Định giá cổ phiếu CTG

Đề bài: Bạn truy cập trên website hoặc liên hệ với một công ty chứng khoán để thu thập những dữ liệu cần thiết liên quan đến một cổ phiếu nào đó trong số những cổ phiếu được niêm yết trên sàn HOSE. Sử dụng lý thuyết định giá cổ phiếu học được trong môn học Quản trị tài chính 1 để: 1. Định giá cổ phiếu do bạn lựa chọn theo phương pháp chiết khấu cổ tức và/hoặc chiết khấu dòng tiền tự do. 2. So sánh với giá trị thị trường của cổ phiếu đó trên sàn giao dịch. Rút ra nhận xét và giải thích tại sao. 3. Giả sử bạn là nhà đầu tư hoặc tư vấn đầu tư, bạn có nên mua cổ phiếu đó hay không? Tại sao? Bài làm Trình tự bài làm A. Lý do chọn mã cổ phiếu CTG (Vietinbank) Lí do thực tiễn Mục đích nghiên cứu B. Thông tin và dữ liệu tính toán Nguồn thông tin VNIndex CTG Giới thiệu về Vietinbank Xử lý số liệu thị trường, xác định ke Xử lý số liệu Báo cáo tài chính Chỉ số ngành tham khảo C. Định giá cổ phiếu CTG theo phương pháp DCF D. So sánh với giá thị trường, nhận xét và giải thích E. Quyết định đầu tư A. LÍ DO CHỌN MÃ CỔ PHIẾU NHTMCP CÔNG THƯƠNG VIỆT NAM - Việc định giá doanh nghiệp đặc biệt là ngân hàng thu hút sự quan tâm của nhiều người. Hiện nay học viên đang công tác tại ngân hàng MHB trong giai đoạn khẩn trương thực hiện cổ phần hoá, công việc phụ trách là thẩm định các dự án đầu tư xây dựng cơ bản nên chưa có điều kiện nghiên cứu quá trình định giá ngân hàng MHB. Qua bài tập này, học viên mong có cơ hội thực tế để tìm hiểu cách định giá cổ phiếu một ngân hàng TMCP, vừa đáp ứng yêu cầu môn học, vừa tích lũy kiến thức trong công việc thực tiễn của bản thân. - Mục tiêu nghiên cứu là: (i) xác định giá trị lí thuyết của cổ phiếu CTG bằng mô hình DCF; (ii) so sánh với giá thị trường để đưa ra nhận xét; (iii) đưa các 1-17 quyết định đầu tư. B. THÔNG TIN và DỮ LIỆU TÍNH TOÁN I. Nguồn thông tin 1. Thông tin công bố chính thức - www.hsx.vn Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM trích thông tin chỉ số VN INDEX từ ngày 28/07/2000 đến 29/04/2011 - www.vietstock.vn trích thông tin giá giao dịch cổ phiếu (CP) CTG từ ngày 16/07/2009 đến 13/05/2011 - www.icb.com.vn Truy cập Báo cáo thường niêm 2010, Báo cáo tài chính và các thông tin liên quan - www.cafef.vn Thông tin liên quan đến kỳ đại hội cổ đông của các ngân hàng ACB, Sacombank, Eximbank, Techcombank, Vietcombank, BIDV. - www.sbv.gov.vn trích thông tin đấu thầu tín phiếu năm 2009, 2010, 2011 - www.bond.hnx.vn trích lãi suất tín phiếu và trái phiếu kho bạc từ năm 2000- 2008 2. Giới thiệu về Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam Vietinbank Thông tin trên thị trường (http://finance.vietstock.vn/vi/Stock/CTG) Ngân Hàng TMCP Công Thương Việt Nam (HoSE: CTG ) Vietnam Joint Stock Commercial Bank for Industrial and Trade Nhóm ngành: Tài chính và bảo