Tỉ giá hối đoái và thị trường ngoại hối

Luận văn : Tỉ giá hối đoái và thị trường ngoại hối

Những giải pháp nhằm hỗ trợ cho chính sách tỷ giá hiện nay

Lời nói đầu

Sau tại đại hội Đảng toàn quốc lần thứ VI Nhà nớc ta bắt đầu thực hiện côngcuộc đổi mới kinh tế, từng bớc xoá bỏ cơ chế kế hoạch hoá tập trung chuyển dầnsang cơ chế thị trờng có sự quản lý của Nhà nớc Từ đó đến nay qua hơn 10 năm

đổi mới Việt nam đã thu đợc những thành tựu kinh tế to lớn, thể hiện qua một loạicác chỉ tiêu kinh tế vĩ mô: Tăng trởng GDP liên tục (tỷ lệ trung bình hàng nămkhoảng 7%); lạm phát giảm (từ hai con số còn một con số); giảm thâm hụt ngânsách; tăng tiết kiệm trong nớc, dự trữ ngoại tệ Đặc biệt XNK tăng gấp 3 lần nhịp

độ tăng trởng GDP, đạt 180 USD đầu ngời, vợt qua ngỡng cửa của nớc kém pháttriển về ngoại thơng

Vậy điều gì đã tạo nên một sự phát triển mạnh vững chắc nh vậy Một trongnhững nguyên nhân góp phần vào kết quả đáng tự hào đó phải kể đến chính sáchquản lý tỷ giá hối đoái ở Việt Nam Chúng ta đã xây dựng và không ngừng hoànthiện chế độ tỷ giá - luôn tạo nên một sự thích ứng cần thiết với "nhịp đập" pháttriển của đất nớc

Cũng nh các biến số kinh tế vĩ mô khác, tỷ giá luôn là một vấn đề khó và nhạycảm Bất kỳ một sự thay đổi nào trong tỷ giá nếu không đem lại những tác độngtích cực sẽ đi ngợc laị những điều mà những nhà hoạch định mong muốn Bởi vậy,chúng ta rất khó có thể tiếp cận nó từ một góc nhìn cụ thể nào Trong nội dung củabài viết này, chắc chắn một sự tiếp xúc lần đầu sẽ không thể tránh khỏi những điềucòn bỡ ngỡ, nhng chúng em - những sinh viên nghiên cứu, hay nói đúng hơn, là tìmhiểu về vấn đề này sẽ cố gắng đa ra một cái nhìn tổng quát, xuất phát từ những góc

độ khác nhau đến tỷ giá Mục đích không phải đổ vạch rõ bản chất, ý nghĩa, nộidung kinh tế của tỷ giá, cũng không phải để chứng minh vai trò "quan trọng" của tỷgiá, mà xuất phát từ tổng hoà những mối quan hệ tác động phức tạp của tỷ giá vớitoàn bộ nền kinh tế quốc dân về những yếu tố khách quan bên ngoài, với vai trò nh

là một công cụ quản lý kinh tế vĩ mô, từ đó có đợc một cái nhìn khách quan sinh

động hơn về tỷ giá Điều này là vô cùng cần thiết trong tiến trình nhận thức, đánhgiá những gì chúng ta đã làm, thận trọng cân nhắc những gì chúng ta đang làm và

sẽ làm trong điều chỉnh chính sách tỷ giá, tạo dựng một cơ chế tác động của việcthay đổi tỷ giá, định hớng cho những mục tiêu phát triển và ổn định tỷ giá, định h-ớng cho những mục tiêu phát triển và ổn định kinh tế của đất nớc

Chơng I Tỷ giá hối đoái

I Tỷ giá hối đoái và thị trờng ngoại hối.

Tỷ giá hối đoái: là quan hệ tỷ lệ về giá trị giữa đồng tiền nớc này với nớckhác Hay nói khác đi tỷ giá là giá cả của một đơn vị của một đơn vị tiền tệ của mộtnớc tính bằng tiền tệ của một nớc khác

Thông thờng, thuật ngữ "Tỷ giá hối đoái" đợc ngầm hiểu là số lợng đơn vị tiềnnội tệ cần thiết để mua đơn vị ngoại tệ Riêng ở Mỹ và Anh thuật ngữ này đợc sửdụng theo nghĩa ngợc lại Số lợng đơn vị ngoại tệ (nớc ngoài) cần thiết để mua một

đồng đôla hoặc một đồng bảng

ở Việt Nam, tỷ giá hối đoái đồng Việt Nam đợc công bố theo thông lệ quốc tế

số đơn vị đồng Việt Nam (VND) cần thiết để mua một đơn vị tiền nớc ngoài chẳnghạn 15.468 đ/USD

Các tỷ giá hối đoái chủ yếu đợc xác nhận thông qua các lực lợng thị trờng củacung và cầu tiền Bất kỳ cái gì làm tăng cầu về tiền trên các thị trờng ngoại hốihoặc làm giảm cung của nó đều có xu hớng làm cho giá trị quốc tế (tỷ giá hối đoái)của nó tăng lên và ngợc lại Nh vậy, những giao động của tỷ giá hối đoái là do sựdịch chuyển của các đờng cung và cầu trên thị trờng ngoại hối Và nh một phảnứng dây chuyền, những biến động của tỷ giá hối đoái lại tác động đến nền kinh tếtrong nớc Có nhiều nguyên nhân dẫn đến sự dịch chuyển các đờng cung và cầutrên thị trờng ngoại hối, trong đó có những nguyên nhân chủ yếu là:

+ Cán cân thơng mại: trong các điều kiện khác không đổi nếu nhập khẩu củamột nớc tăng thì đờng cung vẽ trên của nớc ấy sẽ dịch chuyển sang phía phải và ng-

