GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI
Trong giai đoạn 2007 – 2008, Việt Nam nổi bật là một trong những quốc gia có nền kinh tế mới nổi ở Đông Nam Á không bị suy thoái do khủng hoảng toàn cầu Tuy nhiên, đất nước vẫn phải đối mặt với nhiều tác động tiêu cực từ cuộc khủng hoảng này, dẫn đến tình trạng khó khăn cho nhiều doanh nghiệp, trong đó không ít doanh nghiệp đã phải giải thể.
Trong bối cảnh hiện tại, việc nắm giữ tiền mặt trở thành ưu tiên hàng đầu của các doanh nghiệp Điều này liên quan chặt chẽ đến lợi ích và chi phí khi duy trì lượng tiền mặt Việc quản lý hiệu quả nguồn tiền mặt không chỉ giúp doanh nghiệp đảm bảo thanh khoản mà còn tối ưu hóa chi phí hoạt động.
1979, Jensen và Meckling cũng đã làm rõ những lợi ích của việc nắm giữ tiền mặt
Việc nắm giữ tiền mặt trong doanh nghiệp không chỉ nhằm phòng ngừa rủi ro và duy trì tính thanh khoản, mà còn giúp công ty linh hoạt trong việc xử lý các tình huống bất ngờ Tiền mặt đáp ứng nhu cầu giao dịch hàng ngày, đảm bảo thanh toán đúng hạn và duy trì uy tín với chủ nợ, từ đó hạn chế gián đoạn trong sản xuất và kinh doanh Ngoài ra, dự trữ tiền mặt cũng cho phép công ty tận dụng các cơ hội đầu tư tốt Tuy nhiên, việc giữ tiền quá mức có thể dẫn đến mất cơ hội sinh lời và gây ra mâu thuẫn giữa nhà quản trị và cổ đông Do đó, quản trị tiền mặt hợp lý là rất quan trọng cho sự phát triển của công ty, và việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến quản trị tiền mặt là cần thiết cho nghiên cứu.
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp tại Việt Nam, từ đó tập trung vào các vấn đề chính liên quan đến quản lý tài chính và chiến lược đầu tư của doanh nghiệp.
Thứ nhất, tác giả cung cấp các bằng chứng thực nghiệm trên thế giới về những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp
Thứ hai, tác giả áp dụng mô hình nghiên cứu trên thế giới vào thực tiễn Việt Nam
Tác giả thực hiện các kiểm định và phân tích hồi quy nhằm khám phá các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp tại Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu.
Từ kết quả nghiên cứu, tác giả sẽ kết luận về các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Việt Nam, đồng thời chỉ ra những hạn chế của nghiên cứu và đề xuất hướng mở rộng cho đề tài.
PHẠM VI NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này tập trung vào 189 công ty phi tài chính niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Sở Giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2009 – 2013 Trong số đó, có 100 công ty thuộc lĩnh vực sản xuất và 89 công ty thuộc lĩnh vực thương mại dịch vụ Dữ liệu từ các định chế tài chính như ngân hàng, công ty chứng khoán và công ty bảo hiểm không được đưa vào nghiên cứu do sự khác biệt đáng kể so với các doanh nghiệp thông thường, theo quan điểm của Gary và Andrew (2002).
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Đề tài áp dụng nghiên cứu “Determinants of Corporate Cash Holdings: Evidence from Canada” của tác giả Amarji Gill và Charul Shah (2011) được đăng trên tạp chí
International Journal of Economics and Finance để tiến hành nghiên cứu tại Việt Nam
Để nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt tại các công ty Việt Nam, đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu phi thực nghiệm và định lượng để đo lường mối quan hệ giữa các biến quan sát Biến độc lập là tỷ lệ tiền và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản doanh nghiệp, đã loại bỏ tiền và các khoản tương đương Các biến phụ thuộc bao gồm tỷ lệ giá thị trường so với giá ghi sổ của tài sản, dòng tiền, vốn luân chuyển ròng, tỷ lệ nợ trên tài sản, quy mô doanh nghiệp, quy mô hội đồng quản trị, và các biến giả như việc doanh nghiệp có chi trả cổ tức bằng tiền mặt hay không, vai trò kép của CEO, cùng với ngành nghề hoạt động.
Mô hình Pooled OLS, mô hình tác động cố định (Fixed Effects), và mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects) được áp dụng trong nghiên cứu, cùng với phần mềm STATA để xử lý dữ liệu hiệu quả.
1.5 Ý NGHĨA CỦA ĐỀ TÀI Đề tài sử dụng phương pháp định lượng để đánh giá những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt ở các công ty Việt Nam Trong nghiên cứu này, tác giả đã vận dụng mô hình nghiên cứu trên thế giới nhằm tìm ra những nhân tố có tác động đến việc nắm giữ tiền mặt tại các công ty Việt Nam
Từ đó, đề tài có những đóng góp sau:
Nghiên cứu về quản trị tiền mặt trong doanh nghiệp đã thu hút sự chú ý của nhiều nhà nghiên cứu trên toàn thế giới trong suốt nhiều năm qua, với các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt được phân tích ở nhiều quốc gia khác nhau Kết quả của các nghiên cứu này rất đa dạng; trong khi một số nghiên cứu đưa ra kết quả tương đồng, thì một số khác lại cho thấy những kết quả trái ngược Bằng cách tóm lược các nghiên cứu trước đây, đề tài này góp phần hệ thống hóa kiến thức trong lĩnh vực quản trị tiền mặt, giúp làm rõ những yếu tố tác động đến quyết định nắm giữ tiền mặt trong doanh nghiệp.
Bài viết cung cấp cho doanh nghiệp và các nhà quản trị tài chính bằng chứng thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Việt Nam, từ đó tạo ra cơ sở khoa học giúp các doanh nghiệp nghiên cứu và áp dụng vào hoạt động thực tiễn của mình.
Cung cấp cơ sở khoa học cho nhà đầu tư giúp họ nghiên cứu và đánh giá doanh nghiệp một cách hiệu quả, từ đó đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn Điều này không chỉ tăng cường sự tự tin của nhà đầu tư trong lựa chọn của mình mà còn hỗ trợ họ thực hiện các điều chỉnh phù hợp khi cần thiết.
