Sự phức tạp của tỷ giá hối đoái

Sự phức tạp tỷ giá hối đoái Châu Văn Thành 2018 Nội dung  Nhân tố xác định tỷ giá hối đối gì?  Làm để biết đồng tiền bị định giá cao hay thấp? Nguồn: Theo Hướng Rồng Bay – Việt Nam (HIID, 1994) Hệ thống tiền tệ quốc tế từ 1870  Bản vị vàng – Gold Standard (1817-1933)  Bretton Woods (1944-1973)  Hậu Bretton Woods – Phi hệ thống (1973-nay)  Bretton Woods II? (Beijing Woods?) Mỗi hệ thống vận hành ảnh hưởng đến sách kinh tế vĩ mơ quốc gia? Hậu Bretton Woods  Cơ chế phi hệ thống (non-system)  Lưu chuyển vốn quốc tế tăng mạnh  Tỷ giá linh hoạt NHTU can thiệp thị trường ngoại hối  Đa dạng tài sản dự trữ quốc tế  Tiếp cận nguồn quỹ IMF  Bốn hệ thống tỷ giá:  Thả tự (Free Float)  Thả có quản lý (Managed Float)  Cố định (Pegged to another currency)  Đôla Mỹ hay Euro  Ủy ban/Hội đồng Tiền Tệ (Currency Board)  Thay đồng tiền quốc gia  Đô la hóa hồn tồn (Full dollarization) Vấn đề trung tâm  Hội nhập WTO Giảm hàng rào thuế quan Không hạn chế nhập Đối xử công Vốn di chuyển tự  Vốn di chuyển đồng tiền chuyển đổi Thương mại Đầu tư dài hạn Đầu tư tài  Sức ép “Bộ ba bất khả thi” mạnh Tỷ giá hối đoái cố định Chính sách tiền tệ độc lập Vốn di chuyển tự Làm để dung hòa vốn lưu chuyển tự & tỷ giá ổn định? Tỷ giá hối đoái xác định nào? Nguồn: www.acc.ncku.edu.tw/files/4.ppt Nhớ lại  Cán cân toán BOP  Cung cầu ngoại tệ thị trường ngoại hối  Các chế tỷ giá  Tỷ giá hối đối danh nghĩa thực 10 Tình 2: Sự rớt giá Krona – Thụy Điển  Tấn cơng tiền tệ  Vì cơng tiền tệ:  Suy giảm kinh tế >< Tỷ giá cố định  Anh (mạnh hơn) thất bại  Dự trữ ngoại tệ yếu …  Phản ứng phủ diễn nào? 23 Tình 3: Sự thăng trầm kinh tế Argentina  Bất ổn trị thành kinh tế  Cơ chế tỷ giá không bền vững (currency board)  Hệ thống tài thiếu niềm tin  Brazil phá giá 24 Chương – David Moss  Đồng tiền đối tượng vô số áp lực thời điểm – tăng/giảm tổng cầu, can thiệp tiền tệ phủ, thay đổi lãi suất, lạm phát đây, giảm phát kia, hoảng loạn tài chính, khủng hoảng trị, cú sốc dầu hỏa, cơng nghệ mới, thay đổi kỳ vọng, … Nói chung dự đốn tốt là: Lãi suất tạo thay đổi ngắn hạn (lãi suất tăng/giảm với lên giá/giảm giá nhanh chóng) Lạm phát tạo thay đổi trung hạn (lạm phát cao với giảm giá) Mất cân cán cân vãng lai tạo thay đổi dài hạn (thâm hụt với giảm giá thặng dư với lên giá)  Khơng có dự đốn hoàn hảo, mối quan hệ đơn giản thể quy tắc đầu tay 25 Dự đoán tỷ giá hối đối  Thực tế, khó dự đốn thay đổi tỷ giá thời gian ngắn dựa vào tăng trưởng cung tiền, tăng trưởng chi tiêu phủ, tăng trưởng GDP biến số kinh tế “cơ bản” khác  Dự doán tốt cho tỷ giá ngài