CHUONG VII

CHUONG VII CHÖÔNG VII CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN CÔ CAÁU TAØI CHÍNH VAØ HEÄ THOÁNG CAÙC ÑOØN BAÅY I CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN Voán laø moät nguoàn taøi nguyeân khoâng theå thieáu trong quaù trình saûn xuaát[.]

CHƯƠNG VII CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN - CƠ CẤU TÀI CHÍNH VÀ HỆ THỐNG CÁC ĐÒN BẨY I CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Vốn nguồn tài nguyên thiếu trình sản xuất kinh doanh, giống nguồn tài nguyên khác, có chi phí Chi phí sử dụng vốn định nghóa doanh nghiệp phải trả để có quyền sử dụng nguồn vốn Nó lãi suất làm cân nguồn vốn sử dụng tổng giá khoản trả tương lai (trả lãi nợ vay, trả nợ gốc, lợi tức cổ phần ) Chi phí sử dụng vốn vay ( Kd Kd* ) Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế (Kd) lãi suất vay nợ (i) Kd = i Tuy nhiên nhà đầu tư thường đứng vị trí sau thuế để xem xét định Đồng thời chi phí sử dụng vốn khác thường sau thuế Nên để tính chi phí sử dụng vốn trung bình chi phí sử dụng vốn vay trước thuế (Kd) cần phải quy đổi sau thuế cho đồng Mặt khác, tiền lãi nợ vay pháp luật cho phép hạch toán loại chi phí, từ làm giảm số thuế TNDN mà doanh nghiệp phải nộp Tiền lãi nợ vay cao số thuế TNDN phải nộp giảm Bởi cho nên, thực chất, chi phí sử dụng vốn vay mà doanh nghiệp gánh chịu phải trừ phần tiền tiết kiệm không bị thuế Ta gọi giá trị quy đổi chi phí sử dụng vốn vay sau thuế (the cost of debt after tax), ký hiệu Kd* Kd* = Kd(1 – t) Trong t thuế suất thuế TNDN Ví dụ Công ty Minh Hoàng vay ngân hàng tiền lớn để đầu tư mở rộng kinh doanh, với lãi suất 4%năm, năm trả lãi bốn kỳ Hãy xác định Kd* trường hợp biết thuế suất thuế TNDN 32% 165 Ta có Kd = itt = (1 + ipb/m)m – = (1 + 0,04/4)4 – = 4,06% Lúc Kd* = Kd(1 - t) = 4,06%(1 – 0,32) = 2,76% Trường hợp doanh nghiệp phát hành trái phiếu để huy động vốn lãi suất vay nợ xác định tỷ lệ sinh lời đáo hạn (YTM) trái phiếu Khi doanh nghiệp có nhiều loại trái phiếu chưa đáo hạn lãi suất vay nợ xác định cách lấy số bình quân gia quyền YTM nhiều loại trái phiếu khác nhau, với quyền số tỷ trọng loại trái phiếu tương ứng chiếm tổng số Kỹ thuật xác định YTM trái phiếu giới thiệu Chương V tài liệu Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (Kp) Cổ phần ưu đãi loại chứng khoán lai nợ vay cổ phần thông thường Giống nợ vay, cổ phần ưu đãi hưởng tỷ suất lợi tức ổn định Trong trường hợp khánh tận, trái quyền cổ đông ưu đãi ưu tiên trước trái quyền cổ đông thông thường sau trái quyền trái chủ Từ mô hình lượng giá cổ phần ưu đãi giới thiệu Chương V, ta rút công thức để xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (the cost of preferred stock – Kp) sau: Kp chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Dp lợi tức cổ phần ưu đãi Pp giá trị thị trường cổ phần ưu đãi Kp  Dp Pp Trong trường hợp chi phí phát hành cổ phiếu ưu đãi đáng kể, công thức điều chỉnh lại sau: Kp  Dp Pp (1  f ) Trong f tỷ lệ chi phí phát hành Điều cần lưu ý khác với lãi vay, lợi tức cổ phần ưu đãi không xem loại chi phí hạch toán để làm giảm thu nhập chịu thuế từ làm giảm thuế TNDN phải nộp Lợi tức cổ phần ưu đãi chi trả số 166 lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp Bởi chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi, chất, chi phí sau thuế nên ta không cần thực việc điều chỉnh thuế vụ Ví