Lời nói đầu MỤC LỤC Nội dung Trang DANH MỤC CÀC CHỮ VIẾT TẮT TÓM TẮT LỜI MỞ ĐẦU 1 CHƯƠNG 1 MỘT SỐ VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 3 1 1 Trái phiếu chính phủ 3 1 2 Thị trườn[.]
1 MỤC LỤC Nội dung Trang DANH MỤC CÀC CHỮ VIẾT TẮT TÓM TẮT LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: MỘT SỐ VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1 Trái phiếu phủ 1.2 Thị trường trái phiếu phủ 1.3 Phát triển thị trường trái phiếu phủ 21 1.4 Kinh nghiệm quốc tế 27 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ Ở VIỆT NAM 40 2.1 Khái quát trái phiếu phủ Việt Nam 40 2.2 Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam 47 2.3 Đánh giá chung 61 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ VIỆT NAM 3.1 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu phủ giai đoạn 20102020 3.2 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu phủ 3.3 Điều kiện thực giải pháp phát triển thị trường TPCP Việt Nam 65 65 75 86 KẾT LUẬN 92 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 93 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Trái phiếu phủ…… ………………………………… TPCP Thị trường chứng khốn.……………………………………… TTCK Ủy ban chứng khoán Nhà nước ……………………………… UBCKNN Trung tâm giao dịch chứng khoán…………………………… TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội…………………… TTGDCKHN Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội…………………………… SGDCKHN Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh………… SGDCKTPHCM Ngân hàng Nhà nước………………………………………… NHNN Kho bạc Nhà nước…………………………………………… KBNN Ngân hàng thương mại……………………………………… NHTM Trung tâm lưu ký chứng khốn……………………………… TTLKCK Chính quyền địa phương……………………………………… CQĐP LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Thị trường giao dịch TPCP Việt Nam hình thành từ lâu hoạt động giao dịch giao dịch thứ cấp hạn chế Do vậy, giai đoạn trước mắt, việc tổ chức thúc đẩy hoạt động thị trường giao dịch TPCP trọng tâm ưu tiên Việt Nam Ưu tiên thể qua nhiều cam kết phủ “Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020”, “Đề án Xây dựng Thị trường giao dịch TPCP chuyên biệt” Đây tiền đề quan trọng để phát triển thị trường Tuy nhiên, từ tiền đề này, để phát triển thị trường TPCP nhiều vấn đề phải xử lý từ hành lang pháp lý, hàng hóa, chủ thể, tới hạ tầng giao dịch, tốn Để thị trường trái phiếu Chính Phủ đáp ứng mục tiêu huy động vốn cho kinh tế, cần phải đưa biện pháp phát triển phù hợp, phối hợp đồng hai mảng thị trường phát hành thị trường giao dịch TPCP Chính vậy, Đề tài “Phát triển thị trường trái phiếu Chính Phủ Việt Nam” chọn với mục đích tập trung vào nghiên cứu lý thuyết kết hợp thực tiễn thị trường TPCP nhằm tạo lập thị trường giao dịch TPCP hiệu Việt Nam Mục tiêu, đối tượng phạm vi nghiên cứu Mục tiêu: Một thị trường TPCP phát triển với tối ưu nguồn tài lực đạt có cách tiếp cận xử lý vấn đề nêu cách tổng quát Và đõy chớnh mục tiêu mà đề tài nghiên cứu “Phỏt triển thị trường trái Chính phủ Việt Nam” mong