BÁO CÁO NGÀNH SĂM LỐP VIỆT NAM

BÁO CÁO NGÀNH SĂM LỐP VIỆT NAM

BÁOăCÁOăNGÀNHăSĔMăL P VI T NAM Tháng 12/2012 BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam N I DUNG M T VÀI NÉT CHÍNH NGÀNHăSĔMăL P VI T NAM Tổngăquanăngànhăsĕmăl p th giới Tổngăquanăngànhăsĕmăl p Vi t Nam 2.1 Quy mô thị trư ng, thị phần 2.1.1 Quy mô thị trư ng 2.1.2 Thị phần ngành 2.2 H thống s n phẩm săm lốp s n xu t Vi t Nam 2.3 Tình hình s n xu t săm lốp 2.3.1 Tình hình s n xu t săm lốp xe đạp 2.3.2 Tình hình s n xu t săm lốp xe máy 10 2.3.3 Tình hình s n xu t săm lốp ô tô 10 2.4 Năng lực s n xu t hi n doanh nghi p trực thuộc Vinachem 11 2.5 Nguyên li u đầu vào 12 2.6 H thống phân phối doanh nghi p săm lốp trực thuộc Vinachem 13 2.7 Các y u tố rủi ro ngành 14 Triển vọngăvàăđịnhăhướng phát triểnăngànhăsĕmăl p Vi t Nam 15 3.1 Nhu cầu sử dụng lốp ô tô 15 3.2 Nhu cầu sử dụng lốp xe máy 18 3.3 Nhu cầu sử dụng lốp xe đạp 19 3.4 Xu hướng Radial hóa ti m từ thị trư ng xu t 19 3.4.1 Xu hướng Radial hóa 19 3.4.2.Ti m từ thị trư ng xu t 19 Phân tích Five – forcesăngànhăsĕmăl p Vi t Nam 20 Cập nhật KQKD 9T12 doanh nghi p trực thu c Vinachem 21 5.1 Đặc điểm thị trư ng Săm lốp Vi t Nam năm 2012 21 5.2 Chi n lược kinh doanh doanh nghi p săm lốp năm 2012 22 5.3 Bức tranh sáng lợi nhuận 9T12 23 Triển vọng Q412 doanh nghi păsĕmăl p trực thu c Vinachem 26 7.ăQuanăđiểm BVSC 27 Doanh nghi păsĕmăl p Vi t Nam tiêu biểu 28 CTCP CÔNG NGHI P CAO SU MI N NAM 28 CTCP CAO SU ĐÀ N NG 33 CTCP CAO SU SAO VÀNG 38 BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam M TăVÀIăNÉTăCHệNHăNGÀNHăSĔMăL P VI T NAM Ngành săm lốp Vi t Nam có quy mơ thị trư ng tương đối nhỏ, kho ng 16.800 tỷ đồng tương đương kho ng 800 tri u USD So với quy mô thị trư ng săm lốp th giới hi n vào kho ng 235 tỷ USD Vi t Nam chi m kho ng 0,34% thị trư ng săm lốp th giới Nguyên nhân chủ y u s n lượng tiêu thụ lốp ô tô th p, kho ng 4,3 tri u lốp/năm so với 1,3 tỷ lốp/năm toàn th giới Mức độ tập trung ngành săm lốp cao bị chi phối b i doanh nghi p nội trực thuộc Vinachem CSM, DRC SRC, vài doanh nghi p FDI liên doanh nước Đối với phân khúc riêng bi t DRC CSM dẫn đầu ngành, nhiên so với thị phần chung doanh nghi p trực thuộc Vinachem chi m thị phần khiêm tốn (kho ng 40,7%) Nguyên nhân chủ y u DRC CSM ng gần hoàn toàn phân khúc săm lốp xe (đa số sử dụng lốp Radial) cho đối thủ nước Danh mục s n phẩm săm lốp s n xu t nước đa dạng đầy đủ Đối với doanh nghi p trực thuộc Vinachem s n phẩm chủ y u phân phối thị trư ng lốp nội địa, chi m 86% doanh thu, hầu h t đ n từ nhu cầu thay th (94%) lại từ lắp (6%) Do đặc thù v vị trí địa lý doanh nghi p nên doanh nghi p có th mạnh phân phối khu vực riêng S n phẩm CSM chi phối thị trư ng phía Nam, SRC chi phối thị trư ng phía Bắc cịn DRC phân phối mạnh thị trư ng Mi n Trung Thị trư ng săm lốp nội địa ổn định nh nhu cầu thay th ti m tăng trư ng ngắn trung hạn không h p dẫn Đối với phân khúc săm lốp xe đạp nhu cầu bão hịa nên khơng cịn tăng trư ng Cịn phân khúc săm lốp xe máy ô tơ tốc độ tăng trư ng năm tới dự báo mức 5,1% 5,7% nhu cầu tiêu thụ ô tô xe máy không tăng nhi u Tuy nhiên, với quy mô thị trư ng săm lốp nước r t nhỏ so với thị trư ng săm lốp th giới ti m tăng trư ng doanh nghi p nh đẩy mạnh xu t r t lớn Vi t Nam có nhi u u ki n thuận lợi để s n xu t săm lốp nguồn nguyên li u cao su tự nhiên dồi dào, nhân công rẻ thu xu t mặt hàng săm lốp 0% so với mức 8% trư ng từ xu t s n phẩm săm lốp cịn r t nhi u Radial hóa xu hướng t t y u Trung Quốc ti m tăng Vi t Nam tỷ l sử dụng lốp Radial th p, chi m kho ng 10% sử dụng chủ y u cho xe Lốp Radial có tính ưu vi t h n lốp Bias độ b n g p lần, gi m tiêu hao nhiên li u 12%-16%, sinh nhi t th p, t n nhi t nhanh, tuổi thọ cao đặc bi t phù hợp với yêu cầu xe ô tô ph i chạy tốc độ cao nên lốp Radial ngày sử dụng nhi u dần thay th lốp Bias Với phát triển nhi u dự án đư ng cao tốc tới nhu cầu thay th lốp Bias Radial nhu cầu t t y u Với n n t ng nhi u năm phát triển với chi n lược kinh doanh hợp lý, doanh nghi p săm lốp Vi t Nam tận dụng u ki n thuận lợi giá nguyên vật li u đầu vào gi m mạnh tạo nên tranh sáng v lợi nhuận tháng đầu năm 2012 Cụ thể, LNTT CSM tăng gần 10 lần so với kỳ, LNTT DRC cao 57% so với kỳ, SRC từ mức lỗ tỷ tháng năm trước đạt mức l i 46,4 tỷ tháng đầu năm Các doanh nghi p gần vượt xa k hoạch lợi nhuận sau thu với tỷ l hoàn thành k hoạch DRC, CSM SRC 165%, 126% 129% Dự báo Q412 LNST gi m so với quý trước, cao nhi u so với kỳ năm trước Với dự báo lợi nhuận gộp biên gi m nhẹ so với quý trước, chi phí bán hàng qu n lý mức cao, chi phí lãi vay tăng LNST doanh nghi p gi m 14,3% so với quý trước Tuy nhiên, so với kỳ năm trước nh lợi nhuận gộp biên c i thi n đáng kể nên tổng LNST cao 80,2% so với kỳ Đối với doanh nghi p săm lốp Vi t Nam niêm y t chúng tơi đánh giá cao CSM với c u s n phẩm đa dạng, h thống phân phối rộng có độ phủ lớn nh t ngành, đội ngũ qu n lý kinh nghi m động Chúng đánh giá cao DRC với th mạnh s n phẩm dịng lốp tơ t i lốp đặc chủng với giá trị s n phẩm lớn, lợi nhuận gộp biên cao DRC s hữu h thống phân phối qua khách hàng tổ chức hi u qu đội ngũ lãnh đạo giàu kinh nghi m chắn BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam Tổngăquanăngànhăsĕmăl p th giới T căđ tĕngătrư ng củaăngànhăsĕmăl p th giới bi năđ ng theo chu kỳ kinh t Tốc độ tăng trư ng trung bình ngành săm lốp th giới thư ng vào kho ng 10% -15% Tuy nhiên, th i kỳ suy thoái kinh t tốc độ tăng trư ng ngành kho ng 2% - 5% chí tăng trư ng âm Trong năm 2011, s n lượng s n xu t tồn cầu ngành ước tính kho ng 14,68 tri u t n, tăng 5% so với năm trước Sảnălượngăsảnăxuấtăsĕmăl păth ăgiớiă(ngànătấn) 15000 14.681 13.987 13.235 20% 12.025 15% 16,3% 10000 10% 5,0% 5% 0% 5000 -9,1% -5% -10% -15% 2008 2009 2010 S n lượng s n xu t 2011 Tăng trư ng (yoy) (Nguồn: IRSG) ChâuăÁăTháiăBìnhăDươngăchi măđ n 60% tổng sảnălượng sản xuấtăsĕmăl p th giới Khu vực Châu Á Thái Bình Dương s hữu nhi u y u tố thuận lợi cho s n xu t săm lốp nguồn nguyên li u cao su tự nhiên dồi