TÀI CHÍNH - Tháng 7/2022 XU HƯỚNG PHÁTTRIỂN TRÁI PHIẾU CƠNG TRÌNH VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM NGƠ ANH PHƯƠNG, Lưu ÁNH NGUYỆT Nhu Cầu Vốn phát triển kết cấu hạ tầng mức cao khiến nhiều quốc gia thếgiới phát triển nhiều loại công cụ tài để thu hút, đa dạng hóa nguồn lực đầu tư vào kết cấu hạ tầng Xu hướng chung quốc gia phát triển chương trình đặc biệt cấp quốc gia đểhuy động vốn cho dự án trọng điểm cấp quốc gia hay tích hợp tiêu chíxanh, cơng nghệ đểhuy động vốn cho hạ tầng xanh, thông minh Từ kinh nghiệm nhiều quốc gia cho tháy, Việt Nam cẩn thúc đẩy phát triển, đa dạng hóa sàn phẩm trái phiếu cho huy động vốn cho sở hạ tầng để đáp ứng nhu cầu phát triển giai đoạn tới Từ khóa: Trái phiếu xanh, trái phiếu cơng trình, Quỹ đâu tư hạ tâng, trái phiếu DEVELOPMENT TREND OF CONSTRUCTION BONDS AND LESSONS FOR VIETNAM Ngo Anh Phuong, Luu Anh Nguyet The capital demand for infrastructure development at the highest level has led many countries around the world to develop financial instruments to attract and diversify resources for investment in infrastructure The general trend is that many countries develop special programs at the national level to raise capital for key national projects or integrate green and technological criteria to raise capital for green and smart infrastructure Experiences show that Vietnam needs to promote the development and diversify bond products to mobilize capital for infrastructure development in the coming period Keywords.’ Green bonds, construction bonds, Infrastructure investment funds, bonds Ngày nhận bài: 14/6/2022 Ngày hoàn thiện biên tập: 28/6/2022 Ngày duyệt đăng: 5/7/2022 Xu hướng phát triển trái phiếu cơng trình thê' giới Nhu cầu đầu tư kết cấu hạ tầng (KCHT) toàn giới Ngân hàng Thế giới (WB) dự báo cần khoảng 3,7 nghìn tỷ USD vào năm 2027 không ngừng tăng giai đoạn tới Hầu hết nhà đầu tư coi yếu tố môi trường, xã hội quản trị (ESG) yêù tố quan trọng đưa định đầu tư kết cấu hạ tầng Trên toàn giới, nhà đầu tư vào KCHT đã, tăng cường khai thác thị trường trái phiếu đê’ tái cấp vốn cho danh mục tài sản đầu tư, phát triển danh mục đầu tư Theo số liệu WB, tỷ trọng nguồn tài cho phát triển KCHT từ trái phiếu tăng gấp đôi vào năm 2020 so với năm 2015 chiếm khoảng 20% nguồn tài cho KCHT vào năm 2020 Trái phiếu cơng trình loại trái phiếu phát hành đê huy động vốn cho mục đích cụ thể, thường để xây dựng cơng trình KCHT hay cơng trình phúc lợi cơng cộng Trái phiêù có thê’ phủ trung ương quyền địa phương phát hành Theo định nghĩa Kotak Securities (An Độ), trái phiếu KCHT khoản vay đê đầu tư vào dự án KCHT phủ tài trợ quốc gia, phát hành phủ cơng ty KCHT phủ ủy quyền cơng ty tài phi ngân hàng Việc phát triển trái phiếu cơng trình góp phần mở rộng khả tiếp cận công ty KCHT khoản nợ dài hạn chi phí thấp từ tầng lóp nhà đầu tư khác bảo hiểm, quỹ hưu trí nguồn khác Trong viết này, trái phiếu công trình hiểu loại cơng cụ trái phiếu phát hành nhằm mục đích huy động vốn cho mục đích phát triển cơng trình KCHT Đê huy động vốn cho KCHT, nhiều kinh tế phát triển phát triển thúc đẩy sáng kiến tài chính, có cơng cụ trái phiếu