Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 46 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Thông tin cơ bản
Định dạng
Số trang
46
Dung lượng
433,21 KB
Nội dung
Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Chương 7: PHÂN TÍCH VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ DỰ ÁN MỤC TIÊU: Chương nhằm chi tiết cụ thể hoá cách thức phân tích, đánh giá định đầu tư vốn vào dự án đầu tư công ty Chúng ta xem xét trình phân tích định đầu tư hay không vào mộ t dự án Đọc xong chương bạn có thể: Nắm tổng quát loại dự án đầu tư công ty Nắm vững quy trình tổng quát phân tích xem xét định đầu tư dự án Hiểu sử dụng kỹ thuật phân tích định đầu tư dự án bao gồm thời gian hoàn vốn, giá thuần, tỷ suất sinh lợi nội số kỹ thuật khác Nắm vững cách xác định dòng tiền kỳ vọng từ dự án cách thức thực hành phân tích định đầu tư dự án CÁC LOẠI DỰ ÁN ĐẦU TƯ TRONG CÔNG TY Trong hoạt động công ty, nhà quản lý, đặc biệt giám đốc tài chính, thường phải định đầu tư vào dự án nói chung đầu tư vào tài sản cố định nói riêng Dựa vào mục đích, dự án đầu tư vốn phân loại thành: Dự án đầu tư tài sản cố định Dự án thay nhằm trì hoạ t động sản xuất kinh doanh cắt giảm chi phí Dự án mở rộng sản phẩm thị trường có sang sản phẩm thị trường Dự án an toàn lao động, bảo vệ môi trường dự án khác Ý tưởng dự án đầu tư thường xuất phát từ mục đích dự án Tuy nhiên, phân tích xem có nên đầu tư vào dự án hay không người ta không xem xét đến mục đích mà đến hiệu mặt tài dự án Đôi nhiều dự án có hiệu tài đề xuất lúc Khi đó, việc phân loại dự án theo mục đích để phân tích định đầu tư không quan trọng việc phân loại dựa vào mối quan hệ dự án Dựa vào mối quan hệ, dự án phân chia thành: Dự án độc lập, dự án mà việc chấp nhận hay bác bỏ dự án không ảnh hưởng đến dự án khác xem xét 193 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Dự án phụ thuộc, dự án mà việc chấp nhận hay bác bỏ dự án phụ thuộc vào việc chấp nhận hay bác bỏ dự án khác Dự án loại trừ nhau, dự án chấp nhận đồng thời, nghóa chọn số dự án mà QUY TRÌNH PHÂN TÍCH VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ Phân tích định đầu tư trình lập kế hoạch cho khoản chi đầu tư có sinh lời kỳ vọng liên tục nhiều năm Việc thực dự án ảnh hưởng đến dòng tiền chung công ty tương lai Vì vậy, sở để đánh giá hiệu dự án dòng tiền tăng thêm công ty có dự án so với dòng tiền công ty dự án suất chiết khấu hợp lý, dựa vào để qui đổi dòng tiền thời điểm khác mốc chung để so sánh Quy trình phân tích định đầu tư mô tả hình 7.1 Hình 7.1: Quy trình phân tích định đầu tư dự án Xác định dự án: Tìm hội đưa đề nghị đầu tư vào dự án Đánh giá dự án: Ước lượng dòng tiền liên quan suất chiết khấu hợp lý Lựa chọn tiêu chuẩn định: Lựa chọn luật định (NPV, IRR, PBP) Ra định: Chấp nhận hay từ chối dự án Phần chương xem xét chi tiết khâu quan trọng quy triønh phân tích định đầu tư dự án Trước hết lựa chọn tiêu chuẩn định đầu tư dự án CÁC TIÊU CHUẨN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ DỰ ÁN Tiêu chuẩn định đầu tư dự án dựa vào ban quản lý công ty định chấp nhận hay từ chối đầu tư dự án Khi xem xét định tài nói chung phân tích hay xem xét định dự án nói riêng, xem xét đến quan hệ lợi ích chi phí, với nguyên lý đơn giản chấp nhận đầu tư dự án lợi ích thu từ dự án lớn chi phí đầu tư dự án Tuy nhiên, vận dụng nguyên lý vào thực tiễn không đơn giản chút việc xác định đo lường xác lợi ích chi phí dự án phức tạp Dòng tiền tự (free cash flows) khái niệm sử dụng để đo lường lợi ích tạo từ việc chấp nhận đầu tư dự án Trong phạm vi phần tập trung xem xét sử dụng dòng tiền tự để đánh giá hiệu tài dự án 194 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án nào, việc xác định dòng tiền tự vấn đề phức tạp tách trình bày chi tiết phần sau Dựa vào dòng tiền tự thiết kế sử dụng tiêu sau đây: thời gian hoàn vốn, giá thuần, số khả sinh lợi, tỷ suất sinh lợi nội suất sinh lợi nội có hiệu chỉnh để đánh giá định đầu tư dự án Thời gian hoàn vốn (Payback period – PBP) 4.1 Thời gian hoàn vốn thời gian cần thiết để dòng tiền tạo từ dự án đủ bù đắp chi phí đầu tư ban đầu cho dự án Nói khác đi, thời gian hoàn vốn cho biết phải năm để dòng tiền tạo từ dự án đủ bù đắp chi phi đầu tư cho dự án Cơ sở để chấp nhận dự án dựa tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn thời gian hoàn vốn phải thấp thời gian hoàn vốn yêu cầu hay gọi ngưỡng thời gian hoàn vốn Thời gian hoàn vốn xác định dựa vào dòng tiền tự dự án chia thành hai loại: thời gian hoàn vốn không chiết khấu thời gian hoàn vốn có chiết khấu 3.1.1 Thời gian hoàn vốn không chiết khấu Thời gian hoàn vốn không chiết khấu xác định cách đơn giản dựa vào dòng tiền tự dự án1 mà không tính đến yếu tố thời giá tiền tệ Để áp dụng phương pháp này, trước tiên cần tính số năm hay thời gian hoàn vốn dự án Công thức tính thời gian hoàn vốn (payback period – PBP) sau: PBP = n + NCFn CFn1 Trong NCFt = CF0 + FCFt , với CF0 < số tiền chi đầu tư ban đầu dự n t 0 án, dòng tiền ròng năm t n số năm dòng tiền ròng dự án n = +1 = Thời gian hoàn vốn = +100/200 = 2,5 năm Nếu thời gian hoàn vốn yêu cầu năm dự án chấp nhận Ưu điểm tiêu thời