dào, chi phí nhân cơng rẻ Do đó, cơng ty s n xu t hàng đầu th giới m nhi u nhà máy khu vực này, đặc bi t Trung Quốc, n Độ Thái Lan nhằm tận dụng u ki n thuận lợi có s n Đi u lý gi i cho tốc độ tăng trư ng s n lượng s n xu t bình quân 5,7% giai đoạn 2008-2011 chi m đ n 60% s n lượng s n xu t săm lốp th giới năm 2011 khu vực s n lượng s n xu t săm lốp khu vực khác không thay đổi Europe North America 600 China 600 382 409 600 400 400 200 171 200 140 167 176 283 231 259 280 485 507 400 200 0 2008 2009 2010 2011 Japan 2008 2009 2010 2011 600 2008 2009 2010 2011 400 Middle East & Africa South & Central America 600 400 400 200 200 89 76 89 95 Asia and Oceania 20 20 133 99 117 116 (Excluding China and Japan) 25 2008 2009 2010 2011 600 23 400 2008 2009 2010 2011 200 600 242 228 262 272 200 2008 2009 2010 2011 2008 2009 2010 2011 (Source: IRSG) BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam Sảnălượngăsảnăxuấtăsĕmăl păth ăgiớiăphânătheoăkhuăvực 6.5% 12.0% 6.4% 1.5% 1.4% Châu Á Thái Bình Dương 11.9% Châu Âu 60.9% 19.1% Bắc Mỹ 61.8% 18.5% Nam & Trung Mỹ 2010 Châu Phi & Trung Đông 2011 (Nguồn: IRSG) Nhu cầu thay th chi măhơnă75%ădoanhăthu.ă25% doanh thu lại đ n từ thị trư ng lắp (OEM) N u phân theo loại s n phẩm doanh thu từ săm lốp cho phân khúc xe khách chỗ xe t i nhẹ chi m tỷ trọng lớn với kho ng 60% doanh thu ngành săm lốp th giới Doanhăthuăngànhăsĕmăl păth ăgiớiă phânătheoăphânăkhúcăthịătrư ng OEM 25% Thay th 75% Doanhăthuăngànhăsĕmăl păth ăgiớiăphână theoăsảnăphẩm Khác 15% Xe t i nặng & xe khách chỗ 25% Xe khách chỗ & xe t i nhẹ 60% (Nguồn: Xerfi Global) Xuăhướng Radial hóa Lốp Radial chi m kho ng 90% số lượng lốp tiêu thụ nước phát triển, tỷ l nước phát triển th p (dưới 60%), hội phát triển cho ngành săm lốp, đặc bi t s hạ tầng nước phát triển c i thi n BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam Tìnhăhìnhăsửădụngăl păradialăcủaăth ăgiới 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4% 21% 28% 35% 48% 96% 79% 72% 65% 52% Châu Á Thái Bình Dương Nam Mỹ Châu Phi & Trung Đông Lốp Radial Châu Âu Lốp Bias Bắc Mỹ (Nguồn: Xerfi Global) Thị phầnăngànhăsĕmăl p th giới bị chi mălĩnhăb i doanh nghi p dẫnăđầu Tuy nhiên, doanh nhi p quy mô nh đãădần chi m thêm thị phần Hàng thập kỷ qua, doanh nghi p săm lốp hàng đầu th giới Bridgestone (Nhật B n), Michelin (Pháp) Goodyear (Mỹ), doanh nghi p chi m lĩnh thị trư ng săm lốp th giới với tổng thị phần năm 2010 42,03% Tuy nhiên, thị phần liên tục sụt gi m 10 năm qua từ mức 57% năm 2000 Trong giai đoạn này, cơng ty có quy mơ nhỏ liên tục tăng thị phần cách áp dụng chi n lược cạnh tranh v giá, tập trung vào phân khúc nhỏ khu vực địa lý riêng Thịăphầnăngànhăsĕmăl păth ăgiới Khác, 34.11% Bridgestone 16.07% Michelin 14.81% Goodyear 11.15% Maxxis 2.21% Cooper Tire 2.21% Hankook Tyre 2.97% Yokohama Tire 3.13% Sumitomo Pirelli Rubber 4.16% 3.85% Continental 5.33% Thịăphầnăngànhăsĕmăl păth ăgiới 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 43% 58% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Michelin (Nguồn: Tire Business, 29/8/2011) Goodyear Bridgestone Others (Nguồn: Tire Business - based on consolidated sales figures) Nhìn chung, ngành săm lốp th giới tăng trư ng ổn định bị nh hư ng phần b i n n kinh t chung toàn cầu Khu vực Châu Á Thái Bình Dương trung tâm s n xu t săm lốp th giới, chi m 60% s n lượng nhu cầu tiêu thụ từ khu vực khác th giới cao Nhu cầu sử dụng lốp Radial liên tục tăng ti p tục tăng mạnh th i gian tới s hạ tầng xu t tiêu thụ lốp Radial BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam nước phát triển nước phát triển c i thi n, m hội cho vi c s n nước Tổngăquanăngànhăsĕmăl p Vi t Nam 2.1 Quy mô thị trư ng, thị phần 2.1.1 Quy mô thị trư ng Ngànhă sĕmă l p Vi t Nam hi n có quy mô thị trư ngă tươngă đ i nh , theo ước tính chúng tơi vào kho ng 16.800 tỷ đồng tương đương kho ng 800 tri u USD So với quy mô thị trư ng săm lốp th giới hi n vào kho ng 235 tỷ USD (Tire Business, Bridgestone) Vi t Nam chi m kho ng 0,34% thị trư ng săm lốp th giới Nguyên nhân chủ y u do: i.) Vi t Nam xe máy sử dụng làm phương ti n lại với số lượng xe máy lưu hành tính đ n cuối năm 2011 kho ng 34,3 tri u chi c Nhu cầu tiêu thụ lốp xe máy kho ng 32,4 tri u lốp/năm Tuy nhi u v số lượng giá trị lốp xe máy th p, kho ng 1/10 giá trị lốp tơ ii.) Vì u ki n s hạ tầng sách thu phí lốp tơ Vi t Nam khơng phát triển nên phủ hạn ch xe ô tô cá nhân cách áp dụng mức r t cao Do đó, số lượng xe ô tô lưu hành kho ng 1,4 tri u chi c nên nhu cầu tiêu thụ Vi t Nam r t th p kho ng 4,3 tri u lốp/năm so với 1,3 tỷ lốp/năm c th giới Tuy giá trị lốp ô tô g p nhi u lần so với lốp xe đạp xe máy, nhu cầu tiêu thụ lại th p nên quy mô thị trư ng săm lốp Vi t Nam nhìn chung r t nhỏ 2.1.2 Thị phần ngành doanh nghi p trực thu c Vinachem chi m khoảng 40,7% thị phần, dẫnăđầu nhi u phân khúc riêng N u tính theo tỷ trọng doanh thu tiêu thụ quy mơ ngành CSM chi m kho ng 17,4%, DRC chi m 16,1% SRC 7,2% so với thị phần chung ngành săm lốp Vi t Nam Tổng cộng doanh nghi p trực thuộc Vinachem chi m kho ng 40,7% tổng thị phần Tuy nhiên, n u tính riêng dịng lốp xe khách xe t i (hầu sử dụng lốp Bias) DRC dẫn đầu với 35% thị phần, CSM chi m kho ng 25% Cũng thuộc phân khúc lốp đặc chủng (lốp OTR) th mạnh DRC, công ty chi m đ n 90% thị phần Còn phân khúc s n phẩm săm lốp xe máy CSM chi m kho ng 20% thị phần dẫn đầu ngành Thịăphầnăngànhăsĕmăl păVi tăNam 17,4% CSM DRC 59,3% 16,1% 7,2% SRC Other (Nguồn: BCTC CSM, DRC, SRC, Cục Đăng Kiểm Việt Nam, BMI, BVSC tổng hợp, ước tính) BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam Chúng ta th y phân khúc riêng bi t DRC CSM dẫn đầu ngành, nhiên so với thị phần chung khiêm tốn Nguyên nhân chủ y u DRC CSM ng gần hoàn toàn phân khúc săm lốp xe (đa số sử dụng lốp Radial) cho đối thủ nước ngồi có CSM s n xu t lốp Radial nhiên công su t r t khiêm tốn, kho ng 300 ngàn lốp/năm Theo ước tính chúng tơi phân khúc xe chi m đ n 18% tổng giá trị ngành, tương đương 3.000 tỷ đồng