La01 029 di mi c cu vn ca cac doan

L I CAM OAN Tôi xin cam oan, ây cơng trình nghiên c u khoa h c c l p c a Các s li u lu n án trung th c có ngu n g c c th , rõ ràng Các k t qu c a lu n án chưa t ng c cơng b b t c cơng trình khoa h c N u có sai sót, tơi xin ch u hoàn toàn trách nhi m trư c pháp lu t Nghiên c u sinh Tr n Th Thanh Tú M CL C L i cam oan M c l c Danh m c Hình th Danh m c b ng Danh m c ch vi t t t M u Chương Nh ng v n lý lu n b n v c u v n c a doanh nghi p 11 1.1 Cơ c u v n c a doanh nghi p 11 1.2 Nhân t nh hư ng n c u v n 45 1.3 Mơ hình kinh t lư ng ng d ng xây d ng c u v n th gi i 55 Chương Th c tr ng c u v n c a doanh nghi p Nhà nư c Vi t Nam hi n 69 2.1 T ng quan v doanh nghi p Nhà nư c (DNNN) Vi t Nam 69 2.2 Th c tr ng c u v n doanh nghi p Nhà nư c Vi t Nam hi n 78 2.3 ánh giá th c tr ng c u v n c a doanh nghi p Nhà nư c Vi t Nam hi n 100 2.4 Kinh nghi m i m i c u v n doanh nghi p Nhà nư c Trung Qu c114 Chương Gi i pháp i m i c u v n c a doanh nghi p Nhà nư c Vi t Nam hi n 125 3.1 nh hư ng phát tri n quan i m i m i c u v n c a doanh nghi p Nhà nư c Vi t Nam th i gian t i 125 3.2 Gi i pháp i m i c u v n c a doanh nghi p nhà nư c Vi t nam hi n nay: 131 3.3 i u ki n th c hi n gi i pháp i m i c u v n doanh nghi p nhà nư c Vi t nam hi n 192 K t lu n 202 Danh m c tài li u tham kh o 204 DANH M C HÌNH VÀ TH Hình Hình 1.1 Mơ hình M&M tình hu ng Hình 1.2 Mơ hình M&M tình hu ng Hình 1.3 Giá tr ph n dư hàm h i qui m u th th 1.1 Chi phí v n ch s h u th 1.2 Tác ng c a N n giá tr doanh nghi p th 1.3 Tác ng c a N n chi phí v n th 1.4 Lý thuy t t nh v c u v n: Cơ c u v n t i ưu Giá tr c a doanh nghi p th 1.5 Lý thuy t t nh v c u v n: Cơ c u v n t i ưu Chi phí v n th 1.6 Cơ c u v n t i ưu tình hu ng th 1.7 a d ng hoá r i ro c a danh m c th 1.8 ng th trư ng ch ng khoán (SML) th 2.1 T c t!ng c a vi c s" d ng n v n ch s h u th 2.2 M i quan h gi a ROE chi phí v n ch s h u c a doanh nghi p Nhà nư c DANH M C CÁC B NG B ng 1.1 So sánh thu nh p sau thu c a hai doanh nghi p B ng 1.2 So sánh dòng ti n c a hai doanh nghi p B ng 1.3 Dòng ti n c a Trái ch c B ng 1.4 K t qu ch y mô hình tác ơng ng c a thu n c u v n B ng 2.1 Tình hình v n ch s h u nhà nư c t i DNNN c ph n hoá B ng 2.2 Cơ c u doanh nghi p ch n m u nghiên c u theo quy mô v n B ng 2.3 Cơ c u doanh nghi p ch n m u nghiên c u theo ngành B ng 2.4 Cơ c u v n t ng h p ngành B ng 2.5 V n ch s h u/T ng v n B ng 2.6 N dài h n/T ng v n B ng 2.7 H s V n ch s h u/N dài h n - T ng h p ngành B ng 2.8 H s V n ch s h u/ N dài h n theo ngành B ng 2.9 Cơ c u tài s n c nh t ng tài s n - theo ngành B ng 2.10 T# tr ng chi phí v n vay t ng chi phí t ng ngành B ng 2.11 Chi phí v n vay t ng ngành B ng 2.12 Chi phí v n ch s h u t ng ngành B ng 2.13 Chi phí v n trung bình t ng h p ngành B ng 2.14 Chi phí v n trung bình t ng ngành B ng 2.15 ROE - theo ngành B ng 2.16 Ch$ s kinh t v mô c a Trung Qu c B ng 2.17 T$ l m c doanh nghi p qu c doanh Trung Qu c thua l% B ng 3.1 Xác nh h s r i ro bêta c a DNNN Vi t nam - ngành cơng nghi p B ng 3.2 Chi phí c a l i nhu n gi l i - theo mơ hình ph n bù r i ro CAPM B ng 3.3 Cơ c u v n chi phí v n hi n t i c a CIENCO1 t n!m 2002-2004 B ng 3.4 D báo c u v n c a CIENCO1 DANH M C CÁC CH VI T T T BC KT : B ng cân i k toán BCKQKD : Báo cáo k t qu kinh doanh CPH : C ph n hoá DNNN : Doanh nghi p Nhà nư c DNTN : Doanh nghi p Tư nhân EBIT : Thu nh p trư c thu lãi vay EPS : Thu nh p c phi u NDT : Nhân dân t NHNN : Ngân hàng Nhà nư c NHTM : Ngân hàng Thương m i QTDN : Qu n tr doanh nghi p ROA : Thu nh p t ng tài s n ROE : Thu nh p v n ch s h u TNHH : Trách nhi m h u h n TPCP : Trái phi u ph TTCK : Th trư ng ch ng khoán TSC : Tài s n c TSL : Tài s n lưu USD : ô la M& VN : WACC : nh ng ng Vi t Nam Chi phí v n trung bình M U ' Vi t nam 20 n!m qua, v i cơng cu c trình i m i kinh t i m i doanh nghi p nhà nư c Hàng ngàn doanh nghi p nhà nư c ã c chuy n i hình th c s h u, c qu n lý tài theo m t ch phù h p Nh