muốn thực Đối tượng nghiên cứu: Thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Các vấn đề chung thị trường TPCP Việt Nam nhiều nghiên cứu nước đề cập tới Do đề tài nghiên cứu “Phỏt triển thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam” đặt trọng tâm vào việc xử lý tìm hướng giải vấn đề thị trường giao dịch TPCP Những kết nghiên cứu chung TPCP sử dụng làm sở tảng để xem xét, xử lý vấn đề thị trường giao dịch TPCP Phương pháp nghiên cứu Đề tài Phương pháp chung: Đề tài sử dụng phương pháp chủ nghĩa vật biện chứng, nghiên cứu vật tượng mối quan hệ biện chứng với Khi xem xét đánh giá vấn đề gì, tượng kinh tế - xã hội nào, phải dựa quan niệm vật biện chứng để nhìn nhận Tức phải xem xét vấn đề mối quan hệ hữu cơ, gắn bó ràng buộc lẫn Chúng có tác động qua lại, ảnh hưởng tới trình tồn phát triển Phương pháp cụ thể: Phương pháp quy nạp, diễn giải, phân tích, so sánh, kiểm tra, đối chiếu, Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu Bài viết hệ thống hóa số vấn đề lí luận thị trường TPCP Phân tích luận giải có khoa học thực trạng thị trường TPCP Việt Nam, đưa đánh giá kết đạt tồn thị trường Nêu lên nguyên nhân đề giải pháp nhằm khắc phục tồn thị trường TPCP Việt Nam Nội dung kết cấu Đề tài Ngoài phần mở đầu kết luận, nội dung Đề tài trình bày gồm chương Chương 1: Một số vấn đề phát triển thị trường trái phiếu phủ Chương 2: Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam Chương : Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam CHƯƠNG MỘT SỐ VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1 Trái phiếu phủ 1.1.1 Khái niệm đặc điểm Trái phiếu phủ hay cơng trái chứng khốn nợ, quy định nghĩa vụ người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ (người cho vay) khoản tiền lãi xác định thời gian cụ thể tương lai hoàn trả phần vay ban đầu đáo hạn Trái phiếu phủ khoản nợ nú cú đặc điểm sinh lời, rủi ro khoản Trái phiếu phủ thường coi rủi ro phủ tăng thuế in thêm tiền mặt để chi trả trái phiếu đáo hạn Trái phiếu Chính Phủ thường phát hành nhằm bù đắp thiếu hụt Ngân sách Nhà Nước để xây dựng công trình cơng cộng, để giải khó khăn tài Trái phiếu Chính Phủ loại chứng khốn có rủi ro tốn loại trái phiếu có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất trái phiếu Chính Phủ xem lãi suất chuẩn để làm ấn định lãi suất công cụ nợ khỏc cú cựng kỳ hạn Mệnh giá trái phiếu ghi đồng ngoại tệ đồng tệ Nếu trái phiếu Chính Phủ phát hành nước phận hình thành khoản nợ nước Nếu trái phiếu Chính Phủ phát hành nước ngồi hình thành khoản nợ nước ngồi Trái phiếu Chính Phủ đảm bảo chắn uy tín Chính Phủ tài sản quốc gia, trái phiếu Chính Phủ có khả cầm cố, chuyển nhượng Các tổ chức nhân đạo, tổ chức tôn giáo, công ty phục vụ cho mục đích cơng cộng thường ưu tiên mua trước miễn giảm phí giao dịch Hệ thống ngân hàng thường người trợ giúp đắc lực nhà nước q trình phát hành tốn trái phiếu Chính Phủ Trái phiếu phủ có đặc điểm sau đây: Thông qua khái niệm trái phiếu Chính Phủ trên, ta thấy