BÁO CÁO NGÀNH HÀNG KHÔNG VIỆT NAM-----------------------------------------------------VƯỢT ‘‘BÃO DỊCH’’ CHỜ NGÀY CẤT CÁNH

BÁO CÁO NGÀNH HÀNG KHÔNG VIỆT NAM - VƯỢT ‘‘BÃO DỊCH’’ CHỜ NGÀY CẤT CÁNH BÁO CÁO NGÀNH HÀNG KHÔNG CSI Research Center TỔNG QUAN NGÀNH HÀNG KHÔNG ẢNH HƯỞNG CỦA DỊCH COVID-19 ĐẾN HÀNG KHÔNG VIỆT NAM TRIỂN VỌNG NGÀNH TỔNG QUAN NGÀNH HÀNG KHÔNG TỔNG QUAN NGÀNH VẬN TẢI HÀNG KHƠNG VIỆT NAM Ngành hàng khơng bao gồm chuỗi dịch vụ từ vận tải hàng không, cảng hàng không đến dịch vụ phụ trợ hàng khơng Trong đó, vận tải hàng khơng đóng vai trị quan trọng chuỗi giá trị ngành; vận tải hàng không phát triển cảng hàng khơng dịch vụ phụ trợ hưởng lợi theo Nếu xem vận tải hàng không xương sống ngành, cảng hàng khơng lĩnh vực chịu trách nhiệm cung cấp sở hạ tầng cho hầu hết hoạt động phân khúc kinh doanh khác chuỗi giá trị ngành, nơi kết nối hệ thống hàng không quốc gia với phương thức vận chuyển khác CHUỖI GIÁ TRỊ VẬN TẢI HÀNG KHÔNG HÀNH KHÁCH GA HÀNG KHÁCH SÂN ĐỖ HÀNG HÓA MÁY BAY ĐIỂM ĐẾN GA HÀNG HĨA VẬN TẢI HÀNG HĨA HÀNG KHƠNG Vận tải hàng hóa hàng khơng chiếm khoảng 25% giá trị xuất, nhập Việt Nam Hiện có 55 hãng hàng khơng nước ngồi hãng hàng khơng nội địa hoạt động Việt Nam Trong đó, bốn hãng hàng khơng Việt Nam chiếm tỷ trọng tuyệt đối tuyến nội địa nhờ sách bảo hộ phủ Còn tuyến quốc tế, ưu thuộc hãng nước với 82% thị phần Các tuyến vận chuyển hàng hóa hàng khơng quốc tế chủ yếu Việt Nam Châu Á – Thái Bình Dương, EU Bắc Mỹ Tăng trưởng sản lượng vận chuyển đường hàng không Việt Nam theo IATA đạt khoảng 11% giai đoạn 2010-2019 dự báo khoảng 12% giai đoạn 2020-2030 Đến ngành có rào cản gia nhập cao, Nội Bài có cơng ty cạnh tranh lĩnh vực vận chuyển hồng hóa đường hàng khơng NCT, ALS, ASCV, NCT doanh nghiệp lớn có mối quan hệ gắn bó với Vietnam Airline Với việc dự báo tăng trưởng 10 năm tới khoảng 12%/năm việc cơng suất tăng gấp 1.5 lần NCT lợi Rủi ro lớn việc lấp công suất NCT trung dài hạn dự án nhà ga hàng hóa ALS2 nghiên cứu khả thi CSI Research center Nguồn: CSI tổng hợp TỔNG QUAN NGÀNH HÀNG KHÔNG VẬN TẢI HÀNH KHÁCH HÀNG KHÔNG: Thị trường vận tải hành khách hàng không Việt Nam thống lĩnh hãng hàng không là: Vietnam Airlines, Vietjet Air, Jetstar Pacific; VASCO thêm gia nhập Viet Bamboo Airways vào năm 2018 Trong đó, ngành chia làm mơ hình vận chuyển khác biệt: hàng không truyền thống hàng không giá rẻ, mơ hình quản lý Nhà nước tư nhân, đại diện Vietnam Airlines Vietjet Air nắm giữ thị phần cao ngành Sự cạnh tranh ngành tăng thêm có gia nhập doanh nghiệp mang hướng cộng hưởng từ lợi bù đắp ‘’khoảng trống’’ hai mơ hình Bamboo Airways đem đến kết tăng trưởng thị phần ấn tượng năm vận hành, sức mạnh cạnh tranh Bamboo phát huy tình hình dịch bệnh vừa qua Gia tăng tốc độ khai thác đường bay quốc tế: Hiện tại, Vietnam Airlines VietJet Air THỊ PHẦN CÁC HÃNG HÀNG KHƠNG TÍNH THEO SỐ CHUYẾN BAY KHAI THÁC khai thác 52 đường bay quốc tế đến 30 thành phố thuộc 17 quốc gia vùng lãnh Nguồn: CAAV, CSI tổng hợp thổ Bên cạnh đó, có 50 hãng hàng khơng nước ngồi khai thác thường lệ 71 đường Vietnam Airlines VietJet Air Jetstar Pacific VASCO Bamboo Airways bay từ 22 quốc gia, vùng lãnh thổ đến Việt Nam 10T2021 37% 33% 7% 4% 19% Cạnh tranh thị phần gay gắt: Nếu xét tổng thị phần vận tải hành khách hàng, Vietnam Airlines chiếm thị phần lớn ngành vận tải hành khách hàng khơng 2020 tồn thị trường Vietjet từ vào hoạt động gia tăng thị phần đáng kể, từ mức 20% năm 2013 tăng lên 36% năm 2017, mức độ gia tăng thị phần cao đỉnh điểm vào năm 2019 Việt Nam mở cửa giao thương khu vực, thúc đẩy du lịch mạnh mẽ, Vietjet 2019 2018 40% 36% 37% 7% 43% 43% 4% 13% 11% 40% 4% 6% 12% 5% 12% 4% dần chiếm thị phần từ Vietnam Airlines hãng hàng không quốc tế Đến năm 2018 có tham gia thêm hãng hàng không Bamboo Airways, với chiến lược kinh doanh mới, đặc biệt hiệu giai đoạn thị trường gặp rủi ro 2017 2013 47% 36% 52% 20% 14% 2% dịch bệnh, Bamboo Airways nhanh chóng chiếm lĩnh thị phần hãng khơng trên, cho thấy tranh cạnh tranh gay gắt ngành vận tải hàng không Việt Nam CSI Research center 2011 58% 15% 2% Nguồn: CAAV, CSI tổng