Giáo trình chính sách tiền tệ lý thuyết và thực tiễn phần 2

Chương IV CHÍNH SÁCH TIẾN TỆ MỘT SỐ QUỐC GIA TRẼN THẾ GIỚI Chương chọn số nước tiêu biếu đê giới thiệu nhũng kiến thứ c chung n h ấ t sách tiền tệ thực tiễn, từ có th ể vận dụng vào cơng tác điều h ành sách tiền tệ V iệt Nam Đê dễ theo dõi nghiên cứu, việc trìn h bày theo thứ tự nưốc có N gân h àn g T ru n g ương độc lập với Chính phủ, đến nước có N gân h àn g T ru n g ương thuộc Bộ Tài sau nưỏc có N gân h àn g T ru n g ương thuộc C hính phủ N h ó m th ứ n h ấ t gồm Mỹ, C anada, O x tiú y liu , N h ú t D ả n N h ó m t h ứ h a i g ồm T h i L an N h ó m th ứ ba gồm T ru n g Quốc V iệt Nam Tuy nhiên, chọn cách xếp nhóm nước theo mục tiêu sách tiền tệ N hư nước Mỹ chọn mục tiêu hỗn hợp: ổn định giá tă n g việc làm , từ năm 1980, có sử dụng nguyên tắc Taylor, bảo đảm m ột tỷ lệ quỹ Cục Dự trữ liên bang Mỹ (FED) đê ứng phó với biến động lạm p h t sản lượng đầu Ồ xtrâylia, C an ad a N h ậ t Bản sử dụng lạm p h t mục tiêu T hái Lan điều 315 h àn h sách tiền tệ theo lạm p h t mục tiêu Trung Quốc điều hành với mục tiêu tiền tệ với rô tiền tệ mục tiêu Mục tiêu tiền tệ Việt Nam th ì bao gồm ổn định tiên tệ, kiểm chê lạm phát, thúc đẩy tăn g trưởng kinh tế tạo việc làm Trên sở đặc điểm sách tiền tệ quôc gia phụ thuộc hay độc lập Ngân hàng T rung ương nưốc đơi với Chính phủ hay Quổc hội, làm để xếp 4.1 CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở MỘT SỐ QUỐC GIA 4.1.1 Chính sách tiền tệ Mỹ Chính sách tiền tệ Mỹ mà cụ thê sách tiền tệ Cục Dự trữ liên bang Mỹ, chọn mục tiêu hỗn hợp - ổn định giá tă n g việc làm, đặc biệt sau năm 1980, Cục Dự trữ liên bang Mỹ sử dụng nguyên tắc Taylor, bảo đảm quỹ để ứng phó vối cú sốc lạm p h át sản lượng đầu Để hiểu rõ vân đê có th ể quan sá t trìn h điều h àn h ấcli tiền Lệ Cục D trữ liên bang My qua khoảng thời gian Trong nhiều năm th ập kỷ 1970, Cục Dự trữ liên bang Mỹ cho phép mở rộng tín dụng nh an h chóng để p h ù hợp vối mong m uốn tiến h àn h chông lại n ạn th ấ t nghiệp Chính phủ Đây mục tiêu Cục Dự trữ liên bang Mỹ - mục tiêu tạo việc làm hay cịn gọí mục tiêu giảm thâ't nghiệp N hưng lạm p h t tăng cao tà n phá kinh tê nên Cục Dự trữ liên bang Mỹ đột ngột 316 th ắ t chặt sách tiền tệ b ắ t đầu vào năm 1979 Lúc Cục Dự trữ liên bang Mỹ thêm vào mục tiêu tiền tệ kiểm chê lạm phát VỚI sách th ắ t ch ặt tiền tệ, Cục Dự trữ liên bang Mỹ th n h công việc kiềm chế lạm Ị ih t qua việc giảm gia tă n g mức cung tiền Tuy nhiên th ắ t ch ặt tiền tệ gây tìn h trạ n g kinh tê Mỹ trì trệ nặng nề vào năm 1980 1981 1982 Do đén th ậ p kỷ 1980, FED lại theo đuối m ột sách H1Ở rộng tiền tệ th ậ n trọng N hư vậy, lúc Cục Dự trữ liên bang Mỹ thêm mục tiêu khắc phục trì trệ kinh tê đê tạo tă n g trưởng kinh tê cao, tức Cục Dự trữ liên bang Mỹ chọn mục tiêu tă n g trưởng kinh tế N hưng tỷ lệ lãi s u ấ t mức tương đôi cao C hính p hủ Liên bang vay nhiều tiền để tra n g trả i th âm h ụ t ngân sách Khi th âm h ụ t ngân sách giảm biến m ất vào nhữ ng năm 1990 th ì tỷ lệ lãi s u ấ t giảm xuông N hư vậy, thời gian từ trước 1970 đến n h ữ n g năm 1990, Cục Dự trữ liên bang Mỹ điểu chỉnh mục tiêu sách tiền tệ m ình từ giảm th a t nghiệp (tăng việc lam) san g kiẽm che lạm p h a t va CUOI cung la mục tíeu th ú c dẩy tă n g trư ng kin h tế Trong từ n g thịi gian cụ thể, ba mục tiêu sách tiền tệ Cục Dự trữ liên b an g Mỹ đểu đưa đến th n h công tro n g thời gian Cạc Dự trữ liên bang Mỹ có ba cơng cụ để trì kiểm sốt việc cung tiền tín dụng kinh tế Với ba công cụ này, Cục Dự trữ liên bang Mỹ sử