Ngành công nghiệp sҧn xuҩt săm lốp là một ngành có tính chu kỳ và chịu ҧnh hưӣng trực tiếp bӣi sự phát triển của nền kinh tế. Trong giai đoҥn khủng hoҧng, nhu cầu tiêu thụ và sử dụng ô tô cá nhân giҧm đã tác động tiêu cực đến ngành săm lốp. Sau đó khi nền kinh tế phục hồi, nhu cầu tiêu thụ, sử dụng ô tô tăng kéo theo nhu cầu tiêu thụ săm lốp tăng trong những năm gần đây. Ngành săm lốp thế giới đang bước vào giai đoҥn tăng trưӣng ổn định với tốc độ tăng trưӣng bình quân khoҧng 3.2%/năm trong giai đoҥn 2001 – 2015. Theo dự báo của LMC và Fredonia, nhu cầu lốp xe thế giới sẽ tiếp tục tăng trưӣng với tốc độ bình quân khoҧng 3-4%/năm trong giai đoҥn 2015 – 2020. Động lực tăng trưӣng cho ngành săm lốp thế giới trong những năm tới đến từ các thị trưӡng đang phát triển như châu Á – Thái Bình Dương và đặc biệt là Trung Quốc. Các thị trưӡng này được kỳ vọng sẽ đҥt mức tăng trưӣng bình quân hàng năm trên 6% trong giai đoҥn 2015 – 2020 và đóng góp trên 70% vào tổng mức tăng trưӣng của toàn thế giới. Trong đó, riêng Trung Quốc sẽ đóng góp tới 40%, với tốc độ tăng trưӣng bình quân khoҧng 9%/năm. Các thị trưӡng phát triển như Bắc Mỹ và châu Âu đang bước vào giai đoҥn bão hoà với tốc độ tăng trưӣng bình quân hàng năm chỉ nằm trong mức 1-3% trong giai đoҥn 2015 – 2020.
BÁO CÁO NGÀNH SĔM L P Tháng 04/2017 RADIAL HÓA T OăĐ NG L C TĔNGăTR NG “… Trong dài hạn, phân khúc săm lốp ô tô động lực tăng trưởng cho ngành săm lốp Việt Nam Radial hóa xu hướng tất yếu, thị phần lốp bias ngày bị thu hẹp lại…” Nguy n T t Đ t Chuyên viên phân tích E: datnt@fpts.com.vn P: (08) - 6290 8686 - Ext: 7580 www.fpts.com.vn Ngành Sĕmăl p TIểUăĐI M NgƠnhăsĕmăl p th gi i Ngành công nghiệp s n xu t săm lốp ngành có tính chu kỳ chịu nh hư ng trực tiếp b i phát triển kinh tế Trong giai đo n khủng ho ng, nhu cầu tiêu thụ sử dụng ô tô cá nhân gi m tác động tiêu cực đến ngành săm lốp Sau kinh tế phục hồi, nhu cầu tiêu thụ, sử dụng ô tô tăng kéo theo nhu cầu tiêu thụ săm lốp tăng năm gần Ngành săm lốp giới bước vào giai đo n tăng trư ng ổn định với tốc độ tăng trư ng bình quân kho ng 3.2%/năm giai đo n 2001 – 2015 Theo dự báo LMC Fredonia, nhu cầu lốp xe giới tiếp tục tăng trư ng với tốc độ bình quân kho ng 3-4%/năm giai đo n 2015 – 2020 Động lực tăng trư ng cho ngành săm lốp giới năm tới đến từ thị trư ng phát triển châu Á – Thái Bình Dương đặc biệt Trung Quốc Các thị trư ng kỳ vọng đ t mức tăng trư ng bình quân hàng năm 6% giai đo n 2015 – 2020 đóng góp 70% vào tổng mức tăng trư ng toàn giới Trong đó, riêng Trung Quốc đóng góp tới 40%, với tốc độ tăng trư ng bình quân kho ng 9%/năm Các thị trư ng phát triển Bắc Mỹ châu Âu bước vào giai đo n bão hồ với tốc độ tăng trư ng bình quân hàng năm nằm mức 1-3% giai đo n 2015 – 2020 Chi phí nguyên vật liệu chiếm tỉ trọng lớn c u trúc chi phí doanh nghiệp săm lốp Biến động giá lo i nguyên vật liệu cao su thiên nhiên, cao su tổng hợp muội than có mối liên hệ với giá dầu thơ Biến động giá cao su tác động trực tiếp đến tỉ su t lợi nhuận gộp doanh nghiệp săm lốp Tỉ su t lợi nhuận gộp trung bình 10 nhà s n xu t lốp xe lớn nh t giới ln cao 20% có xu hướng tăng giai đo n 2010 – 2016 Thị trư ng săm lốp giới có mức độ tập trung cao doanh nghiệp lớn nh t chiếm 50% thị phần săm lốp toàn cầu quốc gia s n xu t săm lốp lớn nh t giới Trung Quốc, Mỹ, Nhật B n Hàn Quốc chiếm 55% tổng s n lượng s n xu t Kho ng 25% lượng tiêu thụ lốp xe ô tô hàng năm qua kênh lắp ráp theo xe (OEM), 75% l i tiêu thụ cho mục đích thay (Replacement) thơng qua hệ thống đ i lý phân phối, cửa hàng Lốp xe ô tô xe thương m i h ng nhẹ chiếm 87% s n lượng tiêu thụ hàng năm, 13% l i thuộc lốp xe thương m i h ng nặng xe t i, xe khách Từ tới năm 2020, nhu cầu lốp xe xe thương m i h ng nhẹ dự báo tăng 4.5%/năm, riêng dịng lốp có kích thước lớn (trên 17 inch) tăng 7%/năm Lốp xe thương m i h ng nặng dự báo tăng 1.5%/năm Radial hoá xu hướng t t yếu T i thị trư ng phát triển, tỉ lệ sử dụng lốp radial đ t 90% Xu hướng radial hố cịn diễn m nh mẽ thị trư ng phát triển, nơi có tỉ lệ sử dụng lốp radial th p s h tầng phát triển nhanh www.fpts.com.vn Ngành Sĕmăl p NgƠnhăsĕmăl p Vi t Nam Tốc độ tăng trư ng giá trị thị trư ng săm lốp Việt Nam dự báo đ t kho ng 8%/năm giai đo n 2015 – 2020, cao g p lần so với mức bình quân giới, đồng th i cao mức bình quân 6% nhóm thị trư ng phát triển Săm lốp xe đ p chiếm tỉ trọng nhỏ bước vào giai đo n bão hoà với tiềm tăng trư ng gần khơng cịn Sau năm sụt gi m 2013 – 2014, doanh số bán xe máy Việt Nam tăng m nh tr l i năm gần đây, t o động lực tăng trư ng cho phân khúc săm lốp xe máy Theo ước tính chúng tơi, nhu cầu săm lốp xe máy đ t mức tăng trư ng bình quân 6.5%/năm giai đo n từ năm 2020 Lốp ô tô lo i động lực tăng trư ng cho ngành săm lốp Việt Nam dài h n Nhu cầu tiêu thụ xe tơ cịn nhiều dư địa tăng trư ng, với tâm phát triển ngành công nghiệp ô tô công nghiệp phụ trợ Chính phủ tiền đề cho tăng trư ng phân khúc săm lốp ô tô Năng lực tự chủ nguồn nguyên vật liệu ngành săm lốp nước th p nên hiệu qu kinh doanh phụ thuộc vào biến động giá nguyên vật liệu, biến động tỉ giá lãi su t Cơ c u s n xu t, phân khúc s n phẩm thị trư ng mục tiêu có phân hố tương đối rõ ràng doanh nghiệp Nhóm doanh nghiệp FDI phần lớn tập trung vào s n phẩm lốp radial cho xe ô tô để phục vụ mục tiêu xu t Nhóm doanh nghiệp nội địa có danh mục s n phẩm đa d ng phần lớn doanh thu thị trư ng nước đóng góp Mức độ c nh tranh ngành săm lốp tương đối cao, đến từ săm lốp Trung Quốc s n phẩm ch t lượng cao, có thương hiệu m nh doanh nghiệp FDI Áp lực c nh tranh từ săm lốp Trung Quốc năm gần r t cao, khiến doanh nghiệp nội địa ph i gi m giá bán, tăng chiết kh u, khuyến m i để giữ thị phần Trong th i gian tới, áp lực c nh tranh gi m bớt Mỹ gỡ bỏ thuế chống bán phá giá thuế chống b o hộ săm lốp Trung Quốc Việt Nam khơng nằm ngồi xu hướng radial hoá Hiện t i, tỉ lệ sử dụng lốp radial cho tơ ước tính đ t 50-60% Với hệ thống s h tầng giao thông ngày đ i, nhu cầu cho dòng lốp radial tương lai nhiều dư địa tăng trư ng Các doanh nghiệp săm lốp nội địa tập trung vào phân khúc lốp ô tô t i Với lực c nh tranh phân khúc lốp radial cho xe tơ cịn th p, doanh nghiệp nội địa ng phân khúc có dư địa tăng trư ng cao nh t cho doanh nghiệp FDI s n phẩm nhập Nh năđ nh, khuy n ngh đ uăt Khuy n ngh Trung l p ng n h n (dưới năm): Lốp xe Trung Quốc xu t sang Mỹ gỡ bỏ thuế chống bán phá giá thuế chống b o hộ, với sách siết chặt ngành săm lốp Trung Quốc gi m bớt áp lực c nh tranh lên doanh nghiệp săm lốp Việt Nam Các doanh nghiệp có kh tăng giá bán gi m chiết kh u, khuyến m i Tuy nhiên, cần theo dõi sát tình hình tiêu thụ lốp radial doanh nghiệp CSM DRC www.fpts.com.vn Ngành Sĕmăl p Khuy n ngh Tích c c trung dài h n: Tỉ lệ s hữu xe ô tô dân cư mức th p; thu nhập ngư i dân ngày tăng với tâm Chính phủ với mục tiêu phát triển ngành cơng nghiệp ô tô ngành công nghiệp phụ trợ t o nên tiềm tăng trư ng m nh cho phân khúc săm lốp ô tô Đây động lực tăng trư ng cho ngành săm lốp Việt Nam dài h n www.fpts.com.vn Ngành Sĕmăl p M CL C Lịch sử hình thành giai đo n phát triển 2 Vòng đ i ngành săm lốp giới 3 Chuỗi giá trị ngành săm lốp giới 5 Triển vọng ngành săm lốp giới 21 II.