hợp TỔNG QUAN NGÀNH HÀNG KHƠNG PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH CẠNH TRANH: Xét chiến lược vận hành mơ hình truyền thống - FSC (Full Services Carrier), hoạt động kinh doanh Vietnam Airlines phối hợp triển khai thương hiệu Jetstar Pacific với định hướng chủ yếu vào phát triển dịch vụ đa dạng & đầy đủ (full-services), nhắm đến phân khúc khách hàng trung – cao cấp nước nhóm khách quốc tế đi/đến Việt Nam Với chiến lược lộ trình hàng khơng - tiệm cận sao, Vietnam Airlines chứng tỏ vị đáng kể thị trường Việt Nam khu vực, sánh ngang với hãng bay có chất lượng dịch vụ hàng đầu giới theo Skytrax đánh Air France, Emirates, British Airways, Korean Air, Aeroflot tạo lợi cạnh tranh to lớn mà đối thủ LCC khó có Ngành vận tải hàng khơng bắt đầu có cạnh tranh với khai thác mơ hình hàng khơng So sánh Mơ hình LCC Mơ hình FSC Tuổi máy bay trung bình 6-7 năm 15-17 năm Tuổi máy bay trung bình LCC thấp nhờ sử dụng nghiệp vụ Sales and leaseback 10,97-11,38 bay 9,88-10,22 bay LCC áp dụng tần suất bay cao nhằm cắt giảm chi phí 0,92-0,95 USD/ASK 1,05-1,12 USD/ASK LCC sử dụng sân bay thứ cấp, tối thiểu dịch vụ sân bay LCC dùng loại máy bay (thường Airbus A320 Boeing 737) để giảm chi phí đào tạo nhân viên, vận hành bảo dưỡng giá rẻ - LCC (Low Cost Carrier) với việc tận dụng lợi việc tiết kiệm chi phí bỏ bớt dịch vụ không cần thiết, lấp đầy tỷ lệ chỗ trống việc giảm giá bán chuyến bay Tuy khơng có dịch vụ trọn vẹn mơ hình LSC cung cấp, chiến lược giá vé rẻ lại thu hút thị phần khách hàng vô lớn giảm tiếp cận Hiệu suất sử dụng máy bay (Block hours per aircraft) khoảng cách nhóm lao động có thu nhập trung bình – thấp loại phương tiện coi ‘’xa xỉ’’ mà máy bay Các hãng hàng khơng mơ hình LCC tối ưu hóa việc sử dụng tài sản nhờ economy of scale Chi phí cảng hàng khơng Chi phí bảo dưỡng máy bay 0,27-0,28 USD/ASK 0,30-0,33 USD/ASK Số lượng nhân viên bình quân 65 người/máy bay 87 người/máy bay ngành hàng khơng có chi phí cố định lớn, phần lớn chuyến bay LCC kéo dài Ghi tiếng tối đa cho phép hãng giữ nguyên phi hành đoàn bay trở ngày với ca làm việc 8-10 tiếng, từ giảm chi phí ăn & chi phí lương (variable costs) cho phi hành đoàn Cộng thêm việc đường bay ngắn nên tiết kiệm chi phí giải trí tivi, tạp chí, chỗ ngồi chật để tăng số lượng ghế nhiên chấp nhận với giá vé rẻ  Bài toán hiệu mơ hình LCC thể qua số với mức tăng trưởng Nhân viên đảm nhận nhiều vai trò khác nhằm giảm chi phí nhân Chi phí nhân cơng bình qn 0,57 USD/ASK 0,61 USD/ASK thị phần vô ấn tượng gần 10 năm phát triển với đại diện Vietjet CSI Research center Nguồn: CAAV, CSI tổng hợp TỔNG QUAN NGÀNH HÀNG KHƠNG Các hãng hàng khơng đua dành ‘’miếng bánh thị phần ‘’ Do giá vé rẻ nên hãng hàng không LCC thường không đảm bảo chất lượng dịch vụ toàn diện, đặc biệt vấn đề hoãn, chậm chuyến bay thường báo chí nhắc đến nhiều LCC khai thác Khi nhìn ‘’ngách khuất’’ thị trường vận tải hàng không, tận dụng lợi mơ hình trên, khơng ‘’xơng xáo’’ cạnh tranh giá với hãng giá rẻ hay cạnh tranh trực diện phân khúc khách hạng sang, Bamboo Airways nhập thị trường hàng không với chiến lược ‘’thị trường ngách’’, trọng tâm đánh vào hai yếu tố: bay giờ, an toàn bay chất lượng sao, giàu giá trị gia tăng Và mức gia tăng thị phần nhanh chóng ngành ‘’lâm nguy bão dịch’’ kết đánh giá tốt hiệu chiến lược doanh nghiệp Tỷ lệ chuyến bay cất cánh hãng hàng không 10T-2021 Số chuyến bay khai thác hãng hàng không 10T- 2021 Nguồn: CSI tổng hợp Nguồn: CAAV, CSI tổng hợp 10000 98.0% 9000 8000 97.0% 7000 96.0% 6000 95.0% 96.9% 96.8% Bamboo Airways Viettravel 94.8% 5000 94.0% 4000 3000 93.0% 2000 92.0% 1000 92.9% 92.8% VietJet Air Jetstar Pacific VASCO 91.0% T1 T2 Vietnam Airlines CSI Research center 92.9% T3 T4 VietJet Air T5 T6 Jetstar Pacific T7 VASCO T8 T9 T10 Bamboo Airways 90.0% Vietnam Airlines Nguồn: CAAV, CSI tổng hợp SO SÁNH HAI ĐẠI DIỆN CỦA VTHK HVN – VJC ĐỘI BAY Hiện doanh nghiệp VTHK Việt Nam phải mua máy bay từ nhà sản xuất giới, Boeing, Airbus ATR nhà sản xuất công ty hàng không Việt Nam sử dụng Đội tàu bay Vietjet gồm 61 máy bay với độ tuổi trung bình 3,03 tuổi; gồm 22 máy