Đang tải... (xem toàn văn)
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO T ĐẠ C T TP HCM D Ơ TUẤN KIỆT ĐỊNH GIÁ TẤM CHẮN THU TỪ NỢ VAY ĐỐI VỚI GIÁ TRỊ THỊ T NG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – ăm 2013 BỘ GIÁO DỤ[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO T ĐẠ C T TP HCM - D Ơ TUẤN KIỆT ĐỊNH GIÁ TẤM CHẮN THU TỪ NỢ VAY ĐỐI VỚI GIÁ TRỊ THỊ T NG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – ăm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO T ĐẠ C T TP HCM - D Ơ TUẤN KIỆT ĐỊNH GIÁ TẤM CHẮN THU TỪ NỢ VAY ĐỐI VỚI GIÁ TRỊ THỊ T NG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬ VĂ T ẠC SĨ T ỚNG DẪN KHOA H C: TS BÙI HỮU P ỚC TP.Hồ Chí Minh – ăm 2013 LỜI CẢM ƠN Để hồn thành luận văn này, tơi xin chân thành gửi lời cảm ơn tới: Quý Thầy, Cô Trường Đại Học Kinh Tế TP Hồ Chí Minh, Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp hết lòng truyền đạt kiến thức quý báu suốt thời gian học trường, đặc biệt TS Bùi Hữu Phước – Phó Trưởng khoa Tài Ngân hàng Trường Đại học Tài Chính – Marketing hướng dẫn tận tình phương pháp khoa học nội dung đề tài ThS Trần Thị Tuấn Anh, giảng viên khoa Toán-Thống Kê cung cấp số tài liệu giúp tơi hồn thiện luận văn Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè lớp cao học khóa 19 Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh hỗ trợ, động viên khích lệ tơi q trình học tập thực đề tài Trong trình thực hiện, cố gắng để hoàn thiện luận văn, trao đổi tiếp thu ý kiến đóng góp Q Thầy Cơ bạn bè, tham khảo nhiều tài liệu, song không tránh khỏi sai sót Rất mong nhận thơng tin đóng góp, phản hồi quý báu từ Quý Thầy cô bạn đọc Xin chân thành cảm ơn Thành phố Hồ Chí Minh, 25 tháng 09 năm 2013 Người viết DƯƠNG TUẤN KIỆT L CAM ĐOA Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Thầy/Cô hướng dẫn TS Bùi Hữu Phước ThS Trần Thị Tuấn Anh Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố cơng trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngồi ra, luận văn cịn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, quan tổ chức khác có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu kiểm chứng Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm trước nhà trường cam đoan Thành phố Hồ Chí Minh, 25 tháng 09 năm 2013 Người viết DƯƠNG TUẤN KIỆT MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cảm ơn Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng biểu TÓM TẮT C Ơ 1: MỞ ĐẦU 1.1 Giới thiệu: 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu: 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu: 1.5 Đóng góp đề tài: 1.6 Bố cục luận văn: C Ơ 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM T ỚC ĐÂY 2.1 Dòng nghiên cứu thứ nhất: 2.1.1 Paper : “On the existence of an optimal capital structure: theory and evidence” (Michael Bradley, Gregg A.Jarrell, Han Kim, 1984) 2.1.2 Paper 2:“The Determinants of capital structure choice” (Sheridan