dụng cách 'linh hoạt để đ t mục tiêu sách tiền tệ theo từ ng chòi gian p h át triển cụ th ể kinh tế Công cụ 317 quan trọng h o ạt động thị trường mỏ, bán m ua chứng khoán C hính phủ Để tăng mức cung tiền, Cục Dự trữ liên bang Mỹ m ua chứng khốn Chính phủ từ ngân hàng, doanh nghiệp khác cá nhân, th an h toán cho họ séc (một nguồn tiền Cục Dự trữ liên bang Mỹ) Khi séc Cục Dự trữ liên bang Mỹ gửi vào ngân hàng, chúng tạo lượng dự trữ phần ngân hàng có th ể cho vay đầu tư làm tăng lượng tiền lưu thông M ặt khác, giảm mức cung tiền, Cục Dự trữ liên bang Mỹ bán chứng khốn Chính phủ cho ngân hàng để th u lại tiền dự trữ từ ngân hàng Do mức dự trữ thấp đi, ngân hàng phải giảm lượng cho vay mức cung tiền giảm theo Công cụ th ứ hai Cục Dự trữ liên bang Mỹ kiểm soát mức cung tiền việc quy định cụ th ể lượng tiền dự trữ mà tổ chức n h ậ n tiền gửi phải dành riêng lượng tiền m ặt tron g k ét m ình hay n h tiền đ ặt cọc tạ i ngân hàng dự trữ địa phương N hững yêu cầu tă n g lượng dự trữ buộc n g ân h àn g phải giữ lại tỷ lệ tiền lốn quỹ m ình, làm giảm mức cung tiển, yêu cầu giảm lượng dự trữ vận h àn h theo chiều ngược lại làm tă n g mức cung tiền Các ngân h àn g thường cho n h a u vay tiền qua đêm để đáp ứng yêu cầu dự trữ m ình Lãi su ấ t cho nhữ ng khoản vay vậy, gọi “lãi s u ấ t quỹ liên bang”, thưốc đo chủ yếu để xem xét mức độ sách tiền tệ “ch ặt” hay “lỏng” th ế tạ i thịi điểm 318 Cơng cụ th ứ ba Cục Dự trữ liên b an g Mỹ tỷ lệ chiết khâu, hay tỷ lệ lãi s u ấ t m ngân h àn g thương mại phải th a n h toán vay tiề n từ quỹ ngân hàng dự trữ Thông qua việc tă n g giảm tỷ lệ chiết khâu, Cục Dự trữ liên b an g Mỹ k h u y ên khích khơng khuyến khích việc vay tiền, đó, làm th ay đổi mức th u nhập n g ân h àn g cho vay Các công cụ trê n dã cho phép Cục Dự trữ liên b an g Mỹ mở rộng hay th u hẹp lượng tiền tín dụng tro n g kinh t ế Mỹ N ếu mức cung tiền tă n g th ì tín dụng gọi nới lỏng Trong bối cản h đó, tỷ lệ lãi s u â t có xu hướng giảm xuỗng, chi tiêu cho k in h doanh tiêu dùng có xu hướng tăng, việc làm cũ n g tăng; n h kinh tế hoạt dộng gần h ế t tiềm n ăn g n hiều tiên có th ể d ẫn đến lạm phát, suy giảm giá trị đồng đôla Ngược lại, mức cung tiền th u hẹp lại th ì tín dụng chặt T rong bơi cản h đó, tỷ lệ lãi s u ấ t có xu hướng tăn g , mức chi tiêu ngưng lại suy giảm lạm p h t giảm xuống; n ếu n h n ền kin h tế h o ạt động mức tiêm n ă n g cua nó, th ì tiên tệ ch ặt chẽ có th ê dẫn đến gia tă n g th ấ t nghiệp Tuy nhiên, có r ấ t n h iều yếu tô” làm phức tạp th êm k h ả n ăn g Cục Dự trữ liên b an g M ỹ tro n g việc sử dụng sách tiền tệ n h ằm Ihực th i mục tiêu cụ thể C hẳng h ạn , tiền tệ có nhiều h ìn h th i khác n h a u thư ờng khơng rõ ch ín h sách tiền tệ nên n h ằm vào loại D ạng b ản n h ấ t tiền gồm có tiền xu tiền giấy T iền xu có n h iề u loại k h ác n h a u dựa trê n giá trị 319 đồng đôla: đồng penny có giá trị cent hay 1% đôla; đồng nickel cent; đồng dim e b ằn g 10 cent; đồng q u a rte r 25 cent; đồng 0,5 đôla 50 cent; đồng đơla (1ƯSD) Tiền giây có loại 1USD, 2USD, 5USD, 10USD, 20USD, 50USD 100USD Một th n h phần quan trọng việc cung tiên tồn khoản chi phiếu hay tiền vào sổ kê toán giữ lại ngân hàng tổ chức tài khác Các cá nhân có th ể th a n h toán viết séc, với dẫn cần th iết cho ngân hàng họ để th a n h toán số tiền cụ th ể cho người n h ận séc Tiền gửi có kỳ hạn giơng tồn khoản chi phiếu, ngoại trừ người chủ sở hữu chấp n h ận gửi sơ" tiền thời hạn định trưóc Nói chung, người gửi có th ể rú t tiền sốm thòi hạn quy định họ phải trả khoản tiền p h