bay Airbus A320-200 39 máy bay Airbus A321-200 Đội tàu bay Vietnam Airlines tính đến cuối năm 2020 107 tàu bay, có 61 máy bay thuê 46 máy bay sở hữu Các doanh nghiệp hoạt động theo mơ hình hàng khơng giá rẻ Vietjet có đặc điểm chung sử dụng loại máy bay Airbus, Vietnam Airlines đa dạng với máy bay từ Boeing Airbus Nguyên nhân khác biệt hãng hàng không giá rẻ thường tập trung sử dụng loại máy bay để tiết kiệm chi phí sửa chữa bảo dưỡng; việc đào tạo, huấn luyện nhân viên dễ dàng có chi phí thấp so với việc sử dụng nhiều loại máy bay khác Thời gian khấu hao đội bay hàng không Việt Nam khoảng 16-20 năm, thấp so với mức 20-25 năm giới Qua cấu đội bay hãng hàng không đại diện, thấy rằng, Việt Nam, Airbus chiếm phần lớn thị phần máy bay hãng có thiết kế phù hợp với hãng hàng khơng giá rẻ Dòng máy bay sử dụng nhiều Airbus Việt Nam A320/A321 (đây dòng máy bay sử dụng nhiều giới) Với thiết kế lối (single aisle) sức chứa 180- 220 chỗ ngồi, dòng A320/A321 có khả lấp đầy ghế cao dịng máy bay lớn khác, phù hợp cho chuyến bay nội địa hay quốc tế ngắn Quan trọng hơn, dòng máy bay giúp tiết kiệm 3,5%-4% nhiên liệu so với loại máy bay thông thường nhờ thiết kế cánh cong nhiều thay đổi lõi phần cứng Tuy nhiên cần lưu ý rằng, chưa xuất nhà cung cấp thay trung hạn, vị Airbus Việt Nam đe dọa đến hãng hàng khơng giá rẻ Airbus tăng giá bán máy bay phụ tùng thay CSI Research center Nguồn: CAAV, CSI tổng hợp SO SÁNH HAI ĐẠI DIỆN CỦA VTHK HVN – VJC CƠ CẤU DOANH THU LCC tạo nhiều nguồn doanh thu khác so với FSC Cơ cấu doanh thu doanh nghiệp vận tải hàng không Việt Nam tương đồng với ngành giới Trong đó, doanh thu từ vận chuyển hành khách chiếm tỷ trọng cao với 77% với HVN 52% Vietjet Air Đứng thứ hai doanh thu từ hoạt động phụ trợ, VJC có tỷ trọng doanh thu phụ trợ lớn HVN VJC hoạt động theo mơ hình hàng khơng giá rẻ LCC Mơ hình loại bỏ việc cung cấp dịch vụ phụ trợ không cần thiết, đổi lại, hành khách phải trả thêm chi phí muốn sử dụng dịch vụ khác đồ ăn, thức uống, Việc để bù đắp lại giá vé máy bay rẻ so với doanh nghiệp hàng không truyền thống FSC Một điểm khác biệt VJC có thêm nguồn thu từ việc cho thuê khô máy bay (khoảng 0,5% doanh thu) Nhờ giá thuê rẻ, khách hàng chủ yếu mảng cơng ty lữ hành thuê nguyên chuyến bay VJC để chở hành khách đến điểm du lịch, điều mà mơ hình FSC Vietnam Airlines khó cung cấp giá cao  Chúng cho rằng, tương lai doanh thu từ dịch vụ phụ trợ dư địa tăng trưởng cao: Nếu so với ngành giới, tỷ trọng doanh thu mảng hai doanh nghiệp hàng khơng Việt Nam cịn thấp so với giới Nguyên nhân thị trường hàng không phát triển Mỹ, Anh, Malaysia, hành khách có xu hướng ưu tiên tiện lợi tiết kiệm chi phí Việt Nam tương lai theo xu hướng giới thu nhập bình quân đầu người tăng, người tiêu dùng ưu tiên thoải mái, tiện lợi trình di chuyển, đặc biệt chuyến bay đường dài, hành khách có xu hướng sử dụng dịch vụ phụ trợ nhiều CƠ CẤU DOANH THU VJC 2020 CƠ CẤU DOANH THU HVN 2020 Nguồn: BCTN, CSI tổng hợp Nguồn: BCTN, CSI tổng hợp Bán hàng 12% Khác 2% Bán hàng 1% Khác 3% Hoạt động phụ trợ vận tải 9% Vận tải Hàng không 77% CSI Research center Hoạt động phụ trợ vận tải 44% Vận tải Hàng không 52% Nguồn: BCTN, CSI tổng hợp SO SÁNH HAI ĐẠI DIỆN CỦA VTHK HVN – VJC CƠ CẤU CHI PHÍ Cơ cấu chi phí đầu vào hai doanh nghiệp HVN VJC có khác biệt lớn Tuy nhiên, nhìn chung, chi phí dịch vụ sửa Cơ cấu chi phí kinh doanh theo yếu tố VJC (2020) nguồn: BCTN, CSI tổng hợp ( không bao gồm cp mua máy bay) chữa bảo dưỡng, chi phí nhiên liệu chi phí nhân cơng chi phí chiếm tỷ trọng cao Chi phí thuê + khấu hao máy bay, số chi phí dịch vụ sân bay, chi phí sửa chữa chi phí cố định, tổng tỷ trọng chi phí VJC Chi phí NLV 2020 55% tỷ trọng nhóm HVN gần 70% Có thể thấy rõ ràng VJC sử dụng tài sản hiệu HVN 30% Chúng lưu tâm đánh giá hiệu quản lý máy BLĐ hai doanh nghiệp giai đoạn chưa bị ảnh hưởng dịch bệnh số LNG/(tổng chi phí hoạt động) Nhìn biểu đồ, nhận thấy tiêu VJC cao Chi phí nhân cơng Chi phí khấu hao 54% nhiều so với HVN kể loại bỏ lợi nhuận từ hoạt động sale & leaseback năm 2019 chứng tỏ VJC quản lý chi phí 15% tốt so với HVN 1% Chi phí