Slde tai chinh cong ty da quoc gia

7/20/2021 TRƯỜNG ĐH NGÂN HÀNG TP HCM KHOA TÀI CHÍNH TÀI CHÍNH CƠNG TY ĐA QUỐC GIA GIỚI THIỆU MƠN HỌC TÀI CHÍNH CƠNG TY ĐA QUỐC GIA Giảng viên: TS Nguyễn Thị Như Quỳnh TP HCM, 2021 THÔNG TIN CHUNG VỀ MÔN HỌC ĐIỀU KIỆN THAM GIA MƠN HỌC TÊN MƠN HỌC TÀI CHÍNH CƠNG TY ĐA QUỐC GIA THƠNG TIN GIẢNG VIÊN SỐ TÍN CHỈ Môn học trước TS NGUYỄN THỊ NHƯ QUỲNH Email: quynhntn@buh.edu.vn (Vui lòng đặt ký hiệu [HK…NH…TCCTĐQG_Họ tên_lớp] Nội dung trao đổi tiêu đề gửi thư; nội dung gửi thư phải vào vấn đề trọng tâm cần trao đổi có thái độ mực) tín (45 tiết), đó: - Lý thuyết: tín chỉ, - Thảo luận, tập cá nhân, thuyết trình nhóm: tín chỉ,  Kinh tế học quốc tế  Tài doanh nghiệp Kỹ sử dụng Excel Có kỹ tự học nghiên cứu tài liệu Có thái độ học tập tích cực 7/20/2021 MỘT SỐ LƯU Ý MỤC TIÊU VÀ CHUẨN ĐẦU RA MÔN HỌC - SV phải có tập ghi bài, làm bài, máy tính; Mục tiêu - Việc nghiên cứu trước đến lớp điều đương nhiên, việc Sau học xong mơn học này, sinh viên có khả năng: giảng viên kiểm tra nội dung kể nội dung - điều bình thường; doanh nghiệp, đầu tư tài chính, đặc biệt vấn đề liên - Không sử dụng điện thoại lớp; quan đến quản trị tài cơng ty đa quốc gia - Có thái độ học tập nghiêm túc, tích cực,… - Về điểm cộng: Trong q trình học, SV trả lời (giải tình huống) mà GV đưa 0,5 điểm cộng/lần - Có kỹ giải vấn đề lĩnh vực tài - Hoạch định thực quản trị tài cho doanh nghiệp, dự án cá nhân cho kiểm tra kỳ MỤC TIÊU VÀ CHUẨN ĐẦU RA MÔN HỌC MỤC TIÊU VÀ CHUẨN ĐẦU RA MÔN HỌC Chuẩn đầu (tiếp) Chuẩn đầu - - Thảo luận mục tiêu quản trị tài chính, vấn đề người đại - Áp dụng cơng cụ tài để phịng hộ rủi ro tỷ giá - Áp dụng khái niệm chi phí sử dụng vốn cấu trúc diện, mơ hình định giá mơi trường tài vốn để tính tốn chi phí sử dụng vốn cấu trúc vốn công ty đa quốc gia công ty đa quốc gia Thảo luận đầu tư trực tiếp nước ngồi, hình thức, - Giải thích mơ hình hoạch định ngân sách vốn đầu tư cho công ty đa quốc gia thực đánh giá dự án đầu động đầu tư trực tiếp nước ngồi, nhận diện tư cho cơng ty đa quốc gia quan điểm cơng rủi ro trị phát sinh ty mẹ giải pháp để khắc phục Hiểu biết kiến thức chuyên sâu lĩnh vực tài 7/20/2021 TÀI LIỆU MÔN HỌC - TÀI LIỆU THAM KHẢO Jeff Madura, Tài Quốc tế, 2012, Bản dịch Tiếng - Multinational Business Finance, 13th ed., Pearson Việt, Cengage Learning - Eiteman, D.K., Stonehill, A.I Moffett, M.H (2013) Eun, C S., and Resnick, B G (2012)., International - 10th ed Wiley Financial Management, 6th ed., McGraw Hill-Irwin Shapiro, A C (2014) Multinational Financial Management 10 KẾT CẤU MÔN HỌC ĐÁNH GIÁ MÔN HỌC Nội dung Thời lượng Chương 1: Tổng quan Tài tiết cơng ty đa quốc gia Thành phần Cách thức Tỷ lệ đánh giá đánh giá (%) Tiểu luận cá nhân (20%) Chương 2: Đầu tư trực tiếp nước tiết Chương 3: Tỷ giá quản lý rủi ro tỷ 15 tiết giá CTĐQG Đánh giá trình Chương 4: Cấu trúc vốn chi phí sử tiết dụng vốn CTĐQG Chương 5: Hoạch định ngân sách vốn tiết đầu tư CTĐQG Kiểm tra trình ôn tập 11 Đánh giá cuối kỳ tiết (buổi cuối) Kiểm tra (20%) 50% Chuyên cần (10%) Thi 28 câu trắc nghiệm tập (3 điểm) (được mang tờ A4 viết tay 50% ghi lý thuyết / công thức) 12 7/20/2021 MỤC TIÊU CHƯƠNG CHƯƠNG Sau học xong chương này, SV có khả năng: TỔNG QUAN VỀ TÀI CHÍNH CƠNG TY ĐA QUỐC GIA  Nhận diện công ty đa quốc gia (CTĐQG), biết trình phát triển CTĐQG  Hiểu mục tiêu quản trị tài (QTTC) CTĐQG, nhân tố hạn chế mục tiêu Phân tích khác QTTC CTĐQG QTTC công ty nội (FOUNDATIONS OF MULTINATIONAL địa CORPORATION FINANCE) 14 13 13 14 NỘI DUNG CHƯƠNG MỤC TIÊU CHƯƠNG 1.1.Khái niệm phát triển CTĐQG Sau học xong chương này, SV có