BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM ================ HOÀNG TUẤN DŨNG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA SỞ HỮU GIA ĐÌNH VÀ HIỆU QUẢ CỦA CÁC CÔNG TY GIA ĐÌNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KH[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ================ HOÀNG TUẤN DŨNG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA SỞ HỮU GIA ĐÌNH VÀ HIỆU QUẢ CỦA CÁC CƠNG TY GIA ĐÌNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ================ HOÀNG TUẤN DŨNG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA SỞ HỮU GIA ĐÌNH VÀ HIỆU QUẢ CỦA CÁC CƠNG TY GIA ĐÌNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 i LỜI CAM ĐOAN Trong trình thực luận văn “Nghiên cứu mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty gia đình niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam”, tơi vận dụng kiến thức học với trao đổi, góp ý giáo viên hướng dẫn để thực nghiên cứu Tôi cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, số liệu kết luận văn trung thực TP Hồ Chí Minh, ngày 04 tháng 10 năm 2013 Người thực luận văn Hoàng Tuấn Dũng MỤC LỤC Trang phụ bìa Trang LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT .v DANH MỤC CÁC BẢNG vi DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ vii TÓM TẮT viii CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU .1 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng, phạm vi phương pháp nghiên cứu 1.4 Những đóng góp luận văn 1.5 Kết cấu luận văn .4 CHƯƠNG II: CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Các lý thuyết kinh điển vấn đề đại diện .5 2.1.1 Lý thuyết đại diện 2.1.2 Lý thuyết người ủy quyền – người đại diện .7 2.1.3 Vấn đề đại diện cơng ty gia đình 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu công ty 10 2.2.1 Nghiên cứu thực nghiệm Shyu (2011) 11 2.2.2 Nghiên cứu thực nghiệm Gonzalez cộng (2011) 12 2.2.3 Nghiên cứu thực nghiệm Adams cộng (2009) .13 2.2.4 Nghiên cứu cấu trúc sở hữu hiệu công ty Việt Nam 14 2.3 Các nhân tố mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty 16 2.3.1 Sở hữu gia đình hiệu cơng ty 16 2.3.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến sở hữu gia đình 20 2.3.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu công ty gia đình 20 2.3.4 Tóm lược kết nghiên cứu .21 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 3.1 Giới thiệu 24 3.2 Chọn mẫu nguồn liệu 24 3.3 Mô tả biến .25 3.3.1 Biến nội sinh 25 3.3.2 Các biến kiểm soát 26 3.4 Mơ hình nghiên cứu 28 3.5 Phương pháp kiểm định mơ hình 32 3.5.1 Kiểm định Breusch – Pagan Lagrangian 32 3.5.2 Kiểm định Hausman .32 3.5.3 Kiểm định giả thiết phương pháp bình phương nhỏ 33 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34 4.1 Thống kê mô tả .34 4.1.1 Hiệu công ty 35 4.1.2 Sở hữu gia đình 38 4.1.3 Các biến kiểm soát 38 4.1.4 Ma trận hệ số tương quan .42 4.2 Kết kiểm định mô hình 44 4.2.1 Kết kiểm định Breusch – Pagan Lagrangian 44 4.2.2 Kết kiểm định Hausman 44 4.2.3 Kết kiểm định phương sai thay đổi 45 4.2.4 Kết kiểm định tự tương quan 45 4.2.5 Kiểm định đa cộng tuyến .46 4.3 Kết phân tích hồi quy .46 4.3.1 Ảnh hưởng sở hữu gia đình hiệu cơng ty .46 4.3.2 Mối quan hệ nội sinh sở hữu gia đình hiệu cơng ty 50 4.4 Tổng hợp kết nghiên cứu .52 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 54 5.1 Kết luận chung 54 5.2 Hạn chế đề tài gợi ý