia ASEAN Phụ lục 3.1a Mơ hình kênh D(CPI_A) D(IR_US10(-1)) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.302334 0.367714 0.159192 0.151594 1.899186 2.425654 0.0584 0.0158 Nguồn: Tính tốn tác giả D(GDP_A) D(IR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.385913 0.279802 4.953186 0.0000 Nguồn: Tính tốn tác giả D(IR_A) D(IR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.325302 0.052640 6.179776 0.0000 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.2a Mơ hình kênh tỷ giá D(EX_A) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.811506 0.599607 3.021158 0.0027 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.4a Mơ hình kênh tài D(EQ_A) D(IR_US10(-1)) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.633328 -2.561760 0.580542 0.591314 -2.813454 -4.332318 0.0052 0.0000 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.3a Mơ hình kênh tổng cầu D(DEXP_A) D(IMP_US(-1)) D(IR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.137020 13.38822 0.198949 2.498237 5.715133 5.359069 0.0000 0.0000 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.5a Mơ hình kênh cân danh mục D(FPI_A) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.347760 0.769254 2.272018 0.0235 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.6a Mơ hình kênh tăng trƣởng tài D(DCPS_A) D(IR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.683310 0.515146 3.267639 0.0012 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3B: Kết Việt Nam Phụ lục 3.1b Mơ hình kênh D(DCPI_VN) D(DIR_US10(-1)) D(DIR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.525759 -1.122783 0.603967 0.524798 -2.526230 -2.139455 0.0136 0.0356 Nguồn: Tính tốn tác giả D(GDP_VN) D(DIR_US10(-1)) D(DIR_US10(-3)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -1.009913 -0.368386 0.410331 0.209013 -2.461213 -1.762500 0.0163 0.0824 Nguồn: Tính tốn tác giả D(DIR_VN) D(DIR_US10(-2)) D(DIR_US10(-3)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.505471 0.997792 0.729028 0.486467 2.065039 2.051100 0.0426 0.0440 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.2b Mơ hình kênh tỷ giá D(EX_VN) D(DIR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.534855 0.532267 2.883620 0.0047 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.3b Mơ hình kênh tài D(EQ_VN) D(EQ_US(-1)) D(EQ_US(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.850437 1.001951 0.287453 0.300384 6.437346 3.335571 0.0000 0.0013 Nguồn: Tính tốn tác giả D(EQ_VN) D(DIR_US10(-1)) D(DIR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -3.335952 -3.999991 1.892558 1.543031 -1.762668 -2.592294 0.0820 0.0114 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.4b Mơ hình kênh tổng cầu D(DEXP_VN) D(DIMP_US(-1)) D(DIMP_US(-2)) D(DIR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.572468 0.780385 -17.28252 0.264342 0.298206 4.901031 2.165637 2.616935 -3.526304 0.0338 0.0109 0.0008 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.5b Mơ hình kênh cân danh mục D(FPI_VN) D(DIR_US10(-1)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.449315 0.456795 3.172793 0.0022 Nguồn: Tính tốn tác giả Phụ lục 3.6b Mơ hình kênh tăng trƣởng tài D(DCPS_VN) D(EX_US(-1)) D(EX_US(-2)) D(DIR_US10(-2)) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -0.641686 -0.352764 -1.643796 0.145154 0.133345 0.615842 -4.420741 -2.645497 -2.669184 0.0000 0.0094 0.0088 Nguồn: Tính tốn tác giả