ó, doanh nghi p nhà nư c ã ph n kh(ng nh c v trí quan tr ng vi c t o thu nh p i u ti t v mô n n kinh t Song, hi u qu c a doanh nghi p nhà nư c th p m t th c t không th ph nh n M t nh ng nguyên nhân b n d n n tình tr ng s b t h p lý c u v n c a doanh nghi p nhà nư c B i v y, n u không ti p t c c i cách, n u không tr ng thi t l p m t c u v n h p lý, doanh nghi p nhà nư c Vi t nam khó có th phát tri n n không th nh, ng v ng c nhh tranh ti n trình h i nh p qu c t khu v c ang di)n Bên c nh ó, nh ng v n mang tính lý thuy t v vi c hình thành m t phương pháp ti p c n khoa h c xây d ng c u v n cho doanh nghi p nhà nư c Vi t nam hi n v n chưa c nghiên c u m t cách di n, n cho nhà ho ch y tồn nh sách nhà qu n lý tài doanh nghi p nhà nư c cịn g*p nhi u khó kh!n, vư ng m c nghiên c u ng d ng Chính v y, tài nghiên c u: ” i m i c u v n c a doanh nghi p nhà nư c Vi t nam hi n nay” c l a ch n áp ng yêu c u lý lu n th c ti)n ó TÌNH HÌNH NGHIÊN C U Trên th gi i, có nhi u cơng trình nghiên c u v c u v n m t s mơ hình kinh t lư ng ã c xây d ng nh hư ng nghiên c u nhân t n c u v n c a doanh nghi p H u h t nghiên c u hi n t i u nghiên c u c u v n dư i giác qu n lý Titman Wessels (1988) ã cho r+ng ch$ có “tính nh t” ( c o lư ng b i Chi phí nghiên c u tri n khai/T ng doanh thu, chi phí bán hàng cao, nhân cơng v i chi phí th p) thu nh p nhân t quan tr ng N!m 1984, Harris ã ch ng minh b+ng lý thuy t th c ti)n v t# su t l i nhu n trung bình t!ng s, kéo theo r i ro t!ng mơ hình d n nh giá tài s n t nhi u th i k- cu i n s t!ng lên c a chi phí v n i u có th gi i thích cho vi c ưa thích tài tr b+ng n v n ch s h u c a doanh nghi p Federick H.deB.Harris, m t giáo sư c a Winston Salem, M& ã trúc tài s n, m c i h c Wake Forest, Bang xu t mơ hình nghiên c u m i liên h gi a c u m nhi m doanh thu c u v n Williamson (1988, 1991) cho r+ng doanh nghi p có t# tr ng tài s n c nh t ng tài s n cao ph i s" d ng nhi u v n ch s h u Gentry (1994) ã so sánh m c òn b.y t# l chi tr c t c c a công ty liên danh c a M& ngành công nghi p khai thác d u m/ t Ông ã phát hi n r+ng, công ty liên danh, m*c dù không ph i ch u thu thu nh p doanh nghi p, có t# l chi tr c t c cao s" d ng n phù h p v i nghiên c u v tác ng c a thu i u c0ng n s l a ch n c u v n c a công ty M& Rajan Zingales (1955) ã ưa m t nghiên c u r t i n hình v c u v n c a doanh nghi p nư c OECD ã phát hi n m i quan h ngư c chi u r t ch*t ch, gi a giá tr s sách c a c phi u v i òn b.y tài Gi ng Rajan Zingales, Barclay, Smith Watts (1955) c0ng ã phát hi n r+ng t# l n có quan h ngư c chi u v i t# l giá th trư ng giá s sách b sung cho nghiên c u tr t t phân h ng c a M.Miller, m t vài lý thuy t ã c xây d ng d a chi phí giao d ch Ví d , n!m 1989, Fischer ã s" d ng mô hình quy n ch n giá phát hi n ch$ m t thay v n c0ng d n n m t thay i nh/ chi phí i k c u v n m c tiêu Benartzi, Michaely Thaler (1997) ã phát hi n r+ng, trái ngư c v i nh ng lý thuy t t i ưu v chi tr c t c, giám c dư ng chi tr c t c d a s thu nh p kh nhi u ch không ph i thu nh p tương lai Baker Wurgler (2002) ã ti n hành i u tra s nh hư ng c a t# l thu nh p c phi u kh Nhưng h ch$ quan tâm t# l thu nh p lên quy t nh ng thay i ng m n nh hư ng c a nh phát hành c a công ty không xem xét n nh Graham n!m 2003 ã ti n hành m t i u tra v tác ng c a thu Reinte Gropp, m t nhà nghiên c u kinh t n i ti ng c a Ngân hàng Trung ương Châu Âu, ã xu t m t mơ hình nghiên c u k t h p nhi u lo i thu c a ph c, n!m 2002 Mơ hình c0ng bao g m lo i thu kinh doanh c a quy n a phương Hơn n a, mơ hình c0ng cho r+ng ph n ti t ki m thu theo Lu t thu c a thay c doanh nghi p tài tr m t t# l nh t i theo s c thu c a t ng nh b+ng n s, a phương Nghiên c u c a Francis Cai Arvin Ghosh (2003) v c u v n, b+ng ki m nh th c t ã cho th y doanh nghi p có xu hư ng di chuy n v i m c u v n t i ưu h di chuy n ã ngư1ng trung bình ngành nhanh n i m t i ưu h th p ngư1ng trung bình ngành i u có ngh a doanh nghi p không quan tâm nhi u hay h n vi