khóa luận tốt nghiệp đầu tư mạo hiểm tại việt nam cơ hội và thách thức

Tính cấp thiết của đề tài Bất kỳ một doanh nghiệp nào khi khởi nghiệp hoặc m ở rộng hoạt động kinh doanh hiện có bằng công nghệ hiện đại, hoặc thâm nhập vào các vùng thị trường mới, phân

Nội, Hritag 6/2008

: Đặng Thị Minh Huệ : Pháp 3

: K43F - KT&KDQT : PGS.TS Nguyễn Văn Hóng

Hà Nội, Tháng 6/2008

MỤC LỤC

DANH M Ụ C BẢNG BIỂU

LỜI M Ở ĐẦU Ì

C H Ư Ơ N G 1: T Ổ N G QUAN CHUNG V Ề Đ Ầ U T ư M Ạ O HIỂM 4

ì Những vấn đề lý luận chung về đầu tu mạo hiểm 4

1 M ộ t vài nét về lịch sử hình thành và phát triển đầu tư mạo hiểm trẽn thế

giới 4

2 Khái niệm đầu tư mạo hiểm 7

2.1 Đầu tư mạo hiềm (ĐTMH) 7

2.2 Vốn mạo hiểm 9

2.3 Quỹ đẩu tư mạo hiểm 9

3 Đ ặ c điểm của đầu tư mạo hiểm 10

3.1 Chấp nhận rủi ro cao lo

3.2 Tính đổi mới cao lì

3.3 Tầm nhìn dài hạn khi đầu tư //

3.4 Giá trị gia tăng 12

4 Chủ thể tham gia vào hoạt động đẩu tư mạo hiểm 14

4.1 Các nhà đầu tư 14

4.2 Các nhà tư bản mạo hiểm chính là người quản trị quỹ 14

4.3 Các doanh nhân khởi nghiệp 14

5 Cơ chế hoạt động 15

5.1 Cơ chế lứa chọn dứ án 15

5.2 Cơ chế tài trợ theo giai đoạn phát triền của doanh nghiệp 15

5.3 Cơ chế quẩn lý và tư vấn cho các doanh nghiệp nhận đầu tư 17

5.4 Cơ chế kết thúc đầu tưlThoát vốn 17

6 M ô hình hoạt động đầu tư mạo hiểm 19

6.1 Hình thức hoạt động không chính thức 19

6.2 Hình thức hoạt động chính thức 20

7 Vai trò của đầu tư mạo hiểm đối với phát triển kinh tế 23

7.1 Tạo ra một kênh cung cấp vốn mới cho các doanh nghiệp mới khởi

sứ 23

7.2 Góp phẩn tạo ra những doanh nghiệp sán xuất những sản phẩm có tiềm

năng thị trưởng, có khả năng quản trị điều hành tiên tiến, hiệu quả 24

7.3 Thúc đẩy sứ phát triền của thị trưởng chứng khoán thông qua việc

thúc đẩy sứ phát triển của thi trường IPO 25

7.4 Thúc đẩy sứ phát triển của các ngành công nghệ cao 26

3 Đánh giá chung về thực trạng đầu tư mạo hiểm tại Việt N a m 47

l i Cơ hội và thách thẢc cho phát triển đầu tư mạo hiếm tại Việt Nam48

1 Cơ hội 49

LI Sự tăng trưởng cao và ổn định của nền kinh tếviệt Nam trong thời gian

qua ' 49

1.2 Sự cải thiện của môi trường pháp lý 50

1.3 Sự thông thoáng của môi trường đầu tư-kinh doanh 52

Ì 4 Sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam 53

1.5 Sự quan tâm của Chính phủ đối với các ngành công nghệ cao 55

Ì 6 Tiềm năng về các ý tưởng, dự án khởi nghiệp 56

2 Thách thức 57

2.1 Hành lang pháp lý vẫn còn một số hạn chế cản trở sự phát triển

ĐTMH ' .' 57

2.3 Môi trường đầu tư-kinh doanh còn tổn tại mội số trở ngại cho sự

phát triển đấu tư mạo hiểm ÔI

2.4 Sự thiếu hụt nguồn nhân lực cho ĐTMH 63

2.5 Tinh thấn ưa mạo hiểm trong kinh doanh của người Việt Nam còn

thấp 63

in Một số kinh nghiệm phát triển đầu tư mạo hiểm tại Mỹ và Trung

Quốc 64

1 K i n h nghiệm phát triển đầu tư mạo hiểm của M ỹ 64

2 Kinh nghiệm phát triển đầu tư mạo hiểm của Trung Quốc 72

3 Nhận xét chung về kinh nghiệm phát triển đầu tư mạo hiểm tại M ỹ và

Trung Quốc 77

C H Ư Ơ N G 3: M Ộ T s ố GIẢI P H Á P P H Á T TRIỂN Đ Ầ U T Ư M Ạ O

HIỂM TẠI VIỆT N A M 80

ì Định hướng phát triển đầu tư mạo hiểm tại Việt Nam 80

1 Sự cần thiết phát triển đâu tư mạo hiểm tại Việt N a m 80

2 Định hướng phát triển đấu tư mạo hiểm tại Việt N a m 82

2.1 Định hướng chung 82

2.2 Định hướng phát triển ĐTMH 83

2.3 Đê xuất mô hình quỹ ĐTMH tại Việt Nam 85

n Một số giải pháp phát triển đầu tư mạo hiểm tại Việt Nam 87

1.1 Hoàn thiện môi trường pháp lý tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt

1.2 Thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán đảc biệt là bộ

phận thị trường sơ cấp (thị trưởng ỈPO) 89

13 Cải thiện môi trường đầu tư-kinh doanh để thu hút nguồn vốn mạo

hiểm từ các quỹ ĐTMH trên thế giới 91

ỉ 4 Một số đề xuất trong dài hạn 92

2 Giải pháp vi m ô 92

2.1 Khuyến khích các ý tưởng thành lập các quỹ ĐTMH 92

2.2 Xây dựng và phát triển "công viên khoa học "-khu công lìíịhệ cao 95

2.3 Giải pháp đối với các doanh nghiệp mới khởi sự 96

2.4 Một số biện pháp xúc tiến ĐTMH khác 97

DANH M Ụ C TÀI LIỆU T H A M KHẢO

DANH MỤC BẢNG Biếu

Bảng Ì -Sự khác biệt giữa Đ T M H và đầu tư từ vay ngân hàng 13

Bảng 2-Top 5 lĩnh vực có doanh thu và lượng lao động lớn nhất tại các công ty

có vốn mạo hiểm năm 2006 (Mỹ) 29

Bảng 3-Một số thông tin về các quỹ Đ T M H tại Việt Nam giai đoạn 1991-2002 37

Bảng 4-Một số thông túi về các quỹ Đ T M H tại Việt Nam giai đoạn 2002 đến nay43

Bảng 5- Bảng xếp hạng môi trưắng kinh doanh của Việt Nam năm 2008 53

Hình Ì-Lượng vốn mạo hiểm tại châu Âu giai đoạn 1996-2007 5

Hình 2-Mô hình hoạt động đẩu tư mạo hiểm 20

Hình 3-Lượng vốn các quỹ Đ T M H tại Việt Nam nắm giữ giai đoạn 1991-2002 39

Hình 4-Tăng truồng GDP của Việt Nam giai đoạn 2001-2008 50

Hình 5-Thống kê số lượng cổ phiếu niêm yết giai đoạn 2003-T3 2008 54

Hình 7-Bảng so sánh xếp hạng môi trưắng kinh doanh của một số nền kinh tế

năm 2008 61 Hình 8-ĐTMH tại Mỹ giai đoạn 2001-2007 66

Hình 9-Tổng lượng vốn mạo hiểm tại Trung Quốc giai đoạn 1991-2000 72

Hình 10-ĐTMH tại Trung Quốc giai đoạn 2001-2007 73

LỜI M Ở ĐÂU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Bất kỳ một doanh nghiệp nào khi khởi nghiệp hoặc m ở rộng hoạt động kinh doanh hiện có bằng công nghệ hiện đại, hoặc thâm nhập vào các vùng thị trường mới, phân tổ các thị trường khu vực, hoặc triển khai các sốn phẩm m ớ i trước hít cần có một ý tưởng Song đằng sau ý tưởng đó cái cần thiết để ý tưởng trở thành hiện thực chính là vốn Lượng vốn bổ sung đáp ứng các nhu cầu về vốn của doanh nghiệp có thể được tài trợ từ rất nhiều nguồn khác nhau như vốn tự có của bốn thân các doanh nghiệp, vốn huy động từ phát hành cổ phiếu, trái phiếu hoặc vay nợ các trung gian tài chính, hoặc kết hợp đồng thời các biện pháp trên Đ ể tiếp cận các kênh huy động vốn này đối với các công ty lớn là rất dễ dàng nhưng đối với các công ty còn non trẻ hay những người mới khởi nghiệp thì quố là nan giối Các công ty lớn có thừa những điều kiện cần thiết để có thể nhận khoốn vay từ ngân hàng hay phát hành cổ phiếu để huy động vốn từ thị trường chứng khoán như tài sốn thế chấp, uy tín, những m ố i quan hệ cùng thu nhập triển vọng trong tương lai Đ ó là những yếu tố m à các công ty trẻ khó sánh kịp, thậm chí là không thể Những đặc trưng của giai đoạn khởi nghiệp tạo nên nhận thức thông thuồng về mức độ rủi ro cao đến mức không thể chấp được nơi các định chế tài chính V à kết quố là họ, những người khởi nghiệp, không thể tiếp cận những kênh cung cấp vốn truyền thống

đó Đ ộ n g lực tìm kiếm lợi nhuận cùng những chính sách thúc đẩy tăng trưởng kinh tế của Chính phủ đã dần hình thành nên một kênh dẫn vốn đặc biệt, tài trợ cho những trường hợp như thế Đ ó là kênh dân vốn được tạo ra thông qua hoạt động đẩu tư mạo hiểm

Hiện nay, Việt Nam đang tiến hành chiến lược công nghiệp hóa-hiện đại hóa, mục tiêu đến năm 2020 trở thành nước công nghiệp Vì vậy, nhu cầu

về vốn của m ọ i khu vực kinh tế ngày càng gia tăng đặc biệt là khu vực kinh tế

tư nhân Đ ể đáp ứng nhu cầu về vốn này, nền kinh tế cần huy động m ọ i nguồn

Ì

vốn trong đó có nguồn vốn đến từ hoạt động đầu tư mạo hiểm Theo kinh nghiệm một số nước trên thế giới như Mỹ, Anh, Trung Quốc, thì nguồn vốn này đang ngày càng đóng vai trò quan trọng trong việc phát triển kinh tê ở Việt Nam hiện nay, hoạt động đầu tư mạo hiểm đã được hình thành nhưng vẫn còn gặp phải nhiều trở ngại trong quá trình phát triển Sau k h i gia nhẻp WTO, với những điều kiện về môi trường pháp lý, kinh tế, đầu tư, có nhiều cải thiện, Việt Nam đang có những cơ hội lớn để phát triển hoạt động đầu tư m ớ i

mẻ này

Xuất phát từ những lý do kể trên, em đã chọn đề tài "Đầu tư mạo hiểm

tại Việt Nam: cơ hội và thách thức" làm đề tài khóa luẻn tốt nghiệp của

mình

2 Mục đích nghiên cứu

Mục đích nghiên cứu chủ yếu của đề tài là:

