bài giảng thẩm định dự án đầu tư chương 3 - ths.nguyễn tấn phong

CÁC CH TIÊU ĐÁNH GIÁ D ÁN Ths Nguy n T n Phong N i dung nghiên c u Su t thu h i n i b Su t thu h i n i b hi u ch nh Th i gian hoàn v n Project Appraisal Hi n giá thu nh p thu n T s l i ích chi phí 58 Ths Nguy n T n Phong Tài li u tham kh o [1] Glenn P.Jenkins Arnold C.Harberger, Sách hư ng d n Phân tích chi phí l i ích cho quy t ñ nh ñ u tư (b n d ch chương trình Fulbright Vi t Nam, Chương 4) [2] Nguy n T n Bình, Phân tích ho t ñ ng doanh nghi p (Chương 7), NXB Th ng kê, 2005 [3] PGS TS Nguy n Quang Thu (Ch biên), Thi t l p th m ñ nh d án ñ u tư (Chương 6),NXB Th ng kê, 2009 [4] PGS TS Nguy n Quang Thu, Qu n tr tài b n (Chương 6,8), NXB Th ng kê, 2005 [5] PGS TS Tr n Ng c Thơ (Ch biên), Tài doanh nghi p hi n ñ i (Chương 2,10,11), NXB Th ng kê, 2005 Project Appraisal 59 Ths Nguy n T n Phong Money value of time M t đ ng ngày hơm có giá tr m t đ ng tương lai • Ti n ph i sinh l i • Y u t r i ro tương lai • L m phát Đư ng th i gian • Th i đo n • Lãi su t chi t kh u • Dịng ti n Project Appraisal 60 Ths Nguy n T n Phong Đư ng th i gian • Đây m t cơng c (mơ hình) quan tr ng ñư c s d ng vi c quy đ i dịng ti n −Nó giúp hình dung hố dòng ti n Xu t hi n th i ñi m Và quy ñ i v th i ñi m v i lãi su t −Mơ hình: 61 Project Appraisal Ths Nguy n T n Phong Future value Giá tr tương lai c a m t kho n ti n t m t chu i ti n t M t kho n ti n Chu i ti n t Áp d ng công th c FVn = P.(1+r)n (1+r)n g i th a s lãi su t tương lai c a m t kho n ti n t ñư c tra b ng Ký hi u b ng FVF(r,n) Project Appraisal 62 • N u chu i khơng đ u • N u chu i ti n t ñ u c n phân bi t chu i ti n t cu i kỳ chu i ti n t ñ u kỳ Ths Nguy n T n Phong Giá tr tương lai c a chu i • Khi tính giá tr tương lai c a m t chu i ti n t : −N u chu i khơng đ u: Áp d ng cơng th c t ng quát L p b ng tính suy giá tr FV c n tìm −N u chu i ti n t ñ u C n phân bi t: Chu i ñ u kỳ Hay chu i cu i kỳ Giá tr c a chu i đ u kỳ đư c tính suy t giá tr c a chu i cu i kỳ Project Appraisal Chu i ti n t 63 Ths Nguy n T n Phong đ u cu i kỳ • Giá tr tương lai c a chu i ti n t đ u đư c tính b ng cơng th c sau: FVn = A.FVFA(r,n) Trong đó: −A s ti n ti t ki m g i ñ nh kỳ ñ u n l n −FVFA(r,n): th a s lãi su t tương lai c a chu i ti n t ñ u – tra b ng Hay đư c tính b ng cơng th c t ng quát sau: Project Appraisal 64 Ths Nguy n T n Phong Thí d 3.3 Tính giá tr tương lai c a chu i sau: 65 Project Appraisal Thí d Project Appraisal Ths Nguy n T n Phong 66 Ths Nguy n T n Phong 3.4 Present value Giá tr hi n t i c a m t kho n ti n t chu i ti n t M t kho n ti n Chu i ti n t Áp d ng công th c PVn = FV.(1+r)-n (1+r)-n g i th a s lãi su t hi n t i c a m t kho n ti n t ñư c tra b ng Ký hi u b ng PVF(r,n) Project Appraisal m t • N u chu i khơng đ u • N u chu i ti n t đ u c n phân bi t chu i ti n t cu i kỳ chu i ti n t ñ u kỳ 67 Ths Nguy n T n Phong Hi n giá dịng ti n • Khi tính giá tr hi n t i c a m t chu i ti n t : −N u chu i khơng đ u: Áp d ng cơng th c t ng quát L p b ng tính suy giá tr PV c n tìm −N u chu i ti n t ñ u C n phân bi t: Chu i ñ u kỳ Hay chu i cu i kỳ Giá tr c a chu i ñ u kỳ đư c tính suy t giá tr c a chu i cu i kỳ Project Appraisal 68 Ths Nguy n T n Phong