Tác động của đòn bẩy tài chính và vai trò của sở hữu nhà nước đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ∞0∞ NGUYỄN THỊ PHÚC TRANG TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH VÀ VAI TRỊ CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính-Ngân hàng Mã số chuyên ngành: 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG Giảng viên hướng dẫn : PGS.TS LÊ PHAN THỊ DIỆU THẢO TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2021 TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC Độc lập – Tự – Hạnh phúc GIẤY XÁC NHẬN Tôi tên là: Nguyễn Thị Phúc Trang…… ……………………………………… Ngày sinh: 04/8/1985………………… Nơi sinh: Bình Thuận….………… Chun ngành: Tài – Ngân hàng…… Mã học viên: 1883402010023 … Tôi đồng ý cung cấp tồn văn thơng tin luận án/ luận văn tốt nghiệp hợp lệ quyền cho Thư viện trường đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh Thư viện trường đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh kết nối tồn văn thơng tin luận án/ luận văn tốt nghiệp vào hệ thống thông tin khoa học Sở Khoa học Cơng nghệ Thành phố Hồ Chí Minh Ký tên (Ghi rõ họ tên) Nguyễn Thị Phúc Trang LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn ―Tác động địn bẩy tài vai trò sở hữu nhà nƣớc đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết Việt Nam‖ nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo đƣợc trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan tồn phần hay phần nhỏ luận văn chƣa đƣợc công bố đƣợc sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm, nghiên cứu ngƣời khác đƣợc sử dụng luận văn mà không đƣợc trích dẫn theo quy định Luận văn chƣa đƣợc nộp để nhận cấp trƣờng đại học sở đào tạo khác Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2021 Nguyễn Thị Phúc Trang i LỜI CẢM ƠN Tôi xin bày tỏ lòng cảm ơn sâu sắc đến PGS.TS Lê Phan Thị Diệu Thảo, ngƣời hƣớng dẫn khoa học, tận tình hƣớng dẫn tơi suốt q trình thực nghiên cứu Tôi xin chân thành cảm ơn tập thể quý thầy cô khoa sau đại học trƣờng Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh tận tình giảng dạy, hƣớng dẫn giúp tơi có đƣợc kiến thức quý báu kinh nghiệm cần thiết để thực nghiên cứu Tơi xin bày tỏ lịng biết ơn đến anh, chị, em đồng nghiệp tham gia góp ý kiến hỗ trợ tơi hồn thành nghiên cứu Xin đƣợc cảm ơn đến ngƣời thân gia đình ln động viên, hỗ trợ tạo điều kiện để tơi tồn tâm trọn vẹn với nghiên cứu Xin chân thành cảm ơn! Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2021 Nguyễn Thị Phúc Trang ii TÓM TẮT Nghiên cứu đánh giá tác động địn bẩy tài sở hữu nhà nƣớc lên hiệu hoạt động doanh nghiệp, nhấn mạnh vào tác động điều tiết mức sở hữu nhà nƣớc khác đến mối quan hệ đòn bẩy tài hiệu hoạt động Bài viết thu thập số liệu bao gồm tất doanh nghiệp niêm yết sở chứng khoán Hà Nội Hồ Chí Minh từ năm 2010 đến 2019 sử dụng kỹ thuật ƣớc lƣợng tác động cố định dành cho liệu bảng Kết nghiên cứu địn bẩy tài sở hữu nhà nƣớc có tác động âm đến hiệu hoạt động Tuy nhiên, chia biến sở hữu nhà nƣớc thành mức độ sở hữu khác mức độ sở hữu thấp 35% giúp giảm tác động âm địn bẩy tài lên hiệu hoạt động Trong đó, hai mức sở hữu nhà nƣớc lại (35 – 50% 50%) làm trầm trọng thêm tác động tiêu cực đòn bẩy tài Phát từ cơng trình nghiên cứu giúp đƣa số gợi ý chiến lƣợc doanh nghiệp sách phủ Từ khóa: địn bẩy tài chính, sở hữu nhà nước, hiệu hoạt động, Việt Nam iii ABSTRACT The research examines the influence of financial leverage and state ownership on firm performance, emphasizing on the moderationeffect of different levels of state ownership on the financial leverage – firm performance relationship The paper collects the data including all listed companies in Hanoi and Ho Chi Minh Stock Exchange from 2010 to 2019 and applies the panel fixed effect estimator The results indicate that financial leverage and state ownership are negatively related to firm performance Nevertheless, under different levels of state ownership, the level lower than 35% can help reduce the negative effect of financial leverage on firm performance Meanwhile, the other two levels (35 – 50% and higher than 50%) worsen the harmful effects of financial leverage on firm performance Research