www fpts com vn www fpts com vn Nguyễn Tất Đạt Chuyên viên phân tích E datnt@fpts com vn P (08) 6290 8686 Ext 7580 BÁO CÁO NGÀNH SĂM LỐP Tháng 04/2017 RADIAL HÓA TẠO ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG “ Trong dài h[.]
BÁO CÁO NGÀNH SĂM LỐP Tháng 04/2017 RADIAL HÓA TẠO ĐỘNG LỰC TĂNG TRƯỞNG “… Trong dài hạn, phân khúc săm lốp ô tô động lực tăng trưởng cho ngành săm lốp Việt Nam Radial hóa xu hướng tất yếu, thị phần lốp bias ngày bị thu hẹp lại…” Nguyễn Tất Đạt Chuyên viên phân tích E: datnt@fpts.com.vn P: (08) - 6290 8686 - Ext: 7580 www.fpts.com.vn Ngành Săm lốp TIÊU ĐIỂM Ngành săm lốp giới Ngành công nghiệp sản xuất săm lốp ngành có tính chu kỳ chịu ảnh hưởng trực tiếp phát triển kinh tế Trong giai đoạn khủng hoảng, nhu cầu tiêu thụ sử dụng ô tô cá nhân giảm tác động tiêu cực đến ngành săm lốp Sau kinh tế phục hồi, nhu cầu tiêu thụ, sử dụng ô tô tăng kéo theo nhu cầu tiêu thụ săm lốp tăng năm gần Ngành săm lốp giới bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định với tốc độ tăng trưởng bình quân khoảng 3.2%/năm giai đoạn 2001 – 2015 Theo dự báo LMC Fredonia, nhu cầu lốp xe giới tiếp tục tăng trưởng với tốc độ bình quân khoảng 3-4%/năm giai đoạn 2015 – 2020 Động lực tăng trưởng cho ngành săm lốp giới năm tới đến từ thị trường phát triển châu Á – Thái Bình Dương đặc biệt Trung Quốc Các thị trường kỳ vọng đạt mức tăng trưởng bình quân hàng năm 6% giai đoạn 2015 – 2020 đóng góp 70% vào tổng mức tăng trưởng tồn giới Trong đó, riêng Trung Quốc đóng góp tới 40%, với tốc độ tăng trưởng bình quân khoảng 9%/năm Các thị trường phát triển Bắc Mỹ châu Âu bước vào giai đoạn bão hoà với tốc độ tăng trưởng bình quân hàng năm nằm mức 1-3% giai đoạn 2015 – 2020 Chi phí nguyên vật liệu chiếm tỉ trọng lớn cấu trúc chi phí doanh nghiệp săm lốp Biến động giá loại nguyên vật liệu cao su thiên nhiên, cao su tổng hợp muội than có mối liên hệ với giá dầu thô Biến động giá cao su tác động trực tiếp đến tỉ suất lợi nhuận gộp doanh nghiệp săm lốp Tỉ suất lợi nhuận gộp trung bình 10 nhà sản xuất lốp xe lớn giới cao 20% có xu hướng tăng giai đoạn 2010 – 2016 Thị trường săm lốp giới có mức độ tập trung cao doanh nghiệp lớn chiếm 50% thị phần săm lốp toàn cầu quốc gia sản xuất săm lốp lớn giới Trung Quốc, Mỹ, Nhật Bản Hàn Quốc chiếm 55% tổng sản lượng sản xuất Khoảng 25% lượng tiêu thụ lốp xe ô tô hàng năm qua kênh lắp ráp theo xe (OEM), 75% cịn lại tiêu thụ cho mục đích thay (Replacement) thông qua hệ thống đại lý phân phối, cửa hàng Lốp xe ô tô xe thương mại hạng nhẹ chiếm 87% sản lượng tiêu thụ hàng năm, 13% lại thuộc lốp xe thương mại hạng nặng xe tải, xe khách Từ tới năm 2020, nhu cầu lốp xe xe thương mại hạng nhẹ dự báo tăng 4.5%/năm, riêng dịng lốp có kích thước lớn (trên 17 inch) tăng 7%/năm Lốp xe thương mại hạng nặng dự báo tăng 1.5%/năm Radial hoá xu hướng tất yếu Tại thị trường phát triển, tỉ lệ sử dụng lốp radial đạt 90% Xu hướng radial hố cịn diễn mạnh mẽ thị trường phát triển, nơi có tỉ lệ sử dụng lốp radial thấp sở hạ tầng phát triển nhanh www.fpts.com.vn Ngành Săm lốp Ngành săm lốp Việt Nam Tốc độ tăng trưởng giá trị thị trường săm lốp Việt Nam dự báo đạt khoảng 8%/năm giai đoạn 2015 – 2020, cao gấp lần so với mức bình quân giới, đồng thời cao mức bình qn 6% nhóm thị trường phát triển Săm lốp xe đạp chiếm tỉ trọng nhỏ bước vào giai đoạn bão hoà với tiềm tăng trưởng gần khơng cịn Sau năm sụt giảm 2013 – 2014, doanh số bán xe máy Việt Nam tăng mạnh trở lại năm gần đây, tạo động lực tăng trưởng cho phân khúc săm lốp xe máy Theo ước tính chúng tơi, nhu cầu săm lốp xe máy đạt mức tăng trưởng bình quân 6.5%/năm giai đoạn từ năm 2020 Lốp ô tơ loại động lực tăng trưởng cho ngành săm lốp Việt Nam dài hạn Nhu cầu tiêu thụ xe tơ cịn nhiều dư địa tăng trưởng, với tâm phát triển ngành công nghiệp tơ cơng nghiệp phụ trợ Chính phủ tiền đề cho tăng trưởng phân khúc săm lốp ô tô Năng lực tự chủ nguồn nguyên vật liệu ngành săm lốp nước thấp nên hiệu kinh doanh phụ thuộc vào biến động giá nguyên vật liệu, biến động tỉ giá lãi suất Cơ cấu sản xuất, phân khúc sản phẩm thị trường mục tiêu có phân hố tương đối rõ ràng doanh nghiệp Nhóm doanh nghiệp FDI phần lớn tập trung vào sản phẩm lốp radial cho xe ô tô để phục vụ mục tiêu xuất Nhóm doanh nghiệp nội địa có danh mục sản phẩm đa dạng phần lớn doanh thu thị trường nước đóng góp Mức độ cạnh tranh ngành săm lốp tương đối cao, đến từ săm lốp Trung Quốc sản phẩm chất lượng cao, có thương hiệu mạnh doanh nghiệp FDI Áp lực cạnh tranh từ săm lốp Trung Quốc năm gần cao, khiến doanh nghiệp nội địa phải giảm giá bán, tăng chiết khấu, khuyến mại để giữ thị phần Trong thời gian tới, áp lực cạnh tranh giảm bớt Mỹ gỡ bỏ thuế chống bán phá giá thuế chống bảo hộ săm lốp Trung Quốc Việt Nam khơng nằm ngồi xu hướng radial hoá Hiện tại, tỉ lệ sử dụng lốp radial cho tơ ước tính đạt 50-60% Với hệ thống sở hạ tầng giao thông ngày đại, nhu cầu cho dòng lốp radial tương lai nhiều dư địa tăng trưởng Các doanh nghiệp săm lốp nội địa tập trung vào phân khúc lốp ô tô tải Với lực cạnh tranh phân khúc lốp radial cho xe ô tô thấp, doanh nghiệp nội địa nhường phân khúc có dư địa tăng trưởng cao cho doanh nghiệp FDI sản phẩm nhập Nhận định, khuyến nghị đầu tư Khuyến nghị Trung lập ngắn hạn (dưới năm): Lốp xe Trung Quốc xuất sang Mỹ gỡ bỏ thuế chống bán phá giá thuế chống bảo hộ, với sách siết chặt ngành săm lốp Trung Quốc giảm bớt áp lực cạnh tranh lên doanh nghiệp săm lốp Việt Nam Các doanh nghiệp có khả tăng giá bán giảm chiết khấu, khuyến mại Tuy nhiên, cần theo dõi sát tình hình tiêu thụ lốp radial doanh nghiệp CSM DRC www.fpts.com.vn Ngành Săm lốp Khuyến nghị Tích cực trung dài hạn: Tỉ lệ sở hữu xe ô tô dân cư mức thấp; thu nhập người dân ngày tăng với tâm Chính phủ với mục tiêu phát triển ngành công nghiệp ô tô ngành công nghiệp phụ trợ tạo nên tiềm tăng trưởng mạnh cho phân khúc săm lốp ô tô Đây động lực tăng trưởng cho ngành săm lốp Việt Nam dài hạn www.fpts.com.vn Ngành Săm lốp MỤC LỤC Lịch sử hình thành giai đoạn phát triển 2 Vòng đời ngành săm lốp giới 3 Chuỗi giá trị ngành săm lốp giới 5 Triển vọng ngành săm lốp giới 21 II NGÀNH SĂM LỐP VIỆT NAM 