bài giảng phân tích dự án đầu tư chương 7 - gs. phạm phụ

DSM/EE Training Program - Vietnam International Institute for Energy Conservation CHƢƠNG 7 QUY HOẠCH NGUỒN VỐN & LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƢ MÔN HỌC: QUẢN LÝ DOANH NGHIỆP GIÁO TRÌNH PHÂN TÍCH DỰ ÁN ĐẦU TƯ - GS. PHẠM PHỤ NỘI DUNG Nguồn vốn 1 Giá sử dụng các nguồn vốn 2 Giá sử dụng vốn của công ty 3 Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận đƣợc 4 5 Lựa chọn tập dự án đầu tƣ NGUỒN VỐN  Nguồn vốn: - Từ bên trong: dự trữ khấu hao & tiền lãi giữ lại - Từ bên ngoài: vay vốn và phát hành cổ phiếu. - Giá sử dụng vốn: chi phí trả cho quyền sử dụng vốn. Mỗi nguồn vốn có giá sử dụng vốn khác nhau nên cấu trúc nguồn vốn khác nhau sẽ làm giá sử dụng vốn của công ty khác nhau. - Việc chọn lựa một dự án phụ thuộc vào i% hay MARR, những giá trị này phụ thuộc vào giá sử dụng vốn chúng nên phụ thuộc vào cấu trúc nguồn vốn.  Quyết định tài chính và QĐ đầu tƣ phải đƣợc thực hiện một cách đồng thời.  Nguồn vốn: Vốn vay nợ, vốn cổ phần và lợi nhuận giữ lại.  Vốn vay nợ: Trái khoán, vay có thế chấp, tín dụng ngân hàng, nợ ngắn hạn. - Công ty trả lãi tức định kỳ (1/2 hay 1 năm) & sau đó hoàn lại vốn gốc. - Ngƣời cho vay không trực tiếp chịu rủi ro kinh doanh, và không trực tiếp chia lãi đầu tƣ do nguồn vốn mang lại. - Trái khoán: có độ rủi ro thấp & mức lãi thấp. - Ƣu điểm: Không ảnh hƣởng đến quyền sở hữu của cổ đông & Tiền lãi đƣợc khấu trừ vào lãi tức chịu thuế. - Hạn chế: Gánh nặng của công ty khi kinh doanh khó khăn do phải trả lãi định kỳ. NGUỒN VỐN  Vốn cổ phần: cổ phần thƣờng, cổ phần ƣu đãi, vốn của chính ngƣời sở hữu công ty. - Cổ phiếu thƣờng: + Phát hành đầu tiên và mãn hạn cuối cùng. + Có quyền sở hữu + Có độ rủi ro lớn nhất & hƣởng lãi không giới hạn. - Cổ phiếu ƣu đãi: + Đƣợc nhận một khoản tiền lãi sau thuế ở dạng tiền lãi cổ phần quy định, trƣớc khi chia lãi cho cổ phần thƣờng. + Có quyền sở hữu + Đƣợc ƣu tiên trong việc phân phối các tài sản còn lại so với cổ phiếu thƣờng, khi công ty bị thua lỗ. + Đƣợc xem nhƣ một loại lai ghép trung gian giữa cổ phiếu thƣờng và trái phiếu. NGUỒN VỐN NGUỒN VỐN  Lợi nhuận giữ lại: Là loại lợi tức sau thuế không dùng để trả cổ tức mà đƣợc doanh nghiệp giữ lại để tái đầu tƣ theo các mục tiêu chiến lƣợc hoặc để trả nợ. - Lợi nhuận giữ lại = Lợi nhuân giữ lại ban đầu + thu nhập ròng – cổ tức. - Một doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả thông qua: + Tiền lãi cổ phần + Sự tăng lên của giá trị cổ phiếu - Sự tăng lên của giá trị cổ phiếu phụ thuộc vào: mức lãi trên một cổ phần (EPS) & Tiềm năng phát triển của công ty. - EPS = (Lãi CP hàng năm + LNGL) / (Số cổ phiếu) GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Giá sử dụng vốn: là mức lãi suất làm cân bằng giá trị của các nguồn vốn nhận đƣợc và giá trị hiện tại của các nguồn vốn phải chi trả trong tƣơng lai: Giá sử dụng vốn vay ngắn hạn: Trong đó : R = Lãi suất danh nghĩa. M = Số thời đoạn ghép lãi trong một năm. TR = Thuế suất thực của thuế lợi tức GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN  Ví dụ: Số vốn vay là 20 tr Đ, lãi suất là 6% năm, tính theo lãi suất quý. Nếu thuế suất thực là 52%, tính giá sử dụng vốn (nghĩa là lãi suất thực sau thuế). 