Bài viết Tác động của quy mô hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu và đặc điểm của ban kiểm soát đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam tập trung xem xét và cung cấp thêm bằng chứng về ảnh hưởng của quy mô hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu và đặc điểm của ban kiểm soát đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Tác động quy mô hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu đặc điểm ban kiểm soát đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Kiều Anh Khoa - Nguyễn Bá Hồng Trường Đại học Luật TP Hồ Chí Minh Ngày nhận: 04/07/2022 Ngày nhận sửa: 21/07/2022 Ngày duyệt đăng: 26/07/2022 Tóm tắt: Nghiên cứu tập trung xem xét cung cấp thêm chứng ảnh hưởng quy mô hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu đặc điểm ban kiểm soát đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Vận dụng mơ hình hồi quy tác động cố định (FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) với liệu bảng, kết nghiên cứu cho thấy: (i) cấu trúc sở hữu (tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn nhà nước, nhà đầu tư nước ngoài, tư nhân, thành viên ban giám đốc) có ảnh hưởng chiều đến hiệu tài chính, (ii) quy mơ hội đồng quản trị có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu tài chính, (iii) đặc điểm ban kiểm sốt The impact of board size, ownership structure and characteristics of the supervisory board on the financial performance of listed companies in Vietnam Abstract: This study focuses on examining the influence of board size, ownership structure and characteristics of the supervisory board on the financial performance of companies listed on the Vietnam stock market Using the fixed-effects regression model (FEM) and the random-effects model (REM) with panel data, the research results have shown: (i) ownership (share ownership ratio of major shareholders are state, foreign investors, domestic private investors, members of the board of directors) have a positive influence on financial performance, (ii) board size has a negative effect on the financial performance, and (iii) characteristics of the supervisory board has a positive effect on the financial performance of companies listed on the Vietnam stock market Based on these findings, some policy implications for improving the financial performance of Vietnamese listed companies have also been proposed Keywords: ownership, board structure, characteristics of the supervisory board, financial performance, listed companies Kieu, Anh Khoa Email: kakhoa@hcmulaw.edu.vn Nguyen, Ba Hoang Email: nbhoang@hcmulaw.edu.vn Organization of all: Ho Chi Minh City University of Law © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X 13 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 245- Tháng 10 2022 Tác động quy mô hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu đặc điểm ban kiểm sốt đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam có ảnh hưởng chiều đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Dựa phát này, số hàm ý sách nhằm nâng cao hiệu tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam đề xuất Từ khoá: cấu trúc hội đồng quản trị, đặc điểm ban kiểm soát, doanh nghiệp niêm yết, hiệu tài chính, quyền sở hữu Giới thiệu Quản trị doanh nghiệp (QTDN) đóng vai trị quan trọng việc nâng cao hiệu tài (HQTC) phát triển bền vững doanh nghiệp dài hạn (Ehikioya, 2009; Dalton Dalton, 2011; McGuire cộng sự, 2012) QTDN tốt làm tăng trách nhiệm giải trình, cải thiện mức độ minh bạch đảm bảo đối xử bình đẳng với bên liên quan (Cho Kim, 2007; Iwasaki, 2008) Bên cạnh đó, QTDN tốt giúp cơng ty hạ thấp chi phí bình qn, cải thiện giá trị thị trường, giảm rủi ro tài gia tăng hiệu tài (HQTC) doanh nghiệp (Khatab cộng sự, 2011; Paniagua, Rivelles Sapena, 2018) Ở khía cạnh học thuật, chủ đề nghiên cứu ảnh hưởng đặc điểm QTDN đến HQTC nhận nhiều quan tâm học giả (Davis cộng sự, 1997; Klein, 1998; Gillan, 2006; Guest, 2009; Bhagat Bolton, 2009; Roodposhti Chasmi, 2011; Hassan Ahmed, 2012; Tornyeva Wereko, 2012) Qua lược khảo nghiên cứu trước ảnh hưởng đặc điểm QTDN đến HQTC, chia thành 03 nhóm nghiên cứu tương ứng với biến đại diện cho đặc điểm QTDN, bao gồm: Thứ nhất, quy mô hội đồng quản trị (HĐQT) (Yermack, 1996; Guest, 2009; Dzingai Fakoya, 2017; Paniagua cộng sự, 2018); Thứ hai, cấu trúc sở hữu (Stulz, 2005; Mangena Tauringana, 2007; 14 Roodposhti Chasmi, 2011; Hassan Ahmed, 2012; Marashdeh, 2014); Thứ ba, đặc điểm ban kiểm soát (BKS) (Klein, 2002; Erickson cộng sự, 2005; Yasser cộng sự, 2011; Ghabayen, 2012; Tornyeva Wereko, 2012; Aldamen cộng sự, 2012; Wang Huynh, 2013) Các nghiên cứu nước chủ đề ảnh hưởng đặc điểm QTDN đến HQTC dần nhận quan tâm thời gian gần (Nguyễn Đình Khơi, 2018; Phan Bùi Gia Thủy cộng sự, 2017), nhiên kết nghiên cứu học giả không quán chủ yếu tiếp cận theo hướng xem xét khía cạnh riêng lẻ đặc điểm QTDN (đặc điểm HĐQT; cấu trúc sở hữu; đặc điểm BKS) đến HQTC doanh nghiệp Chính vậy, việc xem xét đồng thời mức độ ảnh hưởng đặc điểm QTDN bao gồm: quy mô HĐQT, cấu trúc sở hữu đặc điểm BKS HQTC doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam đóng góp nghiên cứu Kết nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm ảnh