CHUONG V

CHUONG V 123 CHÖÔNG V LÖÔÏNG GIAÙ CHÖÙNG KHOAÙN Chöùng khoaùn ñöôïc hieåu laø tôø giaáy laøm baèng chöùng, chöùng nhaän cho ngöôøi caàm giöõ noù coù nhöõng quyeàn nhaát ñònh ñoái vôùi moät loaïi taøi[.]

CHƯƠNG V LƯNG GIÁ CHỨNG KHOÁN Chứng khoán hiểu tờ giấy làm chứng, chứng nhận cho người cầm giữ có quyền định loại tài sản Theo cách hiểu rộng rãi chứng khoán sản phẩm hàng hoá thị trường tài cổ phiếu, trái phiếu, tín phiếu, hối phiếu, lệnh phiếu… chứng từ có giá khác Giá trị loại chứng khoán phụ thuộc vào khoản thu nhập kỳ vọng chúng mang lại cho chủ sở hữu tương lai Nội dung chương đề cập đến phương thức để ước định giá trị chứng khoán cách chiết khấu khoản thu nhập kỳ vọng tương lai chúng theo lãi suất chiết khấu gọi tỷ lệ sinh lời cần thiết I NHỮNG VẤN ĐỀ CĂN BẢN Về trái phiếu Trái phiếu (bond) chứng vay nợ phủ doanh nghiệp, thể nghóa vụ người phát hành cam kết trả nợ cho người sở hữu trái phiếu số tiền định (cả gốc lãi) vào thời điểm định Theo khái niệm trên, người phát hành trái phiếu trường hợp đóng vai trò người vay (con nợ-debtor), người mua trái phiếu người cho vay (chủ nợ-còn gọi trái chủ-bondholder) Trên thị trường tài có nhiều loại trái phiếu khác nhau, với đặc điểm tính chất khác nhau, nhìn chung chúng có vài đặc điểm sau đây: a) Mệnh giá trái phiếu (par value face value): Còn gọi giá trị danh nghóa hay giá trị bề mặt trái phiếu, giá trị ghi tờ trái phiếu Giá trị để xác định số lợi tức tiền vay, đồng thời số vốn gốc mà người phát hành phải toán đáo hạn b) Lãi suất trái phiếu (interest rate): Do người phát hành công bố ghi trái phiếu Lãi suất xác định theo tỷ lệ phần trăm so với mệnh giá trái phiếu kỳ hạn định (thường năm) c) Ngày đáo hạn (maturity date): Là ngày mà người phát hành cam kết toán cho trái chủ, ghi bề mặt tờ trái phiếu d) Phiếu lãnh lãi (coupon): Có hai loại trái phiếu thông dụng trái phiếu phiếu lãnh lãi, trái phiếu có phiếu lãnh lãi -Trái phiếu phiếu lãnh lãi (zero coupon bonds): Loại trái phiếu không toán lãi năm, gồm hai phân loại: 123  Giá phát hành (giá bán trái phiếu thời điểm phát hành) mệnh giá, với lãi suất định trước Khi đáo hạn người mua toán lần lãi vốn gốc  Giá phát hành thấp mệnh giá (tức giá bán chiết khấu lãi suất đó) Khi đáo hạn người mua toán số tiền mệnh giá trái phiếu Mẫu trái phiếu phủ (loại zero coupon bond, phát hành bình giá) -Trái phiếu có phiếu lãnh lãi (non-zero coupon bond): Loại trái phiếu trả lãi kỳ (thường năm lần - semiannual interest, lần nămannual interest) Cuốn loại trái phiếu có đính tem toán (hay phiếu lãnh lãi coupons), đến thời hạn toán lãi, người chủ trái phiếu việc mang đến quan phát hành để dứt coupons lãnh lãi Lãi suất ghi tờ trái phiếu loại gọi lãi suất coupon (coupon rate), tiền lãi nhận gọi tiền lãi coupon 124 Mẫu trái phiếu phủ (loại non zero