Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận phi tài chính của các công ty niêm yết chứng khoán

GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU

Tính cấp thiết của đề tài

Chế độ kế toán Việt Nam hiện hành quy định kế toán doanh nghiệp phải thực hiện dựa trên cơ sở dồn tích, tuy nhiên chế độ cũng đưa ra nhiều lựa chọn linh hoạt liên quan tới việc ghi nhận doanh thu và chi phí Vì thế, nhà quản lý có thể vận dụng/lợi dụng điểm này để có những tác động nhằm thay đổi thông tin trên báo cáo tài chính.

Sự can thiệp của nhà quản lý tới thông tin kế toán làm xuất hiện một số khái niệm như “sự phù phép thông tin kế toán” hay “sự bóp méo thông tin kế toán” Ngoài ra, một khái niệm khác rất phổ biến trong các nghiên cứu thực chứng thể hiện sự can thiệp của nhà quản lý đó là “điều chỉnh lợi nhuận”.

Với sự xuất hiện của nhiều khái niệm về “điều chỉnh lợi nhuận”, các nghiên cứu kế toán phân biệt ranh giới giữa việc thực hiện các thay đổi kế toán và ước tính kế toán trong phạm vi các quy định, chuẩn mực với việc nhà quản lý làm sai lệch thông tin, vi phạm nguyên tắc trung thực và hợp lý của kế toán.

“Điều chỉnh lợi nhuận” là chủ đề có sức hút lớn trên phạm vi toàn cầu, từ các cường quốc như Mỹ, Pháp…cho tới các nước đang phát triển như Malaysia, Việt Nam. Đầu thế kỷ 21, sự xuất hiện của một loạt các vụ bê bối và gian lận nghiêm trọng liên quan tới việc điều chỉnh lợi nhuận và che giấu thông tin kế toán của Enron, WorldCom, Tyco, Xerox, Global Crossing làm hâm nóng chủ đề kiểm soát hành vi điều chỉnh lợi nhuận vốn từ lâu đã là sự quan tâm lớn của nhiều bên, từ các nhà đầu tư, các nhà làm luật, các nhà nghiên cứu cho tới bản thân các công ty.

Ngay tại Việt Nam, một số lượng lớn các công ty cổ phần với tình trạng chênh lệch báo cáo tài chính hàng trăm tỷ đồng trước và sau kiểm toán cũng đem đến lo ngại về việc không minh bạch trong công bố thông tin và tồn tại sự can thiệp mang chủ ý của các nhà quản lý tới thông tin kế toán được công bố trên thị trường chứng khoán (TTCK) Điển hình là Vinaconex năm 2009, lợi nhuận giảm 257 tỷ sau kiểm toán hay việc Công ty cổ phần thép Việt Ý năm 2011 phải cộng thêm 111 tỷ đồng dự phòng khiến lợi nhuận sau kiểm toán rơi từ 110 tỷ xuống 27,2 tỷ đồng (HoSE, 2012) Tình trạng này ngày càng lan rộng và quy mô tăng lên, ví dụ Công ty CP thiết bị y tế Việt Nhật (JVC) năm 2015, chênh lệch sau kiểm toán lên tới 622 tỷ đồng Theo báo cáo của Worldbank (2013), xếp hạng về tính bảo vệ nhà đầu tư thì Việt nam ở vị trí rất thấp 157/189 quốc gia trên thế giới Trong số các đối tượng sử dụng thông tin kế toán thì

11 nhà đầu tư có thể là đối tượng chịu áp lực cao nhất về nhu cầu thông tin vì họ bỏ vốn đầu tư vào các công ty nhưng lại không trực tiếp sử dụng vốn vì thế việc nghiên cứu về điều chỉnh lợi nhuận và từ đó đưa ra những khuyến nghị nhằm giúp họ có quyết định tốt hơn trong sử dụng vốn là việc làm cần thiết Nói chung, trong bối cảnh các gian lận tài chính khiến lòng tin của công chúng đối với các thông tin kế toán được công bố bị giảm sút như vậy thì việc nghiên cứu, tìm hiểu những nhân tố ảnh hưởng tới điều chỉnh lợi nhuận sẽ rất có ý nghĩa cho các bên tham gia thị trường kể cả các nhà làm luật và các nhà nghiên cứu (Beneish, 1999; Kothari và cộng sự, 2005).

Nhận thức được tầm ảnh hưởng quan trọng của hành vi điều chỉnh lợi nhuận (ĐCLN) tới chất lượng báo cáo tài chính, luận án muốn đi sâu phân tích những nhân tố ảnh hưởng tới “điều chỉnh lợi nhuận” tại các công ty phi tài chính có cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam dựa trên cơ sở của trường phái Lý thuyết kế toán thực chứng (Positive Accounting Theory - PAT), Lý thuyết đại diện (Agency Theory - AT) và Lý thuyết thông tin bất đối xứng (Information Asymmetry - IA).

Trên thế giới, rất nhiều nghiên cứu đã được tiến hành liên quan tới các nhân tố tác động tới điều chỉnh lợi nhuận, có những nghiên cứu tìm hiểu sự ảnh hưởng riêng lẻ của một vài nhân tố (Kim và cộng sự, 2003), nhưng cũng có nhiều nghiên cứu đề cập tới sự ảnh hưởng của một tổ hợp, một nhóm nhiều các nhân tố tới điều chỉnh lợi nhuận (Nassirzadeh và cộng sự, 2012; Charfeddine, Riahi và Omri, 2013; Fathi, 2013).

Tại Việt Nam, những nghiên cứu thực chứng liên quan tới việc tìm kiếm, phát hiện các nhân tố ảnh hưởng tới điều chỉnh lợi nhuận là rất hạn chế, vì vậy luận án kỳ vọng đem lại những đóng góp cả về mặt lý luận và thực tiễn Một mặt, nghiên cứu mong muốn có thể làm phong phú thêm nguồn cơ sở dữ liệu cho trường phái thực chứng trong kế toán về điều chỉnh lợi nhuận Mặt khác, sự hiểu biết đầy đủ về những nhân tố có thể ảnh hưởng tích cực hoặc không tích cực tới điều chỉnh lợi nhuận sẽ giúp những người sử dụng thông tin kế toán đưa ra những quyết định hợp lý trong bối cảnh thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam mới hình thành còn nhiều bất cập.

Mục tiêu nghiên cứu

Xuất phát từ thực tiễn về sự linh hoạt trong chế độ kế toán khi lựa chọn các công cụ kế toán và những rủi ro trên TTCK Việt Nam, trên cơ sở lý luận và tổng quan các công trình nghiên cứu trong và ngoài nước, mục tiêu tổng quát của luận án là thực hiện nghiên cứu thực nghiệm nhằm làm rõ mối quan hệ giữa các nhân tố liên quan tới đặc điểm doanh nghiệp, đặc điểm quản lý – kiểm soát với hành vi điều chỉnh lợi nhuận tại các công ty phi tài chính trên TTCK Việt Nam Để đạt được mục tiêu tổng quát trên, luận án hướng tới việc giải quyết các mục tiêu cụ thể như sau:

Thứ nhất , khái quát, hệ thống hóa lý thuyết cơ sở của việc điều chỉnh lợi nhuận và cơ sở lý luận liên quan tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận tại các công ty cổ phần.

Thứ hai, tổng quan và lựa chọn mô hình phù hợp trong phát hiện hành vi điều chỉnh lợi nhuận tại các Công ty phi tài chính niêm yết trên TTCK Việt Nam.

Thứ ba, thực hiện nghiên cứu thực chứng nhằm làm rõ mối quan hệ giữa các nhân tố thuộc “đặc điểm công ty” (Hệ số nợ, Quy mô công ty, Hiệu quả tài chính,) với hành vi “điều chỉnh lợi nhuận” tại các Công ty phi tài chính niêm yết trên TTCK Việt Nam.

Thứ tư , thực hiện nghiên cứu thực chứng nhằm làm rõ mối quan hệ giữa các nhân tố thuộc cơ chế “quản lý - kiểm soát” (Quy mô hội đồng quản trị, Sự kiêm nhiệm CEO và chủ tịch HĐQT, Số lượng thành viên HĐQT độc lập, Cấu trúc sở hữu, Kiểm toán độc lập) với hành vi “điều chỉnh lợi nhuận” tại các Công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam.

Câu hỏi nghiên cứu

Từ mục tiêu nghiên cứu, một số câu hỏi nghiên cứu được đặt ra như sau:

Câu hỏi 1: các mô hình ĐCLN phức tạp và có tính học thuật cao có phù hợp khi áp dụng tại TTCK Việt Nam không?

Câu hỏi 2: Trên TTCK Việt Nam, việc các công ty có đặc điểm về “Hệ số nợ” khác nhau thì có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không?

Câu hỏi 3: Trên TTCK Việt Nam, khi “Hiệu quả tài chính” đạt được là khác nhau thì điều này có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không?

Câu hỏi 4: Trên TTCK Việt Nam, sự khác biệt về “Quy mô công ty” có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không?

Câu hỏi 5: Trên TTCK Việt Nam, “Quy mô HĐQT” có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không?

Câu hỏi 6: Trên TTCK Việt Nam, “Số lượng thành viên độc lập trong HĐQT” có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không?

Câu hỏi 7: Trên TTCK Việt Nam, “Sự kiêm nhiệm CEO và chủ tịch HĐQT” có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không?

Câu hỏi 8: Trên TTCK Việt Nam, “Cấu trúc sở hữu” có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không?

Câu hỏi 9: Trên TTCK Việt Nam, “Kiểm toán độc lập” có ảnh hưởng đáng kể tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận hay không?

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu chính của luận án là các nhân tố tác động đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận tại các công ty phi tài chính niêm yết trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2010 - 2014 Nghiên cứu loại bỏ các đối tượng khảo sát là các tổ chức tài chính, tín dụng, ngân hàng với lý do đây là các tổ chức đặc thù về cấu trúc tài chính và chịu sự điều chỉnh chặt chẽ bởi các quy định riêng của chính phủ.

- Về mặt không gian: nghiên cứu này lựa chọn các Công ty Cổ phần phi tài chính trên TTCK Việt Nam (không bao gồm những đơn vị đặc thù như ngân hàng hay các tổ chức tín dụng).

- Về mặt thời gian: nguồn dữ liệu phục vụ nghiên cứu là các báo cáo tài chính của các công ty cổ phần phi tài chính niêm yết trên TTCK Việt Nam giai đoạn từ 2010 – 2014.

- Về mặt nội dung: luận án nghiên cứu các nhân tố tác động tới điều chỉnh lợi nhuận bao gồm nhóm nhân tố thuộc đặc điểm công ty và nhóm nhân tố thuộc quản lý - kiểm soát.

Phương pháp nghiên cứu

Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng trong khoa học kế toán thực chứng Luận án đi từ những quan sát về thực tế kế toán, thu thập các báo cáo trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010 - 2014 để kiểm chứng các giả thuyết liên quan tới sự ảnh hưởng của các nhân tố tới điều chỉnh lợi nhuận Các phương trình hồi quy được xây dựng và thông qua phần mềm thống kê STATA, dữ liệu sẽ được kiểm chứng với mô hình hồi quy bình phương bé nhất (OLS), mô hình hồi quy ảnh hưởng cố định (FEM), mô hình hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) và mô hình hồi quy ảnh hưởng cố định FEM (robust SE) Kết quả thu được sẽ phục vụ việc đánh giá các giả thuyết mà luận án đặt ra.

Thiết kế nghiên cứu

Thiết kế nghiên cứu của luận án được trình bày tại Sơ đồ 1.1 Đầu tiên, luận án trình bày khung lý thuyết, tổng quan các công trình nghiên cứu liên quan đến các nhân

Khung lý thuyết, tổng quan các công trình trong và ngoài nước liên quan đến đề tài nghiên cứu

Khoảng trống nghiên cứu về điều chỉnh lợi nhuận và các nhân tố ảnh hưởng tới điều chỉnh lợi nhuận

Các mô hình kiểm định giả thuyết nghiên cứu

Thảo luận kết quả nghiên cứu, khuyến nghị và kết luận Điều chỉnh lợi nhuậnCác nhân tố thuộc đặc điểm quản lý, kiểm soát Các nhân tố thuộc đặc điểm DN tố ảnh hưởng tới điều chỉnh lợi nhuận, sau đó rút ra khoảng trống nghiên cứu Dựa vào tổng quan các công trình nghiên cứu, các giả thuyết liên quan tới các nhân tố ảnh hưởng tới điều chỉnh lợi nhuận được đề xuất Tiếp theo, các mô hình hồi quy được sử dụng để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu Kết quả thu thập được sẽ được thảo luận, các khuyến nghị và kết luận sẽ được đưa ra.

Sơ đồ 1.1 Khung nghiên cứu của luận án

(Nguồn: Tác giả xây dựng)

Kết cấu của luận án

Kết cấu của luận án được chia thành 5 chương, bao gồm:

Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu

Chương 1 giới thiệu cấu trúc của luận án và nêu những vấn đề chung như lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu cùng câu hỏi nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu, giới thiệu phương pháp nghiên cứu và thiết kế nghiên cứu.

Chương 2: Cơ sở lý luận và tổng quan nghiên cứu về hành vi điều chỉnh lợi nhuận của doanh nghiệp

Chương 2 giới thiệu những khái niệm cơ bản về điều chỉnh lợi nhuận, sự linh hoạt trong vận dụng chế độ kế toán để thực hiện điều chỉnh lợi nhuận, động cơ thực hiện điều chỉnh lợi nhuận tại các doanh nghiệp Ngoài ra, chương 2 cũng giới thiệu những lý thuyết nền móng liên quan tới điều chỉnh lợi nhuận và tổng quan các công trình nghiên cứu liên quan tới các nhân tố ảnh hưởng tới điều chỉnh lợi nhuận, từ đó rút ra khoảng trống nghiên cứu của luận án.

Chương 3: Xây dựng giả thuyết khoa học và phương pháp nghiên cứu

Chương 3 xây dựng mô hình nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và xây dựng giả thuyết nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng tới điều chỉnh lợi nhuận.

Chương 4: Thực trạng về sự tác động của các nhân tố đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận tại các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Từ những dữ liệu thu thập được trên các báo cáo tài chính giai đoạn 2010 -

2014 của các công ty phi tài chính niêm yết trên TTCK Việt Nam, các phương trình hồi quy được sử dụng để phân tích tác động của các nhân tố ảnh hưởng tới điều chỉnh lợi nhuận tại các công ty.

Chương 5: Thảo luận kết quả nghiên cứu, các khuyến nghị và kết luận

Chương 5 thảo luận kết quả nghiên cứu của luận án, chỉ ra những điểm chưa hoàn thiện và nêu định hướng nghiên cứu trong tương lai Đồng thời, luận án cũng đề xuất những khuyến nghị nhằm hướng tới việc hoàn thiện TTCK tại Việt Nam.

Chương 1 là chương mở đầu và giới thiệu một số nội dung cơ bản của luận án.

Phần đầu của chương đề cập đến tính cấp thiết của chủ đề nghiên cứu, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu Nhận thức được tầm ảnh hưởng quan trọng của hành vi điều chỉnh lợi nhuận (ĐCLN) tới chất lượng báo cáo tài chính và những tác động của ĐCLN tới việc ra quyết định của các đối tượng sử dụng thông tin kế toán tài chính, luận án đặt mục tiêu nghiên cứu và làm rõ mối quan hệ giữa các nhân tố có thể tác động tới hành vi ĐCLN tại các công ty phi tài chính niêm yết trên TTCK Việt Nam. Mục tiêu nghiên cứu được nêu ra và sau đó được cụ thể hóa bằng các câu hỏi nghiên cứu liên quan tới các nhóm biến thuộc đặc điểm doanh nghiệp (Hệ số nợ, Hiệu quả tài chính, Quy mô công ty) và các nhóm biến thuộc đặc điểm quản lý – kiểm soát (Quy mô hội đồng quản trị, Sự kiêm nhiệm CEO và chủ tịch HĐQT, Số lượng thành viên HĐQT độc lập, Cấu trúc sở hữu, Kiểm toán độc lập).