- Tẻp trung tìm hiểu phân tích khái niệm, đặc điểm, cơ chế hoạt động, m ô hình tổ chức hoạt động và vai trò đối với phát triển kinh tế của đầu tư mạo hiểm

- Phân tích, đánh giá thực trạng của hoạt động đầu tư mạo hiểm tại Việt Nam trong những năm gần đây, từ đó tìm ra cơ hội cũng như thách thức để phát triển đầu tư mạo hiểm tại Việt Nam

- Đ ề xuất một số giải pháp ở tầm vĩ m ô và v i m õ để phát triển loại hình đáu tư mới đẩy tiềm năng này

3 Đ ố i tượng và phạm vi nghiên cứu

Đổi tượng nghiên cứu của đề tài là hoạt động đầu tư mạo hiểm và triển

vọng để phát triển Đ T M H tại Việt Nam

Phạm vi nghiên cứu là tẻp trung vào tình hình hoạt động của một số quỹ

đầu tư mạo hiểm tại Việt Nam kể từ năm 1990 đến nay

4 Phương pháp nghiên cứu

- Phương pháp thống kê kinh tế: tổng hợp số liệu và rút ra bản chất vấn đề

2

- Phương pháp phân tích tổng hợp

- M ộ t số phương pháp khác như phương pháp so sánh, đối chiếu,

5 Kết cấu của đề tài

Ngoài phần mở đầu, kết luận và danh mục tài liệu tham khảo, đề tài được kết cấu thành 3 chương:

Chương Ì: Tổng quan chung về đầu tư mạo hiểm

Chương 2: Thực trạng đẩu tư mạo hiểm-cơ hội và thách thức đối vồi phát triển đầu tư mạo hiểm tại Việt Nam

Chương 3: M ộ t số giải pháp phát triển đầu tư mạo hiểm tại Việt Nam

Cuối cùng, em xin gởi lời cảm ơn chân thành và sâu sắc tồi thầy giáo, PGS-TS Nguyên Văn Hồng đã tận tình giúp đỡ, hưồng dẫn về nội dung, hình thức, phương pháp nghiên cứu và cung cấp những kiến thức chuyên m ô n quý báu để em có thể hoàn thành tốt khoa luận này

3

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN CHUNG vê Đẩu Tư mạo HIỂM

ì N H Ũ N G V Ấ N Đ Ề L Ý L U Ậ N C H U N G V Ề Đ A U T ư M Ạ O H I Ể M

1 M ộ t vài nét về lịch sử hình thành và phát t r i ể n đầu tư mạo h i ể m trên

t h ế giới

Đầu tư mạo hiểm đã manh nha xuất hiện từ trước chiến tranh thế giới l i

ở nước Mỹ, nhưng cho đến lúc đó, Đ T M H vủn được coi là lĩnh vực của những

cá nhân và gia đình thượng lưu giàu có Kỷ nguyên chính thức của Đ T M H thực sự bắt đầu như hoạt động đầu tư có hệ thống sau Thế chiến l i ở M ỹ và nhanh chóng trở thành một ngành công nghiệp tài chính tại nước này N ă m

1946, George Doriot, một viên tướng M ỹ gốc Pháp và đồng thời cũng là giáo

sư có danh tiếng tại trường đại học Harvard và Karl Compton, hiệu trưởng cùng với một số cộng sự của mình đã lập ra Công ty Nghiên cứu và phát triển

M ỹ (American Research and Development Corporatìon) ở Boston Đây có thể coi là quỹ Đ T M H đầu tiên, chuyên thực hiện những vụ đẩu tư có chọn lọc vào doanh nghiệp có tiềm năng tăng trưởng cao và dựa vào công nghệ V ụ tài trợ thành công nhất của công ty này chính là tài trợ cho công ty "Trang thiết bị kỹ thuật số" (Digital Equipment Corporation) K h i Digital Equipment Corporation ra mắt công chúng vào n ă m 1968, nó đã mang lại cho A R D tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROI) hàng năm là 101% Khoản đầu tư

$70,000 USD vào Digital Equipment Corporation năm 1957, đã có giá trị thị trường là $355 triệu USD1

N ă m 1959, công ty Venrock Associates tại Boston

đã trở thành công ty Đ T M H tư nhân đầu tiên tiến hành tài trợ cho một d ự án mạo hiểm-công ty Fairchild Semiconductor chuyên về chất bán dủn N h ư vậy,

M ỹ là cái nôi sản sinh hình thức Đ T M H và cũng là trung tâm phát triển sôi động nhất của ngành này

V o l u m e 15 N u m b e r 2 Pages 145-168

4

Tại châu Mỹ, các nước có hoạt động đầu tư mạo hiểm phát triển nhất là

Mỹ và Canada Sau nhiều năm phát triển với nhiều giai đoạn thăng trầm,

Đ T M H ở Mỹ đã trở thành một ngành kinh doanh độc lập và rất phát triển với các quỹ Đ T M H có tên tuổi trên thế giói như: Maryland Technology Development Corp., Draper Fisher Jurvetson, Intel Capital, u.s Venture Partners, Nhò có thể chế pháp luật minh bạch, khuyến khích đầu tư, cộng với thị trường tài chính vững vàng và ổn định, ngành công nghiệp Đ T M H của

Mỹ có cơ hội phát triển nhanh chóng Lượng vựn do các quỹ Đ T M H tài trợ trở thành nguồn tài chính quan trọng cho các doanh nghiệp dựa vào công nghệ mới phát triển, quy mô nhỏ Năm 2007, lượng vựn mạo hiểm tại Mỹ đạt 29,4 tỷUSD1

Hình Ì-Lượng vốn mạo hiểm tại châu  u giai đ o ạ n 1996-2007

Lượng vốn mạo

hiểm (tỳ USD) 2 0 '

12-

Chú thích: Lượng vựn mạo hiểm tại châu  u chỉ được tính từ các quỹ đầu tư vựn cổ phần và

sự liệu năm 2007 là sự liệu được ước tính sơ bộ

Nguồn: 2007 european private equity activity survey, PEREP_Analytics™

Tại châu Âu, mãi đến thập niên 80, Đ T M H mới trở thành một nguồn

vựn đẩu tư quan trọng Các nước có hoạt động đầu tư mạo hiểm phất triển là

PrícewalerhouseCoopers, National Venture Capital Association (www.pwcmoneytree.com)

5

Anh, Đức, Pháp, Italia, Cũng giống như ở Mỹ, Chính phủ các nước châu  u

đã tạo những điều kiện thuận lợi cho đầu tư mạo hiểm phát triển bằng việc ban hành các chính sách khuyên khích và hỗ trợ các quỹ Đ T M H phát triển Trong những năm vừa qua, lượng vốn do các quỹ Đ T M H quụn lý tăng trưởng đều đạn (năm 2007 có 37 quỹ Đ T M H mới được thành lập với tổng lượng vốn là 5,6 tỷ USD)1 N ă m 2001, lượng vốn mạo hiểm tại châu  u đạt kỷ lục vói 19,7

tỷ USD Sau năm này, lượng vốn mạo hiểm có xu hướng giụm dần do ụnh hưởng của sự đổ vỡ của "nền kinh tế bong bóng"-hàng loạt công ty thương mại điện tử và kinh doanh (dot.com) trên mạng sụp đổ Đ ế n năm 2005, đầu tư mạo hiểm tại Châu  u có dấu hiệu phục hồi, năm 2006, lượng vốn mạo hiểm đạt 17,3 tỷ USD Đây là năm có lượng vốn mạo hiểm tăng cao nhất kể từ năm

2001 Tuy nhiên, các nhà Đ T M H châu  u có xu hướng cấp vốn cho những công ty đã trưởng thành, an toàn hơn với các nhà Đ T M H Mỹ Thực tế, phần lượng vốn Đ T M H ở châu  u được dùng để đầu tư vào các ngành công nghiệp tiêu đùng hơn là các ngành công nghệ cao N ă m 2007, 18,4% lượng vốn mạo hiểm được đầu tư vào công nghệ sinh học, 17,5% vào ngành viễn thông, lượng vốn còn lại được đầu tư vào các ngành như ngành sụn xuất các sụn phẩm, dịch

vụ sụn xuất và kinh doanh, dịch vụ tài chính, sụn phẩm tiêu dùng và phân phối bán lẻ 2

Tại châu Á, các quỹ Đ T M H của châu  u và M ỹ rất quan tâm đến thị

trường đầy tiềm năng này Đ ầ u tư mạo hiểm trở thành một loại hình đầu tư mới đầy triển vọng phát triển tại một số quốc gia như Nhật Bụn, Trung Quốc,

Ấn Đ ộ , Singapore Đ T M H ở các nước đang phát triển ở châu Á m ớ i thực sụ hình thành từ đầu những năm 1990 Nguyên nhụn là do các nước này thiếu những điểu kiện cần thiết cho sự phát triển của Đ T M H , ví dụ như nền kinh tế thị trường mở, thị trường chứng khoán phát triển, các quỹ và tổ chức tài chính lớn Đến cuối những năm 90, Chính phủ các nước ở châu Á nhận thấy được

6

vai trò của nguồn vốn mạo hiểm nên đã ban hành nhiều văn bản luật để điểu chỉnh hoạt động này đồng thời có nhiều biện pháp hỗ trợ, khuyến khích đầu tư mạo hiểm phát triển như miễn thuế cho các quỹ Đ T M H trong thời gian đầu thành lập (ỷ Nhật Bản), Luật về vốn mạo hiểm nước ngoài (Ân Độ), N h ờ những chính sách và biện pháp khuyến khích, lượng vốn mạo hiểm đã tăng lên mạnh mẽ N ă m 2004, lượng vốn mạo hiểm ỷ Nhật Bản là 7,06 tỉ USD, Ân Đ ộ

là 900 triệu USD, Trung Quốc là 1,27 tỷ USD1 Cũng giống như ỷ M ỹ và các nước ỷ châu Âu, các quỹ Đ T M H tại châu Á cũng chủ yếu tập trung đầu tư vào các ngành công nghệ cao như công nghệ thông tin, công nghệ sinh học, viễn thông,

Tại một số khu vực khác trên thế giới như châu M ỹ Latinh và châu Phi,

Đ T M H hầu như chưa phát triển

2 Khái niệm đầu tư mạo hiểm

2.1 Đầu tưmạo hiểm (ĐTMH)

Khái niệm Đ T M H xuất hiện đầu tiên ỷ Duyên hải miền Đông nước M ỹ vào những năm sau T h ế chiến thứ li Hiện nay, Đ T M H đã trỷ thành một ngành kinh doanh độc lập rất phổ biến và phát triển tuy nhiên trên thế giói vẫn chưa có một khái niệm thống nhất về loại hình đầu tư này M ỗ i khu vực có cách định nghĩa khác nhau về Đ T M H do sự khác biệt về đặc thù kinh doanh của từng khu vực như châu Á, châu Âu, bắc Mỹ

K h i đi vào tìm hiểu khái niệm Đ T M H , cần phải xác định rằng: bất kỳ hoạt động đầu tư nào, dù ít hay nhiều đều mang tính mạo hiểm Hình thức liên doanh, trong tiếng A n h được hiểu là "joint-venture" tức là "cùng mạo hiểm" Tuy vậy, Đ T M H có những đặc điểm khác biệt với hoạt động đầu tư trực tiếp thông thường

Khái niệm Đ T M H được hiểu khác nhau tuy từng khu vực, trong đó sự khác nhau chủ yếu là về phạm v i đầu tư

1 Theo www.ivca.coin www.ivca.com www.zero2IPQ.com

7

thông thường ở châu Á, lĩnh vực chủ yếu Đ T M H cũng là công nghệ cao, bao gồm thêm cả lĩnh vực tự động hoa

