BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM HUỲNH THỊ THÚY VY NGHIÊN CỨU VAI TRÒ CỦA VÀNG ĐỐI VỚI SỰ BIẾN ĐỘNG VIỆT NAM ĐỒNG TIẾP CẬN THEO HÀM COPULA LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - - HUỲNH THỊ THÚY VY NGHIÊN CỨU VAI TRÒ CỦA VÀNG ĐỐI VỚI SỰ BIẾN ĐỘNG VIỆT NAM ĐỒNG TIẾP CẬN THEO HÀM COPULA LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - - HUỲNH THỊ THÚY VY NGHIÊN CỨU VAI TRÒ CỦA VÀNG ĐỐI VỚI SỰ BIẾN ĐỘNG VIỆT NAM ĐỒNG TIẾP CẬN THEO HÀM COPULA Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS VŨ VIỆT QUẢNG TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu cá nhân tôi, hướng dẫn khoa học TS Vũ Việt Quảng Những nội dung nghiên cứu kết nghiên cứu đề tài trung thực, số liệu phục vụ cho nghiên cứu đáng tin cậy tác giả thu thập từ nguồn khác nhau, thích rõ ràng để dễ dàng tra cứu kiểm chứng Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2014 Tác giả Huỳnh Thị Thúy Vy MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CỤM TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu: 1.5 Điểm luận văn 1.6 Bố cục luận văn CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Các nghiên cứu vàng tài sản khác 2.2 Các nghiên cứu vàng tiền tệ CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 11 3.1 Phương pháp nghiên cứu 11 3.2 Mơ hình nghiên cứu 11 3.2.1 Định nghĩa Copula 12 3.2.2 Xây dựng kiểm định giả thuyết 16 3.2.3 Một số dạng hàm Copula với mẫu hình phụ thuộc khác 17 3.2.4 Phương pháp ước lượng 19 3.3 Dữ liệu 21 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 22 4.1 Sơ lược biến động giá vàng tỷ giá VND 22 4.2 Kết kiểm định 27 4.2.1 Kết kiểm định tính dừng 27 4.2.2 Kết kiểm định Copula thực nghiệm 28 4.2.3 Kết kiểm định mơ hình phân phối biên 32 4.2.4 Kết kiểm định mức độ phù hợp mơ hình biên 34 4.2.5 Kết ước lượng phụ thuộc hàm Copula 43 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 53 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 53 5.2 Những điểm hạn chế luận văn 53 5.3 Những gợi ý cho hướng nghiên cứu 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỘ TRỄ MƠ HÌNH ARMA PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH BIÊN PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH THAM SỐ HÀM COPULA PHỤ LỤC 4: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH GIÁ TRỊ λU, λL PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH HÀM COPULA TỐT NHẤT DANH MỤC CÁC CỤM TỪ VIẾT TẮT CPI Chỉ số giá tiêu dùng IFMs Phương pháp suy luận phân phối biên ML Tối đa hóa likelihood NHNN Ngân hàng nhà nước TGHĐ Tỷ giá hối đối DANH MỤC BẢNG BIỂU VÀ HÌNH VẼ Bảng 4.1: Thống kê mô tả cho suất sinh lợi theo tuần vàng tỷ giá VND 26 Bảng 4.2: Kết kiểm định ADF & KPSS 27 Bảng 4.3: Kết ma trận Copula thực nghiệm 29 Bảng 4.4: Kết ước lượng mơ hình ARMA phù hợp 32 Bảng 4.5: Ước lượng mơ hình phân phối biên cho suất sinh lợi vàng tỷ giá VND Bảng 4.6: Kiểm định phù hợp mơ hình phân phối biên vàng tỷ giá Bảng 4.7: Tổng hợp kết kiểm định phù hợp mơ hình phân phối biên vàng tỷ giá 33 35 41 Bảng 4.8: Kiểm định phù hợp mơ hình Copula 50 Hình 3.1: Giá vàng tỷ giá VND từ 05/07/2004 – 31/05/2014) 23 Hình 3.2: Ước lượng hàm Copula thực nghiệm mật độ phi tham số vàng tỷ giá hối đoái VND 44 TÓM TẮT Luận văn đánh giá vai trị vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro kênh trú ẩn an toàn VND, cách sử dụng hàm Copula khác để mô tả phụ thuộc vàng VND giai đoạn thị trường điều kiện bình thường thị trường có biến động cực độ Sử dụng liệu suất sinh lợi theo tuần vàng tỷ giá hối đoái bao gồm AUD/VND, GBP/VND, EUR/VND, JPY/VND, USD/VND giao dịch hàng ngày ngân hàng Ngoại thương Việt Nam, luận văn cho thấy: (1) Khơng tìm thấy phụ thuộc vàng VND điều kiện thị trường bình thường, điều cho thấy vàng không sử dụng công cụ phòng ngừa rủi ro biến động VND (2) Tìm thấy phụ thuộc vàng VND thị trường biến động mạnh, cho thấy vàng hoạt động nơi trú ẩn an toàn VND biến động 2 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu Tỷ giá hối đoái (TGHĐ) sách kinh tế vĩ mơ quan trọng quốc gia Sự biến động tỷ giá hối đoái VND, đặc biệt USD/VND thời gian qua cho thấy, tỷ giá vấn đề thời sự, nhạy cảm Ở Việt Nam, TGHĐ không tác động đến xuất nhập khẩu, cán cân thương mại, thu hút đầu tư, ảnh hưởng không nhỏ đến niềm tin dân chúng mà kênh đầu tư quan trọng nhà đầu tư, nhà quản trị Khi TGHĐ biến động theo chiều hướng không thuận, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) thực nhiều giải pháp như: nới rộng biên độ +/-5% (3/2009); hạ biên độ xuống +/- 3% (2/2010), đồng thời với việc điều chỉnh tăng tỷ giá liên ngân hàng 3,36% Gần vào ngày 18/8/2010, NHNN điều chỉnh tăng tỷ giá liên ngân hàng lên 2% (từ 18.544 VND/USD lên 18.932 VND/USD) Thêm vào đó, thị trường tài chưa phát triển mạnh mẽ Việt Nam, năm trở lại đây, thị trường lại chứng kiến giá VND lúc cao (tỷ giá VND với đồng ngoại tệ tăng cao) kết hợp với tăng giá nhanh vàng thu hút ý đặc biệt nhà đầu tư, nhà quản trị phương tiện truyền thơng tài Điều cho thấy có khả sử dụng vàng cơng cụ phịng ngừa biến động tiền tệ kênh trú ẩn an toàn VND biến động Đặc biệt tâm lý nắm giữ vàng an tồn, thị trường có biến động mạnh mà không thuận chiều Để nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc vàng VND, luận văn sử dụng hàm Copula Các hàm Copula khác cung cấp thước đo phụ thuộc điều kiện thị trường bình thường (phụ thuộc trung bình) thị trường biến động cực độ (sự phụ thuộc đuôi) Điều quan trọng việc xác định vai trò vàng cơng cụ phịng ngừa (trong điều kiện thị trường bình thường) nơi trú ẩn an tồn cho đầu tư (trong điều kiện thị trường biến động mạnh) Các nghiên cứu trước kiểm tra hệ số tương quan vàng VND cung cấp thước đo trung bình phụ thuộc Các nghiên cứu khác xem xét tác động biên giá cổ phiếu lên giá vàng cách sử dụng mơ hình hồi quy ngưỡng, với ngưỡng