c s" d ng n dư i m c trung bình ngành N!m 2004, Lisa A.Keister ã nghiên c u v chi n lư c tài c a doanh nghi p n n kinh t chuy n ưa gi thuy t v xu th thay i, tiêu bi u Trung Qu c, ã i c u v n c a doanh nghi p nhà nư c Trung qu c K t qu ki m nghi m cho th y: th p k# trình uc a i m i, doanh nghi p nhà nư c gi l i nhi u l i nhu n vay n t bên ngồi nhi u ; vi c vay n c a doanh nghi p gia t!ng v i s thay iv i u ki n a lý; doanh nghi p khu v c phát tri n vay n t ngân hàng nhi u t ngu n khác so v i doanh nghi p nghi p khu v c phát tri n h u h t doanh u ph thu c vào v n vay ngân hàng ' Vi t nam, cơng trình nghiên c u v c u v n không nhi u Trong lu n v!n th c s& c a tác gi Bùi V!n Thi (2001) v i tài:’’ im i c u ngu n v n c a Công ty Shell gas H i phòng” tác gi Lê Thu Thu# (2004) “ i m i c u v n c a Công ty Xây d ng L0ng lô”, c0ng nghiên c u v c u v n Nhưng tác gi m i ch$ d ng l i tr ng c u v n c a m t doanh nghi p c th tính nh tính phân tích th c xu t gi i pháp mang i m i c u v n c a doanh nghi p ó Bài vi t c a TS àm V!n Hu t p chí Kinh t phát tri n s tháng 10 n!m 2005,” Bàn v i u ki n xác l p c u v n c a doanh nghi p Vi t nam hi n nay” c0ng ã phân tích m t s nhân t nh hư ng n c u v n c a doanh nghi p i u ki n xây d ng c u v n t i ưu cho doanh nghi p Vi t nam Các i u ki n c phân tích ch y u d a s v lý thuy t mà chưa c ki m ch ng M C ÍCH NGHIÊN C U • Nghiên c u nh ng v n nghi p: nh ng nhân t nh hư ng lý lu n b n v c u v n c a doanh n c u v n, c!n c mơ hình thi t l p c u v n t i ưu • ánh giá th c tr ng c u v n c a doanh nghi p Nhà nư c Vi t Nam b s li u i u tra 375 doanh nghi p nhà nư c c a C c Tài doanh nghi p • xu t gi i pháp i m i c u v n c a doanh nghi p nhà nư c Vi t Nam hi n nay, theo nhóm: (i) Nhóm gi i pháp nh lư ng: xây d ng mơ hình kinh t lư ng lư ng nh ng nhân t nh hư ng c n c u v n c a doanh nghi p nhà nư c Vi t nam hi n hoàn thi n i u ki n xây d ng mơ hình c u v n (ii) Nhóm gi i pháp nh tính: i m i nh n th c v c u v n t m quan tr ng c a c u v n t i ưu, xác c u v n, nh xác c!n c thi t l p i m i sách qu n lý tài i v i doanh nghi p nhà nư c v.v (iii) Nhóm gi i pháp ng d ng: xây d ng mơ hình c u v n t i ưu cho m t doanh nghi p i n hình (T ng Cơng ty Xây d ng Cơng trình Giao thơng - CIENCO1) PH M VI NGHIÊN C U • Nghiên c u c u v n c a doanh nghi p Phân tích, ánh giá th c tr ng c u v n c a 375 doanh nghi p Nhà nư c (S li u i u tra c a C c Tài doanh nghi p - B Tài chính), nghiên c u c u v n c a m t doanh nghi p i n hình (T ng Cơng ty Xây d ng Cơng trình Giao thơng - CIENCO1) • Th i gian nghiên c u: t n!m 2000 n n!m 2005 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN C U • Trên s phương pháp lu n c a ch ngh a v t bi n ch ng v t l ch s", phương pháp c s" d ng trình th c hi n lu n án: phương pháp ph/ng v n, thu th p thông tin, t ng h p, so sánh, phân tích tình hu ng • Phương pháp toán kinh t c s" d ng v i mơ hình kinh t lư ng xây d ng mơ hình c u v n c a doanh nghi p Nhà nư c c Thi t l p ch liên danh gi a Nhà nư c tư nhân vi c cung c p s n ph m công c ng M t nh ng ch c n!ng c a doanh nghi p Nhà nư c th c hi n cung c p d ch v công c ng : xây d ng s h t ng, bưu vi)n thơng v.v…Tuy nhiên, m t th c t hi n doanh nghi p Nhà nư c t/ y u không n!ng l c vi c cung c p d ch v công c ng Do v y, mơ hình thi t l p ch liên doanh gi a Nhà nư c tư nhân b+ng h p ng liên danh th c hi n cung c p d ch v công c ng ang c s" d ng r ng rãi th gi i Mơ hình PPP (Public and Private Partnership) mơ hình xây d ng m t ch liên doanh gi a m t bên doanh nghi p Nhà nư c hay Nhà nư c m t bên doanh nghi p tư nhân thông qua h p ng PPP khơng hình thành nên m t pháp nhân mà ch$ có giá tr pháp lý qua h p c th hi n h p Các h p ng ký k t, trách nhi m quy n l i c a bên ng m t cách y c th ng liên danh gi a nhà nư c tư nhân có th h p ng qu n lý,(ii) h p h p ng qu n lý s, chuy n giao d n quy n qu n lý t khu v c nhà nư c sang khu v c tư nhân, h p vào i u hành ho t ng thuê mua (iii) h p d ng: (i) ng