sửa chữa bảo dưỡng Qua chúng tơi khơng đánh giá cao hiệu quản trị HVN chưa tối đa hoá nguồn lực mình, vậy, dù độc quyền mơ hình FSC, khơng thay đổi chiến lược kinh doanh, HVN sớm phải chia miếng bánh thị phần cho đối thủ cạnh tranh & tình hình cạnh tranh trở nên gay gắt kinh tế phục hồi sau dịch Cơ cấu chi phí kinh doanh theo yếu tố HVN (2020) nguồn: BCTN, CSI tổng hợp HIỆU QUẢ QUẢN LÝ CỦA BAN LÃNH ĐẠO GIAI ĐOẠN 2014 -2019 nguồn: BCTN, CSI tổng hợp 12.0 8.1 10.0 Chi phí NLV Chi phí nhân cơng 2.7 10% Chi phí khấu hao 3.9 4.0 2.0 20% 5.5 8.0 6.0 2% 7.4 1.5 1.5 1.5 1.6 62% 1.7 1.5 6% Chi phí sửa chữa bảo dưỡng Khác 0.0 2014 2015 2016 2017 HVN CSI Research center 2018 2019 VJC Nguồn: BCTN, CSI tổng hợp SO SÁNH HAI ĐẠI DIỆN CỦA VTHK HVN – VJC HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Biểu đồ: Chỉ tiêu sinh lời hãng hàng không trước ảnh hưởng dịch Covid-19 Hạch toán ‘’sale & leaseback’’ làm gia tăng hiệu hoạt động VJC Chúng ta thấy, biên lợi nhuận gộp VJC HVN gần tương đương nhau, biên ròng số hiệu hoạt động VJC lại cao nhiều so với HVN, điều xảy nhờ thu nhập từ hoạt động bán máy bay thuê lại (sale & leaseback) cách hạch tốn ‘’khơn ngoan’’ làm lợi nhuận VJC book lên lượng lớn so với hãng hàng không truyền thống HVN Về bản, giao dịch sale and leaseback tiến hành theo thứ tự sau: B1: Hãng hàng khơng (ví dụ Vietjet) ký hợp đồng mua máy bay với nhà sản xuất (Airbus Boeing) đồng HVN 15% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 11% GECAS Hợp đồng thuê thường kéo dài từ 6-12 năm, với phí thuê cố định hàng tháng (khoảng 500 ngàn đến 750 ngàn USD/tháng) 2% 2015 2% 2016 2017 2018 2019 20% 15% 10% 11% 14% 10% 5% không kết thúc hợp đồng trước thời hạn thường phải chịu khoản phạt 0% cho thuê máy bay để trả cho hãng sản xuất máy bay 3% 11% VJC B3: Sau hết thời hạn hợp đồng thuê, máy bay trả lại cho công ty cho thuê Trường hợp hãng hàng Như hãng Vietjet khơng phải bỏ tồn tiền để mua máy bay, cần đặt cọc, dùng tiền công ty 12% 1% B2: Vietjet thỏa thuận việc bán thuê lại máy bay với công ty cho thuê (leasing companies, chẳng máy bay, (2) dùng tiền từ GECAS để toán cho Airbus (3) chuyển giao giấy tờ sở hữu máy bay cho 13% 14% 3% 1% 2014 thời phải trả trước khoản tiền dao động từ 1-5% giá trị hợp đồng hạn GECAS) trước thời điểm nhận bàn giao máy bay Sau đó, thời điểm giao máy bay, Vietjet (1) tiếp nhận 15% 14% 11% 8% 12% 4% 2014 10% 9% 6% 2015 2016 biên lợi nhuận gộp 2017 2018 2019 biên lợi nhuận ròng  Về mặt lợi ích hoạt động Sale&leaseback nhìn thấy rõ số lợi nhuận vô đẹp đẽ BCTC, hãng hàng không đặt mua máy bay từ nhà sản xuất với số lượng lớn hưởng chiết khấu lên đến 40-50%, nhờ đó, họ thường có khoản lợi nhuận từ việc bán lại cho công ty cho thuê Như vậy, hãng hàng không vừa phát triển đội bay, vừa có dịng tiền để tài trợ cho hoạt động khác, thay phải bỏ số tiền lớn để mua máy bay theo cách thông thường Tuy nhiên cần xét đến rủi ro mà lợi nhuận đem lại khơng cover chi phí th mà việc tài trợ đội bay hình thức sale and leaseback thường dẫn đến chi phí thuê cao so với hình thức khác Do khoản phí cố định, tỉ giá biến động bất lợi chi phí cịn lớn CSI Research center Nguồn: BCTN, CSI tổng hợp PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH KINH DOANH VJC 1 HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Giai đoạn trước dịch (2014-2019): Khi bước chân vào thị trường vận tải hàng không, VJC chứng tỏ chiến lược đầu tư vô hiệu Với chiếm lĩnh thị phần thần tốc, đạt đỉnh 40% thị phần toàn ngành vào năm 2019 (tăng gấp đôi thị phần kể từ giai đoạn 2013 – 2014), VJC liên tục tăng cường đội bay, mở rộng đường bay nội địa quốc tế, doanh thu liên tục tăng trưởng cao đạt đỉnh 50k tỷ với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) giai đoạn 2014 – 2019 đạt 34%, CARG lợi nhuận gộp đạt số ấn tượng 36% Theo yếu tố vĩ mô tăng trưởng kinh tế, mở cửa giao thương đẩy mạnh đầu tư công phát triển mãnh mẽ du lịch, thị trường nội địa tăng trưởng nhiều tuyến bay quốc tế chưa khai phá tỷ lệ thâm nhập LCC thị trường nội địa Việt Nam thấp so với ĐNA yếu tố làm tranh KQKD VJC trở nên tươi sáng