đưa phân vị cụ thể phân phối tỷ suất sinh lợi chứng khoán Tuy nhiên, ta biết hệ số tương quan không đủ để mô tả cấu trúc phụ thuộc, đặc biệt phân phối liên kết giá vàng ngoại tệ xa phân phối elip hiệu ứng biên hình thành hồi quy ngưỡng khơng thể đánh giá đầy đủ liên kết thị trường biến động mạnh Gần nhất, có nghiên cứu sử dụng Hàm Copula để đo lường phụ thuộc vàng giảm giá USD Reboredo (2013) Tuy nhiên chưa có nghiên cứu đo lường mức độ phụ thuộc vàng VND thi trường điều kiện bình thường thị trường biến động mạnh Do đó, Luận văn sử dụng hàm Copula để kiểm tra khả vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro nơi trú ẩn an toàn VND giai đoạn từ ngày 05/07/2004 đến 31/05/2014 Theo tiến trình bước: mơ hình hóa phân phối biên với mơ hình tự hồi quy trung bình trượt (ARMA) Asymmetric power GARCH với hàm Copula khác 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn nghiên cứu vai trò vàng biến động VND thị trường điều kiện bình thường thị trường biến động cực độ Từ đánh giá vai trị vàng có phải cơng cụ phịng ngừa rủi ro kênh trú ẩn an toàn VND 1.3 Phạm vi nghiên cứu: Phạm vi nghiên cứu luận văn dựa số liệu giá vàng SJC tỷ giá VND gồm tỷ giá (AUD/VND, GBP/VND, EUR/VND, JPY/VND, USD/VND) giao dịch hàng ngày ngân hàng Ngoại thương Việt Nam từ ngày 05/07/2004 đến 31/05/2014 1.4 Phương pháp nghiên cứu: Luận văn sử dụng kết hợp hai phương pháp nghiên cứu định tính định lượng Phần mềm sử dụng Eviews 7.2 R 3.1.1 1.5 Điểm luận văn Bằng cách sử dụng hàm Copula khác nhau, luận văn tìm thấy vai trò vàng giảm giá VND, từ đưa nhìn tổng quan thị trường vàng tỷ giá, phương pháp chưa nghiên cứu Việt Nam 1.6 Bố cục luận văn Ngồi phần tóm tắt, tài liệu tham khảo phụ lục, bố cục luận văn gồm chương với cấu trúc sau: Chương 1: Giới thiệu đề tài Chương 2: Tổng quan nghiên cứu trước Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu thảo luận Chương 5: Kết luận CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Các nghiên cứu vàng tài sản khác Trước có nhiều nghiên cứu vai trò vàng lĩnh vực tài kinh tế Có thể kể đến nghiên cứu xem xét lợi ích vàng cơng cụ phịng ngừa lạm phát (Chua Woodward, 1982; Jaffe, 1989; Ghosh cộng sự, 2004; McCown Zimmerman, 2006; Worthington Pahlavani, 2007; Tully Lucey, 2007; Blose, 2010; Wang cộng sự, 2011) Sử dụng liệu từ sáu nước công nghiệp giai đoạn từ 1975-1980, Chua Woodward (1982), xem xét có hay khơng việc vàng cơng cụ phịng ngừa lạm phát có hiệu cho nhà đầu tư, hay vàng xem công cụ phòng ngừa chống lại lạm phát thay đổi lợi nhuận từ việc đầu tư vàng bù đắp cách hệ thống thay đổi mức giá chung quốc gia cụ thể Kết cho thấy vàng cơng cụ phịng ngừa hiệu rủi ro lạm phát Mỹ, thời gian đầu tư đến sáu tháng Khi tỷ lệ lạm phát thực tế phân tách thành thành phần kỳ vọng không kỳ vọng, lần cho thấy nhà đầu tư Mỹ tự phòng ngừa rủi ro lạm phát cách sử dụng vàng Beckers (1984), đặt câu hỏi liệu vàng có phải ln ln cơng