hưởng quy mô HĐQT, cấu trúc sở hữu đặc điểm BKS đến HQTC doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam, qua đề xuất hàm ý sách nhằm nâng cao HQTC doanh nghiệp niêm yết Việt Nam tương lai Ngoài phần giới thiệu đây, phần lại viết bố cục sau: Phần trình bày sở lí thuyết tổng quan nghiên cứu; Phần tập trung Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 245- Tháng 10 2022 KIỀU ANH KHOA - NGUYỄN BÁ HỒNG vào phát triển giả thuyết, mơ hình phương pháp nghiên cứu; Phần trình bày kết nghiên cứu thảo luận; cuối Phần trình bày kết luận hàm ý sách Cơ sở lý thuyết tổng quan nghiên cứu 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Quản trị doanh nghiệp Parkinson (1994) cho rằng: “QTDN trình giám sát kiểm soát thực nhằm đảm bảo việc quản lý điều hành công ty diễn phù hợp với lợi ích cổ đơng” QTDN cịn xem cơng cụ đảm bảo cho nhà cung cấp tài cho cơng ty nhận phần lợi nhuận từ khoản đầu tư họ (Shleifer Vishny, 1997) Bên cạnh đó, QTDN bao gồm hệ thống luật lệ, quy tắc, yếu tố kiểm sốt tình hình hoạt động cơng ty (Gillan Starks, 1998) Ngồi ra, OECD (2004) đưa định nghĩa chi tiết: “QTDN biện pháp nội để điều hành kiểm sốt cơng ty, liên quan tới mối quan hệ Ban giám đốc (BGĐ), HĐQT cổ đông công ty với bên có quyền lợi liên quan QTDN tạo cấu để đề mục tiêu công ty, xác định phương tiện để đạt mục tiêu đó, để giám sát kết hoạt động công ty QTDN cho có hiệu khích lệ BGĐ HĐQT theo đuổi mục tiêu lợi ích cơng ty cổ đông, phải tạo điều kiện thuận lợi cho việc giám sát hoạt động cơng ty cách hiệu quả, từ khuyến khích cơng ty sử dụng nguồn lực cách tốt hơn” Qua lược khảo khái niệm QTDN học giả khác nhau, nhóm tác giả cho QTDN nhóm cơng cụ dùng để giám sát, kiểm sốt tình hình hoạt động cơng ty, giúp công ty vận hành hiệu quả, đáp ứng quyền lợi cổ đơng người có liên quan đến cơng ty 2.1.2 Hiệu tài HQTC tiêu quan trọng bên liên quan cổ đông, BGĐ, chủ nợ, nhà cung cấp việc định kinh doanh đầu tư HQTC thể kết hoạt động công ty dựa báo mà phản ánh mục tiêu kinh tế bao gồm nhóm tiêu phản ánh khả sinh lời nhóm số phản ánh giá trị thị trường (Venkatraman Ramanujam, 1986) Ngoài ra, HQTC thước đo khả sinh lời nguồn vốn chủ sở hữu, công cụ để xác định lợi nhuận công ty xác định gia tăng giá trị tài sản cho chủ sở hữu, hay nói cách khác HQTC thước đo tối đa hóa giá trị cơng ty (Phạm Quang Sáng, 2008) Một cơng ty có HQTC cao tạo điều kiện cho cơng ty có hội mở rộng phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh, nâng cao khả cạnh tranh công ty, giúp công ty đảm bảo khả tự chủ tài chính, trì kiểm sốt hoạt động hạn chế khó khăn, rủi ro kinh doanh (Phạm Quang Sáng, 2012) Qua lược khảo nghiên cứu trước, HQTC thường tiếp cận thông qua hướng tiếp cận thị trường, tiếp cận từ báo cáo tài tiếp cận kết hợp (Phạm Quốc Việt, 2010) Và thường đo lường nhiều tiêu khác Trong đó, nhóm tiêu phản ánh khả sinh lời như: tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời tổng vốn chủ sở hữu (ROE) hai hệ số sử dụng phổ biến (Đồn Ngọc Phúc Lê Văn Thơng, 2014) Trong nghiên cứu này, viết tiếp cận đo lường HQTC thước đo khả sinh lời nguồn vốn chủ sở Số 245- Tháng 10 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 15 Tác động quy mô hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu đặc điểm ban kiểm soát đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam hữu, cụ thể tiêu tỷ suất sinh lời tổng vốn chủ sở hữu (ROE) 2.2 Tổng quan nghiên cứu Có thể nhận thấy rằng, mối quan hệ QTDN HQTC công ty chủ yếu tập trung vào số đặc điểm quản trị doanh nghiệp (Davis cộng sự, 1997; Klein, 1998; Gillan, 2006; Guest, 2009; Bhagat Bolton, 2009; Roodposhti Chasmi, 2011; Hassan Ahmed, 2012; Tornyeva Wereko, 2012), bao gồm: (i) đặc điểm Hội đồng quản trị (HĐQT) thể qua quy mô HĐQT; (ii) cấu trúc sở hữu, thể qua tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn; (iii) đặc điểm BKS, thể qua tính độc lập BKS Nhóm thứ nghiên cứu đặc điểm HĐQT thể qua quy mô HĐQT Paniagua cộng (2018) xem xét vai trò QTDN HQTC 1.207 công ty từ 59 nước 19 lĩnh vực giai đoạn 2013- 2015 Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ ngược chiều ROE số lượng thành viên HĐQT Tương tự, phân tán quyền sở hữu có tác động ngược chiều HQTC doanh nghiệp Ngoài ra, nghiên cứu Guest (2009) tác động quy mô HĐQT tới HQTC 2.746 công ty niêm yết Anh giai đoạn 1981- 2002, tìm thấy chứng tương tự tác động ngược chiều quy mô HĐQT đến HQTC công ty Cũng quan tâm đến ảnh hưởng quy mô HĐQT cịn có nghiên cứu Dzingai Fakoya (2017) Các tác giả xem xét ảnh hưởng cấu trúc QTDN lên HQTC công ty khai thác mỏ niêm yết TTCK Johannesburg (JSE) với liệu gồm 10 công ty giai đoạn 2010- 2015 Kết nghiên cứu cho thấy tương quan âm quy mô HĐQT ROE, 16 tồn mối quan hệ dương độc lập HĐQT ROE Tuy vậy, tác giả cho thấy quy mơ HĐQT nhỏ kiểm sốt HĐQT độc lập có ảnh hưởng tích cực đến HQTC Nhóm thứ hai nghiên cứu tập trung vào đặc điểm tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn Sở hữu cổ phần nhà đầu tư lớn yếu tố thuộc QTDN có tác động tới HQTC cơng ty họ cổ đơng lớn, có hội, nguồn lực khả tác động đến việc quản lý định công ty (Roodposhti Chasmi 2011) Do đó, có mặt nhà đầu tư lớn cơng ty có tác động tích cực đến HQTC cơng ty (McConnell Servaes, 1990; Bethel cộng sự, 1998; Hassan