Phần tiếp theo giới thiệu về phương pháp nghiên cứu định lượng trong kế toán thực chứng, giới thiệu về bộ số liệu thứ cấp được thu thập trên TTCK Việt Nam từ

2010 – 2014 và phương pháp phân tích sử dụng Ngoài ra, đối tượng và phạm vi nghiên cứu (không gian, thời gian, nội dung) cũng được trình bày cụ thể trong chương này Sơ đồ mô tả khung nghiên cứu của luận án và nội dung mô tả về kết cấu luận án tại phần cuối chương giúp việc theo dõi nội dung chi tiết của luận án được rõ ràng.

Như vậy, chương 1 đã làm nổi bật được sự cần thiết của chủ đề nghiên cứu và đồng thời mô tả được thiết kế các bước tiến hành của luận án, hướng tiếp cận để đạt được các mục tiêu tổng quát và mục tiêu cụ thể đã đặt ra.

CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ HÀNH VI ĐIỀU CHỈNH LỢI NHUẬN CỦA DOANH NGHIỆP

Những vấn đề cơ bản về điều chỉnh lợi nhuận

2.1.1 Khái niệm điều chỉnh lợi nhuận

Lợi nhuận là chỉ tiêu thể hiện lượng giá trị gia tăng được tạo ra sau một kỳ hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Lợi nhuận tăng, giá trị doanh nghiệp được đánh giá cao và ngược lại, lợi nhuận giảm, giá trị doanh nghiệp cũng bị giảm (Lev, 1989) Khi lập báo cáo, nhà quản trị có quyền lựa chọn một số phương pháp kế toán hay ước tính kế toán, điều này giúp họ truyền tải những thông tin tài chính hữu ích cho người sử dụng thông tin nhưng đây cũng là kênh giúp họ thực hiện mục đích cá nhân, hành động theo ý muốn chủ quan khi cung cấp thông tin tài chính – kế toán.

Với sự xuất hiện của nhiều khái niệm về điều chỉnh lợi nhuận, các nghiên cứu kế toán phân biệt ranh giới giữa việc thực hiện các thay đổi kế toán và ước tính kế toán trong phạm vi các quy định, chuẩn mực với việc nhà quản lý làm sai lệch thông tin, vi phạm nguyên tắc trung thực và hợp lý của kế toán.

Theo Healy và Wahlen (1999), “điều chỉnh lợi nhuận” là việc nhà quản trị sử dụng các đánh giá chủ quan của mình trong trình bày thông tin tài chính hay trong quá trình hình thành các giao dịch để thay đổi BCTC nhằm cung cấp thông tin sai lệch cho các cổ đông về tình hình tài chính, hoặc nhằm thay đổi các kết quả của các hợp đồng mà có điều khoản ràng buộc dựa trên số liệu kế toán Cùng quan điểm trên, Schipper (1989) mô tả điều chỉnh lợi nhuận là một “sự can thiệp” có chủ ý vào quy trình công bố thông tin ra bên ngoài nhằm đạt được mục đích cá nhân trong một chừng mực nào đó.

Ronen và Yaari (2007) thì lại bày tỏ quan điểm trung lập rằng “điều chỉnh lợi nhuận” không phải lúc nào cũng là xấu và rất khó để chúng ta có thể phân biệt giữa việc bóp méo lợi nhuận để thực hiện hành vi gian lận với việc các nhà quản trị luôn cố gắng điều tiết chi phí trong phạm vi dự toán để có thể đạt được mục tiêu về mặt doanh số Đối với Davidson, Stikney và Weil (1987), “điều chỉnh lợi nhuận” là một quá trình có chủ đích của nhà quản lý nhằm tạo lập các báo cáo tài chính với mức lợi nhuận mong muốn trong phạm vi bị ràng buộc bởi những nguyên tắc kế toán chung được thừa nhận Trong khi đó, Watts và Zimmerman (1990) thì mô tả “điều chỉnh lợi nhuận” xảy ra khi các nhà quản lý biến đổi các số liệu kế toán trong hoặc vượt quá giới hạn cho phép theo ý định chủ quan của họ Sự biến đổi này có thể làm tăng giá trị doanh nghiệp hoặc cũng có thể vì hành vi cơ hội.

Trên quan điểm của tác giả, “điều chỉnh lợi nhuận” là hành vi có thể được thực hiện trong hoặc ngoài phạm vi cho phép của các quy định, chuẩn mực, chế độ kế toán nhằm giúp nhà quản trị đạt được các mục tiêu về lợi nhuận thông qua các công cụ, phương pháp kế toán.

Tuy có sự đa dạng trong cách nhìn nhận về “điều chỉnh lợi nhuận”, nhưng, về nguyên tắc, việc nhà quản trị thực hiện điều chỉnh lợi nhuận trong phạm vi các nguyên tắc kế toán, vận dụng linh hoạt các chính sách kế toán hay ước tính kế toán là hoàn toàn hợp pháp Tuy nhiên, nhiều khi việc điều chỉnh này đi quá giới hạn và làm thông tin bị bóp méo.

Là một chủ đề trung tâm của các nghiên cứu kế toán trong nhiều thập kỷ từ những năm 1970 (Watts và Zimmerman, 1986), cho tới ngày nay, “điều chỉnh lợi nhuận” vẫn là một đề tài nóng hổi và có thể nói tại Việt Nam thì những nghiên cứu về chủ đề này vẫn còn rất hạn chế.

2.1.2 Động cơ điều chỉnh lợi nhuận của nhà quản trị

Nhà quản trị thường là những người nắm rõ tình hình và triển vọng của công ty và họ hiểu rõ về cơ hội kinh doanh của công ty hơn các đối tượng bên ngoài, vì thế, việc lựa chọn một chính sách kế toán hay một ước tính kế toán nằm trong phạm vi cho phép nhằm duy trì sự ổn định công ty là hết sức cần thiết Ronen và Yaari (2007) nhấn mạnh cần thận trọng khi phân biệt việc “điều chỉnh lợi nhuận” theo hướng có lợi và việc “bóp méo lợi nhuận” để gian lận. Đề cập đến động cơ điều chỉnh lợi nhuận, các nghiên cứu chủ yếu tập trung vào khía cạnh chủ quan, tư lợi của các nhà quản trị Beneish (2001) tổng kết và sắp xếp các nghiên cứu về điều chỉnh lợi nhuận thành hai nhóm, nhóm các nghiên cứu với động cơ quản trị làm tăng lợi nhuận và nhóm các nghiên cứu với động cơ quản trị làm giảm lợi nhuận Trong khi đó, Gumanti (1996), Yue (2004) khái quát các nghiên cứu điều chỉnh lợi nhuận theo các bối cảnh kinh tế cụ thể của doanh nghiệp, ví dụ điều chỉnh lợi nhuận trong điều kiện doanh nghiệp lần đầu chào bán cổ phiếu ra thị trường chứng khoán (IPO), điều chỉnh lợi nhuận trong điều kiện nhà nước ban hành một chính sách mới liên quan tới thuế hoặc viện trợ, trợ giúp từ chính phủ Phan Thị Thùy Dương

(2015) khái quát và phân tích động cơ điều chỉnh lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam với 3 động cơ phổ biến: thu hút nguồn tài trợ bên ngoài, chế độ lương

- thưởng dành cho nhà quản lý và động cơ nhằm tối thiểu hóa chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp.

Thông thường, động cơ điều chỉnh lợi nhuận hình thành khi có sự xuất hiện của một số sự kiện phát sinh tại doanh nghiệp Trong luận án này, tác giả khái quát một số động cơ điều chỉnh lợi nhuận phổ biến như sau:

- Điều chỉnh lợi nhuận nhằm thu hút đầu tư từ bên ngoài

Khi lần đầu tiên chào bán cổ phiếu niêm yết hoặc khi phát hành thêm cổ phiếu, trái phiếu, các công ty luôn muốn thu hút được sự quan tâm đông đảo từ phía các nhà đầu tư Điều này làm xuất hiện hiện tượng thông tin bất đối xứng giữa bên công ty và các nhà đầu tư tiềm năng, các nhà quản trị có thể đẩy lợi nhuận lên mức cao làm tăng tính hấp dẫn của cổ phiếu và do đó có thể thu hút được nhiều nhà đầu tư cũng như có thể bán được ở mức giá cao.

Liên quan tới việc thu hút nguồn tài trợ từ bên ngoài khi lần đầu phát hành cổ phiếu ra công chúng - IPO, các nghiên cứu của Huỳnh Thị Vân (2012) tại Việt Nam, Gumanti (1996) tại Indonesia được tiến hành nhằm phát hiện hành vi điều chỉnh lợi nhuận khi IPO diễn ra Việc nghiên cứu về điều chỉnh lợi nhuận khi phát hành thêm cổ phiếu cũng được nhiều nhà nghiên cứu quan tâm (Nguyễn Thị Uyên Phương, 2014, Phan Thị Thùy Dương, 2015) Xem xét một nghiên cứu khác của Haw và cộng sự

(2005) tại Trung Quốc, theo quy định của Trung Quốc giai đoạn 1996-1998 thì những công ty có ROE từ trên 10% trong ba năm liên tiếp thì mới đủ điều kiện phát hành cổ phiếu Mặc dù nền kinh tế có suy giảm nhưng số lượng công ty đạt ROE 10% -11% lại tăng gấp 3 lần so với giai đoạn 1994 – 1995, hành vi điều chỉnh lợi nhuận đã được các công ty sử dụng thông qua các kỹ thuật tăng lợi nhuận để đủ các tiêu chuẩn yêu cầu về phát hành cổ phiếu.

- Điều chỉnh lợi nhuận do chế độ lương thưởng dành cho nhà quản lý

Trong lý thuyết kế toán thực chứng, giả thuyết về kế hoạch thưởng đã nói rõ khi tiền thưởng của nhà quản lý gắn liền với hiệu quả hoạt động kinh doanh trong kỳ kế toán thì nhà quản lý nhiều khả năng sẽ sử dụng các thủ tục kế toán để tìm cách chuyển lợi nhuận về kỳ hiện tại Điển hình cho động cơ điều chỉnh lợi nhuận liên quan tới lương, thưởng là công trình nổi tiếng của Healy (1985).

Healy (1985) tiến hành tìm hiểu khi công ty thực hiện kế hoạch thưởng thì các nhà quản lý có tiến hành điều chỉnh các giá trị dồn tích và các thủ tục kế toán để tối đa hóa tiền thưởng hay không? Healy (1985) đưa ra các mức giới hạn dưới và giới hạn trên theo đó nhà quản lý sẽ không được thưởng nếu lợi nhuận công ty nhỏ hơn mức giới hạn dưới hoặc chỉ được thưởng mức tối đa mặc dù công ty kinh doanh vượt mức giới hạn trên đặt ra, kết quả nghiên cứu cho thấy nếu thu nhập doanh nghiệp gần đạt mức giới hạn dưới hoặc vượt quá mức giới hạn trên thì các nhà quản lý sẽ tìm cách lựa chọn các dồn tích làm giảm thu nhập nhằm chuyển thu nhập của năm nay sang thu nhập của năm sau đó để được thưởng nhiều hơn vào năm sau và ngược lại, nhà quản lý sẽ chọn các dồn tích làm tăng thu nhập khi không bị ràng buộc bởi các giới hạn Holthausen và cộng sự (1995) tiếp nối công trình của Healy (1985) nhưng chỉ tìm thấy bằng chứng về hiện tượng điều chỉnh giảm lợi nhuận tại mức giới hạn trên mà không không thấy hiện tượng điều chỉnh giảm lợi nhuận khi lợi nhuận nhỏ hơn mức giới hạn dưới.

- Điều chỉnh lợi nhuận khi có các ưu đãi từ chính phủ (giảm thuế thu nhập doanh nghiệp, nới lỏng các quy định…)

Các lý thuyết vận dụng để nghiên cứu hành vi điều chỉnh lợi nhuận của

2.2.1 Lý thuyết kế toán thực chứng

Lý thuyết kế toán thực chứng (PAT) là một học thuyết kinh tế học tân cổ điển, phát triển mạnh mẽ vào những năm 1970 - 1980 với đại diện là Watts và Zimmerman

(1986) Lý thuyết kế toán thực chứng mong muốn giải thích hiện thực kế toán thông qua việc tìm hiểu nguyên nhân và để trả lời câu hỏi “tại sao?”, “như thế nào?”.

Trường phái lý luận thực chứng về kế toán được phát triển bởi nhiều nhà nghiên cứu trong đó Watts và Zimmerman (1986) là những nhà nghiên cứu tiên phong có đóng góp lớn cho dòng lý thuyết này Theo Watts và Zimmerman (1986), nghiên cứu kế toán thực chứng là những nghiên cứu thực nghiệm về kế toán phát triển trên cơ sở các giả định và các học thuyết của kinh tế học.

2.2.1.1 Nội dung Lý thuyết kế toán thực chứng (PAT)

Dựa trên giả định của kinh tế học về hành vi con người, đó là các cá nhân thường có xu hướng tư lợi, hành động vì lợi ích bản thân (Watts và Zimmerman,

1986), PAT tìm hiểu mâu thuẫn trong mối quan hệ đại diện xuất hiện trong công ty cổ phần giữa một bên là chủ sở hữu vốn và một bên là các nhà quản lý công ty, từ đó giúp chúng ta giải thích lý do tại sao các nhà quản lý lại lựa chọn các phương pháp, các kỹ thuật, hay các chính sách kế toán khác nhau Khi tìm hiểu về mối quan hệ đại diện này, PAT sử dụng Lý thuyết đại diện (AT), một chìa khóa quan trọng cung cấp những lý giải cần thiết về mâu thuẫn giữa các bên tham gia thị trường, lý giải về hiện tượng thông tin bất đối xứng và rủi ro tiềm ẩn trong mô hình đại diện.

Trong quan hệ đại diện giữa nhà đầu tư và nhà quản lý, nhà đầu tư muốn bảo vệ tài sản của mình trong khi bên quản lý chỉ là bên đại diện cho nhà đầu tư và trong một số trường hợp họ sẽ có những hành động và quyết định mang tính cơ hội vì lợi ích cá nhân, điều đó sẽ làm ảnh hưởng tới quyền lợi cổ đông, đây là một trong những tồn tại của quan hệ đại diện PAT sẽ giúp chúng ta giải thích và dự đoán kết quả của sự ảnh hưởng này (Collin và cộng sự, 2009) Đồng thời PAT cũng đề cập đến hướng giải quyết những mâu thuẫn trong các quan hệ đại diện bằng việc kiểm soát thông qua các hợp đồng ràng buộc Một doanh nghiệp được xem là một liên kết pháp lý của các quan hệ hợp đồng và hợp đồng ký kết giữa các bên là một giải pháp giúp công ty tối thiểu hóa các chi phí đại diện (Watts và Zimmerman, 1986).

PAT không những được xây dựng nhằm mục đích tạo lập cơ sở cho việc giải thích và dự đoán các hành vi, các sự kiện kế toán đã xảy ra mà còn mang tính chất dự đoán hiện tượng (Watts và Zimmerman, 1986; Wolk và cộng sự, 2008) Trong PAT, những quan sát về thực tế kế toán là những quan sát thực nghiệm nghĩa là sau khi xác định vấn đề cần nghiên cứu, hình thành các giả thuyết, dữ liệu sau đó được thu thập và được kiểm định bằng các phương pháp thống kê hay kinh tế lượng cao cấp Kết quả của các nghiên cứu thực nghiệm này sẽ là cơ sở cho việc dự đoán các sự kiện và hiện tượng PAT có thể giúp các nhà xây dựng chính sách đưa ra các chính sách kế toán mới cho các sự kiện kinh tế mới phát sinh (Watts và Zimmerman, 1978, 1979).

Trong PAT, có ba giả thuyết được sử dụng rất phổ biến trong các nghiên cứu thực chứng nhằm giải thích và dự đoán việc một công ty ủng hộ hay phản đối việc lựa chọn một phương pháp kế toán nào đó.