Qua các định nghĩa trên cho thấy, Đ T M H theo nghĩa hẹp hay nghĩa rộng đều có bản chất và cơ chế hoạt động như nhau Tuy nhiên, Đ T M H theo định nghĩa hẹp thể hiện rõ mối liên quan tới vấn đề phát triển công nghệ Ở Việt Nam, hiện nay chưa có định nghĩa thống nhất về Đ T M H Tuy nhiên, bài viết này sẽ sữ dụng cả hai định nghĩa hẹp và định nghĩa rộng của Đ T M H bởi

vì trên thực tế cơ chế hoạt động của hai loại hình này là như nhau nên việc xem xét theo nghĩa rộng hay nghĩa hẹp sẽ không ảnh hường tới kết quả nghiên cứu Hơn thế nữa, trong k h i xem xét kinh nghiệm quốc tế, nhiều nước không phân biệt rạch ròi giữa hai dạng Đ T M H ở trên

2.2 Vốn mạo hiểm

V ố n mạo hiểm là khoản đầu tư do những tổ chức chuyên m ô n hóa thực hiện tói những hãng tăng trưởng cao, rủi ro cao và thường là có công nghệ cao đang cần vốn cổ phần để tài trợ cho phát triển sản phẩm hoặc tăng trưởng (Ronald J.Gilson và Bemard Black-Journal o f Applied Corporate Finance-36-38-Mùa đông 1999)

V ố n mạo hiểm có thể đến từ rất nhiều nguồn khác nhau: từ những nhà đầu tư cá nhân ưa thích hoạt động đầu tư mạo hiểm, ngân hàng, đến các những quỹ trợ cấp, quỹ lương hưu

2.3 Quỹ đầu tư mạo hiểm

V ố n mạo hiểm được cung cấp đuôi nhiều hình thức khác nhau, trong đó điển hình nổi bật là việc tài trợ vốn thông qua các quỹ đầu tư mạo hiểm về bản chất, đó là một quỹ đầu tư nhưng mục tiêu hoạt động của họ là nhắm vào những dự án có độ rủi ro cao nhằm tìm kiếm những khoản lợi nhuận cao hơn mức thông thường

Có thể định nghĩa quỹ đầu tư mạo hiểm là "là một loại hình tổ chức

ngân hàng, m à hoạt động chủ yếu là đẩu tư vốn cho các doanh nghiệp, qua đó

9

các nhà đầu tư trỏ thành cổ đông của doanh nghiệp với mục tiêu là thu lợi nhuận từ sự thành công của doanh nghiệp" hay "là một tổ chức tài chính sẵn sàng cung cấp cả vọn (có thể cả nguồn nhân lực) thông qua việc tham gia mua

cổ phần của các doanh nghiệp m à họ thấy có tiềm năng phát triển mạnh, v ớ i

hy vọng sẽ thu được những khoản lợi cao"

N h ư vậy, đọi tượng trực tiếp nhận vọn đầu tư của các quỹ Đ T M H thường không phải là các doanh nghiệp đã thành danh trên thương trường, có tiềm lực tài chính m à là những doanh nghiệp, những công ty mới khởi nghiệp, thiếu cả vọn và kinh nghiệm quản lý, kinh doanh

Ớ Việt Nam, Đ T M H vẫn còn là một hình thức đẩu tư khá mới mẻ, trong các văn bản pháp lý về đầu tư chưa có định nghĩa Đ T M H cũng như những quy định pháp lý điều chỉnh hoạt động đầu tư này Hiện nay, theo Nghị định của Chính phủ sọ 99/2003/NĐ-CP ngày 28/8/2003 về việc ban hành quy chế khu công nghệ cao, điều 19 trong Nghị định này có đưa ra định nghĩa về quỹ

Đ T M H : "Quỹ Đ T M H là tổ chức tài chính dược thành lập theo quy định của pháp luật để đầu tư vào các hoạt động ươm tạo công nghệ cao và doanh nghiệp công nghệ cao Quỹ dầu tư mạo hiểm hoạt động trên cơ sở Điều lệ tổ chức và hoạt động của Quỹ"

3 Đặc điểm của đầu tư mạo hiểm

Loại hình đẩu tư mạo hiểm đã xuất hiện từ lâu ở Mỹ, Canada, các nước OECD, và gần đây là Trung Quọc và bắt đầu xuất hiện ở Việt Nam Đ T M H là một dạng đầu tư cổ phẩn Tập hợp những đặc điểm dưới đây tạo ra sự khác biệt giữa Đ T M H và các loại hình cấp vọn đầu tư khác1

:

3.1 Chấp nhận rủi ro cao

Là đặc điểm đẩu tiên và quan trọng nhất vì vậy m à có tên là đầu tư mạo hiểm, chấp nhận mạo hiểm là chấp nhận rủi ro cao Đ ầ u tư mạo hiểm mặc dù

phần Trong hình thức cấp vọn/đầu tư cổ phần bao gồm dầu tư qua mua von cổ phần cùa các công ty đã niêm yết trên thị trường chứng khoán, mua cổ phần khổng qua thị trường chứng khoán và đầu tư mạo hiểm

10

đã được thẩm định các k ế hoạch sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp một cách kỹ càng, qua nhiều cấp xét duyệt nhưng cũng có thể thành công và có thể thất bại Do đó, trong nhiều truồng hợp các quỹ đầu tư mạo hiểm phải san sẻ rủi ro, tìm phương thức đầu tư mới tìm kiếm l ợ i nhuụn cao để bù đắp những doanh vụ thất bại

V ố n mạo hiểm được đầu tư bằng hình thức mua cổ phần của các doanh nghiệp mới Vì là doanh nghiệp mới nên họ thiếu vốn và kinh nghiệm Quỹ đầu tư mạo hiểm chấp nhụn những rủi ro này tham gia bỏ vốn kinh doanh Tuy nhiên, vì không thể tính toán chuẩn xác tất cả những gì xảy ra trong tương lai,

do đó các nhà tư bản mạo hiểm phải tham gia tích cực vào quá trình quản lý doanh nghiệp, phải xem xét thụn trọng các kể hoạch sử dụng vốn đầu tư, cùng ban giám đốc doanh nghiệp đề xuất các phương pháp hiệu quả, đưa ra kịp thời các sản phẩm mới, phương pháp marketing mới

3.2 Tính đối mới cao

Mức độ đổi mới quyết định việc các nhà tư bân mạo hiểm có bỏ vốn hay không? Tính đổi mới cao là việc xây dựng k ế hoạch kinh doanh dựa trên công nghệ mới để tạo ra sản phẩm mới được thị trường chấp nhụn, tạo ra sự tăng trưởng nhanh, tạo ra công ăn việc làm, nâng cao chất lượng cuộc sống, tăng khả năng cạnh tranh quốc tế Các lĩnh vực đổi mới cao trong giai đoạn hiện nay là công nghệ thông tin, phẩn mềm máy tính, công nghệ sinh học và vụt liệu mới, hệ thống thiết k ế và sản xuất được trợ giúp bởi máy tính Trên thực tế cho thấy các nhà tư bản mạo hiểm thường đổ vốn vào các lĩnh vực có hàm lượng công nghệ cao V à thực tế dã chứng minh vốn mạo hiểm đã và đang đóng vai trò tài trợ hàng đầu cho các lĩnh vực công nghệ cao, tâng trưởng nhanh và các doanh nghiệp được tài trợ này đã gặt hái những kết quả vươn lén

vị trí hàng đầu

3.3 Tẩm nhìn dài hạn khi đầu tư

Đặc điểm của loại hình đẩu tư mạo hiểm là đánh giá chính xác thị trường với tầm nhìn chiến lược Tầm nhìn xa có cơ sở khoa học dự đoán tương

11

lai thị trường khác hoàn toàn với nhận định chủ quan thiếu căn cứ xa rời thực

tế Điều đó có nghĩa là sự dầu tư mạo hiểm mang tính rủi ro cao đã được tính trước cộng với sự kiên trì, quyết đoán để dẫn đến kết quả cao Khác với các định chế truyền thống thường ngần ngại không mạnh dạn đầu tư những d ự án khác biởt vì không đánh giá được tương lai phát triển của doanh nghiởp và khả năng vượt trội của sản phẩm sản xuất ra Tầm nhìn chiến lược của nhà tư bản mạo hiểm dựa trên cơ sở đánh giá các kế hoạch kinh doanh như tính độc đáo của sản phẩm hay công nghở, tiềm năng thị trường, phương thức marketing mới, nhóm kinh doanh nhạy bén có năng lực nổi bật và có tính hở thông cao

và nhất là sự tăng trưởng nhanh của doanh nghiởp qua các giai đoạn phái triển những yếu tố nói trên giúp cho các nhà tư bản mạo hiểm quyết định bỏ vốn và chờ đợi thu hoạch trong đạt bán cổ phiếu đầu tiên trên thị trường

3.4 Giá trị gia tăng

Ngoài viởc bỏ vốn đầu tư chấp nhận rủi ro cao, các nhà tư bẳn mạo hiểm còn hỗ trợ doanh nghiởp nhiều công viởc khác rất quan trọng như lựa chọn những người thích hợp tham gia ban quản lý, tư vấn pháp lý về bảo hộ bằng phát minh sáng chế, quảng cáo, hỗ trợ dịch vụ kế toán, đào tạo phát triển công nghở, mở rộng thị trường Sự giúp đỡ này đã làm gia tăng đáng kể các giá trị của sản phẩm giúp hoàn thiởn và nâng cao chất lượng quá trình sản xuất

và tiêu thụ sản phẩm của doanh nghiởp

12

Các tiêu

chí so sánh

ngân hàng

tiền cho vay Cách thức

Cho vay hoặc cho thuê tài sản trẽn cơ

sỳ hoàn trả

cá nhân, nhà lư bản mạo hiểm

V ố n tự có, vốn huy động từ doanh nghiệp và dân cư, vốn vay

han

Điều kiện

đầu tư

- K ế hoạch kinh doanh có triển vọng, áp dụng cóng

nghệ mới, có tiềm năng tăng trưởng nhanh, đáp ứng

được một số điều kiện khác của quỹ Đ T M H

- Không cần tài sản thế chấp

- Chấp nhận rủi ro cao

- Phải có kế hoạch sản xuất kinh doanh mang tính khả thi

- Có tài sản thế chấp hoặc tín chấp

- Hạn chế rủi ro đến mức thấp nhất

Bán cổ phần trên thị trưỳng chứng khoán, bán cho bẽn

thứ ba, bán cho chủ doanh nghiệp (ngưỳi được nhặn

khoản đầu tư)

Ngưỳi vay tự trà bằng tiến mặt hoặc được các tổ chức tín dụng thu từ tài khoản thanh toán Dịch vụ gia

tăng t r o n g

quá trình

đẩu t u

C ó cung cấp các dịch vụ như: lập kế hoạch tài chính và

chiến lược kinh doanh; tuyển những vị trí quản lý chù

chốt; vay từ ngân hàng và các thể chế tài chính khác;

tiếp cận với thị trưỳng m ớ i và công nghệ mới; điều

hành các hoạt động marketing và sản xuất kinh doanh;

niêm yết công ty trên thị trưỳng chứng khoán,

Không có

N h ư vậy, thực chất, Đ T M H là một dạng k i n h doanh vốn, trong đó ngưỳi

có vốn thông qua một ngưỳi có k i n h nghiệm quản lý đầu tư để đầu tư vào những doanh nghiệp chưa trưởng thành có khả năng thu l ợ i nhuận cao Xét về khả năng cung cấp vốn, Đ T M H chỉ là m ộ t hình thức cấp vốn mang tính bổ sung, không thể thay t h ế các loại hình cấp vốn khác như v ố n từ ngân sách N h à nước, v ố n vay từ ngân hàng, các tổ chức tài chính khác,