mai tỷ giá hơm nay, biến số kinh tế khác  Nhưng thời gian dài (trên năm) biến số kinh tế khác đóng vai trị tốt việc dự đốn tỷ giá (Đó biến số nào?) 26 Hệ thống 1: Vì nhân tố sau quan trọng việc xác định tỷ giá hối đoái? Khác biệt lãi suất Khác biệt lạm phát Thâm hụt CA Nợ cơng nợ nước ngồi Tỷ lệ trao đổi ngoại thương Ổn định trị thành kinh tế 27 Lạm phát Lãi suất Đầu Thay đổi khả cạnh tranh Biến động tương đối đồng tiền khác Cán cân tốn Nợ phủ Can thiệp phủ Sức khỏe kinh tế/Ổn định trị Hệ thống 2: Bài học rút từ tình huống?  Tình 1: Tại người ta mua trái phiếu Nhật Bản?  Tình 2: Sự rớt giá Krona – Thụy Điển  Tình 3: Sự thăng trầm kinh tế Argentina 28 Hệ thống 3: Những tác động tiêu cực sách phá giá?  Lạm phát  Nợ ngoại tệ trở nên đắt tính theo VND  Kỳ vọng phá giá tiếp diễn… 29 Việt Nam có nên điều chỉnh tỷ giá hối đối? Ai có lý hơn?  Chun gia kinh tế A cho nên để tỷ giá tăng (VND giá) khoảng 4% năm 2013 Lý mà nhà kinh tế dựa vào nhiều khả kinh tế phục hồi vào nửa cuối năm Từ đó, nhu cầu nhập tăng so với nhu cầu xuất đưa kinh tế chuyển dần từ thặng dư thương mại sang thâm hụt thương mại – sức cầu ngoại tệ tăng Do vậy, tỷ giá lúc theo chiều hướng tăng, nhà nhập cần nhiều ngoại tệ Cán cân tốn chuyển dịch theo hướng thâm hụt mạnh, dù năm 2012 thặng dư Hơn nữa, so sánh tỷ giá song phương VND USD VND bị định giá cao khoảng 23% Vì thế, khơng điều chỉnh tỷ giá hối đoái theo hướng phá giá VND, theo chuyên gia này, xảy số hệ không mong muốn mà trước hết tác động xấu đến xuất 30 Việt Nam có nên điều chỉnh tỷ giá hối đối? Ai có lý hơn?  Ý kiến khác có tính bổ sung cho lập luận A, nhà kinh tế B cho tỷ giá hối đoái danh nghĩa Việt Nam không thay đổi nhiều lạm phát tăng cao suốt năm qua khiến VND tiếp tục lên giá thực so với USD Đồng nội tệ bị định giá cao khiến ngành xuất phụ thuộc xuất gặp khó khăn Cụ thể ngành doanh nghiệp xuất bị giảm khả cạnh tranh Bên cạnh đó, theo chuyên gia này, để phục hồi đà tăng trưởng kinh tế cần giảm lãi suất cho vay tiếp tục cung ứng tín dụng ổn định cho kinh tế việc làm cần thiết Việc kết hợp phương án chủ động phá giá VND khoảng - 4% năm, thông qua số bước với biên độ từ 1-1,5% tăng hiệu điều hành sách tỷ giá Việt Nam 31 Việt Nam có nên điều chỉnh tỷ giá hối đối? Ai có lý hơn?  