tài tr Trong ó, ng thuê mua cho phép bên tư nhân c tham gia ng u th u, thuê mua l n hay b o dư1ng, h p i v i tài s n s"a ch a ng tài tr bên tư nhân không nh ng c quy n i u hành mà tài tr cho tài s n, thi t b u tư m i L i ích c a PPP là: ch t lư ng cung c p d chv s, t t có ch u th u ki m soát ch t lư ng c a bên tham gia, chia s3 r i ro u tư gi a nhà nư c tư nhân, t o chi phí hoàn thành úng ti n ng l c khuy n khích ti t ki m , *c bi t gi m c áp l c chi tiêu c a ngân sách nhà nư c vào cơng trình cơng c ng Do ó, thay vi c nhà nư c ng cung c p s n ph.m, d ch v công c ng, v i s lãng phí v ngu n l c, nhà nư c s, k t h p v i tư nhân tranh th t i a ngu n tài chính, nhân cơng, v a nâng cao ch t lư ng s n ph.m cung c p, v a t o ch v n nhà nư c c s" d ng hi u qu ây m t cách th c m i qu n lý tài i v i doanh nghi p Nhà nư c, c ng d ng r ng rãi, *c bi t l nh v c s h t ng, l nh v c òi h/i v n u tư r t l n S tham gia c a bên không ph i Nhà nư c s, góp ph n gi m b t gánh n*ng cho ngân sách Nhà nư c, ng th i ch g n ch*t quy n l i trách nhi m c a bên tham gia s, góp ph n nâng cao hi u qu c a d án u tư s h t ng, gi m b t tiêu c c lãng phí u tư v n xây d ng b n t i doanh nghi p Nhà nư c hi n Tuy nhiên, th c hi n h p nhân, c n ý nm ts v n l p ch liên danh ký k t h p ng liên danh gi a nhà nư c tư như: th i gian chi phí chu.n b thành ng, kh n!ng tham gia c a nhà u tư tư nhân, r i ro trình àm phán, trách nhi m ch ki m soát c n c nghiên c u k& 3.3.2 Thúc y th trư ng ch ng khoán phát tri n Th trư ng ch ng khoán m t b ph n r t quan tr ng c a th trư ng tài S phát tri n c a th trư ng ch ng khoán i u ki n tiên quy t trư ng tài phát tri n gi i pháp th c, *c bi t gi i pháp huy xu t th có th thành hi n ng v n dài h n c a doanh nghi p b+ng cách phát hành c phi u, trái phi u, ch c ch n ph i có n n t ng h% tr m t th trư ng ch ng khoán phát tri n Do v y, gi i pháp thúc y s phát tri n c a th trư ng ch ng khoán xu t Lu n án t p trung vào i u ki n t!ng tính kho n c a ch ng khốn lưu hành th trư ng N u doanh nghi p huy ng v n ban u th trư ng sơ c p th trư ng th c p, nơi ch ng khoán c mua bán l i, s, t o tính kho n c a ch ng khoán ng s, thúc y s phát tri n c a th trư ng sơ c p, Th trư ng th c p sôi ó, doanh nghi p có th d) dàng phát hành trái phi u, c phi u huy ng v n Tính kho n c a ch ng khoán c o b+ng h s gi a T ng giá tr giao d ch ch ng khoán so v i GDP H s i th p Vi t Nam v n tương kho n c a c phi u, m*c dù cao trái phi u, song v n th p, ch$ dao ng kho ng 0.04% n 0.26% GDP [33] Trên th c t , tính kho n c a ch ng khốn cịn th p m t kh i lư ng c phi u l n không c giao d ch (như c phi u qu&, c phi u Nhà nư c n m gi ) Ch(ng h n, có t i 49% t ng s c phi u c a SACOM c Nhà nư c n m gi không ưa giao d ch th trư ng ch ng khoán Hi n t i, th trư ng ch ng khoán Vi t Nam v n chưa kênh huy ng v n dài h n quan tr ng c a công ty niêm y t, m i ch$ có vai trị t!ng tính kho n cho c phi u c a công ty niêm y t M*c dù kh i lư ng v n huy ng qua trung tâm giao d ch ch ng khoán b t tháng u n!m 2005 (tính v n huy n 24/6/2005) ã t 1.217,7 t# VN , song lư ng ng m i ch$ tương ương 0,36% t ng kh i lư ng tín d ng cung c p cho n n kinh t tháng u n+m 2004 [33] ây s nh/ nhi u so v i m c trung bình kho ng 4% n!m ho t u t!ng m nh th trư ng ch ng khoán Trung Qu c sau ng m c trung bình 10% sau 15 n!m ho t ng 3.3.3 Cơng khai hố thơng tin h) tr t ch c cung c p thông tin ho t ng có hi u qu M t nh ng i u ki n b n ho t t ch c cung c p thông tin ng có hi u qu quy ch cơng khai hố thơng tin (information public dicsclosure) Lu t pháp qu c gia nói chung u ịi h/i cơng khai hố thơng tin b n c a doanh nghi p th trư ng tài nói chung th trư ng ch ng khốn nói riêng ó thông tin b n v doanh nghi p, t t ng s tài s n n ánh giá xác v tình hình tài hi n t i thông tin v lưu chuy n ti n t kh Các thông tin cho phép nhà u tư, công ty cung c p thơng tin chun nghi p có th ánh giá giá tr công ty theo th c tr ng, ngh a ánh giá giá tr công ty n u công ty gi