HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 57 1Nguyễn Ngọc Định* Nguyễn Thị Diễm Kiều* Tóm tắt Cuộc tranh luận về vị thế thống trị của đồng USD với[.]
HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 1Nguyễn Ngọc Định* Nguyễn Thị Diễm Kiều* Tóm tắt Cuộc tranh luận vị thống trị đồng USD với vai trò “tiền tệ quốc tế” hệ thống tài tồn cầu dấy lên mạnh mẽ từ khủng hoảng tài giới 2008, tiếp tục nung nóng trước suy giảm kinh tế Mỹ đại dịch COVID-19 hàng loạt biến động môi trường tài quốc tế Nghiên cứu đánh giá chi tiết số liệu thống kê liên quan đến vị “tiền tệ quốc tế” đồng USD, đồng thời xem xét nỗ lực mạnh mẽ từ quốc gia đối thủ Trung Quốc, Nga, đồng minh Mỹ Châu Âu nhằm đa dạng hóa tiền tệ sử dụng giao dịch dự trữ quốc tế, làm sở hướng tới tái định hình hệ thống tài tồn cầu Từ khóa: Vị đồng la Mỹ, hệ thống tiền tệ quốc tế, đa dạng hóa tiền tệ quốc tế Giới thiệu Đồng USD đóng vai trị tiền tệ quốc tế thống trị suốt thời kỳ sau Thế chiến hai Tuy nhiên, vài thập kỷ gần đây, đặc biệt từ khủng hoảng tài giới 2008–2009 đại dịch Covid-19, không chắn tương lai đồng USD ngày gia tăng Một tranh luận lý thuyết thực nghiệm tương lai đồng USD hệ thống tiền tệ giới mở diện rộng Tập trung vào điều kiện để đồng tiền định danh chấp nhận giao dịch dự trữ quốc tế, nhiều nghiên cứu cho đồng USD tiếp tục trì vị tiền tệ quốc tế tương lai yêu cầu niềm tin chất lượng thể chế bảo vệ người nắm giữ (Gopinath Stein, 2021; Seghezza Morelli, 2018) Trong chế độ * Trường Đại học Kinh tế TP HCM | Email liên hệ: kieutc@ueh.edu.vn 57 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM tiền định danh – tiền tệ có giá trị danh nghĩa cao nhiều so với giá trị nội – để chấp nhận với vai trị “tiền tệ quốc tế”, đồng tiền cần có tin tưởng bình diện quốc tế với hệ thống pháp quyền thể chế vững mạnh từ quốc gia phát hành, nhằm bảo vệ người nắm giữ (Giannini, 2011) Khi xem xét khía cạnh này, đồng Euro Nhân dân tệ có vấn đề riêng Đồng Euro chưa có nhà nước hay quan quyền lực thống ổn định đảm bảo tuân thủ quy định thể chế hệ thống tiền tệ quốc tế dựa tiền định danh Với Nhân dân tệ, mức độ thấp pháp quyền chất lượng thể chế Trung Quốc quy định kiểm soát vốn lực cản lớn cho việc trở thành đồng tiền quốc tế tương lai gần đồng tiền Vị trí thống trị đồng USD vai trị tiền tệ quốc tế tương lai ủng hộ xem xét Hiệu ứng quán tính (inertia effect) Theo hiệu ứng quán tính, đồng tiền thiết lập phương tiện trao đổi quốc tế, tiếp tục giữ vai trò này, quốc gia phát hành suy giảm mạnh vị cấu trúc sử dụng để xây dựng vị ban đầu (Krugman, 1984; Rey, 2001) Điển hình, đồng bảng Anh giữ vai trò quan trọng toán quốc tế lâu sau Vương quốc Anh khơng cịn giữ vị kinh tế trị hàng đầu Trái ngược với quan điểm trên, nhiều nhà kinh tế coi nguồn gốc tiền trình dẫn dắt thị trường “Quan điểm thị trường” cho Mỹ hồn tồn sớm ưu kinh tế trị Theo đó, đồng USD phải chia sẻ vị tiền tệ quốc tế với đồng tiền khác bị thay Trong năm tiếp theo, Trung Quốc dự báo hồn tồn có khả vượt qua Mỹ tỷ trọng