CHUYÊN ĐỀ THỰC TẬP TỐT NGHIỆP Đề tài TÁC ĐỘNG CỦA CÁC BIẾN SỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN 1 LỜI CẢM ƠN 2 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT 5 DANH MỤC BẢNG.
Tính cấp thiết của đề tài
Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc kết nối người mua và người bán các chứng khoán, tạo ra một mạng lưới giao dịch năng động Đây là quá trình chuyển đổi tư bản từ hình thức sở hữu sang kinh doanh, phản ánh sự vận động của vốn trong nền kinh tế Khi nền kinh tế phát triển, nhu cầu về vốn đầu tư ngày càng tăng, dẫn đến việc các công ty và chính phủ huy động vốn thông qua phát hành chứng khoán, bên cạnh việc vay vốn từ ngân hàng.
Malkiel & Fama (1970) cho rằng giá chứng khoán trên thị trường tài chính phản ánh đầy đủ thông tin mà nhà đầu tư nắm giữ Chỉ số giá chứng khoán được tạo ra để thể hiện sự biến động tổng quan của giá cả, từ đó giúp nhận diện tâm lý nhà đầu tư, hiệu suất thị trường và tình trạng kinh tế Những biến động này không chỉ phản ánh hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp mà còn là nền tảng cho sự tăng trưởng kinh tế, góp phần thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán.
Khi quyết định mua hoặc bán chứng khoán, nhà đầu tư cần xem xét sức khỏe tài chính của công ty và sự biến động của các yếu tố vĩ mô Nghiên cứu đã chỉ ra rằng tác động của các yếu tố này lên thị trường chứng khoán khác nhau ở mỗi quốc gia Tại Hàn Quốc, tỷ giá hối đoái có tương quan tích cực với giá chứng khoán, trong khi lạm phát có tác động tiêu cực trong ngắn hạn (Lee & Brahmasrene, 2018) Ở Pakistan, cung tiền được xác định là yếu tố chính giải thích sự thay đổi của chỉ số KSE-100, với việc mở rộng cung tiền dẫn đến tăng giá cổ phiếu (Khan, 2018) Tuy nhiên, lạm phát và lãi suất lại có ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu tại thị trường này (Hassan và cộng sự, 2021).
Thị trường chứng khoán Việt Nam, sau hơn 20 năm hoạt động, ngày càng khẳng định vai trò quan trọng trong nền kinh tế quốc gia, nhưng vẫn tiềm ẩn nhiều biến động bất ngờ Nhiều nghiên cứu trước đây, như của Trương Đông Lộc (2014) và Đinh Thị Thanh Long cùng Nguyễn Thị Thu Trang (2008), đã chỉ ra những hạn chế trong việc giải quyết vấn đề đa cộng tuyến và thời gian nghiên cứu ngắn Điều này đặt ra nhu cầu cần thiết cho các nghiên cứu mới nhằm cập nhật chính xác hơn ảnh hưởng của các chỉ số kinh tế đến sự phát triển của thị trường chứng khoán Do đó, tác giả chọn đề tài “Tác động của các biến số vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán ở Việt Nam” để cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm và đánh giá sự thay đổi của chỉ số giá chứng khoán trước các cú sốc kinh tế bất ngờ.
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu chính của bài viết là phân tích sự biến động của chỉ số VNIndex trên Sàn giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh, chịu tác động từ các yếu tố kinh tế vĩ mô trong nước và các cú sốc ngoại sinh từ thị trường quốc tế.
- Thứ nhất, tổng quan các nghiên cứu trong và ngoài nước để hình thành cơ sở lý luận và khung phân tích cho nghiên cứu
Phân tích thực trạng xác định chiều hướng ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô trong nước như lạm phát, lãi suất, tỷ giá hối đoái và tốc độ tăng chỉ số công nghiệp là rất quan trọng Đồng thời, cần xem xét các cú sốc từ bên ngoài, chẳng hạn như biến động giá vàng và giá dầu, để hiểu rõ hơn về tác động của chúng đến chỉ số giá chứng khoán VNIndex.
Phân tích định lượng là phương pháp đánh giá tác động của các biến số vĩ mô như lạm phát, lãi suất, tỷ giá hối đoái và tốc độ tăng chỉ số công nghiệp Ngoài ra, cũng cần xem xét ảnh hưởng của các yếu tố toàn cầu như giá vàng, giá dầu đến chỉ số giá chứng khoán VNIndex.
- Thứ tư, từ kết quả nghiên cứu tác giả đưa ra một số khuyến nghị để giúp thị trường chứng khoán phát triển ổn định và hiệu quả.
Kết cấu của bài nghiên cứu
Bài nghiên cứu bắt đầu với lời cảm ơn, tiếp theo là mục lục, danh mục hình ảnh, danh mục bảng và danh sách viết tắt Nội dung chính được chia thành năm phần khác nhau.
Chương 1, tổng quan các nghiên cứu trong và ngoài nước để hình thành cơ sở lý luận và khung phân tích cho nghiên cứu
Chương 2 của bài viết nghiên cứu đánh giá tổng quan về nền kinh tế Việt Nam và sự phát triển của thị trường chứng khoán từ năm 2008 đến nay Chương này cũng phân tích mối tương quan giữa các biến số kinh tế vĩ mô và chỉ số giá chứng khoán VNIndex, nhằm làm rõ tác động của từng yếu tố đến sự biến động của thị trường.
Chương 3 trình bày phương pháp nghiên cứu, bao gồm việc chỉ định và mô tả các biến số kinh tế vĩ mô được lựa chọn để hồi quy Bên cạnh đó, chương cũng nêu rõ các bước phân tích thực nghiệm nhằm ước lượng mô hình đánh giá ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán VNIndex.
Chương 4 tiến hành phân tích kết quả thực nghiệm nhằm đánh giá tác động của các biến số vĩ mô như lạm phát, lãi suất, tỷ giá hối đoái, và tốc độ tăng chỉ số công nghiệp, cũng như ảnh hưởng của yếu tố ngoại sinh như giá vàng và giá dầu đến chỉ số giá chứng khoán VNIndex Trong Chương 5, tác giả đưa ra một số khuyến nghị nhằm giúp thị trường chứng khoán phát triển ổn định và hiệu quả, dựa trên phân tích thực trạng và kết quả hồi quy mô hình thực nghiệm kết hợp với bối cảnh trong và ngoài nước.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Cơ sở lý thuyết
1.1.1 Lý thuyết q về đầu tư
Mọi sự vận động của nền kinh tế đều ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán, như James Tobin đã chỉ ra trong “Lý thuyết q về đầu tư” (1969) Giá trị doanh nghiệp chủ yếu dựa vào giá trị tư bản mà doanh nghiệp sở hữu, vì vậy giá trị thị trường của cổ phiếu có thể được sử dụng làm thước đo giá trị thị trường của khối lượng tư bản mà doanh nghiệp đang nắm giữ Để xác định chỉ số q-Tobin, ta có thể gọi Vt là giá trị thị trường của cổ phiếu tại thời điểm t, Kt là khối lượng tư bản doanh nghiệp sở hữu tại thời điểm t, và pk_t là giá hiện tại của tư bản trên thị trường tại thời điểm t.
Chi phí thay tư bản đã lắp đặt (p K K) là yếu tố quan trọng trong quyết định đầu tư Nếu chi phí này ổn định, khi thị trường chứng khoán bùng nổ, giá trị V sẽ tăng, dẫn đến chỉ số q của nhiều doanh nghiệp vượt mức 1, từ đó thúc đẩy tỷ lệ đầu tư Thông thường, khi chỉ số giá chứng khoán đạt mức cao, các doanh nghiệp sẽ có lợi hơn khi mở rộng đầu tư tư bản.
Giá trị của doanh nghiệp V phụ thuộc vào lợi nhuận hiện tại và kỳ vọng trong tương lai Khi chi phí sử dụng vốn nhỏ hơn MPK, tỷ suất lợi nhuận tăng, dẫn đến tăng trưởng giá cổ phiếu và chỉ số q cao Ngược lại, nếu chi phí sử dụng vốn lớn hơn MPK, tỷ suất lợi nhuận giảm, làm giảm giá trị thị trường cổ phiếu và chỉ số q thấp Thêm vào đó, khi lãi suất thực tế tăng, chi phí sử dụng vốn cũng tăng, làm giảm chỉ số q và động lực đầu tư.
Lạm phát là sự gia tăng liên tục và đáng kể của mức giá cả chung, thường gắn liền với sự tăng trưởng kinh tế và số lượng việc làm Mặc dù lạm phát có thể gây lo ngại, nhưng nó không hoàn toàn tiêu cực, vì nó có thể thúc đẩy sự phát triển kinh tế Mức tăng giá cả vừa phải và ổn định thường kích thích đầu tư, bao gồm cả đầu tư trong nước và nước ngoài, giúp duy trì tỷ lệ việc làm cao và thúc đẩy sự gia tăng kinh tế.
GDP Khi lạm phát tăng đến mức quá cao (siêu lạm phát hay lạm phát phi mã) sẽ gây tổn thất cho nền kinh tế
Tỷ lệ lạm phát tăng thường dẫn đến việc tăng lãi suất của các chứng khoán có thu nhập cố định mới, làm giảm giá trị của các chứng khoán nợ hiện tại Ngược lại, khi tỷ lệ lạm phát giảm, các chứng khoán nợ mới được phát hành với lãi suất thấp hơn, từ đó làm tăng giá trị của các chứng khoán nợ hiện hành Sự thay đổi của lạm phát, đặc biệt là sự chênh lệch giữa lạm phát thực tế và lạm phát dự tính, sẽ tạo ra nhiều quan hệ tái phân phối trong xã hội, ảnh hưởng đến việc vay mượn, các hợp đồng cố định, và thuế.