dụ Cổ tức cổ phiếu ưu đãi công ty Minh Hoàng 10.000 đồng/đvcp Giá bán thị trường 100.000 đồng/đvcp Nếu công ty phát hành CP tỷ lệ chi phí phát hành 2,5% giá bán Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi công ty Minh Hoàng xác định sau: Kp  Dp Pp (1  f )  10.000  10,26% 100.000(1  0,025) Chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường (Ks Ke) Khi ban lãnh đạo công ty muốn tăng vốn cổ phần thông thường, họ hành động theo hai cách: - Giữ lại tái đầu tư phần toàn lợi nhuận ròng công ty - Phát hành cổ phần thông thường Tuy vậy, nguyên lý, lợi nhuận giữ lại không đủ để đáp ứng nhu cầu đầu tư giải pháp phát hành cổ phần thông thường mới lựa chọn Và bản, khác biệt lớn chi phí sử dụng vốn cổ phần thường thực hai hành động trên, ngoại trừ việc phát hành cổ phần thông thường làm phát sinh chi phí phát hành, dẫn tới việc chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường phát hành (ký hiệu Ks) thường cao chút so với chi phí sử dụng vốn cổ phần thường có nguồn từ lợi nhuận giữ lại (ký hiệu Ke) a) Chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường có nguồn gốc từ lợi nhuận giữ lại (Ke) Mặc dù coi lợi nhuận giữ lại nguồn ngân quỹ miễn phí, lẽ huy động chúng từ bên doanh nghiệp, điều không hoàn toàn Chi phí lợi nhuận giữ lại đo lường chi phí hội, tức lợi nhuận không giữ lại mà chia cho cổ đông cổ đông sử dụng để đầu tư sinh lợi bên doanh nghiệp, lợi ích coi chi phí hội hành động giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Hiển nhiên khả sinh lợi số lợi nhuận công ty giữ lại để tái đầu tư cao (hoặc bằng) với chi phí hội hành 167 động này, cổ đông chấp nhận giữ cho giá trị thị trường cổ phần thông thường không bị suy giảm Nói cách khác, chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường có nguồn từ lợi nhuận giữ lại tỷ suất lợi nhuận mà nhà đầu tư kỳ vọng nhận cổ phần thông thường Trên thực tế, việc đo lường cách xác chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường có nguồn từ lợi nhuận giữ lại khó khăn Người ta đề xuất nhiều phương pháp khác nhau, mà phức tạp gây nhiều tranh cãi, để đo lường loại chi phí Điều đáng tiếc phương pháp có ưu điểm riêng phủ nhận, kết đo lường chúng mang lại thường không hoàn toàn tương đồng Bởi lý thuyết gia khuyến cáo việc thực xen kẽ nhiều phương pháp khác cho đánh giá phù hợp so với việc sử dụng phương pháp riêng rẽ Dưới giới thiệu hai phương pháp cho tương đối đơn giản phù hợp với điều kiện trình độ quản lý tài nước ta -Phương pháp 1: Sử dụng mô hình tăng trưởng ổn định mô hình tăng trưởng theo giai đoạn Từ mô hình tăng trưởng ổn định Gordon giới thiệu Chương V, ta coù P0  D (1  g ) D (1  g ) D0 (1  g ) kg   ke  g P0 P0 kg Ke : Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường có nguồn từ lợi nhuận giữ lại D0 : Lợi tức cổ phần thông thường lần chia gần P0 : Giá trị thị trường cổ phần thông thường g : Tỷ suất gia tăng lợi tức cổ phần kỳ vọng Ví dụ Trong năm qua lợi tức cổ phần công ty A đạt 2000 đồng/đvcp; tỷ suất gia tăng lợi tức cổ phần kỳ vọng ổn định mức 5% năm; giá bán cổ phiếu công ty thị trường 20.000 đồng/đvcp Nếu công ty A dự định giữ lại lợi nhuận ròng để tái đầu tư mà không chia cổ tức cho cổ đông chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường có nguồn từ lợi nhuận giữ lại xác định sau: ke  D0 (1  g ) 2000  (1  0,05) g  0,05  15,5% P0 20.000 168 Trên