i th lý tài s n Các ch$ tiêu ph n ánh c u v n c a doanh nghi p c n c coi m t nh ng yêu c u b t bu c ph i công khai cung c p cho quan ch c n!ng như: ki m toán, trung gian tài chính, quan qu n lý ánh giá hi u qu kinh doanh c a doanh nghi p nhà khoán m t cách u tư th trư ng ch ng nh k- Khi ó, doanh nghi p bu c ph i th n tr ng vi c ưa quy t nh huy ng v n, tránh quan i m tu- ti n hay ch$ gi i pháp tình th hi n Trong 20 n!m i m i, c i cách doanh nghi p Nhà nư c, m*c dù ã t c m t s thành công, “ công khai”, “ minh b ch” “trách nhi m gi i trình” th c s cịn xa l v i c u qu n tr doanh nghi p Nhà nư c Lu t Doanh nghi p 2005 ã thi t l p m t c u qu n tr phù h p v i chu.n m c qu c t , áp d ng cho doanh nghi p Nhà nư c Lu t ã thi t l p nh ng yêu c u ch công khai hoá b t bu c tương i y c th Tuy v y, hi u qu hi u l c c a cơng khai hố b t bu c cịn ph thu c vào tính k# lu t c a nh ng ngư i qu n lý, nh ng ngư i i di n quy n ch s h u, tính nh t quán nghiêm kh c th c thi pháp lu t, nh t x" lý nghiêm cá nhân không công khai hố l i ích liên quan theo quy nh Bên c nh cơng khai hố thơng tin, vi c h% tr phát tri n t ch c cung c p thơng tin c0ng góp ph n cho vi c gia t!ng bi n pháp huy ng v n dài h n c a doanh nghi p th trư ng ch ng khoán Trên th gi i, có r t nhi u cơng ty nh m c tín nhi m n i ti ng chuyên cung c p thông tin liên quan n ánh giá, x p h ng ch ng khoán doanh nghi p, Standard&Poor Các công ty chuyên thu th p, th ng kê thông tin c a giá c phi u công ty niêm y t th trư ng ch ng khoán l n th gi i NewYork, Frankfurt.v.v Tu- thu c vào h s bêta tình hình tài c a công ty niêm y t mà lo i ch ng khoán s, c x p h ng AAA, ABB hay BBB v.v Nh l i th kinh t v quy mơ chun mơn hố mà cơng ty có th ưa thơng tin r t nhanh v i chi phí th p Hi u qu thu th p x" lý thông tin th trư ng ch ng khốn nói chung c c i thi n Như v y, công ty cho nhà u tư Các nhà nh m c tín nhi m có th b o u tư c0ng có s m quy n l i xác nh m c r i ro u tư vào doanh nghi p, doanh nghi p c0ng có m t phương pháp xác nh chi phí v n xác ' Vi t Nam hi n nay, ho t ng c a t ch c cung c p thơng tin cịn r t sơ khai, m nh t, th m ch$ có th nói cịn xa m i t n yêu c u c a th trư ng tài phát tri n Hi n t i, Ngân hàng Nhà nư c ã thành l p Trung tâm Thơng tin tín d ng, ho t ng d n yêu c u c a nhà d ng: thông tin ng c a trung tâm ã ang áp u tư, ngân hàng v i d ch v ngày a nh k-, thơng tin phân tích, t ng h p theo ngành, theo thành ph n kinh t , thông tin v tài khách hàng v i m c thu t 40.000 n 120.000 Ngồi cịn có thông tin v khách hàng doanh nghi p nư c ngồi, thơng tin v tình hình kinh t , tài qu c t Tuy nhiên, thơng tin trung tâm cịn ph i khai thác qua trung gian t ch c cung c p thơng tin nư c ngồi, v y, chi phí v n cịn cao Ngồi ra, cơng ty ch ng khốn hi n t i c0ng ang phát tri n v i d ch v cung c p thông tin tư v n cho nhà u tư Nhưng s lư ng công ty cịn r t khiêm t n, ch$ có cơng ty ch ng khoán, ph n l n thu c NHTM Nhà nư c Các d ch v tư v n u tư c a công ty, n u h ch tốn c l p, v n thua l% Các cơng ty ki m tốn tư v n k tốn c0ng có d ch v cung c p thông tin ch y u khách hàng c a h t ng công ty l n ho*c doanh nghi p nư c theo h p ng ch chưa phát tri n thành m t d ch v mang tính ph bi n Nhìn chung, ho t ng c a t ch c cung c p thơng tin hi n có Vi t Nam v s lư ng khan hi m, v ch t lư ng v n chưa tho mãn c yêu c u c a nhà u tư th trư ng Do v y, m b o thông tin th trư ng c hi u qu , nh t thi t ph i h% tr , t o i u ki n thu n l i t ch c có th ho t ng có ch t lư ng Khơng nh t thi t t ch c c a Nhà nư c th c hi n d ch v này, mà nên khuy n khích doanh nghi p tư nhân, không ph i Nhà nư c tham gia vào th trư ng y ti m n!ng này, m t m*t v a gia t!ng s c c nh tranh c a th trư ng, m*t khác góp ph n a d ng hoá d ch v th trư ng Khi ó, ch c ch n thơng tin cung c p th trư ng s, th u hi u qu , i u ki n tiên quy t a d ng hố c hình th c huy ng v n, t nghi p ch ng vi c xây d ng c u v n t i ưu doanh nghi p có ó giúp doanh Xây d ng trì c u v n t i ưu