TPCP cơng cụ vay nợ đặc biệt Chính Phủ, nú cú độ an toàn cao Vỡ nú đặc biệt nên đặc điểm chung trái phiếu, TPCP cũn cú đặc điểm riêng là: - TPCP loại trái phiếu có độ rủi ro thấp Vỡ nú cú nguồn ngân sách Nhà Nước đảm bảo, loại trái phiếu có uy tín cao, an tồn thị trường - Quy mô phát hành giao dịch lớn TPCP có ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khốn nói riêng thị trường tài nói chung Do TPCP cơng cụ an tồn, khối lượng phát hành lớn, tính khoản cao, chủ yếu TPCP trung gian tài nắm giữ 1.1.2 Phân loại trái phiếu phủ 1.1.2.1 Hàng hóa TPCP giao dịch thị trường chủ yếu trái phiếu kho bạc/chớnh phủ với ba loại sau: Tín phiếu kho bạc (Treasury bills T-bill ): Là cơng cụ vay nợ ngắn hạn phủ Kho bạc phát hành để bù đắp cho thiếu hụt tạm thời ngân sách nhà nước Tín phiếu kho bạc thuộc loại chứng khốn chiết khấu, khơng nhà phát hành trả lãi, thường bán với giá chiết khấu Nhà đầu tư nhận lãi mua loại sản phẩm thông qua chờnh lệch giá mua mệnh giá Tín phiếu kho bạc có kỳ hạn 3, tháng năm Tín phiếu kho bạc xem cơng cụ có độ rủi ro thấp nhất, tính lỏng cao thị trường Đây dạng TPCP có kỳ hạn ngắn, thường Ngân hàng Trung ương nước sử dụng cơng cụ để điều hành sách tiền tệ thông qua thị trường mở, NHTM sử dụng để đảm bảo tính khoản Tín phiếu kho bạc thường phát hành lô phương pháp đấu giá, đấu thầu Người mua chủ yếu ngân hàng, ngồi cũn cú cỏc cơng ty trung gian tài khác Trái phiếu phủ (Kho bạc) trung hạn (Treasury notes) dài hạn (reasury bonds): Nhà đầu tư loại trái phiếu nhận nhiều lợi nhuận đầu tư vào tín phiếu kho bạc Lãi suất nội từ TPCP lãi coupon Kỳ hạn loại trái phiếu từ năm trở lên Mọi TPCP/kho bạc sản phẩm giao dịch thị trường thứ cấp Ngoài cũn cú trái phiếu quan trực thuộc phủ trái phiếu quyền địa phương phát hành Các loại trái phiếu số thị trường, xếp vào loại TPCP, nhiên, nhiều thị trường loại trái phiếu tách biệt thành sản phẩm thị trường nợ riờng Cỏc trái phiếu thường có kỳ hạn từ đến 30 năm Nếu kỳ hạn từ – năm, trái phiếu gọi trái phiếu ngắn hạn, từ năm đến 10 năm trái phiếu trung hạn từ 10 năm trở lên trái phiếu dài hạn (theo phân loại TTCK Mỹ) Có số đặc điểm cần lưu ý loại TPCP nêu Thứ nhất, kỳ hạn trái phiếu dài lãi suất yêu cầu cao mức độ rủi ro kỳ hạn dài lớn so với kỳ hạn ngắn cho dù TPCP xem sản phẩm đầu tư phi rủi ro Thứ hai, khơng có chuẩn mực định cho kỳ hạn trái phiếu mà thường kỳ hạn áp dụng có tính chất thơng lệ Ở thị trường phát triển, có số kỳ hạn TP giao dịch, đó, thị trường nổi, số kỳ hạn trái phiếu giao dịch đa dạng 1.1.2.2 Cơng cụ giao dịch TPCP loại chứng khốn gốc, sử dụng làm hàng húa chớnh công cụ giao dịch sau thị trường giao dịch thứ cấp TPCP a Giao dịch giao Đây công cụ giao dịch truyền thống thị trường thứ cấp, theo thực giao dịch, tiền trái phiếu hoán chuyển bên bán bên mua; giao dịch hồn tất có việc chuyển giao tiền chuyển quyền sở hữu TPCP mua bán Giao dịch giao xem hiệu khi: (i) thời gian thực giao dịch từ bắt đầu tới kết thúc diễn ngắn Thông thường, lý tưởng