Ahmed, 2012) Tuy nhiên, nghiên cứu Chaganti Damanpour (1991) lại tìm thấy chứng tương quan nhà đầu tư lớn HQTC công ty Còn nghiên cứu Daily cộng (1996), Seifert cộng (2005) hồn tồn khơng tìm thấy chứng mối quan hệ nhà đầu tư lớn HQTC công ty Trái lại, Pound (1988) khám phá đề xuất ba giả thuyết để giải thích mối quan hệ nhà đầu tư lớn HQTC công ty, bao gồm: (i) giả thuyết “năng lực giám sát”, theo giả thuyết nhà đầu tư lớn thường có trình độ chun mơn cao có khả quản lý với chi phí thấp, lập luận tác động tích cực nhà đầu tư lớn đến hiệu hoạt động công ty; (ii) giả thuyết “xung đột lợi ích” lập luận nhà đầu tư lớn bị buộc phải ủy thác cổ phần họ cho người quản lý Do việc gây áp lực cho người quản lý ảnh hưởng không tốt đến cổ phần họ, trái lại họ thuận theo người quản lý khơng bị ảnh hưởng Vì vậy, giả thuyết tác động tiêu cực nhà đầu tư lớn đến HQTC cơng Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 245- Tháng 10 2022 KIỀU ANH KHOA - NGUYỄN BÁ HOÀNG ty; (iii) giả thuyết “chiến lược liên kết” tác động tiêu cực nhà đầu tư lớn đến hiệu hoạt động cơng ty Ngồi ra, nghiên cứu sở hữu nhà đầu tư nước tìm hiểu nhiều nghiên cứu (Cooper Kaplains, 1991; Stulz, 2005; Mangena Tauringana, 2007; Marashdeh, 2014) Tuy nhiên, kết nghiên cứu mối quan hệ tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước với HQTC công ty chưa thống Trong số trường hợp tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi có tác động tích cực đến HQTC công ty, điều lý giải địa bàn nghiên cứu có phân biệt nhà đầu tư nước nước (Mangena Tauringana, 2007; Marashdeh, 2014) Nhóm thứ ba, nghiên cứu xem xét đặc điểm BKS Klein (2002) cơng ty có số lượng thành viên độc lập BKS đạt 50% BKS cơng ty có tỷ lệ độc lập cao điều giúp công ty giảm chi phí đại diện Kết nghiên cứu cịn khẳng định số lượng thành viên độc lập BKS cao việc nâng cao HQTC cơng ty lớn Bên cạnh đó, nghiên cứu Erickson cộng (2005), Yasser cộng (2011), Ghabayen (2012), Tornyeva Wereko (2012) tìm thấy chứng ảnh hưởng tích cực tính độc lập thành viên BKS HQTC Khác với nghiên cứu trên, nghiên cứu Wang Huynh (2013) phân tách hiệu hoạt động công ty thành hiệu hoạt động phi tài HQTC Nghiên cứu tính độc lập BKS đóng vai trò điều tiết tác động hiệu hoạt động phi tài tới HQTC Ngồi ra, Aldamen cộng (2012) tìm thấy chứng ảnh hưởng tích cực số lượng thành viên độc lập BKS đến HQTC công ty Giả thuyết, mơ hình phương pháp nghiên cứu 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 3.1.1 Quy mô Hội đồng quản trị Quy mô HĐQT gia tăng tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát huy chức HĐQT, nhiên gia tăng dẫn đến tính ỷ lại, chủ quan công việc giám sát HĐQT đồng thời trao đổi thông tin thành viên HĐQT trở nên phức tạp hơn, việc định bị kéo dài hiệu quả, dẫn đến HQTC công ty bị suy giảm (Lipton Lorsch, 1992; Jensen, 1993) Ngồi ra, quy mơ HĐQT lớn làm phát sinh chi phí đại diện, qua làm giảm HQTC cơng ty (Jensen Meckling, 1976) Bên cạnh đó, Dzingai Fakoya (2017), Yermack (1996) tìm thấy chứng ảnh hưởng tiêu cực quy mô HĐQT đến HQTC doanh nghiệp Với lập luận trình bày, giả thuyết nghiên cứu biến quy mô HĐQT đặt sau: Giả thuyết H1: Quy mơ HĐQT có ảnh hưởng tiêu cực đến HQTC công ty niêm yết TTCK Việt Nam 3.1.2 Đặc điểm Ban kiểm sốt BKS đóng vai trị quan trọng việc kiểm tra giám sát hoạt động quản lý công ty nhằm bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư Hoạt động tích cực BKS giúp thơng tin cung cấp cho HĐQT cổ đông minh bạch, ngăn ngừa vấn đề chi phí đại diện gây chèn ép cổ đông lớn cổ đông thiểu số (Phạm Quốc Việt, 2010) Bronson cộng (2009) cho “mức độ độc lập thành viên BKS có ảnh hưởng tích cực đến chất lượng giám sát q trình báo cáo tài chính” Chan Li (2008) tìm thấy chứng Số 245- Tháng 10 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 17 Tác động quy mô hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu đặc điểm ban kiểm soát đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam diện thành viên BKS độc lập làm gia tăng giá trị công ty, theo cải thiện HQTC cơng ty Ngồi ra, Klein (2002) công ty có số lượng thành viên độc lập BKS đạt 50% BKS cơng ty có tỷ lệ độc lập cao, điều giúp cơng ty giảm chi phí đại diện Kết nghiên cứu khẳng định số lượng thành viên độc lập BKS có ảnh hưởng tích cực đến HQTC công ty Do vậy, giả thuyết nghiên cứu đề xuất sau: Giả thuyết H2: Tính độc lập thành viên BKS có ảnh hưởng tích cực với HQTC công ty niêm yết TTCK Việt Nam 3.1.3 Cấu trúc sở hữu Những cổ đơng lớn thường có hội, nguồn lực khả tác động đến việc quản lý định công ty (Roodposhti Chasmi, 2011) Cổ phần mà cổ đơng lớn nắm giữ thường mang tính chất ổn định, bị mua bán lại, họ thường trọng đến mục tiêu dài hạn mục tiêu ngắn hạn, họ đóng vai trò quan trọng QTDN coi người giám sát hành vi nhà quản lý, qua kịp thời ngăn chặn sai lầm đáng tiếc xảy làm giảm giá trị công ty (Chen cộng sự, 2007) Nghiên cứu Hassan Ahmed (2012) tìm thấy chứng ảnh hưởng tích cực tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn đến HQTC công ty Các công ty có tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn nhà nước thường công ty lâu đời, có quy mơ lớn, thị trường rộng, hệ thống phân phối rộng rãi hưởng sách ưu đãi tốt hơn, cơng ty kỳ vọng có kết hoạt động cơng ty cao cơng