Đang tải... (xem toàn văn)
BỘ GIÁO DỤC – ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ PHƯƠNG TRÂM NGHIÊN CỨU MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ ĐỘ NHẠY CẢM DÒNG TIỀN ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM L[.]
BỘ GIÁO DỤC – ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - - NGUYỄN THỊ PHƯƠNG TRÂM NGHIÊN CỨU MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ ĐỘ NHẠY CẢM DÒNG TIỀN ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC – ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - - NGUYỄN THỊ PHƯƠNG TRÂM NGHIÊN CỨU MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ ĐỘ NHẠY CẢM DÒNG TIỀN ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi chưa công bố phương tiện Nguồn liệu sử dụng để phân tích đề tài báo cáo tài cơng ty niêm yết lấy từ số liệu tổng hợp Cơng Ty Chứng Khốn Tài Việt (vietstock.vn), tơi bảo đảm nội dung luận văn độc lập, không chép từ cơng trình khác Người thực NGUYỄN THỊ PHƯƠNG TRÂM Học viên cao học lớp Tài Chính Doanh Nghiệp Đêm 3-K20 Trường Đại Học Kinh Tế Tp Hồ Chí Minh MỤC LỤC Trang Trang bìa phụ Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng biểu Tóm tắt GIỚI THIỆU .1 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY .8 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 17 3.2 Phương pháp nghiên cứu mơ hình nghiên cứu 20 3.2.1 Giả thuyết nghiên cứu: 20 3.2.2 Dòng tiền tỷ lệ đầu tư .21 3.2.3 Nắm giữ tiền mặt giới hạn tài 23 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .29 4.1 Kết phân tích đơn biến .29 4.2 Kết hồi quy OLS .35 4.2.1 Kết mơ hình 35 4.2.2 Kết mơ hình 42 4.2.3 Kết mơ hình .45 4.2.4 Kiểm định phù hợp mơ hình .49 KẾT LUẬN 51 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Tên bảng biểu Trang Bảng 3.1: Bảng mô tả biến dùng mơ hình……………………… 18 Bảng 4.1: Bảng ma trận hệ số tương quan biến sử dụng mơ hình……………………………… .…………………….30 Bảng 4.2: Bảng kết thống kê mô tả biến mơ hình……………31 Bảng 4.3: Bảng thống kê tứ phân vị biến dùng mô hình…….33 Bảng 4.4: Bảng kết hồi quy mơ hình (1) cho tất doanh nghiệp mẫu nghiên cứu……………………………………… … 36 Bảng 4.5:Bảng kết qủa hồi quy mô hình (1) theo phân nhóm doanh nghiệp…………………………………………………………… 38 Bảng 4.6: Bảng kết qủa hồi quy mơ hình (1) nhóm cơng ty có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao nắm giữ tiền mặt thấp……………………… 41 Bảng 4.7: Kết hồi quy mơ hình (2)…………………………………… 45 Bảng 4.8: Kết hồi quy mơ hình (3)………………………………… …49 TĨM TẮT Trong nghiên cứu này, tác giả tập trung nghiên cứu mối tương quan việc nắm giữ tiền mặt tỷ lệ đầu tư vào tài sản cố định doanh nghiệp, với mẫu nghiên cứu gồm 245 doanh nghiệp phi tài thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian năm (2008-2012), phương pháp hồi quy (OLS) tác giả nhận thấy rằng: cơng ty nắm giữ tiền mặt có tỷ lệ đầu tư nhạy cảm với dịng tiền doanh nghiệp nắm giữ mức tiền mặt cao, doanh nghiệp có quy mơ lớn, có mối liên kết kinh doanh thường nắm giữ tiền mặt Bên cạnh đó, quy mơ doanh nghiệp, liên kết kinh doanh mức nắm giữ tiền mặt tiêu chí quan trọng sử dụng làm xác định doanh nghiệp có khả bị hạn chế tài hay khơng 1 GIỚI THIỆU Tiền mặt nhân tố quan trọng tồn doanh nghiệp nói chung đặc biệt quan trọng doanh nghiệp quy mơ nhỏ Quản lý tốt tiền mặt giúp doanh nghiệp có hội đầu tư giảm thiểu chi phí giúp giải khó khăn xảy rủi ro trình hoạt động kinh doanh Tiền mặt hiểu tiền quỹ doanh nghiệp, tiền gửi không kỳ hạn ngân hàng khoản tương đương tiền Vì thế, tiền tài sản có tính khoản cao nhất, tạo cho doanh nghiệp khả toán linh hoạt cao độ Với chức làm thước đo giá trị, phương tiện trao đổi phương tiện tích lũy tiền khơng sử dụng để chi tiêu mà cịn tích lũy để đề phịng rủi ro tương lai Trong trình hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp gặp phải rủi ro chẳng hạn rủi ro thay đổi lãi suất, thay đổi tỷ giá hối đoái, rủi ro cạnh tranh doanh nghiệp khác, thay đổi khách hàng, thay đổi lĩnh vực ngành nghề kinh doanh, hay rủi ro liên quan đến máy lãnh đạo, hệ thống thông tin doanh nghiệp rủi ro liên quan đến sách kinh tế-chính trị, rủi ro từ mơi trường thiên tai… Các lý thuyết tài doanh nghiệp cho doanh nghiệp nên có mức tiền mặt thích hợp cho doanh nghiệp Trong tình hình nay, việc tìm kiếm lợi nhuận khó khăn Nhiều doanh nghiệp nhận thấy rằng, sổ sách họ ln thấy có lãi két lại khơng thấy tiền Từ chỗ kiểm sốt dịng tiền, họ vào nợ nần dẫn đến thâm hụt tài Thêm Xin xem “Phân tích tài chính” PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa, NXB Lao Động-Xã Hội 2008, tr 304 2 vào đó, điều kiện thị trường khơng hồn hảo, cơng ty gặp vấn đề với việc tiếp cận nguồn vốn bên ngồi vấn đề chi phí vốn vay Và vậy, doanh nghiệp bỏ lỡ hội đầu tư sinh lợi gặp vấn đề với khả tài Do đó, việc trì nguồn tiền mặt có sẵn trở nên quan trọng doanh nghiệp nhằm nắm bắt kịp thời hội đầu tư John Maynard Keynes tác phẩm tiếng “Tổng quát việc làm, lãi suất tiền tệ”2 nêu lên lý khiến người ta nắm giữ tiền mặt, là: - Động giao dịch: nhằm đáp ứng nhu cầu giao dịch hàng ngày chi trả tiền mua hàng, tiền lương, thuế, cổ tức…phát sinh trình hoạt động thường xuyên công ty - Động đầu cơ: nhằm sẵn sàng nắm bắt hội đầu tư thuận lợi kinh doanh mua nguyên vật liệu để dự trữ giá thị trường giảm hay tỷ giá biến động theo chiều hướng có lợi cho doanh nghiệp, mua chứng khoán đầu tư nhằm mục tiêu gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp - Động dự phịng: nhằm trì khả đáp ứng nhu cầu chi tiêu có biến cố bất ngờ xảy ảnh hưởng đến hoạt động thu-chi bình thường doanh nghiệp yếu tố thời vụ tác động khiến doanh nghiệp tiêu nhiều cho việc mua hàng hóa, nguyên liệu dự trữ chưa thu hồi kịp tiền bán hàng Do đó, nhà đầu tư thường tìm kiếm doanh nghiệp có lượng tiền mặt dồi thể bảng cân đối kế tốn, họ cho nhiều tiền mặt Tên gốc tiếng Anh: The General Theory of Employment, Interest, and Money xuất năm 1936 gây tiếng vang mạnh mẽ tư tưởng mẻ, xem sách gối đầu giường nhà kinh tế học Anh cho đặt móng cho mơn kinh tế học vĩ mô đại 3 giúp doanh nghiệp xử lý kịp thời kế hoạch kinh doanh gặp rủi ro cho doanh nghiệp nhiều lựa chọn việc tìm kiếm hội đầu tư tương lai Chính mà doanh nghiệp bị giới hạn không bị giới hạn khả tài có mức nắm giữ tiền mặt khác mức độ đầu tư khác Để phân loại doanh nghiệp bị giới hạn hay không bị giới hạn khả tài dựa vào số tiêu chí như: quy mơ doanh nghiệp, việc chi trả cổ tức, thời gian hoạt động liên kết kinh