BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH VƯƠNG HIẾU NGHIÊN CỨU MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ CÁC CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ C[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH VƯƠNG HIẾU NGHIÊN CỨU MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ CÁC CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - HUỲNH VƯƠNG HIẾU NGHIÊN CỨU MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ CÁC CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết Ngày tháng năm 2014 Tác giả Huỳnh Vương Hiếu TÓM TẮT Đề tài nghiên cứu mức độ định giá phát hành lần đầu công chúng Việt Nam giai đoạn từ tháng 01 năm 2005 đến tháng 06 năm 2013 Thông qua mơ hình hồi quy tuyến tính với phương pháp ước lượng bình phương bé OLS, tác giả tiến hành thu thập số liệu để kiểm định tồn việc định giá, nhân tố ảnh hưởng như: Tỷ lệ mua vượt mức, Độ trễ niêm yết, Tuổi công ty, Quy mô công ty, Tỷ lệ sở hữu nhà nước, Rủi ro công ty, Điều kiện thị trường, Giá khởi điểm Loại hình doanh nghiệp với tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch Kết nghiên cứu chứng minh có tượng định giá IPO 55,6% 42,6% Kết dài hạn cổ phiếu IPO tốt với khung thời gian 12 tháng, 24 tháng, 36 tháng kể từ ngày giao dịch Thông qua kiểm định, đề tài tìm thấy nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức Giá khởi điểm có tương quan âm với mức độ định giá Nhân tố điều kiện thị trường có tác động nhẹ với mức độ định giá Các nhân tố: Độ trễ niêm yết, Tuổi công ty, Quy mô công ty, Tỷ lệ sở hữu nhà nước, Rủi ro cơng ty Loại hình doanh nghiệp khơng có tương quan với mức độ định giá IPO Việt Nam MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN TÓM TẮT MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BẢNG BIỂU CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên đề tài 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ĐỊNH DƯỚI GIÁ IPO, KẾT QUẢ DÀI HẠN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG 2.1 Bằng chứng thực nghiệm giới định giá lập luận giải thích 2.2 Bằng chứng thực nghiệm giới kết dài hạn 18 2.3 Bằng chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến việc IPO giá 20 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Mơ hình kinh tế lượng 23 3.2 Mô tả biến 26 3.2.1 Biến phụ thuộc 27 3.2.2 Biến độc lập 28 3.2.2.1 Tỷ lệ mua vượt mức 28 3.2.2.2 Độ trễ niêm yết 29 3.2.2.3 Tuổi công ty 29 3.2.2.4 Quy mô công ty 30 3.2.2.5 Tỷ lệ Sở hữu nhà nước 31 3.2.2.6 Rủi ro công ty 32 3.2.2.7 Điều kiện thị trường 33 3.2.2.8 Mức giá khởi điểm 33 3.2.2.9 Loại hình doanh nghiệp 34 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 35 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Bằng chứng định giá IPO Việt Nam 37 4.2 Bằng chứng kết dài hạn 40 4.3 Kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá 41 4.3.1 Thống kê miêu tả 41 4.3.2 Kết hồi quy chéo nhân tố 44 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT 5.1 Kết luận 54 5.2 Những đóng góp hạn chế đề tài 54 5.2.1 Những đóng góp 55 5.2.