ạt mâ't lãi s u ấ t để làm việc Tiền cịn gồm quỹ thị trường tiền tệ, cổ phần quỹ góp chung chứng khoán ngắn hạn, n h nhiêu loại tài sản khác chuyển đổi dễ dàng tiền m ột thời h ạn ngắn Lượng tiến giữ dạng khác n h au theo thơi gian có th ể th ay đổi phụ thuộc vào sở thích yếu tơ" khác m có th ể có khơng có tầm quan trọng kinh tế nói chung M ột rắc rối nữ a cho nhiệm vụ Cục Dự trữ liên bang Mỹ nhữ ng th a y đổi việc cung tiền có tác động đến kinh tê sau m ột khoảng thòi gian trưốc H oạt động Cục Dự trữ liên b an g Mỹ tiến triể n theo thời gian nhằm đáp ứng nh ữ n g kiện yếu 320 Tuy nhiên, Cục Dự trữ liên bang Mỹ thường có xu hướng làm theo quan chức dược bầu đôi VỚI vấn đê sách kinh tê nói chung Ví dụ, Chiên tra n h thê giới thứ hai, Cục Dự trữ liên bang Mỹ xem n hẹ h o ạt động m ình việc giúp ngân khơ' Mỹ vay tiền với lãi s u ẫ t thâ’p S au đó, C hính phủ Mỹ bán m ột lượng lớn chứng khoán ngân k h ố đê tra n g trải cho Chiến tra n h T riều Tiên, Cục Dự trữ liên b an g Mỹ m ua r ấ t nhiều để giữ giá chứng khoán khỏi tụ t xuống (do bơm m ạnh mức cung tiên) Cục Dự trữ liên bang Mỹ k h ẩn g định lại tín h độc lập m ình vào năm 1951 m ột th ỏ a th u ậ n đ t với ngân khơ" rằng, sách Cục Dự trữ liên bang Mỹ không bị coi nhẹ việc tà i trợ cho ngân khô" N hưng N gân h àn g T rung ưởng v ẫn khơng chệch q xa khỏi tín h ch ất thống trị Ví dụ, thời kỳ m an g tín h bảo th ủ tà i k h ó a củ a T th ô n g D w ig h t D E isenhow er (1953-1961), Cục Dự trữ liên b an g Mỹ n h ấn m ạnh đến ổn địn h giá h n chế tă n g mức cung tiển, thời tơng thồng có tính Lự du lion tro n g n h ữ n g n ăm 1960 th ì lại n h ấ n m ạnh đến tồn dụng n h â n công tă n g trưởng k in h tế N gày nay, n h kin h tê thuộc hệ th ô n g dự trữ liên b an g sử dụng nhiều phương pháp đo lường để xác định liệu sách tiền tệ cần ch ặt hay lỏng Có cách tiếp cận so sá n h tỷ lệ tă n g trư ng thực tế với tỷ lệ tă n g trư ng tiềm n ăn g k in h tế T ăng trưởng tiềm n ă n g b ằn g tổng tă n g trưởng lực lượng lao động lợi 321 ích tă n g thêm nàng su ất, h ay sản lượng trê n công nhân Vào cuối nhữ n g năm 1990, lực lượng lao động dự kiến tă n g khoảng 1% năm , n ăn g suâ't cho tăn g lên khoảng từ 1% đến 1,5% Do đó, tỷ lệ tă n g trưởng tiềm ước tín h tro n g khoảng từ 2% đến 2,5% Bằng cách tín h này, tă n g trưởng thực tế vượt tăng trư ởng tiềm dài h n xem làm gia tă n g nguy lạm phát, yêu cầu sách tiền tệ ch ặt Cách tiếp cận khác tỷ lệ th ấ t nghiệp không gia tă n g lạm p h t hay gọi NAIRU Q ua thòi gian, n h kinh t ế th ấ y rằng, lạm p h t có xu hướng gia tă n g th ấ t nghiệp giảm xuống mức n h ấ t định Trong th ậ p kỷ 1980, n hà kinh tế nh ìn chung cho rằng, tỷ lệ th ấ t nghiệp không làm gia tă n g lạm p h t vào khoảng 6% N hưng vào cuối th ậ p kỷ đó, h xuống cịn khoảng 5,5% N hư vậy, mục tiêu sách tiền tệ Mỹ Cục Dự trữ liên bang Mỹ điều h àn h theo hưống lựa chọn mục tiêu hỗn hợp phù hợp với từ n g giai đoạn p h t triể n nước 4.1.2 Chính sách tiền tệ Canada C hính sách tiền tệ C an ađ a nhiều năm điều h àn h để đ ạt mục tiêu kiểm soát lạm p h át hay lây lạm p h t mục tiêu làm mục tiêu củ a sách tiền tệ Với việc lấy lạm p h t mục tiêu làm mục tiêu sách tiền tệ, C anađa k h th n h công, kin h tê C anađa p h t triể n ổn định tro n g nhiều năm Đặc biệt, tro n g 322 giai đoạn khủ n g hoảng kinh lê th ê giới 2007 - 2010 VỚI việc lấy lạm p h t mục tiêu làm mục tiêu sách tiên tệ, kinh tê C an ad a p h t triể n tương đối tốt Cụ th ể có th ể q u an s t sách tiền tệ C an ađ a m ột số năm N ăm 2008, sách tiề n tệ C an ađ a điều