coupon bond) Về cổ phiếu Cổ phiếu chứng thư chứng minh quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần Một số đặc trưng quan trọng cổ phiếu kể là: a) Khác với trái phiếu, cổ phiếu ngày đáo hạn, tồn với tồn công ty phát hành b) Mệnh giá cổ phiếu: Là giá trị danh nghóa mà công ty phát hành quy định cho cổ phần ghi tờ cổ phiếu Mệnh giá cổ phiếu không liên quan đến giá trị thị trường cổ phiếu thường sử dụng để tính giá trị kế toán cổ phiếu thường bảng cân đối kế toán công ty cổ phần mà c) Giá trị sổ sách (book value) cổ phiếu: Là giá trị xác định dựa sổ sách công ty -Nếu công ty phát hành cổ phiếu thông thường: Giá trị sổ sách cổ phiếu thông thường xác định cách lấy tổng giá trị tài sản ròng (là phần chênh lệch tổng tài sản tổng nợ) chia cho tổng số cổ phiếu thông thường phát hành -Nếu công ty có phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi: Giá trị sổ sách cổ phiếu thông thường xác định cách lấy tổng giá trị tài sản ròng (là phần chênh lệch tổng tài sản tổng nợ) trừ tổng giá trị cổ phiếu ưu đãi chia cho tổng số cổ phiếu thông thường phát hành Tổng giá trị cổ phiếu ưu đãi lại xác định cách 125 lấy số lượng cổ phiếu ưu đãi phát hành nhân với mệnh giá (giá trị danh nghóa) cổ phiếu ưu đãi d) Giá trị thị trường (hay thị giá-market value): Là giá trị cổ phiếu thị trường xác lập thời điểm tại, thể giao dịch cuối ghi nhận Giá trị thị trường cổ phiếu phụ thuộc vào nhiều nhân tố, xác định quan hệ cungcầu, mức người mua sẵn lòng mua người bán sẵn sàng bán Do giá trị thị trường cổ phiếu thay đổi thường xuyên trùng khớp với giá trị kế toán ngẫu nhiên e) Cổ phiếu thông thường (common stock): Là chứng thư chứng minh quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần, cho phép cổ đông hưởng quyền lợi thông thường công ty Người sở hữu cổ phiếu thông thường cổ đông thông thường, đồng sở hữu công ty cổ phần f) Cổ phiếu ưu đãi (preferred stock): Là chứng thư chứng minh quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần, cho phép cổ đông hưởng quyền lợi ưu đãi so với cổ đông thông thường công ty Người sở hữu cổ phiếu ưu đãi gọi cổ đông ưu đãi, đồng sở hữu chủ công ty cổ phần Mẫu cổ phiếu thông thường (1 cổ phiếu = cổ phần) Luật doanh nghiệp ngày 2005 quy định cụ thể quyền lợi nghóa vụ cổ đông thông thường cổ đông ưu đãi, nghóa xác lập đặc tính khác biệt tương đồng hai loại cổ phiếu nêu Bạn đọc xem thêm luật để hiểu rõ 126 Mẫu cổ phiếu thông thường (1 cổ phiếu = 10 cổ phần) Tỷ suất sinh lời cần thiết Tỷ suất sinh lời cần thiết quan trọng việc xác lập giá trị chứng khoán Vấn đề đặt là: Cơ chế để hình thành tỷ suất sinh lời cần thiết thị trường? a) Trên phương diện nhà đầu tư Bản thân nhà đầu tư thường tự xác lập cho tỷ suất hoàn vốn hấp dẫn tối thiểu (MARR - Minimum Attractive Rate of Return) hay gọi tỷ suất hoàn