ợc lại Nếu xuất khẩu của nớc đó tăng thì đờng cầu về tiền của nớc đó sẽ dịchchuyển sang phải và ngợc lại

+ Tỷ lệ lạm phát tơng đối: Nếu tỷ lệ lạm phát của một nớc cao hơn tỷ lệ lạmphát của một nớc khác thì nớc đó sẽ cần nhiều tiền hơn để mua lợng tiền nhất địnhcủa nớc kia Điều này làm cho đờng cung tiền dịch chuyển sang phải và tỷ giá hối

đoái giảm xuống

+ Sự vận động của vốn: Khi ngời nớc ngoài mua tài sản tài chính, lãi suất có

ảnh hởng mạnh Khi lãi suất của một nớc tăng lên một cách tơng đối so với nớckhác thì các tài sản của nó tạo ra tỷ lệ tiền lời cao hơn và có nhiều ngời dân nớcngoài muốn mua các tài sản ấy Điều này làm cho đờng cầu về tiền các nớc đó dịchsang phải và làm tăng tỷ giá hối đoái của nó Đây là một trong những ảnh hởngquan trọng nhất tới tỷ giá hối đoái ở các nớc phát triển cao (đặc biệt là Mĩ)

+ Dự trữ và đầu cơ ngoại tệ: tất cả đều có thể làm dịch chuyển các đờng cung

và cầu tiền tệ Đầu cơ có thể gây ra những thay đổi lớn về tiền, đặc biệt trong điềukiện thông tin hiện đại và công nghệ máy tính hiện đại có thể trao đổi hàng tỷ đôlagiá trị tiền tệ mỗi ngày

II Vai trò của tỷ giá hối đoái và mối quan hệ giữa tỷ giá và cán cân thanh toán.

Chịu ảnh hởng bởi những nguyên nhân trên, tỷ giá hối đoái lại tác động ngợctrở lại một loạt các cân bằng trong nớc, mà trực tiếp là cán cân thơng mại và cáncân thanh toán: - Cán cân thơng mại (hay xuất khẩu ròng) đợc xác định theo côngthức : NX = X - IM Ta thấy cán cân thơng mại thặng d khi xuất lớn hơn nhập(X>IM) và thâm hụt khi nhập khẩu lớn hơn xuất khẩu (IM >X) Tỷ giá hối đoái làyếu tố quan trọng ảnh hởng trực tiếp đến xuất khẩu ròng (NX) Thật vậy, tỷ giá hối

đoái tác động đến khả năng cạnh tranh của các sản phẩm trên thị trờng quốc tế.Một khi giá cả sản phẩm nội địa rẻ tơng đối, so với sản phẩm cùng loại trên thị tr-ờng quốc tế thì khả năng cạnh tranh tăng lên, xuất khẩu có xu hớng tăng lên và

đồng nghĩa nhập khẩu sẽ giảm xuống.Vây khi xuất khẩu ròng (NX) tăng, tổng cầu

đồng tiền trong nớc giảm, cán cân thanh toán sẽ thâm hụt

s

D

e (USD)/VNĐ

Nh vậy tỷ giá hối đoái là một biến số quan trọng tác động đến sự cân bằng củacác cán cân thơng mại và các cán cân thanh toán, do đó tác động đến sản lợng, việclàm cũng nh sự cân bằng của nền kinh tế nói chung Chính vì vậy, một số nớc trênthế giới vẫn còn duy trì chế độ tỷ giá cố định , còn phần lớn các nớc theo đuổichính sách tỷ giá hối đoái thả nổi có quản lý nhằm giữ cho tỷ giá hối đoái chỉ biến

động trong một phạm vi nhất định, để ổn định và phát triển nền kinh tế

Câu hỏi đặt ra ở đây là vậy thì chúng ta có những chế độ tỷ giá nào, phảichăng thế giới tồn tại những hệ thống tỷ giá khác nhau Chúng đợc xây dựng trênnhững cơ sở nào và tính u việt hay hạn chế của chúng

III Các hệ thống tiền tệ quốc tế.

Thế giới đã có ba kiểu hệ thống đợc dùng để thiết lập các tỷ giá hối đoái đólà: Hệ thống tỷ giá cố định, hệ thống tỷ giá thả nổi (các tỷ giá thị trờng linh hoạt)

và hệ thống tỷ giá thả nổi có quản lý

a Hệ thống tỷ giá cố định: BreHon Woods (1944 - 1971)

Tháng 7/1944 tại hội nghị về tiền tệ và tài chính quốc tế tổ chức tại BrettonWoods (bang Newhampshire Mỹ), 44 nớc đã thông qua Hiệp định Bretton woodsthiết lập nên một hệ thống tỷ giá cố định có thể điều chỉnh, trong đó đồng đôla giữvai trò chủ chốt (hệ thống tiền tệ Bretton Woods) và thành quĩ tiền tệ quốc tế vớichức năng ban đầu là giữ gìn sự ổn định tỷ giá và đảm bảo sự hợp tác trong lĩnh vựctiền tệ Tóm lại hội nghị đã hoạch định "một hệ thống các tỷ giá hối đoái có trật tựthuận lợi cho luồng thơng mại tự do"

Hệ thống này có các yếu tố sau:

- Giá trị của đồng đôla Mỹ đợc cố định theo vàng (35$/1ouncc)

- Tiền của các nớc tham gia hệ thống cố định theo đồng đôla Mỹ Các NHTWcủa những nớc ngày có trách nhiệm duy trì các tỷ giá hối đoái của họ bằng việcmua và bán đôla trên thị trờng ngoại tệ