cơng 19 KINH TỄ vỉ Mơ trình, trái phiếu cơng trình xanh năm gần Một số xu huớng gồm: Thứ nhất, phát hành trái phiếu quyền địa phương: Chính phủ Indonesia lên kế hoạch triển khai Chương trình phát hành trái phiếu quyền địa phương nhằm huy động nguồn vốn cho phát triển KCHT cấp địa phương Chương trình thí điểm địa phương DKI Jakarta Central Java Một sáng kiến ưu tiên khác giới thiệu sản phẩm tài cho KCHT đê’ hỗ trợ khu vực tư nhân đầu tư vào KCHT thông qua công ty KCHT thuộc sở hữu nhà nước, PT Sarana Multi Infrastruktur (PT SMI), KCHT Indonesia (IIF) Quỹ bảo lãnh KCHT Indonesia (IIGF) Chính phủ phát hành khoảng 1,96 tỷ USD trái phiếu hồi giáo (Sukuk) năm 2021 để tài trợ cho dự án KCHT, với SỐ lượng khoảng 870 dự án 11 triển khai Thứ hai, ưu đãi thuế lợi ích đầu tư vào trái phiếu cơng trình vượt trội SO với cơng cụ tài khác: Cụ thể, Ấn Độ, trái phiếu KCHT phù hợp cho người cần thu nhập cô' định loại trái phiêù cung cấp tỷ lệ lãi suất lợi ích thuế hấp dẫn Thời gian đáo hạn trái phiếu thường từ 10 đến 15 năm với quyền chọn mua lại sau khóa sơ’ năm Những trái phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khoán quốc gia Sở giao dịch chứng khoán Bombay, cho phép nhà đầu tư giao dịch sau khoảng thời gian nắm giữ định Khoản đầu tư 20000RS vào kênh đầu tư khấu trừ khỏi thuế thu nhập khoản thu nhập lãi từ đầu tư trái phiếu không bị khấu trừ nguồn lãi hàng năm thấp 5000Rs Tại Singapore, thu nhập từ trái phiếu phủ (TPCP) KCHT miễn thuế Thứ ba, trái phiếu cho phát triển cơng trình hạ tầng số: Cơng ty Tài Quốc tế (IFC) ký kết thỏa thuận với công ty Liquid Intelligent Technilogies nhà cung cấp công nghệ cáp quang, trung tâm liệu đám mây lớn châu Phi- đê’phát hành trái phiếu Euronext Dublin vào tháng 2/2021, huy động 620 triệu USD từ nguồn vốn tư nhân kinh tế tiên tiến, cho phép công ty mở rộng KCHT kỹ thuật số khắp châu Phi Thứ tư, trái phiếu cơng trình xanh: Singapore phát hành TPCP kèm với thông tin minh bạch sử dụng cho đầu tư KCHT, đầu tư KCHT xanh, thu hút nguồn vốn tư nhân, vốn từ quỹ đầu tư nước ngồi lớn đơì với đầu tư KCHT quốc gia Chính phủ Singapore phát hành trái phiếu xanh có chủ quyền lân lịch sử năm 2022, với tên gọi TPCP xanh (SGS bond), trái phiếu sử 20 dụng đê’ tài trợ cho KCHT quan trọng quốc gia đáp ứng tiêu chí xanh Khuôn khổ Đê đủ điều kiện dự án KCHT quan trọng quốc gia theo SINGA, dự án KCHT phải Chính phủ kiểm sốt sở hữu hợp pháp, có chi phí tỷ la Singapore, có thời gian sử dụng 50 năm hỗ trợ cải thiện vật chất suất quốc gia kinh tế Singapore, tính bền vững mơi trường xã hội Các dự án KCHT kỳ vọng mang lại lợi ích lâu dài mơi trường cho hệ tương lai Trái phiếu phát triển thị trường với mục đích phát triển thị trường nợ nội địa, phát hành Chính phủ Singapore có xếp hạng AAA, với kỳ hạn từ đến 30 năm, phát hành hàng tháng Trong đó, trái phiếu KCHT phát hành theo Luật Vay nợ phủ cho KCHT trọng điểm (Significant Infrastructure Government Loan Act), vói vốn huy động sử dụng đê’ tài trợ cho cơng trình trọng điểm, có kỳ hạn dài có thê’ bao gồm tiêu chí dự án xanh Cá nhân, bao gồm nhà đầu tư nước ngồi 18 tuổi có thê’ đâu tư vào loại trái phiếu Quy