Số 08 (229) - 2022 NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI SỰ THAM GIA CỦA TƯ NHÂN TRONG CÁC DỰ ÁN ĐẦU TƯ HẠ TẦNG: NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CHẤT LƯỢNG THỂ CHẾ VÀ BỔ SUNG TÀI CHÍNH Nguyễn Đức Kiên* Nguồn vốn từ khu vực tư nhân đóng vai trò quan trọng dự án sở hạ tầng Kết hợp hai liệu thứ cấp từ Worldbank, nghiên cứu tập trung vào phân tích tham gia nhà đầu tư tư nhân dự án đầu tư sở hạ tầng Nghiên cứu cho thấy bổ sung tài yếu tố giúp thúc đẩy khu vực tư nhân tham gia vào hình thức đầu tư sở hạ tầng có mức độ chia sẻ rủi ro cao hơn, tác động yếu tố thể chế đến việc định loại hình kết hợp cơng tư phức tạp hơn, tùy thuộc vào nhóm quốc gia có mức thu nhập khác • Từ khóa: Bổ sung tài chính, chất lượng thể chế, đầu tư sở hạ tầng, PPP, tham gia tư nhân Capital from private agents plays an important role in infrastructure projects Combining two secondary datasets from the World Bank, this study focuses on analyzing the participation of private agents in infrastructure investment projects Research shows that the financial supplement is the factor that helps motivate private agents to participate in more complex forms of investment (with a higher level of risk) The impact of institutions on deciding the type of public-private combination is more complex, depending on the group of countries with different income levels Đặt vấn đề Trong thập kỷ gần đây, đặc biệt sau khủng hoảng tài 2008 vấn đề nợ cơng nhiều quốc gia, ràng buộc ngân sách khắt khe điều chỉnh quy mô thắt chặt quy tắc ngân sách áp đặt làm giảm đáng kể đầu tư sở hạ tầng từ ngân sách nhà nước (Gatti, S., S Kleimeier M Percoco, 2010) Trong dài hạn, sụt giảm đầu tư sở hạ tầng thời gian dài làm giảm tiềm tăng trưởng quốc gia tác động tiêu cực đến vấn đề xã hội phát triển bền vững (Calderon Servén, 2003; Percoco, 2012) Các nghiên cứu vấn đề chủ yếu tập trung vào khu vực quốc gia Ngày nhận bài: 12/6/2022 Ngày gửi phản biện: 15/6/2022 Ngày nhận kết phản biện: 18/7/2022 Ngày chấp nhận đăng: 20/7/2022 cụ thể Đồng thời, nhiều tranh cãi tác động thực tế chất lượng thể chế nguồn tài khu vực tư nhân Nghiên cứu tập trung vào phân tích tham gia đơn vị tư nhân vào dự án đầu tư sở hạ tầng Trong đó, hai nhóm nhân tố ảnh hưởng đến việc thu hút vốn đầu tư tư nhân xem xét chất lượng thể chế cung cấp tài Nghiên cứu sử dụng kết hợp hai liệu World Bank (WB) (The Private Participation in Infrastructure (PPI) Project Database The World Bank Governance indicators) Mục tiêu nghiên cứu làm rõ tác động yếu tố thể chế khả bổ sung tài tham gia tư nhân vào dự án sở hạ tầng, đặc biệt với nhóm quốc gia khác Tổng quan nghiên cứu Tổng quan tham gia tư nhân vào dự án đầu tư sở hạ tầng Marco Percoco (2014) gia tăng việc áp dụng chế hợp tác công tư (PPP) biện pháp thu hút nguồn lực tư nhân vào dự án hạ tầng, nhằm bù đắp thiếu hụt vốn từ khu vực công Để đánh giá tham gia vào dự án đầu tư, số tiêu truyền thống thường sử dụng * Trường Đại học Kinh tế quốc dân; email: ndkien@neu.edu.vn 42 Taïp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 08 (229) - 2022 NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI quy mơ vốn đầu tư, tỷ lệ vốn góp Tuy nhiên, tiêu có nhiều hạn chế Với đối tác tư nhân tổ chức nhà nước, đánh giá rủi ro dự án hoạt động quan trọng việc đánh giá, phân bổ nguồn lực định đầu tư, đánh giá bao gồm việc xác định rõ mức độ rủi ro chia sẻ đối tác tư nhân khu vực nhà nước (Corielli cộng 2010; Grout, 2008), đồng thời xác định lợi ích kỳ vọng tương xứng với mức độ rủi ro, điều xác lập điều khoản hợp đồng (Bing et al., 2005) Việc phân tích hợp đồng để xác định mức độ chuyển giao rủi ro xử lý áp dụng số nghiên cứu (Thomsen, 2005; Guasch cộng sự, 2002; de Jong cộng sự, 2010; Tung Subramanian, 2009) Rủi ro dự án PPP việc chuyển giao rủi ro Veronica Vecchi, cộng (2017) thực tổng quan tài liệu, từ đưa phân loại rủi ro PPP, bao gồm rủi ro trị quy định; rủi ro kinh tế vĩ mô thị trường; rủi ro kỹ thuật Trong rủi ro kỹ thuật loại rủi ro quản lý tốt khu vực tư nhân (Engel cộng sự, 2014) Hai loại rủi ro lại cần tham gia nhà nước kiểm sốt Vì vậy, vấn đề mà phủ cần tập trung giảm thiểu rủi ro trị quy định, đồng thời hỗ trợ khu vực tư nhân giảm thiểu rủi ro thị trường Chất lượng môi trường thể chế Verhoest cộng (2014) ba yếu tố hữu ích việc xác định hỗ trợ phủ hình thức PPP tạo mơi trường thể chế cần thiết: sách PPP rõ ràng; khn khổ pháp lý quy định thích hợp; tổ chức hỗ trợ tận tâm Ngoài ra, số tổ chức quốc tế công bố hướng dẫn hành động cơng cụ sách nhằm tạo môi trường hấp dẫn cho việc tài trợ phát triển sở hạ tầng khu vực tư nhân Ngân hàng Thế giới cung cấp số quản trị toàn cầu (WGI), tập liệu nghiên cứu tổng hợp quan điểm chất lượng quản trị cung cấp số lượng lớn doanh nghiệp, người dân chuyên gia Các tiêu chí số WB thang đo khía cạnh tương ứng chúng sử dụng nhiều nghiên cứu Thông thường, cải cách thể chế cho nhằm khuyến khích tăng cường đầu tư sở hạ tầng ngược lại, nghiên cứu mối quan hệ tiêu cực mức độ tham nhũng cao xác suất đàm phán lại hợp đồng với khu vực tư nhân (Calderon Servén, 2003;La Porta cộng sự,1998; De Jong cộng sự, 2010; Guasch cộng sự, 2002) Các bảo đảm cam kết sách đề cập số nghiên cứu đánh giá yếu tố ảnh hưởng đến thu hút đầu tư tư nhân Theo Guasch cộng (2007), sau bầu cử phủ mới, nhiều hợp đồng hợp tác phải đàm phán lại sách thuế quan thường thay đổi Guasch Spiller (1999) coi rủi ro pháp lý rủi ro thể chế Kết tương tự Estache cộng trình bày nghiên cứu năm 2009 Thomsen (2005) kết luận yếu tố thể chế yếu làm tăng tính khơng chắn dự án tăng nguy phải đàm phán lại Nghiên cứu đưa giả thuyết đầu tiên: yếu tố chất lượng thể chế ảnh hưởng đến định áp dụng hình thức hợp tác cơng tư khác nhau, nói cách khác, ảnh hưởng đến mức độ chia sẻ rủi ro nhà đầu tư tư nhân dự án sở hạ tầng giả thuyết mối tương quan chiều Rủi ro thị trường bổ sung tài Vecchi cộng (2017) nghiên cứu tác động bảo lãnh công tập trung vào khả tiếp cận tín dụng doanh nghiệp nhỏ vừa (SME), xét hai khía cạnh: bổ sung tài bổ sung kinh tế Tuy nhiên, dự án sở hạ tầng, tính bổ sung kinh tế dường liên quan định tiến hành dự án sở hạ tầng định phụ thuộc vào thẩm định kinh tế thường quan có thẩm quyền thực Đối với bổ sung tài chính, theo Siemiatycki Farooqi, (2012), dự