- Qũy tiền tệ quốc tế (IMF) đã đợc tạo ra để quản lý hệ thống này và làm một

số chức năng của NHTW quốc tế (đảm bảo duy trì các nớc tỷ giá, cho vay hỗ trợkhi dự trữ không đủ đối với NHTW các nớc tham gia )

Song hệ thống này đã vấp phải một số khó khăn:

- Dự trữ không tơng xứng: do qui mô thơng mại quốc tế tăng lên nhanh chónggây nên những vận động tiền tồn trong những năm 50 và 60

- Các điều chỉnh tỷ giá theo xu hớng lâu dài: Các tỷ lệ tăng trởng về xuất khẩucũng nh tỷ lệ lạm phát rất khác nhau giữa các nớc gây nên những thay đổi dài hạn

về giá trị tơng đối của tiền tệ

- Các cuộc khủng hoảng mang tính đầu cơ: Khi đã rõ ràng rằng một đồng tiền

đợc đánh giá quá cao hay quá thấp so với tỷ giá hiện tại của thì các nhà đầu cơ sẽmua hoặc bán những lợng tiền lớn theo dự đoán của họ về sự thay đổi tỷ giá hối

đoái, và áp lực ngày càng lớn đối với các ngân hàng trung ơng do phải chi những ợng tiền ngoại tệ lớn nhằm duy trì tỷ giá cho tới khi nó đợc thay đổi

l-Và kết cục là ngày 15/8/1971, Mỹ đã quyết định chấm dứt việc qui đổi đôla ravàng, tiếp đó các đợt phá giá mạnh đồng đôla Mỹ vào tháng 12/1971 và tháng2/1973 đã dám đánh dấu sự kết thúc của hệ thống tiền tệ Bretton woods

b Các hệ thống tỷ giá hối đoái thả nổi (linh hoạt):

Nguyên lý của hệ thống này là: cho phép các tỷ giá hối đoái đợc xác địnhhoàn toàn bởi các lực lợng cung và cầu của thị trờng không có sự can thiệp nào vàochính phủ Về mặt lý thuyết, các tỷ giá cần điều chỉnh một cách tự động theonhững thay đổi trong lạm phát, trong cán cân thơng mại và các luồng vốn và duy trì

"sự ngang bằng của sức mua" sao cho có thể mua đợc một lợng hàng nhất định từcùng một lợng tiền của một trong hai nớc (ví dụ: nếu một chia rợu vang giá 10đôla

ở Mỹ và 40 phrăng ở Pháp thì tỷ giá hối đoái sẽ là 4 phrăng một đôla Nếu chai rợuvang giá 15đôla ở Mỹ và 45phrăng ở Pháp thì tỷ lệ hối đoái sẽ là 3 phrăng một

đôla Từ 1971 Mỹ và một số nớc khác đã cho phép tiền của họ đợc thả nổi hoàntoàn hoặc phần lớn

Mặc dầu vậy tỉ giá hối đoái thả nổi vẫn gặp phải những khó khăn trớc năm

1971 nhiều nhà kinh tế đã củng cố việc đó các tỷ giá hối đoái thả nổi tự do và dựtính rằng các tỷ giá sẽ tơng đối ổn định vì đầu cơ sẽ giữ chúng sát với sự ngangbằng của sức mua Trong thực tế các tỷ giá đã chao đảo rất mạnh và đã tách rờikhỏi sự ngang bằng sức mua trong những thời kỳ dài

Lý do là: Có những sự vận động về vốn do những khác biệt về lãi suất trongcác nớc gây ra các mục tiêu cuả chính sách trong nớc đã làm cho các nớc theo đuổinhững chính sách tiền tệ rất khác nhau, chúng làm lãi suất thực tế khác nhau và làmcho những luồng vốn lớn chảy vảo các nớc có lãi suất cao, đẩy tỷ giá hối đoái củanớc này lên bất kể các điều kiện thơng mại

- Đầu cơ tiền tệ quốc tế cũng dẫn tới việc tăng và giảm khá lớn các tỷ giá hối

đoái và những thay đổi không liên quan đến các điều kiện thơng mại

- Sự thay đổi về cơ cấu trong và giữa các nền kinh tế Các giá trị tơng đối củanhiều hàng hoá đã thay đổi cùng với sự phát triển của ngành công nghiệp mới và sựsuy giảm của những ngành cũ làm cho giá trị trao đổi thực tế thay đổi so với cácgiá trị dự kiến thông qua sự ngang bằng sức mua.

c Các hệ thống tỷ giá thả nổi có quản lý (không thuần nhất).

Một hệ thống tỷ giá thả nổi có quản lý là một hệ thống trong đó tỷ giá hối

đoái đợc phép thay đổi phù hợp với các điều kiện thị trờng, nhng khi chính phủphải can thiệp vào để ngăn ngừa không cho nó vận động ra ngoài các giới hạn nhất

định Một số nớc đã chấp nhận và thực hiện một "khối tiền tệ" trong đó họ tìm cáchduy trì những tỷ giá cố định với những đồng tiền của những thuộc khối, nhng lạicho phép cả khối thay đổi cùng với các lực lợng thị trờng một cách tơng đối vớinhững nớc bên ngoài khối Ví dụ điều hành nhất là hệ thống tiền tệ Châu Âu (EMS)

đợc thành lập ngày 13/3/1979 thay thế con rắntiền tệ sau các hội nghị Brôme(7/4/1978) và Brusselles (5/12/1978) (con rắn tiền tệ châu âu đợc thiết lập ngày21/4/1972 - ngày ký hiệp định Bale nhằm hạn chế sự biến động tỷ giá các đồng tiềnthành viên) Hệ thống này dựa trên nguyên tắc tỷ giá ổn định giữa các đồng tiềntham gia hệ thống tiền tệ, xoay quanh đồng Ecu (đồng Ecu đợc tính trên cơ sở giảtiền tệ gồm các đồng tiền của các nớc tham gia cộng đồng Châu âu Mỗi đồng tiền