Kết cấu đề tài bao gồm 5 chương:
Chương 1: Giới thiệu đề tài Nội dung chương bao gồm lí do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, và ý nghĩa của đề tài
Chương 2: Các bằng chứng thực nghiệm trên thế giới về những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Nội dung chương bao gồm tập hợp những nghiên cứu về những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp trên phạm vi thế giới Không những cung cấp thông tin tổng quát về nhiều nghiên cứu có giá trị trong lĩnh vực, nội dung chương còn đề cập tới những xu hướng khác biệt trong kết quả nghiên cứu của cùng một chủ đề trên thế giới
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Nội dung chương mô tả phương pháp được sử dụng trong việc thực hiện đề tài nghiên cứu, bao gồm thống kê mô tả và xây dựng mô hình hồi quy tuyến tính đa bội Bên cạnh đó, việc thu thập, xử lí, phân tích dữ liệu cũng được trình bày trong nội dung chương 3
Chương 4: Kết quả nghiên cứu Nội dung chương phân tích và thảo luận về kết quả thống kê thu nhận được sau khi hoàn thành xong mô hình hồi qui ở chương 3 về những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp Việt Nam
Chương 5: Kết luận Nội dung chương cung cấp đánh giá của tác giả về toàn bộ nội dung nghiên cứu của đề tài, đặc biệt thông qua việc phân tích kết quả của mô hình thống kê trong chương 4 Ngoài ra, chương 5 cũng đề cập đến những hạn chế của đề tài mà tác giả chưa khắc phục được và hướng nghiên cứu trong tương lai.
CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA
VỀ NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT
Nghiên cứu về nắm giữ tiền mặt đã thu hút sự quan tâm của các nhà nghiên cứu trên toàn cầu trong nhiều năm qua, với các yếu tố quyết định việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp trở thành chủ đề trung tâm trong tài liệu quản trị tiền mặt và tài chính doanh nghiệp Chương này sẽ tổng hợp các kết quả nghiên cứu từ nhiều tác giả, cung cấp cho người đọc cái nhìn tổng quát về vấn đề nắm giữ tiền mặt và các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định này của doanh nghiệp.
Joseph (1974) cho rằng trong thị trường cạnh tranh hoàn hảo, quyết định tài chính không ảnh hưởng đến giá trị công ty, và việc nắm giữ tài sản thanh khoản không tác động đến giá trị cổ đông Tuy nhiên, Opler và các cộng sự (1975) chỉ ra rằng trong thực tế, thị trường cạnh tranh không hoàn hảo khiến các quyết định đầu tư có ảnh hưởng đến giá trị công ty, dẫn đến việc cần xác định mức tiền mặt tối ưu để cân bằng chi phí và lợi ích Việc nắm giữ tiền mặt mang lại lợi ích cho doanh nghiệp trong việc duy trì hoạt động sản xuất, tận dụng cơ hội đầu tư và giảm phụ thuộc vào nguồn tài trợ bên ngoài, đặc biệt trong bối cảnh thông tin bất cân xứng Công ty cũng cần thiết lập hệ thống tài chính hợp lý và đưa ra quyết định đúng đắn trước khi vay nợ, theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) Giữ tiền mặt nội bộ giúp công ty tránh được chi phí vay và tận dụng cơ hội đầu tư, đồng thời đảm bảo tính thanh khoản để giảm rủi ro tài chính khi dòng tiền không đủ để thanh toán nợ (Faulkender và Wang, 2006).
Năm 1979, Jensen và Meckling đã chỉ ra rằng việc nắm giữ tiền mặt mang lại nhiều lợi ích quan trọng cho doanh nghiệp Đầu tiên, việc duy trì tính thanh khoản giúp công ty linh hoạt hơn trong việc ứng phó với các tình huống bất ngờ Thứ hai, tiền mặt đáp ứng nhu cầu giao dịch hàng ngày, đảm bảo thanh toán kịp thời cho hàng hóa và chi phí, từ đó giữ vững uy tín với chủ nợ và hạn chế gián đoạn trong sản xuất kinh doanh, tránh mất thị phần và giảm lợi nhuận Cuối cùng, công ty cần dự trữ tiền mặt để sẵn sàng đầu tư khi có cơ hội, nhằm giảm thiểu chi phí tài chính do bất cân xứng thông tin.
Theo Myers (1984), việc duy trì một mức dự trữ tiền mặt đủ lớn giúp doanh nghiệp có cơ hội thu được chiết khấu khi mua hàng và tăng khả năng thanh toán Hơn nữa, chi phí đại diện có thể làm tăng chi phí huy động nguồn tài trợ bên ngoài, dẫn đến việc các công ty có thể bỏ qua các dự án có NPV dương Do đó, các nhà quản lý công ty thường nắm giữ tài sản có tính thanh khoản cao để giảm thiểu chi phí phụ thuộc vào nguồn tài trợ bên ngoài.
Mặc dù có nhiều tiền mặt trong công ty có thể được coi là tích cực, nhưng nó cũng mang lại nhiều bất lợi, như phát sinh chi phí và làm giảm cơ hội đầu tư Một mức tiền mặt cao bất thường trong bảng cân đối kế toán có thể khiến nhà đầu tư nghi ngờ về khả năng quản lý của ban lãnh đạo, khi họ không sử dụng số tiền này để đầu tư vào các dự án có lợi nhuận Chi phí cơ hội của việc giữ tiền mặt quá nhiều có thể dẫn đến sự khác biệt giữa lãi suất từ tiền mặt và chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) Hơn nữa, việc tích trữ tiền mặt có thể tạo ra mâu thuẫn giữa nhà quản trị và cổ đông, khi ban lãnh đạo có thể lạm dụng dòng tiền tự do để phục vụ lợi ích cá nhân Dù các nhà quản trị thường biện minh rằng tiền mặt nhiều giúp tăng tính linh hoạt tài chính và thực hiện các thương vụ thâu tóm nhanh chóng, nhưng thực tế, điều này có thể dẫn đến các quyết định đầu tư kém hiệu quả và giảm áp lực trong việc quản lý doanh nghiệp.