gian hoàn vốn đơn giản, thể khả khoản rủi ro dự án, thời gian hoàn vốn ngắn cho thấy tính khoản dự án cao rủi ro vốn đầu tư dự án thấp Nhược điểm trước tiên không xem xét đến dòng tiền tự sau thời gian hoàn vốn, gặp sai lầm lựa chọn xếp hạng dự án dựa theo tiêu chuẩn Kế đến, tiêu thời gian hoàn vốn không chiết khấu không quan tâm đến giá trị tiền tệ theo thời gian Cuối cùng, thời gian hoàn vốn yêu cầu mang tính chủ quan, sở để xác định 3.1.2 Thời gian hoàn vốn có chiết khấu Để khắc phục nhược điểm không quan tâm đến thời giá tiền tệ tiêu thời gian hoàn vốn không chiết khấu, người ta sử dụng tiêu thời gian hoàn vốn có chiết khấu Thời gian hoàn vốn có chiết khấu tính toán giống công thức xác định thời gian hoàn vốn không chiết khấu, tính toán dựa dòng tiền có chiết khấu, thay sử dụng dòng tiền chưa chiết khấu Do sử dụng dòng tiền chiết khấu nên cần có suất chiết khấu làm sở tính giá dòng tiền Vì thế, nhà phân tích phải định tỷ suất lợi nhuận phù hợp để sử dụng làm suất chiết khấu Quyết định tỷ suất lợi nhuận phù hợp vấn đề không phần quan trọng phức tạp Trong phần kể chương kế tiếp, xem xét kỹ vấn đề Trong phạm vi phần này, sử dụng khái niệm tỷ suất lợi nhuận yêu cầu dự án để làm suất chiết khấu, cách ước lượng cụ thể xem xét chương sau Về luật định, hai kỹ thuật thời gian hoàn vốn có chiết khấ u thời gian hoàn vốn không chiết khấu giống nhau, nghóa chấp nhận đầu tư dự án thời gian hoàn vốn nhỏ thời gian hoàn vốn yêu cầu Dưới xem xét ví dụ minh họa cách tính sử dụng tiêu thời gian hoàn vốn có chiết khấu để đánh giá dự án 196 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Ví dụ 2: Minh họa cách tính thời gian hoàn vốn có chiết khấu Sử dụng dự án cho ví dụ 1, giả sử suất chiết khấu 12%, trước xác định thời gian hoàn vốn, xác định giá dòng tiền có từ dự án sau: Năm Dòng tiền tự FCFt PV(CFt) @12% Dòng tiền ròng NCFt -500 -500 200 178,57 - 321,43 200 159,44 - 161,99 200 142,36 - 19,63 250 158,88 139,25 Thời gian hoàn vốn có chiết khấu: PBP = + 19,63/158,88 = 3,12 năm Nếu thời gian hoàn vốn yêu cầu năm dự án bị bác bỏ Do suất chiết khấu làm cho giá dòng tiền giảm so với dòng tiền không chiết khấu nên thời gian hoàn vốn có chiết khấu lớn thời gian hoàn vốn không chiết khấu Do đó, dẫn đến tình trạng mâu thuẩn định xem xét dự án theo hai loại thời gian hoàn vố n Chẳng hạn, ví dụ sử dụng tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn không chiết khấ u dự án chấp nhận, sử dụng tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn có chiết khấu dự án bị từ chối 4.2 Giá trị ròng (Net present value – NPV) Đây tiêu dùng để đánh giá hiệu dự án đầu tư thể giá trị tăng thêm mà dự án đem lại cho công ty Giá trị ròng (NPV) dự án xác định tổng giá dòng tiền tự dự án với suất chiết khấu thích hợp trừ chi phí đầu tư ban đầu cho dự án Công thức tính giá ròng sau: NPV (1 r ) n t 1 FCFt t CF0 FCFt dòng tiền tự năm t, r suất chiết khấu dự án, n tuổi thọ dự án CF0 chi đầu tư ban đầu cho dự án Một dự án có NPV > có nghóa là, với suất chiết khấu r xác định, giá dòng tiền thu nhập từ dự án lớn chi phí đầu tư cho dự án Do đó, công ty nên chấp nhận đầu tư dự án Một dự án có NPV = có nghóa là, với suất chiết khấu r xác định, giá dòng tiền thu nhập từ dự án với chi phí đầu tư cho dự án Do đó, dự án tạo cho công ty tỷ suất sinh lợi suất chiết khấu r, cho nên, công ty nên chấp nhận đầu tư dự án Một dự án có NPV < có nghóa là, với suất chiết khấu r, giá dòng tiền thu nhập từ dự án nhỏ chi phi đầu tư cho dự án Do đó, công ty nên từ chối đầu tư dự án Với suất chiết khấu r, dự án có NPV lớn chứng tỏ dự án có hiệu tạo nhiều giá trị cho công ty Do đó, có hai dự án loại trừ nhau, dự án có NPV lớn lựa chọn dự án bị từ chối 197 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Nói chung dự án đáng đầu tư có NPV lớn thu nhập từ dự án đủ trang trải chi phí mang lại lợi nhuận tăng thêm cho nhà đầu tư Tại vậy? Như công thức tính, NPV bao gồm hai phần: (1) chi phí bỏ đầu tư dự án thường ký hiệu CF (2) tổng lợi ích thu từ dự án tổng giá CF t với t = 1, 2, …n Một dự án có NPV>0 có nghóa dự án có tổng lợi ích tiền qui giá lơn tổng chi phí bỏ đầu tư dự án Một dự án rõ ràng đáng để đầu tư Ngược lại, dự án có NPV nên (1 0,12) (1 0,12) (1 0,12) (1 0,12) chấp nhận đầu tư Sử dụng tiêu giá ròng để phân tích đánh giá dự án vừa có ưu điểm vừa có nhược điểm Những uu điểm tiêu chuẩn NPV là: Có tính đến thời giá tiền tệ Xem xét toàn dòng tiền dự án Đơn giản có tính chất cộng: NPV (A+B) = NPV (A) + NPV (B) Có thể so sánh dự án có qui mô khác Nhược điểm NPV việc tính toán xác định tiêu phụ thuộc vào suất chiết khấu, đó, đòi hỏi phải định suất chiết khấu phù hợp áp dụng tiêu chuẩn 4.3 Chỉ số khả sinh lợi hay tỷ số lợi ích-chi phí (Profitability Index or Benefit-Cost Ratio) 198 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Chỉ tiêu số khả sinh lợi hay có tên gọi khác tỷ số lợi ích-chi phí tỷ số tổng giá dòng tiền tự chi phí đầu tư ròng dự án PI Hiện giá dòng tiền tự dự án FCF1 /(1 k )1 FCF2 /(1 k ) FCFn /(1 k ) n Chi phí đầu tư dự án CF0 Trong CF0 tổng chi phí đầu tư ban đầu cho dự án FCF t dòng tiền tự vào năm t, k suất chiết khấu thích hợp n số năm hay vòng đời hoạt động dự án Nguyên tắc định dựa PI chấp nhận dự án PI bác bỏ dự án PI < Ví dụ minh họa cách tính tiêu PI dự án Ví dụ 4: Minh họa cách tính tiêu PI Sử dụng dự án có dòng tiền tự ví dụ giả sử thêm tỷ suất lợi nhuận yêu cầu dự án 12%, tính tiêu PI dự án sau: Năm Dòng tiền tự FCFt PV@12% - 500 - 500 200 178,57 200 159,44 200 142,36 250 158,88 Tổng giá dòng tiền tự = 178,57 + 159,44 + 142,36 + 158,88 = 639,25 tổng chi phí đầu tư dự án 500 Do đó, PI = 639,25 / 500 = 1,28 Vì PI>1 nên dự án chấp nhận Thực chất tiêu PI giống tiêu NPV có ưu nhược điểm tiêu NPV Điểm khác biệt tiêu NPV số đo tuyệt đối lợi nhuận hay số cải gia tăng từ dự án, PI số đo tương đối, biểu thị cải tạo đồng vốn đầu tư 4.4 Tỷ suất sinh lợi nội (Internal rate of return – IRR) Suất sinh lời nội suất chiết khấu làm cho giá dòng tiền thu nhập từ dự án với chi phí đầu tư cho dự án, nghóa làm cho NPV dự án Để xác định suất sinh lợi nội bộ, IRR, thiết lập phương trình: NPV (1 IRR ) n t 1 FCFt t CF0 Sau giải phương trình để tìm IRR Suất sinh lợi nội bộ, IRR, suất sinh lợi thực tế dự án đầu tư Vì dự án chấp nhận suất sinh lời thực tế (IRR) cao suất sinh lời yêu cầu (suất chiết khấu) Theo tiêu chuẩn IRR, dự án chấp nhận dự án có IRR Suất sinh lời yêu cầu Tại vậy? Như công thức tính, IRR suất chiết khấu NPV Như vậy, IRR lớn chi phí sử dụng vốn suất chiết khấu chi phí sử dụng vốn NPV lớn Hay nói khác đi, tín hiệu IRR lớn chi phí sử 199 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án dụng vốn đồng nghóa với tín hiệu NPV>0 Do đó, chấp nhận dự án có NPV>0 tức chấp nhận dự án có IRR lớn chi phí sử dụng vốn ngược lại Ví dụ minh họa cách tính IRR dự án Ví dụ 5: Minh họa cách tính sử dụng tiêu IRR dự án Sử dụng dòng tiền ròng dự án cho ví dụ 1: Năm Dòng tiền tự FCFt -500 200 200 200 250 Chúng ta có IRR dự án xác định từ phương trình sau: 200 200 200 250 500 Sử dụng Excel để giải NPV (1 IRR) (1 IRR ) (1 IRR ) (1 IRR ) phương trình bạn có IRR = 24,22% So sán h IRR với tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 12%, thấy IRR>12%, nên chấp nhận đầu tư dự án Cũng giá ròng NPV, sử dụng tiêu IRR có số ưu điểm số nhược điểm Ưu điểm tiêu IRR có tính đến thời giá tiền tệ, tính IRR mà không cần biết suất chiết khấu có tính đến toàn dòng tiền dự án kể trước sau dự án hoàn vốn Tuy nhiên, nhược điểm tiêu IRR dự án có nhiều IRR phương trình NPV = có nhiều nghiệm số Khi dòng tiền dự án đổi dấu nhiều lần, dự án có khả có nhiều IRR, chọn IRR Ví dụ xem xét dự án có dòng tiền ròng sau: Naêm CFt -300 200 200 200 -200 Dự án có hai IRR – 39,07% 27,73% Nếu trường hợp xảy ra, tiêu chuẩn IRR ý nghóa bình thường Khi đó, nên dựa vào tiêu NPV không xét đến tiêu IRR Ngoài ra, tiêu IRR có nhược điểm không tính đến việc sử dụng dòng tiền có qua năm từ dự án vào đích tái đầu tư Chẳng hạn, tiền thu từ dự án nă m 1, năm 2, … tái đầu tư để tiếp tục tạo lợi nhuận dự án kết thúc Để khắc phục nhược điểm đề cập tiêu IRR, năm gần đây, kỹ thuật mới, tiêu tỷ suất sinh lợi nội có hiệu chỉnh (Modified Internal Rate of Return – MIRR) sử dụng phổ biến tiêu IRR 4.5 Tỷ suất sinh lợi nội có hiệu chỉnh (Modified internal rate of return – MIRR) 200 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Tỷ suất sinh lợi nội có hiệu chỉnh tỷ suất sinh lợi làm cho giá dòng tiền chi cho đầu tư dự án với giá giá trị tới hạn (terminal value) dòng tiền thu từ dự án Gọi: OFt dòng tiền chi cho dự án IFt dòng tiền thu từ dự án r tỷ suất lợi nhuận yêu cầu dự án TV giá trị tới hạn dòng tiền thu từ dự án MIRR tỷ suất sinh lợi nội có hiệu chỉnh n số năm dự án hoạt động, hay nói khác dự án kết thúc vào năm thứ n Giá trị tới hạn, TV, giá trị tương lai dòng tiền thu từ dự án quy thời điểm dự án kết thúc Do , TV IF1 (1 r ) n1 IF2 (1 r ) n2 IFn (1 r ) nn Hiện giá dòng tiền chi cho dự án bằng: n PV (OFt ) OF1 /(1 r ) OF2 /(1 r ) OFn /(1 r ) Dựa vào định nghóa MIRR, thiết lập phương trình cân bằng: PV (OFt ) PV (TV ) hay laø TV PV (OFt ) Giải phương trình xác định : (1 MIRR ) n TV TV MIRR (1 MIRR ) 1 PV (OFt ) PV (OFt ) Trong phương trình tính giá giá trị tới hạn, tức giá số tiền giá dòng tiền trường hợp IRR phương trình có nghiệm Nhờ vậy, khắc phục nhược điểm có nhiều IRR sử dụng tiêu IRR Tương tự với IRR, với tiêu MIRR luật định sau: 1/ n n Chấp nhận dự án MIRR lớn tỷ suất lợi nhuận yêu cầu Từ chối dự án MIRR nhỏ tỷ suất lợ i nhuận yêu cầu Ví dụ minh họa cách tính sử dụng tiêu MIRR để đánh giá dự án đầu tư 201 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Ví dụ 6: Minh họa cách tính sử dụng tiêu MIRR dự án Sử dụng dòng tiền tự dự án cho ví dụ 1: Năm Dòng tiền tự FCFt -500 200 200 200 250 Chúng ta có: Hiện giá tổng chi phí đầu tư = 500/(1+0,12)0 = 500 Giá trị tới hạn TV = 200(1+0,12)3+200(1+0,12)2+200(1+0,12)1+250(1+0,12)0= 1005,87 MIRR dự án xác định từ phương trình sau: 1005,87 1005,87 MIRR 19,09% Sử dụng Excel để giải phương (1 MIRR) 500 trình bạn có MIRR = 19,09% So sánh MIRR với tỷ suất lợ i nhuận yêu cầu 12%, thấy MIRR >12%, nên chấp nhận đầu tư dự án Trên thực tế, thực hành bạn nên sử dụng Excel để tính toán nhanh chóng dễ dàng tiêu