hiểm 25,500 -1,200 (-4.49%) 24/05 10:45 Kết thúc phiên Mở cửa Cao nhất Thấp nhất KLGD Vốn hóa Dư mua Dư bán Cao 52T Thấp 52T KLBQ 52T NN mua % NN nắm giữ Cổ tức TM Tỷ suất cổ tức Beta KẾT QUẢ KINH DOANH Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 2-17 Tổng thu nhập 14,837,479 22,717,914 11,130,927 35,053,247 Tổng chi phí 13,308,394 20,281,526 9,452,638 30,455,209 Lợi nhuận trước thuế 1,529,085 2,436,388 1,678,289 4,598,038 Lợi nhuận sau thuế 1,149,442 1,804,464 1,284,283 3,414,347 LNST của CĐ cty mẹ 1,149,442 1,804,464 1,273,544 3,405,478 CÂN ĐỐI KẾ TOÁN Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 Tổng tài sản Có 166,112,971 193,590,357 243,785,208 367,712,191 - Cho vay khách hàng 108,493,332 130,836,992 163,165,400 235,715,532 - Các khoản đầu tư 38,828,410 42,622,059 40,739,837 63,902,337 Tổng nợ phải trả 155,466,442 181,254,198 231,007,895 349,339,915 - Tiền gửi (Khách hàng+TCTD) 1,263,240 123,603,144 158,327,882 232,106,849 Vốn của TCTD 8,033,765 8,204,528 11,400,052 15,380,835 CHỈ TIÊU CƠ BẢN Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 ROS 7.75 7.94 11.54 9.74 ROA 0.76 1.00 0.59 1.12 ROE 19.05 22.22 13.10 25.50 EPS - - 4,196 2,783 BVPS - - 10,131 10,137 P/E - - 7.05 8.26 Ngân hàng Công thương Việt Nam được thành lập ngày 26/03/1988 trên cơ sở tách từ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam. - Thực hiện IPO tại SGDCK Tp.HCM (HOSE) ngày 25/12/2008. - Niêm yết 121.2 triệu CP của Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam vớ mã chứng khoán là CTG trên sàn HOSE. - Tổng số CP phát hành đến hết ngày 31/12/2010 là 1.517.229.121 CP. - Quy mô mạng lưới lớn thứ 2 trên lãnh thổ Việt Nam. - Cổ đông chiến lược là IFC và Bank of NovaScotia. - Chủ tịch HĐQT: TS. Phạm Duy Hùng. - Có 06 công ty trực thuộc: Thuê tài chính, Quản lí nợ, Bảo hiểm phi nhân thọ, Vàng bạc đá quý, Quản lý quỹ, Chúng khoán. 3. Xử lý số liệu thị trường 3.1 Số liệu VN INDEX được thống kê từ năm 2000-2011 và giá thị trường CP CTG được thống kê từ 2009-2011 phục vụ ước lượng R M (lợi nhuận trung bình của danh mục thị trường) và β (hệ số beta của CTG). - VN INDEX được tính bằng cách lấy trung bình các giá đóng cửa của từng ngày trong tháng, mỗi năm sẽ cho 12 số trung bình VN INDEX của tháng. - Giá CTG cũng được tính thành trung bình mỗi tháng từ ngày 16/07/2009 – 13/05/2011. - Xác định β theo 3 cách cho kết quả như sau trong đó có so sánh với ACB để đảm bảo độ chính xác của ước lượng: 3-17 VN_INDEX R_INDEX(%) ACB R_ACB CTG R_CTG 1 NĂM 2009 THÁNG 7 442.48 41,483.33 38,125.0 0 2 8 505.55 14.25 42,694.29 2.92 39,276.1 9 3.02 3 9 559.68 10.71 42,229.52 -1.09 37,390.4 8 -4.80 4 10 591.62 5.71 41,653.64 -1.36 36,018.1 8 -3.67 5 11 535.58 -9.47 36,260.00 -12.95 30,361.9 0 -15.70 6 12 475.69 -11.18 33,370.87 -7.97 29,139.1 