T ỔNG QUAN LÝ THUYẾT
DÒNG TI ỀN HOẠT ĐỘNG
Dòng tiền của doanh nghiệp được hình thành từ ba hoạt động:
1 Hoạt động kinh doanh – Dòng tiền hoạt động
2 Hoạt động đầu tư – Dòng tiền đầu tư
3 Hoạt động tài trợ – Dòng tiền tài trợ Trong đó, dòng tiền hoạt động là một trong những chỉ tiêu được quan tâm nhiều nhất trên các báo cáo tài chính của công ty, cụ thể chỉ tiêu này được thể hiện trên báo cáo lưu chuyển tiền tệ Báo cáo này cho thấy sự thay đổi về mặt kế toán của tiền và các khoản tương đương tiền
Dòng tiền hoạt động là các khoản thu nhập trước khi chi trả lãi vay và khấu hao, trừ đi thuế phải nộp, phản ánh dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh bình thường như bán hàng hóa hoặc cung cấp dịch vụ Đây là dòng tiền vào và ra liên quan trực tiếp đến sản xuất và tiêu thụ hàng hóa hoặc dịch vụ của doanh nghiệp, có thể được thu thập từ báo cáo thu nhập hoặc giao dịch hiện tại trong tài khoản kế toán Mặc dù vay nợ thuộc dòng tiền tài trợ, chi phí trả lãi vay lại nằm trong dòng tiền hoạt động vì nó được xem như chi phí duy trì hoạt động kinh doanh và được hạch toán trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp Theo chuẩn mực kế toán Việt Nam, các dòng tiền liên quan đến mua bán chứng khoán vì mục đích thương mại được phân loại là dòng tiền từ hoạt động kinh doanh.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh là nguồn tiền liên quan đến các hoạt động tạo ra doanh thu chính của doanh nghiệp, cung cấp thông tin quan trọng để đánh giá khả năng tạo ra tiền của doanh nghiệp Điều này giúp doanh nghiệp trang trải nợ, duy trì hoạt động, chi trả cổ tức và thực hiện các đầu tư mới mà không cần phụ thuộc vào nguồn tài chính bên ngoài.
Nội dung phân định dòng tiền từ hoạt động kinh doanh như sau:
• Tiền chi trả cho người cung cấp hàng hóa và dịch vụ
• Tiền chi trả cho người lao động về tiền lương, tiền thưởng, trả hộ người lao động về bảo hiểm, trợ cấp
• Tiền chi trả lãi vay
• Tiền chi nộp thuế thu nhập doanh nghiệp
• Tiền chi trả công ty bảo hiểm về phí bảo hiểm, tiền bồi thường và các khoản tiền khác theo hợp đồng bảo hiểm
• Tiền chi trả do bị phạt, bị bồi thường do doanh nghiệp vi phạm hợp đồng kinh tế
• Tiền thu được từ việc bán hàng và cung cấp dịch vụ
Tiền thu từ doanh thu khác, bao gồm bản quyền, phí, hoa hồng và các khoản khấu trừ, được xác định là luồng tiền từ hoạt động đầu tư và tài trợ.
• Tiền thu do được hoàn thuế
• Tiền thu do được khách hàng vi phạm hợp đồng kinh tế bồi thường
Một công ty sẽ gặp khó khăn nếu dòng tiền hoạt động liên tục âm trong thời gian dài, vì điều này cho thấy công ty không tạo ra đủ tiền để trang trải chi phí hoạt động Cần phân biệt giữa dòng tiền và vốn luân chuyển ròng; ví dụ, việc tăng mức tồn kho yêu cầu sử dụng tiền mặt, nhưng do cả hàng tồn kho và tiền mặt đều là tài sản lưu động, điều này không ảnh hưởng đến vốn luân chuyển ròng.
KH Ả NĂNG SINH LỢI CỦA CÔNG TY
Một trong những thách thức lớn nhất đối với doanh nghiệp là xác định khả năng sinh lợi Lợi nhuận kế toán được hiểu là sự chênh lệch giữa doanh thu và chi phí, nhưng làm thế nào để xác định thời điểm công ty bắt đầu có khả năng sinh lợi?
Nhà phân tích tài chính thường tính toán khả năng sinh lợi dựa trên số liệu kế toán từ hiện tại hoặc quá khứ Tuy nhiên, nhiều cơ hội kinh doanh yêu cầu doanh nghiệp phải hy sinh lợi ích hiện tại để đạt được lợi ích trong tương lai, như việc đầu tư cho sản phẩm mới với chi phí ban đầu cao, dẫn đến lợi nhuận ban đầu không cao Điều này khiến lợi nhuận hiện tại có thể không phản ánh chính xác khả năng sinh lợi trong tương lai Hơn nữa, phương pháp này không tính đến rủi ro, dẫn đến kết luận sai lầm rằng hai công ty có lợi nhuận hiện tại giống nhau sẽ có khả năng sinh lợi tương đương, dù một công ty có rủi ro cao hơn Cuối cùng, phương pháp này thiếu tiêu chuẩn so sánh, và một công ty được coi là có khả năng sinh lợi nếu có thể tạo ra lợi nhuận cao hơn so với các nhà đầu tư khác trên thị trường vốn.