đợc xác định tỷ giá cố định với đồng Ecu, trên cơ sở đó xác định tỷ giá giữa các

đồng tiền với nhau) Tuy gọi là tỷ giá cố định nhng tỷ giá giữa các đồng tiền đợcphép dao động trong khoảng 2,25% Các NHTW của các nớc cần can thiệp để giữ

tỷ giá ổn định trong khuôn khổ này Mọi sự thay đổi tỷ giá vợt khỏi khuôn khổ cònphải đợc sự đồng ý của tất cả các nớc thành viên

Các hệ thống này đã gặp phải những khó khăn tơng tự đã dẫn tới kết thúc hệthống Bretton woods nh: dự trữ không tơng xứng, cần có điều chỉnh thờng xuyên,các cuộc khủng hoảng mang tính đầu cơ

Cuối cùng vào mùa thu năm 1992, hệ thống tiền tệ châu âu (EMS) đã sụp đổ

do áp lực dự trữ khổng lồ của đồng bảng Anh Đó là sự giảm xuống của giá trịngang bằng sức mua do có những sự di chuyển lớn về t bản vào nớc Đức, nói mà lãisuất cao gấp đôi

Vẫn biết khi đồng EURO ra đời, tập hợp sức mạnh của toàn khối liên minhtiền tệ châu âu đã tạo nên một thách thức cho toàn thế giới Có thể coi đây là mộtchấm sáng trong bức tranh kinh tế - tài chính toàn cầu Nhng nó cũng không thểxóa nhoà đi đợc những mảng tới trong bức tranh đó - đó là những cuộc khủnghoảng tài chính - tiền tệ liên tiếp trong những năm gần đây Khủng hoảng nợ ởMêhicô (năm 1994) và cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ châu á mà bắt nguồn từ

Thái Lan (năm 1997) Nó đã phá hoại ghê gớm các nền kinh tế mới nổi ở Châu á vàlàm điêu đứng nền kinh tế toàn cầu Phải chăng việc làm thế nào để thiết lập lạimột cơ cấu kinh tế - tài chính quốc tế (sau hệ thống Dretton Woods) vẫn còn là mộtcâu hỏi bỏ ngỏ, mà trong đó nổi bật lên vẫn còn là vấn đề xác định một hệ thống tỷgiá hối đoái Phải chăng hoàn toàn không thể tìm đợc câu trả lời? Để kiếm tìm đợcmột cơ chế điều hành, quản lý tỷ giá hối đoái, chẳng còn cách nào khác là chúng tahãy trở về xuất phát từ việc: "Vậy thì nguồn ta có thể điều hành, quản lý tỉ giá hối

đoái ở những hình thức nào", để từ đó đi sâu tìm hiểu, phân tích những ảnh hởng,tác động đến nó cũng nh sự ảnh hởng tác động ngợc trở lại của nó đến mọi mặt Cóthể chúng ta sẽ tìm ra đợc một cơ chế quản lý đúng đắn nhất hay ít ra cũng là đểtìm đợc một cơ chế tơng thích với điều kiện và mục tiêu kinh tế của nớc ta

Chơng II phân tích cơ chế tỷ giá hối đoái

I Quan điểm chung.

Nhìn sơ bộ, quan điểm của Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) về tỷ giá hối đoái xem

ra khá thất thờng Năm 1997, IMF đã thúc giục các quốc gia Châu á hoặc là phágiá hoặc là thả nổi đồng tiền của mình Năm 1998 IMF đã cho Nga và Brazil vaymợn hàng tỉ đôla để giúp hai nớc này giữ vững tỷ giá hối đoái của họ IMF cũng đã

ca ngợi chế độ ràng buộc chặt chặt chẽ tỷ giá của Hồng Kông, đồng thời lại tán

d-ơng Singapore về chính sách thả nổi cơ quản lý linh hoạt Sự không kiên định củaIMF đã phản ánh sâu sắc sự bất đồng về cơ chế tỷ giá hối đoái giữa các nhà kinh tế.Phải nói rằng các nhà hoạch định kinh tế (thuộc nhóm G7, G22, đã luôn tìm mọicách né tránh vấn đề này, vì không thể nào đạt đợc sự nhất trí Xem ra quan điểmchung ở đây có lẽ là cha có quan điểm chung nào cả

II Tỷ giá hối đoái - thả nổi hay cố định?

Thả nổi? Trong một thế giới mà đồng tiền ngày càng cơ động hơn, các quốc

gia không thể nào vừa cố định tỷ giá hối đoái vừa giữ vững một chính sách tiền tệ

độc lập các quốc gia phải lựa chọn giữa một bên là niềm tin và sự ổn định mà tỷ giá

có định đem lại với một bên là sự kiểm soát độc lập với chính sách tiền tệ củamình do tỷ giá thả nổi mang lại Trớc đây, nhân tố quyết định trong sự lựa chọn củamột quốc gia chính là sự nhạy cảm của quốc gia đó đối với các cú sốc từ bên ngoài,chẳng hạn nh sự thay đổi bất ngờ trong giá hàng hoá Việc thả nổi đồng tiền sẽ chophép quốc gia đó điều chỉnh để thích nghi trớc những cú sốc từ bên ngoài thôngqua tỷ giá hối đoái ở các nớc có đồng tiền cố định thì giá cả và tiền lơng trong nớc

sẽ chịu sức ép nặng nề Tuy nhiên, cơ chế tỷ giá hối đoái thả nổi có một nhợc điểmlớn, đó là nó có thể đi chệch hớng đã định trớc và trở lên vô cùng mất ổn định, nhất

là khi có một khối lợng lớn vốn chảy vào hoặc chảy ra khỏi một quốc gia Sự bất ổn