cụ đầu tư phổ biến có liên quan chặt chẽ đến bất ổn kinh tế trị Kết cho thấy, kể từ giao dịch vàng xảy với đô la Mỹ, nhà đầu tư với loại tiền tệ sở la ngồi nước Mỹ cho có rủi ro hối đối Bằng chứng thực nghiệm lịch sử cho giá vàng thay đổi nghịch với sức mạnh đồng đô la Mỹ Nhà đầu tư có sở tiền tệ khơng phải đồng đô la, tức đồng franc Bỉ guilder Hà Lan, phải chịu rủi ro đầu tư vào vàng đô la Tiếp Laurent (1994), nghiên cứu mối quan hệ giá vàng giá hàng hóa bán bn, để tìm vai trị vàng cơng cụ phịng ngừa cho lạm phát dài hạn Mỹ, Brasil Pháp, Đức Nhật Joscha Robert (2013) kiểm chứng liệu vàng có cung cấp khả phịng ngừa lạm phát từ khía cạnh hay không, sử dụng liệu cho kinh tế USA, EU, UK, Japan mơ hình động phi tuyến phân biệt trường hợp ngắn hạn dài hạn thay đổi thời gian Xây dựng mơ hình MS-VECM với liệu từ 1/1970 – 9/2011 Kết cho thấy, dài hạn vàng phòng ngừa lạm phát tương lai (đối với US, UK mạnh so với EU Japan); điều chỉnh mức giá chung mô tả theo thời kỳ phụ thuộc, cho thấy hữu ích vàng lạm phát phụ thuộc vào thời kỳ mẫu; thời gian chia làm thời kỳ với thời kỳ biến động mạnh thời kỳ bình thường Sử dụng suất sinh lợi hàng tháng từ năm 1976-1999 kỹ thuật hồi quy đồng liên kết, Ghosh cộng (2004), nghiên cứu mối quan hệ ngắn dài hạn giá vàng tìm thấy theo thời gian giá vàng tăng với tỷ lệ tăng lạm phát, xem vàng đóng vai trị cơng cụ phịng ngừa lạm phát Blose (2010), xem xét liệu thay đổi lạm phát kỳ vọng ảnh hưởng đến giá vàng nào? Sử dụng thay đổi không kỳ vọng số giá tiêu dùng (CPI) nghiên cứu cho thấy số CPI không ảnh hưởng đến giá vàng giao Kết nhà đầu tư dự đoán thay đổi kỳ vọng lạm phát nên thiết kế chiến lược đầu thị trường trái phiếu khơng phải thị trường vàng Ngồi ra, nhà đầu tư xác định kỳ vọng lạm phát thị trường cách kiểm tra giá vàng Các nghiên cứu khác kiểm tra đặc tính nơi trú ẩn an toàn vàng biến động thị trường chứng khoán (Baur McDermott, 2010; Baur Lucey, 2010; Miyazaki cộng sự, 2012) Với mục đích kiểm tra vai trị vàng hệ thống tài tồn cầu Baur McDermott (2010), kiểm tra giả thuyết vàng đại diện cho nơi trú ẩn an toàn cổ phiếu quốc gia phát triển mạnh Một phân tích mơ tả kinh tế cho mẫu thời gian kéo dài khoảng 30 năm 1979-2009 cho thấy vàng cơng cụ phịng ngừa nơi trú ẩn an tồn cho thị trường chứng khốn lớn châu Âu Mỹ ngoại trừ Úc, Canada, Nhật Bản thị trường lớn nước BRIC Tác giả phân biệt dạng yếu dạng mạnh nơi trú ẩn an toàn lập luận vàng hoạt động nguồn lực ổn định cho hệ thống tài cách giảm thiệt hại đối mặt với cú sốc thị trường tiêu cực Nhìn vào thời kỳ khủng hoảng cụ thể, thấy vàng nơi trú ẩn an toàn mạnh mẽ cho thị trường phát triển đỉnh điểm khủng hoảng tài gần Bằng thay đổi giá dầu, Reboredo (2013a), sử dụng hàm Copula khác với liệu theo tuần từ tháng 1/2000 đến 9/2011, tìm thấy vai trò vàng kênh trú ẩn an tồn giá dầu khơng phải cơng cụ phịng ngừa rủi ro Cùng Wang Chueh (2013), tìm ngắn hạn vàng giá