Khóa luận tốt nghiệp hoạt động tư vấn và định giá trong thương vụ m a tại công ty cổ phần chứng khoán rồng việt

TRƢỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH CHƢƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO ĐẶC BIỆT KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP CHUN NGÀNH TÀI CHÍNH HOẠT ĐỘNG TƢ VẤN VÀ ĐỊNH GIÁ TRONG THƢƠNG VỤ M&A TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN RỒNG VIỆT SVTH: Bùi Quốc Hiếu MSSV: 1054032220 Ngành: Tài GVHD: TS Trần Phƣơng Thảo Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CÁM ƠN Trong thời gian thực Khóa luận tốt nghiệp, nhờ nhận đƣợc giúp đỡ quan tâm dẫn từ nhiều ngƣời tơi hồn thành tốt đề tài nghiên cứu Đầu tiên, tơi xin đƣợc gửi lời cám ơn tri ân sâu sắc tới cô Trần Phƣơng Thảo – giảng viên hƣớng dẫn tơi thực khóa luận Cơ tận tình quan tâm tới bƣớc nhỏ q trình tơi hồn thành đề tài Đặc biệt, xin chân thành cảm ơn anh Hồ Tấn Đạt anh Nguyễn Văn Đông ngƣời tiếp nhận vào thực tập Bộ phận M&A, thuộc Khối Investment Banking (IB) Công ty Cổ phần chứng khốn Rồng Việt Để từ đó, tơi có hội tiếp cận với thực tế nảy sinh ý tƣởng thực Khóa luận tốt nghiệp Bên cạnh đó, tơi xin cảm ơn anh Nguyễn Việt Hòa tất anh chị Khối IB giúp đỡ nhiều q trình tơi thực tập hồn thành Đề tài nghiên cứu Và cuối cùng, xin gửi lời cám ơn đến gia đình, ngƣời thân, bạn bè tất ngƣời ủng hộ góp phần giúp tơi hồn thành Đề tài nghiên cứu Một lần xin chân thành cảm ơn, TP.Hồ Chí Minh – Năm 2014 Ngƣời thực Khóa luận Bùi Quốc Hiếu i NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƢỚNG DẪN ii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT - CTCK: CTCP: ĐHĐCĐ: GTCL: HĐQT: M&A: OGN: QLDN: TCDN: TNDN: TSCĐ: UBCK: ZBT: Cơng ty Chứng khốn Công ty Cổ phần Đại hội đồng cổ đông Giá trị lại Hội đồng quản trị Mua bán sáp nhập (Mergers and Acquisitions) Công ty Cổ phần Dầu Thực vật OGN (Tên tƣợng trƣng) Quản lý doanh nghiệp Tài doanh nghiệp Thu nhập doanh nghiệp Tài sản cố định Ủy ban Chứng khốn Cơng ty Cổ phần Bao bì dầu thực vật ZBT (Tên tƣợng trƣng) iii MỤC LỤC Trang LỜI CÁM ƠN i NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƢỚNG DẪN ii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT iii MỤC LỤC iv DANH MỤC BẢNG vi DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ vii CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.2 LÝ DO CHỌN LĨNH VỰC VÀ CHỦ ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.3 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.4 ĐỐI TƢỢNG VÀ PHƢƠNG PHÁP ÁP DỤNG CỦA ĐỀ TÀI .3 1.5 KẾT CẤU CỦA ĐỀ TÀI CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN HOẠT ĐỘNG M&A 2.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN CHUNG VỀ HOẠT ĐỘNG M&A 2.1.1 Khái niệm M&A 2.1.2 Hình thức M&A 2.1.3 Phân loại M&A 2.1.4 Lợi ích bất lợi hoạt động M&A .8 2.2 ĐỊNH GIÁ TRONG THƢƠNG VỤ M&A 10 2.2.1 Phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) 10 2.2.2 Phƣơng pháp thị trƣờng 11 2.2.3 Sử dụng phƣơng pháp tài sản để tính giá trị doanh nghiệp 11 2.2.4 Sử dụng tỷ số EV/EBITDA để tính giá trị doanh nghiệp 12 2.3 CÁC NGHIÊN CỨU ĐÃ THỰC HIỆN LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI .13 2.4 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI 14 2.4.1 Giới thiệu công ty CK Rồng Việt 14 2.4.2 Giới thiệu hoạt động tƣ vấn định giá M&A 14 2.4.3 Công tác định giá thƣơng vụ M&A cụ thể 15 2.4.4 Đề xuất giải pháp cải thiện hoạt động tƣ vấn công tác định giá M&A 15 CHƢƠNG 3: PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ TRONG THƢƠNG VỤ M&A TẠI CƠNG TY CHỨNG KHỐN RỒNG VIỆT 16 3.3 GIỚI THIỆU VỀ CÔNG TY CHỨNG KHOÁN RỒNG VIỆT 16 iv 3.3.1 Tổng quan CTCK Rồng Việt 16 3.3.2 Cơ cấu tổ chức nhân 17 3.4 TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CHÍNH CỦA CƠNG TY TRONG THỜI GIAN QUA .19 3.4.1 Doanh thu hoạt động kinh doanh 19 3.4.2 Chi phí hoạt