ăNGÀNHăSĔMăL P VI T NAM 23 Lịch sử hình thành giai đo n phát triển ngành săm lốp Việt Nam 23 Vòng đ i ngành săm lốp Việt Nam 23 Chuỗi giá trị ngành săm lốp Việt Nam 24 Xu hướng cung – cầu ngành săm lốp Việt Nam 36 Môi trư ng kinh doanh ngành săm lốp Việt Nam 41 Mức độ c nh tranh ngành săm lốp Việt Nam 45 III TRI N V NG C AăNGÀNHăSĔMăL P VI T NAM 49 Phân tích SWOT ngành săm lốp Việt Nam 49 Triển vọng xu hướng ngành săm lốp Việt Nam 50 Khuyến nghị đầu tư 51 IV C P NH T DOANH NGHI P TRONG NGÀNH 53 Cập nhật quy mô biến động doanh nghiệp ngành 53 Cập nhật số số tài quan trọng doanh nghiệp 54 Cập nhật hiệu qu ho t động doanh nghiệp ngành 54 Tình hình tài 57 Cơ c u cổ đông s hữu doanh nghiệp 61 Thông tin sơ lược khác doanh nghiệp 61 www.fpts.com.vn DOANH NGHI P 15 NGÀNH VI T NAM Xu hướng cung cầu ngành săm lốp giới năm tới NGÀNH TH GI I I T NGăQUANăNGÀNHăSĔMăL P TH GI I Ngành Sĕmăl p DANH M C T VI T T T ANRPC Hiệp hội quốc gia s n xu t cao su thiên nhiên IRSG Tổ chức nghiên cứu cao su quốc tế ITRC Hội đồng cao su quốc tế bên OICA Hiệp hội nhà s n xu t ô tô giới VAMA Hiệp hội nhà s n xu t ô tô Việt Nam VAMM Hiệp hội nhà s n xu t xe máy Việt Nam VRA Hiệp hội cao su Việt Nam MHCV Xe thương m i h ng nặng PC & LCV Xe ô tô xe thương m i h ng nhẹ OEM Săm lốp lắp ráp theo xe CAGR Tốc độ tăng trư ng kép hàng năm www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | Ngành Sĕmăl p I T NGăQUANăNGÀNHăSĔMăL P TH GI I L ch sử hìnhăthƠnhăvƠăcácăgiaiăđo n phát tri n Lốp xe phận nh t xe tiếp xúc trực tiếp với mặt đư ng chịu toàn t i trọng xe Ngoài chức chuyền lực kéo động xuống mặt đư ng giúp xe di chuyển, lốp xe cịn có tác dụng mang l i linh ho t cho chuyển động xe gi m rung ch n truyền ngược l i từ mặt đư ng Do đó, ch t lượng lốp xe nh hư ng r t lớn tới kh vận hành, tính an toàn, độ tiêu hao nhiên liệu xe, đồng th i nh hư ng tới c m giác lái, tho i mái ngư i lái ngư i ngồi xe Nh ng chi c l păxeăđ u tiên Ngành công nghiệp s n xu t lốp xe giới tr i qua 200 năm lịch sử với r t nhiều giai đo n phát triển Những lốp xe d i da sắt, bọc xung quanh vành bánh xe gỗ nhằm b o vệ bánh xe khỏi vật c n đư ng, nhiên không giúp gi m ch n, gi m sóc cho xe Dù tìm b i Charles Macintosh vào thập niên đầu kỷ 19, cao su tự nhiên chưa có đặc tính phù hợp để sử dụng làm lốp xe, dễ ch y dính gặp nhiệt độ cao l i dễ cứng l i gặp nhiệt độ th p; tính đàn hồi, tính chịu lực tính bền, tính kháng th i tiết th p Chỉ Charles Goodyear phát minh thành cơng cao su lưu hố vào năm 1839, với tính đàn hồi, tính bền kháng th i tiết vượt trội so với cao su chưa lưu hoá, lốp xe cao su đ i thay cho lốp da, lốp sắt giai đo n này, lốp xe d i cao su đặc dẹt bọc quanh vành bánh xe Đến năm 1845, Robert William Thomson ngư i phát minh lốp xe bơm khí nén, thiết kế với nhiều ống cao su nhỏ chứa khí nén ghép l i với bọc lớp da, giúp gi m sóc cho xe Tuy nhiên nhiều h n chế, lốp xe với thiết kế chưa s n xu t đ i trà, lốp cao su kiểu cũ sử dụng Năm 1888, lốp xe bơm khí nén s n xu t với quy mô công nghiệp, sau John Boyd Dunlop thử nghiệm thành công lo i lốp ô tô ba bánh Giai đo n cuối kỷ 19, ô tô ba bánh ngày sử dụng nhiều hơn, giúp cho lốp xe bơm khí nén tr nên r t phổ biến sử dụng cho gi i đua xe ô tô từ Paris đến Bordeaux Do vậy, coi cột mốc đánh d u phát triển ngành công nghiệp s n xu t săm lốp L p Bias Trong suốt 50 năm tiếp theo, công nghệ s n xu t lốp xe đ t bước c i tiến vượt bậc dựa xương sống thiết kế lốp d ng bias Những c i tiến kể đến thiết kế l i vành bánh xe để việc thay lốp dễ dàng hơn; hoa lốp giúp c i thiện độ bám đư ng b o vệ lốp khỏi vật c n; sử dụng carbon đen (muội than) để tăng tính kháng th i tiết, tăng độ bền cho lốp; phát minh lốp không săm Đặc biệt với việc Du Pont s n xu t thành công cao su tổng hợp với quy mô công nghiệp vào năm 1931, ngành công nghiệp s n xu t săm lốp có thêm nguồn cung nguyên liệu đầu vào mới, bớt phụ thuộc vào cao su thiên nhiên có điều kiện nâng cao ch t lượng, s n lượng lốp xe Riêng với dòng lốp khơng săm, năm 1952 coi th i điểm lo i lốp s n xu t với quy mô công nghiệp b i công ty BF Goodrich Với nhiều ưu điểm vợt trội so với lốp có săm, sử dụng ngày rộng rãi dẫn tới việc lo i bỏ săm ô tô Cho tới nay, săm www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | Ngành Sĕmăl p khơng cịn xu t mẫu xe tơ đ i, mà cịn sử dụng dòng xe cổ, xe trưng bày, xe máy, xe đ p L p Radial Sự đ i lốp Radial đánh d u bước chuyển m nh mẽ ngành cơng nghiệp săm lốp giới Mặc dù nghiên cứu phát triển b i ngư i Anh từ năm 1913, lốp radial chưa s n xu t với quy mô công nghiệp sử dụng phổ biến năm 1948, Michelin lần đầu giới thiệu lo i lốp thị trư ng châu Âu Nh ưu điểm kh vận hành, tiết kiệm nhiên liệu, độ bền so với lốp bias mà lốp radial sử dụng rộng rãi dần thay lốp bias, tr thành lốp xe tiêu chuẩn cho xe ô tô xu t xư ng suốt 20 năm sau thị trư ng ngồi Mỹ Do c u t o phức t p hơn, tính trung bình, chi phí s n xu t lốp radial cao kho ng 45% so với lốp bias; đồng th i chi phí để đổi dây chuyền s n xu t lốp, chi phí thay đổi thiết kế c i tiến kỹ thuật s n xu t ô tô (do ô tô với thiết kế cũ không phù hợp để sử dụng lốp radial) khiến cho nhà s n xu t ô tô săm lốp Mỹ không sẵn sàng cho xu Cho tới năm 1967, Goodyear – nhà s n xu t lốp xe Mỹ nhà s n xu t lốp xe lớn nh t giới t i th i điểm đó, tiếp nhận xu hướng lốp radial lo i lốp bias c i tiến, có thiết kế kết hợp hai lo i lốp này, giúp có độ bền kho ng 30,000 dặm (so với 23,000 dặm lốp bias thông thư ng, 40,000 dặm