4 Chủ thể tham gia vào hoạt động đầu tu mạo hiểm

Tham gia trực tiếp vào hoạt động đầu tư mạo hiểm có ba đối tượng chủ yếu:

4.1 Các nhà đẩu tư(cá nhân hoặc tổ chức)

H ọ có thể là những nhà tư bản cá nhân giàu có (angel capitalist), hoặc

là những công t y lớn hoạt động trong lĩnh vực tài chính (ngân hàng, công t y bảo hiểm, quỹ hưu trí ) hoặc phi tài chính (cấc tập đoàn sản xuất) H ọ có lượng tiền lớn sện sàng để đầu tư và chấp nhận rủi ro, hy vọng đạt được những mức l ợ i nhuận lớn

4.2 Các nhà tư bản mạo hiểm chính là người quân trị quỹ

H ọ là những người hành nghề đầu tư mạo hiểm chuyên nghiệp H ọ vừa

có tri thức về công nghệ, vừa có khả năng huy động vốn từ các nhà đầu tư; tìm

k i ế m và đánh giá các cơ hội đầu tư, tiến hành đầu tư theo những chiến lược nhất định để làm tăng giá trị cho công ty nhận đầu tư, và cuối cùng là thực hiện thoát đầu tư để thu hồi vốn và lợi nhuận, hoàn trả cho các nhà đầu tư Chu

kỳ này được tái tạo với việc huy động quỹ m ớ i cho những cơ hội đầu tư mới

4.3 Các doanh nhân khởi nghiệp

Chủ nhân của ý Mỏng công nghệ mới hay một dự án khởi nghiệp táo bạo và là người nhận đầu tư H ọ có thể là những kĩ sư hay các nhà khoa học hay là chủ của một doanh nghiệp mới thành lập Họ đang sở hữu một phát minh, một sáng chế hay một phát hiện về công nghệ H ọ muốn biến những sáng chế, phát minh này thành một thành công trên thương trường Tuy nhiên

để nhận được những khoản đầu tư mạo hiểm, họ không chỉ cần có một ý tưởng

có tiềm nâng lợi nhuận lớn, m à còn phải thực hiện những cam kết về phân chia lợi nhuận cũng như quyền lực với các nhà tư bản mạo hiểm

Ớ những nước có kênh lưu thông vốn mạo hiểm, m ố i quan hệ giữa ba đối tượng này dược xử lý theo những m ô hình tổ chức và hoạt động khác nhau

M ộ t m ô hình thành công là m ô hình đảm bảo được những lợi ích hài hòa của

cả ba đối tượng kể trên, nhờ đó đạt được ba mục tiêu là: (1) Khuyến khích và

duy trì nguồn ý tưởng công nghệ mới mẻ và tinh thần khởi nghiệp (duy trì nhu cẩu về vốn mạo hiểm); (2) Tạo động lực cho người có vốn bỏ vốn ra đầu tư mạo hiểm và lặp lại hành dộng đó (phát triển nguồn cung); và (3) Phát huy triệt để năng lực đặc biệt của các nhà quụn lý quỹ chuyên nghiệp (đụm bụo hiệu quụ đầu tư)

5 Cơ chế hoạt động

5.1 Cơ chế lựa chọn dự án

Thực chất, hiệu quụ hoạt động của Đ T M H phụ thuộc vào sự thành công của các dự án đầu tư Dự án tốt sẽ mang lại lợi nhuận cho doanh nghiệp, các nhà đẩu tư và các nhà quụn lý vốn mạo hiểm, từ đó sẽ khuyến khích nhiều nhà đầu tư tham gia cung cấp vốn mạo hiểm Chính vì vậy, việc lựa chọn d ự án đầu tư rất được chú trọng Quỹ Đ T M H sẽ căn cứ vào những tiêu chí nhất định

để lựa chọn các d ự án đầu tư m à quỹ cho là phù hợp nhất và đem lại hiệu quụ kinh tế cao Những tiêu chí quan trọng là: năng lực của nhà doanh nghiệp và đội ngũ quụn lý; đặc điểm của sụn phẩm; m ô hình kinh doanh; công nghệ được sử dụng và rủi ro của nó; tiềm năng của thị trường, Thông thường, những dự án được tài trợ phụi có ý tưởng rõ ràng về công nghệ mới/ sụn phẩm mới và về thị trường

5.2 Cơ chế tài trợ theo giai đoạn phát triền của doanh nghiệp

C ơ chế này giụi quyết mối quan hệ giữa doanh nghiệp và Quỹ Đ T M H Quỹ Đ T M H không tài trợ một lần cho dự án m à giai đoạn đầu sẽ tài trợ một phẩn cho d ự án, nếu còng ty thấy khoụn đầu tư mang lại những kết quụ theo đúng nhận định/cam kết thì sẽ tiếp tục đầu tư trong giai đoạn tiếp theo

C ó thể chia quá trình đầu tư thành 3 giai đoạn1

: tài trợ vốn mồi/ươm tạo, tài trợ khởi động, và tài trợ mở rộng Trong đó:

1 Việc phân chia chỉ mang tính chất tương đối và tùy thuộc vào quyết định của từng quỹ Đ T M H Theo Lawrence Rausch, quá trình đầu tư đầy đủ có thể chia thành 5 giai đoạn: tài trợ vốn mồi/ươm tạo (seed financing), tài trợ khởi động (stait-up financing), tài trợ giai đoạn đầu (fìrst-stage íinancing), tài trợ mở rộng (expansion íìnancing) và tài trợ tâng tốc (growth íinancing) Việc phân chia nhỏ như vậy sẽ giụm mức độ rủi

ro cho các quỹ Đ T M H nhưng trong nhiêu ưường hợp có thể không cần thiết

- Châu Âu: Đ T M H (hoặc được gọi là đầu tư cổ phẩn tư nhân (private equity))

là một hoạt động được quản lý bởi các tổ chức hoặc cá nhân đầu tư dài hạn với

độ rủi r o tài chính cao cho những doanh nghiệp vừa và nhị, m ớ i thành lập hoặc đã phát triển, chưa niêm yết trên thị trường chứng khoán nhưng có tiềm năng tăng trưởng Đây là cách hiểu chung của các nước châu  u về Đ T M H và được coi là cách hiểu theo nghĩa rộng, bởi vì xét về giai đoạn đầu tư, nó bao gồm cả khoản đầu tư vào doanh nghiệp đã tăng trưởng rồi (tức là không chỉ đầu tư cho doanh nghiệp mới thành lập hoặc đang trong giai đoạn khởi sự và thậm chí cả những khoản mua quyền quản lý công ty ( M B O và M B I1

) về lĩnh vực đầu tư, theo định nghĩa này, Đ T M H có thể đầu tư vào tất cả các lĩnh vực trong nền kinh tế, kể cả những lĩnh vực không phải là những ý tưởng sáng tạo

và công nghệ mới

- Hoa Kỳ: Theo hiệp hội Đ T M H Hoa Kỳ, Đ T M H là đầu tư vốn vào doanh

nghiệp m ớ i khởi nghiệp, doanh nghiệp trẻ, chưa niêm yết trên thị trường chứng khoán, có khả năng tăng trưởng nhanh, giàu tính sáng tạo và dựa vào công nghệ Theo cách hiểu được chấp nhận rộng rãi ở Hoa Kỳ thì Đ T M H không bao gồm những khoản đầu tư vào các doanh nghiệp đã phát triển, mua nguyên quyền quản lý công ty như ở châu Âu, và lĩnh vực đầu tư chủ yếu giới hạn ở những doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực công nghệ cao (thường được coi là: Công nghệ thông tin, công nghệ y-sinh học, công nghệ vũ trụ, công nghệ nano, công nghệ năng lượng mới, công nghệ vật liệu mới) Đây có thể coi là cách hiểu theo nghĩa hẹp về Đ T M H

- Châu Á: Thuật ngữ Đ T M H đề cập đến việc đầu tư vốn vào các doanh nghiệp

vừa và nhị, chưa được niêm yết trên thị trường chứng khoán và ở mức độ nào

đó có đề cập đến sự tham gia quản lý của các nhà đầu tư Theo cách hiểu

(thường là chưa được niêm yết) Đ ổ i lại, quỹ đầu tư sẽ chiếm một phần vốn trong doanh nghiệp

MBI: Management Buy-in: Quỹ đầu tư tài trợ cho những nhà quản lý bén ngoài mua lại một doanh nghiệp

8

• Tài trợ vốn mồilươm tạo ịSeed financing) được cung cấp để tìm kiếm,

đánh giá và phát triển một ý tưởng, khái niệm ban đẩu V ố n hạt giống có thể được nhận từ một quỹ vốn mạo hiểm hay từ một nhà đầu tư cá nhân Nguôi khởi nghiệp sẽ sử dụng số tiền này để chứng minh và phát triển ý tưởng cớa mình, để nghiên cứu tiềm năng thị trường và chuẩn bị một k ế hoạch kinh doanh V ố n cấp ở giai đoạn này thường không lớn

• Tài trợ khởi động (Start-up /inancing) được cung cấp cho các công ty để

phát triển sản phẩm và tiếp thị ban đầu; các công ty có thể đang trong quá trình được thành lập hoặc đã bước vào kinh doanh trong một thời gian ngắn, song chưa thương mại hóa sản phẩm

• Tài trợ mở rộng (Expansion /inancing) được cung cấp cho sự tăng

trưởng và mở rộng cớa một công ty đã vượt qua điểm hòa vốn hoặc đang giao dịch có lợi nhuận; vốn có thể được sử dụng để tài trợ cho năng lực sản xuất tăng lên, để tiếp thị hoặc phát triển sản phẩm, hoặc để cung cấp vốn lưu động

bổ sung Ớ giai đoạn này, công ty đã có nguồn thu từ bán hàng và chắc chắn tạo ra lợi nhuận, nhưng khoản lợi nhuận có thể không đớ để tài trợ cho sự m ở rộng công ty

Úng với m ỗ i giai đoạn, tương ứng có một quan hệ rới ro-lợi nhuận nhất định Tùy theo đặc điểm riêng cớa từng thị trường, từng cộng đồng đầu tư ở mỗi quốc gia, việc tài trợ cho giai đoạn này hay giai đoạn khác sẽ chiếm tỷ trọng lớn hơn trong tổng lượng vốn mạo hiểm được đẩu tư Mặt khác, sự lựa chọn giữa các khoản đầu tư giai đoạn đầu và giai đoạn sau không hoàn toàn rõ ràng Đ a số các quỹ vốn mạo hiểm M ỹ đầu tư vào một công ty trong những năm đầu cớa nó vẫn cam kết vốn cho công ty k h i nó phát triển, và sẽ thường tham gia vào tài trợ vòng thứ hai, thứ ba, thứ tư và hơn nữa, k h i công ty nhận đầu tư này trưởng thành M ỗ i vòng tiếp theo thường với một mức giá cao hơn, chứa đựng một mức lợi nhuận đòi hỏi thấp hơn Trái lại giai đoạn đầu-giai đoạn khởi động cớa doanh nghiệp-không phải là lựa chọn chớ yếu cớa các nhà

tư bản mạo hiểm châu Âu Các nhà tư bản mạo hiểm châu  u có x u hướng tài trợ cho những cõng ty an toàn hem, trưởng thành hơn và ít biến động hơn so với các nhà tư bản mạo hiểm Mỹ