khả năng: 1.2 Mục tiêu quản trị tài CTĐQG  Hiểu động cơ, lý thuyết giải thích động 1.3 Cơ hội rủi ro thị trường quốc tế hình thức tham gia KDQT CTĐQG  Phân tích điểm mạnh, yếu mơ hình 1.4 Các lý thuyết kinh doanh quốc tế QTTC CTĐQG  Hiểu mơ hình định giá CTĐQG 1.5 Các hình thức kinh doanh quốc tế  Phân tích đặc điểm thị trường tài 1.6 Định giá cơng ty đa quốc gia quốc tế - nơi mà CTĐQG hoạt động 15 15 1.7 Mơi trường tài quốc tế 16 16 7/20/2021 1.1.1 KHÁI NIỆM VÀ ĐẶC ĐIỂM CỦA CTĐQG 1.1 KHÁI NIỆM VÀ SỰ PHÁT TRIỂN CỦA CTĐQG Một CTĐQG (A multinational CTĐQG gì? 1.1.1 Khái niệm đặc điểm CTĐQG corporation) doanh nghiệp có hoạt động kinh doanh quốc gia hoạt động sản xuất bán hàng số quốc gia khác 1.1.2 Sự phát triển CTĐQG Eun & Resnick (2012) CTĐQG (MNCs) định nghĩa công ty 17 tham gia vào hình thức kinh doanh quốc tế Jeff Madura (2012) 17 18 1.1.1 KHÁI NIỆM VÀ ĐẶC ĐIỂM CỦA CTĐQG 1.1.1 KHÁI NIỆM VÀ ĐẶC ĐIỂM CỦA CTĐQG CTĐQG công ty tham gia hoạt động sản xuất Đặc điểm chung CTĐQG: bán sản phẩm / dịch vụ nhiều nước  Sản xuất bán hàng hóa, dịch vụ Alan C Shapiro (2013) MNCs are firms – both for profit companies and non-  Hoạt động từ quốc gia trở lên for-profit organizations – that have operations in more  Có cơng ty nước than one country, and conduct their business through  Gặp rủi ro từ biến động nước foreign subsidiaries, branches, or joint ventures with sở host country firms 20 Eiteman, Stonehill, Moffet (2009) 19 20 7/20/2021 1.1.1 KHÁI NIỆM VÀ ĐẶC ĐIỂM CỦA CTĐQG Một số MNCs lớn Mỹ Một số CTĐQG: Nguồn: Forbes June 30, 2001 (Shapiro) 21 22 1.1.2 SỰ PHÁT TRIỂN CỦA CTĐQG Quá trình phát triển theo giai đoạn Giai đoạn 1: Từ doanh nghiệp hoạt động nước chuyển sang doanh nghiệp có hoạt động thương mại quốc tế (International Trade) Giai đoạn 2: Từ doanh nghiệp có hoạt động thương mại quốc tế sang công ty đa quốc gia Eiteman et al (2013) trang 13-15 23 24 24 7/20/2021 1.1.2 SỰ PHÁT TRIỂN CỦA CTĐQG Trình tự FDI: Sự diện nước FDI DN quốc tế lợi cạnh tranh Thay đổi lợi cạnh tranh Khai thác lợi cạnh tranh có Sản xuất nước Xuất HĐ quản lý cấp phép nhượng quyền Tâng cường hoạt động đầu tư nước ngồi Q trình phát triển theo thay đổi động Tăng cường diện nước ngồi Cơng ty liên doanh Đầu tư Sản xuất nước Quản lý tài sản nước ngồi Tìm kiếm Cơng ty Mua lại doanh nghiệp Tìm kiếm ngun vật Giảm chi phí thị trường liệu thô 25 Dufey Mirus (1985) 25 26 1.1.2 SỰ PHÁT TRIỂN CỦA CTĐQG 1.1.2 SỰ PHÁT TRIỂN CỦA CTĐQG Quá trình phát triển theo thay đổi động Tìm kiếm ngun vật liệu thơ (Search for Raw Quá trình phát triển theo thay đổi động Materials) Tìm kiếm thị trường (Market Seeking)  Là  Mục  Ví -  Là MNCs tổ chức kinh doanh quốc tế đầu tiên;  Mục tiêu: Khai thác NVL thơ nước ngồi;  Là dụ: MNCs năm đầu TK 20 gồm: tiêu: Sản xuất bán hàng nước ngồi; cơng ty có doanh số thu nhập chủ yếu từ thị trường nước Phần lớn hình thức đầu tư MNCs khai thác dầu mỏ, dầu lửa Cty dầu lửa trực tiếp nước (đầu tư mới, mua bán sáp Anh Bristish Petroleum (1909) Standard Oil (1870); - đại; nhập) MNCs khai thác kim loại: International Niokel (1902),  Ví dụ: IBM, Unilever Anaconda Cooper 27 28 7/20/2021 1.1.2 SỰ PHÁT TRIỂN CỦA CTĐQG Quá trình phát triển theo thay đổi động 1.2 MỤC TIÊU QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CTĐQG Tối thiểu hóa chi phí (Cost Minimization)  Là MNCs tham gia  Mục vào kinh doanh quốc tế; 1.2.1 Mục tiêu tiêu: Tìm kiếm tham gia vào quốc gia có chi phí sản xuất thấp (Hồng Kong, Đài Loan, ) nhằm trì cạnh tranh với đối thủ 1.2.2 Nhân tố hạn chế mục tiêu CTĐQG ngồi nước  Ví dụ: Texas Instrument, Intel 30 29 30 1.2.1 MỤC