CHƯƠNG 2: ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN pot

1.4 Giá trái phiếuGiá cấp 1Par value, face value: là giá in trên trái phiếu hay mệnh giá, là khoản tiền mà trái chủ bondholder nhận được khi trái phiếu đến hạn Giá cấp 2 market value: t

CHƯƠNG 2:

ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN

Giảng viên: Lê Đình Toán, MBA

Bài giảng môn: Phân tích đầu tư chứng khoán

Lớp: 06QDTC-khoa QTKD

CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH:

- Giấy bảo đảm quyền mua cổ phiếu,

- Bảo chứng phiếu,

- Quyền lựa chọn,

- Hợp đồng kỳ hạn

Định giá chứng khoán

1 Định giá trái phiếu

2 Định giá cổ phiếu

1 Định giá trái phiếu

1.1 Các khái niệm

1.2 Lợi tức của đầu tư trái phiếu

1.3 Rủi ro khi đầu tư trái phiếu

1.4 Giá trái phiếu

1.5 Định giá trái phiếu

1.6 Lợi suất trái phiếu

1.7 Mối quan hệ giữa giá trái phiếu và lợi suất trái phiếu

1.1 Các khái niệm

• Trái phi ếu(bond): TRÁI: 債 Món nợ.

một hình thức nợ dài hạn của doanh nghiệp, chính phủ, chính quyền địa phương…

• Lãi su ất trái phiếu(coupon rate): lãi suất trái phiếu

được tính bằng tỷ lệ % của mệnh giá trái phiếu được trả

cho trái chủ hằng năm dưới hình thức là lãi nhận được.

• Lãi (coupon payment): lãi suất trái phiếu (coupon rate)

nhân với mệnh giá.

• Ngày đến hạn (maturity date): khoản thời gian cho đến

Trái phiếu

1.2 Lợi tức của đầu tư trái phiếu

Nhà đầu tư mua trái phiếu được hưởng các lợi ích sau:

1 Tiền lãi định kỳ: C = c%*F, trong đó F là mệnh giá trái phiếu, c% là lãi suất trái phiếu

VD: trái phiếu mệnh giá 1 triệu đồng, lãi coupon =12%/năm, vậy hàng năm trái chủ nhận được số tiền là”

C = 12%*1,000,000 = 120,000 đồng

2 Chênh lệch giá bán-mua trái phiếu

3 Lãi của lãi: phần lãi thu được từ việc đầu tư hoặc gửi tiết

kiệm khoảng tiền lãi định kỳ C

1.3 Rủi ro khi đầu tư trái phiếu

1 Rủi ro lãi suất: giá trái phiếu thay đổi ngược chiều với lãi suấtthị trường

2 Rủi ro lạm phát: trái phiếu thả nổi có mức rủi ro này thấp nhất

3 Rủi ro thanh toán: khả năng vỡ nợ của tổ chức phát hành

4 Rủi ro tái đầu tư: sự thiếu chắc chắn từ nguồn lãi trái phiếukhi mang đi đầu tư

5 Rủi ro thanh khoản: nếu nhà đầu tư định nắm đến lúc đáo

hạn thì rủi ro này không quan trọng lắm

6 Rủi ro tỷ giá hối đoái: khi tỷ giá thay đổi theo hướng đồng

tiền thanh toán trái phiếu giảm giá trị thì nhà đầu tư nắm giữtrái phiếu này sẽ gặp rủi ro

1.4 Giá trái phiếu

Giá cấp 1(Par value, face value): là giá in trên trái phiếu hay mệnh giá,

là khoản tiền mà trái chủ (bondholder) nhận được khi trái phiếu đến

hạn

Giá cấp 2 (market value): thị giá, giá giao dịch trên thị trường

Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu

• Khả năng tài chính của tổ chức phát hành

• Dự kiến về lạm phát

• Thời gian đáo hạn: càng gần thời gian đáo hạn(càng về cuối) thì giá càng tăng vì rủi ro thấp

1.5 Định giá trái phiếu

• Hiện giá: là giá trị thực của trái phiếu ở thời điểm hiện tại Tạingày định giá, giá trị của trái phiếu là tổng hiện giá của j

khoản tiền lãi nhận được trong tương lai và hiện giá của củaphần gốc sẽ nhận được vào ngày đáo hạn

F: mệnh giá

n: thời gian đáo hạn

y: tỷ suất định giá trái phiếu trên thị trường, hay lợi suất yêucầu của nhà đầu tư

Cj: lợi tức trái phiếu năm thứ j (coupon)

Các trường hợp

• Trái phiếu chiết khấu (zero coupon):