Chu i ti n t đ u cu i kỳ • Giá tr hi n t i c a chu i ti n t đ u đư c tính b ng cơng th c sau: PV = A.PVFA(r,n) Trong đó: −A s kho n ti n t ñ u n l n −PVFA(r,n): th a s lãi su t tương lai c a chu i ti n t ñ u – tra b ng Hay đư c tính b ng cơng th c t ng quát sau: Project Appraisal 69 Ths Nguy n T n Phong Thí d 3.5 Tính hi n giá c a chu i ti n t sau: Project Appraisal 70 Ths Nguy n T n Phong Thí d 3.6 Project Appraisal 71 Ths Nguy n T n Phong ng d ng • ng d ng k thu t chi t kh u dịng ti n tốn: −Kh u tr n Hay g i l p l ch tr n Hư ng d n excel −Tính tốn ch tiêu đánh giá d án ñ u tư NPV IRR, MIRR Th i gian hoàn v n T s B/C Project Appraisal 72 Ths Nguy n T n Phong Bài toán kh u tr n • N u doanh nghi p tài tr n dài h n, thì: −Đ nh kỳ doanh nghi p toán Lãi Và m t ph n v n g c (Thanh toán g c) Hint: Kho n toán (PMT) PMT = Lãi ph i tr + Thanh toán g c −Phương th c tốn: G cđ u Kho n tốn đ u Thí d 3.7 – Theo gi ng c a GVBM Project Appraisal 73 Ths Nguy n T n Phong Hi n giá thu nh p thu n • Hi n giá thu nh p thu n NPV c a d án ñư c hi u m t cách ñơn gi n giá tr hi n t i c a dòng ti n tr ñi v n ñ u tư ban ñ u −Cơng th c tính: NPV = PV – V n đ u tư Hay Trong đó: − CFi = Dịng ngân lưu vào – Dòng ngân lưu − r su t chi t kh u; n vòng ñ i d án ñ u tư Project Appraisal 74 Ths Nguy n T n Phong Thí d 3.8 • Tính hi n giá thu nh p thu n (SCK: @=11%) c a d án v i thông s sau: Thơng s d án V n đ u tư 160 460 4.660 3.500 Thu nh p b ng ti n Khi đó: Project Appraisal 75 Ths Nguy n T n Phong NPV quy t ñ nh ñ u tư • ng d ng ch tiêu NPV th m ñ nh d án ñ u tư: −D án có vịng đ i b ng Đ i v i d án ñ c l p N u NPV > 0: Ch p nh n d án N u NPV < 0: Bác b d án Đ i v i d án lo i tr l n nhau, ch n d án tho : NPVmax > −D án có vịng ñ i không b ng −Quy mô th i ñi m ñ u tư Project Appraisal 76 Ths Nguy n T n Phong SCK v i NPV • Ta có cơng th c t ng qt c a NPV: Như v y: −Khi r tăng NPV gi m −Và ngư c l i Do đó, đ th NPV có hình d ng m t đư ng d c xu ng ph n ánh m i tương quan ngh ch gi a SCK v i NPV Project Appraisal 77 Ths Nguy n T n Phong Su t thu h i n i b • Su t thu h i n i b IRR t su t l i nhu n kỳ v ng c a d án −Hay nói m t cách khác, IRR/NPV = −Xác ñ nh IRR b ng phương pháp n i suy Tính NPV v i m t m c su t chi t kh u r1 giá tr ph i dương, ký hi u NPV1 > Cho b t kỳ m t su t chi t kh u r2, tính l i NPV cho giá tr âm, ký hi u NPV2 < Project Appraisal 78 Ths Nguy n T n Phong IRR quy t ñ nh đ u tư • ng d ng ch tiêu IRR th m ñ nh d án ñ u tư: −Đ i v i d án ñ c l p N u IRR > SCK: Ch p nh n dư án N u IRR < SCK: Bác b d án −Đ i v i d án lo i tr l n nhau, ch n d án tho : IRRmax > SCK Thí d 3.9: Tính IRR cho dịng ti n thí d 3.8 Project Appraisal 79 Ths Nguy n T n Phong Như c ñi m c a IRR • IRR v n t n t i nh ng c ñi m sau, ch ng h n như: − Khơng tính đư c ho c cho nhi u giá tr IRR − Mâu thu n v i k t lu n c a NPV … Project Appraisal 80 Ths Nguy n T n Phong Su t thu h i n i b hi u ch nh • MIRR – Modified Internal Rate of Return −Là su t chi t kh u làm cho giá tr tương lai c a dòng chi b ng v i giá tr tương lai c a dòng thu nh p v i su t chi t kh u tương ng −Do đó, đ tính MIRR thì: T i th i m (t = n) Tính: FVVĐT = VĐT x (1+MIRR)n FV dòng thu nh p Suy ra: FVVĐT = FV dòng thu nh