1.1.3 Các chỉ báo kinh tế
Theo các nhà phân tích kinh tế, nền kinh tế trải qua chu kỳ kinh tế với các giai đoạn phát triển và suy thoái, thể hiện qua sự thu hẹp hoạt động sản xuất và gia tăng tỷ lệ thất nghiệp Để xác định giai đoạn của chu kỳ kinh tế, các nhà kinh tế cần phân tích các chỉ báo kinh tế định lượng Những chỉ báo này cho thấy xu hướng hiện tại của nền kinh tế và hỗ trợ trong việc dự đoán xu hướng tương lai.
Sản lượng công nghiệp là chỉ báo quan trọng cho tình hình kinh tế Khi sản lượng và doanh số giảm, điều này cho thấy nền kinh tế đang suy thoái Ngược lại, sự gia tăng của các chỉ báo này cho thấy nền kinh tế đang trên đà phát triển.
1.1.4 Sự can thiệp của chính phủ đến nền kinh tế
Học thuyết Keynes về lãi suất nhấn mạnh rằng sự ưa thích tiền mặt là yếu tố quyết định cung và cầu tiền, ảnh hưởng lớn đến lãi suất Khi cầu tiền vượt qua cung tiền, người dân có xu hướng vay mượn, dẫn đến lãi suất thị trường tăng Ngược lại, nếu cung tiền lớn hơn cầu tiền, người dân sẽ tìm cách sử dụng số tiền thừa, làm giảm lãi suất Lãi suất cân bằng xảy ra khi tổng lượng tiền nắm giữ của dân chúng bằng với số tiền mà họ muốn giữ, đạt được trạng thái cân bằng giữa cung và cầu.
Lãi suất có tác động trực tiếp tới giá cổ phiếu theo công thức định giá cổ phiếu như sau :
Trong đó: P 0 , P n : giá cổ phiếu thời điểm hiện tại, thời điểm thứ n
CF 1 , CF 2 , …, CF n : dòng tiền thời điểm thứ nhất, thứ 2, …, thứ n r: lãi suất
Lãi suất là một chỉ tiêu quan trọng trong phân tích chứng khoán, phản ánh mối quan hệ cung cầu vốn trong nền kinh tế Việc phân tích biến động lãi suất giúp các nhà phân tích đánh giá và dự báo rủi ro lãi suất liên quan đến khoản đầu tư của họ trên thị trường chứng khoán.
Tỷ giá hối đoái tăng và đồng nội tệ giảm giá có thể thúc đẩy khối lượng xuất khẩu nếu cầu hàng hóa xuất khẩu là co giãn, dẫn đến tăng doanh thu cho doanh nghiệp và tác động tích cực đến giá chứng khoán Ngược lại, nếu cầu không co giãn, giá hàng hóa xuất khẩu giảm mà khối lượng xuất khẩu không tăng như kỳ vọng, thu nhập từ xuất khẩu sẽ giảm, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận và giá cổ phiếu Khi đồng nội tệ tăng giá, khối lượng xuất khẩu sẽ giảm nếu cầu hàng hóa xuất khẩu co giãn, do giá hàng xuất khẩu tăng làm giảm cầu Điều này dẫn đến thu nhập người dân thấp hơn và giảm đầu tư, kéo theo giá cổ phiếu giảm Tuy nhiên, nếu cầu xuất khẩu không co giãn, giá hàng hóa tăng ít ảnh hưởng đến cầu, giúp tăng thu nhập và lợi nhuận của doanh nghiệp, từ đó nâng cao giá cổ phiếu.
Tổng quan nghiên cứu về thực nghiệm
1.2.1 Các nghiên cứu nước ngoài a Nghiên cứu của các nước phát triển
Gan và cộng sự (2006) đã phân tích mối quan hệ giữa chỉ số chứng khoán New Zealand (NZSE40) và bảy biến số vĩ mô trong giai đoạn từ tháng 1 năm 1990 đến tháng 1 năm 2003 Nghiên cứu sử dụng kiểm định Johansen và kiểm định nhân quả Granger, cho thấy cú sốc tổng sản phẩm quốc nội có ảnh hưởng tích cực đến chỉ số NZSE40 trong vòng 24 tháng, đạt đỉnh ở tháng thứ 10 Ngược lại, các cú sốc tỷ giá, lạm phát và lãi suất lại gây ra tác động tiêu cực Cung tiền M1 của New Zealand bị ảnh hưởng mạnh bởi các nhà đầu tư nước ngoài, dẫn đến mối tương quan trái chiều giữa cú sốc M1 và thị trường chứng khoán Đặc biệt, ảnh hưởng tích cực của cú sốc giá dầu bán lẻ lên chỉ số NZSE40 sau tám tháng không phù hợp với kỳ vọng, do New Zealand là quốc gia nhập khẩu dầu ròng.
Talla (2013) đã phân tích tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô lên giá cổ phiếu của Sở giao dịch chứng khoán Stockholm (OMXS30) trong giai đoạn từ năm 1993 đến 2012, sử dụng phương pháp hồi quy mô hình bình phương nhỏ nhất và kiểm định nhân quả Granger Nghiên cứu cho thấy lạm phát ảnh hưởng mạnh và tiêu cực đến giá cổ phiếu, trong khi lãi suất có mối tương quan ngược chiều nhưng tác động nhỏ Cung tiền lại có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu với cường độ nhỏ Ầiftỗi (2014) đã tìm kiếm tác động của các cú sốc kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán, điều tra ảnh hưởng của bốn biến số kinh tế vĩ mô: lãi suất, giá dầu thô, giá vàng và tỷ giá hối đoái đến lợi nhuận của mười ngành công nghiệp Hoa Kỳ từ 02/1997 đến 09/2014 Kết quả cho thấy giá dầu thô có tác động đồng nhất tới các ngành, trong khi lãi suất không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Tỷ giá hối đoái có tác động không đồng nhất tùy thuộc vào tính chất doanh nghiệp xuất khẩu hay nhập khẩu, và trong thời kỳ hậu khủng hoảng, giá vàng có mối quan hệ trái chiều hơn với giá cổ phiếu.
Omodero và Mlanga (2019) đã nghiên cứu tác động của các biến số kinh tế vi mô lên thị trường chứng khoán Nigeria từ năm 2009 đến 2018 bằng mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất Kết quả cho thấy tỷ giá hối đoái và lãi suất không có ảnh hưởng thống kê đáng kể đến chỉ số giá chứng khoán, trong khi tỷ lệ lạm phát có mối tương quan ngược chiều với thị trường chứng khoán Đặc biệt, nghiên cứu chỉ ra rằng GDP có tác động tích cực và mạnh mẽ đến chỉ số giá chứng khoán của Nigeria, phù hợp với lý thuyết về mối quan hệ giữa GDP và hoạt động thị trường chứng khoán.
Nghiên cứu của Akỗağlayan (2020) đã chỉ ra rằng các yếu tố kinh tế vĩ mô như lạm phát, lãi suất, chỉ số sản xuất công nghiệp và hoán đổi nợ mặc định tín dụng (CDS) có ảnh hưởng đáng kể đến thị trường chứng khoán Thổ Nhĩ Kỳ, với chỉ số BIST-100 là biến phụ thuộc Phương pháp hồi quy đa biến và kiểm định nhân quả Granger được áp dụng, cho thấy lãi suất và CDS có tác động tiêu cực lên BIST-100 Đồng thời, kiểm định Granger cũng xác nhận mối quan hệ hai chiều giữa chỉ số sản xuất công nghiệp, lạm phát và thị trường chứng khoán Thổ Nhĩ Kỳ.
Nghiên cứu của Zhang (2020) phân tích mối quan hệ giữa các biến số kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán Ireland, sử dụng dữ liệu từ tháng 1 năm 2009 đến tháng 12 năm 2019 Tác giả áp dụng mô hình hồi quy OLS và kiểm định nhân quả Granger để khảo sát tác động của chỉ số giá tiêu dùng, tỷ lệ thất nghiệp, tỷ giá hối đoái và giá dầu thô lên chỉ số ISEQ Kết quả cho thấy tỷ lệ thất nghiệp có mối quan hệ cùng chiều nhưng ảnh hưởng yếu, trong khi chỉ số giá tiêu dùng và tỷ giá hối đoái có tác động ngược chiều Đặc biệt, giá dầu thô có ảnh hưởng tích cực và đáng kể tới chỉ số ISEQ, cho thấy thị trường chứng khoán Ireland nhạy cảm hơn với biến động giá dầu so với các yếu tố vĩ mô trong nước.
Nghiên cứu của Brahmasrene và Jiranyakul (2007) đánh giá mối quan hệ giữa chỉ số giá chứng khoán và các biến số kinh tế trong giai đoạn hậu tự do hóa tài chính và khủng hoảng tài chính ở Thái Lan, từ tháng 07/1997 đến tháng 01/2003 Phân tích thực nghiệm cho thấy, trong thời kỳ khủng hoảng, Ngân hàng Trung ương Thái Lan đã quyết định thả nổi tỷ giá hối đoái, dẫn đến những biến động lớn cho đến năm 1998 Kết quả cho thấy cung tiền có tác động tích cực đến chỉ số chứng khoán, với sự gia tăng cung tiền đi kèm với sự tăng lên của chỉ số này, trong khi không có tác động từ chỉ số công nghiệp, lãi suất, chỉ số giá tiêu dùng và tỷ giá Mặc dù giá dầu thế giới có ảnh hưởng tiêu cực, nhưng không đáng kể đối với chỉ số giá chứng khoán Hành vi biến động của thị trường chứng khoán được xem là hiện tượng tạm thời khi nền kinh tế phục hồi và điều chỉnh hướng tới sự ổn định lâu dài.