h n h theo hướng kiếm soát lạm p h át N gân h àn g T ru n g ương C anađ a (BOC) nêu rõ xu hướng tài k in h tê lúc C an ađ a tro n g khuôn khô việc thực h iện chiến lược kiểm so át lạm p h át Lý để chọn lạm p h t m ục tiêu làm m ục tiêu sách tiền tệ có yếu tơ" m ang tín h tồn cầu có liên q u a n với n h a u tác động sâu sắc tới kin h t ế C an ađ a làm cho tă n g trư ởng lạm p h t C an ađ a trở n ên không ch ắn so vối thời gian trước đó, bao gồm k h ủ n g hoảng tà i to àn cầu; n ền kin h tê th ế giới suy thối, tro n g k in h tế Mỹ rơi vào suy thoái; mức giảm giá rõ rệ t nhiều loại h àn g hóa tác động xấu tới h o ạt động tà i k in h t ế củ a C anađa, n h ấ t tro n g linh vực x u ấ t khẩu, Lieu d ù n g nội địa, d ầu tu lio ạl động sản x u ấ t, k in h doanh Với m ục tiêu ch ín h sách tiền tệ kiểm so át lạm p h t đ ặ t vào năm 2008 nên tă n g trư n g G D P C a n a đ a quý 1-2009 đ t th ấ p , nh n g từ quý II - 2009 đến nay, hỗ trợ cải th iệ n đ iều k iệ n tín dụng n h ữ n g tác động sách tiề n tệ, tă n g trư ởng cải th iệ n k in h t ế th ế giới làm cho tốc độ tă n g trư n g k in h t ế C an ađ a cao Cụ 323 thể, mức tăn g trưởng GDP tru n g bình hai năm 2008 2009 đ t k h o ản g 0,6% n h n g đến năm 2010 đ t 3,4% Đây th ể đắn th n h cơng sách tiền tệ C anađa giai đoạn Với nguồn cung dự kiến dồi năm 2009 với giá lượng tiêu dùng th ấ p nên sức ép lạm p h át giảm đáng kể từ th n g 7-2008 Lạm p h t năm 2010 mức 2% Lạm p h t sô' giá tiêu d ù n g chung (CPI) C anađa tă n g lên mức cao n h ấ t suốt quý III-2008, giảm xuống 1% vào năm 2009 trở lại mức mục tiêu 2% vào cuối năm 2010 Bên cạnh việc triể n k h a i giải pháp để thự c mục tiêu sách tiề n tệ kiểm soát lạm p h át, N gân h àn g T ru n g ương C an ađ a tiế n h n h việc cắt giảm lãi s u ấ t 0,5% vào ngày 8-10-2008 để phối hợp vói n g ân h àn g lốn nước trê n th ế giới n g ăn chặn k h ủ n g hoảng tà i ch ín h to n cầu Tiếp theo đó, ngày 2110-2008, BOC lại hạ th ấ p tỷ lệ lãi suâ't thêm 0,25% N hững động th i n ày giúp giảm bốt tích lũy n g ân h n g đ ổ h ỗ trỢ k ịp th i v đ n g k ể c h o n ề n k in h t ế C anađa Đồng thời, để p h ù hợp với n h ữ n g diễn biến phức tạp tìn h h ìn h , BOC tiến h n h thêm biện p háp kích th ích tiển tệ để đ t mục tiêu lạm p h t 2% tro n g thời gian tru n g hạn T hành cơng sách tiền tệ với lạm p h át mục tiêu nêu trên, đến th n g 4-2012, C anađa áp dụng chê chuyển đổi sách tiền tệ lạm p h át mục tiêu với nội hàm sau: 324 Đồng thời, công nghệ n g ân h àn g kỹ n ăn g quản lý tiên tiến n g ân h n g tro n g nước tiếp th u thông qua liên k ế t hợp tác k in h doanh Sự th a m gia điểu h àn h , quản tr ị n h đ ầu tư nưỏc tạ i n gân h àn g nước yếu tố q u a n trọ n g để cải th iện n h a n h chóng trìn h độ quản trị k in h doanh ngân h àng nước Thực cam k ế t tro n g WTO đồng nghĩa với việc mở cửa th ị trư n g dịch vụ n g ân h àn g theo có th ể tạo m ột sơ" tác động n h (i) tă n g luồng chu chuyên q u a hệ thô n g n g ân h n g (ii) th ú c đẩy tiến trìn h cải tổ n ân g cao n ăn g lực hiệu q u ả điểu h àn h , thực th i sách tiền tệ độc lập, đổi mối ch ế kiểm soát tiề n tệ, lãi su ất, tỷ giá trê n sở th ị trường, tạo lực đẩy cho p h t triể n th ị trư n g tiề n tệ (iii) giúp n g ân hàng tro n g nưóc có k h ả n ă n g huy động vổh từ th ị trường tà i quốc tế sử d ụ n g vốn h iệu q u ả để giảm thiểu rủ i ro chi p h í hội Đ ồng thời, hệ th ô n g ligân h n g V iệt N am cũ n g p h ải đôi m ặ t với nhữ ng vâ'n để nảy sin h hệ th ố n g p h áp lu ậ t n g â n h àn g h iện n&y chư a hoàn chỉnh, chư a đồng m ột