Cơăcấuăgiáătrịăngànhăsĕmăl păVN 9,2% 30,7% 48,8% 18,0% 42,0% Săm lốp xe máy Săm lốp xe đạp Săm lốp ô tô - xe Săm lốp ô tô - xe khách, xe t i xe giới khác (Nguồn: BVSC tổng hợp, ước tính) 2.2 H th ng sản phẩmăsĕmăl p sản xuất Vi t Nam Danh mục sản phẩmăsĕmăl păđược sản xuấtătrongănướcăkháăđaădạngăvàăđầyăđủ Các doanh nghi p nước s n xu t t t c s n phẩm phục vụ ngành săm lốp, từ lốp xe đạp, xe máy, lốp ô tô đ n lốp đặc chủng, lốp máy bay… dịng s n phẩm h t sức đa dạng v mẫu mã chủng loại H ăth ngăsảnăphẩm Sảnăphẩm* DRC CSM SRC Lốp xe đạp 20 22 30 Lốp xe máy 27 68 30 Lốp ô tô, xe t i, xe nông nghi p lốp đặc chủng 42 60 20 (* thống kê từ website CSM, DRC SRC) phân khúc ô tô, doanh nghi p Vi t Nam hầuănhưătập trung sản xuất dịng l p Bias S n phẩm lốp tơ doanh nghi p Vi t Nam chủ y u tập trung s n xu t dòng lốp xe t i, xe đặc chủng, phân khúc sử dụng lốp Bias chủ y u Các doanh nghi p nước tập trung s n xu t phân khúc xe du lịch sử dụng lốp Radial Yokohama, Kumho, Bridestone Chỉ có Chen Shin với thương hi u Maxxis tham gia s n xu t dòng lốp xe t i nặng Vi t Nam phân khúc l păxeămáyăvàăxeăđạp, doanh nghi pătrongănướcăđaăs tập trung sản xuất phục vụ nhu cầu thay th màng doanh nghi p trực thuộc Vinachem cịn có tham gia Cheng Shin, Inoue Kenda Trong doanh nghi p nước với th mạnh thương hi u tập trung vào m ng lốp thay th , doanh nghi p nước ngồi m ng OEM chi m tỷ trọng doanh thu lớn BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam Sản phẩmăsĕmăl păsảnăxuấtătạiăVi tăNam* CSM DRC SRC Yokohama Kumho Bridgestone Cheng Shin Inoue Kenda X X X X X X X - - Bias X X X N/A - - N/A - - Radial X - - N/A X X N/A - - Xe X X X X X X - - - Xe tải X X X X - - X - - Xe công nghiệp X X X X - - - - - Máy bay - - X - Lốp đắp X X - - - - - - - Săm ô tô X X X X X X X - - Lốp xe máy X X X X - - X X X Săm xe máy X X X X - - - X X Lốp xe đạp X X X - - - - - X Săm xe đạp X X X - - - - - X Lốp ô tô Phân theo công nghệ: Phân theo loại lốp - (Nguồn: BVSC tổng hợp) “X” doanh nghiệp sản xuất, “-“ doanh nghiệp không sản xuất, “N/A” thơng tin cụ thể * Sản phẩm sản xuất số doanh nghiệp chính, riêng Bridgestone bắt đầu sản xuất lốp Radial với công suất 6,5 triệu lốp/năm vào năm 2014 2.3 Tình hình sản xuấtăsĕmăl p 2.3.1 Tình hình sản xuấtăsĕmăl păxeăđạp Theo li u từ Bộ Cơng Thương ước tính chúng tơi năm 2011, s n lượng s n xu t lốp xe đạp đạt 21,3 tri u chi c Trong đó, s n lượng tiêu thụ doanh nghi p trực thuộc Vinachem kho ng 10,5 tri u chi c, chi m 49,3% Hầu h t s n lượng s n xu t lại đ n từ doanh nghi p FDI V săm xe đạp s n lượng s n xu t năm 2011 kho ng 29 tri u chi c Trong s n lượng tiêu thụ doanh nghi p trực thuộc Vinachem kho ng 17,5 tri u chi c chi m kho ng 60,3% Nhu cầu hi n chủ y u đ n từ nhu cầu thay th , nhu cầu cho s n xu t (OEM) chủ y u đáp ứng cho nhu cầu thay th xe đạp cũ, phần khác đ n từ s n xu t dòng xe xe đạp n xu t S n xu t săm lốp xe đạp không tăng trư ng, tốc độ tăng trư ng trung bình (CAGR) giai đoạn 2005-2011 s n lượng s n xu t lốp săm xe đạp 0,7% 1,3% BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam Sảnălượngăsảnăxuấtăsĕmăl păxeăđạp 35 30 25 31,1 30,1 26,8 24,5 25,7 24,1 23,3 29,0 21,3 20,4 20 15 10 2005 2008 2009 Lốp xe đạp 2010 2011E Săm xe đạp (Nguồn: Bộ Cơng Thương) 2.3.2 Tình hình sản xuấtăsĕmăl p xe máy S n xu t lốp xe máy năm 2011 đạt 28,4 tri u chi c, Vinachem kho ng tri u chi c, chi m kho ng 24,6% S n xu t săm xe máy năm 2010 55,3 tri u chi c, Vinachem kho ng 21,2 tri u chi c, chi m 38,3% Tốc độ tăng trư ng trung bình (CAGR) giai đoạn 2005-2011 s n lượng s n xu t lốp săm xe máy 8,9% 10,2% Sảnălượngăsảnăxuấtăsĕmăl păxeămáy 70 59,2 57,0 60 55,3 50,4 50 40 30,8 20 31,1 29,9 26,1 30 28,4 17,1 10 2005 2008 Lốp xe máy 2009 2010 2011E Săm xe máy (Nguồn: Bộ Cơng Thương) 2.3.3 Tình hình sản xuấtăsĕmăl p ô tô Năm 2011, s n lượng lốp tơ s n xu t ước tính đạt 5,3 tri u lốp, Vinachem kho ng tri u lốp chi m kho ng 38%, phần lại chủ y u từ doanh nghi p FDI, có doanh nghi p có cơng su t tương đối lớn Kumho (3,15 tri u lốp/năm) Yokohama (400 ngàn lốp/năm) Tốc độ tăng trư ng s n xu t lốp xe ô tô hàng năm mức cao, s n lượng năm 2011 g p lần so với năm 2005, tương đương với tốc độ tăng trư ng trung bình hàng năm đạt 20,8% giai đoạn 2005-2011 BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam 10 Doanh nghi păsĕmăl p Vi t Nam tiêu biểu CTCP CÔNG NGHI P CAO SU MI N NAM MCK: CSM Nhóm ngành: Hàng tiêu dùng DoanhăthuăKHă2012(Tỷăđồng):ă 3.000 Địaăchỉ: 146 Nguy n Biểu, Q 5, Tp.HCM Ngành: Lốp xe LNSTăKHă2012ă(Tỷăđồng):ă Đi năthoại: (84.8) 38362 369 Website: www.casumina.com.vn DPS KH 2012 (VND): Bắtăđầuă K tăthúc 10/20/2011 10/19/2012 D Thông tin tài Giá hi n (VND) (19/10/2012) 22.900 Vốn hóa (Tỷ VND) Th iăăgian Index 113 - Thayăđổiăgiá HSX Ngày -1,7% 1.340 35,000 3,500,000 Tháng 3,2% 58.516.542 30,000 3,000,000 Tháng -11,9% 1,76 25,000 2,500,000 Tháng -0,4% 1.839 20,000 2,000,000 năm 7% 15,000 1,500,000 % Cổ phi u lưu hành tự : 45% 10,000 1,000,000 KLGD trung bình P/E quý gần nh t: 8,71 5,000 500,000 Số lượng CPLH: Beta: Giá trị doanh nghi p: % Nước nắm giữ: 130,2% Tháng 458.101 11,91 Tháng 480.612 P/B: 1,63 Tháng 601.580 Cổ tức/ thị giá: 0,05 Năm 455.734 P/E dự báo: Tỷăl ătĕngătrư ngă(CAGR) Báoăcáoătàiăchínhătómătắt 1ănĕm 3ănĕm Nĕmătàiăchínhă31/12 2008 2009 2010 2011 8,3% 8,2% Doanh thu Tỷ VND 2.149 2.496 2.700 2.924 EBIT -43,0% -42,1% Lợi nhuận gộp Tỷ VND 249 631 371 263 EBITDA -43,7% -37,1% LNST Tỷ VND 291 141 39 LNST -72,1% -63,2% EBIT Tỷ VND 10 379 223 127 Tổng tài s n 28,9% 14,5% EBITDA Tỷ VND 51 454 319 180 Vốn chủ s hữu 22,0% 5,6% EPS VND 448 11.626 3.335 929 P/E x 51,06 1,97 6,87 24,64 P/S x 0,2 0,2 0,4 0,3 P/B x 1,7 1,0 1,4 1,6 ROE % 3% 71% 23% 6% Nợ/VCSH x 2,8 0,9 0,5 1,2 9T TT (%) % KH Doanh thu Cơăcấuădoanhăthuă2011 1.4% 5.0% Săm lốp ô tô 6.7% Săm lốp xe máy 45.5% 41.4% Săm lốp xe đạp K tăquảăkinhădoanhăQ32012 Săm lốp xe công nghi p DVT:ăTỷăVND Khác Doanh thu Lợi nhuận gộp Doanhăthuăvàălợiănhuậnăquaăcácăquý Lợi nhuận gộp biên (%) Q312 TT (%) 760 -2,5% 2,282 4,9% 180 234,7% 502 218,2% 243,4% 22,0% 189,9% 23,6% 1,000 Lãi vay -58,8% 55 -1,3% 80 800 LNST 77 2257,6% 186 954,5% 60 600 Lợi nhuận biên (%) 10,1% 2318,8% 8,2% 127,2% 40 400 20 200 Vốn lưu động 639 130,4% 639 47,4% Vay ngắn hạn 289 -46,9% 289 -46,9% Vay dài hạn 201 36,0% 201 36,0% Vốn chủ s hữu 901 51,1% 901 51,1% 1.645 15,3% 1.645 15,3% 100 0 Q1 11Q2 11Q3 11Q4 11Q1 12Q2 12Q3 12 Doanh thu BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam LNST Tổng tài s n 76,1% 165,5% 28 Thông tin chung Công ty cổ phần Công nghi p cao su Mi n Nam (CSM) thành lập năm CơăcấuăcổăđôngăCSM 1976 Đ n CSM có 35 năm phát triển Hoạt động s n xu t kinh doanh CSM s n xu t kinh doanh s n phẩm săm lốp với th mạnh Khác 42% dịng s n phẩm săm lốp xe máy, tơ du lịch t i nhẹ, CSM s hữu thương hi u mạnh, h thống phân phối sâu rộng, s n phẩm ch t lượng đa dạng v mẫu mã Năm 2005, DRC cổ phần hóa với vốn u l ban đầu 90 tỷ đồng, hi n vốn u l công ty 422,5 tỷ đồng, Tập đồn Hóa Ch t Vinac hem 51% Nước 7% Vi t Nam chi m tỷ l 51% Hoạtăđ ng kinh doanh 2.1 H th ng sản phẩm: Trong doanh nghi p săm lốp trực thuộc Vinachem CSM có h thống s n phẩm đa dạng nh t với th mạnh dòng săm lốp xe máy, ô tô du lịch t i nhẹ H ăth ngăsảnăphẩm Sảnăphẩm* Lốp xe đạp CSM 22 Lốp xe máy 68 Lốp ô tô xe t i xe nông nghi p lốp đặc chủng 60 * Nguồn: Tổng hợp từ website CSM 2.2.ăNĕngălực sản xuất: Công su t dây chuy n s n xu t CSM dẫn đầu nhóm doanh nghi p săm lốp nước Hi n dây chuy n CSM hoạt động kho ng 80% công su t thi t k CSM Lốp ô tô Bias Radial Săm ô tô 1.200.000 900.000 300.000 800.000 Lốp xe máy 6.000.000 Săm xe máy 22.000.000 Lốp xe đạp 5.000.000 Săm xe đạp 8.000.000 2.3.ăCơăcấu doanh thu lợi nhuận: S n phẩm săm lốp ô tô xe máy chi m phần lớn doanh thu CSM với 87% tổng doanh thu Tuy doanh thu từ săm lốp ô tơ xe máy x p xỉ nhau, lợi nhuận gộp từ săm lốp ô tô cao nên lợi nhuận gộp từ s n phẩm từ săm lốp ô tô chi m ưu th với 52% tổng lợi nhuận gộp Với s n lượng tiêu thụ không nhi u nên lợi nhuận gộp biên s n phẩm săm lốp cơng nghi p có biên lợi nhuận gộp cao nh t khơng đóng góp nhi u vào lợi nhuận gộp CSM BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam 29 CơăcấuădoanhăthuăCSMănĕmă2011 Cơăcấuălợiănhuậnăg păCSMănĕmă2011 1,4% 5,0% 6,7% 2,5% 1,8% Săm lốp ô tô 10,1% Săm lốp ô tô Săm lốp xe máy 45,5% Săm lốp xe máy Săm lốp xe đạp 52,2% Săm lốp công nghi p 41,4% 33,4% Săm lốp xe đạp Săm lốp công nghi p Khác Khác Lợiănhuậnăg păbiênătheoăsảnăphẩmăcủaăCSMănĕmă2011 18% 16,4% 16% 14% 12% 11,2% 10,8% 10% 7,6% 8% 6% 4% 2,6% 2% 0% Săm lốp ô tô Săm lốp xe máy Săm lốp xe đạp Săm lốp công nghi p Khác (Nguồn: Bản cáo bạch CSM, BVSC tổng hợp) 2.4 Kênh phân ph i: S hữu h th ng phân ph i r ngăvàăcóăđ phủ lớn ngành CSM doanh nghi p săm lốp có h thống phân phối rộng nh t ngành săm lốp Vi t Nam với 200 đại lý c p phủ khắp 64 tỉnh thành Bên cạnh độ phủ s n phẩm CSM r t lớn, có đ n 98% ti m bán lẻ săm lốp xe có trưng bày bán s n phẩm CSM Doanh thu xuất chi m tỷ trọngăđángăkể ti p tụcătĕngătrongăcácănĕmătới Năm 2011, tỷ l doanh thu nội địa CSM chi m 76,8%, tỷ l doanh thu xu t 23,2%, đóng góp đ n 70,5% tỷ l doanh thu xu t lốp xe đơn vị trực thuộc Vinachem Hi n CSM xây dựng mạng lưới tiêu thụ qua nhà phân phối 36 quốc gia vùng lãnh thổ để qu ng bá thương hi u tiêu thụ s n phẩm CSM trọng đ n thị trư ng nước ngồi định hướng th i gian tới ti p tục tăng tỷ trọng xu t khẩu, đặc bi t dự án Radial vào hoạt động cho doanh thu Duy trì tỷ l hàng OEM thấp nhằmăđảm bảo tỷ suất lợi nhuận g p cao Tỷ l OEM CSM chi m kho ng 2% tổng doanh thu S n phẩm thay th chi m kho ng 74,8%, lại doanh thu đ n từ xu t CSM ti p tục trì định hướng gi m thiểu hàng OEM để đ m b o lợi nhuận gộp trì BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam mức cao 30 2.5 Dự ánăđầuătư: Dựăán Tổngăv năđầuătư Môătả Là dự án s n xu t lốp Radial toàn thép Dự án triển khai, dự ki n Q412 đầu 2013 gi i ngân mạnh 600 tỷ đồng để nhập thi t bị máy Dự án lốp Radial 3300 tỷ đồng móc Theo k hoạch vào Q413 có s n phẩm Qua trao đổi với lãnh đạo CSM, dự ki n chi phí dự án 70%-80% chi phí ban đầu máy móc mua rẻ đối tác chịu tác động từ khủng ho ng châu Âu, bên cạnh lãi vay gi m đáng kể lãi su t gi m Là khu phức hợp văn phòng chung cư CSM góp 40% vốn quy n sử dụng đ t Dự án triển khai xong phần móng m bán Hi n CSM dùng kho n vay dài hạn để tốn trước cho dự án, tính đ n cuối Q312 chi phí xây dựng b n d dang cho cơng trình 158,4 tỷ đồng Nguy n Khối 550 tỷ đồng Liên doanh tốn lại tồn kho n ứng trước với lãi vay Bên cạnh CSM nhận thêm 33 tỷ hỗ trợ di d i nhà máy Các kho n ghi nhận vào thu nhập khác năm 2012 2013 Tuy nhiên, với tình hình thị trư ng b t động s n hi n tại, không kỳ vọng dự án mang lại lợi nhuận cho CSM ngắn hạn Hoạtăđ ng kinh doanh Q32012 Lợi nhuận ti p tục cao Q312, 9T12 hoàn thành 165,5% k hoạchăLNSTănĕmă2012.ă Trong Q312, CSM đạt 760,2 tỷ đồng DTT, gi m nhẹ 2,53% so với kỳ năm trước gi m 7,28% so với quý trước Kể từ đầu Q312, với thuận lợi giá cao su nguyên li u gi m CSM gi m giá bán trung bình 3%, nguyên nhân làm doanh thu gi m q Theo ước tính chúng tơi s n lượng tiêu thụ Q312 tăng nhẹ kho ng 0,5% so với kỳ năm trước, nhiên gi m kho ng 4,41% so với quý trước (Q212) chủ y u nhu cầu di chuyển ô tô gi m tháng âm lịch dẫn đ n nhu cầu thay th lốp ô tô th p LNST quý đạt 76,8 tỷ đồng kỳ năm trước 3,2 tỷ LNST tăng mạnh kỳ chủ y u nh giá nguyên li u cao su th p (giá gi m 19,3% so với quý trước) làm cho biên lợi nhuận gộp mức r t cao (23,6%), cao đ n 16,76% so với kỳ năm ngoái lịch sử th p biên LNG năm 2009 25,27% Bên cạnh đó, chi phí lãi vay gi m mạnh 46,9% so với kỳ năm trước góp phần c i thi n lợi nhuận CSM Q312 Với dòng ti n ổn định từ hoạt động kinh doanh, CSM gi m mạnh kho n vay ngắn hạn xuống 288,9 tỷ, th p nhi u so với mức 544 tỷ kỳ năm trước, với lãi su t vay gi m chi phí lãi vay kỳ 9,1 tỷ, gi m mạnh 46,9% yoy Tỷ l chi phí qu n lý bán hàng giữ mức cao 9,22%, nhiên gi m nhẹ 0,37% so với quý trước Lũy k 9T2012, CSM đạt 2.281,5 tỷ DTT (+4,92% yoy) 186,2 tỷ LNST g p 10,5 lần so với kỳ năm 2011 CSM hoàn thành 76,1% k hoạch doanh thu 165,5% k hoạch lợi nhuận năm 2012 BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam 31 Triển vọng Q42012 BVSC dự báo Q4, biên LNG CSM gi m so với quý trước, chi phí lãi vay tăng tr lại chi phí qu n lý bán hàng trì mức cao Theo mơ hình dự báo này, CSM đạt 69,8 tỷ LNST Q412, gi m 9,1% so với quý trước cao lần so với kỳ năm ngối Tính chung c năm, CSM ước đạt 256 tỷ LNST, cao g p lần so với mức thực hi n năm 2011 vượt 2,3 lần so với k hoạch đ (k hoạch LNST 2012 113 tỷ), EPS 2012 dự phóng tương đương 4.900 đồng/cổ phi u, Biên lợi nhuận g p giảm nhẹ so vớiăquýătrước Với gi định giá bán khơng đổi, giá cao su trung bình Q412 giữ mức quanh 3.000 USD/ton, cao kho ng 9,4% so với q trước chúng tơi ước tính LNG CSM Q412 22,82%, gi m nhẹ 0,83% so với Q312 Chi phí lãi vay Q412 dự báoă tĕng CSM tăng tr lại kho n vay ngắn hạn Q412 để dự trữ tồn kho nguyên li u cao su vào tháng cuối năm nhằm tránh chu kỳ tăng giá tr lại khan hi m nguồn cung cao su tự nhiên vào nửa cuối quý 1, đầu quý năm 2013 Do đó, Q412, chúng tơi ước tính lãi vay CSM kho ng 17 tỷ cao 7,9 tỷ so với Q312 Sảnălượng tiêu thụ Q412ăđược cải thi n so với Q312 S n lượng tiêu thụ vào Q4 thư ng trì tốt nên chúng tơi cho s n lượng tiêu thụ CSM Q4 tương đương Q212 Doanh thu Q412 ước đạt 793,7 tỷ, +4,41% qoq C năm 2012, CSM ước đạt 3075,2 tỷ DTT (+5,18% yoy), vượt 2,5% k hoạch năm 2012 Nhậnăđịnh BVSC Với EPS 2012 dự phóng tương đương 4900 đồng/cổ phi u, giá cổ phi u CSM ngày 18/10/2012 23.300 đồng CSM hi n giao dịch mức P/E dự phóng tương ứng 4,75x Đây mức rẻ so với P/E VNINDEX hi n (10,2x – Bloomberg) Tuy nhiên, cho kỳ vọng v lợi nhuận tăng đột bi n CSM năm 2012 ph n ánh đầy đủ vào giá cổ phi u hi n Theo quan sát chúng tơi kể từ tháng 7/2012 P/E CSM bi n động chi u với P/E thị trư ng Do đó, di n bi n giá CSM bi n động theo thị trư ng chung khó có đột bi n v giá cổ phi u th i gian tới trừ có kho ng lợi nhuận b t thư ng khác ngồi hoạt động kinh doanh Bi năđ ngăP/EăVNINDEX P/E CSM 11 10.5 10 9.5 8.5 7.5 BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam CSM P/E VNINDEX P/E 32 CTCPăCAOăSUăĐÀăNẴNG MCK: DRC Nhóm ngành: Hàng Tiêu dùng DoanhăthuăKHă2012ă(Tỷăđồng):ă Địaăchỉ: Lê Văn Hi n, TP Đà N ng Ngành: Lốp xe LNSTăKHă2012ă(Tỷăđồng):ă Đi năthoại: (84.511) 384 74 08 Website: www.drc.com.vn DPS KH 2012 (VND): Bắtăđầu Thơng tin tài Giá hi n (VND) (22/10/2012) 1.765 Số lượng CPLH: 30,000 1,62 25,000 Giá trị doanh nghi p: 1.962 % Nước nắm giữ: 22% % Cổ phi u lưu hành tự : 37% P/E dự báo: Thayăđổiăgiá Index HSX Ngày 2,000,000 20,000 1,000,000 15,000 7,31 5,000 -1,5% Tháng 2.8% Tháng -3,0% Tháng -22,6% năm 115,1% KLGD trung bình 500,000 10,23 173 1.000 1,500,000 10,000 P/E quý gần nh t: D 35,000 69.228.945 Beta: Th iăgian 10/25/2011 10/22/2012 25.500 Vốn hóa (Tỷ VND) K tăthúc 2.950 - Tháng 312.590 Tháng 380.361 P/B: 1,76 Tháng 476.581 Cổ tức/ thị giá: 0,04 Năm 340.816 Tỷăl ătĕngătrư ngă(CAGR) Báoăcáoătàiăchínhătómătắt 1ănĕm 3ănĕm Nĕmătàiăchínhă31/12 2008 2009 2010 2011 22,1% 20,5% Doanh thu Tỷ VND 1.291 1.815 2.160 2.637 EBIT 3,5% -17,3% Lợi nhuận gộp Tỷ VND 157 522 376 416 EBITDA 0,4% -14,7% LNST Tỷ VND 52 393 196 198 LNST 0,7% -29,1% EBIT Tỷ VND 97 408 270 279 Tổng tài s n 52.4% 43,7% EBITDA Tỷ VND Vốn chủ s hữu 22.0% 25,5% EPS VND Doanh thu 125 441 320 321 3.366 25.563 6.376 4.282 P/E x 7,58 1,00 4,00 5,95 Cơăcấuădoanh thu 2011 P/S x 0,3 0,2 0,4 0,4 4% P/B x 1,8 0,7 1,1 1,3 Săm lốp xe t i nặng ROE % 24% 102% 30% 25% Săm lốp xe t i nhẹ Nợ/VCSH x 1,7 0,2 0,3 0,5 7% 7% 45% 12% 25% Săm lốp xe đặc chủng Săm lốp xe máy K tăquảăkinhădoanhăQ32012 Săm lốp xe đạp DVT:ăTỷăVND Khác Doanh thu Lợi nhuận gộp Doanhăthuăvàălợiănhuậnăquaăcácăquý Lợi nhuận gộp biên (%) 1,000 Lãi vay 800 LNST 60 600 Lợi nhuận biên (%) 40 400 100 80 20 Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4 11 Q1 12 Q2 12 Q3 12 Doanh thu BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam LNST Q3 2012 TT (%) 9T TT (%) % KH 651 -4,2% 2,126 8,0% 72,1% 37,8% 135 63,1% 404 20,7% 70,3% 19,0% 29,3% -75,6% -29,4% 74 92,3% 218 57,2% 11,3% 100,7% 10,2% 3,3% Vốn lưu động 498 -19,9% 498 -26,9% 200 Vay ngắn hạn 95 -49,5% 95 -49,5% Vay dài hạn 515 308,2% 515 308,2% Vốn chủ s hữu 1.079 31,7% 1.079 31,7% Tổng tài s n 2.074 54,3% 2.074 54,3% 126,3% 33 Thông tin chung Công ty Cổ phần cao su Đà N ng (DRC) ti n thân nhà máy đắp vỏ xe CơăcấuăcổăđôngăDRC quân đội Mỹ Đ n DRC có q trình phát triển liên tục 35 năm Khác 27% Hoạt động s n xu t kinh doanh cơng ty s n xu t kinh doanh s n phẩm săm lốp với th mạnh dòng s n phẩm ô tô t i lốp đặc chủng với thị phần dẫn đầu Vi t Nam DRC cổ phần hóa vào năm 2006 với vốn u l ban đầu 92,5 tỷ đồng, hi n vốn u l cơng ty tăng Nước ngồi 22% lên 692,3 tỷ đồng Tập đồn Hóa Ch t Vi t Nam chi m tỷ l 50,51% Vinachem 51% Hoạtăđ ng kinh doanh 2.1 H th ng sản phẩm: DRC có h thống s n phẩm đa dạng với 140 s n phẩm loại Sản phẩm Lốp xe đạp S sản phẩm 20 Lốp xe máy 27 Trong lốp tơ t i lốp đặc chủng dòng s n phẩm th mạnh Lốp t i nhẹ cơng ty Dịng tơ t i DRC tin dùng nh chịu t i Lốp t i nặng 16 nặng, chịu mài mòn tốt Bên cạnh đó, DRC cịn doanh nghi p đầu Lốp nông nghi p 10 tiên s n xu t lốp đặc chủng dành cho xe khai thác hầm mỏ, công Lốp đặc chủng 10 trư ng, b n c ng… Hi n DRC dẫn đầu thị phần lốp ô tô t i Săm xe đạp xe máy 26 Săm ô tô Cao su kỹ thuật N/A 25 2.2.ăNĕngălực sản xuất So với doanh nghi p s n xu t săm lốp nước, DRC có cơng su t đứng thứ Trước có dự án di d i xí nghi p lốp xe đạp, xe máy sang khu công nghi p Liên Chiểu nâng cơng su t lên kho ng 1,5 lần s n lượng s n xu t DRC thư ng xuyên vượt từ 30-50% công su t thi t k Hi n sau di d i công su t hoạt động dây chuy n săm lốp xe đạp xe máy đạt 90% công su t thi t k Trong đó, s n lượng dây chuy n s n xu t săm lốp ô tô vượt 20% công su t thi t k DRC ti n thân nhà máy đắp vỏ xe quân đội Mỹ, s n phẩm lốp đắp coi s n phẩm truy n thống công ty với công su t kho ng 40.000 lốp, cao nh t so với doanh nghi p nước 2012 2013 Lốp ô tô 500.000 1.010.000 Săm ô tô 400.000 800.000 Lốp xe máy 2.000.000 2.000.000 Săm xe máy 2.000.000 2.000.000 Lốp xe đạp 6.000.000 6.000.000 Săm xe đạp 3.000.000 3.000.000 BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam 34 2.3.