1 Giả thuyết về kế hoạch thưởng

2 Giả thuyết về hệ số nợ/vốn chủ sở hữu

3 Giả thuyết về chi phí chính trị

Giả thuyết về kế hoạch thưởng cho rằng, khi tiền thưởng của nhà quản lý gắn liền với hiệu quả hoạt động kinh doanh trong kỳ kế toán thì nhà quản lý nhiều khả năng sẽ sử dụng các thủ tục kế toán để tìm cách chuyển lợi nhuận về kỳ hiện tại.

Xuất phát điểm của giả thuyết này là mối quan hệ đại diện cơ bản giữa cổ đông và nhà quản lý khi các cổ đông ủy quyền cho bên quản lý thực hiện một số nhiệm vụ nào đó Các cổ đông (chủ sở hữu) thì luôn mong muốn tài sản của mình được đảm bảo và sinh lời tốt nhất trong khi đây chưa chắc đã là mục tiêu của các nhà quản lý bởi họ cũng luôn hành động vì lợi ích cá nhân trước nhất Vì thế, hợp đồng ký kết giữa hai bên là cần thiết và cũng là giải pháp làm giảm chi phí của quan hệ đại diện.

Giả thuyết về hệ số nợ/vốn chủ cho rằng, khi một công ty có ý định vi phạm thỏa thuận vay nợ càng lớn thì nhiều khả năng công ty (cổ đông - nhà quản lý) sẽ tìm cách lựa chọn thủ tục kế toán để chuyển lợi nhuận tương lai về kỳ hiện tại Mối quan hệ đại diện thứ hai xuất hiện trong giả thuyết này một bên là các chủ nợ và một bên là cổ đông - nhà quản lý.

Khi tiến hành hoạt động vay vốn, thông thường, hợp đồng vay nợ sẽ được ký kết với một số điều khoản hạn chế nhằm đảm bảo an toàn cho các chủ nợ, tránh việc nhà quản lý (bên công ty) đầu tư vào các dự án gây rủi ro lớn, bán tài sản đảm bảo nợ, chia cổ tức nhiều hay huy động thêm vốn để pha loãng nợ Tuy nhiên, những điều khoản hạn chế vẫn có thể bị vi phạm, ví dụ khi tỷ lệ giới hạn về nợ/vốn chủ đề xuất dựa vào số liệu kế toán thì nhà quản trị (nếu muốn huy động thêm vốn hoặc trả cổ tức nhiều) thì họ sẽ có xu hướng nới lỏng tỷ lệ nợ bằng việc sử dụng các thủ tục kế toán để chuyển lợi nhuận tương lai sang kỳ hiện tại, làm sai lệch thông tin và gây bất lợi cho các chủ nợ.

Giả thuyết về chi phí chính trị cho rằng, khi chi phí chính trị lớn thì nhà quản lý nhiều khả năng sẽ sử dụng các thủ tục kế toán để tìm cách giảm lợi nhuận bằng cách chuyển lợi nhuận hiện tại sang kỳ tương lai.

Không phải sự thay đổi lựa chọn kế toán nào cũng có nguyên nhân từ các yếu tố kinh tế, đôi khi yếu tố chính trị cũng tác động rất lớn Ví dụ khi chính phủ ban hành một quy định mới hoặc một chính sách mới như việc đánh thuế cao hoặc chính sách trợ giúp các công ty khó khăn thì các công ty này sẽ tìm cách thay đổi số liệu để giảm lợi nhuận, giảm số thuế phải nộp hoặc nhận được ưu đãi từ chính phủ.

Lý thuyết kế toán thực chứng đi theo xu hướng quy nạp, đi từ quan sát thực tế kế toán, xây dựng giả thuyết, kiểm định và dự đoán những sự vật hiện tượng có thể chưa từng xuất hiện hoặc đã xuất hiện nhưng chúng ta chưa quan sát thấy trong thế giới tài chính và kế toán Đây là hướng nghiên cứu thu hút được sự quan tâm của nhiều nhà nghiên cứu với những đóng góp không nhỏ trên cả hai khía cạnh thực tế và lý luận.

2.2.1.2 Vận dụng Lý thuyết kế toán thực chứng trong các nghiên cứu về điều chỉnh lợi nhuận

Một số mô hình đo lường điều chỉnh lợi nhuận của doanh nghiệp

Điều chỉnh lợi nhuận là một chủ đề phổ biến rộng rãi trong các nghiên cứu nhiều thập niên gần đây Tuy nhiên, trong phạm vi luận án, tác giả chỉ tổng kết những nghiên cứu trong đó có sử dụng giá trị dồn tích để thay đổi lợi nhuận.

Chế độ kế toán hiện hành quy định kế toán doanh nghiệp phải thực hiện dựa trên cơ sở dồn tích, tuy nhiên chế độ kế toán cũng đưa ra nhiều lựa chọn linh hoạt liên quan tới việc ghi nhận doanh thu và chi phí Vì thế, nhà quản trị có thể lợi dụng điểm này để có những tác động nhằm thay đổi báo cáo tài chính.

Báo cáo kết quả kinh doanh được lập trên cơ sở kế toán dồn tích trong khi Báo cáo lưu chuyển tiền tệ được lập trên cơ sở tiền và không thể điều chỉnh thời điểm ghi nhận các giao dịch Vì vậy, chênh lệch phát sinh giữa kết quả hoạt động kinh doanh trên báo cáo kết quả kinh doanh và dòng tiền trong Báo cáo lưu chuyển tiền tệ chính là phần lợi nhuận kế toán không bằng tiền được trình bày trong Báo cáo kết quả kinh doanh Phần chênh lệch này được gọi là phần giá trị dồn tích.

Tổng giá trị dồn tích gồm:

+ Phần dồn tích không thể điều chỉnh (Non-discretionary accruals)

+ Phần dồn tích có thể điều chỉnh (Discretionary accruals)

Tổng dồn tích (TA) = Phần dồn tích không thể điều chỉnh (NDA) + Phần dồn tích có thể điều chỉnh (DA)

Phần giá trị dồn tích không thể điều chỉnh (NDA) là những giá trị dồn tích xuất hiện hoặc bị triệt tiêu một cách tự nhiên tùy thuộc vào điều kiện, sự tăng trưởng, độ dài chu kỳ kinh doanh của công ty hay trong quá trình tuân thủ các nguyên tắc kế toán. Trong khi đó, phần giá trị dồn tích có thể điều chỉnh (DA) là những điều chỉnh nhằm thay đổi dòng tiền do lựa chọn của các nhà quản lý (Rao và Dandale, 2008).

Theo Kothari (2001) thì việc sử dụng các mô hình xác định giá trị dồn tích có thể điều chỉnh là rất phổ biến trong đó phần dồn tích có thể điều chỉnh thường được sử dụng như một khái niệm đồng nghĩa với điều chỉnh lợi nhuận Khi phân tích điều chỉnh lợi nhuận, DA được coi là một chỉ số đo lường chất lượng thông tin tài chính công bố (Francis và cộng sự, 2005).

Nhiều công trình nghiên cứu mô tả và so sánh chi tiết các mô hình điều chỉnh lợi nhuận như nhóm các tác giả Dechow, Sloan & Sweeney (1995) Những mô hình thường được sử dụng khi nghiên cứu điều chỉnh lợi nhuận là Mô hình Healy (1985),

Mô hình DeAngelo (1986), Mô hình Jones (1991), Mô hình Jones điều chỉnh (Dechow, Sloan và Sweeney, 1995) và nhiều mô hình điều chỉnh từ Mô hình gốc của Jones (1991) khác (Bảng 2.1).

Trong luận án này, tác giả cũng phân tích một số mô hình phổ biến nhất từ đơn giản đến phức tạp nhằm đánh giá phần dồn tích DA Ngoài ra, luận án cũng đưa ra một số mô hình phát triển từ mô hình Jones (1991) để phục vụ cho việc kiểm chứng sự tồn tại của điều chỉnh lợi nhuận Các mô hình thực chất là nhằm tính toán phần NDA.

Healy (1985) có thể coi là tác giả đi đầu trong kiểm chứng ĐCLN thông qua việc sử dụng DA Thực chất Healy (1985) kiểm định giả thuyết tối đa hóa tiền thưởng của hành vi quản trị, một giả thuyết được giới thiệu năm 1986 bởi tác giả Watts và Zimmerman (1986) Kết quả nghiên cứu với cỡ mẫu 94 công ty cho thấy khi chịu sự chi phối của kế hoạch thưởng, chính sách sử dụng các biến dồn tích trong quy trình kế toán của nhà quản lý có liên hệ với việc điều chỉnh tăng lợi nhuận.

NDA và DA đều là hai biến khó quan sát vì vậy nhà nghiên cứu buộc phải giả định với một biến Healy (1985) giả định rằng phần NDA là phần dồn tích không thay đổi từ năm này qua năm khác và không bị ảnh hưởng bởi nhà quản trị, còn DA xét về dài hạn, tổng sẽ bằng không Vì thế, NDA của năm sự kiện được tính toán là phần TA trung bình của kỳ ước tính.

Công thức tính phần dồn tích có thể điều chỉnh DAit = (TAit / Ait-1) - NDAit

NDAit : Phần dồn tích không thể điều chỉnh của công ty i, năm sự kiện t

DAit : Phần dồn tích có thể điều chỉnh của công ty i, năm sự kiện t

TAit: Tổng dồn tích của công ty i, năm t

Ait-1 : Tổng tài sản của công ty i, năm t-1 n: Số năm trong kỳ ước tính t: năm thứ t (t = 1, 2, 3…, n) Ưu điểm: đơn giản, dễ tính toán

Nhược điểm: NDA được giả định là không đổi theo thời gian nhưng thực tế thì ngược lại vì NDA liên quan đến mức độ hoạt động của đơn vị, khi mức độ hoạt động thay đổi thì NDA cũng sẽ thay đổi Mô hình này không kiểm soát được những thay đổi về mức độ hoạt động Khi NDA không chính xác thì dẫn tới DA cũng sai lệch, kết quả suy luận sai lệch.

DeAngelo (1986) tiến hành nghiên cứu 64 công ty cổ phần trong tình huống các nhà quản trị quyết định mua lại toàn bộ cổ phần DA được sử dụng để kiểm chứng xem liệu nhà quản trị có điều chỉnh giảm lợi nhuận trong giai đoạn trước khi mua lại toàn bộ cổ phần hay không? Mô hình DeAngelo (1986) giả định rằng DA của năm trước năm đầu tiên trong kỳ ước tính bằng 0 nghĩa là doanh nghiệp không điều chỉnh lợi nhuận Cũng giống Healy (1985), phần NDA được giả định rằng sẽ không đổi theo thời gian.

Từ đó, ta có công thức tính NDA trong mối quan hệ với TA:

NDAit : Phần dồn tích không thể điều chỉnh của công ty i, năm sự kiện t

DAit : Phần dồn tích có thể điều chỉnh của công ty i, năm sự kiện t

TAit-1: Tổng dồn tích của công ty i, năm t -1

Ait-1 : Tổng tài sản của công ty i, năm t-1

Ait-2 : Tổng tài sản của công ty i, năm t-2

Phần NDA trong mô hình Healy (1985) đo lường dựa vào trung bình tổng dồn tích trong giai đoạn ước tính nhưng DeAngelo (1986) lại đo lường NDA chỉ dựa vào tổng dồn tích TA của năm liền trước trong kỳ ước tính Vì thế, DeAngelo (1986) có thể coi là trường hợp đặc biệt của Healy (1985). Ưu điểm: đơn giản, dễ tính toán

Nhược điểm: Với giả định NDA không đổi theo thời gian và giả định năm liền trước năm đầu tiên của kỳ ước tính không có hành động điều chỉnh lợi nhuận, mô hình này không tính đến sự thay đổi trong mức độ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.

Sau DeAngelo (1986), phải kể đến Mô hình Friedlan (1994), một thay đổi từ mô hình gốc của DeAngelo (1986) Thông qua việc đưa thêm vào mô hình DeAngelo

(1986) biến doanh thu để kiểm soát sự thay đổi của mức độ hoạt động nên mô hình Friedlan (1994) có ưu điểm là đo lường phần NDA chính xác hơn so với mô hình Healy (1985), DeAngelo (1986) Việc sử dụng mô hình có tính đến yếu tố tăng trưởng của công ty dự đoán sẽ tốt hơn những mô hình bỏ qua yếu tố này.

2.3.3 Mô hình Jones (1991) Để được hưởng quyền lợi từ việc điều tiết nhập khẩu hoặc tăng những khoản hỗ trợ, các DN tại Mỹ đã cố gắng giảm lợi nhuận thông qua việc ĐCLN Thời kỳ những năm 80, nhiều ngành xin được hỗ trợ (đứng đầu là các công ty trong ngành công nghiệp da giầy), tuy nhiên theo điều tra ban đầu của ITC (United States International Trade Commission) thì các công ty trong ngành này hoạt động khá hiệu quả tại thời điểm đó Các công ty này, sau đó, đệ đơn lên các đại diện của quốc hội và ITC được yêu cầu phải điều tra lại Kết quả hoàn toàn ngược với lần trước, sự sụt giảm mạnh về lợi nhuận khiến các thành viên của ITC nghi ngờ về việc các công ty này đã cố tình cắt giảm lợi nhuận trong giai đoạn điều tra Vấn đề đặt ra là cần phải tìm hiểu vấn đề liên quan tới ĐCLN tại các đơn vị này (Jones, 1991).

Khắc phục nhược điểm của các mô hình trước đó của Healy (1985), DeAngelo

XÂY DỰNG GIẢ THUYẾT KHOA HỌC VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Xây dựng giả thuyết khoa học

Báo cáo tài chính của một công ty được lập trên cơ sở các nguyên tắc kế toán. Những nguyên tắc này được đưa ra nhằm giảm tính bất đối xứng của thông tin và làm hài hòa những xung đột về quyền lợi giữa các bên Trong một vài tình huống, kế toán cho phép nhà quản trị có cơ hội lựa chọn các công cụ kế toán (chính sách, nguyên tắc, ước tính ) và nhờ vậy, họ có công cụ để điều chỉnh lợi nhuận theo cách mà họ mong muốn (Fakhfakh và Nasfi, 2012). Điều chỉnh lợi nhuận chịu ảnh hưởng bởi rất nhiều nhân tố Trên cơ sở các nghiên cứu trước đây, các nhân tố ảnh hưởng tới điều chỉnh lợi nhuận sẽ được chia làm 2 nhóm:

- Nhóm các nhân tố liên quan tới đặc điểm doanh nghiệp

+ Hệ số nợ + Hiệu quả tài chính + Quy mô công ty

- Nhóm các nhân tố liên quan tới quản lý – kiểm soát

+ Quy mô hội đồng quản trị + Số lượng thành viên HĐQT độc lập + Sự kiêm nhiệm CEO và chủ tịch HĐQT + Cấu trúc sở hữu (Tỷ lệ SH nhà nước & Tỷ lệ SH nước ngoài) + Kiểm toán độc lập

Dựa vào tổng quan nghiên cứu (chương 2), mô hình nghiên cứu của luận án được xây dựng như sau (Sơ đồ 3.1):

Việc xây dựng mô hình nghiên cứu thực hiện qua các bước sau:

- Xác định được các nhân tố ảnh hưởng tới điều chỉnh lợi nhuận

- Xác định mô hình đo lường phần giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được

- Định nghĩa biến độc lập và xác định cách đo lường

Kiểm toán độc lập (AUDIT) Cấu trúc SH (Tỷ lệ SH nước ngoài - OWN2) Cấu trúc SH (Tỷ lệ SH nhà nước - OWN1)

Sự kiêm nhiệm CEO và chủ tịch HĐQT (DUAL)

Số lượng thành viên HĐQT độc lập (IDV) Quy mô hội đồng quản trị (BOARD)

Quy mô công ty (SIZE)

Hiệu quả tài chính (PERF)

- Xây dựng mô hình nghiên cứu

- Kiểm định các giả thuyết đặt ra.