nghiên cứu 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO 56 PHỤ LỤC .61 DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Tên đầy đủ 2SLS Two Stages Least Square 3SLS Three Stages Least Square CEO Chief Executive Officer EBIT Earning before interest and tax EBITDA Earning before interest, tax, depreciation and amortization FEM Fixed Effect Model GLS General Least Square NI Net Income OLS Ordinal Least Square R&D Research and Development REM Random Effect Model ROA Return on Assets ROE Return on Equity TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng Trang Bảng 2.1 Tóm lược kết nghiên cứu 22 Bảng 3.1 Tóm tắt đo lường biến 31 Bảng 4.1: Phân loại công ty theo ngành 34 Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến mơ hình nghiên cứu 35 Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan 43 Bảng 4.4: Kết kiểm định Breusch – Pagan Lagrangian 44 Bảng 4.5: Kết kiểm định Hausman 44 Bảng 4.6: Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey 45 Bảng 4.7: Kết kiểm định Breusch -Godfrey 45 Bảng 4.8: Kết phân tích hồi quy 47 Bảng 4.9: Ảnh hưởng sở hữu gia đình hiệu cơng ty 48 Bảng 4.10: Ảnh hưởng hiệu cơng ty sở hữu gia đình 2SLS 51 Bảng 4.11: So sánh kết nghiên cứu kỳ vọng 53 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ Hình Trang Hình 4.1: Đồ thị tần suất Tobin’s Q 35 Hình 4.2: Đồ thị tần suất ROA (EBIT) 36 Hình 4.3: Đồ thị tần suất ROA (NI) 36 Hình 4.4: ROA (EBIT) ROA (NI) bình quân qua năm 37 Hình 4.5: Đồ thị tần suất tỷ lệ sở hữu gia đình 38 Hình 4.6: Đồ thị tần suất tỷ lệ nợ dài hạn 39 Hình 4.7: Đồ thị tần suất tỷ lệ tài sản cố định vơ hình so với tổng tài sản 39 Hình 4.8: Đồ thị tần suất tỷ lệ sở hữu cổ đông tổ chức 40 Hình 4.9: Đồ thị tần suất tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt 40 Hình 4.10: Đồ thị tần suất biến quy mô công ty 41 Hình 4.11: Đồ thị tần suất biến giá trị thị trường 41 Hình 4.12: Đồ thị tần suất biến rủi ro hoạt động 42 TĨM TẮT Nghiên cứu phân tích mối quan hệ đồng thời sở hữu gia đình hiệu công ty công ty gia đình niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Mẫu nghiên cứu bao gồm 34 cơng ty gia đình niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội TP.HCM vòng năm từ 2008 đến 2012 Nghiên cứu thực dựa nghiên cứu Shyu (2011), sử dụng phương pháp bình phương nhỏ hai giai đoạn (2SLS) để giải thích cho mối quan hệ nội sinh sở hữu gia đình hiệu cơng ty Hệ phương trình tuyến tính bậc hai (quadratic equation) sử dụng để xác định tỷ lệ sở hữu gia đình giúp tối đa hóa hiệu công ty Kết thực nghiệm cho thấy đo lường hiệu số thị trường Tobin’s Q hay số kế toán ROA (EBIT NI) sở hữu gia đình có ảnh hưởng đến hiệu công ty Tỷ lệ sở hữu gia đình đồng biến hiệu cơng ty đo lường theo ROA có mối quan hệ phi tuyến đo lường theo Tobin’s Q Về mối quan hệ nội sinh, kết nghiên cứu cho thấy hiệu công ty ảnh hưởng đồng biến sở hữu gia đình Về tỷ lệ sở hữu gia đình giúp tối đa hóa hiệu cơng ty, xác định tỷ lệ sở hữu theo quan điểm thị trường Ban đầu, tỷ lệ sở hữu gia đình tăng lên hiệu cơng ty tăng lên đạt cực đại tỷ lệ sở hữu gia đình đạt 45.93% Tuy nhiên, hiệu công ty bắt đầu suy giảm tỷ lệ sở hữu gia đình tiếp tục tăng thêm Điều cho thấy tồn mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty dạng đường cong hình chữ “U ngược” Từ khóa: sở hữu gia đình, hiệu công ty, 2SLS CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Tại