ăCơăcấu doanh thu lợi nhuận Mặc dù s n lượng th p, giá bán cao nên doanh thu lợi nhuận chủ y u DRC chủ y u đ n từ săm lốp ô tô Săm lốp ô tô DRC chi m đ n 82% tổng doanh thu năm 2011 Bên cạnh đó, dịng s n phẩm đóng góp lợi nhuận nhi u nh t tỷ su t lợi nhuận dịng săm lốp tơ thư ng cao dòng s n phẩm xe đạp xe máy Sắp tới dự án 600,000 lốp Radial vào hoạt động doanh thu từ lốp tô ti p tục tăng SảnălượngătiêuăthụăcủaăDRCănĕmă2011 CơăcấuădoanhăthuăDRCănĕmă2011 Lốp xe đạp Chi c 3.567.000 Săm xe đạp " 3.995.000 Lốp xe máy " 1.162.000 Săm xe máy " 1.937.000 4% Lốp ô tô máy kéo " 740.000 7% Săm ô tô " 504.000 Y m ô tô " 382.000 " 45.200 Lốp ô tô đắp SP cao su kỹ thuật tỷ đồng 45% 82% 7% Săm lốp xe t i nặng Săm lốp xe đặc chủng Săm lốp xe đạp 6,6 25% 12% Săm lốp xe t i nhẹ Săm lốp xe máy Khác 2.4 Kênh phân ph i Kênh phân ph i chủ lực tập trung Mi n Trung DRC có kho ng 100 đại lý c p 1, th p so với CSM (kho ng 200 đại lý) SRC (kho ng 130 đại lý) Tuy nhiên, kênh phân phối DRC mạnh đại lý c p tập trung khu vực mi n Trung với 60% khu vực Kênh phân ph i OEM khách hàng tổ chức lớn mang lại hi u đángăkể cho DRC Với đặc thù s n phẩm th mạnh DRC lốp xe t i lốp đặc chủng, DRC mạnh kênh phân phối khách hàng trực ti p nhà s n xu t lắp ráp ô tô (OEM) Tổng Cơng Ty Cơng Nghi p Ơ tơ Vi t Nam, Ơ tơ Trư ng H i, Huyndai Vina Motor các khách hàng tổ chức lớn có nhu cầu thư ng xuyên ổn định cơng ty thuộc tập đồn than khống s n Vi t Nam, Becamex, Xi măng Bỉm Sơn, công trình thủy n … Ngồi vai trị đ m b o đầu ổn định cho DRC, khách hàng cịn gi m đáng kể chi phí bán hàng DRC so với phân phối qua kênh đại lý Tỷ l chi phí bán hàng/doanh thu DRC ln trì mức th p qua năm H ăth ngăphânăph iăDRC: H ăth ngăđạiălýăcấpă1ătiêuăbiểuăcủaăDRC N iăđịa 92,6% Khuăvực OEM 5,0% Đại lý 75,0% Công ty lớn 12,6% Xuấtăkhẩu 7,4% BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam Mi năBắc Xeăđạpă- Xe máy Ơ tơ Kháchăhàngătổăchức Tổngăc ng 9 20 Mi năTrung 31 26 61 Mi năNam 10 20 Cảănước 50 35 16 101 35 2.5 Dự ánăđầuătư Dựăán Tổngăv năđầuătư Môătả Tổng vốn đầu tư 673 tỷ 93,2 tỷ từ giá trị tài s n cũ, vốn hỗ trợ di d i Dự án di d i xí nghi p săm lốp Đà N ng 160 tỷ, vốn tự có 72 tỷ vốn vay thương mại 348 tỷ Dự án 673 tỷ đồng kh i công xây dựng từ cuối tháng 9/2012, theo k hoạch đ n cuối năm 2013 hồn thành Dự ki n doanh thu từ dự án Radial bù đắp phần thi u ô tô hụt doanh thu q trình di d i xí nghi p săm lốp ô tô Hi n DRC đẩy mạnh ti n độ gi i ngân cho dự án Tính đ n cuối Q312 chi Dự án Radial 3.000 tỷ đồng phí xây dựng b n d dang dự án 896,7 tỷ đồng, thực t dự án gi i ngân 1.070 tỷ đồng Dự ki n đ n cuối năm 2012 dự án gi i ngân tổng cộng 1.600 tỷ chạy thử cho s n phẩm Hoạtăđ ng kinh doanh Q312 Trong Q312, DRC đạt 651,4 tỷ đồng DTT (-4,22% yoy) 73,8 tỷ đồng LNST tăng mạnh 92,28% so với kỳ K t thúc tháng đầu năm 2012, DRC đạt 2.125,69 tỷ đồng DTT (+8,03% yoy) 217,86 tỷ LNST (+57,24% yoy) hoàn thành 72,1% k hoạch doanh thu vượt 26,3% k hoạch lợi nhuận năm 2012 Lợi nhuận gộp biên tăng chi phí lãi vay th p hai y u tố mang lại lợi nhuận đột bi n DRC quý so với kỳ năm trước Chi phí bán hàng qu n lý ti p tục giữ mức cao nhiên không đáng kể so với lợi nhuận mang lại từ vi c c i thi n biên lợi nhuận gộp Q312, doanh thu thuầnăđạt 651,4 tỷ đồng giảm 4,22% so với kỳ 16,02% so vớiăquýătrước Qua trao đổi với đại di n cơng ty ngun nhân làm gi m DTT Q312 mưa nhi u b t thư ng tháng mi n Trung giá bán gi m trung bình 3% Đ n 57% doanh thu DRC đ n từ lốp xe t i nặng xe đặc chủng cho công trư ng, u ki n th i ti t mưa nhi u nhu cầu vận chuyển gi m đáng kể cơng trình xây dựng khai thác mỏ Thêm vào đó, thị trư ng mi n Trung lại chi m 50% doanh thu DRC nên th i ti t mưa nhi u b t thư ng khu vực mi n Trung tác động tiêu cực đ n s n lượng tiêu thụ DRC quý Lợi nhuận g păbiênătĕngămạnh so với kỳ Tuy giá bán gi m trung bình 3% so với kỳ nh giá nguyên li u cao su gi m trung bình 39,4% so với kỳ năm trước nên biên LNG DRC tăng từ 12,18% (Q311) lên 20,74% Q312 Đây y u tố làm tăng đáng kể lợi nhuận rịng DRC quý Chi phí lãi vay r t th p (kho ng 644 tri u đồng) góp phần mang lại k t qu kinh doanh tích cực Q312 Thực t chi phí lãi vay tốn Q312 DRC 14,4 tỷ đồng (+105% yoy) hầu h t vốn hóa kho n vay DRC dùng để đầu tư dự án hi n công ty Chi phí bán hàng quản lý ti p tục trì thu, chi phí bán hàng ti p tục giữ mức cao DRC ti p tục nới lỏng sách bán hàng để trì doanh mức cao Trong Q312, chi phí bán hàng 15,7 tỷ đồng, tăng 28,75% so với kỳ Chi phí qu n lý 13,5 tỷ, + 23,55% yoy Chi phí bán hàng qu n lý ti p tục giữ mức cao làm gi m lợi nhuận DRC, nhiên không đáng kể so với lợi nhuận mang lại từ vi c c i thi n biên lợi nhuận gộp BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam 36 Giải ngân nhanh vào dự án kéo theo nhu cầu v năvayătĕngămạnh Chi phí xây dựng b n d dang quý tăng lên 896,7 tỷ đồng, g p 2,4 lần so với đầu kỳ DRC tập trung nguồn vốn tự có đồng th i tăng gần g p đôi kho n vay dài hạn lên 515,35 tỷ để đáp ứng nhu cầu vốn cho dự án mới, đặc bi t dự án Radial Bên cạnh đó, dư nợ vay ngắn hạn DRC tăng đáng kể lên 95 tỷ đồng so với mức 17,46 tỷ đồng từ đầu kỳ nhằm bổ sung cho vốn lưu động ngắn hạn Mặc dù nợ vay tăng mạnh c u vốn DRC mức an toàn với tỷ l nợ/tổng tài s n nợ/vốn chủ s hữu 0,29x 0,57x Triển vọng Q42012: Doanh thu Q412 dự báo thấp so vớiăcácăquýăkhácătrongănĕm Thông thư ng quý thư ng mùa th p điểm tiêu thụ DRC mi n Trung thư ng mưa nhi u Cùng với khó khăn chung n n kinh t chưa có d u hi u hồi phục rõ ràng, đầu tư cơng phủ chưa c i thi n ban lãnh đạo DRC đặt mục tiêu doanh thu Q412 640 tỷ đồng (-5,7% yoy -1,8% qoq) Chúng cho k hoạch thực t cân nhắc kỹ lưỡng nên dự báo doanh thu DRC Q412 C năm 2012, DRC ước đạt 2.765,69 tỷ DTT cao 