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt, Tên Tiếng Việt ký hiệu IPO Phát hành lần đầu công chúng AR Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh theo thị trường ngày giao dịch MAAR Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh theo thị trường ngày giao dịch CAR Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh thị trường tích lũy BHAR Tỷ suất sinh lợi chiến lược mua nắm giữ BE/ME Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường vốn chủ sở hữu Tỷ số giá thu nhập cổ P/E phiếu DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BẢNG Danh mục hình Hình 2.1: Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh thị trường 1.526 vụ IPO Mỹ giai đoạn 1975-1984 18 Hình 4.1: Mức độ định giá cơng ty 37 Danh mục bảng Bảng 2.1: Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch 38 quốc gia Bảng 2.2: Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch Mỹ gđ 1980-2012 Bảng 3.1: Các biến giải thích cho mức độ định giá 34 Bảng 4.1: Tỷ suất sinh lợi thị trường tích lũy dài hạn 39 Bảng 4.2: Kiểm định trung bình mức độ định giá 40 Bảng 4.3: Thống kê miêu tả biến 42 Bảng 4.4: Ma trận Tương quan biến 43 Bảng 4.5: Kiểm định hệ số hồi quy – thước đo MAAR 44 Bảng 4.6: Kiểm định mức độ phù hợp mơ hình – thước đo MAAR 45 Bảng 4.7: Kiểm định hệ số hồi quy – thước đo AR 46 Bảng 4.8: Kiểm định mức độ phù hợp mơ hình – thước đo AR 46 Bảng 4.9: Kết kiểm định phương sai thay đổi – MAAR 52 Bảng 4.10: Kết kiểm định phương sai thay đổi – AR 53 CHƯƠNG GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam kênh huy động vốn quan trọng cho doanh nghiệp phương thức đầu tư ưa chuộng Bên cạnh việc đầu tư thị trường thứ cấp, đầu tư thị trường sơ cấp vào đợt IPO hình thức đầu tư lựa chọn Thực trạng IPO năm gần cho thấy nhiều doanh nghiệp tiến hành IPO thất bại, trồi sụt thị trường chứng khoán, nhiều doanh nghiệp phải giãn tiến độ IPO kết IPO không khả quan, chí nhiều phiên IPO cịn phải huỷ bỏ khơng có người đăng ký mua Thương vụ IPO Facebook kiện IPO chờ đợi năm 2012 kiện tài lớn năm ngành cơng nghệ thơng tin toàn cầu Đợt IPO giúp Facebook thu 16 tỷ đô la Mỹ đưa giá trị vốn hóa thị trường cơng ty mức đáng kinh ngạc 104.2 tỷ đô la Mỹ Và công ty lên sàn, 1.000 nhân viên họ trở thành triệu phú Rõ ràng thương vụ IPO Facebook có sức hút khả sinh lời vượt trội Giá cổ phiếu ngày giao dịch tăng mạnh gây ấn tượng mạnh đại đa số công chúng nhà đầu tư Việc định giá IPO đem lại khoản lợi nhuận cho nhà đầu tư tham gia mua chứng khốn IPO Như vậy, Việt Nam, có chứng cho thấy tồn tượng định giá IPO ngắn hạn hay không? Và có kết dài hạn cổ phiếu IPO nào? Những nhân tố có ảnh hưởng đến việc định giá IPO Việt Nam? Xuất phát từ lý trên, tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Nghiên cứu mức độ định giá cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng Việt Nam ” làm đề tài thạc sĩ kinh tế 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài Nghiên cứu thực kiểm định giả thuyết tồn việc định giá IPO kết dài hạn cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng Việt Nam Đồng thời khảo sát nhân tố tác động đến việc định giá Để thực mục tiêu trên, nghiên cứu tập trung giải vấn đề sau: - Nghiên cứu tỷ suất sinh lợi cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng ngắn hạn dài hạn - Kiểm định mối quan hệ nhân tố đưa vào mơ hình xem nhân tố tác động đến việc định giá IPO 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Từ mục tiêu nghiên cứu trên, kết nghiên cứu đề tài trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: - Có tồn việc định giá phát hành lần đầu công chúng thị trường Việt Nam khơng ? - Có chứng kết dài hạn phát hành lần đầu công chúng không ? - Những nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức, Độ trễ niêm yết, Tuổi công ty, Quy mô công ty, Tỷ lệ sở hữu nhà nước, Rủi ro công ty, Điều kiện thị trường, Giá khởi điểm Loại hình doanh nghiệp có tác động đến việc định giá Việt Nam không ? 