Đang tải... (xem toàn văn)
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ – NAM Chuyên ngành Tài chính – Ngân hàng Mã số 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS TS TP Hồ Chí Minh –[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ – NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Giáo viên hƣớng dẫ ững tài liệu liệu nghiên cứu đƣợc tham khảo sử dụng luận văn có trích dẫn nguồn tài liệu rõ ràng Nếu phát có gian lận nào, tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trƣớc Hội đồng Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2013 TÁC GIẢ LUẬN VĂN MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ TĨM LƢỢC CHƢƠNG I: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI CHƢƠNG II: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨ I Tổng quan lý thuyết II Các chứng thực nghiệm 12 III Vài nét thị trƣờng Việt Nam 18 22 I Dữ liệu 22 II Mơ hình phƣơng pháp nghiên cứu 26 CHƢƠNG IV: – 32 I Mối quan hệ đòn bẩy đầu tƣ 32 II 39 III wo stage least squares regression) 43 IV 46 CHƢƠNG V: TÀI LIỆU THAM KHẢO 52 -2011 a: : : : 10.a: 10.b: : -2011 TÓM nghiên ứ – 2012 Trong nghiên cứu, s d ng ed), (random effect) ratio v squares) K t qu cho th y t ứ công ty ă công ty ă ứ ă ă ă ao Từ khóa: n o n n n n p n H ƠNG I: GI I HI Quy I t vai trò quan trọng s ng c a m t cơng ty Quy ọ nh kinh doanh nói chung chi c c a doanh nghi Mỗ ă ự im ắc chắ ự bi , tr , xã h i , nhân kh u học, y u t công ngh tự nhiên t o nên nh kinh doanh Và y u t n i b ứ i các ngu n lự a t chức, m i quan h quy n lực n i b … my uc ự an , c coi t giá tr th phi u t i nhu n c a c thi u ng c phi u giá tr th c a công ty ct v i r i ro t i ct c coi t k t h p t t nh ng c a c ọ v n ch s h u , h nh o v n thích h p thơng qua ngu n có sẵn t t nh n ch ắn c a sách tài s h dài h n c a công ty Tuy nhiên, c hành c cho m t công c tài có thu c tính tích cực n , tiêu cực hát công ty tr ti l ch è ho d thực hi i r i ro l ọ um ỗ t mát c a họ l t nhi u so v i hai, c m ty v i kho n n ọ M t công so v i v n y cao Trong kinh doanh, cơng ty có th s d y c gắng t o giàu có cho c i ro tín d ng c có th phá h y giá tr c M t s tác gi cho r ng t ng chi phí v n c a m cl pv i , ứ tài ă dựa nh ng y u t m t công ty a m t công ty nên ă cho th y, th l i, dòng ti n hay giá tr c a ng v n hoàn h o - c u trúc v nghiên n giá tr cơng ty gi i thi u phí phá s gi i thích c cm ỉ r ng b v i lo i thu DeAngelo Masulis (1980) thuy t r ng mứ thu nh c u trúc v n t ă a m t công ty T ứ m n th y u t quan trọng quy ự y tài Jensen Meckling (1976) cho th kho n n r a m t công ty không c ứ s (1977) công nh n v r ng c i ro i nhu n dự ki ự ki n ti , c ực hi n lựa chọ ho t công ty Sự s t gi m giá tr ih ns ng n m t cơng ty có th phát hành Ví d Myers (1977) gi i thích cơng ty s d ng v n vay ă ng so v i cơng ty có mứ ứ ă có kh y th p ă m i quan h gi ự chẳng h s d ng h i quy t ng h p bỏ qua hi u ứng ti p c n có th ă nh ng n u m i quan h ng c chi ph i b i c y lên m ự V.A Aivazian m r li u b công ty Cách ng cách s d ng ki ng nh t gi a công ty ki m tra v ng m nh c a k t qu , s d ng mơ hình thực nghi m thay th Các