4,89% so với năm trước hoàn thành 93,75% k hoạch năm 2012 Biên lợi nhuận g p giảm nhẹ chi phí nguyên li uătĕng Với gi định giá bán không đổi, giá cao su trung bình Q412 giữ mức quanh 3.000 USD/t n, cao kho ng 9,4% so với quý trước chúng tơi ước tính LNG DRC Q412 20,01%, gi m nhẹ 0,73% so với Q312 Chi phí lãi vay tĕngă tr lại Q412 DRC tăng tr lại kho n vay ngắn hạn Q412 để dự trữ tồn kho nguyên li u cao su vào tháng cuối năm nhằm tránh chu kỳ tăng giá tr lại khan hi m nguồn cung cao su tự nhiên vào nửa cuối quý 1, đầu quý năm 2013 Thêm nữa, với vi c đầu tư nhi u cho dự án hi n c vốn vay dài hạn vốn tự có, DRC cần tăng thêm vay ngắn hạn để bổ sung cho vốn lưu động Do đó, Q412, chúng tơi ước tính lãi vay DRC kho ng 5,4 tỷ cao 4,8 tỷ so với Q312 LNSTăQ412ăướcătínhăđạt 65,3 tỷ LNS, gi m 11,5 % so với quý trước cao 10,8% so với kỳ năm ngối Tính chung c năm, DRC ước đạt 283,2 tỷ LNST, tăng 43,3% so với năm 2011 vượt 64,2% so với k hoạch đ (k hoạch LNST 2012 173 tỷ), EPS 2012 dự phóng tương đương 4.463 đồng/cổ phi u Nhậnăđịnh BVSC Với EPS 2012 dự phóng tương đương 4.463 đồng/cổ phi u, giá cổ 10/2/2012 9/2/2012 8/2/2012 7/2/2012 VNINDEX P/E 6/2/2012 kh th i gian tới phát hành thêm cổ phi u cho cổ đông hi n hữu Triển vọng kinh doanh năm 2013 ti p tục phụ thuộc nhi u 5/2/2012 Với mục tiêu gi m vốn vay để đầu tư cho dự án Radial DRC nhi u DRC P/E 4/2/2012 vào giá cổ phi u hi n Do đó, di n bi n giá DRC bi n động theo thị trư ng n u khơng có thơng tin hỗ trợ khác 3/2/2012 bình so với P/E DRC kể từ đầu năm Chúng cho kỳ vọng v KQKD kh quan năm 2012 ph n ánh đầy đủ 2/2/2012 mức P/E dự phóng tương ứng 5,7x Đây mức rẻ so với P/E Vn-index hi n (9,6x – Bloomberg), nhiên mức trung Bi năđ ngăP/E VNINDEX P/E DRC 14 12 10 1/2/2012 phi u DRC ngày 22/10/2012 25.500đ DRC hi n giao dịch vào bi n động giá cao su tình hình tiêu thụ s n phẩm lốp Radial Chúng ti p tục theo dõi cập nhật tình hình DRC th i gian tới BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam 37 CTCP CAO SU SAO VÀNG MCK: SRC Nhóm ngành: Hàng Tiêu dùng DoanhăthuăKHă2012ă(Tỷăđồng):ă Địaăchỉ: 231 Nguy n Trãi Hà Nội Ngành: Lốp xe LNSTăKHă2012ă(Tỷăđồng):ă Đi năthoại: (84.4) 858 3656 Website: www.src.com.vn DPS KH 2012 (VND): Bắtăđầuă Thơng tin tài Giá hi n (VND) (08/11/2012) 206 Số lượng CPLH: 16.200.000 Beta: 1,71 Giá trị doanh nghi p: 499 % Nước nắm giữ: 0% % Cổ phi u lưu hành tự : 6,88 P/E dự báo: 7,62 P/B: 0,91 Cổ tức/ thị giá: 0,09 Sảnăphẩmătiêuăthụă2011ă(tri uăchi c) 3,07 0,33 0,20 Lốp xe Săm xe Lốp xe Săm xe Lốp ô Săm ô đạp đạp máy máy tô tô Tỷăl ătĕngătrư ngă(CAGR) 20,000 800,000 15,000 600,000 10,000 400,000 5,000 200,000 Ngày -1,6% Tháng -12,4% Tháng -21,6% Tháng -17,7% năm 65,7% KLGD trung bình - - Tháng 133.971 Tháng 132.676 Tháng 153.635 Năm 134.106 2008 2009 2010 2011 Doanh thu Tỷ VND 920 1.093 1.152 1.212 Lợi nhuận gộp Tỷ VND 90 205 110 104 LNST Tỷ VND 102 14 EBIT Tỷ VND 42 141 48 50 EBITDA Tỷ VND 76 192 85 98 EPS VND 74 9.488 894 140 P/E x 172,75 1,34 14,21 90,79 P/S x 0,1 0,1 0,2 0,2 1ănĕm 3ănĕm P/B x 1,0 0,6 0,9 1,0 5,2% 5.3% ROE % 1% 54% 6% 1% Nợ/VCSH x 2,6 1,0 1,1 1,8 Doanh thu EBIT LNST HSX 1,000,000 Nĕmătàiăchínhă31/12 4,31 0,72 1.200 Báoăcáoătàiăchínhătómătắt 3,81 EBITDA D 25,000 27 Thayăđổiăgiá Index 47% P/E quý gần nh t: 5 4 3 2 1 - Th iăgian 11/11/2011 11/08/2012 12.700 Vốn hóa (Tỷ VND) K tăthúc 1.300 4,2% -40.6% 15,1% -28.4% -84,4% -85.1% Tổng tài s n 15,7% 6,5% Vốn chủ s hữu 22,0% -4,8% K tăquảăkinhădoanhăQ32012 DVT:ăTỷăVND Doanh thu Lợi nhuận gộp Doanhăthuăvàălợiănhuậnăqua quý Lợi nhuận gộp biên (%) Q3 2012 TT (%) 9T TT (%) % KH 266 -16,5% 842 -8,4% 64,8% 47 52,0% 133 84,3% 17,7% 82,0% 15,7% 95,6% 20 340 Lãi vay -28,9% 33 2,3% 15 320 LNST 15 180,6% 35 -1873,4% 10 300 280 Lợi nhuận biên (%) 5,7% 235,8% 4,1% 27,3% 260 Vốn lưu động 109 75,7% 109 27,2% (5) 240 (10) 220 Vay ngắn hạn 246 -17,5% 246 -17,5% 26 -30,4% 26 -30,4% Vốn chủ s hữu 241 14,3% 241 14,3% Tổng tài s n 586 -4,0% 586 -4,0% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 11 11 11 11 12 12 12 Doanh thu BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam LNST Vay dài hạn 129,0% 38 Thông tin chung Công ty Cổ phần Cao su Sao Vàng (SRC), ti n thân Nhà máy Cao Su Sao Vàng, đ i sớm nh t ngành công nghi p cao su Vi t Nam vào năm 1960, cho đ n có 50 năm lịch sử phát triển Hoạt động s n xu t Khác 48,77% CơăcấuăcổăđơngăSRC SRC s n xu t kinh doanh s n phẩm săm lốp Thương hi u lâu năm h thống phân phối mạnh khu vực mi n Bắc lợi th lớn nh t cơng ty, SRC cổ phần hóa năm 2005 với vốn u l ban đầu 49 tỷ đồng, hi n vốn u l cơng ty 168 tỷ đồng, Tập đồn Hóa Vinachem 51,00% Nước 0,23% Ch t Vi t Nam nắm 51% Hoạtăđ ng kinh doanh 2.1 H th ng sản phẩm H thống s n phẩm SRC đa dạng với 20 chủng loại s n phẩm lốp ô tô, 30 chủng loại s n phẩm lốp xe máy 30 chủng loại lốp xe đạp Săm lốp xe đạp xe máy s n phẩm truy n thống SRC, nhiên công ty khơng có ưu th b t s n phẩm so với DRC CSM SRC doanh nghi p nh t Vi t Nam cung c p săm lốp cho máy bay, nhiên s n lượng mặt hàng r t th p nên đóng góp v doanh thu s n lượng tương đối nhỏ Bên cạnh đó, SRC cịn s n xu t mặt hàng cao su kỹ thuật 2.2 Nĕngălực sản xuất SRC có cơng su t thi t k lốp ô tô th p nh t ngành, nhiên với s n phẩm truy n thống lốp xe đạp xe máy SRC có cơng su t dẫn đầu Trong năm 2011, SRC hoạt động trung bình kho ng 46% cơng su t thi t k Côngăsuấtă&ăsảnălượngătiêuăthụă2011 Sảnăphẩm Đơnăvị Sảnălượng Côngăsuất %ăcôngăsuất Lốp xe đạp Chi c 3.070.453 8.000.000 38% Săm xe đạp " 3.808.452 10.000.000 38% Lốp xe máy " 721.404 2.500.000 29% Săm xe máy " 4.306.562 7.000.000 62% Lốp ô tô máy kéo " 330.632 500.000 66% Săm ô tô " 201.748 500.000 40% Y m ô tô " 113.305 N/A N/A Trung bình 46% 2.3 Kênh phân ph i H th ng phân ph i mạnh khu vực Mi n Bắc SRC có 130 đại lý c p toàn quốc, số lượng đại lý độ phủ không rộng CSM Tuy nhiên, h thống phân phối SRC mạnh khu vực phía Bắc với 65% đại lý c p tập trung khu vực Thêm vào đó, thương hi u SRC lâu năm, gần gũi, thân quen ngư i tiêu dùng