hết Giai đoạn dịch bệnh (2020 - 2021): Cú sốc từ đại dịch Covid – 19 từ đầu năm 2020 làm tồn ngành hàng khơng hứng chịu hậu nặng nề nhất, Kết hoạt động kinh doanh VJC 2014 - 2020 60000 200% 53577 năm 2020, số lượng chuyến bay khai thác VJC giảm 78.000 chuyến (-44% yoy), nguyên nhân khiến doanh thu giảm 64% yoy, đạt 18,2 nghìn tỷ VNĐ Hoạt động chuyển quyền sở hữu thương mại máy bay (Sale & leaseback) giảm cịn 1,2 nghìn tỷ VNĐ (- 76,7% 50000 150% 40000 100% 30000 50% yoy), hoạt động khai thác đình trệ khiến VJC nhận thêm máy bay năm 2020 Tuy lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh công ty -2,4 nghìn tỷ VNĐ so với 3,8 nghìn tỷ VNĐ năm 2019, hỗ trợ từ thu nhập khác với 2,5 nghìn tỷ VNĐ (+250,4% yoy), giúp LNST đạt 70 tỷ VNĐ (-98% yoy), mức giảm sâu kể từ VJC hoạt động khai thác đường bay Luận điểm đầu tư VJC 2022: 10000 Mô hình giá rẻ giúp VJC chủ động cạnh tranh giá Chúng đánh giá phục hồi VJC cao so với doanh nghiệp ngành (1) khơng q khó khăn cho VJC để điều chỉnh chi phí nhân nhiều, cho VJC nhận nhiều máy bay vào giai đoạn cuối năm để chuẩn bị cho hồi phục năm 2022 CSI Research center 8706 0% 7492 -50% 880 -1412 -100% 2014 giá vé giảm (2) đánh giá cao kinh nghiệm trình độ quản lý BLĐ Hoạt động Sale & leaseback kỳ vọng tốt năm 2022 hỗ trợ doanh thu Tuy nhu cầu chưa 18220 20000 2015 2016 2017 2018 2019 -10000 2020 -150% Tổng doanh thu lợi nhuận gộp tăng trưởng tổng doanh thu tăng trưởng lợi nhuận gộp Nguồn: BCTN, CSI tổng hợp PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH KINH DOANH HVN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Giai đoạn trước dịch (2014-2019): Được mệnh danh ơng trùm mơ hình hàng khơng truyền thống, HVN trì mức doanh thu tăng trưởng cao từ thời điểm 10 năm trở trước Thị phần HVN suy giảm đáng kể sau có gia nhập VJC, nhiên nhờ lượng khách gia nhập đường hàng không tăng mạnh từ năm 2015, với trì cơng suất khai thác mức cao, HVN trì tốc độ tăng trưởng doanh thu kép (carg) 6.1% giai đoạn 2014-2019, cagr lợi nhuận gộp trì mức 6.6% Do HVN khơng có phần doanh thu Sales and Leaseback VJC gia nhập Bamboo Airway có ảnh hưởng lớn HVN so với VJC mặt thị phần (khi HVN 3,2% thị phần vào tay Bamboo Airway VJC 1%) nên với tốc độ tăng trưởng doanh thu HVN giữ mức khiêm tốn điều dễ hiểu Giai đoạn dịch bệnh (2020 - 2021): Ảnh hưởng sâu sắc từ đại dịch đến hãng hàng không diễn biến nặng nề doanh nghiệp chịu cạnh tranh gay gắt từ ngành tiềm lực tài khơng q đặc sắc HVN Tính chung năm 2020, HVN thực khoảng 96.500 chuyến bay (-34,0% yoy) Số lượng hành khách vận chuyển đạt 14,23 triệu HK (-37,9% yoy) Điều khiến doanh thu hợp Tổng công ty đạt 40,6 nghìn tỷ VNĐ (-58,8% yoy) lỗ rịng 11 nghìn tỷ VNĐ so với 2,3 nghìn tỷ VNĐ lợi nhuận ròng năm 2019 Chiếm 80% tổng doanh thu HVN năm 2019, vận tải quốc tế giảm 60% yoy năm 2020 nguyên nhân khiến doanh thu giảm mạnh năm 2020 Trong đó, doanh thu vận chuyển nội địa nhìn chung tích cực với mức giảm 16% yoy Trong năm vừa rồi, Vietnam Airlines thay đổi cách thức tính chi phí khấu hao dựa số hoạt động thực tế tàu bay thay Kết hoạt động kinh doanh HVN 2014 2020 sách khấu hao theo đường thẳng Do giúp cơng ty tiết kiệm khoảng 2.858 tỷ VNĐ chi phí khấu hao so với năm 2019 Nhằm trì hoạt động kinh doanh, HVN tăng nợ rịng thêm 6,5 nghìn tỷ đồng, khiến tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ tăng từ 1,3 lần vào cuối năm 120000 2019 lên 5,2 lần năm 2020 Chúng lo ngại khả cover khoản nợ HVN thị trường hồi phục cạnh tranh 100000 mạnh mẽ đặc biệt đến từ đối thủ nặng ký Bamboo Airways tình hình quản trị chi phí đánh giá chưa hiệu Luận điểm đầu tư 2022: Thị trường nội địa cạnh tranh gay gắt ảnh hưởng đến hiệu suất hoạt động Tình trạng dư cung thị trường nội địa khiến hãng hàng giảm giá vé để thu hút khách hàng, đưa nhiều sách ưu đãi để kích thích nhu cầu lại người dân, đặc biệt mùa cao điểm du lịch năm tới Điều ảnh hưởng tới biên lợi nhuận HVN hoạt động với mơ hình truyền thống có chi phí giá vốn cao 98228 50% 0% 80000 69030 -50% 60000 40538 40000 20000 -100% 10969 7472 -7437 -150% -20000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Thay