đó gây ra những cái giá phải trả về kinh tế thực sự Hơn nữa tỷ giá thả nổi có thểlàm suy giảm niềm tin vào đồng tiền của các nhà đầu t, do đó làm cho việc chốnglạm phát trở lên khó khăn hơn Xét theo bề ngoài của vấn đề, trong một thế giới có

sự lu động của đồng vốn, một tỷ giá hối đoái linh hoạt dờng nh là một lựa chọn khảthi Đồng tiền thả nổi sẽ buộc các công ty và các nhà đầu t phải phòng vệ trớc sựlên xuống giá cả thất thờng, sẽ không ru ngủ họ với cảm giác ổn định giả tạo, và nó

sẽ khiến cho các ngân hàng thận trọng hơn khi cho vay Tuy nhiên nếu xem xét kỹthì việc lựa chọn cơ chế tỉ giá hối đoái không rõ ràng, đơn giản nh thế sự độc lập vềtiền có vẻ là bề ngoài hơn là thật sự, ít ra là đối với các nớc đang phát triển có hệthống tài chính qui mô nhỏ, đơng đầu với sự hỗn loạn thị trờng bất ngờ, các nềnkinh tế mới nổi phụ thuộc vào đồng vốn nớc ngoài phải nâng lãi suất cao ngất trời

để giữ cho đồng tiền nớc mình không sụp đổ Vấn đề lớn nhất đối với đồng tiền thả

nổi chính là những rủi ro do sự mất ổn định Đối với các nền kinh tế mới nổi, cácthị trờng tài chính nhỏ bé đồng nghĩa với sự không ổn định tỷ giá hối đoái là mộtvấn đề về cấu trúc chứ không phải là một vấn đề tạm thời Nếu một quĩ tơng hỗ nào

đó bất ngờ quyết định một cuộc đầu t quan trọng thì tỷ giá hối đoái cuả quốc gia sẽtăng nhanh Khởi đầu cho một thời kỳ tăng vọt không bền vững trong ngành bất

động sản và ngân hàng, để lại những hậu quả to lớn đối với các nhà xuất khẩu

Hay cố định tỷ giá? Các nhà kinh tế ủng hộ tỷ giá hối đoái thả nổi cũng

nhận ra những rủi ro do sự mất ổn định này gây ra Họ cũng đã đề nghị các nềnkinh tế mới nếu không nên khuyến khích dòng chảy vào của đồng vốn ngắn hạn đểhạn chế đến mức tối thiểu sự mất ổn định tỷ giá hối đoái ít nhất là đối với các n ớc

có nền tài chính còn nhỏ bé, tỷ giá hối đoái thả nổi chỉ khả thi về lâu về dài một khitốc độ hội nhập thị trờng vốn đợc chậm lại

Một số nhà kinh tế khác lập luận rằng tỷ giá hối đoái thả nổi không đem lạihiệu quả cho các nền kinh tế nhỏ mới nổi Họ cho rằng tỷ giá hối đoái đựơc ràngbuộc chặt chẽ sẽ có hiệu quả hơn và đề nghị các nền kinh tế nhỏ mới nổi lên tìmkiếm sự an toàn tài chính và sự ổn định tiền tệ về "qui mô" và về "tính đa dạng".Khi đề cập đến "tính đa dạng" họ muốn đề cập đến một mức độ sở hữu nớc ngoàithích hợp trong khu vực tài chính, còn "qui mô" ở đây là muốn nói đến việc liên kếtvới các đồng tiền trong khu vực Họ cho rằng các nớc mới nổi nên nối kết đồng tiềncủa mình với đồng tiền hàng đầu của khu vực, chẳng hạn nh đồng đôla với cácquốc gia ở Châu Mỹ Điều này có thể thực hiện bằng nhiều cách khác nhau, gắnchặt đồng tiền với đồng đôla trong một biên độ hẹp là một lựa chọn khá hợp lý.HồngKông và Argentina (hai quốc gia áp dụng chế độ này) đã chứng tỏ đợc rằng

họ có thể chịu đựng đợc những dao động lớn trong niềm tin của các nhà đầu t Sở dĩ

nh thế là vì việc gắn chặt đồng tiền với đồng đôla đòi hỏi ngành ngân hàng phảithận trọng hơn và khuyến khích sở hữu nớc ngoài trong khu vực tài chính Một bớc

đi mạnh mẽ hơn là sử dụng đồng tiên chung Các quốc gia riêng lẻ có thể góp đồngtiền của mình để tạo thành đồng tiền chung mới (nh các nớc châu âu đã làm)

Nh vậy rõ ràng ở đây đã phải có sự lựa chọn: lựa chọn giữa hội nhập và quyền

tự chủ quốc gia Những quốc gia tham gia vào liên minh khu vực sẽ phải từ bỏ quên

tự chủ của mình để đổi lấy hội nhập Ngợc lại, những quốc gia thả nổi tỷ giá hối

đoái sẽ giữ vững quyền tự chủ nhng thờng phải đánh đổi lại bằng sự hạn chế tronghội nhập toàn cầu

III.sẽ có một cơ chế tỉ giá chung?