3 -4.03 7 NĂM 2010 THÁNG 1 501.76 5.48 33,323.50 -0.14 29,040.0 0 -0.34 8 2 495.46 -1.25 32,165.33 -3.48 28,966.6 7 -0.25 9 3 513.30 3.60 31,962.61 -0.63 30,226.0 9 4.35 10 4 521.25 1.55 30,899.00 -3.33 28,295.0 0 -6.39 11 5 515.05 -1.19 29,641.00 -4.07 27,265.0 0 -3.64 12 6 507.66 -1.44 27,774.09 -6.30 26,522.7 3 -2.72 13 7 501.30 -1.25 27,737.27 -0.13 25,527.2 7 -3.75 14 8 458.67 -8.50 25,788.18 -7.03 22,927.2 7 -10.19 15 9 454.47 -0.92 25,577.50 -0.82 19,415.0 0 -15.32 16 10 453.32 -0.25 24,725.71 -3.33 18,895.2 4 -2.68 17 11 441.19 -2.67 22,006.36 -11.00 18,763.6 4 -0.70 18 12 474.35 7.52 25,234.78 14.67 21,247.8 3 13.24 19 NĂM 2011 THÁNG 1 494.64 4.28 24,294.74 -3.73 22,884.2 1 7.70 20 2 497.08 0.49 23,473.33 -3.38 25,226.6 7 10.24 21 3 466.06 -6.24 22,639.13 -3.55 27,782.6 1 10.13 22 4 462.27 -0.81 22,594.74 -0.20 28,542.11 2.73 ACB CTG ĐỘ LỆCH CHUẨN 6.359247 5.4943 7.6616 PHƯƠNG SAI 40.44003 30.188 58.7 TƯƠNG QUAN 0.6764 0.3756 ĐỒNG PHUƠNG SAI 22.507 17.427 BE^TA 0.5566 0.4309 SLOPE 0.5844 0.4525 HỒI QUY 0.5844 0.4525 4-17 Coefficients Standard Error t Stat P- value Lower 95% Upper 95% Lower 95.0% Upper 95.0% Intercept -1.26508 1.5930 -0.7941 0.4369 -4.5993 2.0692 -4.5993 2.0692 X Variable 1 0.45248 0.2561 1.7663 0.0933 -0.0836 0.9886 -0.0836 0.9886 - So sánh hệ số Beta do vietstock.vn tính toán là 0.48, còn kết quả tính toán là 0.4525 có chênh lệch khoảng 6%, chấp nhận được. β CTG = 0.4525 - Lãi suất tính phiếu kho bạc được thống kê từ năm 2001-2010 như sau Nguồn: www.bond.hnx.vn - Mục tiêu xác định R f (lợi nhuận phi rủi ro) là để tính phần bù rủi ro thị trường (R M -R f ). R f sẽ là giá trị trung bình của lãi suất tín phiếu từ 2001-2011để giảm sai số trong tính toán phần bù rủi ro thị trường và tăng chính xác trong việc ước lượng k e (Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của nhà đầu tư) trong những năm nền kinh tế có biến động lớn như 2010 và 2011. Học viên nhận thấy rằng k e tăng sai số khi dùng phần bù rui ro thi trường là (R M - R T_BILL2011 ) với R T_BILL2011 = 14.34% (Lãi suất trúng thầu TPCP 364 ngày đáo hạn 12/01/2012) 3.2 Xác định k e tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của nhà đầu tư Ứng dụng mô hình CAPM (định giá tài sản vốn) để xác định k e k e = R T_BILL2011 + β CTG x (R M -R f ) = 14.34% + 0.4525 x (25.78%-8.35%) = 22.23% 3.3 Xử lý số liệu Báo cáo tài chính - Bảng Cân đối kế toán hợp nhất (BẢNG CĐKTHN) ngày 31/12/2010 co Công ty kiểm toán Ernst & Young thực hiện là Bảng CĐKTHN đã được tóm tắt Tài sản, Nợ và Vốn chủ sở hữu và Lợi ích cổ đông thiểu số. Khi phân tích dòng tiền tự do Bảng CĐKTHN này gây một số khó khăn, vì vậy học viên nghiên cứu các 5-17 Năm Lãi suất % 2001 6.80% 2002 7.10% 2003 8.00% 2004 7.80% 2005 9.04% 2006 8.73% 2007 7.43% 2008 9.00% 2009 8.43% 