TIÊU QTTC CTĐQG SỰ KHÁC BIỆT TRONG QTTC CỦA CTĐQG VÀ CÔNG TY NỘI ĐỊA Yếu tố Văn hóa, lịch sử, thể chế Quản trị doanh nghiệp CTĐQG Công ty nội địa Tài doanh nghiệp hệ thống quan hệ tạo lập phân phối cải xã hội hình thức giá trị Rủi ro tỷ giá (RRTG) lĩnh vực sản xuất kinh doanh, gắn liền với Rủi ro trị trình hình thành sử dụng quỹ tiền tệ nhằm Các lý thuyết tài đạt mục tiêu doanh nghiệp điều kiện định Các cơng cụ tài 31 32 7/20/2021 1.2.1 MỤC TIÊU QTTC CTĐQG 1.2.2 NHÂN TỐ HẠN CHẾ MỤC TIÊU CTĐQG Vấn đề đại diện (Agency problems) Các định QTTC CTĐQG: - Quyết định đầu tư - Quyết định tài trợ - Quyết định quản trị tài sản Lý thuyết đại diện (Agency theory): nghiên cứu cách mà cổ đơng tạo động lực để người quản lý công ty chấp nhận mơ hình SWM Vấn đề đại diện xung đột mục tiêu, lợi ích Mục tiêu quản trị tài CTĐQG tối đa hóa người quản công ty cổ đông (là tách biệt giá trị công ty hay nói cách khác tối đa hóa quyền quản lý quản sở hữu công ty ) giá trị, lợi ích, cải cổ đông (shareholder Chi phí để đảm bảo nhà quản lý thực mô hình wealth maximization - SWM) SWM xem chi phí đại diện 33 34 1.2.2 NHÂN TỐ HẠN CHẾ MỤC TIÊU CTĐQG 1.2.2 NHÂN TỐ HẠN CHẾ MỤC TIÊU CTĐQG Chi phí đại diện (Agency costs) Chi phí đại diện (Agency costs) - So với công ty nội địa, chi phí đại diện CTĐQG Ví dụ: thường lớn lý do: Cơng ty Seattle (có trụ sở Mỹ) thành lập công ty  ………………………………………………………………… Singapore để mở rộng kinh doanh Công ty  …………………………………………………………………… thuê người quản lý Singapore để điều hành công  …………………………………………………………………… ty Trong suốt năm, doanh thu công ty không tăng, công chịu lỗ quý Hỏi: Seattle gặp phải vấn đề gì? Nếu bạn thành viên hội đồng quản trị Seattle bạn làm gì? 35 36 7/20/2021 1.2.2 NHÂN TỐ HẠN CHẾ MỤC TIÊU CTĐQG Chi phí đại diện (Agency costs) Ví dụ: Khi công ty Seattle nhận vấn đề đại diện công ty Singapore, họ tạo sách khuyến khích người quản lý hoạt động liên kết với mục tiêu SWM Cụ thể công ty xây dựng hệ thống trả cơng, theo tiền thưởng trả năm cho người quản lý công ty phụ thuộc vào mức thu nhập công ty 1.2.2 NHÂN TỐ HẠN CHẾ MỤC TIÊU CTĐQG Khắc phục vấn đề đại diện tách biệt quyền sở hữu quyền kiểm soát - Hội đồng quản trị độc lập - Tập trung phần quyền sở hữu kiểm sốt cho cổ đơng lớn - Chế độ khen thưởng hợp lý cho nhà điều hành (phụ thuộc vào kết hoạt động công ty) - Phổ biến mục tiêu chung cho công ty - Quan sát, kiểm tra việc thực mục tiêu chung 37 công ty 37 Madura (2012), Bekaert & Hodrick (2013) 38 Mơ hình quản trị tài tập trung 1.2.2 NHÂN TỐ HẠN CHẾ MỤC TIÊU CTĐQG Chi phí đại diện bị ảnh hưởng cấu trúc Quản trị tiền mặt công ty A quản trị tài CTĐQG Cấu trúc Tập trung Nhà quản trị tài cơng ty mẹ Quản trị HTK, KPThu công ty A Phi tập trung Vấn đề tài trợ công ty A Quản trị tiền mặt công ty B Quản trị HTK, KPThu công ty B Chi đầu tư công ty A Chi đầu tư công ty B Vấn đề tài trợ công ty B 39 Madura, 2015, tr 39 40 10 7/20/2021 5.2 MƠ HÌNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI RỊNG ĐIỀU CHỈNH (ADJUSTED PRESENT VALUE – APV) Sử dụng CFt = (OCFt)(1 – t) + t*Dt Thay vào công thức: NPV = ∑ ( ) + ( ) NPV = −C OCF (1 − t) + (1 + r) t∗D TV + −C (1 + r) (1 + r) chuyển thành mơ hình APV sau: Ta có cơng thức NPV chi tiết: NPV = 5.2 MƠ HÌNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI RỊNG ĐIỀU CHỈNH (ADJUSTED PRESENT VALUE – APV) OCF − t + t ∗ D TV + −C (1 + r) (1 + r) APV = OCF (1 − t) + (1 + r ) t∗D + (1 + i) t∗I TV + −C (1 + i) (1 + r ) Trong đó, It chi phí lãi vay năm t NPV = OCF (1 − t) + (1 + r) t∗D TV + −C (1 + r) (1 + r) 393 394 5.2 MƠ HÌNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI RỊNG ĐIỀU CHỈNH (ADJUSTED PRESENT VALUE – APV) 5.2 MƠ HÌNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI RÒNG ĐIỀU CHỈNH (ADJUSTED PRESENT VALUE – APV) Quy tắc đưa định dựa vào APV APV = OCF (1 − t) + (1 + r ) t∗D + (1 + i) t∗I TV + −C (1 + i) (1 + r ) OCF TV chiết khấu với tỷ lệ chiết khấu chi phí sử dụng vốn cổ phần toàn (ru) Nếu APV ≥ => chấp nhận dự án Nếu APV < => từ chối dự án Ví dụ 1: Cơng ty A dự định tiến hành dự án B có thơng tin dịng tiền sau: Dt It chiết khấu với chi phí sử dụng vốn vay trước Năm 0: -$5.000 thuế (i) Năm 1: $1.500 Năm 2: $2.000 Năm 3: $2.500 395 396 99 7/20/2021 5.2 MƠ HÌNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI RỊNG ĐIỀU CHỈNH (ADJUSTED PRESENT VALUE – APV) 5.2 MƠ HÌNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI RÒNG ĐIỀU CHỈNH (ADJUSTED PRESENT VALUE – APV) Ví dụ 1: Đáp án: Nếu tồn dự án tài trợ vốn chủ sở hữu a a chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 10% cơng ty có nên thực dự án không vào tiêu chuẩn NPV? b Nếu dự án tài trợ $2.500 vốn chủ sở hữu b $2.500 từ nợ với lãi suất 8%/năm cơng ty có nên thực dự án không vào tiêu chuẩn APV, biết thuế suất thuế TNDN = 40%? 397 398 5.2 MÔ HÌNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI RỊNG ĐIỀU CHỈNH (ADJUSTED PRESENT VALUE – APV) APV tiếp cận theo phương pháp cộng giá trị: Giá trị điều chỉnh giá trị cộng dồn dòng tiền chiết khấu cách độc lập với tỷ lệ chiết khấu thể rủi ro tương ứng dịng tiền  Mơ hình APV phù hợp cho cơng ty nội địa phân tích 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Quan điểm cơng ty mẹ công ty Kết APV (hoặc NPV) dự án chi nhánh công ty mẹ MNC khơng giống APV (hoặc NPV) > theo quan điểm chi nhánh lại < theo quan điểm công ty mẹ dự án nội địa dự án nước theo quan điểm chi ngược lại Lý do: nhánh  …………………………………………………………………………  Muốn sử dụng mơ hình APV cho dự án quan điểm cơng ty mẹ cần có điều chỉnh 399  …………………………………………………………………………  400 100 7/20/2021 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Quan điểm cơng ty mẹ công ty Quan điểm công ty mẹ công ty Khác biệt thuế Hạn chế chuyển lợi nhuận  Lợi  Chính nhuận chuyển từ công ty công ty mẹ  Chính phủ cơng ty u cầu tỷ lệ thu nhập công ty phải giữ lại quốc gia phủ cơng ty mẹ áp mức thuế suất cao Các biến động tỷ giá hối đoái với lợi nhuận chuyển => Dự án khả thi quan điểm công ty Khi thu nhập chuyển công ty mẹ, chuyển khơng khả thi quan điểm công ty mẹ đổi từ tiền địa phương sang đồng tiền quốc gia công ty mẹ 401 402 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Tiến trình chuyển lợi nhuận cơng ty cơng ty mẹ Dịng tiền tạo công ty Thuế thu nhập trả cho QG sở Dịng tiền sau thuế cơng ty Lợi nhuận cơng ty giữ lại Dịng tiền cơng ty chuyển Thuế chuyển lợi nhuận Dòng tiền cơng ty chuyển sau thuế Chuyển dịng tiền sang đồng tiền công ty mẹ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Dữ liệu đầu vào Chi đầu tư ban đầu Nguồn vốn chuyển Giá sản lượng Tỷ giá Chi phí Giá trị lý (cuối cùng) Luật thuế Suất sinh lời yêu cầu Dịng tiền cơng ty mẹ Madura, 2015, tr 437-438 Công ty mẹ 403 404 101 7/20/2021 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Nghiên cứu tình huống: Cơng ty Spartan (Madura, 2015, tr 439 – 453) Công ty Spartan cân nhắc xây dựng công ty Singapore để sản xuất bán vợt tennis Dự án dự kiến kéo dài năm Thông tin chi tiết dự án sau: Tiền chi đầu tư ban đầu 20 triệu SGD (S$) Toàn 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Tính NPV dự án quan điểm cơng ty mẹ Nghiên cứu tình huống: Công ty Spartan (Madura, 2015, tr 439 – 453) Giá sản lượng Giá