Nh vậy, thả nổi tỷ giá cho phép quốc gia theo đổi chính sách tiền tệ và một sốchính sách kinh tế vĩ mô khác đã đợc xác định trớc vì họ không phải dùng nó đểbảo vệ tỷ giá hối đoái Tuy nhiên thị trờng có thể đẩy đồng tiền thấp dới xa giá trịthực sự của nó dẫn đến đổi lạm phát về chi phí lớn cho dịch vụ nợ hoặc ở mức quácao, gây tổn thất cho khả năng quốc gia và gây thâm hụt lớn cho cán cân thơngmại Cố định tỷ giá hối đoái có thể tránh đợc những vấn đề này nếu các nhà chứctrách có thể thiết lập thành công tỷ giá ở mức bền vững và làm cho thị trờng tin ởkhả năng là họ sẽ giữ đợc cho nó ở mức đó Hơn nữa cố định tỷ giá hối đoái có thểlàm giảm các chi phí giao dịch trong thơng mại quốc tế và đầu t Ngoài ra, tỷ giáhối đoái cố định có thể cung cấp một mỏ neo hữu dụng cho việc ổn định giá cả bởiviệc nối một quốc gia nhỏp với nền kinh tế thế giới (đặc biệt là với một quốc gialớn và giá cả tơng đối ổn định nh Mỹ và Đức).

Tuy nhiên, nếu chính phủ không có khả năng giữ tỷ giá hối đoái ở mức bềnvững thì các luồng vốn t nhân có thể đổ vào nh rút ra rất nhanh gây ra áp lực phágiá lớn Một cuộc bảo vệ thành công tỷ giá hối đoái có thể phải trả giá rất đắt, đòihỏi quốc gia phải nâng cao lãi suất và nh vậy làm chậm lại tốc độ tăng trởng kinh

tế Trong nền kinh tế thế giới hiện đại với những luồng vốn t nhân khổng lồ, cácnhà kinh tế ngày càng đi đến quan điểm thống nhất là các quốc gia chỉ có thể đợchởng lợi từ chế độ tỷ giá cố định bằng hai cách: Kiểm soát hối đoái ngặt nghèo đểtrực tiếp giới hạn tác hại của đầu t t nhân, hoặc đa ra những cam kết đáng tin cậy đểlàm thị trờng tin rằng nó vẫn sẽ đứng vững dù có các cuộc tiến công đầu cơ daidẳng và mạnh mẽ

Cho đến nay, những gì đã xảy ra với nền kinh tế các nớc cho thấy rằng hệthống tài chính quốc tế lại đang nằm trong môi trờng của một thế giới với cơ chế

tỷ giá thả nổi lai có quá nhiều biến động và một cơ chế tỷ giá ấn định lại quá dễdàng bị tổn thơng bởi sức ép đầu cơ

Trong điều kiện phát triển một nền kinh tế mở cửa, thì chính sách tỷ giá tiền tệluôn là một trong những vấn đề trung tâm và nhạy cảm của đời sống kinh tế xã hội.Chính sách điều tiết tỷ giá theo kiểu chết cứng, ổn định hay thả nổi hoàn toàn đều

có tác động tích cực và tiêu cực (Trong đó tiêu cực nhiều hơn đến mục tiêu mà nómuốn hớng tới nói riêng và đến sự ổn định của nền kinh tế nói chung Điều quantrọng là phải đặt chính sách tỷ giá trong sự thống nhất đồng bộ với các chính sách

và định hớng phát triển chung của nền kinh tế, cũng nh cần đợc điều chỉnh linhhoạt, kịp thời theo những biến động thị trờng dựa vào các quan hệ cung cầu ở trong

và ngoài nớc sao cho các cân bằng vĩ mô (xuất - nhập khẩu, tỷ giá - lãi suất - thuếquan; tỷ giá - giá cả nội địa ) luôn đợc hài hoà và duy trì theo hớng tích cực Có lẽ

đã đến lúc cái chung chính sách tỷ giá bản tệ của một nớc đợc "séo cố định vào

đồng tiền của một nứoc khác dù là mạnh nhất, vì nó biến chính phủ của nớc đóthành tù binh của chính mình, cũng tựa nh khi áp dụng chính sách thả nổi hoàntoàn tỷ giá - tức là áp dụng công cụ của một nền kinh tế thị trờng phát triển hoànhảo, vào một nền kinh tế cha thực sự hoàn thiện.

Vậy đâu là một giải pháp "an toàn nhng hiệu quả" cho Việt Nam, điều nàyphải xuất phát từ chính thực tiễn và định hớng phát triển của nền kinh tế Cho dùcòn tồn tại nhiều ý kiến khác nhau, sự bất đồng trong quan điểm trong chính sách

tỷ giá hối đoái thì chúng ta cũng không thể phủ nhận một điều rằng: Tỷ giá hối

đoái là một công cụ quan trọng - thậm chí là một vũ khí lơi hai trong thơng mại vàvận hành nền kinh tế Trên thế giới chúng ta đã đợc thấy vai trò của tỷ giá trongcuộc chiến tranh thơng mại hết sức khốc liệt giữa Mỹ - Nhật - Tây Âu Vẫn biết tỷgiá hối đoái là một vấn đề nhạy cảm Nhng cụ thể ra thì sự nhạy cảm đó đợc biểuhiện khi nào Câu trả lời ở đây là: Không phải lúc nào chúng ta cũng có đ ợc tất cảnhững điều kiện thuận lợi cho việc thực thi một chính sách tỷ giá mà ngày hômnay đợc coi là hoàn toàn hợp lý Một sự lên giá đồng tiền đột phá trong quan

hệ thơng mại, hay một sự mất giá đồng loạt của những đồng tiền trong khu vực,hay những xáo trộn trong bản thân nền kinh tế của mỗi nớc đều đỏi hỏi phải có đ-

ợc những phản ứng tích cực trong chính sách về tỷ giá ở Việt Nam, từ khi chuyểnsang nền kinh tế thị trờng mở cửa hội nhập với nền kinh tế thế giới, tỷ giá luôn làmột vấn đề nóng bỏng và đợc nhiều ngời quan tâm Chính sách tỷ giá đã đợc nhà n-