động kinh doanh 23 3.4.3 Tình hình tài 24 3.3 TÌNH HÌNH THỰC HIỆN TƢ VẤN VÀ ĐỊNH GIÁ M&A TẠI CTCK RỒNG VIỆT .26 3.3.1 Các dịch vụ tƣ vấn M&A CTCK Rồng Việt 26 3.3.2 Các quy trình tƣ vấn M&A Công ty 27 3.4 TÌNH HÌNH THỰC HIỆN THƢƠNG VỤ M&A CỦA MỘT DOANH NGHIỆP CỤ THỂ 31 3.4.1 Tổng quan thƣơng vụ 31 3.4.2 Thẩm định xác định phƣơng thức giao dịch thƣơng vụ 32 3.5 ĐÁNH GIÁ PHƢƠNG THỨC ĐỊNH GIÁ TRONG THƢƠNG VỤ M&A TẠI DOANH NGHIỆP 42 3.5.1 Ƣu điểm .42 3.5.2 Hạn chế 43 CHƢƠNG 4: GIẢI PHÁP ĐỂ NÂNG CAO HOẠT ĐỘNG TƢ VẤN VÀ ĐỊNH GIÁ TRONG THƢƠNG VỤ M&A CỦA DOANH NGHIỆP 45 4.1 GIẢI PHÁP NÂNG CAO CHẤT LƢỢNG TRONG HOẠT ĐỘNG TƢ VẤN M&A TẠI CÔNG TY 45 4.2 GIẢI PHÁP NÂNG CAO CHẤT LƢỢNG CÔNG TÁC ĐỊNH GIÁ TRONG THƢƠNG VỤ M&A TẠI CÔNG TY 48 4.2.1 Hoàn thiện phƣơng pháp công ty áp dụng 48 4.2.2 Những giải pháp khác .51 KẾT LUẬN 52 TÀI LIỆU THAM KHẢO viii PHỤ LỤC ix v DANH MỤC BẢNG Bảng Trang Bảng 3.1: Cơ cấu nguồn vốn Rồng Việt 2010 - 2012 25 Bảng 3.2: Chỉ số tài Rồng Việt 2010 - 2012 25 Bảng 3.3: Các yếu tố đầu vào cho trình định giá .32 Bảng 3.4: Ma trận định giá công ty ZBT 38 Bảng 3.5: Bảng tính giá trị cộng hƣởng theo phƣơng pháp FCFF 39 vi DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Hình Trang Hình 3.1: Sơ đồ cấu tổ chức CTCK Rồng Việt 18 Hình 3.2: Quy trình M&A cho bên bán 27 Hình 3.3: Quy trình M&A cho bên mua 29 Đồ thị Trang Đồ thị 3.1: Tình hình hoạt động kinh doanh Rồng Việt 2010 - 2012 .19 Đồ thị 3.2: Cơ cấu doanh thu Rồng Việt 2010 - 2012 20 Đồ thị 3.3: Hoạt động môi giới Rồng Việt 2010 - 2012 21 Đồ thị 3.4: Thị phần Rồng Việt 2010 - 2012 21 Đồ thị 3.5: Chi phí hoạt động Rồng Việt 2010 - 2012 .23 Đồ thị 3.6: CPQL Rồng Việt 2010 - 2012 24 Đồ thị 3.7: Cơ cấu tài sản Rồng Việt 2010 - 2012 24 vii HOẠT ĐỘNG TƢ VẤN VÀ ĐỊNH GIÁ TRONG THƢƠNG VỤ M&A TẠI CTCP CK RỒNG VIỆT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Tổng quan vấn đề nghiên cứu Hoạt động mua bán sáp nhập (M&A) thời gian qua diễn sôi phạm vi tồn cầu, theo số liệu nhóm nghiên cứu IMAA (Tổng hợp từ Dealogic, Thomson Reuter, IMAA) năm 2012 tịa cầu có 42.455 giao dịch M&A đƣợc thực với giá trị giao dịch đạt 2.730 tỷ USD năm 2012 Ở khu vực Đông Nam Á, giá trị M&A đạt mức kỷ lục 110,4 tỷ USD năm 2012, tăng 61% so với năm 2011 (68,6 tỷ USD) Tại thị trƣờng Việt Nam, theo số liệu nhóm nghiên cứu M&A Vietnam Forum năm 2012 Việt Nam có 157 thƣơng vụ đƣợc thực với giá trị giao dịch đạt 5,1 tỷ USD, đƣợc xem mức kỷ lục vòng năm qua Trong thời gian tới hoạt động M&A tiếp tục phát triển bề rộng bề sâu, quy mơ quốc gia, nhƣ phạm vi tồn cầu, có khủng hoảng kinh tế, nhƣ vào giai đoạn kinh tế phát triển tốt Nếu trƣớc đây, M&A xảy chủ yếu ngành công nghiệp luyện kim, lƣợng, ô tô, tài - ngân hàng đến hoạt động M&A lan rộng sang nhiều ngành khác nhƣ dƣợc phẩm, cơng nghệ thơng tin, truyền thơng, tài chứng khốn Một số thƣơng vụ M&A kỷ lục năm 2010 2011 đƣợc ghi nhận, nhƣ United Airline hợp với Continental tạo nên hãng hàng không lớn giới, với giá trị lên đến 3,2 tỷ USD mang lại doanh thu 30 tỷ USD/năm nhờ cung cấp dịch vụ hàng không 378 sân bay 10 thành phố Các hoạt động M&A thƣờng đƣợc khởi động từ công ty đa quốc gia sang kinh tế nhƣ Nga, Trung Quốc, Ấn Độ, Đông Âu Đồng thời, hoạt động M&A giúp nƣớc phát triển vƣơn thị trƣờng giới Chẳng hạn, Công ty ô tô Nam Kinh Trung Quốc bỏ 50 triệu bảng Anh để thơn tính hãng MG Rover Anh Cơng ty khác Trung Quốc Lenovo thông qua hoạt động M&A để mua lại hồn tồn cơng ty sản xuất máy tính nƣớc ngồi Tại Việt Nam hoạt động M&A thực gia tăng số lƣợng giá trị giao dịch vài năm trở lại đây, từ nƣớc ta tham gia Tổ chức Thƣơng mại giới (WTO), với nhiều rào cản đƣợc gỡ bỏ cho nhà đầu tƣ công ty đa quốc gia tham gia kinh doanh Việt Nam Trƣớc năm 2007, Việt Nam năm có khơng q 50 thƣơng vụ M&A, với giá trị giao dịch năm cao khoảng 300 triệu USD Nhƣng từ năm 2007 số thƣơng vụ M&A gia tăng đến chóng mặt Cụ thể, năm 2007 có 108 vụ với tổng giá trị thực gần 1,72 tỷ HOẠT ĐỘNG TƢ VẤN VÀ ĐỊNH GIÁ TRONG THƢƠNG VỤ M&A TẠI CTCP CK RỒNG VIỆT USD; năm 2008 có 146 vụ với 1,1 tỷ USD; năm 2009 có 295 thƣơng vụ M&A với tổng giá trị đạt gần 1,14 tỷ USD; năm 2010 có 345 hoạt động M&A với giá trị lên tới 1,75 tỷ USD Ngồi ra, Việt Nam q trình tái cấu kinh tế, trọng tâm tái cấu hệ thống tài - ngân hàng, doanh nghiệp nhà nƣớc lĩnh vực đầu tƣ công Đây điều kiện để thu hút nguồn vốn đầu tƣ nƣớc điều kiện để hoạt động M&A phát triển Song hội lúc tiềm ẩn thách thức Cùng với gia tăng số lƣợng giá trị giao dịch M&A, nhƣ tham gia mạnh mẽ công ty nƣớc vào thị trƣờng M&A Việt Nam, tổ chức tƣ vấn M&A nƣớc phải đối mặt với nhiều vấn đề hoạt động tƣ vấn nhƣ tìm kiếm cơng ty mục tiêu thích hợp, cơng tác định giá thƣơng vụ, rà sốt doanh nghiệp,… Trong đó, công tác định giá vấn đề cần đƣợc quan tâm hoạt động tƣ vấn M&A Theo khảo sát thực giao dịch M&A Việt Nam KPMG vào năm 2013, với khoảng 400 nhà chuyên môn M&A đƣợc vấn vấn đề liên quan đến hoạt động mua bán sáp nhập, 75% ngƣời tham gia khảo sát cho việc không giải thƣơng lƣợng đƣợc vấn đề trình soát xét (bao gồm ảnh hƣởng từ việc định giá kỳ vọng cao giá) yếu tố quan trọng khiến giao dịch thất bại 83% ngƣời tham gia khảo sát nêu lên nhận định, kết q trình sốt xét làm nảy sinh vấn đề khác gây chậm trễ giao dịch thành cơng Có thể thấy, q trình rà sốt nhƣ cơng tác định giá thƣơng vụ M&A vô quan trọng 1.2 Lý chọn lĩnh vực chủ đề nghiên cứu CTCP Chứng khoán Rồng Việt (Rồng Việt) cơng ty chứng khốn hàng đầu Việt Nam Tuy thành lập từ năm 2006 nhƣng thời gian qua Rồng Việt tạo dựng đƣợc thƣơng hiệu uy tín với ba năm liền (2008, 2009 2010) đạt danh hiệu “Thƣơng hiệu chứng khốn uy tín” nhận giải thƣởng Cúp vàng “Công ty Cổ phần hàng đầu Việt Nam” năm 2010 Hiệp hội kinh doanh chứng khốn Việt Nam, Trung tâm Thơng tin tín dụng Ngân hàng Việt Nam Tạp chí Chứng khốn Việt Nam UBCKNN phối hợp tổ chức Rồng Việt hoạt động tất lĩnh vực kinh doanh chứng khoán nhƣ mơi giới chứng khốn, tự doanh chứng khốn, bảo lãnh chứng khoán, lƣu ký chứng khoán, tƣ vấn tài đặc biệt tƣ vấn mua bán sáp nhập doanh nghiệp Dịch vụ tƣ vấn M&A Rồng Việt có vị trí tốt thị trƣờng Những năm qua, Rồng Việt tƣ vấn cho nhiều thƣơng vụ thành công: Ngân hàng TMCP Xuất nhập Việt Nam (Eximbank), Công ty Cổ phần SX-KD Vật tƣ Thuốc thú y (Vemedim), Công ty TNHH SX-TM-DV Thái Bảo… Phụ lục Bảng tính chi phí lãi vay ZBT ĐVT: triệu đồng 2010 (5.864,50) 39.898,15 28.789,73 (4.231,71) 14,70% 6.914,39 (1.016,32) 14,70% - Tổng lãi vay trả Vay ngắn hạn Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển VN Lãi vay trả Lãi suất vay Ngân hàng TNHH 1TV HSBC VN Lãi vay trả Lãi suất vay Ngân hàng ANZ VN Lãi vay trả Lãi suất vay Vay dài hạn Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển VN Lãi vay trả Lãi suất vay Kd (Bình quân) 3.264,85 3.264,85 (616,47) 18,88% 16,09% 2011 (5.718,80) 31.516,18 13.339,67 (2.420,56) 18,15% 7.861,40 (1.426,50) 18,15% 10.315,11 (1.871,74) 18,15% - 2012 (3.987,40) 19.815,79 4.912,60 (988,53) 20,12% 9.749,73 (1.961,87) 20,12% 5.153,45 (1.036,99) 20,12% - 18,15% 20,12% Phụ lục 10 Bảng phân tích dịng tiền hoạt động ZBT ĐVT: triệu đồng 2010 Tốc độ tăng trƣởng dài hạn EBIT Thuế suất + Khấu hao OCF = NOPAT + Khấu hao Thay đổi vốn lƣu động Thay đổi tồn kho Thay đổi khoản phải thu 17.820 7,73% 8.634 25.077 - Quá khứ 2011 2012E 33.053 5,30% 8.669 39.968 (18.937) (4.651) (366) 56.670 7,52% 8.829 61.237 (2.749) (10.819) 1.112 2013F 2014F 31.846 15,00% 9.447 36.516 (16.903) (2.811) (30.028) 57.941 15,00% 10.108 59.359 (13.991) (7.682) (12.611) Dự phóng 2015F 2016F 68.654 15,00% 10.816 69.172 (13.872) (9.218) (15.133) 81.509 15,00% 11.573 80.856 (16.646) (11.062) (18.160) 2017F 57.265 15,00% 12.383 61.059 (6.650) (7.526) (12.356) 2018F 11,34% 