dầu thơ ảnh hưởng tích cực lẫn Lãi suất có ảnh hưởng âm đến giá vàng tương lai ảnh hưởng dương đến giá dầu thô tương lai Về lâu dài, mối quan hệ tồn theo lãi suất ảnh hưởng đến đồng la Mỹ, ảnh hưởng đến giá dầu thơ quốc tế Khi Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED) giảm lãi suất để thúc đẩy kinh tế, kỳ vọng thị trường cho thay đổi nhu cầu dầu mỏ kết giá dầu thơ biến động Ngồi ra, có mối quan hệ truyền giá từ lãi suất đến giá vàng Giảm lãi suất ảnh hưởng đến kỳ vọng nhà đầu tư liên quan đến việc giảm giá trị đồng la Các nhà đầu tư sau di chuyển vốn sang thị trường vàng để bảo toàn vốn đầu Cuối cùng, giá vàng dầu thơ giới có tác dụng phản hồi lãi suất Bài nghiên cứu suy luận giá dầu thô tăng lên mức độ lạm phát định, thời điểm mà FED thắt chặt sách tiền tệ để giảm nhiệt kinh tế bùng nổ Malliaris (2013) điều tra đồng thời mối quan hệ giá dầu, vàng đồng Euro sử dụng chuỗi thời gian phương pháp mạng thần kinh Theo truyền thống vàng số hàng đầu dự báo lạm phát tương lai Cả nhu cầu nguồn cung cấp dầu hàng hóa tồn cầu quan trọng bị ảnh hưởng lạm phát kỳ vọng mong đợi xác định giá giao Lạm phát ảnh hưởng ngắn hạn lãi suất dài hạn mà ảnh hưởng đến giá trị đồng la tính theo đồng Euro Một số giả thuyết xây dựng nghiên cứu phương pháp chuỗi thời gian, phương pháp mạng thần kinh sử dụng để kiểm tra giả thuyết Nghiên cứu cho thấy thị trường dầu mỏ, vàng đồng Euro có hiệu mối quan hệ thân chúng 2.2 Các nghiên cứu vàng tiền tệ Tuy nhiên, có nghiên cứu xem xét vai trị vàng cơng cụ phịng ngừa tài sản đầu tư an toàn giá đồng tiền Beckers Soenen (1984), nghiên cứu sức hấp dẫn vàng nhà đầu tư tính phịng ngừa rủi ro vàng, tìm kiếm việc đa dạng hóa giảm thiểu rủi ro bất đối xứng cho vị nắm giữ vàng nhà đầu tư Mỹ nhà đầu tư bên nước Mỹ Sjasstad & Scacciavillani (1996) Sjasstad (2008) phát tăng giá giá tiền tệ có ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá vàng, sụp đổ hệ thống tỷ giá thả Bretton woods nguyên nhân dẫn đến bất ổn giá vàng giới Sự tăng giá hay giảm giá USD có ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá vàng đơn vị tiền tệ khác Capie cộng (2005), sử dụng mơ hình EGARCH theo suất sinh lợi hàng tuần khoảng thời gian từ 1971-2994, khẳng định mối quan hệ chiều tỷ giá USD giá vàng, minh chứng cho vàng trở thành cơng cụ phịng ngừa hiệu USD Pukthuanthony Roll (2011), cho vàng USD có mối quan hệ âm mà giá vàng tính theo la tăng, giá la tính theo loại tiền tệ khác giảm, liệu có phải USD khác với đồng tiền khác hay khơng, kết khơng giá vàng liên kết với giá tiền tệ quốc gia, giá vàng tính la liên quan đến giá đồng đô la giá vàng tính đồng Euro, Pound, Yen liên quan đến giá đồng Euro, Pound, Yen Joy (2011) phân tích cho dù vàng xem cơng cụ phịng ngừa hiệu nơi trú ẩn an toàn cho việc đầu tư, lại tài sản an toàn so với USD Sử dụng mơ hình tương quan động có điều kiện bao gồm 23 năm liệu hàng tuần cho 16 cặp tỷ giá