doanh3 Trong trình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp hoạt động đầu tư hạng mục quan trọng Cũng hoạt động kinh doanh khác, hoạt động đầu tư kèm với mức chi phí, khơng thể khơng nhắc đến chi phí vốn cho hoạt động đầu tư Khi khơng có sẵn nguồn tiền để đáp ứng cho hoạt động đầu tư, doanh nghiệp phải tiếp cận nguồn vốn khác từ bên vốn vay ngân hàng tổ chức kinh tế, vốn liên doanh liên kết, vốn huy động từ phát hành trái phiếu, nợ nhà cung cấp khoản nợ khác Quản lý tốt tiền mặt đòi hỏi vào lúc phải biết doanh nghiệp cần tiền mặt, lượng tiền mặt doanh nghiệp có tiền đâu không nên để số dư tiền mặt q lớn vốn khơng sinh lợi Vì vậy, việc trì lượng tiền mục tiêu nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư, giảm thiểu chi phí hội chi phí vốn vay trường hợp phải huy động nguồn vốn bên việc cần thiết đáng quan tâm doanh nghiệp Berger Udell (1995); Fazzari cộng (1988); Healy Palepu (1988); Hoshi cộng (1991); Yurtoglu (2000) 4 Trên giới có nhiều nghiên cứu liên quan đến nắm giữ tiền chi phí đầu tư Riêng Việt Nam, có nhiều nghiên cứu việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp chưa có nhiều nghiên cứu mối quan hệ việc nắm giữ tiền chi phí đầu tư Vì mà tác giả tiến hành lựa chọn đề tài việc “Nghiên cứu mối tương quan nắm giữ tiền mặt độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư doanh nghiệp Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu cho luận văn cao học Nghiên cứu dựa theo nội dung nghiên cứu gốc với tên gọi “The role of cash holdings in reducing investment cash flow sensitivity: Evidence from a financial crisis period in an emerging market” nhóm tác giả Ưzgür Arslana, Chrisostomos Florackisb and Aydin Ozkanb đăng Emerging Markets Reviews vào năm 2006, từ trang 320 đến trang 338 Tác giả chọn nghiên cứu Özgür Arslana cộng làm định hướng cho nghiên cứu nghiên cứu nhóm tác giả nghiên cứu quốc gia với kinh tế thị trường chứng khốn Thổ Nhĩ Kỳ, mơi trường có tương đồng với thị trường Việt Nam Kinh tế Thổ Nhĩ Kỳ kinh tế pha trộn nghề truyền thống ngành công nghiệp đại Công nghiệp ngày chiếm ưu kinh tế Thổ Nhĩ Kỳ có lĩnh vực kinh tế tư nhân phát triển nhanh mạnh, nhiên nhà nước đóng vai trị số ngành chủ chốt công nghiệp, ngân hàng, vận tải viễn thơng… Mục tiêu luận văn nghiên cứu mối tương quan việc nắm giữ tiền mặt đầu tư doanh nghiệp hoạt động thị trường cụ thể thị trường Việt Nam Đồng thời xác định mức tiền mặt mục tiêu doanh nghiệp Theo Özgür Arslan cộng (2006), nắm giữ mức tiền mặt cao nâng cao khả thực hội đầu tư sinh lợi cho doanh nghiệp Các cơng ty bị hạn chế khả tài có xu hướng tích lũy tiền mặt cho nhu cầu đầu tư tương lai Tuy nhiên, mặt lý thuyết, doanh nghiệp nắm giữ lượng tiền mặt cao mức cần thiết lượng tiền nên phân phối lại hình thức cổ tức mua lại cổ phần Sau đó, doanh nghiệp có hội đầu tư phát hành cổ phần thị trường để huy động lượng vốn cần thiết tài trợ cho dự án đầu tư cách vay nợ Khi phải chọn lựa nắm giữ tiền mặt hay chứng khoán thị trường, giám đốc tài phải đối phó với vấn đề “tồn kho” giống giám đốc sản xuất nắm giữ lượng tiền mặt lớn giảm thiểu nguy hết tiền phải huy động tiền thời gian ngắn, ngược lại, lưu giữ lượng tiền nhàn rỗi làm nảy sinh