Việt Nam, số lượng cơng ty gia đình niêm yết thị trường chứng khoán ngày phổ biến Theo số liệu thống kê tác giả, tính đến cuối năm 2012, số 300 công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn TP.HCM có 20% cơng ty gia đình Đối với quốc gia khác giới, cơng ty gia đình loại hình sở hữu phổ biến La Porta cộng (1999) thống kê 27 quốc gia giới số lượng cơng ty gia đình chiếm đến 68% so với tổng số công ty niêm yết Claesens cộng (2000) nghiên cứu 2980 công ty niêm yết Đơng Á có 50% cơng ty gia đình Theo nghiên cứu Anderson Reeb (2003) Mỹ phần ba cơng ty nằm danh mục S&P 500 cơng ty gia đình Barontini Caprio (2006) nghiên cứu 675 công ty niêm yết 11 quốc gia châu Âu có 53% cơng ty gia đình Cơng ty gia đình loại hình sở hữu mà thành viên gia đình nắm giữ phần lớn vốn chủ sở hữu, quyền quản trị, điều hành công ty Công ty gia đình thường cho tổ chức không chuyên nghiệp định công ty bị ảnh hưởng lợi ích thành viên gia đình Tuy nhiên, nghiên cứu mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty, kết thực nghiệm lại trái ngược Theo nghiên cứu thực nghiệm cơng ty gia đình Anderson Reeb (2003), Adams cộng (2009), Gonzalez cộng (2011) cho thấy sở hữu gia đình có ảnh hưởng đến hiệu cơng ty Các nghiên cứu châu Á ủng hộ cho kết luận nghiên cứu Shyu (2011) Các nghiên cứu cho thấy sở hữu gia đình làm giảm thiểu chi phí đại diện làm gia tăng hiệu công ty Tuy nhiên số nghiên cứu cho kết ngược lại Holderness Sheehan (1988) sử dụng Tobin’s Q để đo lường hiệu cơng ty cho thấy sở hữu gia đình không ảnh hưởng đến hiệu công ty Miller cộng (2007) nghiên cứu công ty sở hữu gia đình nằm danh sách Fortune 1000 cho thấy khơng có mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty Do đó, sở hữu gia đình có giúp cải thiện hiệu cơng ty hay khơng cịn vấn đề tranh luận Về xu hướng nghiên cứu, định nghĩa cơng ty gia đình vấn đề gây tranh luận Theo tổng hợp Miller cộng (2007), có đến 28 định nghĩa khác cơng ty gia đình nghiên cứu trước Villalonga Amit (2006) chia định nghĩa ba nhóm liên quan đến thành viên sáng lập, khả kiểm sốt thơng qua quyền biểu tham gia hoạt động quản trị công ty Về đo lường hiệu công ty, số đo lường khả sinh lợi theo góc độ kế tốn ROA (theo NI, EBIT, EBITDA) ROE Hiệu công ty cịn đo lường theo góc độ thị trường hệ số Tobin’s Q Hầu hết nghiên cứu mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu công ty sử dụng hai cách đo lường Tại Việt Nam, nghiên cứu cấu trúc sở hữu công ty thực công ty niêm yết thị trường chứng khoán Tuy nhiên, nghiên cứu tập trung vào phân tích ảnh hưởng sở hữu nhà nước hiệu công ty nghiên cứu Võ Thị Quý Phan Thị Minh Châu (2009) phần lớn công ty niêm yết thị trường chứng khốn cơng ty nhà nước cổ phần hóa Ảnh hưởng cổ đơng lớn đề cập vấn đề nghiên cứu nghiên cứu “Mối tương quan hiệu hoạt động công ty cổ phần cấu cổ đông lớn” Phạm Quốc Việt (2009) Cấu trúc sở hữu nước đề cập nghiên cứu Phùng Đức Nam Lê Thị Phương Vy (2013) Tuy nhiên, nghiên cứu mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty chưa trọng số lượng công ty gia đình niêm yết thị trường chứng khốn cịn q Xuất phát từ vấn đề trên, tác giả tập trung vào nghiên cứu mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty gia đình niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Trên sở đó, thơng qua mơ hình kinh tế lượng, xác định thêm nhân tố tác động đến hiệu cơng ty gia