thương mại giới lẫn quy mô GDP (năm 2020, GDP Mỹ đạt 20,9 nghìn tỷ USD Trung quốc đạt 15,41 nghìn tỷ USD) Do đó, đồng USD có khả bị thay đồng Nhân dân tệ vai trò tiền tệ quốc tế (Dorrucci McKay, 2011; Eichengreen, 2011b; Ignazio cộng sự, 2011) Một quan điểm khác khả suy giảm vị đồng USD “quan điểm cưỡng chế”, đưa học giả tin thành cơng đồng USD với vai trị tiền tệ quốc tế nhờ sức mạnh trị Nhà nước Mỹ (Calleo, 2011) Theo quan điểm này, suy giảm đồng USD suy giảm Mỹ từ góc nhìn địa trị Tuy nhiên, suy giảm chậm so với suy giảm kinh tế, đó, tốc độ suy giảm vai trị đồng USD chậm tương ứng (Cohen, 2015a; Cohen, 2015b) Trong nghiên cứu này, đánh giá số liệu thống kê vị biến động có đồng USD vai trò tiền tệ quốc tế, đồng thời xem xét nỗ lực kinh tế việc đa dạng hóa loại tiền tệ sử dụng 58 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM toán dự trữ quốc tế, làm sở cho nỗ lực tái định hình hệ thống tài xảy mức độ khu vực toàn giới Đánh giá vị đồng USD vai trò tiền tệ quốc tế Mặc dù nắm giữ vị thống trị vai trò tiền tệ quốc tế suốt giai đoạn kể từ sau Thế chiến hai, cạnh tranh đồng USD phải đối mặt hoàn toàn rõ ràng với phổ biến đồng Euro, tăng trưởng Trung Quốc siêu cường kinh tế, gia tăng nhanh chóng tiền điện tử thay đổi địa trị giới thập kỷ gần Phần xem xét số liệu thống kê vị đồng USD vai trò tiền tệ quốc tế dựa chức tiền tệ: Thước đo giá trị, phương tiện toán phương tiện cất trữ 2.1 Vai trò thước đo giá trị phương tiện tốn Vai trị thước đo giá trị phương tiện toán quốc tế đồng tiền thể thông qua tỷ trọng thương mại quốc tế thực sở đồng tiền Tuy nhiên, liệu chi tiết tiền tệ thương mại hàng hóa dịch vụ giới hạn chế Cơ sở liệu rộng IMF Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) tổng hợp Cơ sở liệu bao gồm 102 kinh tế, đồng thời thiếu hụt liệu từ số quốc gia có tỷ trọng cao (thậm chí chiếm ưu thế) thương mại toàn cầu Trung Quốc Mexico (Emine cộng sự, 2020) Do đó, liệu khó cung cấp nhìn xác tiền tệ toán quốc tế Theo sở liệu này, từ 2005-2019, đồng USD Euro trì tỷ trọng quanh ngưỡng 50% 40% tổng giá trị loại tiền tệ sử dụng hợp đồng thương mại quốc tế mẫu thu thập, với biến động khơng đáng kể (Hình 2.1) Xem xét trực tiếp tỷ trọng đồng tiền thực tốn quốc tế thơng qua mạng lưới toán SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications) – nơi xử lý giao dịch toán xuyên biên giới cho 11.000 tổ chức tài 200 kinh tế toàn giới – số đánh giá tốt cho vai trị phương tiện tốn tiền tệ giới Với liệu công bố từ SWIFT, tỷ trọng đồng USD toán quốc tế giảm khoảng 6,7% từ đạt đỉnh vào tháng 4-2015 mức 45,14% xuống 38,43% vào tháng 2-2021, đặc biệt giảm mạnh từ 2020 với tác động suy thoái từ đại dịch Covid-19 bất ổn thương mại trị Mức suy giảm phần lớn dịch chuyển qua phía đồng Euro với gia tăng khoảng 9,77% - từ mức 27,36% vào tháng 4-2015 lên 37,13% vào tháng 2-2021 Đỉnh điểm vào tháng 10- 59 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 2020, tỷ trọng đồng Euro vượt qua đồng USD toán quốc tế dù với mức chênh lệch nhỏ sau