23 Lịch sử hình thành giai đoạn phát triển ngành săm lốp Việt Nam 23 Vòng đời ngành săm lốp Việt Nam 23 Chuỗi giá trị ngành săm lốp Việt Nam 24 Xu hướng cung – cầu ngành săm lốp Việt Nam 36 Môi trường kinh doanh ngành săm lốp Việt Nam 41 Mức độ cạnh tranh ngành săm lốp Việt Nam 45 III TRIỂN VỌNG CỦA NGÀNH SĂM LỐP VIỆT NAM 49 Phân tích SWOT ngành săm lốp Việt Nam 49 Triển vọng xu hướng ngành săm lốp Việt Nam 50 Khuyến nghị đầu tư 51 IV CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP TRONG NGÀNH 53 Cập nhật quy mô biến động doanh nghiệp ngành 53 Cập nhật số số tài quan trọng doanh nghiệp 54 Cập nhật hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành 54 Tình hình tài 57 Cơ cấu cổ đông sở hữu doanh nghiệp 61 Thông tin sơ lược khác doanh nghiệp 61 www.fpts.com.vn DOANH NGHIỆP 15 NGÀNH VIỆT NAM Xu hướng cung cầu ngành săm lốp giới năm tới NGÀNH THẾ GIỚI I TỔNG QUAN NGÀNH SĂM LỐP THẾ GIỚI Ngành Săm lốp DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ANRPC Hiệp hội quốc gia sản xuất cao su thiên nhiên IRSG Tổ chức nghiên cứu cao su quốc tế ITRC Hội đồng cao su quốc tế bên OICA Hiệp hội nhà sản xuất ô tô giới VAMA Hiệp hội nhà sản xuất ô tô Việt Nam VAMM Hiệp hội nhà sản xuất xe máy Việt Nam VRA Hiệp hội cao su Việt Nam MHCV Xe thương mại hạng nặng PC & LCV Xe ô tô xe thương mại hạng nhẹ OEM Săm lốp lắp ráp theo xe CAGR Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | Ngành Săm lốp I TỔNG QUAN NGÀNH SĂM LỐP THẾ GIỚI Lịch sử hình thành giai đoạn phát triển Lốp xe phận xe tiếp xúc trực tiếp với mặt đường chịu toàn tải trọng xe Ngồi chức chuyền lực kéo động xuống mặt đường giúp xe di chuyển, lốp xe cịn có tác dụng mang lại linh hoạt cho chuyển động xe giảm rung chấn truyền ngược lại từ mặt đường Do đó, chất lượng lốp xe ảnh hưởng lớn tới khả vận hành, tính an tồn, độ tiêu hao nhiên liệu xe, đồng thời ảnh hưởng tới cảm giác lái, thoải mái người lái người ngồi xe Những lốp xe Ngành công nghiệp sản xuất lốp xe giới trải qua 200 năm lịch sử với nhiều giai đoạn phát triển Những lốp xe dải da sắt, bọc xung quanh vành bánh xe gỗ nhằm bảo vệ bánh xe khỏi vật cản đường, nhiên không giúp giảm chấn, giảm sóc cho xe Dù tìm Charles Macintosh vào thập niên đầu kỷ 19, cao su tự nhiên chưa có đặc tính phù hợp để sử dụng làm lốp xe, dễ chảy dính gặp nhiệt độ cao lại dễ cứng lại gặp nhiệt độ thấp; tính đàn hồi, tính chịu lực tính bền, tính kháng thời tiết thấp Chỉ Charles Goodyear phát minh thành cơng cao su lưu hố vào năm 1839, với tính đàn hồi, tính bền kháng thời tiết vượt trội so với cao su chưa lưu hoá, lốp xe cao su đời thay cho lốp da, lốp sắt Ở giai đoạn này, lốp xe dải cao su đặc dẹt bọc quanh vành bánh xe Đến năm 1845, Robert William Thomson người phát minh lốp xe bơm khí nén, thiết kế với nhiều ống cao su nhỏ chứa khí nén ghép lại với bọc lớp da, giúp giảm sóc cho xe Tuy nhiên cịn nhiều hạn chế, lốp xe với thiết kế chưa sản xuất đại trà, lốp cao su kiểu cũ sử dụng Năm 1888, lốp xe bơm khí nén sản xuất với quy mô công nghiệp, sau John Boyd Dunlop thử nghiệm thành công loại lốp ô tô ba bánh Giai đoạn cuối kỷ 19, ô tô ba bánh ngày sử dụng nhiều hơn, giúp cho lốp xe bơm khí nén trở nên phổ biến sử dụng cho giải đua xe ô tô từ Paris đến Bordeaux Do vậy, coi cột mốc đánh dấu phát triển ngành công nghiệp sản xuất săm lốp Lốp Bias Trong suốt 50 năm tiếp theo, công nghệ sản xuất lốp xe đạt bước cải tiến vượt bậc dựa xương sống thiết kế lốp dạng bias Những cải tiến kể đến thiết kế lại vành bánh xe để việc thay lốp dễ dàng hơn; hoa lốp giúp cải thiện độ bám đường bảo vệ lốp khỏi vật cản; sử dụng carbon đen (muội than) để tăng tính kháng thời tiết, tăng độ bền cho lốp; phát minh lốp không săm Đặc biệt với việc Du Pont sản xuất thành công cao su tổng hợp với quy mô công nghiệp vào năm 1931, ngành cơng nghiệp sản xuất săm lốp có thêm nguồn cung nguyên liệu đầu vào mới, bớt phụ thuộc vào cao su thiên nhiên có điều kiện nâng cao chất lượng, sản lượng lốp xe Riêng với dịng lốp khơng săm, năm 1952 coi thời điểm loại lốp sản xuất với quy mô công nghiệp công ty BF Goodrich Với nhiều ưu điểm vợt trội so với lốp có săm, sử dụng ngày rộng rãi dẫn tới việc loại bỏ săm ô tô Cho tới nay, săm www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | Ngành Săm lốp khơng cịn xuất mẫu xe tơ đại, mà cịn sử dụng dòng xe cổ, xe trưng bày, xe máy, xe đạp Lốp Radial Sự đời lốp Radial đánh dấu bước chuyển mạnh mẽ ngành công nghiệp săm lốp giới Mặc dù nghiên cứu phát triển người Anh từ năm 1913, lốp radial chưa sản xuất với quy mô công nghiệp sử dụng phổ biến năm 1948, Michelin lần đầu giới thiệu loại lốp thị trường châu Âu Nhờ ưu điểm khả vận hành, tiết kiệm nhiên liệu, độ bền so với lốp bias mà lốp radial sử dụng rộng rãi dần thay lốp bias, trở thành lốp xe tiêu chuẩn cho xe ô tô xuất xưởng suốt 20 năm sau thị trường ngồi Mỹ Do cấu tạo phức tạp hơn, tính trung bình, chi phí sản xuất lốp radial cao khoảng 45% so với lốp bias; đồng thời chi phí để đổi dây chuyền sản xuất lốp, chi phí thay đổi thiết kế cải tiến kỹ thuật sản xuất ô tô (do ô tô với thiết kế cũ không phù hợp để sử dụng lốp radial) khiến cho nhà sản xuất ô tô săm lốp Mỹ không sẵn sàng cho xu Cho tới năm 1967, Goodyear – nhà sản xuất lốp xe Mỹ nhà sản xuất lốp xe lớn giới thời điểm đó, tiếp nhận xu hướng lốp radial loại lốp bias cải tiến, có thiết kế kết hợp hai loại lốp này, giúp có độ bền khoảng 30,000 dặm (so với 23,000 dặm lốp bias thông thường, 40,000 dặm lốp radial), sản xuất dây chuyền cơng nghệ có đồng thời phù hợp để sử dụng cho tơ có thiết kế cũ Chỉ sau vài năm đưa thị trường, loại lốp chiếm tới 87% thị trường lốp OEM Mỹ (từ 2% năm 1968) Cuộc khủng hoảng lượng năm 1973 dẫn tới giá nhiên liệu tăng mạnh người dân Mỹ có nhu cầu lớn dòng xe tiết kiệm nhiên liệu Số lượng xe ô tô nhập vào Mỹ tăng nhanh chóng (từ mức chiếm 15% sản lượng tiêu thụ xe Mỹ năm 1973 lên 28% vào đầu thập niên 80) Những dòng xe nhập lắp sẵn lốp radial, có thiết kế phù hợp với dòng lốp Nhờ vậy, người Mỹ nhận hiệu kinh tế lâu dài mà dòng lốp radial mang lại Cho tới năm 1983, tất xe ô tô sản xuất Mỹ lắp sẵn lốp radial, nhà sản xuất lốp xe Mỹ chuyển trọng tâm