vốn yêu cầu tối thiểu (MRRR-Minimum Required Rate of Return), sử dụng tỷ suất hoàn vốn chuẩn mực có tính cách cá nhân để đánh giá tích sản tài kể dự án đầu tư Như góc độ cá biệt nhà đầu tư hay doanh nghiệp tỷ suất sinh lời cần thiết hiểu tỷ lệ sinh lời tối thiểu chứng khoán hay dự án đầu tư mà nhà đầu tư chấp nhận kỳ vọng Một nguyên tắc để xác định MARR hay MRRR định đầu tư mang tính rủi ro nhiều (tức mức độ không chắn dòng lưu kim tương lai lớn) lãi suất đòi hỏi tối thiểu nhà đầu tư phải cao Xét chất MRRR bao gồm hai phận: MRRR = Giá phải trả cho + vốn đầu tư Giá phải trả cho rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chịu -Bộ phận giá phải trả cho vốn đầu tư hiểu lãi suất để bù trừ cho thời giá đồng tiền (compensation for the time value of money) Đây thành phần đương nhiên phải có MRRR Nó lãi suất vay vốn ngân hàng hay lãi suất trái phiếu kho bạc Nhà nước (trong trường hợp vốn vay tuý) chi phí sử Có tài liệu gọi Tỷ suất vốn hoá thị trường – The market capitalization rate 127 dụng vốn bình quân gia quyền tính từ giá nhiều nguồn vốn khác cấu nguồn vốn đầu tư (WACC-Weighted Average Cost of Capital) -Bộ phận giá phải trả cho rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chịu hiểu lãi suất để bù trừ cho rủi ro (compensation for risk) Rủi ro cao lãi suất để bù trừ phải lớn Vấn đề chỗ lãi suất đủ để bù trừ cho rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chịu? 2%, 5%, hay 10% ? Tất phụ thuộc vào việc đánh giá mức độ rủi ro quan trọng thái độ chấp nhận rủi ro nhà đầu tư b) Trên phương diện tổng thể Tỷ suất sinh lời cần thiết xác lập thị trường phản ánh tâm trạng chung hàng ngàn nhà đầu tư, chịu tác động nhiều yếu tố như: tình hình cung cầu vốn, lạm phát, lãi suất ngân hàng Nhà nước, mức độ rủi ro…và nhiều yếu tố khác Song yếu tố quan trọng nhất, có tác động mang tính định tỷ lệ sinh lời cần thiết tích sản tài yếu tố rủi ro Bởi vậy, tích sản tài có mức độ rủi ro cao có tỷ lệ sinh lời cần thiết xác lập thị trøng cao tích sản tài khác Quy trình để lượng giá chứng khoán -Dựa vào đặc điểm chứng khoán tình hình tài công ty phát hành chứng khoán để đưa dự báo dòng lưu kim tương lai chứng khoán -Nghiên cứu tình hình thị trường tài chính, lãi suất phi rủi ro rủi ro chứng khoán để ước định tỷ suất chiết khấu phù hợp -Hiện giá dòng lưu kim chứng khoán theo tỷ suất chiết khấu chọn Đó giá trị chứng khoán thời điểm tiến hành lượng giá Giá trị thị trường chứng khoán phụ thuộc vào nhiều yếu tố, dao động xung quanh giá trị vừa tìm nói II LƯNG GIÁ TRÁI PHIẾU Lượng giá trái phiếu không trả lãi kỳ Việc xác định giá trị trái phiếu không trả lãi kỳ (zero coupon bonds), loại có giá phát hành thấp mệnh giá (trái phiếu chiết khấu – discount bond), thực thông qua việc sử dụng công thức lợi tức kép trình bày chương II tài liệu