lốp radial), s n xu t dây chuyền cơng nghệ có đồng th i phù hợp để sử dụng cho tơ có thiết kế cũ Chỉ sau vài năm đưa thị trư ng, lo i lốp chiếm tới 87% thị trư ng lốp OEM Mỹ (từ 2% năm 1968) Cuộc khủng ho ng lượng năm 1973 dẫn tới giá nhiên liệu tăng m nh ngư i dân Mỹ có nhu cầu lớn dịng xe tiết kiệm nhiên liệu Số lượng xe ô tô nhập vào Mỹ tăng nhanh chóng (từ mức chiếm 15% s n lượng tiêu thụ xe Mỹ năm 1973 lên 28% vào đầu thập niên 80) Những dòng xe nhập lắp sẵn lốp radial, có thiết kế phù hợp với dòng lốp Nh vậy, ngư i Mỹ nhận hiệu qu kinh tế lâu dài mà dòng lốp radial mang l i Cho tới năm 1983, t t c xe ô tô s n xu t Mỹ lắp sẵn lốp radial, nhà s n xu t lốp xe Mỹ chuyển trọng tâm sang dịng lốp Từ tới nay, công nghệ s n xu t lốp xe tiếp tục nghiên cứu, c i tiến với mối quan tâm mức độ an toàn, hiệu vận hành lốp xe, b o vệ môi trư ng Các cơng nghệ kể đến lốp xe run-flat: trư ng hợp bị thủng lốp giúp xe tiếp tục di chuyển với tốc độ lên tới 80km/h kho ng th i gian nh t định, tránh tai n n cố thủng lốp b t ng Các lo i lốp xe hiệu cao/siêu cao (Ultra High Performance tyre – UHP) thiết kế cho dòng xe sang, xe thể thao, hướng tới khách hàng có thu nhập cao, quan tâm tới kh vận hành cao xe Bên c nh đó, với quan tâm ngày lớn đến v n đề môi trư ng, lo i lốp xe thân thiện với môi trư ng lốp dành cho xe ch y nguyên liệu hydrogen, xe ô tô điện hay lốp xe giúp gi m tiêu hao nhiên liệu ngày s n xu t sử dụng rộng rãi Như vậy, kết c u lốp xe radial ngày tr nên phổ biến so với kết c u lốp bias ph m vi toàn cầu Trong tương lai gần, nhà s n xu t lốp xe tiếp tục tập trung nghiên cứu, phát triển cơng nghệ s n xu t lốp có tiêu chuẩn an toàn cao hơn, kh tiết kiệm nhiên liệu tốt thân thiện với môi trư ng Bên c nh đó, số cơng nghệ ví dụ lốp xe khơng nghiên cứu phát triển, mang l i thay đổi cho ngành săm lốp giới tương lai 2.ăVòngăđ iăngƠnhăsĕmăl p th gi i Ngành công nghiệp s n xu t ô tô tiêu thụ phần lớn s n lượng lốp xe s n xu t ra, vòng đ i ngành săm lốp giới phụ thuộc r t lớn vào phát triển ngành công nghiệp ô tô Vào cuối kỷ 19, đ i ô tô đồng th i đánh d u kh i đầu www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | Ngành Sĕmăl p ngành săm lốp Trong suốt 100 năm tiếp theo, ngành săm lốp tr i qua nhiều bước phát triển vượt bậc công nghệ làm thay đổi mặt ngành sử dụng cao su tổng hợp giúp gi m phục thuộc vào cao su thiên nhiên, đồng th i c i thiện kh vận hành lốp xe; lốp không săm s n xu t dẫn tới biến m t săm ô tô; hay công nghệ s n xu t lốp Radial thay hoàn tồn cơng nghệ s n xu t lốp Bias thị trư ng phát triển, tiếp tục chiếm ưu khu vực phát triển Sự bùng nổ nhu cầu tiêu thụ sử dụng ô tô châu Âu Bắc Mỹ kỷ 20 t o động lực tăng trư ng cho ngành s n xu t săm lốp giới với s n lượng tiêu thụ đ t x p xỉ tỉ lốp (tính riêng lốp tơ) vào cuối giai đo n Bước sang kỷ 21, thị trư ng ô tô nước phát triển hết động lực tăng trư ng bước vào giai đo n bão hịa, khu vực thị trư ng phát triển vươn lên với nhu cầu tiêu thụ tơ gia tăng nhanh chóng triệu USD 1,800 T căđ ătĕngătr 1,400 1,018 1,061 1,085 1,140 1,186 1,222 1,274 1,350 1,237 1,399 1,402 CAGR 3.2% 3.08% 2.29% 4.24% 5% CAGR 2.6% 0.20% -0.03% 400 1,515 10% CAGR 3.1% 600 1,460 1,579 1,191 1,000 800 15% 13.41% Nguồn: LMC, FPTS Research 1,600 1,200 ngădoanhăs ăl păxeăôătôătoƠnăc u 0% 200 -3.76% -5% 2001 2002 2003 2004 2005 Doanh số bán lốp 2006 2007 2008 2009 2010 Tăng trư ng doanh số bán lốp 2011 2012 2013 2014 2015 CAGR năm Nh động lực từ gia tăng nhu cầu tiêu thụ ô tô thị trư ng phát triển, s n lượng tiêu thụ săm lốp giới tiếp tục tăng trư ng bền vững Tuy khủng ho ng kinh tế giới 2008 – 2009 làm s n lượng tiêu thụ sụt gi m, kinh tế phục hồi, nhu cầu tiêu thụ ô tô tăng l i kéo theo phục hồi nhu cầu tiêu thụ lốp, giúp tốc độ tăng trư ng kép doanh số bán lốp toàn cầu giai đo n 2006 – 2010 đ t 2.6%, th p không đáng kể so với giai đo n trước sau Theo dự báo (LMC, Fredonia, PwC), nhu cầu lốp xe giới tiếp tục tăng trư ng với CAGR hàng năm kho ng 3% - 4% giai đo n 2015 – 2020, với động lực tăng trư ng đến từ thị trư ng phát triển Như th y ngành săm lốp giới có mức tăng trư ng ổn định với CAGR từ 3% - 4% c giai đo n 2001 – 2020 Nếu xét thêm CapEx (Capital Expenditure) top 10 doanh nghiệp s n xu t lốp lớn nh t giới th y rằng, có biến động, đặc biệt giai đo n khủng ho ng kinh tế giới, nhìn chung tốc độ gia tăng CapEx có xu hướng chậm l i Trong giai đo n 2011 – 2015, CapEx cho th y xu hướng gi m Trong đó, nhu cầu tiêu thụ lốp xe gia tăng, dự báo tiếp tục tăng năm Điều ph n ánh công su t dư thừa nhà s n xu t săm lốp cao Trong năm tới, CapEx ổn định tương ứng với tốc độ tăng trư ng nhu cầu thiêu thụ lốp xe www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | Ngành Sĕmăl p triệu USD CapExăvƠăt căđ ătĕngăCapEx 12,000 50% 40% 10,000 30% 20% CAGR 11.3% 8,000 10% CAGR 1.8% CAGR -3.0% 0% 6,000 -10% 5238.9 -20% 4,000 -30% -40% -40% 2,000 -50% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 CapEx 2007 2008 2009 2010 2011 Tăng trư ng CapEx 2012 2013 2014 2015 CAGR Nguồn: Bloomberg, FPTS Research Qua phân tích trên, chúng tơi đánh giá ngành săm lốp giới bước vào giai đo n ổn định với tốc độ tăng trư ng hàng năm kho ng 4% Các thị trư ng phát triển châu Âu, Bắc Mỹ bước vào giai đo n bão hòa động lực tăng trư ng tiếp tục dịch chuyển sang thị trư ng phát triển, đặc biệt Trung Quốc Đây thị trư ng cịn nhiều tiềm năng, đóng góp đáng kể vào tổng mức tăng trư ng s n lượng tiêu thụ lốp xe giới Chu i giá tr ngƠnhăsĕmăl p th gi i 3.1 Đ u vào Để s n xu t lốp xe hoàn chỉnh, nhà s n xu t cần sử dụng tới hàng trăm lo i nguyên liệu, hóa ch t ch t phụ gia khác Trung bình lốp xe tơ, cao su thành phần chiếm tỉ trọng lớn nh t, kho ng 47% khối lượng lốp Tiếp theo carbon đen (hay gọi muội than) với kho ng 21% khối lượng Đây lo i vật liệu t o q trình đốt cháy khơng hoàn toàn s n phẩm từ dầu nặng nhựa than đá, sử dụng với vai trò ch t t o màu gia cư ng cho lốp xe Kim lo i chiếm kho ng 16.5% khối lượng lốp xe, chủ yếu thép (thép d ng sợi) t o nên lớp bố thép, thành phần gia cư ng cung c p kh chịu lực cho lốp xe, l i đồng (để s n xu t đai thép m đồng làm lốp) vài kim lo i khác Sợi v i chiếm 5.5% khối lượng, sử dụng để t o nên lớp bố v i, phận quan trọng lốp xe Kho ng 9.5% khối lượng l i thuộc gần 200 lo i hoá ch t, ch t phụ gia khác T ăl