sô" điểm chư a p h ù hợp vối thông lệ quốc tế, mức độ rủ i ro th ị trường tà i nội địa tă n g lên tác động từ th ị trường tà i khu vực th ế giới Việc gia n h ậ p WTO cũ n g tạo th ch th ứ c không nhỏ cho N gân h n g N h nước n h p h ải tiếp tụ c hoàn th iệ n hệ th ô n g p h p lu ậ t đặc b iệ t việc đ iểu h àn h phối hợp công cụ c h ín h sách để th iế t lập bình ổn 532 môi trư n g kinh tê vĩ mô, tạ o đ iều k iệ n cho tă n g trư n g kinh tê bền vững H iện hệ th ô n g p h p lu ậ t n g â n h n g h àn h cỏn th iếu , chưa đồng m ột sô" điểm ch a p h ù hợp với thô n g lệ quốc tế; cịn có p h â n biệt đơi xử loại h ình tơ chức tín dụng, nhóm n g â n h àn g ngân h n g tro n g nước n g ân h n g nưốc ngoài, tạo nên cạn h tra n h th iếu n h m ạn h N h ữ n g điều đ ặ t th c h thứ c sử a đổi n h ằm tạo môi trư n g k in h d o an h bìn h đ an g th ô n g th o n g theo n g u y ên tắ c k h ô n g p h â n b iệ t đối xử WTO M ặt khác, hệ th ố n g p h p lu ậ t h iện h àn h chứa đựng n h iêu h n chê m an g tín h đ ịn h lượng áp d ụ n g tổ chức tín d ụ n g tro n g nước có n h ữ n g điếm chư a p h ù hợp với quy đ ịn h GATS H iệp định T hương m ại V iệt - Mỹ Việc gia nhập WTO làm tă n g giao dịch vôri, luồng chu chuyến vein r ấ t phức tạ p làm tă n g k h ả rủ i ro hệ thô n g ngân hàng Trong k h i đó, cơng cụ chủ yếu sách tiền tệ m ặc dù có n h iề u đổi ng v ẩn chư a đáp ứng yêu cầu, n ăn g lực điểu h n h sách tiền tệ nh giám s t h o ạt động ngân h àn g N gân h n g N hà nưóc v ẫn h ạn chế, phổi hợp bộ, n g àn h liên q u an tro n g q u ản lý vĩ mô chưa c h ặ t chẽ làm cho công tác q u ản lý h iệ u G ần đây, với đ ịn h hướng mở cửa d ần giao dịch vốn gia n h ập WTO, luồng vốn nước t đổ vào V iệt N am bên cạn h m ặ t tích cực có th êm nguồn vốn đ ầu tư nh ữ n g m ặt k h ác tạo áp lực lạm p h át Việc điều h n h 533 sách tiền tệ N gân h àn g N hà nước thời gian gần h ết sức cô' gắng đ ú n g hướng bộc lộ rõ lúng tú n g tro n g điều h n h tro n g phơi hợp cơng cụ sách Cụ thể, cấu luồng vcứi nước ngồi vào Việt Nam khơng có sách h n ch ế luồng vốn ngắn hạn, tỷ trọng vốn ngắn h n gia tă n g m ạnh, đặc biệt luồng vốn đầu tư gián tiếp, h iện lên đến trê n 40% tổng số luồng vô'n nưốc Việc gia tă n g luồng vốn ngắn hạn tạo nên rủi ro đảo chiều lớn làm cho kin h tế trở nên dễ tổn thương có biến động trê n th ị trường nước quốc tế Do gia tă n g m ạn h mẽ dòng vốn đầu tư trự c tiếp, đ ầu tư gián tiếp luồng tiền kiểu hối, năm 2007 tạo nên th ặ n g dư lớn cán cân th a n h toán quốc tê tổng thể, N gân h àn g N hà nước m ua lượng ngoại tệ ngoại tệ cho dự trữ ngoại hối để vừa đảm bảo khả n ăn g can th iệp tương lai vừa để trì k n ăn g cạnh tra n h củ a h àn g xuâ't k h ẩu , trán h lên giá đồng V iệt N am Tuy nhiên, việc m ua r.goại tệ cho dự trữ buộc N gân h àn g N hà nước phải bơm sô" tiền đồng vào lưu thông gây áp lực cho lạm phát Để kiểm soát lạm p h át, N g ân h àn g N hà nước phải thông qua hoạt động th ị trư ng mở để h ú t bớt sô tiền đồng bơm hìn h thứ c bán tín phiếu ngân hàng n h nước Tuy nhiên, việc h ú t tiền từ lưu thông vào giai đoạn cuối năm 2007, đ ầu năm 2008 bối cảnh n h u cầu tiền đồng n g ân h àn g thương mại lổn với trìn h độ q u ản lý rủ i ro h n ch ế ngân 534 hàng thư ơng m ại góp p h ầ n tạo nên th iếu th a n h khoản tiền đồng m ột số ngân h àn g thương mại lãi s u ấ t trê n thị trư ờng liên ngân h àn g cao lên mức chưa từ ng có Các ngân h àn g thư ng m ại đồng loạt tả n g lãi s u ấ t huy động cho vay tạo nên cạnh tra n h lãi su ấ t không n h m ạnh tro n g hệ th ống n g ân hàng Với diễn