Harford (1999) đã nghiên cứu dựa trên mẫu các công ty Mỹ trong giai đoạn 1977 –
Nghiên cứu của Harford (1993) chỉ ra rằng các công ty có lượng tiền mặt lớn thường có thu nhập thấp hơn so với các công ty khác, với việc thu nhập trên cổ phiếu giảm 7 xu cho mỗi đô la tiền mặt nắm giữ thêm Các công ty này có xu hướng tìm kiếm nguồn thu nhập đa dạng hơn và không chủ yếu nhắm đến việc thu hút nhà đầu tư Hơn nữa, các công ty thành viên trong liên kết có nhiều tiền mặt cũng cho thấy hiệu suất hoạt động kém Tóm lại, chi phí đại diện của dòng tiền tự do có thể là nguyên nhân giải thích cho thu nhập thấp của những công ty này (Harford, 1999).
Như vậy, có hai trường phái đối lập nhau liên quan đến việc nắm giữ tiền mặt
Myers và Majluf (1984) chỉ ra rằng nhiều công ty giữ lại một lượng tiền mặt lớn nhằm hạn chế việc gia tăng nguồn tài trợ bên ngoài Số dư tiền mặt mang lại nhiều lợi ích tài chính mà không phát sinh chi phí đại diện.
Nghiên cứu của DeAngelo (2007) chỉ ra rằng các công ty cần duy trì một số dư tiền mặt vừa đủ để cân bằng giữa chi phí đại diện và lợi ích tài chính Việc nắm giữ tiền mặt tối thiểu là cần thiết để giảm thiểu chi phí đại diện, trong khi vẫn đảm bảo khả năng tài trợ cho các nhu cầu vốn bất ngờ Điều này đặt ra câu hỏi về mức độ nắm giữ tiền mặt hợp lý cho doanh nghiệp và các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định này.
Nghiên cứu của Bate và cộng sự (2008) tại Mỹ chỉ ra rằng các công ty thường nắm giữ lượng tiền mặt lớn hơn mức cần thiết, phụ thuộc vào tình huống kinh doanh, ngành nghề và vị thế tài chính của từng doanh nghiệp Ông nhấn mạnh rằng khi xác định lượng tiền mặt cần thiết, nhà quản trị nên xem xét nhiều yếu tố như dòng tiền tương lai, chu kỳ kinh doanh, kế hoạch chi tiêu vốn và các nghĩa vụ thanh toán khẩn cấp Mức độ quan trọng của các yếu tố này có sự khác biệt giữa các doanh nghiệp và giai đoạn trong chu kỳ kinh tế Đặc biệt, các công ty có nhiều nợ nên duy trì tiền mặt để đảm bảo khả năng trả lãi và ứng phó với các tình huống thanh toán bất thường.
Doanh nghiệp có tình trạng dư giả nên đầu tư vào các hoạt động sinh lời như mua lại cổ phiếu hoặc chi trả cổ tức cho cổ đông Các doanh nghiệp trong ngành sản xuất phần mềm, dịch vụ, giải trí và truyền thông thường không cần chi tiêu vốn nhiều, dẫn đến việc tiền mặt gia tăng Ngược lại, các doanh nghiệp thâm dụng vốn như sản xuất thép cần duy trì lượng tiền mặt lớn hơn do yêu cầu đầu tư liên tục vào trang thiết bị và nguyên vật liệu Đặc biệt, trong các ngành sản xuất và dịch vụ có tính chu kỳ, việc duy trì tiền mặt là cần thiết để vượt qua giai đoạn khó khăn Quyết định giữ tiền mặt cũng phụ thuộc vào giai đoạn kinh tế; trong thời kỳ khủng hoảng, việc tích lũy tiền mặt trở thành lựa chọn khôn ngoan để bảo vệ doanh nghiệp Trong bối cảnh kinh tế bất ổn, nhiều doanh nghiệp coi tiền gửi ngân hàng là an toàn, mặc dù thường là tài khoản không sinh lãi hoặc lãi suất thấp Nếu lãi suất gửi ngân hàng cao, việc gửi tiền sẽ là lựa chọn hợp lý, đảm bảo tính thanh khoản và thu về lãi suất tương đối cho doanh nghiệp.
Nadiri (1969) đã tiên phong nghiên cứu các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp trong bài viết "The Determinants of Real Cash Balances in the U.S Total Manufacturing Sector" đăng trên tạp chí The Quarterly Journal of Economics Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ khu vực sản xuất của Mỹ trong giai đoạn 1948-1964 để ước đoán mô hình liên quan đến số dư tiền mong muốn Kết quả cho thấy nhu cầu về số dư tiền thực được xác định bởi các yếu tố như sản lượng đầu ra, lãi suất, tỷ lệ thay đổi dự báo trong mức giá chung, và giá cả của các yếu tố đầu vào.
Nghiên cứu của Opler và cộng sự (1999) về các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt tại Mỹ trong giai đoạn 1971-1994 cho thấy rằng các công ty có cơ hội tăng trưởng cao và dòng tiền rủi ro thường giữ tỷ lệ tiền mặt thấp hơn trên tổng tài sản Kết quả này hỗ trợ lý thuyết đánh đổi, cho rằng các công ty giữ tài sản ngắn hạn để tận dụng cơ hội đầu tư khi dòng tiền thấp và chi phí vốn bên ngoài cao Các công ty lớn, với khả năng tiếp cận thị trường vốn tốt hơn, thường có tỷ lệ vay nợ cao và do đó giữ ít tiền mặt hơn Tuy nhiên, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các công ty có xu hướng tích lũy tiền mặt nhiều hơn so với dự đoán của lý thuyết đánh đổi tĩnh, và có rất ít bằng chứng cho thấy nắm giữ tiền mặt dư thừa ảnh hưởng đến chi phí vốn, chi tiêu mua lại hay trả cổ tức trong ngắn hạn Phân tích này bác bỏ quan điểm cho rằng tiền mặt dư thừa dẫn đến chi tiêu hoặc thâu tóm lớn hơn.
Nghiên cứu cho thấy các nhà quản lý thường có xu hướng tích lũy tiền mặt dư thừa, điều này đặc biệt đúng với những công ty hoạt động hiệu quả Opler và các đồng nghiệp đã chỉ ra rằng các công ty thành công thường giữ lại nhiều tiền mặt hơn để đảm bảo tính linh hoạt và khả năng đầu tư trong tương lai.