2010 11.14% R f = R T_Bill TB 8.35% phần thuyết minh cho từng khoản mục như Tài sản (từ thuyết minh 3-14), Nợ (từ thuyết minh 15-22), Vốn CSH (thuyết minh 22) để đưa về Bảng CĐKTHN chi tiết với các khoản mục TSNH(TSLĐ), TSDH, Nợ NH, Nợ DH, Vốn CSH-Vốn điều lệ-Thặng dư vốn-Quỹ-Chênh lệch tỷ giá, Lợi ích cổ đông thiểu số. - Tuy nhiên có những khoản mục nằm trong Nợ DH nhưng do không đối chiếu được số dư của năm 2009, có tỷ trọng nhỏ, tính chất có thể xét thuộc khoản mục thuộc Nợ NH (ví dụ tiền gủi không kỳ hạn của bảo hiểm Xã hội Việt Nam) nên học viên đưa vào Nợ NH. Hầu hết các khoản mục TS và Nợ ngắn hạn đều tuân thủ nguyên tắc có thời hạn dưới 12 tháng. - Dưới đây là Bảng CĐKTHN ngày 31/12/2010 của Ngân hàng TMCP Công thương (đơn vị: triệu đồng) BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN HỢP NHẤT NGÀY 31/12/2010 2010 2009 Tăng/giảm TÀI SẢN 367,712,191 243,785,208 123,926,983 TÀI SẢN NGẮN HẠN 305,337,689 203,123,261 102,214,428 Tiền mặt, vàng bạc, đá quí 2,813,948 2,204,060 609,888 Tiền gửi tại NHNN Việt Nam (dự trữ bắt buộc) 5,036,794 5,368,942 -332,148 Tiền, vàng gửi tại,cho vay các TCTD(có kỳ hạn và dự phòng) 50,960,782 24,045,152 26,915,630 Chứng khoán kinh doanh (đã trích dự phòng) 224,203 299,033 -74,830 Các CC TC phái sinh và các TS TC khác 19,242 75,228 -55,986 Cho vay khách hàng (đã trừ dự phòng rủi ro) 231,434,907 161,619,376 69,815,531 CK đầu tư (CK vốn sẵn sàng bán, đáo hạn 2011) 6,145,280 4,100,000 2,045,280 Tài sản có khác (khoản lãi và phí phải thu) 4,886,335 2,698,803 2,187,532 Tài sản có khác (các khoản phải thu) 1,402,858 1,513,906 -111,048 Tài sản có khác 2,418,058 1,198,761 1,219,297 Dự phòng rủi ro cho tài sản có -4,718 0 -4,718 TÀI SẢN DÀI HẠN 77,508,935 53,194,560 24,314,375 CK đầu tư (sẵn sàng bán, đáo hạn sau 2011, đã trích dự phòng) 49,086,375 29,656,957 19,429,418 Chứng khoán đầu tư (giữ đến ngày đáo hạn) 6,353,723 5,220,091 1,133,632 Góp vốn đầu tư dài hạn 2,092,756 1,463,756 629,000 Tài sản cố định hữu hình nguyên giá 4,596,080 3,699,517 896,563 Khấu hao tài sản cố định hữu hình -2,389,734 -1,924,273 -465,461 Tài sản cố định vô hình nguyên giá 1,279,523 1,756,616 -477,093 Khấu hao tài sản vô hình -188,224 -234,330 46,106 Chi phí XDCB dở dang 941,978 500,398 441,580 Mua sắm, sửa chữa lớn TSCĐ 602,025 478,757 123,268 Thuế TNDN hoãn lại 0 44,458 -44,458 TỔNG NỢ PHẢI TRẢ, VỐN CSH, LỢI ÍCH CĐ THIỂU SỐ 367,712,191 243,786,208 123,925,983 NỢ NGẮN HẠN 278,984,843 175,785,235 103,199,608 Các khoản vay Ngân Hàng NN 42,702,164 13,003,510 29,698,654 Tiền gửi thanh toán của Kho Bạc NN 453,478 642,941 -189,463 Tiền gửi và vay các TCTD khác (có kỳ hạn dưới 12 tháng) 35,096,726 15,012,157 20,084,569 6-17 Tiền gửi của khách hàng (có kỳ hạn) 165,324,577 112,790,599 52,533,978 Các Công cụ TC phái sinh