63.759 15,00% 13.250 67.446 (12.821) (7.681) (12.506) xxii Thay đổi khoản phải trả Thay đổi TSCĐ Thay đổi đầu tƣ tài Dịng tiền tạo cho cơng ty (FCFF) Chi phí lãi vay sau thuế Vay mới/(trả nợ vay) Dòng tiền tạo cho chủ sở hữu (FCFE) Opening Cash balance Ending Cash Balance (13.920) 7.656 28.687 (5.416) (11.647) 11.624 6.958 6.777 65.265 (3.687) (11.700) 49.877 15.936 122 19.735 (3.389) 27.874 44.220 6.302 155 45.523 (3.389) 5.961 48.095 10.479 (4.394) 50.907 (3.389) 10.730 58.248 12.575 2.280 66.489 (3.389) 12.876 75.977 13.233 2.280 56.689 (3.389) 14.495 67.795 7.366 2.280 56.904 (3.721) (6.117) 47.066 Phụ lục 11 Khoản mục tiền tƣơng đƣơng tiền ZBT đánh giá lại ĐVT: triệu đồng Tiền tƣơng đƣơng tiền Tiền mặt Tiền gửi Tiền gửi VND Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển BV Ngân hàng TMCP DA Ngân hàng Sài Gịn Cơng thƣơng Ngân hàng Ngoại thƣơng Ngân hàng AZ VN Ngân hàng HSB VN Năm 2012 39.239,10 18,48 39.220,59 39.220,59 4.089,14 5.934,86 2.180,66 7.157,76 9.079,57 10.778,60 Đánh giá lại 39.033,56 19,59 3.9013,97 3.9013,97 3.598,44 5.934,86 2.180,66 7.157,76 10.441,50 9.700,74 xxiii Phụ lục 12 Khoản mục khoản phải thu ZBT đánh giá lại ĐVT: triệu đồng Các khoản phải thu Phải thu khách hàng Công ty Northern Viking Technologis VN Công ty Dầu thực vật Cái Lân CTCP Dầu thực vật Trƣờng An CTCP nhựa Tân Phú CTCP nƣớc khoáng Vĩnh Hảo CTCP sữa Việt Nam BH CTCP Vitaly CTCP Dầu thực vật Tân Bình Cơng ty Cơng nghiệp dầu thực vật Cơng ty Dầu ăn Golden Hope NB Cơng ty nƣớc khống Khánh Hịa Cơng ty Phát triển kinh tế Dun Hải Cơng ty TNHH Nhật Thuận Công ty TNHH TMDV Nam Trung Cơng ty SXTM bao bì Khải Dƣơng Trả trƣớc cho ngƣời bán Dự phịng ngắn hạn khó địi Dự phịng khoản nợ hạn dƣới năm Dự phòng khoản nợ hạn từ đến năm Dự phòng khoản nợ hạn từ đến dƣới năm Dự phòng khoản nợ hạn năm Khoản phải thu khác Năm 2012 35.597,40 35.588,27 816,42 2.851,29 3.963,99 928,41 1.467,37 7.754,12 2.854,77 904,07 2.698,29 2.538,35 1.717,73 3.171,19 825,54 1.632,83 1.463,90 (82,39) 60,18 2,00 15,72 4,50 91,52 Đánh giá lại 35.775,42 35.773,67 1.061,34 2.851,29 3.963,99 928,41 1.533,40 7.754,12 2.854,77 904,07 1.336,36 3.192,73 1.717,73 3.171,19 1.017,40 1.632,83 1.854,02 (89,76) 64,99 2,40 16,97 5,40 91,52 Phụ lục 13 Khoản mục hàng tồn kho ZBT đánh giá lại ĐVT: triệu đồng Hàng tồn kho 2012 Đánh giá lại 33.026,87 36.152,26 Hàng mua đƣờng 879,59 879,59 Nguyên liệu, vật liệu 24.082,47 26.300,42 Màng PET 3.207,79 3.688,95 Nhựa PE 3.718,33 4.090,17 Nhựa PP 2.234,85 2.234,85 Giấy kraft 3.458,24 3.458,24 Giấy Duplex I 3.429,34 4.115,21 Giấy Duplex II 1.437,72 1.437,72 Giấy nâu KPP 1.527,31 1.527,31 Giấy sóng 2.952,51 3.631,59 Phụ liệu khác 2.116,37 2.116,37 Cơng cụ, dụng cụ Chi phí SX, KD dở dang Thành phẩm - - 862,52 942,97 8.306,64 9.276,60 xxiv Thùng carton 3.767,06 4.478,70 Chai nhựa PET 2.920,62 3.109,00 Nắp nút 1.618,97 1.688,90 Hàng hóa 822,84 866,65 (1.927,20) (2.113,96) Thùng carton (655,82) (779,72) Chai nhựa PET (677,60) (721,31) Nắp nút (375,61) (391,84) Nguyên liệu, vật liệu (218,16) (221,10) Dự phòng giảm giá hàng tồn kho xxv Phụ lục 14 Khoản mục tài sản cố định hữu hình ZBT đánh giá lại ĐVT: triệu đồng Mã TS TSBGĐ005 TSBGĐ004 TSBGĐ002 TSBGĐ001 TSNM064 TSNM063 TSNM062 TSNM061 TSNM060 TSNM059 TSNM058 TSNM057 Tên tài sản BAN GIÁM ĐỐC Xe ô tô TOYOTA Altis Hệ thống phòng cháy chữa cháy tự động Xe ô tô TOYOTA Vios Xe ô tô CHEVROLET Cruze NHÀ MÁY Xe tải Huyndai 3,5 Máy in màu Hệ thống cửa tự động Hệ thống nƣớc & đồng hồ nƣớc Xe nâng Hand Pallet truck Hand stacker Lắp đặt hệ thống camera TSNM056 TSNM055 TSNM054 TSNM053 Đƣờng dây cáp ngầm & trạm biến áp TSNM052 TSNM051 TSNM050 TSNM049 TSNM048 Dây chuyền sản xuất bao bì Carton lớp Máy dán thùng carton Máy cắt vi tính Xây dựng nhà máy bao bì carton Máy dán thùng tự động Máy thổi HDPE Xe nâng Máy ghép màng kiểu khô Nguyên