thực tế, thật khó khăn để khẳng định chắn lợi tức cổ phần công ty tăng trưởng theo tỷ suất ổn định mãi Thậm chí cho tăng trưởng lợi tức cổ phần theo mô hình gia tăng ổn định có vững chắc, nhiều vấn đề tồn việc đánh giá tỷ suất gia tăng lợi tức cổ phần kỳ vọng Nói rõ hơn, loại trừ yếu tố chủ quan việc xác định tỷ suất gia tăng lợi tức cổ phần kỳ vọng, nhiều trường hợp, nhược điểm có ảnh hưởng quan trọng đến mức độ tin cậy phù hợp kết Ke tính toán từ mô hình Đồng thời, cho tăng trưởng lợi tức cổ phần doanh nghiệp không ổn định dự đoán tỷ suất gia tăng lợi tức cổ phần kỳ vọng có tính giai đoạn tương lai gần, sử dụng mô hình tăng trưởng theo giai đoạn để xác định Ke Kỹ thuật giới thiệu Chương V tài liệu -Phương pháp 2: Ke tỷ suất sinh lời đáo hạn (YTM) trái phiếu cộng thêm tỷ lệ bù đắp rủi ro Ta biết lợi tức cổ phần chia cho cổ đông sau công ty hoàn tất việc toán lãi vay nộp thuế TNDN Điều có nghóa trái chủ quyền ưu tiên nhận lợi nhuận trước cổ đông Đồng thời trường hợp công ty bị phá sản, trái chủ ưu tiên toán nợ trước Chỉ sau tất khoản nợ toán hết, cổ đông chia phần tài sản lại 56 Như thế, rõ ràng cổ đông chịu rủi ro trình đầu tư nhiều trái chủ, nên đổi lại, tỷ suất sinh lời vốn đầu tư 56 Ở nước ta, theo quy định Điều 39 Luật Phá sản doanh nghiệp, việc phân chia giá trị tài sản lại giải phá sản doanh nghiệp thực theo thứ tự ưu tiên sau : -Các khoản lệ phí, chi phí theo quy định pháp luật cho việc giải phá sản doanh nghiệp -Các khoản nợ lương, trợ cấp việc, bảo hiểm xã hội theo quy định pháp luật quyền lợi khác theo thỏa ước lao động tập thể hợp đồng lao động ký kết -Các khoản nợ thuế -Các khoản nợ chủ nợ danh sách chủ nợ Nếu giá trị tài sản lại doanh nghiệp không đủ toán khoản nợ chủ nợ, chủ nợ toán phần khoản nợ theo tỷ lệ tương ứng Nếu giá trị tài sản lại doanh nghiệp sau toán đủ số nợ chủ nợ mà thừa, phần thừa thuộc :  Chủ doanh nghiệp, doanh nghiệp tư nhân  Các thành viên công ty, công ty  Ngân sách Nhà nước, doanh nghiệp Nhà nước 169 cổ đông, tức tỷ suất sinh lời vốn cổ phần thông thường, phải cao tỷ suất sinh lời trái phiếu Với quan điểm nêu trên, người ta cho xác định Ke cách lấy tỷ suất sinh lời đáo hạn (YTM) trái phiếu rủi ro cộng thêm tỷ lệ bù đắp rủi ro Tại nước phát triển, liệu thống kê cho thấy tỷ suất sinh lời trung bình cổ phần thông thường công ty thường cao tỷ suất sinh lời trái phiếu rủi ro từ 4% đến 6% Thực tế áp dụng để xác định Ke Ví dụ Một công ty mạnh IBM có tỷsuất sinh lời trái phiếu 9% Chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường có nguồn từ lợi nhuận giữ lại IBM xác định sau: Ke = 9% + 4% = 13% c) Chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường phát hành (Ks) Một độ lớn nhu cầu vốn đầu tư vượt khả nguồn tài trợ nội doanh nghiệp (lợi nhuận giữ lại) doanh nghiệp huy động nguồn tài trợ từ bên thông qua việc phát hành cổ phiếu thông thường Việc phát hành cổ phiếu thông thường làm nảy sinh chi phí phát hành, điều làm cho chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường phát hành thường cao chút so với chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường có nguồn từ lợi nhuận giữ lại Nếu gọi f tỷ lệ chi phí phát hành P0 giá bán cổ phần thường phần tư tuý mà doanh nghiệp nhận P0(1 – f ) Do áp dụng mô hình tăng trưởng ổn định Gordon mô hình tăng trưởng theo giai đoạn để xác định Ks, đòi hỏi phải sử dụng