TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ TRONG HOẠT ĐỘNG MUA LẠI VÀ SÁP NHẬP (M&A) NGÂN HÀNG
KHÁI NIỆM ĐỊNH GIÁ NGÂN HÀNG
Định giá ngân hàng là quá trình xác định giá trị mà người mua hoặc nhà đầu tư chấp nhận, đặc biệt khi ngân hàng đang hoạt động và thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư Quá trình này rất quan trọng trong việc đổi mới, tổ chức lại bộ máy và chuẩn bị cho các cơ hội mua lại và sáp nhập (M&A) Sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008-2009, số lượng thương vụ sáp nhập thành công giảm sút, nhưng đến năm 2010, khi khủng hoảng đã qua giai đoạn tồi tệ nhất, đã có sự bùng nổ với 9 thương vụ liên quan đến 20% ngân hàng nhà nước và ngân hàng thương mại cổ phần Do đó, định giá trong hoạt động M&A của ngân hàng trở thành nhu cầu cấp thiết và quan trọng.
Nhà đầu tư thường áp dụng các phương pháp định giá khác nhau để xác định giá trị doanh nghiệp, dẫn đến sự khác biệt trong kết quả Mỗi nhà đầu tư có cách nghiên cứu và phân tích thị trường riêng, do đó thông tin và nhận thức về rủi ro cũng khác nhau Giá trị cuối cùng của một doanh nghiệp phụ thuộc vào nhu cầu thị trường; nếu có nhiều người mua quan tâm, giá trị trên thị trường sẽ cao hơn giá trị tài sản thực.
Ngành ngân hàng, với vai trò chiến lược trong nền kinh tế, yêu cầu các doanh nghiệp phải chú trọng đến việc định giá và lựa chọn mô hình phù hợp Sự quan trọng của ngân hàng trong hệ thống tài chính khiến cho việc quản lý và giám sát từ phía nhà nước trở nên cần thiết, đảm bảo sự ổn định và phát triển bền vững cho nền kinh tế.
NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN ĐỊNH GIÁ M&A NGÂN HÀNG
1.2.1.1 Khả năng sinh lợi của Ngân hàng
Khi đầu tư vào ngân hàng, nhà đầu tư không chỉ đơn thuần mua tài sản mà thực sự mong muốn sở hữu dòng thu nhập mà tài sản đó sẽ mang lại trong tương lai.
Do đó, khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Ngân hàng là mối quan tâm hàng đầu của nhà đầu tư khi M&A ngân hàng
Khả năng sinh lợi của ngân hàng ảnh hưởng trực tiếp đến định giá trong quá trình M&A Đối với các ngân hàng thương mại, khả năng sinh lời được đánh giá qua việc củng cố thanh khoản, tuân thủ quy định về tỷ lệ nợ xấu (dao động từ 0,18% đến 4,5% theo chuẩn kế toán Việt Nam) và quản lý các khoản vay bất động sản.
Ngân hàng nhà nước cần thanh tra và giám sát chất lượng tín dụng của các ngân hàng để đảm bảo hoạt động kinh doanh hiệu quả Việc này không chỉ giúp ngân hàng xem xét và xây dựng phương án hoạt động, mà còn mở rộng huy động vốn và tăng trưởng tín dụng Đồng thời, ngân hàng phải đảm bảo khả năng thanh toán cho các nhu cầu chi trả và thực hiện phân tích, đánh giá, phân loại các khoản cho vay kinh doanh bất động sản để đưa ra giải pháp phù hợp cho từng đối tượng vay vốn.
1.2.1.2 Xu thế của sự tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai Đầu tư có nghĩa là mua tương lai, và là hoạt động có tính rủi ro Chỉ có xu thế tăng trưởng của lợi nhuận mà doanh nghiệp ngân hàng tạo ra trong tương lai cao hơn mức lợi tức hiện tại mới hấp dẫn được nhà đầu tư Bởi vậy, việc M&A ngân hàng trong những năm 2009, 2010 tăng lên đáng kể do các ngân hàng thu được lợi nhuận khả quan từ hoạt động tín dụng Chẳng hạn, với ngân hàng
Vietcombank, báo cáo tài chính của ngân hàng này cho biết lợi nhuận sau thuế trong
6 tháng đầu năm 2010 đạt đến 2.146 tỉ đồng, tăng 8,7% so với cùng kỳ năm trước
Trong năm 2010, thu nhập thuần từ lãi cho vay của ngân hàng tăng 40,7% so với năm trước, đạt 4.190 tỉ đồng Vietinbank, ngân hàng vừa cổ phần hóa, cũng công bố lợi nhuận khả quan với 2.662 tỉ đồng lãi trước thuế trong 6 tháng đầu năm, hoàn thành hơn 66% chỉ tiêu lợi nhuận năm 2010.
Việc tăng trưởng lợi nhuận của các ngân hàng thông qua các chỉ tiêu tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc định giá ngân hàng, từ đó cung cấp những nhận định hiệu quả cho nhà đầu tư.
1.2.1.3 Sự lành mạnh của tình hình tài chính
Ngân hàng có tình hình tài chính vững mạnh giúp giảm rủi ro đầu tư, thu hút sự quan tâm từ các nhà đầu tư và ngân hàng khác Ngược lại, ngân hàng có tiềm lực tài chính yếu gặp khó khăn trong việc tìm kiếm người mua và thường phải chấp nhận mức giá thấp Nhà đầu tư thường đưa ra mức giá thấp để bù đắp cho rủi ro tiềm ẩn, nhằm đạt được tỷ suất lợi nhuận cao hơn.
1.2.1.4 Hiện trạng của tài sản hữu hình
Tài sản hữu hình, bao gồm trang thiết bị cũ và mới cùng với trình độ công nghệ, có ảnh hưởng trực tiếp đến quy trình sản xuất sản phẩm và dịch vụ trong tương lai Sự phát triển này không chỉ tác động đến khả năng cạnh tranh trên thị trường mà còn quyết định thị phần của ngân hàng Hệ quả là, điều này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến dòng doanh thu và lợi nhuận mà ngân hàng kỳ vọng đạt được trong tương lai.
Các mối quan hệ hợp tác, nguồn lực, đặc quyền kinh doanh, hợp đồng thuê bao, thương hiệu, bằng phát minh sáng chế, bản quyền và nhãn hiệu hàng hóa đều ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của ngân hàng Những ngân hàng danh tiếng thường có lợi thế khi giới thiệu sản phẩm mới trên thị trường, vì sản phẩm mang thương hiệu uy tín thường có giá cao hơn Nhân sự cũng là yếu tố quan trọng trong việc định giá sản phẩm.
1.2.1.6 Năng lực hoạt động của con người Để có được một đội ngũ lao động giỏi, nhiệt tình, có thái độ đúng đắn trong lao động, đòi hỏi Ngân hàng phải có một chính sách nhân sự phù hợp, phải xây dựng được văn hoá tổ chức đặc trưng cần thiết mà điều đó không thể thực hiện trong một thời gian ngắn Do đó vấn đề con người và hoạt động quản lý cực kỳ quan trọng, quyết định lợi thế nhiều mặt của Ngân hàng Yếu tố này được quan tâm khi định giá là lẽ tất nhiên, vì nó quyết định năng suất lao động, một yếu tố chi phí của đầu vào, đồng thời nó cũng quyết định đến quá trình đổi mới công nghệ và hoàn thiện dịch vụ cũng như khả năng thích ứng của ngân hàng đối với sự thay đổi của môi trường kinh doanh
1.2.2 Các yếu tố vĩ mô 1.2.2.1 Môi trường kinh tế
Sự phát triển của ngân hàng thương mại (NHTM) thường song hành với tình hình kinh tế; khi nền kinh tế phát triển, NHTM cũng có xu hướng tăng trưởng, và ngược lại, khi kinh tế suy giảm, NHTM sẽ gặp khó khăn Do đó, việc dự đoán xu hướng phát triển của nền kinh tế sẽ giúp dự báo sự phát triển chung của khối ngân hàng, từ đó ảnh hưởng đến giá trị định giá các ngân hàng, tỷ lệ thuận với môi trường kinh tế.
Do đó cần đánh giá môi trường kinh tế dựa vào các yếu tố sau: tăng trưởng kinh tế; lãi suất; tỷ giá hối đoái; lạm phát
1.2.2.2 Môi trường chính trị pháp luật
Các yếu tố chính trị và pháp lý đóng vai trò quan trọng trong hoạt động của các ngân hàng thương mại (NHTM) Điều này bao gồm các quan điểm và đường lối chính sách của chính phủ, hệ thống luật pháp hiện hành, xu hướng ngoại giao của chính phủ, cùng với những diễn biến chính trị trong nước, khu vực và toàn cầu.
1.2.2.3 Môi trường văn hóa xã hội
Các yếu tố hình thành môi trường văn hóa - xã hội, bao gồm quan niệm đạo đức, lối sống, nghề nghiệp, phong tục, tập quán, truyền thống, và trình độ học vấn của xã hội, đều có ảnh hưởng sâu sắc đến hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngân hàng.
1.2.2.4 Môi trường công nghệ Đây là một trong những yếu tố rất năng động, chứa đựng nhiều cơ hội và đe dọa đối với các doanh nghiệp Những áp lực và đe dọa từ môi trường công nghệ là sự ra đời của công nghệ mới làm xuất hiện và tăng cường ưu thế cạnh tranh của các sản phẩm thay thế, đe dọa các sản phẩm truyền thống Sự bùng nổ của công nghệ mới làm cho công nghệ hiện tại bị lỗi thời và tạo ra áp lực đòi hỏi các NHTM phải đổi mới công nghệ để tăng cường khả năng cạnh tranh.
CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ ÁP DỤNG TRONG NGÂN HÀNG
Hiện nay, có nhiều phương pháp đánh giá doanh nghiệp phổ biến trên thế giới, bao gồm: phương pháp vốn hóa lợi nhuận, phương pháp chiết khấu dòng tiền, phương pháp xác định giá trị theo tài sản, phương pháp so sánh công ty, phương pháp chi phí và phương pháp thâm nhập thị trường.
Trong thực tế tại Việt Nam, có 3 phương pháp định giá giá trị doanh nghiệp thường được sử dụng :
+ Phương pháp hệ số thu nhập
Phương pháp so sánh giá thị trường giúp ước tính sự ổn định của thu nhập tương lai của doanh nghiệp, đồng thời áp dụng các hệ số để tính giá trị doanh nghiệp Các khoản thu nhập được sử dụng để nhân hệ số bao gồm EBIT, EBITDA và Doanh thu.
Khi đánh giá thu nhập doanh nghiệp, cần xem xét liệu kết quả quá khứ có thể phản ánh hoạt động tương lai hay không, cũng như các thay đổi lớn trong quá trình hoạt động hoặc tính chu kỳ của doanh nghiệp Ngoài ra, giả định về hoạt động liên tục cũng được áp dụng trong phương pháp thị trường.
Các hệ số thường được tính toán từ các công ty niêm yết hoặc từ các nghiệp vụ liên quan gần đây, tuy nhiên cần có sự điều chỉnh phù hợp sau khi xem xét các đặc thù của Công ty được định giá.
+ Phương pháp so sánh nghiệp vụ tương đương
Giá trị thuần của tài sản phản ánh giá của một tài sản tương đương được giao dịch trong các điều kiện giả định giống nhau Để áp dụng phương pháp thị trường, cần có các nghiệp vụ tương đương sẵn có.
Giá bán của tài sản cùng loại hoặc tương đương trong nghiệp vụ trao đổingang giá; hoặc
Giá thị trường của việc sở hữu một tài sản cùng loại hoặc tương đương từ bên độc lập thứ ba
Phương pháp so sánh giá thị trường có tính khả thi cao khi có các nghiệp vụ tương đương, thường được tìm thấy khi tài sản được tiếp thị rộng rãi Tuy nhiên, một hạn chế cơ bản của phương pháp này là sự phụ thuộc vào sự tồn tại và tính thời điểm của các nghiệp vụ tương đương, diễn ra gần nhất, để xác định giá trị thuần của tài sản.
Phương pháp tài sản xác định giá trị thuần của tài sản là ước tính chi phí hiện tại để mua, thay thế hoặc tạo ra tài sản tương tự với chức năng tương đương.
Nguyên tắc thay thế đóng vai trò quan trọng trong phương pháp đầu tư này Nhà đầu tư cẩn trọng sẽ không chi trả vượt quá số tiền mà họ đã bỏ ra để thay thế một tài sản tương tự khi xem xét mua tài sản đó.
Giá trị tài sản thay thế sau khi trừ khấu hao được sử dụng để định giá tài sản khi thông tin thị trường hạn chế Đây là giá trị liên quan đến việc mua, thay thế hoặc tạo ra tài sản tương tự, sau khi đã trừ đi giá trị hao mòn vô hình và hữu hình.
Giá gốc là yếu tố quan trọng trong việc ước tính giá trị hiện tại của tài sản thay thế Khi áp dụng phương pháp tài sản để định giá doanh nghiệp, giá trị phần vốn chủ sở hữu được xác định bằng cách cộng giá trị thuần của tài sản và trừ đi giá trị thị trường của các khoản nợ liên quan đến việc mua sắm và tạo ra tài sản.
Phương pháp tài sản là phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp hiệu quả cho các công ty sở hữu nhiều tài sản, như công ty đầu tư và doanh nghiệp bất động sản Phương pháp này cũng phù hợp với những doanh nghiệp có thu nhập không ổn định hoặc khó dự đoán.
Phương pháp thu nhập dự báo dòng tiền tương lai trong suốt thời gian sử dụng tài sản, ghi nhận giá trị đầu tư thông qua lợi ích như thu nhập, chi phí cơ hội và ưu đãi thuế Phương pháp chiết khấu dòng tiền được áp dụng để định giá công ty, ước tính dòng tiền tương lai và chiết khấu về giá trị hiện tại Lãi suất chiết khấu được xác định dựa trên rủi ro tiềm tàng của khoản đầu tư và tỷ lệ sinh lợi từ các khoản đầu tư tương tự tại thời điểm định giá.
Phương pháp định giá tài sản dựa vào dòng tiền, lãi suất chiết khấu và giá trị cuối cùng Đầu tiên, cần dự báo dòng tiền tương lai mà tài sản có thể tạo ra, điều này đòi hỏi phân tích số liệu tài chính và trao đổi với các bộ phận như kinh doanh, sản xuất và tài chính kế toán để xây dựng dự báo dòng tiền chính xác.
Bước tiếp theo là chiết khấu dòng tiền tương lai về giá trị hiện tại, sử dụng tỷ lệ chiết khấu phản ánh các rủi ro liên quan đến tài sản và giá trị thời gian của dòng tiền.
Dòng tiền là nguồn tài chính mang lại lợi ích cho nhà đầu tư mà không ảnh hưởng đến giá trị hoạt động tương lai của công ty Nó đại diện cho số tiền thuần cần thiết để đảm bảo sự hoạt động liên tục của doanh nghiệp.
MỘT SỐ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TRONG PHƯƠNG PHÁP THU NHẬP
Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) coi dòng lợi tức cổ phần là dòng lưu kim dành cho vốn chủ sở hữu, và được xem là một trong những biến thể lâu đời nhất của các mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF).
Mô hình DDM (Dividend Discount Model) dựa trên nguyên tắc rằng nhà đầu tư mong đợi nhận lợi tức cổ phần trong suốt thời gian nắm giữ cổ phiếu và giá trị kỳ vọng của cổ phiếu vào cuối giai đoạn này Hai tham số đầu vào chính của mô hình này bao gồm lợi tức cổ phần và giá trị dự kiến của cổ phiếu.
- Dòng cổ tức kỳ vọng;
- Chi phí vốn chủ sở hữu
Do những khó khăn trong việc dự báo dòng lưu kim cổ tức kỳ vọng kéo dài mãi mãi, đã có sự phát triển một số phiên bản của Mô hình Chiết khấu Cổ tức (DDM) dựa trên những giả định khác nhau về tăng trưởng tương lai của dòng lưu kim Ba phiên bản phổ biến của biến thể DDM bao gồm:
- DDM tăng trưởng ổn định
- DDM tăng trưởng hai giai đoạn
- DDM tăng trưởng ba giai đoạn
Mô hình DDM được ứng dụng khá rộng rãi nhờ tính đơn giản và lô-gíc mang tính trực giác của nó:
- Thứ nhất, dòng lưu kim cổ tức của doanh nghiệp là hữu hình và dễ cảm nhận đối với các nhà đầu tư vốn chủ sở hữu
Dự báo dòng lưu kim cổ tức yêu cầu ít giả định hơn so với dự báo dòng lưu kim tự do của vốn chủ sở hữu hay doanh nghiệp Để ước lượng FCFE hoặc FCFF, cần có giả định về báo dòng cổ tức kỳ vọng, bắt đầu từ cổ tức năm gần nhất và ước lượng một tốc độ tăng trưởng cổ tức hợp lý.
Các nhà quản lý thường duy trì mức chia cổ tức ổn định ngay cả khi thu nhập có sự biến động Khác với dòng lưu kim tự do, thường chịu ảnh hưởng bởi sự thay đổi của thu nhập và chi tiêu tái đầu tư, dòng lưu kim cổ tức thường ổn định hơn ở hầu hết các doanh nghiệp Do đó, việc định giá dựa trên cổ tức ít bị biến động theo thời gian so với việc dựa vào các dòng lưu kim tự do.
Theo Aswath Damodaran (2006), mô hình DDM có thể được vận dụng trong các bối cảnh sau đây:
- Một là đối với các doanh nghiệp chi trả cổ tức gần bằng với FCFE
Mô hình DDM cung cấp mức giá sàn cho các doanh nghiệp có FCFE vượt trội so với dòng cổ tức, giúp đưa ra ước lượng dè dặt về giá trị doanh nghiệp.
Đối với nhiều doanh nghiệp, việc ước lượng dòng lưu kim vốn chủ sở hữu có thể gặp khó khăn hoặc thậm chí không khả thi Trong trường hợp này, cổ tức trở thành dòng lưu kim duy nhất có thể được ước lượng với một mức độ chính xác nhất định.
Mô hình FCFE tương tự như mô hình DDM truyền thống, nhưng điểm khác biệt chính là FCFE chiết khấu cổ tức tiềm năng thay vì cổ tức thực tế Ba phiên bản của mô hình FCFE được trình bày trong phần này cũng giống như ba phiên bản của mô hình DDM trước đó, với lợi tức cổ phần được thay thế bằng dòng lưu kim tự do của vốn chủ sở hữu Thông tin chi tiết có thể được tham khảo trong Phụ lục 4 của luận văn.
Trong mô hình FCFF, việc thẩm định giá doanh nghiệp thay vì vốn chủ sở hữu nhấn mạnh rằng cả chủ sở hữu và tổ chức cho vay đều là các đối tác cung cấp vốn và chia sẻ thành công của doanh nghiệp Sự khác biệt chính giữa họ nằm ở quyền lợi đối với dòng lưu kim: chủ nợ nhận quyền lợi qua một khoản lưu kim cố định, trong khi chủ sở hữu nhận quyền lợi từ phần lưu kim còn lại.
Cách áp dụng mô hình FCFF tương tự như mô hình DDM và FCFE, và phụ thuộc vào giả định về hình thức tăng trưởng của dòng lưu kim kỳ vọng trong tương lai Mô hình này sẽ có ba phiên bản tăng trưởng được trình bày chi tiết trong phụ lục 5 của luận văn.
1.4.4 Mô hình giá trị hiện tại hiệu chỉnh (APV)
Mô hình APV tách biệt tác động của nguồn tài trợ nợ vay khỏi giá trị tài sản doanh nghiệp, khác với các phương pháp truyền thống Trong khi các phương pháp này phản ánh tác động của nợ vay qua tỷ suất chiết khấu, APV ước lượng giá trị kỳ vọng của lợi ích và phí tổn từ nợ vay một cách độc lập với giá trị tài sản hoạt động Theo mô hình này, giá trị doanh nghiệp được xác định bằng cách kết hợp giá trị tài sản hoạt động và giá trị lợi ích từ nợ vay.
Giá trị doanh nghiệp được xác định bằng tổng giá trị của doanh nghiệp khi không có nợ vay, cộng với giá trị hiện tại của lá chắn thuế kỳ vọng từ nợ vay, trừ đi chi phí phá sản kỳ vọng.
Theo đó, lý thuyết của mô hình APV được trình bày trong phụ lục 5 của luận văn
THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ M&A CÁC NGÂN HÀNG THẾ GIỚI
1.5.1 Thực trạng M&A các ngân hàng trên thế giới : Ở nhiều quốc gia trên thế giới, làn sóng sáp nhập ngân hàng đã diễn ra mạnh mẽ hơn một thập kỷ nay Có nhiều động cơ thúc đẩy hoạt động sáp nhập và mua lại như: tối đa hoá tài sản của cổ đông (tăng giá trị cổ phiếu) hay tăng cường lợi ích của các khoản thu nhập sau khi sáp nhập; tối đa hoá lợi ích của nhà quản lý Ngoài ra, động cơ giải cứu các ngân hàng sụp đổ thường được các ngân hàng trung ương và các cơ quan pháp luật các nước khuyến khích Lý do đây là phương pháp để bảo vệ khoản dự trữ bảo hiểm tiền gửi và tránh cho việc phục vụ khách hàng bị gián đoạn khi ngân hàng có nguy cơ phá sản
Làn sóng sáp nhập và mua lại ngân hàng đã làm thay đổi mạnh mẽ ngành tài chính ngân hàng ở Mỹ Từ năm 1980 đến 2004, số lượng ngân hàng mẹ và công ty cầm cố đã giảm một nửa, từ 16.000 xuống còn khoảng 8.000 ngân hàng Mặc dù số lượng ngân hàng giảm, tổng tài sản của các ngân hàng lại tăng nhanh chóng, với những ngân hàng "khỏe mạnh" nổi bật trong các vụ sáp nhập.
Trong ba thập kỷ qua, các thương vụ sáp nhập và mua lại đã hình thành nên những tập đoàn tài chính ngân hàng lớn mạnh, phản ánh sự biến động của nền tài chính Mỹ qua các giai đoạn khủng hoảng và tăng trưởng.
Năm 2007, khu vực châu Mỹ ghi nhận 11.601 vụ M&A thành công với tổng giá trị đạt 1.980 tỷ USD, tăng 27,2% so với năm 2006 Hiện nay, 10 ngân hàng thương mại lớn nhất Mỹ kiểm soát 49% tổng giá trị tài sản của ngành ngân hàng, tăng từ 29% cách đây 10 năm Từ đầu năm 2009 đến tháng 6 năm 2009, 37 ngân hàng đã buộc phải đóng cửa và bán tài sản, tăng so với 25 ngân hàng trong năm 2008 Tính đến hết quý 1 năm 2009, FDIC đã đưa hơn 300 ngân hàng Hoa Kỳ vào diện “có vấn đề”.
Vào quý 4 năm 2008, số lượng ngân hàng đạt 252, tăng 21% so với cùng kỳ năm trước và là mức cao nhất trong 15 năm Năm 2009, sự kiện nổi bật là vụ sụp đổ lớn nhất của ngân hàng Bank United vào ngày 21 tháng 5, được giải quyết bằng cách bán cho các nhà đầu tư tư nhân và ngân hàng này vẫn hoạt động dưới tên gọi cũ.
1.5.1.2 Hoạt động M&A tại Châu Âu
Hoạt động M&A đã xuất hiện sớm ở Châu Âu và gần đây lan rộng trong ngành tài chính ngân hàng, tạo ra những tập đoàn khổng lồ Theo Forbes, trong top 70 tập đoàn lớn nhất toàn cầu, có 21 tập đoàn tài chính ngân hàng từ Châu Âu, chiếm 30%, cho thấy sự phát triển mạnh mẽ của khu vực này như một đối trọng với Mỹ Năm 2007, Châu Âu ghi nhận 9.936 vụ M&A thành công với tổng giá trị 1.301 tỷ USD, tăng 18,5% so với năm trước.
Làn sóng sáp nhập và mua lại trong lĩnh vực tài chính tại châu Á đã gia tăng mạnh mẽ sau cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ năm 1997, khởi nguồn từ Thái Lan.
Sau khủng hoảng, các ngân hàng đã đẩy mạnh sáp nhập và mua lại để nhanh chóng tăng doanh thu, lợi nhuận và cắt giảm chi phí nhằm phục hồi kinh tế Năm 2007, khu vực châu Á ghi nhận 6.821 vụ M&A với tổng giá trị 466 tỷ USD, tăng 35,4% so với năm 2006 Tại Trung Quốc, các ngân hàng đang thoát khỏi sự kiểm soát của nhà nước bằng cách bán cổ phần cho nhà đầu tư nước ngoài Đồng thời, năm 2009, ba siêu ngân hàng Nhật Bản đã mua lại 11 ngân hàng cũ và đang tiến hành sắp xếp lại hoạt động của các ngân hàng này.
Tại các quốc gia đang phát triển, hệ thống ngân hàng thường còn non trẻ với quy mô nhỏ, thiếu kinh nghiệm và sản phẩm hạn chế Luật lệ kinh doanh không rõ ràng là nguyên nhân chính dẫn đến việc chính phủ sáp nhập các ngân hàng nhằm củng cố hệ thống, tăng cường quy mô vốn và đảm bảo an toàn trong hoạt động ngân hàng Các ví dụ điển hình bao gồm Nga, Bulgaria và các nước Đông Nam Á sau khủng hoảng tài chính 1997.
Bảng 1.1 : Các vụ M&A ngân hàng điển hình trên thế giới
Năm Bên bán Bên mua Giá trị (tỉ USD)
2007 ABN Amro RBS, Santander, Fortis 96.6 (đề nghị)
2007 ABN Amro Barclays 89.7 (đề nghị)
2005 UFJ Holdings Mitsubishi Tokyo Financial Group 59.1
2004 Bank One JP Morgan Chase 56.9
2003 FleetBoston Financial Bank of America 47.7
Bank Royal Bank of Scotland 32.4
1.5.2 Thực trạng định giá M&A ngân hàng trên thế giới : 1.5.2.1Tại Mỹ : Đầu năm 2011, 10 ngân hàng lớn nhất thế giới được xếp hạng và trong đó có
4 ngân hàng Mỹ được định giá trong top 10 tiêu biểu trong danh sách này theo bảng xếp loại toàn cầu
Bảng 1.2 : Bảng xếp hạng định giá ngân hàng thế giới toàn cầu 2010
Ngân hàng Mỹ Đánh giá
(theo nghiên cứu của London based- Branch Finance)
Theo bảng xếp hạng, giá trị các ngân hàng Mỹ đã có sự biến động so với năm 2009, chịu ảnh hưởng từ khủng hoảng tài chính, khủng hoảng vay và các thương vụ M&A giữa các ngân hàng đối thủ Ba ngân hàng hàng đầu tại Mỹ, gồm Bank of America, Wells Fargo và Chase, đã ghi nhận sự gia tăng giá trị đáng kể trong bối cảnh này.
Ngân hàng Bank of America, với giá trị 30.6 tỷ USD, là thương hiệu ngân hàng có giá trị nhất tại Mỹ Giá trị thương hiệu của ngân hàng này đã tăng 18%, đạt đánh giá AAA- Mặc dù trải qua nhiều thăng trầm và cải tổ, Bank of America vẫn giữ vị trí số 1 trong danh sách các thương hiệu ngân hàng có giá trị hàng đầu trên toàn cầu.
Năm 2010, công ty đã nỗ lực nâng cao giá trị danh tiếng của mình thông qua việc sáp nhập Merrill Lynch và đạt được những kết quả tích cực, đồng thời cải thiện tổng thể trong thị trường ngân hàng tiêu dùng.
Ngân hàng Wells Fargo, với giá trị 28.9 tỷ USD, là ngân hàng thứ hai tại Mỹ được đánh giá thương hiệu AA+ Wells Fargo ghi nhận thu nhập ròng cao nhất cả nước với 12.4 tỷ USD, cùng với hoạt động cho vay thế chấp mạnh mẽ, đã giúp ngân hàng này tránh được khủng hoảng so với các đối thủ Giá trị ngân hàng tăng 32% trong năm nay nhờ vào thương vụ M&A với Wachovia, và ngân hàng này cũng nắm giữ vị trí hàng đầu trong các khoản vay mua nhà vào năm 2010.
Ngân hàng Chase có giá trị thương hiệu lên tới 19.2 tỷ USD, tăng 43% so với năm trước và được đánh giá với xếp hạng AA- Sự gia tăng đáng kể này chủ yếu nhờ vào việc mua lại WaMu, giúp Chase mở rộng sự hiện diện trên bờ biển phía Tây Kết quả là, ngân hàng này trở thành ngân hàng lớn thứ hai trong mạng lưới chi nhánh trên toàn quốc, phục vụ 42% dân số Hoa Kỳ.
Việc mua lại WaMu đã làm tăng số lượng tài khoản lên hơn gấp đôi, đạt khoảng 25 triệu tài khoản Tổng doanh thu thuần từ các dịch vụ tài chính bán lẻ trong giai đoạn này đã đạt 25 tỷ USD.
Bảng 1.3 : Bảng xếp hạng định giá ngân hàng Châu Âu năm 2010 :
Hạng Công ty Quốc gia Tài sản, đô la Mỹ nghìn tỷ
1 BNP Paribas Pháp 2,674 (EUR 1,998) 10,497 (EUR 7,843)
2 Deutsche Bank Đức 2,551 (EUR 1,906) 3,092 (EUR 2,310)
5 Credit Agricole SA Pháp 2,317 (EUR 1,731) 4,833 (EUR 3,611)
7 ING Nhóm Hà Lan 1,670 (EUR 1,247) 4,312 (EUR 3,220)
8 Santander Nhóm Tây Ban Nha 1,630 (EUR 1,218) 10,950 (EUR 8,181)
9 Lloyds Banking Group Vương quốc
10 Société Générale Pháp 1,516 (EUR 1,132) 5,249 (EUR 3,920)
THỰC TIỄN ĐỊNH GIÁ TRONG HOẠT ĐỘNG MUA LẠI VÀ SÁP NHẬP NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN QUA
THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG M&A CỦA CÁC NGÂN HÀNG VIỆT NAM
2.1.1 Thực trạng hoạt động M&A của các ngân hàng Việt Nam
Tính đến 2009, Việt Nam có 89 ngân hàng, trong đó có 3 NHTM Nhà nước,
Việt Nam hiện có 40 ngân hàng thương mại cổ phần (NHTMCP), 41 chi nhánh ngân hàng nước ngoài và 5 ngân hàng liên doanh, tuy số lượng ngân hàng không nhiều so với dân số khoảng 90 triệu người, nhưng quy mô vốn của các ngân hàng lại rất nhỏ Tổng vốn điều lệ của các tổ chức tín dụng Việt Nam chỉ khoảng 6,5 tỷ USD, trong đó có 11 NHTMCP có vốn điều lệ dưới 1.000 tỷ đồng (dưới 59 triệu USD) Áp lực tăng vốn điều lệ theo Nghị định 141/2006/NĐ-CP đang gia tăng, yêu cầu vốn điều lệ tối thiểu là 3.000 tỷ đồng cho mỗi ngân hàng.
Năm 2010 đánh dấu sự bùng nổ trong việc sáp nhập các ngân hàng, tạo ra thách thức cho những ngân hàng quy mô nhỏ, trong khi các ngân hàng có cổ đông lớn hoặc nhà đầu tư chiến lược nước ngoài có thể dễ dàng vượt qua khó khăn này.
Theo lộ trình từ năm 2011 đến 2015, vốn điều lệ của các ngân hàng cần nâng lên từ 5.000 đến 10.000 tỷ đồng Tuy nhiên, Dự thảo luật các tổ chức tín dụng mới trình Quốc hội có những hạn chế về tỷ lệ góp vốn của cá nhân và tổ chức trong ngân hàng thương mại cổ phần, gây khó khăn cho các ngân hàng trong việc huy động vốn tăng thêm.
2.1.2 Sự khác biệt trong lĩnh vực M&A ngân hàng với lĩnh vực M&A trong các loại hình Doanh nghiệp khác
Theo thống kê từ các tổ chức tài chính, hoạt động M&A chủ yếu diễn ra trong lĩnh vực tài chính, mặc dù số lượng thương vụ ít hơn so với ngành công nghệ thông tin Tuy nhiên, tài chính vẫn chiếm giá trị M&A cao nhất Đặc biệt, M&A trong lĩnh vực ngân hàng có những đặc điểm khác biệt so với các lĩnh vực khác.
Bảng 2.1 : Sự khác biệt giữa M&A ngân hàng với M&A của lĩnh vực khác
M&A ngân hàng M&A của lĩnh vực khác
- Ngoài hiệu quả thúc đẩy quy mô hoạt động, kinh doanh, Ngân hàng phải được điều tiết của chính phủ về vốn điều lệ
M&A luôn cần sự can thiệp của chính phủ để mở rộng quy mô vốn và kinh doanh, đồng thời đảm bảo an toàn và giảm thiểu rủi ro, thiệt hại cho nền kinh tế.
- Giá trị M&A thường có giá trị lớn so với các ngành nghề khác
Đa số các vụ M&A trong ngành ngân hàng thường có sự tham gia của yếu tố nước ngoài, tạo cơ hội cho các ngân hàng nội địa gia tăng sự hiện diện và mở rộng thị phần một cách nhanh chóng và hợp pháp.
- Định giá áp dụng là Phương pháp tài sản và phương pháp dòng lưu kim chiết khấu DCF Trong đó, phương pháp DCF là chủ lực
- M&A là một công cụ hiệu quả để thúc đẩy tăng trưởng kinh doanh, quy mô hoạt động
- Không cần thiết phải có sự can thiệp của chính phủ
- Giá trị M&A thường không cao
Trọng điểm là ngành Công nghệ và thông tin
- Định giá chủ lực áp dụng là Phương pháp tài sản
2.1.3 Một số vụ sáp nhập ngân hàng điển hình trong những năm gần đây :
Năng lực tài chính hạn chế đang gây khó khăn cho các ngân hàng nội địa, đặc biệt là các ngân hàng thương mại cổ phần nhỏ, trong việc cạnh tranh với các ngân hàng lớn hơn Điều này xuất phát từ quy mô hoạt động ngày càng gia tăng và yêu cầu về các khoản cho vay lớn, chỉ những ngân hàng có vốn chủ sở hữu lớn mới có thể đáp ứng Sự nhỏ bé về quy mô khiến một số ngân hàng Việt Nam đối mặt với nhiều rủi ro và khó khăn trong việc xây dựng niềm tin từ công chúng Hơn nữa, các ngân hàng cũng gặp khó khăn trong việc nâng cao công nghệ, cạnh tranh dịch vụ ngân hàng hiện đại và thu hút nhân lực chất lượng cao Do đó, xu hướng sáp nhập và mua lại (M&A) ngân hàng trở thành một quy luật thị trường không thể tránh khỏi tại Việt Nam.
2.1.3.1 Techcombank bán cổ phần cho HSBC
Diễn biến và kết quả:
Tháng 12 năm 2005, Ngân hàng HSBC tiến hành ký kết hợp đồng mua 10% cổ phần của Techcombank với giá trị 27 triệu USD Tháng 7 năm 2007, Techcombank bán thêm 5% cổ phần cho HSBC và tháng 8 năm 2008, Techcombank tiếp tục bán thêm 5% cổ phần cho HSBC nâng tỷ lệ sở hữu của ngân hàng này lên 20%
Đầu tư vào Techcombank giúp HSBC mở rộng sự hiện diện trong thị trường tài chính đang phát triển nhanh chóng của Việt Nam, trong khi Techcombank được hưởng lợi từ sự hỗ trợ kỹ thuật tiên tiến của HSBC.
2.1.3.2 NH TMCP Eximbank bán cổ phần cho các nhà đầu tư nước ngoài
Diễn biến và kết quả:
Tháng 08 năm 2007, Eximbank bán 25% cổ phần cho 4 nhà đầu tư nước ngoài là nhà đầu tư chien lược Sumitomo Mitsui Banking Corporation (đây là một trong số ít tập đoàn TCNH lớn nhất của Nhật Bản và thế giới) 15% vốn điều lệ của Eximbank; nhà đầu tư VOF Investment Limited-British Virgin Islands mua 5%;
Mirae Asset Exim Investment Limited thuộc tập đoàn Mirae Asset Hàn Quốc là
Eximbank đã hợp tác thành công với tập đoàn ngân hàng hàng đầu Nhật Bản, Sumitomo Mitsui Banking Corporation, giúp nâng cao tiềm lực tài chính, quản trị và công nghệ Sự hợp tác này cho phép Eximbank cải thiện khả năng cung cấp dịch vụ, đặc biệt trong lĩnh vực thanh toán quốc tế, mua bán ngoại tệ, chuyển tiền, kiều hối và đầu tư.
2.1.3.3 Habubank bán cổ phần cho Deutsche Bank AG (Đức)
Diễn biến và kết quả:
Tháng 06 năm 2007 Habubank bán 10% cổ phần cho Deutsche Bank AG (Đức) Việc ký thoả thuận này nằm trong chiến lược phát triển giai đoạn 2006 -2010 của Habubank
Deutsche Bank cam kết hỗ trợ kỹ thuật cho Habubank trong các hoạt động liên quan đến nguồn vốn, thị trường tiền tệ và quản lý rủi ro Đồng thời, hai bên sẽ cùng khám phá các cơ hội hợp tác chiến lược trong lĩnh vực thẻ tín dụng và các sản phẩm dịch vụ đầu tư.
Habubank đang chủ động gia tăng giá trị cho cổ đông thông qua việc áp dụng các tiêu chuẩn quản trị ngân hàng quốc tế tốt nhất, nhằm góp phần củng cố thị trường tài chính Việt Nam Deutsche Bank, một trong những ngân hàng đầu tư hàng đầu thế giới với tổng tài sản 1,097 tỷ EURO, đã có mặt tại Việt Nam từ năm 1992 và hiện có chi nhánh tại thành phố Hồ Chí Minh, thể hiện sự cam kết mạnh mẽ trong khu vực.
2.1.3.4 BIDV mua lại ngân hàng đầu tư thịnh vượng PIB
Diễn biến và kết quả:
Vào tháng 7/2009, BIDV đã hoàn tất việc thành lập CTCP Đầu tư và phát triển IDCC với 100% vốn Việt Nam, có vốn điều lệ 100 triệu USD, thông qua việc mua lại Ngân hàng Đầu tư Thịnh vượng PIB tại Campuchia và đổi tên thành Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Campuchia (BIDC) Theo kế hoạch, đến năm 2012, BIDC dự kiến đạt tổng tài sản 303 triệu USD, tổng nguồn vốn huy động 216 triệu USD và cho vay 210 triệu USD Đồng thời, CTCP Bảo hiểm Campuchia Việt Nam (CVI) cũng đã được cấp phép thành lập, trong đó IDCC nắm giữ 90% vốn.
- BIDV mở rộng được thị phần kinh doanh ở nước ngòai thông qua ngân hàng đầu tư phát triển thịnh vượng PIB
- Tận dụng được nguồn nhân lực, văn hóa, quan hệ tốt đẹp giữa 2 nước Việt Nam, Campuchia
- Tăng được nguốn vốn huy động
2.1.3.5 Tổng công ty bưu chính VNPost sáp nhập vào Liên Việt Bank
Diễn biến và kết quả:
Công ty Bưu chính Việt Nam (VNPost) đã thực hiện một thương vụ M&A đáng chú ý khi góp vốn vào Ngân hàng TMCP Liên Việt (Liên Việt Bank) Đây là lần đầu tiên tại Việt Nam có một thương vụ góp vốn cổ phần bằng giá trị công ty (Công ty Dịch vụ tiết kiệm Bưu điện - VPSC) kết hợp với tiền mặt Đặc biệt, thương vụ này đánh dấu trường hợp doanh nghiệp nhà nước (VPSC) "nhập" nguyên trạng hoạt động vào một ngân hàng thương mại cổ phần.
Công ty Tiết kiệm Bưu điện (VPSC) (hoạt động từ 1999, thuộc Tổng công ty Bưu chính Việt Nam - VNPost) gia nhập Ngân hàng Liên Việt với số vốn góp
997 tỷ đồng để tạo ra ngân hàng mới có tên gọi Ngân hàng thương mại cổ phần Bưu điện Liên Việt (LPB)
THỰC TRẠNG VẬN DỤNG CÁC MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TRONG NHTM VIỆT NAM
2.2.1 Tổng quan về việc vận dụng các phương pháp định giá ở nước ta
Theo Nghị định số 109/2007/NĐ-CP ngày 26.06.2007, việc định giá doanh nghiệp được thực hiện theo hai phương pháp chủ yếu là:
2 Phương pháp dòng lưu kim chiết khấu
Các tổ chức tư vấn thẩm định giá có thể áp dụng "các phương pháp khác" trong quá trình thẩm định giá, tuy nhiên, những phương pháp này cần phải đảm bảo tính khoa học, phản ánh đúng giá trị thực tế của doanh nghiệp và được công nhận rộng rãi trên thế giới.
Việc áp dụng các phương pháp định giá tại Việt Nam gần đây đã gặp nhiều bất cập, ảnh hưởng đến hiệu quả và tiến độ tái cấu trúc, cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước và doanh nghiệp khác Hơn nữa, hai phương pháp này chưa bao quát đầy đủ các phương pháp thẩm định giá được chấp nhận rộng rãi trên thế giới.
Theo Quyết định số 61/QĐ-BTC ngày 10.01.2008 của Bộ Tài chính, 56 tổ chức được cấp phép cung cấp dịch vụ xác định giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam trong năm 2008.
Chất lượng hoạt động của các đơn vị thẩm định giá trong nước hiện nay còn hạn chế, dẫn đến độ tin cậy thấp về chất lượng thẩm định giá doanh nghiệp Quy chế lựa chọn và quản lý tổ chức thẩm định giá chưa rõ ràng, chưa gắn trách nhiệm với việc bán cổ phần doanh nghiệp, cho thấy sự cần thiết phải cải thiện chính sách thẩm định giá trong tương lai Trước nhu cầu ngày càng tăng về thẩm định giá doanh nghiệp, việc nâng cao chất lượng hoạt động của các tổ chức tư vấn thẩm định giá và năng lực đội ngũ cán bộ thẩm định giá là vô cùng cấp bách, đặc biệt trong bối cảnh cạnh tranh với các tổ chức nước ngoài.
2.2.2 Thực trạng vận dụng các mô hình định giá NHTM Việt Nam thời gian qua
Trong bối cảnh hiện nay, việc tái cấu trúc bộ máy của các ngân hàng thương mại (NHTM) trở thành một nhu cầu thiết yếu và quan trọng Các chuyên gia tài chính, tổ chức tín dụng và cơ quan quản lý ngân hàng nhà nước đã dự báo vấn đề này từ nhiều năm trước.
M&A và định giá ngân hàng đang ngày càng được các ngân hàng thương mại thực hiện, yêu cầu nâng cao tính chuyên nghiệp trong công tác định giá tại Việt Nam, đồng thời tiến gần hơn đến tiêu chuẩn quốc tế Bối cảnh này đã chỉ ra ba điểm đáng chú ý.
- Nhu cầu định giá NHTM bắt nguồn từ và song hành với quá trình tái cấu trúc ngân hàng thương mại
Thẩm định giá đóng vai trò quan trọng trong cải cách ngân hàng thương mại và toàn hệ thống ngân hàng, góp phần vào sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán Quá trình sáp nhập và hợp nhất doanh nghiệp tại Việt Nam đang thu hút sự chú ý từ các nhà hoạch định chính sách tài chính, nhà đầu tư và quản lý doanh nghiệp.
Nghị định số 109/2007/NĐ-CP ngày 26.06.2007 quy định các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp, bao gồm phương pháp tài sản, phương pháp hiện tại hóa các nguồn tài chính DCF và các phương pháp khác Dù giá trị doanh nghiệp được thẩm định theo phương pháp nào, giá trị công bố không được thấp hơn giá trị doanh nghiệp thẩm định theo phương pháp tài sản theo quy định của nghị định này.
Phương pháp tài sản là cách xác định giá trị doanh nghiệp bằng cách đánh giá giá trị thực tế toàn bộ tài sản hiện có tại thời điểm định giá Phương pháp này trực tiếp đánh giá giá trị tài sản dựa trên thông tin quá khứ của doanh nghiệp, tuy nhiên, việc dựa vào thông tin quá khứ có thể không phản ánh chính xác tình hình hiện tại và triển vọng tương lai của doanh nghiệp.
Phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF) là phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp trên cơ sở khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong tương lai
Phương pháp định giá doanh nghiệp này tập trung vào việc đánh giá giá trị gián tiếp dựa trên dự đoán tương lai của doanh nghiệp Để xác định giá trị, cần xem xét báo cáo tài chính trong 5 năm gần nhất, kế hoạch hoạt động của doanh nghiệp cổ phần hóa trong 3 đến 5 năm tới, lãi suất của trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn từ 10 năm trở lên, và hệ số chiết khấu dòng tiền Đặc biệt, DCF theo Thông tư này chỉ áp dụng cho việc chiết khấu dòng cổ tức của doanh nghiệp.
Như vậy, các NHTM sẽ thực hiện vừa phương pháp tài sản vừa phương pháp DCF :
Phương pháp tài sản đóng vai trò cốt lõi và là "giá sàn" cho các ngân hàng thương mại (NHTM), làm cơ sở để so sánh với các phương pháp định giá khác Giá trị của NHTM xác định qua phương pháp tài sản phản ánh giá thị trường của tài sản hiện có, tuy nhiên, chưa thể hiện đầy đủ giá trị tiềm năng và khả năng sinh lợi trong tương lai của doanh nghiệp.
Dù lựa chọn phương pháp thẩm định giá nào, đơn vị thẩm định vẫn cần ước tính giá NHTM theo phương pháp tài sản Điều này giúp xác định xem giá NHTM theo phương pháp đã chọn có đáp ứng yêu cầu "không thấp hơn" mức giá thẩm định theo phương pháp tài sản hay không.
Dựa trên việc áp dụng mô hình DCF theo hướng dẫn của Bộ Tài chính và so sánh với lý thuyết về các mô hình DCF đã đề cập trong chương 1, có thể nhận thấy một số hạn chế của các mô hình này như sau.
NHỮNG HẠN CHẾ VỀ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ TẠI VIỆT NAM HIỆN NAY
2.3.1 Hạn chế trong phương pháp tài sản 2.3.1.1 Dựa vào số liệu trên bảng cân đối kế toán
Giá trị tài sản trên bảng cân đối kế toán, mặc dù được tổng hợp từ các sổ sách một cách trung thực, chỉ phản ánh giá trị lịch sử và không còn phù hợp với thời điểm định giá ngân hàng, ngay cả trong nền kinh tế không có lạm phát Giá trị còn lại của tài sản cố định phụ thuộc vào phương pháp khấu hao, thời điểm xác định nguyên giá và tuổi thọ của tài sản Do đó, giá trị này thường không tương ứng với giá trị thị trường hiện tại Phương pháp này chỉ nên được áp dụng khi định giá các ngân hàng có khả năng đảm bảo tốc độ tăng trưởng trong tương lai.
2.3.1.2: Xác định giá trị tài sản thuần theo giá thị trường
Phương pháp xác định giá trị ngân hàng dựa trên tổng giá trị thị trường của tài sản tại một thời điểm, tuy nhiên, nó không phản ánh chính xác sự phát triển và tồn tại của ngân hàng như một tổ chức Phương pháp này thiếu tính thực tiễn và không cung cấp tầm nhìn chiến lược, điều này trở thành một hạn chế lớn trong các giao dịch M&A, nơi mục tiêu là sở hữu các khoản thu nhập tương lai thay vì chỉ bán lại tài sản hiện tại.
Phương pháp này thiếu thông tin cần thiết để đánh giá triển vọng sinh lời của Ngân hàng, dẫn đến khó khăn trong việc giải thích tại sao một ngân hàng có giá trị tài sản thuần tương đương lại có giá bán cao hơn ngân hàng khác, ngay cả khi không có yếu tố cạnh tranh tác động.
Phương pháp này đã bỏ qua nhiều yếu tố phi vật chất có giá trị lớn trong ngân hàng, như trình độ quản lý, tay nghề, uy tín và thị phần Những yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong hệ thống ngân hàng.
Xác định giá trị tài sản thuần của một tập đoàn với nhiều chi nhánh và các khoản đầu tư vào nhiều ngân hàng, doanh nghiệp khác nhau là một nhiệm vụ phức tạp Mỗi chi nhánh thường sở hữu một lượng lớn tài sản, bao gồm cả những tài sản đã qua sử dụng hoặc không còn được bán trên thị trường.
Việc tổng kiểm kê và đánh giá chi tiết tài sản của các chi nhánh có thể tốn kém và mất nhiều thời gian, đồng thời kết quả phụ thuộc vào các thông số kỹ thuật của tài sản, dẫn đến khả năng sai số cao.
2.3.2.1 Phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần
Lợi nhuận theo phương pháp điều chỉnh kế toán không phản ánh chính xác thời điểm phát sinh thu nhập, do đó không phù hợp với quan điểm dòng tiền của hầu hết nhà đầu tư.
Việc điều chỉnh số liệu quá khứ để tìm ra quy luật lợi nhuận trong tương lai không phù hợp với chiến lược của ngân hàng mới thành lập, vì ngân hàng này chưa có dữ liệu lịch sử và chưa đạt được giai đoạn ổn định để có kết quả đáng tin cậy.
2.3.2.2 Phương pháp hiện tại hóa dòng tiền thuần
Phương pháp định giá ngân hàng này được xem là phức tạp nhưng thường được các ngân hàng áp dụng trong quá trình phân tích và định giá Nó yêu cầu phải dự đoán các hoạt động, dịch vụ và giả thuyết về hoạt động của ngân hàng trong tương lai.
Để đánh giá hiệu quả hoạt động của ngân hàng trong tương lai, những chuyên gia xác định giá cần có trình độ nghiệp vụ kinh doanh và quản lý cao Họ phải có khả năng đưa ra nhiều giả thuyết phù hợp liên quan đến hoạt động của ngân hàng trong thời gian tới.
Đối với các nhà đầu tư trong và ngoài nước, việc xác định giá trị doanh nghiệp bằng phương pháp này được xem là chuẩn mực, giúp đánh giá giá trị thị trường tiềm năng của doanh nghiệp mà họ quan tâm.
2.3.3 Hạn chế trong phương pháp APV
Không phải tất cả các ngân hàng đều có khả năng thực hiện đánh giá dòng tiền riêng biệt cho từng bộ phận hay quốc gia, do vấn đề dữ liệu đầu vào Nhiều ngân hàng không thể phân tích thu nhập và dòng tiền một cách chi tiết, dẫn đến việc đánh giá theo từng phần không khả thi Hơn nữa, chi phí của công ty mẹ thường được phân bổ một cách tùy tiện cho các đơn vị hoặc công ty con.
Khi áp dụng mô hình APV, việc không xem xét chi phí phá sản có thể dẫn đến kết luận sai lệch rằng giá trị công ty tăng tỷ lệ thuận với tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn Điều này gợi ý rằng tỷ lệ nợ tối ưu của doanh nghiệp là 100%, một giả định không thực tế Hệ quả là giá trị công ty sẽ bị đánh giá cao hơn so với thực tế, đặc biệt khi tỷ lệ nợ quá cao, lúc này chi phí phá sản không thể bị xem nhẹ.
2.3.4 Một số hạn chế khác làm ảnh hưởng đến phương pháp định giá 2.3.4.1 Cách thức và tác nghiệp M&A còn sơ khai, khó khăn cho việc định giá
Việt Nam hiện đang thiếu một "nơi gặp gỡ" cho các doanh nghiệp trao đổi và thực hiện M&A, trong khi hoạt động M&A toàn cầu thường diễn ra trong các cuộc họp kín với sự chuyên nghiệp cao Nội dung thương thảo M&A cần được giữ bí mật cho đến phút cuối vì nó có thể ảnh hưởng lớn đến hoạt động kinh doanh và giá trị cổ phiếu của các công ty Các công ty tư vấn chuyên nghiệp đóng vai trò quan trọng trong hoạt động M&A, vừa là môi giới vừa là tư vấn cho các bên liên quan Những tổ chức tài chính hàng đầu như Citigroup, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch và JPMorgan Chase là những tên tuổi nổi bật trong lĩnh vực tư vấn M&A toàn cầu.
Các doanh nghiệp Việt Nam hiện đang sử dụng các trang web để tìm kiếm cơ hội mua bán cơ sở sản xuất, cửa hàng và thương hiệu, nhưng điều này chỉ phù hợp với quy mô rất khiêm tốn Trình độ quản lý tại Việt Nam chưa đáp ứng được yêu cầu cao của các vụ hợp nhất và hợp tác.
ỨNG DỤNG MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ ĐỐI VỚI NGÂN HÀNG PHƯƠNG NAM
Trong phần này, tác giả sẽ áp dụng các mô hình định giá doanh nghiệp để định giá cho Ngân hàng Phương Nam
Trong luận văn này, tác giả sẽ trình bày ba mô hình định giá: FCFE, FCFF và APV, dựa trên các báo cáo thường niên của Ngân hàng Phương Nam từ năm 2006 đến 2010 Những mô hình này sẽ được sử dụng làm cơ sở phân tích và so sánh các phương pháp định giá khác nhau, đồng thời đánh giá sự khác biệt giữa kết quả tính toán và thực tế.
Báo cáo thường niên 2010 đính kèm trong phụ lục số 6, Báo cáo thường niên các năm từ 2006- 2009 được trích dẫn tóm tắt trong trong bài viết
Các thông số đầu vào cho việc tính toán : Bảng 2.4.1 : Bảng số liệu đầu vào tài chính 2009, 2010 của NH Phương Nam ĐVT : triệu
Số liệu tài chính Năm 2010 năm 2009
EBIT (thu nhập trước lãi vay và thuế) 1,042,308 703,927
Chi đầu tư tài sản cố định (2010-2009) 393,523 218,780 Chi đầu tư góp vốn (không gồm chứng khoán) 0 93,350
Khấu hao tài sản hữu hình và vô hình 35,953 40,318
Thuế suất thuế thu nhập 25 25%
Số liệu tài chính Năm 2010 năm 2009
Vốn lưu động không kể tiền và Chứng khoán 35,171,798 23,409,450
Thay đổi vốn lưu động 11,762,348 10,456,621
Giá trị sổ sách của nợ (VAY) 17,815,271 11,018,041
Giá trị sổ sách của vốn cổ phần 3,050,812 2,935,682
Tiền mặt và chứng khoán ngắn hạn (3 tháng) 13,017,780 3,970,018
Số lượng cổ phiếu hiện hành 304 257
Để xác định hệ số β không vay nợ, ta sử dụng công thức β không vay nợ = Levered Beta /(1+(1-tỷ lệ thuế hiệu quả) * Thị trường D/E) Theo bảng phụ lục 03 và bảng chuẩn giá trị của Mỹ, kết quả thu được là β không vay nợ = 0.426.
- Hệ số beta áp dụng cho ngành ngân hàng VN : 0,462*[1+(1-t C )*D/E] = 2.292
- Mức bù rủi ro quốc gia: 1,97%
- Mức bù rủi ro tỷ giá: 3,28%
- Lãi suất phi rủi ro (tín phiếu kho bạc) : 6,5 %
- Mức bù RR thị trường : 6,57% Ước lượng chi phí vốn:
Chi phí vốn chủ sở hữu: r E =L suất phi rủi ro+β* rủi ro thị trường+bù rủi ro quốc gia+bù rủi ro tỷ giá r E = 6,5% + 1,7*6,57% + 1,97% + 3,28% = 26.81%
= + no bình Trung vay Lãi
Lấy chi phí ước tính theo mức tín nhiệm 12%
Tỷ lệ nợ theo giá trị sổ sách:
Chi phí vốn bình quân : WACC = 85.38%*12%(1-25%) + 14.62%*26.81% = 11.60%
Suất sinh lợi trên vốn (ROC 0 )
Vốn kinh doanh bình quân = Vốn vay bình quân + Vốn chủ sở hữu bình quân
2.4.1 Định giá dựa vào ngân lưu tự do doanh nghiệp (FCFF)
Ta xem xét dòng ngân lưu trong giai đoạn 10 năm Chia thành 3 giai đoạn
- Giai đoạn cao : 5 năm (gồm những năm đầu tăng với tốc độ cao không đổi,
- Giai đoạn giảm dần xuống tốc độ ổn định đến năm thứ 10
- Giai đoạn ổn định với tốc độ g=8% từ năm thứ 11 trở đi
ROC 0 = Lợi nhuận sau thuế
Vốn kinh doanh bình quân trong mô hình định giá và sáp nhập ngân hàng thương mại là một yếu tố quan trọng Theo phân tích dòng tiền 10 năm, ngân lưu FCFF có sự tăng trưởng ổn định với tỷ lệ tăng trưởng trung bình 9.74% Lợi nhuận trước thuế duy trì ở mức 25%, trong khi tỷ lệ tái đầu tư giảm từ 70% xuống còn 53.33% trong 10 năm Dòng tiền tự do của doanh nghiệp cho thấy sự cải thiện, với giá trị hiện tại của các khoản phí vốn tăng dần theo từng năm Các chỉ số này cho thấy tiềm năng phát triển và khả năng sinh lời của ngân hàng trong tương lai.
2.4.1.1 Xét ở tốc độ tăng trưởng giai đoạn cao 5 năm đầu
Tỷ lệ tái đầu tư (ReInv) được tính bằng công thức: ReInv = (chi đầu tư Tài sản + thay đổi vốn lưu động + thay đổi nợ vay) / lợi nhuận sau thuế Với ReInv = 7.23, lớn hơn 1, ngân hàng Phương Nam dự kiến sẽ duy trì tỷ lệ tái đầu tư là 70% so với suất sinh lợi hiện tại là 13.33%.
Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng sẽ là : g 1 = ROC * ReInv = 13.91% x 70% = 9.74%
Bảng 2.4.3 : Ngân lưu tự do trong giai đoạn cao 5 năm đầu (FCFF)
Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng 9.74% 9.74% 9.74% 9.74% 9.74%
Tỷ lệ tái đầu tư 70.00% 70.00% 70.00% 70.00% 70.00%
- (Chi đầu tư - Khấu hao) (2,723,762) (2,988,937) (3,279,930) (3,599,252) (3,949,663)
- Thay đổi vốn lưu động 3,295,559 3,616,403 3,968,483 4,354,841 4,778,813 Ngân lưu tự do của doanh nghiệp 245,056 268,914 295,094 323,823 355,350
Chi phí vốn lũy kế 1.1160 1.2455 1.3901 1.5514 1.7314
Với : EBIT : 992,510; thuế suất 25% ; Tốc độ tăng trưởng ROC : 13.913%
2.4.1.2 Xét ở tốc độ tăng trưởng giảm dần từ năm thứ 6 đến tháng 10 Bảng 2.4.4: Ngân lưu trong giai đoạn giảm dần năm thứ 6 àààà thứ 10 (FCFF)
Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng 9.39% 9.04% 8.69% 8.35% 8.00%
Tỷ lệ tái đầu tư 66.67% 63.33% 60.00% 56.67% 53.33%
- (Chi đầu tư - Khấu hao) (4,193,277) (4,432,523) (4,664,553) (4,886,345) (5,094,735)
- Thay đổi vốn lưu động 5,057,081 5,327,332 5,585,969 5,829,210 6,053,129
Ngân lưu tự do của doanh nghiệp 431,902 518,047 614,277 721,015 838,595
Chi phí vốn lũy kế 1.9323 2.1565 2.4067 2.6860 2.9977
Với Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng giảm dần từ 9.39% xuống 8.00%
2.4.1.3 Giai đoạn ổn định từ năm thứ 11
Suất sinh lợi trên vốn đầu tư trong giai đoạn ổn định của ngân hàng Phưong nam giả định là = 15%
Tỷ lệ tái đầu tư giai đoạn ổn định = 8%/15%S,33%
Tỷ lệ tái đầu tư giảm dần từ 70,00% xuống 53,33%
Bảng 2.4.5 : Ngân lưu năm kết thúc FCFF
Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng 8.00%
Tỷ lệ tái đầu tư 53.33%
- (Chi đầu tư - Khấu hao) (5,094,735) (5,821,891.72)
- Thay đổi vốn lưu động 6,053,129 6,856,958.12
Ngân lưu tự do của doanh nghiệp 838,595 905,683.10
Chi phí vốn lũy kế 2.9977
2.4.1.4 Xác định giá trị kết thúc
Mô hình tăng trưởng : Tốc độ tăng trưởng trong giai đoạn cao từ năm 1 đến năm 5 Tốc độ tăng trưởng giảm dần từ năm 6 đến năm 10
Giai đoạn ổn định từ năm thứ 11
Ngân lưu tự do năm thứ 11
FCFF 11 = EBIT 11 *(1-t C )*(1-ReInv) = 2,587,666*(1-25%)*(1-53,33%) = 905,683 (triệu đồng)
Giá trị kết thúc tính vào năm thứ 10 :
TV 10 = FCFF 11 /(WACC-g) = 905,683 /(11.60% -8%) = 25,131,949.55 (triệu đồng)
Hiện giá của giá trị kết thúc
PV(TV) = TV/ (1+WACC) 10 %,131,949.55 /(1+11.60%) 10 = 8,383,778.17 (triệu đồng)
Hiện giá dòng ngân lưu tự do cả giai đoạn (giai đoạn tăng trưởng cao và giảm dần)
Giá trị tài sản phục vụ hoạt động kinh doanh nòng cốt của NH Phương Nam g
Giá trị tiền mặt, chứng khoán và tài sản phi kinh doanh
= 13,017,780 (triệu đồng) Tổng giá trị Doanh nghiệp
Giá trị vốn cổ phần = giá trị doanh nghiệp – nợ - các quỹ
= 5,821,614.57 (triệu đồng) è Giá trị bình quân 1 cổ phiếu = 5,821,614.57/ 304 = 19.094 đồng
Trong thực tế, cổ phiếu Ngân hàng Phương Nam tại thời điểm những tháng đầu năm
2011, giao dịch trong khoảng là 10.000-12.000 đ/cổ phiếu Như vậy, cổ phiếu đang được giao dịch với mức thấp so với ước lượng sổ sách của mô hình này
2.4.2 Định giá dựa vào ngân lưu tự do vốn chủ sở hữu (FCFE)
Mô hình FCFE (Free Cash Flow to Equity) là một phương pháp tài chính tương tự như mô hình FCFF (Free Cash Flow to Firm), nhưng đơn giản hơn Ngân lưu của vốn chủ sở hữu đại diện cho dòng tiền dành cho các nhà đầu tư vốn chủ sở hữu trong doanh nghiệp, và được tính toán bằng cách trừ toàn bộ ngân lưu liên quan đến nợ, bao gồm thanh toán lãi vay, thanh toán nợ gốc và phát hành nợ mới.
Sử dụng lại số liệu đã phân tích từ phương pháp 1 để tính toán dòng ngân lưu chủ sở hữu, nhưng cần lưu ý rằng phương pháp này sẽ tính thêm dòng ngân lưu từ nợ mới và chi phí vốn chủ sở hữu thay thế cho WACC.
Chi phí vốn CSH được tính toán dựa trên các yếu tố như lãi suất phi rủi ro, rủi ro thị trường, bù rủi ro quốc gia và bù rủi ro tỷ giá Cụ thể, công thức tính là: r E = L suất phi rủi ro + β * rủi ro thị trường + bù rủi ro quốc gia + bù rủi ro tỷ giá Với các giá trị cụ thể, ta có: r E = 6,5% + 1,7 * 6,57% + 1,97% + 3,28% = 26,81%.
Bảng phân tích tổng hợp dòng tiền 10 năm theo ước lượng cho thấy ngân lưu FCFE có sự tăng trưởng ổn định với tỷ lệ tăng trưởng trung bình khoảng 9.74% trong các năm đầu và giảm dần xuống 8.00% vào năm cuối Tổng ngân lưu FCFE đạt 241.41 triệu đồng vào năm thứ 10, phản ánh sự phát triển bền vững của doanh nghiệp Tỷ lệ tái đầu tư duy trì ở mức 70% trong các năm đầu và giảm dần, cho thấy chiến lược đầu tư hợp lý Chi phí tài chính ổn định ở mức 25%, góp phần vào việc tối ưu hóa lợi nhuận Giá trị hiện tại của dòng tiền tự do FCFE ước tính đạt 93.98 triệu đồng, cho thấy tiềm năng sinh lời hấp dẫn trong tương lai.
Ngân lưu tự do FCFE năm thứ 11
FCFE 11 = EBIT 11 *(1-t C )*(1-ReInv) = 2,587,666*(1-25%)*(1-53,33%) A7,701.93 (triệu đồng)
Giá trị kết thúc tính vào năm thứ 10 :
Hiện giá của giá trị kết thúc năm thứ 10
PV(TV) = TV 10 / (1+r E ) 10 =2,220,857.77/(1+26.81%) 10 = 206,561.60(triệu đồng)
Hiện giá dòng ngân lưu tự do FCFE từ năm 1 đến năm 10 ( giai đoạn tăng trưởng cao và giảm dần)
Tổng hiện giá của cả giai đoạn
= Hiện giá (1-10) + năm kết thúc
Giá trị tiền mặt còn lại cuối kỳ :
=3,725,696 (triệu đồng) Tổng giá trị vốn chủ sở hữu :
= 783,183.93 + 3,725,696 = 4,508,879.93 è Giá trị bình quân 1 cổ phiếu = 4,508,879.93 /304 = 14,788.06
Mô hình trên cũng cho thấy rằng giá trị một cổ phiếu được định giá lúc này (14,788.06) cao hơn giá trị thị trường đang giao dịch (10,000-12,000 đ/cp)
Trong phương pháp này, chúng ta không xem xét việc thay đổi cấu trúc vốn sau khi sáp nhập ngân hàng thu mua Mô hình APV được áp dụng để định giá ngân hàng trước khi thực hiện thu mua, nghĩa là vẫn giữ nguyên cấu trúc vốn ban đầu Dòng tiền trong 10 năm đầu tiên bao gồm dòng tiền tự do của dự án và lợi ích thuế từ việc sử dụng đòn bẩy tài chính.
Ta sử dụng lại các thông số đã nghiên cứu : Chi phí vốn CSH : r E = 6,5% + 1,7*6,57% + 1,97% + 3,28% = 26.81%
Ngân hàng hiện tại chưa cung cấp đầy đủ số liệu về khấu hao, lãi vay và thặng dư giữ lại Do đó, tác giả đã sử dụng dữ liệu lịch sử từ năm 2006 đến 2010 để chuẩn hóa và tính toán tỷ lệ khấu hao, lãi vay và thặng dư giữ lại so với EBIT chuẩn hóa, từ đó làm cơ sở cho dự báo trong các năm tiếp theo.
Bảng 2.4.7 : Số liệu lịch sử các năm 2006 đến 2010 cần thiết cho tính tóan :
188,396 EBIT (thu nhập trước lãi vay và thuế) 1,042,308
328,221 Thu nhập từ đầu tư tài chính
139,825 Chi đầu tư tài sản cố định (2010-2009) 393,523
49,017 Chi đầu tư góp vốn (khong gom ck) -
160,547 Khấu hao tài sản hữu hình và vô hình
144,529 Vốn lưu động không kể tiền và CK 35,171,798
5,357,657 Thay đổi vốn lưu động 11,762,348
411,685 Giá trị sổ sách của nợ (VAY) 17,815,271
37,000 Giá trị sổ sách của vốn cổ phần 3,050,812
Dựa vào bảng 2.4.7, tác giả tính toán các tỷ lệ % của khấu hao, lãi vay và thặng dư
Khấu hao tài sản hữu hình và vô hình 35,953 40,318 31,588 16,812 11,689 27,272 9.59%
Tác giả đã tính toán hiện giá cho các năm từ 1 đến 10, được trình bày trong bảng 2.4.9 Mô hình định giá trong mua lại và sáp nhập NHTM được áp dụng bởi Nguyễn Thị Kim Ngọc Trang, dưới sự hướng dẫn của PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt.
Bảng dòng tiền hiện giá từ năm 1 đến năm 10 cho thấy tỷ lệ chiết khấu giảm từ 9.74% xuống 8.35% Lũy kế dòng tiền đạt 223.52 triệu đồng, trong khi tỷ lệ hoàn vốn nội bộ (IRR) giảm từ 70% xuống 53.33% Giá trị hiện tại của dòng tiền tự do (FCF) là 4,947,327.88 triệu đồng, dẫn đến giá trị mỗi cổ phiếu được định giá là 16,226.07 đồng Điều này cho thấy giá trị cổ phiếu hiện tại cao hơn so với giá trị thị trường đang giao dịch.
Giá trị doanh nghiệp và giá cổ phiếu của Ngân hàng Phương Nam được đánh giá cao hoặc thấp so với mức giá thực tế trên thị trường hiện tại, dao động từ 10.000đ đến 12.000đ/cp Sự chênh lệch này có thể được lý giải qua một số nguyên nhân cụ thể.
Các mô hình đều có những giả định trước khi tính toán Điều này sẽ làm cho việc tính toán sẽ không có sự chuẩn xác tuyệt đối :
Dựa trên số liệu tài chính lịch sử, tác giả đã đưa ra các giả định về dòng tiền, lợi nhuận sau thuế, tốc độ tăng trưởng kỳ vọng và tỷ lệ tái đầu tư.
Giá trị thị trường của ngân hàng phụ thuộc vào nhận định của người mua và nhà đầu tư, cùng với nhu cầu và tình hình kinh tế Vào năm 2009, cổ phiếu bluechip ngân hàng giảm do nhà đầu tư nhạy cảm với tin xấu từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, ảnh hưởng đến tâm lý thị trường tại Việt Nam Ngoài ra, việc chuyển dòng tiền từ chứng khoán sang gửi ngân hàng do lãi suất tiết kiệm cao và tình hình lạm phát đã khiến nhà đầu tư ít quan tâm đến cổ phiếu ngân hàng, dẫn đến sự sụt giảm giá trị của các ngân hàng thương mại.
NHẬN XÉT PHƯƠNG PHÁP TÍNH CỦA MÔ HÌNH TRONG PHÂN TÍCH
Các phương pháp tính toán không nhất thiết phải giống nhau do các mô hình dựa trên những giả định khác nhau Sự khác biệt này xuất phát từ kinh nghiệm và nghiên cứu của người phân tích, ảnh hưởng đến độ chính xác của số liệu.
Mô hình dòng tiền chiết khấu (DCF) là một trong hai mô hình được quy định trong Nghị định 187 và Nghị định 109 của Chính phủ Tuy nhiên, theo quan điểm của đề tài này, mô hình DCF được mở rộng hơn so với hai văn bản đó Thay vì chỉ chiết khấu dòng cổ tức, mô hình DCF trong bài viết này sử dụng dòng tiền tự do của doanh nghiệp.
Phương pháp APV mang lại sự linh hoạt trong việc xem xét các chi phí phá sản không trực tiếp, giúp ước lượng chính xác hơn khi những chi phí này không được phản ánh đầy đủ trong chi phí nợ trước thuế Việc sử dụng giá trị nợ hiện tại làm cho phương pháp APV trở nên hợp lý hơn, tuy nhiên, hạn chế lớn nhất của nó là những khó khăn trong việc ước lượng chi phí phá sản kỳ vọng.
Việc sử dụng tỉ lệ nợ trong phương pháp APV để phản ánh ảnh hưởng của đòn bẩy yêu cầu các giả định ngầm có thể không khả thi hoặc không hợp lý Ví dụ, giả định tỉ lệ nợ theo giá trị thị trường là 30% sẽ buộc doanh nghiệp phải phát hành một lượng nợ lớn trong tương lai để đạt được tỉ lệ này Thực tế, chúng ta đã ngầm định lợi ích lá chắn thuế từ việc phát hành nợ trong tương lai vào giá trị vốn cổ phần hiện tại Điều này càng trở nên khó khăn hơn do Việt Nam hiện vẫn thiếu các cơ quan xếp hạng doanh nghiệp chuyên nghiệp.
Việc xác định phương pháp định giá tốt nhất, thời điểm áp dụng phù hợp và hiểu rõ những ưu điểm cũng như hạn chế của từng phương pháp là những yếu tố quan trọng trong quá trình định giá.
Có hai vấn đề cần xem xét khi áp dụng DCF: Thứ nhất, dòng tiền tự do của doanh nghiệp (FCF) thường được coi là một thước đo kém trực giác hơn so với dòng tiền của vốn chủ sở hữu (FCFE) Khi ước lượng dòng tiền, phần lớn chúng ta thường tập trung vào FCFE, vì chúng ta nghĩ như những chủ sở hữu doanh nghiệp, coi các khoản thanh toán lãi và gốc của nợ là các dòng tiền đi ra.
Phương pháp tập trung vào dòng tiền trước nợ có thể che giấu những vấn đề nghiêm trọng về tính sống còn của doanh nghiệp Ví dụ, nếu doanh nghiệp có dòng tiền tự do đạt 100 tỉ đồng nhưng do khoản nợ lớn, dòng tiền tự do của vốn chủ sở hữu lại giảm xuống còn -50 tỉ đồng.
Doanh nghiệp sẽ phải huy động thêm 50 tỉ đồng cổ phần mới để tồn tại Trong trường Đối với APV:
Không phải tất cả các ngân hàng đều có khả năng đánh giá dòng tiền riêng biệt cho từng bộ phận và quốc gia Nhiều ngân hàng không thể phân tích chi tiết thu nhập và dòng tiền, dẫn đến việc áp dụng đánh giá theo từng phần không chính xác Hơn nữa, chi phí của công ty mẹ thường được phân bổ một cách tùy tiện cho các đơn vị hoặc công ty con.
Nhiều phân tích sử dụng mô hình APV mà không xem xét chi phí phá sản có thể dẫn đến kết luận sai lầm rằng giá trị công ty tăng theo tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn Điều này dẫn đến quan niệm sai lầm rằng tỷ lệ nợ tối ưu của doanh nghiệp là 100%, điều này không phản ánh thực tế.
PHIẾU KHẢO SÁT NGHIÊN CỨU M&A NGÂN HÀNG ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP, NGÂN HÀNG
Vào cuối năm 2009, tác giả đã tiến hành khảo sát thực tế nhằm tìm hiểu và đánh giá tác động của M&A đối với nhân viên văn phòng tại một số doanh nghiệp và ngân hàng Việt Nam Bảng khảo sát được thực hiện trước khi tác giả nghiên cứu các mô hình định giá trong M&A.
Bảng khảo sát (phụ lục 1) đã được thực hiện trên 125 người, với các đối tượng được phân loại như trong bảng dưới đây: Đối tượng khảo sát, Chi tiết số người, và Tỷ lệ.
1 Ngân Hàng Ngân hàng ACB 11 38%
Đánh giá của nhân viên văn phòng hiện nay về M&A tại Việt Nam cho thấy mức độ quan tâm và nhận biết ngày càng tăng Nhiều nhân viên đã nhận thức rõ về các khả năng M&A và những lợi ích mà nó mang lại cho doanh nghiệp Tuy nhiên, quá trình thực hiện M&A cũng gặp không ít khó khăn, như sự khác biệt văn hóa doanh nghiệp và các vấn đề pháp lý Bên cạnh đó, những thuận lợi như mở rộng thị trường và tăng cường năng lực cạnh tranh cũng được ghi nhận.
Bài khảo sát như là phần tham khảo thêm trong luận văn và được trình bày cụ thể trong phụ lục 02.
Quá trình định giá ngân hàng là yếu tố quan trọng thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính tại Việt Nam, mặc dù đây là một công việc phức tạp và tốn kém Sự xuất hiện của nhiều mô hình định giá doanh nghiệp đã giúp giảm bớt gánh nặng này Các mô hình được trình bày trong khóa luận không chỉ thành công tại các thị trường phát triển trên thế giới mà còn có tính thực tiễn cao khi áp dụng vào điều kiện Việt Nam.
Mặc dù các mô hình định giá mang lại nhiều lợi ích, nhưng việc áp dụng chúng tại Việt Nam gặp phải nhiều thách thức do hạn chế của thị trường tài chính Những khó khăn này xuất phát từ cả yếu tố vĩ mô như văn bản pháp quy và hệ thống chính sách, lẫn yếu tố vi mô từ các chủ thể tham gia thị trường Để tối ưu hóa giá trị của các mô hình này, cần có sự nỗ lực từ nhiều ngành, nhiều cấp, cũng như từng cá nhân trong thị trường.
TRONG NHTM NHẰM ĐẠT MỤC TIÊU TÁI CẤU TRÚC NHTM
Trong bối cảnh toàn cầu hóa hiện nay, lĩnh vực ngân hàng đang đối mặt với thách thức lớn từ việc gia nhập Tổ chức thương mại thế giới WTO Do đó, ngân hàng cần phải nhanh chóng nâng cao năng lực cạnh tranh để không bị thiệt thòi ngay trên thị trường nội địa.
Bên cạnh những cơ hội được mở ra cho các NHTM như :
Cơ hội hợp tác trong nhiều lĩnh vực kinh doanh đang gia tăng nhờ vào điều kiện kinh tế vĩ mô ổn định và tăng trưởng bền vững Các ngân hàng thương mại Việt Nam có thể học hỏi kinh nghiệm, kỹ năng và trình độ quản lý từ các tập đoàn tài chính hàng đầu thế giới.
Minh bạch thông tin và công khai tài chính trong quá trình hội nhập sẽ giúp các ngân hàng thương mại Việt Nam nâng cao tiêu chí và kỹ năng quản trị ngân hàng hiện đại.
- Có điều kiện mở rộng mạnh lưới kinh doanh ra thị trường quốc tế…
Các NHTM hiện nay đang phải đối diện với những thách thức lớn như:
Sự gia nhập của nhiều định chế tài chính lớn, có uy tín và kinh nghiệm lâu năm trong lĩnh vực tài chính ngân hàng đang tạo ra những thách thức cạnh tranh đáng kể.
Cơ chế quản lý điều hành hiện tại còn cứng nhắc và thiếu tính linh hoạt, không theo kịp với thực tế kinh doanh, điều này sẽ tạo ra thách thức lớn trong việc cạnh tranh với các ngân hàng nước ngoài.
Hệ thống văn bản pháp luật hiện hành chưa phù hợp với các thông lệ quốc tế, dẫn đến việc tuân thủ pháp luật ngân hàng và đảm bảo an toàn cho hệ thống ngân hàng chưa được thực hiện nghiêm ngặt.
Để tồn tại và phát triển, các tổ chức tín dụng và ngân hàng tại Việt Nam cần tìm kiếm giải pháp hiệu quả Ngoài các chính sách từ nhà nước, các ngân hàng cần chủ động triển khai các chiến lược riêng nhằm phát huy lợi ích của M&A, nâng cao định giá trong M&A, và góp phần tái cấu trúc Điều này sẽ giúp cải thiện năng lực tài chính, quản trị và kiểm soát những tác động tiêu cực của M&A trong bối cảnh làn sóng M&A mạnh mẽ đang diễn ra.
3.1.1 Phát triển hoạt động M&A NHTM trong thời gian tới
Để xây dựng một chiến lược M&A khả thi, các ngân hàng cần tự kiểm tra tình hình tài chính, xác định điểm mạnh và điểm yếu của mình Việc hợp tác với các nhà phân tích và tư vấn trong lĩnh vực kinh doanh sẽ giúp hình thành một chiến lược phát triển rõ ràng và phù hợp, tránh sự dàn trải và thiếu hiệu quả.
Trong quá trình thực hiện M&A, các ngân hàng phải đối mặt với nhiều vấn đề phức tạp như thuế, kế toán, chuyển đổi tài sản và phân chia lợi nhuận Họ cũng cần giải quyết các khoản nợ chưa thanh toán, lao động dôi dư, và môi trường văn hóa ngân hàng Để đảm bảo giá trị ngân hàng tăng lên và thu hút nhà đầu tư, việc thuê các nhà tư vấn có kinh nghiệm là rất quan trọng, giúp tiến trình diễn ra hiệu quả và nhanh chóng.
Xây dựng kế hoạch thời hậu sáp nhập và mua lại là một yếu tố quan trọng, bởi quá trình M&A thường gặp nhiều thách thức và rủi ro có thể làm gián đoạn hoặc thất bại Do đó, sự tham gia tích cực của lãnh đạo cấp cao trong công ty là cần thiết, từ khâu lập kế hoạch, quản lý tài chính, đến việc hợp tác với chuyên gia tư vấn và quản lý giai đoạn hậu sáp nhập.
3.1.2 Nâng cao hiệu quả định giá trong hoạt động M&A ngân hàng 3.1.2.1 Kết hợp với các công ty tư vấn, luật trong hoạt động M&A
GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ ĐỊNH GIÁ M&A TRONG NHTM NHẰM ĐẠT MỤC TIÊU TÁI CẤU TRÚC NHTM TRONG THỜI GIAN TỚI
GIẢI PHÁP CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC TRONG M&A NHTM
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cần chủ động phổ biến kiến thức về mua lại và sáp nhập, tổ chức tọa đàm, hội thảo với sự tham gia của lãnh đạo ngân hàng để chia sẻ kinh nghiệm quốc tế và trong nước Hoạt động mua bán sáp nhập tại Việt Nam vẫn còn mới mẻ và thiếu tài liệu nghiên cứu NHNN cần hỗ trợ các ngân hàng nâng cao nhận thức về mua lại, sáp nhập, giúp họ chuẩn bị cho các thương vụ trong tương lai.
3.2.2 Hỗ trợ NHTM bằng các điều luật tài chính M&A từ NHNN
NHNN cần ban hành các văn bản hướng dẫn và phân tích kỹ lưỡng về ảnh hưởng của các M&A lành mạnh và hành vi thâu tóm, cũng như chế tài liên quan Điều này rất quan trọng cho sự phát triển bền vững trong tương lai, nhằm tăng cường sự hiện diện của các ngân hàng Hỗ trợ thông tin từ NHNN sẽ giúp các NHTM không bị lép vế trong đàm phán M&A và hạn chế hoạt động sáp nhập mang tính “thôn tính” từ các ngân hàng nước ngoài.
GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ CỦA CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ M&A
Trong Chương 2, tác giả đã nghiên cứu ba mô hình khác nhau để dự báo dòng tiền tăng trưởng cho các ngân hàng thương mại Điều này mở ra khả năng áp dụng những phương pháp đơn giản hơn nhưng vẫn hiệu quả trong việc tính toán giá trị doanh nghiệp.
Theo hướng dẫn của Bộ Tài chính, dòng lưu kim kỳ vọng được ước tính dựa trên kết quả dự báo lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp trong các năm tới.
Phương pháp dự báo này rất đơn giản và dễ thực hiện, nhưng chỉ nên áp dụng khi hiện tượng nghiên cứu có sự biến động ổn định, thể hiện qua tốc độ phát triển liên hoàn gần như bằng nhau Điều này đặc biệt phù hợp với các Ngân hàng, vì chúng được quản lý bởi nhà nước và có ảnh hưởng lớn đến nền kinh tế, do đó, từng bước phát triển của ngân hàng thường ổn định và chặt chẽ.
Tác giả nhận thấy rằng ngoài phương pháp tính dự báo lợi nhuận tương lai truyền thống, còn có phương pháp dự báo ngoại suy đơn giản, dễ thực hiện hơn với Excel và đồ thị Bài viết sẽ minh họa phương pháp này để giúp người đọc hiểu rõ hơn về cách định giá ngân hàng, từ đó có thể tham khảo trước khi đưa ra quyết định quan trọng về giá trị của ngân hàng.
Lấy số liệu từ bảng cân đối kế tóan 6 năm từ 2005 -2010 của Ngân hàng Phương Nam, ta có :
Bảng 3.3.1 : Lợi nhuận sau thuế từ năm 2005 -2010
Chúng ta hiện có một chuỗi số liệu lịch sử kế toán trong 6 năm về lợi nhuận sau thuế của Ngân hàng Phương Nam, nhằm dự báo thông qua mô hình chuỗi thời gian Dữ liệu về lợi nhuận sau thuế được phân chia theo các khoảng thời gian cụ thể.
- Giai đoạn ước lượng: gồm 6 năm, từ năm 2005 đến 2010 Dãy số tiền sử này được sử dụng để xây dựng mô hình, và dùng để dự báo trong mẫu
- Giai đoạn dự báo: cho các mức độ tương lai từ 2011-2020
3.3.1 Mô hình ngoại suy đơn giản Hàm xu thế
Có nhiều phương pháp dự báo định lượng, trong đó bao gồm các phương pháp dự báo theo mô hình dãy số thời gian Một trong những phương pháp đã được học là ngoại suy giản đơn các phương trình xu thế Tác giả khuyến nghị sử dụng các mô hình dự báo giản đơn này vì ba lý do chính.
Chuỗi dữ liệu lịch sử về lợi nhuận sau thuế ở Việt Nam hiện nay thường không đủ lớn để áp dụng các mô hình dự báo phức tạp, điều này hạn chế khả năng kiểm định nghiêm ngặt tính phù hợp của các mô hình.
Mặc dù thời gian và nguồn lực hạn chế không cho phép sử dụng các mô hình ngoại suy hoàn chỉnh, chúng ta vẫn có thể áp dụng kỹ thuật ngoại suy giản đơn cho chuỗi thời gian Kết quả dự báo từ phương pháp này có thể không chính xác như các mô hình hoàn chỉnh, nhưng vẫn có thể chấp nhận được, đặc biệt trong việc dự báo xu thế tăng trưởng dài hạn.
- Thứ ba, phương pháp này dễ thực hiện, không tốn kém chi phí, có giá trị thực tiển vì sử dụng bảng tính excel mũ
P hư ư ng trính x u thư H àm tuyưn tính
Hình 3.1.1 Phương trình xu thế hàm tuyến tính
P hư ư ng trình x u thư H àm bưc 2
Hình 3.1.2: Phương trình xu thế hàm parabol bậc 2
P hư ư ng trình x u thư H àm bưc 3
Hình 3.1.3 : Phương trình xu thế hàm bậc 3
P hư ư ng trình xu thư Hàm mũ y = 65,993.69e 0.27x
Hàm số mũ thể hiện rằng hệ số R² của phương trình bậc 3 là cao nhất, cho thấy hàm bậc 3 này có khả năng dự báo chính xác hơn so với các hàm khác Tuy nhiên, cần xem xét liệu điều này có thực sự đúng hay không.
Bảng 3.3.2 : Bảng dự báo lợi nhuận và hiện giá 10 năm
Tác giả lần lượt thay các giá trị thời gian t i từ : 7à 16 vào biến x, tương ứng với năm
Từ năm 2011 đến 2020, chúng tôi đã ước lượng lợi nhuận sau thuế của Ngân hàng Phương Nam với chi phí vốn chủ sở hữu là 26.81% Kết quả tính toán hiện giá tất cả lợi nhuận theo từng phương pháp được trình bày trong bảng 3.3.2.
Lợi nhuận dự báo Hiện giá
Năm ti yi Tuyến tính Bậc 2 Bậc 3 Hàm mũ chi phí vốn lũy kế
Hiện giá trong hàm Tuyến tính
Hiện giá trong hàm Bậc
Hiện giá trong hàm bậc
Hiện giá trong hàm mũ
6,058 13,217 57,731 13,169 Đối chiếu với kết quả đã tính toán ở tiểu mục 2.4, 2.5, 2.6, tác giả nhận thấy :
Các phương trình xu thế đã cho ra kết quả dự báo, nhưng sự khác biệt lớn giữa hàm xu thế bậc 3 và các hàm xu thế khác, cũng như so với mô hình DCF và APV, đáng chú ý Các hàm còn lại tương đối gần với phương pháp APV, đặc biệt là hàm xu thế bậc 2 và hàm mũ, cho kết quả gần giống nhau và hướng đến kết quả của DCF và APV nhất.
Tác giả nhấn mạnh rằng kết quả đạt được chỉ mang tính tham khảo và nên được xem là điểm khởi đầu cho quá trình dự báo, không phải là điểm kết thúc Bảng so sánh kết quả với các mô hình đã được Bộ Tài Chính phê duyệt sẽ hỗ trợ các thẩm định viên trong việc đánh giá giá trị ngân hàng Để thực hiện định giá chính xác, các thẩm định viên cần thu thập thêm thông tin về tình hình thực tế và triển vọng của ngân hàng, cũng như ngành ngân hàng nói chung, kết hợp với sự hiểu biết và nhạy bén của bản thân để điều chỉnh lợi nhuận dự báo cho các năm tới một cách hợp lý.
NHTM tại Việt Nam cần lựa chọn giải pháp phù hợp, không chỉ là trách nhiệm của Chính phủ và NHNN mà còn là của chính các ngân hàng và các bên liên quan Thành công hay thất bại của ngành Ngân hàng Việt Nam phụ thuộc vào nhận thức, nỗ lực và tầm nhìn của các ngân hàng nội địa Bên cạnh đó, sự hỗ trợ từ Nhà nước trong việc tạo ra hành lang pháp lý thuận lợi cho hoạt động M&A là yếu tố quan trọng giúp thực hiện mục tiêu này Định giá doanh nghiệp, mặc dù còn mới mẻ tại Việt Nam, đang ngày càng trở nên quan trọng trong bối cảnh nền kinh tế chuyển đổi và hội nhập quốc tế.
Bài viết khái quát lý thuyết về định giá doanh nghiệp và các mô hình DCF, APV, đồng thời phân tích thực trạng áp dụng các mô hình này trong định giá ngân hàng phục vụ tái cấu trúc NHTM Việt Nam Tác giả chỉ ra những vấn đề tồn tại cần khắc phục để nâng cao chất lượng định giá trong tương lai.
Mặc dù có nhiều đóng góp, nghiên cứu về thẩm định giá doanh nghiệp vẫn gặp phải một số hạn chế, bao gồm quy định pháp luật chưa đầy đủ, thiếu chuyên gia am hiểu kỹ thuật và tài liệu Việt ngữ hạn chế Những yếu tố này cản trở sự phát triển của công tác thẩm định giá tại Việt Nam, đồng thời ảnh hưởng đến chất lượng và độ tin cậy của kết quả thẩm định từ các đơn vị tư vấn nội địa.