mô đầu tư tối thiểu 1.000 đô la Singapore bội số 1000 đô, không quy định quy mô đầu tư tối đa Thanh khoản trái phiếu SGS đảm bảo phép giao dịch thị trường thứ cấp, với tham gia Ngân hàng Phát triển Singapore (DBS), Ngân hàng Oversea-Chinese Banking Corporation (OCBC), chi nhánh United Overseas Bank, sàn giao dịch SGX thông qua công ty môi giới chứng khoán Thứ năm, thành lập Quỹ đầu tư hạ tầng quốc gia: Nhiều quốc gia thành lập Quỹ đầu tư hạ tầng quốc gia như: Indonesia, Ấn Độ, Trung Quốc để tạo vốn mồi, thu hút doanh nghiệp tham gia vào dự án đầu tư KCHT, tạo niềm tin cho nhà đâu tư mua TPDN công ty phát triển KCHT phát triển Cơ chế thu hút vốn quỹ phát hành trái phiếu cơng trình, đưa trái phiếu lên sàn giao dịch trái phiếu nước thâm chí chứng khốn hóa sản phẩm gốc để phái sinh cho lớp đầu tư cá nhân, tô’ chức gián tiếp Như Trung Quốc, vào năm 2021, Hiệp hội giao dịch liên ngân hàng (NAFMII) thông qua việc phát hành trái phiếu phát triển bền vững vào năm 2021 với thời hạn năm, lãi suất 2,4%, nhằm mục đích gây quỹ hỗ trợ xây dựng KCHT phát triển bền vững Theo đó, Ngân hàng Đầu tư hạ tầng châu Á (AIIB) phát hành 1,5 tỳ NDT (khoảng 225,11 triệu USD) "trái phiếu gấu trúc" vào năm 2021, tỷ NDT vào năm 2020 thị trường trái phiếu liên ngân hàng Trung Quốc "Trái phiếu gấu trúc" khoản nợ đồng NDT bán tổ chức TÀI CHÍNH - Tháng phát hành nước ngồi Trung Quốc Tại Indonesia, năm 2021, phủ nước thành lập quỹ đầu tư quốc gia nhằm phân bổ vốn cho dự án hạ tầng, với mục tiêu huy động khoảng 20 tỷ USD quỹ, vói vốn ban đầu tỷ USD, tỷ USD từ ngân sách nhà nước, tỷ USD từ việc chuyển cổ phần tài sản tập đoàn nhà nước Bài học cho Việt Nam Nhu cầu vốn đầu tư cho KCHT Việt Nam lớn, đặt toán cần huy động tài từ nhiều nguồn lực khác Theo dự báo WB, nhu cầu đầu tư KCHT bền vững Việt Nam lên tới 25 tỷ USD năm Trong đó, khả bố trí NSNN, Nghị số 29/2021/QH15 Kế hoạch đầu tư công trung hạn giai đoạn 2021 - 2025, Quốc hội nghị tổng mức vốn kế hoạch đầu tư trung hạn nguồn NSNN giai đoạn 2021 - 2025 nước 2,87 triệu tỷ đồng Như vậy, cần huy động nguồn tài lớn từ nguồn lực khác ngồi vốn NSNN cho phát triển KCHT Việc tìm kiếm nguồn vốn đầu tư cho KCHT, đa dạng hóa nguồn lực đầu tư đóng vai trị quan trọng việc phát triển KCHT tốt, tạo hên tảng cho phát triêh kinh tế nhanh, bền vững Kinh nghiệm nước khu vực cho thấy, trái phiếu kênh huy động vốn cho KCHT cần trọng, phát triển đê’ thu hút dòng vốn đầu tư ESG giới Hầu có chương trình, kế hoạch để phát triển trái phiếu thành kênh huy động vốn ngân sách, thu hút khu vực tư nhân tham gia tài trợ, quản lý dự án KCHT Một số học cho Việt Nam phát triển công cụ trái phiêù đểhuy động vốn cho đầu tư KCHT gồm: Thứ nhất, phát triển đa dạng sản phẩm trái phiếu, bao gồm TPCP, TPCP bảo lãnh, trái phiếu quyền địa phương với đặc điểm lãi suất, giao dịch phù hợp với thị hiêù thị trường, đặc điểm dự án hạ tầng Tại Việt Nam nay, theo Nghị định số 28/2021/ND-CP ngày 26/3/2021, doanh nghiệp đầu tư theo hình thức đối tác công tư - (PPP) phát hành trái phiếu không chuyển đổi riêng lẻ, trái phiếu không kèm chứng quyền riêng lẻ sau ký hợp đồng dự án ppp Quy định khiên bó