án đánh giá khả thi, khả tiếp cận nguồn tài (ngân hàng, vốn vay) đáng quan tâm Nghiên cứu đưa giả thuyết khả tiếp cận vốn tốt (huy động đáng kể nguồn tài trợ) có tác động tích cực đến định tham gia vào dự án sở hạ tầng (khu vực tư nhân áp dụng hình thức PPP với rủi ro chia sẻ nhiều hơn) Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu tập trung phân tích tham gia đại lý tư nhân vào dự án đầu tư sở hạ tầng Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 43 Số 08 (229) - 2022 NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI Biến phụ thuộc mơ hình mức độ chuyển giao rủi ro, tương ứng với loại hợp đồng Theo đó, mức thể mức độ rủi ro cao chuyển giao cho khu vực tư nhân dự án (tương ứng với mức độ cao mà nhà đầu tư tư nhân tham gia vào dự án đầu tư sở hạ tầng) Hiển nhiên, mức mức thấp Nguồn liệu sử dụng để đo lường chuyển giao rủi ro thông tin khác dự án sở hạ tầng có tham gia tư nhân The Private Participation in Infrastructure (PPI) Project Database WB, có liệu 6.400 dự án sở hạ tầng 137 quốc gia có thu nhập trung bình thu nhập thấp Tuy nhiên, liệu quốc gia có thu nhập thấp tương đối hạn chế số lượng đầy đủ, nghiên cứu tập trung vào nhóm nước có thu nhập trung bình Để đo lường biến chất lượng thể chế, biến độc lập mơ hình, sử dụng sở liệu thứ hai The World Bank Governance Indicators (WGI), gồm sáu khía cạnh quản trị rộng rãi: Tiếng nói Trách nhiệm giải trình; Ổn định trị khơng có bạo lực/khủng bố; Hiệu Chính phủ; Chất lượng quy định; Quy tắc pháp luật; Kiểm soát Tham nhũng Các số nằm khoảng từ -2,5 (hoạt động kém) đến + 2,5 (hoạt động thể chế mạnh mẽ) Chỉ số thứ 7, số quản trị tổng hợp tính cách lấy trung bình cộng số ban đầu Khả huy động vốn dự án hay mức độ bổ sung tài đo lường tỷ lệ nợ vốn đầu tư dự án Một số liệu nợ tính tốn nội suy cách lấy liệu đầu tư trừ vốn chủ sở hữu Các biến kiểm sốt gồm quy mơ dự án, thời hạn dự án (tính thời hạn hợp đồng), thu nhập bình qn đầu người quốc gia có dự án Kết nghiên cứu Trong số 10.421 dự án đầu tư sở hạ tầng thu thập nước có thu nhập thấp trung bình, theo mức độ chuyển giao rủi ro ngày tăng, có 468 hợp đồng quản lý cho thuê, 2.946 dự án Brownfield (dự án phát triển sở hạ tầng có), 5.674 dự án thuộc loại dự án Greenfield (dự án phát triển hạ tầng mới), 1.333 dự án thuộc loại Divestiture (loại dự án mà đơn vị tư nhân mua lại cổ phần chủ sở hữu từ đơn vị nhà nước) Xu hướng thay đổi số lượng dự án thể hình Số lượng dự án tăng lên đáng kể sau khủng hoảng tài 2008, lợi nhuận cam kết tương đối ổn định dự án sở hạ tầng (so với dự án đầu tư khác), gói sách hỗ trợ phục hồi kinh tế phủ Tuy nhiên, số lượng dự án có xu hướng giảm dần năm gần Hình 1: Các dự án có tham gia tư nhân sở hạ tầng Nguồn: The private participation in infrastructure (PPI) Project database (WB, 2021) Thời hạn hợp đồng trung bình 26,3 năm tất dự án, thống kê cho thấy với nhà đầu tư tư nhân tham gia hình thức đầu tư rủi ro có thời hạn hợp đồng trung bình ngắn (14,6 năm) Trong khoản đầu tư chia sẻ rủi ro hơn, thời hạn hợp đồng tăng lên tương đối, với mức trung bình loại hợp đồng từ 26 đến 28,6 năm Số liệu cho thấy xu hướng giá trị