1.4 Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng nghiên cứu trước để làm sở cho việc xác định nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá IPO Dữ liệu để chạy mơ hình thu thập từ kết đấu giá kết giao dịch công bố website Ủy ban chứng khoán Nhà nước, Sở Giao dịch chứng khoán TPHCM, Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn từ năm 2005 đến tháng năm 2013 Thông qua mơ hình hồi quy tuyến tính với phương pháp ước lượng bình phương bé OLS, tác giả tiến hành kiểm định mức độ định giá, kết dài hạn nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá phát hành lần đầu công chúng Việt Nam Tác giả sử dụng phần mềm SPSS 20 để phân tích liệu chạy mơ hình hồi quy 1.5 Kết cấu đề tài Đề tài nghiên cứu gồm chương: Chương 1: Giới thiệu đề tài Trong chương này, tác giả giới thiệu đề tài nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, đối tượng phạm vi đề tài Chương 2: Một số chứng thực nghiệm giới định giá IPO, kết dài hạn nhân tố ảnh hưởng Trong chương này, tác giả trình bày nghiên cứu giới vấn đề định giá IPO, kết dài hạn cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá IPO Chương 3: Phương pháp nghiên cứu đề tài Trong chương này, tác giả trình bày phương pháp nguồn liệu để thực nghiên cứu mô tả biến sử dụng đề tài 4 Chương 4: Kết nghiên cứu đề tài Trong chương này, tác giả thực kiểm định để xác định mức độ định giá, nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá IPO, đồng thời kiểm định kết dài hạn cổ phiếu IPO mẫu Chương 5: Kết luận Trong chương này, tác giả tổng kết lại vấn đề nghiên cứu, hạn chế hướng nghiên cứu đề tài 5 CHƯƠNG 2: MỘT SỐ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ĐỊNH DƯỚI GIÁ IPO, KẾT QUẢ DÀI HẠN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG 2.1 Bằng chứng thực nghiệm giới định giá IPO lập luận giải thích 2.1.1 Bằng chứng thực nghiệm giới định giá IPO: Một cổ phần định giá thấp hiểu giá thấp giá trị nội cổ phiếu (giá trị dựa yếu tố bản), có nghĩa phần trăm chênh lệch giá trị nội với giá phát hành Tuy nhiên, việc xác định giá trị nội khó khăn nên thực tế việc xác định chứng khốn bị định giá tính tốn dựa vào phần trăm chênh lệch giá IPO bán cho nhà đầu tư cổ phiếu giao dịch ngày thị trường Sau đó, điều chỉnh cho tỷ suất sinh lợi thị trường Bằng chứng từ nhiều thị trường giới cho thấy tồn việc định giá đợt IPO mức độ định giá thay đổi theo quốc gia Ritter (2002), mẫu nghiên cứu 334 mã chứng khoán IPO thị trường Hồng Kông cho biết tỷ suất sinh lợi ban đầu đo lường 15.9%, so sánh với 15.8% Mỹ, 35.3% Ấn Độ 164.9% Trung Quốc Ritter (2003) đưa chứng tượng định giá 38 quốc gia, Trung Quốc có tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch 256,9%, Malaysia 104,1%, Mỹ 18,4% Anh 17,4% Bảng 2.1 cho thấy mức độ định giá quốc gia Châu Á cao nhiều so với Mỹ 6 Bảng 2.1 Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch 38 quốc gia Nguồn Jay R Ritter (http:// http://bear.warrington.ufl.edu/ritter/publ_papers) Theo nghiên cứu Loughran Ritter (2004) tượng định giá Vương Quốc Anh giai đoạn 1980 - 2009, kết cho thấy, năm 1980, tỷ suất sinh lợi bình quân ngày phát hành công chúng 7% Tăng gấp đôi lên gần 15% giai đoạn 1990-1998, trước nhảy lên 65% năm bong bóng Internet 1999-2000 sau quay trở lại 12% giai đoạn 2001-2003 Nhiều nghiên cứu mức độ định giá thực số thị trường giới tìm thấy chứng định giá Dawson (1987) tìm thấy tỷ suất sinh lợi ngày đầu trung bình 21 vụ IPO Hồng Kông 13,8%, tỷ suất sinh lợi ngày đầu trung bình 39 vụ IPO Singapore 39,4%, tỷ suất sinh lợi ngày đầu trung bình 21 vụ IPO Malaysia 166,6% giai đoạn từ 1978-1983 Loughran cộng (1994) đưa chứng tượng định giá 25 quốc gia với tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch Hồng Kông 17,6%, tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch Nhật 32,5%, tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch Hàn Quốc 78,1% Đài Loan 45% Yong (1997) tìm tỷ suất sinh lợi ngày đầu trung bình 224 vụ IPO Malaysia giai đoạn 1990-1994 75% Sullivan Unite (2001) nghiên cứu 104 vụ IPO Philipine giai đoạn 1987-1997 tìm thấy tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch 22,7% Frank cộng (2007) xem xét mẫu 321 vụ IPO Anh giai đoạn 1995-1997 với tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch 11,5 % mức độ định giá 8,59% David Chambers Elroy Dimson (2009) nghiên cứu 4.540 vụ IPO Anh giai đoạn 1917-2007 có tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch 14,57% Boudriga cộng (2009) nghiên cứu mẫu 34 vụ IPO Tunisia giai đoạn 1992 đến 2008 tìm thấy tỷ suất sinh lợi trung bình ba ngày giao dịch 16,07 %, 16.83%, 17,8% Lalith P Samarakoon (2010) cung cấp chứng cho thấy mức độ định giá trung bình 105 vụ IPO Sri Lankan 34% Tian (2011) tìm thấy mức độ định giá trung bình Trung Quốc 247% giai đoạn 1992-2004 Charles K.D Adjasi cộng (2011) nghiên cứu mức độ định giá trung bình 55 vụ IPO thị trường Nigeria có tỷ suất sinh lợi vượt trội ngày giao dịch 43,28% Thị trường Mỹ thị trường động giới số lượng công ty lên sàn lượng vốn IPO huy động Jay R Ritter (2013) ) nghiên cứu 7.704 vụ IPO Mỹ giai đoạn 1980-2012 có tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch 17,9% Mức độ định giá trung bình khoảng thời gian vào khoảng 10% đến 20% biến động mạnh theo thời gian Bảng 2.2 cho thấy có biến động mạnh tỷ suất sinh lợi theo thời gian Mức độ định giá Mỹ năm 1999 cao với tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch 71% thấp vào năm 1984 với tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch 3,2% Có thể thấy việc định giá phát hành lần đầu công chúng phổ biến thị trường, nhiên mức độ định giá dao động đáng kể thị trường Như vậy, yếu tố mang tính đặc thù thị trường (điều kiện thị trường, chế định giá, mức độ bất cân xứng thông tin, độ trễ thời gian niêm yết, đặt trưng sở hữu, , ) chi phối mức độ định giá cổ phiếu IPO 9 Bảng 2.2 Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch vụ IPO Mỹ giai đoạn 1980-2012 Nguồn Jay R Ritter (http://bear.warrington.ufl.edu/ritter/IPOs2012Statistics.pdf) 10 2.1.2 Các lập luận cho việc định giá IPO Kể từ Ibbotson (1975) ghi nhận phần lớn kiện phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng bị định giá, việc giải thích tượng trở nên hấp dẫn nhà nghiên cứu Cái giá phải trả người chiến thắng Rock (1986) đưa mơ hình biết đến nhiều mơ hình thơng tin bất cân xứng “Winner’s curse” (Cái giá phải trả người chiến thắng) Rock cho nhà đầu tư chia thành hai loại nhà đầu tư có thơng tin nhà đầu tư khơng có thơng tin Những nhà đầu tư có thơng tin khơng tham gia vào IPO bị định giá cao làm cho nhà đầu tư thiếu thông tin dễ dàng mua cổ phiếu bị định giá cao Với mức giá không hấp dẫn, nhà đầu tư khơng có thơng tin nhận tất cổ phần mà họ mua Trong khi, với mức giá hấp dẫn họ nhận tỷ lệ Vì vậy, lợi nhuận nhà đầu tư khơng có thơng tin phụ thuộc vào số cổ phần mà họ nhận thấp tỷ suất sinh lợi trung bình Trong trường hợp xấu nhất, nhà đầu tư khơng có thơng tin hồn tồn không nhận cổ phiếu IPO giá nhận 100% IPO giá Những nhà đầu tư khơng có thơng tin khơng sẵn lịng mua cổ phiếu IPO tỷ suất sinh lợi mong đợi bị âm, thị trường IPO phổ biến với nhà đầu tư có thơng tin Rock cho thị trường sơ cấp phụ thuộc vào tiếp tục tham gia nhà đầu tư thơng tin Điều dẫn đến lựa chọn bất lợi Nói cách