sang dòng lốp Từ tới nay, cơng nghệ sản xuất lốp xe tiếp tục nghiên cứu, cải tiến với mối quan tâm mức độ an toàn, hiệu vận hành lốp xe, bảo vệ môi trường Các công nghệ kể đến lốp xe run-flat: trường hợp bị thủng lốp giúp xe tiếp tục di chuyển với tốc độ lên tới 80km/h khoảng thời gian định, tránh tai nạn cố thủng lốp bất ngờ Các loại lốp xe hiệu cao/siêu cao (Ultra High Performance tyre – UHP) thiết kế cho dòng xe sang, xe thể thao, hướng tới khách hàng có thu nhập cao, quan tâm tới khả vận hành cao xe Bên cạnh đó, với quan tâm ngày lớn đến vấn đề môi trường, loại lốp xe thân thiện với môi trường lốp dành cho xe chạy nguyên liệu hydrogen, xe ô tô điện hay lốp xe giúp giảm tiêu hao nhiên liệu ngày sản xuất sử dụng rộng rãi Như vậy, kết cấu lốp xe radial ngày trở nên phổ biến so với kết cấu lốp bias phạm vi toàn cầu Trong tương lai gần, nhà sản xuất lốp xe tiếp tục tập trung nghiên cứu, phát triển công nghệ sản xuất lốp có tiêu chuẩn an tồn cao hơn, khả tiết kiệm nhiên liệu tốt thân thiện với mơi trường Bên cạnh đó, số cơng nghệ ví dụ lốp xe khơng nghiên cứu phát triển, mang lại thay đổi cho ngành săm lốp giới tương lai Vòng đời ngành săm lốp giới Ngành công nghiệp sản xuất ô tô tiêu thụ phần lớn sản lượng lốp xe sản xuất ra, vòng đời ngành săm lốp giới phụ thuộc lớn vào phát triển ngành công nghiệp ô tô Vào cuối kỷ 19, đời ô tô đồng thời đánh dấu khởi đầu www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | Ngành Săm lốp ngành săm lốp Trong suốt 100 năm tiếp theo, ngành săm lốp trải qua nhiều bước phát triển vượt bậc công nghệ làm thay đổi mặt ngành sử dụng cao su tổng hợp giúp giảm phục thuộc vào cao su thiên nhiên, đồng thời cải thiện khả vận hành lốp xe; lốp không săm sản xuất dẫn tới biến săm ô tô; hay công nghệ sản xuất lốp Radial thay hồn tồn cơng nghệ sản xuất lốp Bias thị trường phát triển, tiếp tục chiếm ưu khu vực phát triển Sự bùng nổ nhu cầu tiêu thụ sử dụng ô tô châu Âu Bắc Mỹ kỷ 20 tạo động lực tăng trưởng cho ngành sản xuất săm lốp giới với sản lượng tiêu thụ đạt xấp xỉ tỉ lốp (tính riêng lốp tô) vào cuối giai đoạn Bước sang kỷ 21, thị trường ô tô nước phát triển hết động lực tăng trưởng bước vào giai đoạn bão hịa, khu vực thị trường phát triển vươn lên với nhu cầu tiêu thụ tơ gia tăng nhanh chóng triệu USD 1,800 Tốc độ tăng trưởng doanh số lốp xe ô tô toàn cầu Nguồn: LMC, FPTS Research 1,600 1,350 1,400 1,200 1,018 1,061 1,085 1,140 1,186 1,222 1,274 1,237 1,399 1,402 1,515 10% CAGR 3.2% CAGR 3.1% 800 3.08% 2.29% 4.24% 5% CAGR 2.6% 0.20% -0.03% 400 1,460 1,579 1,191 1,000 600 15% 13.41% 0% 200 -3.76% -5% 2001 2002 2003 2004 2005 Doanh số bán lốp 2006 2007 2008 2009 2010 Tăng trưởng doanh số bán lốp 2011 2012 2013 2014 2015 CAGR năm Nhờ động lực từ gia tăng nhu cầu tiêu thụ ô tô thị trường phát triển, sản lượng tiêu thụ săm lốp giới tiếp tục tăng trưởng bền vững Tuy khủng hoảng kinh tế giới 2008 – 2009 làm sản lượng tiêu thụ sụt giảm, kinh tế phục hồi, nhu cầu tiêu thụ ô tô tăng lại kéo theo phục hồi nhu cầu tiêu thụ lốp, giúp tốc độ tăng trưởng kép doanh số bán lốp toàn cầu giai đoạn 2006 – 2010 đạt 2.6%, thấp không đáng kể so với giai đoạn trước sau Theo dự báo (LMC, Fredonia, PwC), nhu cầu lốp xe giới tiếp tục tăng trưởng với CAGR hàng năm khoảng 3% - 4% giai đoạn 2015 – 2020, với động lực tăng trưởng đến từ thị trường phát triển Như thấy ngành săm lốp giới có mức tăng trưởng ổn định với CAGR từ 3% - 4% giai đoạn 2001 – 2020 Nếu xét thêm CapEx (Capital Expenditure) top 10 doanh nghiệp sản xuất lốp lớn giới thấy rằng, có biến động, đặc biệt giai đoạn khủng hoảng kinh tế giới, nhìn chung tốc độ gia tăng CapEx có xu hướng chậm lại Trong giai đoạn 2011 – 2015, CapEx cho thấy xu hướng giảm Trong đó, nhu cầu tiêu thụ lốp xe gia tăng, dự báo tiếp tục tăng năm Điều phản ánh công suất dư thừa nhà sản xuất săm lốp cao Trong năm tới, CapEx ổn định tương ứng với tốc độ tăng trưởng nhu cầu thiêu thụ lốp xe www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | Ngành Săm lốp triệu USD CapEx tốc độ tăng CapEx 12,000 50% 40% 10,000 30% 20% CAGR 11.3% 8,000 10% CAGR 1.8% CAGR -3.0% 0% 6,000 -10% 5238.9 -20% 4,000 -30% -40% -40% 2,000 -50% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 CapEx 2007 2008 2009 2010 2011 Tăng trưởng CapEx 2012 2013 2014 2015 CAGR Nguồn: Bloomberg, FPTS Research Qua phân tích trên, chúng tơi đánh giá ngành săm lốp giới bước vào giai đoạn ổn định với tốc độ tăng trưởng hàng năm khoảng 4% Các thị trường phát triển châu Âu, Bắc Mỹ bước vào giai đoạn bão hòa động lực tăng trưởng tiếp tục dịch chuyển sang thị trường phát triển, đặc biệt Trung Quốc Đây thị trường nhiều tiềm năng, đóng góp đáng kể vào tổng mức tăng trưởng sản lượng tiêu thụ lốp xe giới Chuỗi giá trị ngành săm lốp giới 3.1 Đầu vào Để sản xuất lốp xe hoàn chỉnh, nhà sản xuất cần sử dụng tới hàng trăm loại nguyên liệu, hóa chất chất phụ gia khác Trung bình lốp xe tơ, cao su thành phần chiếm tỉ trọng lớn nhất, khoảng 47% khối lượng lốp Tiếp theo carbon đen (hay gọi muội than) với khoảng 21% khối lượng Đây loại vật liệu tạo q trình đốt cháy khơng hồn tồn sản phẩm từ dầu nặng nhựa than đá, sử dụng với vai trò chất tạo màu gia cường cho lốp xe Kim loại chiếm khoảng 16.5% khối lượng lốp xe, chủ yếu thép (thép dạng sợi) tạo nên lớp bố thép, thành phần gia cường cung cấp khả chịu lực cho lốp xe, lại đồng (để sản xuất đai thép mạ đồng làm lốp) vài kim loại khác Sợi vải chiếm 5.5% khối lượng, sử dụng để tạo nên lớp bố vải, phận quan trọng lốp xe Khoảng 9.5% khối lượng cịn lại thuộc gần 200 loại hố chất, chất phụ gia khác Tỉ lệ cao su thiên nhiên cao su tổng hợp Thành phần lốp xe Phụ gia khác, 9.5% Sợi vải, 5.5% Kim loại *, 16.5% 100% 80% Cao Su 47.0% 35% 45% 50% 60% 80% 40% 65% 55% 50% 20% 20% 0% Lốp xe Carbon đen, 21.5% Lốp xe thương mại hạng nhẹ Cao su tự nhiên (*) chủ yếu thép Lốp xe đua Lốp xe địa hình Cao su tổng hợp Nguồn: WRAP, FPTS tổng hợp Bên cạnh đó, cao su thiên nhiên cao su tổng hợp từ dầu mỏ sử dụng để sản xuất lốp xe Do có đặc tính hố lý khác nhau, nên tỉ lệ khối lượng hai loại cao su phụ thuộc vào loại lốp xe khác Cao su thiên nhiên có tính chất học tốt, độ đàn