Tác động bất cân xứng của dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt của các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN CHÍ CƠNG TÁC ĐỘNG BẤT CÂN XỨNG CỦA DÒNG TIỀN LÊN ĐỘ NHẠY CẢM TIỀN MẶT CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN CHÍ CƠNG TÁC ĐỘNG BẤT CÂN XỨNG CỦA DỊNG TIỀN LÊN ĐỘ NHẠY CẢM TIỀN MẶT CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP Hồ Chí Minh - Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan Luận văn thạc sỹ: “Tác động bất cân xứng dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng Các kết luận văn trung thực chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác Tác giả Nguyễn Chí Cơng MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Nội dung nghiên cứu CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 Xây dựng giả thuyết nghiên cứu 17 3.2 Mơ hình ước lượng 18 3.2.1 Mơ hình tổng qt 18 3.2.2 Hạn chế tài tác động bất cân xứng dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ 20 3.2.3 Kiểm sốt chi phí đại diện 22 3.3 Dữ liệu 22 3.3.1 Chọn lọc mẫu liệu 22 3.3.2 Thống kế mô tả biến 23 3.4 Phương pháp hồi quy 26 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 27 4.1 Tác động dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ 27 4.2 Ảnh hưởng hạn chế tài 32 4.3 Kiểm sốt chi phí đại diện 34 CHƯƠNG KẾT LUẬN 37 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HOSE: Sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh HNX: Sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội OLS: Phương pháp bình phương nhỏ FEM: Mơ hình hồi quy tác động cố định REM: Mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên GMM: Phương pháp hồi quy moment tổng quát NPV: Hiện giá DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tóm tắt tác động yếu tố đến tiền mặt nắm giữ Bảng 3.1 Thống kê mô tả biến Bảng 3.2 Thống kê mô tả hai loại công ty bị giới hạn khơng bị giới hạn tài Bảng 3.3 Kết tương quan biến Bảng 4.1 Kết hồi quy mơ hình (1) với liệu bảng tĩnh Bảng 4.2 Kết hồi quy mơ hình (1) với liệu bảng động (mơ hình GMM) Bảng 4.3 Kết hồi quy mơ hình (2) Bảng 4.4 Kết hồi quy mơ hình (3) GMM TÓM TẮT Bài nghiên cứu xem xét tác động bất cân xứng dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ (sự tăng/giảm tiền mặt nắm giữ có tăng/giảm dịng tiền cơng ty) Kiểm tra mẫu gồm 130 công ty phi tài niêm yết hai sàn giao dịch chứng khoán HOSE HNX Việt Nam giai đoạn từ 2008 đến 2016 tác giả tìm thấy kết không thống với kết luận số nghiên cứu gần (Dichu Bao cộng 2012, Whited Riddick 2009): tác động dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ chiều Để xem xét tác động hạn chế tài chính, nghiên cứu chia mẫu quan sát thành công ty bị hạn chế tài cơng ty khơng bị hạn chế tài kết thống kê cho thấy có khác biệt tác động dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ hai nhóm Tác động bất cân xứng dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ cơng ty bị hạn chế tài so với công ty không bị hạn chế tài Để kiểm sốt vấn đề chi phí đại diện, tác giả sử dụng quyền cổ đơng có tổ chức để thể cho kiểm soát chặt chẽ từ bên Kết mặt kinh tế cho thấy điều kiện dịng tiền âm cơng ty có chi phí đại diện cao tiếp tục tài trợ cho dự án xấu tiền mặt dự trữ Các cơng ty với kiểm sốt chặt chẽ từ bên ngồi chấm dứt dự án có NPV âm làm tăng tiền mặt nắm giữ Trong điều kiện dịng tiền dương, cơng ty tiếp tục đầu tư để tận dụng dự án tốt làm cho lượng tiền mặt nắm giữ giảm CHƯƠNG GIỚI THIỆU Cuộc suy thoái kinh tế gần (2007-2008) mang lại đổi tập trung vào sách quản trị vốn luân chuyển nói chung quản trị tiền mặt nói riêng sách hoạt động công ty Quản trị tiền mặt việc đảm bảo ln có đủ lượng tiền mặt tối ưu thời điểm định Việc nắm giữ tiền mặt bao gồm hai loại chi phí, chi phí nắm giữ chi phí