Gọi: PV giá trị trái phiếu thời điểm tiến hành lượng giá FV mệnh giá trái phiếu Vấn đề xác định WACC phức tạp, khai triển chương VII tài liệu 128 k lãi suất chiết khấu (k tỷ suất sinh lời cần thiết thị trường lãi suất hoàn vốn tối thiểu mà nhà đầu tư đòi hỏi) n Ta có: số kỳ hạn PV  FV (1  k ) n Lượng giá trái phiếu trả lãi kỳ Hầu hết trái phiếu coupon thường trả lãi hai lần năm, số khác trả lãi năm lần Tỷ lệ lãi suất ghi tờ trái phiếu (lãi suất coupon) xác định phần tiền lãi mà đơn vị phát hành cam kết toán cho trái chủ đến hạn, giá trị thị trường tờ trái phiếu cao hay thấp mệnh giá Một cách tổng quát, gọi: PV giá trị trái phiếu thời điểm tiến hành lượng giá FV mệnh giá trái phiếu k lãi suất chiết khấu (k tỷ suất sinh lời cần thiết thị trường lãi suất hoàn vốn tối thiểu mà nhà đầu tư đòi hỏi) I tiền lãi kỳ trả lãi (tiền lãi coupon) n số kỳ trả lãi Ta có công thức lượng giá trái phiếu sau: n I I I FV I PV       n n t (1  k) (1  k) (1  k) (1  k) t 1 (1  k )  FV (1  k) n Mô hình xác định giá trị trái phiếu (hoặc kể tích sản tài khác) cách chiết khấu khoản thu nhập kỳ vọng tương lai chúng gọi mô hình dòng lưu kim chiết khấu (The Discounted Cash Flow Model – DCF model) Xác định tỷ lệ sinh lời đáo hạn trái phiếu (YTM) YTM lãi suất hoàn vốn trung bình trái phiếu trái phiếu mua thời điểm giữ ngày đáo hạn Có thể xác định YTM phương pháp dây cung giới thiệu chương II tài liệu Ví dụ Để huy động vốn phục vụ sản xuất kinh doanh, ngày 01.01.2002 công ty M phát hành đợt trái phiếu coupon có mệnh giá 2000 USD, lãi suất coupon 8%, lãi trả sáu tháng, đáo hạn vào 31.12.2005 Sau kỳ trả lãi thứ nhà đầu tư mua lại trái phiếu với giá 1950 USD dự định giữ ngày đáo hạn Hãy xác định YTM (%/6 tháng) trái phiếu trường hợp 129 Giải Ta thấy lãi suất coupon 8% năm, mệnh giá 2000 USD, nên tiền lãi phát sinh từ trái phiếu năm 2000 x 8% = 160 USD Do lãi trả năm lần nên trị giá coupon toán 80 USD Ta biểu diễn dòng lưu kim trục thời gian sau : 80 80 80 80 80 80 80 80 + 2000 I I I I I I I -I -I -> 01.01.02 31.12.02 31.12.03 31.12.04 31.12.05 Chi 1950 80 80 80 80+ 2000 I I I I -I > Goïi k YTM trái phiếu nói trên, k nghiệm phương trình :  1950(1  k )  80(1  k )  80(1  k )  80(1  k )  80  2000  (1  k )  1  1950(1  k )  80    2000 k   Áp dụng phương pháp dây cung để xác định k sau :  (1  k )  1 Xét hàm số y  f(k)  - 1950(1  k )  80    2000 k   Ñi qua hai điểm M1 M2 có tọa độ là: M1 (k1 = 4%; f1 = 58,5) M2 (k2 = 5%; f2 = -25,4) Goïi y = ak + b phương trình đường thẳng dây cung M1M2, ta coù: a = (58,5 + 25,4) : (0,04 – 0,05) = - 8390 Lúc phương trình dây cung M1M2 có dạng y = -8390k + b Thay toạ độ M1 (hoặc M2) vào ta tìm tham số b b = 58,5 + 8390 x 0,04 = 394 Cho dây cung M1M2 cắt trục hoành, tức giải phương trình: y = ak + b = -8390k + 394 = => k = -b/a = 4,7% năm