Titman Roberto Wessels, 1988) 2.1.3 Paper 3: “Do taxes affect corporate financing decisions?” (Jeffrey K MackieMason, 1988) 12 2.1.4 Paper 4: “Do personal taxes affect corporate financing decisions?” ( John R.Graham, 1999) 14 2.2 Dòng nghiên cứu thứ hai: Paper: “ ow big are the tax benefits of debt?” (Graham, 2000) 16 2.3 Dòng nghiên cứu thứ ba: 19 2.3.1 Các nghiên cứu thực nghiệm chưa thành công việc xác định lợi ích từ thuế - chắn thuế: 19 2.3.2 Các nghiên cứu thực nghiệm thành cơng việc xác định lợi ích từ thuế - chắn thuế: 21 C Ơ 3: P Ơ P ÁP Ê CỨU .27 3.1 Cơ sở lý thuyết, thiết kế lập mơ hình nghiên cứu: 27 3.1.1 Phương pháp triển khai: 28 3.1.2 Phương pháp hoán đổi: 30 3.1.3 Những dẫn thực nghiệm tuyến tính: 31 3.1.4 Những dẫn thực nghiệm phi tuyến tính: 34 3.2 Các biến phụ thuộc biến độc lập mô hình hồi quy, kỳ vọng kết nghiên cứu: 36 3.3 Nguồn liệu 40 C Ơ 4: ỘI DUNG VÀ K T QUẢ NGHIÊN CỨU 43 4.1 Mô tả thống kê biến độc lập biến phụ thuộc: 43 4.2 Kết phương pháp kiểm định mơ hình: 44 4.2.1 Kiểm định đa cộng tuyến mơ hình nghiên cứu: 44 4.2.2 Kiểm định phương sai phần dư thay đổi: 47 4.2.3 Kiểm định tương quan sai số mơ hình (sự tự tương quan): 48 4.2.4 Kiểm định tương quan biến độc lập sai số mơ hình: 48 4.2.5 Phân tích kết mơ hình hồi quy: 48 C Ơ 5: T LUẬN 58 5.1 Kết luận 58 5.2 Những hạn chế luận văn: 59 5.3 Những gợi ý hướng nghiên cứu tiếp theo: 60 Tài lệu tham khảo Phụ lục A Phụ lục B Phụ lục C DANH MỤC CÁC TỪ VI T TẮT VI T TẮT TÊN TI NG ANH TÊN TI NG VIỆT CAPM Capital Asset Pricing model Mơ hình định giá tài sản vốn CE Capital expenditure Chi phí vốn D Debt Nợ vay Depre Depreciation Khấu hao DIND Dummy industrial variable Biến giả ngành DIV Dividend Cổ tức EBIT Earnings before interest and tax Thu nhập trước thuế lãi vay EBITDA Earnings before interest, tax and depreciation, amortization Thu nhập trước thuế, lãi vay khấu hao FOI Future expected operating income Thu nhập hoạt động mong đợi tương lai công ty GTA Growth of total assets Tốc độ gia tăng tổng tài sản HNX Ha Noi Stock Exchange Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange Sàn giao dịch chứng khoán TP HCM IGP Inventory plus gross plant, equipments Hàng tồn kho, nhà xưởng công cụ dụng cụ IND Intangible assets Tài sản vơ hình IDUM Industrial dummy variable Biến giả theo ngành ITC Investment tax credits Khoản khấu trừ thuế đầu tư L Leverage Tỷ lệ đòn bẩy MM Modigliani Miller NOA Net operating assets Tài sản hoạt động ròng NDT Non-debt tax shields Tấm chắn thuế phi nợ vay OI Operating income Thu nhập hoạt động OL Operating liabilities Các khoản phải trả hoạt động P Price of stock Giá chứng khoán PPE Plants plus equipments Giá trị nhà xưởng cộng công cụ dụng cụ QR Quit rates Tỷ lệ bỏ việc công nhân RD Research and development Chi phí nghiên cứu phát triển S Sales Doanh thu SE Selling expenses Chi phí bán hàng SIGOI The standard deviation of the percentage change