giá 12/31/2012 Khấu hao GTCL Ngày mua Thời gian khấu hao Giá thị trƣờng Đánh giá lại 706,21 112,22 593,99 31/5/2011 10 746,00 663,94 150,66 530,93 650,03 34,47 389,54 557,60 116,19 141,39 92,43 18/9/2010 1/9/2005 5/6/2004 10 10 10 149,00 561,20 662,50 125,16 353,56 351,13 625,79 1.230,41 145,33 83,46 574,56 13,65 17,64 153,48 22,80 52,36 9,92 6,21 118,69 2,82 3,64 37,63 602,99 1.178,05 135,41 77,25 455,87 10,83 14,00 115,85 20/8/2012 12/5/2012 18/4/2011 21/2/2011 8/12/2010 8/12/2010 8/12/2010 20/7/2010 10 15 25 25 10 10 10 10 700,00 1.302,50 150,00 83,46 580,56 13,70 16,50 160,49 651,00 1.237,38 142,50 79,28 487,67 11,51 13,86 134,81 826,92 3.547,75 339,15 3.689,42 150,43 1.410,35 135,01 1.473,91 676,49 2.137,40 204,14 2.215,51 10/4/2010 10/1/2009 8/1/2009 12/6/2008 15 10 10 11 856,90 3.790,85 339,15 3.689,42 728,37 2.994,77 267,93 2.767,07 18.467,52 687,32 1.256,71 23.054,27 139,72 5.316,79 367,33 1.007,78 7.425,37 75,05 13.150,73 320,00 248,93 15.628,90 64,67 4/2/2006 27/12/2004 26/12/2004 14/12/2004 12/12/2004 24 15 10 25 15 18.660,00 687,32 1.256,71 23.178,00 140,98 14.554,80 412,39 666,06 16.224,60 84,59 xxvi TSNM047 TSNM046 TSNM045 TSNM044 TSNM043 TSNM042 TSNM041 TSNM040 TSNM039 TSNM038 TSNM037 TSNM036 TSNM035 TSNM034 TSNM033 TSNM032 TSNM031 TSNM030 TSNM029 TSNM028 TSNM027 TSNM026 TSNM025 TSNM024 TSNM023 TSNM022 TSNM021 TSNM020 Máy bế giấy Máy bấm kim Xe nâng Máy móc thiết bị dây chuyền sản xuất Hệ thống thơng gió Máy kiểm tra nhãn mác PVC Máy dập chiều Dây chuyền sản xuất nhựa Máy thổi màng Máy ép nhựa EK Mua máy ép khung Máy đóng kẽm CH-14B Máy đóng kẽm CH-14C Máy đóng kẽm CH-14D Cầu băng tải Máy đóng kẽm CH-14A Thi cơng nội thất văn phòng Máy nghiền bột nhựa Máy xếp chồng tự động Xe tải Huyndai 2,5 Máy chạp tay Máy cán lằn Máy nén khí trục vít Máy sấy khí Máy cắt phơi Máy bao bì Điện nhà xƣởng văn phòng Máy ép nút chai 360T 388,09 105,94 163,80 20.589,42 39,40 850,43 2.485,60 15.845,67 789,04 1.784,48 150,00 38,45 38,45 38,45 650,23 38,45 826,51 1.653,74 546,89 815,66 60,00 150,00 85,37 16,07 1.212,06 138,00 3.832,10 350,00 208,54 56,95 132,16 14.726,32 15,99 690,36 1.373,32 5.301,57 445,32 757,31 85,07 21,82 21,82 21,82 277,11 21,86 469,94 940,29 311,05 464,96 34,21 85,53 48,91 9,21 1.042,37 79,35 1.332,10 153,38 179,55 49,00 31,64 5.863,09 23,41 160,07 1.112,28 10.544,10 343,72 1.027,18 64,93 16,63 16,63 16,63 373,13 16,60 356,57 713,45 235,84 350,69 25,79 64,47 36,46 6,86 169,69 58,65 2.500,00 196,62 11/12/2004 10/12/2004 8/12/2004 6/12/2004 20/11/2004 20/11/2004 19/9/2004 22/8/2004 16/7/2004 8/7/2004 1/7/2004 29/6/2004 29/6/2004 29/6/2004 25/6/2004 24/6/2004 23/6/2004 23/6/2004 22/6/2004 15/6/2004 14/6/2004 14/6/2004 30/5/2004 30/5/2004 28/5/2004 19/5/2004 25/4/2004 29/3/2004 15 15 10 22 20 10 15 25 15 20 15 15 15 15 20 15 15 15 15 15 15 15 15 15 10 15 25 20 388,09 105,94 163,80 20.790,45 39,40 780,45 2.545,90 15.985,00 745,80 1.780,40 150,00 38,45 38,45 38,45 640,50 38,45 826,51 1.660,77 546,89 815,66 60,00 150,00 85,37 16,07 1.225,00 140,00 3.832,10 350,00 232,85 63,57 86,81 14.137,51 25,61 413,64 1.527,54 11.189,50 447,48 1.157,26 90,00 23,07 23,07 23,07 416,33 23,07 495,91 996,46 328,14 489,39 36,00 90,00 51,22 9,64 649,25 84,00 2.682,47 227,50 xxvii TSNM019 TSNM018 TSNM017 TSNM016 TSNM015 TSNM014 TSNM013 TSNM012 TSNM011 TSNM010 Máy cán màng khổ 1m2 Máy Đo Độ Nén Thùng Máy Đo Độ Ẩm Máy đóng kẽm CH-14E Máy Đo Độ Nén Vòng Máy Đo Độ Dày Máy Đo Bộ Trục Hệ thống đƣờng ống dẫn cấp nóng Hệ thống máy nén khí Máy thổi chai giai đoạn TSNM009 TSNM008 TSNM007 TSNM006 TSNM005 TSNM004 TSNM003 TSNM002 TSNM001 Máy chế photopolymer GT-PA Máy in ống đồng tốc độ cao Máy in màu Tổ hợp in ngang Flexo Máy chạp Máy nén phế liệu Máy Testing Máy in màu Máy cột dây CZ-200 VĂN PHỊNG Máy vi tính Dell Máy vi tính Dell Iphone 4G Máy vi tính Dell Laptop