và các công nợ TC khác 0 220,091 -220,091 Vốn tài trợ, ủy thác đầu tư, cho vay (dưới 12 tháng ) 22,227,533 15,564,032 6,663,501 Phát hành giấy tờ có giá (dưới 12 tháng) 3,539,857 7,979,805 -4,439,948 Các khoản phải trả và công nợ (nội bộ và bên ngoài) 5,489,655 8,605,229 -3,115,574 Các khoản phải trả và công nợ (khác, dài hạn) 3,560,011 1,740,761 1,819,250 Dự phòng rủi ro công nợ tiềm ẩn và cam kết ngoại bảng 590,842 226,110 364,732 NỢ DÀI HẠN 70,355,072 55,223,660 15,131,412 Các khoản vay Ngân Hàng NN 65,036 72,238 -7,202 Vốn tài trợ, ủy thác đầu tư, cho vay (trên 12 tháng) 22,507,352 18,960,970 3,546,382 Tiền gửi của khách hàng (không có kỳ hạn) 40,594,128 35,584,000 5,010,128 Phát hành giấy tờ có giá (trên 12 tháng) 7,188,426 606,452 6,581,974 Thuế TNDN hoãn lại phải trả 130 0 130 VỐN CHỦ SỞ HỮU 18,170,363 12,572,078 5,598,285 Vốn điều lệ 15,172,291 11,252,973 3,919,318 Thặng dư vố cổ phần 89,778 88,344 1,434 Quỹ dự phòng tài chính 438,356 113,370 324,986 Quỹ dự trữ bổ sung vốn điều lệ 133,541 41,601 91,940 Tạm trích quỹ khác 0 180,779 -180,779 Chênh lệch tỷ giá do chuyển đổi BCTC 118,766 58,735 60,031 Lợi nhuận chưa phân phối 2,217,631 836,276 1,381,355 LỢI ÍCH CỔ ĐÔNG THIỂU SỐ 201,913 205,235 -3,322 3.4 Chỉ số ngành - Để việc ước lượng dòng tiền tự do được chính xác, học viên tham khảo thêm các báo cáo thường niên 2010 của các ngân hàng Vietcombank, ACB, Sacombank, Eximbank, BIDV. Ngoài ra xem các bài báo tóm tắt thông tin về Đại hội của các ngân hàng này được đăng tải trên www.cafef.vn - Các chỉ số quan tâm là: (i) tăng trưởng Lợi nhuận trước thuế (LNTT); (ii) tăng trưởng tài sản; (iii) tăng trưởng huy động-cho vay; (iv) tỷ lệ chia cổ tức; (v) chiến lược phát triển 2011-2015. - Tham khảo bài viết so sánh ROE, ROA giữa khối NHTM Quốc doanh và NHTMCP đăng tải trên www.thesaigontime năm 2010. 7-17 Các chỉ số này làm cơ sở xác định các chỉ số trong việc dự toán các thành phần của Dòng tiền tự do, đồng thời phân các thời kỳ phát triển của Vietinbank hợp lý hơn. C. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THEO PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TỰ DO Giá trị Vietinbank = Giá trị thị trường của nợ Vietinbank + Giá trị vốn cổ phần Vietinbank V F Vietinbank : - Giá trị Vietinbank là giá trị hoạt động dịch vụ ngân hàng, cho vay đầu tư, tài trợ thương mại, ngoại hối, thanh toán, kinh doanh bảo hiểm, chứng khoán . . . - Dùng dòng tiền tự do (FCF) để xác định giá trị của Vietinbank 8-17 V D Vietinbank : - Là Giá thị trường của nợ, đó là Tổng nợ phải trả trừ đi các khoản nợ mà Vietinbank đang nắm như tài sản (một phần TSNH và TSDH). V D Vietinbank thực chất là nợ ròng, vá được trích từ thuyết minh BCTC tại mục 43.3 Rủi ro thị trường > Rủi ro thanh khoản (trang 129) - Trong tính toán học viên quan tâm