ty khác (Trần Minh Trí Dương Như Hùng, 2011) Ngồi ra, cơng ty có tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn nhà đầu tư nước ngồi 18 có tác động tích cực đến kết hoạt động công ty, họ thường nhà đầu tư có kinh nghiệm, có am hiểu hoạt động thị trường chứng khốn (TTCK), họ có hành động nhằm ổn định tăng giá trị cổ phiếu công ty mà họ đầu tư, đặc biệt giá cổ phiếu chệch khỏi giá trị thực (Chu Thị Thu Thuỷ, 2015) Bên cạnh đó, cơng ty có tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn tư nhân nước hay thành viên BGĐ có ảnh hưởng tích cực đến HQTC cơng ty (Trần Minh Trí Dương Như Hùng, 2011) Do vậy, giả thuyết nghiên cứu tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn đề xuất sau: Giả thuyết H3a: Cổ đông lớn nhà nước có ảnh hưởng tích cực đến HQTC công ty niêm yết TTCK Việt Nam Giả thuyết H3b: Cổ đơng lớn nhà đầu tư nước ngồi có ảnh hưởng tích cực đến HQTC cơng ty niêm yết TTCK Việt Nam Giả thuyết H3c: Cổ đông lớn nhà đầu tư tư nhân nước có ảnh hưởng tích cực đến HQTC công ty niêm yết TTCK Việt Nam Giả thuyết H3d: Cổ đông lớn thành viên BGĐ công ty có ảnh hưởng tích cực đến HQTC công ty niêm yết TTCK Việt Nam 3.2 Mô hình nghiên cứu Dựa sở lý thuyết tổng hợp nghiên cứu trước Yermack (1996), Dzingai Fakoya (2017), Paniagua cộng (2018), mơ hình nghiên cứu để kiểm tra ảnh hưởng quy mô HĐQT, cấu trúc sở hữu đặc điểm BKS đến HQTC doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam đề xuất sau: ROEi,t = β0 + β1SIZEi,t + β2INDEPi,t + β3OWN_GOVi,t + β4OWN_INTERi,t + Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 245- Tháng 10 2022 KIỀU ANH KHOA - NGUYỄN BÁ HOÀNG Bảng Khái qt biến mơ hình nghiên cứu Tên biến Định nghĩa Đo lường Nguồn tham khảo Các biến độc lập Quy mô HĐQT SIZE Quy mô HĐQT Số lượng thành viên có HĐQT Yermack (1996), Dzingai Fakoya (2017), Paniagua, Rivellesvà Sapena (2018) Cấu trúc sở hữu OWN_ GOV Cổ đông lớn nhà đầu tư nhà nước Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng Trần Minh Trí Dương Như lớn nhà đầu tư nhà nước Hùng, (2011) OWN_ INTER Cổ đơng lớn nhà đầu tư nước ngồi Stulz (2005); Mangena Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông Tauringana (2007); Marashdeh lớn nhà đầu tư nước ngồi (2014) OWN_ PRIVA Cổ đơng lớn nhà đầu tư tư nhân nước Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông Bethel cộng (1998); lớn nhà đầu tư tư nhân Hassan Ahmed (2012) nước OWN_ MAN Cổ đông lớn thành viên BGĐ Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông Bethel cộng (1998); lớn thành viên BGĐ Hassan Ahmed (2012) Đặc điểm BKS Số lượng thành viên BKS hoạt động độc lập không kiêm nhiệm thêm nhiệm vụ khác công ty Erickson cộng (2005), Yasser cộng (2011), Ghabayen (2012), Tornyeva Wereko (2012) Tổng lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bình quân Yermack (1996), Dzingai Fakoya (2017), Paniagua cộng (2018) FIRMSIZE Quy mô công ty Logarit giá trị tổng tài sản Yermack (1996), Dzingai Fakoya (2017), Paniagua cộng (2018) LEVER Tổng nợ tổng tài sản Yermack (1996), Dzingai Fakoya (2017), Paniagua cộng (2018) INDEP Tính độc lập BKS Biến phụ thuộc: Hiệu tài ROE Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu Các biến kiểm sốt Địn bẩy tài Nguồn: Tổng hợp nhóm tác giả β5OWN_PRIVAi,t + β6OWN_MANi,t + β7FIRMSIZEi,t + β8LEVERi,t+ εit (1) Chi tiết biến số phương trình (1) trình bày cụ thể Bảng 3.3 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 3.3.1 Dữ liệu nghiên cứu Tính đến thời điểm 31/12/2021, thị trường chứng khốn Việt Nam có tổng số 749 công ty niêm yết 02 sàn giao dịch HOSE HNX Tuy nhiên, số lượng công ty phi tài niêm yết có đầy đủ thông tin biến số nghiên cứu giai đoạn từ 2017-2021 bao gồm 452 công ty Tiếp theo, vận dụng công thức chọn mẫu Slovin (1960) để xác định cỡ mẫu nghiên cứu sau: n = N / (1 + Ne2) Số 245- Tháng 10 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 19 Tác động quy mô hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu đặc điểm ban kiểm sốt đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Bảng Thống kê mơ tả biến mơ hình Biến Số quan sát Nhỏ Lớn Trung bình Độ lệch chuẩn ROE 1.060 -0,657 0,587 0,066 0,084 SIZE 1.060 3,000 11,000 5,524 1,181 INDEP 1.060 0,000 5,000 3,060 0,517 OWN_GOV 1.060 0,000 87,380 24,211 24,930 OWN_INTER 1.060 0,000 78,000 3,126 9,302 OWN_PRIVA 1.060 0,000 86,580 19,513 20,933 OWN_MAN 1.060 0,000 60,514 7,543 11,556 FIRMSIZE 1.060 9,93 14,89 12,1265 0,6313 LEVER 1.060 0,008 0,957 0,493 0,222 Nguồn: Tổng hợp kết xử lý liệu từ phần mềm Stata 14 Trong đó: n: cỡ mẫu; N: Tổng số công ty đủ điều kiện (452 công ty); e: Sai số nghiên cứu (e = 5%, tương ứng độ tin cậy 95%) Áp dụng công thức trên, cỡ mẫu nghiên cứu xác định n = 212 Như vậy, mẫu nghiên cứu xác định bao gồm 212 công ty phi tài niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2017-2021, tạo thành liệu bảng cân với 1.060 quan sát Dữ liệu nghiên cứu bao gồm cáo bạch, báo cáo thường niên báo cáo tài 212 cơng ty niêm yết HOSE HNX giai đoạn 2017- 2021 Nguồn số liệu khai thác từ Vietstock 3.3.2 Phương pháp nghiên cứu Phân tích hồi quy với liệu bảng sử dụng nghiên cứu này, bao gồm hồi quy theo mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Sau ước lượng, kiểm định Hausman vận dụng nhằm xác định mơ hình phù