Vai trò kép của CEO và quy mô hội đồng quản trị có ảnh hưởng lớn đến việc duy trì mức độ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, theo nghiên cứu của Dahya và Travlov.
Theo (2000), các CEO có vai trò kép trong việc phục vụ lợi ích của ban lãnh đạo, và một trong những cách để bảo vệ vị thế của họ là nắm giữ tiền mặt quá mức Bên cạnh đó, CEO cùng với hội đồng quản trị cũng thiết lập các chính sách, bao gồm cả các chính sách liên quan đến việc nắm giữ tiền Các nghiên cứu của Yermack (1996) và Lipton & Lorsch cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của việc này.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Tác giả áp dụng các mô hình Pooled OLS, Fixed Effects và Random Effects để ước lượng các tham số hồi quy.
Phương pháp phân tích dữ liệu bảng đã trở thành công cụ phổ biến cho các nhà nghiên cứu kinh tế toàn cầu Phần mềm STATA được sử dụng để định lượng kết quả nghiên cứu, đồng thời thực hiện các kiểm định để xác định tính phù hợp của dữ liệu với mô hình nghiên cứu.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CÁC BIẾN SỐ
Mô hình nghiên cứu của Amarjit Gill và Charul Shah (2011) tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp tại Canada Nghiên cứu này phân tích các yếu tố như quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lời, và rủi ro tài chính, nhằm hiểu rõ hơn về chiến lược quản lý tiền mặt Kết quả cho thấy rằng các doanh nghiệp lớn thường duy trì mức tiền mặt cao hơn để đảm bảo khả năng thanh khoản Thêm vào đó, khả năng sinh lời cũng đóng vai trò quan trọng trong quyết định nắm giữ tiền mặt, trong khi rủi ro tài chính có thể thúc đẩy doanh nghiệp tăng cường dự trữ tiền mặt để đối phó với các tình huống bất ngờ.
CASH i,t = β 0 + β 1 MTB i,t + β 2 CF i,t + β 3 NWC i,t + β 4 LVR i,t + β 5 SIZE i,t + β 6 DIV i,t + β 7 BS i,t + β 8 CD i,t + β 9 Nganh i,t + à i,t (3.1)
Các biến số trong mô hình được mô tả cụ thể như sau:
Biến phụ thuộc (CASH) được sử dụng để đo lường lượng tiền mặt mà doanh nghiệp nắm giữ Nghiên cứu về vấn đề này đã thu hút sự quan tâm của nhiều tác giả trên toàn thế giới, với hầu hết họ sử dụng tỷ lệ giữa tiền và các khoản tương đương tiền so với tài sản để đại diện cho việc nắm giữ tiền mặt Để đảm bảo tính nhất quán với các nghiên cứu trước đây như của Ferreira và Vilela (2004), Afza và Adnan (2007), Gill và Shah (2011), tác giả áp dụng công thức tính lượng tiền mặt nắm giữ của các doanh nghiệp Việt Nam trong nghiên cứu này.
Tiền và các khoản tương đương tiền CASHi,t =
Tổng tài sản – tiền và các khoản tương đương tiền
- MTB: Ch ỉ s ố giá th ị tr ườ ng tài s ả n trên giá s ổ sách tài s ả n c ủ a doanh nghi ệ p
Giá ghi sổ trong kế toán là giá trị tài sản hoặc vốn cổ đông được phản ánh trong bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp Nó được tính bằng tổng giá trị tài sản của công ty trừ đi giá trị tài sản vô hình và các khoản nợ phải trả, cho thấy giá trị thực của tài sản công ty nếu rút lui khỏi kinh doanh Giá ghi sổ là yếu tố ổn định và là thước đo chính xác giá trị công ty, thích hợp cho nhà đầu tư tìm kiếm cổ tức hàng năm, khác với nhà đầu cơ Giá ghi sổ của một cổ phiếu được tính bằng giá ghi sổ của công ty chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành.
Giá trị cổ phiếu trên thị trường không phản ánh giá ghi nhận trên sổ sách, mà là giá mà người mua và người bán thỏa thuận Giá này, được gọi là giá thị trường hay thị giá của cổ phiếu, được xác lập tại một thời điểm cụ thể dựa trên mối quan hệ giữa cung và cầu, và do đó có thể thay đổi liên tục.
Khi cổ phiếu của một công ty giao dịch dưới giá trị ghi sổ, tức tỷ lệ MTB nhỏ hơn 1, có thể xảy ra hai tình huống: thị trường cho rằng giá trị tài sản của công ty bị thổi phồng hoặc thu nhập trên tài sản quá thấp Ngược lại, nếu giá thị trường cổ phiếu cao hơn giá ghi sổ, điều này thường cho thấy công ty hoạt động hiệu quả và có thu nhập cao Theo nghiên cứu của Marakon Associates, giá trị cho cổ đông được xác định bởi chênh lệch giữa giá thị trường và giá ghi sổ của vốn chủ sở hữu Giá ghi sổ (B) thể hiện phần vốn góp của cổ đông, trong khi giá thị trường (M) phản ánh hiệu quả sử dụng vốn của công ty Giá trị cho cổ đông được tạo ra khi M > B, mất đi khi M < B và giữ nguyên khi M = B.
MTB được coi là biểu tượng cho cơ hội đầu tư của doanh nghiệp, với những doanh nghiệp có chỉ số MTB lớn hơn 1 thường thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư và thể hiện năng lực cạnh tranh vượt trội Điều này đồng nghĩa với việc doanh nghiệp có tiềm năng phát triển và đầu tư cao hơn Chỉ số MTB được xác định dựa trên các yếu tố tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Giá sổ sách của tài sản – Giá sổ sách vốn cổ phần
+ giá thị trường vốn cổ phần
Giá sổ sách của tài sản
Nghiên cứu toàn cầu về mối quan hệ giữa chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ (MTB) và lượng tiền mặt nắm giữ của doanh nghiệp cho thấy kết quả khác nhau Afza và Adnan (2007), cùng với Gill và Shah (2011), chỉ ra rằng doanh nghiệp có cơ hội đầu tư cao sẽ giảm lượng tiền mặt nắm giữ, trong khi Alam và cộng sự (2011) phát hiện mối quan hệ thuận chiều giữa MTB và tiền mặt tại các công ty Pakistan Tác giả cho rằng doanh nghiệp với nhiều cơ hội đầu tư và thu nhập trên tài sản cao sẽ tận dụng cơ hội này, dẫn đến việc giảm lượng tiền mặt vì tiền mặt không tạo ra thu nhập bổ sung Do đó, giả thuyết thứ nhất (H1) được đưa ra là: chỉ số MTB có mối quan hệ ngược chiều (-) với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.