HP Máy vi tính Dell Máy vi tính Dell Máy vi tính Dell Cân bàn điện tử Tổng cộng TSVP008 TSVP007 TSVP009 TSVP006 TSVP005 TSVP004 TSVP003 TSVP002 TSVP001 45,00 160,00 15,00 73,31 42,00 30,00 56,00 253,01 253,97 560,00 19,73 93,52 8,77 42,87 24,56 17,55 32,76 148,11 148,72 246,09 25,27 66,48 6,23 30,43 17,44 12,45 23,24 104,90 105,25 313,91 28/3/2004 28/3/2004 27/3/2004 26/3/2004 26/3/2004 25/3/2004 25/3/2004 23/3/2004 22/3/2004 20/3/2004 20 15 15 15 15 15 15 15 15 20 45,00 160,00 15,00 73,31 42,00 30,00 56,00 253,01 253,97 560,00 29,25 96,00 9,00 43,99 25,20 18,00 33,60 151,81 152,38 364,00 311,85 987,16 7.343,95 2.567,34 102,62 49,41 111,57 4.502,82 200,00 182,78 579,31 3.234,36 1.524,46 61,14 29,44 66,49 1.616,08 89,95 129,07 407,85 4.109,60 1.042,88 41,48 19,97 45,07 2.886,74 110,05 19/3/2004 15/3/2004 13/3/2004 6/2/2004 26/1/2004 26/1/2004 25/1/2004 13/1/2004 5/1/2004 15 15 20 15 15 15 15 25 20 311,85 987,16 7.505,00 2.670,50 130,62 49,41 111,57 460,25 200,00 187,11 592,30 4.878,25 1.602,30 78,37 29,64 66,94 322,18 130,00 10,90 12,50 14,09 24,20 11,73 12,50 12,49 12,03 29,00 128.377,70 4,25 5,01 7,13 16,95 9,95 11,34 11,33 11,59 28,28 56.111,10 6,65 20/1/2011 7,49 31/12/2010 6,96 22/6/2010 7,25 2/7/2009 1,78 5/10/2008 1,16 20/6/2008 1,16 20/6/2008 0,44 9/3/2008 0,72 16/2/2008 72.266,60 5 5 5 5 10,90 12,50 14,09 24,20 11,73 12,50 12,49 12,03 29,00 9,27 10,00 11,27 16,94 7,97 8,50 8,49 8,18 19,72 87.883,37 xxviii Phụ lục 15 Khoản mục tài sản cố định vơ hình ZBT đánh giá lại GTCL tài sản cố định vơ hình Quyền sử dụng đất Nguyên giá Khấu hao lũy kế Phần mềm máy tính Nguyên giá Khấu hao lũy kế Đã khấu hao hết Xây dựng dở dang Tài sản dài hạn khác Chi phí trả trước dài hạn Cơng cụ dụng cụ 2011 6.957,75 6.616,79 7.152,08 (535,29) 340,96 840,15 (499,19) 2012 6.633,17 6.438,36 7.152,08 (713,72) 194,81 840,15 (645,34) 109,40 Đánh giá lại 6.493,06 6.438,36 7.152,08 (713,72) 54,70 840,15 (840,15) 55,40 55,40 - 29,90 29,90 - 29,90 29,90 - Phụ lục 17 Khoản mục nợ phải trả ZBT đánh giá lại ĐVT: triệu đồng NỢ PHẢI TRẢ Nợ ngắn hạn Vay ngắn hạn Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển VN Ngân hàng TNHH 1TV HSBC VN Ngân hàng ANZ VN Phải trả ngƣời bán Cơ sở Tân Hƣng Phát Cty CP giấy Xuân Đức Cty CP Hoàng Hạc Cty TNHH Eye Graphic VN Cty TNHH giấy Bình Chiểu Cty TNHH nhựa Khải Thiên Công ty TNHH giấy Kraft Vina CTCP giấy An Bình Cty dầu thực vật Hƣơng liệu VN Cty TNHH TM Vận tải Xuân Bảo Shen Miau Machinery Co., Ltd Ngƣời mua trả trƣớc Thuế khoản phải trả Nhà nƣớc Phải trả ngƣời lao động Chi phí phải trả Phải trả khác Bảo hiểm xã hội Kinh phí cơng đồn Cổ tức, lợi nhuận phải trả Năm 2012 49.974,20 49.974,20 19.815,79 4.912,60 9.749,73 5.153,45 22.766,31 1.431,41 2.735,88 3.994,39 2.530,14 4.495,60 879,25 3.946,85 1.873,53 879,25 2.243,40 4.470,80 385,00 292,90 38,12 33,73 28,42 Đánh giá lại 50.271,85 50.271,85 20.481,32 5.824,38 8.287,27 6.369,66 22.398,48 1.431,41 2.502,79 4.158,16 2.473,98 4.495,60 879,25 3.704,51 1.873,53 879,25 2.243,40 4.470,80 385,00 292,85 38,12 33,73 28,42 xxix Các khoản phải trả khác NỢ DÀI HẠN Vay dài hạn Dự phòng trợ cấp việc làm 192,58 - 192,58 - Phụ lục 18 Định giá giá trị tài sản ZBT năm 2012 STT A Tổng tài sản Tài sản ngắn hạn Tiền tương đương tiền Các khoản phải thu Hàng tồn kho Tài sản lưu động khác Tài sản dài hạn Tài sản cố định TSCĐ hữu hình Tài sản cố định vơ hình Tài sản dài hạn khác B Tổng nợ Nợ ngắn hạn Vay ngắn hạn Phải trả người bán Thuế khoản phải trả Nhà nước Phải trả người lao động Chi phí phải trả Phải trả khác C Nợ dài hạn Giá trị doanh nghiệp (A - B) Sổ kế toán 2012 186.976 108.046 39.239 35.597 33.027 183 78.930 78.900 72.267 6.633 29,9 49.974 49.974 19.816 22.766 Đánh giá lại 205.550 111.144 39.034 35.775 36.152 183 94.406 94.376 87.883 6.493 29,9 50.271,85 50.272 20.481 22.398 Chênh lệch 18.575 3.098 (206) 178 3.125 15.477 15.477 15.617 (140) 298 298 666 (368) 2.243 4.471 385 293 137.002 2.243 4.471 385 293 155.279 (0) 18.277 xxx Phụ lục 19 Định giá giá trị công ty ZBT thep số P/E P/BV ĐVT: triệu đồng EPS BV P/E P/BV Giá thị trƣờng Giá cổ phiếu (P/E) Giá cổ phiếu (P/BV) Giá trị công ty (P/E) Giá trị công ty (P/BV) 2010 1.388,11 9.389,54 6,48 0,96 9.000 Quá khứ 2011 3.235,49 12.625,33 2,01 0,51 6.500 2012E 6.090,05 17.125,22 4,27 1,52 26.000 31.194,15 24.342,96 249.553,22 194.743,71 2013F 3.482,39 12.901,92 4,50 1,50 2014F 6.744,29 15.696,58 4,50 1,50 Dự phóng 2015F 8.083,38 17.038,12 4,50 1,50 2016F 9.690,30 18.647,47 4,50 1,50 2017F 6.659,81 16.859,12 4,50 1,50 15.670,76 19.352,88 125.366 154.823 30.349,30 23.544,87 242.794 188.359 36.375,23 25.557,18 291.002 204.457 43.606,34 27.971,21 348.851 223.770 29.969,14 25.288,68 239.753 202.309 Phụ lục 20 Định giá giá trị công ty ZBT theo số EV/EBITDA ĐVT: triệu đồng 2010 EBIT 17.819,88 Khấu hao TSCĐ 8.634,30 EBITDA 9.185,58 + Vốn hóa thị trƣờng 72.000,00 + Vay ngắn hạn 39.898,15 + Vay dài hạn 3.264,85 + Lợi ích cổ đông thiểu số + Giá trị thị trƣờng cổ phiếu ƣu đãi - Tiền tƣơng đƣơng tiền 6.984,70 EV 108.178,30 EV/EBITDA 11,78 Giá trị công ty 276.914,03 2011 33.052,95 8.668,90 24.384,05 52.000,00 31.516,18 0,00 10.847,30 72.668,88 2,98 2012E 56.670,43 8.829,10 47.841,33 208.000,00 19.815,79 0,00 39.239,10 188.576,69 3,94 2013F 31.846,13 9.447,14 22.398,99 208.000,00 47.689,52 0,00 17.960,87 237.728,65 10,61 2014F 57.941,31 10.108,44 47.832,87 208.000,00 53.650,71 0,00 33.773,10 227.877,61 4,76 2015F 68.654,07 10.816,03 57.838,04 208.000,00 64.380,85 0,00 37.526,15 234.854,71 4,06 2016F 81.509,38 11.573,15 69.936,23 208.000,00 77.257,02 0,00 49.569,93 235.687,09 3,37 2017F 57.265,48 12.383,27 44.882,21 208.000,00 91.752,50 0,00 44.183,95 255.568,55 5,69 xxxi Phụ lục 21 Định giá giá trị CTCP OGN theo phƣơng pháp FCFF ĐVT: triệu đồng Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh - Trong đó: Chi phí lãi vay EBIT Thuế suất thuế TNDN EBIT (1-t) Vay ngắn hạn Vay dài hạn Nợ vay (D) Vốn chủ sở hữu (E) Vốn (Capital) Thuế suất sinh lợi vốn (ROC) Số cổ phiếu EPS NOPAT Tổng cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức Tỷ lệ tái đầu tư Tài sản ngắn hạn Tiền Tài sản ngắn hạn tiền Nợ ngắn hạn Vốn lưu động ròng Thay đổi vốn lưu động 2010 2011 2012 101.863 -18.299 120.162 28% 86.517 169.852 54.008 223.860 369.708 593.568 17,36% 18.980.200 4.619 101.388 26.777 -41.902 68.679 28% 49.449 272.832 32.958 305.790 352.209 657.999 7,90% 18.980.200 1.329 56.659 80.152 -17.380 97.532 28% 70.223 175.641 175.641 378.289 553.929 11,59% 18.980.200 3.364 76.877 -26.564 30,70% -37.946 76,74% 679.614 122.473 557.141 520.278 36.864 69.343 767.760 103.698 664.062 645.676 18.386 -18.477 -30.404 43,30% 56,70% 764.646 200.553 564.093 623.583 -59.489 -77.876 xxxii Tiền chi để mua sắm, xây dựng tài sản cố định Khấu hao FCFF0 Tốc độ tăng trưởng (g) nhanh Tốc độ tăng trưởng (g) ổn định ROE (ngành) Chi phí sử dụng vốn CSH (ke) Tỷ trọng vốn cổ phần đại chúng (We) Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế (kd) Tỷ trọng vốn vay (Wd) WACC ĐVT: triệu đồng Tốc độ tăng trƣởng (g) FCFF Giá trị tài sản công ty 2012E 180.688 180.688 1.527.165 2013F 6,57% 192.561 192.561 -25.616 -28.069 2014F 6,57% 205.215 205.215 2015F 6,57% 218.700 218.700 -27.982 -28.655 2016F 6,57% 233.071 233.071 2017F 6,57% 248.387 1.906.373 -2.578 -30.011 180.688 6,57% 3,60% 6,34% 24,50% 68,29% 10,45% 31,7% 19,12% 2018F 3,60% 257.317 xxxiii Phụ lục 22 Báo cáo tài CTCP OGN 2010 - 2012 Đơn vị tính: triệu đồng Báo cáo kết hoạt động kinh doanh 2010 2011 2012 Doanh thu Thuần 3.257.056 4.432.339 4.031.608 Giá vốn hàng bán -2.872.031 -4.099.690 -3.653.421 385.025 332.650 378.188 3.505 4.493 5.562 Chi phí tài -30.620 -53.487 -17.874 Trong đó: Chi phí