m t nh ng n i dung quan tr ng c a chi n lư c qu n lý v n c a doanh nghi p Trong lu n án, tác gi ã lu n gi i nh ng v n c t lõi nh t v c u v n y u t nh n c u v n c a doanh nghi p, mô hình c u v n t i ưu ây hư ng xây d ng mơ hình c u v n t i ưu cho DNNN nói riêng doanh s nghi p Vi t nam nói chung Bên c nh ó, tác gi lu n án ã h th ng hố mơ hình lý thuy t nghiên c u xây d ng mơ hình kinh t lư ng ng d ng ho ch v n Nh ng mơ hình có ý ngh a quan tr ng không ch$ nghiên c u lý thuy t mà i v i nhà ho ch doanh nghi p Các nhân t : lãi vay, t# tr ng i v i nhà nh sách giám u tư tài s n c s n, t# su t sinh l i t ng tài s n, y u t ngành ngh hư ng nh c u c nh t ng tài c xác nh có nh n c u v n c a DNNN qua mơ hình kinh t lư ng tác gi nghiên c u xu t lu n án Bên c nh ó, nh+m t!ng kh n!ng ng d ng c a mô hình xu t, tác gi c0ng ưa gi i pháp hòan thi n i u ki n xây d ng mơ hình kinh t lư ng nghiên c u c u v n c a DNNN Vi t nam hi n nay: (i) b sung bi n cịn thi u mơ hình: chi phí v n ch s h u, h s r i ro ngành, y u t qu n lý, thu su t thu TNDN (ii) xây d ng phương pháp xác nh chu.n bi n lãi vay, chi phí v n ch s h u H th ng gi i pháp trình nh tính có ý ngh a r t quan tr ng i m i c u v n c a DNNN ã c nghiên c u i m i nh n th c c a giám c DNNN, (ii) xác c u v n t i ưu, (iii) a d ng hóa kênh huy xu t, ó là: (i) nh xác s thi t l p ng n dài h n, t!ng cư ng huy ng v n ch s h u b+ng cách phát hành c phi u, (iv) nâng cao trình qu n lý (v) c i thi n s v t ch t, k& thu t ph c v qu n lý Tác gi c0ng ã xây d ng mơ hình k ho ch hố tài mơ hình c u v n t i ưu cho m t doanh nghi p i n hình ây nhóm gi i pháp có tính ng d ng cao qu n lý tài c a doanh nghi p Vi t nam hi n nói chung doanh nghi p nhà nư c nói riêng m b o tính kh thi c a vi c xây d ng mô hình c u v n t i ưu cho doanh nghi p, gi i pháp h% tr mang tính h th ng c0ng ã c ưa ó gi i pháp: (i) i m i sách qu n lý tài iv i DNNN, ó t p trung vào sách thu , xây d ng ch liên danh gi a nhà nư c tư nhân PPP i m i sách qu n lý v n, (ii) gi i pháp thúc y th trư ng ch ng khóan phát tri n, (iii) gi i pháp công khai hóa thơng tin h% tr t ch c cung c p thơng tin ho t ng có hi u qu DANH M C TÀI LI U THAM KH O Ti#ng Vi t B Tài (2001), Thông t 64/2001/TT-BTC ngày 10 tháng n m 2001 - H ng d*n th c hi n Quy ch qu n lý ph n v n Nhà n c doanh nghi p khác B Tài (2002), Thơng t 76/2002/TT-BTC ngày tháng n m 2002 v h Nhà n v tài chuy n doanh nghi p c thành công ty c ph n B Tài (2005), Thơng t 72/2005/TT-BTC ngày tháng n m 2005 H Nhà n ng d*n nh ng v n ng d*n th c hi n quy ch qu n lý tài c ho t ng theo mơ hình cơng ty m+ cơng ty B Tài (2005), Thơng t 81/2005/TT-BTC ngày 19/9/2005 v H d*n vi c chuy n giao quy n ut t i i di n ch s h u v n Nhà n doanh nghi p v T ng cơng ty B Tài (2005), Thơng t H ng d*n thi hành Quy t th tr c nh s 288/Q -TTg c a Th t ng Chính in c ngồi ng ch ng khốn Vi t Nam Chính ph (1996), Ngh nghi p Nhà n nh 59/1996/N -CP ngày tháng 10 n m 1996 i v i doanh c Chính ph (1999), Ngh v s,a ng 90/2005/TT-BTC ngày 17/10/2005 v v Quy ch qu n lý tài h ch tốn kinh doanh c u t kinh doanh v n Nhà n ph ngày 29 tháng n m 2005 v t l tham gia c a ng i v i công ty nh 27/1999N -CP ngày 20 tháng n m 1999 i, b sung m t s i u Ngh nh 59/1996/N -CP ngày tháng 10 n m 1996 v Quy ch qu n lý tài h ch toán kinh doanh v i doanh nghi p Nhà n c i Chính ph (1999), Ngh nh 103/1999/N -CP ngày 10 tháng n m 1999 c a Chính ph v giao, bán, khốn, cho th doanh nghi p Nhà n Chính Ph (2000), Ngh c nh s 73/2000/N -CP ngày tháng 12 n m 2000 - Ban hành Quy ch qu n lý ph n v n Nhà n c doanh nghi p khác 10 Chính ph (2002), Ngh nh 69/2002/N -CP ngày 12 tháng n m 2002 v qu n lý x, lý n t n -ng 11 Chính ph (2002), Ngh i v i doanh nghi p Nhà n nh 64/2002/N -CP ngày 19 tháng n m 2002 c a Chính ph v chuy n doanh nghi p Nhà n 12 Chính ph (2004), Quy t n m 2004 c a Th t 13 c thành công ty c ph n nh s 155/2004/Q -TTg ngày 24 tháng ng Chính ph v ban hành tiêu chí, danh m!c phân lo i công ty Nhà n c