hội, chúng tồn đồng thời với ba động cơ: động hoạt động giao dịch, động phòng ngừa động đầu (Keynes 1936) Theo động hoạt động giao dịch, mức tồn quỹ tiền mặt hoạch định để đáp ứng kịp thời cho khoản chi tiêu phục vụ hoạt động sản xuất kinh doanh Động phòng ngừa cho thấy công ty sử dụng tiền mặt nắm giữ cho hội đầu tư khoản nợ đến hạn có cú sốc bất lợi dòng tiền dự kiến Bản chất tiền mặt nắm giữ giúp tránh chi phí cao nguồn tài bên ngồi trường hợp thiếu hụt tiền mặt Động đầu phản ứng trước khan hiếm, biến động giá hàng hóa, nguyên vật liệu biến động tỷ giá hối đối thị trường Vì vậy, việc quản trị tiền mặt hợp lý lại đem lại nhiều lợi ích cho cơng ty, đặc biệt điều kiện dịng tiền không ổn định Các nghiên cứu gần thường tập trung làm rõ liệu công ty phản ứng có thay đổi dòng tiền: gia tăng hay cắt giảm lượng tiền mặt nắm giữ Và công ty bị hạn chế việc tiếp cận với nguồn huy động vốn bên ngồi có phản ứng giống với cơng ty khơng bị hạn chế hay không Năm 2014, Almeida cộng phát mối tương quan dương thay đổi tiền mặt nắm giữ dòng tiền cho thấy công ty tăng (giảm) lượng tiền mặt nắm giữ họ có dịng tiền tăng (giảm) Đồng thời tác giả tìm thấy chứng cơng ty bị hạn chế tiếp cận với nguồn tài bên ngồi nắm giữ nhiều tiền mặt dịng tiền cạn kiệt, cịn cơng ty khơng bị hạn chế tài khơng Riddick Whited năm 2009 kiểm tra lại tác động dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ công ty với khác biệt lý thuyết mơ hình thực nghiệm, tác giả đưa kết luận trái ngược với Almeida cộng năm 2004 mối tương quan tiền mặt nắm giữ thay đổi dòng tiền âm Cụ thể: dòng tiền công ty tăng lên, lượng tiền mặt nắm giữ giảm xuống ngược lại Tiền mặt nắm giữ cho phép công ty tài trợ cho đầu tư khoản nợ khác để tránh chi phí cao việc huy động vốn bên (Acharya cộng năm 2007; Almeida cộng năm 2004; Bates cộng năm 2009) Riddick Whited 2009 cho cơng ty với dịng tiền gia tăng có xu hướng chuyển tiền mặt nắm giữ vào đầu tư cú sốc dòng tiền dương thể suất cao tài sản thực Do cơng ty cắt giảm tiền mặt nắm giữ để tài trợ cho dự án có hiệu suất cao Qua trực giác điều giải thích cho kết Riddick Whited, dịng tiền cơng ty dương thay đổi tiền mặt nắm giữ âm Ngược lại, cơng ty đối mặt với dịng tiền âm, điều cho thấy tồn tài sản có hiệu suất thấp dự án có NPV âm Do đó, lập luận Riddick Whited (2009) cơng ty tích trữ tiền mặt từ bỏ dự án lợi nhuận Bài nghiên cứu cho công ty chấm dứt tất dự án có NPV âm đối mặt với dòng tiền âm ba lý sau: đầu tiên, số dự án xấu bị ràng buộc hợp đồng nên công ty chấm dứt chúng Điều phổ biến dự án kết đấu thầu Khi cơng ty bỏ thầu, có dịng tiền âm từ dự án phá bỏ hợp đồng Thứ hai, đề xuất Kothari cộng 2009, nhà quản lý thường che giấu thông tin xấu Nếu công ty chấm dứt dự án xấu, sau nhiều khả thị trường biết vấn đề xảy công ty Do số nhà quản lý chọn cách tiếp tục trì dự án xấu để giảm thơng tin xấu bị lộ thị trường Bởi chôn vùi thông tin xấu (không chấm dứt dự án xấu), nhà quản lý hy vọng kéo dài thời gian đến số thông tin tốt đến trung hịa thơng tin xấu Do đó, cơng ty đối mặt với dịng tiền âm, khơng thể chấm dứt dự án Nguyên nhân thứ ba chi phí đại diện, theo Jensen Meckling 1976 Jensen 1986 cho nhà quản lý có động lực đầu tư trì dự án có NPV âm để tối đa lợi ích cá nhân họ Nếu nhà quản lý tìm lợi ích cá nhân cách đầu tư mức vào dự án khơng lợi nhuận khơng tìm cách chấm dứt chúng, gia tăng tiền mặt nắm giữ chấm dứt dự án không lợi nhuận so với sụt giảm tiền mặt theo đuổi dự án có lợi nhuận, chí phát sinh nắm giữ tiền mặt tiêu cực Bởi ràng buộc hợp hợp đồng dự án, chơn vùi thơng tin xấu chi phí đại diện, cơng ty đối mặt với dịng tiền âm khơng chấm dứt dự án xấu Theo kết đó, tác động dịng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ âm cơng ty có dịng tiền dương Nếu cơng ty có