in operating income Độ lệch chuẩn thay đổi phần trăm thu nhập TA Total assets Tổng tài sản V Value of firm Giá trị công ty DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Dự báo mối quan hệ biến độc lập biến phụ thuộc 39 Bảng 4.1 Bảng tóm tắt mơ tả thống kê biến mơ hình hồi quy chéo 44 Bảng 4.2 Ma trận tương quan Pearson có trọng số biến chưa chia cho tổng tài sản 45 Bảng 4.3 Ma trận tương quan Pearson biến chia cho tổng tài sản 45 Bảng 4.4 Bảng kết hồi quy mơ hình liệu chéo theo mơ hình triển khai với hệ số chặn không chia cho tổng tài sản 49 Bảng 4.5 Bảng kết kiểm định thống kê mơ hình hồi quy chéo phương trình triển khai với hệ số chặn chia cho tổng tài sản 51 Bảng 4.6 Bảng kết hồi quy mơ hình hốn đổi liệu chéo, chưa kiểm sốt tỷ lệ vốn hóa 52 Bảng 4.7 Bảng kết hồi quy liệu chéo theo danh mục phân theo tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách dòng tiền (VL/NOA), có kiểm sốt ngành năm 53 Bảng 4.8 Bảng kết hồi quy liệu chéo theo danh mục phân theo tỷ suất thị trường 55 Bảng 4.9 Bảng kết hồi quy liệu chéo theo phương pháp hồi quy phi tuyến có trọng số 56 -1- TÓM TẮT (Abstract) Tấm chắn thuế từ nợ lý thuyết liên quan vấn đề cấu trúc tài doanh nghiệp, trở thành chủ đề quan tâm cho học giả nghiên cứu thực nghiệm, doanh nghiệp thực tiễn Trong nghiên cứu này, tác giả thực mơ hình hồi quy để đạt mơ hình hồi quy phù hợp để ước lượng giá trị chắn thuế Trong tác giả thực phương trình hồi quy tuyến tính phi tuyến, sử dụng biến phụ thuộc dòng thu nhập hoạt động mong đợi tương lai thay cho biến giá trị thị trường công ty, nhằm kiểm sốt yếu tố ngồi yếu tố thuế bao gồm rủi ro tăng trưởng, giúp định giá chắn thuế hữu hiệu Bằng cách thực hồi quy liệu chéo theo năm, tác giả thống kê lại giá trị trung bình hệ số ước lượng, đồng thời kiểm định mức ý nghĩa thống kê chúng Mẫu quan sát bao gồm 108 công ty Việt Nam từ năm 2006 đến 2012 Qua đó, nghiên cứu định giá giá trị chắn thuế có tương quan với giá trị thị trường doanh nghiệp giá trị dòng tiền mong đợi tương lai Bài nghiên cứu ước lượng bình quân giá trị chắn thuế đạt 22.63% giá trị doanh nghiệp -2- C 1.1 Ơ 1: MỞ ĐẦU iới thiệu: Từ cơng trình nghiên cứu có tầm ảnh hưởng Modigliani Miller (sau gọi MM) (1958, 1963), chắn thuế từ nợ có tầm quan trọng đáng kể nhiều viết nghiên cứu liên quan đến việc giải vấn đề cấu trúc tài doanh nghiệp Theo đó, chắn thuế khoản tiết kiệm thuế có từ việc lãi vay khấu trừ thuế thu nhập doanh nghiệp Đặc biệt, vấn đề mấu chốt cho tranh luận: Làm để công ty xác định giá trị chắn thuế giá trị công ty, họ nên vay nợ để tận dụng giá trị chắn thuế? Do đó, chủ đề chắn thuế từ nợ vay khích thích tranh luận hàng thập niên việc xem xét giá trị cơng ty chi phí sử dụng vốn Một mặt, Modigliani Miller (1963) cho lợi ích thuế nợ vay khấu trừ lãi vay, cụ thể chắn thuế từ nợ vay làm gia tăng giá trị công ty giảm chi phí sử dụng vốn từ nợ Ở khía cạnh khác, năm 1977, Miller