Vejzagic & Zarafat (2013) đã nghiên cứu mối quan hệ dài hạn giữa các biến số kinh tế vĩ mô và chỉ số thị trường chứng khoán Malaysia từ tháng 9/2006 đến tháng 9/2012 với 72 quan sát Sử dụng kiểm định đồng tích hợp Johansen và mô hình vector hiệu chỉnh sai số, nghiên cứu phát hiện mối quan hệ tiêu cực giữa lãi suất và tỷ giá với chỉ số chứng khoán, trong khi cung tiền có mối quan hệ tích cực, thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán Đáng chú ý, không tìm thấy mối liên hệ giữa chỉ số giá tiêu dùng và thị trường chứng khoán, điều này trái với kỳ vọng của tác giả Phân rã phương sai cho thấy chỉ số giá chứng khoán Malaysia có tác động mạnh mẽ nhất đến chính nó, tiếp theo là cung tiền, tỷ giá, chỉ số giá tiêu dùng và lãi suất có tác động yếu hơn.
Baffour (2015) đã nghiên cứu mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa các biến số kinh tế vĩ mô và giá cổ phiếu tại Ghana, sử dụng dữ liệu tháng từ 01/1995 đến 12/2014 Kết quả cho thấy các yếu tố kinh tế vĩ mô giải thích 14% sự biến động của giá chứng khoán Qua kiểm định Johansen, tác giả xác định có mối quan hệ dài hạn giữa cung tiền M2, chỉ số giá tiêu dùng và tỷ giá hối đoái với chỉ số giá chứng khoán, trong đó cung tiền M2 và tỷ giá hối đoái là hai yếu tố chủ chốt Mô hình VECM chỉ ra rằng trong ngắn hạn, việc tăng cung tiền và lạm phát có thể làm giảm lợi nhuận cổ phiếu Cung tiền thường dẫn đến lạm phát khi không đi kèm với năng suất tương ứng, gây giảm thu nhập thực tế, khả năng tiết kiệm và đầu tư, nhưng ảnh hưởng này được cải thiện theo thời gian Nghiên cứu không tìm thấy mối quan hệ giữa lãi suất và giá chứng khoán tại Ghana.
Nghiên cứu của Barakat và cộng sự (2015) về tác động của các cú sốc kinh tế vĩ mô tới thị trường chứng khoán Ai Cập cho thấy rằng lạm phát, cung tiền và tỷ giá hối đoái đều có ảnh hưởng tích cực tới chỉ số giá chứng khoán, với tỷ giá hối đoái là yếu tố tác động mạnh nhất Dữ liệu được thu thập từ tháng 1 năm 1998 đến tháng 1 năm 2014, và các phương pháp định lượng như kiểm định Johansen và mô hình vector tự quy đã được áp dụng Khi thị trường chứng khoán suy giảm, nhà đầu tư nước ngoài có xu hướng bán cổ phiếu và rời khỏi thị trường, dẫn đến tăng cung tiền và tỷ giá Tuy nhiên, nghiên cứu không tìm thấy mối quan hệ giữa lãi suất và thị trường chứng khoán Ai Cập.
Nghiên cứu của Aryasta & Artini (2019) phân tích tác động của các yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Indonesia từ 01/2010 đến 12/2018, sử dụng dữ liệu quý với 36 quan sát cho mỗi biến Kết quả cho thấy GDP, tỷ giá hối đoái, chỉ số Dow Jones và chỉ số Shanghai đều có tác động tích cực đến chỉ số chứng khoán tổng hợp của Indonesia Cú sốc GDP tăng cho thấy nền kinh tế đang phát triển, dẫn đến doanh thu và lợi nhuận tăng, từ đó thúc đẩy thị trường chứng khoán Tương tự, khi tỷ giá hối đoái tăng, xuất khẩu được khuyến khích, giúp các công ty xuất khẩu đạt lợi nhuận cao hơn và làm tăng chỉ số chứng khoán Trong giai đoạn 2014-2018, Mỹ và Trung Quốc là hai thị trường xuất khẩu hàng đầu của Indonesia, do đó, chỉ số chứng khoán của hai quốc gia này có ảnh hưởng tích cực đến chỉ số chứng khoán Indonesia Ngược lại, các yếu tố như lạm phát, lãi suất, chỉ số Nikkei-225 và chỉ số BSE_Sensex có tác động tiêu cực nhưng với cường độ yếu đến thị trường chứng khoán Indonesia.
Kandari và Abul (2019) đã nghiên cứu tác động của các biến số kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán ở Kuwait, sử dụng phương pháp kiểm định đồng liên kết Johansen và mô hình sửa lỗi vector trên dữ liệu tháng từ 2005 đến 2018 Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tích cực dài hạn giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và chỉ số chứng khoán Kuwait Trong ngắn hạn, giá dầu có tác động tích cực đến chỉ số KSEI, phản ánh vai trò quan trọng của dầu mỏ trong nền kinh tế Kuwait Ngoài ra, nghiên cứu cũng chỉ ra mối tương quan thuận chiều giữa cung tiền, lạm phát và lãi suất với chỉ số KSEI, với việc cung tiền tăng là dấu hiệu cho thấy nền kinh tế phát triển, từ đó tác động tích cực đến thị trường chứng khoán Tỷ giá hối đoái cũng có ảnh hưởng tích cực đến thị trường chứng khoán của Kuwait, do quốc gia này hưởng lợi từ xuất khẩu dầu mỏ.
Hassan và cộng sự (2021) đã nghiên cứu tác động của các cú sốc vĩ mô lên chỉ số KSE – 100 của Sở giao dịch chứng khoán Pakistan, sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian hàng tháng từ năm 2013 đến 2020 Nghiên cứu áp dụng mô hình hồi quy OLS, kiểm tra đồng tích hợp, mô hình sửa lỗi ECM, phân rã phương sai VAR và kiểm định nhân quả Granger Kết quả cho thấy tỷ giá hối đoái có mối quan hệ tích cực với chỉ số KSE – 100, trong khi lãi suất và lạm phát có tác động tiêu cực, mặc dù ảnh hưởng của lạm phát là không đáng kể Trong ngắn hạn, tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng mạnh đến chỉ số KSE – 100, nhưng mức độ ảnh hưởng này giảm dần theo thời gian.
1.2.2 Các nghiên cứu trong nước
Phan Ngọc Trung (2012) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán tại thị trường chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh (HOSE) bằng mô hình hồi quy VAR và kiểm định đồng tích hợp Johansen, sử dụng dữ liệu từ 01/2006 đến 07/2012 Nghiên cứu xác định mối quan hệ đồng tích hợp giữa các biến số, trong đó cung tiền và chỉ số sản xuất công nghiệp có tác động tích cực đến chỉ số giá chứng khoán Việt Nam, trong khi lạm phát và tỷ giá hối đoái lại ảnh hưởng tiêu cực Ngoài ra, lãi suất cũng cho thấy tác động tích cực đến thị trường chứng khoán, điều này có thể do dữ liệu được thu thập trong thời kỳ khủng hoảng kinh tế Đặc biệt, giá dầu có mối tương quan dương với giá cổ phiếu, mặc dù Việt Nam là một nước nhập khẩu dầu.
Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) đã phân tích tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng mô hình VAR và kiểm định đồng tích hợp Engle Granger cho chuỗi dữ liệu tháng từ 07/2000 đến 09/2011 với 135 quan sát Kết quả cho thấy các yếu tố như cung tiền, chỉ số giá tiêu dùng, lãi suất, chỉ số sản xuất công nghiệp, tỷ giá hối đoái và giá dầu giải thích gần 53% sự thay đổi của chỉ số giá chứng khoán Cụ thể, cung tiền, lạm phát, chỉ số sản xuất công nghiệp và giá dầu thô có ảnh hưởng tích cực đến thị trường chứng khoán, trong khi lãi suất và tỷ giá hối đoái lại có mối quan hệ ngược chiều Chính sách tiền tệ thắt chặt nhằm kiểm soát lạm phát dẫn đến lãi suất tăng, gây bất ổn cho tâm lý nhà đầu tư và ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường chứng khoán Tỷ giá tăng cũng làm tăng chi phí đầu vào cho doanh nghiệp nhập khẩu, từ đó tác động xấu đến kết quả kinh doanh và giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Võ Thị Thúy Anh và Nguyễn Thanh Hải (2013) chỉ ra rằng các yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đáng kể đến tỷ suất sinh lời của cổ phiếu niêm yết trên HSX trong giai đoạn 2007-2012 Dữ liệu từ 35 doanh nghiệp cho thấy lạm phát có tác động lớn nhất, đặc biệt ảnh hưởng tiêu cực mạnh đến ngành công nghiệp và tiêu dùng Trong khi đó, cổ phiếu của các doanh nghiệp mạnh ít bị ảnh hưởng hơn bởi lạm phát Thêm vào đó, chỉ số Nikkei cũng có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời, mặc dù yếu, nhưng tương đồng giữa các ngành Các cú sốc từ chỉ số sản xuất công nghiệp và giá dầu lại mang lại tác động tích cực đến giá cổ phiếu, trong khi lãi suất và tỷ giá có mối quan hệ trái chiều với thị trường chứng khoán.
THỰC TRẠNG
Sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam
Thị trường chứng khoán Việt Nam được thành lập vào năm 2000 tại thành phố Hồ Chí Minh, và trung tâm chứng khoán Hà Nội ra đời vào năm 2005 Mặc dù còn non trẻ, nhưng sau hơn 20 năm hoạt động, thị trường này đã có nhiều đóng góp quan trọng cho sự tăng trưởng kinh tế của đất nước.
Sở giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh
Vào tháng 7 năm 2000, Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) được thành lập, trực thuộc Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN), với nhiệm vụ quản lý hệ thống giao dịch chứng khoán niêm yết tại Việt Nam.
Hình 2.1: Biến động của Chỉ số giá chứng khoán VNIndex
Nguồn: Tính toán của tác giả
Thị trường chứng khoán Việt Nam ban đầu không được đón nhận nhiều, nhưng từ năm 2006, khi Việt Nam gia nhập WTO, đã chứng kiến sự bùng nổ với chỉ số VNIndex đạt đỉnh 1170 điểm trong giai đoạn 2006-2007 Tuy nhiên, năm 2008, nền kinh tế trong nước gặp nhiều khó khăn do tác động của biến động kinh tế thế giới, khiến VNIndex giảm mạnh và đóng cửa phiên giao dịch cuối năm ở mức 315,62 điểm, giảm 65,75% so với 921 điểm vào đầu năm.
