Chapter 6 1 Chương 7 PHÂN TÍCH VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ 1 Nội dung chương 7 2 Phân loại dự án đầu tư 7 1 Ước lượng dòng tiền 7 2 Các tiêu chuẩn quyết định đầu tư dự án 7 3 7 1 Phân loại dự án đầu tư Dựa[.]
Nội dung chương Chương PHÂN TÍCH VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ 7.1 Phân loại dự án đầu tư 7.2 Ước lượng dòng tiền 7.3 Các tiêu chuẩn định đầu tư dự án 7.1 Phân loại dự án đầu tư Các bước thực hoạch định vốn đầu tư Dựa vào mục đích dự án Ước lượng dòng tiền (ngân lưu) kỳ vọng dự án • DA đầu tư tài sản cố định Quyết định chi phí sử dụng vốn phù hợp để làm • DA thay nhằm trì hoạt động SXKD cắt giảm chi phí suất chiết khấu • DA mở rộng sản phẩm thị trường Lựa chọn kỹ thuật tính tốn tiêu chuẩn • DA khác định đầu tư dự án Dựa vào mối quan hệ dự án • Các dự án độc lập Ra định • Dự án phụ thuộc • Các dự án loại trừ 7.2 Ước lượng dòng tiền dự án BIÊN DẠNG NGÂN LƯU CỦA DỰ ÁN Dòng tiền ròng = Lợi nhuận rịng + Khấu hao Lợi nhuận kế toán Ngân lưu $100,000 $100,000 Chi phí chưa kể khấu hao 50,000 50,000 Khấu hao 10,000 - Lợi nhuận trước thuế 40,000 50,000 Thuế thu nhập (40%) 16,000 16,000 Lợi nhuận ròng/ngân lưu 24,000 34,000 Doanh thu Thực thu trừ thực chi Trong hoạch định vốn đầu tư có dịng tiền rịng hàng năm sử dụng, khơng phải lợi nhuận kế tốn Giai đoạn hoạt động Giai đoạn đầu tư ban đầu 10 11 12 13 14 Dòng tiền ròng = Lợi nhuận ròng +Khấu hao = 24,000 + 10,000 Phương pháp xác định ngân lưu Phương pháp trực tiếp – Dòng tiền ròng bằng: Dòng tiền xác định thời điểm: • Dòng tiền vào từ hoạt động dự án Lúc đầu tư dự án • Trừ dịng tiền cho hoạt động dự án Lúc vận hành dự án Lúc kết thúc dự án Phương pháp gián tiếp – Dịng tiền rịng bằng: Nhìn chung, dịng tiền rịng bằng: • Lợi nhuận sau thuế Lợi nhuận sau thuế • Cộng khấu hao Cộng khấu hao • Trừ chi đầu tư cho dự án Trừ chi đầu tư cho dự án • Cộng trừ thay đổi vốn lưu động ròng Cộng trừ thay đổi vốn lưu động ròng Xác định CF0 hay dòng tiền đầu tư ban đầu CF0 = Giá mua tài sản + Chi phí vận chuyển, 11 Xác định dịng tiền theo phương pháp gián tiếp Xác định CF1 đến CFn-1 hay dòng tiền giai đoạn vận hành dự án 10 lắp đặt & huấn luyện + Bất kỳ khoản chi CFi = EBITi * (1-t) - (Chi đầu tư vốn năm i) + cho VLĐ cần thiết để hỗ trợ cho việc tạo doanh (Khấu hao năm i) +/- (Thay đổi vốn lưu động thu năm thứ rịng) +/- (Chi phí hội năm i) Xác định CFn hay dòng tiền năm cuối dự án CFn = EBITn * (1 – t) + Khấu hao năm cuối + Khoản thu từ việc lý tài sản lưu động + Giá lý tài sản cố định - (Giá lý tài sản cố định – giá trị sổ sách lại tài sản) * thuế - Các khoản chi hồi phục môi trường - Các khoản chi khác liên quan đến việc chấm dứt dự án 12 Những sai lầm thường gặp ước lượng dịng tiền dự án Ước lượng khơng xác chi phí đầu tư dự án Ước lượng khơng xác doanh thu dự án nghiên cứu thị trường khơng xác Ước lượng khơng xác chi phí hàng năm dự án 13 7.3 Lựa chọn tiêu định đầu tư 14 Thời gian hoàn vốn – độ dài thời gian cần thiết để thu Có ba phương pháp thường sử dụng : nhập từ dự án bù đắp hay khơi phục lại chi phí Thời gian hồn vốn (PP) đầu tư dự án Hiện giá (NPV) Suất sinh lời nội (IRR) 15 Phương pháp thời gian hồn vốn T Số năm trước thu hồi hết vốn Thời gian hồn vốn 16 Ngân lưu ròng -1000 500 400 300 100 Ngân lưu ròng tích lũy -1000 -500 -100 200 300 Đơn giản