chi phí Tuy nhiên, việc phát hành cổ phần hay vay nợ phát sinh thêm chi phí cho dự án đầu tư Do đó, chi phí đầu tư vấn đề mà doanh nghiệp quan tâm, việc doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt có ảnh hưởng đến định đầu tư họ liên quan đến dòng tiền luân chuyển doanh nghiệp Nói cách khác liên quan đến vấn đề quản trị dòng tiền hoạt động đầu tư doanh nghiệp Với mục tiêu nghiên cứu trên, việc xác định mức tiền mặt mục tiêu doanh nghiệp góp phần xác định doanh nghiệp có bị giới hạn khả tài hay khơng Thêm vào đó, việc nắm giữ tiền mặt cơng ty ảnh hưởng đến đề xuất định đầu tư Ngoài ra, mức độ đầu tư cịn phụ thuộc vào khơng hồn hảo thị trường vốn, giới hạn tài chuyển phụ thuộc vào số dư tiền mặt doanh nghiệp Xin xem “Tài doanh nghiệp đại” GS.TS Trần Ngọc Thơ cộng sự, NXB Thống Kê 2007, tr 707 Thời gian qua, doanh nghiệp Việt Nam gặp khó khăn với vấn đề tiếp cận nguồn vốn bên doanh nghiệp, Chính phủ ban hành nhiều sách nhằm gỡ nút thắt vốn cho doanh nghiệp hiệu cịn hạn chế Nói riêng nguồn vốn vay từ ngân hàng có thực tế hầu hết ngân hàng “e ngại” việc phê duyệt khoản vay doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực bất động sản, xây dựng Nguyên nhân có nhiều vấn đề cốt lõi tâm lý nghi ngại khả chi trả doanh nghiệp lĩnh vực xem “vùng trũng” kinh tế Tình trạng không diễn thị trường bất động sản mà nhiều ngành, nhiều lĩnh vực khác Số liệu thống kê Ngân hàng Nhà nước cho biết: Trong tháng đầu năm nay, tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống ngân hàng ước đạt 5,2%, song dư nợ số ngân hàng lớn thấp, chí âm huy động tăng tốt Theo đó, luận văn nhằm vào việc trả lời cho câu hỏi nghiên cứu chi tiết trình bày sau: a Dự trữ tiền mặt cao có làm tăng khả thực hội đầu tư có lợi nhuận doanh nghiệp Việt Nam hay không ? b Các công ty bị hạn chế khơng bị hạn chế tài có độ nhạy cảm với dòng tiền đầu tư ? c Quy mơ doanh nghiệp nhóm liên kết kinh doanh có vai trị khả tài doanh nghiệp? Xin xem viết “Thị Trường Vốn Vẫn Gặp Khó Khăn” tác giả Thanh Ngọc trang petrotimes.vn đăng ngày 28 tháng năm 2013 http://petrotimes.vn/news/vn/kinh-te/thi-truong-von-van-gap-kho.html Trong luận văn tác giả tập trung vào nghiên cứu tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tỷ lệ đầu tư doanh nghiệp phi tài giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (được viết tắt HNX) Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (được viết tắt HOSE) từ năm 2008 đến năm 2012 Tác giả dùng phương pháp hồi quy đa biến, định lượng phần mềm Eview 6.0 Bài nghiên cứu sử dụng liệu dạng bảng (data panel) để chạy mơ hình hồi quy Sau chạy kết hồi quy dùng kiểm định F-statistic để kiểm tra mức độ thích hợp mơ hình Nội dung kết cấu luận văn Bố cục luận văn kết cấu bao gồm phần xếp theo thứ tự sau: Giới thiệu Tổng quan nghiên cứu trước Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Kết nghiên cứu Kết luận 8 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Trong nghiên cứu “The cash flow sensitivity of cash” (Độ nhạy cảm dịng lưu chuyển tiền mặt) nhóm tác giả Almeida H, Campello M, Weisbach MS (2004) sử dụng mối liên hệ hạn chế tài nhu cầu khoản doanh nghiệp để kiểm tra tác động khó khăn tài đến sách doanh