đầu tư trung bình thấp tương ứng với hợp đồng có mức chuyển giao rủi ro thấp giá trị đầu tư gia tăng chuyển giao có mức chuyển rủi ro cao hơn, tương ứng 156, 199, 220 285 triệu USD Bảng trình bày ước tính OLS cho nhóm quốc gia có thu nhập trung bình, bảng đưa ước tính OLS chi tiết cho nhóm nhỏ (các quốc gia có thu nhập trung bình quốc gia có thu nhập trung bình) Có thể thấy có đồng thuận chung ước lượng tổng đầu tư lớn có nhiều khả đối tác tư nhân chọn danh mục rủi ro Tuy nhiên, khả huy động vốn nợ tăng lên, nhà đầu tư tư nhân có xu hướng sẵn sàng chia sẻ rủi ro mức độ lớn Như kết phân tích ủng hộ 44 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 08 (229) - 2022 NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI Bảng 1: Kết hồi quy với nhóm nước có thu nhập trung bình (1) -.040*** (.0090) 006*** (.001) 159*** (.014) 179*** Tỷ lệ nợ (.046) Tiếng nói trách -.158*** nhiệm giải trình (.021) Ổn định trị khơng có bạo lực/ khủng bố Hiệu Chính phủ Quy mơ đầu tư (log) Kỳ hạn hợp đồng Thu nhập bình quân đầu người (log) (2) -.029*** (.009) 004*** (.001) 134*** (.018) 217*** (.047) (3) -.029*** (.009) 004** (.001) 159*** (.015) 214*** (.047) (5) -.0352*** (.009) 005*** (.001) 154*** (.0143) 200***s (.0468) (6) -.031*** (.009) 005*** (.001) 154*** (.015) 216*** (.047) (7) -.0338*** (.009) 004*** (.001) 182*** (.0165) 206*** (.0469) 033 (.025) -.101** (.040) -.020 (.043) Chất lượng quy định Quy tắc pháp luật Kiểm soát tham nhũng Chỉ số quản trị tổng hợp Số quan sát R2 hiệu chỉnh (4) -.030*** (.009) 005** (.001) 153*** (.018) 218*** (.047) -.196*** (.0382) -.046 (.042) 1197 0.155 1197 0.117 1197 0.120 1197 0.116 1197 0.135 1197 0.117 -.199*** (.047) 1197 0.128 *** p < 0.01; ** p < 0.05, * p < 0.1 Bảng 2: Kết hồi quy với nhóm nước có thu nhập trung bình thấp (1) -.047*** Quy mơ đầu tư (log) (.014) Kỳ hạn 011*** hợp đồng (.002) Thu nhập bình quân 386*** đầu người (log) (.058) 531*** Tỷ lệ nợ (.109) Tiếng nói trách -.248*** nhiệm giải trình (.033) Ổn định trị khơng có bạo lực/ khủng bố Hiệu Chính phủ (2) -.033** (.015) 014*** (.002) 442*** (.067) 735*** (.110) (3) -.038** (.015) 012*** (.002) 494*** (.060) 596*** (.111) (5) -.045*** (.014) 012*** (.002) 406*** (.058) 528*** (.110) (6) -.043** (.015) 013*** (.002) 524*** (.063) 620*** (.112) (7) -.043** (.015) 012*** (.002) 519*** (.060) 561*** (.111) -.019 (.037) -.325*** (.060) -.153 (.094) Chất lượng quy định Quy tắc pháp luật Kiểm soát tham nhũng Chỉ số quản trị tổng hợp Số quan sát R2 hiệu chỉnh (4) -.031** (.015) 013*** (.002) 469*** (.065) 710*** (.111) -.418*** (.059) -.352*** (.081) 561 0.262 561 0.188 *** p < 0.01; ** p < 0.05; * p < 0.1 561 0.228 561 0.192 561 0.255 -.425*** (.070) 561 561 0.214 0.237 giả thuyết việc mức độ hỗ trợ vốn tác động tích cực đến định tham gia đầu tư vào dự án PPP nhà đầu tư tư nhân.Mặc dù vậy, tác động thuận chiều giảm đáng kể nước có thu nhập cao Ngồi ra, kỳ hạn hợp đồng dài có tác động thuận chiều đến mức độ tham gia chia sẻ rủi ro tư nhân vào dự án sở hạ tầng, đặc biệt nước có thu nhập thấp Giả thuyết cho chất lượng thể chế tốt khuyến khích khu vực tư nhân sẵn