Sơ đồ 3.1 Mô hình nghiên cứu

(Nguồn: Tác giả xây dựng) 3.1.1 Giả thuyết về các nhân tố thuộc đặc điểm doanh nghiệp

Giả thuyết về hệ số nợ/vốn chủ là một trong ba giả thuyết được sử dụng phổ biến trong Lý thuyết kế toán thực chứng (Watts và Zimmerman, 1986) Theo lý thuyết đại diện (Jensen và Meckling, 1976), để giảm chi phí đại diện phát sinh trong quan hệ đại diện giữa một bên là các chủ nợ và một bên là nhà quản lý, cần có những hợp đồng vay nợ với điều khoản hạn chế nhằm giới hạn phạm vi nợ hoặc giới hạn mức trả cổ tức của các nhà quản trị Tuy nhiên, bằng việc sử dụng các thủ tục kế toán nhà quản lý có thể nới lỏng các tỷ lệ nợ hoặc tăng tiền cổ tức theo ý muốn.

Rất nhiều nghiên cứu cho kết quả rằng tồn tại mối quan hệ thuận chiều giữa đòn bảy nợ với ĐCLN (Defond & Jiambalvo, 1994; Richardson và cộng sự, 2002; Dichev

74 và Skinner, 2002; Charfeddine, Riahi và Omri, 2013), nghĩa là dưới giả thuyết liên quan nợ -vốn chủ, nhà quản lý có xu hướng chọn các phương pháp kế toán cho phép họ chuyển dịch lợi nhuận tương lai rơi vào kỳ hiện tại nhằm giảm các chi phí liên quan tới hợp đồng vay và giới hạn vay vốn (Watts và Zimmerman,1986) Luận án đi theo trường phái của Watts và Zimmerman (1986), ủng hộ quan điểm cho rằng các doanh nghiệp có hệ số nợ cao hơn thì có xu hướng sử dụng các thủ tục kế toán để làm tăng lợi nhuận hiện tại Từ đó, giả thuyết H1 được đặt ra như sau:

H1: Hệ số nợ có quan hệ thuận chiều với điều chỉnh lợi nhuận tại các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam.

Mối quan hệ giữa hiệu quả tài chính và ĐCLN đã được chứng minh trong rất nhiều nghiên cứu Chen và cộng sự (2006); Chen, Cheng và Wang (2010), Charfeddine, Riahi và Omri (2013) cho rằng nếu hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp không tốt, giá cổ phiếu giảm và kéo theo giảm giá trị doanh nghiệp Để giữ uy tín cho doanh nghiệp, nhiều nhà quản lý tìm cách điều chỉnh lợi nhuận để ngăn chặn việc giảm giá trị doanh nghiệp do cổ phiếu rớt giá (Hirshleifer, 1993) Theo quan điểm của các tác giả Charfeddine, Riahi và Omri (2013), Fathi (2013), Chen và cộng sự (2006); Chen, Cheng và Wang (2010) luận án cũng giả thuyết rằng nếu doanh nghiệp kinh doanh không tốt, xu hướng điều chỉnh lợi nhuận để giữ uy tín sẽ xảy ra.

Từ những phân tích trên, giả thuyết H2 được đề nghị như sau:

H2: Hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam có quan hệ ngược chiều với điều chỉnh lợi nhuận.

Xuất phát từ giả thuyết về chi phí chính trị trong Lý thuyết kế toán thực chứng(Watts và Zimmerman, 1986), giả thuyết cho rằng không phải sự thay đổi lựa chọn kế toán nào cũng có nguyên nhân từ các yếu tố kinh tế, đôi khi yếu tố chính trị cũng tác động rất lớn Ví dụ khi chính phủ ban hành một quy định mới hoặc một chính sách mới như việc đánh thuế cao vào các công ty dầu khí thì ngay lập tức họ tìm cách thay đổi phương pháp đánh giá hàng tồn kho để giảm thuế phải nộp Chi phí chính trị là những chi phí phát sinh liên quan đến nghĩa vụ, trách nhiệm trong việc nộp thuế, bảo hiểm, hải quan và hoàn thành các nghĩa vụ khác theo yêu cầu Theo quan điểm củaWatts (1997), nộp thuế, bảo hiểm, nhận viện trợ…đều là những biện pháp chính trị nhằm phân phối lại của cải trong doanh nghiệp, vì thế, thông thường các doanh nghiệp sẽ tìm cách điều chỉnh lợi nhuận theo hướng giảm lợi nhuận để giảm thuế hoặc nhận được nhiều ưu đãi, viện trợ từ chính phủ.

Theo giả thuyết về chi phí chính trị trong PAT (Watts và Zimmerman, 1986), các công ty lớn thường là những công ty đầu tiên trên thị trường bị ảnh hưởng bởi tác động của các yếu tố chính trị ví dụ như khi chính phủ, các cơ quan có thẩm quyền ban hành các quy định, chuẩn mực kế toán Rất nhiều nghiên cứu chứng minh rằng quy mô công ty và chi phí chính trị có mối quan hệ thuận chiều với nhau, nghĩa là quy mô công ty càng lớn thì chi phí chính trị càng tăng và ngược lại (Watts, 1997; Tehrani và cộng sự, 2009) Quy mô công ty là một biến được sử dụng rộng rãi đại diện cho chi phí chính trị phát sinh trong các nghiên cứu về điều chỉnh lợi nhuận (Watts, 1997; Tehrani và cộng sự, 2009; Alves, 2012; Chargeddine, Riahi và Omri, 2013). Để giảm các chi phí chính trị phát sinh, các nhà quản trị lựa chọn các phương pháp kế toán để hoãn lại việc ghi nhận lợi nhuận kỳ hiện tại để giảm thuế phải nộp (Erickson và cộng sự, 2004), hoặc để nhận được khoản hỗ trợ của nhà nước khi bị lỗ (Jones, 1991) hay khi chính phủ quyết định tăng thuế vào ngành dầu mỏ thì lợi nhuận đã được các nhà quản lý điều chỉnh giảm bằng cách thay đổi phương pháp kế toán hàng tồn kho nhằm thay đổi giá vốn.

Trên quan điểm này, nghiên cứu của Alves (2012), Fakhfakh và Nasfi (2012), Charfeddine, Riahi và Omri (2013), Nassirzadeh, Salehi và Alaei (2012), Phạm Thị Bích Vân (2012) chỉ ra rằng các công ty càng lớn thì thường thực hiện điều chỉnh lợi nhuận càng nhiều Từ đó, giả thuyết H3 được đưa ra như sau:

H3: Quy mô công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam có quan hệ thuận chiều với điều chỉnh lợi nhuận

3.1.2 Giả thuyết về các nhân tố thuộc đặc điểm quản lý – kiểm soát

(4) Quy mô hội đồng quản trị

Hiệu quả hoạt động của hội đồng quản trị phụ thuộc vào quy mô của hội đồng. Khi mở rộng quy mô, giữa các thành viên có thể xuất hiện nhiều quan điểm bất đồng gây khó khăn cho việc ra quyết định Jensen (1993) cho rằng khi tăng thành viên nghĩa là sẽ làm tăng chi phí biên và làm giảm hiệu quả hoạt động Beasley (1996) và Yermack (1996) chỉ ra rằng quá trình ra quyết định của HĐQT với quy mô nhỏ hiệu quả hơn quy mô lớn nhưng với HĐQT quy mô lớn thì khả năng kiểm soát hành động của các nhà quản trị cấp cao lại tốt hơn (Zahra và Pearce, 1989) Nghiên cứu của Fathi

(2013), Xie và cộng sự (2003), Bradbury và cộng sự (2006) cũng đưa ra bằng chứng về mối quan hệ giữa Quy mô HĐQT với ĐCLN đó là khi Quy mô HĐQT càng lớn thì ĐCLN càng thấp Giả thuyết H4 được đề xuất như sau:

H4: Quy mô hội đồng quản trị tại các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam có quan hệ ngược chiều với điều chỉnh lợi nhuận.

(5) Số lượng thành viên HĐQT độc lập

Luật doanh nghiệp (2014) nêu rõ, để HĐQT hoạt động hiệu quả, đảm bảo sự cân đối giữa các thành viên nắm giữ các chức danh điều hành với các thành viên độc lập là hết sức cần thiết.

Sự tồn tại của các thành viên độc lập sẽ giúp giám sát hành vi nhà quản trị, từ đó kiểm soát các hành động ĐCLN Chen và công sự (2006) nghiên cứu tại Trung Quốc đưa ra kết quả về mối quan hệ ngược chiều cho rằng tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập càng cao thì công ty càng ít xảy ra ĐCLN Kết quả này giống kết luận của Johari và cộng sự (2008) tại Malaysia, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập càng cao thì việc kiểm soát hành vi quản trị càng tốt và sẽ làm giảm ĐCLN Cùng nhận định với các tác giả này, luận án đề xuất giả thuyết nghiên cứu H5 như sau:

H5: Số lượng thành viên HĐQT độc lập tại các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam có quan hệ ngược chiều với điều chỉnh lợi nhuận

(6) Sự kiêm nhiệm CEO và Chủ tịch HĐQT

Vai trò của nhà quản lý và hội đồng quản trị cần phải tách biệt nhau, điều này sẽ tốt cho hoạt động điều hành của hội đồng quản trị bởi để hoạt động hiệu quả, giảm thiểu hành vi điều chỉnh lợi nhuận thì sự tách biệt này là cần thiết (Cadbury Report,

1992) Kết quả nghiên cứu của Mulgrew và Forker (2006) cho thấy nếu CEO đồng thời là chủ tịch HĐQT thì nhiều khả năng ĐCLN sẽ cao Kết quả nghiên cứu thị trường Ấn Độ của Kumani và Pattanayak (2014) cho thấy tồn tại mối quan hệ thuận chiều giữa sự kiêm nhiệm và ĐCLN Từ đó, giả thuyết H6 được đưa ra như sau:

H6: Sự kiêm nhiệm chức năng CEO và Chủ tịch HĐQT tại các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam có quan hệ thuận chiều với ĐCLN

(7) Cấu trúc sở hữu (Tỷ lệ sở hữu nhà nước và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài)

Hiện nay, hình thức doanh nghiệp được quản lý bởi những người không phải là chủ sở hữu của nó đã trở nên phổ biến TTCK hình thành và phát triển dẫn tới có sự tách rời giữa quyền sở hữu và quyền quản lý, những khái niệm liên quan tới cấu trúc sở hữu nói chung hay các khái niệm cụ thể như tỷ lệ sở hữu tập trung, tỷ lệ sở hữu bởi nhà quản trị, tỷ lệ sở hữu nhà nước, tỷ lệ sở hữu nước ngoài thu hút được sự quan tâm của nhiều học giả, người sử dụng thông tin (Nguyễn Thị Diệu Linh và cộng sự, 2013).

Phương pháp nghiên cứu

3.2.1 Xây dựng phương trình hồi quy bội Để kiểm tra các giả thuyết từ H1 đến H8 đề cập ở trên, phương trình đa hồi quy được xây dựng như sau:

Biến phụ thuộc = f (DEBT, PERF, SIZE, BOARD, DUAL, IDV, OWN1, OWN2, AUDIT)

Biến phụ thuộc: DA (Phần dồn tích có thể điều chỉnh được)

+ Phần dồn tích có thể điều chỉnh

Luận án nghiên cứu về Điều chỉnh lợi nhuận, thực chất là nghiên cứu chất lượng thông tin kế toán công bố trên thị trường chứng khoán Việt Nam của các Công ty phi tài chính Rất nhiều nghiên cứu khi tìm hiểu các nhân tố tác động tới điều chỉnh lợi nhuận đều lựa chọn “phần giá trị dồn tích có thể điều chỉnh” là biến phụ thuộc (Fathi, 2013, Charfeddine, Riahi và Omri, 2013).

+ Phần dồn tích có thể điều chỉnh được coi là một chỉ số đo lường chất lượng thông tin tài chính công bố (Francis và cộng sự, 2005) Trong khi phần dồn tích không thể điều chỉnh là những thay đổi kế toán ảnh hưởng tới dòng tiền của doanh nghiệp mà nguyên nhân là do các nguyên tắc kế toán ban hành trong khi phần dồn tích có thể điều chỉnh (discretionary accruals) là những điều chỉnh nhằm thay đổi dòng tiền do lựa chọn của các nhà quản lý (Rao và Dandale, 2008).

- Nhóm biến thuộc “đặc điểm doanh nghiệp” (DEBT, PERF, SIZE)

- Nhóm biến liên quan “quản lý – kiểm soát” (BOARD, IDV, DUAL, OWN1, OWN2, AUDIT)

Do đối tượng khảo sát của nghiên cứu là các công ty phi tài chính niêm yết trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn 2010 – 2014 nên kiểu dữ liệu thu thập được là dữ liệu bảng Do đó, nghiên cứu tiến hành xây dựng hai phương trình 1 và 2 cho mô hình hồi quy theo OLS và hồi quy theo FEM, REM

DA = α 0 + α 1 DEBT it + α 2 PERF it + α 3 SIZE it + α 4 BOARD it + α 5 IDV it

+ α 6 DUAL it + α 7 OWN1 it + α 8 OWN2 it + α 9 AUDIT it + εit

DA = α 0 + α 1 DEBT it + α 2 PERF it + α 3 SIZE it + α 4 BOARD it + α 5 IDV it

+ α 6 DUAL it + α 7 OWN1 it + α 8 OWN2 it + α 9 AUDIT it + ωit

Trong đó : ωit = εit + ʋi εit là sai số có phân phối chuẩn biến thiên theo i và t ʋi là đại diện cho các tác động riêng biệt không đổi theo thời gian và không quan sát được của mỗi doanh nghiệp i α 0 : Hằng số α j : Hệ số của mô hình hồi quy (j = 1,2 ,9)

Bảng 3.1 Định nghĩa và cách thức đo lường các biến trong mô hình nghiên cứu

BIẾN TÊN BIẾN ĐỊNH NGHĨA CÔNG THỨC THAM KHẢO CÁCH ĐO

DA Phần dồn tích có thể điều chỉnh

Là chỉ số đo lường chất lượng thông tin tài chính công bố nhằm đánh giá hành vi điều chỉnh lợi nhuận.

Jones (1991) Chạy hồi quy, ước tính DA

Nhóm nhân tố thuộc đặc điểm công ty

DEBT Hệ số nợ Phản ánh tỷ lệ nợ của công ty i tại thời điểm t

Tỷ lệ Nợ/ Vốn CSH Chargeddine, Riahi &

Tính toán dựa trên số liệu BCTC của công ty

PERF Hiệu quả tài chính ROE ROE = LN/Vốn CSH bình quân

Akram và cộng sự (2015) Tính toán dựa trên số liệu BCTC của công ty

SIZE Quy mô công ty Quy mô của công ty i tại thời điểm t

Log của Tổng tài sản Chargeddine, Riahi &

Tính toán dựa trên số liệu BCTC của công ty

Nhóm nhân tố thuộc quản lý – kiểm soát

BOARD Quy mô hội đồng quản trị

Quy mô hội đồng quản trị công ty i thời điểm t

Số lượng thành viên Fathi (2013), Chen và cộng sự (2006)

Thu thập từ BCTC, tài liệu của công ty

IDV Số lượng thành viên

Là số thành viên HĐQT độc lập không điều hành (không có quan hệ vật chất với công ty)

Số lượng thành viên Chen và cộng sự

Thu thập từ BCTC, tài liệu của công ty

BIẾN TÊN BIẾN ĐỊNH NGHĨA CÔNG THỨC THAM KHẢO CÁCH ĐO

DUAL Sự kiêm nhiệm CEO và chủ tịch HĐQT

Mối quan hệ nhà quản lý và Chủ tịch HĐQT

Gán 1 nếu CEO là Chủ tịch và 0 nếu có sự tách biệt

Thu thập từ BCTC, tài liệu của công ty

OWN1 Cấu trúc sở hữu

(Tỷ lệ SH nhà nước)

Phản ánh cấu trúc sở hữu theo tỷ lệ sở hữu bởi nhà nước

Tỷ lệ % sở hữu bởi nhà nước

Guo và Ma (2015) Thu thập từ BCTC, tài liệu của công ty

OWN2 Cấu trúc sở hữu

(Tỷ lệ SH nước ngoài)

Phản ánh cấu trúc sở hữu theo tỷ lệ sở hữu bởi nhà đầu tư nước ngoài

Tỷ lệ % sở hữu bởi nhà đầu tư nước ngoài

Guo và cộng sự (2015) Thu thập từ BCTC, tài liệu của công ty

AUDIT Kiểm toán độc lập Là chỉ số thể hiện sự tin cậy và trung thực của công tác kiểm toán

Gán 1 nếu kiểm toán bởi Big 4 và 0 nếu kiểm toán bởi các đơn vị khác

Thu thập từ BCTC, tài liệu của công ty

(Nguồn: Tác giả tổng hợp)

70 Đo lường phần dồn tích có thể điều chỉnh (*)

Trong các nghiên cứu thực chứng trước đây, rất nhiều mô hình được sử dụng để đo lường biến dồn tích có thể điều chỉnh (Mục 2.3, chương 2) Trên cơ sở tổng quan các mô hình đo lường phổ biến, mô hình gốc Jones (1991) được lựa chọn để xác định phần giá trị dồn tích DA bởi vì đây là mô hình gốc quan trọng Sự xuất hiện của mô hình gốc Jones (1991) là cơ sở cho sự xuất hiện của nhiều mô hình điều chỉnh từ Jones (1991) ngay từ khi mô hình được giới thiệu từ những năm 90 cho đến những năm gần đây.