Sau khi chịu tác động tiêu cực từ khủng hoảng tài chính toàn cầu, thị trường chứng khoán Việt Nam đã có sự phục hồi mạnh mẽ vào năm 2013 VNIndex ghi nhận sự tăng trưởng đáng kể so với thời điểm cuối năm trước, cho thấy dấu hiệu tích cực trong phát triển kinh tế.
Tính đến ngày 24/12/2013, chỉ số VNIndex tăng 22,2%, đưa thị trường chứng khoán Việt Nam trở thành một trong những thị trường tăng trưởng mạnh nhất thế giới Đến đầu tháng 12/2017, VNIndex vượt đỉnh cũ với 984,4 điểm, khôi phục toàn bộ điểm số từ cuối năm 2007 Năm 2018, VNIndex lập kỷ lục mới ở mức 1211 điểm nhưng sau đó giảm mạnh xuống 888 điểm vào cuối tháng 10 Năm 2019, thị trường chứng khoán đóng góp lớn với tổng huy động vốn đạt 313,9 nghìn tỷ đồng, tăng 12,6% so với năm trước, và VNIndex đạt 958,55 điểm, với vốn hóa thị trường cán mốc 4,4 triệu tỷ đồng.
Mặc dù đại dịch Covid – 19 đã xảy ra trên thế giới vào thời điểm cuối năm
Vào đầu năm 2020, Việt Nam ghi nhận các ca nhiễm COVID-19 trong cộng đồng, dẫn đến tác động tiêu cực cho thị trường chứng khoán với chỉ số VNIndex giảm 33,51% Tuy nhiên, nhờ vào các biện pháp chống dịch quyết liệt, Việt Nam đã kiểm soát hiệu quả dịch bệnh, giúp nền kinh tế hồi phục nhanh chóng Đến cuối năm 2020, VNIndex đã tăng gần 60% so với mức đáy Năm 2021, VNIndex lần đầu tiên vượt mốc 1500 điểm vào ngày 26/11, tiếp tục đà tăng trưởng mạnh mẽ Sang năm 2022, chỉ số này đạt đỉnh 1528 điểm vào ngày 06/01 trước khi giảm xuống.
Vào ngày 11/07/2022, chỉ số đạt 1155 điểm, với nhiều cổ phiếu giảm sâu từ 50 đến 60% so với đầu năm Thanh khoản thị trường trong tháng 06/2022 chỉ còn 13000 tỷ đồng/phiên, giảm hơn một nửa so với mức trung bình trước đó.
Biến động của các biến số kinh tế vĩ mô và ảnh hưởng của các biến số này đến chỉ số giá chứng khoán
này đến chỉ số giá chứng khoán
Năm 2008, bắt đầu từ biến cố diễn ra trên thị trường tín dụng bất động sản
Mỹ đã gây áp lực lên các ngân hàng và công ty tài chính toàn cầu trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế, khi nhiều doanh nghiệp gặp thua lỗ nặng nề và đối mặt với nguy cơ phá sản Việt Nam cũng bị ảnh hưởng nghiêm trọng từ cuộc khủng hoảng này, dẫn đến tình trạng lạm phát gia tăng mạnh mẽ trong năm qua.
Năm 2008, sau nhiều nỗ lực của chính phủ, lạm phát đã dần ổn định Tuy nhiên, vào cuối năm 2010 và đầu năm 2011, lạm phát lại đạt đỉnh điểm Trong suốt năm 2011, tỷ lệ lạm phát toàn quốc ghi nhận ở mức 18,58%.
Cuối năm 2008, chỉ số giá chứng khoán giảm sâu, chỉ còn khoảng 200 điểm so với hơn 900 điểm đầu năm, do tác động tiêu cực từ cuộc khủng hoảng toàn cầu Mặc dù thị trường chứng khoán đã có sự tăng trưởng từ khi hình thành cho đến 2008, nhưng sự tăng trưởng này thiếu bền vững Chính phủ đã nỗ lực ổn định lạm phát, nhưng chỉ số giá chứng khoán vẫn tạo đáy rất thấp vào cuối năm 2008 Đến cuối năm 2011 và đầu năm 2012, sau thời gian hồi phục, lạm phát trong nước tăng cao trở lại khiến VNIndex giảm, nhưng không còn giảm sốc như năm 2008 Thị trường chứng khoán đã trở nên kiên cố hơn sau giai đoạn đầy biến động này.
Sau khi trải qua nhiều khó khăn từ cuộc khủng hoảng, nền kinh tế Việt Nam đã ổn định vào năm 2013 với chỉ số giá tiêu dùng tăng 6,04% so với cùng kỳ năm trước Lạm phát ổn định tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán phát triển, với VNIndex duy trì tăng trưởng trong hai năm tiếp theo Năm 2015, chỉ số giá tiêu dùng ghi nhận mức tăng thấp kỷ lục trong 14 năm, nhưng thị trường chứng khoán lại có dấu hiệu chững lại Từ 2013 đến 2019, chính phủ đã thực hiện nhiều chính sách nhằm ổn định lạm phát, góp phần thúc đẩy sự phát triển kinh tế Đến đầu năm 2020, dịch bệnh Covid-19 đã gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến sức khỏe và kinh tế, dẫn đến tình trạng khan hiếm hàng tiêu dùng Mặc dù Việt Nam kiểm soát lạm phát thành công, VNIndex đã giảm sâu xuống khoảng 760 điểm trong thời gian này.
Hình 2.2: Đồ thị biểu diễn Chỉ số giá chứng khoán VNIndex và
Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam
Sau hai quý đầu năm 2022, nền kinh tế đã chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ các yếu tố kinh tế, chính trị và thị trường hàng hóa phức tạp Hậu quả của đại dịch Covid-19 đã dẫn đến sự hồi phục kinh tế toàn cầu, tuy nhiên, nhu cầu nguyên vật liệu tăng cao trong khi nguồn cung chưa kịp đáp ứng, làm gia tăng chi phí sản xuất và giá hàng hóa Cuộc xung đột giữa Nga và Ukraine càng làm trầm trọng thêm tình hình, đẩy giá cả thị trường hàng hóa lên cao và tiềm ẩn nguy cơ khủng hoảng lương thực toàn cầu Trong nước, nền kinh tế phục hồi mạnh mẽ nhưng vẫn phải đối mặt với áp lực từ thị trường quốc tế Sự gia tăng nhu cầu sản xuất hàng tiêu dùng và xuất khẩu đã tác động đến chỉ số giá tiêu dùng, nhưng nhìn chung vẫn trong tầm kiểm soát.
Khi Việt Nam hội nhập với nền kinh tế thế giới, hệ thống tài chính trong nước đã đối mặt với nhiều khó khăn từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 Cuộc đua lãi suất bắt đầu vào đầu năm 2008, với lãi suất ngân hàng thương mại tăng cao, có lúc vượt quá 14% Nhờ sự can thiệp của Ngân hàng Nhà nước, lãi suất đã giảm xuống khoảng 9% vào cuối năm 2008 và duy trì đến hết năm 2009 Thị trường chứng khoán phản ánh tình hình kinh tế thực, với chỉ số VNIndex suy giảm khi có biến động tiêu cực trong nước Đến năm 2011, lạm phát kỷ lục đã đẩy lãi suất lên 16,23%/năm, và một số ngân hàng thương mại nhỏ còn tăng lãi suất lên tới 27%/năm Lãi suất cao làm gia tăng chi phí sản xuất, giảm lợi nhuận kinh doanh, đặc biệt ảnh hưởng lớn đến các doanh nghiệp có nguồn vốn vay lớn, dẫn đến kết quả hoạt động kinh doanh kém và giá cổ phiếu giảm.
Kể từ năm 2013, chỉ số VNIndex đã bước vào giai đoạn ổn định và tăng trưởng rõ rệt, với nhiều phiên giao dịch liên tiếp phá vỡ kỷ lục trước đó Tuy nhiên, trong thời gian này, lãi suất dường như không đóng vai trò quan trọng trong việc giải thích các biến động của chỉ số VNIndex.
VNIndex Lãi suất cho vay
Hình 2.3: Đồ thị biểu diễn Chỉ số giá chứng khoán VNIndex và Lãi suất cho vay
Nguồn: Quỹ tiền tệ quốc tế IMF
Đầu năm 2020, đại dịch Covid-19 đã buộc chính phủ phải áp dụng nhiều biện pháp cứu trợ doanh nghiệp, bao gồm việc giảm lãi suất cho vay Ngân hàng Nhà nước đã ban hành Thông tư 01/2020/TT-NHNN và các thông tư sửa đổi, cho phép cơ cấu lại thời hạn trả nợ và miễn giảm lãi suất cho các khoản nợ phát sinh trước ngày 30/6/2022 Trong năm 2020, lãi suất cho vay của các ngân hàng đã giảm khoảng 0,8 – 1%/năm cho dư nợ hiện hữu và trung bình giảm khoảng 1% cho các khoản vay mới Năm 2021, lãi suất tiếp tục giảm thêm 2-3%/năm theo khuyến nghị của Hiệp hội Ngân hàng Tuy nhiên, do tác động bất ngờ của dịch bệnh, chỉ số VNIndex đã giảm mạnh trong những tháng đầu năm Đến năm 2022, khi nền kinh tế hồi phục, lãi suất cho vay có xu hướng tăng 1 – 2% so với năm 2021, trong khi VNIndex đang điều chỉnh sau giai đoạn tăng trưởng nóng đầu năm.