NPV, IRR MIRR lưu kết bảng tính có dạng sau: 500 1/ Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu Năm Dòng tiền tự FCFt NPV IRR 12% -500 139.25 24.22% MIRR 19.09% 200 200 200 250 Trên trình bày tổng quát vấn đề có tính chất lý thuyết tiêu sử dụng để phân tích, đánh giá định đầu tư dự án Qua cách tính sử dụng tiêu này, thấy bật lên vấn đề tiêu xác định dựa sở dòng tiền Nhằm tập trung minh họa cách tính tiêu nên ví dụ sử dụng dòng tiền có sẵn Trên thực tế, đánh giá dự án, dòng tiền sẵn Do đó, điều cần thiết quan trọng trước tiên xác định dòng tiền Xác định dòng tiền vấn đề quan trọng phức tạp Phần xem xét chi tiết vấn đề 4.1 ƯỚC LƯNG DÒNG TIỀN CỦA DỰ ÁN Khái niệm dòng tiền Dòng tiền bảng dự toán thu chi suốt thời gian tuổi thọ dự án, bao gồm khoản thực thu (dòng tiền vào) thực chi (dòng tiền ra) dự án tính theo năm Qui ước ghi nhận dòng tiền vào dòng tiền dự án xác định thời điểm cuối năm Nói chung, dòng tiền toàn khoản thực thu thực chi qua năm suốt thời gian hoạt động dự án Dòng tiền chia thành: Dòng tiền (outfolws) – dòng tiền hình thành từ khoản chi qua năm cho dự án Thông thường, dòng tiền tập trung vào năm đầu dự án nên thường gọi chi đầu tư ban đầu (initial outlay) không 202 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án CÂU HỎI ÔN TẬP Trình bày cách vắn tắt có hệ thống loại dự án mà công ty quan tâm xem xét đầu tư Quá trình phân tích đánh giá dự án đầu tư thường trải qua bước nào? Theo bạn bước quan trọng nhất? Tại sao? Chỉ tiêu thời gian hoàn vốn (có chiết khấu chiết khấu) có ý nghóa chúng sử dụng phân tích đánh giá dự án? Thời gian hoàn vốn không chiết khấu thời gian hoàn vốn có chiết khấu khác nào? Chỉ tiêu NPV PI có ý nghóa chúng sử dụng phân tích đánh giá dự án? NPV PI khác nào? Chỉ tiêu IRR MIRR có ý nghóa chúng sử dụng phân tích đánh giá dự án? IRR MIRR khác nào? Ước lượng dòng tiền đóng vai trò quan trọng việc phân tích đánh giá dự án? Tại đánh giá dự án, nên sử dụng dòng tiền lợi nhuận kế toán? Khi ước lượng dòng tiền dự án, xét lý thuyết lẫn thực hành, cần ý vấn đề gì? Suất chiết khấu định sử dụng phân tích đánh giá dự án? Trong trường hợp công ty có nhiều dự án khác dự án loại trừ lẫn nguồn vốn có giới hạn việc phân tích lựa chọn dự án nên thực nư nào? 10 Có nhiều tiêu khác để đánh giá dự án thời gian hoàn vốn, giá thuần, số lợi nhuận, tỷ suất sinh lợi nội tỷ suất sinh lợi nội có hiệu chỉnh, theo bạn thực tế tiêu thường sử dụng? Tại sao? Theo bạn nên sử dụng tiêu nào? PHỤ LỤC CHƯƠNG 7: HƯỚNG DẪN SỬ DỤNG EXCEL TÍNH NPV, IRR, VÀ MIRR Trên thực tế bạn thường xem xét dự án có dòng tiền tự phức tạp chỗ dòng tiền không có thời gian kéo dài Khi gặp dự án cần nhờ đến Excel hỗ trợ cho việc tính toán tiêu NPV, IRR MIRR Giả sử bạn có dòng tiền suất chiết khấu bảng đây: Năm Dòng tiền tự TS lợi nhuận yêu cầu NPV IRR MIRR (54,200) 20,600 20,600 20,600 20,600 33,800 15.00% 21,417.13 29.57% 22.92% 224 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Trong bảng tính này, sử dụng Excel để tính NPV, IRR, MIRR PI bạn thực bước sau: Tính NPV: Đặt trỏ ô bạn muốn có kết tính NPV, gõ vào dấu “=”, sau chọn ô có chi phí đầu tư ban đầu (số âm), ghõ đấu “+”, choïn f x, choïn NPV, choïn OK Sau choïn OK, bạn thấy Excel cửa sổ có dòng Rate Value Trong cửa sổ này, dòng Rate bạn gõ vào chọn ô để có tỷ suất lợi nhuận yêu cầu (15%) Kế đến, bạn đặt trõ vào dòng Value quét hết dòng tiền tự từ năm đến năm cuối dự án (chú ý không quét năm năm dòng tiền dự án âm, thể số tiền chi ra) Cuối chọn OK, bạn có kết NPV (là 21,417.13) Tính IRR: Đặt trõ ô bạn muốn có kết tính IRR, gõ vào dấu “=”, chọn f x, chọn IRR, chọn OK Sau chọn OK, bạ n thấy Excel cửa sổ có dòng Values Trong cửa sổ này, bạn đặt trõ vào dòng Values quét hết dòng tiền tự từ năm đến năm cuối dự án (chú ý quét năm năm dòng tiền dự án âm, thể số tiền chi ra) Cuối chọn OK, bạn có kết IRR (là 29.57%) Tính MIRR: Đặt trõ ô bạn muốn có kết tính MIRR, gõ vào dấu “=”, choïn fx, choïn MIRR, choïn OK Sau choïn OK, bạn thấy Excel cửa sổ có dòng Values, dòng Finance_rate dòng Reinvestment_rate Trong cửa sổ này, bạn đặt trõ vào dòng Values quét hết dòng tiền tự từ năm đến năm cuối dự án (chú ý quét năm năm dòng tiền dự án âm, thể số tiền chi ra) Ở dòng Finance_rate Reinvestment_rate bạn gõ vào chọn ô để có tỷ suất lợi nhuận yêu cầu (15%) Cuối chọn OK, bạn có kết MIRR (là 22.92%) BÀI TẬP THỰC HÀNH Bài 1: Bạn xem xét dự án đầu tư có chi phí đầu tư ban đầu 54.200USD Dự án có thời gian hoạt động năm năm tạo dòng tiền tự cho công ty 20.608USD Ngoài ra, đến năm kết thúc dự án, chi phí lý tài sản thu hồi 13.200USD Giả tỷ suất lợi nhuận yêu cầu bạn 15%, tính thời gian hoàn vốn, giá thuần, số khả sinh lợi, tỷ suất sinh lợi nội dự án Bạn nên chấp nhận hay từ chối dự án? Bài giải: Dựa vào thông tin cho, bạn thiết lập bảng tính dòng tiền tự dự án sử dụng Excel để tính tiêu PBP, NPV, PI IRR sau: 225 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Năm Chi đầu tư Dòng tiền vào Giá trị lý Dòng tiền tự Dòng tiền thu hồi TS lợi nhuận yêu cầu NPV IRR PI 54,200 20,600 20,600 20,600 20,600 20,600 20,600 20,600 20,600 20,600 13,200 33,800 (33,600) (13,000) (54,200) 