ăcaoăsuăthiênănhiênăvƠăcaoăsuăt ngăh p Thành ph năl păxe Phụ gia khác, 9.5% Sợi v i, 5.5% Kim lo i *, 16.5% 100% Cao Su 47.0% 80% 45% 50% 35% 60% 80% 40% 20% 55% 50% 65% 20% 0% Lốp xe Carbon đen, 21.5% Lốp xe thương m i h ng nhẹ Cao su tự nhiên (*) chủ yếu thép Lốp xe đua Lốp xe địa hình Cao su tổng hợp Nguồn: WRAP, FPTS tổng hợp Bên c nh đó, c cao su thiên nhiên cao su tổng hợp từ dầu mỏ sử dụng để s n xu t lốp xe Do có đặc tính hố lý khác nhau, nên tỉ lệ khối lượng hai lo i cao su phụ thuộc vào lo i lốp xe khác Cao su thiên nhiên có tính ch t học tốt, độ đàn hồi, tính www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | Ngành Sĕmăl p Khuy n ngh Trung l p ng n h n (dưới năm): Lốp xe Trung Quốc xu t sang Mỹ gỡ bỏ thuế chống bán phá giá thuế chống b o hộ, với sách siết chặt ngành săm lốp Trung Quốc gi m bớt áp lực c nh tranh lên doanh nghiệp săm lốp Việt Nam Các doanh nghiệp có kh tăng giá bán gi m chiết kh u, khuyến m i Tuy nhiên, cần theo dõi sát tình hình tiêu thụ lốp radial doanh nghiệp CSM DRC Khuy n ngh Tích c c trung dài h n: Tỉ lệ s hữu xe ô tô dân cư mức th p; thu nhập ngư i dân ngày tăng với tâm Chính phủ với mục tiêu phát triển ngành công nghiệp ô tô ngành công nghiệp phụ trợ t o nên tiềm tăng trư ng m nh cho phân khúc săm lốp ô tô Đây động lực tăng trư ng cho ngành săm lốp Việt Nam dài h n www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 52 Ngành Sĕmăl p IV C P NH T DOANH NGHI P TRONG NGÀNH Theo số liệu thống kê năm 2015 Hiệp hội Cao su Việt Nam, c nước có 38 doanh nghiệp s n xu t săm lốp, có 11 doanh nghiệp FDI, bật Bridgestone, Kumho, Sailun, Cheng Shin, Yokohama, Inoue Kenda Trong số doanh nghiệp s n xu t săm lốp nội địa, doanh nghiệp có quy mơ lớn nh t đồng th i doanh nghiệp nh t niêm yết giao dịch sàn chứng khoán Việt Nam CSM, DRC SRC Các doanh nghiệp cịn l i có quy mơ tương đối nhỏ ho t động s n xu t chủ yếu tập trung vào tái chế, gia công tái đắp lốp xe Ngồi ra, có kho ng 170 doanh nghiệp thương m i, 170 doanh nghiệp xu t 460 doanh nghiệp nhập có ho t động liên quan đến mặt hàng săm lốp C p nh t quy mô bi năđ ng c a nh ng doanh nghi p niêm y t ngành ngàn tỉ VNĐ 10 DRC T ngăv năhóaăcácădoanhănghi păsĕmăl păniêmăy t 1.5% 1.26% Nguồn: Bloomberg, FPTS Research 1.3% 1.1% SRC 0.83% 0.9% CSM 0.7% 0.5% 0.26% 0.39% 0.3% 0.1% 0.16% -0.1% Vốn hóa CSM, DRC, SRC Tỉ trọng vốn hóa so với thị trư ng Sàn Mã CP S CPăđangăl uă hành Th giáă(VNĐ)ă 28/03/2017 V n hóa (t đ ng) 28/03/2017 V n ch s h u (t đ ng) 31/12/2016 T ng tài s n (t đ ng) 31/12/2016 HOSE CSM 103,625,262 19,650 2,036 1,334 3,374 HOSE DRC 118,792,605 32,000 3,801 1,582 2,815 HOSE SRC 28,063,368 17,500 491 344 724 DRC doanh nghiệp săm lốp niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh vào ngày 29/12/2006 Tiếp sau đó, CSM SRC lên sàn vào ngày 14/8 ngày 9/10 năm 2009 Tính đến th i điểm ngày 28/03/2017, c thị trư ng chứng khốn Việt Nam có doanh nghiệp niêm yết giao dịch, DRC doanh nghiệp có vốn hóa thị trư ng cao nh t ngành, đ t 3,801 tỉ đồng; tiếp đến CSM với 2,036 tỉ đồng SRC có vốn hóa thị trư ng nhỏ nh t với 491 tỉ đồng Bi năđ ngăIndexăngƠnhăsĕmăl păVi tăNam 600% 500% Nguồn: Bloomberg, FPTS Research * Index ngành điều chỉnh theo tỉ trọng vốn hóa 441.1% 400% 300% 200% 100% 0% -13.0% -100% VNTIRE-Index www.fpts.com.vn VN-Index Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 53 Ngành Sĕmăl p C p nh t m t s ch s tài quan tr ng c a doanh nghi p Mã CP V n hóa (t đ ng) P/E Doanh thu thu n (t đ ng) N vay/T ng TS LNST (t đ ng) T su t LN g p ROE ROA CSM 2,036 6.68 3,286 20.7% 261 0.59 19.5% 8.9% DRC 3,801 8.52 3,358 20.8% 395 0.45 24.3% 13.4% SRC 491 6.29 911 18.9% 61 0.46 18.1% 9.7% Nguồn: FPTS Research2 Hiện t i DRC doanh nghiệp có hệ số P/E cao nh t ngành 8.52 Hai doanh nghiệp CSM SRC có P/E mức So với P/E toàn thị trư ng chứng khoán Việt Nam mức 17 (Bloomberg, 28/03/2017) th y nhóm cổ phiếu ngành săm lốp không nhận quan tâm thị trư ng C p nh t hi u qu ho tăđ ng c a doanh nghi p ngành 3.1 Doanh thu tỉ VNĐ 4,000 Xuăh 1.7% ngădoanhăthuă2014ă- 2016 1.6% 3,500 2% 3,359 3,287 3,000 1% Nguồn: FPTS Research 2,500 0% -1% 2,000 -2% 1,500 -4.3% 1,000 911 -3% -4% 500 - -5% CSM Doanh thu 2014 DRC Doanh thu 2015 Doanh thu 2016 SRC CAGR doanh thu 2014-2016 Trong năm qua, CSM DRC có tương đồng quy mô doanh thu với doanh thu hàng năm đ t 3,000 tỉ đồng Trong đó, SRC doanh nghiệp có doanh thu nhỏ nh t ngành, đ t 911 tỉ đồng năm 2016, tương đương gần 30% doanh thu CSM DRC Về xu hướng tăng trư ng doanh thu: nhìn chung tình hình kinh doanh doanh nghiệp săm lốp năm qua cịn gặp nhiều khó khăn SRC với c u s n xu t doanh thu tập trung chủ yếu vào m ng săm lốp xe đ p săm lốp xe máy nên năm qua thị trư ng săm lốp xe đ p bắt đầu suy thối doanh thu SRC liên tục sụt gi m Tuy có r t nhiều nỗ lực thúc đẩy ho t động bán hàng tăng trư ng s n lượng tiêu thụ hai doanh nghiệp l i CSM DRC đ t tốc độ tăng trư ng doanh thu bình quân hàng năm 2014 – 2016 th p tương đồng: 1.7% với CSM 1.6% với DRC Nguyên nhân xu t phát từ áp lực c nh tranh gay gắt với lốp xe t i nhập từ Trung Quốc, khiến hai doanh nghiệp ph i gi m giá bán s n phẩm (mức gi m trung bình kho ng 8-10% năm 2016), triệt tiêu phần lớn tác động tích cực tăng trư ng s n lượng tiêu thụ mang l i Riêng CSM năm 2015 đ t mức tăng trư ng doanh thu 14.4% nh ghi nhận 400 tỉ doanh thu kinh doanh b t động s n đầu tư (chuyển nhượng dự án 504 Nguyến T t Thành dự án hộ số Nguyễn Khoái) Nếu tách riêng kho n doanh thu kể doanh thu từ m ng săm lốp năm 2015 cơng ty Vốn hóa thị trư ng P/E tính t i th i điểm 28/03/2017 với EPS cho năm tài 2016, điều chỉnh theo cách tính FPTS Các số tài khác tính t i th i điểm 31/12/2016 cho năm tài 2016 www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 54 Ngành Sĕmăl p đ t tốc độ tăng trư ng 1.8%, cho th y ho t động kinh doanh cốt lõi công ty gặp nhiều khó khăn 3.2 L i nhu n g p T ăsu tăl iănhu năg p 30% 26.0% 22.2% 24.7% 24.1% 20.8% 20.7% 19.3% 19.4% 18.9% 20% 10% 0% CSM DRC 2014 2015 SRC 2016 Nguồn: FPTS Research Nhìn chung, tỉ su t lợi nhuận doanh nghiệp săm lốp năm qua có xu hướng gi m sút áp lực gi m giá bán s n phẩm để c nh tranh với săm lốp ô tô nhập từ Trung Quốc Trong phân khúc săm lốp xe đ p săm lốp xe máy, s n phẩm xu t xứ Trung Quốc khơng có lợi c nh tranh với s n phẩm nội địa, tỉ su t lợi nhuận gộp SRC gần không