sàng chia sẻ rủi ro tham gia tích cực vào dự án sở hạ tầng, nhiên, kết ước tính lại khơng hồn tồn đồng thuận Điều thách thức lập luận trước nhà đầu tư tư nhân thường ủng hộ phủ minh bạch, với chất lượng thể chế cao Cụ thể, ngoại trừ biến ổn định trị khơng có bạo lực/ khủng bố biến chất lượng quy định, biến chất lượng thể chế lại bao gồm tiếng nói trách nhiệm giải trình, hiệu lực phủ, pháp quyền; kiểm sốt tham nhũng quản trị tổng hợp có tác động rõ ràng đến việc phân bổ rủi ro bên liên quan Nhưng tác động khác (và trái ngược nhau) hai nhóm nước: có nhu thập trung bình thấp có thu nhập trung bình cao Tại nước có thu nhập trung bình thấp, dường chất lượng thể chế yếu lại có tác động khuyến khích khu vực tư nhân tham gia vào hình thức PPP cho có tham gia chia sẻ rủi ro cao Trong đó, ước tính OLS nước có thu nhập trung bình cao có xu hướng ủng hộ giả thuyết tác động chất lượng thể chế tham gia tư nhân Tuy nhiên, mức độ giải thích mơ hình với nước có thu nhập trung bình cao giảm đáng kể Điều ngụ ý yếu tố khác cần đưa vào mơ hình để có kết Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 45 Số 08 (229) - 2022 NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI Bảng 3: Kết hồi quy với nhóm nước có thu nhập trung bình cao (1) -.040*** Quy mô đầu tư (log) (.010) Kỳ hạn -.000 hợp đồng (.001) Thu nhập bình quân 065 đầu người (log) (.045) 015 Tỷ lệ nợ (.045) Tiếng nói trách 012 nhiệm giải trình (.026) Ổn định trị khơng có bạo lực/ khủng bố Hiệu Chính phủ Chất lượng quy định Quy tắc pháp luật Kiểm soát tham nhũng Chỉ số quản trị tổng hợp Số quan sát 636 R2 hiệu chỉnh 0.04 (2) -.039*** (.010) -.000 (.001) 065 (.044) 016 (.045) (3) -.044*** (.010) 000 (.001) 071 (.043) 005 (.045) (4) -.040*** (.010) -.000 (.001) 070 (.044) 015 (.045) (5) -.039*** (.010) -.001 (.001) 087** (.044) 011 (.045) (6) -.040*** (.010) -.001* (.001) 078 (.044) 013*** (.045) (7) -.039*** (.010) -.000 (.001) 064 (.044) 011 (.045) 022 (.034) 136*** (.050) -.000 (.048) 129*** (.048) 093** (.048) 129** (.064) 636 0.04 (Subasat Bellos, 2011) Chúng ta hồn tồn nghi ngại thơng đồng giúp đảm bảo lợi ích nhà đầu tư, xâm phạm đến lợi ích đối tượng khác xã hội tổng lợi ích xã hội giảm sút, chí tiêu cực Vì vậy, cho việc xây dựng thể chế tốt cần thiết Đây vừa động lực thúc đẩy tham gia quan tư nhân vào đầu tư sở hạ tầng cung cấp dịch vụ công, vừa rào cản để loại bỏ hành vi cấu kết tiêu cực (như thông đồng tham nhũng, hoạt động mang lại lợi ích kinh tế cho nhà đầu tư đồng thời mang lại rủi ro thiệt hại xã hội) Tài liệu tham khảo: Bing, Li, Akintoye, A., Edwards, P J and Hardcastle, C (2005), ‘The allocation of risk in PPP/ 636 636 636 636 636 PFI construction projects in the UK’ International Journal of Project Management, 23, 25-35 0.04 0.05 0.04 0.05 0.04 Calderon, Cesar; Serven, Luis (2014) *** p < 0.01; ** p < 0.05; * p < 0.1 ‘Infrastructure, Growth, and Inequality: An Overview’ Policy Research Working Paper; No luận đáng tin cậy hơn, liệu 7034 World Bank Group, Washington, DC © World Bank https:// không cho phép điều openknowledge.worldbank.org/handle/10986/20365 License: CC BY 3.0 IGO Thảo