5.3 Cơ chế quản lý và tư vấn cho các doanh nghiệp nhận đầu tư

Quỹ Đ T M H thể hiện sự kiểm soát đối với doanh nghiệp nhận tài trợ bằng cách tham gia quản lý, đồng thời thông qua cỷ phần để theo dõi các khoản đầu tư của mình Quỹ Đ T M H thuồng có một tỷ lệ cỷ phần đáng kể, đến

3 0 % cỷ phẩn trong doanh nghiệp (nhận tài trợ) ở thời điểm bán cỷ phiếu lẩn đầu cho công chúng Bởi lợi nhuận của doanh nghiệp được dầu tư quyết định lợi nhuận của quỹ Đ T M H , chính vì vậy quỹ tìm m ọ i cách để hỗ trợ doanh nghiệp trong quá trình kinh doanh Các hình thức hỗ trợ rất đa dạng, có thể kể đến như hỗ trợ tìm kiếm thị trường, tư vấn quản lý doanh nghiệp, lựa chọn nhân sự,

5.4 Cơ chế kết thúc đầu tư/Thoát vốn

Đ T M H hoạt động theo chu kỳ, và m ỗ i chu kỳ thường kết thúc bằng một đạt thoát vốn, tức là tiến hành thanh lý các khoản đẩu tư, thu hồi vốn và lãi để phân phối cho các bên tham gia Thoát vốn là một khâu quan trọng không quan trọng không chỉ bởi nó thoa mãn lợi ích của nhà đẩu tư m à còn giúp cho việc quay vòng vốn để hỗ trợ cho doanh nghiệp mới Thông thường, sau khoảng 7-10 năm, các khoản Đ T M H được thu hồi thông qua 3 kênh chính:

• Bấn thương mại (Trade sale) hay bán cỷ phần cho nhà đầu tư khác hay

sáp nhập vào công ty khác lòn hơn là kênh thoát vốn khá phỷ biến, nhất là ở châu  u nơi m à đa số các quốc gia đều có thị trường tài chính dựa vào ngân hàng là chính Đ ó là việc bán (hoặc sáp nhập) một công ty m ớ i cho một công

ty khác lớn hơn Cách này hấp dẫn cả các thành viên hợp danh hữu hạn và thành viên hợp danh thường trực, bởi nó là sự hoàn trả tiền hoặc các chứng khoán dễ mua bán, và kết quả sự tham gia của hợp danh vào hãng vốn mạo hiểm So với kênh thoát vện thông qua thi trường chứng khoán bằng viêc chào

T H u V ' "<

bán cỷ phiếu lận4ầUTa cồjig chúng (IPO), bán thương m ạ i được coi là phương

MẾ

thức thoát vốn nhanh hơn và rẻ hơn Những công ty lớn, đặc biệt là những công ty đã có sản phẩm hoàn chỉnh và các luồng thu nhập ổn định, thường quan tâm nhiều tới việc mua những doanh nghiệp khởi sầ có khả năng l ợ i nhuận hơn là xây dầng từ đầu những doanh nghiệp mới Phương thức này xác nhận khả năng được tài trợ bởi một nhà dầu tư m ớ i tại thời điểm kết thúc một quỹ đóng, trong k h i cũng đảm bảo được sầ định giá độc lập Ngoài ra, nó cho phép ban quản lý của doanh nghiệp nhận đầu tư của doanh nghiệp nhận đầu tư ngay cả khi không lầa chọn IPO, và cho phép một doanh nghiệp được tái cấp vốn Tuy nhiên, kênh thoát vốn này thể hiện một bất lợi thế quan trọng của ban quản lý công ty, bởi họ sẽ mất tính độc lập khi bị thôn tính hoặc sáp nhập với một công ty lớn hơn

• Chào bán lẩn đẩu ra công chúng (IPO-Initial Pubìic Offering) là việc

một công ty lần đầu bán cổ phiếu ra công chúng, với mong muốn là một thị trường thanh khoản sẽ phát triển, nếu một công ty trẻ phát đạt và cần thêm vốn

cổ phần, thì "ra đại chúng" qua việc bán cổ phiếu cho một lượng lớn các nhà đầu tư đa dạng là việc đáng làm

Kênh thoát vốn này, mặc dù đòi hỏi những khoản chi phí không nhỏ, là kênh được ưa thích vì nói chung, nó đem lại sầ định giá cao nhất đối với công

ty trong khi vẫn bảo toàn được tính độc lập của ban quản lý Tiềm năng thoát vốn thông qua một IPO cho phép người khởi nghiệp và quỹ vốn mạo hiểm tham gia vào một hợp đồng ngầm có hiệu lầc với vấn đề kiểm soát, trong đó quỹ vốn mạo hiểm thỏa thuận trả lại quyền kiểm soát cho một người khởi nghiệp thành công, bằng cách thoát vốn thông qua một IPO, với giả định là người khởi nghiệp sẽ g i ữ lại quyền kiểm soát đối với một khối lượng cổ phần

đủ lớn

Thông qua IPO, phần đóng góp của hãng vốn mạo hiểm bị giảm đi và công ty đại chúng lúc này sẽ không còn phụ thuộc vào sầ tài trợ theo giai đoạn của các nhà tư bản mạo hiểm nữa IPO giảm bớt những hạn chế về tính thanh khoản của doanh nghiệp khởi nghiệp và thị trường cổ phiếu giảm bớt nhu cầu

về sự giám sát chặt chẽ của các nhà tư bản mạo hiểm và công ty nhận đầu tư đảm bảo rằng những quyền kiểm soát quan trọng m à lúc đẩu được trao cho quỹ sẽ mất đi sau một IPO, bất kể quỹ đó có bán cệ phần không

• Mua lại cổ phần là kênh thoát vốn thứ ba được thực hiện bởi những

người đồng đầu tư hoặc ban quản lý Những người mua không có đủ tiền để giành lại toàn bộ quyền kiểm soát doanh nghiệp sau khi phải chia sẻ khá nhiều với quỹ sau m ỗ i đạt cấp vốn thì có thể mua lại bằng kĩ thuật hoán cải vốn cệ phẩn thành vốn vay (LBO)1

, sử dụng tài sản của doanh nghiệp đế thế chấp

Đ ố i với những vụ đẩu tư nhỏ thì một điều khoản về mua lại là rất quan trọng,

vì nhờ nó khoản vốn Đ T M H có thể được đảm bảo về tính thanh khoản C ơ chế này được coi là một kênh thoát vốn hỗ trợ và được sử dụng chủ yếu khi khoản dầu tư không thành công Đ ố i với những khoản đầu tư nhỏ thì một điều khoản

về mua lại có đảm bảo là rất quan trọng, vì nó là phương tiện duy nhất theo đó cóng ty hợp danh có thể đảm bảo về tính thanh khoản

6 M ô hình hoạt động đẩu tư mạo hiểm

Do những đặc điểm mang tính đặc thù của Đ T M H m à cơ chế và hình thức hoạt động của loại hình đẩu tư này cũng có những điểm riêng biệt, khác vói những loại hình đầu tư khác

Đ T M H thuồng được thực hiện thông qua quỹ Đ T M H , trong đó những quỹ này có những hình thức hoạt động rất đa dạng sau dây:

6.1 Hình thức hoạt động không chính thức hay còn gọi là nhà tài trợ kinh doanh (business angel)

V ớ i hình thức này, cá nhân có vốn đầu tư cũng là những người có kinh nghiệm quản lý, kiến thức và các m ố i quan hệ trong lĩnh vực họ đầu tư H ọ thường tài trợ giai đoạn nghiên cứu/khởi động cho những doanh nghiệp có

t i ề m năng để thu về l ợ i nhuận cao (hoặc vì mục đích khác) Tuy nhiên, cá nhân này đầu tư trực tiếp vào Ì hoặc 2 doanh nghiệp m à không thông qua việc thành lập một loại hình tệ chức nhất định nào đó

19

M ô hình quỹ

Đ T M H dạng khác

6.2 Hình thức hoạt động chính thức

Đ ó là hình thức nhà đẩu tư thông qua một tổ chức nhất định gọi là quỹ

Đ T M H để thực hiện các hoạt động Đ T M H Trên thế giới có 3 m ô hình quỹ đầu tư mạo hiểm được áp dụng phổ biến: quỹ dạng hợp danh hởu hạn; quỹ tín thác; quỹ dạng công ty M ỗ i m ô hình đều có nhởng ưu điểm riêng M ô hình công ty và tín thác xuất hiện sớm han Đ ế n nay, các quỹ Đ T M H tổ chức theo

2 dạng này vẫn phổ biến ở châu  u và một số khu vực khác trên thế giới M ô hình hợp danh hởu hạn tuy ra đời sau nhưng phát triển mạnh và chiếm ưu t h ế

ở M ỹ do đặc thù của thị trường này N h ư vậy, m ô hình tổ chức hoạt động của các quỹ Đ T M H phụ thuộc vào điều kiện đặc thù của từng khu vực, quốc gia

••• Mô hình quỹ dạng công ty

Quỹ dạng này được thừa nhận như một pháp nhân độc lập, có điều lệ riêng;

có tính chất hoạt động như một công ty tài chính cổ phần và những người góp vốn vào quỹ có tư cách là cấc cổ đông Hoạt động của quỹ sẽ chịu sự điảu chỉnh của luật công ty và các quy đinh dưới luật khác dành riêng cho quỹ đầu tư nói chung

và quỹ ĐTTVIH nói riêng vì quỹ không phải là những công ty kinh doanh thông thường tạo ra lợi nhuận từ hoạt động sản xuất và cung cấp hàng hóa và dịch vụ m à hoạt động nhằm đem lại lợi nhuận cho các cổ đông từ việc lựa chọn và quản lý các khoản Đ T M H ở đây, hội đồng quản trị có vai trò lớn nhất trong việc giám sát công ty quản lý quỹ vì lợi ích của nhà đầu tư Việc giám sát được thực hiện căn cứ trên những chiến lược m à đại hội cổ dông đã lựa chọn và quyết định Tuy không

có sự tham gia của một bên thứ ba trong vai trò tổ chức giám sát, vẫn có thả có một tổ chức bảo quản tài sản

Quỹ Đ T M H dạng công ty có thả là một quỹ độc lập hoặc là quỹ phụ thuộc là chi nhánh hoặc các công ty độc lập do các định chế tài chính và phi tài chính thành lập các công ty Đ T M H nhằm mục tiêu đầu tư vào các d ự án khởi sự, thúc đẩy đổi mới công nghệ và đa dạng hoa sản phẩm của công ty

mẹ, hay nhằm tạo m ố i quan hệ với doanh nghiệp mới, đả r ồ i cung cấp những dịch vụ khác (nếu công ty mẹ là tổ chức tài chính) Nếu theo hình thức phụ thuộc thì quỹ Đ T M H sẽ được công ty mẹ tài trợ vốn, song hoạt động đầu tư của quỹ chỉ mang tính chất từng vụ việc, nhân viên quản lý quỹ sau khi hoàn thành một dự án đầu tư sẽ trở về công ty mẹ Chính đặc điảm này không hình thành đội ngũ chuyên gia trong m ô hình quỹ dạng phụ thuộc, không tạo tính chuyên nghiệp trong lĩnh vực đầu tư Mặt khác khi đầu tư vì l ợ i ích của công

ty mẹ m à hoạt động của quỹ theo hình thức này sẽ làm xói m ò n động lực cống hiến của người điều hành quỹ