đình Chính lý đó, việc chọn đề tài: “Nghiên cứu mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty gia đình niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu với mong muốn cung cấp thêm chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu công ty Việt Nam 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Nghiên cứu nhằm mục tiêu tìm hiểu mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty Cụ thể, nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ đồng thời sở hữu gia đình hiệu cơng ty gia đình niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu: - Thứ nhất, sở hữu gia đình có ảnh hưởng đến hiệu cơng ty gia đình khơng? - Thứ hai, sở hữu gia đình có ảnh hưởng đến hiệu cơng ty gia đình hiệu cơng ty có ảnh hưởng trở lại sở hữu gia đình khơng? - Thứ ba, sở hữu gia đình có ảnh hưởng đến hiệu cơng ty gia đình có tồn hiệu ứng chữ “U ngược” sở hữu gia đình hiệu cơng ty hay không? 1.3 Đối tượng, phạm vi phương pháp nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu bao gồm 34 công ty gia đình niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Mẫu số liệu bao gồm công ty gia đình theo định nghĩa Shyu (2011) Mẫu nghiên cứu khơng bao gồm định chế tài ngân hàng, cơng ty tài chính, cơng ty bảo hiểm cơng ty chứng khốn Phạm vi nghiên cứu giai đoạn năm từ 2008 đến 2012 Phương pháp nghiên cứu: mơ hình tác động cố định sử dụng để phân tích ảnh hưởng sở hữu gia đình hiệu cơng ty Phương pháp bình phương nhỏ hai giai đoạn (2SLS) dùng để kiểm định mối quan hệ nội sinh sở hữu gia đình hiệu cơng ty Nghiên cứu sử dụng phương trình bậc hai để xác định tỷ lệ sở hữu gia đình giúp tối đa hóa hiệu cơng ty 1.4 Những đóng góp luận văn Điểm nghiên cứu phân tích mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu công ty công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam – lĩnh vực nghiên cứu chưa trọng nghiên cứu Việt Nam chủ yếu tập trung vào cấu trúc sở hữu nhà nước, sở hữu nước sở hữu cổ đông lớn Thứ hai, nghiên cứu cấu trúc sở hữu công ty Việt Nam chủ yếu phân tích ảnh hưởng cấu trúc sở hữu hiệu công ty mà chưa trọng đến mối quan hệ nội sinh cấu trúc sở hữu hiệu công ty không xem xét vấn đề nội sinh, giá trị thống kê bị chệch (Himmelberg cộng sự, 1999) Thứ ba, thơng qua phân tích mối quan hệ phi tuyến sở hữu gia đình hiệu cơng ty, nghiên cứu cịn giúp cho nhà quản trị, nhà đầu tư xác định mức tỷ lệ sở hữu gia đình giúp tối đa hóa hiệu cơng ty 1.5 Kết cấu luận văn Kết cấu đề tài bao gồm: Chương 1: Giới thiệu Chương 2: Các nghiên cứu thực nghiệm Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận CHƯƠNG II: CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Các lý thuyết kinh điển vấn đề đại diện Trong giai đoạn thập niên 1960 đến 1970, nhà kinh tế học nghiên cứu việc chia sẻ rủi ro cá nhân tổ chức Wilson (1968) Arrow (1971) Các lý thuyết mô tả vấn đề chia sẻ rủi ro nảy sinh bên liên quan có thái độ khác rủi ro Lý thuyết đại diện mở rộng bên liên quan có mục tiêu phân công lao động khác (Jensen Meckling, 1976) Lý thuyết đại diện phản ánh mối quan hệ phổ biến, bên ủy quyền cơng việc cho bên cịn lại – người thực cơng việc; lý thuyết đại diện mô tả mối quan hệ cách ẩn dụ thông qua hợp đồng (Jensen Meckling, 1976) Lý thuyết đại diện liên quan đến việc giải hai vấn đề tồn mối quan hệ đại diện bên liên quan vấn đề đại diện chia sẻ rủi ro - Vấn đề đại diện xung đột lợi