3.2.2 Chọn mẫu và thu thập dữ liệu

Mẫu nghiên cứu là các doanh nghiệp có cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010 – 2014 Nghiên cứu loại bỏ các tổ chức tài chính, tín dụng, ngân hàng với lý do đây là các tổ chức đặc thù và vì vậy, các công ty phi tài chính sẽ là lựa chọn của nghiên cứu.

Nguồn dữ liệu thu thập được là nhờ sự hỗ trợ của Công ty Vietstock và Ủy ban chứng khoán nhà nước Dữ liệu ban đầu bao gồm 3.195 quan sát giai đoạn từ 2010 –

2014 Sau khi loại những quan sát không đủ điều kiện, thiếu thông tin…, còn lại 3.004 quan sát (Mẫu 1) Do luận án sử dụng 2 bước hồi quy, nên từ Mẫu 1, một số quan sát bị loại tiếp do không đủ điều kiện khi thực hiện hồi quy ở bước 2 (bao gồm những quan sát thiếu thông tin và những quan sát có giá trị DA = 0), số quan sát còn lại là 2.132 quan sát (Mẫu 2) Nội dung chi tiết các bước chạy hồi quy và số quan sát sẽ được mô tả trong mục 3.2.3 - Chương 3 và Chương 4.

3.2.3 Phương pháp sử dụng trong các mô hình hồi quy

Phần mềm Stata ver.12 được sử dụng trong quá trình phân tích dữ liệu Các bước phân tích được thực hiện tiếp theo như sau:

Sử dụng mẫu 1 gồm 3.004 quan sát để tính toán, ước tính các giá trị NDA và

DA theo mô hình gốc Jones (1991) Mô hình Jones (1991) là mô hình phù hợp khi sử dụng tại TTCK Việt Nam (Nguyễn Hữu Ánh và Nguyễn Hà Linh, 2016) vì vậy kết quả ước tính DA sẽ được sử dụng cho việc chạy hồi quy tại bước 2.

(Chi tiết mô hình xem tại Phần 2.3.3 chương 2)

Cụ thể, các bước tính toán được thực hiện như sau:

- Tính toán TA it = NI it - CFO it

TAit: tổng dồn tích năm t của công ty i

NIit: Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh năm t của công ty i CFOit: dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh năm t của công ty i

- Tính toán ∆REV it , PPE it , A it-1

∆REVit: Doanh thu năm t trừ Doanh thu năm t-1 tại công ty i PPEit: Nguyên giá TSCĐ hữu hình cuối năm t tại công ty i

Ait-1: Tổng tài sản cuối năm t -1 tại công ty i ɛit : sai số ước tính năm t của công ty i

- Tính toán phần dồn tích không thể điều chỉnh NDA:

Với dữ liệu từ 2010-2014 đã mô tả ở trên cho 3.004 quan sát, nghiên cứu sử dụng phần mềm STATA 12 để ước tính các tham số α1, α2, α3 trong mô hình Jones

(1991) Sau đó, tính NDA theo công thức dưới đây với các tham số ước tính a1, a2, a3

- Tính toán phần dồn tích có thể điều chỉnh DA:

Sau khi xác định được giá trị DA, biến phụ thuộc trong mô hình được mô tả tại mục 3.2.1 (chương 3), tác giả tiến hành rà soát giá trị của các biến trong mô hình để loại bỏ những quan sát không đủ điều kiện, số quan sát còn lại là dữ liệu bảng không cân bằng với 2.132 quan sát giai đoạn 2010 -2014 Việc ước tính DA với mẫu 1 nhưng sang Hồi quy 2 thì lại có mẫu số 2 với 2.132 quan sát không ảnh hưởng tới việc chạy hồi quy bước 2 (Yoon và cộng sự, 2006).

Ngoài các thao tác thực hiện thống kê mô tả cho các biến, trong luận án, biến

DA là kết quả ước tính từ mô hình Jones (1991), DA trở thành biến phụ thuộc trong phương trình hồi quy (1) và (2) (mục 3.2.1) DA có thể nhận giá trị dương hoặc âm (điều chỉnh tăng/giảm lợi nhuận) (Abbott và cộng sự, 2006) Để đánh giá sự khác biệt

3 của các nhân tố (hệ số nợ, hiệu quả tài chính, quy mô công ty, quy mô hội đồng quản trị….) trong 2 nhóm DA dương/âm, kiểm định t-test và Kiểm định Chi-bình phương χ 2 sẽ được sử dụng.

Tiếp theo, tác giả tiến hành chạy hồi quy, vì đây là dữ liệu bảng nên sau khi thực hiện chạy hồi quy theo phương pháp bình phương bé nhất (OLS), mô hình ước lượng theo hiệu ứng cố định (FEM), mô hình ước lượng theo hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) sẽ được thực hiện đảm bảo các nội dung sau:

Thứ nhất: Luận án thực hiện mô hình hồi quy theo 3 phương pháp OLS, FEM,

REM để phân tích ảnh hưởng của các nhân tố tới ĐCLN Việc sử dụng đồng thời cả 3 mô hình hồi quy sẽ giúp luận án lựa chọn được mô hình phù hợp nhất.

Thứ hai: Trong quá trình thực hiện ước lượng theo 3 mô hình trên, luận án cũng tiến hành kiểm định sự phù hợp của mô hình và sự tuân thủ các giả thiết hồi quy để tìm ra những điểm yếu của từng mô hình (giả thiết về hiện tượng tự tương quan, giả thiết về hiện tượng phương sai không đồng nhất).

THỰC TRẠNG VỀ SỰ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN HÀNH VI ĐIỀU CHỈNH LỢI NHUẬN TẠI CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam và vấn đề điều chỉnh lợi nhuận

Tại Việt Nam, thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng hiện vẫn còn rất non trẻ, ra đời từ năm 2000 và vẫn đang trong giai đoạn hoàn thiện Theo đánh giá của Diễn đàn kinh tế thế giới (The World Economic Forum – WEF), dựa vào chỉ số cạnh tranh toàn cầu GCI (2014-2015), Việt Nam xếp thứ 90 trong tổng số 144 quốc gia về sức mạnh của thị trường tài chính Nếu xét theo tỷ lệ vốn hóa thị trường tài chính tính theo GDP thì năm 2015, Việt Nam chỉ chiếm 26,8 %, quá thấp so với các quốc gia trong khu vực cũng như trên thế giới (Bảng 4.1).

Bảng 4.1 Thị trường tài chính tính theo GDP tại một số quốc gia năm 2015

STT Quốc gia GDP (triệu USD) Mức độ vốn hóa thị trường (triệu USD)

(Nguồn: data.worldbank.org/indicators)

Hiện trạng của thị trường tài chính nói chung cũng là thực tế của TTCK Việt Nam hiện nay Theo khảo sát của hội nghị thường niên Việt Nam CFO 2011 (Công ty Vietnam Report tổ chức), với các công ty Việt Nam thì nguồn vốn chủ yếu mà các đơn vị này huy động là từ kênh ngân hàng và đây vẫn là kênh truyền thống được ưa chuộng Điều này có nghĩa là tại Việt Nam, TTCK chưa phát huy được tốt vai trò của mình trong huy động vốn cho nền kinh tế.

Thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HoSE), hoạt động với mô hình của Công ty TNHH Một thành viên do nhà nước làm chủ (Bộ Tài Chính). Theo báo cáo tình hình TTCK Việt Nam năm 2015 của Ủy ban chứng khoán nhà nước (UBCKNN), công tác cổ phần hóa đang được đẩy mạnh Đến tháng 12/2015, trên hai sàn có 682 cổ phiếu và chứng chỉ quỹ, với tổng giá trị niêm yết theo mệnh giá là 528 nghìn tỷ đồng, tăng 24% so với năm 2014 Tổng giá trị huy động vốn 11 tháng đạt hơn 204 nghìn tỷ đồng, giảm 9% so với cùng kỳ năm 2014 Đăng ký giao dịch mới cho 72 công ty trên UPCoM (gấp 2 lần so với năm 2014) nâng tổng số mã cổ phiếu giao dịch lên 243 mã, với tổng giá trị 47.574 tỷ đồng, tăng 97% so với năm 2014 Số lượng tài khoản nhà đầu tư đạt khoảng 1,5 triệu tài khoản, tăng 7% so với cuối năm ngoái Giá trị danh mục tính đến cuối tháng 10 đạt 15,15 tỷ USD, tăng 12,5% so với cuối năm ngoái.

Bên cạnh đó, những vụ bê bối tài chính của Bông Bạch Tuyết (2008) hay Dược Viễn Đông (2010), cùng với hiện trạng báo cáo trước và sau kiểm toán của các công ty niêm yết chênh lệch hàng trăm tỷ đồng như Thép Việt Ý (2011), Vinaconex (2009) đã thu hút sự quan tâm sâu sắc của các nhà đầu tư, ngân hàng và các bên liên quan khác khi có sự nghi ngờ về hiện tượng điều chỉnh lợi nhuận tồn tại trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Theo thống kê của Vietstock (2015), báo cáo trước và sau kiểm toán của các công ty sai lệch với tỷ lệ lớn qua nhiều năm Những khoản mục thường phải điều chỉnh số liệu chủ yếu liên quan đến đến các ước tính kế toán như trích lập dự phòng, khấu hao, phân bổ, hàng tồn kho và việc ghi nhận doanh thu chi phí không đúng niên độ Xét từ năm 2012 cho tới sáu tháng đầu năm 2015 thì tình trạng các doanh nghiệp niêm yết phải điều chỉnh số liệu sau kiểm toán lên tới 82 % năm 2012 Tuy tỷ lệ này có giảm dần nhưng cũng là con số báo động về chất lượng, sự minh bạch của các thông tin trên BCTC Một điểm đáng chú ý khi phân tích đó là tỷ lệ các công ty phải điều chỉnh giảm lợi nhuận đi sau kiểm toán luôn cao hơn các đơn vị phải điều chỉnh tăng lên Điều này khiến người sử dụng thông tin, đặc biệt là các nhà đầu tư lo ngại về sự tin cậy của thông tin kế toán, tài chính.

Biểu 4.1 Thống kê tình hình chênh lệch lợi nhuận sau kiểm toán từ 2012 – 2015 tại các Công ty niêm yết trên TTCKVN

Về cơ bản, mặc dù còn nhiều bất cập, song việc xây dựng và hoàn thiện TTCK là một xu thế tất yếu Để đưa TTCK Việt Nam hoạt động ổn định và thực sự trở thành kênh huy động vốn quan trọng cho nền kinh tế và doanh nghiệp, nhiều chính sách cũng như cơ sở pháp lý liên quan đến TTCK được ban hành và hoàn thiện, tạo môi trường đầu tư thông thoáng cho các nhà đầu tư trong nước cũng như ngoài nước Năm

2016, UBCKNN đề ra các mục tiêu cụ thể như sau:

- Bảo đảm duy trì sự ổn định và bền vững của TTCK, đẩy mạnh hoàn thiện khuôn khổ pháp lý, đảm bảo chất lượng của thông tin công bố.

- Tiếp tục triển khai hiệu quả công tác phát triển theo chiều sâu và hoàn tất công tác tái cấu trúc TTCK, hoàn tất Đề án Hợp nhất hai sở GDCK, sắp xếp khu vực thị trường…

- Tăng cường minh bạch trên thị trường và xây dựng phát triển các sản phẩm mới; chuẩn bị đưa vào vận hành TTCK phái sinh.

- Tăng cường hội nhập quốc tế, triển khai, thực thi hiệu quả các cam kết quốc tế và các giải pháp nâng hạng TTCK.

Tóm lại, TTCK Việt Nam hiện còn nhiều khó khăn, song cũng đã từng bước cải thiện về chính sách, về cơ sở pháp lý, về môi trường đầu tư…Trong tương lai, TTCKViệt Nam được đánh giá và kỳ vọng sẽ là một kênh huy động vốn quan trọng cho nền kinh tế giống như các nước phát triển trên thế giới và theo kịp các nước trong khu vực.

Thống kê mô tả và mối tương quan giữa các biến nghiên cứu

4.2.1 Thống kê mô tả các biến nghiên cứu

Bảng 4.2 mô tả giá trị trung bình, trung vị, giá trị lớn nhất, nhỏ nhất và độ lệch chuẩn của các biến thuộc đặc điểm doanh nghiệp bao gồm Hệ số nợ (DEBT), Hiệu quả tài chính (PERF) và Quy mô công ty (SIZE).

Bảng 4.2 Thống kê mô tả các biến thuộc đặc điểm doanh nghiệp

Tên biến Số quan sát

Trung vị Giá trị nhỏ nhất

Giá trị lớn nhất Độ lệch chuẩn

(Nguồn: Tác giả xử lý)

Hệ số nợ (DEBT) hay còn gọi là đòn bẩy tài chính của công ty, đo bằng tỷ lệ

Nợ/Vốn CSH và có giá trị nhỏ nhất là 0,3955 trong khi giá trị lớn nhất là 18,0832 Giá trị trung bình của biến là 2,0111; giá trị trung vị chia đôi số quan sát là 1,4618 và mức độ phân tán của tập dữ liệu về hệ số nợ là 1,8477 Như vậy chúng ta thấy sự khác biệt về đòn bẩy tài chính tại các công ty trên thị trường chứng khoán là rất khác nhau, có những công ty nợ/vốn CSH chỉ khoảng 40 % nhưng có những công ty tỷ lệ nợ cao gấp khoảng 18 lần vốn CSH Hệ số nợ cao/thấp có thể là nhân tố tác động tới việc thực hiện hành vi điều chỉnh lợi nhuận tại các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam.

Hiệu quả tài chính (PERF) được đo bằng chỉ tiêu ROE, là thước đo quan trọng để đánh giá một đồng vốn bỏ ra sẽ đem lại bao nhiêu đồng lợi nhuận ROE càng cao chứng tỏ công ty đã sử dụng hiệu quả đồng vốn của cổ đông và chứng tỏ đây là cổ phiếu hấp dẫn đối với nhà đầu tư Với giá trị nhỏ nhất -1,3251 và lớn nhất 1,0120, độ lệch chuẩn 0,1607 và trung vị 0,1183 thì chúng ta thấy một số trường hợp ROE có giá trị âm nghĩa là những công ty này hoạt động không hiệu quả và bị lỗ Với khả năng cho rằng những công ty hoạt động kém hiệu quả thì sẽ tìm cách giữ uy tín bằng việc ĐCLN trong khi những công ty hoạt động đang hiệu quả thì tìm cách duy trì hình ảnh, hiệu quả tài chính (PERF) sẽ là nhân tố có thể tác động tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam

Quy mô công ty (SIZE) được đo bằng giá trị tổng tài sản của đơn vị, tuy nhiên ở đây chúng ta lấy giá trị logarithm để đảm bảo tính đồng nhất của số liệu Giá trị nhỏ nhất là 10,0669, giá trị lớn nhất là 13,9566 cùng với độ biến thiên 0,6204, trung vị 11,7450 Các công ty quy mô nhỏ có thể điều chỉnh lợi nhuận để làm tăng giá trị doanh nghiệp và các đơn vị có quy mô lớn cũng có thể sẽ thực hiện ĐCLN khi họ muốn giữ uy tín của mình Quy mô hoạt động của công ty là nhân tố quan trọng phản ánh đặc điểm doanh nghiệp và vì vậy đây là nhân tố thu hút được sự quan tâm của nhiều nghiên cứu Quy mô công ty có thể sẽ tác động tới ĐCLN tại các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam.