giá trị tư P0(1 – f ) thay cho giá bán cổ phần thường P0 kS  D0 (1  g ) g P0 (1  f ) Ví dụ Công ty Minh Hoàng huy động vốn cách phát hành đợt cổ phiếu mới, giá bán 230.000 đồng/đvcp, tỷ lệ chi phí phát hành 10% Công ty chia 12.400 đồng/đvcp lần toán lợi tức cổ phần gần Người ta kỳ vọng lợi tức cổ phần công ty tiếp tục giữ mức tăng trưởng ổn định 10% năm nhiều năm tới Hãy xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường phát hành cho công ty Minh Hoàng 170 Ta có: kS  D0 (1  g ) 12.400  (1  0,1) g  0,1  16,59% P0 (1  f ) 230.000  (1  0,1) Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (WACC) Mỗi doanh nghiệp thường có hai nguồn để huy động vốn đầu tư nguồn vốn vay nợ nguồn vốn chủ sở hữu (hay vốn cổ phần công ty cổ phần) Hai nguồn vốn lại cấu thành từ nguồn vốn thành phần như: nợ ngân hàng, nợ trái chủ, cổ phần ưu đãi, cổ phần thông thường… Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (WACC – Weighted average cost of capital) doanh nghiệp xác định cách lấy bình quân gia quyền chi phí nguồn vốn thành phần nói trên, với quyền số tỷ trọng nguồn vốn thành phần tương tứng cấu vốn đầu tư doanh nghiệp Một cách tổng quát, ta có: n WACC  W1 K  W2 K  W3 K   Wn K n   Wi K i i 1 Wi tỷ trọng nguồn vốn thứ i cấu vốn đầu tư Ki chi phí nguồn vốn thứ i Cụ thể hơn, cấu vốn doanh nghiệp bao gồm vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thông thường thì: WACC  W d K d  W p K p  WeK e Hoaëc WACC  W d K d  W p K p  WeK S Wd, Wp, We: tỷ trọng vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thông thường cấu nguồn vốn Kd* chi phí sử dụng vốn vay sau thuế Kp chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Ke chi phí sử dụng vốn cổ phần thường có nguồn từ lợi nhuận giữ lại Ks chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường phát hành 171 Ví dụ Công ty cổ phần X xác định cấu vốn sau: Vốn vay: 50% Vốn cổ phần thông thường có nguồn từ lợi nhuận giữ lại: 12,5% Vốn cổ phần thông thường phát hành mới: 37,5% Hãy xác định WACC công ty biết rằng: -Lãi suất vay nợ bình quân 12% năm, năm trả lãi hai lần -Thuế suất thuế TNDN 32% -Giá phát hành cổ phần thường dự kiến 300.000 đồng/đvcp Tỷ lệ chi phí phát hành 10% Lợi tức cổ phần thường năm vừa qua 40.000 đồng/đvcp Tỷ suất gia tăng lợi tức cổ phần kỳ vọng 5% năm công ty hy vọng tỷ suất ổn định nhiều năm tới Giải Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế : K d  i TT  0,12   1     12 ,36 %     Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế : K d  K d (1  t )  12 ,36 %  (1  0,32 )  8,4% Chi phí sử dụng vốn CPTT có nguồn từ lợi nhuận giữ lại : Ke  D (1  g ) g  P0 40 000  (1  0,05 )  0,05  19 % 300 000 Chi phí sử dụng vốn CPTT phát hà nh : KS  D (1  g ) P0 (1  f ) g  40 000  (1  0,05 )  0,05  20 ,5% 300 000 (1  0,1) Luùc chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền công ty xác định sau : WACC  50 %  8, 4%  12 ,5%  19 %  37 ,5%  20 ,5%  14 , 26 % Chi phí sử dụng vốn biên tế (MCC) Chi phí sử dụng vốn biên tế (MCC– marginal cost of capital) định nghóa chi phí đồng vốn cuối huy động Nói cách khác, giá phải trả cho đồng vốn tăng thêm vượt qua mức Đây khái niệm tổng quát sử dụng cho chi phí vốn thành phần như: Chi phí sử dụng vốn vay biên tế, chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường biên tế, chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi biên