• Trái phiếu có trả lãi suất cố định: C1 = C2 =….=Cn = C

Các trường hợp khác của định giá trái

phiếu(tham khảo tài liệu)

• Hiện giá trái phiếu tại thời điểm giữa một kỳ trả lãi

• Hiện giá trái phiếu có thời gian phát hành chưa đầy một kỳ

thanh toán

• Trái phiếu có lãi suất thả nổi

1.6 Lợi suất trái phiếu

• Lợi suất là tổng mức sinh lời thu được trong một khoảng thờigian

• Lợi suất hiện hành:

» C: tiền lãi Coupon hàng năm của trái phiếu

» Pt: hiện giá trái phiếu tại thời điểm t

Lợi suất đáo hạn (YTM)

• Lợi suất đáo hạn (Yield or Yield to maturity): là mức lãi suất sẽ làm cho giá

trị hiện tại của các dòng tiền mà người đầu tư nhận được từ trái phiếu bằng với giá của trái phiếu ( tỷ lệ sinh lợi kỳ vọng của trái chủ (the bondholder’s expected rate of return) – nói cách khác, đây chính là mức lãi suất chiết khấu (discount rate) mà tại đó giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai (the present value

of the future cash flows) b ằng với giá trị thị trường đương thời (the current market price) của trái phiếu)

• Từ phương trình này giải ra y, chính là YTM

Ví dụ

Một trái phiếu có mệnh giá 1 triệu đồng, lãi suất coupon 10%/năm đang được bán với giá 1,035,000 đồng

• Lợi suất hiện hành = 10%*1,000,000/1,035,000 = 9.67%

• Trường hợp còn 2 năm nữa đáo hạn, nếu nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu cho đến khi đáo hạn thì mức lơi suất nhận được (Lợi suất đáo hạn):

1,035,000 = 100,000/(1+y) + 100,000/(1+y) 2 + 1,000,000/(1+y) 2

y=YTM = 8.036%

1.7 Mối quan hệ giữa lãi suất trái phiếu(coupon) và giá trái phiếu

• Nếu lợi suất đáo hạn bằng với lãi suất trái phiếu (YTM = coupon rate), thì khi

đó mệnh giá bằng với giá trái phiếu (par value = bond price)

• Nếu lợi suất đáo hạn lớn hơn lãi suất trái phiếu (YTM > coupon rate), thì khi

đó mệnh giá lớn hơn giá trái phiếu (par value > bond price)

• Nếu lợi suất đáo hạn nhỏ hơn lãi suất trái phiếu (YTM < coupon rate), thì khi

đó mệnh giá nhỏ hơn giá trái phiếu (par value > bond price)

2 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

2.1 Các khái niệm

2.2 Lợi tức của đầu tư cổ phiếu

2.3 Rủi ro khi đầu tư cổ phiếu

• Mệnh giá (par value): giá trị ghi trên giấy chứng nhận cổ

phiếu (giá trị danh nghĩa), bằng vốn điều lệ chia cho tổng cp đăng ký phát hành

• Giá trị sổ sách(Book value): bằng tổng tài sản (total assets) trừ đi tài sản vô hình (intangibles) và nợ (liabilities) và đemchia cho số cp lưu hành

• Thị giá (market value): giá giao dịch trên thị trường

2.2 Lợi tức của đầu tư cổ phiếu

2.3 Rủi ro khi đầu tư cổ phiếu

• Tính thanh khoản

• Rủi ro từ chính hoat động của công ty

2.4 Giá cổ phiếu

Mệnh giá (Par-value): giá trị ghi trên giấy chứng nhận cổ phiếu, bằng vốn điều lệ cty cổ phần chia cho tổng số cp phát hànhThị giá (Market value): giá thị trường

Thư giá hay Giá trị sổ sách(Book value): bằng tổng tài sản

(total assets) trừ đi tài sản vô hình (intangibles) và nợ

(liabilities) và đem chia cho số cp lưu hành

Giá trị nội tại: giá trị thực của cổ phiếu ở thời điểm hiện tại

2.5 Định giá cổ phiếu

2.5.1 Chiết khấu cổ tức (DDM- Dividend Discount Model )

2.5.2 Chiết khấu dòng tiền (FCFs - Free cash flows)

2.5.3 P/E

2.5.4 P/B

2.5.1 Định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM-Dividend Discount Model )

• Đây là mô hình đơn giản nhất Giống như việc gửi tiết kiệmhưởng lãi, mô hình này cho rằng lợi ích thiết thực nhất củanhà đầu tư chính là cổ tức hàng năm Vì vậy, cổ phiếu sẽ