biến lạm p h t tă n g n h an h vào cuối năm 2007 đầu năm 2008 với m ột loạt giải p h áp kiểm soát lạm p h t thực đồng loạt củ a N gân h àn g N hà nước, th ị trường chứng khốn có n h iề u biến động nóng lạn h th ấ t thường đ ang mức s ụ t giảm nghiêm trọng K ết là, đầu năm 2008, N gân h àn g N hà nước p h ải ngừng chiên dịch buộc cốc ngân h n g m ua tín p hiếu b ắ t buộc tro n g m ột thời gian N gân h n g N hà nước p h ải xác lập tr ầ n huy động lãi s u ấ t tiển đồng ngoại tệ n h tr ầ n quy mơ tín dụng cho n g ân h àn g thương m ại N hu cầu m ua, b án ngoại tệ n g ân h àn g thư ơng m ại biến động khơn lường tạo n ên khó k h ă n cho việc điều h àn h , can thiệp N gân h n g N hà nước trê n th ị trư ờng ngoại hối Trong th n g th n g n g ân h àn g thư ng m ại đua n h au bán ngoại tệ cho Ngân h àn g N hà nước cuối th án g đẩu th n g tìn h h ìn h đảo ngược, nhiều ngân h àn g thư ng m ại lại có n h u cầu m u a ngoại tệ từ N gân h àn g N hà nước s a u N gân h àn g N hà nước nới rộng biên độ tỷ giá cho phép lên giá đồng V iệt Nam N guyên n h â n gốc rễ biến động đa chiểu trê n thị trư n g tiề n tệ th ị trư ng ngoại hố"i thòi gian qua đối m ặ t với ản h hưởng “bộ ba b ấ t k h ả th i” 535 nước mở kinh tế m ạn h mẽ Theo lý th u y ết “bộ ba b ấ t k h ả th i”, nưóc mỏ cửa cán cân vôn không th ê vừa đ t mục tiêu ổn định giá vừa đ t mục tiêu ổn định tỷ giá Việc tă n g lãi s u ấ t h ạn ch ế tiền cung ứng tro n g lư u thông đê kiêm soát lạm p h t làm tă n g sức h ú t dịng vốn nước ngồi đố vào làm tă n g sức ép lên giá đồng nội tệ, khó cho phép nước ổn định tỷ giá Điểu gây ản h hưởng đến x u ấ t kh uyên khích nhập k h ẩu làm gia tà n g mức thâm h ụ t cán cân vãng lai Nếu trì ổn định tỷ giá, N gân hàng T ru n g ương phải m ua ngoại tệ vào phải bơm tiền lưu thông th ì lại gây nên áp lực lạm p h át Theo dánh giá chuyên gia kinh tê hàng đầu th ê giới, ản h hưởng “bộ ba b ấ t k h ả th i” nghiêm trọng nước có th ị trường tiền tệ tài cịn chưa thực p h t triển M ột sô" nước T hái L an M alaixia phải lựa chọn việc kiểm sốt luồng vơn để có th ể kiểm soát lạm p h t ổn đ ịn h tỷ giá luồng vốn nước đổ vào tro n g nước mức cao thời kỳ k h ủ n g hoảng Với V iệt N am , sách q u án lý cán cân vơn thịi k h thơng thống FDI khun khích tối đa cịn có cạnh tra n h địa phương, tạo thảm đỏ cho n h đ ầu tư nưốc ngồi Luồng von huy động C hính phủ theo hìn h thức ODA khơng có h ạn chế Các luồng vốn tru n g hạn tương đôi ổn định nhiên, h iệu đầu tư khơng cao th ì việc huy động vốn q u mức h ấp th ụ k in h tê không tạc nên tă n g trư ởng bền vững Với dòng vốn ngắn hạn, Việt Nam 536 cho phép nhà đầu tư nước ngoài, kê cá n h â n th a m gia thị trường chứng khoán m luồng vôn r ấ t dễ đảo chiều gây ảnh hưởng kinh tê vĩ mơ Do vậy, dịng vơn nước đổ vào Việt N am tă n g m ạn h tro n g năm 2007 dự kiên giảm đáng kê năm 2008 Điều gây khó khăn cho N gân h àn g N hà nước điều h n h sách tiền tệ tỷ giá K inh nghiệm T ru n g Quốc cho thây họ mở cửa cán cân râ't chọn lọc có lợi cho tă n g trư n g vững sách k h u y ên khích FDI vào lĩnh vực khuyến khích x u ấ t k h au , tạo rào cản kỹ th u ậ t với lĩnh vực không k h u y ên khích đầu tư n h đư a yêu cầu cao vê môi trư n g hay khơng cho phép cá n h ân nước ngồi đ ầu tư vào th ị trường chứng kh o án , cho phép tơ chức có đủ điều kiện đ ầu tư dài h n vào th ị trường chứng khoán M ột số nước khác th ì đ n h th u ế vào luồng vốn nưóc ngồi đ ầu tư n g ắn h n h ay yêu cầu ký quỹ trước đầu tư với tỷ lệ lốn để h n c h ế luồng vơYi nước ngồi đổ vào ạt Với sách q u ản lý luồng vốn