đổi phương pháp khấu hao giúp tiết kiệm chi phí Thay sử dụng khấu hao đường thẳng cho toàn tài sản năm trước, Doanh thu (DTT) Lãi gộp từ năm 2020, HVN tính khấu hao dựa hiệu suất hoạt động thực tế máy bay, giúp giảm áp lực chi phí vốn cho doanh nghiệp tăng trưởng DTT tăng trưởng lãi gộp CSI Research center -200% Nguồn: BCTN, CSI tổng hợp ẢNH HƯỞNG CỦA DỊCH COVID-19 ĐẾN NGÀNH ĐÁNH GIÁ ẢNH HƯỞNG DỊCH BỆNH ĐẾN NGÀNH HÀNG KHÔNG VIỆT NAM TRONG 2020 VÀ 10T-2021 LƯỢNG HÀNH KHÁCH VẬN CHUYỂN SỤT GIẢM MẠNH Năm 2020, Du lịch Việt Nam phải gánh chịu tổn thất vô nặng nề ảnh hưởng dịch Covid-19 Sau nhiều năm liên tục đạt mức tăng ấn tượng, năm 2020 Việt Nam lần ghi nhận sụt giảm mạnh lượng khách du lịch quốc tế nội địa ảnh hưởng dịch Covid-19 Tổng số lượt khách sở lưu trú phục vụ năm 2020 đạt 97,3 triệu lượt khách, giảm 44% so với năm trước; số lượt khách công ty lữ hành phục vụ 3,7 triệu lượt khách, giảm 80,1% Khách quốc tế đến Việt Nam giảm 78,7% so với năm trước, đạt 3,8 triệu lượt người Số lượng khách du lịch nội địa quốc tế giảm mạnh kéo theo doanh thu cho sở lưu trú lữ hành sụt giảm nghiêm trọng, ước tính đạt 61,8 nghìn tỷ đồng, giảm 43,2% LỆNH HẠN CHẾ BAY, GIÃN CÁCH XÃ HỘI ĐÃ KHIẾN TOÀN BỘ CÁC ĐƯỜNG BAY QUỐC TẾ VÀ NHIỀU ĐƯỜNG BAY NỘI ĐỊA PHẢI ĐÓNG CỬA, nhu cầu vận tải hành khách suy giảm khiến thị trường hàng khơng gặp nhiều khó khăn Sau ghi nhận mức giảm mạnh 86,5% 87,7% tháng tháng dịch bệnh bùng phát, dần hồi phục tháng sau nhờ sách kích cầu mùa du lịch, phần lớn khách nội địa chuyến bay quốc tế (chiếm khoảng 60% tổng lượng hành khách luân chuyển hãng máy bay năm 2019) chưa mở lại Tính chung năm 2020, lượng hành khách vận chuyển đạt 34,8 triệu khách (-61,3 %yoy), khách quốc tế đạt triệu HK (-78,87% yoy), khách nội địa đạt 31,7 triệu HK (-24,93% yoy) TĂNG TRƯỞNG HÀNH KHÁCH THEO THÁNG (YOY) Nguồn: GSO, CSI tổng hợp 200% 150% 100% 50% 0% -70.3% -50% -100% -82.7% Trong nước CSI Research center T10/21 T9/21 T8/21 T7/21 T6/21 T5/21 T4/21 T3/21 T2/21 T1/21 T12/20 T11/20 T10/20 T9/20 -150% Ngoài nước Nguồn: GSO, CAAV, CSI tổng hợp ẢNH HƯỞNG CỦA DỊCH COVID-19 ĐẾN NGÀNH LƯỢNG KHÁCH SÔI ĐỘNG KHI TÌNH HÌNH DỊCH BỆNH ĐƯỢC KIỂM SỐT TỐT HƠN VÀ RƠI XUỐNG ĐÁY TRONG ĐỢT DỊCH BÙNG PHÁT LẦN Vào tháng cuối năm 2020 đầu năm 2021, lượng khách cải thiện tích cực từ biện pháp kiểm soát dịch bệnh Việt Nam, lượng khách nội địa động lực ‘’cơn bão dịch’’ giúp tổng lượng khách vận chuyển đường hàng khơng có hồi phục mạnh mẽ trở lại Nguyên nhân đến từ: (1) Chính phủ Việt nam kiểm sốt tốt dịch bệnh, khơng để có ca lây nhiễm cộng đồng; (2) Chi phí di chuyển đường hàng không giảm hãng hàng không cạnh tranh khai thác tuyến nội địa không vận hành tuyến quốc tế; (3) Khơng cịn nhu cầu từ khách du lịch quốc tế khiến giá dịch vụ du lịch giảm mạnh, thúc đẩy nhu cầu du lịch người dân Tuy nhiên đợt dịch bùng phát trở lại mạnh mẽ vào T4 – T5 năm 2021 hai trung tâm khu vực kinh tế sôi động nước ta HCMC & Hà Nội sách cách ly tồn xã hội gần tháng sụt giảm hoàn toàn sản lượng vận tải hành khách Sau đó, với phương án tiêm chủng vacxin kịp thời tính đến thời điểm T10 – 2021 lượng khách phục hồi nhẹ so với số ‘’đạt đáy sâu’’ tháng trước TỔNG SỐ HÀNH KHÁCH THƠNG QUA VẬN TẢI HÀNG KHÔNG THEO THÁNG nguồn: CSI tổng hợp, đv: lượt HK 6000 5000 5046 4926 4396 4223 4000 2976 3000 1584 2000 1125 1000 186 11 11 11 30 27 T9/19 T10/19T11/19T12/19 T1/20 T2/20 T3/20 T4/20 T5/20 T6/20 T7/20 T8/20 T9/20 T10/20T11/20T12/20 T1/21 T2/21 T3/21 T4/21 T5/21 T6/21 T7/21 T8/21 T9/21 T10/21 T3/2020: Lệnh dừng bay quốc tế nội địa CSI Research center T4/2020: Mở lại đường bay nội địa T7/2020: Dừng đường bay đến Đà Nẵng T9/2020: Mở lại đường bay đến Đà Nẵng T5 – T9/2021: Giãn cách toàn xã hội Nguồn: CAAV, CSI tổng hợp ẢNH HƯỞNG CỦA DỊCH COVID-19 ĐẾN NGÀNH CÁC HÃNG HÀNG KHÔNG CẮT GIẢM MẠNH SẢN LƯỢNG Nhu cầu lại thấp ảnh hưởng nghiệm trọng đến lực khai thác hãng hàng không Trong năm 2020, Bamboo Airways hãng hàng khơng có tốc độ tăng trưởng chuyến bay dương (+40,8% yoy), chủ yếu hãng gia nhập thị trường vào tháng 1/2019 nâng dần cơng suất nên có so sánh thấp năm 