tế, chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền biên tế Bạn đọc hiểu rõ 172 khái niệm chi phí sử dụng vốn biên tế thông qua thí dụ công ty Trường Minh sau Ví dụ Công ty cổ phần Trường Minh công ty có quy mô vừa Tình hình kinh doanh công ty ổn định Dự kiến doanh thu năm đạt mức 3.500 triệu đồng, đồng doanh thu có 0,4 đồng lợi nhuận trước thuế (EBT) Ban lãnh đạo công ty theo đuổi sách chi trả lợi tức cổ phần thường với tỷ lệ 25% lợi nhuận ròng sau thuế (EAT) xác định cấu vốn tối ưu gồm có 30% vốn vay nợ 70% lại vốn cổ phần thường Trong năm công ty dự kiến huy động 800 triệu vốn cho dự án đầu tư Công ty dự tính phát hành thêm cổ phần thường để huy động vốn giá phát hành 400.000 đồng/đvcp, tỷ lệ chi phí phát hành 10% giá bán Công ty chi trả 25.000 đồng cho đơn vị cổ phần thường lần chia lợi tức cổ phần năm vừa qua Trên sở đánh giá thực trạng triển vọng kinh doanh công ty, nhà phân tích kỳ vọng lợi tức cổ phần công ty tiếp tục giữ vững mức tăng trưởng ổn định 4% năm nhiều năm tới Lãi suất vay nợ bình quân thị trường 12% năm Thuế suất thuế TNDN áp dụng 32% Từ liệu cung cấp công ty Trường Minh, ta xác định chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền công ty sau : Lợi nhuận trước thuế = 3500tr x 0,4 = 1400 triệu Lợi nhuận sau thuế = 1400tr(1 - 0,32) = 952 triệu Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư = 952tr x 75% = 714 triệu Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: Kd* = 12%(1 – 0,32) = 8,16% năm Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường có nguồn gốc từ lợi nhuận giữ lại ke  D (1  g) g  P0 25.000  (1  0,04)  0,04  10,5% 400.000 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thông thường phát hành kS  D (1  g ) P0 (1  f ) g  25.000  (1  0,04) 400.000(1  0,1) 173  0,04  11,22% Khi nhu cầu vốn đầu tư 800 triệu, để đảm bảo trì cấu vốn tối ưu xác định, 800 triệu đồng vốn đầu tư huy động phải có cấu gồm 30% vốn vay nợ 70% lại vốn cổ phần thường Cụ thể sau: -Vốn vay: 800tr x 30% = 240 triệu với Kd* = 8,16% -Vốn cổ phần thường: 800tr x 70% = 560 triệu Trên nguyên tắc, công ty phải sử dụng hết lợi nhuận giữ lại có chi phí rẻ trùc tiến hành huy động thêm cách phát hành cổ phần thường có chi phí cao Do toàn 560 triệu vốn cổ phần thường nói có nguồn gốc từ lợi nhuận giữ lại, tức chịu chi phí vốn Ke = 10,5% (lưu ý mức tổng nhu cầu vốn 800 triệu, công ty chưa sử dụng hết toàn lợi nhuận giữ lại Lợi nhuận giữ lại 714 triệu sử dụng đến mức 560 triệu) Lúc chi phí sử dụng vốn bình quân là: WACC = WdKd* + WeKe = 30% x 8,16% + 70% x 10,5% = 9,8% Như vậy, ví dụ xác định chi phí sử dụng vốn bình quân công ty Trường Minh mức nhu cầu vốn 800 triệu, mức công ty chưa sử dụng hết toàn lợi nhuận giữ lại Chuyện xảy nhu cầu vốn công ty trở nên lớn bắt buộc công ty phải phát hành thêm cổ phần thường để huy động vốn? Chúng ta tiếp tục với thí dụ công ty Trường Minh để tìm câu trả lời Ta biết nguồn vốn cổ phần thường có nguồn gốc từ lợi nhuận giữ lại công ty 714 triệu, muốn trì cấu vốn tối ưu xác định lợi nhuận giữ lại phải 70% tổng nhu cầu vốn huy động mới, 30% lại vốn vay nợ Do tổng nhu cầu vốn huy động mà toàn lợi nhuận giữ lại công ty sử dụng hết là: Lợi nhuận giữ lại = Tỷ trọng vốn CPTT x Tổng nhu cầu vốn huy động Tổng nhu cầu vốn huy động Lợi nhuận giữ lại = Tỷ trọng vốn CTTT có nguồn từ LNGL Ta dễ dàng xác định tổng nhu cầu vốn huy