Thể khả khoản rủi ro dự án Nhược điểm: Dự án L -1000 100 300 400 600 Ngân lưu ròng tích lũy -1000 -900 -600 -200 400 Kết luận Ưu điểm: Dự án S Ngân lưu ròng Chi phí lại chưa thu hồi Dòng tiền vào năm Khơng xem xét đến dịng tiền tự sau thời gian hồn vốn Khơng xem xét đến thời giá tiền tệ Thời gian hoàn vốn S = + 100/300 = 2.33 năm Thời gian hoàn vốn L = + 200/600 = 3.33 năm 17 Thời gian hồn vốn có chiết khấu Suất chiết khấu 10% 18 Ngân lưu ròng -1000 500 400 300 100 Ngân lưu ròng chiết khấu -1000 455 331 225 68 Ngân lưu ròng chiết khấu tích luõy -1000 -545 -214 11 79 Ngân lưu ròng -1000 100 300 400 600 Ngân lưu ròng chiết khấu -1000 91 248 301 410 Ngân lưu ròng chiết khấu tích lũy -1000 -909 -661 -360 50 Dự án S Suất chiết khấu 10% Dự án S Hiện giá Hiện giá (NPV) – Phương pháp xếp hạng dự án đầu tư cách xác định giá dòng tiền ròng chiết khấu suất chiết khấu chi phí sử dụng vốn Thời gian hồn vốn có chiết khấu S = 2.0 + 214/225 = 2.95 năm Thời gian hoàn vốn có chiết khấu L = 3.0 + 360/410 = 3.88 năm Các bước thực phương pháp NPV 19 20 Các bước thực phương pháp NPV Tìm giá khoản tiền dòng tiền tệ, bao gồm dịng tiền vào lẫn dịng tiền ra, sau chiết khấu suất chiết khấu chi phí sử dụng vốn Nếu NPV dương, nên chấp nhận dự án Nếu NPV âm, Tổng cộng dòng tiền chiết khấu Tổng giá (NPV) dự án Nếu hai dự án loại trừ có NPV dương, nên nên từ bỏ dự án chấp nhận dự án có NPV lớn Nếu hai dự án n CFn CFt CF CF2 NPV CF0 (1 k )1 (1 k ) (1 k ) n t 0 (1 k ) t độc lập chấp nhận hai dự án Trong CFt dịng ngân lưu kỳ vọng thời kỳ t k chi phí sử dụng vốn dự án Ví dụ 21 22 -1000.0 500.00 400.00 300.00 100.00 ($1,000.0) 454.55 330.58 225.39 68.30 -1000.0 100.00 300.00 400.00 600.00 ($1,000.0) 90.91 247.93 300.53 409.81 Dự án S Ngân lưu ròng Hiện giá Hiện giá $78.82 NPV $78.82 Ưu điểm: Có tính đến thời giá tiền tệ Xem xét tồn dịng tiền dự án Có thể so sánh dự án có quy mơ khác Dự án L Ngân lưu ròng Hiện giá Hiện giá $49.18 NPV $49.18 23 Kết luận Suất sinh lời nội (IRR) Phương pháp sử dụng suất sinh lợi nội – Phương pháp xếp hạng dự án đầu tư cách sử dụng suất sinh lợi tài sản đầu tư cách tìm suất chiết khấu làm cho giá dòng tiền thu vào tương lai giá chi phí đầu tư IRR – suất chiết khấu làm cho giá dòng tiền thu vào Nhược điểm: Phụ thuộc vào suất chiết khấu 24 Các tính suất sinh lợi nội (IRR) PV(dịng ngân lưu vào) = PV(chi phí đầu tư) CF0 n CFn CF CF2 0 (1 IRR )1 (1 IRR ) (1 IRR ) n CFt (1 IRR) t 0 t 0 Giải phương trình để tìm IRR dự án giá chi phí đầu tư dự án * CÁCH XÁC ĐỊNH NỘI SUY 26 NPV1 (k2 - k1 ) NPV1 - NPV2 NPV1 IRR = k1 + (k2 - k1 ) NPV1 + NPV2 IRR = k1 + Với: Với: k1 = Suất chiết khấu làm NPV1 DƢƠNG k1 = suất chiết khấu làm NPV1 DƯƠNG k2 = Suất chiết khấu làm NPV2 ÂM k2 = suất chiết khấu làm NPV2 DƯƠNG Lưu ý: nên chọn k1 k2 cho (k2 - k1) 5% Lƣu ý: nên chọn k1 k2 cho (k2 - k1) 5% 10/02/2018 10/02/2018 25 Ví dụ 27 28 -1000.0 500.00 400.00 300.00 100.00 ($1,000.0) 454.55 330.58 225.39 68.30 Dự án S Ngân lưu ròng Hiện giá Hiện giá $78.82 NPV $78.82 IRR 14.5% MIRR 12.1% sử dụng vốn đòi hỏi IRR phải vượt qua để dự án chấp IRR > lợi suất ngưỡng => chấp nhận dự án Trong ví dụ xem xét, hai dự án đòi hỏi lợi -1000.0 100.00 300.00 400.00 600.00 suất ngưỡng 10% hai dự án độc lập chấp ($1,000.0) 90.91 247.93 300.53 409.81 Ngân lưu ròng Hiện giá $49.18 NPV $49.18 