tiền lãi vay -18.299 -41.902 -17.380 -207.217 -204.263 -250.571 Chi phí quản lý DN -48.830 -52.615 -35.151 Lãi/(Lỗ từ hoạt động kinh doanh) 101.863 26.777 80.152 - - - 2.320 1.795 2.350 Lãi/(Lỗ ròng trƣớc thuế) 104.183 28.572 82.502 Thuế TNDN - Hiện thời -16.433 -3.221 -18.541 -86 -119 -119 87.664 25.232 63.842 - - - 87.664 25.232 63.842 Chi phí khấu hao TSCĐ EBITDA (Lợi nhuận trƣớc Lãi vay, Thuế, KH) 28.069 175.345 28.655 146.328 30.011 139.857 EBIT (Lợi nhuận trƣớc Lãi vay, Thuế) 122.481 70.474 99.883 Lãi gộp Thu nhập tài Chi phí bán hàng Lãi lỗ công ty liên doanh, liên kết Thu nhập/(Chi phí khác) Thuế TNDN - Hỗn lại Lãi/(Lỗ rịng sau thuế) Lợi ích cổ đơng thiểu số Lãi/(Lỗ cổ đông công ty mẹ) Bảng cân đối kế toán 2010 2011 2012 TÀI SẢN NGẮN HẠN 679.614,40 767.759,80 764.646,00 Tiền tƣơng đƣơng tiền 122.473,00 103.697,60 200.552,70 Các khoản phải thu 54.828,00 66.772,20 97.997,70 Hàng tồn kho, ròng 473.806,50 573.917,60 459.728,40 Tài sản lƣu động khác 28.507,00 23.372,40 6.367,20 TÀI SẢN DÀI HẠN 264.560,20 263.247,90 237.225,10 TSCĐ 261.632,00 260.918,60 234.438,60 GTCL TSCĐ hữu hình 226.750,00 217.495,20 209.176,80 Nguyên giá TSCĐ hữu hình 419.119,70 436.102,40 455.767,60 -192.369,70 -218.607,20 -246.590,90 GTCL TSCĐ vơ hình 18.361,80 26.427,50 25.148,20 Xây dựng dở dang 16.520,20 16.995,80 113,6 Đầu tƣ dài hạn 1.728,00 1.248,00 1.824,00 Đầu tƣ dài hạn khác 1.824,00 1.824,00 1.824,00 Khấu hao lũy kế TSCĐ hữu hình Dự phòng giảm giá đầu tƣ dài hạn -96 -576 - 1.200,20 1.081,30 962,5 TỔNG TÀI SẢN 944.174,60 1.031.007,70 1.001.871,10 Trả trƣớc dài hạn - - - Tài sản dài hạn khác xxxiv Thuế thu nhập hoãn lại phải thu 1.200,20 1.081,30 962,5 NỢ PHẢI TRẢ 574.466,50 678.799,00 623.582,60 Nợ ngắn hạn 520.277,80 645.675,90 623.582,60 Vay ngắn hạn 169.852,30 272.831,90 175.640,90 Phải trả ngƣời bán 285.816,60 318.835,80 388.472,00 6.098,40 1.582,70 3.095,60 Thuế khoản phải trả Nhà nƣớc 17.822,50 15.771,40 9.895,30 Phải trả ngƣời lao động 15.317,80 14.126,00 20.421,20 581,1 3.041,80 17.262,30 Phải trả khác 19.704,30 14.850,30 2.618,40 Nợ dài hạn 54.188,70 33.123,10 - - 54.007,80 32.958,20 180,9 164,9 - VỐN CHỦ SỞ HỮU 369.708,10 352.208,70 378.288,50 Vốn quỹ 369.708,10 352.208,70 378.288,50 VỐN CHỦ SỞ HỮU 189.802,00 189.802,00 189.802,00 -96 -576 - Quỹ đầu tƣ phát triển 98.704,10 101.227,30 107.611,50 Quỹ dự phòng tài 8.102,20 8.102,20 8.102,20 - - - 5.854,90 7.116,50 10.308,60 67.244,90 45.960,70 62.464,20 Vốn Ngân sách nhà nƣớc quỹ khác - - - Quỹ khen thƣởng, phúc lợi - - - LỢI ÍCH CỦA CỔ ĐƠNG THIỂU SỐ - - - 944.174,60 1.031.007,70 1.001.871,10 Ngƣời mua trả tiền trƣớc Chi phí phải trả Phải trả dài hạn khác Vay dài hạn Dự phịng trợ cấp thơi việc Dự phịng giảm giá đầu tƣ dài hạn Quỹ dự trữ bắt buốc (Cty bảo hiểm) Quỹ khác Lãi chƣa phân phối TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN Phụ lục 23: Các yếu tố đầu vào để tính giá trị cơng ty cộng hƣởng  Tốc độ tăng trƣởng OGN - ZBT có cộng hƣởng Chỉ số đầu vào kết hợp Lợi nhuận ròng Cổ tức chia Capital Tỷ lệ tái đầu tƣ ROC = 2012 115.025 -42.401 710.746,90 63,14% = 16,18% o Tốc độ tăng trƣởng nhanh: g1 = ROC×Tỷ lệ tái đầu tƣ = 16,18%×3,14% = 10,22% o Tốc độ tăng trƣởng giai đoạn ổn định g2 = tăng trƣởng ổn định kết hợp OGN – ZBT = 3,6% + 1,88% = 5,47%  Chi phí sử dụng vốn: Nợ (kết hợp) = 175.641 + 31.498 = 207.139 (triệu đồng) xxxv Vốn cổ phần (kết hợp) = 378.289 + 104.373 = 482.662 (triệu đồng) Capital (OGN – ZBT) = 207.139 + 482.662 = 689.801 (triệu đồng) o Chi phí sử dụng vốn vay: Wd = = 30,03% Kd (OGN + ZBT) = Wd×Kd(bình qn) = 30,03%× = 12,93% o Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu: We = = 69,97% Ke (OGN + ZBT) = WKe(bình qn) = 69,97%× = 23,38% o Chi phí sử dụng vốn bình qn: WACC (OGN + ZBT) = Wd×Kd (OGN + ZBT)×We×Ke (OGN + ZBT) = 30,03%×12,93% + 69,97%×23,38% = 20,24% xxxvi