được định giá qua toàn bộ dòng cổ tức nhận được trong

tương lai Rõ ràng, cách định giá này dựa trên một quan điểmkhông phổ biến lắm của nhà đầu tư, do đó giá trị thực tế của

nó cũng không cao

• Phương pháp này dựa trên quan điểm giá hiện tại của cổ

r) (1

D

r) (1

D r

•Nhắc lại công thức hiện giá trái phiếu:

Áp dụng vào (với Dj là cổ tức nhận được ở năm j, r là lãi

suất chiết khấu)

1 Lãi suất chiết khấu xác định theo mô hình CAPM (áp dụng cho công

ty chỉ phát hành cổ phiếu)

r

• rf: lãi suất tín phiếu phi rủi ro

• rm: lãi suất thị trường

• Beta: mức độ rủi ro của công ty

2 Trường hợp công ty phát hành cả cp và trái phiếu:

• re: chi phí sử dụng vốn cp

• rd: chi phí sử dụng vốn vay

• E và D là vốn cp và vay tương tứng

• t là thuế suất thu nhập

• WACC: chi phí sử vụng vốn bình quân

) 1

(

* D E

* r E

D

*

r WACC

– Trái phiếu công ty: 30 tỷ, lãi suất 10%/năm

– Thuế suất doanh nghiệp là 28%

– Hãy tính chi phí sử dụng vốn bình quân của DN A

• R=WACC = 12%*60/100+14%*10/100+10%*30*(1-0.28)/100

Mô hình không tăng trưởng

Mô hình này áp dụng cho:

• Cổ phiếu ưu đãi cổ tức (là loại cổ phiếu mà công ty cam kết trả

cổ tức cố định hàng năm và không tuyên bố ngày đáo hạn)

• Trái phiếu không kỳ hạn

• Cổ phiếu thường không tăng trưởng hoặc là công ty có chính

1 r

1 ( P

D1 = D2 = …=Dn = D, n => vô cùng

Ví dụ

Công ty A phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 10,000 đồng, cổtức 20%/năm, tỷ lệ lãi yêu cầu trên cổ phiếu là 14%/năm thìgiá trị cổ phiếu này là bao nhiêu?

• D=10,000*20% = 2000

• R=14%

• P = 2000/14% ~ 14286 đồng

Mô hình tăng trưởng đều

• Cổ tức được hy vọng là sẽ tăng trưởng với một tốc độ không

đổi g (nghĩa là, % tỷ lệ tăng trưởng là không đổi cho mỗi kỳ đầu

• r: lãi suất chiết khấu

• g = ROE*tỷ lệ thu nhập giữ lại

• Điều kiện áp dụng: g-> vô cùng, g là hằng số và g<r,

g - r

D g

r

-g) 1

( D

P0  0   1

• Lãi suất phi rủi ro là 10%

• Lãi suất thị trường = 13%

• Hệ số beta công ty =1.2

Hãy định giá chứng khoán công ty A

• Do = 7000*40% = 2800

• g= 20%*(100-40%) = 12%

Mô hình tăng trưởng nhiều giai đoạn

• Tham khảo tài liệu

2.5.2 Định giá cổ phiếu bằng chiết khấu dòng tiền

• Phương pháp này về cơ bản giống phương pháp DDM, tuynhiên chỉ khác ở chỗ nếu phương pháp DDM dựa trên việc

dự báo dòng cổ tức mong đợi, thì phương pháp FCFs dựatrên việc định giá dòng tiền tự do mong đợi

• Phương pháp này được sử dụng khi 1 doanh nghiệp không

có dữ liệu về dòng cổ tức họăc là dùng để định giá một bộ

phận của một công ty lớn

Công thức tính

• PV = FCF1/(i+r) + FCF2/(1+r)2 +…+FCFn/(1+k)n

• Trong đó:

• PV: giá trị hiện tại

• FCFi: dòng tiền tự do vào năm thứ I

• K: lãi suất chiết khấu

• TFCF: giá trị dòng tiền tự do còn lại vào cuối thời kỳ

• G: tốc độ tăng trưởng giả sử không đổi trong suốt quá trình

dự báo

• N: số năm dự báo

PV’ = PV – Nợ vay-giá trị cổ phần ưu đãi

Giá trị 1 cổ phần thường = PV’/số cổ phần thường

Định giá bằng phương pháp P/E

• Lợi nhuận trên cổ phiếu (Earnings Per Share - EPS): Đây là một tỷ

số rất quan trọng Cách tính: (Lãi ròng – Cổ tức cho cổ đôngnắm giữ cổ phiếu ưu đãi)/tổng số cổ phiếu lưu thông

• Số lượng CP đang lưu hành = Số lượng CP phát hành - CP quỹ, trong đó Số lượng CP phát hành bao gồm Số lượng CP đang NY + Số lượng CP chưa NY (nếu có, trường hợp của