2 Rajnisofat and Preeti Hiro (2011), “Strategic Financial Management”, PHI Learning Private Limited, New Dehli puslishing
- CF: dòng ti ề n củ a doanh nghi ệ p trên tài s ả n
Dòng tiền phản ánh sự luân chuyển tài chính của doanh nghiệp trong một khoảng thời gian nhất định, cho thấy tiền thu vào và chi ra Dòng tiền thuần được xác định qua sự thay đổi số dư tiền mặt; nếu số dư tăng, dòng tiền thuần cũng tăng và ngược lại Khi dòng tiền hoạt động dương, lượng tiền mặt gia tăng, giúp nâng cao tính thanh khoản cho công ty và đảm bảo khả năng đáp ứng các nhu cầu về tiền mặt.
Dòng tiền của doanh nghiệp có thể được chia làm 3 loại chính:
Dòng tiền hoạt động là dòng tiền phát sinh từ các hoạt động kinh doanh, liên quan trực tiếp đến quá trình sản xuất và tiêu thụ hàng hóa, dịch vụ Nó được tính toán dựa trên kết quả hoạt động kinh doanh chính của doanh nghiệp.
Dòng tiền đầu tư là khoản tiền phát sinh từ các hoạt động đầu tư, bao gồm việc mua bán tài sản cố định và các khoản đầu tư của doanh nghiệp Nó liên quan đến việc góp vốn, thu hồi vốn góp, tiền lãi từ cho vay, cũng như cổ tức và lợi nhuận mà doanh nghiệp nhận được.
Dòng tiền tài trợ là kết quả từ các hoạt động tài trợ của doanh nghiệp, bao gồm việc vay nợ và hoàn trả khoản vay, chi trả vốn góp cho các chủ sở hữu, chi cổ tức, lợi nhuận, thu từ phát hành cổ phiếu, và nhận vốn góp từ chủ sở hữu.
Dòng tiền thuần là chỉ tiêu quan trọng để đánh giá khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, được xem là một chỉ số đáng tin cậy hơn so với thu nhập, vì một công ty có thể báo cáo thu nhập dương nhưng vẫn không đủ khả năng trả nợ Dòng tiền là yếu tố quyết định giúp công ty thanh toán các hóa đơn và các khoản nợ đến hạn, đảm bảo hoạt động tài chính ổn định.
Dòng tiền hoạt động ảnh hưởng trực tiếp đến số dư tiền mặt của doanh nghiệp Để đánh giá tác động của dòng tiền đến việc nắm giữ tiền mặt, chúng ta sử dụng tỷ số giữa dòng tiền và tài sản, không bao gồm các khoản tiền và tương đương tiền Công thức tính dòng tiền (CF) được thiết lập như sau:
Lãi sau thuế + khấu hao
Tổng tài sản – tiền và các khoản tương đương tiền
Các doanh nghiệp sẽ giữ một lượng lớn tiền mặt khi dòng tiền vào tăng, dẫn đến giả thuyết thứ hai (H2) rằng dòng tiền (CF) có mối quan hệ tích cực (+) với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.
- NWC: v ố n luân chuy ể n rò ng trên tà i sả n củ a doanh nghi ệ p
Vốn luân chuyển ròng là sự chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và tổng nợ ngắn hạn của doanh nghiệp, phản ánh số dư tiền còn lại sau khi thanh toán các khoản nợ vay ngắn hạn Điều này thể hiện khả năng đáp ứng nhu cầu bằng tiền mặt của công ty.
DỮ LIỆU NGHIÊN CÚU
Để phục vụ cho mục đích nghiên cứu, tác giả đã thu thập dữ liệu từ các tài liệu và báo cáo của công ty được đăng trên website chính thức của công ty, cũng như trên website của Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Sở Giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh (HOSE) trong khoảng thời gian từ năm 2009 đến 2013 Các tài liệu và báo cáo này đóng vai trò quan trọng trong quá trình phân tích và đánh giá.
- Bảng cân đối kế toán
- Báo cáo kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh
- Báo cáo lưu chuyển tiền tệ
- Báo cáo tình hình quản trị công ty
- Các tài liệu liên quan khác
Dữ liệu cho bài nghiên cứu được thu thập từ các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Sở Giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh (HOSE) Tác giả lựa chọn các công ty niêm yết trước năm 2009 nhằm đảm bảo thời gian nghiên cứu trong khoảng từ 2009 đến 2013 Sau khi thu thập, các định chế tài chính như ngân hàng, công ty chứng khoán và công ty bảo hiểm đã bị loại trừ do sự khác biệt lớn với các doanh nghiệp thông thường theo nghiên cứu của Gary và Andrew (2002) Mẫu nghiên cứu cuối cùng bao gồm 945 quan sát.
189 công ty phi tài chính niêm yết có dữ liệu đầy đủ và đáng tin cậy, trong đó có
100 công ty thuộc nhóm ngành sản xuất và 89 công ty thuộc nhóm ngành thương mại dịch vụ
Tác giả trích lọc, sắp xếp và phân loại, làm sạch dữ liệu trước khi sử dụng công thức tính toán và dùng phần mềm STATA để xử lý.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
TỔNG QUAN TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT
VIỆT NAM THÔNG QUA CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 4.1.1 Tỷ lệ tiền và các khoản tương đương tiền trên tài sản
Hình 4.1 minh họa sự biến động của tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản của doanh nghiệp tại Việt Nam trong giai đoạn 2009 – 2013, ngoại trừ các khoản tiền mặt và tương đương tiền.