lại nói khác cơng ty chuyển lợi ích thuế từ nợ cho nhà cho vay thông qua lãi suất vay cao nhằm đền bù cho họ bất lợi thuế thu nhập cá nhân từ nợ Mặc dù chi trả lãi vay giúp công ty tránh bị đánh thuế thu nhập, thu nhập lãi vay lại bị đánh thuế thu nhập cá nhân tỷ suất τP, khoản chi trả cho cổ đông lại bị đánh thuế thu nhập cá nhân tỷ suất τe Tức cơng ty có đạt giá trị chắn thuế từ nợ vay hay khơng cịn phải phụ thuộc vào lợi tương đối xem xét thuế thu nhập cá nhân Một số quan điểm khác cho chi phí kiệt quệ tài từ nợ vay bù trừ vài lợi ích thuế (ví dụ quan điểm DeAngelo Masulis (1980)) Do đó, giá trị chắn thuế từ nợ vay không đạt gia tăng nhiều nợ vay cấu trúc vốn doanh nghiệp -3- Với tranh luận trên, dẫn đến vấn đề cần thiết cần tìm mối quan hệ giá trị công ty chắn thuế từ nợ vay qua nghiên cứu thực nghiệm nhằm khẳng định vai trò chắn thuế từ nợ vay thực tiễn Tuy nhiên, giới số viết dựa nghiên cứu trường hợp thực tế nhằm ước lượng giá trị chắn thuế từ nợ vay khiêm tốn so với phương pháp lý thuyết tương ứng chắn thuế Chủ yếu viết chủ đề theo hướng thiết lập khung lý thuyết Rất tác giả đo lường chắn thuế thực tế Trong số viết trường hợp cụ thể, có thực Deen Kemsley Doron Nissim (2002), Graham (1998), Graham (2000), Arthur Korteweg (2010) Rafael Yesid Salas-Perez cộng (2011) Tình trạng tương tự, Việt Nam dường đề tài đào sâu vào vấn đề tài kinh điển khía cạnh thực nghiệm khơng phải lý thuyết Trước thực trạng đó, nhằm làm phong phú thêm nghiên cứu thực tiễn, đồng thời nhằm cụ thể hóa vấn đề tài Việt Nam, liệu doanh nghiệp Việt Nam có tận dụng giá trị chắn thuế từ nợ vay lựa chọn cấu trúc vốn có tài trợ nợ, giá trị lớn hay nhỏ giá trị doanh nghiệp Do tác giả áp dụng phương pháp mơ hình nghiên cứu Fama French (1998), Deen Kemsley Doron Nissim (2002) để thực nghiên cứu thực nghiệm đề tài “Định giá chắn thuế từ nợ vay giá trị công ty doanh nghiệp Việt am” 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu: Do vấn đề nghiên cứu mang tính sâu rộng phải đầu tư nhiều thời gian cho nghiên cứu thu thập liệu Trong phạm vi đề tài này, tác giả mong muốn cung cấp kết thực tế định giá giá trị chắn thuế nhằm đánh giá mức độ quan trọng giá trị doanh nghiệp Để đạt mục tiêu trên, tác giả tiến hành nghiên cứu để trả lời câu hỏi sau đây: -4- Giá trị thực nghiệm chắn thuế định nào, qua cách thực sao, phương pháp hiệu quả? Giá trị thực nghiệm chắn thuế có mối tương quan với giá trị dòng tiền doanh nghiệp, giá trị công ty? Và giá trị chắn thuế chiếm tỷ trọng lớn hay nhỏ giá trị doanh nghiệp? 