hợp đáng tin cậy để thực phân tích thảo luận kết nghiên cứu Cụ thể, bước xử lý phân tích liệu thực gồm: Thống kê mô tả; Phân tích tương quan; Phân tích hồi quy (REM, FEM); Kiểm định lựa chọn mơ hình (Kiểm định Hausman) Bảng Ma trận tương quan biến nghiên cứu SIZE SIZE INDEP OWN_GOV OWN_INTER OWN_MAN OWN_PRIVA FIRMSIZE LEVER 0,34 -0,17 0,16 0,02 0,05 0,38 0,03 INDEP 0,34 0,08 0,08 -0,03 -0,06 0,17 0,05 OWN_GOV -0,17 0,08 -0,143 -0,366 -0,319 -0,073 -0,046 OWN_INTER 0,16 0,08 -0,143 -0,022 -0,094 0,144 -0,095 OWN_MAN 0,02 -0,03 -0,366 -0,022 0,456 0,003 0,104 OWN_PRIVA 0,05 -0,06 -0,319 -0,094 0,456 0,092 0,090 FIRMSIZE 0,38 0,17 -0,073 0,144 0,003 0,092 0,370 LEVER 0,03 0,05 -0,046 -0,095 0,104 0,090 0,370 Nguồn: Tổng hợp kết xử lý liệu từ phần mềm Stata 14 20 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 245- Tháng 10 2022 KIỀU ANH KHOA - NGUYỄN BÁ HOÀNG Kết nghiên cứu thảo luận 4.1 Thống kê mô tả biến Kết thống kê mô tả biến nghiên cứu trình bày Bảng Kết phân tích hệ số tương quan cặp biến Bảng cho thấy khơng có cặp biến có hệ số tương quan cặp lớn 0,8 sử dụng biến để tiến hành phân tích hồi quy tuyến tính 4.2 Kết ước lượng thảo luận Để lựa chọn mơ hình FEM REM nhằm ước lượng mơ hình hồi quy đo lường tác động QTDN tới HQTC đo lường tiêu ROE công ty niêm yết TTCK Việt Nam, nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman Kết thực kiểm định Hausman cho thấy giá trị Prob= 0,3947> 5% nên chưa có sở để bác bỏ giả thuyết H0 (Khơng có tương quan biến giải thích thành phần ngẫu nhiên), kết luận mơ hình REM phù hợp để phân tích tác động QTDN tới HQTC đo lường tiêu ROE Kết hồi quy Bảng cho thấy: Thứ nhất, quy mơ HĐQT (SIZE) có ảnh hưởng tiêu cực đến HQTC mức ý nghĩa 1% Điều hiểu được, thực tế cho thấy công ty Việt Nam chủ yếu cơng ty gia đình, có quy mơ vốn vừa nhỏ, khơng có nhiều cấp quản lý trung gian máy tổ chức cơng ty, quy mô HĐQT lớn gây phát sinh chi phí đại diện cao, giảm HQTC cơng ty Như vậy, giả thuyết H1 ảnh hưởng tiêu cực quy mô HĐQT đến HQTC đặt ban đầu chấp nhận Kết nghiên cứu hoàn toàn tương đồng với phát Dzingai Fakoya (2017), Paniagua cộng (2018) Các tác giả tìm thấy chứng mối quan hệ ngược chiều quy mô HĐQT hiệu doanh nghiệp Quy mô HĐQT gia tăng tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát huy chức HĐQT, nhiên gia tăng dẫn đến tính ỷ lại, chủ quan công việc giám sát HĐQT, đồng thời trao đổi thông tin Bảng Kết hồi quy theo mơ hình REM Biến SIZE Hệ số hồi quy t P>t -0,0020*** -5,0000 0,0021 INDEP 0,0075** 2,5000 0,0269 OWN_GOV 0,0006** 3,0000 0,0215 OWN_INTER 0,0015** 3,7500 0,0102 OWN_MAN 0,0004*** 4,0000 0,0014 OWN_PRIVA 0,0023*** 11,5000 0,0013 FIRMSIZE 0,0099*** 2,9118 0,0016 LEVER -0,1441*** -7,1337 0,0011 const -0,1378** -2,4695 0,0371 R2 0,745742 Prob>F 0,0000 *, ** *** thể ý nghĩa thống kê mức 10%, 5% 1% Nguồn: Tổng hợp kết xử lý liệu từ phần mềm Stata 14 Số 245- Tháng 10 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 21 Tác động quy mô hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu đặc điểm ban kiểm soát đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam thành viên HĐQT trở nên phức tạp hơn, việc định bị kéo dài hiệu quả, dẫn đến hiệu hoạt động công ty bị suy giảm (Lipton Lorsch, 1992; Jensen, 1993) Thứ hai, tính độc lập BKS (INDEP) có ảnh hưởng tích cực đến HQTC mức ý nghĩa 5% Với cương vị người giám sát kiểm tra tính trung thực, tính hợp pháp, hợp lý mức độ cẩn trọng hoạt động quản lý, hoạt động điều hành công ty cách hiệu BKS cần phải độc lập Sự độc lập tạo điều kiện cho BKS phát huy tối đa vai trị mình, giúp cơng ty giảm bớt xung đột vấn đề đại diện gây ra, từ nâng cao hiệu hoạt động cơng ty Như vậy, giả thuyết H2 ảnh hưởng tích cực tính độc lập BKS đến HQTC đặt ban đầu chấp nhận Kết nghiên cứu tương đồng với phát Yasser cộng (2011), Ghabayen (2012), Tornyeva Wereko (2012) Các tác giả tìm thấy chứng độc lập BKS làm gia tăng giá trị cơng ty, theo tăng kết hoạt động kinh doanh cơng ty Bên cạnh đó, Klein (2002) cơng ty có tỷ lệ độc lập cao thành viên BKS giúp giảm chi phí đại diện có ảnh hưởng tích cực đến hiệu hoạt động cơng ty Thứ ba, cấu trúc sở hữu, bao gồm: cổ đông lớn nhà nước (OWN_GOV), cổ đông lớn nhà đầu tư nước ngồi (OWN_INTER) có ảnh hưởng tích cực đến HQTC mức ý nghĩa 5%; cổ đông lớn tư nhân nước (OWN_MAN), cổ đông lớn thành viên Ban giám đốc (OWN_PRIVA) có ảnh hưởng tích cực đến HQTC mức ý nghĩa 1% Theo quy định Luật Chứng khoán năm 2019, cổ đông lớn cổ đông sở hữu trực tiếp gián tiếp từ 5% trở lên số cổ phiếu có quyền biểu tổ chức phát hành Do đó, cổ đơng lớn 22 cơng ty bao gồm nhiều loại hình nhà đầu tư, bao gồm: nhà đầu tư nước ngoài, nhà đầu tư nhà nước, nhà đầu tư tư nhân nước, nhà đầu tư thành viên BGĐ công ty Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn yếu tố thuộc QTDN có tác động tới HQTC cơng ty họ sở hữu hội, nguồn lực khả tác động đến việc quản lý định công ty (Roodposhti Chasmi 2011) Như vậy, giả thuyết H3a, H3b, H3c, H3d ảnh hưởng tích cực cổ đông lớn nhà nước (OWN_GOV), nhà đầu tư nước (OWN_INTER), tư nhân nước (OWN_MAN), thành viên Ban giám đốc (OWN_PRIVA) đến HQTC đặt ban đầu chấp nhận Kết tìm thấy nghiên cứu (Trần Minh Trí Dương Như Hùng, 2011; Chu Thị Thu Thuỷ, 2015) Các công ty có tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn nhà nước thường công ty lâu đời, có quy mơ lớn, thị trường rộng, hệ thống phân phối rộng rãi hưởng sách ưu đãi tốt hơn, cơng ty kỳ vọng có hiệu hoạt động cơng ty cao cơng ty khác (Trần Minh Trí Dương Như Hùng, 2011) Ngồi ra, cơng ty có tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn nhà đầu tư nước ngồi có tác động tích cực đến kết hoạt động công ty, họ thường nhà đầu tư có kinh nghiệm, có am hiểu hoạt động TTCK, họ có hành động nhằm ổn định tăng giá trị cổ phiếu công ty mà họ đầu tư, đặc biệt giá cổ phiếu chệch khỏi giá trị thực (Chu Thị Thu Thuỷ, 2015) Bên cạnh đó, cơng ty có tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn tư nhân nước hay thành viên BGĐ có ảnh hưởng tích cực đến kết hoạt động công ty (Trần Minh Trí Dương Như Hùng, 2011) Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 245- Tháng 10 2022 KIỀU ANH KHOA - NGUYỄN BÁ HOÀNG Cuối cùng, kết cho thấy ảnh hưởng biến kiểm sốt đến HQTC, cụ thể: quy mơ cơng ty (FIRMSIZE) có ảnh hưởng tích cực đến HQTC, địn bẩy tài (LEVER) có ảnh hưởng tiêu cực đến HQTC Kết luận gợi ý sách 5.1 Kết luận Nghiên cứu tập trung xem xét ảnh hưởng quy mô HĐQT, cấu trúc sở hữu đặc điểm BKS đến HQTC doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam Vận dụng mơ hình hồi quy REM với liệu bảng, kết nghiên cứu cho thấy: (i) cấu trúc sở hữu (tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn nhà nước, nhà đầu tư nước ngoài, tư nhân, thành viên BGĐ) có ảnh hưởng chiều đến HQTC, (ii) quy mơ HĐQT có ảnh hưởng ngược chiều đến HQTC, (iii) đặc điểm BKS có ảnh hưởng chiều đến HQTC doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam 5.2 Gợi ý sách Trên sở kết nghiên cứu, nhóm tác giả đề xuất số gợi ý sách nhằm nâng cao HQTC công ty niêm yết TTCK Việt Nam sau: Thứ nhất, quy mơ HĐQT có ảnh hưởng tiêu cực đến HQTC công ty Kết dẫn đến gợi ý công ty nên có hạn chế số lượng thành viên HĐQT Bởi thực tế cho thấy bối cảnh công ty niêm yết Việt Nam chủ yếu cơng ty gia đình, có quy mơ vốn vừa nhỏ khơng có nhiều cấp quản lý trung gian máy tổ chức, quy mô HĐQT lớn gây phát sinh chi phí đại diện làm giảm HQTC công ty (Phạm Quốc Việt, 2010) Thứ hai, tính độc lập BKS có ảnh hưởng tích cực đến HQTC cơng ty Vai trị quan trọng BKS việc giám sát HĐQT thừa nhận Luật Doanh nghiệp năm 2020 thông lệ QTDN Việt Nam giới Tính độc lập tạo điều kiện cho BKS phát huy tối đa vai trị mình, giúp công ty giảm bớt xung đột vấn đề đại diện gây ra, nâng cao HQTC công ty Theo đó, để gia tăng tính độc lập thành viên BKS, công ty cần xây dựng chế điều kiện cần thiết pháp lý nhằm đảm bảo cho thành viên BKS hoạt động thực thi nhiệm vụ cách độc lập Thứ ba, cổ đông lớn nhà nước, nhà đầu tư nước ngồi, tư nhân nước, thành viên BGĐ có ảnh hưởng tích cực đến HQTC cơng ty Như vậy, công ty nên gia tăng đa dạng hố diện cổ đơng lớn Theo đó, có mặt cổ đơng lớn không giúp công ty tăng vốn mà tham gia họ giúp cho hoạt động quản lý, điều hành công ty hiệu Đặc biệt tham gia cổ đông lớn nhà đầu tư nước ngồi cơng ty giúp cơng ty khắc phục hạn chế trình độ khoa học, kỹ thuật công nghệ, giúp cải thiện lực hoạt động tăng cường giá trị công ty, nhà đầu tư nước cho có am hiểu có kinh nghiệm thị trường tài quản trị doanh nghiệp 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu Nghiên cứu cịn số hạn chế gợi mở hướng nghiên cứu triển khai tương lai, cụ thể: Thứ nhất, ngồi 03 đặc điểm QTDN (quy mơ HĐQT, cấu trúc sở hữu đặc điểm BKS), số tiêu khác chưa vận dụng để đo lường cho QTDN Số 245- Tháng 10 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 23 Tác động quy mô hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu đặc điểm ban kiểm soát đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam nghiên cứu này, chẳng hạn như: kiêm nhiệm chủ tịch HĐQT đồng thời giám đốc điều hành, tỷ lệ thành viên nữ tham gia vào HĐQT Do nghiên cứu tương lai triển khai theo hướng bổ sung tích hợp tiêu đo lường QTDN để có nhìn tổng quát đầy đủ ảnh hưởng đặc điểm QTDN đến HQTC doanh nghiệp Thứ hai, nghiên cứu chưa thực phân nhóm liệu theo quy mơ vốn Mức độ ảnh hưởng đặc điểm QTDN đến HQTC doanh nghiệp chịu ảnh hưởng quy mơ vốn doanh nghiệp, nghiên cứu triển khai theo hướng để nâng cao tính vững cho kết nghiên cứu Thứ ba, quy mô liệu nghiên cứu xem tiếp trang 40 Tài liệu tham khảo Báo cáo tài công ty niêm yết HOSE HNX Truy cập ngày 15/5/2022, từ: https://finance.vietstock vn/doanh-nghiep-a-z?page=1 Aldamen H., Duncan K., Kelly S., McNamara R., Nagel S (2012) Audit Committee Characteristics and Firm Performance during the global financial crisis Journal of Accounting Finance, 52(4), 971-1000 Bethel A., Zahra, S (1988) The relative power of CEOs and boards of directors: Associations with coporrate performance Strategic Management Journal, 12, 135-153 Bhagat, S., Bolton, B (2008) Corporate governance and firm performance Journal of Corporate Finance, 14(3), 257-273 Bronson, S., Carcello, J., Holligsworth, C., Neal, T (2009), “Are fully independent audit committees really necessary”, Tạp chí Journal of Accounting Public Policy, Số 25(5),Trang: 609 - 625 Carter, D A., D’Souza, F., Simkins, B J., Simpson, W G (2010) The gender and ethnic diversity of US boards and board committees and firm