sản lượng bán dự đoán sau: Năm Năm Năm Năm Giá vợt S$350 S$350 S$360 S$380 Sản lượng 60.000 60.000 100.00 100.000 tiền tài trợ từ công ty mẹ 405 406 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ Tính NPV dự án quan điểm cơng ty mẹ Tính NPV dự án quan điểm cơng ty mẹ Nghiên cứu tình huống: Cơng ty Spartan (Madura, Nghiên cứu tình huống: Cơng ty Spartan (Madura, 2015, tr 439 – 453) Chi phí Chi phí biến đổi tính vợt dự tính sau: CP biến đổi vợt Năm Năm Năm Năm S$200 S$200 S$250 S$260 Chi phí th mướn văn phịng S$ triệu năm Chi phí cố định khác S$ triệu năm 407 2015, tr 439 – 453) Luật thuế Chính phủ Singapore cho phép khấu hao mức S$ triệu năm Công ty sử dụng mức chi phí khấu hao cho dự án CP Singapore áp thuế suất thuế TNDN 20% thuế suất khoản lợi nhuận chuyển cho công ty mẹ 10% CP Mỹ cho phép miễn thuế khoản lợi nhuận chuyển 408 102 7/20/2021 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Nghiên cứu tình huống: Cơng ty Spartan (Madura, Nghiên cứu tình huống: Cơng ty Spartan (Madura, 2015, tr 439 – 453) 2015, tr 439 – 453) Nguồn vốn chuyển Công ty dự định chuyển tồn dịng tiền cho cơng ty mẹ cuối năm CP Singapore cho phép chuyển vốn áp thuế suất 10% dịng vốn chuyển cho cơng ty mẹ Giá trị lý (cuối cùng) Chính phủ Singapore đồng ý mua lại dự án vào cuối năm với giá S$ 12 triệu Giả sử S$ 12 triệu không bị đánh thuế Tỷ giá Tỷ giá giao đồng đô la Singapore $0,50 Công ty sử dụng mức tỷ giá cho giai đoạn năm dự án Yêu cầu: Xác định NPV dự án cho biết công ty Spartan có nên thực dự án khơng? Tính NPV dự án quan điểm cơng ty mẹ 409 Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Suất sinh lời yêu cầu dự án 15% 410 Bảng phân tích Period t Demand (1) Price per unit (2) Total revene (1)*(2)=(3) Variable cost per unit (4) Total variable cost (1)*(4)=(5) Annual lease expense (6) Other fixed annual expense (7) Noncash expense (Depreciation) (8) Total Expenses (5)+(6)+(7)+(8)=(9) 10 Before – tax earnings of Subsidiary (3)-(9)=(10) (EBT) 11 Host government tax tax rate * (10)=(11) 12 After-tax earnings of Subsidiary (EAT) (10)-(11)=(12) 411 13 Net cash flow to subsidiary 14 Remittance to parent 15 Tax on remitted Funds 16 Remittance After withheld tax 17 Salvage value 18 Exchange rate 19 Cash flow to parent 20 PV of net cash flow to parent 21 Initial investment by parent (12)+(8)=(13) (14) tax rate *(14)=(15) (14)-(15)=(16) (17) (18) (16)*(18)+(17)*(18) =(19) + 𝑘 𝑥(19)=(20) (21) 22 Cumulative NPV ∑PVs – (21) = (22) 412 103 7/20/2021 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Các yếu tố khác cần cân nhắc Các yếu tố khác cần cân nhắc  Biến động tỷ giá Biến động tỷ giá  Lạm phát Tình 1: Đồng SGD tăng giá  Sắp xếp tài trợ  Vốn bị phong tỏa  Giá trị  Tác Giả sử tỷ giá dự kiến biến động sau, NPV dự án bao nhiêu? cuối (thanh lý) không chắn động dự án dòng tiền có  Động phủ quốc gia sở  Quyền Chỉ tiêu Tỷ giá 0,5 0,54 0,57 0,61 0,65 chọn thực 413 414 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Tính NPV dự án quan điểm cơng ty mẹ Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Các yếu tố khác cần cân nhắc Các yếu tố khác cần cân nhắc Biến động tỷ giá Lạm phát Tình 2: Đồng SGD giảm giá Lạm phát ảnh hưởng đến: Giả sử tỷ giá dự kiến biến động sau, NPV dự án bao nhiêu?  Doanh Chỉ tiêu Tỷ giá 0,5 0,47 0,45 0,40 0,37 415  Chi thu phí  Dịng tiền dự án 416 104 7/20/2021 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Các yếu tố khác cần cân nhắc Sắp xếp tài trợ Trở lại tình Spartan, thay th văn phịng cho cơng ty con, công ty mẹ định chi tiền đầu tư văn phịng cho cơng ty Như vậy, tổng chi phí đầu tư ban đầu S$ 30 triệu (S$ 20 triệu ban đầu + S$ 10 triệu đầu tư văn phòng) Với tỷ giá giao $0,50, tổng chi phí đầu tư ban đầu = $ 15 triệu Giá trị lý dự án lúc vào cuối năm S$ 22 triệu (Vì có thêm S$ 10 triệu từ tiền lý văn phòng) NPV dự án lúc bao nhiêu? 