la chính, nghiên cứu đề cập đến câu hỏi đầu tư thực tiễn: Liệu vàng đóng vai trị hàng rào đồng đô la Mỹ, hay nơi trú ẩn an tồn hay khơng? Kết cho thấy, 23 năm qua vàng đóng vai trị cơng cụ phịng ngừa USD, nơi trú ẩn an toàn kém; năm gần vàng hoạt động cơng cụ phịng ngừa hiệu chống lại rủi ro tiền tệ liên quan đến USD Wang (2011), xem xét liệu vàng có phải cơng cụ phịng ngừa tỷ giá hối đối Nhật Bản hay khơng, sử dụng liệu giai đoạn từ 1986-2007 Trong tài liệu lĩnh vực này, nghiên cứu hầu hết tập trung vào mối quan hệ tuyến tính - khơng phải phi tuyến tính- lợi nhuận vàng biến động tỷ giá đồng yên Nhật Bản Bài sử dụng tỷ lệ khấu hao đồng yên ngưỡng để phân biệt chế độ giá cao giá thấp Với đặc điểm kỹ thuật này, tác giả xây dựng mơ hình tự hồi quy vector ngưỡng để điều tra quan hệ nhân trở lại vàng tỷ lệ khấu hao yên Tác giả thấy tỷ lệ khấu hao yên lớn 2,62%, đầu tư vào vàng tránh giá Vì vậy, tác giả kết luận hiệu vàng cơng cụ phịng ngừa tỷ giá phụ thuộc vào tỷ lệ khấu hao đồng yên Phát có lợi cho quan tiền tệ Nhật Bản nhà đầu tư nắm giữ đồng yên Nhật Bản danh mục đầu tư họ Reboredo (2013), đánh giá vai trò vàng nơi trú ẩn an tồn cơng cụ phịng ngừa rủi ro USD cách sử dụng hàm Copula khác để mô tả phụ thuộc vàng USD giai đoạn thị trường điều kiện bình thường thị trường biến động Sử dụng tập hợp nhiều loại đồng tiền, kết cho thấy có phụ thuộc dương đáng kể vàng giá USD điều kiện thị trường bình thường, phù hợp với thực tế vàng hoạt động cơng cụ phịng ngừa rủi ro biến động tỷ giá USD; phụ thuộc đuôi đối xứng vàng tỷ giá USD cho thấy vàng hoạt động kênh trú ẩn an toàn hiệu tỷ giá 10 USD biến động mạnh Theo vào nghiên cứu đánh giá danh mục hỗn hợp vàng - tiền tệ để tìm kiếm chứng lợi ích việc đa dạng hóa giảm rủi ro cho thêm vàng vào danh mục tiền tệ, từ khẳng định lợi ích vàng quản trị rủi ro danh mục tiền tệ Cùng Reboredo (2014), tiếp tục nghiên cứu vai trị vàng cơng cụ phịng ngừa nơi trú ẩn an tồn USD giảm giá, cách sử dụng phương pháp LR (likelihood ratio test) kết cho thấy, vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro, kênh trú ẩn an toàn yếu biến động USD Gần nhất, Lu Yang cộng (2014), sử dụng hàm Copula theo thời gian, kiểm tra cấu trúc phụ thuộc vàng với GBP, EUR JPY Kết cho thấy, có phụ thuộc vàng đồng tiền này, cụ thể đó, phụ thuộc bên phải lớn đồng tiền GBP/vàng JPY/vàng, ngược lại EUR/vàng, phụ thuộc bên trái lớn Thêm vào đó, cấu trúc phụ thuộc vàng tỷ giá bất đối xứng 11 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Phương pháp nghiên cứu Sử dụng hàm Copula khác để nghiên cứu cấu trúc phụ thuộc thị trường điều kiện bình thường (sự phụ thuộc trung bình) thị trường biến động cực độ (sự phụ thuộc đuôi) vàng VND thông qua xây dựng phân phối kết hợp tỷ suất sinh lợi tài sản Từ cấu trúc phụ thuộc xây dựng được, kiểm định xem vàng có phải cơng cụ phòng ngừa rủi ro kênh trú ẩn an toàn giảm giá VND hay khơng Các