đến các khoản nợ có thời hạn không quá 12 tháng. Tổng nợ phải trả: 111.003.158 + 88.125.807 + 83.628.698 trừ Tổng tài sản đã tính dự phòng: 84.411.641 + 53.177.085 + 137.349.296 + 2.237.995+1.529.332-2.769.902 V D Vietinbank = 282.757.663 – 275.919.514 = 6.838.149 triệu đồng NỢ PHẢI TRẢ NĂM 2010 Tổng nợ phải trả trong hạn 01 tháng Tổng nợ phải trả trong hạn 03 tháng Tổng nợ phải trả trong hạn 12 tháng Tổng tài sản trong hạn 01 tháng Tổng tài sản trong hạn 03 tháng Tổng tài sản trong hạn 12 tháng Tổng tài sản quá đến 03 tháng Tổng tài sản quá trên 03 tháng Chênh lệch thanh khoản ròng trong hạn 01 tháng Chênh lệch thanh khoản ròng trong hạn 03 tháng Chênh lệch thanh khoản ròng trong hạn 12 tháng Chênh lệch thanh khoản ròng quá hạn đến 03 tháng Chênh lệch thanh khoản ròng quá hạn trên 03 tháng Dự phòng cho vay khách hàng V E Vietinbank : = Giá trị 1 CP x Số CP đang lưu hành Xác định dòng tiền tự do FCF Dòng tiền tự do = Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao và khoản khấu trừ - Chi đầu tư ròng TSCĐ - Chi đầu tư vốn lưu đồng ròng Lợi nhuận sau thuế : - Được lấy trên bảng CĐKTHN , trừ đi lợi ích cổ đông thiểu số, cộng với lợi nhuận chưa phân phối của năm 2009 (trang 54,55) trừ đi cổ tức đã chia trong năm 2009, trừ tạm trích quỹ khác (trang 109) cộng khác (trang110) = 3414.347 – 8.869 + 836.276 – 768.486 – 416.926+1.095 = 3.057.437 triệu đồng - Viettin trích 828.962 triệu đồng để tạm ứng chi thưởng tại thuyết minh tại mục 22 (trang 109,110) đã ảnh hưởng và méo mó dòng 9-17 tiền tự do dành cho cổ đông, học viên chủ động không trừ số tiền trên ra khỏi LNST. - Tốc độ tăng trưởng LNST của VCB: 7.37%; CTG 32.92%: BIDV: 33.47%; ACB: 6.07%; STB: 21.22%; EIB: 59.81%; Techcombank: 21.91% - Tốc độ sử dụng để tính toán trong mô hình FCF: 17.00 % cho năm (1,2,3) 15.00% cho năm (4,5) 13.00% cho năm (6,7) 11.00% (năm 8 trở đi) Khấu hao và khoản khấu trừ : - Được lấy trên bảng CĐKTHN: 643.727 triệu đồng - Tốc độ ước lượng là 20% theo tốc độ tăng trưởng tổng tài sản. Chi đầu tư ròng TSCĐ : - Chênh lệch TSCĐ năm 2010 so với năm 2009, từ Bảng CĐKTHN = 5.875.603 – 5.456.133 = 419.470 triệu đồng - Tốc độ ước lượng là 20% theo tốc độ tăng trưởng tổng tài sản. Chi đầu tư vốn lưu động ròng : - Chênh lệch TSNH trừ chênh lệch NợNH = (305.337.689 -203.123.261) – (278.984.843-175.785.235) = 102.214.428 - 103.199.608 = -985.180 triệu đồng - Tốc độ ước lượng là 15%, tốc độ này dựa trênyêu cầu tăng trưởng tổng phương diện thanh toán của chính phủ là 20% và thực tế đến thời điểm tháng 04/2011 tốc độ tăng trưởng tổng phương diện thanh toán là 5.29%. Dòng tiền tự do : = 3.473.268 + 643.727 - 419.470 - (-985.180) = 4.266.874 triệu đồng - Cách xác định giá trị dòng tiền tự do sẽ được đưa vào bảng tính Excel và dùng phương pháp chiết khấu dòng tiền để tính giá trị lí thuyết cổ phiếu Vietinbank. 