417 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Các yếu tố khác cần cân nhắc Vốn bị phong tỏa CP quốc gia sở phong tỏa khoản vốn chuyển cho cơng ty mẹ Giả sử tình Spartan, CP Singapore phong tỏa vốn dự án kết thúc (tức năm vốn chuyển cty mẹ) Giả sử thêm cơng ty tái đầu tư dịng tiền năm 1, 2, vào loại chứng khoán thu lãi suất 5% năm sau thuế NPV dự án thay đổi nào? 418 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Các yếu tố khác cần cân nhắc Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Các yếu tố khác cần cân nhắc Giá trị lý không chắn Giá trị lý không chắn Giá trị lý dự án có tác động to lớn đến NPV dự án CTĐQG ước lượng giá trị lý khác nhau, sau tính toán lại NPV dự án cho giá trị lý Giá trị lý hịa vốn tính sau: NPV = CTĐQG tính tốn giá trị lý hịa vốn mà NPV dự án = 419 0= CF TV + −C (1 + r) (1 + r) CF TV + −C (1 + r) (1 + r) 420 105 7/20/2021 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Các yếu tố khác cần cân nhắc Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Các yếu tố khác cần cân nhắc Giá trị lý không chắn Giá trị lý hịa vốn tính sau: CF TV = (1 + r) (1 + r) C − C − Giá trị lý không chắn CF (1 + r) = TV (1 + r) Giá trị lý hòa vốn Spartan bao nhiêu? 421 422 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Các yếu tố khác cần cân nhắc Tác động dự án dòng tiền có Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Các yếu tố khác cần cân nhắc Động phủ quốc gia sở Trở lại tình Spartan, giả sử trước dự CP quốc gia sở hỗ trợ dự án vài hình định thực dự án xây dựng công ty Singapore thức như: Spartan có hoạt động xuất vợt tennis sang Singapore Từ hoạt động xuất này, cơng ty tạo dịng tiền chuyển cho công ty mẹ năm $1  Cho  Ưu vay với lãi suất thấp (các khoản vay ưu đãi), đãi thuế, triệu Nếu Spartan thành lập công ty Singapore,  Hoặc hoạt động xẩu khơng trì NPV dự án Khi hoạch định ngân sách vốn đầu tư cần phải tính đến lúc bao nhiêu? lợi ích khoản hỗ trợ 423 trợ cấp phần tiền chi đầu tư ban đầu 424 106 7/20/2021 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Các yếu tố khác cần cân nhắc Tính NPV dự án quan điểm công ty mẹ Các yếu tố khác cần cân nhắc Quyền chọn thực Quyền chọn thực quyền chọn tài sản thực cụ thể máy móc nhà xưởng Quyền chọn thực Giá trị quyền chọn thực phụ thuộc vào yếu tố: Trở lại tình Spartan, giả sử CP Singapore đồng  Xác suất mà quyền chọn thực thực ý cho Spartan mua số tòa nhà tương lai với giá ưu  NPV đến từ việc thực quyền chọn thực đãi Spartan thực dự án xây dựng nhà máy bán vợt tennis Singapore => Spartan có quyền chọn thực để mua số tòa nhà tương lai với giá ưu đãi 425 426 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Mơ hình APV Donald Lessard (1985) Mơ hình APV Donald Lessard (1985) APV APV = + S ∗ OCF ∗ (1 − t) + (1 + r ) S ∗t∗D + (1 + i ) S ∗t∗I (1 + i ) S ∗ TV − S ∗ C + S ∗ RF + S ∗ CL − (1 + r ) = S ∗ LP (1 + i ) + Tỷ giá giao năm t S ∗ OCF ∗ (1 − t) + (1 + r ) S ∗t∗D + (1 + i ) S ∗t∗I (1 + i ) S ∗ TV − S ∗ C + S ∗ RF + S ∗ CL − (1 + r ) Giá trị cuối năm cuối n Tỷ giá giao năm cuối n 427 Chi phí khấu hao năm t Thuế suất thuế TNDN biên, thuế suất lớn công ty mẹ công ty Chi phí lãi vay năm t S ∗ LP (1 + i ) Tỷ giá giao năm 428 107 7/20/2021 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Mơ hình APV Donald Lessard (1985) APV + Mơ hình APV Donald Lessard (1985) Dịng tiền hoạt động ngoại tệ có khả chuyển nước năm t S ∗ OCF ∗ (1 − t) + (1 + r ) = 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ S ∗t∗D + (1 + i ) APV S ∗t∗I (1 + i ) S ∗ TV − S ∗ C + S ∗ RF + S ∗ CL − (1 + r ) Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu công ty mẹ S ∗ LP (1 + i ) + S ∗t∗D + (1 + i ) S ∗t∗I (1 + i ) S ∗ TV − S ∗ C + S ∗ RF + S ∗ CL − (1 + r ) Giá trị khoản vốn tích lũy bị giới hạn tính ngoại tệ Chi phí sử dụng nợ cơng ty mẹ 429 S ∗ OCF ∗ (1 − t) + (1 + r ) = Giá trị khoản toán nợ vay ưu đãi năm t S ∗ LP (1 + i ) Giá trị danh nghĩa khoản vay ưu đãi tính ngoại tệ 430 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ Mơ hình APV Donald Lessard (1985) = + Mơ hình APV Donald Lessard (1985) Giá trị dòng tiền hoạt động kinh doanh APV S ∗ OCF ∗ (1 − t) + (1 + r ) S ∗t∗D + (1 + i ) 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ APV S ∗t∗I (1 + i ) S ∗ TV − S ∗ C + S ∗ RF + S ∗ CL − (1 + r ) = S ∗ LP (1 + i ) + Giá trị khoản vốn đầu tư ban đầu S ∗ OCF ∗ (1 − t) + (1 + r ) Giá trị khoản vốn bị giới hạn sử dụng đề bù đắp cho chi phí đầu tư ban đầu dự án S ∗t∗D + (1 + i ) S ∗t∗I (1 + i ) S ∗ TV − S ∗ C + S ∗ RF + S ∗ CL − (1 + r ) S ∗ LP (1 + i ) Giá trị chắn thuế từ khấu hao Giá trị giá trị cuối 431 Giá trị chắn thuế từ lãi vay Giá trị khoản vay ưu đãi Giá trị khoản toán khoản vay ưu đãi 432 108 7/20/2021 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Mơ hình APV Donald Lessard (1985) Một số lưu ý: 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ Mơ hình APV Donald Lessard (1985) Một số lưu ý: Ví dụ doanh thu tăng thêm: Cơng ty Johnson Mỹ có hoạt OCF mơ hình thể phần dòng tiền động xuất sang Anh Công ty Johnson muốn thành lập chuyển cho công ty mẹ công ty Anh Việc thành lập công ty Anh OCF xác định dựa vào doanh thu tăng thêm tạo doanh thu lúc cơng ty Johnson chi phí hoạt động kinh doanh tăng thêm khơng xuất sang Anh (Vì có cơng ty Anh) Trong trường hợp này, doanh thu tăng thêm tính cách lấy doanh thu tạo từ công ty trừ cho doanh thu từ việc xuất 433 434 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Mơ hình APV Donald Lessard (1985) Nghiên cứu tình huống: Tập đồn Startup Một số lưu ý: Tập đoàn Startup nhà sản xuất thiết bị điện tử Tỷ giá giao năm t tính theo ngun tắc nhà bếp, có trụ sở nước Mỹ ngang giá sức mua (Purchasing Power Parity) Sản phẩm Startup nồi cơm điện S =S ∗ (1 + π ) (1 + π ) Trong đó: Trong năm gần đây, số yếu tố, Startup chưa thể khai thác thị trường Châu Âu tiềm mà có hoạt động xuất sang Tây Ban Nha π : tỷ lệ lạm phát quốc gia công ty mẹ Startup xuất bán hàng thông qua chi nhánh π : tỷ lệ lạm phát quốc gia chi nhánh bán hàng Tây Ban Nha 435 436 109 7/20/2021 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Nghiên cứu tình huống: Tập đồn Startup Nhận thấy thời thích hợp, cơng ty nghiên cứu việc xây dựng nhà máy Tây Ban Nha để thực việc bán hàng cho toàn thị trường Châu Âu Những thông tin chi tiết dự án xây dựng nhà máy sau: 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ Nghiên cứu tình huống: Tập đồn Startup Vịng đời dự án ước tính năm, khấu hao năm Trong trường hợp Startup xây dựng nhà máy mới, giá trị lợi ích khoản vốn bị giới hạn giải phóng ước tính $180.635 (Khoản dùng để bù đắp cho chi phí đầu tư ban đầu) Chi phí đầu tư ban đầu để xây dựng nhà máy ước tính €5.600.000 437 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 438 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ Nghiên cứu tình huống: Tập đồn Startup Nghiên cứu tình huống: Tập đoàn Startup Trước thực dự án, chi nhánh bán hàng bán Nếu