2019 Trong đó, khơng tính Pacific thuộc Vietnam Airlines có vài thay đổi năm vừa rồi, VJC có số chuyến bay khai thác giảm mạnh 43,1%, theo đến từ nguyên nhân (1) số đường bay quốc tế chiếm 60% tổng số đường bay khai thác (2) khách hàng VJC phần nhiều khách du lịch có thu nhập trung bình, thấp; dịch bệnh ảnh hưởng đến thu nhập nhu cầu lại lệnh giãn cách tâm lý lo sợ người Trong khách hàng Vietnam Airlines có mức thu nhập cao ổn định hơn, việc lại thời gian chủ yếu cho mục đích cơng việc du lịch nên nhu cầu tăng nhanh trở lại lệnh hạn chế gỡ bỏ  Chúng đánh giá cao chiến lược thị trường ngách Bamboo Airway đánh vào yếu tố ‘’bay giờ’’, đảm bảo chất lượng dịch vụ với giá vé phù hợp làm giảm bớt tâm lý rủi ro dịch bệnh, thu hút tạo hội trải nghiệm cho khách hàng, hiệu chiến lược thể số tăng trưởng thị phần vào thời điểm T10 – 2021 Bamboo Airways tăng lên số gần 20% gần năm hoạt động, thị phần VJC HNV tính theo lượng hành khách suy giảm đáng kể so với năm trước Tuy nhiên điều kiện kinh tế ổn định sau đại dịch, từ kinh nghiệm dồi máy quản lý, cho VJC HVN quay lại đường đua, ‘’cất cánh’’ hồi phục miếng bánh thị phần TỔNG SỐ HÀNG HOÁ THƠNG QUA VẬN TẢI HÀNG KHƠNG (ĐV: NGHÌN TẤN) Đối với vận tải hàng không: Hoạt động vận tải trì dấu hiệu khả quan năm vừa qua, vận tải hàng hóa tháng 10 có tín hiệu tích cực với mức tăng ước tính đạt nguồn: CSI tổng hợp 50 135,4 triệu hàng hóa vận chuyển, tăng 13,5% so với tháng trước luân 40 chuyển 26,9 tỷ tấn.km, tăng 10,7% Tính chung 10 tháng năm 2021, vận tải hàng 30 hóa đạt 1.335,3 triệu hàng hóa vận chuyển, giảm 6,7% so với kỳ năm 20 trước (cùng kỳ năm 2020 giảm 7,5%) luân chuyển 269,8 tỷ tấn.km, giảm 1,4% 10 (cùng kỳ năm trước giảm 8,8%) CSI Research center 51 60 42 25 24 10 Nguồn: CAAV, CSI tổng hợp TRIỂN VỌNG NGÀNH TRIỂN VỌNG CỦA NGÀNH HÀNG KHÔNG TRONG NGẮN HẠN phụ thuộc vào hiệu biện pháp phòng dịch, đặc biệt xét đến tính hiệu vaccine nhiên dè chừng việc đánh giá khả tăng trưởng lại ngành hàng không không năm (1) Chính phủ thận trọng nối lại đường bay quốc tế lo lắng rủi ro khả bùng phát nội địa và quốc gia khác (2) Lượng khách du lịch quốc tế chưa thể tăng nhanh năm nay, du khách cần thời gian để xác nhận hiệu vaccine hiệu ứng tâm lý cẩn trọng sau dịch Với lý đó, CSI cho chuyến bay quốc tế nối lại thí điểm cuối Q4/2021, trì với tốc độ chậm đến Q2 – 2022, kịch kiểm sốt dịch bệnh diễn biến tích cực hơn:  Theo lộ trình Việt Nam nhận 150 triệu liều vaccine thành đợt, đợt 1,2 ưu tiên lực lượng đầu ngành nhân viên ngoại giao, hải quan quân đội Các đối tượng khác tiêm từ đợt thứ trở (dự kiến từ cuối quý II/2021 năm 2022) Cùng với nhu cầu du lịch lại bị dồn nén thời gian dài, thị trường vận tải nội địa nhanh chóng hồi phục, đặc biệt mua cao điểm du lịch cuối Q2 đầu Q3 CSI Research center Nguồn: UNWTO, CSI tổng hợp TRIỂN VỌNG NGÀNH VỀ TRIỂN VỌNG DÀI HẠN, ngành vận tải hàng không Việt Nam trình phát triển dự báo tăng trưởng mạnh thời gian tới, dựa động lực sau: (1) Sự phục hồi ngành Hàng không giới, (2) Việt Nam nằm khu vực hàng không động, tỷ lệ người bay thấp so với khu vực (3) Hoạt động đầu tư du lịch phát triển (4) Sự hỗ trợ mạnh mẽ Chính Phủ phát triển sở hạ tầng đặc biệt dự án sân bay Long Thành làm giảm áp lực thiếu cung thời gian tới TOP 10 QUỐC GIA TĂNG TRƯỞNG DU LỊCH NHANH NHẤT THẾ GIỚI Biểu đồ: Tăng trưởng khách quốc tế 2019 (YoY %) nguồn: UNWTO, CSI tổng hợp Bahams 14.6 Maldives 14.9 Philipppines 15.1 Viet Nam 16.2 Ai Cập 21.1 Montenegro 21.4 Uzbekistan Iran Puerto Rico Myanmar CSI Research center 27.3 27.9 31.2 40.2 Nguồn: UNWTO, CSI tổng hợp TRIỂN VỌNG NGÀNH KẾT LUẬN: Chúng đánh giá cao doanh nghiệp dịch vụ hàng không kỳ vọng việc gia tăng phí dịch vụ (1) đánh giá nhu cầu vận chuyển hàng hóa gia tăng & (2) bùng nổ thương mại điện tử kéo theo nhu cầu vận chuyển hàng hóa gia tăng thời gian tới Còn doanh nghiệp cảng hàng không, tải hạ tầng mặt đất hàng không VN câu chuyện nan giải, nguyên nhân: (1) Tốc độ tăng trưởng nóng liên tục thời gian gần khiến hầu hết Cảng Hàng Không trọng điểm VN rơi vào tình trạng q tải (cơng suất thiết kế Sân Bay Tân Sơn Nhất: 136% Sân