2.2.3 Tốc độ tăng chỉ số phát triển công nghiệp
Mặc dù năm 2008 chứng kiến nhiều biến động trong nền kinh tế Việt Nam, tổng giá trị sản xuất công nghiệp trong nước vẫn tăng khoảng 14,6% so với năm 2007 Sản xuất công nghiệp thể hiện sự nhạy cảm với các sự kiện kinh tế và chính trị, phản ánh sát diễn biến thị trường và có mối quan hệ thuận chiều với chỉ số giá chứng khoán VNIndex Trong những tháng sản xuất gặp khó khăn, kết quả hoạt động kinh doanh kém, giá chứng khoán giảm, dẫn đến chỉ số VNIndex cũng bị ảnh hưởng giảm theo.
Vào tháng 2 năm 2013, chỉ số sản xuất toàn ngành công nghiệp giảm khoảng 10,1% so với cùng kỳ năm trước, chủ yếu do ảnh hưởng của kỳ nghỉ Tết Nguyên Đán với nhiều ngày nghỉ Tuy nhiên, nhìn chung, sản xuất công nghiệp trong năm vẫn có những diễn biến đáng chú ý.
Sau năm 2013, ngành công nghiệp chế tạo đã ghi nhận sự tăng trưởng và hồi phục mạnh mẽ, với chỉ số tồn kho và tiêu thụ đều có những diễn biến tích cực Vào đầu năm, những dấu hiệu này tiếp tục thể hiện sự phát triển ổn định trong lĩnh vực này.
Năm 2017, chỉ số phát triển công nghiệp có nhiều biến động so với giai đoạn trước, nhưng sự kiện này không ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán, khi chỉ số VNIndex vẫn duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ.
-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 vni Tốc độ tăng chỉ số phát triển công nghiệp
Hình 2.4: Đồ thị biểu diễn Chỉ số giá chứng khoán VNIndex và Tốc độ tăng chỉ số phát triển công nghiệp đã hiệu chỉnh mùa vụ
Nguồn: Tổng cục thống kê
Mặc dù gặp nhiều khó khăn do đại dịch Covid-19, sản xuất công nghiệp đã có sự khởi sắc trong quý IV/2020 với mức tăng 4,8% so với cùng kỳ năm trước, và cả năm 2020 ghi nhận tăng 3,36%, đóng góp 1,12 điểm phần trăm vào tăng trưởng kinh tế Sang năm 2021, sau khi thực hiện Nghị quyết số 128/NQ-CP, sản xuất công nghiệp tiếp tục khởi sắc, với tốc độ tăng giá trị tăng thêm đạt 6,52% trong quý IV và 4,82% cho cả năm Trong 6 tháng đầu năm 2022, giá trị tăng thêm của ngành công nghiệp ước tính tăng 8,48%, trong đó ngành chế biến chế tạo đóng góp lớn nhất với mức tăng khoảng 9,66% Sự biến động trong sản xuất công nghiệp sẽ ngay lập tức phản ánh trên thị trường chứng khoán.
Năm 2008, tỷ giá hối đoái của Việt Nam đã trải qua nhiều biến động phức tạp do ảnh hưởng tiêu cực từ khủng hoảng tài chính quốc tế, với Ngân hàng Nhà nước nới biên độ tỷ giá 3 lần trong năm Sự bất ổn này tiếp tục diễn ra vào năm 2009, khi biên độ được nới thêm 5%, khiến tỷ giá trên thị trường vượt mức 18000 VND/USD Đến năm 2011, lạm phát kỷ lục đã làm đồng Việt Nam mất giá, dẫn đến sự gia tăng mạnh mẽ của tỷ giá hối đoái.
Tỷ giá USD/VND hiện đang ở mức 21,000 VND/USD Trong thời gian qua, Ngân hàng Nhà nước đã thực hiện các điều chỉnh trong chính sách tỷ giá và áp dụng nhiều biện pháp can thiệp nhằm tăng tỷ giá, phản ánh chính xác quy luật cung cầu trên thị trường.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Khung phân tích và các giả thuyết nghiên cứu
Dựa trên tổng quan nghiên cứu từ chương 1 và phân tích thực trạng ở chương 2, nghiên cứu đã xây dựng khung phân tích để kiểm định sáu giả thuyết nghiên cứu cụ thể.
Hình 3.1: Khung phân tích của bài nghiên cứu
Từ khung phân tích, tác giả xây dụng các giả thuyết nghiên cứu:
Giả thuyết 1: Lạm phát có tác động tiêu cực tới chỉ số giá chứng khoán.
Lạm phát được đo lường qua chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và có mối quan hệ trái chiều với thị trường chứng khoán Nghiên cứu của Talla (2013), ầiftỗi (2014) và Acharya cho thấy rằng sự biến động của lạm phát có thể ảnh hưởng đến hiệu suất của các tài sản tài chính.
Khi có cú sốc lạm phát bất ngờ, các tài sản thực như vàng và bất động sản trở nên được ưa chuộng hơn do chi phí nắm giữ tài sản tài chính tăng Lạm phát ảnh hưởng đến thu nhập thực của nhà đầu tư và làm tăng chi phí sản xuất của doanh nghiệp, dẫn đến việc tăng giá hàng hóa và giảm nhu cầu tiêu dùng, từ đó doanh thu cũng giảm Khi hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp không khả quan, cổ phiếu trở nên kém hấp dẫn hơn.
Giả thuyết 2: Lãi suất tác động tiêu cực tới chỉ số giá chứng khoán.
Thị trường chứng khoán hoạt động như một trung gian giữa người đi vay và người cho vay để thu hút vốn với lãi suất phổ biến Nhà đầu tư có thể sử dụng tiền để đầu tư vào cổ phiếu, nhưng lãi suất có ảnh hưởng lớn đến doanh nghiệp, đặc biệt là những doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn vay lớn Khi lãi suất tăng, nợ cũng tăng, dẫn đến khó khăn trong hoạt động kinh doanh, giảm lợi nhuận và làm giá cổ phiếu giảm Tăng lãi suất cũng khiến thị trường chứng khoán trở nên kém hấp dẫn so với các kênh đầu tư khác, do tác động không thuận lợi đến giá trị thu nhập cổ tức trong tương lai Nhiều nghiên cứu ở các nước phát triển và đang phát triển, như nghiên cứu của Gan và cộng sự (2006) ở New Zealand, Talla (2013) ở Thụy Điển, và Akỗağlayan (2020) ở Thổ Nhĩ Kỳ, đều chỉ ra rằng lãi suất có ảnh hưởng không thuận lợi đến thị trường chứng khoán.
Giả thuyết 3: Tăng trưởng công nghiệp có tác động cùng chiều tới chỉ số giá chứng khoán
Chỉ số phát triển công nghiệp là thước đo quan trọng phản ánh vai trò của ngành công nghiệp trong nền kinh tế Việt Nam, đặc biệt trong việc đóng góp vào GDP Tăng trưởng của chỉ số này không chỉ dự báo sự phát triển của GDP mà còn thể hiện sự tăng trưởng kinh tế chung Khi chỉ số phát triển công nghiệp tăng, điều này cho thấy nền kinh tế có triển vọng tốt, lợi nhuận doanh nghiệp khả quan và có thể dẫn đến sự gia tăng giá cổ phiếu Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa chỉ số phát triển công nghiệp và chỉ số giá chứng khoán tại Việt Nam (Phan Ngọc Trung, 2012; Phan Thị Bích Nguyệt & Phạm Dương Phương Thảo, 2013; Dương Ngọc Mai Phương và cộng sự, 2015).
Giả thuyết 4: Tỷ giá hối đoái có tác động tiêu cực tới sự gia tăng chỉ số giá chứng khoán
Tỷ giá hối đoái là yếu tố vĩ mô quan trọng ảnh hưởng đến lợi nhuận của doanh nghiệp xuất nhập khẩu tại Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh hội nhập kinh tế sâu rộng Nghiên cứu cho thấy tỷ giá có tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán Việt Nam (Phan Ngọc Trung, 2012; Phan Thị Bích Nguyệt & Phạm Dương Phương Thảo, 2013; Nguyễn Thị Như Quỳnh & Võ Thị Hương Linh, 2019) Tuy nhiên, một số nghiên cứu tại các quốc gia đang phát triển như Kuwait và Ai Cập lại chỉ ra tác động tích cực giữa tỷ giá hối đoái và chỉ số chứng khoán Dù Việt Nam đã trở thành quốc gia có giá trị xuất khẩu lớn và đạt xuất siêu nhiều năm, nhu cầu nhập khẩu vẫn rất cao.
Giả thuyết 5: Giá dầu có tác động tiêu cực tới chỉ số giá chứng khoán.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng giá dầu có tác động mạnh mẽ đến thị trường chứng khoán, đặc biệt là trong bối cảnh dầu mỏ vẫn là nguyên liệu quan trọng cho nhiều ngành công nghiệp và tiêu dùng Tại Việt Nam, giá dầu là một yếu tố then chốt trong giỏ hàng tiêu dùng Khi giá dầu tăng, chi phí sản xuất cũng tăng theo, dẫn đến giá hàng hóa tăng, ảnh hưởng đến quyết định tiêu dùng và đầu tư Mối quan hệ giữa giá dầu và cổ phiếu thường cùng chiều đối với các doanh nghiệp kinh doanh xăng dầu, nhưng lại tiêu cực đối với những doanh nghiệp sử dụng dầu làm nguyên liệu đầu vào Thực trạng kinh tế Việt Nam cho thấy cú sốc giá dầu có ảnh hưởng tương đồng đến chỉ số VNIndex.
Giả thuyết 6: Giá vàng có tác động tiêu cực tới chỉ số giá chứng khoán.
Vàng là phương tiện lưu giữ giá trị và có tính thanh khoản cao, đồng thời cũng là một trong những chi phí cơ hội khi đầu tư vào thị trường chứng khoán Biến động giá vàng ảnh hưởng lớn đến nền kinh tế Việt Nam và thị trường chứng khoán Khi giá vàng tăng, kênh đầu tư vàng trở nên hấp dẫn hơn, dẫn đến việc giảm lượng tiền đầu tư vào chứng khoán.