hẹp đối tượng nhà đầu tư mà doanh nghiệp tiếp cận, đồng thời làm giảm sức hấp dẫn loại trái phiêù thị trường Nhiều công cụ TPCP chưa sử dụng Việt Nam áp dụng nhiều quốc gia giới để huy động nguồn lực cho phát triển KCHT, trái phiếu cho nghĩa vụ chung (Số tiền thu được phân bô cho dự án tài sản định khu vực tài trợ), trái 7/2022 ìặ phiếu siêu quốc gia, trái phiêù doanh thu Indonesia phát hành trái phiếu siêu quốc gia, với số tiền thu phân bổ cho dự án tài sản chi định, bao gồm lĩnh vực lượng tái tạo, hiệu lượng, thích ứng, giao thơng, cơng trình xanh, nơng nghiệp bền vững, quản lý bền vững tài nguyên thiên nhiên du lịch xanh Công cụ chưa sử dụng Việt Nam Thứ hai, việc phát hành trái phiếu gắn với danh mục cơng trình, dự án trọng diêm Singapore, Indonesia với mức độ thông tin minh bạch cao việc sử dụng vốn huy động cho đầu tư hạ tầng, đầu tư hạ tầng xanh giúp tăng khả tiếp cận nguồn vốn từ khu vực tư nhân, nguồn vốn quốc tế cho phát triển KCHT Việt Nam, thúc đẩy Việt Nam chuyển đổi sang kinh tế phát thải các-bon thấp Thứ ba, tảng cho việc phát triển công cụ trái phiêu gắn với cơng trình, dự án hạ tầng trọng điểm phát triêrì thị trường trái phiếu, với tham gia quỹ đầu tư nước quốc tế, thị trường giao dịch thứ cấp tạo khoản cho trái phiếu Do đó, cân thúc đẩy hồn thiện khung khổ sách thị trường trái phiếu, biện pháp phát triêrì thị trường sơ cấp thứ cấp, đa dạng hóa hệ thống nhà đầu tư, phát triển định chế trung gian dịch vụ thị trường, đặc biệt dịch vụ xếp hạng tín nhiệm, nâng cao chất lượng thông tin thị trường trái phiếu Thứ tư, việc hình thành Quỹ đầu tư hạ tầng Indonesia thành lập năm 2021 mơ hình áp dụng nhiều quốc gia giới Singapore, nước thặng dư ngân sách áp dụng như: Nauy, số nước Trung Đông nhằm tạo Quỹ tập trung, tiên phong phát triêrì cơng cụ trái phiếu để huy động vơrì phát triển hạ tầng Tuy nhiên, việc hình thành vận hành quỹ kéo theo thách thức, rủi ro việc quản lý quỹ, chế giảm sát, kiểm tra, báo cáo để đảm bảo tính minh bạch, hiệu quỹ Tài liệu tham khảo: ADB (2020, 2021), Báo cáo Giám sát trái phiếu châu 4; Marie Lam-frendo and Morgan Landy (2021), Ifyou issue it, they will come: Lessons from recent infrastructure bonds; Ministry of Singapore (2022), Singapore Green Bond Framework introduced for upcoming inaugural Singapore Sovereign Green bond Issuance; Monetary Authority of Singapore (2022), SGS Bonds: Information for Individuals Thông tin tác giả: TS Ngô Anh Phương, ThS Lưu Ánh Nguyệt Viện Chiến lược Chính sách tài (Bộ Tài chính) Email: luuanhnguyet@mof.gov 21 I ... gia vào dự án đầu tư KCHT, tạo niềm tin cho nhà đâu tư mua TPDN công ty phát triển KCHT phát triển Cơ chế thu hút vốn quỹ phát hành trái phiếu cơng trình, đưa trái phiếu lên sàn giao dịch trái phiếu. .. KCHT Một số học cho Việt Nam phát triển công cụ trái phiêù đểhuy động vốn cho đầu tư KCHT gồm: Thứ nhất, phát triển đa dạng sản phẩm trái phiếu, bao gồm TPCP, TPCP bảo lãnh, trái phiếu quyền... Mơ trình, trái phiếu cơng trình xanh năm gần Một số xu huớng gồm: Thứ nhất, phát hành trái phiếu quyền địa phương: Chính phủ Indonesia lên kế hoạch triển khai Chương trình phát hành trái phiếu