k t qu c a nghiên cứu cho th y ng công ty c m nh ự ng ă công ty ng th p ứ ự ứ "Investment and Soft Budget Constraint in China" t ự Clement K W Chow - Huijie Bao ự ắ ắ ứ n ọ PGS.TS (2013) ĩa ă thêm ngh ứ ứ ă 2008-2012 158 công ty ứ ỏ ẽ ứ ứ ự ọ ? Ph n l i c a c t ứ II ắn gọn h gi y tài v ứ ự v m i quan III mô t IV V ẽ nghiên cứu 7 H ƠNG II: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG H NGHI I ọ tài tr kinh t c mua hàng hố khơng ph nh m m o c a c dùng hi n t c xây dựng m s n xu t hàng hoá hay quy ng nh c a m t sin i họ ĩ u ví d v ĩ vực kinh t họ ực tài chính, ẽ mang l i thu nh tài s n, v i m ẽ ă tài s c hi u vi c mua m t c bán v i mứ thu v m t ự kho công ty ứ tài tr ứ M t s tác gi ng c y tài lên k t lu n mâu thu n s d Họ p c n khác Modigliani Miller (1958) l p lu n r ng sách ă a m t công ty nên dựa nh ng y u t ă l i, dòng ti n hay giá tr c a m t công ty Modigliani c ng (1963) l p lu n r ng công ty không nên lo lắng v t t tay, họ có th tìm th ă ự án ng họ n tài dự án xu t c a Modigliani Miller có giá tr n u gi ng hồn h c a m t th ứ phân tích c a họ ng v n hồn h o, cơng ty có th nh nh th thuy t c ti n v i chi i Vì v y, họ khơng c n ph tiêu bi u cho kh thu ứ s d ng giá tr th ă o l i nhu n kỳ vọng c a cơng ty Vì v th lai, ng c i di n ng c a công ty Chỉ s Tobin’ Q c a nhà kinh t học James Tobin ’ lý thuy n c u trúc tài ng c t theo tên vinh danh nh c a ông cho ỉ t s Q l ym n i nhu n t o nc a công ty Lý thuy t Q n khác t p ỏ qua v trung vào quy ứ Nhi ực nghi tài ứ a Modigliani Miller i khơng hồn h o c a th ng chi phí giao d ch, … h n ch ự M t nh m l n nh t c a vi c dùng n lãi su t mà doanh nghi p ph i tr n c tức hay hình thứ c mi n thu ng khác cho ch s h u ph i b Trên nguyên tắc, n u thay v n ch s h u b ng n gi thu nghi ẽ p ph i tr , th Ư m thứ hai c a n ă ng n r n lãi su t ngân hàng, hay lãi su t trái phi u th ă v i lãi su t kỳ vọng c m ng ti n m t th ă c a doanh n ch sỡ h u u so tức gi m chi phí chi i nhu n, c công ty Tuy v y m m c c a ti n n lý bu c ph ự N nhi c coi t t có th d tài ự v n lý, c ch n t o nh ng rào c n v d ứ (under – investment) ho c vi ứ (over – investment) Theo ỉ – ự ty ( ọ ỉ ro ứ ă ẽ ứ ắ minh họ ’ i quan h gi ắ uv ng c chi phí v n (r) tr c hoành s nh c N u t t c s ti n sẽ y, ng cung v v n, tr c tung ng v n (K) mà m t cơng ty có th cs d i di n cho v c a lý thuy t tân c i m t v i m t chi phí v y, m t th ng c nh tranh hoàn h i xứ ng cung v n SK ’ ng c u v n DK0 d c xu y u t quy nh c ng c u Khi c u v n di chuy n sang ph n DK1 T i th giá tr ng nhu ng thái 10 cân b ng m i E1 V i chi phí v n, doanh nghi p có th vay nhi u ti n Cost of capital (r) E0 r E1 SK DK1 DK0 K0 Capital (K ) K1 ỉ Tuy nhiên, chi phí v n khơng có th ’ c gi ut n ng cung v m t th xứ này: không th i v i l i nhu n gi l ă t cân ă Nhìn m gi a c ng cong nh kho n v ng cung m i v n SK , g DK0 i ẵn, s v n ng cung m i SK' E0 Khi có r cân b ng gi m t K0 cơng ty có n K0' ĩ t n t i u chi phí c a y u t bên tr ng cung v n tr nên d i m t v i nh y tình tr ng có th nhìn th m cân b ng m khác bi t l n gi a K0'' K0 k t h p v v i nên l ng i t E0 E0'' Có m t d c l n c a