Phản bác lại với hai lập luận trên, chun gia C cho khơng thể nói xuất mà nới tỷ giá Điển hình năm 2012, xuất tốt dù không nới tỷ giá lần Bên cạnh đó, việc nới tỷ giá cịn liên quan đến nhiều vấn đề nợ quốc gia, nợ nước ngoại tệ doanh nghiệp Quan trọng hơn, phá giá châm ngịi cho lạm phát quay trở lại sau nhiều nỗ lực bình ổn thành cơng trước Chun gia nhấn mạnh việc nới tỷ giá tạo kỳ vọng lớn thị trường, gây bất ổn; nữa, điều chỉnh bất thường gây niềm tin cho nhà đầu tư vào sách ổn định vĩ mơ Việt Nam Vì thế, theo chun gia C, điều chỉnh tỷ giá toán lợi ích, lịng tin khơng xuất 32 Hệ thống 4: Tỷ giá hối đoái dài hạn  Quy luật giá (một hàng hóa)  Ngang sức mua (Purchasing Power Parity):  Giá tiền rổ hàng hóa tham chiếu  PPP tuyệt đối tương đối  Dài hạn, tỷ giá phải điều chỉnh theo khác biệt lạm phát ngồi nước  Nếu điều chỉnh khơng diễn cán cân thương mại BOP bị tác động 33 Thực hành số liệu Để kiểm chứng lại mối quan hệ thực tế Việt Nam, học viên yêu cầu thu thập liệu biến số sau giai đoạn thời gian (ví dụ xem file ER ADBVietnam20002016.xlsx chẳng hạn:  Tỷ lệ lạm phát (%)  Thâm hụt CA so GDP (%)  % thay đổi tỷ giá hối đối danh nghĩa (năm sau so với năm trước đó, YOY) Sau vẽ đồ thị biến số trên tọa độ theo thời gian nhận xét 34 ER ADBVietnam2000-2016.xlsx 25.0 20.0 15.0 10.0 Tỷ lệ lạm phát hàng năm 5.0 CA so GDP (%) % thay đổi tỷ giá hối đoái danh nghĩa 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 35 Gỡ dần toán tỷ giá, lãi suất lạm phát Phạm Đỗ Chí (vnn, 18/03/2011)  Lãi suất VND = lãi suất USD + điều chỉnh kỳ vọng (%) tỷ giá VND/USD  Điều chỉnh tỷ giá 9,3% NHNN (tỷ giá liên ngân hàng từ 18.932đ lên 20.693đ) hôm 11/2  Lãi suất huy động VND (14%) = lãi suất USD (4%5%) + điều chỉnh tỷ giá xảy (9,3%)  Lãi suất VND phụ thuộc lãi suất USD kỳ vọng lạm phát  lạm phát cao có nghĩa VND giá so USD; lạm phát gần 12% Việt Nam năm 2010 cao lạm phát Mỹ khoảng 10% điều chỉnh tỷ giá 9,3% mức khác lạm phát 36 Hãy xem sơ đồ sau để thấy rõ lập luận Hợp tiếp cận tiền tệ tài sản Lý thuyết đầy đủ tỷ giá thả Nhập lượng mơ hình biến ngoại sinh cho trước (các hộp xanh cây) Xuất lượng mơ hình biến nội sinh chưa biết (các hộp màu đỏ) Cung tiền thu nhập thực xác định tỷ giá 37 Nguồn: Feenstra and Taylor ... t? ??n Nợ phủ Can thiệp phủ S? ??c khỏe kinh t? ??/Ổn định trị Hệ thống 2: Bài học r? ?t từ t? ?nh huống?  T? ?nh 1: T? ??i người ta mua trái phiếu Nh? ?t Bản?  T? ?nh 2: S? ?? r? ?t giá Krona – Thụy Điển  T? ?nh 3: S? ??... phi hệ thống (non-system)  Lưu chuyển vốn quốc t? ?? t? ?ng mạnh  T? ?? giá linh ho? ?t NHTU can thiệp thị trường ngoại hối  Đa dạng t? ?i s? ??n dự trữ quốc t? ??  Tiếp cận nguồn quỹ IMF  Bốn hệ thống t? ??... bi? ?t lãi su? ?t Khác bi? ?t lạm ph? ?t Thâm h? ?t CA Nợ công nợ nước T? ?? lệ trao đổi ngoại thương Ổn định trị thành kinh t? ?? 27 Lạm ph? ?t Lãi su? ?t Đầu Thay đổi khả cạnh tranh Biến động t? ?ơng đối đồng tiền