ích vốn có mối quan hệ mà bên dự kiến hoạt động lợi ích tốt người khác Điều có nghĩa người đại diện có nghĩa vụ phải đưa định phục vụ tốt cho người ủy quyền họ lại bị thúc đẩy lợi ích cá nhân cách tự nhiên lợi ích tốt người đại diện khác với lợi ích tốt người ủy quyền Vấn đề đại diện nảy sinh (a) có xung đột mục tiêu lợi ích hai biên (b) khó khăn tốn để giám sát người tác nghiệp có thực cơng việc hay không - Vấn đề chia sẻ rủi ro nảy sinh người ủy quyền người tác nghiệp có thái độ khác rủi ro Điều có nghĩa người ủy quyền người đại diện đưa hành động khác có khác sở thích rủi ro Vấn đề đại diện phát triển nghiên cứu theo hai hướng: lý thuyết đại diện lý thuyết người ủy quyền – đại diện (Jensen, 1983) Hai hướng nghiên cứu có điểm chung phân tích hợp đồng người ủy quyền người đại diện: sử dụng giả định giống người (ví dụ: lợi ích cá nhân), tổ chức (ví dụ: xung đột mục tiêu thành viên) thơng tin (ví dụ: thơng tin hàng hóa mua bán được) khác tính xác tốn học, biến phụ thuộc cách thực 2.1.1 Lý thuyết đại diện Lý thuyết đại diện tập trung vào việc xác định tình người ủy quyền người đại diện có xung đột mục tiêu từ mơ tả chế điều hành để giới hạn hành vi tư lợi người đại diện Các nghiên cứu lý thuyết đại diện thực chứng có liên quan đến tốn học so với nghiên cứu ủy quyền – đại diện tập trung nhiều vào mối quan hệ người sở hữu người quản lý tổ chức có quy mô lớn đại chúng (Berle Means, 1932) Jensen Meckling (1976) nghiên cứu cấu trúc sở hữu công ty, bao gồm làm sở hữu vốn cổ phần nhà quản lý gắn kết lợi ích nhà quản lý với với lợi ích chủ sở hữu Fama (1980) đánh giá vai trò thị trường vốn lao động hiệu chế thơng tin sử dụng để kiểm sốt hành vi tư lợi nhà quản lý cấp cao Fama Jensen (1983) mơ tả vai trị ban giám đốc hệ thống thông tin mà cổ đơng cơng ty lớn sử dụng để giám sát việc tư lợi nhà quản trị cấp cao Đứng góc độ lý thuyết, hướng nghiên cứu lý thuyết đại diện thực nghiệm cho chế quản trị giải vấn đề đại diện Lý thuyết đại diện thực nghiệm cho rằng, hợp đồng người ủy quyền người đại diện dựa kết quả, người đại diện có xu hướng hành xử lợi ích người ủy quyền Phần thưởng cho hai phụ thuộc vào hoạt động giống nhau, từ làm giảm xung đột lợi ích người ủy quyền người đại diện Jensen Meckling (1976) nghiên cứu việc gia tăng sở hữu nhà quản trị làm giảm tư lợi nhà quản lý Ngoài ra, hệ thống thơng tin kiềm chế tự lợi người đại diện Bởi hệ thống thơng tin thông báo cho người ủy quyền việc người đại diện thực làm gì, kiềm chế việc tư lợi người đại diện nhận thấy họ lừa dối Fama (1980) mô tả hiệu ứng thông tin thị trường vốn lao động hiệu hành vi tư lợi người quản lý Fama Jensen (1983) mơ tả vai trị ban giám đốc việc quản lý hành vi nhà quản lý 2.1.2 Lý thuyết người ủy quyền – người đại diện Lý thuyết người ủy quyền – người tác nghiệp áp dụng mối quan hệ: người sử dụng lao động – người lao động, luật sư – khách hàng, người mua – nhà cung ứng mối quan hệ đại diện khác (Harris Raviv, 1978) Lý thuyết người ủy quyền – người đại diện tập trung vào hợp đồng tối ưu, hành vi kết quả, người ủy quyền người đại diện Mô hình đơn giản giả định xung đột mục tiêu người ủy quyền người đại diện đo lường kết người đại diện ghét rủi ro so với người ủy quyền (người đại diện đa dạng hóa cơng việc họ người ủy quyền đa dạng hóa khoản đầu tư nên họ trở nên bàng quang với rủi ro hơn) Mơ hình đơn giản đề cập theo tình Demski