Copula xây dựng sau: Mơ hình hóa phân phối biên mơ hình trung bình trượt tự hồi quy (ARMA) với APGARCH, sau ước lượng hàm copula khác với độc lập đuôi, phụ thuộc đuôi đối xứng bất đối xứng 3.2 Mơ hình nghiên cứu Với vai trị xem cơng cụ phịng ngừa nơi trú ẩn an toàn vàng biến động tiền tệ dựa việc giá vàng giá tiền tệ thay đổi có liên kết với thị trường diễn biến khác Trước hết, cần phân biệt tài sản cơng cụ phịng ngừa nơi trú ẩn an toàn Kaul Sapp (2006), Baur Lucey (2010), Baur McDermott (2010), Reboredo (2013), đưa định nghĩa cụ thể sau: - Hedge (công cụ phịng ngừa): tài sản cơng cụ phịng ngừa rủi ro khơng tương quan tương quan âm với tài sản danh mục đầu tư thị trường điều kiện bình thường - Safe haven (kênh trú ẩn an toàn): tài sản xem kênh trú ẩn an toàn khơng tương quan hay tương quan âm với tài sản danh mục đầu tư thời gian thị trường biến động cực độ 12 Điều này, cụ thể nghĩa giá VND có xu hướng giảm xuống (tỷ giá hối đoái VND tăng lên), nhà đầu tư nắm giữ vàng để phòng ngừa cho giảm giá Và VND biến động cực độ, lúc nhà đầu tư nắm giữ vàng với mục tiêu an tồn hết (khơng quan tâm đến việc tăng hay giảm giá) Sự khác biệt hai vai trị việc nắm giữ tài sản điều kiện thị trường bình thường hay điều kiện thị trường biến động mạnh1 Để phân biệt cơng cụ phịng ngừa nơi trú ẩn an toàn vàng, cần phải đo lường phụ thuộc hai hay nhiều biến ngẫu nhiên thông qua hàm phân phối biên điều kiện thị trường bình thường thị trường biến động mạnh Từ đặc tính ưu việc hàm Copula, luận văn sử dụng hàm Copula khác để mơ hình hóa cách linh hoạt phân phối liên kết vàng VND, sau liên kết thông tin liên quan phụ thuộc điều kiện bình thường điều kiện thị trường biến động có từ hàm Copula với đặc tính làm cơng cụ phịng ngừa kênh trú ẩn an toàn vàng VND 3.2.1 Định nghĩa Copula Copula2 hàm phân phối tích lũy đa biến với hàm phân phối biên đồng dạng U V, với C(u,v)= Pr[U≤u, V≤ v], hàm nắm bắt phụ thuộc hai biến ngẫu nhiên X Y, bất chấp phân phối biên FX(x) FY(y) tương ứng chúng Định lý Sklar (1959) cho rằng, tồn Copula vậy: FXY(x,y) = C(FX(x), FY(y)), (1) Trong đó: Baur McDermott (2010) phân biệt phịng ngừa nơi trú ẩn an tồn mạnh yếu sở giá trị âm hệ số tương quan, tương ứng Giới thiệu hàm Copula, xem Joe (1997) Nelsen (2006) Tổng quan ứng dụng hàm Copula tài chính, xem Cherubini cộng (2004) ... HỌC KINH TẾ TP.HCM - - HUỲNH THỊ THÚY VY NGHIÊN CỨU VAI TRÒ CỦA VÀNG ĐỐI VỚI SỰ BIẾN ĐỘNG VIỆT NAM ĐỒNG TIẾP CẬN THEO HÀM COPULA Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC... CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Các nghiên cứu vàng tài sản khác Trước có nhiều nghiên cứu vai trị vàng lĩnh vực tài kinh tế Có thể kể đến nghiên cứu xem xét lợi ích vàng cơng cụ phòng... 2.1 Các nghiên cứu vàng tài sản khác 2.2 Các nghiên cứu vàng tiền tệ CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 11 3.1 Phương pháp nghiên cứu 11 3.2 Mơ hình nghiên cứu