Bảng 4.3 Thống kê mô tả các biến thuộc đặc điểm quản lý - kiểm soát

Tên biến Số quan sát

Giá trị lớn nhất Độ lệch chuẩn

Quy mô hội đồng quản trị

Sự kiêm nhiệm CEO và chủ tịch HĐQT

Tỷ lệ SH nhà nước (%) 2.132 25,3499 19,365 0 96,72 25,1524

Tỷ lệ SH nước ngoài (%) 2.132 5,2849 0,3304 0 88,69 10,406

(Nguồn: Tác giả xử lý)

Thông tin trên Bảng 4.3 tiếp tục mô tả giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất, giá trị trung bình, trung vị và độ lệch chuẩn của các biến thuộc nhóm “cơ chế quản lý – kiểm soát”.

Quy mô HĐQT (BOARD): được đo bằng số lượng thành viên trong HĐQT qua các năm từ 2010 - 2014, số lượng thành viên ít nhất là 3 và nhiều nhất là 11, số lượng trung bình là 5,4883 với độ phân tán dữ liệu là 1,0737 Theo đánh giá về quy mô tối ưu của HĐQT, số lượng từ 5 - 9 thành viên (Campos và cộng sự, 2002) thì Quy mô HĐQT trong mẫu nghiên cứu là đạt yêu cầu Tuy nhiên, có những đơn vị chỉ có 3 và có những đơn vị là 11, điều này phù hợp với Luật DN (2014) Việt Nam quy định số lượng thành viên tối thiểu trong HĐQT là 3 và tối đa là 11 Tuy vậy, theo thông tư 121/2012/TT-BTC quy định về quản trị công ty thì số thành viên tối thiểu trong HĐQT của công ty niêm yết là 5 thành viên, một số công ty trong mẫu chưa đạt yêu cầu ở điểm này Tóm lại, số lượng thành viên trong HĐQT có sự khác biệt và điều này có thể ảnh hưởng tới việc ĐCLN tại các doanh nghiệp niêm yết Việt Nam.

Số lượng thành viên HĐQT độc lập (IDV): được đo bằng số lượng thành viên độc lập (không điều hành, không có quan hệ vật chất với công ty) Trong 2.132 quan sát, có những đơn vị số thành viên độc lập là 2 trong khi có đơn vị số thành viên độc lập là 10 Luật DN (2014), TT121/2012/TT-BTC quy định, ít nhất 1/3 (một phần ba) tổng số thành viên HĐQT là thành viên độc lập Tuy vậy, có nhiều đơn vị không đạt chỉ tiêu như yêu cầu đề ra Sự tồn tại của các thành viên độc lập là cần thiết để giám sát nhà quản trị và hành vi ĐCLN của nhà quản trị.

Sự kiêm nhiệm CEO và Chủ tịch HĐQT (DUAL): đây là một biến giả nhận giá trị 1 khi có sự kiêm nhiệm chức năng giữa chủ tịch HĐQT và giám đốc điều hành CEO và ngược lại nhận giá trị 0 khi có sự tách biệt Vì vậy giá trị nhỏ nhất là 0 và lớn nhất là 1, giá trị trung bình 0,3588 và độ lệch chuẩn là 0,4798 Thống kê mô tả chi tiết cho thấy tỷ lệ kiêm nhiệm là 36% trong tổng số 2.132 quan sát, sự kiêm nhiệm này có thể xuất hiện những hành động và quyết định mang tính cá nhân nhằm ĐCLN trên TTCK Việt Nam.

Cấu trúc sở hữu (OWN1) được đo lường bằng tỷ lệ phần trăm sở hữu bởi nhà nước trong công ty Với đặc điểm riêng của Việt Nam là chuyển đổi từ nền kinh tế kế hoạch tập trung sang kinh tế thị trường, hình thức sở hữu nhà nước là rất phổ biến với tỷ lệ nắm giữ cao nhất là 96,72% (thấp nhất là 0%) Giá trị trung bình là 25,3499 %, độ phân tán dữ liệu 25,1524 và trung vị 19,365 Sự tồn tại của DNNN là đặc trưng của các doanh nghiệp Việt Nam, vì thế khía cạnh tỷ lệ SH nhà nước thuộc cấu trúc sở hữu là nhân tố cần đánh giá trong nghiên cứu.

Cấu trúc sở hữu (OWN2) được đo lường bằng tỷ lệ phần trăm sở hữu bởi các nhà đầu tư nước ngoài, tỷ lệ SH nước ngoài biến động từ 0% đến 88,69 % Giá trị trung bình là 5,2849 %, độ phân tán dữ liệu 10,406 và trung vị 0,3304 Sở hữu nước ngoài thường là dấu hiệu tích cực để đánh giá uy tín và chất lượng thông tin doanh nghiệp Tỷ lệ SH nước ngoài tại Việt Nam cũng là một nhân tố đặc thù bởi từ việc bị khống chế ở tỷ lệ thấp thì nay đã được nới rộng tạo điều kiện thuận lợi cho việc thu hút vốn từ nước ngoài của doanh nghiệp.

Kiểm toán độc lập (AUDIT): các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam được kiểm toán bởi cả các công ty thuộc nhóm Big 4 và các công ty kiểm toán khác Kiểm toán độc lập là một biến giả, nếu công ty được Big 4 kiểm toán thì nhận giá trị 1 và ngược lại nhận giá trị 0 Vì thế, giá trị nhỏ nhất theo thống kê mô tả là 0 và lớn nhất là

1, giá trị trung bình là 0,2209 với độ lệch chuẩn là 0,4150 Theo thống kê chi tiết trong tổng số 2.132 quan sát, số lượng các công ty được kiểm toán bởi Big 4 chỉ chiếm 22

%, một con số rất nhỏ so với 78 % của các công ty còn lại Kiểm toán độc lập là một biến được nghiên cứu để đánh giá tác động của nó lên vấn đề điều chỉnh lợi nhuận tại công ty niêm yết.

Bảng 4.4 Thống kê mô tả biến phụ thuộc DA

Tên biến Số quan sát

Trung vị Giá trị nhỏ nhất

Giá trị lớn nhất Độ lệch chuẩn

(Nguồn: Tác giả xử lý)

Phần giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được (DA): sau khi ước tính thông qua Mô hình Jones (1991) thì chúng ta được thông tin trên Bảng 4.4 Giá trị trung bình là 0,0623 với độ lệch chuẩn là 0,8035 Giá trị nhỏ nhất là – 5,5253 và giá trị lớn nhất là 4,1204, trung vị 0,2204 Chúng ta thấy DA nhận giá trị có thể là âm, có thể là dương. Nếu chia 2.132 quan sát ra làm 2 nhóm NEG (nhóm có DA âm, < 0) và POS (nhóm có

DA dương, >0) thì ta có thể biết nhóm NEG là nhóm sử dụng DA để điều chỉnh giảm lợi nhuận (making income-decreasing discretionary accruals) và nhóm POS sử dụng

DA để điều chỉnh tăng lợi nhuận (making income-increasing discretionary accruals).

Kết quả thực hiện phân tích nhân tố tác động đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận tại các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Các nhân tố tác động tới điều chỉnh lợi nhuận trong thời gian 5 năm từ 2010-

2014 với 2.132 quan sát với 537 công ty Dữ liệu phân tích là dữ liệu bảng, vì vậy, luận án tiến hành phân tích hồi quy theo 3 phương pháp OLS, FEM, REM.

Kết quả hồi quy được trình bày dưới đây tập trung vào những thông tin chung về kiểm định sự phù hợp cho toàn mô hình (F-test, Wald Chi2), kiểm định sự đảm bảo các giả thuyết hồi quy (H1-> H8) (giá trị hệ số hồi quy, mức ý nghĩa).

DA = α 0 + α 1 DEBT it + α 2 PERF it + α 3 SIZE it + α 4 BOARD it + α 5 IDV it

+ α 6 DUAL it + α 7 OWN1 it + α 8 OWN2 it + α 9 AUDIT it + εit

DA = α 0 + α 1 DEBT it + α 2 PERF it + α 3 SIZE it + α 4 BOARD it + α 5 IDV it

+ α 6 DUAL it + α 7 OWN1 it + α 8 OWN2 it + α 9 AUDIT it + ωit

Trong đó : ωit = εit + ʋi εit là sai số có phân phối chuẩn biến thiên theo i và t ʋi là đại diện cho các tác động riêng biệt không đổi theo thời gian và không quan sát được của mỗi doanh nghiệp i

4.4.1 Kết quả hồi quy theo mô hình bình phương bé nhất OLS

Mô hình OLS (Hồi quy 1) cho kết quả hồi quy các biến theo các bảng biểu dưới đây:

Bảng 4.9 Kết quả hồi quy theo OLS

(Nguồn: Tác giả xử lý dữ liệu) Để đánh giá sự phù hợp của mô hình, chúng ta căn cứ vào giá trị F-statistic và

+ Kiểm định sự tồn tại của mô hình

Giá trị F 1,53 (sig = 0,0000), thực chất là kiểm định ANOVA, giúp chúng ta bác bỏ giả thuyết H0 rằng “mô hình không có giá trị dự đoán” và chấp nhận giả thuyết thay thế H1 rằng mô hình này thực sự tồn tại và có thể sử dụng để dự đoán biến phụ thuộc (DA) thông qua các biến độc lập (BOARD, IDV, DUAL, OWN1, OWN2, AUDIT, DEBT, PERF, SIZE).

+ Đánh giá sự biến thiên của mô hình

Giá trị R 2 điều chỉnh (Adjusted R 2 ) = 45,86 % Tham số R bình phương điều chỉnh cho biết mức độ (%) sự biến thiên của biến phụ thuộc được giải thích bởi biến độc lập Trong trường hợp này, có thể nói 45,86 % sự biến thiên của giá trị dồn tích có thể điều chỉnh (DA) có thể được giải thích bằng sự biến đổi của 2 nhóm biến thuộc cơ chế kiểm soát - quản lý (BOARD, IDV, DUAL, OWN1, OWN2, AUDIT) và nhóm biến thuộc đặc điểm doanh nghiệp (DEBT, PERF, SIZE).

+ Đánh giá về mối quan hệ tương quan

Các hệ số trong mô hình hồi quy và mức ý nghĩa p-value là những thông số quan trọng nhất để chúng ta đưa ra kết luận về mối quan hệ giữa các biến trong mô hình hồi quy.

Biến “Quy mô HĐQT” (BOARD) có quan hệ ngược chiều với giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được (DA), hệ số = - 0,0258 với p-value = 0,109 > 0,1 Điều này có nghĩa là quy mô HĐQT và ĐCLN không phải là mối quan hệ có ý nghĩa trong mô hình OLS.

Biến “Số lượng thành viên HĐQT độc lập” (IDV) có quan hệ ngược chiều với giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được (DA), hệ số = - 0,0208 với p-value = 0,166 > 0,1 Điều này có nghĩa là tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập và ĐCLN không phải là mối quan hệ có ý nghĩa trong mô hình OLS.

Biến “Sự kiêm nhiệm CEO và chủ tịch HĐQT” (DUAL) với giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được (DA) là mối quan hệ không có ý nghĩa khi hệ số = 0,0056 với p- value = 0,849 > 0,1 Điều này có nghĩa là sự kiêm nhiệm chức năng CEO và chủ tịch HĐQT không có mối liên hệ có ý nghĩa với ĐCLN trong mô hình OLS.

Biến “Cấu trúc sở hữu” (OWN1) với giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được(DA) là mối quan hệ không có ý nghĩa khi hệ số = 0,0008 với p-value = 0,149 > 0,1.Điều này có nghĩa là cấu trúc sở hữu (Tỷ lệ SH nhà nước) không có mối liên hệ có ý nghĩa với ĐCLN.

Biến “Cấu trúc sở hữu” (OWN2) với giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được (DA) là mối quan hệ có ý nghĩa khi hệ số = - 0,0033 với p-value = 0,015 < 0,05 Điều này có nghĩa là cấu trúc sở hữu (Tỷ lệ SH nước ngoài) càng cao thì càng hạn chế ĐCLN.

Biến “Kiểm toán độc lập” (AUDIT) có quan hệ ngược chiều với giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được (DA), hệ số = - 0,206 với p-value = 0,000 < 0,001 Kết quả này có nghĩa là việc lựa chọn công ty kiểm toán (Big 4) thì có tác động hạn chế ĐCLN so với các công ty không thuộc Big 4.

Biến “Hệ số nợ” (DEBT) với giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được (DA) là mối quan hệ không có ý nghĩa khi hệ số = 0,0061 với p-value = 0,424 > 0,1 Như vậy nhận định là hệ số nợ không có quan hệ với ĐCLN.

Biến “Hiệu quả tài chính” (PERF) có quan hệ thuận chiều với giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được (DA), hệ số = 0,8878 với p-value = 0,000 < 0,01 Kết quả cho thấy hiệu quả hoạt động cao thì công ty có xu hướng ĐCLN cao.

Biến “Quy mô công ty” (SIZE) có quan hệ thuận chiều với giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được (DA), hệ số 0,9145 với p-value = 0,000 < 0,01 Điều này có nghĩa là khi quy mô càng lớn thì công ty có xu hướng ĐCLN cao.

+ Việc tuân thủ các giả thuyết hồi quy

THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU, CÁC KHUYẾN NGHỊ VÀ KẾT LUẬN

Phân tích, so sánh giữa các mô hình hồi quy

Bảng 5.1 dưới đây tổng hợp thông tin trong quá trình thực hiện các mô hình hồi quy theo phương pháp OLS, FEM, REM và FEM (robust SE):

Bảng 5.1 So sánh các mô hình OLS, FEM, REM, FEM (robust SE)

Pooled OLS Fixed effect Random effect Fixed effect

Pooled OLS Fixed effect Random effect Fixed effect

(Nguồn: Tác giả xử lý)

Trong phân tích dữ liệu bảng (Panel Data), phương pháp OLS (1) không có ý nghĩa nhiều vì mô hình hồi quy OLS coi các doanh nghiệp là đồng nhất vì vậy dẫn đến việc các ước lượng bị sai lệch khi không kiểm soát được các tác động riêng biệt Do đó, chúng ta thực hiện chạy hồi quy theo các phương pháp phù hợp với dữ liệu bảng đó là mô hình ảnh hưởng cố định FEM (2) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM

(3) Hausman test được thực hiện nhằm lựa chọn giữa FEM và REM, trong đó FEM được lựa chọn.

Tuy nhiên sau khi thực hiện kiểm tra hiện tượng tự tương quan và hiệp phương sai không đồng nhất, thì thấy có hiện tượng tự tương quan và hiện tượng hiệp phương sai không đồng nhất Vì vậy, luận án tìm phương pháp khắc phục hiện tượng trên Đầu tiên, luận án kiểm tra lại mối tương quan giữa các biến thì thấy “Số thành viên HĐQT” và “Số thành viên HĐQT độc lập” có quan hệ chặt chẽ, việc loại biến IDV cho kết quả tốt hơn thay vì loại BOARD.

Kết quả thể hiện trên Bảng 5.1 cho thấy 4 biến thuộc đặc điểm doanh nghiệp gồm “Hiệu quả tài chính” (PERF), “Quy mô công ty” (SIZE) và biến Tỷ lệ SH nước ngoài” (OWN2), “Kiểm toán độc lập” (AUDIT) là luôn có ý nghĩa.

Mô hình hồi quy OLS đạt 4/9 biến ý nghĩa, gồm biến kể trên: PERF, SIZE, OWN2 và AUDIT.

Mô hình FEM đạt 5/9 biến có ý nghĩa, ngoài 4 biến đã nêu thì còn biến “Hệ số nợ” (DEBT) có ý nghĩa.