trì tỷ trọng tương đối cân (Hình 2.2) Hình 2.1 Tỷ trọng tiền tệ sử dụng hợp đồng thương mại toàn cầu 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 USD EUR Other Nguồn: Dữ liệu từ IMF ECB Các vị trí thuộc đồng bảng Anh với tỷ trọng khoảng 7%, đồng yên Nhật với khoảng 3% Đồng Nhân dân tệ SWIFT đặc biệt theo dõi từ năm 2011, chiếm tỷ lệ nhỏ toán quốc tế với mức cao đạt 2,8% vào tháng 8-2015, giảm nhẹ năm trì quanh ngưỡng 2% Báo cáo thống kê giao dịch thị trường ngoại hối tồn cầu Ngân hàng Thanh tốn quốc tế (Bank for International Settlements - BIS) công bố năm Tính đến cuối năm 2019, đồng USD trì quanh mức 44% tổng giao dịch ngoại hối tồn cầu biến động không đáng kể Tỷ trọng đồng Euro giảm từ mức 18,7% vào năm 2004 xuống 16,14% vào năm 2019, Nhân dân tệ tăng mức giao dịch từ 0,05% lên 2,16% khoảng thời gian tương ứng chiếm tỷ trọng nhỏ Chỉ riêng giao dịch cặp tiền tệ USD-EUR chiếm khoảng 24% tổng giá trị giao dịch ngoại hối toàn cầu Để tránh nhầm lẫn, giao dịch ngoại hối thực với đồng tiền, tổng tỷ lệ phần trăm riêng lẻ đồng tiền báo cáo BIS 200% thay 100% Do vậy, để thống toàn nghiên cứu, số liệu tỷ trọng tiền tệ sử dụng giao dịch ngoại hối quốc tế từ BIS nhóm tác giả điều chỉnh theo sở 100% (Hình 2.3) 60 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM Hình 2.2 Tỷ trọng tiền tệ toán quốc tế 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 0% US dollar Euro Pound Yen Renminbi Other Nguồn: Dữ liệu từ SWIFT Hình 2.3 Tỷ trọng tiền tệ giao dịch ngoại hối quốc tế 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2004 2007 2010 2013 2016 2019 US Dollar Euro Yen Pound Renminbi Other Nguồn: Dữ liệu từ BIS 2.2 Vai trò phương tiện cất trữ Tỷ trọng loại tiền tệ dự trữ ngoại hối toàn cầu, theo báo cáo Quỹ Tiền tệ giới (IMF), xem báo vai trò tiền tệ dự trữ quốc tế loại 61 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM tiền tệ Cho đến nay, IMF có số liệu thống kê thành phần loại tiền tệ dự trữ ngoại hối khoảng 94% tổng dự trữ tồn cầu Với cơng bố từ IMF ngày 31-3-2021, tỷ trọng dự trữ ngoại hối USD tổng dự trữ toàn cầu giảm xuống 59,02% Quý IV-2020, mức thấp 25 năm qua, kể từ năm 1995 Tính từ 2015, tỷ trọng đồng USD giảm 7%, từ 66% vào đầu năm 2015 xuống 59% vào cuối năm 2020 (giảm 1% năm) Với tốc độ này, tỷ trọng đồng USD dự báo giảm xuống 50% thập kỷ tới Hình 2.4 Tỷ trọng tiền tệ dự trữ ngoại hối thức toàn cầu 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015Q4 2016Q4 2017Q4 2018Q4 2019Q4 2020Q4 U.S dollar Yen Renminbi Euro Other Ghi chú: Tỷ trọng không bao gồm phần dự trữ ngoại hối chưa phân bổ Nguồn: Dữ liệu từ IMF Vị đồng tiền dự trữ thống trị toàn cầu đồng USD sở quan trọng cho phép phủ Mỹ tiếp tục gia tăng nợ cơng với chi phí thấp ngân hàng trung ương khác sẵn lòng nắm giữ lượng lớn khoản nợ đồng USD (Eichengreen, 2011a) Tuy nhiên, sụt giảm tỷ trọng đồng USD tự trữ ngoại hối tồn cầu cho thấy, ngân hàng trung ương dần tỏ lo lắng muốn đa dạng hóa tiền tệ dự trữ ngoại hối dù với tốc độ chậm Điển hình năm 