bị nh hư ng bị suy gi m năm 2016 giá cao su tăng m nh, tác động tiêu cực tới tỉ su t lợi nhuận gộp toàn ngành săm lốp (giá cao su giới tính tới cuối năm 2016 tăng gần 70% so với mức đáy vào kho ng năm 2016) Bên c nh đó, SRC doanh nghiệp có tỉ su t lợi nhuận gộp th p nh t ngành tỉ su t lợi nhuận săm lốp xe đ p, xe máy th p so với tỉ su t lợi nhuận săm lốp tơ Trong hai doanh nghiệp CSM DRC tập trung vào phân khúc săm lốp xe máy tơ, nên nhìn chung đ t tỉ su t lợi nhuận cao so với SRC Bên c nh đó, khách hàng tổ chức chiếm tỉ trọng lớn doanh thu bán lốp ô tô t i DRC Đây nhóm khách hàng có sức m nh mặc c tốt so với nhóm khách hàng cá nhân (chiếm tỉ trọng lớn c u doanh thu CSM) Nên xu hướng giá cao su lao dốc khiến chi phí nguyên vật liệu đầu vào gi m c nh tranh không gay gắt (như năm 2014), CSM doanh nghiệp hư ng lợi nhiều so với DRC nh chịu áp lực mặc c từ khách hàng Có thể th y năm 2014, CSM có tỉ su t lợi nhuận gộp cao nh t ngành, đ t 26% Nhưng xu hướng giá cao su phục hồi m nh mẽ khiến chi phí nguyên vật liệu đầu vào tăng, với áp lực c nh tranh gay gắt từ lốp xe t i Trung Quốc CSM l i chịu áp lực gi m giá bán s n phẩm chi phí bán hàng lớn Trong lốp xe Trung Quốc có kh lơi kéo nhóm khách hàng tổ chức lớn có mối quan hệ lâu dài với DRC Từ năm 2015, lốp xe t i Trung Quốc xu t sang Mỹ bị áp thuế chống bán phá giá thuế chống b o hộ r t cao, khiến cho phần s n lượng s n xu t chuyển hướng xu t sang thị trư ng khác có Việt Nam, t o áp lực c nh tranh gay gắt giá bán làm gi m tỉ su t lợi nhuận gộp doanh nghiệp nội địa Và phân tích, CSM chịu nh hư ng nặng với tỉ su t lợi nhuận gộp gi m m nh DRC giai đo n 2014 – 2016 Tuy nhiên riêng năm 2016 giá cao su vượt đáy phục hồi m nh mẽ (tăng gần 70% nửa cuối năm) tỉ su t lợi nhuận gộp DRC gi m m nh CSM Đây tín hiệu thể hiệu qu qu n trị nguyên vật liệu đầu vào CSM năm qua www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 55 Ngành Sĕmăl p 3.3 Chi phí bán hàng & Chi phí qu n lý doanh nghi p Chiăphíăqu nălỦădoanhănghi p/Doanhăthu Chi phí bán hàng/Doanh thu 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Nguồn: FPTS Research 8% 6.0% 6% 4.6% 3.4% 2.5% 4% 3.8% 2.2% 2% 0% CSM DRC 2014 CSM SRC 2015 DRC 2014 2016 SRC 2015 2016 Với đặc thù tập trung vào thị trư ng săm lốp thay hệ thống đ i lý, cửa hàng phân phối đóng vai trị quan trọng ho t động tiêu thụ s n phẩm, đồng th i chi phí bán hàng chi phí qu n lý hệ thống phân phối chiếm tỉ trọng lớn tổng chi phí doanh nghiệp săm lốp Có thể th y DRC có hiệu qu qu n lý lo i chi phí tốt nh t doanh nghiệp săm lốp niêm yết với tỉ lệ chi phí bán hàng/doanh thu chi phí QLDN/doanh thu nằm kho ng 2.5% năm qua (riêng năm 2014 chi phí bán hàng cao đột biến phát sinh kho n chi phí dịch vụ mua ngồi lớn) Với mối quan hệ tốt lâu dài với nhóm khách hàng tổ chức (nhóm khách hàng có nhu cầu lớn ổn định) DRC tiết kiệm đáng kể chi phí bán hàng kho bãi, vận chuyển với chi phí qu n lý doanh nghiệp Đối với CSM, chi phí bán hàng trì mức kho ng 4% doanh thu hàng năm Trong năm 2016, tỉ lệ tăng nhẹ lên 4.6% chi phí phát sinh để thúc đẩy ho t động xu t Tỉ lệ chi phí QLDN/Doanh thu từ mức 6.9%, cao nh t ngành năm 2014, gi m 3.8% năm 2016 thể nỗ lực doanh nghiệp việc nâng cao hiệu qu qu n lý lo i chi phí Tỉ lệ tổng chi phí bán hàng chi phí QLDN doanh thu SRC cao nh t ngành, 9% năm qua, cao g p lần so với DRC mức 3.4 L i nhu n sau thu L iănhu năsauăthu tỉ VNĐ 450 400 350 300 250 200 150 100 50 - T ăsu tăl iănhu năsauăthu 14% 395 Nguồn: FPTS Research 261 11.8% 12% 10% 8% 7.9% 6.7% 6% 61 4% 2% 0% CSM DRC 2014 2015 SRC 2016 CSM DRC 2014 2015 SRC 2016 Những phân tích gi i thích cho thực tế năm qua, DRC ln doanh nghiệp có lợi nhuận sau thuế cao nh t ngành Và với quy mô doanh thu tương đồng, DRC ln có tỉ su t lợi nhuận sau thuế cao CSM Còn với đặc thù tập trung vào phân khúc săm lốp xe đ p xe máy với tỉ su t lợi nhuận th p săm lốp ô tô, với hiệu qu qu n lý chi phí chưa cao SRC doanh nghiệp có tỉ su t lợi nhuận sau thuế th p nh t ngành www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 56 Ngành Sĕmăl p Trong năm 2016, tỉ su t lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp gi m sút so với năm 2015, nguyên nhân xu t phát từ hồi phục m nh mẽ giá cao su Tình hình tài 4.1 Tình hình tài s n tỉ VNĐ C ăc uătƠiăs năvƠăvòngăquayăt ngătƠiăs nănĕmă2016 1.44 4,000 1.01 3,000 1.6 1.13 1.2 Nguồn: FPTS Research 2,000 1,000 49% 43% CSM DRC 0.8 0.4 64% - Tài s n ngắn h n Tài s n dài h n - SRC Vòng quay Tổng tài s n Xét quy mô tổng tài s n: Vào cuối năm 2016 CSM doanh nghiệp đứng đầu với 3,374 tỉ đồng, DRC với 2,811 tỉ đồng SRC doanh nghiệp có quy mơ nhỏ nh t với 727 tỉ đồng tổng tài s n Ngoài ra, năm 2012 – 2013 năm mà c CSM DRC thực đầu tư vào nhà máy s n xu t lốp xe ô tô radial với tổng vốn đầu tư cho giai đo n lên tới kho ng 3,000 tỉ đồng, quy mơ tài s n doanh nghiệp tăng đột biến kể từ giai đo n SRC chưa có nhà máy s n xu t lốp ô tô radial Việc thực đầu tư lớn nói làm thay đổi c u trúc tài s n hai doanh nghiệp CSM DRC với tỉ trọng tài s n dài h n đ t 50%, tỉ lệ SRC 36% Các ho t động đầu tư CSM DRC kể tác động khơng nhỏ đến vịng quay tổng tài s n c doanh nghiệp Việc đưa nhà máy vào ho t động công su t t i th p, chưa đ t kỳ vọng khiến vòng quay tổng tài s n doanh nghiệp th p, th p SRC – doanh nghiệp khơng có kho n đầu tư đáng kể trog năm qua Trong năm 2016, SRC có vịng quay tổng tài s n cao kho ng 30% so với CSM DRC 4.2 Tình hình ngu n v n tỉ VNĐ 2,500 Tìnhăhìnhăsửăd ngăn ăvƠăđịnăbẩyătƠiăchínhănĕmă2016 3.0 Nguồn: FPTS Research 2.4 2,000 1.8 1.9 1,500 2.5 2.0 1.5 1,000 500 1.0 59% 64% 0.5 60% - CSM Nợ ngắn h n DRC Nợ dài h n 0.0 SRC Đòn bẩy (TTS/Vốn CSH) Do đặc thù ngành săm lốp cần đầu tư tài s n cố định lớn nên nhìn chung, doanh nghiệp ngành trì tỉ lệ địn bẩy quanh mức lần, cao nh t CSM với 2.4 lần www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 57 Ngành Sĕmăl p Tỉ lệ sử dụng nợ ngắn h n nợ dài h n c doanh nghiệp có tương đồng Các doanh nghiệp thư ng xuyên trì kho ng 60% nợ ngắn h n để phục vụ cho nhu cầu vốn lưu động đặc thù cần trì lượng hàng tồn kho lớn 4.3 Hàng t n kho Qu nătr ăhƠngăt năkho tỉ VNĐ 1,200 Nguồn: FPTS Research 3.4 2.8 3.0 900 600 300 - CSM DRC HTK 2014 HTK 2015 SRC HTK 2016 Vòng quay HTK 2016 Chỉ số vòng quay hàng tồn kho doanh nghiệp nằm kho ng vòng, tức trung bình hàng