15.00% 21,417.13 29.57% 1.40 Thời gian hoàn vốn: PBP = 2+(13000/20600) = 2,63 năm Kết tính toán cho thấy dự án có NPV>0 IRR>tỷ suất sinh lợi yêu cầu Bạn nên chấp nhận đầu tư dự án Bài 2: Bạn xem xét đầu tư hai dự án độc lập A B Hai dự án có thời gian hoạt động năm dòng tiền tự ước lượng sau (Đv: triệu đồng): Năm Dự án A Dự án B - 50.000 - 70.000 12.000 13.000 12.000 13.000 12.000 13.000 12.000 13.000 12.000 13.000 12.000 13.000 Giả sử tỷ suất lợi nhuận yêu cầu bạn 12%, bạn nên chấp nhận hay từ chối dự án nào? Nếu tỷ suất sinh lợi yêu cầu 10%, kết tính toán thay đổi ảnh hưởng đến định bạn? Bài giải: Dựa vào liệu cho, sử dụng Excel bạn lập bảng tính hai tiêu NPV IRR hai dự án sau: Năm Dự án A (50,000) 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 Dự án B (70,000) 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000 NPV(A) IRR(A) NPV(B) IRR(B) 226 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án 12,000 Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 13,000 12% (663.11) 11.53% (16,551.70) 3.18% 10% 2,263.13 11.53% (13,381.61) 3.18% Qua baûng tính trên, thấy với tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 12%, hai dự án có NPV âm IRR nhỏ tỷ suất lợi nhuận yêu cầu Do đó, hai dự án bị từ chối Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận yêu cầu giảm 10% dự án A có NPV>0 IRR>tỷ suất sinh lợi yêu cầu, dự án B có NPV âm IRR nhỏ tỷ suất sinh lợi yêu cầu Trong trường hợp này, dự án A chấp nhận dự án B bị từ chối Bài 3: Công ty BC xem xét đầu tư dự án có thời gian hoạt động năm Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu công ty 12% dòng tiền tự dự án ước lượng sau: Năm Dòng tieàn - 653.803 300.000 300.000 200.000 100.000 Theo bạn, công ty nên chấp nhận hay từ chối đầu tư dự án dựa vào thông tin cho? Kết trả lời bạn thay đổi tỷ suất lợi nhuận yêu cầu tăng lên đến 15%, 18% 20% Bài giải: Dựa vào liệu cho, sử dụng Excel bạn lập bảng tính hai tiêu NPV IRR hai dự án sau: Năm Dòng tiền TS lợi nhuận yêu cầu NPV IRR MIRR Năm Dòng tiền TS lợi nhuận yêu cầu NPV IRR MIRR Năm Dòng tiền TS lợi nhuận yêu (653,803) 300,000 300,000 200,000 100,000 12.00% 59,120 17.00% 14.45% (653,803) 300,000 300,000 200,000 100,000 300,000 300,000 200,000 100,000 15.00% 22,588 17.00% 15.98% (653,803) 18.00% 227 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án cầu NPV IRR MIRR (10,805) 17.00% 17.51% Bảng tính toán tiêu NPV, IRR MIRR cho thấy dự án có NPV dương IRR, MIRR lớn tỷ suất sinh lợi yêu cầu tỷ suất sinh lợi yêu cầu 12 15% Nhưng nếu, tỷ suất sinh lợi yêu cầu tăng lên đến 18% NPV âm IRR, MIRR nhỏ tỷ suất sinh lợi yêu cầu Do đó, công ty nên chấp nhận dự án tỷ suất sinh lợi yêu cầu 12 15% từ chối dự án tỷ suất sinh lợi tăng lên đến 18% Bài 4: Ngân lưu NPV dự án xây dựng nhà máy sản xuất nước hoa cho bảng sau (đơn vị: triệu đồng) 2002 2003 2004 2005 -1500 -1500 -3000 8000 16000 40000 40000 5.Chi phí sản xuất trực tiếp -4000 -8000 -20000 -20000 6.Chi phí quản lý bán hàng -800 -1600 -4000 -4000 -3100 -3100 -3100 -3100 -620 -465 -310 -165 -2020 1335 9590 12735 0 2671.5 3820.5 -2020 1335 6918.5 8914.5 1.Chi đầu tư 2.Chi phí nghiên cứu phát triển -10400 -2000 3.Vốn lưu động 4.Doanh thu Khấu hao Chi phí trả lãi Lợi nhuận trước thuế 10 Thuế 11 Ngân lưu ròng 12 Giá trị (NPV) 2006 -12400 (2,205.30) Giả sử chi phí dự báo có cứ, liệu bảng liệu đáng tin cậy Hãy điểm sai bảng tính dòng tiền trên, lập lại bảng tính lại NPV dự án biết suất chiết khấu dự án 11% Bài giải: Cần đọc kỹ lại lý thuyết để biết loại chi phí hay thu nhập tính không tính vào dòng tiền Qua thấy chi phí nghiên cứu phát triển chi phí chìm nên không tính, khấu hao chi phí trừ tính lợi nhuận ròng khấu hao chi phi không tiền nên tính 228 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án dòng tiền ròng cần phục hồi lại chi phí này, lãi vay không tính vào dòng tiền để loại ảnh hưởng lơi ích nguồn tài trợ đến hiệu dự án Dòng tiền ròng5 NPV dự án tính lại sau: 2002 2003 2004 2005 (1,500.0) (1,500.0) (3,000.0) - Doanh thu 8,000.0 16,000.0 40,000.0 40,000.0 Chi phí sản xuất trực tiếp 4,000.0 8,000.0 20,000.0 20,000.0 Chi phí quản lý bán hàng 800.0 1,600.0 4,000.0 4,000.0 3,100.0 3,100.0 3,100.0 3,100.0 Thueá 100.0 - 3,300.0 - 12,900.0 2,671.5 12,900.0 3,820.5 Thu nhập ròng 100.0 3,300.0 10,228.5 9,079.5 3,100.0 3,100.0 3,100.0 3,100.0 (1,500.0) 3,000.0 11,828.5 15,179.5 Chi đầu tư (10,400.0) Vốn lưu động Khấu hao Lợi nhuận trước thuế Khôi phục khấu hao Thay đổi vốn lưu động ròng Ngân lưu ròng Giá trị (NPV) 2006 (1,500.0) (10,400.0) 1,700.0 6,400.0 14,974.0 Bài 5: Một sở sản xuất quạt máy, năm sản xuất 200.000 sản phẩm Hiện công ty phải mua cánh quạt từ bên để lắp ráp, giá $2 Giám đốc tin sở tự sản xuất cánh quạt có lợi mua Chi phí sản xuất trực tiếp dự kiến $1,5 cánh quạt Chi phí mua thiết bị $150.000, dự định khấu hao năm theo phương pháp khấu hao Thiết bị sử dụng 10 năm Giám đốc ước tính nhu cầu vốn lưu động cần thêm năm $30.000 Nếu thuế thu nhập công ty 35% chi phí hội vốn 15%, bạn có ủng hộ dự án giám đốc hay không? Hãy nêu rõ giả định cần thiết Bài giải: Để trả lời câu hỏi bạn cần so sánh chi