SK'' Vì v y, m nh mẽ c a n , mứ u ứ tr 11 Cost of capital (r) ’K ’0 E1 r SK DK0 ’0 K0 Capital (K ) ’ ọa r K t qu t i quan h i v n Tuy nhiên, vay n có m t m i quan h ă ng thông tin b t cân xứ Cost of capital (r) ”K E”0 ’K ’0 E1 r SK DK0 K” ’0 K Capital (K ) 12 ẽ kho n chi phí khác t n t ứ d ng phân tích thực nghi h gi tìm m i liên i phát tri II ự ứ ứ ứ ứ The soft budget constraint” ứ ứ ự ự t gi ự ứ i qu n lý c ứ ự ọ n lý sách thực hi n m t ự b h n ch ch t ọ khắc ph c v ức, an 1986, Jensen l p lu n r ng công ty cho th y m t m i quan h ă ng th p ă 13 ự hi n di n c a n h bu c nhà qu s d ng qu ự d NPV âm gây thi t h y có th ứ cs d ch n v vi t công c ă ng cách bu c nhà qu n lý chi tr ti th ng tích cự n giá tr c a cơng ty hay không ứ ứ ự ứ ọ ứ ự ứ lai T ng a liên minh c - qu n lý ki m sốt c i ích c ng d n vào trái ch ă c ứ ự ă ă ng giá tr so v i công ty v i mứ ứ hi u qu kho n công ty v i cam k t n l ă ng c a tự t Green (1984) có k t lu n t c tách t thỏa thu y tài có th d n nh ng u u t sai l ch Rõ 14 ràng, vi c vay n làm gi y u th ch a nhà qu n lý c ng c a họ công ty v i t l u t dự án có giá tr ă y th p có kh khai thác c h i chúng xu t hi n ỉ r công ty s d ng v yc i thu nh Whited so v i doanh nghi y d ng bi n th p b i ng nh ng tr h i quy riêng bi ng không quan trọng Có ự hỗ ứ lý thuy c ứ nghiên cứu thực nghi m tra m ăm 1976, 1986 n 1988 ọ cho th y m i quan h gi a giá tr doanh nghi doanh nghi ă ng th p ă m i quan h gi a giá tr doanh nghi Ngoài vi c phân b quy n s h u gi a quan trọ công ty ă ng th p so v Lang c ng (1996) ă ng c a công ty 640 công ty công nghi p l n quy t ng h m t m i quan h ỉ ng cao ứu m i quan h gi M b ng cách s d ng m t t p n 1970-1989 Ô d li u c a d ng h i u h t nghiên cứu d ng m M ă i quy t ng h p, ứng minh a công ty c a ’ công ty ỉ 15 cao y ă không làm gi m t quan h i phát tri n v n ho ă c c ho giá tr ng cho cơng ty có ng c cơng nh n b i th khắc ph c ph d kho n có th nv t cơng ty Theo tình ứ hình này, n ứ ng tiêu cự ă im t ự thực hi N ng ứ ng c a n ă vi công a v n vay n giá tr c a công ty Vay n không gi m t ă ng cho công ty bi t t ă ty có t phát tri công c công nh n b i th ng v n Childs c ng (2005) l p lu n r ng linh ho t tài khuy n khích vi c lựa chọn kho n n ngắn h ứ ă ứ ự ự công ty ph thu c vào lựa chọ t p h p M t cách ti p c ă ng ă ng y có th khơng , Aivazian c ng (2005) phân tích ng c vào cu c ứ Tuy nhiên vi c gi m chi phí có th khơng khuy ọ chi phí p Canada hi n ă ọ (pooled, fixe i c chi u gi ọ tìm th y m t m i cho r ng m i quan h ... u b công ty Cách ng cách s d ng ki ng nh t gi a công ty ki m tra v ng m nh c a k t qu , s d ng mô hình thực nghi m thay th Các k t qu c a nghiên cứu cho th y ng công ty c m nh ự ng ă công ty. .. a n ă vi công a v n vay n giá tr c a công ty Vay n không gi m t ă ng cho công ty bi t t ă ty có t phát tri công c công nh n b i th ng v n Childs c ng (2005) l p lu n r ng linh ho t tài khuy... quy n s h u gi a quan trọ công ty ă ng th p so v Lang c ng (1996) ă ng c a công ty 640 công ty công nghi p l n quy t ng h m t m i quan h ỉ ng cao ứu m i quan h gi M b ng cách s d ng m t t p n 1970-1989