Ngu ồ n: tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
Nghiên cứu về 189 công ty niêm yết tại Việt Nam cho thấy tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền trên tổng tài sản doanh nghiệp trong giai đoạn 2009-2013 dao động từ 0,150 đến 0,245 Trong giai đoạn 2009-2010, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty ở mức thấp, chỉ từ 0,150 đến 0,165.
Năm 2011, tỷ lệ tài sản tiền mặt trên tổng tài sản không phải tiền mặt tại Việt Nam tăng đột biến lên 0,245, do tác động của nhiều yếu tố vĩ mô Thị trường đầu tư hấp dẫn đã thúc đẩy sản lượng sản xuất tăng, mặc dù hiệu quả vẫn còn thấp Từ năm 2008 đến 2010, lạm phát cao khiến sản lượng giảm mạnh, dẫn đến việc chính phủ thắt chặt cung tiền và doanh nghiệp chuyển sang nắm giữ tài sản khác thay vì tiền mặt, với tỷ lệ tài sản tiền mặt chỉ đạt 15% – 16% Năm 2011, nền kinh tế Việt Nam chứng kiến nhiều biến động như lạm phát vượt 18%, thị trường bất động sản đóng băng, giá vàng tăng kỷ lục, và thị trường chứng khoán chạm đáy, khiến doanh nghiệp gặp khó khăn trong đầu tư, dẫn đến sự gia tăng đáng kể lượng tiền mặt Dữ liệu từ 945 quan sát của 189 công ty cho thấy không có sự khác biệt rõ rệt về tỷ lệ tài sản tiền mặt giữa các công ty sản xuất và dịch vụ.
Tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền trên tài sản doanh nghiệp tại Việt Nam trong giai đoạn 2009 – 2013 không bao gồm các khoản tiền mặt và tương đương tiền của các doanh nghiệp sản xuất và thương mại dịch vụ.
Ngu ồ n: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
4.1.2 Chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ của tài sản doanh nghiệp
Hình 4.3: Chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ của tài sản doanh nghiệp của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2009 – 2013
Ngu ồ n: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
Hình 4.3 chỉ ra rằng chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ tài sản của doanh nghiệp đã giảm từ năm 2009 đến 2011, với giá trị năm 2011 đạt 0,875 Khi chỉ số MTB nhỏ hơn 1, có hai khả năng xảy ra: thị trường có thể cho rằng giá trị tài sản của doanh nghiệp bị thổi phồng hoặc thu nhập trên tổng tài sản của doanh nghiệp quá thấp Tình trạng này phản ánh thực tế trong năm đó.
Năm 2011, thị trường chứng khoán Việt Nam rơi vào tình trạng khủng hoảng, với nền kinh tế trải qua những khó khăn và biến động nghiêm trọng Các yếu tố vĩ mô không thuận lợi đã ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, dẫn đến việc hơn 50.000 doanh nghiệp phải tuyên bố giải thể hoặc phá sản.
S&P đã hạ bậc tín nhiệm nợ dài hạn nội tệ của Việt Nam xuống mức BB-, khiến triển vọng của nhiều doanh nghiệp trở nên tiêu cực Mặc dù giá trị MTB có sự phục hồi nhẹ vào năm 2012, nhưng vẫn chỉ đạt 0,920, chưa vượt qua ngưỡng 1 Đến năm 2013, MTB tiếp tục phục hồi và đạt mức 1,044.
Hình 4.3 cho thấy sự biến động của MTB có xu hướng ngược chiều với sự biến động của CASH, điều này hỗ trợ giả thuyết nghiên cứu ở Chương 3, rằng các doanh nghiệp có MTB lớn hơn sẽ giảm thiểu việc nắm giữ tiền mặt.
4.1.3 Dòng tiền của doanh nghiệp
Tỷ lệ dòng tiền trên tài sản doanh nghiệp tại Việt Nam không bao gồm tiền mặt và các khoản tương đương tiền, thể hiện tình hình tài chính của các doanh nghiệp trong giai đoạn này.
Ngu ồ n: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
Biến động tỷ số dòng tiền trên tài sản của doanh nghiệp, không bao gồm tiền mặt và tương đương tiền, cho thấy CF thường biến động tương đồng với CASH Năm 2010, CF giảm nhẹ nhưng tăng đột biến lên 0,095 vào năm 2011, sau đó lại giảm trong các năm tiếp theo.
2011 và 2012 Dựa vào đồ thị có thể dự báo sự biến động của CASH cùng chiều và chịu ảnh hưởng của sự biến động của CF
4.1.4 Vốn luân chuyển ròng của doanh nghiệp
Hình 4.5: Vốn luân chuyển ròng của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn
Ngu ồ n: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
Trong giai đoạn 2009 – 2013, giá trị vốn luân chuyển ròng của các doanh nghiệp tại Việt Nam có xu hướng tăng dần qua các năm Thời kỳ 2009 – 2010 được coi là giai đoạn hậu khủng hoảng kinh tế, khiến cho hoạt động của các doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn, dẫn đến vốn luân chuyển ròng và tính thanh khoản tài sản ở mức thấp Theo nghiên cứu trên 189 công ty, trung bình mỗi năm có khoảng 15% số công ty ghi nhận vốn luân chuyển âm, tuy nhiên, vốn luân chuyển ròng của các công ty trong mẫu vẫn lớn hơn 0 Cụ thể, vốn luân chuyển ròng bình quân năm 2009 đạt khoảng 217 tỷ đồng, trong khi năm 2013 đạt mức cao nhất gần 500 tỷ đồng.
343 tỷ đồng, vốn luân chuyển ròng bình quân các công ty năm năm 2011 có sự tăng trưởng mạnh nhất, đạt hơn 340 tỷ đồng và tăng 36,6% so với năm 2010
4.1.5 Đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp
Theo dữ liệu từ năm 2009 đến 2013, tỷ số tổng nợ trên tài sản khác tiền và các khoản tương đương tiền (LVRG) có xu hướng biến động tương tự như CF và CASH Cụ thể, LVRG giảm nhẹ từ 2009 đến 2010, sau đó tăng lên 0,540 vào năm 2011, tăng 5,3% so với năm trước Đến năm 2012, LVRG lại giảm xuống 0,523 và chỉ tăng nhẹ lên 0,528 vào năm 2013 Về mặt vĩ mô, năm 2011, tín dụng ngân hàng chỉ tăng trưởng khoảng 12% nhằm kiềm chế lạm phát và ổn định nền kinh tế.