phí hai phương án mua tự sản xuất xem phương án có giá chi phí nhỏ chọn Bảng tính chi phí cho thấy phương án tự sản xuất có giá tổng chi phí 1506 nghìn $ phương án mua có chi phí lên đến 2008 nghìn $ Do vậy, bạn nên ủng hộ dự án giám đốc Khái niệm dòng tiền ròng có ý nghóa với khái niệm dòng tiền tự do, tức dòng tiền phản ánh lợi ích chi phi dự án 229 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Năm Phương án mua Số lượng sản phẩm (1000 sp) Đơn giá mua Chi phí mua Hiện giá tổng chi phí 10 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 2 2 2 2 2 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 (30) (30) (30) (30) (30) (30) (30) (30) (30) 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300 2,008 Phương tự sản xuất Chi phí mua máy Vốn lưu động tăng thêm Đơn giáù chi phí SX trực tiếp Chi phí sản xuất trực tiếp 150 Khấu hao Tiết kiệm thuế từ khấu hao Thay đổi vốn lưu động Tổng chi phí Hiện giá tổng chi phí 150 21.4 21.4 21.4 21.4 21.4 21.4 21.4 - - - 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 - - - 30 - - - - - - - - (30) 344 314 314 314 314 314 314 300 300 270 1,506 Bài 6: Một công ty chế biến thủy sản xuất xem xét đầu tư dây chuyền sản xuất Vốn đầu tư cho dây chuyền 700.000$ năm triệu $ năm Sau xem xét tất yếu tố có liên quan, công ty ước tính dòng tiền thu 250.000$ vào năm thứ hai, 300.000$ vào năm thứ ba, 350.000$ vào năm thứ tư 400.000$ cho năm Mặc dù dây chuyền sản xuất hoạt động sau 10 năm công ty thận trọng nên tính dòng tiền đến năm thứ mười a Nếu tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi 15%, giá dự án bao nhiêu? Nên chấp nhận hay từ bỏ dự án? b Suất sinh lợi nội dự án bao nhiêu? c Kết câu a thay đổi tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi 10%? d Nếu dùng tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn dự án năm để xem xét có nên đầu tư dự án không? e Nếu dùng tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn có chiết khấu dự án 7,5 năm để xem xét, với suất chiết khấu 10%, có nên đầu tư dự án không? 230 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Bài giải: Để trả lời tất câu hỏi a, b, c, cần lập bảng tính dòng tiền ròng, sau tính NPV, IRR thời gian hoàn vốn Bạn sử dụng Excel để thực tập Với tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi 15%, giá dự án NPV = - 117,64 nghìn $ IRR= 13,38% Do công ty không nên đầu tư dự án Năm Lợi nhuận yêu cầu Chi phí đầu tư PV chi phí đầu tư Tổng chi phí đầu tư Dòng tiền ròng NPV IRR 15% (700.0) (869.6) (1,569.6) (1,569.6) (117.64) 13.38% 10 (1,000.0) - 250 300 350 400 400 400 400 400 400 Kết câu a thay đổi tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 10% Kết NPV IRR tỷ suất lợi nhuận 10% trình bày Trong trường hợp công ty nên đầu tư dự án Năm Lợi nhuận yêu cầu 10% Chi phí đầu tư (700.0) H giá chi phí đầu tư (869.6) Tổng chi phí đầu tư (1,569.6) Dòng tiền ròng (1,569.6) NPV 291.38 IRR 13.38% 10 (1,000.0) - 250 300 350 400 400 400 400 400 400 Đối với câu d, công ty bỏ chi phí đầu tư 1700 nghìn $ Năm đầu công ty không thu đồng năm sau thu tổng cộng 1700 Như vậy, thời gian hoàn vốn = năm Do so vói tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn yêu cầu năm nên đầu tư dự án Bạn tự thực tương tự cho câu e, khác phải tính giá dòng tiền ròng với suất chiết khấu 10% sau tính thời gian hoàn vốn 231 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Bài 7: Bạn xem xét đầu tư vào hai dự án, dự án đòi hỏi vốn đầu tư 15 triệu đồng Bạn dự đoán hai dự án tạo ngân lưu ròng sau : Năm Dự án A (triệu đồng) 10 20 Dự án B (triệu đồng) 20 10 Xác định NPV dự án biết chi phí sử dụng vốn bạn 15% Nếu hai dự án hai dự án loại trừ nhau, bạn đầu tư vào dự án nào? Bài giải: Sử dụng Excel bạn tính NPV dự án A B sau (Đv: triệu đồng) Năm Dự án A NPV Dự án B NPV -15 10 20 20 10 $10.06 -15 $13.24 Nếu hai dự án A B hai dự án loại trừ nên đầu tư dự án B có NPV lớn Bài 8: Công ty RS giới thiệu sản phẩm làm thay đổi EBIT kỳ vọng 475.000USD Thuế suất thuế thu nhập công ty 28% Dự án có chi phí khấu hao hàng năm 100.000USD Ngoài ra, dự án làm thay đổi khoản mục liên quan đến vốn lưu động sau: Khoản phải thu Tồn kho Khoản phải trả Không có dự án 45.000USD 65.000 70.000 Có dự án 63.000USD 80.000 94.000 Hãy xác định dòng tiền tự dự án Bài giải: Dòng tiền tự dự án xác định theo công thức sau: FCF = EBIT(1 – T) + Khaáu hao – (+/- Thay đổi vốn lưu động ròng) Trong đó: Thay đổi vốn lưu động ròng = Thay đổi khoản phải thu + Thay đổi tồn kho – Thay đổi khoản phải traû = (63.000 – 45.000) + (80.000 – 65.000) – (94.000 – 70.000) = 9.000 Vốn lưu động ròng tăng lên làm giảm dòng tiền tự Do đó: FCF = 475.000(1 – 28%) + 100.000 – 9.000 = 433.000USD 232 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Bài 9: Giả sử dự án hàng năm tạo doanh thu 3.000 triệu đồng chi phí tiền bao gồm chi phí cố định chi phí biến đổi 900 triệu đồng khấu hao tăng thêm năm 400 triệu đồng Hãy xác định dòng tiền hoạt động dự án biết thuế suất thuế thu nhập công ty (i) 34%, (ii) 28% Bài giải: Nếu thuế suất thuế thu nhập công ty T = 34% Doanh thu dự án = 3.000 triệu đồng Trừ: Chi phí = 9.000 Trừ: Khấu hao = 400 EBIT = 1.700 Dòng tiền hoạt động = EBIT (1 – T) + Khaáu hao = 1.700(1 – 0,34) + 400 = 1.522 triệu đồng Nếu thuế suất thuế thu nhập công ty T = 28% EBIT = 1.700 Dòng tiền hoạt động = EBIT (1 – T) + Khấu hao = 700(1 – 0,28) + 400 = 1.624 triệu đồng Bài 10: Công ty EC có tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 15% thuế suất thuế thu nhập phải nộp 34% Công ty xem xét đầu tư dự án Dự án có thời gian hoạt động năm liên quan đến việc sản xuất giới thiệu sản phẩm Dữ liệu liên quan đến dự án trình bày bảng (Đơn vị: nghìn đồng) Chi phí mua máy móc thiết 20.900.000 bị: Chi phí vận chuyển, lắp 300.000 đặt: Sản lượng tiêu thụ: Năm Sản lượng bán 100.000 130.000 160.000 100.000 60.000 Giá bán đơn vị: 500 cho năm đầu 380 cho năm thứ Biến phí đơn vị: 260 Định phí hàng năm: 300.000 Nhu cầu vốn lưu động: Nhu cầu vốn lưu động cần cho sản xuất năm đầu 500.000 Các năm sau, nhu cầu vốn lưu động hàng năm 10% doanh thu Tất vốn lưu động lý vào năm dự án kết thúc Phương pháp khấu hao: Công ty sử dụng phương pháp khấu hao năm tài sản cố định giá trị không đáng kể dự án kết thúc 233 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Dựa vào liệu cho, hãy: a Lập bảng tính dòng tiền tự dự án b Xác định tiêu NPV, PI, IRR MIRR để đánh giá dự án c Quyết định xem công ty nên đầu tư hay từ chối dự án Bài giải: Sử dụng Excel lập bảng tính doanh thu, dòng tiền hoạt động dòng tiền tự Kế đến dự vào tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 15% dòng tiền tự bạn xác định NPV, PI, IRR MIRR trình bày bảng sau: Xác định chi phí đầu tư Chi phí mua máy móc tiết bị 20,900,000 Chi phí vận chuyển&lắp đặt 300,000 Tổng cộng 21,200,000 Thông số Nhu cầu vốn lưu động 500,000 Biến phí 260 Định phí 300,000 Thuế suất 0.34 Xác định doanh thu EBIT (1000 đồng) Năm Số lượng tiêu thụ 100,000 130,000 160,000 100,000 60,000 500 500 500 500 380 Doanh thu 50,000,000 65,000,000 80,000,000 50,000,000 22,800,000 Trừ: Biến phí (80/đơn vị) 26,000,000 33,800,000 41,600,000 26,000,000 15,600,000 300,000 300,000 300,000 300,000 300,000 23,700,000 30,900,000 38,100,000 23,700,000 6,900,000 4,240,000 4,240,000 4,240,000 4,240,000 4,240,000 EBIT 19,460,000 26,660,000 33,860,000 19,460,000 2,660,000 Thueá 6,616,400 9,064,400 11,512,400 6,616,400 904,400 19,460,000 26,660,000 33,860,000 19,460,000 2,660,000 Trừ: Thuế 6,616,400 9,064,400 11,512,400 6,616,400 904,400 Cộng: Khấu hao 4,240,000 4,240,000 4,240,000 4,240,000 4,240,000 17,083,600 21,835,600 26,587,600 17,083,600 5,995,600 50,000,000 65,000,000 80,000,000 50,000,000 22,800,000 5,000,000 6,500,000 8,000,000 5,000,000 2,280,000 Đơn giá bán Trừ: Định phí Thu nhập trước khấu hao Trừ: Khấu hao Xác định dòng tiền hoạt động EBIT Dòng tiền hoạt động Xác định vốn lưu động ròng Doanh thu Nhu cầu vốn lưu động ròng 500,000 Thu hồi vốn lưu động năm cuối Thay đổi vốn lưu động 2,280,000 500,000 4,500,000 1,500,000 1500000 (3,000,000) (5,000,000) 234 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Xác định dòng tiền tự Dòng tiền hoạt động 17,083,600 21,835,600 26,587,600 17,083,600 5,995,600 500,000 4,500,000 1,500,000 1500000 (3,000,000) (5,000,000) 21,200,000 0 0 (21,700,000) 12,583,600 20,335,600 25,087,600 20,083,600 10,995,600 Trừ: Thay đổi vốn lưu động Trừ: Thay đổi chi đầu tư vốn Dòng tiền tự Xác định tiêu đánh giá DA Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu 15.00% NPV 38,064,020 > 0: Công ty nên chấp nhận dự án PI 2.75 > 1: Công ty nên chấp nhận dự án IRR 73.60% > Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu (=15%), Công ty nên chấp nhận dự án MIRR 40.83% > Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu (=15%), Công ty nên chấp nhận dự án BÀI TẬP RÈN LUYỆN Bài Công ty bạn xem xét dự án mở rộng dòng sản phẩm Dòng tiền tự gắn liền với dự án ước lượng sau: Chi phí đầu tư dự án 1.950.000USD dòng tiền tự tăng thêm năm 450.000USD kéo dài thời hạn năm dự án Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu công ty 9% Hãy xác định NPV, PI, IRR MIRR Dựa vào tiêu bạn khuyên công ty nên chấp nhận hay từ chối dự án? Bài Bạn xem xét dự án có chi phí đầu tư ban đầu 80.000USD dòng tiền tự kỳ vọng hàng năm 20.000USD kéo dài thời hạn năm dự án Giả sử tỷ suất lợi nhuận yêu cầu dự án 10%, tính thời gian hoàn vốn, NPV, PI, IRR MIRR dự án Bài Bạn xem xét ba dự án độc lập A, B C Theo ước lượng đáng tin cậy chuyên gia, dòng tiền tự ba dự án sau (dấu trừ chi phí đầu tư cho dự án): Năm Dự án A Dự án B Dự án C - 1000 - 10000 - 5000 600 5000 1000 300 3000 1000 200 3000 2000 100 3000 2000 500 3000 2000 Nếu bạn yêu cầu thời gian hoàn vốn dự án năm tỷ suất lợi nhuận 12%, dự án nên chấp nhận dự án nên bị từ chối? Tại sao? 235 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Bài Giả sử bạn làm việc cho công ty Sportwear giao nhiệm vụ xem xét đầu tư dự án xây dựng nhà máy sản xuất có chi phí đầu tư ban đầu triệu USD Dòng tiền tự tạo hàng năm triệu USD thời hạn hoạt động năm dự án Hãy xác định NPV dự án tỷ suất lợi nhuận yêu cầu (i) 9%, (ii) 11%, (iii) 13% vaø (iv) 15% Baøi Công ty TB xem xét đầu tư dự án mở rộng sản xuất kinh doanh Dòng tiền tự dự án ước lượng sau: Naêm FCF 927.917 200.000 300.000 300.000 200.000 200.000 160.000 Giả sử tỷ suất lợi nhuận yêu cầu dự án 12%, xác định tiêu NPV, IRR MIRR dựa vào để định xem công ty nên đầu tư dự án hay không? Bài Công ty VF xem xét dự án đưa sản phẩm kỳ vọng sản phẩm làm thay đổi EBIT công ty 9.000 triệu đồng Dự án làm thay đổi khấu hao hàng năm 3.000 triệu đồng tình hình vốn lưu động sau (Đơn vị: triệu đồng): Không có dự Có dự án án Khoản phải thu 550 630 Tồn kho 550 700 Khoản phải trả 900 1060 Xác định dòng tiền tự dự án biết thuế suất thuế thu nhập công ty 28% Bài Bạn xem xét dự án mở rộng dòng sản phẩm ước tính sản lượng tiêu thụ hàng năm khoảng 10.000 sản phẩm thời hạn 10 năm Giá bán sản phẩm 100USD chí phí khả biến 40USD cho đơn vị sản phẩm , chi phí cố định hàng năm 160.000USD Ngoài ra, bạn cần chi 1.000.000USD cho việc mua sắm máy móc thiết bị, khấu hao vòng 10 năm kết thúc dự án Dự án đòi hỏi bỏ 50.000USD vốn lưu động lúc đầu tư dự án nhu cầu vốn lưu động không đổi qua năm kết thúc dự án toàn vốn lưu động thu hồi Thuéâ suất thuế thu nhập công ty 28% tỷ suất lợi nhuận yêu cầu dự án 10% Hãy xác định: a Chi phí đầu tư ban đầu dự án b Dòng tiền tự dự án từ năm đến năm c Dòng tiền tự năm kết thúc dự án d NPV dự án 236 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Bài Công ty R-motor xem xét mua máy có giá mua 500.000USD Việc mua sử dụng máy mớ i làm gia tăng EBIT hàng năm công ty 150.000USD Để vận hành máy này, công ty phải bỏ chi phí lắp đặt máy hết 5.000USD chi phí 25.000USD để huấn luyện công nhân sử dụng máy Ngoài ra, việc sử dụng máy làm cho tồn kho tăng lên 30.000USD Máy có thời gian hoạt động 10 năm giá trị lý hết thời gian hoạt động không đáng kể Công ty áp dụng phương pháp khấu hao thuế suất thuế thu nhập công ty 28% Hãy xác định: a Chi phí đầu tư ban đầu dự án b Dòng tiền ròng hàng năm dự án từ năm đến năm c Dòng tiền ròng dự án năm kết thúc d Công ty nên chấp nhận dự án hay không tỷ suất lợi nhuận yêu cầu dự án (i) 15% (ii) 20%? Bài TWC công ty hoạt động với thuế suất thuế thu nhập 28% chi phí sử dụng vốn 15% Công ty xem xét dự án đầu tư có thời gian hoạt động năm với thông tin liên quan đến dự án tóm tắt bảng (Đơn vị: 1.000 đồng) Hãy xác định dòng tiền tự do, NPV, PI, IRR MIRR dự án định xem công ty nên chấp nhận hay từ chối dự án Chi phí mua máy móc thiết 14.800.000 bị: Chi phí vận chuyển, lắp 200.000 đặt: Sản lượng tiêu thụ: Năm Sản lượng bán 70.000 120.000 120.000 80.000 70.000 Giá bán đơn vị: 300 cho năm đầu 250 cho năm thứ Biến phí đơn vị: 140 Định phí hàng năm: 700.000 Nhu cầu vốn lưu động: Nhu cầu vốn lưu động cần cho sản xuất năm đầu 200.000 Các năm sau, nhu cầu vốn lưu động hàng năm 10% doanh thu Tất vốn lưu động lý vào năm dự án kết thúc Phương pháp khấu hao: Công ty sử dụng phương pháp khấu hao năm tài sản cố định giá trị không đáng kể dự án kết thúc 237 Chương 7: Phân tích định đầu tư dự án Bài 10 Anh Lưu Thanh Bình xem xét lập dự án xin vay vốn ngân hàng OCB để mua xe chỗ ngồi kinh doanh cho thuê xe du lịch Anh Bình dự định sử dụng vốn riêng anh, có chi phí hội 25,36%, để đầu tư 50% tổng nhu cầu vốn đầu tư dự án, phần lại vay ngân hàng ngân hàng cho vay với lãi suất 12%/năm Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp anh Bình phải trả 28% Bảng phân tích hiệu tài trích từ dự n vay vốn dài hạn anh (đơn vị tính: triệu đồng) dựa theo sau: Doanh thu năm đầu dự báo khoảng 840 triệu đồng tốc độ tăng doanh thu hàng năm khoảng 10% Chi phí năm đầu dự kiến khoảng 576 triệu đồng tốc độ tăng chi phí hàng năm ước chừng 10% Khoản mục Chi phí mua xe Chi phí trả lãi vay Doanh thu năm đầu Tốc độ tăng doanh thu Chi phí năm đầu Tốc độ tăng chi phí Doanh thu Chi phí chưa kể khấu hao Khấu hao Chi phí quản lý Chi phí khác Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập Lợi nhuận ròng Dòng tiền ròng Suất chiết khấu NPV IRR 924.0 581.8 120.0 110.9 92.4 19.0 5.3 13.7 133.7 1,016.4 587.6 120.0 122.0 101.6 85.2 23.9 61.4 181.4 1,118.0 593.5 120.0 134.2 111.8 158.6 44.4 114.2 234.2 1,229.8 599.4 120.0 147.6 123.0 239.9 67.2 172.7 292.7 600.0 180.0 840.0 0.10 (600.0) 12.0% 31.5 13.74% 576.0 0.01 840.0 576.0 120.0 100.8 84.0 (40.8) (11.4) (29.4) 90.6 Giả sử thông tin dùng để tính toán doanh thu chi phí đáng tin cậy bạn nhân viên xem xét thẩm định dự án anh Bình, hãy: a Xác định chi phí sử dụng vốn trung bình dự án b Chỉ điểm bất hợp lý bảng tính toán hiệu c Sửa lại bảng tính toán hiệu tài dự án cho hợp lý Bạn có đề nghị đầu tư dự án hay không? Tại sao? 238 ... 985 .70 0 1. 679 .310 935.000 50 .70 0 16.900 21 .78 9 - 1.640.621 (985 .70 0) 310,101 28% 566 .77 8 Naêm Naêm 1.853.023 2.038.325 2. 070 .120 633.355 8.450 8.450 10.894 3.631 2.050 .77 6 410.155 211.118 2 57, 685... phí 150 21.4 21.4 21.4 21.4 21.4 21.4 21.4 - - - 7. 5 7. 5 7. 5 7. 5 7. 5 7. 5 7. 5 - - - 30 - - - - - - - - (30) 344 314 314 314 314 314 314 300 300 270 1,506 Bài 6: Một công ty chế biến thủy sản xuất... 19.0 5.3 13 .7 133 .7 1,016.4 5 87. 6 120.0 122.0 101.6 85.2 23.9 61.4 181.4 1,118.0 593.5 120.0 134.2 111.8 158.6 44.4 114.2 234.2 1,229.8 599.4 120.0 1 47. 6 123.0 239.9 67. 2 172 .7 292 .7 600.0 180.0