EPS

• Những trường hợp phát sinh trong thực tế nhưng chưa

có hướng dẫn trong QĐ số 100/2005/QĐ-BTC ngày

28/12/2005 và Thông tư số 21/2006/TT-BTC ngày

20/03/2006 th ì HOSE sẽ tham chiếu theo Chuẩn mực

Kế toán Quốc tế số 33 (IAS33) Hướng dẫn báo cáo chỉ tiêu lãi trên 1 cổ phiếu phổ thông.doc

Tỷ số Giá/Lợi nhuận (Price/Earnings Ratio - P/E)

• Đây là một trong những tỷ số thường được các nhà đầu tư quan tâm nhiều nhất:

• Nếu giá trị EPS được tính từ số liệu của 4 quý sau cùng thì được gọi là P/E 4 quý gần nhất (trailing P/E) ( Đối với các công ty cổ phần đang niêm yết cổ phiếu phổ thông trên Sở Giao dịch Chứng khoán Tp.HCM (HOSE), thời điểm công bố các BCTC định kỳ là cuối các qu ý 1, 2, 3 và cuối năm Do đó HOSE sẽ sử dụng số liệu tổng cộng của 4 BCTC quý liên tiếp gần nhất để tính chỉ số EPS cơ bản)

P/E

Định giá bằng phương pháp P/E

• P/E = giá thị trường/EPS,

• Vậy Giá dự kiến = hệ số P/E * EPS

Xác định P/E:

Xác định hệ số P/E bình quân của nhóm Cty tương đương

trong ngành về kỹ thuật, mạng lưới khách hàng, quy mô, cơcấu vốn

Xác định hệ số P/E trung bình các Cty tương đương cùng

ngành các nước trong khu vực

Khi nào sử dụng phương pháp P/E ?

Một số lưu ý về P/E và EPS

• P/E toàn th ị trường: P/E toàn thị trường có ảnh hưởng rất lớn

tới P/E riêng lẻ của từng loại CP Điều này chúng ta có thể

thấy rất rõ tại TTCK VN khi TTCK điều chỉnh tăng hay giảmthì đa số các Cty đơn lẻ cùng tăng hoặc cùng giảm dẫn đếnP/E của các Cty này tăng giảm theo

P/E của các CP cùng ngành: Phần lớn CP của các Cty trong

cùng một ngành thường có xu hướng biến động cùng chiều Cách so sánh nhanh nhất để biết CP một Cty trong ngành làcao hay thấp là so sánh P/E của Cty với P/E trung bình

ngành

Một số lưu ý về P/E và EPS

•

Tỉ lệ P/E hiện tại có ưu điểm là nó phản ánh tình hình thực tế vì mẫu

số EPS là con số thực tế đã được kiểm toán Tuy nhiên, nhược

điểm của nó là lợi nhuận này chắc chắn sẽ thay đổi trong tương lai

•

Mặc dù con số ước tính này có thể không chính xác, ít nhất nó cũng giúp các NĐT có cơ sở để tham khảo ra quyết định đầu tư Trên

thực tế để định giá phục vụ cho mục đích đầu tư trong thời gian

trung và dài hạn thì NĐT nên sử dụng EPS trung bình ước tính của Cty 3 đến 5 năm tới.

Giá trị sổ sách(BV) và Tỷ số Giá/giá trị sổ sách

(P/B)

• Thư giá bằng tổng tài sản (total assets) trừ đi tài sản vô

hình (intangibles) và nợ (liabilities)

• Tỷ số Giá trên Thư giá được tính bằng cách chia thị giá

hiện thời đóng cửa của cổ phiếu cho thư giá

• Nếu tỷ số P/B thấp thì điều đó có thể là cổ phiếu bị định giáthấp (undervalued), hoặc là có cái gì đó rất không ổn ở

công ty

• VD P/B một số công ty tại VN:

Phương pháp định giá bằng chỉ số P/B

• P/B = giá thị trường/giá trị sổ sách

• Ta suy ra giá cổ phiếu =giá trị sổ sách*P/B

• Giá trị sổ sách (BV) = vốn chủ sở hữu/tổng số cổ phần lưu

hành

• Vốn chủ sở hữu (Equity) = tổng nguồn vốn(tổng tài sản) – giá trị tài sản vô hình

nợ-Ví dụ

• Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng Bình Chánh BCI:

• Niêm yết tháng 03/2009

• Định giá theo P/B: P = 35,054 đồng/cp

• Định giá theo P/E: P = 72.244 đồng/cp

• Vậy giá trung bình của BCI = 53,600 đồng