nghiệp, nhóm tác giả sử dụng phương pháp bình phương bé (OLS) để ước tính độ nhạy cảm dòng lưu chuyển tiền mặt mẫu lớn doanh nghiệp sản xuất giai đoạn từ năm 1971 đến năm 2000 Nhóm tác giả phân loại doanh nghiệp theo khả tài sau sử dụng hai mơ hình để kiểm tra độ nhạy cảm dịng tiền, mơ hình thứ sử dụng biến dịng tiền đầu tư, mơ hình thứ hai tác giả mơ hình hóa thay đổi hàng năm tỷ lệ tiền tổng tài sản doanh nghiệp Kết cho thấy công ty bị hạn chế tài có dịng tiền nhạy cảm với mức tiền mặt mà họ nắm giữ công ty không bị giới hạn khả tài doanh nghiệp bị hạn chế tài nên tăng cường nắm giữ tiền mặt sau cú sốc kinh tế vĩ mơ có tính tiêu cực doanh nghiệp không bị hạn chế tài khơng cần thiết phải thực điều Nhóm tác giả cho thấy việc nắm giữ tiền mặt nên thay đổi theo chu kỳ kinh doanh Liên quan đến vấn đề tiền mặt bảo hiểm rủi ro tài nhóm tác giả Acharya V, Almeida H, Campello M (2005) có nghiên cứu “Is cash negative debt ? A hedging perspective on corporate financial policies” (Tiền mặt có ảnh hưởng đến nợ ? Một quan điểm sách bảo hiểm rủi ro tài doanh nghiệp) Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả nới lỏng giả định6 phát triển mơ hình tồn diện tương tác sách tiền mặt sách nợ Kiểm tra thực nghiệm tiền mặt sách nợ mẫu lớn doanh nghiệp giới hạn khơng bị giới hạn tài cho thấy doanh nghiệp hạn chế tài với nhu cầu bảo hiểm rủi ro cao có xu hướng giữ lại tiền mặt khơng có xu hướng giảm nợ, tiền khoản nợ xấu đóng vai trị riêng biệt việc tối ưu hóa thời gian đầu tư doanh nghiệp khó khăn tài Tuy nhiên tác giả chưa đề cập đến tác động thông số thuế, vấn đề đại diện, phí bảo hiểm khoản, khả thay tiền mặt khoản nợ tài hoạch định sách Cũng thuộc chủ đề độ nhạy cảm dòng tiền nhóm tác giả Khurana IK, Martin X, Pereira R (2006) có nghiên cứu “Financial development and the cash flow sensitivity of cash” (Phát triển tài nhạy cảm dịng lưu chuyển tiền mặt) Trong nhóm tác giả xem xét ảnh hưởng phát triển tài đến nhu cầu khoản cách tập trung vào việc phát triển tài ảnh hưởng đến nhạy cảm công ty nắm giữ tiền mặt dòng lưu chuyển tiền Sử dụng liệu doanh nghiệp từ 35 quốc gia bao gồm khoảng 12.782 công ty năm 1994 đến 2002, tác giả tìm thấy độ nhạy cảm nắm giữ tiền mặt đến lưu chuyển tiền tệ giảm dần theo phát Giả định thứ nhất: giá trị thị trường khoản nợ công ty giảm xuống dẫn đến luồng tiền tương lai thấp kỳ vọng Giả định thứ hai: công ty tài trợ hoàn toàn nguồn vốn chủ sở hữu Giả định thứ ba: đường sản xuất (date-1) tuyến tính, ngoại trừ trường hợp đặc biệt T=1, cơng ty bị hạn chế tài Giả định thứ tư: khoản nợ date-0 hỗ trợ dòng tiền từ tài sản thực tồn tại ngày 10 triển tài Nghiên cứu công ty quốc gia có tài phát triển có xu hướng nắm giữ tiền nhiều nhấn mạnh tầm quan trọng tính khoản tiền doanh nghiệp có chênh lệch chi phí vốn nội nguồn vốn bên ngồi Nghiên cứu nhóm tác giả Ưzgür Arslana, Chrisostomos Florackisb Aydin Ozkanb với nghiên cứu “The role of cash holdings in reducing investmentcash flow sensitivity: Evidence from a financial crisis period in an emerging market” (Vai trò nắm giữ tiền mặt việc giảm độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư: Bằng chứng từ giai đoạn khủng hoảng thị trường nổi) Bằng