financial performance Corporate Governance: An International Review, 18(5), 396-414 Chaganti, R., Damanpour, S (1991) Corporate board size, composition and corporate failures in retailing industry Journal of Management Studies, 22(4), 400-417 Chen Anlin, Lanfeng Kao and Hui-Wen Tang (2007) How Corporate Governance Mitigates the Abuse of Accounting Discretion: The Perspective of Firm Performance Journal of Management, 24(4), 117-231 Cho, D S Kim, J (2007), ‘Outside directors, ownership structure and firm profitability in Korea’, Corporate Governance: An International Review, 15(2), 239-250 Chu Thị Thu Thuỷ (2015) Ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu nước ngồi thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu Tạp chí Tài chính, 134(3), 57-65 Cooper, R., Kaplans, S (1991) Profit priorities from activity-based costing Harvard Business Review, May-June, 130-135 Daily, C M., Johnson, J L.,Ellstrand, A E (1996) Number of directors and financial performance: A meta-analysis Academy of Management Journal, 42(6), 674-686 Dalton, D R., Dalton, C M (2011) Integration of micro and macro studies in governance research: CEO duality, board composition, and financial performance Journal of Management, 37(2), 404-411 Davis, J H., Donalson, L , (1991) Stewardship theory or agency theory: CEO governance and shareholder returns Australian Journal of Management, 16(1), 49-65 Đoàn Ngọc Phúc Lê Văn Thông (2014) Tác động quản trị doanh nghiệp đến hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp sau cổ phần hóa Việt Nam Tạp chí Kinh tế Phát triển, Số 203, Trang 56-63 Dzingai, I Fakoya, M B (2017) Effect of Corporate Governance Structure on the Financial Performance of Johannesburg Stock Exchange (JSE)-Listed Mining Firms Sustainability, 9, 867 Ehikioya, B I (2009) Corporate governance structure and firm performance in developing economies: evidence from Nigeria Corporate Governance, 9(3), 231-43 Erickson, J., Park, Y W., Reising, J Shin, H H (2005) Board composition and firm value under concentrated ownership: the Canadian evidence Pacific-Basin Finance Journal, 13(4), 387-410 Fama, E F (1980) Agency problems and the theory of the firm Journal of Political Economy, 88(2), 288-307 Fama, E F., Jensen, M C (1983) Separation of ownership and control The Journal of Law and Economics, 26(2), 301-325 Ghabayen, M (2012) Board Characteristics Firm Performance: Case of Saudi Arabia Journal of Accounting and Finance Reporting, 2(2), 168-200 Gillan Stuart L (2006) Recent developments in corporate governance: An overview Journal of Corporate Finance, 12, 381-402 24 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 245- Tháng 10 2022 KIỀU ANH KHOA - NGUYỄN BÁ HOÀNG Gillan Starks (1998) Corporate governance proposals and shareholder activism: the role of institutional investors Journal of Financial Economics, 57(2), 275-305 Guest, P M (2009), ‘The impact of board size on firm performance: evidence from the UK’, The European Journal of Finance, 15, 385-404 Hassan, S., Ahmed, A (2012) Corporate Governance, Earnings Management Financial Performance: A case of Nigerian Manufacturing Firms American International Journal of Contemporary Research, 2(7), 214-226 Iwasaki, I (2008) The determinants of board composition in transforming economy: evidence from Russia Journal of Corporate Finance, 14(5), 532-49 Jensen, M C., Meckling, W H (1976) Theory of the firm: managerial behaviour, agency cost and ownership structure Journal of Financial Economics, 3(4), 305-60 Khatab, S., Wicks, A (2016) Stakeholder theory, value, and firm performance Business Ethics Quarterly, 23(1), 97-124 Klein, A (2002) Firm performance and board committee structure The Journal of Law and Economics, 41(1), 275-304 La Porta, R., Lopez-de Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R W (2000) Agency problems and dividend policies around the world The Journal of Finance, 55(1), 1-33 Lipton, M., Lorsch, J.W (1992) A modest proposal for improved corporate governance The business lawyer, 59-77 Mangena M., Tauringana, V (2007) Disclosure, corporate governance and foreign share ownership on the Zimbabwe Stock Exchange Journal of International Financial Management and Accounting, 18(2), 53-85 Marashdeh, Z (2014) The effect of corporate governance on firm performance in Jordan Dissertation, University of Central Lancashire McConnell, Servaes (1990) Ownership Concentration and Corporate Performance: A Causal Analysis with Japanese Panel Data Corporate Governance: An Internation Review, 16(4), 305 - 360 McGuire, J., Dow, S., Ibrahim, B (2012) All in the family? Social performance and corporate governance in the family firm Journal of Business Research, 65(11), 1643-1650 Nguyễn Đình Khơi (2018) Quản trị cơng ty hiệu tài cơng ty thị trường chứng khoán Việt Nam Luận án tiến sĩ, Trường Đại học Kinh tế TP HCM OECD (2004) Principles of corporate governance Paris Paniagua, J., Rivelles, R., Sapena, J (2018), ‘Corporate governance and financial performance: The role of ownership and board structure’, Journal of Business Research, 89, 229-234 Parkinson (1994) Corporate Power and Responsibility: Issues in the Theory of Company Law Oxford University Phạm Quang