dự án triển khai, sản lượng bán dự kiến đạt 9.500 sản phẩm năm, dự kiến năm tăng mức 25.500 sản phẩm năm sản lượng bán thêm 4% Số tiền mà Startup nhận từ sản phẩm tính năm tăng 15% theo đồng USD $170, sau trừ chi phí số tiền rịng Dự kiến giá bán sản phẩm €210 chi phí sản xuất Startup nhận từ việc xuất sản phẩm $40 Số sản phẩm €170 năm đầu Giá bán chi phí sản tiền ròng nhận tăng theo tỷ lệ lạm phát Mỹ, xuất năm sau điều chỉnh theo tỷ lệ lạm phát năm tăng 2,5% TBN, năm tăng 2% Nếu nhà máy xây dựng Tây Ban Nha Tỷ lệ lạm phát dài hạn Mỹ dự báo 2,5% Startup khơng cịn trì việc xuất 439 năm, TBN 2% năm 440 110 7/20/2021 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ Nghiên cứu tình huống: Tập đồn Startup Nghiên cứu tình huống: Tập đoàn Startup Tỷ giá thời $1,34/€1,00 14 Giả sử quy luật ngang giá sức mua (PPP) thỏa 10 Chính phủ Tây Ban Nha đồng ý cho Startup vay mãn khoản vay ưu đãi €3.500.000 với lãi suất 4% năm 15 Giá trị cuối nhà máy giả định = Theo kế hoạch trả nợ, năm tiền lãi, Startup trả khoản nợ gốc năm 11 Lãi suất bình thường vay USD 7% vay EUR 6% 12 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 11%, tính theo USD 441 16 Thuế suất thuế TNDN TBN Mỹ = 30% Yêu cầu: với thông tin cho trên, bạn xác định xem Startup có nên thực dự án xây dựng nhà máy Tây Ban Nha hay không dựa tiêu chuẩn APV? 442 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Nghiên cứu tình huống: Tập đồn Startup Nghiên cứu tình huống: Tập đồn Startup Đáp án: Bước 1: Xác định chi phí vốn đầu tư ban đầu tính theo đồng USD 443 444 111 7/20/2021 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CƠNG TY MẸ Nghiên cứu tình huống: Tập đồn Startup Nghiên cứu tình huống: Tập đồn Startup Bước 3: Xác định giá trị ròng khoản tiết Năm (t) St Q St*Q*40*(1,02)t1 QXK*$40*(1,0 QXK bị 25)t St*OCFt St*OCFt*(1t)/(1+rud)t kiệm thuế từ khấu hao Năm (t) St Dt St*t*Dt St*t*Dt/(1+id)t 445 446 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ Nghiên cứu tình huống: Tập đồn Startup Bước 4: Tính tốn giá trị lợi ích từ khoản vay ưu đãi Năm (t) St Tiền toán nợ Tiền toán gốc vay lãi vay 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ Nghiên cứu tình huống: Tập đồn Startup Bước 4: St*LPt St*LPt/(1+id)t 447 448 112 7/20/2021 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ 5.3 LẬP NGÂN SÁCH VỐN TRÊN QUAN ĐIỂM CÔNG TY MẸ Nghiên cứu tình huống: Tập đồn Startup Nghiên cứu tình huống: Tập đồn Startup Bước 5: Bước 6: Năm (t) St It St*t*It St*t*It/(1+id)t 449 450 5.4 ĐIỀU CHỈNH RỦI RO TRONG LẬP NGÂN SÁCH VỐN 5.4 ĐIỀU CHỈNH RỦI RO TRONG LẬP NGÂN SÁCH VỐN  Mơ Phân tích độ nhạy (Sensitivity Analysis) hình APV sử dụng chương phù hợp với việc phân tích dự án có mức rủi ro trung bình Sử dụng ước lượng khác cho tỷ lệ lạm phát kỳ giống cơng ty mẹ vọng, chi phí giá bán liệu đầu vào khác để  Trong trường hợp rủi ro dự án khác với rủi ro công ty mẹ => cần điều chỉnh suất chiết khấu cho phù xem xét thay đổi kết ước tính hiểu rõ dự án hợp => điều chỉnh rud 451 452 113 ... Quản trị HTK, KPThu công ty A Vấn đề tài trợ công ty A Nhà quản trị tài cơng ty A Chi đầu tư công ty A Nhà quản trị tài cơng ty B Chi đầu tư công ty B Quản trị tiền mặt cơng ty B Mơ hình QTTC tập... cấu trúc vốn công ty đa quốc gia công ty đa quốc gia Thảo luận đầu tư trực tiếp nước ngồi, hình thức, - Giải thích mơ hình hoạch định ngân sách vốn đầu tư cho công ty đa quốc gia thực đánh giá... Cơng ty mẹ đưa định khơng tốt cho công ty Quản trị HTK, KPThu công ty B Vấn đề tài trợ công ty B Mơ hình QTTC phi tập trung: - Chi phí đại diện cao - Cơng ty mẹ có khả đưa định đắn cho công ty