Vậy tỷ lệ sinh lời đáo hạn (YTM) trái phiếu 4,7%/6 tháng Trên Excel, bạn tìm thấy kết cách nhanh chóng hàm IRR III LƯNG GIÁ CỔ PHIẾU Lượng giá cổ phiếu thông thường 130 Việc ước định giá trị cổ phiếu cho phép nhà đầu tư so sánh với giá cổ phiếu thị trường để xem xét cổ phiếu thị trường đánh giá cao hay thấp, từ giúp nhà đầu tư định đầu tư đắn Tuy nhiên công việc không đơn giản giá cổ phiếu thị trường biến động không ngừng chịu tác động nhiều yếu tố Nội dung cách thức để ước định giá trị cổ phiếu thông qua việc chiết khấu dòng lưu kim cổ tức dự tính chúng Cần lưu ý mức độ xác giá cổ phiếu lượng tính từ phương pháp hoàn toàn chịu chi phối phán đoán, đánh giá, giả định nhà đầu tư triển vọng công ty phát hành cổ phiếu tương lai a) Trường hợp nhà đầu tư dự tính bán lại cổ phiếu vào thời điểm tương lai Trên lý thuyết cổ đông chia lợi tức cổ phần (dividend) tuỳ thuộc vào tình hình kinh doanh công ty Trong năm kinh doanh thành công, cổ tức chia cho cổ đông cao ngược lại Tuy vậy, công ty thường ấn định mức chia cổ tức năm tương đối ổn định cố gắng chia theo mức nhằm tạo an tâm cho cổ đông tránh gây biến động giá trị thị trường cổ phiếu cách không cần thiết Vì lý trên, mục này, giả định khoản cổ tức chia năm không đổi (điều có nghóa dòng cổ tức dự tính dòng lưu kim nhất), nhà đầu tư bán lại cổ phiếu vào thời điểm (n) tương lai với giá bán (Pn) dự tính trước Lúc giá trị cổ phiếu thời điểm giá tất khoản thu nhập tương lai tính đến thời điểm nhượng bán, bao gồm khoản cổ tức dự tính nhận năm khoản tiền dự tính thu nhượng bán cổ phiếu Gọi: P0 giá trị cổ phiếu thời điểm (thời điểm lượng giá) Pn giá bán dự tính thời điểm n (thời điểm nhượng bán cổ phiếu) D khoản cổ tức cố định cho năm k lãi suất chiết khấu Lúc dòng lưu kim cổ tức biễu diễn nhö sau : D D …… D D + Pn I I I I I I -I > …… n-1 n 131 n Pn Dt D D D P0        (1  k ) (1  k ) (1  k ) n (1  k ) n t 1 (1  k ) t  Pn (1  k ) n Như trường hợp mô hình lượng giá cổ phiếu tương tự mô hình dòng lưu kim chiết khấu mà tài liệu đề cập mục lượng giá trái phiếu Chỉ khác trái phiếu có thời điểm đáo hạn hoàn trả mệnh giá, góp vốn cổ phần không rút (trừ công ty bị phásản) nên trường hợp mô hình giả định nhà đầu tư bán cổ phiếu vào thời điểm n với giá Pn dự kiến trước b) Trường hợp cổ phiếu giữ vónh viễn Thông thường việc đầu tư vào cổ phiếu xem đầu tư dài hạn nên đứng quan điểm rõ ràng việc nhà đầu tư mua cổ phiếu công ty thể khả gắn bó lâu dài ông ta với nghiệp công ty, niềm kỳ vọng hưởng lợi từ kinh doanh thành công công ty, thông qua số cổ tức chia năm gia tăng giá trị thị trường vốn cổ phần Trên lý thuyết chừng công ty tồn tại, chừng cổ đông tiếp tục hưởng lợi tức cổ phần Bởi xét hoàn cảnh công ty không bị phá sản khoản lợi tức cổ phần cố định năm tạo thành dòng lưu kim vô hạn (a perpetuity) Như