(Đề tài NCKH) phân tích tác động của yếu tố mùa vụ trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC SƯ PHẠM KỸ THUẬT THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP TRƯỜNG PHÂN TÍCH TÁC ÐỘNG CỦA YẾU TỐ MÙA VỤ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM MÃ SỐ: T2014-124 SKC005560 Tp Hồ Chí Minh, 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC SƯ PHẠM KỸ THUẬT THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI KH&CN CẤP TRƯỜNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA YẾU TỐ MÙA VỤ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Mã số: T2014-124 Chủ nhiệm đề tài: ThS Võ Thị Xuân Hạnh TP HCM, 12/2014 TRƯỜNG ĐẠI HỌC SƯ PHẠM KỸ THUẬT THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ĐƠN VỊ: KHOA KINH TẾ BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI KH&CN CẤP TRƯỜNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA YẾU TỐ MÙA VỤ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Mã số: T2014-124 Chủ nhiệm đề tài:ThS Võ Thị Xuân Hạnh TP HCM, 12/2014 NHỮNG THÀNH VIÊN THAM GIA NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI TT Họ 01 V Xu ĐƠN VỊ PHỐI HỢP CHÍNH Tên đơn vị nư MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu đề tài Đối tượng phạm vi nghiên cứu, Phương pháp nghiên cứu: Tổng quan tình hình nghiên cứu thuộc lĩnh vực đề tài nước Nội dung nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ KHOA HỌC CỦA NGHIÊN CỨU 1.1 Hiệu ứng mùa vụ: Tổng quan lý thuyết thị trường hiệu 1.2.1 Khái niệm thị trường hiệu 1.2.2 Các cấp độ hiệu thị trường (Các dạng EMH) .9 1.3 Tổng quan thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh 13 1.3.1 Khái quát thị trường chứng khoán Việt Nam 13 1.3.2 Sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh (HOSE): 21 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 26 2.1 Dữ liệu thu thập 26 2.2 Phương pháp nghiên cứu 27 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 3.1 Mô tả mẫu 31 3.2 Kiểm định tính dừng: 32 3.3 Kết mơ hình OLS 35 3.4 Kiểm định LM mơ hình GARCH 36 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 39 4.1 Kết luận nghiên cứu 39 4.2 Giới hạn kiến nghị phát triển đề tài 39 TÀI LIỆU THAM KHẢO 41 DANH MỤC BẢNG BIỂU Sơ đồ Sơ đồ 1.1: Ba dạng hiệu Lý thuyết thị trường hiệu quả………………………… 12 Sơ đồ 1.2: Sở giao dịch tổ chức liên quan……………………………………………13 Bảng Bảng 2.1 Quy định giao dịch HOSE…………………………………………… 23 Bảng 2.2: Quy định đơn vị yết giá sàn HOSE………………………………………24 Bảng 2.3: Quy mô giao dịch thị trường năm 2014 sàn HOSE……………………….25 Bảng 3.1: Lược đồ tương quan chuỗi VN-Index……………………………………… 33 Bảng 3.2: Kết kiểm định Unit Root chuỗi Index……………………………………35 Bảng 3.3: Kết mơ hình OLS……………………………………………………………… 36 Bảng 1.4 Kết kiểm định LM……………………………………………………………… 37 Bảng 3.5: Kết mơ hình GARCH………………………………………………………… 38 Hình Hình 4.1 Biểu đồ Histogram chuỗi VN-Index……………………………………………31 Hình 4.2 giá đóng cửa tháng sàn Thành phố Hồ Chí Minh………………………32 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt ACF ADF ARCH PACF EMH HASTC HOSE OTC TRƯỜNG ĐẠI HỌC SƯ PHẠM KỸ THUẬT CỘNG HOÀ XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Độc lập - Tự - Hạnh phúc ĐƠN VỊ: Khoa Kinh tế Tp HCM, ngày 10 tháng năm 2015 THƠNG TIN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Thơng tin chung: - Tên đề tài: Phân tích tác động yếu tố mùa vụ thị trường chứng khoán việt nam - Mã số: T2014-124 - Chủ nhiệm: ThS Võ Thị Xuân Hạnh - Cơ quan chủ trì: Đại học Sư phạm Kỹ thuật Thành phố Hồ Chí Minh - Thời gian thực hiện:11/2013 đến 11/2014 Mục tiêu:  Đánh giá tác động yếu tố mùa vụ thị trường chứng khoán Việt Nam Từ ảnh hưởng yếu tố mùa vụ tới thị trường, nhà đầu tư cân nhắc kỹ định đầu tư doanh nghiệp việc phát hành cổ phiếu Tính sáng tạo: Kết nghiên cứu: • Phân tích tác động yếu tố mùa vụ thị trường chứng khoán Việt Nam Sản phẩm: - 01 báo web Khoa Hiệu quả, phương thức chuyển giao kết nghiên cứu khả áp dụng: Kết nghiên cứu phục vụ giảng dạy, nghiên cứu Trưởng Đơn vị Chủ nhiệm đề tài (ký, họ tên, đóng dấu) (ký, họ tên) LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Xây dựng thị trường vốn bước tất yếu để hình thành cấu vận hành kinh tế thị trường Thị trường chứng khoán Việt Nam, công cụ đắc lực giúp huy động vốn, sử dụng vốn, tập trung phân tán nguồn tiết kiệm, đời vào 7/2000 khẳng định điều Tuy nhiên bên cạnh thành tựu đạt được, phát triển nhanh nóng thị trường cịn q non trẻ thiếu kinh nghiệm, thiếu hiểu biết nhà đầu tư ngắn hạn tạo rủi ro đáng tiếc, với ảnh hưởng tình hình kinh tế giới, thị trường bất động sản, vàng,… làm cho thị trường chứng khoán nước ta có nhiều biến động đáng kể, biểu rõ ràng biến động giá, giá yếu tố định chứng khốn Thị trường chứng khoán Việt Nam xem thị trường hiệu thiếu tính minh bạch, xác định chu kỳ giá xác điều mà nhà đầu tư doanh nghiệp nhắm tới Đã có nhiều tác giả diễn đàn thị trường chứng khốn tỏ băn khoăn, khơng cơng ty chứng khốn khơng định hướng được, có nhiều nhà đầu tư tỏ khó xử tham gia thị trường… việc xác định yếu tố mùa vụ thị trường chứng khốn Việt Nam vơ cần thiết Đứng trước nhu cầu tơi lựa chọn đề tài nghiên cứu “Phân tích tác động yếu tố mùa vụ lên thị trường chứng khoán Việt Nam” Mục tiêu đề tài Bài nghiên cứu hướng tới giải số công việc cụ thể sau: + Làm rõ khái niệm lý thuyết yếu tố mùa vụ + Kiểm định tác động yếu tố mùa vụ lên giá cổ phiếu (lợi nhuận đầu tư cho số thị trường chứng khoán Việt Nam) thị trường chứng khoán Trang Việt Nam đưa kết luận mức độ tác động, từ khám phá quy luật thay đổi giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam Từ cơng việc nghiên cứu phải tập trung trả lời câu hỏi sau: + Lý thuyết yếu tố mùa vụ gì? Tầm quan trọng ứng dụng phân tích biến động thị trường chứng khoán + Thị trường chứng khoán Việt Nam có chịu tác động yếu tố khơng? Các kết nghiên cứu đem lại tác động quan trọng nhà quản lý tài chính, tư vấn tài nhà đầu tư Đối với nhà quản lý, tác động yếu tố mùa vụ lên giá cổ phiếu (hoặc lợi nhuận) sử dụng sở chiến lược kinh doanh thành công có lợi nhuận, việc phát quy luật thay đổi giá thị trường giúp cho họ có sách phù hợp nhằm điều tiết thịtrường hoạt động cách tốt Đối với nhà đầu tư, liên quan nằm ảnh hưởng trực tiếp kết thời gian tính chất định đầu tư, kết nghiên cứu cung cấp cho họ số kiến thức thực tế thị trường nhằm giúp họ hiểu rõ quy luật vận động thị trường chứng khốn Việt Nam, từ phản ứng cách hợp lý với diễn biến thị trường Đây sở quan trọng giúp thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển cách bền vững hơn, tránh nguy đổ vỡ thị trường thiếu hiểu biết nhà đầu tư Điều có tác động thị trường hiệu quả, xuất yếu tố bất thường (chẳng hạn thời vụ) đưa đến dấu hiệu cho thấy thị trường không hiệu Đối tượng phạm vi nghiên cứu, Chứng khốn có nhiều loại hàng hố, chủ yếu cổ phiếu trái phiếu, nhiên cổ phiếu có tính khoản cao giao dịch nhiều, phù hợp với nghiên cứu yếu tố mùa vụ lựa chọn nghiên cứu báo cáo Trang hình dạng AutoRegressive Conditional Heteroskedasticity (ARCH) sử dụng để đặc tả mơ hình hóa chuỗi thời gian (time series) Chúng sử dụng có lý tin rằng, điểm thời gian nào, chuỗi có variance thay đổi Cụ thể, mơ hình ARCH giả sử phương sai hạng nhiễu ngẫu nhiên hàm số kích thước thực hạng nhiễu ngẫu nhiên giai đoạn thời gian trước: thông thường phương sai có quan hệ với bình phương hạng nhiễu ngẫu nhiên trước Các mơ hình thường gọi mơ hình ARCH (Engle, 1982), cho dù biến thể đa dạng Mơ hình ARCH thường đượ sử dụng mô chuỗi thời gian tài chính, có mức biến động thay đổi theo thời gian bị chia khúc, nghĩa có khúc/giai đoạn có mức biến động cao, sau khúc giai đoạn yên tĩnh Sau đó, Bollerslev (1986) xây dựng khái qt mơ hình ARCH GARCH cho phép đổi có điều kiện để phụ thuộc vào độ trễ trước Trong nghiên cứu này, hình thức đơn giản GARCH [GARCH (1,1)] sử dụng Để kiểm tra tác động tháng lợi nhuận thị trường, GARCH (1,1) có dạng sau: Nếu hệ số (αi) tìm thấy mơ hình OLS GARCH (1,1) đề cập trên, giả thuyết hiệu ứng tháng chấp nhận Hơn nữa, để kiểm tra diện hiệu ứng tháng ảnh hưởng đến biến động chứng khoán, nghiên cứu sử dụng GARCH (1,1) với biến giả cho tháng phương trình phương sai có điều kiện (sau gọi gọi Trang 29 mơ hình biến động), sử dụng nghiên cứu Berument Kiymaz (2001) Kiymaz Berument (2003) Các nhà nghiên cứu trước sử dụng hai phương pháp OLS phương pháp GARCH để kiểm định tác động yếu tố mùa vụ lên lợi suất thị trường Tuy nhiên, hầu hết nghiên cứu gần tượng chủ yếu dựa mơ hình GARCH giúp loại bỏ vài hạn chế mà OLS gặp phải Trang 30 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 Mô tả mẫu Ở đây, thấy biểu đồ histogram mô tả tần xuất xảy số VN-Index thị trường Hầu hết giá trị giao dịch trung bình Chỉ số giao dịch cao 1000 điểm xảy không nhiều Bên phải biểu đồ thấy loạt số liệu thống kê tóm tắt cho liệu Trung bình số (mean) 510 điểm, số giao dịch lớn ghi nhận 1100 điểm nhỏ 200 điểm Series: VN -Index Sample 2005M01 2014M12 Observations 120 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 510.8050 480.6000 1137.700 233.3000 199.5352 1.439386 4.941651 Jarque-Bera Probability 60.28671 0.000000 Hình 3.1 Biểu đồ Histogram chuỗi VN-Index Hình 3.2 biểu đồ thời gian VN INDEX qua thời kỳ mẫu, cho thấy rõ ràng bùng nổ xảy vào khoảng 2006 -2007 Qua biểu đồ thời gian ta không thấy tác động yếu tố mùa vụ lên thị trường chứng khốn Việt Nam, sàn Thành Phố Hồ Chí Minh Trang 31 Hình 3.2 Giá đóng cửa tháng sàn Thành phố Hồ Chí Minh 3.2 Kiểm định tính dừng: Tiến hành kiểm tra tính dừng chuỗi này, ta kết sau: a Lược đồ tương quan: Trang 32 Bảng 3.1: Lược đồ tương quan chuỗi VN-Index Trang 33 b Kiểm định nghiệm đơn vị: Bảng 3.2 cho thấy kết kiểm định tính dừng unit root chuỗi VNIndex Kiểm định ADF phương pháp phổ biến để kiểm định nghiệm đơn vị Null Hypothesis: DLOGIN has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(DLOGIN) Method: Least Squares Sample (adjusted): 2005M03 2014M12 Included observations: 118 after adjustments D R-squared Adjusted R-squared Trang 34 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 3.2: Kết kiểm định Unit Root chuỗi Index Ta thấy, hai cách cho kết chuỗi Dlogin chuỗi dừng Như ta thực mơ hình OLS để kiểm định tác động yếu tố mùa vụ 3.3 Kết mơ hình OLS Bảng 4.3 cho thấy kết tác động theo tháng lên lợi suất thị trường chứng khốn Hồ Chí Minh Theo kết phân tích hồi quy theo phương pháp (OLS) cho thấy lợi suất thị trường tháng Giêng cao tháng cịn lại năm Sự khác biệt có ý nghĩa thống kê mức 5% Dependent Variable: DRETURN Method: Least Squares Sample (adjusted): 2005M03 2014M12 Included observations: 118 after adjustments Trang 35 @MONTH=8 0.018819 1.801059 @MONTH=9 -0.025954 -0.679237 @MONTH=10 -0.014265 -1.158462 @MONTH=11 -0.005042 -0.131961 @MONTH=12 0.041741 1.092398 Bảng3.3: kết mơ hình OLS Kết luận dựa kết OLS Một vấn đề hay gặp với mơ hình OLS mơ hình bỏ qua biến động thời gian khác (hiệu ứng ARCH) lợi nhuận Các nghiên cứu trước hay tìm thấy hiệu ứng ARCH có diện dịch thị trường Nếu ảnh hưởng ARCH tồn liệu nghiên cứu mơ hình GARCH (1,1) sử dụng Để kiểm tra tồn ảnh hưởng ARCH, kiểm định Lagrange Multiplier (LM) Engel (1982) đưa ra, thực với độ trễ thời gian lựa chọn 3.4 Kiểm định LM mơ hình GARCH Bảng 3.4 trình bày kết thử nghiệm LM Các thử nghiệm LM cho thấy tác ARCH có mặt mơ hình Hơn nữa, có ý nghĩa mức 1% Kết kiểm định ARCH-LM cho thấy ảnh hưởng ARCH tồn liệu nghiên cứu (chuỗi lợi suất thị trường) Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic Obs*R-squared Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Sample (adjusted): 2005M07 2014M12 Included observations: 114 after adjustments Trang 36 Varia C RESID RESID RESID RESID Bảng 3.4 Kết kiểm định LM Ta nhận thấy pvalue resid^2(-4) khơng có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10%, hiệu ứng ARCH mơ hình bậc Vì chuỗi thời gian có hiệu ứng ARCH nên ta thay đổi cách ước lượng mơ hình theo phương pháp LS – Least Squares nên bước mơ hình GARCH(1,1) sử dụng Các kết mơ hình GARCH thể Bảng 3.5 Kết nghiên cứu thu từ mơ hình GARCH(1,1) quy luật thay đổi giá cổphiếu tồn HOSE Cụ thể là, lợi suất thịtrường tháng Giêng cao mức bình qn tháng cịn lại năm Sự khác biệt lợi suất thị trường tháng Giêng so với tháng cịn lại năm có ý nghĩa thống kê mức 5% Hiện tượng giải thích tháng Giêng tháng đầu năm mới, nhà đầu tư Việt Nam giai đoạn thường có số vốn nhàn rỗi định Bên cạnh đó, tháng Giêng nằm giai đoạn mà nhà đầu tư tổ chức, quỹ đầu tư nước sau tiến hành xem xét, cấu lại danh mục đầu tư, điều chỉnh ngân sách để đầu tư vào thị trường Việt Nam tiến hành mua chứng khốn Hơn nữa, số thơng tin tình hình kinh tế đất nước năm trước định hướng phát triển cho năm sau công bố khiến nhà đầu tư mạnh dạn chiến lược đầu tư Chính làm cho giá chứng khốn tăng lên Khác với tháng Giêng, kết nghiên cứu từ mơ hình GARCH(1,1)chỉ số thị trường lại giảm vào tháng Năm với mức ý nghĩa thống kê 5% Việc thị trường giảm giá vào tháng Năm giải thích tháng Năm nằm giai đoạn điều chỉnh giá thị trường giai đoạn trước giá tăng mức Bên cạnh đó, tháng Năm thời điểm mà số, thông tin kinh tế Trang 37 báo cáo tài cơng ty cơng bố Chính điều tạo hội cho nhà đầu tư có dịp đánh giá cấu lại danh mục mình, loại bỏ chứng khốn có suất sinh lời thấp cho phù hợp với tình hình thực tế Dependent Variable: DRETURN Sample (adjusted): 2005M03 2014M12 Included observations: 118 after adjustments Variable @MON @MON @MON @MON @MON @MON @MON @MON @MON @MON @MON @MON Bảng 3.5: Kết mơ hình GARCH Trang 38 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 4.1 Kết luận nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng chuỗi số VN-Index theo thời gian khoảng thời gian từ 01/01/2005 đến 31/12/2014, kết nghiên cứu thực nghiệm rút từ mơ hình OLS GARCH(1,1) cho thấy tác động yếu tố mùa vụ lên lợi suất thị trường tồn HOSE Cụ thể là, kết phân tích hồi quy phương pháp OLS số VN-Index tăng vào tháng Giêng Kết phân tích mơ hình GARCH(1,1) cho thấy bên cạnh việc số VN-Index tăng vào tháng Giêng số thị trường giảm vào tháng Năm Theo nhiều nghiên cứu tác động yếu tố mùa vụ, tháng Giêng có lợi nhuận cao so với tháng khác, nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam có tác động hiệu ứng tháng Giêng 4.2 Giới hạn kiến nghị phát triển đề tài Đề tài nghiên cứu dù cố gắng thực không tránh hạn chế định Bài nghiên cứu phân tích số liệu VN-Index sàn hồ chí minh nên chưa tổng quát hết tồn tình hình thị trường chứng khốn Việt Nam Các nghiên cứu tương lai mở rộng thêm cách sử dụng số khác sàn Hồ Chí Minh nghiên cứu thêm sàn Hà Nội, qua cải thiện việc ước lượng hiệu thị trường thông qua bất thường thị trường chứng khoán Việt Nam Bên cạnh đó, nghiên cứu tương lai thử nghiệm nhiều loại tác động mùa vụ khác, hiệu ứng ngày năm, hiệu ứng ảnh hưởng ngày lễ vv Như biết thị trường chứng khốn khác có trạng thái khác nhau, hiệu mùa vụ đưa kết khác đáng ngạc nhiên thị trường chứng khoán Trang 39 Để mở rộng phạm vi nghiên cứu này, không để kiểm tra tính mùa vụ, mà kiểm tra số bất thường khác thị trường chứng khoán Việt Nam Trang 40 TÀI LIỆU THAM KHẢO A Tài liệu tiếng Việt Vũ Thị Minh Luận, ứng dụng lý thuyết thị trường hiệu phân tích thị trường chứng khoán Việt Nam, 2010 B Tài liệu tiếng Anh Bollerslev, Tim, (1986), Generalized autoregressive conditional heteroscedasticity, Journal of Econometrics, 31 (3), pp 307-327 Brooks, Chris, (2002), Introductory Econometrics for Finance, Cambridge, New York: Cambridge University Press Denis O Boudreaux, The monthly effect in international stock markets:evidence and implications, Journal Of Financial And Strategic Decisions, Volume Number Spring 1995 Engle, Robert F., (1982), Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation, Econometrica, 50 (4), pp.987-1007 Fama, Eugene F., 1970, “Efficient Capital Markets: A Reviewof Theory and Empirical Work”, Journal of Finance25, trang 383-417 Floros, “The monthly and trading month effects in Greek stock market returns: 1996-2002,” Managerial Finance,vol 34, no.7, pp 453-464, 2008 H Swint Friday, Ph.D and Nhung Hoang, Seasonality in the Vietnam Stock Index Kiymaz, Halil and Hakan Berument, (2003), The Day of the Week Effect on Stock Market Volatility and Volume: International Evidence”, Review of Financial Economics, 12, pp 363-380 M G Haug and M Hirschey, “The January Effect,” Financial Analysts Journal, vol 62, no 5, pp 78-88, Sep/Oct 2006 Trang 41 10 S B Wachtel, “Certain observation on seasonal movements in stock prices,” Journal of Business, vol 15, no 1, pp 184-193, 1942 C Trang web Sở Giao dịch Chứng khốn TP.HCM: www.hsx.vn Kênh thơng tin tài kinh tế Việt Nam: http://cafef.vn/ Trang 42 ... gia thị trường? ?? việc xác định yếu tố mùa vụ thị trường chứng khốn Việt Nam vơ cần thiết Đứng trước nhu cầu tơi lựa chọn đề tài nghiên cứu ? ?Phân tích tác động yếu tố mùa vụ lên thị trường chứng khoán. .. thuyết yếu tố mùa vụ gì? Tầm quan trọng ứng dụng phân tích biến động thị trường chứng khốn + Thị trường chứng khốn Việt Nam có chịu tác động yếu tố không? Các kết nghiên cứu đem lại tác động quan... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC SƯ PHẠM KỸ THUẬT THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI KH&CN CẤP TRƯỜNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA YẾU TỐ MÙA VỤ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Mã số: T2014-124