động 1020 triệu Như vậy, công ty huy động mức tổng nhu cầu vốn 1020 triệu gồm 714 triệu vốn cổ phần thường có nguồn từ lợi nhuận giữ lại (ứng với 70%) 306 triệu vốn vay (ứng với 30%) với chi phí sử dụng vốn bình quân 9,8% tính 174 Từ bảng phân tích cho thấy: Khi doanh nghiệp làm ăn hiệu quả, khả sinh lợi vốn đầu tư (ROA) thấp lãi suất vay nợ, sử dụng nợ vay nhiều cấu tài doanh nghiệp bị thiệt hại nhiều Bằng chứng đòn cân nợ cao ROE giảm Nếu ROA giảm thấp kết tránh khỏi doanh nghiệp bị thua lỗ nặng, lợi nhuận làm không đủ trang trải chi phí vay nợ, dẫn tới việc phải định tài bất lợi cho chủ sở hữu (ví dụ phải bán bớt tài sản để trả nợ…) Nếu tình trạng kéo dài dẫn doanh nghiệp đến bờ vực khánh kiệt tài (financial distress), mà giá phải trả lớn, chí dẫn tới chỗ phá sản (bankruptcy) c) Trường hợp Doanh nghiệp đạt ROA = 7%, lãi suất vay nợ =7%, ứng với EBIT = 140 triệu đồng Ta có: ĐVT: Triệu đồng Khoản mục T Không có Có nợ vay Có nợ vay T nợ vay ĐCN = 30% ĐCN = 50% Tổng nguồn vốn 2000 2000 2000 - Nợ vay 600 1000 - Vốn chủ sở hữu 2000 1400 1000 Lợi nhuận trùc 140 140 140 thuế lãi (EBIT) Trả lãi vay (7%) 42 70 Lợi nhuận trước 140 98 70 thueá (EBT) Thueá TNDN 32% 44,8 31,36 22,4 Lợi nhuận ròng 95,2 66,64 47,6 ROE 4,76% 4,76% 4,76% Như vậy, khả sinh lợi tổng tài sản ROA lãi suất vay nợ việc sử dụng đòn cân nợ cao hay thấp cấu tài không ảnh hưởng đến ROE Đến đây, rút số kết luận khái quát cách thức ứng xử ROE trước thay đổi ROA đòn cân nợ, để từ định hướng cho việc tổ chức nguồn vốn doanh nghiệp: 183 -Khi khả sinh lợi tổng tài sản cao lãi suất vay nợ, doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ vay cấu tài khả sinh lợi vốn chủ sở hữu tăng cao Tác động đòn cân nợ trường hợp tích cực, nên gọi đòn bẩy tài có hiệu ứng thuận -Ngược lại, khả sinh lợi tổng tài sản thấp lãi suất vay nợ, doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ vay cấu tài khả sinh lợi vốn chủ sở hữu giảm thấp Tác động đòn cân nợ trường hợp tiêu cực, nên gọi đòn bẩy tài có hiệu ứng nghịch Tóm lại, đòn cân nợ (hay đòn bẩy tài chính) ví dao hai lưỡi, theo nghóa công cụ đầy sức mạnh nguy hiểm không sử dụng cách thận trọng Đòn cân nợ lớn có sức mạnh làm gia tăng khả sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) doanh nghiệp kinh doanh có hiệu Trong trường hợp ngược lại, đòn cân nợ lớn lại động lực làm giảm mạnh ROE III PHÂN TÍCH HOÀ VỐN VÀ HỆ THỐNG CÁC ĐÒN BẨY Phân loại chi phí Đối với nhà quản lý chi phí mối quan tâm hàng đầu, lợi nhuận thu nhiều hay chịu ảnh hưởng trực tiếp chi phí chi Do vấn đề kiểm soát chi phí, quản lý khoản chi phí thông qua việc nhận diện phân tích hoạt động sinh chi phí hoạt động trọng tâm nhà quản trị tài Tuỳ theo mục đích nghiên cứu mà phân chia chi phí thành nhiều loại khác 60 Trong công tác phân tích hoà vốn người ta quan tâm đến loại chi phí sau đây: -Chi phí khả biến (còn gọi biến phí hay chi phí biến đổi) -Chi phí bất biến (hay gọi định phí hay chi phí cố định) -Chi phí tiền mặt: Là chi phí hoạt động chi trả trực tiếp tiền kỳ hạch toán tiền lương, chi phí nguyên vật liệu… -Chi phí hạch toán: Là chi phí hoạt động kỳ mà thực tế chi tiền kỳ Nó khoản chi kỳ trước dự tính chi cho kỳ sau phân bổ vào chi phí kỳ chi phí khấu hao, khoản chi phí trích trước, dự phòng… 60 Đây nội dung quan trọng giáo trình khác có liên hệ gần gũi : Giáo trình kế toán quản trị 184