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Đề tài nghiên cứu ước lượng giá trị chắn thuế từ nợ vay giá trị thị trường doanh nghiệp mơ hình tuyến tính phi tuyến tính cho 108 cơng ty niêm yết sàn chứng khoán giai đoạn 2007 – 2012 Số liệu phân tích trích xuất từ báo cáo thường niên, báo cáo tài kiểm toán doanh nghiệp, giá cổ phiếu theo tháng, lãi suất t-bills Việt Nam, nguồn số liệu lấy từ phần mềm chứng khoán Metastock 11.0 website www.cophieu68.com,www.cafef.vn,www.imf.org, www.fpts.com.vn 1.4 Phương pháp nghiên cứu: Đề tài kế thừa mơ hình phương pháp nghiên cứu học giả giới thực số thị trường nước ngoài, để nghiên cứu thực nghiệm doanh nghiệp Việt Nam Trong đề tài này, tác giả sử dụng mô hình hồi quy theo phương pháp OLS (bình phương nhỏ nhất) để ước lượng giá trị chắn thuế nợ vay liệu chéo (cross sectional data) để phân tích hàm hồi quy xem xét mối quan hệ thu nhập hoạt động mong đợi, giá trị doanh nghiệp, nợ vay, tài sản hoạt động ròng, biến kiểm sốt rủi ro tăng trưởng Từ đó, tìm nợ vay mang lại lợi ích từ chắn thuế từ nợ vay giá trị thị trường doanh nghiệp Tác giả sử dụng -5- cơng cụ phân tích liệu để thực nghiên cứu như: mơ tả thống kê, mơ hình hồi quy đa biến tuyến tính, mơ hình hồi quy đa biến phi tuyến tính phần mềm Microsoft Office Excel 2007, phần mềm thống kê STATA 11.0 1.5 Đóng góp đề tài: Luận văn có đóng góp sau : Thứ nhất, luận văn góp phần làm sáng tỏ thêm lý thuyết chắn thuế từ nợ vay cách cung cấp thêm chứng thực nghiệm doanh nghiệp Việt Nam Thứ hai, luận văn cung cấp giải thích phương pháp thực hốn đổi vai trị biến, nhằm tìm biến làm biến phụ thuộc để ước lượng hiệu giá trị chắn thuế Đặc biệt, tác giả sử dụng phương pháp hốn đổi sử dụng phương trình hồi quy phi tuyến tính nghiên cứu Thứ ba, luận văn sở cho doanh nghiệp Việt Nam đánh giá vai trò nợ vay, vai trò chắn thuế từ nợ vay giá trị doanh nghiệp 1.6 Bố cục luận văn: Luận văn gồm có chương : chương giới thiệu trình bày tổng quan nội dung luận văn giải thích lý tác giả chọn đề tài để nghiên cứu Chương trình bày nghiên cứu thực nghiệm có liên quan trước Chương mơ tả mẫu, phương pháp nghiên cứu, mơ hình nghiên cứu giải thích biến sử dụng để phân tích Chương thảo luận kết thực nghiệm Chương kết luận luận văn, hạn chế bài, rút hướng nghiên cứu -6- C Ơ 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM T ỚC ĐÂY Từ nghiên cứu thực nghiệm trước chắn thuế từ nợ vay, chủ yếu nghiên cứu theo ba dịng nghiên cứu chính: Một là, nhiều nghiên cứu tập trung làm rõ giả định MM hai ông cho tắm chắn thuế khuyến khích tài trợ nợ vốn cổ phần Một số tác giả khơng đồng quan điểm, họ cố gắng tìm chứng cho thấy doanh nghiệp vay nợ yếu tố khác, cụ thể họ nghiên cứu chắn thuế phi nợ vay Các học giả bậc kể Bradley, Jarrel Kim (1984), Titman Wessels (1988) Các tác giả sử dụng dạng tỷ số nợ vốn cổ phần khác để kiểm định xem khoản mục khấu hao mức giảm thuế đầu tư có làm giảm việc sử dụng nợ chắn thuế hay không Ngược lại, số tác giả ủng hộ MM, tập trung tìm chứng cho thấy thuế suất biên khuyến khích sử dụng nợ vay MacKieMason (1990), Graham (1999) Hai là, dòng nghiên cứu trực tiếp nghiên cứu thực nghiệm chắn thuế từ nợ vay khơng cịn nghiên cứu chắn thuế phi nợ vay nữa, cách sử dụng liệu báo cáo tài để tính toán giá trị chắn thuế từ nợ vay để ước lượng giá trị