ớc ta sử dụng nh một công cụ quản lý kinh tế vĩ mô Trong thực tế cho thấy tạinhững thời điểm khác nhau, nếu không có quyết sách về tỷ giá kịp thời, phù hợp sẽgây ảnh hởng tiêu cực, kìm hãm quá trình đầu t trong nớc, làm thâm hụt cán cân th-

ơng mại và khó có thể thực hiện thành công những mục tiêu và nhiệm vụ cuả sựnghiệp công nghiệp hoá, hiện đại hoá thành công những mục tiêu và nhiệm vụ của

sự nghiệp công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nớc Và khi đã đặt mình vào hoàn cảnh

"Sự đã rồi" thì mọi giải pháp đa ra chỉ còn mang tính chất tình thế hay buông trôi

để rồi hứng chịu tất cả Trong phạm vi bài viết này, chúng em xin đợc đề cập đếnmột khía cạnh của vấn đề: Phá giá đồng nội tệ, cái đợc hay cái mất

Chơng III ảnh hởng phá giá nội tệ và kinh nghiệm của một

số quốc gia

I Nguyên nhân dẫn đến phá giá đồng tiền.

Đó là khi một đồng tiền đợc đánh giá quá cao hay quá thấp so với đồng tiềnkhác Nếu đồng nội tệ đợc định giá quá cao làm cho nhập khẩu trở lên rẻ hơn giảtạo đối với ngời tiêu dùng và xuất khẩu trở nên đắt hơn đối với ngời sản xuất, từ đólàm giảm sản xuất nội địa, tăng thâm hụt ngân sách và tăng thất nghiệp Đặc biệt,nếu việc định giá quá cao cố định và kéo dài sẽ là nguyên nhân quan trọng gây racuộc khủng hoảng tài chính - tiền tệ do làm giảm sức cạnh tranh xuất khẩu, làmtăng mạnh dòng vốn vay bất chấp khả năng rủi ro thanh toán, kích thích nhập khẩu

và tiêu dùng quá mức, nền kinh tế phát triển quá nóng và thiếu một loạt hệ quả tiêucực làm theo

Ngợc lại, nếu nội tệ đợc định giá quá thấp sẽ làm tăng lạm phát, tăng chi phídịch vụ nợ, tăng giá hàng nhập khẩu, làm tăng nguy cơ phá sản của các doanhnghiệp, tăng nạn thấp nghiệp, kéo theo sự mất ổn định lan truyền toàn bộ đời sốngkinh tế - xã hội

Việc nhấn mạnh một chiều các lợi ích do giá trị nội tệ quá cao hoặc quá thấp

đem lại là chỉ tính đến những lợi ích ngắn hạn và chứa đựng trong nó tất cả nhữnghiểm hoạ bùng nổ trong tơng lai, khiến toàn bộ nền kinh tế phải trả giá đắt hơnnhững lợi ích thu đợc Khi tỷ giá giữ ở mức hợp lý sẽ tạo ra quan hệ bình đẳngtrong cạnh tranh, phân phối và thu nhập, sẽ khuyến khích phát triển sản xuất dovậy, trên thực tế chính phủ các nớc đã phải thực hiện điều chỉnh tỷ giá danh nghĩacho phù hợp tỷ giá hối đoái thực tế Có nhiều phơng pháp điều chỉnh tỷ giá, trong

đó phá giá tiền tệ là một phơng pháp điều chỉnh tỷ giá hối đoái danh nghĩa (theo ớng làm giảm giá nội tệ so với đồng ngoại tệ, đã tạo đợc khẳng định về mặt lýthuyết và đã đợc hầu hết các nớc trên thế giới áp dụng Tuy nhiên quyết định phágiá tiền tệ phải đợc cân nhắc thận trọng có tính đến tác động tích cực và tác độngtích cực của nó để có những đối sách thích hợp

h-II Những tác động tích cực của việc phá giá đồng bản tệ.

Trớc hết, phá giá sẽ giảm giá tơng đối hàng xuất khẩu, do đó về lâu dài sẽthúc đẩy xuất khẩu, giảm nhập khẩu, cải thiện cán cân thơng mại từ đó tăng khối l-ợng dự trữ ngoại tệ của quốc gia Phá giá sẽ làm tăng giá đồng USD, do vậy hạnchế việc đầu đồng USD, góp phần ổn định thị trờng tiền tệ Vào những năm 70 -

80, cứ chu kỳ 3 - 5 năm vào thời điểm biến động kinh tế thế giới (tăng, giảm giádầu quốc tế, tăng lãi suất quốc tế) một số nớc đang phát triển đã tiến hành phá giá

từng đợt Tuy nhiên kết quả của những đợt phá giá này rất khác nhau Một số quốcgia khá thành công trong việc thực hiện phá giá chẳng hạn nh: Năm 1979, trongtình trạng thâm hụt thơng mại, chính phủ Braxin đã tăng tỷ giá hối đoái lên 30%

và cán cân thơng mại bắt đầu có thặng d trong năm 1981 - 1982 Đến tháng 2/1983,chính phủ lại tăng tỷ giá tiền 30% Kết quả thật khả quan năm 1984, cán cân thơngmại d thừa 11 tỷ USD và cán cân thanh toán quốc tế đạt mức cân bằng lên đầu tiêntrong nhiều năm

III Những tác động tiêu cực của việc phá giá đồng bản tệ.