hồi, tính www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | Ngành Săm lốp Khuyến nghị Trung lập ngắn hạn (dưới năm): Lốp xe Trung Quốc xuất sang Mỹ gỡ bỏ thuế chống bán phá giá thuế chống bảo hộ, với sách siết chặt ngành săm lốp Trung Quốc giảm bớt áp lực cạnh tranh lên doanh nghiệp săm lốp Việt Nam Các doanh nghiệp có khả tăng giá bán giảm chiết khấu, khuyến mại Tuy nhiên, cần theo dõi sát tình hình tiêu thụ lốp radial doanh nghiệp CSM DRC Khuyến nghị Tích cực trung dài hạn: Tỉ lệ sở hữu xe tơ dân cư cịn mức thấp; thu nhập người dân ngày tăng với tâm Chính phủ với mục tiêu phát triển ngành công nghiệp ô tô ngành công nghiệp phụ trợ tạo nên tiềm tăng trưởng mạnh cho phân khúc săm lốp ô tô Đây động lực tăng trưởng cho ngành săm lốp Việt Nam dài hạn www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 52 Ngành Săm lốp IV CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP TRONG NGÀNH Theo số liệu thống kê năm 2015 Hiệp hội Cao su Việt Nam, nước có 38 doanh nghiệp sản xuất săm lốp, có 11 doanh nghiệp FDI, bật Bridgestone, Kumho, Sailun, Cheng Shin, Yokohama, Inoue Kenda Trong số doanh nghiệp sản xuất săm lốp nội địa, doanh nghiệp có quy mơ lớn đồng thời doanh nghiệp niêm yết giao dịch sàn chứng khốn Việt Nam CSM, DRC SRC Các doanh nghiệp cịn lại có quy mơ tương đối nhỏ hoạt động sản xuất chủ yếu tập trung vào tái chế, gia cơng tái đắp lốp xe Ngồi ra, có khoảng 170 doanh nghiệp thương mại, 170 doanh nghiệp xuất 460 doanh nghiệp nhập có hoạt động liên quan đến mặt hàng săm lốp Cập nhật quy mô biến động doanh nghiệp niêm yết ngành ngàn tỉ VNĐ 10 DRC Tổng vốn hóa doanh nghiệp săm lốp niêm yết 1.5% 1.26% Nguồn: Bloomberg, FPTS Research 1.3% 1.1% SRC 0.83% 0.9% CSM 0.7% 0.5% 0.26% 0.39% 0.3% 0.1% 0.16% -0.1% Vốn hóa CSM, DRC, SRC Tỉ trọng vốn hóa so với thị trường Sàn Mã CP Số CP lưu hành Thị giá (VNĐ) 28/03/2017 Vốn hóa (tỉ đồng) 28/03/2017 Vốn chủ sở hữu (tỉ đồng) 31/12/2016 Tổng tài sản (tỉ đồng) 31/12/2016 HOSE CSM 103,625,262 19,650 2,036 1,334 3,374 HOSE DRC 118,792,605 32,000 3,801 1,582 2,815 HOSE SRC 28,063,368 17,500 491 344 724 DRC doanh nghiệp săm lốp niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh vào ngày 29/12/2006 Tiếp sau đó, CSM SRC lên sàn vào ngày 14/8 ngày 9/10 năm 2009 Tính đến thời điểm ngày 28/03/2017, thị trường chứng khoán Việt Nam có doanh nghiệp niêm yết giao dịch, DRC doanh nghiệp có vốn hóa thị trường cao ngành, đạt 3,801 tỉ đồng; tiếp đến CSM với 2,036 tỉ đồng SRC có vốn hóa thị trường nhỏ với 491 tỉ đồng Biến động Index ngành săm lốp Việt Nam 600% 500% Nguồn: Bloomberg, FPTS Research * Index ngành điều chỉnh theo tỉ trọng vốn hóa 441.1% 400% 300% 200% 100% 0% -13.0% -100% VNTIRE-Index www.fpts.com.vn VN-Index Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 53 Ngành Săm lốp Cập nhật số số tài quan trọng doanh nghiệp Mã CP Vốn hóa (tỉ đồng) P/E Doanh thu (tỉ đồng) Nợ vay/Tổng TS LNST (tỉ đồng) Tỉ suất LN gộp ROE ROA CSM 2,036 6.68 3,286 20.7% 261 0.59 19.5% 8.9% DRC 3,801 8.52 3,358 20.8% 395 0.45 24.3% 13.4% SRC 491 6.29 911 18.9% 61 0.46 18.1% 9.7% Nguồn: FPTS Research2 Hiện DRC doanh nghiệp có hệ số P/E cao ngành 8.52 Hai doanh nghiệp CSM SRC có P/E mức So với P/E tồn thị trường chứng khốn Việt Nam mức 17 (Bloomberg, 28/03/2017) thấy nhóm cổ phiếu ngành săm lốp khơng nhận quan tâm thị trường Cập nhật hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành 3.1 Doanh thu tỉ VNĐ Xu hướng doanh thu 2014 - 2016 1.7% 1.6% 4,000 3,500 2% 3,359 3,287 1% 3,000 Nguồn: FPTS Research 2,500 0% -1% 2,000 -2% 1,500 -4.3% 1,000 911 -3% -4% 500 - -5% CSM Doanh thu 2014 DRC Doanh thu 2015 Doanh thu 2016 SRC CAGR doanh thu 2014-2016 Trong năm qua, CSM DRC có tương đồng quy mơ doanh thu với doanh thu hàng năm đạt 3,000 tỉ đồng Trong đó, SRC doanh nghiệp có doanh thu nhỏ ngành, đạt 911 tỉ đồng năm 2016, tương đương gần 30% doanh thu CSM DRC Về xu hướng tăng trưởng doanh thu: nhìn chung tình hình kinh doanh doanh nghiệp săm lốp năm qua cịn gặp nhiều khó khăn SRC với cấu sản xuất doanh thu tập trung chủ yếu vào mảng săm lốp xe đạp săm lốp xe máy nên năm qua thị trường săm lốp xe đạp bắt đầu suy thối doanh thu SRC liên tục sụt giảm Tuy có nhiều nỗ lực thúc đẩy hoạt động bán hàng tăng trưởng sản lượng tiêu thụ hai doanh nghiệp lại CSM DRC đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân hàng năm 2014 – 2016 thấp tương đồng: 1.7% với CSM 1.6% với DRC Nguyên nhân xuất phát từ áp lực cạnh tranh gay gắt với lốp xe tải nhập từ Trung Quốc, khiến hai doanh nghiệp phải giảm giá bán sản phẩm (mức giảm trung bình khoảng 8-10% năm 2016), triệt tiêu phần lớn tác động tích cực tăng trưởng sản lượng tiêu thụ mang lại Riêng CSM năm 2015 đạt mức tăng trưởng doanh thu 14.4% nhờ ghi nhận 400 tỉ doanh thu kinh doanh bất động sản đầu tư (chuyển nhượng dự án 504 Nguyến Tất Thành dự án hộ số Nguyễn Khoái) Nếu tách riêng khoản doanh thu kể doanh thu từ mảng săm lốp năm 2015 công ty Vốn hóa thị trường P/E tính thời điểm 28/03/2017 với EPS cho năm tài 2016, điều chỉnh theo cách tính FPTS Các số tài khác tính thời điểm 31/12/2016 cho năm tài 2016 www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 54 Ngành Săm lốp đạt tốc độ tăng trưởng 1.8%, cho thấy hoạt động kinh doanh cốt lõi cơng ty gặp nhiều khó khăn 3.2 Lợi nhuận gộp Tỉ suất lợi nhuận gộp 30% 26.0% 22.2% 24.7% 24.1% 20.8% 20.7% 19.3% 19.4% 18.9% 20% 10% 0% CSM DRC 2014 2015 SRC 2016 Nguồn: FPTS Research Nhìn chung, tỉ suất lợi nhuận doanh nghiệp săm lốp năm qua có xu hướng giảm sút áp lực giảm giá bán sản phẩm để cạnh tranh với săm lốp ô tô nhập từ Trung Quốc Trong phân khúc săm lốp xe đạp săm lốp xe máy, sản phẩm xuất xứ Trung Quốc lợi cạnh tranh với sản phẩm nội địa, tỉ suất lợi nhuận gộp SRC gần không bị ảnh hưởng bị suy giảm năm 2016 giá cao su tăng mạnh, tác động tiêu cực tới tỉ suất lợi nhuận gộp toàn ngành săm lốp (giá cao su giới tính tới cuối năm 2016 tăng gần 70% so với mức đáy vào khoảng năm 2016) Bên cạnh đó, SRC doanh nghiệp có tỉ suất lợi nhuận gộp thấp ngành tỉ suất lợi nhuận săm lốp xe đạp, xe máy thấp so với tỉ suất lợi nhuận săm lốp ô tô Trong hai doanh nghiệp CSM DRC tập trung