Feltham (1978) Tình trường hợp thơng tin hồn hảo, người ủy quyền biết rõ người đại diện làm Trong trường hợp này, hợp đồng dựa hành vi trở nên hiệu Một hợp đồng dựa vào kết trở nên khơng cần thiết để chuyển dịch rủi ro sang người đại diện, người giả định ngại rủi ro Trường hợp thứ hai người ủy quyền xác người đại diện làm Vì lợi ích cá nhân mình, người đại diện thực khơng thực cam kết Vấn đề đại diện nảy sinh (a) người đại diện người ủy quyền có mục tiêu khác (b) người ủy quyền xác định người đại diện hành xử phù hợp Trong trường hợp hành vi quan sát được, người ủy quyền có hai lựa chọn Một tìm hiểu hành vi người đại diện cách đầu tư vào hệ thống thông tin quy chế chi tiêu, thủ tục báo cáo, cấp bậc quản trị Lựa chọn thứ hai xây dựng hợp đồng dựa kết đầu Tuy nhiên, vấn đề rủi ro nảy sinh kết phần hàm số hành vi Chính sách phủ, mơi trường kinh tế, hoạt động cạnh tranh, thay đổi cơng nghệ… gây biến đổi khơng thể kiểm sốt kết Khi độ bất ổn kết thấp, chi phí việc chuyển dịch rủi ro sang người đại diện thấp hợp đồng dựa kết đầu trở nên hấp dẫn Tuy nhiên, tính bất ổn tăng lên, chi phí việc chuyển dịch rủi ro tăng lên cho dù có lợi ích từ hợp đồng dựa kết Tóm lại, lý thuyết vấn đề đại diện đề cập đến kết đầu hệ thống thông tin bên có liên quan Nếu bên liên quan hưởng lợi ích từ kết cơng ty xung đột giảm trừ người đại diện khơng có động để tư lợi Mặc khác, liên kết lợi ích kết khơng xảy có hệ thống thơng tin để kiểm sốt người đại diện cần thiết 2.1.3 Vấn đề đại diện công ty gia đình Cơng ty gia đình định nghĩa theo nhiều cách khác Theo Villalonga Amit (2006), gia đình kiểm sốt cơng ty theo ba cách: (1) Là thành viên sáng lập công ty (2) Kiểm sốt cơng ty thơng qua quyền biểu và/hoặc (3) Tham gia hoạt động quản trị công ty Các nghiên cứu Anderson Reeb (2003), Cronqvist Nilsson (2003) Villalonga Amit (2004) sử dụng định nghĩa theo cách tiếp cận thứ nhất, cổ đông lớn công ty thành viên gia đình sáng lập La Porta cộng (1999) sử dụng định nghĩa theo cách tiếp cận thứ hai, dựa số lượng quyền biểu và/hoặc vốn cổ phần lớn mà gia đình (hoặc cá nhân) nắm giữ La Porta (1999) sử dụng ngưỡng khác để xác định cơng ty gia đình Các nghiên cứu phát triển theo định nghĩa bao gồm Claesens cộng (2002), Faccio Lang (2002), Bennedsen cộng (2007) Theo cách tiếp cận thứ ba, công ty gia đình xác định thơng qua việc sở hữu tham gia hoạt động quản trị công ty Martinez cộng (2007) định nghĩa công ty cơng ty gia đình kiểm sốt gia đình, có tham gia hoạt động quản trị cơng ty và/hoặc có thành viên ban giám đốc công ty Vấn đề đại diện bắt nguồn từ phân chia quyền sở hữu quyền quản lý tài sản hay quyền đưa ra, can thiệp vào định quan trọng cơng ty Đó mâu thuẫn lợi ích cổ đơng người quản lý, chủ nợ người vay cổ đông đa số cổ đông thiểu số Trong loại hình cơng ty cổ phần, mâu thuẫn cổ đông người quản lý mâu thuẫn tách biệt sở hữu quản lý mơ hình quản trị kinh doanh đại Người quản lý (người đại diện) tận dụng quyền lực, lợi thông tin hay kiến thức chun mơn để đưa định đem lại lợi ích cho cá nhân lại gây tổn thất cho công ty Khi mà người quản lý độc lập với sở hữu cơng ty người quản lý có động để thực dự án có lợi cho cá nhân mà phương án tốt cho công ty Tuy nhiên, cơng ty gia đình, mâu thuẫn cổ đông người quản lý gần bị triệt tiêu cổ đơng thành viên gia đình thường thành viên hội đồng quản trị, tổng giám đốc có can thiệp vào hoạt động quản