Các chỉ tiêu dùng để tính khả năng sinh lợi:
Lợi nhuận biên được xác định bằng cách chia lợi nhuận cho tổng doanh thu hoạt động, phản ánh tỷ lệ phần trăm lợi nhuận trong doanh thu Chỉ tiêu quan trọng nhất trong lợi nhuận biên là lợi nhuận ròng biên, được tính bằng lợi nhuận ròng chia cho tổng doanh thu hoạt động Bên cạnh đó, lợi nhuận gộp biên cũng thường được sử dụng để đánh giá khả năng sinh lợi, được tính bằng lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) chia cho tổng doanh thu hoạt động.
Lợi nhuận biên thể hiện khả năng của một công ty trong việc sản xuất sản phẩm hoặc dịch vụ với chi phí thấp, đồng thời bán ra với mức giá cao.
Lợi nhuận biên không phản ánh trực tiếp khả năng sinh lợi của một công ty, vì nó dựa trên tổng doanh thu hoạt động thay vì các khoản đầu tư vào tài sản Thông thường, các công ty thương mại có lợi nhuận biên thấp, trong khi các công ty dịch vụ lại có lợi nhuận biên cao hơn đáng kể.
Tỉ suất sinh lợi trên tài sản (ROA – Return On Assets)
ROA (Return on Assets) là chỉ số đánh giá khả năng sinh lợi từ mỗi đồng vốn đầu tư vào công ty Chỉ số này được tính bằng cách chia lợi nhuận ròng hoặc lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) cho tổng tài sản trung bình Phương pháp tính toán ROA là một cách thức phổ biến để đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Theo hệ thống kiểm soát tài chính Dupont thì:
ROA = Lợi nhuận biên x Vòng quay tài sản
Do đó, các công ty có thể tăng ROA bằng cách tăng lợi nhuận biên hoặc tăng vòng quay tài sản
ROA (Return on Assets) cho thấy khả năng sinh lợi từ vốn đã đầu tư Chỉ số ROA của các công ty niêm yết có sự khác biệt rõ rệt, phụ thuộc vào từng ngành nghề cụ thể Để sử dụng ROA như một công cụ so sánh hiệu quả, nên đối chiếu với ROA của các năm trước hoặc với các công ty tương tự trong cùng lĩnh vực.
Tài sản của công ty bao gồm nợ và vốn chủ sở hữu, cả hai đều hỗ trợ cho các hoạt động kinh doanh Chỉ số ROA cho biết hiệu quả chuyển đổi vốn đầu tư thành thu nhập ròng, với ROA cao hơn cho thấy công ty tạo ra lợi nhuận tốt hơn từ vốn đầu tư Ví dụ, một công ty với thu nhập ròng 1 triệu USD và tổng tài sản 5 triệu USD có ROA 20%, trong khi công ty khác với thu nhập tương tự nhưng tổng tài sản 10 triệu USD chỉ có ROA 10% Điều này cho thấy công ty đầu tiên hoạt động hiệu quả hơn trong việc chuyển đổi vốn thành lợi nhuận Nhiệm vụ quan trọng của nhà quản lý là phân bổ nguồn lực một cách hợp lý, vì việc tạo ra lợi nhuận lớn từ số tiền đầu tư nhỏ là thách thức không dễ dàng.
Tỉ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE – Return On Equity)
ROE (Return on Equity) là chỉ số quan trọng mà nhà đầu tư chú ý, vì nó thể hiện khả năng sinh lời từ vốn đầu tư vào công ty Một ROE từ 15% đến 20% được đánh giá là tốt Lợi nhuận được tái đầu tư trong các công ty có ROE cao sẽ thúc đẩy tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ cho doanh nghiệp.
Chỉ tiêu ROE (lợi nhuận trên vốn cổ đông) được tính bằng cách chia lợi nhuận ròng (sau thuế và lãi vay) cho vốn cổ đông thường Lợi nhuận ròng được xác định trước khi trả cổ tức cho cổ đông thường, nhưng sau khi trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi, và vốn cổ đông thường không bao gồm cổ phiếu ưu đãi ROE, còn gọi là lợi nhuận trên tài sản ròng (RONW), rất hữu ích để so sánh khả năng sinh lợi của công ty với các công ty khác trong cùng ngành.
Nhà đầu tư có thể sử dụng nhiều cách biến đổi công thức tính như sau:
1 Nếu họ muốn thấy lợi nhuận trên vốn cổ phần thường thì có thể thay đổi công thức trên bằng cách trừ cổ tức ưu đãi khỏi thu nhập ròng và trừ vốn cổ phần ưu đãi khỏi vốn cổ đông sẽ tính được lợi nhuận trên vốn cổ phần thường (ROCE – Return On Common Equity) theo công thức sau:
ROCE = (Thu nhập ròng – Cổ tức ưu đãi)/ Vốn cổ phần thường
2 ROE cũng có thể được tính bằng cách chia thu nhập ròng cho vốn cổ đông bình quân Vốn cổ đông bình quân được tính bằng cách cộng vốn cổ đông ở thời điểm đầu kỳ với vốn cổ đông ở thời điểm cuối kỳ rồi chia 2
3 Nhà đầu tư cũng có thể tính sự thay đổi của ROE trong một kỳ bằng cách sử dụng số liệu vốn cổ đông ở đầu kỳ làm mẫu số để xác định ROE đầu kỳ Sau đó, vốn cổ đông cuối kỳ sẽ được sử dụng làm mẫu số để xác định ROE cuối kỳ Tính toán cả ROE đầu kỳ và cuối kỳ sẽ cho phép nhà đầu tư xác định sự thay đổi về khả năng sinh lợi trong kỳ
Sự khác biệt giữa ROA (Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản) và ROE (Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) phụ thuộc vào việc công ty có sử dụng vốn vay hay không, vì đòn bẩy tài chính có khả năng làm tăng ROE Nếu công ty không sử dụng vốn vay, hai tỷ số này sẽ bằng nhau.
NH ỮNG NGHIÊN CỨU ĐÃ CÓ
Quyết định về lượng hàng tồn kho, kỳ hạn thu nợ khách hàng và kỳ hạn trả nợ cho người bán đều ảnh hưởng đến chu kỳ chuyển đổi tiền mặt của công ty Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng việc rút ngắn chu kỳ tiền mặt có thể tác động tích cực hoặc tiêu cực đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Nội dung chính của các nghiên cứu này tập trung vào mối liên hệ giữa chu kỳ tiền mặt và hiệu quả tài chính của công ty.
Trong bài viết "Quản lý vốn luân chuyển, dòng tiền hoạt động và hiệu quả hoạt động của công ty," Haitham Nobanee và Maryam AlHajjar đã phân tích 5.802 công ty phi tài chính niêm yết trên các thị trường chứng khoán New York, Hoa Kỳ, NASDAQ và OTC trong giai đoạn từ năm Nghiên cứu này nhằm khám phá mối quan hệ giữa quản lý vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, cung cấp cái nhìn sâu sắc về tầm quan trọng của dòng tiền trong việc duy trì sự ổn định và phát triển bền vững của công ty.
Từ năm 1990 đến 2004, với 87.030 quan sát, nghiên cứu đã kiểm định mối quan hệ giữa quản lý vốn luân chuyển, dòng tiền hoạt động và hiệu quả hoạt động của công ty thông qua phương pháp phân tích dữ liệu bảng năng động.
Nghiên cứu chỉ ra rằng các nhà quản lý có thể cải thiện khả năng sinh lợi và dòng tiền hoạt động của công ty bằng cách rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và thời gian thu tiền từ khách hàng Ngược lại, việc rút ngắn thời gian tồn kho hàng hóa và kéo dài thời gian thanh toán cho nhà cung cấp có thể dẫn đến giảm khả năng sinh lợi và dòng tiền hoạt động của công ty.
Nhóm tác giả đã tiến hành một nghiên cứu tương tự nhằm khám phá mối quan hệ giữa quản lý vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty Nhật Bản.
Bản [7] Họ đã tiến hành phân tích 2.123 công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Tokyo trong giai đoạn từ năm 1990 đến năm 2004
Nghiên cứu cho thấy rằng các nhà quản lý có thể cải thiện khả năng sinh lợi của công ty bằng cách rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, thời gian thu tiền từ khách hàng và thời gian chuyển đổi hàng tồn kho Đồng thời, việc kéo dài thời gian thanh toán cho nhà cung cấp cũng có thể gia tăng khả năng sinh lợi, nhưng cần cẩn trọng để không ảnh hưởng tiêu cực đến uy tín công ty trong dài hạn Kết quả nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ nghịch biến và có ý nghĩa thống kê giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, kỳ thu tiền khách hàng, kỳ tồn kho hàng hóa và ROI Mặc dù kéo dài thời gian thanh toán có thể mang lại lợi thế về dòng tiền và khả năng sinh lợi trong ngắn hạn, nhưng nếu tình trạng này kéo dài, uy tín và lợi nhuận của công ty sẽ bị ảnh hưởng xấu trong tương lai.
Nghiên cứu về mối quan hệ giữa quản lý vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Athens
Nghiên cứu của Ioannis Lazaridis và Dimitrios Tryfonidis, dựa trên mẫu 131 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Athens trong giai đoạn 2001 – 2004, nhằm thiết lập mối quan hệ giữa khả năng sinh lợi và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Kết quả cho thấy có mối quan hệ nghịch biến và có ý nghĩa thống kê giữa khả năng sinh lợi, đo bằng lợi nhuận hoạt động gộp, và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, phản ánh hiệu quả quản trị vốn luân chuyển Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các công ty có lợi nhuận hoạt động gộp thấp hơn thường kéo dài thời gian thanh toán hóa đơn, cho thấy rằng những công ty này có xu hướng chiếm dụng vốn từ nhà cung cấp lâu hơn.
Mối quan hệ nghịch biến giữa kỳ thu tiền khách hàng và khả năng sinh lợi của công ty cho thấy rằng các công ty có lợi nhuận thấp thường giảm thời gian thu tiền để cải thiện dòng tiền Tương tự, kỳ tồn kho hàng hóa cũng ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi; nếu doanh thu giảm đột ngột và quản lý hàng tồn kho kém, sẽ dẫn đến tình trạng ứ đọng vốn Do đó, quản lý chu kỳ chuyển đổi tiền mặt hiệu quả và duy trì các thành phần như tài khoản phải thu, phải trả và hàng tồn kho ở mức tối ưu là cách giúp các nhà quản lý tạo ra lợi nhuận cho công ty.
Trong nghiên cứu "Tác động của quản lý vốn luân chuyển lên khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp vừa và nhỏ", các tác giả Pedro Juan Garcia-Teruel và Pedro Martinez-Solano đã khảo sát 8.872 doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Tây Ban Nha từ năm 1996 Nghiên cứu này nhằm phân tích mối quan hệ giữa quản lý vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp, cung cấp cái nhìn sâu sắc về tầm quan trọng của việc quản lý tài chính trong bối cảnh kinh tế hiện nay.
Nghiên cứu năm 2002 nhằm cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của quản trị vốn luân chuyển lên khả năng sinh lợi của các công ty vừa và nhỏ ở Tây Ban Nha Kết quả cho thấy, các nhà quản lý có thể tạo ra giá trị cho công ty bằng cách giảm số ngày thu tiền từ khách hàng và thời gian tồn kho hàng hóa Việc rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt cũng góp phần tăng khả năng sinh lợi Quản trị vốn luân chuyển đặc biệt quan trọng đối với các công ty vừa và nhỏ, vì hầu hết tài sản của họ là tài sản lưu động, trong khi nợ ngắn hạn là nguồn tài trợ chủ yếu từ bên ngoài.
Nghiên cứu này nhấn mạnh vai trò quan trọng của quản trị vốn luân chuyển trong việc tạo ra giá trị cho các công ty vừa và nhỏ, khác với các nghiên cứu trước đây tập trung vào các công ty lớn Kết quả cho thấy có mối tương quan nghịch biến và có ý nghĩa thống kê giữa khả năng sinh lợi và thời gian thu tiền khách hàng cũng như thời gian tồn kho hàng hóa Tuy nhiên, tác giả không thể khẳng định rằng kỳ thanh toán cho người bán ảnh hưởng đến ROA của các công ty vừa và nhỏ do mối quan hệ này không có ý nghĩa thống kê khi kiểm soát các vấn đề nội sinh.
Quản trị vốn luân chuyển đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra giá trị cho công ty, bao gồm các tài sản ngắn hạn như khoản phải thu, hàng tồn kho và tiền mặt Các công ty thường bán chịu hàng hóa, dẫn đến việc khách hàng có thể mất nhiều tuần hoặc tháng mới thanh toán Do đó, các nhà quản lý cần thiết lập điều kiện bán chịu, quyết định cấp tín dụng cho khách hàng và đảm bảo thanh toán đúng hạn Để duy trì quá trình sản xuất, công ty cần dự trữ nguyên vật liệu, bán thành phẩm và thành phẩm, tuy nhiên, việc này cũng kéo theo chi phí đáng kể và làm ứ đọng vốn.
Quản trị hàng tồn kho là việc cân bằng giữa lợi ích và chi phí khi nắm giữ lượng hàng lớn Để đáp ứng nhu cầu thanh toán, công ty cần duy trì một số dư tiền mặt hợp lý Các quyết định về tín dụng thương mại, sản xuất và tiền mặt có sự liên kết chặt chẽ, ảnh hưởng đến quản trị vốn luân chuyển, từ đó tạo ra một tổng thể hiệu quả cho công ty.
XÂY D ỰNG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
D Ữ LIỆU
Dữ liệu cho đề tài này được thu thập từ trang web của Công ty Cổ phần Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.
Công ty cổ phần chứng khoán Ngân hàng Sài Gòn Thương Tín (www.sbsc.com.vn), Công ty cổ phần chứng khoán FPT (www.fpts.com.vn), và Công ty cổ phần Vinabull (www.vinabull.com) đều là những đơn vị uy tín trong lĩnh vực chứng khoán tại Việt Nam.
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ báo cáo tài chính hàng năm của các công ty niêm yết, bao gồm bảng cân đối kế toán, báo cáo thu nhập và báo cáo lưu chuyển tiền tệ Các chỉ tiêu tài chính cụ thể trong dữ liệu bao gồm tổng tài sản, tài sản lưu động, hàng tồn kho, phải thu khách hàng, phải trả người bán, nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, vốn chủ sở hữu, doanh thu, giá vốn hàng bán, lợi nhuận ròng và dòng tiền hoạt động.
Dữ liệu này được sử dụng để tính toán các chỉ số tài chính quan trọng như thời gian thu tiền khách hàng, thời gian chuyển đổi hàng tồn kho, thời gian thanh toán cho người bán, chu kỳ tiền mặt, tỉ lệ lợi nhuận ròng trên tổng tài sản, tỉ lệ dòng tiền hoạt động trên doanh thu, tỉ số thanh toán nhanh, đòn bẩy tài chính, tốc độ tăng trưởng doanh thu và quy mô công ty.
Các công ty trong lĩnh vực "Các dịch vụ và sản phẩm tài chính" bao gồm bảo hiểm, dịch vụ tài chính cho thị trường vốn và kinh doanh bất động sản không được xem xét trong bài viết này Bên cạnh đó, những quan sát thiếu số liệu hoặc có giá trị dị biệt, không đại diện cũng sẽ bị loại khỏi mẫu nghiên cứu.
Mẫu nghiên cứu được thực hiện trên 365 công ty phi tài chính niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm 178 công ty trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và 187 công ty trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX), trong khoảng thời gian từ năm 2008 đến 2010.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này sử dụng phương pháp bình phương bé nhất thông thường (OLS) để phân tích mối quan hệ giữa quản lý vốn luân chuyển, dòng tiền hoạt động và khả năng sinh lợi của các công ty niêm yết Dữ liệu được xử lý bằng phần mềm SPSS 16.0 nhằm chạy mô hình hồi quy Kết quả hồi quy sẽ được sử dụng để đề xuất các chính sách nhằm cải thiện dòng tiền hoạt động và khả năng sinh lợi cho các công ty này.
GI Ả THIẾT NGHIÊN CỨU
Bài nghiên cứu này dựa trên hai nhóm giả thiết sau:
Rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) có thể làm tăng dòng tiền hoạt động của công ty, cho thấy rằng hệ số CCC có ý nghĩa thống kê và mang dấu (-) Việc tối ưu hóa CCC giúp cải thiện khả năng thanh khoản và tăng cường hiệu quả tài chính, từ đó nâng cao sức cạnh tranh của doanh nghiệp trên thị trường.
Rút ngắn kỳ thu tiền khách hàng (RCP) sẽ tăng cường dòng tiền hoạt động của công ty, cho thấy rằng hệ số RCP có ý nghĩa thống kê và mang dấu (-).
Rút ngắn kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) giúp tăng cường dòng tiền hoạt động của công ty, cho thấy hệ số ICP có ý nghĩa thống kê và mang dấu (-).
Rút ngắn kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP) sẽ giúp tăng cường dòng tiền hoạt động của công ty, cho thấy hệ số PDP có ý nghĩa thống kê và mang giá trị âm (-).
Rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) sẽ nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty, với hệ số CCC có ý nghĩa thống kê và mang dấu (-).
Rút ngắn kỳ thu tiền khách hàng (RCP) có thể nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty, đồng thời hệ số RCP có ý nghĩa thống kê và mang dấu (-).
Rút ngắn kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) sẽ nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty, với hệ số ICP có ý nghĩa thống kê và mang dấu (-).
Rút ngắn kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP) sẽ nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty Điều này có nghĩa là hệ số của PDP có ý nghĩa thống kê và mang dấu (-), cho thấy sự cải thiện trong quản lý tài chính và dòng tiền.
MÔ HÌNH NGHIÊN C ỨU
Mô hình 1 phân tích tác động của chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và các thành phần của nó lên dòng tiền hoạt động của công ty, sử dụng tỉ số dòng tiền hoạt động trên doanh thu (OCFTS) làm biến phụ thuộc Các biến độc lập bao gồm chu kỳ tiền mặt (CCC), kỳ phải thu khách hàng (RCP), kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) và kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP) Bên cạnh đó, bốn biến kiểm soát được thêm vào mô hình: tỉ số thanh toán nhanh (QR), tỉ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu (LTDE), tốc độ tăng trưởng doanh thu (SG), qui mô công ty (SIZE) và một biến giả thời gian (Dt) Mô hình tương quan được thiết lập để phân tích mối quan hệ này.
(1) OCFTSit = β0+ β1QRit+ β2LTDEit+ β3SGit+ β4SIZEit+ β5RCPit+ β6Dt +εit
(2) OCFTSit =β0+ β1QRit+ β2LTDEit+ β3SGit+ β4SIZEit+ β5ICPit+ β6Dt + εit
(3) OCFTS it =β0+ β1QR it + β2LTDE it + β3SG it + β4SIZE it + β5PDP it + β6D t + εit
(4) OCFTSit =β0+ β1QRit+ β2LTDEit+ β3SGit+ β4SIZEit+ β5CCCit+ β6Dt + εit
Để phân tích tác động của chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và các thành phần của nó lên khả năng sinh lợi của công ty, tác giả sử dụng tỉ số lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (ROA) làm biến phụ thuộc Các biến độc lập được hồi quy bao gồm chu kỳ tiền mặt (CCC), kỳ phải thu khách hàng (RCP), kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) và kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP) Ngoài ra, tác giả bổ sung bốn biến kiểm soát là tỉ số thanh toán nhanh (QR), tỉ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu (LTDE), tốc độ tăng trưởng doanh thu (SG), qui mô công ty (SIZE) và một biến giả thời gian (Dt) Mô hình tương quan này giúp làm rõ mối liên hệ giữa các yếu tố tài chính và khả năng sinh lợi của doanh nghiệp.
(1) ROA it = β0+ β1QR it + β2LTDE it + β3SG it + β4SIZE it + β5RCP it + β6D t + εit
(2) ROAit = β0+ β1QRit+ β2LTDEit+ β3SGit+ β4SIZEit+ β5ICPit+ β6Dt + εit
(3) ROAit = β0+ β1QRit+ β2LTDEit+ β3SGit+ β4SIZEit+ β5PDPit+ β6Dt + εit
(4) ROAit = β0+ β1QRit+ β2LTDEit+ β3SGit+ β4SIZEit+ β5CCCit+ β6Dt + εit
Kỳ thu tiền khách hàng (RCP) là số ngày trung bình từ khi bán hàng cho đến khi thu xong tiền từ khách hàng
Kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) là thời gian trung bình cần thiết để biến nguyên vật liệu thô thành sản phẩm hoàn chỉnh và tiến hành bán chúng.
Kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP) là khoảng thời gian trung bình từ khi mua hàng hóa cho tới khi trả hết tiền cho người bán
Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) là khoảng thời gian từ khi trả tiền mua nguyên vật liệu thô đến khi thu tiền bán thành phẩm
2.5 MÔ TẢ CÁC BIẾN ĐƯỢC SỬ DỤNG TRONG MÔ HÌNH
HIỆU TÊN BIẾN CÁCH TÍNH
OCFTS it Tỉ số dòng tiền hoạt động trên doanh thu
Dòng tiền hoạt động Doanh thu
ROA it Tỉ số lợi nhuận ròng trên tổng tài sản
Lợi nhuận ròng Tổng tài sản
RCP it Kỳ thu tiền khách hàng Phải thu khách hàng * 365
ICP it Kỳ chuyển đổi hàng tồn kho Hàng tồn kho * 365
PDP it Kỳ thanh toán cho người bán Phải trả người bán * 365
Giá vốn hàng bán CCC it Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt RCP it + ICP it - PDP it
SIZE it Qui mô công ty Ln(Tổng tài sản)
SG it Tốc độ tăng trưởng doanh thu
Doanh thu năm (t) - Doanh thu năm (t-1)
LTDE it Tỉ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu
Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu
QR it Tỉ số thanh toán nhanh (Tài sản lưu động - Hàng tồn kho)
Nợ ngắn hạn Biến giả D t Biến giả thời gian Sử dụng 2 biến giả thời gian D 1 và D 2 cho 3 năm 2008, 2009 và 2010
Bài nghiên cứu này áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với mẫu 365 công ty phi tài chính niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX từ năm 2008 đến 2010 Nghiên cứu sử dụng các biến chính như chu kỳ tiền mặt (CCC), kỳ phải thu khách hàng (RCP), kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) và kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP) Ngoài ra, tác giả còn xem xét các biến bổ sung như tỉ số thanh toán nhanh (QR), tỉ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu (LTDE), tốc độ tăng trưởng doanh thu (SG) và qui mô công ty (SIZE) để phân tích ảnh hưởng của các yếu tố này đến dòng tiền hoạt động và khả năng sinh lợi của công ty.
K ẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
MA TR ẬN TƯƠNG QUAN PEARSON
Bảng III: Ma trận tương quan
OCFTSit ROAit QRit LTDEit SGit SIZEit RCPit ICPit PDPit
Bảng III cho thấy ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình, trong đó khả năng sinh lợi (ROA) có mối tương quan âm với kỳ phải thu khách hàng (RCP), kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP), kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP), chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) và đòn bẩy tài chính (LTDE) Ngược lại, ROA lại có mối tương quan dương với khả năng thanh toán nhanh (QR), tốc độ tăng trưởng doanh thu (SG) và quy mô công ty (SIZE).
Bảng này chỉ ra rằng dòng tiền hoạt động có mối quan hệ tương quan âm với kỳ phải thu khách hàng (RCP), kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP), chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC), tỉ số thanh toán nhanh (QR) và tốc độ tăng trưởng doanh thu (SG) Ngược lại, dòng tiền hoạt động có mối tương quan dương với kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP), tỉ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu (LTDE) và quy mô công ty (SIZE).
Hệ số tương quan giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) và các biến độc lập như kỳ phải thu khách hàng (RCP), kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) và kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP) cho thấy mối liên hệ khá cao với các giá trị lần lượt là 0,463; 0,686 và -0,469 Việc này sẽ được kiểm định trong phần 3.4 để xác định xem có hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình hay không.
K ẾT QUẢ HỒI QUY OLS
Phần này trình bày kết quả nhận được sau khi hồi quy các phương trình của hai mô hình Kết quả nghiên cứu thực nghiệm gồm hai phần:
(i) Tác động của quản trị vốn luân chuyển lên tỉ lệ dòng tiền hoạt động trên doanh thu (OCFTS)
Quản trị vốn luân chuyển có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động của công ty, được đo lường qua tỷ lệ lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (ROA) Việc tối ưu hóa quản lý vốn luân chuyển giúp cải thiện ROA, từ đó nâng cao khả năng sinh lời và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Bảng IV Tác động của quản trị vốn luân chuyển lên dòng tiền hoạt động
Ajd R 2 0,123 0,182 0,120 0,162 - (*): Mức ý nghĩa thống kê 10%
Tất cả các số trong dấu ngoặc đơn là giá trị thống kê t
Bảng IV trình bày kết quả hồi quy của mô hình 1, cho thấy năm biến độc lập QRit, LTDEit, RCPit, ICPit và CCCit có mối tương quan ý nghĩa thống kê với OCFTSit, dựa trên các giá trị thống kê t và mức ý nghĩa hai phía từ kiểm định t đối với giả thuyết về các hệ số hồi quy.
LTDEit có tương quan dương với OCFTSit vì trong 4 phương trình, dấu của hệ số β đều là dấu (+) và độ tin cậy trên 90%
Bốn biến QRit, RCPit, ICPit và CCCit có mối tương quan âm với OCFTSit, thể hiện qua các hệ số β đều mang dấu âm và đạt độ tin cậy trên 90%.
Ba biến còn lại PDPit, SIZEit và SGit đều không có tương quan có ý nghĩa thống kê với OCFTSitvì có độ tin cậy nhỏ hơn 90%
Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng kỳ thu tiền khách hàng (RCP), kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) và chu kỳ tiền mặt (CCC) ảnh hưởng ngược lại đến tỷ số dòng tiền hoạt động trên doanh thu (OCFTS) của công ty Cụ thể, việc rút ngắn thời gian thu tiền từ khách hàng, giảm thời gian tồn kho hàng hóa và tối ưu hóa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt sẽ góp phần tăng cường dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp.
Bảng IV chỉ ra mối quan hệ nghịch biến giữa tỉ số thanh toán nhanh (QR) và dòng tiền hoạt động (OCFTS) Tỉ số thanh toán nhanh phản ánh khả năng chi trả ngắn hạn của công ty, cho thấy khả năng thanh toán các khoản nợ ngắn hạn bằng tài sản có tính thanh khoản cao Khi tỉ số thanh toán nhanh tăng, dòng tiền hoạt động có xu hướng giảm.
Mối quan hệ đồng biến giữa LTDE và OCFTS cho thấy rằng khi tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu tăng, dòng tiền cũng gia tăng Các công ty thường tận dụng đòn bẩy tài chính như một công cụ hiệu quả để khuếch đại dòng tiền, vì việc này giúp tạo ra dòng tiền vào từ lợi ích thuế Do đó, việc tăng tỷ lệ nợ sẽ dẫn đến sự gia tăng dòng tiền hoạt động của công ty.
Nghiên cứu của Haitham Nobanee và Maryam AlHajjar trên thị trường chứng khoán Mỹ chỉ ra rằng có mối quan hệ nghịch biến giữa tỉ số dòng tiền hoạt động trên doanh thu (OCFTS) và kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP), tức là việc kéo dài thời gian thanh toán cho người bán làm giảm dòng tiền hoạt động của công ty do ảnh hưởng tiêu cực đến uy tín Ngược lại, tại Việt Nam, mối tương quan giữa hai biến này không có ý nghĩa thống kê.
Sự khác biệt trong dòng tiền của các công ty ở Việt Nam có thể xuất phát từ việc thời gian thu hồi nợ (PDP) tương đối ngắn, trung bình chỉ 60 ngày, khiến tác động đến dòng tiền của người bán không đáng kể Hơn nữa, quy mô công ty (SIZE) và tốc độ tăng trưởng doanh thu (SG) cũng không có ảnh hưởng rõ rệt đến dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp.
Kết quả phân tích hồi quy cho thấy chúng ta có thể chấp nhận ba giả thiết nghiên cứu H1, H2 và H3 của mô hình 1, cho rằng việc rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC), kỳ phải thu khách hàng (RCP) và kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) sẽ làm tăng dòng tiền hoạt động của công ty Tuy nhiên, đối với giả thiết H4, liên quan đến việc rút ngắn kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP) để tăng dòng tiền hoạt động, hiện tại chúng ta chưa có đủ cơ sở để chấp nhận hay bác bỏ giả thiết này.
Bảng V Tác động của quản trị vốn luân chuyển lên khả năng sinh lợi
Tất cả các số trong dấu ngoặc đơn là giá trị thống kê t
Bảng V trình bày kết quả hồi quy từ mô hình 2, cho thấy tất cả các biến độc lập như QRit, LTDEit, SGit, SIZEit, RCPit, ICPit, PDPit và CCCit đều có mối tương quan có ý nghĩa thống kê với ROAit, dựa vào giá trị thống kê t và mức ý nghĩa hai phía của kiểm định t đối với giả thiết về các hệ số hồi quy.
Ba biến QRit ,SGit và SIZEit có tương quan dương với ROAit vì trong
4 phương trình, dấu của các hệ số β đều là dấu (+) và độ tin cậy đều trên 90%
Năm biến LTDEit, RCPit, ICPit, PDPit và CCCit có mối tương quan âm với ROAit, thể hiện qua hệ số β đều mang dấu (-) và đạt độ tin cậy trên 99%.
Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ đồng biến giữa tỉ số thanh toán nhanh (QR) và tỉ số lợi nhuận ròng trên tổng tài sản (ROA), tức là khi khả năng thanh khoản của công ty tăng, khả năng sinh lợi cũng cải thiện Hơn nữa, lợi nhuận hoạt động có tương quan dương với qui mô công ty (SIZE), cho thấy các công ty lớn thường có lợi thế trong việc đạt được lợi nhuận cao hơn Cuối cùng, mối quan hệ đồng biến giữa tốc độ tăng trưởng doanh thu (SG) và khả năng sinh lợi (ROA) cho thấy khi doanh thu tăng, lợi nhuận cũng sẽ tăng theo.
Mối quan hệ giữa tỉ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu (LTDE) và khả năng sinh lợi (ROA) là nghịch biến Việc sử dụng đòn bẩy tài chính có thể tăng giá trị công ty nhờ vào chi phí vay thấp hơn và lợi ích từ tấm chắn thuế, nhưng đồng thời cũng tạo ra áp lực do các nghĩa vụ chi trả lãi vay và nợ gốc Để tăng lợi nhuận, công ty cần giảm sử dụng đòn bẩy tài chính, vì việc tài trợ bằng nợ nhiều sẽ dẫn đến rủi ro cao hơn.
Tương tự như các nghiên cứu trước đây ở Tây Ban Nha [10] và Nhật Bản
Mối quan hệ nghịch biến giữa khả năng sinh lợi và các yếu tố như kỳ thu tiền khách hàng (RCP), kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP), kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP) và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) cho thấy rằng việc rút ngắn thời gian thu tiền, thời gian tồn kho, thời gian trả tiền cho nhà cung cấp và chu kỳ tiền mặt sẽ góp phần tăng lợi nhuận hoạt động của công ty Tuy nhiên, việc giảm số ngày tồn kho (ICP) có thể dẫn đến chi phí thiệt hại do thiếu hàng, gây mất cơ hội kinh doanh và giảm lợi nhuận Do đó, các nhà quản lý cần tính toán cẩn thận để tránh thiếu hụt hàng hóa, nhằm bảo vệ lợi nhuận của công ty.
Việc kéo dài kỳ hạn thanh toán cho khách hàng (RCP) có thể tăng doanh thu và lợi nhuận, nhưng cũng đồng nghĩa với việc gia tăng rủi ro cho công ty Chính sách tín dụng chặt chẽ với kỳ hạn thanh toán ngắn hơn sẽ cải thiện lợi nhuận hiệu quả hơn Tương tự, kéo dài thời gian thanh toán cho nhà cung cấp (PDP) có thể dẫn đến chi phí ẩn cao do mất đi các khoản chiết khấu thanh toán, đồng thời làm giảm uy tín và lợi nhuận dài hạn của công ty Các công ty có sẵn tiền mặt thường có thể mua hàng hóa với giá tốt hơn, trong khi những công ty có khả năng sinh lợi thấp thường gặp khó khăn trong việc thanh toán cho người bán do tình trạng thanh khoản kém.
KI ỂM ĐỊNH THỐNG KÊ
Sau khi hoàn thành mô hình hồi quy tuyến tính, điều quan trọng đầu tiên là đánh giá độ phù hợp của mô hình với tập dữ liệu thông qua giá trị R² Để kiểm tra độ phù hợp tổng thể của mô hình hồi quy, cần thực hiện kiểm định giả thuyết H0: R² = 0, dựa trên bảng phân tích phương sai ANOVA.
Phân tích phương sai cho thấy giá trị F trong tất cả các phương trình hồi quy đều có xác suất rất nhỏ, do đó chúng ta có thể bác bỏ giả thuyết H0 một cách an toàn Kết luận này cho thấy mô hình hồi quy tuyến tính được xây dựng là phù hợp với tổng thể.
3.4.2 Kiểm định vấn đề đa cộng tuyến
Trong ma trận tương quan Pearson, hệ số tương quan giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) và các biến độc lập như kỳ phải thu khách hàng (RCP), kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) và kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP) lần lượt là 0,463; 0,686 và -0,469, cho thấy sự tương quan tương đối cao Cần kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến trong các mô hình Để phát hiện biến có tương quan tuyến tính mạnh, hệ số nhân tử phóng đại phương sai (VIF) được sử dụng, với quy tắc kinh nghiệm cho rằng khi VIFj>10, mức độ cộng tuyến được xem là cao, ảnh hưởng đến độ chính xác của các hệ số hồi quy.
Dựa trên kết quả hồi quy OLS, giá trị VIF của tất cả các hệ số trong các phương trình hồi quy của hai mô hình dao động từ 1,009 đến một mức nhất định, cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng trong các biến độc lập.
2 Xem ph ần phụ lục
1,365 3 Như vậy, ta có thể kết luận không có hiện tượng đa cộng tuyến xảy ra giữa các biến trong các mô hình hồi quy
3.4.3 Kiểm định d của Durbin – Watson
Sau khi kiểm định sự phù hợp của mô hình và vấn đề đa cộng tuyến, bước tiếp theo là kiểm tra hiện tượng tự tương quan trong mô hình Nếu tự tương quan xảy ra, các ước lượng OLS sẽ không còn hiệu quả mặc dù vẫn giữ tính không chệch.
OLS không phải là phương pháp ước lượng không chệch tốt nhất Để phát hiện sự tự tương quan trong mô hình hồi quy, kiểm định Durbin-Watson là phương pháp kiểm định hiệu quả nhất.
Vì nghiên cứu có cỡ mẫu lớn, các giá trị kiểm định không có trong bảng tra Do đó, chúng ta áp dụng phương pháp kinh nghiệm để xử lý dữ liệu.
• Khi 1