Mô hình REM đạt 6/9, bên cạnh PERF, SIZE, OWN2, AUDIT thì còn có “Số lượng thành viên HĐQT” (BOARD) và “Hệ số nợ” (DEBT) là kết quả có ý nghĩa

Mô hình FEM (robust SE) sau khi loại biến IDV là mô hình được lựa chọn có 7 biến với 7/7 biến có ý nghĩa: DEBT, PERF, SIZE và BOARD, OWN1, OWN2, AUDIT Hầu hết các mối quan hệ này đều có thể được giải thích bởi Lý thuyết kế toán thực chứng, Lý thuyết đại diện hay Lý thuyết thông tin bất đối xứng.

Trên cơ sở lựa chọn mô hình FEM (robust SE), mô hình hồi quy được thiết lập như sau:

DA = - 5,862 + 0,0693 * DEBT it + 0,978 * PERF it + 0,4986 * SIZE it

- 0,0312 * BOARD it + 0,001 * OWN1 it - 0,0025 * OWN2 it - 0,1323 * AUDIT it

Trong đó : ωit = εit + ʋit εit là sai số có phân phối chuẩn biến thiên theo i và t ʋi là đại diện cho các tác động riêng biệt không đổi theo thời gian và không quan sát được của mỗi doanh nghiệp i

Trên cơ sở các giả thuyết đặt ra và kết quả mô hình hồi quy FEM (robust SE), luận án tổng hợp Bảng 5.2 dưới đây nhằm so sánh kết quả đạt được với kết quả kỳ vọng của nghiên cứu :

Bảng 5.2 Bảng tổng hợp và so sánh với giả thuyết đưa ra

Mối quan hệ Kết quả kỳ vọng

Kết quả FEM (robust SE)

H 5 Số lượng thành viên HĐQT độc lập & ĐCLN

H 6 Sự kiêm nhiệm CEO và chủ tịch HĐQT & ĐCLN

H 7A Tỷ lệ SH nhà nước & ĐCLN + + 0,001 0,089

H 7B Tỷ lệ SH nước ngoài & ĐCLN - - 0,0025 0,077

H 8 Kiểm toán độc lập & ĐCLN - - 0,1323 0,015

(Nguồn : Tác giả xử lý)

Theo Bảng 5.2, trong số 7 giả thuyết có ý nghĩa thống kê (H1, H2, H3, H4, H7A

H7B, H8) thì H1, H3, H4, H7A, H7B, H8 có kết quả kỳ vọng trùng với kết quả của nghiên cứu Chỉ còn giả thuyết H2 về mối quan hệ giữa Hiệu quả tài chính (PERF) và ĐCLN(DA) là ngược với kỳ vọng.

Thảo luận kết quả nghiên cứu của mô hình được lựa chọn

Mô hình FEM (Robust SE) (4) là mô hình được lựa chọn Dựa vào Bảng 4.16 (chương 4), các hệ số trong mô hình hồi quy và mức ý nghĩa p-value là những thông số quan trọng nhất để chúng ta đưa ra kết luận về mối quan hệ giữa các biến trong mô hình hồi quy.

5.2.1 “Hệ số nợ” (DEBT) và điều chỉnh lợi nhuận (DA)

Biến “Hệ số nợ” (DEBT) có quan hệ thuận chiều với giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được (DA), hệ số = 0,0693 với p-value = 0,000 < 0,001 Điều này có nghĩa là doanh nghiệp có đòn bảy tài chính càng cao thì điều chỉnh lợi nhuận nhiều, ta chấp nhận giả thuyết H1 Kết quả của luận án tương đồng với kết quả của các nghiên cứu thuộc dòng thực chứng như nghiên cứu về điều chỉnh lợi nhuận của Press và Weintrop, (1990); Dichev và Skinner (2002); Charfeddine, Riahi và Omri (2013) khi kết luận rằng hệ số nợ có quan hệ thuận chiều với điều chỉnh lợi nhuận.

Kết quả này có thể được giải thích bởi Lý thuyết PAT (Watts & Zimmerman,

1986) liên quan tới giả thuyết về Hệ số nợ/Vốn CSH khi cho rằng, hợp đồng vay nợ với những điều khoản hạn chế sẽ giúp đảm bảo an toàn cho các chủ nợ, tránh việc nhà quản lý đầu tư vào các dự án rủi ro hay huy động thêm vốn để pha loãng nợ…Tuy nhiên, nhà quản trị có thể nới lỏng tỷ lệ nợ bằng cách sử dụng các thủ tục kế toán để chuyển lợi nhuận từ tương lai về hiện tại Điều này sẽ làm tăng đòn bảy tài chính (hệ số nợ) và cũng có nghĩa là doanh nghiệp đang thực hiện điều chỉnh lợi nhuận nhiều hơn Đề cập tới vấn đề huy động vốn và đòn bẩy nợ trong các doanh nghiệp, quan sát thực trạng thị trường tài chính của Việt Nam hiện nay, các doanh nghiệp huy động vốn vẫn chủ yếu là từ kênh ngân hàng Thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng cần được cải thiện từng bước nhằm hướng tới việc xây dựng một thị trường vững mạnh, như vậy, áp lực trong mâu thuẫn của quan hệ đại diện giữa chủ nợ

- nhà quản lý (doanh nghiệp) sẽ giảm đi, nhà quản lý (phía doanh nghiệp) sẽ hạn chế vi phạm hợp đồng ràng buộc và từ đó có thể tác động tích cực tới việc cung cấp thông tin nhằm công bố những con số trung thực và hợp lý cho người sử dụng thông tin.

5.2.2 “Hiệu quả tài chính” (PERF) và điều chỉnh lợi nhuận (DA)

Biến “Hiệu quả tài chính” (PERF) có quan hệ thuận chiều với giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được (DA), hệ số = 0,978 với p-value = 0,000 < 0,001 Điều này có nghĩa là khi doanh nghiệp hoạt động càng hiệu quả thì doanh nghiệp sẽ có xu hướng điều chỉnh lợi nhuận để có thể giữ hình ảnh và thể hiện sự bền vững trong giá trị doanh nghiệp Như vậy, đây là mối quan hệ có ý nghĩa thống kê nhưng giả thuyết H2 lại ngược chiều với kết quả đạt được Mối quan hệ giữa PERF và DA là mối quan thuận chiều, trái với nhiều nghiên cứu trước đây của Fathi (2013), Charfeddine, Riahi và Omri (2013), Fathi (2013), Chen và cộng sự (2006); Chen, Cheng và Wang (2010).

Với kết quả này, khi vận dụng Lý thuyết PAT (Watts và Zimmerman, 1986) liên quan đến giả thuyết về kế hoạch thưởng thì có thể giải thích lý do các công ty càng hoạt động có hiệu quả thì càng ĐCLN nhiều Với giả thuyết về kế hoạch thưởng, nhà quản trị có thể vì lợi ích cá nhân, vì kế hoạch thưởng của công ty mà thực hiện ĐCLN để luôn duy trì kết quả khả quan, vừa thu hút được đầu tư lại vừa được hưởng những quyền lợi liên quan tới kế hoạch thưởng của công ty dành cho mình.

Thông thường, khi đánh giá một công ty, các nhà đầu tư chủ yếu quan tâm tới khả năng sinh lời của cổ phiếu hay thông tin về kết quả kinh doanh trên báo cáo tài chính (Charfeddine, Riahi và Omri, 2013), do đó nếu hiệu quả kinh doanh không tốt, giá cổ phiếu giảm và khó thu hút được nhà đầu tư Vì vậy, để duy trì sự “bền vững”, các công ty sẽ tìm cách duy trì các con số về hiệu quả hoạt động thông qua hành vi ĐCLN Vì vậy, nếu chỉ quan tâm tới con số về hiệu quả thể hiện trên các báo cáo tài chính để ra quyết định đầu tư thì có thể đây chưa phải là một căn cứ đáng tin cậy. Đối với TTCK Việt Nam, một thị trường còn nhiều bất cập và rủi ro, nhiều nhà đầu tư Việt Nam khi tham gia vào thị trường thiếu sự am hiểu cơ bản cần thiết, thiếu tính phân tích và dự đoán, thường đầu tư theo yếu tố tâm lý và bị ảnh hưởng bởi cảm tính Theo nghiên cứu của nhóm tác giả Nguyễn Hồng Việt Thành và cộng sự (2013) về tâm lý của các nhà đầu tư Việt Nam thì “các nhà đầu tư Việt Nam có tâm lý đầu tư bầy đàn, tâm lý đầu tư theo phong trào, thiếu kiến thức, thiếu kỳ vọng riêng” Do thiếu sự chuyên nghiệp và thiếu kiến thức nên hầu hết các nhà đầu tư đôi khi chỉ quan tâm những công ty có lợi nhuận cao và liên tục, điều này khiến các doanh nghiệp gặp áp lực trong việc duy trì mức lợi nhuận cao và ổn định để giữ chân hoặc thu hút nhà đầu tư mới.

Về cơ bản, thị trường tài chính nói chung và TTCK của Việt Nam còn non trẻ, nhà đầu tư phần lớn là đầu tư ngắn hạn, chưa quan tâm đến sự phát triển bền vững của doanh nghiệp, mới chỉ chú ý đến những doanh nghiệp sinh lời nhanh, thiếu các tổ chức tạo lập thị trường…Với những đặc điểm như vậy, rõ ràng cả phía cơ quan quản lý và bên đầu tư đều cần phải có những giải pháp bền vững nhằm chung tay xây dựng một TTCK đúng nghĩa, hiện đại và hiệu quả.

5.2.3 “Quy mô công ty” (SIZE) và điều chỉnh lợi nhuận (DA)

Biến “Quy mô công ty” (SIZE) có quan hệ thuận chiều với giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được (DA), hệ số = 0,4986 với p-value = 0,001 < 0,01 Với kết quả này, các doanh nghiệp có quy mô càng lớn thì khả năng điều chỉnh lợi nhuận càng nhiều. Như vậy, kết quả của luận án chấp thuận giả thuyết H3 cho rằng “Quy mô công ty có quan hệ thuận chiều với điều chỉnh lợi nhuận” Kết quả này đồng nhất với kết quả các nghiên cứu của nhiều tác giả (Alves, 2012; Fakhfakh và Nasfi, 2012; Charfeddine, Riahi và Omri, 2013).

Bên cạnh có, giả thuyết về chi phí chính trị trong lý thuyết PAT (Watts vàZimmerman, 1986) cũng là căn cứ để luận án giải thích về mối quan hệ giữa “Quy mô công ty” và điều chỉnh lợi nhuận (DA), theo giả thuyết về chi phí chính trị trong PAT

(Watts và Zimmerman, 1986), các công ty lớn thường là những công ty đầu tiên trên thị trường bị ảnh hưởng bởi tác động của các yếu tố chính trị ví dụ như khi chính phủ, các cơ quan có thẩm quyền ban hành các quy định, chuẩn mực kế toán Rất nhiều nghiên cứu chứng minh rằng quy mô công ty và chi phí chính trị có mối quan hệ thuận chiều với nhau, nghĩa là quy mô công ty càng lớn thì chi phí chính trị càng tăng và ngược lại (Watts, 1997; Tehrani và cộng sự, 2009) Quy mô công ty là một biến được sử dụng rộng rãi đại diện cho chi phí chính trị phát sinh trong các nghiên cứu về điều chỉnh lợi nhuận (Holthausen và Leftwich, 1983; Alves, 2012; Chargeddine, Riahi và Omri ,2013).

Theo Điều 54 Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20/07/2012 của Chính phủ quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành một số điều của Luật Chứng khoán và Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật chứng khoán (Nghị định số 58/2012/NĐ-CP) và Quy chế niêm yết chứng khoán tại SGDCKHN ban hành theo Quyết định số 18 ngày 17/01/2014, để được niêm yết trên TTCK Việt Nam thì để được niêm yết, các công ty phải là công ty cổ phần có vốn điều lệ đã góp tại thời điểm đăng ký niêm yết từ 30 tỷ đồng Việt Nam trở lên tính theo giá trị ghi trên sổ kế toán Trong tương lai, với kỳ vọng các doanh nghiệp Việt Nam ngày càng lớn mạnh hơn và tham gia vào TTCK nhiều hơn, nhà nước cần phải có những cơ chế kiểm soát và quản lý chặt chẽ nhằm điều tiết sự ảnh hưởng của quy mô công ty tới việc ĐCLN và cung cấp thông tin tài chính kế toán cho người sử dụng thông tin.

5.2.4 “Quy mô hội đồng quản trị” (BOARD) và điều chỉnh lợi nhuận (DA)

Biến “Quy mô HĐQT” (BOARD) và giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được (DA) tương quan với hệ số = - 0,0312 và p-value = 0,045 < 0,05 Với kết quả này, ta thấy có sự ảnh hưởng của BOARD và DA là ngược chiều Như vậy, kết quả của luận án chấp nhận giả thuyết H4 cho rằng “Quy mô HĐQT có quan hệ ngược chiều với điều chỉnh lợi nhuận” Kết quả này đồng nhất với kết quả các nghiên cứu của nhiều tác giả khi kết luận rằng số thành viên HĐQT càng nhiều thì ĐCLN càng thấp (Fathi, 2013; Xie và cộng sự, 2003; Bradbury và cộng sự, 2006).

Theo Bảng 4.4, thống kê mô tả, trong mẫu nghiên cứu, số thành viên HĐQT có tối thiểu 3 thành viên và tối đa là 11, trung bình quy mô HĐQT là 5 thành viên TheoCampos và cộng sự (2002) thì số lượng 5 – 9 là quy mô tối ưu của HĐQT và do đó hầu hết các công ty phi tài chính niêm yết trên TTCK Việt Nam là có quy mô tối ưu Tuy biến quy mô HĐQT có ý nghĩa thống kê trong nghiên cứu này nhưng thực trạng về quản trị công ty và vai trò, trách nhiệm của HĐQT tại Việt Nam vẫn là một thực tế cần được quan tâm.

Tại Việt Nam, cơ cấu sở hữu tập trung cao, sở hữu Nhà nước, các cổ đông lớn thường chiếm tỷ lệ sở hữu cổ phần chi phối do vậy thực chất việc Đại hội cổ đông bầu HĐQT cũng chỉ là là chính thức hóa danh sách đã được cơ quan chủ quản Nhà nước phê duyệt hoặc dưới sự kiểm soát của các cổ đông lớn và nhiều khi chỉ là hình thức (Lê Hoàng Tùng, 2009) Thêm vào đó, theo tài liệu của Diễn đàn Thị trường vốn các nước ASEAN (ACMF), khi sử dụng bộ chỉ số đánh giá về quản trị công ty thì năm

2014 Việt Nam chỉ đạt 35,14/100 điểm trong đó chỉ số liên quan tới “trách nhiệm của HĐQT” là thấp nhất trong số 5 chỉ số được đánh giá (ở mức 20 điểm).

Một số khuyến nghị

Ở Việt Nam, một quốc gia đang phát triển, thị trường chứng khoán bắt đầu hoạt động từ năm 2000 và mới chỉ là một thị trường non trẻ so với các thị trường hàng trăm năm tuổi như Mỹ Hoạt động tại một thị trường mới và có nhiều biến động như Việt Nam, các bên tham gia thị trường cần có những sự chuẩn bị cần thiết.

5.3.1 Khuyến nghị đối với nhà đầu tư

Thị trường chứng khoán Việt Nam là một thị trường mới nổi, còn nhiều biến động và chưa phải là một thị trường hoàn chỉnh Theo báo cáo của Worldbank (2013), khi xếp hạng về tính bảo vệ nhà đầu tư thì Việt nam ở vị trí 157/189 quốc gia trên thế giới Thêm vào đó tình trạng ĐCLN diễn ra rất phổ biến khi hiện tượng phải điều chỉnh lại lợi nhuận trước và sau kiểm toán qua các năm luôn ở mức trên 70% (Vietstock, 2015) Do đó, với các nhà đầu tư, việc thận trọng với đồng vốn mình bỏ ra là hết sức cần thiết trước hiện tượng ĐCLN đang diễn ra tại các công ty hiện nay.