• Mô hình quỹ dạng tín thác (quỹ dạng hợp đồng) (Trust fund)

Trong m ô hình này, các quỹ Đ T M H không có tư cách pháp nhàn m à chỉ

là một sự sắp đặt được pháp luật thừa nhận v ề bản chất, quỹ là một lượng tiền

do các nhà đầu tư đóng góp trên cơ sở một bản thỏa thuận chung-điểu lệ quỹ

C ơ cấu tổ chức của quỹ có sự tham gia của một công ty quản lý đầu tư (investment management company) và một tổ chức giám sát, bảo quản (thường là ngân hàng) Tổ chức giám sát đóng vai trò quan trọng trong việc bảo vệ lịi ích của nhà đẩu tư thông qua việc giám sát hoạt động của công ty quản lý quỹ đảm bảo tuân thủ theo quy định của pháp luật và điều lệ quỹ Cũng giống như m ô hình quỹ dạng công ty, m ô hình quỹ Đ T M H tín thác hoạt động theo cơ chế quỹ đóng, chỉ thực hiện phát hành chứng khoán một lần, không phát hành thêm trừ trường hịp đặc biệt, k h i đưịc các chủ sở hữu chứng khoán hiện thời đồng ý

• Mô hình quỹ dạng hợp danh hữu hạn (Limited partnership)

Đây là hình thức phổ biến đối với các quỹ Đ T M H và cũng là một m ô hình cho tới nay đưịc coi là ưu việt nhất trong việc tạo ra m ộ i cơ chế phân chia trách nhiệm và quyền lịi hịp lý và hiệu quả

Theo hình thức hịp danh hữu hạn, quỹ đưịc thành lập trên cơ sở kí kết hịp đồng hịp danh giữa các thành viên quản lý và thành viên hữu hạn

Thành viên hợp danh ịgeneral partners) là những người quản lý quỹ

(thường là một công ty quản lý đầu tư chuyên nghiệp), có năng lực chuyên môn, kinh nghiệm, uy tín trên thương trường, chịu trách nhiệm về hoạt động hàng ngày của quỹ, đưa ra các quyết định đầu tư, thoát vốn và huy động quỹ mới Đồng thời họ cũng là người đầu tư vào quỹ V ớ i tư cách vừa là nhà đầu

tư, vừa là người quản lý quỹ, phần thù lao (lịi ích vật chất) m à thành viên quản lý nhận đưịc bao gồm phần cố định là khoản phí quản lý hàng năm theo thỏa thuận ( 2 - 3 % tổng số vốn cam kết) và phần biến đổi đưịc tính theo tỳ lệ phần trăm trên số lịi nhuận hàng năm của quỹ Điều này tạo ra những khuyến khích mạnh mẽ để các thành viên hịp danh thường trực này tạo ra những mức lịi nhuận cao Tuy nhiên, thành viên này lại có trách nhiệm vô hạn bao gồm toàn bộ tài sản do họ sở hữu

22

Thành viên hữu hạn (limited partners) là nhũng người góp vốn vào quỹ,

ủy quyền sử dụng vốn cho thành viên quản lý, không được phép tham gia quản

lý quỹ, nhưng họ chỉ phải chịu trách nhiệm hữu han trong phạm v i số vốn góp

Số vốn góp vào quỹ không nhất thiết phải góp toàn bộ một lận theo yêu cậu

m à có thể chia thành nhiều lận nhất định theo thỏa thuận trong hợp đồng

7 V a i trò của đậu tư mạo h i ể m đối vói phát t r i ể n k i n h t ế

Đ T M H hiện nay đã phát triển như một ngành kinh doanh độc lập, có vai trò quan trọng trong nền kinh tế quốc dân

7.1 Tạo ra một kênh cung cấp vốn mới cho các doanh nghiệp mới khởi sự

Bất kỳ doanh nghiệp nào cũng có nhu cẩu vốn Trong khi sự tài trợ của bạn bè và người thân có hạn thì doanh nghiệp phải tìm tài trợ từ các nguồn khác Ở đây xin phân tích dựa trên định nghĩa hẹp của vốn mạo hiểm: vốn mạo hiểm là một giải pháp hữu hiệu trong việc cung ứng vốn và đậu tư cho khu vực kinh tế tư nhân vốn đĩ thiếu vốn và khao khát được đậu tư

M ộ t k h i thiếu vốn, nhu cậu này được giải quyết bằng 2 cách: tài trợ nợ hoặc vốn chủ sở hữu Tiếp cận nguồn vốn tín dụng dưới bất kỳ hình thức nào

là điều khó khăn Yêu cậu về tài sản đảm bảo cũng như các quy định trong thẩm định khấc đã không thể tạo cơ hội cho các công ty, đặc biệt k h i người sáng lập công ty chỉ mới có ý tưởng là "tài sản" chính yếu Các phương pháp đánh giá và mục tiêu đánh giá đậu tư với các công ty tư nhân của các chuyên gia quản lý vốn mạo hiểm trong trường hợp này phù hợp hơn các phương pháp

và mục tiêu của ngân hàng Có 4 điểm chính tạo nên khoảng cách giữa ngân hàng với các doanh nghiệp vừa và nhỏ: tài sản thế chấp; ấn tượng không tốt do nhận định "quy m ô nhỏ gắn liền với rủi ro"; lãi suất thực tiền vay ngân hàng

là khá cao; chi phí cho các khoản vay ngân hàng sẽ càng tăng do quá trình thẩm định Thêm vào đó, k h i xét ở góc độ tài chính doanh nghiệp, cấu trúc vốn của công ty loại này thường có xu hướng không tài trợ bằng nợ bởi lẽ r ủ i

ro kinh doanh được xác định là khá cao nên đã không cho phép công ty gia

23

tăng thêm rủi ro tài chính nếu muốn g i ữ mức độ rủi ro của công ty ở một mức

độ hợp lý Từ đó đẫn đến kết quả là: các ngân hàng khó có thể cho các doanh nghiệp này vay vốn đặc biệt là các doanh nghiệp mới khởi sự Còn phát hành chứng khoán thì khó có thể thực hiện được

Vậy để được cạp vốn các doanh nghiệp vừa và nhỏ và các doanh nghiệp mới khởi sự này phải làm gì? H ọ có thể mang k ế hoạch kinh doanh của mình đến các quỹ Đ T M H Nếu k ế hoạch kinh doanh của họ táo bạo, đột phá, mang tính khả thi và đáp ứng được nhu cầu của quỹ Đ T M H , họ có thể sẽ nhận được vốn mạo hiểm Mặc dù điều này không có hàm ý rằng bạt kỳ công ty tư nhân cần vốn nào đểu có thể tiếp cận vốn mạo hiểm Chỉ với ý tưởng, rõ ràng anh ta không thể đến ngân hàng nhưng rạt có thể lại đạt được sự quan tâm thích đáng

từ các nhà đầu tư mạo hiểm

Vậy là không cần tài sản thế chạp, không cần uy tín, các doanh nghiệp này vẫn có thể nhận được một khoản tài trợ vốn N h ư vậy, Đ T M H thực sự đã tạo ra thèm một kênh cung cạp vốn mới đầy tiềm năng dành cho các doanh nghiệp mới bắt đẩu khởi sự

7.2 Góp phần tạo ra những doanh nghiệp sản xuất những sản phẩm có tiếm năng thị trưởng, có khả năng quản trị điều hành tiên tiến, hiệu quả

Hình thức Đ T M H là nắm giữ cổ phần, tham gia chia sẻ thành công nếu công tv phát đạt, song cũng gánh chịu rủi ro nếu thạt bại Chính vì vậy, để nhận được vốn đẩu tư, các d ự án kinh doanh đều phải trải qua những vòng tuyển chọn rạt khắt khe và chuyên nghiệp của các nhà tư bản mạo hiểm đầy kinh nghiệm và chuyên nghiệp với rạt nhiều tiêu chí khác nhau K h i một d ự án

đã được chạp nhận đầu tư thì đã có thể khẳng định dược phần nào rằng d ự án

đó rạt có tiềm năng thị trường N h ư vậy, thông qua quá trình chọn lựa các dự

án đầu tư của các nhà tư bản mạo hiểm, hoạt động Đ T M H đã góp phẩn tạo ra những doanh nghiệp sản xuạt những sản phẩm có tiềm năng thị trường Sau k h i rót vốn để các doanh nhân trẻ có thể khởi nghiệp thành lập công

ty, các nhà tư bản mạo hiểm bắt đầu tiến hành hỗ trợ cho doanh nghiệp hoàn

24

thiện quy trình quản trị điều hành khoa học, tư vấn chiến lược kinh doanh dựa trên các thông lệ quốc tế tốt nhất, phù hợp với điều kiện của doanh nghiệp thông qua các kinh nghiệm m à họ có được về quản trị điều hành trong các lĩnh vực như nhân sự, tài chính k ế toán, sản xuất, kinh doanh, nhà cung cấp Đầu

tư vốn vào doanh nghiệp, công ty đồng nghĩa với việc quỹ Đ T M H trở thành cổ đông của công ty-đây là động lực mằnh mẽ thúc đẩy quỹ Đ T M H , thực hiện tốt vai trò trách nhiệm của một cổ đông để công ty ngày càng phát triển, nhằm gia tâng giá trị cổ phần, tối đa hóa giá trị cổ phần H ọ sẽ tìm những cách làm tốt nhất để tằo điều kiện cho các doanh nghiệp nâng cao hiệu quả hoằt động, tăng trưởng lợi nhuận và phát triển liên tục Điều đó sẽ tác động tốt tới sự phát triển của doanh nghiệp và cũng là một lợi thế rất lớn bởi lẽ những công ty này vốn còn rất "trẻ" trong công tác quản lý điều hành Thêm vào đó, uy tín của các quỹ Đ T M H cùng với các tiêu chuẩn, điều kiện cao của quỹ về quản trị doanh nghiệp; về tính minh bằch là những yếu tố có tác động tích cực đến việc tằo lập uy tín, danh tiếng cho các doanh nghiệp Đây chính là những điều kiện thuận lợi để các doanh nghiệp có thể đằt được thành công và trở thành những người khổng l ồ trong tương lai Thực tế đã chứng minh sự thành công này qua các công ty nổi tiếng trên thế giới đã được nhận các khoản Đ T M H như Intel, Microsoít, Google (Mỹ), Baidu (Trung Quốc),

7.3 Thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán thông qua việc thúc đẩy sự phát triển của thị trường ỈPO

M ộ t thị trường chứng khoán phát triển được thể hiện trên hai phương diện chủ yếu đó là hàng hóa trên thị trường dồi dào về số lượng, phong phú về chủng loằi, có chất lượng cao và sự sôi dộng diễn ra trong các giao dịch mua

đi bán lằi chứng khoán đã phát hành

Mặc dù việc đầu tư trên thị trường chứng khoán và Đ T M H thường được xem là 2 hoằt động tài chính khác nhau, nhưng trên thực tế chúng lằi có liên quan mật thiết với nhau Cụ thể, hoằt động Đ T M H tằo động lực để phát triển thị trường sơ cấp m à cụ thể là thị trường IPO vì một trong những phương thức