trung bình cho mẫu quan sát Tiêu biểu cho dòng nghiên cứu Graham (2000), ông không cung cấp chứng trực tiếp từ thị trường chắn thuế ông diễn giải công ty tận dụng lợi ích thuế từ nợ mang lại Ba là, vài nghiên cứu tìm kiếm chứng trực tiếp từ thị trường chắn thuế từ nợ Chẳng hạn, Masulis (1980) nhận thấy hoán đổi nợ cho vốn cổ phần nhìn chung làm gia tăng giá chứng khoán Tương tự, Engel, Erickson, Maydew (1999) nhận thấy cơng ty đạt lợi ích thuế rịng ổn định họ hốn đổi -7- chứng khốn ưu đãi tín nhiệm giảm trừ thuế để lấy chứng khốn ưu đãi thơng thường khơng giảm trừ Mặc khác, Fama French (1998) sử dụng hồi quy chéo để ước lượng giá trị công ty chi phí lãi vay (đại diện cho nợ vay) biến kiểm soát khả sinh lời Hai ơng nhận có mối quan hệ nghịch chiều mạnh mẽ giá trị công ty nợ vay, đề cập biến kiểm soát khả sinh lời khơng hồn hảo nguyên nhân dẫn đến mối liên hệ nghịch nợ giá trị công ty làm cho việc hồi quy khơng nói lên điều lợi ích thuế từ nợ vay Đặc biệt có nghiên cứu thực nghiệm mới, đóng góp quan trọng thành cơng tìm chứng cho thấy ý nghĩa chắn thuế từ nợ Deen Kemsley Doron Nissim (2002), Arthur Korteweg (2010), Rafael Yesid Salas-Perez cộng (2011) 2.1 Dòng nghiên cứu thứ nhất: 2.1.1 Paper : “On the existence of an optimal capital structure: theory and evidence” (Michael Bradley, Gregg A.Jarrell, Han Kim, 1984) a) Nội dung nghiên cứu: Trong nghiên cứu này, tác giả trình bày mơ hình chuỗi thời gian cấu trúc vốn doanh nghiệp Dựa thống kê so sánh, mơ hình mô cho mẫu gồm 851 công ty 25 ngành, tác giả tìm ba nhân tố quan trọng có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn thực kiểm định thực nghiệm liệu chéo tỷ số đòn bẩy Ba nhân tố quan trọng là: - Chi phí kiệt quệ tài (costs of financial distress), bao gồm chi phí phá sản (bankruptcy), chi phí đại diện nợ (agency costs of debt) - Giá trị chắn thuế phi nợ vay (non-debt tax shields), bao gồm khấu hao (depreciation), khoản giảm trừ thuế đầu tư (investment tax credits) -8- - Độ biến động giá trị công ty (the variability of firm value) Bài viết nghiên cứu tác động ba nhân tố lên giá trị doanh nghiệp, nhằm xem xét cơng ty có khuyến khích gia tăng tỷ lệ nợ vay cấu trúc vốn tối ưu hay khơng b) Mơ hình nghiên cứu: Bài viết phân tích hồi quy chéo biến động tỷ số địn bẩy cơng ty: Y / t X c f Y / tc _ V tc 1 t ps Y Y X 1 t pb k Y f (Y ) Y X t t f (Y ) pb ps 1 / / r0 Trong đó: V: giá trị công ty Y : tổng khoản chi trả cam kết cuối kỳ cho trái chủ tc: thuế suất biên cố định, thuế thu nhập doanh nghiệp tps: thuế suất cố định đánh thu nhập cổ phần tpb: thuế suất lũy tiến đánh thu nhập từ trái phiếu ϕ: tổng giá trị sau thuế khoản không từ nợ (non-debt tax shield) chúng tính hết vào cuối kỳ k: chi phí kiệt quệ tài đồng giá trị công ty vào cuối kỳ -9- r0: cộng với tỷ lệ phi rủi ro ~ f (Y ) : phân phối xác xuất Y ~ X :là giá trị khoản chi trả trước thuế lãi vay cuối kỳ _ ~ X : giá trị trung bình X : độ lệch chuẩn giá trị công ty vào cuối kỳ c) Kết nghiên cứu: Tìm thấy ảnh hưởng mạnh mẽ yếu tố ngành tác động lên tỷ lệ địn bẩy cơng ty, giá trị cơng ty Mơ hình hồi quy chéo kiểm định biến giả theo ngành giải thích 54% biến động tỷ lệ địn cân nợ Loại trừ cơng ty cơng ích khoảng thời gian lấy mẫu, ngành cơng trình, viễn thơng, điện, gas, hàng khơng, R2 đạt 25% Từ ảnh hưởng yếu tố ngành, dẫn đến kết quan trọng khác Đó độ biến động thu nhập cơng ty có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ địn bẩy Bài viết nhận thấy có mối quan hệ trực tiếp giá trị chắn thuế phi nợ vay (non-debt tax shield bao gồm khấu hao khoản giảm trừ thuế đầu tư) với giá trị công ty Kết mâu thuẫn với lý thuyết mà cho có đánh đổi chắn thuế từ nợ vay (debt tax shield) chắn thuế phi nợ vay (non-debt tax shield) 2.1.2 Paper 2:“The Determinants of capital structure choice” (Sheridan Titman Roberto Wessels, 1988) a) Nội dung nghiên cứu: -10- Bài nghiên cứu phân tích khả giải thích vài lý thuyết cấu trúc vốn Đồng thời mở rộng thực kiểm định thực nghiệm lý thuyết cấu trúc vốn theo ba cách Thứ nhất, viết kiểm định loạt lý thuyết cấu trúc vốn, nhiều lý thuyết số trước chưa thực kiểm định thực nghiệm Thứ hai, lý thuyết có ứng dụng thực nghiệm khác việc xem xét loại cơng cụ nợ, tác giả phân tích biện pháp đo lường theo nợ ngắn hạn, dài hạn, nợ chuyển đổi gộp tổng nợ Thứ ba, nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích nhân tố, giúp cho làm giảm vấn đề đo lường phải giải với biến đại diện Bài nghiên cứu xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, bao hàm cấu trúc tài sản (asset structure), chắn thuế phi nợ vay (non-debt tax shields), khả tăng trưởng (growth), uniqueness (độc quyền), xếp loại ngành (industry classification), quy mô (size), biến động thu nhập (earnings volatility), khả sinh lợi (profitability) Bài viết thực khoảng thời gian từ 1974 đến 1982, cho 469 công ty theo liệu ngành Compustat hàng năm b) Mơ hình nghiên cứu: Mơ hình cấu trúc hồi quy có dạng sau: y = Γξ + ε Trong đó, y véc tơ p x (p hàng, cột) tỷ số nợ, Γ ma trận p x m (p hàng m cột) nhân tố, ε véc tơ p x (p hàng, cột) độ nhiễu Các nhân tố đưa vào mơ hình: - Giá trị tài sản (assets): biến IND/TA (tài sản vơ hình/tổng tài sản), IGP/TA (hàng tồn kho + nhà xưởng + công cụ dụng cụ/ tổng tài sản) ... tính nghiên cứu Thứ ba, luận văn sở cho doanh nghiệp Việt Nam đánh giá vai trò nợ vay, vai trò chắn thuế từ nợ vay giá trị doanh nghiệp 1.6 Bố cục luận văn: Luận văn gồm có chương : chương giới... nghiệm chắn thuế định nào, qua cách thực sao, phương pháp hiệu quả? Giá trị thực nghiệm chắn thuế có mối tương quan với giá trị dòng tiền doanh nghiệp, giá trị công ty? Và giá trị chắn thuế chiếm... cụ thể hóa vấn đề tài Việt Nam, liệu doanh nghiệp Việt Nam có tận dụng giá trị chắn thuế từ nợ vay lựa chọn cấu trúc vốn có tài trợ nợ, giá trị lớn hay nhỏ giá trị doanh nghiệp Do tác giả áp dụng