vào phân khúc săm lốp xe máy ô tơ, nên nhìn chung đạt tỉ suất lợi nhuận cao so với SRC Bên cạnh đó, khách hàng tổ chức chiếm tỉ trọng lớn doanh thu bán lốp ô tô tải DRC Đây nhóm khách hàng có sức mạnh mặc tốt so với nhóm khách hàng cá nhân (chiếm tỉ trọng lớn cấu doanh thu CSM) Nên xu hướng giá cao su lao dốc khiến chi phí nguyên vật liệu đầu vào giảm cạnh tranh không gay gắt (như năm 2014), CSM doanh nghiệp hưởng lợi nhiều so với DRC nhờ chịu áp lực mặc từ khách hàng Có thể thấy năm 2014, CSM có tỉ suất lợi nhuận gộp cao ngành, đạt 26% Nhưng xu hướng giá cao su phục hồi mạnh mẽ khiến chi phí nguyên vật liệu đầu vào tăng, với áp lực cạnh tranh gay gắt từ lốp xe tải Trung Quốc CSM lại chịu áp lực giảm giá bán sản phẩm chi phí bán hàng lớn Trong lốp xe Trung Quốc có khả lơi kéo nhóm khách hàng tổ chức lớn có mối quan hệ lâu dài với DRC Từ năm 2015, lốp xe tải Trung Quốc xuất sang Mỹ bị áp thuế chống bán phá giá thuế chống bảo hộ cao, khiến cho phần sản lượng sản xuất chuyển hướng xuất sang thị trường khác có Việt Nam, tạo áp lực cạnh tranh gay gắt giá bán làm giảm tỉ suất lợi nhuận gộp doanh nghiệp nội địa Và phân tích, CSM chịu ảnh hưởng nặng với tỉ suất lợi nhuận gộp giảm mạnh DRC giai đoạn 2014 – 2016 Tuy nhiên riêng năm 2016 giá cao su vượt đáy phục hồi mạnh mẽ (tăng gần 70% nửa cuối năm) tỉ suất lợi nhuận gộp DRC giảm mạnh CSM Đây tín hiệu thể hiệu quản trị nguyên vật liệu đầu vào CSM năm qua www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 55 Ngành Săm lốp 3.3 Chi phí bán hàng & Chi phí quản lý doanh nghiệp Chi phí quản lý doanh nghiệp/Doanh thu Chi phí bán hàng/Doanh thu 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Nguồn: FPTS Research 8% 6.0% 6% 4.6% 3.4% 2.5% 3.8% 4% 2.2% 2% 0% CSM DRC 2014 SRC 2015 CSM DRC 2014 2016 SRC 2015 2016 Với đặc thù tập trung vào thị trường săm lốp thay hệ thống đại lý, cửa hàng phân phối đóng vai trị quan trọng hoạt động tiêu thụ sản phẩm, đồng thời chi phí bán hàng chi phí quản lý hệ thống phân phối chiếm tỉ trọng lớn tổng chi phí doanh nghiệp săm lốp Có thể thấy DRC có hiệu quản lý loại chi phí tốt doanh nghiệp săm lốp niêm yết với tỉ lệ chi phí bán hàng/doanh thu chi phí QLDN/doanh thu nằm khoảng 2.5% năm qua (riêng năm 2014 chi phí bán hàng cao đột biến phát sinh khoản chi phí dịch vụ mua lớn) Với mối quan hệ tốt lâu dài với nhóm khách hàng tổ chức (nhóm khách hàng có nhu cầu lớn ổn định) DRC tiết kiệm đáng kể chi phí bán hàng kho bãi, vận chuyển với chi phí quản lý doanh nghiệp Đối với CSM, chi phí bán hàng trì mức khoảng 4% doanh thu hàng năm Trong năm 2016, tỉ lệ tăng nhẹ lên 4.6% chi phí phát sinh để thúc đẩy hoạt động xuất Tỉ lệ chi phí QLDN/Doanh thu từ mức 6.9%, cao ngành năm 2014, giảm 3.8% năm 2016 thể nỗ lực doanh nghiệp việc nâng cao hiệu quản lý loại chi phí Tỉ lệ tổng chi phí bán hàng chi phí QLDN doanh thu SRC cao ngành, mức 9% năm qua, cao gấp lần so với DRC 3.4 Lợi nhuận sau thuế Lợi nhuận sau thuế tỉ VNĐ 450 400 350 300 250 200 150 100 50 - Tỉ suất lợi nhuận sau thuế 14% 395 11.8% 12% Nguồn: FPTS Research 261 10% 7.9% 6.7% 8% 6% 61 4% 2% 0% CSM DRC 2014 2015 SRC 2016 CSM DRC 2014 2015 SRC 2016 Những phân tích giải thích cho thực tế năm qua, DRC doanh nghiệp có lợi nhuận sau thuế cao ngành Và với quy mơ doanh thu tương đồng, DRC ln có tỉ suất lợi nhuận sau thuế cao CSM Còn với đặc thù tập trung vào phân khúc săm lốp xe đạp xe máy với tỉ suất lợi nhuận thấp săm lốp ô tô, với hiệu quản lý chi phí chưa cao SRC doanh nghiệp có tỉ suất lợi nhuận sau thuế thấp ngành www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 56 Ngành Săm lốp Trong năm 2016, tỉ suất lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp giảm sút so với năm 2015, nguyên nhân xuất phát từ hồi phục mạnh mẽ giá cao su Tình hình tài 4.1 Tình hình tài sản tỉ VNĐ Cơ cấu tài sản vòng quay tổng tài sản năm 2016 1.44 4,000 1.01 3,000 1.6 1.13 1.2 Nguồn: FPTS Research 2,000 1,000 0.8 0.4 49% 43% CSM DRC 64% - Tài sản ngắn hạn Tài sản dài hạn - SRC Vòng quay Tổng tài sản Xét quy mơ tổng tài sản: Vào cuối năm 2016 CSM doanh nghiệp đứng đầu với 3,374 tỉ đồng, DRC với 2,811 tỉ đồng cịn SRC doanh nghiệp có quy mơ nhỏ với 727 tỉ đồng tổng tài sản Ngoài ra, năm 2012 – 2013 năm mà CSM DRC thực đầu tư vào nhà máy sản xuất lốp xe ô tô radial với tổng vốn đầu tư cho giai đoạn lên tới khoảng 3,000 tỉ đồng, quy mô tài sản doanh nghiệp tăng đột biến kể từ giai đoạn SRC chưa có nhà máy sản xuất lốp tơ radial Việc thực đầu tư lớn nói làm thay đổi cấu trúc tài sản hai doanh nghiệp CSM DRC với tỉ trọng tài sản dài hạn đạt 50%, tỉ lệ SRC 36% Các hoạt động đầu tư CSM DRC kể tác động không nhỏ đến vòng quay tổng tài sản doanh nghiệp Việc đưa nhà máy vào hoạt động công suất thấp, chưa đạt kỳ vọng khiến vòng quay tổng tài sản doanh nghiệp thấp, thấp SRC – doanh nghiệp khơng có khoản đầu tư đáng kể trog năm qua Trong năm 2016, SRC có vịng quay tổng tài sản cao khoảng 30% so với CSM DRC 4.2 Tình hình nguồn vốn tỉ VNĐ 2,500 Tình hình sử dụng nợ địn bẩy tài năm 2016 3.0 Nguồn: FPTS Research 2.4 2.5 2,000 1.8 1.9 2.0 1,500 1.5 1,000 500 1.0 59% 64% 0.5 60% - CSM Nợ ngắn hạn DRC Nợ dài hạn 0.0 SRC Đòn bẩy (TTS/Vốn CSH) Do đặc thù ngành săm lốp cần đầu tư tài sản cố định lớn nên nhìn chung, doanh nghiệp ngành trì tỉ lệ địn bẩy quanh mức lần, cao CSM với 2.4 lần www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 57 Ngành Săm lốp Tỉ lệ sử dụng nợ ngắn hạn nợ dài hạn doanh nghiệp có tương đồng Các doanh nghiệp thường xuyên trì khoảng 60% nợ ngắn hạn để phục vụ cho nhu cầu vốn lưu động đặc thù cần trì lượng hàng tồn kho lớn 4.3 Hàng tồn kho Quản trị hàng tồn kho tỉ VNĐ 1,200 Nguồn: FPTS Research 3.4 2.8 3.0 900 600 300 - CSM DRC HTK 2014 HTK 2015 SRC HTK 2016 Vòng quay HTK 2016 Chỉ số vòng quay hàng tồn kho doanh nghiệp nằm khoảng vịng, tức trung bình hàng năm lượng hàng tồn kho mà doanh nghiệp dự trữ tương đương với 1/3 doanh thu năm Với hệ thống phân phối sản phẩm lên tới hàng trăm đại lý, cửa hàng CSM DRC lượng thành phẩm tồn kho doanh nghiệp lớn Và thực tế, cấu hàng tồn kho, chiếm tỉ trọng lớn nguyên liệu, vật liệu thành phẩm (trung bình khoảng 90% tổng giá