công ty thành viên h ch tốn thu c T ng cơng ty Nhà n c Chính ph (2004), Ngh Chính ph (2004), Ngh c thành công ty c ph n nh s 153/2004/N -CP ngày 09/8/2004 c a Chính ph v t ch c, qu n lý t ng công ty nhà n c chuy n Nhà n c, công ty Nhà n c 15 Chính ph (2004), Ngh cl p nh 187/2004/N -CP ngày 16 tháng 11 n m 2004 c a Chính ph v chuy n doanh nghi p Nhà n 14 c i t ng công ty c l p theo mơ hình cơng ty m+-cơng ty nh s 199/2004/N -CP ngày 3/12/1004 c a Chính ph ban hành quy ch qu n lý tài c a công ty Nhà n c qu n lý v n Nhà n c u t vào doanh nghi p khác 16 Nguy)n Cúc (2005), S h u Nhà n c Doanh nghi p Nhà n c – V trí vai trị c a n n kinh t th tr ng Vi t Nam - tài khoa h c c p Nhà nư c KX01.02, Hà n i 17 Hà Quang (2003), “Nhìn l i ch i u hành lãi su t th i gian qua, gi i pháp cho th i gian t i”, T p chí Nghiên c u Kinh t , (310), tr 17-22 18 Tr n V!n u (2001), “M t s bi n pháp nâng cao ch t l ng c doanh nghi p Nhà n c”, Lu n án ti n s kinh t , Trư ng i ng giám i h c Kinh t qu c dân, Hà n i 19 Nguy)n V!n nh ( 2004), “Bàn v tính tốn h s bêta c a Vi t Nam”, T p chí Ch ng khoán Vi t Nam, (9), tr 9-13 20 Phan Thu Hà, Nguy)n Th Thu Th o (2002), Ngân hàng th ơng m i, qu n tr nghi p v!, NXB Th ng Kê, Hà n i 21 Ph m Quang Hu n (2004), “Vai trò c a kinh t Nhà nư c n n kinh t qu c dân”, T p chí Nghiên c u Kinh t , (313), tr 23-27 22 Hoàng Kim Huy n (2003), “M t s gi i pháp thúc )y ti n trình c ph n hoá doanh nghi p Nhà n c công nghi p Vi t Nam”, Lu n án ti n s kinh t , Trư ng i h c Kinh t qu c dân, Hà N i 23 Lưu Th Hương (2002), Giáo trình tài doanh nghi p, NXB Giáo d c, Hà N i 24 Lưu Th Hương (2004), Th)m nh tài d án, NXB Th ng kê, Hà N i 25 Khoa Toán Kinh t , B môn i u n h c (2002), Kinh t l ng- ch ơng trình nâng cao, NXB Khoa h c K& thu t, Hà n i 26 Khoa Tốn Kinh t , B mơn i u n h c (2002), Bài gi ng kinh t l 27 ng, NXB Th ng kê, Hà n i Dương Hoàng Linh (2004), “Nh ng i m i b n Lu t doanh nghi p Nhà nư c m i”, T p chí Tài doanh nghi p, (6), tr 21-29 28 Nguy)n Kh c Minh (2002), Các ph ơng pháp phân tích d báo kinh t , NXB Khoa h c K& thu t, Hà n i 29 Nguy)n V!n Nam,Vương Tr ng Ngh a (2003), Giáo trình Th tr ch ng khốn, NXB Tài chính, Hà n i ng 30 Lý Hoàng Oánh, Ph m Kh c Thoan (2004), “X" lý n t n ng c a h th ng ngân hàng thương m i: Nh ng khó kh!n vư ng m c”, T p chí Tài chính, (6), tr 23-26 31 Nguy)n M nh Quân (2002), Nh ng v n lý lu n b n v doanh nghi p Nhà n c v n d!ng vào vi c ti p t!c i m i doanh nghi p Nhà n c Vi t Nam, Lu n án ti n s kinh t , Trư ng 32 Lê Xuân Sang (2005), Các h n ch i h c Kinh t qu c dân, Hà N i i v i s phát tri n th tr ch ng khoán Vi t Nam gi i pháp sách, khoa h c c p B , B K ho ch ng tài Nghiên c u u tư, Hà n i 33 Nguy)n H u Tài (2002), Giáo trình Lý thuy t tài ti n t , NXB Th ng Kê, Hà n i 34 V0 Thi u, Nguy)n Quang Dong, Nguy)n Kh c Minh (1996), Giáo trình kinh t l 35 ng, Nhà xu t b n Khoa h c k& thu t, Hà n i Th tư ng Chính ph (2001), Phê t Chi n l c c i cách h th ng thu giai o n 2001-2010, Hà n i 36 Th tư ng Chính ph (2002), Quy t nh s 58/2002/Q -TTg ngày 26 tháng n m 2002 v ban hành Tiêu chí, danh m!c phân lo i s p x p doanh nghi p Nhà n 37 c T ng cơng ty Nhà n Th tư ng Chính ph (2003), Quy t tháng 12 n m 2003 c a Th t bán n tài s n t n 38 ng c a doanh nghi p, Hà n i nh s 151/2005/Q -TTg ngày ng Chính ph v vi c thành l p T ng công ty t kinh doanh v n Nhà n u c, Hà n i 39 Th tư ng Chính ph (2005), Quy t 20/06/2005 c a Th t nh s 109/2003/Q -TTg ngày ng Chính ph v thành l p cơng ty mua Th tư ng Chính ph (2005), Quy t 20/06/2005 c a Th t c, Hà n i nh s 152/2005/Q -TTg ngày ng Chính ph v vi c phê t i u l t ch c ho t ng c a T ng công ty u t kinh doanh v n Nhà n c, Hà n i 40 Nguy)n V!n Thư ng (2005), Kinh t Vi t Nam 2004, nh ng rào c n c n ph i v t qua, NXB Lý lu n tr , Hà n i 41 Tr n Th Thanh Tú (2002), “S" d ng ịn b.y tài kinh doanh", T p chí Th tr 42 ng Tài ti n t , (8), tr 14-15 Tr n Th Thanh Tú, Lưu Linh Hương (2002), “Bàn v phương pháp