4 GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Giá sử dụng Trái phiếu: Ví dụ: Một công ty phát hành 1000 trái phiếu giá 1 triệu Đ với tiền lãi theo chu kì năm là 80.000 Đ ở cuối mỗi năm (8% năm), thời kì đáo hạn là N = 10 năm. Giả sử bán trái phiếu (P 0 ) đúng bằng giá trị ghi trên trái phiếu (F), ta có thể xác định giá sử dụng trái khoán trƣớc thuế (R’b = i) qua biểu thức : P 0 = r.F (P/A,i%,N) + F (P/F,i%,N) (7-3) Trong đó: r là lãi suất năm của trái khoán Thay các số liệu trên vào 7-3 ; tính cho một trái phiếu : 1 triệu Đ = (0,08) (1 tr Đ) (P/A, i%, 10) + (1 tr Đ) (P/F, i%, 10)  Giải ra ta có R b = i = 8%. GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN [...]... NHẬN - MARR  Các yếu tố được phản ánh qua việc ước lượng MARR: - Độ rủi ro của dự án - Vùng dự án - Cơ cấu thuế - Các phƣơng pháp huy động vốn - Giá trị MARR của các công ty khác LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƢ    Các dự án độc lập: Có thể chọn nhiều hơn 1 dự án trong tập các dự án độc lập, tuỳ theo nguồn lực cho phép của DN Khi có m cơ hội đầu tƣ  sẽ có 2m -1 tập dự án Các bƣớc chọn lựa tập dự án: 1... +4.184 5 C - 17. 000 +5.802 10 N (năm) LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƢ TT Tập DA P 1 B -1 0.000 +4.184 15 2 A -1 2.000 +4.281 15 3 C - 17. 000 +5.802 110 4 AB -2 2.000 +8.465 15 5 BC - 27. 000 +9.986 +5.802 15 610 6 AC -2 9.000 +10.083 +5.802 15 610 +14.2 67 +5.802 15 610 7 ABC -3 9.000 CFt LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƢ TT Tập DA P PW 1 B -1 0.000 4.025 2 A -1 2.000 2.350 3 C - 17. 000 12.120 4 AB -2 2.000 6. 375 Nhận... tập dự án 2 Sắp xếp các tập dự án tăng dần theo vốn đầu tƣ 3 Xác định dòng tiền tệ cho từng tập dự án 4 Tính PW cho từng tập dự án 5 Chọn tập dự án dự vào nguồn ngân sách B xác định LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƢ Xét các DA độc lập A,B,C sau và lựa chọn tập dự án đầu tƣ có lợi nhất nếu MARR = 15% Nguồn ngân sách của công ty cho việc đầu tƣ dự án là B = 27. 000 PA P Lợi tức ròng A -1 2.000 +4.281 5 B -1 0.000... trả lãi 6 tháng một lần, thời kỳ mãn hạn là 10 năm Sau khi tổ chức đấu thầu, một ngân hàng đã trúng thầu với giá 910.000 Đ và trừ đi chi phí bán trái phiếu 2.000Đ cho mỗi phiếu Tính giá sử dụng vốn sau thuế nếu thuế suất thực hiện công ty ABC là 52% Lời giải: Theo biểu thức ( 7- 6) ta có: Po- S = F.(P/F,i%,N) + [A+F(r/M)].(1-TR).(P/A,i/M%,M.N) - (1/N).(F-Po+S).(TR).(P/A,i%,N) ( 7- 6) 910.000 -2 .000 Đ =... 100tr VNĐ, 7, 5% Biết thuế suất của công ty là 30% Tính: Lãi suất vay sau thuế từ ngân hàng? - Giá sử dụng CP ƣu đãi sau thuế? - Giá sử dụng trái phiếu sau thuế? GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Giá sử dụng Trái phiếu sau thuế khi Giá bán (Po) khác với mệnh giá (F): Po- S = F.