năm lượng hàng tồn kho mà doanh nghiệp dự trữ tương đương với 1/3 doanh thu năm Với hệ thống phân phối s n phẩm lên tới hàng trăm đ i lý, cửa hàng CSM DRC lượng thành phẩm tồn kho doanh nghiệp r t lớn Và thực tế, c u hàng tồn kho, chiếm tỉ trọng lớn nh t nguyên liệu, vật liệu thành phẩm (trung bình kho ng 90% tổng giá trị hàng tồn kho) Do đó, nhu cầu vốn lưu động để tài trợ cho hàng tồn kho doanh nghiệp r t lớn Đây nguyên nhân dẫn tới tỉ lệ sử dụng nợ ngắn h n cao phân tích 4.4 Kho n ph i thu & Kho n ph i tr S ăngƠyăph iăthuăbìnhăquơn S ăngƠyăph iătr ăbìnhăquơn 56.3 60 60 50 50 36.7 34.8 40 40 30 30 20 20 10 10 Nguồn: FPTS Research 18.8 20.2 17.6 CSM DRC 2014 2015 SRC 2016 CSM DRC 2014 2015 SRC 2016 Về mặt qu n lý kho n ph i thu: nhìn chung năm qua, CSM có số ngày ph i thu bình qn cao nh t quanh mức 40 ngày, so với kho ng 30 ngày DRC SRC Được biết, CSM có sách chiết kh u thu tiền h p dẫn để khuyến khích tiêu thụ s n phẩm t i đ i lý, cửa hàng phân phối Do số ngày ph i thu CSM có xu hướng cao hai doanh nghiệp l i Trong năm 2016, áp lực c nh tranh từ săm lốp Trung Quốc (giá bán th p 10-15% mức chiết kh u cho đ i lý cao nhiều lần so với s n phẩm nội địa lo i), doanh nghiệp săm lốp Việt Nam buộc ph i nới lỏng sách chiết kh u sách thu tiền với đ i lý, dẫn tới số ngày ph i thu bình quân tăng đáng kể so với giai đo n trước www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 58 Ngành Sĕmăl p Về mặt qu n lý kho n ph i tr : Các doanh nghiệp có số ngày ph i tr ức tương đồng nhau, quanh mức 18 – 20 ngày, th p tương đối so với số ngày ph i thu Điều phần ph n ánh sức m nh mặc c nhà cung doanh nghiệp săm lốp 4.5 Hi u su t sinh l i ROA ROE 30% 30% Nguồn: FPTS Research 25% 24.3% 25% 19.5% 20% 20% 13.3% 15% 10% 15% 9.7% 8.9% 18.1% 10% 5% 5% 0% 0% CSM DRC 2014 2015 CSM SRC DRC 2014 2016 2015 SRC 2016 Có thể th y việc sử dụng địn bẩy tài với tỉ lệ tương đối cao (quanh mức lần) t o chênh lệnh lớn ROE ROA doanh nghiệp săm lốp Bên c nh năm 2016, hiệu su t sinh l i doanh nghiệp có xu hướng gi m sút tác động tiêu cực áp lực c nh tranh từ săm lốp Trung Quốc xu hướng hồi phục giá cao su phân tích Nhìn chung, DRC doanh nghiệp có hiệu su t sinh l i cao nh t ngành với ROA ROE năm 2016 đ t 13.3% 24.3% Việc giữ tỉ lệ sử dụng địn bẩy tài mức th p qu n lý tốt lo i chi phí giúp DRC gi m thiểu tác động tiêu cực từ c nh tranh với săm lốp Trung Quốc xu hướng phục hồi giá cao su giai đo n kinh doanh khó khăn 2015 – 2016, qua trì vị trí dẫn đầu ngành hiệu su t sinh l i Hiệu su t sinh l i doanh nghiệp l i sụt gi m đáng kể năm 2016 với ROA 10% ROE 20% 4.6 Phân tích Dupont PhơnătíchăDupontădoanhănghi păsĕmăl p 35% 3.0 Nguồn: FPTS Research 30% 2.5 25% 2.0 20% 1.5 15% 1.0 10% 0.5 5% 0% CSM 2013 CSM 2014 CSM 2015 CSM 2016 DRC 2013 DRC 2014 DRC 2015 DRC 2016 SRC 2013 SRC 2014 SRC 2015 TSLN sau thuế (trục trái) Vòng quay TS (trục ph i) Đòn bẩy TC (trục ph i) ROE (trục trái) SRC 2016 - Tỉ su t sinh l i vốn chủ s hữu (ROE) doanh nghiệp săm lốp có xu hướng gi m năm vừa qua www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 59 Ngành Sĕmăl p Đối với CSM: Doanh nghiệp gia tăng mức độ sử dụng đòn bẩy tài với mục đích tài trợ cho ho t động đầu tư nhà máy s n xu t lốp ô tô radial năm qua Tuy nhiên hiệu qu kinh doanh không đ t kỳ vọng Cụ thể, nhà máy s n xu t lốp radial vào ho t động từ năm 2013 công su t ho t động th p (chưa đ t cơng su t hịa vốn), với áp lực c nh tranh từ săm lốp Trung Quốc làm cho thành phẩm tồn kho tăng lên Hai yếu tố khiến cho c vòng quay tổng tài s n tỉ su t lợi nhuận sau thuế CSM có xu hướng gi m Kết hợp với việc địn bẩy tài tăng lên, khuếch đ i sụt gi m ROE Đối với DRC: Sự biến động ROE chủ yếu xu t phát từ biến động tỉ su t lợi nhuận sau thuế - yếu tố chịu nh hư ng từ yếu tố đầu vào đầu phân tích Trong năm qua, yếu tố có biến động b t thư ng nh t so sánh với vòng quay tổng tài s n hay mức độ sử dụng địn bẩy tài Với yếu tố khơng có q nhiều biến động lớn, ROE DRC giai đo n vừa qua gi m phần lớn việc gi m mức độ sử dụng địn bẩy tài (doanh nghiệp thực toán kho n nợ dài h n, nợ dài h n cuối năm 2016 ½ so với cuối năm 2013) Đối với SRC: Chúng tơi nhận định ROE doanh nghiệp có xu hướng ngang năm qua với tỉ su t lợi nhuận sau thuế khơng có nhiều biến động đáng kể Sự sụt gi m ROE năm 2016 xu t phát từ kho n đầu tư 170 tỉ đồng triển khai xây dựng nhà máy di d i s n xu t từ nhà máy cũ sang nhà máy t i KCN Châu Sơn – Hà Nam, tài trợ chủ yếu nợ vay dài h n Việc làm gi m vòng quay tài s n, đồng th i làm tăng địn bẩy tài chính, dẫn tới sụt gi m ROE năm qua 4.7 Phân tích dịng ti n Dòngăti năthu nă(đvt:ăt ăđ ng) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 CSM -371.8 41.0 4.9 5.1 83.4 -92.8 Dòng tiền kinh doanh -208.3 169.1 333.4 406.2 472.7 164.2 Dòng tiền đầu tư -141.9 -116.1 -916.2 -488.2 23.4 -243.7 -21.7 -12.1 587.7 87.1 -412.7 -13.3 -189.4 Dòng tiền tài DRC -29.8 -2.6 -21.1 30.3 155.6 Dịng tiền kinh doanh 41.5 554.2 148.8 762.1 611.6 490.8 -247.7 -720.7 -561.8 -285.1 -110.4 -100.1 -580.1 Dòng tiền đầu tư Dòng tiền tài 176.3 163.9 392.0 -446.8 -345.5 SRC -21.7 -12.1 12.3 16.2 -17.1 28.4 Dòng tiền kinh doanh -208.3 169.1 124.3 104.2 80.2 221.2 Dòng tiền đầu tư -141.9 -116.1 0.5 -1.3 -10.1 -204.4 328.4 -65.1 -112.5 -86.7 -87.2 11.6 Dịng tiền tài Nhìn chung năm gần đây, doanh nghiệp săm lốp có dịng tiền từ ho t động kinh doanh dương, nhiên có biến động tương đối lớn Những biến động chủ yếu đến từ xu hướng giá nguyên liệu đầu vào, đồng th i phụ thuộc vào tình hình tiêu thụ s n phẩm doanh nghiệp có kh quan hay khơng Trong năm tình hình tiêu thụ s n phẩm gặp nhiều khó khăn năm 2011 (s n lượng tiêu thụ ô tô liên tục gi m) hay năm 2016 (c nh tranh gay gắt từ lốp xe Trung Quốc), lượng hàng tồn kho doanh nghiệp tăng cao, làm gi m dòng tiền từ ho t động kinh doanh Giai đo n 2011 – 2014 giai đo n mà CSM DRC tiến hành đầu tư vào nhà máy s n xu t lốp ô tô radial ph i huy động nguồn vốn vay để tài trợ cho dự án, dịng tiền từ ho t động đầu tư dịng tiền tài doanh nghiệp có thay đổi lớn www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 60 Ngành Sĕmăl p Dòng tiền từ ho t động tài DRC liên tục âm từ năm 2014 tới doanh nghiệp thực toán kho n vay dài h n Nh tới năm 2016, DRC doanh nghiệp có tỉ lệ sử dụng địn bẩy th p nh t ngành (như nhắc tới trên) 5.