k h th ô n g th o n g n eu trẽ n Viẹt N am , dể kiẻm soat lạm p h a t - m ục tiẽu sô" theo đạo C hính p h ủ th ì việc phối hợp điều h n h N gân h n g N h nước n g àn h trở nên q u an trọ n g N ếu n g ân h àn g n h nước v ẫn tiếp tục thực th i sách tiền tệ th ắ t c h ặ t ổn đ ịn h tỷ giá thông qua việc can th iệp trê n thị trư n g ngoại đê trì khả n ăn g xuâ't k h ẩ u ng Bộ T ài Bộ Kê hoạch Đ ầu tư v ẫn tiếp tục huy động luồng vốn nước ngồi sử d ụ n g khơ n g h iệu th ì luồng vốn nước 537 tiếp tục đổ vào gây sức ép m ua ngoại tệ với Ngân hàng N hà nước kéo theo áp lực lạm phát Trường hợp linh hoạt ch ế tỷ giá thông qua việc mỏ biên độ để không chế lạm p h t th ì gây ản h hưởng đến x u ất cán cân vãng lai h iện th â m h ụ t mức báo động lại thâm h ụ t có nhiều k h ả n ăn g tạo nên khủng hoảng tương lai M ặt khác theo nghiên cứu IM F tác động việc cho phép lên giá tiền đồng đế kiểm soát lạm p h át không lớn, mức tăng 1% tỷ giá thực (REER) th ì làm giảm tỷ lệ lạm p h t 0,12% M ặt khác, cấu h àn g x u ất k h ẩ u V iệt Nam th ì hàng dầu thô, dệt m ay gạo chiếm chủ yếu (trên 40%) mà giá trị x u ất k h ẩu m ặt h àn g chủ yếu dựa vào kết sản x u ấ t k h ả chiếm lĩnh th ị trường quốic tế dựa vào chất lượng sản phẩm h àn g nhập k h ẩu chủ yếu nguyên n h iên vật liệu nên phụ thuộc vào chu kỳ kinh doanh tỷ giá Do sử dụng đơn th u ầ n công cụ tỷ giá để kiểm so át lạm p h t chưa đủ Đối với công cụ lãi suất, nưốc khơng bị tìn h trạng la hố có m ặ t bẳng lãi s u ấ t th ấ p có th ể sử dụng đế kiếm soát lạm p h t cách tă n g lãi s u ấ t th ả tý giá tương đối tự Tuy nhiên, với V iệt Nam, vối m ặt lãi su ấ t cao k h u vực th ế giới vói bối cảnh tự hố giao dịch VƠĨ1 th ì biện pháp tăn g lãi suất để th ắ t ch ặt tín dụng khó p h át h u y tác dụng Cụ thể lãi s u ấ t lên cao, ch ên h lệch lãi s u ấ t nưốc với bối cảnh lãi s u ấ t trê n th ị trường quốc tê có xu hướng giảm làm tăn g luồng vốn đổ vào Việt Nam 538 Tín dụng U SD tă n g n h a n h có xu hướng n h đầu tư nước chuyển đối USD đê m u a tr i phiếu VND ngân h àn g thư n g mại Khi đó, áp lực lạm p h t khơng giảm m cịn tăng I)o vậy, có th ể cho rằn g việc n g ân h n g n h nưốc áp dụng riêng rẽ biện p h áp lãi s u ấ t h ay tỷ khơng có phơi hợp việc q u ản lý luồng vốn ngành, đặc biệt luồng vôn n g ắn h n th ì m ục tiêu kiểm sốt lạm p h t khó có th ê đ t K inh nghiệm mỏ cửa có chọn lọc luồng vốn có lợi cho p h t triể n vững phù hợp vối k h ả n ă n g sử d ụ n g công cụ lãi su ất, th ị trư ờng mở tý giá để kiểm soát lạm p h t T ru n g Quốc m ột k in h nghiệm có giá trị Nguồn: http://www.sbv.gov.vn 539 MỤC LỤC Trang Chú d ẫ n N h x u ấ t Lời nói đ ầ u Chương I NGÂN HÀNG TRUNG Ư Ơ N G 11 1 T ô n g q u a n v ề N g â n h n g T r u n g n g t r o n g hệ th n g tà i c h ín h 12 1.1.1 Sự hình thàn h N gân hàng Trung ương 12 1.1.2 Khái niệm, chức nàng Ngân hàng Trung ương 16 1.1.3 Mơ hình hoạt động N gân hàng Trung ương 30 N g â n h n g T r u n g n g m ộ t s ô q u ố c g ia t r n tH ơ” g ió íi 42 1.2.1 Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) 42 1.2.2 N gán hàng Anh 55 1.2.3 N gân hàn g N h ân dân Trung Qc (hay cịn gọi N gân hàn g Trung ương Trung Quốc) 67 N g â n h n g N h n c V iệ t N a m 73 1.3.1 Sự r a đòi ph át triển 75 1.3.2 Chức năng, nhiệm v ụ N gân h àn g N hà nước V iệt N am 540 82 1.3.3 Mơ hình hoạt động N gân h àn g N h nước V iệt N am C âu hỏi ôn tậ p 88 98 C hương II LÝ THUYẾT VỀ CƯNG- CẨU TIỂN 101 Lượng c u n g ứ n g t i ề n t r o n g n ề n k i n h t ê 101 2.1.1 K h n iệm 2 103 Các thư ớc đo lư ợn g c u n g tiề n