p Project Appraisal 81 Ths Nguy n T n Phong Th i gian hoàn v n • Payback period −Là th i gian c n thi t đ có th hồn tr v n đ u tư t l i ích rịng thu đư c c a d án −Như c m: Khơng quan tâm ñ n giá tr sau thu h i v n Có th mâu thu n v i ch tiêu NPV so sánh d án lo i tr l n Vì theo ch tiêu d án có vịng đ i ng n nh t s đư c ưa chu ng Project Appraisal 82 Ths Nguy n T n Phong T s B/C • T s l i ích chi phí − Là t l gi a hi n giá dòng thu so v i hi n giá dòng chi Khi đó: NVP > B/C > NPV < B/C < − Như c m: Có th mâu thu n v i ch tiêu NPV Su t chi t kh u: @ = 20% Năm NPV B/C D án X - 6.000 9.000 1.500 1.25 D án Y - 10.000 14.000 1.667 1.17 Khơng tính đ n quy mơ, vịng đ i th i ñi m ñ u tư Vi c xác ñ nh chi phí c a d án c a d án khơng th ng nh t có th làm sai l ch ch tiêu Project Appraisal 83 Ths Nguy n T n Phong M i quan tâm ch tiêu • Th ng kê t l % ch tiêu th m ñ nh: Ch tiêu S d − PP − IRR − NPV − Ch tiêu khác cơng ty đa qu c gia s ng 5.0% 65.3% 16.5% 13.2% d ng S d ng ph tr 37.6% 14.6% 30.0% 17.8% S cơng ty đư c tham kh o 121 công ty Ngu n: M.T Stanley & B.Block, “A survey of Multinational Capital Budgeting”.The Finance Reviwe (March 1984) Project Appraisal 84 Ths Nguy n T n Phong M i quan tâm ch tiêu • Th ng kê t l % giám ñ c tài cơng ty l n s phương pháp th m đ nh Ch tiêu Ln ln ho c thư ng xuyên s d ng (%) − IRR 75.6% − NPV 74.9% − PP 56.7% − DPP 29.5% − B/C 11.9% − Phương pháp khác 30.3% d ng Kh o sát 329 giám đ c tài công ty l n khác Ngu n: John R.Graham and Campell R.Harvey, “The Theory and Practice of Corporation Finance:Evidence from Field”,Journal of Financial Economics Project Appraisal 85 Ths Nguy n T n Phong Đi m hòa v n • Đi m hịa v n m (m c s n lư ng) mà t i doanh thu b ng t ng chi phí −T i m d án khơng có lãi khơng b l −Cơng th c tính: Q* = F/(P – v) DT* = P.Q* Trong đó: P giá bán; Q m c s n lư ng v bi n phí đơn v F ñ nh phí Project Appraisal 86 Ths Nguy n T n Phong Thí d 3.10 • Xác đ nh m hịa v n theo thơng s sau: P = 1.0 ngàn VNĐ/sp; v = 0.6 ngàn VNĐ/sp F = 30 tr.VNĐ Project Appraisal D 87 Ths Nguy n T n Phong án vịng đ i khơng b ng • Như v y: −Cơ s quy t ñ nh ñ u tư: Tính ch t c a d án Tiêu chí đánh giá −N u d án có vịng đ i khơng b ng vi c l a ch n s ph c t p Đ tránh m c ph i sai l m nên s d ng: Phương pháp thay th Ho c phương pháp chu i thu nh p b ng Project Appraisal 88 Ths Nguy n T n Phong Thí d 3.11 • Xem xét hai d án v i su t chi t kh u @ = 12% NPV(X) = 16,875 t VNĐ NPV(Y) = 10,834 t VNĐ Quy t ñ nh ch p nh n d án X (vì NPVmax) có ph i t i ưu ? Ths Nguy n T n Phong 89 Project Appraisal Ths.Nguy n T n Phong Click to edit company slogan ... m ñ nh d án ñ u tư: −D án có vịng đ i b ng Đ i v i d án ñ c l p N u NPV > 0: Ch p nh n d án N u NPV < 0: Bác b d án Đ i v i d án lo i tr l n nhau, ch n d án tho : NPVmax > −D án có vịng đ i khơng... Ths Nguy n T n Phong IRR quy t đ nh đ u tư • ng d ng ch tiêu IRR th m ñ nh d án ñ u tư: −Đ i v i d án ñ c l p N u IRR > SCK: Ch p nh n dư án N u IRR < SCK: Bác b d án −Đ i v i d án lo i tr l n... d án v i thông s sau: Thông s d án V n ñ u tư 160 460 4.660 3. 500 Thu nh p b ng ti n Khi đó: Project Appraisal 75 Ths Nguy n T n Phong NPV quy t ñ nh ñ u tư • ng d ng ch tiêu NPV th m ñ nh d án