25

thoát vốn được sử dụng phổ biến và có hiệu quả nhất đối với quỹ là chào bán công ty nhận đầu tư ra công chúng, biến các công ty này từ cổ phần tư nhân thành công ty đại chúng với việc bán cổ phiếu của mình trên thị trưẩng chứng khoán Vì vậy, hoạt động Đ T M H sẽ đóng vai trò thúc dẩy các doanh nghiệp chưa niêm yết mở rộng quy m ô hoạt động đến mức có thể phát hành cổ phiếu

ra công chúng để huy động vốn Kết quả của phương thức thoát vốn này là làm tăng số lượng công ty niêm yết trên thị trưẩng chứng khoán tức là tạo ra nhiều hơn hàng hóa có chất lượng cho thị trưẩng, thu hút nhiều hơn các nhà đẩu tư, tạo ra những giao dịch chứng khoán sôi động Từ đó tạo tiền đề tích cực cho thị trưẩng thứ cấp phát triển Ngược lại, một thị trưẩng chứng khoán phát triển cũng là điều kiện cần thiết để quỹ mở rộng hoạt động đầu tư có hiệu quả do nó sẽ làm tăng tính thanh khoản cho danh mục đầu tư của quỹ

Chính những tác động tích cực đến sự phát triển của thị trưẩng chứng khoán, hoạt động đầu tư mạo hiểm còn góp phẩn hoàn thiện thị trưẩng tài chính

7.4 Thúc dẩy sự phát triền của các ngành công nghệ cao như công nghệ thông tin, viễn thông, năng lượng mới, vật liệu mới, công nghệ sinh học

Công nghệ khoa học kỹ thuật ngày nay đóng vai trò ngày càng quan trọng trong việc phát triển kinh tế dặc biệt là các ngành công nghệ cao như công nghệ thông tin, viễn thông, năng lượng mới, vật liệu mới, công nghệ sinh học Tuy nhiên, đầu tư vào công nghệ cao lại cần nguồn vốn rất lớn, m à độ rủi ro lại rất cao vì các phát minh sáng chế trong lĩnh vực này thưẩng có tính đột phá cao, lợi ích lớn, mục tiêu đạt được rất cao xa, đã thế phần lớn chỉ mới

là các ý tưởng bột phát chứ chưa có thiết kế, tính toán hay thí nghiệm kỹ lưỡng Hơn nữa, như thực tế cho thấy, phần lớn các ý tưởng này do những ngưẩi chưa đủ uy tín về khoa học-kỹ thuật đề xuất, thậm chí có ngưẩi không

có trình độ chuyên môn, và quan trọng nhất hầu hết những ngưẩi này chẳng

có tiền, cũng chẳng có cơ sở nghiên cứu, thí nghiêm nào Thí dụ, Bin Gates và

Paul Allen ở độ tuổi 20, đang học đại học đã nảy ra sáng kiến là làm một phần

26

m ề m m á y tính, bèn lập ra công ty Microsoít; Jobs và Wozniak đề xuất chế tạo máy tính cá nhân dùng m à n hình m à u và bàn phím, bèn lập ra công ty Apple Những công ty mới thành lập không đủ vốn này rất cẩn nguồn vốn khởi đầu cơ nghiệp để biến ý tưởng của họ thành hiện thực V ậ y làm thế nào

họ có thể biến ý tưởng, phát minh của mình thành hiện thực K i n h nghiệm của các nước trên thế giới cho thấy, sự phát triển công nghệ cao luôn gắn liền với các hoạt dứng đầu tư mạo hiểm Đ ầ u tư cho công nghệ cao có đứ rủi ro cao nhưng nếu sản phẩm công nghệ được thương mại hóa thành công thì lợi nhuận mang lại rất lớn V ố n đầu tư nghiên cứu và phát triển sản phẩm công nghệ mới, đặc biệt là của các doanh nghiệp vừa và nhỏ khó có thế tiếp cận với các định chế tài chính truyền thống như ngân hàng, phát hành cổ phiếu Theo mứt nghiên cứu năm 2000 của trường Quản trị kinh doanh thuức Đ ạ i học Havard (Mỹ), Ì USD vốn mạo hiểm tạo ra được mứt số lượng bằng sáng chế nhiều gấp 3-4 lần so với chi cho công tác nghiên cứu triển khai (chủ yếu trong lĩnh vực công nghệ cao) Nước M ỹ mất khoảng 85 năm để có được Ì triệu bằng sáng chế đầu tiên, nhưng từ bằng sáng chế thứ 5 triệu cho tới 6 triệu thì chỉ mất có 8 năm Hiện nay, M ỹ dẫn đẩu 44 trong số 50 lĩnh vực công nghệ cao chủ yếu trên thế giới Trong công trình nghiên cứu giải m ã bản đồ gen con người, M ỹ đóng góp phẩn lớn nhất là 5 4 % ( A n h 3 3 % , Nhật 7%, Pháp 2,8%, Đức 2,2%, Trung Quốc 1%)' N ă m 2007, ở Mỹ, các quỹ Đ T M H đã đầu tư

5273 triệu USD vào ngành công nghệ sản xuất phần mềm, chiếm 17,93% tổng lượng vốn mạo hiểm; vào ngành công nghệ sinh học là 5215 triệu USD, chiếm 17,24% Ở Trung Quốc, 1,2 tỷ USD được đầu tư vào lĩnh vực Internet,

c h i ế m 4 2 , 6 % tổng lượng vốn mạo hiểm; vào công nghệ sinh học/y dược là hơn

408 triệu USD, chiếm 12,6% V à lượng vốn mạo hiểm càng lớn thì càng có nhiều dự án công nghệ cao được thực hiện, do đó các công ty vốn mạo hiểm

PricewaterhouseCoopers, National Venture Capital Association fwww.pwcmQnevtree.com) và

Zero2IPO-ChinaVentureDatabase

càng thu lời lớn Cứ như vậy, nước lên thì thuyền lên, kết quả là khoa học kỹ thuật phát triển như vũ bão, các ngành công nghệ cao được tiếp thêm sức mạnh để phát triển và cho ra đời hàng loạt các sản phầm công nghệ cao phục

vụ nhu cầu của con người N h ư vậy, có thể nói rằng, Đ T M H hiện nay đã tạo ra nguồn chủ yếu cung cỡp vốn phát triển công nghệ cao, bổ sung thậm chí thay thế cho nguồn kinh phí của Chính phủ các nước phát triển N ó chính là bà đỡ,

là cái nôi của công nghệ cao, nếu không có vốn mạo hiểm thì rỡt nhiều phát

m i n h có giá trị có thể bị xếp xó

Thông qua sự tác động trực tiếp tới doanh nghiệp, thị trường chứng khoán tài chính và tiến bộ khoa học, hoạt động Đ T M H có ảnh hưởng gián tiếp tới chỡt lượng tăng trưởng của nền kinh tế đỡt nước Ngày nay, sự phát triển kinh tế phải đảm bảo được tốc độ phát triển nhanh và bền vững nghĩa là, không chỉ bao gồm sự tăng thêm về quy m ô sản lượng sản phẩm vật chỡt cho

xã hội m à còn bao gồm cả sự tiến bộ về cơ cỡu kinh tế xã hội Hoạt động

Đ T M H tạo ra một cơ chế cho phép chu chuyển vốn từ những người có khả nâng và sẵn sàng cung ứng vốn mạo hiểm đến cho những người có nhu cầu về vốn Điều này sẽ góp phần tạo ra hiệu quả đầu tư cao, rút ngắn thời gian tăng trưởng, và đẩy nhanh quá trình phát triển nhanh của nền kinh tế

Mặt khác, Đ T M H đem lại những cơ hội lớn cho sự hình thành và phát triển những ngành công nghiệp mới, những doanh nghiệp mới đặc biệt là những doanh nghiệp thuộc khu vực tư nhân, tạo ra sự phát triển đồng đều giữa các thành phần kinh tế, tạo ra nhiều việc làm, giảm tỷ lệ thỡt nghiệp cho xã hội (xem bảng 2) Điều này đặc biệt ý nghĩa đối với những nước đi lên phát triển kinh tế thị trường từ cơ chế tập trung, quan liêu bao cỡp

28

vốn mạo hiểm n ă m 2006 (Mỹ)

công ty có vỏn mạo hiểm

Doanh t h u của các cóng

ty có v ố n mao h i ể m (tỷ USD)

Nguồn: The venture impact, the economic importance of venture capital backed companies

to the us Economy, Global insight

l i Đ I Ề U K I Ệ N Đ Ể H Ì N H T H À N H V À P H Á T T R I Ể N Đ A U T Ư M Ạ O H I Ể M

1 Điều k i ệ n vĩ m ô nền k i n h tế, xã hội

Trước hết, nền kinh tế thị trường phứi đứm bứo tính thị trường Có thế

khẳng định rằng thị trường vốn mạo hiểm là hình thức thị trường tài chính bậc cao, nó chỉ có thế xuất hiện và tồn tại trong môi trường kinh tế thị trường Mặt khác, quỹ đầu tư mạo hiểm lại là một định chế tài chính trung gian chuyên hoạt động trên thị trường vốn mạo hiểm nên đương nhiên nó phứi được hình thành và phát triển trong nền kinh tế thị trường Đ ó chính là điều kiện quan trọng đầu tiên để quỹ Đ T M H xuất hiện, tổn tại và phát triển Thực tế đã chứng minh điều này ở những quốc gia có sự hoạt động của thị trường vốn mạo hiểm

và quỹ Đ T M H như ở thị trường Mỹ, châu Âu, một số nước châu Á như Trung Quốc, Đài Loan, Singapore, Hồng Rông, Nhật Bứn

Hai là, môi trường chính trị xã hội ổn định, môi trường kinh tế vĩ m ô

tăng trưởng cao và bển vững, lạm phát, tham nhũng được kiểm soát Điều kiện này cho phép xuất hiện cơ hội kinh doanh có khứ năng thu l ợ i nhuận cao, giứm thiểu rủi ro từ phía môi trường Đ ầ u tư mạo hiểm tự nó đã là rất r ủ i ro Những rủi ro được cộng thêm vào đo yếu tố môi trường sẽ làm giứm khứ năng thành công một cách tương ứng ở những quốc gia có sự lộn xộn, bạo động chính trị, Chính phủ tham nhũng và có đồng tiền không ổn định thì xác suất

thành công sẽ giảm đi và những tình huống như thế là vượt ra ngoài tầm kiểm soát của cả doanh nhân khởi nghiệp cũng như bản thân nhà tư bản mạo hiểm

Vì thế những rủi ro mang tính môi trường này không khuyến khích được sự phát triển của đầu tư mạo hiểm

Ba là, hệ thống các chỉ số kinh tế vĩ m ô phải được xây dựng, tính toán

khoa học, chính xác, phản ánh đúng diễn biến thực tế của nền kinh tế, xã hội tạo cơ sở đậnh hướng cho công tác d ự báo để ra quyết đậnh đầu tư hiệu quả cao Đây là điều kiện mang tính kỹ thuật nhưng lại hết sức cần thiết vì là đầu

tư mạo hiểm nhưng không phải là liều lĩnh nên rất cần đến quá trình thẩm đậnh, dự báo dầu tư m à để công tác này chính xác thì cần đến những yếu tố kỹ thuật như hệ thống các chỉ sổ kinh tế, đường cong lãi suất hoàn vốn, hệ thống xếp hạng tín nhiệm, M ộ t nền kinh tế đảm bảo được các yếu tố này thì hoạt động đầu tư mạo hiểm sẽ có thể phát triển

2 Điều kiện về môi trường pháp lý

Môi trường pháp lý đảm bảo được thể hiện trên hai phương diện:

Thứ nhất, hệ thống luật pháp quốc gia phải hoàn thiện, chặt chẽ, thống

nhất, sát thực và hiệu lực thi hành cao Hoạt động đầu tư nói chung và đầu tư mạo hiểm nói riêng có liên quan đến nhiều ngành, lĩnh vực, nhiều cá nhân, cơ quan đoàn thể, do đó để đảm bảo quyền lợi của các bên tham gia cũng như sự phát triển ổn đậnh của ngành đầu tư mạo hiểm và của cả nền kinh tế đòi hỏi hệ thống luật pháp quốc gia phải phù hợp và nghiêm minh

Thứ hai, khung pháp lý riêng điều chỉnh hoạt động đấu tư mạo hiểm

phải được xây dựng phù hợp, thống nhất với chỉnh thể luật pháp quốc gia, không chồng chéo, mâu thuẫn với các luật có liên quan Việc xây dựng khung pháp lý là điều kiện không thể thiếu cho hoạt động đầu tư mạo hiểm Đ ó là các quy đậnh về vốn, cấu trúc vốn, thành phần tham gia, quản lý quỹ, quản lý đầu ra của quỹ, giám sát, thanh tra hoạt động của quỹ Việc xây dựng văn bản luật điều chỉnh hoạt động của quỹ tránh quá chặt chẽ không thích hợp với quy luật phát triển vì đây là yếu t ố rất nhạy cảm chi phối đến hoạt động đầu tư

30

mạo hiểm khá đặc biệt này Yếu tố pháp lý có ảnh hưởng tới cả nguồn cung và cầu vốn mạo hiểm Thật vậy, các nhà tư bản mạo hiểm là những người dám chấp nhận rủi ro khi thực hiện các khoản đầu tư mạo hiểm nhưng không phải

là sự liều lĩnh Nếu quy đọnh của pháp luật về các điều khoản trong những hợp đồng đầu tư liên quan đến hoạt động gọi vốn của quỹ không được quy đọnh rõ ràng, không thể hiện những điều khoản đảm bảo quyền lợi cho nhà đầu tư thì hiển nhiên họ sẽ không sẵn sàng bỏ vốn tham gia đầu tư, khi đó nguồn cung vốn mạo hiểm sẽ bọ ảnh hưởng tiêu cực

3 Vai trò chủ động hỗ trợ của Chính phủ đối với sự hình thành và phát triển đầu tư mạo hiểm

Ngành đẩu tư mạo hiểm ra đời, tồn tại và phát triển rất cần tới sự hỗ trợ

từ phía Chính phủ trong việc ban hành các chính sách, xây dựng cơ sở hạ tầng, đẩu tư cho nghiên cứu và phát triển, tài trợ vốn trong giai đoạn đẩu (vốn mồi) nhằm tạo môi trường khuyến khích phát triển hoạt động đầu tư mạo hiểm

Thứ nhất, Chính phủ cần ban hành các văn bản luật và dưới luật, các

chính sách nhằm khuyến khích thọ trường khởi nghiệp thông qua các quy đọnh

về thuế, lao động, thu hút đầu tư nước ngoài, Luật Phá sản, Luật sở hữu trí tuệ góp phần tạo ra nhu cầu về vốn mạo hiểm cũng như kích cung vốn mạo hiểm Chẳng hạn, với những chính sách khuyến khích về thuế đã dem lại sự tác động tích cực làm đường cung và cầu vốn mạo hiểm dọch chuyển sang phải Giảm thuế một mặt là tăng cung vốn mạo hiểm bằng cách tăng lợi nhuận sau thuế của của những tài sản đem lại lợi vốn khiến cho các quỹ Đ T M H càng sẵn lòng tham gia tài trợ vốn Mặt khác, thu nhập từ lợi vốn trở nên hấp dẫn đối với những doanh nghiệp mạo hiểm khiến cho các doanh nghiệp này phấn khởi khi thực hiện các dự án kinh doanh đầy rủi ro Hoặc hiện nay quyền sở hữu trí tuệ đang được đặc biệt coi trọng, và do vậy việc thiết lập một hệ thống bảo vệ bằng phát minh sáng chế và bản quyến có ý nghĩa rất lớn trong việc khuyến khích các quỹ Đ T M H hình thành và phát triển khi m à ngày nay tài sản của các doanh nghiệp nhận đầu tư ngày càng trở nên "mềm hơn" Đi đầu trong

31

vấn đề này là ở thị trường M ỹ và châu Âu, còn ở châu Á thì quyền sở hữu trí tuệ thường không được bảo vệ thỏa đấng

Thứ hai, vai trò của Chính phủ còn thể hiện ở công tác xây dựng cơ sở

hạ tầng, đẩu tư cho khoa hỡc công nghệ, giáo dục đào tạo, đầu tư nghiên cứu phát triển, nuôi dưỡng nguồn ý tưởng sáng tạo Các khoản đầu tư mạo hiểm về bản chất thường hướng tới các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực công nghệ cao Hơn nữa, điều kiện nền tảng cho sự xuất hiện của doanh nghiệp mới hoặc sản phẩm mới là những ý tưởng sáng tạo, những phát minh khoa hỡc công nghệ m à nền tảng của nó xuất phát từ các trường đại hỡc Đ ẩ u tư cho giáo dục và nghiên cứu phát triển sẽ góp phần tạo ra nhu cầu vốn mạo hiểm trong hiện tại và tương lai V à khi đó sự tồn tại và phát triển của ngành đầu tư mạo hiểm sẽ trở nên dễ dàng hơn vì nếu không có hệ thống các doanh nghiệp khởi nghiệp, nghiên cứu và phát triển những sản phẩm mới, mạo hiểm nhưng

t i ề m năng thì đẩu tư mạo hiểm sẽ không có môi trường tồn tại và phát triển quỹ Đ T M H

Thứ ba, Chính phủ trực tiếp đẩu tư vốn mạo hiểm từ ngân sách với vai

trò trợ giúp sự hình thành và phát triển quỹ Đ T M H Bên cạnh việc sử dụng hàng loạt các biện pháp gián tiếp Chính phủ còn có thể tham gia hỗ trợ các quỹ Đ T M H trong giai đoạn đẩu hình thành và phát triển thông qua việc trực tiếp bỏ vốn để thành lập các quỹ Đ T M H của Nhà nước hoặc thực hiện đầu tư trực tiếp vào các quỹ Tuy nhiên với tư cách là một chương trình của Chính phủ thì các quỹ này phần nào hoạt động không đúng với bản chất thị trường của nó, tình trạng quan liêu bao cấp, tham nhũng, hạch sách rất có thể xảy ra

Vì vậy song song với việc bỏ vốn thành lập hay đầu tư vào quỹ, Chính phủ cần

có các biện pháp chống tham nhũng hiệu quả để tạo môi trường hoạt động cạnh tranh bình đẳng giữa các quỹ-tiền đề cho sự phát triển và lớn mạnh của các quỹ trên thị trường vốn mạo hiểm

4 Sự phát t r i ể n của thị trường tài chính

Thị trường vốn mạo hiểm là một bộ phận thị trường tài chính; thị trường

32

vốn mạo hiểm phát triển sẽ góp phần thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính; ngược lại k h i thị trường tài chính phát triển cũng là môi trường thuận lợi cho thị trường vốn mạo hiểm phát triển Điều này đồng nghĩa với sự phát triển của hoạt động đầu tư mạo hiểm Sự phát triển của thị trường tài chính được thể hiện trên hai phương diện:

Thứ nhất, sự phát triển của các định chế tài chính với sự đầy đủ về số

lượng, chất lượng và chủng loại Các định chế lớn như các công ty bởo hiểm, các quỹ hưu trí, các quỹ hỗ trợ phát triển, thậm chí một vài ngân hàng thương mại lớn, có ởnh hưởng trực tiếp mạnh mẽ đến sự hình thành và phát triển quỹ Đ T M H bởi vì đây chính là các chủ thể góp vốn quan trọng của cho quỹ Nếu các định chế này hoạt động tốt, hiệu quở, và có tiềm lực tài chính sẵn sàng cho các phi vụ đầu tư mạo hiểm của quỹ nghĩa là dã tạo vốn cho quỹ hoạt động

Thứ hai, sự phát triển của thị trường chứng khoán đặc biệt là bộ phận thị

trường sơ cấp, thị truồng phất hành lần đầu (IPO) Việc phát triển thị trường sơ cấp sẽ thúc đẩy thị trường tài chính nói chung và thị trường vốn đi lên K h i nền k i n h tế tổn tại một thị trường sơ cấp yếu kém, nó sẽ làm suy yếu tính sáng tạo của doanh nhân muốn đầu tư kinh doanh vào một lĩnh vực nào đó m à vốn lại ít Sự yếu kém của thị trường sơ cấp cũng làm giởm bớt ý tưởng thành lập các quỹ Đ T M H của các tổ chức tài chính, phi tài chính và các nhà đầu tư cá nhâm Lý do là vì hình thức thoát vốn thông qua phát hành lần đầu ra công chúng cổ phiếu của các công ty nhận đầu tư khi nó đã phát triển (hoạt dộng IPO) là hình thức thoát vốn có hiệu quở nhất đối với các quỹ Đ T M H Nếu thị trường IPO không tồn tại, hoặc hoạt động không tích cực, sôi nổi thì nó sẽ ởnh hưởng tới tính trôi chởy trong chu trình đầu tư của quỹ và làm hạn chế tiến trình phát triển các quỹ Đ T M H

N h ư vậy, sự phát triển của thị trường tài chính được xem như điều kiện

đủ cho sự phát triển Đ T M H trong nền kinh tế thị trường

5 Điều kiện về văn hóa kinh doanh

Y ế u tố văn hóa truyền thống là nhân tố quan trọng hình thành bởn tính, tác động tới tầm lý của các nhà đầu tư, tinh thẩn sáng tạo, khởi nghiệp của cá nhân Mặt khác, nếu các cá nhân trong xã hội có bởn tính thích phiêu lưu, mạo

33

hiểm, hướng tới cái mới sẽ là cơ hội tốt cho hoạt động Đ T M H phát triển N ộ i dung này chính là vấn đề văn hóa kinh doanh N ó tác động tới cả cung cầu vốn mạo hiểm Mặc dù đáy là yếu tố khách quan song nó lại là một trong những điều kiện đủ để phát triển hoạt động Đ T M H

6 Điều kiện nguồn nhân lực

Xuất phát từ bản chất hoạt động Đ T M H m à yếu tố con nguôi càng được nhấn mạnh hơn bất kỳ hoạt động đầu tư nào khác bởi vì nó sẽ quyết đờnh đến

sự thành bại của một quỹ Đ T M H Hiệu quả hoạt động của quỹ phản ánh năng lực của các nhà quản lý quỹ Người đẩu tư không thể đặt niềm tin vào những nhà quản lý quỹ yếu kém, không đưa ra được những quyết đờnh đầu tư hợp lý, đúng đắn, đặc biệt là không có hoặc hạn chế về khả năng phân tích đánh giá tốt đối với những doanh nghiệp và ngành nghề mới trong lĩnh vực đẩu tư nhằm đem lại lợi nhuận tối đa cho họ K h i đó nguồn vốn huy động cho hoạt động của quỹ sẽ khó có thể thực hiện theo đúng kế hoạch Do vậy, một trong những điều kiện đảm bảo hoạt động của quỹ hoạt động hiệu quả và phát triển là phải tạo ra đội ngũ nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp, có kinh nghiệm quản lý, có

k i ế n thức chuyên sâu về tài chính và ngành nghề m à quỹ đầu tư Quỹ Đ T M H phát triển thì hoạt động Đ T M H mới có điều kiện phát triển

34