theo quan điểm này, giá trị cổ phiếu thời điểm giá tất khoản lợi tức cổ phần kỳ vọng tương lai Bài toán lượng giá cổ phiếu trường hợp trở thành toán xác định giá trị dòng lưu kim vô hạn (the present value of a perpetuity) P0 giá trị cổ phiếu thời điểm (thời điểm lượng giá) D khoản cổ tức cố định năm k lãi suất chiết khấu Lúc P0 giá dòng lưu kim vô hạn biễu diễn sau D D …… D …… D I I I I I I > …… n ……… + 132  D D D D Dt      P0  t  (1  k ) (1  k ) (1  k ) (1  k ) t 1 (1  k )  1 1   P0  D      (1  k ) (1  k )    (1  k ) (1  k ) 1 Để ý dãy số , cấp số nhân lùi vô hạn có số (1  k) (1  k) 1 hạng a  công bội q  Lúc tổng số (1  k ) (1  k ) hạng dấu ngoặc   tổng cấp số nhân lùi vô hạn Do :        (1  k )  D Dt (1  k ) P0     D D     t t 1 (1  k )  k  k 1    (1  k )   (1  k )   c) Trường hợp cổ phiếu có cổ tức gia tăng đặn năm Trong mục III.1.a III.1.b khảo sát hai mô hình lượng giá cổ phiếu điều kiện giả định khoản lợi tức cổ phần năm không đổi (tức mức tăng trưởng lợi tức cổ phần không) Tuy nhiên thực tế điều khó thực theo thời gian hoạt động sản xuất kinh doanh công ty tăng trưởng (hoặc suy thoái) kéo theo tăng lên (hoặc giảm đi) lợi nhuận ròng sau thuế Điều làm cho ý muốn trì mức chi trả lợi tức cổ phần ổn định năm cho cổ đông trở nên khó chấp nhận Xét nguồn gốc, gia tăng lợi tức cổ phần năm xuất phát từ việc phần lợi nhuận năm trước giữ lại tái đầu tư để tạo nhiều lợi nhuận cho năm sau Gọi: ROE tỷ suất lợi nhuận vốn cổ phần (Return on Equity) ROE => = Lợi nhuận Giá trị kế toán toàn vốn cổ phần thường Rp tỷ lệ chi trả cổ tức (Payout ratio) (1 – Rp) tỷ lệ (lợi nhuận) giữ lại để tái đầu tư (plowback ratio) Nếu gọi EPS (Earning per share) thu nhập đơn vị cổ phần EPS = Lợi nhuận chia cho (:) Số đơn vị cổ phần thường phát hành Lúc ROE viết sau: Lợi nhuận Thu nhập đơn vị cổ phần ROE = - = Số ĐVCP x Giá trị kế toán ĐVCP Giá trị kế toán ĐVCP 133 g tỷ suất tăng trưởng lợi tức cổ phần (Dividend growth rate) Ta coù: g = ROE(1 – Rp) (Dividend growth rate = ROE x Plowback ratio) Như nói trên, lợi tức cổ phần chia cho cổ đông có xu hướng tăng lên (hoặc giảm xuống) tuỳ thuộc vào hoạt động sản xuất kinh doanh công ty Hãy giả sử lợi tức cổ phần công ty tăng lên năm với tỷ suất tăng trưởng (g) ổn định Lúc mô hình lượng giá cổ phiếu xác lập sau: D0 lợi tức cổ phần thời điểm lợi tức cổ phần nhận sau năm Do lợi tức cổ phần tăng trưởng D1 theo tỷ suất tăng trưởng cố định (g) nên: D1 = D0(1 + g) Tương tự: D2 = D1(1 + g) = D0(1 + g)2 D3 = D2(1 + g) = D0(1 + g)3 …… D = D0(1 + g) Ta biểu diễn dòng lưu kim cổ tức kỳ vọng trục thời gian sau: D1 D2 …… Dn …… D I I I I I I > …… n ……… + P0  D0 (1  g ) D0 (1  g ) D0 (1  g )     (1  k ) (1  k ) (1  k )     g    g  1  g    P0  D0           k     k    k  1 g Để ý g  k  1, lúc biểu thức dấu ngoặc   1 k 1 g 1 g q  