Dữ liệu vào phương pháp nghiên cứu
Tác giả thực hiện nghiên cứu dựa trên mô hình thực nghiệm của Sadiye ầiftỗi (2014), bao gồm các biến tỷ giá (EX), giá dầu (OP), và giá vàng (GP) Đồng thời, nghiên cứu cũng kế thừa và bổ sung thêm ba biến quan trọng từ Cordelia Onyinyechi Omodero và Sunday Mlanga (2019), đó là lạm phát (CPI), lãi suất (IR), và tốc độ tăng chỉ số phát triển công nghiệp (DIP) Từ đó, tác giả đề xuất một mô hình nghiên cứu mới.
VNI = f (CPI, IR, EX, DIP, OP, GP)
Bảng 3.1 Mô tả các biến số trong mô hình
Cách tính toán Cách biến đổi Dấu kỳ vọng Chỉ số giá chứng khoán VN-Index
VNI trung bình của giá đóng cửa của các phiên cuối ngày trong một tháng
EX tỷ giá danh nghĩa ×CPI US CPI VN
Tốc độ tăng chỉ số phát triển công nghiệp
OP giá dầu danh nghĩa ×CPI hiện tại CPI kỳ gốc
GP = giá vàng danh nghĩa ×CPI hiện tại CPI kỳ gốc
Dữ liệu về chỉ số giá chứng khoán VN-Index được thu thập từ website Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, trong khi giá dầu thô thế giới được lấy từ trang FRED của Ngân hàng Dự trữ Liên bang St Louis Giá vàng được thu thập từ Investing.com, chỉ số giá tiêu dùng có sẵn trên cổng thông tin của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, tốc độ tăng chỉ số phát triển công nghiệp được cung cấp bởi Tổng cục Thống kê, và lãi suất được lấy từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF).
Mô hình tự hồi quy phân phối trễ (ARDL) với dạng ARDL(p,q) được áp dụng để phân tích định lượng dữ liệu chuỗi thời gian Cụ thể, mô hình này có thể được diễn đạt qua công thức: y i =β 0 +Φ 1 y t −1 +…+Φ p y t−p +α 1 x t −1 +…+a q x t−q +u t, trong đó y i là biến phụ thuộc, y t là biến độc lập trước đó, x t là biến độc lập hiện tại, và u t là sai số ngẫu nhiên.
Mô hình ARDL, với các biến phụ thuộc và độc lập cùng hệ số tự do, cho phép phân tích mối quan hệ đồng tích hợp mà không cần biết chắc chắn về bậc tích hợp của chuỗi số Theo Pesaran và Shin (1998) cùng Pesaran, Shin và Smith (2001), mô hình này có ưu thế trong việc kiểm tra tác động ngắn hạn và dài hạn của các cú sốc kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán VNIndex Kiểm định đường bao được sử dụng để xác định tính ý nghĩa của tham số trong mối quan hệ dài hạn của mô hình ECM, và quy trình ước lượng mô hình ARDL được thực hiện theo các bước cụ thể.
Bước 1: Thực hiện kiểm định nghiệm đơn vị để đảm bảo không có biến nào trong mô hình là tích hợp bậc 2, I(2).
Bước 2: Ước lượng mô hình ARDL
Bước 3: Thực hiện các kiểm định sau hồi quy để đảm bảo độ tin cậy của kết quả
Bước 4: Tiến hành kiểm định đường bao nhằm xác định sự tồn tại của mối quan hệ dài hạn (đồng tích hợp) giữa các biến trong mô hình Nếu mối quan hệ này được xác nhận, cần ước lượng mối quan hệ dài hạn và áp dụng mô hình ECM để phân tích hiệu ứng ngắn hạn cũng như mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến.
Tác giả sử dụng mô hình hồi quy phân phối trễ ARDL và kiểm định Bounds Testing để phân tích mối quan hệ dài hạn giữa chỉ số giá chứng khoán LVNI và các biến kinh tế như lạm phát (IF), lãi suất (IR), tỷ giá hối đoái (LEX), tốc độ tăng chỉ số phát triển công nghiệp (DIP), giá dầu (LOP) và giá vàng (LGP).
LVNI=β 0 +Φ 1 LVNI t −1 +…+Φ p LVNI t−p +α 1,0 IF 1t +…+α 1 , q IF 1t−q +α 2,0 IR 2t +…+α 2,q IR 2t −q +α 3,0 DIP 3 t +…+α 3,0 DIP 3 t −q +α 4,0 LEX 4 t +…+α 4,0 LEX 4 t−q +α 5,0 LOP 5 t +…+α 5,0 LOP 5t −q +α 6,0 LGP 6 t +…+α 6,0 LGP 6 t +u t
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả
Dựa trên các số liệu thu thập, tác giả đã thống kê và mô tả các biến trong mô hình, được trình bày trong bảng 4.1 Bảng này cung cấp thông tin về giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất và lớn nhất của các biến Biến phụ thuộc được xác định là chỉ số VNIndex (LVNI), trong khi các biến độc lập bao gồm lạm phát (IF), lãi suất (IR), tỷ giá hối đoái (LEX), tốc độ tăng chỉ số phát triển công nghiệp (DIP), giá dầu (LOP) và giá vàng (LGP).
Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến
Biến Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Nguồn: Tính toán của tác giả
Phân tích tương quan
Bảng 4.2 trình bày kết quả phân tích tương quan giữa các biến, cho thấy biến phụ thuộc LVNI có mối quan hệ tương quan âm với tất cả các biến ngoại trừ giá vàng Lãi suất cho vay có ảnh hưởng mạnh nhất đến sự thay đổi của chỉ số VNIndex Mặc dù chỉ số phát triển công nghiệp có mối quan hệ ngược chiều với VNIndex, nhưng cường độ tương quan rất yếu Kết quả cũng chỉ ra rằng không có mối tương quan cao giữa các biến độc lập, với các hệ số đều nhỏ hơn 0,8, phù hợp với quan điểm của Pallant (2011) về hiện tượng đa cộng tuyến.
Bảng 4.2 Kết quả phân tích tương quan
LVNI IF IR DIP LEX LOP LGP LVNI 1 -0.2568 -0.6102 -0.0500 -0.3668 -0.3773 0.1668
Nguồn: Tính toán của tác giả
Tác giả sử dụng hai phương pháp phổ biến để kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu, đó là Kiểm định Augmented Dickey – Fuller (ADF) và Kiểm định Phillips – Perron (PP) ADF là phiên bản mở rộng của kiểm định Dickey và Fuller (DF), trong khi PP được phát triển bởi Phillips và Perron vào năm 1988 Nếu chuỗi dữ liệu có biến đồng tích hợp bậc hai, ký hiệu I(2), thì cần thực hiện các biện pháp chuyển đổi để đạt được tính tích hợp bậc không hoặc bậc một.
H0: Biến có đơn vị gốc
H1: Biến không có gốc đơn vị
Bảng 4.3 Kiểm định nghiệm đơn vị theo ADF và PP
Biến Kiểm định ADF Kiểm định PP
Chuỗi gốc Sai phân bậc 1 Chuỗi gốc Sai phân bậc 1
Nguồn: Tính toán của tác giả
Bảng 4.3 chỉ ra rằng lạm phát và tốc độ tăng chỉ số phát triển công nghiệp đều dừng lại với chuỗi dữ liệu gốc Sau khi thực hiện sai phân bậc nhất, tất cả các biến còn lại đều có tính dừng ở mức ý nghĩa 5%, cho thấy không có biến nào là tích hợp bậc hai, I(2).
Kết quả ước lượng mô hình ARDL
Thực hiện hồi quy mô hình ARDL với chuỗi dữ liệu đã thu thập, sau đó tiến hành kiểm định để phát hiện các khuyết tật của mô hình Sử dụng chức năng lựa chọn độ trễ tự động với độ trễ tối đa là 10, Eview đã cho ra kết quả mô hình được chọn bao gồm các biến LVNI, LCPI, IR, LIP, LEX, LOP, và LGP.
Bảng 4.4 Kết quả hồi quy mô hình ARDL
Variable Coefficient Std, Error t-Statistic Prob.*
Nguồn: Tính toán của tác giả
Kiểm định tự tương quan trong mô hình (LM test) với độ trễ là 10 u t =ρ 0 +ρ 1 u t −1 +ρ 2 u t−2 +…+ρ 12 u t−12
Bảng 4.5 Kết quả kiểm định tự tương quan
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
Obs*R-squared 9,062386 Prob Chi-Square(2) 0,6976
Kết quả kiểm định cho thấy P-value lớn hơn mức ý nghĩa α=0,05, do đó chưa có đủ cơ sở để bác bỏ giả thuyết H0, cho thấy mô hình không tồn tại tự tương quan.
Kiểm định phương sai sai số thay đổi u t 2 =ρ 0 +ρ 1 u t−1 2 +ρ 2 u t−2 2 +…+ρ 12 u t−12 2
Bảng 4.6 Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đổi
Obs*R-squared 11,21410 Prob Chi-Square(12) 0,5107
Kết quả kiểm định cho thấy giá trị P-value lớn hơn mức ý nghĩa α = 0,05, do đó chưa đủ cơ sở để bác bỏ giả thuyết H0 Điều này cho thấy trong mô hình không tồn tại hiện tượng phương sai sai số thay đổi.
Kiểm định đường bao (Bounds Testing)
H0: Không tồn tại mối quan hệ đồng tích hợp giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập
H1: Tồn tại mối quan hệ đồng tích hợp giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập
Bảng 4.7 Kết quả kiểm định đường bao trong mô hình ARDL
F-Bounds Test Null Hypothesis: No levels relationship
1% 2,88 3,99 Actual Sample Size 167 Finite Sample: n
Giá trị F-statistic quan sát được là 2,156350, nhỏ hơn giá trị cận dưới ở mức ý nghĩa 10%, cho thấy chưa đủ cơ sở để bác bỏ giả thuyết H0, tức là không có mối quan hệ đồng tích hợp giữa chỉ số giá chứng khoán VNIndex và các biến số kinh tế vĩ mô Do đó, tác giả sử dụng kết quả từ bảng 4.4 để đánh giá mối quan hệ ngắn hạn giữa các biến trong mô hình.