nhất, thời gian hồn tất tốn phải T+0, nhiên để thực điều này, đòi hỏi hỗ trợ công nghệ, liên kết hệ thống tốn giao dịch phải phát triển; (ii) thơng tin giao dịch cập nhật, thống kê cho phép truy cập dễ dàng, nhanh chóng với chi phí thấp b.Giao dịch repos Để tăng tính linh hoạt cho thị trường thứ cấp, nhiều nước áp dụng thêm hình thức giao dịch mua bán lại (repos) Repos hiểu nghiệp vụ cho vay chấp thông qua hợp đồng thỏa thuận bán trái phiếu cam kết mua lại trái phiếu bỏn vào thời điểm tương lai với giỏ xác định trước Nhưng khác với cho vay chấp thông thường, quyền hưởng lợi thu nhập phát sinh trái phiếu sử dụng giao dịch mua bán lại thuộc người vay (người bán) quyền sở hữu trái phiếu giao dịch chuyển giao tùy theo thỏa thuận, đảm bảo an toàn cho vay chấp Kỳ hạn giao dịch repos thường ngắn hạn, khoảng tuần, lãi suất gần với lãi suất ngân hàng Khi phát triển hình thức giao dịch này, số vấn đề sau phải giải quyết: - Thanh toán tiền trái phiếu: Người bán phải chuyển giao trái phiếu cho người mua vào ngày bán trái phiếu, người mua phải chuyển trái phiếu cho người bán vào ngày mua lại Do đó, tiền tốn phải ln sẵn sàng, trái phiếu phải lưu lý hệ thống ghi sổ tập trung - Ký quỹ: Ký quỹ khoản tiền trái phiếu mà bên vay phải chuyển cho bên cho vay theo hợp đồng giao dịch repos để phịng ngừa biến động giá trị chứng khốn giao dịch gây rủi ro bên tham gia giao dịch - Chứng khoán thay thế: Bờn mua (bên cho vay) bên bán (bên vay) thỏa thuận cho phép bên vay thay trái phiếu giao dịch repos loại chứng khoán khác thời hạn hiệu lực hợp đồng Bên cho vay giữ loại chứng khoán khác, thường chứng khoán có giá trị cao trái phiếu giao dịch repos Việc làm tạo điều kiện cho bên vay lấy lại trái phiếu chấp để bán thời hạn hiệu lực hợp đồng repos - Lãi suất: Nếu thời hạn hợp đồng repos, phát sinh quyền hưởng lãi coupon, người bán yêu cầu người mua trả lại lãi suất Quy định đơn giản hóa việc tớnh giỏ chứng khoán hạn chế thủ đoạn giao dịch chênh lệch giá trái phiếu đến gần kỳ hạn tốn lãi coupon - Để chuẩn hóa điều khoản giao dịch repos, tạo thuận lợi cho giao dịch Repos thị trường, hợp đồng giao dịch repos chuẩn (Master Repurchase Agreement) thường xây dựng áp dụng thống thị trường c Giao dịch phái sinh công cụ quản lý rủi ro khác Tính khoản thị trường thứ cấp cải thiện nhiều thành viên thị trường sử dụng công cụ phái sinh quản lý rủi ro để bảo vệ giá trị đầu tư, ví dụ bán khống, giao dịch strip, giao dịch hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn… Đặc điểm số loại giao dịch phái sinh chớnh trờn thị trường sau: - Giao dịch bán khống: Là cơng cụ thúc đẩy tính khoản hiệu hình thành giỏ trờn thị trường Bán khống hình thức bán/giao dịch trái phiếu khơng có trái phiếu tài khoản Bán khống giúp chủ thể đầu tư thực nhiều chiến lược giao dịch khác giao dịch hưởng chênh lệch giá, giao dịch phòng vệ rủi ro Giao dịch bán khống giúp cho tổ chức kinh doanh trái phiếu cung cấp dịch vụ hoán chuyển tài sản đầu tư điều chỉnh kỳ hạn công cụ đầu