trị cơng ty Vì thế, vấn đề đại diện cơng ty gia đình mâu thuẫn cổ đơng đa số cổ đông thiểu số mâu thuẫn cổ đông người quản lý Vấn đề đại diện nảy sinh người điều hành cơng ty sở hữu 100% cổ phần công ty Nếu công ty doanh nghiệp tư nhân, quản lý người chủ sở hữu, họ làm việc để đạt lợi nhuận tối đa thành bại cơng ty gắn liền với tài sản cá nhân Khi đó, lợi nhuận công ty trở thành thước đo tài sản cá nhân họ sẵn lòng từ bỏ nhu cầu cá nhân để tối đa hóa lợi nhuận cơng ty, từ làm gia tăng tài sản Nếu người bán phần cơng ty cho nhà đầu tư bên ngồi nảy sinh vấn đề đại diện, người đại diện khơng cịn động tối đa hóa lợi nhuận cơng ty tài sản cá nhân khơng hồn tồn gắn liền với hiệu công ty Lý thuyết đại diện cho rằng, thị trường lao động thị trường vốn khơng hồn hảo, người đại diện (gồm nhà điều hành cổ đơng lớn) tìm cách tối đa hóa lợi ích cá nhân họ với chi phí người ủy quyền (gồm cổ đông thiểu số chủ nợ) gánh chịu Người đại diện tận dụng quyền lực vị để sử dụng nguồn lực cơng ty hình thức hồn tồn đáng chế độ phúc lợi, lương thưởng… hành động trốn tránh rủi ro họ Bằng cách hội tìm kiếm lợi nhuận cao mà cổ đơng muốn họ đầu tư khơng tận dụng Nói chung, vấn đề đại diện khiến cho công ty đạt hiệu mà lẽ cơng ty có Điều đồng nghĩa với việc cơng ty phải gánh chịu chi phí đại diện làm giảm hiệu công ty Đối với cơng ty gia đình, vấn đề đại diện xuất phát từ mâu thuẫn cổ đông đa số cổ đông thiểu số mâu thuẫn cổ đông người quản lý 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu công ty Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc sở hữu hiệu công ty thường nghiên cứu hai vấn đề: ảnh hưởng cấu trúc sở hữu hiệu công ty mối quan hệ nội sinh cấu trúc sở hữu hiệu công ty Tùy vào vấn đề nghiên cứu mà nghiên cứu phát triển theo hướng khác Đối với cấu trúc sở hữu nhà nước, việc tăng giảm sở hữu nhà nước có tín hiệu thị trường điều khó khăn Tuy nhiên sở hữu gia đình, phản ứng thành viên gia đình trước thay đổi hiệu công ty trở nên dễ dàng Điều hàm ý tồn mối quan hệ nội sinh sở hữu gia đình hiệu cơng ty Các nghiên cứu điển hình gần mối quan hệ nội sinh sở hữu gia đình hiệu cơng ty Adams cộng (2009), Shyu (2011), Gonzalez cộng (2011)… Các nghiên cứu sử dụng cách tiếp cận khác để phân tích mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty Shyu (2011) sử dụng mơ hình tác động cố định liệu bảng phương pháp bình phương nhỏ hai giai đoạn để giải vấn đề nội sinh Thay sử dụng mơ hình tác động cố định để phân tích khác biệt công ty; Gonzalez cộng (2011) sử dụng mô hình tác động ngẫu nhiên để giải thích ảnh hưởng sở hữu gia đình hiệu cơng ty Tương tự Shyu (2011), nghiên cứu Gonzalez cộng (2011) sử dụng 2SLS để giải thích cho mối quan hệ nội ... GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ================ HOÀNG TUẤN DŨNG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA SỞ HỮU GIA ĐÌNH VÀ HIỆU QUẢ CỦA CÁC CƠNG TY GIA ĐÌNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG... hữu gia đình hiệu cơng ty gia đình niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu: - Thứ nhất, sở hữu gia đình có ảnh hưởng đến hiệu cơng ty gia đình khơng? - Thứ hai, sở hữu gia đình. .. lệ sở hữu gia đình giúp tối đa hóa hiệu cơng ty 1.4 Những đóng góp luận văn Điểm nghiên cứu phân tích mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu cơng ty cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam