(Luận án tiến sĩ) tác động của biến động dòng tiền đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết tại việt nam

TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HẢI YẾN TÁC ĐỘNG CỦA BIẾN ĐỘNG DÒNG TIỀN ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2022 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HẢI YẾN ‘TÁC‘ĐỘNG CỦA iBIẾN iĐỘNG DÒNGi TIỀN ĐẾN CẤUi TRÚCi VỐNi CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NI ÊM YẾT i i TẠI VIỆT NAM i m Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 9.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2022 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận án tiến sĩ “Tác động biến động dòng tiền đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu i i i khoa học độc lập cá nhân Thông tin, số liệu luận án trung thực, đáng tin i i i i i i i i cậy, có nguồn gốc rõ ràng, cụ thể Nội dung luận án tự nghiên cứu i i i hướng dẫn GS.TS Trần Ngọc Thơ, chưa công bố cơng trình nghiên cứu trước Nghiên cứu sinh Nguyễn Hải Yến TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com ii LỜI CẢM ƠN Đầu tiên, xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến người thầy hướng dẫn tơi, GS.TS Trần Ngọc Thơ hướng dẫn khoa học gợi ý mang tính chất gợi mở tri thức thầy Thầy người nhẹ nhàng đốc thúc, động viên suốt q trình thực luận án Tơi khơng thể hồn thành luận án khơng có lời khuyên, góp ý hỗ trợ từ Thầy Tiếp đó, tơi xin chân thành cảm ơn thầy, giáo Khoa Tài phịng ban chức khác Trường đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh hỗ trợ giúp đỡ tơi nhiều trình học nghiên cứu sinh thực luận án Bên cạnh đó, tơi xin cảm ơn nhiều Ban Giám hiệu Trường Đại học Kinh tế- Luật, Đại học quốc gia Hồ Chí Minh, Ban Lãnh đạo Khoa Tài chính- Ngân hàng, thầy,cơ giáo đồng nghiệp trường Đại học Kinh tế- Luật giúp đỡ tạo điều kiện thuận lợi q trình làm luận án tơi Cuối cùng, thực tế nhận nhiều giúp đỡ mà kể hết Tôi xin cảm ơn tất người hỗ trợ, góp ý chia sẻ kinh nghiệm cho tơi để tơi hồn thành chương trình học nghiên cứu sinh TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii MỤC LỤC .iii DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT vi DANH MỤC CÁC BẢNG vii DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ viii CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Bối cảnh nghiên cứu Việt Nam 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu liệu .9 1.5 Các đóng góp nghiên cứu 11 1.6 Kết cấu luận án 11 2.1 Các khái niệm lý thuyết liên quan 13 2.1.1 Các khái niệm 13 2.1.1.1 Biến động dòng tiền 13 2.1.1.2 Cấu trúc vốn 20 2.1.2 Các lý thuyết giải thích tác động BĐDT đến CTV 21 2.1.2.1 Lý thuyết trật tự phân hạng 21 2.1.2.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 21 2.1.2.3 Mơ hình Black-Scholes 23 2.2 Bằng chứng thực nghiệm tác động BĐDT đến CTV 25 2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm giới 25 2.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam 38 2.3 Tác động BĐDT đến CTV ảnh hưởng yếu tố đặc thù 41 2.3.1 CEO mối quan hệ BĐDT – CTV 42 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com iv 2.3.2 Cấu trúc sở hữu mố 2.3.3 DTHĐ mối quan hệ BĐDT- CTV 2.4 Khoảng trống nghiên cứu 2.5 Giả thuyết nghiên cứu CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 3.1 Quy trình thực nghiên cứu khung nghiên cứu th 3.1.1 Quy trình thực ng 3.1.2 Khung lý thuyết nghiê 3.2 Mơ hình nghiên cứu 3.3 Đo lường biến mơ hình 3.3.1 Biến phụ thuộc - Hệ số 3.3.2 Biến độc lập quan tâm mơ hình nghiên cứu – BĐDT 3.3.3 Các biến kiểm soát 3.3.3.1 Các biến kiểm sốt mơ hình nghiên cứu 3.3.3.2 Các biến tương tác mơ hình nghiên cứu 3.4 Phương pháp ước lượng mơ hình nghiên cứu 3.5 Dữ liệu nghiên cứu CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 4.1 Phân tích mơ tả thống kê 4.2 Kết nghiên cứu 4.2.1 Mối quan hệ BĐ 4.2.3 Tác động sở hữu BĐDT CTV 4.2.3.1 Tác động sở hữu nhà nước đến mối quan h 4.2.3.2 Tác động sở hữu nước đến mối quan CTV 4.2.4 Ảnh hưởng DTHĐ đế CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com v 5.1Những phát luận án 5.2Khuyến nghị luận án 5.3Hạn chế luận án hướng nghiên cứu 5.3.1Hạn chế luận án 5.3.2Một số gợi ý phát triển h DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com vi DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Diễn giải Chữ viết tắt BĐDT: Biến động dòng tiền CEO: Giám đốc/ Tổng giám đốc doanh nghiệp CTV: Cấu trúc vốn ĐBTC: Đòn bẩy tài DN: Doanh nghiệp DNNN: Doanh nghiệp nhà nước DNNY Doanh nghiệp niêm yết DTHĐ: Dòng tiền hoạt động DGMM: Phương pháp ước lượng mo men tổng quát sai phân GMM: Phương pháp ước lượng mo men tổng quát SGMM: Phương pháp ước lượng mo men tổng quát hệ thống Worldbank: Ngân hàng giới TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com vii DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Các tiêu đại diện cho dòng tiền 14 Bảng 2.2: Nghiên cứu thực nghiệm cách đo lường BĐDT .16 Bảng 2.3: Mục đích nghiên cứu BĐDT 26 Bảng 2.4: Tóm tắt nghiên cứu tác động BĐDT đến CTV…………………………….35 Bảng 3.1: Các biến sử dụng xem xét tác động BĐDT đến CTV 72 Bảng 4.1: Thống kê mơ tả tồn liệu nghiên cứu 84 Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan cặp biến toàn mẫu 85 Bảng 4.3: Tác động BĐDT đến cấu trúc vốn toàn mẫu nghiên cứu 88 Bảng 4.4: Kết hồi quy với cách đo lường BĐDT khác 91 Bảng 4.5: Kết hồi quy có thêm tác động khủng hoảng .93 Bảng 4.6: Kết hồi quy phương pháp sai số Driscoll-Kraay 94 Bảng 4.7 :Tóm tắt kết nghiên cứu biến kiểm soát mơ hình .95 Bảng 4.8: Tác động BĐDT đến CTV điều kiện kinh nghiệm tài CEO 99 Bảng 4.9: Số lượng quan sát có sử dụng nợ theo phân vị dịng tiền kinh nghiệm tài CEO .100 Bảng 4.10: Sở hữu nhà nước ảnh hưởng đến mối quan hệ BĐDT CTV 102 Bảng 4.11: Tác động BĐDT đến CTV có sở hữu nước .105 Bảng 4.12: Số lượng quan sát sử dụng ĐBTC theo 20 phân vị BĐDT sở hữu nước 106 Bảng 4.13: Thống kê mô tả dựa phân vị DTHĐ 108 Bảng 4.14: Tác động BĐDT đến việc sử dụng nợ dựa phân vị dòng tiền 109 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com viii DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 1.2: Biến động dòng tiền DNNY Việt Nam .5 Hình 3.1 Quy trình thiết kế nghiên cứu 58 Hình 3.2 Khung nghiên cứu thực nghiệm 59 Hình 4.1: Đồ thị mối quan hệ biến động dòng tiền tỷ lệ tổng nợ phải trả 87 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 127 Lemmon, M L et al., 2008 Back to the beginning: persistence and the cross‐ section of corporate capital structure The journal of finance, 63, 1575-1608 Levine, O & Wu, Y., 2014 Asset volatility and financial policy: Evidence from corporate mergers Working Paper Malmendier, U & Tate, G., 2015 Behavioral CEOs: The role of managerial overconfidence Journal of Economic Perspectives, 29, 37-60 Memon, Z A et al., 2018 The impact of cash flow volatility on firm leverage and debt maturity structure: evidence from China China finance review international Merton, R C., 1973 Theory of rational option pricing The Bell Journal of economics and management science, 141-183 Merton, R C., 1974 On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rates The Journal of finance, 29, 449-470 Mileva, E., 2007 Using Arellano-Bond dynamic panel GMM estimator in Stata Minton, B A & Schrand, C., 1999 The impact of cash flow volatility on discretionary investment and the costs of debt and equity financing Journal of Financial Economics, 54, 423-460 Mishkin, F S., 2007 The economics of money, banking, and financial markets Pearson education Modigliani, F & Miller, M H., 1958 The cost of capital, corporation finance and the theory of investment The American economic review, 48, 261-297 Myers, S C., 1984 The capital structure puzzle The journal of finance, 39, 574592 Myers, S C & Majluf, N S., 1984 Corporate financing and investment decisions when firms have informationthat investors not have National Bureau of Economic Research Nguyen, D T T et al., 2014 Determinants of the capital structure of listed Vietnamese companies Journal of Southeast Asian Economies, 412-431 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 128 Nguyen, T D K & Ramachandran, N., 2006 Capital structure in small and medium-sized enterprises: the case of Vietnam ASEAN Economic bulletin, 23, 192-211 Nguyen, T T M., Evans, E., & Lu, M (2017) Independent directors, ownership concentration and firm performance in listed companies: Evidence from Vietnam Pacific Accounting Review O'Connor Keefe, M & Tate, J., 2013 Is the relationship between investment and conditional cash flow volatility ambiguous, asymmetric or both? Accounting & Finance, 53, 913-947 Okuda, H & Nhung, L T P., 2012 Capital Structure and Investment Behavior of Listed Companies in Vietnam: An Estimation of the Influence of Government Ownership International Journal of Business & Information, Pandey, I M., 2001 Capital structure and the firm characterstics: evidence from an emerging market Petersen, M A., 2009 Estimating standard errors in finance panel data sets: Comparing approaches The Review of financial studies, 22, 435-480 Pinkowitz, L & Williamson, R., 2007 What is the market value of a dollar of corporate cash? Journal of Applied Corporate Finance, 19, 74-81 Rajan, R G & Zingales, L., 1995 What we know about capital structure? Some evidence from international data The journal of Finance, 50, 1421-1460 Roodman, D., 2006 How to Do xtabond2 North American Stata Users' Group Meetings 2006 Stata Users Group Roodman, D., 2009 How to Xtabond2: An Introduction to Difference and System GMM in Stata The Stata Journal, 9, 86-136 Ross, S et al., 2012 Corporate finance McGraw-Hill Higher Education Ross, S A., 1973 The economic theory of agency: The principal's problem The American economic review, 63, 134-139 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 129 Sacristan, E., 1980 Some considerations on the role of public enterprise Baumol, William ed Salancik, G R & Pfeffer, J., 1978 A social information processing approach to job attitudes and task design Administrative science quarterly, 224-253 Santosuosso, P., 2015 How cash flow volatility affects debt financing and accounts payable International Journal of Economics and Finance, 7, 138-145 Sargan, J D., 1958 The estimation of economic relationships using instrumental variables Econometrica: Journal of the Econometric Society, 393-415 Shailer, G & Wang, K., 2015 Government ownership and the cost of debt for Chinese listed corporations Emerging Markets Review, 22, 1-17 Spence, M & Zeckhauser, R., 1978 Insurance, information, and individual action Uncertainty in Economics Elsevier Statman, M & Tyebjee, T T., 1985 Optimistic capital budgeting forecasts: An experiment Financial Management, 27-33 Stohs, M H & Mauer, D C., 1996 The determinants of corporate debt maturity structure Journal of business, 279-312 Stoll, H R., 1969 The relationship between put and call option prices The Journal of Finance, 24, 801-824 Strebulaev, I A & Yang, B., 2013 The mystery of zero-leverage firms Journal of Financial Economics, 109, 1-23 Tabachnick, B G et al., 2007 Using multivariate statistics Pearson Boston, MA Takiah, I M et al., 2012 The Moderating Effect of Ownership Structure on The Relationship Between Free Cash Flow and Asset Utilization Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance, 8, 69-89 Titman, S & Wessels, R., 1988 The determinants of capital structure choice The Journal of finance, 43, 1-19 Thach, N N & Oanh, T T K., 2018 Effect of Macroeconomic Factors on Capital Structure of the Firms in Vietnam: Panel Vector Auto-regression Approach TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com 130 (PVAR) International Conference of the Thailand Econometrics Society Springer, 502-516 Tran , D T T., 2015 Determinants of capital structure: an empirical study of l Vietnamese listed firms Vo, X V., 2017 Determinants of capital structure in emerging markets: Evidence from Vietnam Research in International Business and Finance, 40, 105113 Wang, K T & Shailer, G., 2011 Government control and performance criteria for Chinese listed corporations 24th Australasian Finance and Banking Conference Wang, Q et al., 2008 State ownership, the institutional environment, and auditor choice: Evidence from China Journal of accounting and economics, 46, 112-134 Welch, I., 2011 Two common problems in capital structure research: The financial‐debt‐to‐asset ratio and issuing activity versus leverage changes International Review of Finance, 11, 1-17 Yoo, S., 2005 Essays on corporate ownership and governance in an emerging market Temple University Zhang, M X., 2014 Who Bears Firm-Level Risk? Implications for cash flow volatility Un Zou, H & Xiao, J Z., 2006 The financing behaviour of listed Chinese firms The British Accounting Review, 38, 239-258 TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com PHỤ LỤC Hồi quy với mẫu tổng thể TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Kiểm tra tính vững với biến khủng hoảng lata lata L1 lncfv size tang liq profit growth nsdt gdp induslev crisis _cons Corrected fdc fdc L1 lncfv size tang liq profit growth nsdt gdp induslev crisis _cons TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Sử dụng cách đo lường BĐDT khác TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Sử dụng phương pháp hồi quy khác lata lncfv size tang liq profit growth nsdt gdp induslev _cons Drisc/Kraay ltdc lncfv size tang liq profit growth nsdt gdp induslev _cons fdc lncfv size tang liq profit growth nsdt gdp induslev _cons TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Hồi quy với biến tương tác Corrected fdc fdc TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com Dựa phân vị dòng tiền • DTHĐ thấp Corrected fdc fdc L1 lncfv size tang liq profit growth nsdt gdp induslev _cons ltdc ltdc L1 lncfv size tang liq profit growth nsdt gdp induslev _cons TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com DTHĐ trung bình Corrected ltdc ltdc L1 lncfv size tang liq profit growth nsdt gdp induslev _cons lata lata L1 lncfv size tang liq profit growth nsdt gdp induslev _cons TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com • DTHĐ lớn lata lata L1 lncfv size tang liq profit growth nsdt gdp induslev _cons fdc fdc L1 lncfv size tang liq profit growth nsdt gdp induslev _cons ... NGUYỄN HẢI YẾN ‘TÁC‘ĐỘNG CỦA iBIẾN iĐỘNG DÒNGi TIỀN ĐẾN CẤUi TRÚCi VỐNi CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NI ÊM YẾT i i TẠI VIỆT NAM i m Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 9.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ... Luận án tiến sĩ ? ?Tác động biến động dòng tiền đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Việt Nam? ?? cơng trình nghiên cứu i i i khoa học độc lập cá nhân Thông tin, số liệu luận án trung thực, đáng... khơng? Với câu hỏi đặt vậy, tác giả lựa chọn nghiên cứu ? ?Tác động biến động dòng tiền đến cấu trúc vốn DNNY Việt Nam? ?? để tìm câu trả lời 1.2 Bối cảnh nghiên cứu Việt Nam Tính đến thời điểm nghiên cứu,