Luận án xây dựng và thực hiện hồi quy hai bước, cả hai bước đều là những nghiên cứu với kết quả thực nghiệm có thể hỗ trợ nhà đầu tư trong việc ra quyết định trên TTCK.

Thứ nhất, tại bước 1, mô hình gốc Jones (1991) kinh điển được giới thiệu và giúp nhà đầu tư nắm được một công cụ quan trọng trong phát hiện ĐCLN thông qua ước tính giá trị DA Bên cạnh những phương pháp khác đơn giản hơn trong phát hiện dấu hiệu ĐCLN như M-score (Beneish, 1999) thì mô hình gốc Jones (1991) có tính học thuật cao và sự hiểu biết về mô hình này vừa góp phần nâng cao kiến thức cho các nhà đầu tư, vừa là bước đệm nền tảng để họ có thể tìm hiểu kỹ lưỡng và rộng rãi hơn các mô hình khác trong phát hiện ĐCLN đặc biệt là các mô hình điều chỉnh từ Jones (Dechow, Sloan & Sweeney, 1995; Shahrur & Rahman, 2008)…

Thứ hai, trong bước 2, mô hình hồi quy giữa giá trị dồn tích có thể điều chỉnh được DA và các nhân tố ảnh hưởng khi thực hiện đã đem lại những bằng chứng thực nghiệm đáng tin cậy giúp ích cho các nhà đầu tư có thêm được những dấu hiệu và chỉ số để đánh giá thông tin tài chính và hành vi ĐCLN trên TTCK.

Theo kết quả của nghiên cứu, khi nhà đầu tư lựa chọn công ty để đầu tư, có thể nhìn dấu hiệu cảnh báo về hành vi ĐCLN thông qua hệ số nợ, các công ty có hệ số nợ cao có nhiều khả năng sẽ tìm cách ĐCLN nhiều vì thông thường trong các điều khoản hạn chế khi vay nợ, các công ty sẽ phải cam kết tỷ lệ nợ cho phép là bao nhiêu phần trăm và điều khoản này có thể bị vi phạm khi công ty tiến hành ĐCLN nhằm nới lỏng giới hạn nợ Trong những tình huống như vậy, vốn của nhà đầu tư có thể dễ bị sử dụng không đúng cách hoặc đầu tư vào những dự án có rủi ro cao.

Quy mô công ty cũng là điểm mà các nhà đầu tư cần quan tâm Thông thường, nhà đầu tư thường lựa chọn các công ty lớn để đầu tư vì họ cho rằng độ an toàn sẽ cao. Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu lại cho thấy rằng các công ty lớn thì khả năng họ ĐCLN cao có thể là vì sức mạnh trong thương lượng với kiểm toán, quyền lực quản trị và ảnh hưởng về mặt chính trị của họ Nhà đầu tư cần chú ý và cần được cảnh báo về những rủi ro do ĐCLN mang lại khi quyết định ủy quyền số tiền của mình cho các công ty sử dụng, đặc biệt là các công ty lớn vì không phải lúc nào công ty lớn thì sự lựa chọn cũng là tốt nhất Bên cạnh việc chú ý đến quy mô lớn/nhỏ, hiệu quả hoạt động (tài chính) thông thường cũng thu hút nhiều sự chú ý của các nhà đầu tư Theo kết quả của nghiên cứu này, hiệu quả tài chính cao trong hoạt động chưa hẳn là yếu tố hấp dẫn bởi đây là dấu hiệu của khả năng cao về ĐCLN khi các công ty đối mặt với áp lực về uy tín, tăng giá cổ phiếu hay giữ vững giá trị doanh nghiệp Nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam cần lưu ý điều này.

Kết quả nghiên cứu về “Cấu trúc sở hữu” (OWN1 - Tỷ lệ SH nhà nước) cho thấy dấu hiệu mà các nhà đầu tư cần chú ý khi lựa chọn đầu tư tại các công ty có tỷ lệ

SH nhà nước cao (khả năng ĐCLN cao) Xuất phát là nền kinh tế bao cấp với nhà nước là thành phần chủ đạo nên mặc dù đã có thành quả về con số đạt được trong thời kỳ đẩy mạnh tái cấu trúc, sắp xếp, cổ phần hóa DNNN theo Đề án 929 (Ban hành kèm Quyết định 929/QĐ-TTg ngày 17/7/2012) giai đoạn 2011-2015 nhưng thực trạng về chất lượng quản trị, hiệu quả hoạt động của các đơn vị bị ảnh hưởng bởi sở hữu nhà nước chưa thực sự có những biến động về chất tương ứng và còn nhiều tồn tại.

Kết quả nghiên cứu về “Cấu trúc sở hữu” (OWN2 - Tỷ lệ SH nước ngoài) có thể coi là một thông tin tích cực cho các nhà đầu tư Tỷ lệ SH nước ngoài được đánh giá giữ vai trò then chốt trong quản trị công ty và các nhà đầu tư nước ngoài thường chuyên nghiệp hơn, chặt chẽ hơn trong đánh giá thông tin (đặc biệt là họ sẽ ưu tiên vào những công ty có sự hội nhập về chuẩn mực kế toán quốc tế …), vì thế các nhà đầu tư khác có thể dựa vào đó làm căn cứ khi đánh giá về khả năng ĐCLN cao/thấp của các DN niêm yết.

Trong số các biến về quản trị công ty thì “Số lượng thành viên HĐQT” (BOARD) cũng có ý nghĩa thống kê, tuy vậy, với thực trạng quản trị công ty tại Việt Nam hiện nay thì nhà đầu tư cũng cần cân nhắc khi đánh giá thông tin này Ngoài ra, 2 nhân tố tố liên quan tới quản trị công ty như IDV, DUAL cũng không có ý nghĩa Lý do giải thích cho thực tế này đó là do thực trạng quản trị công ty của Việt Nam được đánh giá khá thấp (theo Diễn đàn thị trường vốn các nước ASEAN, ACMF, thực hiện cùng Ngân hàng phát triển Asean năm 2014 thì thẻ điểm của Việt Nam là 35,14/100 – thấp nhất trong khu vực, ví dụ Thái Lan cao gấp 2,4 lần) Do đó, nhà đầu tư cần thận trọng khi tiếp nhận thông tin tài chính về công ty bởi chỉ khi quản trị công ty tốt thì mới có thể đem lại sự minh bạch và niềm tin cho các nhà đầu tư Việc hiểu biết về quản trị công ty cũng sẽ giúp nhà đầu tư có thể lựa chọn những công ty mà khả năng minh bạch, môi trường đầu tư lâu dài giúp nhà đầu tư thấy được sự hấp dẫn lâu dài và bền vững khi họ đầu tư vào doanh nghiệp.

Trên thực tế, một vấn đề thấy rõ đó là nhà đầu tư Việt Nam thiếu kiến thức, thiếu sự chuyên nghiệp cho nên để có thể ra được những quyết định tốt thì bản thân nhà đầu tư cần phải nâng cao trình độ, kiến thức để có thể có sự đánh giá đầy đủ hơn về các thông tin trên BCTC từ đó có thể phát hiện ra mối quan hệ logic giữa các chỉ tiêu và hiểu về chỉ tiêu lợi nhuận và cách thức để thay đổi chỉ tiêu lợi nhuận báo cáo. Chính vì vậy, luận án và kết quả thực nghiệm đáng tin cậy của luận án sẽ đóng góp hữu ích cho các nhà đầu tư trong việc nâng cao kiến thức lý luận về ĐCLN, hiểu biết về các mô hình phát hiện ĐCLN, hiểu biết và nhận diện được những nhân tố quan trọng phải chú ý khi xem xét các thông tin kế toán tài chính nhằm hỗ trợ quyết định đầu tư hay sử dụng vốn của mình Việc nhà đầu tư có sự hiểu biết kỹ về TTCK cũng như về vấn đề liên quan đến ĐCLN sẽ góp phần làm giảm thiểu tình trạng bất đối xứng, tình trạng bất công bằng về thông tin trên TTCK Việt Nam từ đó sự an toàn của nhà đầu tư sẽ được đảm bảo hơn.

5.3.2 Khuyến nghị đối với doanh nghiệp

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã, đang và sẽ là một kênh thu hút vốn xã hội phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh trong nền kinh tế nhằm tạo ra của cải cho xã hội Bản thân các doanh nghiệp Việt Nam từ xưa đến nay vẫn phụ thuộc chủ yếu vào kênh ngân hàng trong khi đó trên thế giới thì kênh tạo vốn chính thức thường là huy động qua TTCK, thị trường tài chính.

Vì vậy, trước tiên, các doanh nghiệp cần xác định chiến lược huy động vốn lâu dài và bền vững phải là qua TTCK Việt Nam Mặc dù ủy ban chứng khoán nhà nước đang cố gắng hoàn thiện thị trường này từ các quy định kiểm soát các vấn đề về kế toán, các chuẩn mực, quy trình niêm yết, yêu cầu công bố thông tin cho đến rà soát các hành vi thao túng thị trường nhưng vẫn còn nhiều tồn tại mà các doanh nghiệp phải lưu tâm Đặc biệt là với kết quả nghiên cứu của luận án, những bằng chứng thực nghiệm là những kết quả đáng tin cậy để doanh nghiệp có thể đưa ra những giải pháp hữu ích cho mình.

Luận án được thực hiện với 2 bước hồi quy, vì vậy, qua từng bước, những khuyến nghị đối với doanh nghiệp sẽ được đề cập tới một cách cụ thể.

Những đóng góp của luận án

5.4.1 Về mặt khoa học và lý luận

Luận án sẽ đóng góp một phần và làm phong phú thêm cơ sở dữ liệu trong lĩnh vực kế toán, đặc biệt là nội dung “điều chỉnh lợi nhuận” tại các nền kinh tế đang phát triển, một mảng nghiên cứu trước đây vốn đã được thực hiện nhiều tại các nước phát triển như Úc, UK, Canada hay Pháp Trên cơ sở lý thuyết đại diện, lý thuyết thông tin bất đối xứng, luận án cung cấp cho những người nghiên cứu về kế toán tại Việt Nam những kiến thức nền tảng về nguồn gốc những xung đột trong quan hệ đại diện giữa bên đại diện và bên ủy nhiệm và sự tác động ảnh hưởng tới hành vi điều chỉnh lợi nhuận.

Về mặt khoa học, các mô hình có tính học thuật về ĐCLN được giới thiệu và ứng dụng trong luận án Là một nghiên cứu điển hình thuộc dòng lý thuyết kế toán thực chứng, một xu hướng mới cần được phát triển tại Việt Nam, luận án sử dụng các mô hình kinh tế lượng đa dạng phù hợp với dữ liệu bảng nhằm cung cấp bằng chứng thực nghiệm về các nhân tố tác động đến hành vi ĐCLN tại các công ty phi tài chính có cổ phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam.

Thị trường chứng khoán Việt Nam với nhiều bất lợi cho các nhà đầu tư là một chủ đề thu hút sự quan tâm của nhiều bên tham gia thị trường đặc biệt là các nhà đầu tư bởi áp lực kiểm soát khoản tiền đầu tư với họ là cao nhất khi họ không ở thế chủ động về nguồn thông tin, họ nắm trong tay quyền sở hữu nhưng không có quyền quản lý tài sản của chính mình.

Hành vi điều chỉnh lợi nhuận cần được biết đến và đánh giá bằng những nghiên cứu thực chứng thay vì những bài viết trên góc độ lý thuyết Vì thế, một nghiên cứu thực chứng chi tiết liên quan tới TTCK Việt Nam và vấn đề điều chỉnh lợi nhuận là hết sức cần thiết để các nhà nghiên cứu, các nhà quản lý, các nhà làm luật, các cá nhân tham gia vào thị trường hiểu được rằng hiện nay chất lượng thông tin kế toán của các công ty niêm yết tại Việt Nam đang ở cấp độ tin cậy nào Từ đó, ta có thể đề xuất những giải pháp cụ thể cho việc nâng cao chất lượng thông tin và giúp TTCK phát triển lành mạnh và tăng trưởng tốt Và trên hết, đây sẽ là cơ sở để nhà đầu tư bảo vệ được mình trong quá trình ra quyết định đầu tư.

Dựa trên kết quả thực nghiệm với số liệu từ TTCK Việt Nam giai đoạn 2010 –

- góp phần chứng minh rằng tại TTCK Việt Nam, chúng ta có thể áp dụng được các mô hình phát hiện ĐCLN (mô hình phức tạp và có tính học thuật cao).

- đưa ra bằng chứng về tác động mạnh của nhóm biến “đặc điểm doanh nghiệp” (DEBT, PERF, SIZE) tới ĐCLN, kết quả này phù hợp với các giả thuyết trong dòng Lý thuyết kế toán thực chứng PAT về hệ số nợ, kế hoạch thưởng và chi phí chính trị, là căn cứ quan trọng cho việc ra quyết định.

- cung cấp kết quả về mối quan hệ có ý nghĩa giữa các biến thuộc “đặc điểm quản lý – kiểm soát” và ĐCLN (BOARD, OWN1, OWN2, AUDIT), kết quả này đưa ra những gợi ý về việc lựa chọn quy mô tối ưu cho hội đồng quản trị, khẳng định thực nghiệm về chủ trương tái cơ cấu cấu trúc sở hữu cho DNNN của chính phủ và nâng cao tỷ lệ sử dụng dịch vụ kiểm toán uy tín cao Đồng thời, kết quả cũng cho thấy các doanh nghiệp cần hoàn thiện cơ chế quản trị công ty vì mục tiêu phát triển không những trong phạm vi quốc gia mà còn hội nhập được với quốc tế.

Dựa trên những đánh giá về cả mặt lý luận và thực tiễn, luận án kỳ vọng không những có thể làm phong phú thêm cơ sở dữ liệu cho lĩnh vực nghiên cứu về điều chỉnh lợi nhuận tại Việt Nam mà còn cung cấp được những dữ liệu cho các nhà hoạch định chính sách và đưa ra những gợi ý cho việc hoàn thiện TTCK cũng như chất lượng thông tin kế toán Đây cũng là tài liệu hữu ích cho các nhà đầu tư, các nhà phân tích trong tương lai.

Những hạn chế của luận án

Điều chỉnh lợi nhuận là một chủ đề hay và thu hút được sự quan tâm của nhà đầu tư, doanh nghiệp, nhà hoạch định chính sách, các cơ quan ban hành luật, các cơ quan kiểm toán Chủ đề “Điều chỉnh lợi nhuận” là một chủ đề mới ở Việt Nam và luận án là một bằng chứng thực nghiệp đáng tin cậy, một căn cứ khoa học có giá trị cả về mặt lý luận và thực tiễn Tuy nhiên, luận án còn tồn tại nhiều điềm cần bình luận và trao đổi.

Thứ nhất, phạm vi nghiên cứu của đề tài là 5 năm bao gồm cả Sàn HNX và HoSE tuy nhiên thời gian tìm hiểu là từ 2010 – 2014, nếu có thể cập nhật số liệu mới hơn thì sẽ đảm bảo tính cập nhật của thông tin Mẫu nghiên cứu xem xét tổng thể tất cả các công ty phi tài chính thuộc nhiều nhóm ngành nghề khác nhau và chưa phân chia cụ thể để phân tích trong từng ngành, từng lĩnh vực vì vậy chưa so sánh được sự khác biệt trong vấn đề điều chỉnh lợi nhuận tại các loại hình công ty khác nhau.

Thứ hai, trong quá trình phân tích dữ liệu, để ước tính giá trị dồn tích có thể điều chỉnh (DA), các học giả trên thế giới đã phát triển rất nhiều mô hình để ước tính từ đơn giản đến phức tạp Tuy vậy, do phạm vi về mặt thời gian, luận án chưa thể áp dụng và so sánh nhiều mô hình khác nhau để lựa chọn mô hình phù hợp nhất với thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay

Thứ ba, tổ hợp các biến sử dụng trong luận án này dựa trên phân tích các giả thuyết của trường phái kế toán thực chứng Watts và Zimmermans (1986) vì thế có thể tính đa dạng của các nhân tố lựa chọn chưa được chú ý và phát triển.