Hình 4.6: Tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản không bao gồm tiền và các khoản tương đương tiền của doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2009 – 2013
Ngu ồ n: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
4.1.6 Quy mô của doanh nghiệp
Hình 4.7: Quy mô của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2009 – 2013
Ngu ồ n: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
Quy mô doanh nghiệp được thể hiện qua tổng tài sản, với sự tăng trưởng rõ rệt trong giai đoạn nghiên cứu Cụ thể, tổng tài sản bình quân của các doanh nghiệp Việt Nam đã tăng từ 1.227 tỷ đồng năm 2009 lên 2.315 tỷ đồng vào năm 2013, gần gấp đôi trong bốn năm Tốc độ tăng trưởng tài sản doanh nghiệp ổn định qua các năm, với sự gia tăng ở cả tài sản ngắn hạn và dài hạn Trong đó, tài sản ngắn hạn đóng góp lần lượt 47%, 65%, 14% và 60% vào giá trị tổng tài sản trong các năm 2010.
4.1.7 Việc chi trả cổ tức của doanh nghiệp
Theo hình 4.3, phần lớn các công ty tại Việt Nam ưu tiên chi trả cổ tức bằng tiền mặt hơn so với các hình thức khác như cổ phiếu, trái phiếu hay tài sản khác Khoảng 60% các công ty trong nghiên cứu thực hiện chi trả cổ tức bằng tiền mặt, tuy nhiên, trong những năm gần đây, xu hướng chi trả cổ tức của các công ty này có dấu hiệu giảm nhẹ.
Hình 4.8: Số lượng các công ty trong mẫu nghiên cứu chi trả cổ tức tiền mặt
Ngu ồ n: Tác giả tính toán dựa vào số liệu từ các Báo cáo tài chính của các công ty, lấy từ website của HNX và HOSE
4.1.8 Quy mô hội đồng quản trị của doanh nghiệp
Vào năm 2007, Bộ Tài chính đã ban hành Quyết định 12 ngày 13/03/2007, quy định về Quy chế quản trị công ty áp dụng cho các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Theo đó, các công ty niêm yết bắt buộc phải có ít nhất 05 thành viên và tối đa 11 thành viên trong hội đồng quản trị.
NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA
DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009 – 2013 4.2.1 Kết quả thống kê mô tả
Bảng 4.3: Kết quả thống kê mô tả
Biến độc lập Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn
Ngu ồ n: Tác giả tính toán với STATA 12.0
Bảng 4.3 trình bày kết quả thống kê mô tả các biến độc lập của 189 công ty niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2009 – 2013, được phân tích bằng phần mềm Stata Kết quả thống kê cho thấy những thông tin quan trọng liên quan đến các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu.
Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình (CASH) ở Việt Nam là 17,9% với độ lệch chuẩn 0,58, cho thấy sự khác biệt rõ rệt so với nghiên cứu của Gill và Shah (2011) tại Canada với tỷ lệ 38,7% và nghiên cứu của Attaullah Shah (2011) tại Pakistan với tỷ lệ 8,26%.
- MTB trung bình: 1,062, giá trị thấp nhất 0,345, giá trị cao nhất 5,152
- CF trung bình: 07,1, giá trị thấp nhất -68,8%, giá trị cao nhất 581,1%
- NWC trung bình: 10,7%, giá trị thấp nhất -119,8, giá trị cao nhất 90,2
- LVRG trung bình: 52,5%, giá trị thấp nhất 0,3%, giá trị cao nhất 185,6%
- SIZE trung bình: 27,1, giá trị thấp nhất 23,4, giá trị cao nhất 31,5
- BS trung bình: 5,6 người, giá trị thấp nhất 1 người, giá trị cao nhất 11 người
4.2.2 Hệ số tương quan giữa các biến
Bảng 4.4: Hệ số tương quan giữa các biến
CASH MTB CF NWC LVRG SIZE BS
Ngu ồ n: Tác giả tính toán với STATA 12.0
Bảng 4.4 cho thấy hệ số tương quan giữa các biến trong nghiên cứu, trong đó chỉ số giá thị trường trên giá ghi sổ (MTB) và dòng tiền (CF) có mối tương quan dương với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH) của doanh nghiệp Điều này cho thấy các công ty có hiệu quả kinh doanh tốt, thu nhập trên tài sản cao và khả năng sinh lợi lớn sẽ có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn Đặc biệt, hệ số tương quan cao 0,90 giữa CASH và CF chỉ ra rằng dòng tiền có ảnh hưởng mạnh mẽ đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.
Các biến như vốn luân chuyển ròng trên tài sản (NWC), tỷ lệ nợ trên tài sản (LVRG), quy mô tài sản (SIZE) và số lượng thành viên hội đồng quản trị (BS) có mối tương quan âm với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH) của doanh nghiệp Điều này cho thấy rằng các công ty có tính thanh khoản thấp và vay nợ ít thường có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn.
4.2.3 Ước lượng mô hình nghiên cứu
Tác giả đã sử dụng phần mềm STATA để phân tích tập dữ liệu gồm 945 quan sát, 5 giai đoạn thời gian và 189 công ty Kết quả ước lượng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH) của doanh nghiệp dựa trên các chỉ số như tỷ lệ giá thị trường trên giá ghi sổ tài sản (MTB), dòng tiền (CF), vốn luân chuyển ròng (NWC), tỷ lệ nợ trên tài sản (LVRG), quy mô tài sản (SIZE), chi trả cổ tức bằng tiền mặt (DIV), số lượng thành viên trong hội đồng quản trị (BS) và vai trò kép của CEO (CD) được trình bày qua 3 mô hình Pooled OLS, Fixed Effects (FE) và Random Effects (RE).