tư linh hoạt - Giao dịch “Strip”: Sự phát triển thị trường thứ cấp củng cố tăng cường nhờ áp dụng giao dịch trái phiếu kho bạc chiết khấu phái sinh Strip việc tách khoản thu nhập lãi suất tương lai với khoản toán vốn gốc đáo hạn TPCP Nhà đầu tư trái phiếu thực việc mua bán khoản thu nhập hay vốn gốc độc lập với Hình thức giao dịch giúp đa dạng hóa nhu cầu đầu tư TPCP thông qua việc mang lại nhiều lựa chọn đầu tư cho tổ chức 10 kinh doanh – vốn cần nhiều công cụ đầu tư để triển khai chiến lược quản lý luồng tiền đa dạng họ Nhà đầu tư mua riêng khoản lãi phục vụ nhu cầu đầu tư ngắn hạn Đồng thời, họ triển khai việc đầu tư dài hạn, thông qua việc mua chiết khấu cam kết hoàn trả vốn gốc đáo hạn mà chịu rủi ro việc tái đầu tư khoản thu nhập từ trái phiếu với mức lãi suất xác định Việc tỏch cỏc dũng tiền phát sinh từ TPCP để giao dịch giúp việc phát triển thị trường thứ cấp trái phiếu chiết khấu - Giao dịch hợp đồng tương lai quyền chọn: Đõy công cụ quản lý rủi ro quan trọng thị trường Giao dịch hợp đồng tương lai giao dịch hợp đồng chuẩn, theo đú cỏc bên tham gia mua bán hợp đồng cam kết thực nghĩa vụ hợp đồng bao gồm giao/nhận tài sản tài cụ thể với mức giá thực giao/nhận xác định vào thời điểm tiến hành giao dịch hợp đồng Giao dịch hợp đồng quyền chọn hướng tới tăng cường tính linh hoạt thị trường, cho phép tùy ý thực tác nghiệp với mức giá định Ví dụ: giao dịch hợp đồng quyền chọn mua cho phép, không bắt buộc, người mua quyền mua trái phiếu với mứ giá định sẵn khoảng thời gian quyền chọn có hiệu lực Hợp đồng tương lai hợp đồng quyền chọn sử dụng để hạn chế rủi ro, thông qua việc lựa chọn tài sản mà giá bù trừ cho Một số vấn đề sau cần lưu ý công cụ giao dịch thị trường thứ cấp TPCP: Thứ nhất, mức độ phát triển thị trường yếu tố định loại công cụ giao dịch; thị trường phát triển thường có loại cơng cụ giao dịch giao dịch giao thị trường phát triển, số lượng công cụ giao dịch đa dạng nhiều Nhưng cần lưu ý là: thị trường phát triển, số cơng cụ giao dịch- có thị trường có mức độ phát triển tương đương – khơng phép thực Đó vì: cấu tổ chức thị trường có điểm yếu gõy nguyên rủi ro hệ thống cao, khả giỏm sát thị trường chưa đáp ứng, cơng cụ giao dịch bị cấm thực Thứ hai, yếu tố hạ tầng kỹ thuật, hành lang pháp lý có ý nghĩa quan trọng việc áp dụng công cụ giao dịch thị trường Thiếu hành lang pháp lý, thiếu hỗ trợ ... phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam CHƯƠNG MỘT SỐ VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ 1.1 Trái phiếu phủ 1.1.1 Khái niệm đặc điểm Trái phiếu phủ hay cơng trái. .. luận, nội dung Đề tài trình bày gồm chương Chương 1: Một số vấn đề phát triển thị trường trái phiếu phủ Chương 2: Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu phủ Việt Nam Chương : Giải pháp phát. .. bản, hạn chế rủi ro gây cho thị trường, cho chủ thể tham gia 1.2 Thị trường trái phiếu phủ Thị trường trái phiếu Chính Phủ phận cấu thành thị trường tài chính, qua Chính Phủ huy động vốn, bù đắp