phương pháp ước lượng hồi quy mẫu gồm 220 doanh nghiệp phi tài giao dịch sàn chứng khốn Istanbul-Thổ Nhĩ Kỳ (ISE), nhóm tác giả nghiên cứu mối quan hệ nắm giữ tiền mặt sách đầu tư doanh nghiệp, vai trò tiền mặt việc đưa định đầu tư doanh nghiệp hoạt động sàn chứng khoán Istanbul Qua đó, tác giả dự trữ tiền mặt làm tăng khả thực hội đầu tư doanh nghiệp Đồng thời xác định mức tiền mặt mục tiêu doanh nghiệp Thêm vào đó, nghiên cứu cịn cho thấy tiền mặt cơng ty sử dụng cơng cụ bảo hiểm rủi ro biến động dịng tiền hạn chế khả tài doanh nghiệp việc thực hội đầu tư Ngoài ra, tác giả quy mơ doanh nghiệp nhóm liên kết kinh doanh doanh nghiệp có ý nghĩa quan trọng công ty Thổ Nhĩ Kỳ Tuy nhiên, nghiên cứu nhóm tác giả thực thị trường chứng khoán Thổ Nhĩ Kỳ mà chưa mở rộng thị trường lân cận David J Denis Valeriy Sibilkov (2007) với nghiên cứu Financial Constraints, Investment, and the Value of Cash Holdings (Hạn chế tài chính, đầu tư giá trị việc nắm giữ tiền mặt) Trong nghiên cứu tác giả sử 11 dụng mẫu gồm 74.347 quan sát doanh nghiệp từ năm 1985 đến năm 2006, phương pháp hồi quy tác giả tìm nắm giữ mức tiền mặt cao có liên quan tới mức độ đầu tư cao doanh nghiệp mà khả tài bị giới hạn với nhu cầu bảo hiểm rủi ro cao, đồng thời mối tương quan đầu tư giá trị doanh nghiệp cao so với doanh nghiệp không bị hạn chế tài Nắm giữ mức tiền mặt cao cịn cho phép cơng ty thực dự án đầu tư có giá trị rịng dương mà khơng có mức tiền mặt dự trữ sẵn dự án bị bỏ qua Hai tác giả phủ nhận quan điểm cho cơng ty hạn hẹp tài trì mức tiền mặt cao để tạo điều kiện cho việc đầu tư mức Darcey McVanel Nikita Perevalov (2008) với nghiên cứu Financial Constraints and the Cash-Holding Behaviour of Canadian Firms, (Hạn hẹp tài hành vi nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Canada) dựa số liệu tài 3.500 doanh nghiệp phi tài Canada từ năm 1973 đến 2006 (thu thập từ nguồn Globe Mail Report), hai tác giả rằng: thị trường vốn không hồn hảo chi phí vốn quỹ nội nguồn vốn bên ngồi khơng tùy thuộc vào đặc điểm riêng, doanh nghiệp có mức độ mong muốn nắm giữ mức tiền mặt khác Mức độ mong muốn dường cao công ty bị hạn chế nguồn tài chính, nắm giữ tiền mặt cho phép công ty tiếp tục hoạt động theo đuổi hội đầu tư có lợi nhuận trường hợp khơng tiếp cận nguồn vốn bên ngồi Các cơng ty nhỏ có khả bị hạn chế tài chính, cơng ty có chi phí nghiên cứu phát triển (R&D) cao thường có chi phí hạn chế tài cao có nhu cầu cao nguồn tài trợ từ bên Ngoài ra, nghiên cứu tác giả việc chi trả cổ tức yếu tố quan trọng định việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Canada, dù nghiên cứu quốc gia khác nhân tố quan trọng 12 Trong nghiên cứu New Evidence on Measuring Financial Constraints: Moving Beyond the KZ Index hai tác giả Charles J Hadlock Joshua R Pierce (2009), nghiên cứu vượt số KZ7, tác giả thu thập thơng tin định tính chi tiết từ hồ sơ tài để phân loại doanh nghiệp bị hạn chế tài cho mẫu ngẫu nhiên doanh nghiệp từ năm 1995 đến năm 2004 Tác giả sử dụng phân loại để ước tính mơ hình logarit dự đốn khó khăn tài yếu tố định lượng Kết nghiên cứu dẫn đến nghi ngờ tính hữu dụng số KZ việc sử dụng số phổ biến để đo lường hạn chế tài Hai tác giả cho thấy quy mô