xác nh chi phí v n c a doanh nghi p”, T p chí Tài doanh nghi p, (4), tr 24-29 43 Tr n Th Thanh Tú (2004), “Bàn v thu s" d ng v n ngân sách Nhà nư c”, T p chí Ngân hàng, (1), tr 79-80 44 Tr n Th Thanh Tú (2006), “ M t s v n v c u v n c a DNNN Vi t nam hi n nay”, T p chí Thanh tra Tài chính, (44), tr22-24 45 Nguy)n Cao V!n, Tr n Thái Ninh (1999), Lý thuy t xác su t th ng kê toán, NXB Khoa h c K& thu t, Hà n i 46 V!n ki n ih i 47 V!n ki n ng l n th 6, 7, 8, i h i 10 c a ng (d th o), tháng n!m 2005 Ti#ng Anh 48 Atman.E (1968) “Financial Ratio, Discriminant Analysis, and the Prediction of Corporate Bankcruptcy”, Journal of Finance 23, pp 589609 49 M.Aoki, B.Gustaffsson and O.Williamson, Sage Publication, “Capital Structure as Machanism of Control: a Comparision of Financial Systems”, Journal of Political Economy 32, pp 234-241 50 Bolton, Patrick and Scharfstein, David (1996), “Optimal debt structure and number of creditor”, Journal of Political Economy 24, pp104 51 Craig,Ben, Richardson, Christophe (1996), The reduces form as an empirical tool: A cautinary tale from the financial veil, Economic Review-Federal Reserve Bank of Cleveland, First Quarter 1996 Vol.32.Iss 1,p.16 52 Frederick Harris (1994), “Asset Specificity, Capital Intensity and capital Structure: An Empirical Test”, Managerial and decision Economics, (1986-1988:Nov/Dec 1994,ABI/Inform Research, page 563 53 Gordon.R and J.Mackie Jackson (1990), Effect of the Tax reform Act of 1986 on Corporate Financial Policy and Organisation Form, MIT Press, pp91-131 54 Guo Shuqing and Han.Wenxiu, Beijing (1991), “Distribution and the use of GNP in China”, China’s People’s University Press, China 55 Gou Ying Luo, Ivan brick, Michael Friedman (2002), “Strategic Decision Making of the firm Under Asymmetric Information”, Review of Quantitative Finance Accounting, pp 124-127 56 Ivo Welch (2004), “Capital Structure and Stock Return”, The Journal of Political Economy, Chicago, Vol 112, Part p 106-131 57 Li.Yinin (1986), “A proposal of Ownership reform for China”, People’s Daily, September 26 58 Liu.Li (1996), “An analysis of Capital Structure of SOEs”, Economic Science, Vol 56, p 105-109 59 MacGraw Hill Inc (1995), Basic Econometrics,Third Edition, US 60 Mayer.C.(1990), Financial System, Corporate Finance and Economic Development, University of Chicago Press 61 Mayer.S and N.Majluf (1984), “Corporate Financing and Investment Decisions when firmshave information that investor not have”, Journal of Financial Economics 13, p187-221 62 Miller.M.(1977), “ Debt abd Taxes”, Journal of Finance 24, 261-257 63 Perotti, Enrico.C, Spier, Kathryn.E (1993), “Capital Structure as a bargaining tool: the role of Leverage in the contract renegotiation”, The American review Nashvile, Vol 83, Iss.5, p 1131(11pp) 64 Ha Nguyen Son (2000), Lessons learnt for Vietnam from Renovation of Chinese SOEs, Thesis, Vietnam Netherland Project, National Economics University 65 Richard A.Brealey and Stewart C.Myers (1996), Principles of Corporate Finance, McGraw Hill, Inc 66 Reinte Gropp 2002), “Local Taxes and Capital Structure Choice”, Journal of International Tax and Public Finance, 9, p 51-57 67 Rune Stenbacka,Mihkel Tombak (2002), “Investment, capital structure, and complementateries between debt and new equity”, Management Science Linthicum: Feb 2002.Vol 48, p 257-272(16pp) 68 Stephen A.Ross (2003), Fundamental of Corporate Finance, Mc Graw Hill, Australia 69 William Sackley (1993), Fundamental of Corporate Finance, Mc Graw Hill, Inc,Australia 70 Wiggins James B (1990), “The relation between Risk and Optimal Debt Maturity and the Value of Leverage”, Journal of Financial and Quantitative Analysis Settle, Vol 23, p 119-132 71 Wu.Xiaolin (1997), “Research report on debt restructuring of China’s State sector”, China Financial Press 72 www.vnexpress.com.vn, www.vneconomy.com.vn, www.sbv.gov.vn, www.mof.gov.vn, www.worldbank.org.vn, www.ciem.org.vn