findings can give some recommendations on strategies for enterprises and policies for the government Keyword: financial leverage, state ownership, firm performance, Vietnam iv MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT iii ABSTRACT iv MỤC LỤC v DANH MỤC BẢNG BIỂU vii DANH MỤC VIẾT TẮT viii CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài 1.7 Kết cấu luận văn CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Các khái niệm 2.1.1 Hiệu hoạt động 2.1.2 Địn bẩy tài 10 2.1.3 Sở hữu nhà nƣớc 12 2.2 Khung lý thuyết 14 2.2.1 Lý thuyết đại diện (Agency Theory) 14 2.2.2 Lý thuyết M&M (M&M Theory) 15 2.2.3 Lý thuyết đánh đổi (Trade-off Theory) 15 2.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking-order Theory) 16 2.2.5 Lý thuyết thời điểm thị trƣờng (Market-Timing Theory) 18 2.3 Nghiên cứu thực nghiệm 20 2.3.1 Địn bẩy tài hiệu hoạt động doanh nghiệp 20 2.3.2 Sở hữu nhà nƣớc hiệu hoạt động doanh nghiệp 23 2.3.3 Địn bẩy tài sở hữu nhà nƣớc tác động đến hiệu hoạt động 26 v KẾT LUẬN CHƢƠNG 29 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 30 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 30 3.1.1 Tác động địn bẩy tài đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 30 3.1.2 Tác động sở hữu nhà nƣớc đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 32 3.1.3 Tác động điều tiết sở hữu nhà nƣớc địn bẩy tài đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 33 3.2 Mơ hình nghiên cứu 35 3.2.1 Tác động riêng phần địn bẩy tài sở hữu nhà nƣớc đến hiệu hoạt động doanh nghiệp (Mơ hình 1) 35 3.2.2 Tác động điều tiết sở hữu nhà nƣớc mối quan hệ địn bẩy tài hiệu hoạt động (Mơ hình 2) 36 3.2.3 Phƣơng pháp xác định biến mơ hình 36 3.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 40 3.4 Dữ liệu 43 KẾT LUẬN CHƢƠNG 44 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 45 4.1 Thống kê mô tả 45 4.2 Phân tích tƣơng quan 46 4.3 Phân tích hồi quy 48 4.3.1 Tác động riêng phần địn bẩy tài sở hữu nhà nƣớc đến hiệu hoạt động doanh nghiệp (Mơ hình 1) 48 4.3.2 Tác động điều tiết địn bẩy tài sở hữu nhà nƣớc đến hiệu hoạt động doanh nghiệp (Mơ hình 2) 55 KẾT LUẬN CHƢƠNG 68 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 69 5.1 Kết luận 69 5.2 Gợi ý sách 70 5.3 Hạn chế 71 TÀI LIỆU THAM KHẢO 73 PHỤ LỤC 81 vi DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tổng hợp lý thuyết nghiên cứu 19 Bảng 2.2: Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm có liên quan 28 Bảng 3.1: Cách đo lƣờng biến mơ hình nghiên cứu 39 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến 45 Bảng 4.2: Ma trận hệ số tƣơng quan 47 Bảng 4.3: Kiểm định khuyết tật cho Mơ hình 50 Bảng 4.4: Kiểm định lựa chọn kỹ thuật hồi quy (Mơ hình 1) 51 Bảng 4.5: Kết ƣớc lƣợng hồi quy Mơ hình 51 Bảng 4.6: Kiểm định phƣơng sai thay đổi cho Mơ hình 56 Bảng 4.7: Kiểm định tự tƣơng quan cho Mơ hình 56 Bảng 4.8: Kiểm định lựa chọn kỹ thuật hồi quy (Mơ hình 2) 57 Bảng 4.9: Kết ƣớc lƣợng cho Mơ hình với kỹ thuật FE 58 Bảng 4.10: Kết ƣớc lƣợng cho mơ hình với kỹ thuật POLS 61 Bảng 4.11: Kết ƣớc lƣợng cho mơ hình với kỹ thuật RE 64 vii TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH VÀ VAI TRỊ CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM ORIGINALITY REPORT % SIMILARITY INDEX 26% 14% 17% INTERNET SOURCES PUBLICATIONS STUDENT PAPERS PRIMARY SOURCES ueh.edu.vn Internet Source tailieu.vn Internet Source Submitted to National Economics University Student Paper www.ctu.edu.vn Internet Source www.zbook.vn Internet Source js.vnu.edu.vn Internet Source en.ueh.edu.vn Internet Source Submitted to Ho Chi Minh City Open University Student Paper % % % % % % % Submitted to University of Economics Ho Chi Minh Student Paper 10 11 csdlkhoahoc.hueuni.edu.vn Internet Source www.slideshare.net Internet Source 12 Submitted to Thuy's Test Account 13 www.ifc.org Student Paper Internet Source 14 text.xemtailieu.com Internet Source 15 luanvan.co Internet Source 16 www.uef.edu.vn Internet Source 17 youthneu.edu.vn Internet Source 18 tailieuso.udn.vn Internet Source 19 www.namvietbank.vn Internet Source 20 tapchitaichinh.vn % % % % % % % % % % Internet Source 21 22 23 24 25 26 27 28