- K ế t qu ả ướ c l ượ ng mô hình nghiên c ứ u theo Pooled OLS:
Bảng 4.5: Kết quả ước lượng mô hình nghiên cứu theo Pooled OLS Biến phụ thuộc: CASH
Hệ số hồi quy Độ lệch chuẩn Giá trị t P-value
Ghi chú: * Ý nghĩa thống kê ở mức 10%, ** Ý nghĩa thống kê ở mức 5%, *** Ý nghĩa thống kê ở mức 1%
Ngu ồ n: Tác giả tính toán với STATA 12.0
Kết quả ước lượng OLS chỉ ra rằng hầu hết các biến trong mô hình nghiên cứu đều có ý nghĩa, ngoại trừ biến số lượng thành viên trong hội đồng quản trị (BS) và biến ngành (nganh) với p-value > 0,05, cho thấy không có ý nghĩa thống kê và không giải thích được sự thay đổi của tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trong doanh nghiệp Hệ số R-squared đạt 0,88, cho thấy các biến độc lập trong mô hình giải thích được 88% sự thay đổi của biến phụ thuộc.
- K ế t qu ả ướ c l ượ ng mô hình nghiên c ứ u theo mô hình tác độ ng c ố đị nh (Fixed Effects) - Mô hình FEM
Bảng 4.6: Kết quả ước lượng mô hình nghiên cứu theo Fixed Effects Biến phụ thuộc: CASH
Hệ số hồi quy Độ lệch chuẩn Giá trị t P-value
Ghi chú: * Ý nghĩa thống kê ở mức 10%, ** Ý nghĩa thống kê ở mức 5%, *** Ý nghĩa thống kê ở mức 1%
Ngu ồ n: Tác giả tính toán với STATA 12.0
Kết quả phân tích hồi quy theo mô hình Fixed Effects chỉ ra rằng biến số lượng thành viên không có ý nghĩa thống kê trong mô hình, đồng thời không giải thích được sự thay đổi trong việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.
- K ế t qu ả ướ c l ượ ng mô hình nghiên c ứ u theo mô hình tác độ ng ng ẫ u nhiên
(Random Effects) - Mô hình REM
Bảng 4.7: Kết quả ước lượng mô hình nghiên cứu theo Random Effects Biến phụ thuộc: CASH
Hệ số hồi quy Độ lệch chuẩn Giá trị t P-value
Ghi chú: * Ý nghĩa thống kê ở mức 10%, ** Ý nghĩa thống kê ở mức 5%, *** Ý nghĩa thống kê ở mức 1% Ngu ồ n: Tác giả tính toán với STATA 12.0
Bảng 4.7 trình bày kết quả hồi quy theo mô hình Random Effects, cho thấy rằng các biến số lượng thành viên trong hội đồng quản trị (BS), vai trò kép của CEO (CD) và biến ngành có p-value > 0,05, do đó không có ý nghĩa thống kê trong mô hình và không giải thích được sự thay đổi của việc nắm giữ tiền mặt trong doanh nghiệp.
Tác giả dùng kiểm định Hausman để xác định mức độ phù hợp giữa hai mô hình FEM và REM với giả thiết như sau:
- Giả thuyết H 0 : Mô hình FEM và REM không có sự khác biệt
- Giả thuyết H1: Mô hình FEM và REM có sự khác biệt
Nếu giả thuyết Ho bị bác bỏ thì mô hình FEM là tốt hơn Kết quả kiểm định Hausman theo bảng 4.8 cho thấy, p-value = 0,0000 < 0,05 nên chấp nhận giả thuyết
Mô hình FEM (Finite Element Method) là lựa chọn tối ưu cho đề tài này, vì nó cung cấp một phương pháp tổng quát và hiệu quả trong việc phân tích Tác giả đã quyết định sử dụng mô hình FEM để đảm bảo tính chính xác và khả năng ứng dụng cao trong nghiên cứu.
Kết quả hồi quy của mô hình tác động cố định được trình bày trong bảng 4.6 cho thấy những thông tin quan trọng về mối quan hệ giữa các biến trong nghiên cứu.
Hệ số R2 của mô hình đạt 0,8301, cho thấy 83% sự biến động của biến nắm giữ tiền mặt (CASH) ở các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2009 – 2013 có thể được giải thích bởi các biến độc lập trong nghiên cứu.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có mối quan hệ thuận chiều giữa khả năng sinh lợi (CF) và tiền mặt (CASH) cũng như giữa đòn bẩy tài chính (LVRG) và tiền mặt, cho thấy rằng các công ty Việt Nam có xu hướng tích lũy tiền mặt khi khả năng sinh lợi và mức vay nợ tăng cao Trong số các biến độc lập, tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản khác tiền và các khoản tương đương tiền (CF) có mối liên hệ chặt chẽ nhất với CASH với hệ số hồi quy 2,42, trong khi tỷ lệ nợ trên tài sản khác tiền và các khoản tương đương tiền (LVRG) có hệ số hồi quy β là 0,86 tại mức ý nghĩa 1% Kết quả này phù hợp với lý thuyết cho rằng khi vay nợ nhiều, doanh nghiệp sẽ đối mặt với chi phí kiệt quệ tài chính, dẫn đến việc tích lũy nhiều tiền mặt hơn.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa các yếu tố như MTB (mức giá thị trường trên giá ghi sổ), NWC (tỷ lệ vốn luân chuyển ròng), SIZE (quy mô tổng tài sản) và DIV (chi trả cổ tức bằng tiền mặt) với lượng tiền mặt nắm giữ ở các công ty Việt Nam Cụ thể, khi các chỉ số này tăng lên, lượng tiền mặt mà các công ty giữ lại sẽ giảm.
Hệ số hồi quy giữa MTB và CASH là -0,166 với mức ý nghĩa 1%, cho thấy rằng các doanh nghiệp có khả năng tiếp cận cơ hội đầu tư cao hơn, tức là chỉ số MTB lớn hơn, sẽ giảm thiểu việc nắm giữ tiền mặt.
Hệ số hồi quy giữa NWC và CASH là -0,278 với mức ý nghĩa 1%, cho thấy rằng doanh nghiệp có chi phí chuyển đổi tài sản ngắn hạn khác tiền mặt thành tiền mặt thấp Điều này chỉ ra rằng khả năng thanh khoản cao sẽ giúp doanh nghiệp giảm thiểu việc nắm giữ tiền mặt.