tổng cấp số nhân lùi vô hạn có a1  1 k 1 k Do đó:  (1  g )   (1  g )   (1  k )   (1  k )  D (1  g ) D1    P0  D0  D0   kg kg 1  (1  g )   (k  g )   (1  k )   (1  k )  Biểu thức gọi “mô hình tăng trưởng ổn định Gordon” 134 d) Trường hợp cổ phiếu có cổ tức tăng giảm không ổn định Mặc dù thực tế tồn doanh nghiệp lớn có tỷ lệ tăng trưởng không ngừng, có doanh nghiệp khác phải trãi qua giai đoạn thăng trầm vòng đời phát triển Và lẽ dó nhiên sở vững để kỳ vọng công ty tiếp tục phát triển mãi mà trải qua thời kỳ phát triển giảm dần Do nguyên tắc, mô hình tăng trưởng ổn định Gordon áp dụng, tỷ suất tăng trưởng lợi tức không ổn định nên đòi hỏi phải có điều chỉnh thích hợp Một cách tổng quát, giả sử cổ phiếu công ty có tỷ suất tăng trưởng cổ tức (n) năm đầu g1% năm Trong năm tiếp theo, tức từ năm (n + 1) trở đi, lợi tức cổ phần tăng trưởng theo tỷ suất ổn định g2% năm Mô hình lượng giá cổ phiếu có lợi tức cổ phần tăng trưởng theo giai đoạn xác lập sau: n Dn Pn Dt D1 D2      P0   (1  k ) (1  k ) (1  k ) n (1  k ) n t 1 (1  k ) t D (1  g ) với Pn  n k  g2  Pn (1  k ) n Lượng giá cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi, nói, chứng khoán lai, vừa có đặc tính giống trái phiếu, lại vừa có đặc điểm giống cổ phiếu thông thường Nó giống cổ phiếu thông thường chỗ vốn góp, ngày đáo hạn, nghóa rút Mặt khác, cổ phiếu ưu đãi giống trái phiếu chỗ đa số cổ phiếu ưu đãi cho phép cổ đông hưởng khoản lợi tức cổ phần cố định đặn năm, tương tự lợi tức trái phiếu coupon Do tính chất nêu nên mô hình lượng giá cổ phiếu ưu đãi tương tự mô hình lượng giá cổ phiếu thông thường lưu giữ vónh viễn có lợi tức cổ phần không đổi (đã giới thiệu mục III.1.b chương này) Gọi: P0 giá trị cổ phiếu ưu đãi thời điểm lượng giá Dp khoản cổ tức cố định năm CPƯĐ k lãi suất chiết khấu Ta có P0  Dp k 135 BÀI TẬP THỰC HÀNH CHƯƠNG V Bài Một công ty cổ phần định huy động vốn cách phát hành đợt trái phiếu zéro coupon mệnh giá 10 triệu đồng, thời hạn năm Nếu tỷ suất sinh lời cần thiết thị trường thời điểm phát hành dự kiến khoản 14%, công ty bán trái phiếu với giá bao nhiêu? Bài Công ty Lecon phát hành loại trái phiếu coupon có mệnh giá 1000 USD, lãi suất coupon 6% năm, lãi trả năm, thời hạn 10 năm a) Nếu nhà đầu tư đặt yêu cầu lãi suất hoàn vốn tối thiểu 8% năm ông ta mua trái phiếu công ty Lecon với giá bao nhiêu? b) Giả sử tỷ suất sinh lời cần thiết thị trường thời điểm phát hành 8% năm thì, lý thuyết, công ty Lecon bán trái phiếu với giá mệnh giá 1000 USD hay không? Bài Ông B mua tờ trái phiếu coupon có mệnh giá 10 triệu đồng, thời gian đáo hạn 10 năm, lãi suất coupon 10% năm, lãi trả lần năm Sau lãnh 10 coupon toán, ông ta muốn bán lại tờ trái phiếu Nếu tỷ suất sinh lời cần thiết thị trường 12% năm ông B bán với giá bao nhiêu? Bài Một cổ phiếu có mức cổ tức ổn định