luận Engel, E., Fischer, R D and Galetovic, A (2014), Nghiên cứu cho thấy hệ thống tài ‘The Economics of Public-Private Partnerships: A Basic hiệu sẵn sàng cung cấp khoản vay dài hạn với Guide’Cambridge University Press Estache, A., Guasch, J.L., Iimi, A., Trujillo, L., chi phí thấp cho dự án động lực thúc đẩy đối tác (2009)‘Multidimensionality and renegotiation: evidence from tư nhân tham gia sâu vào dự án transport-sector public-private-partnership transactions in Latin Tuy nhiên, kết khác biệt hành vi America’ Rev Ind Organ 35 (41-71), 2009 Gatti, S., S Kleimeier and M Percoco (2010), ‘Public-Private nhà đầu tư tư nhân số liệu thực tế so với giả Partnerships (PPPs)Contractual schemes, project financing and định khác biệt nhóm nước cần giải institutional characteristics,’SDA Bocconi School of Management thích thêm Các giả thuyết nêu xuất phát Guasch, J.L., Laffont J.J., Straub, S., (2002) ‘Renegotiation từ lập luận thể chế tốt giúp tư nhân tiết kiệm of Concession Contracts in Latin America’, Working Paper, World chi phí đầu tư vào dự án sở hạ tầng, lập luận Bank, Washington Levitsky, J (1997), ‘Credit guarantee schemes for SMEs-an dường hợp lý Tuy nhiên, hành vi nhà international review’ Small Enterprise Development, 8, 2, pp 4-17 đầu tư tư nhân nước có thu nhập thấp Marco Percoco (2014), “Quality of institutions and private giải thích lợi nhuận kỳ vọng họ Họ participation in transport infrastructure investment: Evidence dường mong đợi lợi ích lớn chi phí from developing countries”, Transportation research part A: bổ sung thể chế yếu Điều tương tự policy and practice, Vol 70, Pages 50-58 Saha, S., & Ali, M S.B (2017) ‘Corruption and economic số nghiên cứu tham nhũng, development: New evidence from the Middle Eastern and North quốc gia hay khu vực có số đo lường African countries.’Economic Analysis and Policy, 54, 83-95 Subasat, T., & Bellos, S (2011) ‘Economic freedom and tham nhũng cao lại có tác động chiều với hoạt động kinh tế Mối quan hệ bất thường tìm foreign direct investment in Latin America: A panel gravity model approach’ Economics Bulletin, 31(3), 2053-2065 thấy nước Trung Đông Bắc Phi (Saha Thomsen, S., (2005) ‘Encouraging public-private partnerships Ali, 2017), nước Mỹ Latinh nơi mà tham in the utilities sector: the role of development assistance’, NEPAD/ nhũng cao khuyến khích đầu tư trực tiếp nước ngồi OECD Investment Initiative, working paper 46 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán ... Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Nghiên cứu tập trung phân tích tham gia đại lý tư nhân vào dự án đầu tư sở hạ tầng Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 43 Số 08 (229) - 2022 NGHIÊN CỨU TRAO ĐỔI Biến phụ... chuyển giao rủi ro, tư? ?ng ứng với loại hợp đồng Theo đó, mức thể mức độ rủi ro cao chuyển giao cho khu vực tư nhân dự án (tư? ?ng ứng với mức độ cao mà nhà đầu tư tư nhân tham gia vào dự án đầu tư. .. biến kiểm sốt gồm quy mơ dự án, thời hạn dự án (tính thời hạn hợp đồng), thu nhập bình quân đầu người quốc gia có dự án Kết nghiên cứu Trong số 10.421 dự án đầu tư sở hạ tầng thu thập nước có thu