3. Phân chia thời kỳ hoạt động của Vietinbank - Lấy mốc thời điểm niêm yết 16/07/2009 làm thời điểm khởi đầu của toàn bộ chu kỳ hoạt động của Vietinbank. Trong Bảng Báo cáo thường niên, chủ tịch phát biểu rằng năm 2011 sẽ tiếp tục tầm nhìn 2015 và nêu LNTT năm 2011 sẽ tăng 11%. Để xác định thời kỳ kinh doanh của Vietinbank hợp lý, học viên tham khảo định hướng của ACB, VCB trong năm 2011-2015 trong đó nêu lên tốc độ tăng trưởng LNTT luôn là 9.3%, Vietcombank là 3.1%. Tuy nhiên trên thực tế năm 2010 Vietinbank đạt tăng trưởng LNTT là 36% so với 2009, cao hơn kết hoạch đặt ra là 21%. - Ngân hàng ACB trong giai đoạn phát triển ổn định với tốc độ tăng trưởng LNTT là 9.3%, mức tăng trưởng phù hợp cho sự ổn định, tập trung tăng tốc độ tăng 10-17 [...]... Đồng/Cp 13-17 5,284,347 6,096,375 7,034,082 7,987,574 85,119,673 D SO SÁNH VỚI GIÁ THỊ TRƯỜNG NHẬN XÉT VÀ GIẢI THÍCH - Tóm tắt giá cổ phiếu CTG lý thuyết với giá thị trường và đối chiếu với các cổ phiếu ngành (đơn vị đồng/cp) VN INDEX EIB STB ACB VCB CTG CTG lý thuyết Chênh lệch 03/01/2011 ngày có quyết định tạm ứng chia cổ tức 17% 482.31 14.800 15.600 24.700 30.700 23.300 20.305 2.995 31/05/2011 ngày... như sau: NHẬN XÉT 1 XU HƯỚNG GIẢM GIÁ CỔ PHIẾU CTG Thời điểm 2010 có lúc CTG giảm xuống mức thấp nhất còn 18.300 đồng (ngày 24/11/2010) hay 21.800 đồng (ngày 19/01/2011) xu hướng xoay quanh giá trị lý thuyết GIẢI THÍCH Nói chung tình hình kinh tế bất ổn, Chính phủ thực hiện thắt chặt tiền tệ, tăng lãi suất khiến VNIDEX giảm giá và giá các cổ phiếu trong đó có CTG giảm giá theo xu hướng Ngoài ra trong... TĂNG TRƯỞNG CỔ TỨC TRUNG BÌNH g: NĂM 0 8.89% (1) Gordon (1) + (2) 3 4 5 6 7 8 4,508,255 5,284,347 6,096,375 7,034,082 7,987,574 9,072,833 10,143,164 (2) TỔNG DÒNG TIỀN FCF 2 3,846,310 DÒNG TIỀN FCF 1 76,046,840 3,846,310 HIỆN GIÁ DÒNG TIỀN 37,645,237 Triệu đồng NỢ THỊ TRƯỜNG -6,838,149 Triệu đồng GIÁ TRỊ VIETINBANK 30,807,088 4,508,255 Triệu đồng TỔNG SỐ CP GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU 1,517,229,121 Cổ phiếu 20,305... với các NHTMCP khác, nguyên nhân này tạo nên kỳ vọng giảm giá CTG - Cuối cùng, tình trạng Cung > Cầu vào những thời điểm nêu trên cũng tạo nên tâm lý giảm giá CTG NHẬN XÉT 2 THỊ GIÁ CHÊNH LỆCH 15% GIÁ TRỊ LÝ THUYẾT Thời điểm 2010 có lúc CTG tăng cao 32.100 đồng (ngày 10/03/2010) hay 31.700 đồng (ngày 18/03/2011) hay 28.100 ngày(09/06/2011 cao hơn giá trị lý thuyết từ 15% trở lên GIẢI THÍCH - Thứ nhất,... tính toán ke = 21.31% Tính toán giá trị CTG MỚI là 23.320 đồng so với kết quả 20.315 đồng CTG CTG MỚI Chênh lệch tính toán 23.300 20.305 23.320 =23.230 – 20.315 = 23.300-23.320 = 2.915 03/01/2011 CTG lý thuyết Chênh lệch với thị giá = - 20 - 0.09% 31/05/2011 26.900 20.305 23.320 =26.900-23.320 = 3.580 13.31% 15-17 Như vậy giá trị lý thuyết lại thấp hơn 15% so với với thị giá trong tháng 05/2011, nhưng... là lí do làm tăng giá CTG khi các doanh nghiệp có nhu cầy tích trữ tài sản ngắn hạn dưới hình thức đầu tư chứng khoán ngắn hạn E QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ Giá tính toán là 20.305 đồng/CP, nếu tính biên độ 10% thì giá trị tính toán dao động từ 18.275 đồng/CP – 22.336 đồng/CP Tuỳ vào tình hình kinh tế nói chung, nếu lạm phát có dấu hiệu giảm tốc thì quyết định đầu tư khi giá thị trường của CTG trong khoảng:... sở hữu 10% cổ phần trong tháng 3/2011 và Bank of NovaScotia sẽ sở hữu 15% cổ phần là nguyên nhân tạo hiệu ứng kỳ vọng vào việc tăng giá CTG từ phía Nhà đầu tư Tuy nhiên sự chênh lệch này không lớn là do thu nhập chính của Vietinbank chủ yếu từ lãi vay (gần 90%) còn thu nhập từ dịch vụ, ngoại hối thấp Chính yếu tố này làm cho giá CTG dao động quanh 27.900 đồng/CP ngày 08/06/2011 - Thứ ba, CTG là chứng... tức mỗi CP Vietcombank 1,200 Tỷ lệ chia cổ tức 51.84% Tỷ lệ giữ lại: 48.16% EPS ACB 2010 2,861 Cổ tức mỗi CP ACB 2,400 Tỷ lệ chia cổ tức 83.89% Tỷ lệ giữ lại: 16.11% EPS STB 2010 2,422 Cổ tức mỗi CP STB 1,500 Tỷ lệ chia cổ tức 61.93% Tỷ lệ giữ lại: 38.07% EPS EIB 2010 1,714 Cổ tức mỗi CP EIB 1,300 Tỷ lệ chia cổ tức 75.85% Tỷ lệ giữ lại: 24.15% Nguồn www.vietstock.vn 11-17 - Qua thông tin cơ sở trên,... ra chia cổ tức chiếm khoảng: 15%, bổ sung vốn điều lệ: 5% (dự kiến, có tham khảo ACB và Sacombank), Trích quỹ khen thưởng phúc lợi 15%, khác khoảng 5% Học viên tham khảo thực tế Vietcombank có tỷ lệ lợi nhuận giữ lại khoảng 28.5% - 42.5% EPS CTG 2010 2,055 Cổ tức mỗi CP Vietinbank 1,700 Tỷ lệ chia cổ tức 82.73% Tỷ lệ giữ lại: 17.27% EPS VCB 2010 2,315 Cổ tức mỗi CP Vietcombank 1,200 Tỷ lệ chia cổ tức... -(1+ke)1 + FCF2 -(1+ke)2 + + FCF7 (1+ke)7 + FCF8 (1+ke)7x (ke-g) Trong đó: FCFi là giá trị dòng tiền tự do từ năm 2011-2017 FCF8 là giá trị dòng tiển tự do không đổi từ năm 2018 trở đi được qui về 2017 theo mô hình Gordon (ke-g) Kết quả tính toán Dòng tiền tự do và tính giá trị cổ phiếu như sau: 12-17 Kết quả tính toán từ Excel (đơn vị triệu đồng) Năm A 0 4 5 6 7 8 17.0% 17.0% . bài tập này). Trong khi đó Vietinbank đang trong giai đoạn có lợi thế sau khi CPH, ta có thể coi đây là giai đoạn tăng trưởng của Vietinbank. Giai đoạn tăng trưởng có thể kéo dài sao cho tốc. = 13.00% và β = 0.65 ta tính toán ke = 21.31%. Tính toán giá trị CTG MỚI là 23.320 đồng so với kết quả 20.315 đồng. CTG CTG lý thuyết CTG MỚI Chênh lệch tính toán Chênh lệch với thị giá 03/01/2011. thức - www.hsx.vn Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM trích thông tin chỉ số VN INDEX từ ngày 28/07/2000 đến 29/04/2011 - www.vietstock.vn trích thông tin giá giao dịch cổ phiếu (CP) CTG từ ngày 16/07/2009