trị hàng tồn kho) Do đó, nhu cầu vốn lưu động để tài trợ cho hàng tồn kho doanh nghiệp lớn Đây nguyên nhân dẫn tới tỉ lệ sử dụng nợ ngắn hạn cao phân tích 4.4 Khoản phải thu & Khoản phải trả Số ngày phải thu bình quân Số ngày phải trả bình quân 56.3 60 60 50 50 36.7 34.8 40 Nguồn: FPTS Research 40 30 30 20 20 10 10 18.8 20.2 17.6 CSM DRC 2014 2015 SRC 2016 CSM DRC 2014 2015 SRC 2016 Về mặt quản lý khoản phải thu: nhìn chung năm qua, CSM có số ngày phải thu bình quân cao quanh mức 40 ngày, so với khoảng 30 ngày DRC SRC Được biết, CSM có sách chiết khấu thu tiền hấp dẫn để khuyến khích tiêu thụ sản phẩm đại lý, cửa hàng phân phối Do số ngày phải thu CSM có xu hướng cao hai doanh nghiệp lại Trong năm 2016, áp lực cạnh tranh từ săm lốp Trung Quốc (giá bán thấp 10-15% mức chiết khấu cho đại lý cao nhiều lần so với sản phẩm nội địa loại), doanh nghiệp săm lốp Việt Nam buộc phải nới lỏng sách chiết khấu sách thu tiền với đại lý, dẫn tới số ngày phải thu bình quân tăng đáng kể so với giai đoạn trước www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 58 Ngành Săm lốp Về mặt quản lý khoản phải trả: Các doanh nghiệp có số ngày phải trả ức tương đồng nhau, quanh mức 18 – 20 ngày, thấp tương đối so với số ngày phải thu Điều phần phản ánh sức mạnh mặc nhà cung doanh nghiệp săm lốp 4.5 Hiệu suất sinh lời ROA ROE 30% 30% Nguồn: FPTS Research 25% 24.3% 25% 19.5% 18.1% 20% 20% 13.3% 15% 15% 9.7% 8.9% 10% 10% 5% 5% 0% 0% CSM DRC 2014 2015 CSM SRC DRC 2014 2016 2015 SRC 2016 Có thể thấy việc sử dụng địn bẩy tài với tỉ lệ tương đối cao (quanh mức lần) tạo chênh lệnh lớn ROE ROA doanh nghiệp săm lốp Bên cạnh năm 2016, hiệu suất sinh lời doanh nghiệp có xu hướng giảm sút tác động tiêu cực áp lực cạnh tranh từ săm lốp Trung Quốc xu hướng hồi phục giá cao su phân tích Nhìn chung, DRC doanh nghiệp có hiệu suất sinh lời cao ngành với ROA ROE năm 2016 đạt 13.3% 24.3% Việc giữ tỉ lệ sử dụng địn bẩy tài mức thấp quản lý tốt loại chi phí giúp DRC giảm thiểu tác động tiêu cực từ cạnh tranh với săm lốp Trung Quốc xu hướng phục hồi giá cao su giai đoạn kinh doanh khó khăn 2015 – 2016, qua trì vị trí dẫn đầu ngành hiệu suất sinh lời Hiệu suất sinh lời doanh nghiệp lại sụt giảm đáng kể năm 2016 với ROA 10% ROE 20% 4.6 Phân tích Dupont Phân tích Dupont doanh nghiệp săm lốp 35% 3.0 Nguồn: FPTS Research 30% 2.5 25% 2.0 20% 1.5 15% 1.0 10% 0.5 5% 0% - CSM 2013 CSM 2014 CSM 2015 CSM 2016 DRC 2013 DRC 2014 DRC 2015 DRC 2016 SRC 2013 SRC 2014 SRC 2015 TSLN sau thuế (trục trái) Vòng quay TS (trục phải) Đòn bẩy TC (trục phải) ROE (trục trái) SRC 2016 Tỉ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) doanh nghiệp săm lốp có xu hướng giảm năm vừa qua www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 59 Ngành Săm lốp Đối với CSM: Doanh nghiệp gia tăng mức độ sử dụng đòn bẩy tài với mục đích tài trợ cho hoạt động đầu tư nhà máy sản xuất lốp ô tô radial năm qua Tuy nhiên hiệu kinh doanh không đạt kỳ vọng Cụ thể, nhà máy sản xuất lốp radial vào hoạt động từ năm 2013 cơng suất hoạt động cịn thấp (chưa đạt cơng suất hịa vốn), với áp lực cạnh tranh từ săm lốp Trung Quốc làm cho thành phẩm tồn kho tăng lên Hai yếu tố khiến cho vòng quay tổng tài sản tỉ suất lợi nhuận sau thuế CSM có xu hướng giảm Kết hợp với việc đòn bẩy tài tăng lên, khuếch đại sụt giảm ROE Đối với DRC: Sự biến động ROE chủ yếu xuất phát từ biến động tỉ suất lợi nhuận sau thuế - yếu tố chịu ảnh hưởng từ yếu tố đầu vào đầu phân tích Trong năm qua, yếu tố có biến động bất thường so sánh với vòng quay tổng tài sản hay mức độ sử dụng địn bẩy tài Với yếu tố khơng có q nhiều biến động lớn, ROE DRC giai đoạn vừa qua giảm phần lớn việc giảm mức độ sử dụng địn bẩy tài (doanh nghiệp thực toán khoản nợ dài hạn, nợ dài hạn cuối năm 2016 ½ so với cuối năm 2013) Đối với SRC: Chúng tơi nhận định ROE doanh nghiệp có xu hướng ngang năm qua với tỉ suất lợi nhuận sau thuế khơng có nhiều biến động đáng kể Sự sụt giảm ROE năm 2016 xuất phát từ khoản đầu tư 170 tỉ đồng triển khai xây dựng nhà máy di dời sản xuất từ nhà máy cũ sang nhà máy KCN Châu Sơn – Hà Nam, tài trợ chủ yếu nợ vay dài hạn Việc làm giảm vòng quay tài sản, đồng thời làm tăng đòn bẩy tài chính, dẫn tới sụt giảm ROE năm qua 4.7 Phân tích dịng tiền Dịng tiền (đvt: tỉ đồng) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 CSM -371.8 41.0 4.9 5.1 83.4 -92.8 Dòng tiền kinh doanh -208.3 169.1 333.4 406.2 472.7 164.2 Dòng tiền đầu tư -141.9 -116.1 -916.2 -488.2 23.4 -243.7 -21.7 -12.1 587.7 87.1 -412.7 -13.3 -189.4 Dịng tiền tài DRC -29.8 -2.6 -21.1 30.3 155.6 Dòng tiền kinh doanh 41.5 554.2 148.8 762.1 611.6 490.8 -247.7 -720.7 -561.8 -285.1 -110.4 -100.1 -580.1 Dịng tiền đầu tư Dịng tiền tài 176.3 163.9 392.0 -446.8 -345.5 SRC -21.7 -12.1 12.3 16.2 -17.1 28.4 Dòng tiền kinh doanh -208.3 169.1 124.3 104.2 80.2 221.2 Dòng tiền đầu tư -141.9 -116.1 0.5 -1.3 -10.1 -204.4 328.4 -65.1 -112.5 -86.7 -87.2 11.6 Dòng tiền tài Nhìn chung năm gần đây, doanh nghiệp săm lốp có dịng tiền từ hoạt động kinh doanh dương, nhiên có biến động tương đối lớn Những biến động chủ yếu đến từ xu hướng giá nguyên liệu đầu vào, đồng thời phụ thuộc vào tình hình tiêu thụ sản phẩm doanh nghiệp có khả quan hay khơng Trong năm tình hình tiêu thụ sản phẩm gặp nhiều khó khăn năm 2011 (sản lượng tiêu thụ tô liên tục giảm) hay năm 2016 (cạnh tranh gay gắt từ lốp xe Trung Quốc), lượng hàng tồn kho doanh nghiệp tăng cao, làm giảm dòng tiền từ hoạt động kinh doanh Giai đoạn 2011 – 2014 giai đoạn mà CSM DRC tiến hành đầu tư vào nhà máy sản xuất lốp ô tô radial phải huy động nguồn vốn vay để tài trợ cho dự án, dịng tiền từ hoạt động đầu tư dòng tiền tài doanh nghiệp có thay đổi lớn www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 60 Ngành Săm lốp Dòng tiền từ hoạt động tài DRC liên tục âm từ năm 2014 tới doanh nghiệp thực toán khoản vay dài hạn Nhờ tới năm 2016, DRC doanh nghiệp có tỉ lệ sử dụng địn bẩy thấp ngành (như nhắc tới trên) Cơ cấu cổ đông sở hữu doanh nghiệp Cơ cấu cổ đông 100% 18.6% 80% 60% 41.7% 48.6% 30.9% 7.2% 0.4% 40% 20% 51.0% 50.5% 51.0% CSM DRC SRC 0% Nhà nước Nhà đầu tư nước Khác Hiện thơng qua Tập đồn Hóa chất Việt Nam – Vinachem, nhà nước có tỉ lệ nắm giữ 50% doanh nghiệp săm lốp niêm yết doanh nghiệp công ty Vinachem Điều tạo điều kiện cho Vinachem đóng vai trị điều phối, hoạch định chiến lược cơng ty nhằm tránh tình trạng đối đầu, giẫm đạp thị trường cạnh tranh trực tiếp công ty với Bên cạnh đó, doanh nghiệp săm lốp nhận hỗ trợ Vinachem để tiếp cận nguồn vốn giá rẻ DRC doanh nghiệp có tỉ lệ sở hữu nhóm nhà đầu tư nước ngồi cao với 31% Tỉ lệ CSM tương đối thấp với 7% nhà đầu tư nước ngồi gần khơng nắm giữ cổ phần SRC Mặc dù thời gian qua, thị trường mong chờ kỳ vọng vào hoạt động thoái vốn khỏi doanh nghiệp niêm yết nhà nước chưa có thơng tin việc Vinachem có kế hoạch thối vốn khỏi doanh nghiệp săm lốp kể hay không Hiện doanh nghiệp săm lốp mang lại lợi nhuận kếch xù cho Vinachem với tỉ lệ chi trả cổ tức hàng năm trung bình 2030% Do chúng tơi khơng kỳ vọng cao vào khả Vinachem thoái vốn khỏi doanh nghiệp tương lai gần Thông tin sơ lược khác doanh nghiệp 6.1 Công ty Cổ phần Công nghiệp Cao su Miền Nam (HOSE-CSM) Công ty Cổ phần Công nghiệp Cao su Miền Nam (HOSE-CSM) – 28/03/2017 Vốn hóa (VND) 2,036,260,076,550 Cổ đơng lớn Tỉ lệ sở hữu Giá đóng cửa gần 19,650 Tập đồn Hóa chất Việt Nam Giá cao 52 tuần 25,100 Balestrand Limited 2.73% Giá thấp 52 tuần 18,200 Amersham Industries Limited 1.46% Tỉ lệ sở hữu nước 7.29% KLĐLH P/E (4 quý gần nhất) www.fpts.com.vn 51.00% 103,626,467 6.68 Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 61 Ngành Săm lốp Danh mục sản phẩm Săm ô tô, yếm ô tô con, ô tô tải nhẹ Lốp ô tô con, ô tô tải nhẹ: lốp bias (mành chéo), lốp radial (bố thép) bán thép toàn thép, loại lốp đắp nguội Săm, lốp xe máy: săm lốp xe máy phổ thông, xe tay ga… Săm, lốp xe đạp: lốp 600, 650, lốp xe thồ, lốp leo núi… Lốp xe công nghiệp, lốp xe nông nghiệp lốp xe nâng, máy kéo Các sản phẩm cao su khác bao gồm: găng tay cao su, ống cao su dân dụng… Doanh thu & Chi phí Danh mục sản phẩm CSM tương đối đa dạng, nhiên doanh thu tập trung chủ yếu vào dịng sản phẩm chủ lực lốp xe máy, săm xe máy lốp ô tô, máy kéo với tỉ trọng đóng góp doanh thu năm 2015 16.6%, 16.9% 41.9% Đây doanh nghiệp có quy mơ sản xuất săm lốp xe máy lớn doanh nghiệp săm lốp niêm yết với doanh thu từ phân khúc năm 2015 đạt 1,200 tỉ đồng Đối với phân khúc săm lốp ô tô, CSM tập trung vào lốp ô tô tải nhẹ Cao su chiếm tỉ trọng lớn chi phí nguyên vật liệu đầu vào CSM, cao su thiên nhiên chiếm 34% cao su tổng hợp chiếm 13% (số liệu năm 2015) Ngoài cao su thiên nhiên thu mua trực tiếp từ nhà sản xuất cao su nước Phước Hịa, Dầu Tiếng, Phú Riềng… CSM phải nhập hầu hết ngun vật liệu cịn lại Nhóm nguyên vật liệu chiếm tổng cộng khoảng 50% chi phí ngun vật liệu đầu vào CSM Do ngồi biến động giá ngun vật liệu, biến động tỉ giá tác động đến chi phí đầu vào CSM Điểm mạnh CSM có quy mô sản xuất săm lốp xe máy lớn doanh nghiệp niêm yết Khả cạnh tranh tốt với doanh nghiệp FDI, với tiềm tăng trưởng phân khúc săm lốp xe máy tạo hội tăng trưởng doanh thu cho CSM tương lai Hệ thống phân phối rộng khắp với 150 đại lý cấp CSM có tỉ trọng doanh thu xuất cao giúp giảm bớt áp lực cạnh tranh thị trường nội địa; đồng thời có nguồn thu ngoại tệ đáng kể để giảm bớt rủi ro tỉ giá từ việc nhập nguyên vật liệu đầu vào Trong năm 2015, hoạt động xuất đóng góp gần 30% doanh thu CSM Điểm yếu Tình hình tiêu thụ lốp radial thời gian qua chưa khả quan ảnh hưởng lớn đến hiệu hoạt động tỉ suất sinh lời doanh nghiệp Cùng với tỉ lệ sử dụng nợ mức cao so với ngành gây thêm áp lực trả nợ cho doanh nghiệp Hạn chế lực tài chính, quy mơ, cơng nghệ so với doanh nghiệp FDI lực cạnh tranh phân khúc lốp radial cho ô tô thấp, bỏ lỡ phân khúc có tiềm tăng trưởng cao tương lai Khả thương lượng với nhà cung cấp kiểm sốt chi phí ngun vật liệu đầu vào chưa cao www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 62 Ngành Săm lốp Rủi ro đầu tư Biến động giá nguyên liệu đầu vào, đặc biệt cao su dầu thô (tác động gián tiếp đến giá cao su) có tác động trực tiếp đến hiệu hoạt động CSM CSM có rủi ro tỉ giá khoảng 50% nguyên vật liệu đầu vào nhập Tuy nhiên rủi ro dung hòa phần tỉ trọng doanh thu xuất đạt gần 30% Rủi ro lãi suất CSM sử dụng đòn bẩy (TTS/VCSH) mức cao 2.4 Do biến động lãi suất gây ảnh hưởng lớn tới chi phí tài doanh nghiệp Áp lực cạnh tranh từ săm lốp Trung Quốc làm giảm thị phần, giá bán phải tăng chiết khấu, khuyến mại 6.2 Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng (HOSE-DRC) Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng (HOSE-DRC) – 28/03/2017 Vốn hóa ( tỉ VND) 3801,363,520,000 Cổ đơng lớn Tỉ lệ sở hữu Giá đóng cửa gần 32,000 Tập đồn Hóa chất Việt Nam Giá cao 52 tuần 40,800 FTIF – Templeton Markets Fund Giá thấp 52 tuần 30,000 Deutsche Bank AG & Deutsche Asset Management (Asia) Ltd 3.71% Market Vectors Vietnam ETF 3.43% KLĐLH P/E (4 quý gần nhất) 118,792,610 8.52 Frontier Tỉ lệ sở hữu nước 50.51% 3.72% 30.88% Danh mục sản phẩm Săm lốp xe đạp, xe đạp điện Săm xe máy, lốp xe máy có săm, lốp xe máy khơng săm, lốp xe máy điện Săm ô tô tải nhẹ, yếm ô tô tải nặng Lốp ô tô radial, lốp bias lốp đắp cho loại ô tô tải nặng, ô tô tải nhẹ Lốp xe nông nghiệp, xe công nghiệp Lốp ô tô đặc chủng, xe nâng Các sản phẩm cao su kỹ thuật đệm cao su giảm chấn, ống cao su… Doanh thu & Chi phí Danh mục sản phẩm DRC tương đối đa dạng, nhiên dòng sản phẩm mạnh mang lại doanh thu lớn cho DRC lốp ô tô radial, lốp ô tô tải nặng, ô tô tải nhẹ lốp ô tô đặc chủng (loại lốp chuyên dùng cho loại xe tơ tải xe nâng có tải trọng lớn) dịng sản phầm đóng góp 23.2%, 21.5%, 19.3% 14.5% vào doanh thu năm 2015 DRC (tổng cộng đóng góp 78.6%) Trong năm 2015, 87% doanh thu DRC đến từ tiêu thụ sản phẩm nước, 13% lại đến từ hoạt động xuất Xét theo khu vực địa lý thị trường nước miền Bắc đóng góp 23%, miền Trung đóng góp 56% miền Nam đóng góp 22% vào doanh thu DRC thị trường nội địa Cũng giống đặc điểm chung doanh nghiệp săm lốp, cao su chiếm tỉ trọng lớn cấu trúc chi phí đầu vào DRC, trung bình cao su thiên nhiên chiếm 40-45% cao su tổng hợp chiếm 12-17% tổng chi phí nguyên vật liệu đầu vào doanh nghiệp Ngoài cao su thiên nhiên thu mua từ nhà cung cấp nước, nguyên vật