Thảo luận kết quả
Mô hình ARDL (1, 0, 7, 1, 2, 6, 6) cho thấy chỉ số giá chứng khoán VNIndex hiện tại có tác động tích cực đến biến động của chính nó trong tháng tiếp theo Thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển theo chu kỳ, và khi VNIndex tăng trưởng trong tháng hiện tại, điều này phản ánh những thành tựu nhất định của nền kinh tế Việt Nam Tín hiệu tích cực này khuyến khích nhà đầu tư tham gia vào thị trường, từ đó làm tăng chỉ số VNIndex.
Lạm phát ảnh hưởng tiêu cực đến chỉ số giá chứng khoán VNIndex, điều này phù hợp với nghiên cứu của Phan Ngọc Trung (2012) và Võ Thị Thúy Anh, Nguyễn Thanh Hải (2013) Khi lạm phát trong nước tăng cao, giá cả hàng hóa chủ chốt cũng tăng, dẫn đến chi phí sản xuất của doanh nghiệp gia tăng Nếu doanh nghiệp không điều chỉnh giá sản phẩm, lợi nhuận sẽ giảm, trong khi việc điều chỉnh giá theo lạm phát sẽ phát sinh "chi phí thực đơn" Tăng lạm phát còn khiến ngân hàng tăng lãi suất danh nghĩa, làm tăng chi phí vốn và hạn chế giao dịch của nhà đầu tư sử dụng vốn vay trên thị trường chứng khoán, đồng thời làm cho kênh gửi tiết kiệm ngân hàng trở nên hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư có vốn nhàn rỗi.
Biến động lãi suất không ngay lập tức tác động đến chỉ số giá chứng khoán, mà phải mất khoảng hai tháng sau cú sốc lãi suất mới thấy ảnh hưởng Theo nghiên cứu của Dương Ngọc Mai Phương và cộng sự (2015), doanh nghiệp không thể dừng đầu tư ngay lập tức và có nguồn vốn dự trữ để tiếp tục dự án Sau thời gian điều chỉnh, cú sốc lãi suất làm tăng chỉ số VNIndex vào tháng thứ hai, nhưng giảm mạnh vào tháng thứ ba Trong các tháng tiếp theo, không có mối quan hệ rõ ràng giữa lãi suất và thị trường chứng khoán, tuy nhiên đến tháng thứ bảy, lãi suất lại có ảnh hưởng tích cực đến VNIndex, mặc dù cường độ yếu Sự tăng lãi suất trong tháng hiện tại có thể tạo ra kỳ vọng điều chỉnh lãi suất trong những tháng tới, khiến doanh nghiệp chờ đợi cơ hội đầu tư mới.
Chỉ số giá chứng khoán VNIndex phản ứng tích cực khi chỉ số phát triển công nghiệp tăng, cho thấy mối liên hệ giữa sản lượng sản xuất công nghiệp và tăng trưởng kinh tế Khi sản xuất công nghiệp gia tăng, cổ phiếu của các doanh nghiệp trở nên hấp dẫn, thu hút vốn đầu tư vào thị trường Tuy nhiên, chỉ số phát triển công nghiệp cũng có tác động ngược lại tới VNIndex trong tháng đầu tiên, trước khi đảo chiều trong tháng thứ hai Điều này có thể do áp lực chốt lời từ các nhà đầu tư ngắn hạn, nhưng sau đó, thị trường đã hấp thụ lượng cổ phiếu bán ra, dẫn đến sự phục hồi giá cổ phiếu.
Tỷ giá có ảnh hưởng lớn đến chỉ số VNIndex; khi tỷ giá tăng 1%, VNIndex giảm 1,58% Nhiều nguyên liệu đầu vào tại Việt Nam vẫn phải nhập khẩu, đặc biệt là máy móc thiết bị, dẫn đến chi phí sản xuất tăng theo khi tỷ giá hối đoái tăng Điều này làm giảm nhu cầu đầu tư vào thị trường chứng khoán và giá cổ phiếu giảm Tuy nhiên, sau hai tháng, tỷ giá có thể tác động tích cực, làm VNIndex tăng 1,39% nhờ vào việc thúc đẩy xuất khẩu và hạn chế nhập khẩu, mang lại lợi ích cho doanh nghiệp xuất khẩu và thu hút vốn đầu tư nước ngoài Sự tăng trưởng của tỷ giá hối đoái cải thiện cán cân thương mại, góp phần tích cực vào nền kinh tế, khiến lợi nhuận trên thị trường chứng khoán trở nên hấp dẫn hơn và thu hút nhà đầu tư trở lại.
Diễn biến giá dầu thế giới ngay lập tức ảnh hưởng đến chỉ số VNIndex, do chu kỳ điều chỉnh giá xăng trong nước diễn ra ba lần một tháng Khi giá dầu tăng, giá xăng dầu trong nước cần thời gian để điều chỉnh, tạo cơ hội cho nhà đầu tư đầu cơ cổ phiếu trong ngành này, làm tăng VNIndex Tuy nhiên, sau hai tháng, giá dầu tăng làm tăng chi phí nguyên liệu cho doanh nghiệp, dẫn đến kết quả kinh doanh kém Đến tháng thứ ba, khi giá xăng dầu trong nước tăng, nhà nước có thể sử dụng quỹ bình ổn giá để ổn định tình hình, giúp người dân hạn chế chi phí tiêu dùng và doanh nghiệp duy trì hoạt động, từ đó thị trường chứng khoán ổn định và nhà đầu tư yên tâm giao dịch.
Nghiên cứu cho thấy giá vàng có ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việt Nam, nhưng tác động này không xảy ra ngay lập tức mà phải sau bốn tháng Giá vàng, với vai trò là một kênh đầu tư thay thế, thu hút những nhà đầu tư ưa thích sự an toàn, dẫn đến việc giá vàng tăng làm giảm 0,33% chỉ số VNIndex Tuy nhiên, giá vàng trong nước thường cao hơn giá vàng quốc tế, khiến tác động của giá vàng thế giới đến nền kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam khá yếu Dự báo rằng giá vàng thế giới tăng trong tháng hiện tại sẽ giảm trong các tháng tới, làm cho kênh đầu tư vàng kém hấp dẫn hơn, và đến tháng thứ năm sẽ có tác động cùng chiều với chỉ số VNIndex Đến tháng thứ sáu, giá vàng thế giới lại có ảnh hưởng ngược chiều đến thị trường chứng khoán.
Tác giả đã tiến hành mô tả số liệu và kiểm định tính dừng của các biến, sau đó áp dụng mô hình tự phân phối độ trễ ARDL cùng với các kiểm định sau hồi quy để tăng cường độ tin cậy của mô hình Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ dài hạn giữa các biến số, tuy nhiên mối quan hệ này tương đối lỏng lẻo Trong ngắn hạn, nhiều mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô và chỉ số VNIndex được phát hiện Cụ thể, chỉ số giá chứng khoán có ảnh hưởng tích cực đến chính nó sau một tháng, trong khi cú sốc lạm phát tác động tiêu cực ngay lập tức và có ảnh hưởng tích cực sau một tháng Lãi suất tăng trong tháng hiện tại có tác động trễ đến thị trường chứng khoán, với phản ứng của VNIndex chỉ xảy ra sau hai tháng Chỉ số phát triển công nghiệp có ảnh hưởng trễ kéo dài tám tháng và có xu hướng đảo chiều liên tục Tỷ giá hối đoái có tác động ngược chiều ngay trong cùng kỳ, ghi nhận ở tháng thứ sáu, nhưng lại làm tăng VNIndex vào tháng thứ bảy Cú sốc tăng giá dầu dẫn đến phản ứng tích cực của VNIndex ngay trong cùng kỳ, nhưng sau hai tháng đã đảo chiều và duy trì xu hướng này đến tháng thứ sáu Cuối cùng, giá vàng có tác động tiêu cực đến VNIndex ở tháng thứ hai, nhưng đến tháng thứ năm lại chuyển sang mối quan hệ tích cực và tiếp tục đảo chiều ở tháng thứ sáu.
MỘT SỐ ĐỀ XUẤT KIẾN NGHỊ
Bối cảnh trong và ngoài nước
Trong bối cảnh chính phủ các quốc gia nỗ lực phục hồi kinh tế sau đại dịch Covid-19, cuộc chiến giữa Nga và Ukraine vẫn tiếp tục gây ảnh hưởng tiêu cực đến thương mại toàn cầu Việc Nga ngừng cung cấp dầu mỏ và khí đốt cho châu Âu đã dẫn đến lạm phát và chi phí năng lượng gia tăng, kéo theo giá dầu đạt mức kỷ lục Tình trạng khan hiếm lương thực lan rộng, làm thay đổi thói quen tiêu dùng của người dân do lo ngại về một cuộc khủng hoảng kinh tế mới Trước tình hình này, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã hạ thấp triển vọng kinh tế toàn cầu xuống còn 3,2% cho năm 2022 và dự đoán nền kinh tế Nga sẽ giảm 6% trong năm nay Châu Âu, vốn phụ thuộc vào dầu mỏ và khí đốt của Nga, hiện đang đối mặt với nguy cơ suy thoái.
Tại Mỹ, 72% chuyên gia dự đoán quốc gia này sẽ rơi vào suy thoái giữa năm 2023, trong bối cảnh kinh tế đang trải qua quý thứ hai căng thẳng với GDP liên tục suy giảm Lạm phát cao được cho là sẽ kéo dài trong vài năm tới, theo nhận định của Phó Giám đốc điều hành thứ nhất tại Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) Trong bài phát biểu tại hội nghị kinh tế thường niên tại thung lũng Jackson Hole, Chủ tịch FED Jerome Powell đã nhấn mạnh kế hoạch nâng lãi suất cho đến khi lạm phát được kiểm soát trở lại.