ăC ăc u c đôngăs h u c a doanh nghi p C ăc uăc ăđông 100% 18.6% 80% 41.7% 48.6% 30.9% 60% 7.2% 0.4% 40% 20% 51.0% 50.5% 51.0% CSM DRC SRC 0% Nhà nước Nhà đầu tư nước ngồi Khác Hiện t i thơng qua Tập đồn Hóa ch t Việt Nam – Vinachem, nhà nước có tỉ lệ nắm giữ 50% t i c doanh nghiệp săm lốp niêm yết c doanh nghiệp công ty Vinachem Điều t o điều kiện cho Vinachem đóng vai trị điều phối, ho ch định chiến lược t i cơng ty nhằm tránh tình tr ng đối đầu, giẫm đ p thị trư ng c nh tranh trực tiếp công ty với Bên c nh đó, doanh nghiệp săm lốp nhận hỗ trợ Vinachem để tiếp cận nguồn vốn giá rẻ DRC doanh nghiệp có tỉ lệ s hữu nhóm nhà đầu tư nước cao nh t với 31% Tỉ lệ CSM tương đối th p với 7% nhà đầu tư nước ngồi gần khơng nắm giữ cổ phần SRC Mặc dù th i gian qua, thị trư ng mong ch kỳ vọng vào ho t động thoái vốn khỏi doanh nghiệp niêm yết nhà nước chưa có thơng tin việc Vinachem có kế ho ch thoái vốn khỏi doanh nghiệp săm lốp kể hay không Hiện t i doanh nghiệp săm lốp mang l i lợi nhuận kếch xù cho Vinachem với tỉ lệ chi tr cổ tức hàng năm trung bình 2030% Do chúng tơi khơng kỳ vọng cao vào kh Vinachem thoái vốn khỏi doanh nghiệp tương lai gần 6.ăThôngătinăs ăl c khác v doanh nghi p 6.1 Công ty C ph n Công nghi p Cao su Mi n Nam (HOSE-CSM) Công ty C ph n Công nghi p Cao su Mi n Nam (HOSE-CSM) ậ 28/03/2017 Vốn hóa (VND) 2,036,260,076,550 C đơngăl n T l s h u Giá đóng cửa gần nh t 19,650 Tập đồn Hóa ch t Việt Nam Giá cao nh t 52 tuần 25,100 Balestrand Limited 2.73% Giá th p nh t 52 tuần 18,200 Amersham Industries Limited 1.46% Tỉ lệ s hữu nước 7.29% KLĐLH t i P/E (4 quý gần nh t) www.fpts.com.vn 51.00% 103,626,467 6.68 Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 61 Ngành Sĕmăl p Danh m c s n phẩm Săm ô tô, yếm ô tô con, ô tô t i nhẹ Lốp ô tô con, ô tô t i nhẹ: lốp bias (mành chéo), lốp radial (bố thép) bán thép toàn thép, lo i lốp đắp nguội Săm, lốp xe máy: săm lốp xe máy phổ thông, xe tay ga… Săm, lốp xe đ p: lốp 600, 650, lốp xe thồ, lốp leo núi… Lốp xe công nghiệp, lốp xe nông nghiệp lốp xe nâng, máy kéo Các s n phẩm cao su khác bao gồm: găng tay cao su, ống cao su dân dụng… Doanh thu & Chi phí Danh mục s n phẩm CSM tương đối đa d ng, nhiên doanh thu tập trung chủ yếu vào dòng s n phẩm chủ lực lốp xe máy, săm xe máy lốp tơ, máy kéo với tỉ trọng đóng góp doanh thu năm 2015 16.6%, 16.9% 41.9% Đây doanh nghiệp có quy mô s n xu t săm lốp xe máy lớn nh t doanh nghiệp săm lốp niêm yết với doanh thu từ phân khúc năm 2015 đ t 1,200 tỉ đồng Đối với phân khúc săm lốp ô tô, CSM tập trung vào lốp ô tô t i nhẹ Cao su chiếm tỉ trọng lớn nh t chi phí nguyên vật liệu đầu vào CSM, cao su thiên nhiên chiếm 34% cao su tổng hợp chiếm 13% (số liệu năm 2015) Ngoài cao su thiên nhiên thu mua trực tiếp từ nhà s n xu t cao su nước Phước Hịa, Dầu Tiếng, Phú Riềng… CSM ph i nhập hầu hết nguyên vật liệu cịn l i Nhóm ngun vật liệu chiếm tổng cộng kho ng 50% chi phí nguyên vật liệu đầu vào CSM Do ngồi biến động giá nguyên vật liệu, biến động tỉ giá tác động đến chi phí đầu vào CSM Đi m m nh CSM có quy mơ s n xu t săm lốp xe máy lớn nh t doanh nghiệp niêm yết Kh c nh tranh tốt với c doanh nghiệp FDI, với tiềm tăng trư ng phân khúc săm lốp xe máy t o hội tăng trư ng doanh thu cho CSM tương lai Hệ thống phân phối rộng khắp với 150 đ i lý c p CSM có tỉ trọng doanh thu xu t cao giúp gi m bớt áp lực c nh tranh t i thị trư ng nội địa; đồng th i có nguồn thu ngo i tệ đáng kể để gi m bớt rủi ro tỉ giá từ việc nhập nguyên vật liệu đầu vào Trong năm 2015, ho t động xu t đóng góp gần 30% doanh thu CSM Đi m y u Tình hình tiêu thụ lốp radial th i gian qua chưa kh quan nh hư ng lớn đến hiệu qu ho t động tỉ su t sinh l i doanh nghiệp Cùng với tỉ lệ sử dụng nợ mức cao so với ngành gây thêm áp lực tr nợ cho doanh nghiệp H n chế lực tài chính, quy mơ, cơng nghệ so với doanh nghiệp FDI lực c nh tranh phân khúc lốp radial cho ô tô th p, bỏ lỡ phân khúc có tiềm tăng trư ng cao nh t tương lai Kh thương lượng với nhà cung c p kiểm sốt chi phí ngun vật liệu đầu vào chưa cao www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 62 Ngành Sĕmăl p R iăroăđ uăt Biến động giá nguyên liệu đầu vào, đặc biệt cao su dầu thô (tác động gián tiếp đến giá cao su) có tác động trực tiếp đến hiệu qu ho t động CSM CSM có rủi ro tỉ giá kho ng 50% nguyên vật liệu đầu vào nhập Tuy nhiên rủi ro dung hòa phần tỉ trọng doanh thu xu t đ t gần 30% Rủi ro lãi su t CSM sử dụng địn bẩy (TTS/VCSH) mức cao 2.4 Do biến động lãi su t gây nh hư ng lớn tới chi phí tài doanh nghiệp Áp lực c nh tranh từ săm lốp Trung Quốc làm gi m thị phần, giá bán ph i tăng chiết kh u, khuyến m i 6.2 Công ty C ph năCaoăsuăĐƠăNẵng (HOSE-DRC) Công ty C ph n CaoăsuăĐƠăNẵng (HOSE-DRC) ậ 28/03/2017 Vốn hóa ( tỉ VND) 3801,363,520,000 C đơngăl n T l s h u Giá đóng cửa gần nh t 32,000 Tập đồn Hóa ch t Việt Nam Giá cao nh t 52 tuần 40,800 FTIF – Templeton Markets Fund Giá th p nh t 52 tuần 30,000 Deutsche Bank AG & Deutsche Asset Management (Asia) Ltd 3.71% Market Vectors Vietnam ETF 3.43% KLĐLH t i P/E (4 quý gần nh t) 118,792,610 8.52 Frontier Tỉ lệ s hữu nước 50.51% 3.72% 30.88% Danh m c s n phẩm Săm lốp xe đ p, xe đ p điện Săm xe máy, lốp xe máy có săm, lốp xe máy không săm, lốp xe máy điện Săm ô tô t i nhẹ, yếm ô tô t i nặng Lốp ô tô radial, lốp bias lốp đắp cho lo i ô tô t i nặng, ô tô t i nhẹ Lốp xe nông nghiệp, xe công nghiệp Lốp ô tô đặc chủng, xe nâng Các s n phẩm cao su kỹ thuật đệm cao su gi m ch n, ống cao su… Doanh thu & Chi phí Danh mục s n phẩm DRC tương đối đa d ng, nhiên dòng s n phẩm m nh mang l i doanh thu lớn nh t cho DRC lốp ô tô radial, lốp ô tô t i nặng, ô tô t i nhẹ lốp ô tô đặc chủng (lo i lốp chuyên dùng cho lo i xe ô tô t i xe nâng có t i trọng r t lớn) dịng s n phầm đóng góp 23.2%, 21.5%, 19.3% 14.5% vào doanh thu năm 2015 DRC (tổng cộng đóng góp 78.6%) Trong năm 2015, 87% doanh thu DRC đến từ tiêu thụ s n phẩm nước, 13% l i đến từ ho t động xu t Xét theo khu vực địa lý thị trư ng nước miền Bắc đóng góp 23%, miền Trung đóng góp 56% miền Nam đóng góp 22% vào doanh thu DRC t i thị trư ng nội địa Cũng giống đặc điểm chung doanh nghiệp săm lốp, cao su chiếm tỉ trọng lớn c u trúc chi phí đầu vào DRC, trung bình cao su thiên nhiên chiếm 40-45% cao su tổng hợp chiếm 12-17% tổng chi phí nguyên vật liệu đầu vào doanh nghiệp Ngoài cao su thiên nhiên