IRR 11.8% MIRR 11.3% 29 Lợi suất ngưỡng (hurdle rate) – Suất chiết khấu chi phí nhận Dự aùn L Hieän giaù Nguyên tắc định sử dụng IRR Kết luận nhận hai dự án hai dự án tạo suất sinh lợi lớn chi phí sử dụng vốn đầu tư dự án 30 Những sai lầm thường gặp xác định tiêu định đầu tư dự án Ưu điểm: Có tính đến thời giá tiền tệ Có tính đến tồn dịng tiền dự án Nhược điểm: Trong số trường hợp, dự án có nhiều IRR Lập dự án tính đến thời gian hồn vốn mà khơng tính đến NPV hay IRR Lập dự án trọng đến NPV IRR mà khơng tính tốn đến thời gian hồn vốn Lập dự án khơng tính đến thời giá tiền tệ 31 Bài tập chương Bài tập chương 32 Bài : Một dự án có số liệu sau : Bài 1: Nhà máy chế biến thức ăn gia súc dự tính mua máy nghiền thức ăn gia súc với giá 220 triệu, có thời gian sử dụng năm (giá trị lý không đáng kể) Nhờ máy mà năm mang lại cho nhà máy khoản lợi nhuận 20 triệu đồng (chưa trừ thuế TNDN) Biết thuế suất thuế TNDN 25% Vốn đầu tư để thực dự án hình thành từ nguồn sau : Vốn tự có 120 triệu với chi phí sử dụng vốn 9% lại vay ngân hàng với lãi suất 10% Hỏi nhà máy có nên thực dự án không ? Bài Công ty xây dựng X xem xét dự án đầu tƣ máy xúc tự động Nguyên giá máy xúc 1.000 trđ, thời gian hoạt động dự kiến năm Để đầu tƣ máy xúc vốn chủ sở hữu 200 trđ, công ty phải vay ngân hàng 800 trđ, thời hạn năm, lãi suất 10% năm, vốn trả năm năm 160 trđ, lãi trả hàng năm vào cuối năm Thu nhập trƣớc khấu hao, lãi vay thuế máy tạo năm dự kiến 300 trđ Hãy sử dụng phƣơng pháp NPV để tính giúp cơng ty xem đầu tƣ máy xúc hình thức tài trợ khơng? Cho biết thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 28%, công ty khấu hao theo phƣơng pháp đƣờng thẳng, tỷ lệ chiết khấu 13% năm Đơn vị : Triệu đồng Năm Chi phí đầu tư 20 15 Lãi ròng Khấu hao 5,0 6,0 6,5 6,5 7,5 7,5 8,0 7,5 5 5 5 5 */ Yêu cầu : 1./ Thời gian hoàn vốn dự án ? 2./ Tỷ suất thu nhập nội dự án ? */ Biết lãi suất nguồn vốn 12% năm Bài Cơng ty May 10 có dự định thay máy may công nghiệp cũ Máy cũ có giá trị cịn lại theo sổ kế toán 960 trđ khấu hao theo phƣơng pháp đƣờng thẳng, chi phí khấu hao năm 192 trđ Giá thị trƣờng máy cũ thời điểm 800 trđ đem lại lợi nhuận kinh doanh trƣớc thuế dự kiến năm 416 trđ thời gian năm Giá trị lý máy may cũ sau năm dự kiến 200 trđ Hiện máy may công nghiệp có giá thị trƣờng 1.500 trđ dự kiến năm đem lại cho cơng ty khoản lợi nhuận kinh doanh trƣớc thuế 560 trđ thời gian năm Cơng ty dự kiến tính khấu hao máy theo phƣơng pháp đƣờng thẳng Giá trị lý máy may sau năm dự kiến 500 trđ Hãy tính tốn để tƣ vấn cho cơng ty có nên thay máy cũ máy không? Cho biết thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 28%, Chính phủ khơng đánh thuế thu nhập giá trị lý tài sản Chi phí sử dụng vốn bình qn cơng ty 15% ... dự án đầu tư cách sử dụng suất sinh lợi tài sản đầu tư cách tìm suất chiết khấu làm cho giá dòng tiền thu vào tư? ?ng lai giá chi phí đầu tư IRR – suất chiết khấu làm cho giá dòng tiền thu vào... khấu hao • Trừ chi đầu tư cho dự án Trừ chi đầu tư cho dự án • Cộng trừ thay đổi vốn lưu động ròng Cộng trừ thay đổi vốn lưu động ròng Xác định CF0 hay dòng tiền đầu tư ban đầu CF0 = Giá mua... khơng xác chi phí đầu tư dự án Ước lượng khơng xác doanh thu dự án nghiên cứu thị trường khơng xác Ước lượng khơng xác chi phí hàng năm dự án 13 7. 3 Lựa chọn tiêu định đầu tư 14 Thời gian