Bay Nội Bài: 119% ) (2) Hạ tầng sân bãi đường băng xuống cấp thiếu hụt phục vụ lưu lượng cất cánh lớn, tài sản Nhà nước quản lý, hoạt động bảo dưỡng phải sử dụng ngân sách phân bổ phủ Nên dài hạn, cần đánh giá đầu tư Chính Phủ vào hệ thống khái thác cảng để gia tăng phát triển đồng tồn ngành Bảng: Chỉ số tài doanh nghiệp dịch vụ hàng không niêm yết (nguồn: Fiinpro, CSI tổng hợp) NĂM 2015 2016 2017 STT Mã CK Tên DTT g% Lợi nhuận gộp ACV Cảng Hàng không VN 13,268 25% 3,517 14.7% 14,710 11.0% 5,826 65.7% 13,873 -5.6% NCT CTCP Dịch vụ Hàng hóa Nội Bài 799 18% 453 18.4% 689 -14.0% 392 -13.4% 720 NCS CTCP Suất ăn Hàng không Nội Bài 476 18% 94 46.2% 546 14.0% 107 AST CTCP Dịch vụ Hàng không Taseco 39 0% 19 0.0% 317 720.0 % SAS CTCP Dịch vụ Hàng không Sân bay Tân Sơn Nhất 1,996 0% 741 0.0% 2,089 5.0% CSI Research center g% DTT g% Lợi nhuận gộp g% 1.DTT g % Lợi nhuận gộp 5,648 2018 g% DTT g% -3.1% 16,141 16.6% Lợi nhuận gộp 7,828 2019 g% 1.DTT g% 2020 Lợi nhuận gộp g% DTT g% Lợi nhuận gộp g% 38.6% 18,348 13.7% 9,334 19.2% 7,791 -57.6% 1,389 -85.1% 4.5% 393 0.2% 690 -4.2% 345 -12.2% 699 1.4% 337 -2.4% 669 -4.3% 311 -7.6% 14.5% 630 15.3% 135 25.8% 653 3.2% 95 -29.3% 669 2.1% 95 -0.1% 269 -58.7% -97.3% 168 792.3 % 659 108.0 % 348 106.7 % 31.2% 466 33.9% 1,141 31.9% 618 32.6% 359 -68.5% 150 -75.7% 887 19.6% 2,369 13.4% 1,057 19.2% 2,659 12.2% 1,382 14.0% 919 -68.3% 446 -67.8% 865 1,212 14.6% 2,895 8.9% Nguồn: Fiinpro, CSI tổng hợp TRIỂN VỌNG NGÀNH KẾT LUẬN: Nếu yếu tố tích cực dịch bệnh phản ánh, cho hãng hàng khơng cần phải năm để bù đắp khoản nợ & phục hồi tăng trưởng sau ‘’bão dịch’’, nhiên chúng tơi nhận thấy thời điểm khủng hoảng tồn ngành qua đi, CSI cho khả phục hồi & lấy lại sức tăng trưởng VJC cao doanh nghiệp ngành hiệu việc quản lý chi phí, tiềm lực tài đủ mạnh tầm nhìn sáng suốt BLĐ Nhìn dài hạn chúng tơi coi hàng không ngành đáng đầu tư, nhiên cuối năm 2021 nửa đầu năm sau, không thực đánh giá cao ngành hàng không lo ngại ‘’chống đỡ’’ doanh nghiệp ngành từ ảnh hưởng nặng nề mà đại dịch để lại, khuyến nghị NĐT nên cân nhắc dải ngân vào ngành hàng không thời điểm Chỉ số tài doanh nghiệp hàng tồn ngành hàng khơng (nguồn: Fiinpro, CSI tổng hợp) Phân loại Tăng trưởng Vốn hóa thị Tăng trưởng lợi doanh thu trường (Tỷ VND) nhuận gộp (%) (%) Tổng công nợ/Vốn CSH (Lần) ROE (%) ROA (%) -2562.46% 1.84% 1.24% 0.48 7.32% 9.38% 51.91% 43.55% 0.24 452.46 -39.66% -9.84% -66.49% -14.28% 5.16 6.36 2,470.50 -68.19% -122.90% -25.31% -21.71% 0.15 2.42 3,675.53 -46.11% -39.41% 4.29% 3.66% 0.14 Mã CK Tên Sàn EPS (VND) P/E (Lần) P/B (Lần) VJC Vietjet Air HOSE 281 470.44 4.21 HVN Vietnam Airlines HOSE -7,815 -3.15 ACV Cảng Hàng không VN UPCOM 320 265.87 4.94 185,051.67 -74.33% NCT DV Hàng hóa Nội Bài HOSE 8,451 10.53 5.79 2,328.75 NCS Suất ăn Hàng không Nội Bài UPCOM -4,314 -5.84 5.37 AST Dịch vụ Hàng không Taseco HOSE -2,747 -19.99 SAS DV Hàng không sân bay TSN UPCOM 474 58.16 71,492.70 Vận tải HK Cảng HK 54,474.10 Dịch vụ HK CSI Research center Nguồn: Fiinpro, CSI tổng hợp LIÊN HỆ TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU VNCSI: Email: csi.research@vncsi.com.vn - Tel: (+84) 24 3926 0099 (109) Nguyễn Phương Linh Chuyên viên phân tích Email : linhnp@vncsi.com.vn Tuyên bố miễn trách nhiệm: Bản quyền thuộc Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Kiến Thiết Việt Nam (CSI), thông tin sử dụng báo cáo thu thập từ nguồn đáng tin cậy CSI khơng chịu trách nhiệm tính xác chúng Các nhận định báo cáo đưa dựa sở phân tích chi tiết cẩn thận, theo đánh giá chủ quan chúng tôi, hợp lý thời điểm đưa báo cáo Các nhận định báo cáo thay đổi lúc mà khơng báo trước Báo cáo không nên diễn giải đề nghị mua hay bán cổ phiếu CSI, nhân viên CSI có lợi ích công ty đề cập tới báo cáo CSI không chịu trách nhiệm tất hay thiệt hại hay kiện bị coi thiệt hại việc sử dụng tồn hay thơng tin ý kiến báo cáo Báo cáo không phép chép, tái cá nhân tổ chức chưa phép CSI TRỤ SỞ CSI Tầng 11 Tòa Nhà Diamond Flower, số 48 Lê Văn Lương, Phường Nhân Chính, Quận Thanh Xuân, Hà Nội ĐT: + 84 24 3926 0099 Webiste: https://www.vncsi.com.vn/