(P/F,i%,N) + [A+F(r/M)].(1-TR).(P/A,i/M%,M.N) - (1/N).(F-Po+S).(TR).(P/A,i%,N) ( 7- 6) Trong đó: S: Chi phí phát hành [A+F(r/M)] ( 1- TR):... năm là r.F thì tiền trả lãi sau thuế hàng năm chỉ là r.F(1-TR).Từ đó, giá sử dụng trái khoán sau thuế Rb = i, xác định theo biểu thức sau: P0 = rF(1-TR) (P/A,i%,N)+F(P/F,i%,N) ( 7- 4) Với dữ liệu của ví dụ trên: 1trĐ = (0,08)(1trĐ)( 1-0 ,46)(P/A,i%,10) + (1trĐ)(P/F,i%,10) Từ đó: Rb = i% = 4,32% Tổng quát: RbAT = RbBT (1-TR) Ví dụ: Một giám đốc dự án mới yêu cầu 1 tỷ tiền vốn Giám đốc tài chính của một công... TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƢ TT Tập DA P PW 1 B -1 0.000 4.025 2 A -1 2.000 2.350 3 C - 17. 000 12.120 4 AB -2 2.000 6. 375 Nhận xét Có thể loại trước Có thể loại trước 5 BC - 27. 000 Chọn tập BC vì 16.145 ngân sách là 27. 000 6 AC -2 9.000 14. 470 Có thể loại trước 7 ABC -3 9.000 18.495 XIN CẢM ƠN ... 0,10452 GIÁ SỬ DỤNG VỐN CỦA CÔNG TY Biểu thức tổng quát để tính giá trung bình có trọng số của vốn đầu tƣ R* là: WACC = Re( EQ / V ) + Rd( DE / V ) Trong đó: - V = giá trị vốn của công ty - EQ là vốn cổ phần với giá sử dụng tƣơng ứng là Re - DE là vốn vay nợ với giá sử dụng tƣơng ứng là Rd Ví dụ: Một giám đốc dự án mới yêu cầu 1 tỷ tiền vốn Giám đốc tài chính của một công ty đã lập kế hoạch huy động vốn... việc trả lãi (1/N)(F-Po+S).(TR): Dòng tiền tệ tƣơng đƣơng hàng năm sau thuế của tiền thuế tiết kiệm đƣợc do đƣợc khấu trừ hàng năm do khoản chênh lệch F- P0 và chi phí phát hành S Các khoản F-P0 và S: Không phải là một loại chi phí có thể trừ vào lợi tức để giảm thuế ngay năm phát hành trái phiếu mà phải tính khấu hao theo mô hình SL trong suốt N năm GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Ví dụ 7- 2: Công ty ABC phát... [A+F(r/M)].(1-TR).(P/A,i/M%,M.N) - (1/N).(F-Po+S).(TR).(P/A,i%,N) ( 7- 6) 910.000 -2 .000 Đ = 1 triệuĐ (0.08/2) ( 1- 0,52)(P/A,i/2%,2.10) + 1 triệuĐ(P/F,i%,10) – 1/10 (1 triệuĐ -0 ,908 triệu Đ)(P/A,i%,10).0,52 Giải bằng phƣơng pháp thử dần ta có : Rb=i%=4,56% GIÁ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN Giá sử dụng vốn cổ phần ưu đãi: Rp = DVp/P0 ( 7- 7) Trong đó: DVp: Lãi cổ phần ƣu đãi, lấy từ lợi tức sau thuế Po: Giá trị ròng của cổ phần (sau . - Vietnam International Institute for Energy Conservation CHƢƠNG 7 QUY HOẠCH NGUỒN VỐN & LỰA CHỌN TẬP DỰ ÁN ĐẦU TƢ MÔN HỌC: QUẢN LÝ DOANH NGHIỆP GIÁO TRÌNH PHÂN TÍCH DỰ ÁN ĐẦU TƯ - GS. PHẠM. khi Giá bán (P o ) khác với mệnh giá (F): P o - S = F.(P/F,i%,N) + [A+F(r/M)].(1-TR).(P/A,i/M%,M.N) - (1/N).(F-Po+S).(TR).(P/A,i%,N) ( 7- 6) Trong đó: S: Chi phí phát hành [A+F(r/M)] ( 1- TR): Dòng. khác nhau. - Việc chọn lựa một dự án phụ thuộc vào i% hay MARR, những giá trị này phụ thuộc vào giá sử dụng vốn chúng nên phụ thuộc vào cấu trúc nguồn vốn.  Quyết định tài chính và QĐ đầu tƣ phải