thu mua từ nhà cung c p nước, nguyên vật liệu khác hầu hết ph i nhập www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 63 Ngành Sĕmăl p Do biến động giá lo i nguyên vật liệu, với biến động tỉ giá yếu tố nh hư ng đến chi phí đầu vào DRC Đi m m nh DRC đ t chứng nhận phù hợp tiêu chuẩn DOT Mỹ c p, EU – E Mark châu Âu c p Đây tiền đề giúp DRC tăng trư ng doanh thu xu t tương lai.3 Hệ thống phân phối rộng khắp c nước với 100 đ i lý c p Tình hình tài tương đối lành m nh, hiệu qu ho t động hiệu su t sinh l i cao S n phẩm chủ lực săm lốp xe t i nặng, xe đặc chủng lốp xe tơ radial với tập khách hàng doanh nghiệp, tổ chức lớn Với tâm phủ việc thực quy ho ch phát triển ngành ô tô Việt Nam, xu hướng gia tăng sử dụng lốp radial, động lực tăng trư ng cho DRC tương lai Đi m y u Kh thương lượng với nhà cung c p kiểm sốt chi phí ngun vật liệu đầu vào chưa cao H n chế lực tài chính, quy mơ, cơng nghệ kinh nghiệm so với doanh nghiệp FDI khiến kh c nh tranh phân khúc lốp radial dành cho xe tơ cịn th p, bỏ lỡ phân khúc có tiềm tăng trư ng m nh nh t tương lai R iăroăđ uăt Biến động giá nguyên vật liệu đầu vào, đặc biệt giá cao su giá dầu thô ( nh hư ng gián tiếp đến giá cao su) Tuy dự báo có kh tăng cao, yếu tố tác động m nh đến tỉ su t lợi nhuận DRC Biến động tỉ giá t o rủi ro biến động chi phí nguyên vật liệu đầu vào, đồng th i rủi ro biến động doanh thu DRC có kế ho ch tăng cư ng xu t Rủi ro lãi su t tỉ lệ vốn vay cho dự án radial 70%, 65% vay USD Do dù thực toán dần kho n vay thay đổi lãi su t, tỉ giá tác động lớn đến chi phí tài DRC Áp lực c nh tranh từ săm lốp Trung Quốc làm gi m thị phần, gi m giá bán tăng chiết kh u, khuyến m i DRC h n chế rủi ro có tập khách hàng khách hàng tổ chức, doanh nghiệp 6.3 Công ty C ph n Cao su Sao Vàng (HOSE-SRC) Công ty C ph n Cao su Sao Vàng (HOSE-SRC) ậ 28/03/2017 Vốn hóa ( tỉ VND) 491,137,272,500 C đơngăl n T l s h u Giá đóng cửa gần nh t 17,500 Tập đồn Hóa ch t Việt Nam Giá cao nh t 52 tuần 25,800 Công ty Cổ phần Đầu tư Cao su Qu ng Nam 6.99% Giá th p nh t 52 tuần 16,400 Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam 6.49% Tỉ lệ s hữu nước 0.37% KLĐLH t i P/E (4 quý gần nh t) 51.00% 28,064,987 6.29 Theo đó, dịng lốp tô bias radial DRC đ t đủ điều kiện để xu t sang thị trư ng Mỹ châu Âu www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 64 Ngành Sĕmăl p Danh m c s n phẩm Săm lốp xe đ p, săm lốp xe đ p điện Săm xe máy, lốp xe máy có săm, lốp xe máy khơng săm Lốp ô tô bias lo i: lốp xe t i, xe khách Săm, yếm ô tô Lốp xe nông nghiệp, lốp xe công nghiệp Săm lốp máy bay Doanh thu & Chi phí Với quy mơ tương đối nhỏ so với doanh nghiệp l i, SRC chưa s n xu t dòng lốp radial dành cho xe tơ T t c dịng lốp xe ô tô t i SRC lốp bias (mành chéo) Điểm đặc biệt SRC dòng săm lốp máy bay Hiện t i doanh nghiệp nh t t i Việt Nam s n xu t dòng s n phẩm Tuy nhiên dòng s n phẩm phục vụ cho quốc phòng, tập trung vào số dòng máy bay cụ thể nên quy mô s n xu t tiêu thụ nhỏ, khơng đóng góp nhiều vào doanh thu SRC Các s n phẩm m nh SRC săm lốp xe đ p săm lốp xe máy Do h n chế quy mơ, dịng săm lốp tơ doanh nghiệp đa d ng so với CSM hay DRC Trong năm qua, s n phẩm SRC chủ yếu tiêu thụ t i thị trư ng nội địa với đóng góp kho ng 90% vào doanh thu hàng năm; 10% l i đến từ ho t động xu t Đi m m nh Hệ thống phân phối s n phẩm rộng khắp với 100 đ i lý c p Đi m y u Kh thương lượng với nhà cung c p kiểm sốt chi phí ngun vật liệu đầu vào chưa cao H n chế lực tài cơng nghệ so với doanh nghiệp FDI doanh nghiệp nội địa khiến SRC chưa thể m rộng quy mô, đầu tư dây chuyền s n xu t lốp radial Do danh mục s n phẩm SRC thiếu đa d ng khơng bắt kịp xu hướng radial hóa diễn m nh mẽ Phân khúc săm lốp xe đ p chiếm tỉ trọng đáng kể c u doanh thu SRC Tuy nhiên phân khúc bước vào giai đo n bão hòa tr thành gánh nặng cho mục tiêu tăng trư ng doanh thu doanh nghiệp R iăroăđ uăt Cũng giống doanh nghiệp săm lốp nội địa cịn l i, SRC có rủi ro biến động giá nguyên vật liệu đầu vào tỉ giá; đồng th i SRC sử dụng đòn bẩy mức 1.9 gặp rủi ro lãi su t Áp lực c nh tranh từ săm lốp Trung Quốc phân khúc lốp ô tô lớn thị trư ng SRC miền Bắc, với việc doanh thu xu t chiếm tỉ trọng nhỏ, SRC ph i tập trung phần lớn vào thị trư ng nước www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 65 Ngành Sĕmăl p Tuyên b mi n trách nhi m Các thông tin nhận định báo cáo cung c p b i FPTS dựa vào nguồn thông tin mà FPTS coi đáng tin cậy, có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên, chúng tơi khơng đ m b o tính xác hay đầy đủ thơng tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính ch t chủ quan chuyên viên phân tích FPTS Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định FPTS dựa vào thông tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào b t kỳ ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa T i th i điểm thực báo cáo phân tích, FPTS nắm giữ 91 cổ phiếu CSM, 13 cổ phiếu DRC 47 cổ phiếu SRC Chuyên viên phân tích nắm giữ 10 cổ phiếu CSM 10 cổ phiếu DRC Cácăthơngătinăcóăliênăquanăđ n ch ng khốn khác thơng tin chi ti tăliênăquanăđ n c phi u có th đ c xem t i https://ezsearch.fpts.com.vn s đ c cung c p có u c u th c B n quyền © 2010 Cơng ty chứng khốn FPT Cơng ty C ph n Ch ng khốn FPT Cơng ty C ph n Ch ng khốn FPT Cơng ty C ph n Ch ng khoán FPT Tr s Chi nhánh Tp.H Chí Minh Chi nhánh Tp.ĐƠăNẵng 52 L c Long Quân, Quận Tây Hồ, Hà Nội, Việt Nam Tầng - Bến Thành Tower, 136-138 Lê Thị Hồng G m, Quận 1, Tp.Hồ Chí Minh, Việt Nam 100 Quang Trung, Quận H i Châu, Tp.Đà Nẵng, Việt Nam ĐT: (84.4) 773 7070 / 271 7171 ĐT: (84.8) 290 8686 ĐT: (84.511) 3553 666 Fax: (84.4) 773 9058 Fax: (84.8) 291 0607 Fax: (84.511) 3553 888 www.fpts.com.vn Bloomberg-www.fpts.com.vn FPTS | 66 ... tiêu thụ lốp xe toàn cầu www .fpts. com.vn Bloomberg-www .fpts. com.vn FPTS | 13 Ngành Sĕmăl p Tiêu th sĕmăl p theo ch ng lo i c a t ng khu v c ậ 2015 Nguồn: LMC, FPTS Research 3.3.3 Lốp OEM... 0% Tây Âu Đông Âu Bắc Mỹ Lốp Radial www .fpts. com.vn Nam Mỹ Lốp Bias Châu Á - TBD Châu Phi Trung Đông Nguồn: LMC, FPTS tổng hợp Bloomberg-www .fpts. com.vn FPTS | 14 Ngành Sĕmăl p T i thị trư... Trung Quốc Châu Âu Bắc Mỹ Nam Mỹ Châu Á - TBD Trung Quốc Nguồn: OICA, FPTS Research www .fpts. com.vn Bloomberg-www .fpts. com.vn FPTS | 16 Ngành Sĕmăl p Giai đo n 2005 – 2010 giai đo n vươn lên