Sáng (2008) Cấu trúc vốn doanh nghiệp nhìn từ hiệu phần vốn nhà nước: Một số kết nghiên cứu thực tiễn giới Tạp chí Chứng khốn, 3(173), 42-46 Phạm Quốc Việt (2010) Nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố điều hành công ty đến hiệu hoạt động kinh doanh công ty cổ phần Luận án tiến sĩ, Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Phan Bùi Gia Thuỷ, Trần Đức Tài Trần Thị Tú Anh (2017) Ảnh hưởng đặc điểm tổng giám đốc điều hành đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Tạp chí khoa học Đại học Mở TP Hồ Chí Minh, 55(4) 51-63 Pound, J (1988) Proxy contests and the efficiency of shareholder oversight Financial Economics, 20, 237-265 Quốc hội (2019) Luật Chứng khoán năm 2019, số 54/2019/QH14 Quốc hội (2020) Luật Doanh nghiệp 2020, số 59/2020/QH14 Roodposhti, F R., Chasmi, S A (2011) Impact of Corporate governance mechanism on Earnings management African Journal of Business Management, 5(11), 4143 – 4151 Seifert, B., Gonenc, H., Wright, J (2005) The international evidence on performance and equity ownership by insiders, blockholders, and institutions Journal of Multinational Financial Management, 15, 171-191 Slovin, E (1960) Slovin’s Formula for Sampling Technique https://prudencexd.weebly.com/ Stulz, R., Williamson, R (2005) Does the contribution of corporate cash holdings and dividends to firm value depend on governance? A cross-country analysis The Journal of Finance, 61(6), 2725-2751 Tanna, S., Pasiouras, F., Nnadi, M (2011) The effect of board size and composition on the efficiency of UK banks International Journal of the Economics of Business, 18, 441-462 Tornyeva, K., Wereko, T (2012) Corporate Governance and Firm Performance: Evidence from the Insurance Sector of Ghana European Journal of Business and Management, 4(13), 95-112 Trần Minh Trí Dương Như Hùng (2011) Ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu quản trị đến hiệu hoạt động cơng ty niêm yết sàn HOSE Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ, 14(2), 116-124 Venkatraman, N., Ramanujam, V (1986) Measurement of business performance in strategy research: A comparison of approaches Academy of Management Review, 11(4), 801 - 814 Wang, D., Huynh, Q (2013) Complicated relationships among audit committee independence, nonfinancial and financial performance Knowledge Management, Economics Information Technology, Số 3(5), 76-93 Yasser, Q., Entebang, H., Mansor, S (2011) Corporate governance and firm performance in Pakistan: The case of Karachi stock exchange (KSE) Journal of Economics International Finance, 3(8), 482-491 Số 245- Tháng 10 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 25 Các yếu tố tác động đến lòng trung thành trang thương mại điện tử khách hàng mua trực tuyến Thành phố Hồ Chí Minh- Nghiên cứu trường hợp trang Shopee trung thành khách hàng: Nghiên cứu trường hợp thị trường điện thoại di động Việt Nam” Safa, N S., Ismail, M A., (2013), A customer loyalty formation model in electronic commerce, Economic Modelling, 35(2013), 559-564 Salehnia, Maryam, Alireza Eshaghi & Nafiseh (2014) A Model of E-Loyalty and Word-Of-Mouth based on e-trust in E-banking services (Case Study: Mellat Bank) New Marketing Research Journal, Special Issue 2014, pp: 101-114 Srinivasan, S.S & Rolph E Anderson (2003) E-satisfaction and e-loyalty: A contingency framework Psychology & Marketing, Vol 20(2): 123–138 T Sai Vijay, T S., Prashar, S & Sahay, V., (2018), The Influence of Online Shopping Values and Web Atmospheric Cues on E-Loyalty: Mediating Role of E-Satisfaction, Journal of Theoretical and Applied Electronic Commerce Research, Electronic Version, Vol 14 / Issue / January 2019 / 1-15, ISSN 0718–1876 Wolfinbarger, M & Gilly M.C (2003) eTailQ: Dimensionalizing, Measuring and Predicting Etail Quality Journal of Retailing, 79, 183-198 Yoo, Donthu & Lee (2000) An examination of selected marketing mix elements and brand equity Journal of the Academy of Marketing Science, 28(2), 195-211 Ziaullah & Yi Feng (2014) E-Loyalty: The influence of product quality and delivery services on e-trust and e-satisfaction in China International Journal of Advancements in Research & Technology, Vol 3, Issue 10, October-2014, ISSN 2278-7763 trang 24 hạn chế giai đoạn 05 năm (20172021) cho doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam Do vậy, nghiên cứu tương lai mở rộng chuỗi thời gian để gia tăng kích thước mẫu, qua nâng cao tính khái qt cho kết nghiên cứu ■ 40 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 245- Tháng 10 2022 .. .Tác động quy mô hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu đặc điểm ban kiểm soát đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam có ảnh hưởng chiều đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết thị trường... Ngân hàng 15 Tác động quy mô hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu đặc điểm ban kiểm soát đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam hữu, cụ thể tiêu tỷ suất sinh lời tổng vốn chủ sở hữu (ROE) 2.2... hàng 21 Tác động quy mô hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu đặc điểm ban kiểm soát đến hiệu tài doanh nghiệp niêm yết Việt Nam thành viên HĐQT trở nên phức tạp hơn, việc định bị kéo dài hiệu quả,