Việc phá giá có thể mang lại những kết quả tiêu cực, song nó cũng có thể gây

ra những hiệu quả ghê gớm không lờng

Một là, phá giá sẽ làm tăng thêm lạm phát vì nó làm tăng giá các vật t và thiết

bị nhập, thu hẹp lãi của các doanh nghiệp sản xuất, sẽ ảnh hởng đến nguồn thu tàichính dẫn đến bội chi ngân sách và làm cho lạm phát sẽ khó kiểm soát hơn Đồngthời khi lạm phát tăng sẽ làm tăng tỷ giá Càng phá giá càng không kiểm soát nổitiền tệ và đất nớc sẽ lâm vào vòng xoáy của mô hình: phá giá - tăng lạm phát - tăngbội chi ngân sách - tăng lạm phát - phá giá Về vòng xoáy sau lớn hơn vòng xoáytrớc

Hai là: Phá giá dẫn đến tăng giá hàng nhập, hạn chế tốc độ tăng trởng kinh tế,

tăng tỷ lệ thất nghiệp

Phá giá làm cho giá cả hàng nhập trở lên đắt hơn Trong khi đó, ở hầu hết cácnớc kém phát triển, tỷ lệ "nhập đầu vào" của sản xuất rất cao do họ muốn rút ngắnquá trình phát triển và tận dụng lợi thế của ngời đi sau Nh vậy khi phá giá vô hìnhdung đã làm cho giá thành sản xuất tăng, giảm sức cạnh tranh của hàng hoá trongnớc Mặt khác, khi nội tệ giảm giá mạnh sẽ khiến cho nhiều chủ đầu t chuyển dịchtài sản từ nội tệ sang đồng ngoại tệ mạnh (USD) lúc này cầu về ngoại tệ cũng cónghĩa là góc nội tệ càng giảm Để cân bằng lại và kiềm chế lạm phát do phá giá thìchính phủ phải tăng lãi suất tiền gửi nội tệ, tức là lãi suất tín dụng cho sản xuấttăng Hậu quả là chi phí sản xuất sẽ tăng, hạn chế tốc độ tăng trởng, thất nghiệptăng Tất cả tình hình trên tác động xấu đến xuất khẩu

Mêxicô là một ví dụ về thất bại trong việc thực hiện phá giá: Năm 1976, tỷ giátăng từ 12,5 Peso/1USD tới 22 Peso/1 USD, song do tỷ lệ lạm phát khá cao (1977:17%; 1981: 28%) nên nhập khẩu gia tăng đáng kể , làm cho tỷ giá thực giảm, dovậy cán cân thơng mại vẫn bị thâm hụt Đến năm 1982, Mêxicô gặp khó khăn trongthanh toán nợ, thâm hụt tài chính 5% GDP, lạm phát lên tới 59% Khi chính phủ

xuống, cán cân thơng mại xấu đi Gần đây nhất việc phá giá đồng bản tệ (từ 3283peso/1USD lên 7200 peso/1USD) đã làm cho tính chất của cuộc khủng hoảng kinh

tế, tài chính trầm trọng (hàng chục tỷ USD chạy ra nớc ngoài, gánh nặng nợ nớcngoài tăng 57%, Chính phủ phải vay 20 tỷ USD để hỗ trợ kinh tế theo điều kiện bấtlợi ) Nguyên nhân là việc phá giá diễn ra trong lúc lạm phát đang ở mức rất cao(thời kỳ 1987 - 1994 mức lạm phát trung bình là 53,7%), thâm hụt cán cân thơngmại rất lớn (năm 1994 thâm hụt gần 30 tỷ USD) và nguồn vốn nớc ngoài giảmmạnh

IV Lời giải cho sự thành công trong phá giá đồng tiền.

Trong quá trình diễn ra cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ châu á, những nớcthuộc thị trờng mới nơi đã phải trải qua nhiều sức ép nặng nề đối với đồng bản tệ.Trong nhiều trờng hợp đáng chú ý nhất, tất nhiên, chính tại Châu á - điều này đãdẫn tới việc bãi bỏ các tỷ giá cố định và dẫn tới những biến động lớn, tỷ giá nhiều

đồng tiền sụt giảm nghiêm trọng vợt ra khỏi những dự đoán đợc xem là hợp lý trớckhi xảy ra cuộc khủng hoảng Nhng trong những trờng hợp khác, các nhà điều hành

đã duy trì thành công các tỷ giá hối đoái cố định (Argentina và Hồng Kông) hoặc

có những điều chỉnh với một mức độ linh hoạt nhất định (Braxin) hoặc có những sựsụt giá với những mức độ điều chỉnh linh hoạt hơn (Mexico trong giai đoạn saunày) hoặc thiết l ập lại sự ổn định tỷ giá hối đoái tơng đối nhanh chóng ngay saulần sụt giá ban đầu - (cộng hoà séc)

Vậy, điều gì đã làm nên những thành quả đó Không khác hơn đó chính là do

có sự phối hợp đồng bộ trên phạm vi vĩ mô những chính sách và có những quyết

định đúng đắn, tích cực trong những hoàn cảnh, điều kiện cụ thể Một sự nâng đỡkhông đúng cách sẽ dẫn đến những đổ vỡ không đáng có, mà ở đây chính là việcquá bất cập trong thay đổi tỷ giá mà không xét đến tình hình tài chính - tiền tệtrong nớc, một kết cục đi ngợc lại những gì mà những nhà hoạch định mong muốn.Những mâu thuẫn bên trong, cũng nh những vết thơng cha đợc tẩy rửa lại càng đã

đem băng bó lại, sẽ càng làm tăng thêm tính trầm trọng và nguy hiểm của nó Đểgiải quyết mâu thuẫn này, chúng ta hãy đặt chính sách tỷ giá nh là một thành tố củachính sách tiền tệ, giải quyết điều chỉnh những mối quan hệ trong đó, đặc biệt làmối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá hối đoái Chúng ta sẽ xem xét xem hai "bánhxe" công cụ này khi có đợc sự đồng bộ, cân đối lẫn nhau sẽ tác động tới sự vậnhành và định hớng của "cỗ xe" kinh tế nh thế nào