dịng tiền âm, tác giả cho tác động âm dương Có hai mục tiêu nghiên cứu Dichu Bao cộng (2012), tác giả kiểm tra lại mối tương quan dòng tiền độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ âm hay dương Riddick Whited (2009) tác động dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ ngược chiều, mơ hình thực nghiệm họ thiếu số biến kiểm sốt Do đó, việc bổ sung thêm biến kiểm sốt vào mơ hình điều cần thiết Thứ hai, sau khẳng định mối tương quan dòng tiền độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ âm, Dichu Bao cộng cho thấy độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ công ty bất cân xứng điều kiện dòng tiền âm hay dương Sự bất cân xứng thể hiện: cơng ty có dịng tiền dương, dịng tiền tăng lên lượng tiền mặt nắm giữ giảm, cơng ty có dịng tiền âm, dịng tiền giảm lượng tiền mặt nắm giữ không bắt buộc phải giảm Lý chọn đề tài Quản trị tiền mặt cơng tác quản trị tài giúp cho tiền mặt thực vai trị cách hiệu Trong môi trường kinh doanh nay, quản trị tiền mặt không giúp đảm bảo hoạt động doanh nghiệp mà giúp nguồn lực tiền mặt sử dụng đem lại hiệu cao Việc công ty nắm giữ tiền mặt hay lượng tiền mặt tối ưu công ty vào thời Total panel (balanced) observations: 1040 Variable C CF NEG CF_NEG Q SIZE EXPEN ACQ _NCWC SD Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Kiểm định Redundant Fixed Effects Tests (lựa chọn FEM Pool OLS) Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section and period fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Period F Period Chi-square Cross-Section/Period F Cross-Section/Period Chi-square Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: _CASHHOLDINGS Method: Panel Least Squares Date: 10/07/17 Time: 16:44 Sample (adjusted): 2009 2016 Periods included: Cross-sections included: 130 Total panel (balanced) observations: 1040 Variable C CF NEG CF_NEG Q SIZE EXPEN ACQ _NCWC SD Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Period fixed effects test equation: Dependent Variable: _CASHHOLDINGS Method: Panel Least Squares Date: 10/07/17 Time: 16:44 Sample (adjusted): 2009 2016 Periods included: Cross-sections included: 130 Total panel (balanced) observations: 1040 Variab C CF NEG CF_NE Q SIZE EXPE ACQ _NCW SD Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Cross-section and period fixed effects test equation: Dependent Variable: _CASHHOLDINGS Method: Panel Least Squares Date: 10/07/17 Time: 16:44 Sample (adjusted): 2009 2016 Periods included: Cross-sections included: 130 Total panel (balanced) observations: 1040 Variab C CF NEG CF_NE Q SIZE EXPE ACQ _NCW SD R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Chạy GMM mơ hình (ko có NEG CF-NEG) Dependent Variable: _CASHHOLDINGS Method: Panel Generalized Method of Moments Date: 09/26/17 Time: 23:16 Sample (adjusted): 2009 2016 Periods included: Cross-sections included: 130 Total panel (balanced) observations: 1040 2SLS instrument weighting matrix Instrument specification: C CF Q SIZE EXPEN ACQ _NCWC SD Variable C CF Q SIZE EXPEN ACQ _NCWC SD Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Instrument rank Chạy GMM mơ hình (có NEG CF-NEG) Dependent Variable: _CASHHOLDINGS Method: Panel Generalized Method of Moments Date: 09/26/17 Time: 23:26 Sample (adjusted): 2009 2016 Periods included: Cross-sections included: 130 Total panel (balanced) observations: 1040 2SLS instrument weighting matrix Instrument specification: C CF NEG CF_NEG Q SIZE EXPEN ACQ _NCWC SD Variable C CF NEG CF_NEG Q SIZE EXPEN ACQ _NCWC SD Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Instrument rank Chạy OLS mơ hình với CON_DIV Dependent Variable: _CASHHOLDINGS Method: Panel Least Squares Date: 09/27/17 Time: 20:18 Sample (adjusted): 2009 2016 Periods included: Cross-sections included: 130 Total panel (balanced) observations: 1040 Va N CF CO CF_C CON_ CF_CO S EX A _N R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Chạy GMM mơ hình với CON_DIV Dependent Variable: _CASHHOLDINGS Method: Panel Generalized Method of Moments Date: 09/27/17 Time: 21:49 Sample (adjusted): 2009 2016 Periods included: Cross-sections included: 130 Total panel (balanced) observations: 1040 2SLS instrument weighting matrix Instrument specification: C CF NEG CF_NEG CON_DIV CF_CON_DIV CON_DIV_NEG CF_CON_DIV_NEG Q SIZE EXPEN ACQ _NCWC SD C CF CON CF_C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Instrument rank Chạy OLS mơ hình với CON_SIZE Dependent Variable: _CASHHOLDINGS Method: Panel Least Squares Date: 09/27/17 Time: 22:03 Sample (adjusted): 2009 2016 Periods included: Cross-sections included: 130 Total panel (balanced) observations: 1040 V CF CO CF_C CON_ CF_CO E _N R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Chạy GMM mơ hình với CON_SIZE Dependent Variable: _CASHHOLDINGS Method: Panel Generalized Method of Moments Date: 09/27/17 Time: 22:05 Sample (adjusted): 2009 2016 Periods included: Cross-sections included: 130 Total panel (balanced) observations: 1040 2SLS instrument weighting matrix Instrument specification: C CF NEG CF_NEG CON_SIZE CF_CON_SIZE CON_SIZE_NEG CF_CON_SIZE_NEG Q SIZE EXPEN ACQ _NCWC SD C CO CF_C Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Instrument rank Chạy OLS mơ hình với dịng tiền âm Dependent Variable: _CASHHOLDINGS Method: Panel Least Squares Date: 09/27/17 Time: 23:26 Sample (adjusted): 2009 2016 Periods included: Cross-sections included: 107 Total panel (unbalanced) observations: 328 Varia C CF INS CF_IN Q SIZ EXP AC _NC SD R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Chạy GMM mơ hình với dịng tiền âm Dependent Variable: _CASHHOLDINGS Method: Panel Generalized Method of Moments Date: 09/27/17 Time: 23:26 Sample (adjusted): 2009 2016 Periods included: Cross-sections included: 107 Total panel (unbalanced) observations: 328 2SLS instrument weighting matrix Instrument specification: C CF INST CF_INST Q SIZE EXPEN ACQ _NCWC SD Varia C CF INS CF_IN Q SIZ EXP AC _NC SD R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Instrument rank Chạy OLS mơ hình với CF dương Dependent Variable: _CASHHOLDINGS Method: Panel Least Squares Date: 09/27/17 Time: 23:29 Sample (adjusted): 2009 2016 Periods included: Cross-sections included: 130 Total panel (unbalanced) observations: 712 Varia C CF INS CF_IN Q SIZ EXP AC _NC SD R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Chạy GMM mơ hình với CF dương Dependent Variable: _CASHHOLDINGS Method: Panel Generalized Method of Moments Date: 09/27/17 Time: 23:30 Sample (adjusted): 2009 2016 Periods included: Cross-sections included: 130 Total panel (unbalanced) observations: 712 2SLS instrument weighting matrix Instrument specification: C CF INST CF_INST Q SIZE EXPEN ACQ _NCWC SD Varia C CF INS CF_IN Q SIZ EXP AC _NC SD R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Instrument rank ... tăng tiền mặt nắm giữ Nói theo cách khác, tác động dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ bất cân xứng Khi công ty đối mặt với dòng tiền dương, tác động dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm... xác) Các tác giả kiểm tra tác động dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ, đồng thời kết hợp dòng tiền âm hay dương để kết luận tác động bất cân xứng dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm... (2009) 3.2.2 Hạn chế tài tác động bất cân xứng dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ Sau xem xét tác động bất cân xứng dòng tiền lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ, tác giả tiếp tục kiểm tra