mi n Bắc Doanh thu n iăđịa chi măhơnă93,1% tổng doanh doanh thu Xu t kho ng 6,9% doanh thu với thị trư ng xu t Campuchia, Bangladesh, Myanma, Angola Mỹ BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam 39 2.4 Dự ánăđầuătư Dựăán Môătả SRC xây nhà máy KCN Châu Sơn, tỉnh Hà Nam di d i nhà máy cũ Nhà máy KCN Châu Sơn, tỉnh Hà Nam 231 Nguy n Trãi, Thanh Xuân, Hà Nội đ n địa điểm Dự án tập đồn Hóa Ch t Vi t Nam (s hữu 51% vốn) ch p nhận v mặt chủ trương Tuy nhiên phương án cụ thể chưa t ĐHCĐ 2012 Liên doanh thành lập để thực hi n dự án bao gồm SRC với Công ty Vi t Khu đô thị trung tâm thương mại Hưng Cơng ty CP Tập đồn Phú Mỹ Dự án tập đồn Hóa Ch t Vi t Nam (s hữu 51% vốn) ch p nhận v mặt chủ trương Tuy nhiên, phương án cụ thể Sao Vàng chưa t ĐHCĐ 2012 Trụ s văn phòng 233 Khương Trung, Thanh Xuân, Hà Nội Hi n dự án chưa t ĐHCĐ 2012 Hoạtăđ ng kinh doanh Q312 Trong Q312, SRC đạt 265,9 tỷ đồng DTT (gi m 16,5% so với kỳ) 15,09 tỷ đồng LNST ( tăng 2,8 lần so với kỳ) Mặc dù doanh thu SRC ti p tục sụt gi m, nh giá nguyên li u cao su gi m mạnh chi phí lãi vay gi m nên KQKD SRC c i thi n so với kỳ năm trước K t thúc tháng đầu năm 2012, SRC đạt 841,85 tỷ đồng DTT (-8,4% yoy) 34,83 tỷ LNST kỳ năm trước lỗ 1,96 tỷ đồng SRC hoàn thành 64,8% k hoạch doanh thu vượt 29% k hoạch LNST Doanh thu ti p tục sụt giảm Trong Q312, SRC đạt 265,9 tỷ đồng DTT, gi m 16,5% so với kỳ gi m 4,83% so với quý trước Doanh thu SRC liên tục gi m quý gần Theo gi i thích cơng ty ngun nhân nhu cầu tiêu dùng chung thị trư ng nước xu t sụt gi m Tuy nhiên, theo chúng tơi ngồi y u tố kh cạnh tranh th p s n phẩm lốp xe đạp ô tô SRC so với đối thủ đ cập ĐHCĐ thư ng niên 2012 tác động đ n vi c sụt gi m liên tục v doanh thu SRC Giá nguyên li u cao su nguyên li u giảm mạnh 39,4% so với kỳ đãătácăđ ng tích cựcăđ n KQKD SRC quý Biên lợi nhuận gộp SRC tăng mạnh từ 9,72% (Q311) lên 17,68% (Q312) đóng góp vào vi c tăng đáng kể lợi nhuận ròng SRC Q312 Chi phí lãi vay gi m 28,9% so với kỳ góp phần mang lại KQKD tích cực kỳ Chi phí bán hàng trì mức trung bình chi phí quảnălýătĕng Tỷ l CPBH/DTT SRC Q312 2,41%, tương đương với mức trung bình cơng ty q gần Tuy nhiên CPQL SRC Q312 tăng mạnh 39,3% so với kỳ năm trước, tỷ l CPQL/DTT tăng từ 2,81% Q311 lên 4,69% quý Nguyên nhân chủ y u chi phí nhân công tăng Ti n mặtătĕngămạnh, vay ngắn hạn giảm Nh dòng ti n từ hoạt động kinh doanh tốt nên lượng ti n mặt cuối kỳ SRC c i thi n đáng kể Ti n mặt cuối kỳ 19,6 tỷ đồng, cao 102,5% so với kỳ Cũng nh dòng ti n từ HĐKD tốt BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam 40 nên vay ngắn hạn SRC gi m 17,5% so với kỳ, 245,75 tỷ Tuy nhiên tỷ l nợ mức cao so với doanh nghi p ngành 1,13 1.2 0.8 0.6 0,57 0,54 0,46 0.4 0,29 0,3 0.2 SRC Tỷ l nợ/TTS DRC CSM Tỷ l nợ/VCSH (Nguồn: BVSC tổng hợp) Triển vọng Q412 Doanh thu vẫnăchưaăđược cải thi n, dự báoăQ412ăđạt mứcătươngăđươngăQ312 Với n n kinh t chưa có d u hi u hồi phục nhu cầu tiêu thụ săm lốp Q4 dự báo ti p tục th p Bên cạnh đó, với kh cạnh tranh s n phẩm lốp xe đạp ô tô SRC chưa c i thi n doanh thu Q412 mức th p, dự báo tương đương Q312 265,92 tỷ đồng, gi m 11,03% so với kỳ năm trước Biên lợi nhuận g p giảm nhẹ chi phí nguyên li uătĕng Với gi định giá bán khơng đổi, giá cao su trung bình Q412 giữ mức quanh 3.000 USD/t n, cao kho ng 9,4% so với q trước chúng tơi ước tính LNG SRC Q412 17,06%, gi m nhẹ 0,62% so với Q312 Chi phí lãi vay tĕngă tr lại Q412 SRC tăng tr lại kho n vay ngắn hạn Q412 để dự trữ tồn kho nguyên li u cao su vào tháng cuối năm nhằm tránh chu kỳ tăng giá tr lại khan hi m nguồn cung cao su tự nhiên vào nửa cuối quý 1, đầu quý năm 2013 Do đó, Q412, chúng tơi ước tính lãi vay SRC kho ng 10,9 tỷ cao 2,7 tỷ so với Q312 LNSTăQ412ăướcătínhăđạt 15,6 tỷ LNST, giảm 22,12% so vớiăquýătrướcănhưngăvẫn t t so với mức l kỳ nĕmă ngốiă làă 1,7 tỷ đồng Tính chung c năm, SRC ước đạt 46,58 tỷ LNST, cao 20 lần so với năm 2011 vượt 72,5% so với k hoạch đ (k hoạch LNST 2012 27 tỷ) EPS 2012 dự phóng tương đương 2.876 đồng/cổ phi u Nhậnăđịnh BVSC Với EPS 2012 dự phóng tương đương 2.876 đồng/cổ phi u, giá cổ phi u SRC ngày 08/11/2012 12.700 SRC hi n giao dịch mức P/E dự phóng tương ứng 4,4 lần Mức th p so với P/E Vn-Index hi n 9,6 lần so với P/E trung bình hi n hai doanh nghi p ngành DRC CSM 7,65 lần Với KQKD Q412 ti p tục kh quan, nhà đầu tư xem xét đầu tư SRC vịng tháng tới Tuy nhiên, với quy mơ nhỏ tính cạnh tranh s n phẩm th p, đặc bi t kh cạnh tranh v giá so với đối thủ hạn ch tác động tiêu cực vào KQKD di n bi n giá cao su khơng thuận lợi Do dài hạn, không khuy n nghị đầu tư SRC BáoăcáoăNgànhăSĕmăl p Vi t Nam 41 CHỨNG NHẬN C A CHUN VIÊN PHÂN TÍCH Tơi, Lê Duy Khánh, xác nhận quan điểm trình bày báo cáo phản ánh xác quan điểm cá nhân tơi cơng ty chứng khốn đề cập Tôi xác nhận quyền lợi đã, không bị ảnh hưởng cách trực tiếp hay gián tiếp khuyến nghị quan điểm cụ thể trình bày báo cáo KHUYẾN CÁO SỬ D NG Bài báo cáo không thực dựa yêu cầu cá nhân hay tổ chức Nhà đầu tư nên sử dụng thông tin, phân tích bình luận báo cáo tài liệu tham khảo trước đưa định đầu tư Bài báo cáo làm với mục đích cung cấp thêm thơng tin mà không hàm ý khuyến cáo người đọc mua, bán loại chứng khoán Nhà đầu tư nên quan tâm đến tài liệu tham khảo khác trước định đầu tư Thông tin báo cáo xác minh cách cẩn thận, nhiên Cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt (BVSC) không chịu trách nhiệm tính xác thơng tin đề cập đến báo cáo Mọi quan điểm phân tích báo cáo thay đổi mà khơng cần thơng báo trước Báo cáo có quyền tài sản Công ty Cổ phần chứng khoán Bảo Việt (BVSC) Mọi hành vi chép, sửa đổi, in ấn mà không đồng ý BVSC bị xem phạm luật Bản quyền thuộc Cơng ty Cổ phần chứng khốn Bảo Việt CƠNG TY CHỨNG KHỐN BẢO VI T – PHỊNG PHÂN TÍCH Tr sở Chi nhánh Hồ Chí Minh Lê Thái Tổ, Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội 233 Đồng Khởi, Quận 1, TP Hồ Chí Minh Tel: (844) 928 8080 Tel: (848) 914 6888 Fax: (844) 928 9888 Fax: (848) 914 7999 Báo cáo Ngành Săm lốp Vi t Nam 42