Vào đầu năm 2022, Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF) đã điều chỉnh dự báo tăng trưởng kinh tế của Trung Quốc từ 7,9% năm 2021 xuống 4,8% năm 2022, do ảnh hưởng nặng nề từ đại dịch Covid-19 Thị trường bất động sản Trung Quốc cũng bị tác động nghiêm trọng khi nhiều vụ dừng trả nợ thế chấp ngân hàng xảy ra, dẫn đến hàng loạt công trình bất động sản bị ngưng thi công Thêm vào đó, thời tiết cực đoan với nắng nóng kỷ lục và tình trạng mất điện kéo dài đã làm tăng giá điện và áp lực lạm phát Để đối phó với tình hình này, hội đồng Nhà nước Trung Quốc đã công bố nhiều gói hỗ trợ kinh tế, bao gồm gói kích thích hơn 1000 tỷ nhân dân tệ cho các dự án cơ sở hạ tầng, cam kết hạ lãi suất cho vay và áp dụng nhiều chính sách hỗ trợ doanh nghiệp tư nhân.
Cuộc xung đột Nga - Ukraine đã làm giá nguyên vật liệu đầu vào tăng cao, đặc biệt là giá xăng dầu trong tháng 7 vừa qua, dẫn đến việc tăng giá xăng trong nước và nhiều đợt điều chỉnh giá cước vận tải Sự gia tăng này đã ảnh hưởng lớn đến lạm phát trong nước, gây tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán Hơn nữa, nguy cơ suy thoái kinh tế toàn cầu có thể làm giảm thương mại, hạn chế đầu tư và sản xuất kinh doanh trong nước, ảnh hưởng đến kế hoạch thu hút vốn đầu tư nước ngoài và lợi nhuận của các doanh nghiệp xuất nhập khẩu, từ đó làm giảm giá cổ phiếu và tác động xấu đến tâm lý nhà đầu tư, dẫn đến giảm khối lượng giao dịch cả trong nước và từ khối ngoại trên thị trường chứng khoán.
Tại Diễn đàn Kinh tế Việt Nam lần thứ 4 diễn ra vào ngày 5/6 tại TPHCM, ông Trần Tuấn Anh - Trưởng Ban Kinh tế Trung ương đã nhấn mạnh những nỗ lực phục hồi nền kinh tế Việt Nam sau đại dịch Covid-19, hướng đến tăng trưởng nhanh như trước đây Sau 35 năm đổi mới, nền kinh tế Việt Nam đã có sự chuyển mình ấn tượng, với quy mô tăng gấp 12 lần Đặc biệt, vào năm 2020, Việt Nam đã gia nhập nhóm các quốc gia có thu nhập trung bình cao, với GDP/người đạt 2779 USD, tăng 8,3 lần so với thời điểm bắt đầu đổi mới.
Trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu ngày càng hội nhập, Việt Nam đã thiết lập quan hệ ngoại giao với 189/193 quốc gia, trong đó có 30 quốc gia có quan hệ Đối tác chiến lược và Đối tác toàn diện Việc ký kết thành công 15 hiệp định thương mại tự do đã giúp kim ngạch xuất khẩu của Việt Nam tăng lên 29,5 lần kể từ khi đổi mới, đồng thời khối lượng đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Việt Nam cũng tăng 22 lần.
Mặc dù nền kinh tế Việt Nam đã đạt được nhiều thành tựu, nhưng vẫn còn nhiều lĩnh vực cần cải thiện, đặc biệt là năng lực sản xuất máy móc và nguyên vật liệu đầu vào còn ở mức thấp Số lượng mặt hàng xuất khẩu cũng hạn chế, trong khi đại dịch Covid-19 đã gây ra nhiều khó khăn cho nền kinh tế, ảnh hưởng đến các khía cạnh văn hóa và xã hội.
Trong nửa đầu năm 2022, kinh tế Việt Nam đã có sự tăng trưởng tích cực nhờ vào việc kiểm soát dịch bệnh, với GDP tăng 6,42% Đặc biệt, khu vực doanh nghiệp đã phát triển mạnh mẽ trong giai đoạn này.
Trong năm qua, có 76.200 doanh nghiệp được đăng ký thành lập, trong đó gần 40.700 doanh nghiệp đã quay trở lại hoạt động Sự tăng trưởng ổn định của kinh tế vĩ mô sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của thị trường chứng khoán.
Định hướng phát triển thị trường chứng khoán
Các nhà đầu tư Việt Nam nên nâng cao kiến thức về thị trường chứng khoán và doanh nghiệp trước khi bắt đầu giao dịch Điều này giúp hạn chế việc sử dụng vốn vay mà không có kế hoạch quản trị rủi ro hợp lý.
Nền kinh tế Việt Nam và thị trường chứng khoán đang đối mặt với nhiều thách thức, khiến chỉ số VNIndex chịu ảnh hưởng lớn từ biến động giá dầu và vàng toàn cầu Do đó, nhà đầu tư cần chú ý không chỉ đến những biến động trong nước mà còn phải quan tâm đến các cú sốc vĩ mô quốc tế để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.
Các thông tin về chính sách, về doanh nghiệp cần được kiểm chứng một cách nhanh chóng để nhà đầu tư kịp thời đưa ra quyết định.
Trong bối cảnh tự do hóa thương mại toàn cầu, việc quốc tế hóa thị trường chứng khoán Việt Nam là cần thiết nhằm thu hút sự quan tâm và đầu tư từ các nhà đầu tư nước ngoài.
Đề xuất kiến nghị
Nghiên cứu cho thấy thị trường chứng khoán bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các yếu tố vĩ mô Các nhà làm chính sách cần chú ý đến độ trễ của cú sốc vĩ mô đối với thị trường chứng khoán, nhằm đưa ra quyết định kịp thời, hỗ trợ cho mục tiêu tăng trưởng kinh tế tổng thể và phát triển thị trường chứng khoán.
Lạm phát là yếu tố quan trọng trong nền kinh tế, và việc kiểm soát lạm phát là cần thiết trong mỗi thời kỳ Để thực hiện thành công chính sách lạm phát, các nhà điều hành cần áp dụng biện pháp phù hợp với bối cảnh quốc gia Khi lạm phát ổn định và phù hợp với tình hình quốc gia, điều này sẽ tạo điều kiện lý tưởng cho sự phát triển kinh tế tổng thể cũng như thị trường chứng khoán.
Kết quả hồi quy cho thấy tỷ giá là một trong hai yếu tố tác động mạnh nhất đến chỉ số giá chứng khoán VNIndex, với tác động của nó thay đổi theo thời gian Do đó, Ngân hàng Nhà nước cần thận trọng trong việc điều hành tỷ giá hối đoái dựa trên mối quan hệ cung cầu ngoại tệ, nhằm đảm bảo sự cân bằng thị trường, kích thích xuất khẩu, kiểm soát nhập khẩu, khuyến khích đầu tư nước ngoài vào Việt Nam, đồng thời hạn chế các tác động tiêu cực từ tỷ giá hối đoái lên thị trường chứng khoán.
Lãi suất có ảnh hưởng lâu dài đến chỉ số giá chứng khoán VNIndex, vì vậy, chính sách điều hành lãi suất cần có tầm nhìn xa và linh hoạt để phù hợp với tình hình kinh tế trong và ngoài nước Ngân hàng Nhà nước nên điều chỉnh lãi suất theo lộ trình công khai, tránh những thay đổi đột ngột để nền kinh tế có thời gian phản ứng, từ đó giảm thiểu các tác động tiêu cực đến sản xuất, đầu tư và tiêu dùng.
Nhà nước cần chú trọng đến việc dự báo giá xăng dầu, đặc biệt trong giai đoạn nhạy cảm hiện nay, nhằm xác định tình hình cung cầu và trạng thái tồn kho trên thị trường Điều này sẽ giúp đưa ra các chính sách điều hành thị trường một cách hiệu quả nhất.
Nghiên cứu này đánh giá tác động của các biến số kinh tế vĩ mô lên thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng chuỗi số liệu tháng từ 01/2008 đến 06/2022 Các biến độc lập trong hồi quy bao gồm lãi suất, lạm phát, tỷ giá hối đoái, tốc độ tăng chỉ số phát triển công nghiệp, giá dầu và giá vàng Kết quả nghiên cứu cho thấy chiều hướng và mức độ ảnh hưởng của các biến độc lập này đối với thị trường chứng khoán.
Để hình thành cơ sở lý luận và khung phân tích cho nghiên cứu, cần thực hiện tổng quan các nghiên cứu trong và ngoài nước Từ những kết quả đạt được từ các nghiên cứu trước, chúng ta sẽ tìm ra những điểm bổ sung nhằm làm rõ hơn đề tài nghiên cứu.
Sau khi đánh giá thị trường chứng khoán và các cú sốc vĩ mô, tác giả nhận thấy xu hướng phản ứng của thị trường trước những biến động bất ngờ Thực hiện hồi quy cho thấy lạm phát có tác động tiêu cực đến chỉ số VNIndex, trong khi thị trường có phản ứng tăng nhẹ sau cú sốc lãi suất và giá dầu, nhưng lại giảm mạnh hơn sau cú sốc tỷ giá và chỉ số phát triển công nghiệp Không tồn tại mối quan hệ đồng tích hợp giữa các biến số vĩ mô và thị trường chứng khoán.
Do hạn chế về thời gian, tác giả chưa thu thập được chuỗi số liệu dài từ khi thị trường chứng khoán hoạt động Các nghiên cứu trong tương lai có thể mở rộng thời gian nghiên cứu với chuỗi số liệu đầy đủ hơn, đồng thời xem xét thêm các biến số như cung tiền, xuất khẩu/GDP và tình hình lao động như tỷ lệ thất nghiệp Điều này sẽ giúp có cái nhìn đa chiều hơn về nguyên nhân gây ra những thay đổi trong thị trường chứng khoán.