khác, tất IPO phải định giá để giảm giá phải trả người chiến thắng để thu hút nhà đầu tư thiếu thông tin 11 Beatty Richer (1986) cho rằng, nhà đầu tư mua cổ phiếu IPO, điều họ quan tâm hiệu đầu tư tương lai cổ phiếu Tuy nhiên hiệu đầu tư tương lai điều không chắn Họ tin không chắn tương lai cổ phiếu cao chi phí để có thơng tin lớn Vì việc định giá IPO khoản tiền bù thêm thông tin hiệu đầu tư tương lai cho nhà đầu tư Quan điểm quốc gia giới đồng tình quan điểm trở thành lý giải rõ ràng nguyên nhân định giá IPO Vấn đề đại diện Baron (1982) đưa lý thuyết vấn đề đại diện công ty phát hành nhà bảo lãnh phát hành Vấn đề đại diện xảy nhà bảo lãnh ngân hàng đầu tư biết nhiều thông tin thị trường vốn giá phân phối so với công ty phát hành Công ty phát hành ngân hàng đầu tư đồng ý hợp đồng phát hành IPO dựa báo cáo ngân hàng đầu tư giá trị công ty Hợp đồng phải đáp ứng điều kiện bên đặt Thứ nhất, giá hợp đồng phải đáp ứng mức tối thiểu lợi nhuận kỳ vọng ngân hàng đầu tư Thứ hai, giá IPO phải đủ thấp để đem lại lợi ích tốt cho cơng ty phát hành Nói cách khác, cơng ty phát hành phải bỏ số tiền cho ngân hàng đầu tư để họ cung cấp thông tin công ty hành động đem lại lợi ích tốt cho công ty phát hành Công ty phát hành phải đối mặt với không chắn báo cáo ngân hàng đầu tư lợi ích đem lại từ việc định giá Do đó, việc định giá làm giảm chi phí để có tư vấn trung thực từ phía ngân hàng đầu tư Mối quan hệ tương tự phát Rock doanh nghiệp nhỏ chưa thành lập thức Nếu cơng ty phải đối mặt với tình khơng chắn, cơng ty khơng đủ nguồn lực để xây 12 dựng phận kiểm toán nội cơng ty lớn có giá trị cao Tóm lại, mục tiêu công ty phát hành IPO tối đa hóa doanh thu phát hành, nhà bảo lãnh cần phải tối đa hóa khoản phí bảo lãnh phát hành làm giảm giá phát hành Sẽ khó khăn cho cơng ty phát hành để theo dõi mức độ nỗ lực kiểm soát nhà bảo lãnh mà khơng tốn chi phí Vì vậy, để nâng cao tỷ lệ thành công hoạt động bảo lãnh để nhà bảo lãnh tập trung vào nỗ lực phát hành, công ty phát hành cho phép định việc giá IPO Loughran Ritter (2002) sau tiếp tục nghiên cứu mối quan hệ đại diện công ty niêm yết ngân hàng đầu tư cho biết nhà bảo lãnh phát hành cố ý định giá kết việc thu nhiều tiền đặt sang bên Lý thuyết phát tín hiệu Lý thuyết tín hiệu dựa giả định công ty biết triển vọng tốt so với nhà đầu tư Alien (1989), Grinblatt (1989) Welch (1989) nghiên cứu mơ hình tín hiệu năm 1980 Mơ hình cho rằng: Nếu nhà phát hành có nhiều thơng tin nhà đầu tư, nhà đầu tư mưu trí ngại mơ hình “Cái giá phải trả người chiến thắng” Chỉ nhà phát hành với chất lượng mức trung bình sẳn sàng bán cổ phần họ với mức giá trung bình Để phân biệt với nhà phát hành chất lượng thấp, nhà phát hành chất lượng cao nổ lực phát tín hiệu họ Trong mơ hình này, cơng ty tốt cố ý bán cổ phần mức giá thấp mức thị trường sẵn lòng trả, điều khiến công ty chất lượng thấp bắt chước Với kiên nhẫn, nhà ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - HUỲNH VƯƠNG HIẾU NGHIÊN CỨU MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ CÁC CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN... ? ?Nghiên cứu mức độ định giá cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng Việt Nam ” làm đề tài thạc sĩ kinh tế 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài Nghiên cứu thực kiểm định giả thuyết tồn việc định giá IPO kết... trên, kết nghiên cứu đề tài trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: - Có tồn việc định giá phát hành lần đầu công chúng thị trường Việt Nam khơng ? - Có chứng kết dài hạn phát hành lần đầu công chúng không