kỳ vọng năm 70.000 đồng Tỷ suất sinh lời cần thiết thị trường 14% năm Giả sử công ty phát hành cổ phiếu không phá sản, xác định giá trị cổ phiếu thời điểm nay? Bài Công ty cổ phần N chia cổ tức năm cho cổ đông mức 20.000 đồng/đvcp Các đánh giá cho công ty N giai đoạn tăng trưởng khá, người ta kỳ vọng tỷ suất tăng trưởng lợi tức cổ phần công ty 5% năm Nếu nhà đầu tư đòi hỏi lãi suất hoàn vốn tối thiểu 13% năm ông ta mua cổ phiếu với giá bao nhiêu? Bài Một cổ phiếu có giá bán đầu năm 42 USD, lợi tức cổ phần chia 2,4 USD, giá bán thời điểm cuối năm 31 USD Hãy xác định tỷ lệ sinh lời cần thiết cổ phiếu Bài Một tổng công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi với giá 90 USD/đvcp Nếu cổ tức ưu đãi chi trả mức cố định USD/năm công ty không phá sản lãi suất năm mà nhà đầu tư đạt mua cổ phiếu ưu đãi bao nhiêu? Bài Năm vừa qua công ty Lenoir chia cổ tức mức 18.000 đồng/đvcp Căn vào triển vọng hoạt động sản xuất kinh doanh công ty, người ta dự báo lợi tức cổ phần công ty tăng trưởng theo hai giai đoạn: -Giai đoạn 1: cho năm kể từ với tỷ suất tăng trưởng lợi tức cổ phần g1 = 25% năm -Giai đoạn 2: cho năm với tỷ suất tăng trưởng lợi tức cổ phần ổn định mức g2 = 12% năm 136 a) Nếu nhà đầu tư đòi hỏi lãi suất hoàn vốn tối thiểu cho vụ đầu tư 18% năm ông ta mua cổ phiếu với giá bao nhiêu? b) Giả sử thời điểm nhà đầu tư mua cổ phiếu công ty Lenoir với giá 500.000 đồng/đvcp Hãy xác định lãi suất mà ông ta đạt vụ đầu tư Bài Năm vừa qua công ty Richaud chia cổ tức mức 15.000 đồng/đvcp Người ta dự báo lợi tức cổ phần công ty tăng trưởng theo giai đoạn: -Giai đoạn 1: cho năm kể từ với tỷ suất tăng trưởng lợi tức cổ phần g1 = 12% năm -Giai đoạn 2: cho năm với tỷ suất tăng trưởng lợi tức cổ phần g2 = 15% năm năm -Giai đoạn 3: cho năm với tỷ suất tăng trưởng lợi tức cổ phần g3 = 9% -Giai đoạn 4: cho năm sau với tỷ suất tăng trưởng lợi tức cổ phần ổn định mức g4 = 7% năm a) Nếu nhà đầu tư đòi hỏi lãi suất hoàn vốn tối thiểu cho vụ đầu tư 18% năm ông ta mua cổ phiếu công ty Richaud với giá bao nhiêu? b) Nếu thị giá cổ phiếu công ty Richaud 120.000 đồng/đvcp tỷ lệ sinh lời cần thiết thị trường xác lập thời điểm bao nhiêu? 137 ... suất vay v? ??n ngân hàng hay lãi suất trái phiếu kho bạc Nhà nước (trong trường hợp v? ??n vay tuý) chi phí sử Có tài liệu gọi Tỷ suất v? ??n hoá thị trường – The market capitalization rate 127 dụng v? ??n... giá, góp v? ??n cổ phần không rút (trừ công ty bị phásản) nên trường hợp mô hình giả định nhà đầu tư bán cổ phiếu v? ?o thời điểm n v? ??i giá Pn dự kiến trước b) Trường hợp cổ phiếu giữ v? ?nh viễn Thông... Thông thường việc đầu tư v? ?o cổ phiếu xem đầu tư dài hạn nên đứng quan điểm rõ ràng việc nhà đầu tư mua cổ phiếu công ty thể khả gắn bó lâu dài ông ta v? ??i nghiệp công ty, niềm kỳ v? ??ng hưởng lợi