liệu khác hầu hết phải nhập www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 63 Ngành Săm lốp Do biến động giá loại nguyên vật liệu, với biến động tỉ giá yếu tố ảnh hưởng đến chi phí đầu vào DRC Điểm mạnh DRC đạt chứng nhận phù hợp tiêu chuẩn DOT Mỹ cấp, EU – E Mark châu Âu cấp Đây tiền đề giúp DRC tăng trưởng doanh thu xuất tương lai.3 Hệ thống phân phối rộng khắp nước với 100 đại lý cấp Tình hình tài tương đối lành mạnh, hiệu hoạt động hiệu suất sinh lời cao Sản phẩm chủ lực săm lốp xe tải nặng, xe đặc chủng lốp xe ô tô radial với tập khách hàng doanh nghiệp, tổ chức lớn Với tâm phủ việc thực quy hoạch phát triển ngành ô tô Việt Nam, xu hướng gia tăng sử dụng lốp radial, động lực tăng trưởng cho DRC tương lai Điểm yếu Khả thương lượng với nhà cung cấp kiểm sốt chi phí ngun vật liệu đầu vào chưa cao Hạn chế lực tài chính, quy mơ, cơng nghệ kinh nghiệm so với doanh nghiệp FDI khiến khả cạnh tranh phân khúc lốp radial dành cho xe ô tô cịn thấp, bỏ lỡ phân khúc có tiềm tăng trưởng mạnh tương lai Rủi ro đầu tư Biến động giá nguyên vật liệu đầu vào, đặc biệt giá cao su giá dầu thô (ảnh hưởng gián tiếp đến giá cao su) Tuy dự báo có khả tăng cao, yếu tố tác động mạnh đến tỉ suất lợi nhuận DRC Biến động tỉ giá tạo rủi ro biến động chi phí nguyên vật liệu đầu vào, đồng thời rủi ro biến động doanh thu DRC có kế hoạch tăng cường xuất Rủi ro lãi suất tỉ lệ vốn vay cho dự án radial 70%, 65% vay USD Do dù thực tốn dần khoản vay thay đổi lãi suất, tỉ giá tác động lớn đến chi phí tài DRC Áp lực cạnh tranh từ săm lốp Trung Quốc làm giảm thị phần, giảm giá bán tăng chiết khấu, khuyến mại DRC hạn chế rủi ro có tập khách hàng khách hàng tổ chức, doanh nghiệp 6.3 Công ty Cổ phần Cao su Sao Vàng (HOSE-SRC) Công ty Cổ phần Cao su Sao Vàng (HOSE-SRC) – 28/03/2017 Vốn hóa ( tỉ VND) 491,137,272,500 Cổ đông lớn Tỉ lệ sở hữu Giá đóng cửa gần 17,500 Tập đồn Hóa chất Việt Nam Giá cao 52 tuần 25,800 Công ty Cổ phần Đầu tư Cao su Quảng Nam 6.99% Giá thấp 52 tuần 16,400 Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam 6.49% Tỉ lệ sở hữu nước 0.37% KLĐLH P/E (4 quý gần nhất) 51.00% 28,064,987 6.29 Theo đó, dịng lốp tơ bias radial DRC đạt đủ điều kiện để xuất sang thị trường Mỹ châu Âu www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 64 Ngành Săm lốp Danh mục sản phẩm Săm lốp xe đạp, săm lốp xe đạp điện Săm xe máy, lốp xe máy có săm, lốp xe máy khơng săm Lốp ô tô bias loại: lốp xe tải, xe khách Săm, yếm ô tô Lốp xe nông nghiệp, lốp xe công nghiệp Săm lốp máy bay Doanh thu & Chi phí Với quy mơ tương đối nhỏ so với doanh nghiệp lại, SRC chưa sản xuất dịng lốp radial dành cho xe tơ Tất dịng lốp xe tơ SRC lốp bias (mành chéo) Điểm đặc biệt SRC dịng săm lốp máy bay Hiện doanh nghiệp Việt Nam sản xuất dòng sản phẩm Tuy nhiên dòng sản phẩm phục vụ cho quốc phòng, tập trung vào số dòng máy bay cụ thể nên quy mơ sản xuất tiêu thụ nhỏ, khơng đóng góp nhiều vào doanh thu SRC Các sản phẩm mạnh SRC săm lốp xe đạp săm lốp xe máy Do hạn chế quy mô, dịng săm lốp tơ doanh nghiệp đa dạng so với CSM hay DRC Trong năm qua, sản phẩm SRC chủ yếu tiêu thụ thị trường nội địa với đóng góp khoảng 90% vào doanh thu hàng năm; 10% lại đến từ hoạt động xuất Điểm mạnh Hệ thống phân phối sản phẩm rộng khắp với 100 đại lý cấp Điểm yếu Khả thương lượng với nhà cung cấp kiểm soát chi phí nguyên vật liệu đầu vào chưa cao Hạn chế lực tài cơng nghệ so với doanh nghiệp FDI doanh nghiệp nội địa khiến SRC chưa thể mở rộng quy mô, đầu tư dây chuyền sản xuất lốp radial Do danh mục sản phẩm SRC thiếu đa dạng khơng bắt kịp xu hướng radial hóa diễn mạnh mẽ Phân khúc săm lốp xe đạp chiếm tỉ trọng đáng kể cấu doanh thu SRC Tuy nhiên phân khúc bước vào giai đoạn bão hịa trở thành gánh nặng cho mục tiêu tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp Rủi ro đầu tư Cũng giống doanh nghiệp săm lốp nội địa cịn lại, SRC có rủi ro biến động giá nguyên vật liệu đầu vào tỉ giá; đồng thời SRC sử dụng địn bẩy mức 1.9 gặp rủi ro lãi suất Áp lực cạnh tranh từ săm lốp Trung Quốc phân khúc lốp ô tô lớn thị trường SRC miền Bắc, với việc doanh thu xuất chiếm tỉ trọng nhỏ, SRC phải tập trung phần lớn vào thị trường nước www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 65 Ngành Săm lốp Tuyên bố miễn trách nhiệm Các thông tin nhận định báo cáo cung cấp FPTS dựa vào nguồn thông tin mà FPTS coi đáng tin cậy, có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên, chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ thơng tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan chuyên viên phân tích FPTS Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định FPTS dựa vào thông tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa Tại thời điểm thực báo cáo phân tích, FPTS nắm giữ 91 cổ phiếu CSM, 13 cổ phiếu DRC 47 cổ phiếu SRC Chuyên viên phân tích nắm giữ 10 cổ phiếu CSM 10 cổ phiếu DRC Các thơng tin có liên quan đến chứng khốn khác thơng tin chi tiết liên quan đến cổ phiếu xem https://ezsearch.fpts.com.vn cung cấp có u cầu thức Bản quyền © 2010 Cơng ty chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Trụ sở Chi nhánh Tp.Hồ Chí Minh Chi nhánh Tp.Đà Nẵng 52 Lạc Long Quân, Quận Tây Hồ, Hà Nội, Việt Nam Tầng - Bến Thành Tower, 136-138 Lê Thị Hồng Gấm, Quận 1, Tp.Hồ Chí Minh, Việt Nam 100 Quang Trung, Quận Hải Châu, Tp.Đà Nẵng, Việt Nam ĐT: (84.4) 773 7070 / 271 7171 ĐT: (84.8) 290 8686 ĐT: (84.511) 3553 666 Fax: (84.4) 773 9058 Fax: (84.8) 291 0607 Fax: (84.511) 3553 888 www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 66 ... triển ngành công nghiệp ô tô ngành công nghiệp phụ trợ tạo nên tiềm tăng trưởng mạnh cho phân khúc săm lốp ô tơ Đây động lực tăng trưởng cho ngành săm lốp Việt Nam dài hạn www.fpts.com.vn Ngành Săm. .. tạo động lực tăng trưởng cho phân khúc săm lốp xe máy Theo ước tính chúng tơi, nhu cầu săm lốp xe máy đạt mức tăng trưởng bình quân 6.5%/năm giai đoạn từ năm 2020 Lốp ô tô loại động lực tăng trưởng. .. triển ngành săm lốp Việt Nam 23 Vòng đời ngành săm lốp Việt Nam 23 Chuỗi giá trị ngành săm lốp Việt Nam 24 Xu hướng cung – cầu ngành săm lốp Việt Nam 36 Môi trường kinh doanh ngành săm lốp Việt