B iến đ ộn g củ a lư ợ n g c u n g tiề n tr o n g n ề n k in h tê 2 109 114 T c đ ộ n g c ủ a c u n g t iề n đ ế n c c b iê n s ô k in h tê vĩ m ô q u a n tr ọ n g 121 2 C u n g tiể n lạm p h t 122 2 C u n g tiề n lãi s u ấ t 131 2 C u n g tiề n tỷ giá hối đoái 134 2 C u n g tiên tă n g trư n g k in h tê 138 Lý th u y ế t v ề cầ u t iề n tệ 140 Các lý th u y ế t cổ đ iên cầu t iề n 141 Lý th u y ế t ưa th ích tiê n m ặ t c ủ a K e y n e s 152 3 P h t tr iể n củ a B a u m o l - T o u b in v ề cầ u t iề n 157 Học th u y ế t sô lư ợn g tiề n tệ h iệ n đ i củ a M ilto n F ried m a n 160 H o t đ ộ n g c ủ a t h ị t r n g t i ề n t ệ 165 Vị trí, ch ứ c n ă n g 165 C ấu trú c h o t đ ộn g củ a th ị trư n g t iề n tệ 172 C â u h ỏ i ô n tậ p 204 C hương III CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 206 K h i n iệ m , m ụ c t i ê u c h í n h s c h t i ề n t ệ 206 1 K h n iệm "Chính sá ch tiê n tệ" 206 541 M ục tiê u củ a ch ín h sách tiề n tệ ì 16 hàm ch ín h sách tiề n tệ Í38 3 N ội H o c h đ ịn h c h í n h s c h t i ề n t ệ K hái lược M9 h oạch đ ịn h ch ín h sá ch tiề n tệ 'A 2 H oạch đ ịn h m ục tiêu k in h t ế vĩ m ỏ ¡54 3 H oạch đ ịn h m ục tiê u ch ín h sách tiền tệ J59 Cơ sở h oạch định ch ín h sá ch tiề n tệ ¡6 3.2.5 Phối hợp sách tiền tệ sách tài khóa ¿72 3 ¡79 Đ iề u h n h c h í n h s c h t i ề n t ệ 3 Đ iều h n h côn g cụ củ a ch ín h sách tiề n tệ i7 3 Cơ c h ế tru y ền dẫn ch ín h sá ch tiền tệ ¡93 3 C ác n h â n t ố ản h h ởng đ ến ch ín h sách tiề n tệ Ỉ99 3 T ính đ ồn g v phối hợp ch ín h sá ch i09 3 Tác đ ộn g củ a ch ín h sách tiề n tệ đ ến k in h tê v ĩ mô C âu h ỏ i ô n tậ p ill ỉ 13 C h n g IV C H ÍN H S Á C H T I Ế N T Ệ M Ộ T s ố Q U Ố C G IA T R Ê N T H Ế G IỚ I C h ín h s c h t i ề n t ệ m ộ t s ô q u ố c g ia 515 ỉ 16 1 C hính sá ch tiề n tệ cúa Mỹ ¡16 C hính sách tiề n tệ C an ađ a ¡22 C hính sách tiề n tệ củ a ô x t r â y lia i31 4 C hính sách tiề n tệ củ a N h ậ t B ản i35 C hính sách tiề n tệ củ a T h L an 539 C hính sách tiề n tệ củ a T ru n g Q uốc ¡43 C h ín h s c h t i ề n t ệ c ủ a V iệ t N a m ¡54 Lựa ch ọn m ục tiêu i54 2 Sử d ụ n g 542 côn g cụ tro n g đ iều h n h ¡74 T h ch th ứ c n h ữ n g vân dề cầ n đ ối m ới đối v i N g â n h n g N h n c V iệ t N a m 450 4.3.1 N hữ ng thách thức đối VỚI N gân hàn g N hà nước V iệt Nam 450 4.3.2 N h ũ n g vấn đề cần đôi N gân hàng N hà nước V iệt Nam đỗì vối sách tiến tệ 459 C âu h ỏ i ô n tậ p 473 K ết lu ận A ll T ài liệu th a m kh o 479 Phụ lục 487 543 Chịu trách nhiệm xuất TS NGUYỄN DUY HÙNG Chịu trách nhiệm nội dung TS HOÀNG PHONG HÀ Biên tập nội dung: ThS N G UYÊN MINH ThS N G UYỄN QUỲNH MAI Trình bày bìa: Chê vi tính: Sửa in: Đoc sách mẫu: THÚY LIỄU ĐÀO BÍCH PHỊNG BIÊN TẬP KỸ THUẬT QUỲNH MAI In 650 cuốn, khổ 14.5 X cm , C ông ty CP in Sách Việt Nam Số đặng ký kế hoạch xuất bản: -2 /C X B /33-38/C T Q G Quyết định xuất bàn số: -Q Đ /N X B C TQG In xong nộp lưu ch iểu tháng năm 2013 ... 19,8% 23 ,6% 4 ,23 1,757 8,1% 5 ,2% 27 ,8% 24 ,3% 4, 12 1,730 8,8% 14,4% 22 ,3% 22 ,7% 4 ,20 2, 10 9,5% 12, 7% Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Từ năm 1990, sách tiền tệ có nhiều đổi mối: khối lượng tiền. .. điểm sách tiền tệ quôc gia phụ thuộc hay độc lập Ngân hàng T rung ương nưốc đơi với Chính phủ hay Quổc hội, làm để xếp 4.1 CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở MỘT SỐ QUỐC GIA 4.1.1 Chính sách tiền tệ Mỹ Chính sách. .. h sách liền lệ T hái Lan nhữ ng n ăm qua 4.1.6 Chính sách tiền tệ Trung Quốc C hính sách tiền tệ T ru n g Quốc m ang tín h đặc thù,