tuổi doanh nghiệp yếu tố dự báo hữu ích cấp độ hạn chế tài Và đề xuất thêm biến hữu ích cung cấp thêm sức mạnh giải thích cho dự báo hạn chế tài là: dịng tiền đòn bẩy Trong nghiên cứu Cash holding, firm size and access to external finance, evidence for the Euro area (2010) tác giả Carmen MartínezCarrascal kiểm tra yếu tố định việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp khu vực đồng Euro phương trình quy mơ doanh nghiệp Kết cho thấy có khác biệt đáng kể đầu tư vào tài sản lưu động doanh nghiệp có quy mô khác Cụ thể tài sản lưu động doanh nghiệp quy mơ nhỏ có mối tương quan với dòng tiền doanh nghiệp mạnh doanh nghiệp quy mô lớn, mối liên hệ nắm giữ tiền mặt tài sản hữu hình doanh nghiệp quy mô nhỏ vừa cao KZ Index (Kaplan-Zingales Index), thước đo tương đối phụ thuộc vào nguồn tài bên ngồi doanh nghiệp Các cơng ty có số KZ cao có khả gặp khó khăn phải thắt chặt tài gặp khó khăn trình hoạt động kinh doanh 13 doanh nghiệp lớn Trái lại, độ nhạy cảm nắm giữ tiền mặt với thay đổi chênh lệch tỷ lệ lợi nhuận tài sản lưu động với lựa chọn sử dụng quỹ nội doanh nghiệp lớn cao doanh nghiệp nhỏ Bài nghiên cứu Investment and cashflow: New evidence (Đầu tư dòng tiền: chứng mới) hai tác giả Jonathan Lewellen Katharina Lewellen (2011) cung cấp ước tính độ nhạy cảm dịng tiền đầu tư nói lên vai trò dòng tiền định đầu tư công ty Mỹ từ năm 1971 đến năm 2009 Kết cho thấy hạn chế tài dịng tiền tự quan trọng định đầu tư Ngoài hai tác giả cho thấy rằng, đầu tư dòng tiền có liên kết chặt chẽ sau hội đầu tư kiểm soát đặc biệt cơng ty có khả tiếp cận nguồn vốn bên ngồi tốt Chi phí tài bên ngồi giữ vai trị định, cơng ty bị hạn chế tài đầu tư nhiều dịng tiền tăng lên (sau kiểm soát hội đầu tư) cơng ty hoạt động tốt dường thận trọng định đầu tư, nghĩa cơng ty có lợi nhuận cao nhìn chung tỷ lệ đầu tư lại thấp, công ty chứng cho vấn đề dòng tiền tự doanh nghiệp Thêm vào đó, hai tác giả cịn cho thấy đầu tư mạnh mẽ liên quan đến dòng tiền kỳ vọng cơng ty so với tổng dịng tiền cơng ty Trong bài nghiên cứu On the Sensitivity of Corporate Cash Holdings and Hedging to Cash Flows (2011), Monica Marin Greg Niehaus nghiên cứu định doanh nghiệp việc nắm giữ tiền mặt tự bảo hiểm có hạn chế tài Hai tác giả sử dụng mẫu 318 công ty sản xuất giai đoạn từ năm 1997 đến năm 2004 khẳng định nắm giữ tiền mặt dòng tiền doanh nghiệp hạn chế tài có mối tương quan đồng biến Bên cạnh đó, bảo hiểm rủi ro tương quan chiều với dòng tiền cơng ty bị hạn chế tài cơng ty khơng hạn chế tài ... tài việc ? ?Nghiên cứu mối tư? ?ng quan nắm giữ tiền mặt độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư doanh nghiệp Việt Nam? ?? làm đề tài nghiên cứu cho luận văn cao học Nghiên cứu dựa theo nội dung nghiên cứu gốc với... TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - - NGUYỄN THỊ PHƯƠNG TRÂM NGHIÊN CỨU MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ ĐỘ NHẠY CẢM DÒNG TIỀN ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành:... cứu liên quan đến nắm giữ tiền chi phí đầu tư Riêng Việt Nam, có nhiều nghiên cứu việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp chưa có nhiều nghiên cứu mối quan hệ việc nắm giữ tiền chi phí đầu tư Vì mà