2018, Ngân hàng trung ương Nga bán khoảng 100 tỷ USD trái phiếu phủ Mỹ chuyển khoản dự trữ ngoại hối sang Nhân dân tệ đồng Euro Hành động khiến tỷ trọng đồng USD tổng dự trữ ngoại hối Nga 62 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM giảm nửa, từ 46% xuống 23% năm 2018 tăng tỷ trọng đồng Euro từ 10% lên 32%, tỷ trọng đồng Nhân dân tệ tăng từ 3% lên 14% (Prasad, 2019) Điều thú vị đồng Euro đồng Nhân dân tệ - đồng tiền xem đối thủ cạnh tranh tiềm với USD – lại có tỷ lệ gia tăng thấp, trước sụt giảm tỷ trọng đáng kể đồng USD dự trữ ngoại hối toàn cầu Đồng Euro tăng tỷ trọng từ 19,25% năm 2015 lên 21,24% vào cuối năm 2020 Trong đồng Nhân dân tệ, bất chấp tầm ảnh hưởng toàn cầu kinh tế Trung Quốc IMF đưa vào rổ tiền tệ để tính tốn Quyền rút vốn đặc biệt (SDR) năm 2016, chiếm tỷ trọng khiêm tốn: từ 1,08% vào năm 2016 đến 2,25% vào cuối năm 2020 Mức độ gia tăng tỷ trọng lớn thuộc đồng yên Nhật với 3,5% vào năm 2014 lên mức 6,03% vào cuối 2020 Các đánh giá cho thấy, dù giữ vị cao hệ thống tiền tệ giới, biến động sụt giảm tỷ trọng đồng USD toán dự trữ quốc tế bắt đầu ngày trở nên rõ ràng, đặc biệt với vai trò đồng tiền dự trữ tổng dự trữ ngoại hối toàn cầu Vị tiền tệ quốc tế đồng USD thực tế mang đến cho Mỹ nhiều lợi ích khả vay nhiều hơn, chi phí giao dịch thấp hơn, nhạy cảm với biến động kinh tế tồn cầu, đồng thời địn bẩy mạnh mẽ cho lợi ích địa trị Mỹ Từ năm 1960, cựu Bộ trưởng Tài Pháp, Valery Giscard d'Estaing, đề cập đến lợi ích “đặc quyền phi lý” (exorbitant privilege) mà Mỹ có (Eichengreen, 2011a) Những lợi ln đứng trước trích mạnh mẽ từ cộng đồng quốc tế thúc đẩy nỗ lực nhằm đa dạng hóa hệ thống tiền tệ quốc tế, nhằm giảm thiểu sức ảnh hưởng Mỹ có từ việc nắm giữ đồng tiền xem “tiền tệ quốc tế” Những nỗ lực đa dạng hóa hệ thống tiền tệ toán dự trữ quốc tế Bất chấp thống trị thời gian dài đồng USD, suy giảm vị đồng tiền có dấu hiệu cụ thể với mức độ cạnh tranh gia tăng rõ rệt từ yếu tố kinh tế, trị cơng nghệ Các đối thủ cạnh tranh quốc tế Nga Trung Quốc thường xuyên kêu gọi trật tự tài giới hoạt động tích cực để thay vị thống trị USD hệ thống toán dự trữ quốc tế Phần phân tích nỗ lực mạnh mẽ từ đồng minh lâu đời châu Âu, đối thủ cạnh tranh Nga, Trung Quốc quốc gia gánh chịu (hoặc nằm mục tiêu) lệnh trừng phạt từ Mỹ Iran, Nga, Venezuela nhằm giảm thiểu vị đồng USD ảnh hưởng Mỹ hệ thống tài tồn cầu 63 ... QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM toán dự trữ quốc tế, làm sở cho nỗ lực tái định hình hệ thống tài xảy mức độ khu vực toàn giới Đánh giá vị đồng USD vai... 27,36% vào tháng 4-2015 lên 37,13% vào tháng 2-2021 Đỉnh điểm vào tháng 10- 59 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC GIA ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM 2020, tỷ trọng đồng. .. ĐỊNH HÌNH LẠI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TỒN CẦU VÀ CHIẾN LƯỢC CỦA VIỆT NAM tiền định danh – tiền tệ có giá trị danh nghĩa cao nhiều so với giá trị nội – để chấp nhận với vai trò “tiền tệ quốc tế”, đồng