Ảnh Hưởng Của Chất Lượng Báo Cáo Tài Chính Đến Chính Sách Cổ Tức Của Doanh Nghiệp - Nghiên Cứu Thực Nghiệm Trên Sở Giao Dịch Chứng Khoán Thành Phố Hồ Chí Minh

Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 2022; 6(1):2275-2285 Bài nghiên cứu Open Access Full Text Article Ảnh hưởng chất lượng báo cáo tài đến sách cổ tức doanh nghiệp - Nghiên cứu thực nghiệm sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Trần Thị Thanh Hải* , Nguyễn Thị Thu Nguyệt TÓM TẮT Use your smartphone to scan this QR code and download this article Bài viết phân tích ảnh hưởng chất lượng báo cáo tài đến sách cổ tức doanh nghiệp Với liệu nghiên cứu thu thập từ công ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, kết kiểm định GMM cho thấy chất lượng báo cáo tài có mối quan hệ chiều với sách cổ tức doanh nghiệp Quyết định chi trả cổ tức đóng vai trị tín hiệu cho bên liên quan chất lượng báo cáo tài triển vọng cơng ty, hay cụ thể sách cổ tức doanh nghiệp coi báo cho chất lượng lợi nhuận đơn vị Vì thế, nhà quản lý doanh nghiệp cần cân nhắc để trì sách chi trả cổ tức tiền mặt ổn định, từ góp phần giúp cơng ty củng cố niềm tin nhà đầu tư, tạo thuận lợi việc huy động vốn cổ phần gia tăng giá trị thị trường doanh nghiệp Bên cạnh đó, số yếu tố có mối quan hệ chiều với sách cổ tức doanh nghiệp như: tỷ suất sinh lời, Tỷ lệ giá trị thị trường so với giá trị sổ sách tổng tài sản, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh; biến: quy mô công ty, địn bẩy tài chính, lượng tiền mặt nắm giữ có quan hệ ngược chiều với sách cổ tức Trên sở kết nghiên cứu này, nhà quản lý, đối tượng tạo lập sử dụng thơng tin kế tốn xem xét để đưa định kinh tế thích hợp Từ khố: chất lượng báo cáo tài chính, cổ tức, chất lượng lợi nhuận GIỚI THIỆU Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, Việt Nam Liên hệ Trần Thị Thanh Hải, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, Việt Nam Email: thanhhai@ueh.edu.vn Lịch sử • Ngày nhận: 14-06-2021 • Ngày chấp nhận: 18-01-2022 • Ngày đăng: 07-02-2022 DOI : 10.32508/stdjelm.v6i1.858 Bản quyền © ĐHQG Tp.HCM Đây báo công bố mở phát hành theo điều khoản the Creative Commons Attribution 4.0 International license Trong thời gian qua, chất lượng báo cáo tài doanh nghiệp vấn đề nhóm đối tượng quan tâm nhiều gian lận, sai phạm bóp méo thơng tin kế tốn phát hiện, đặc biệt công ty niêm yết, gây tổn thất tài làm giảm niềm tin công chúng, gây ảnh hưởng xấu tới hình ảnh thị trường chứng khốn (Hong, N T P & Linh, D T K., 2020) Dưới góc nhìn nhà đầu tư báo cáo tài tài liệu quan trọng để làm đánh giá tranh tài chính, kinh doanh doanh nghiệp, xác định giá trị cổ phiếu trước định nhà đầu tư, với nhà đầu tư nhỏ lẻ, khả tiếp cận trực tiếp hoạt động doanh nghiệp bị hạn chế Chính sách cổ tức vấn đề quan trọng công ty cổ phần Chính sách cổ tức chịu ảnh hưởng nhiều nhân tố, có nhân tố thuộc thị trường doanh nghiệp hoạt động như: luật thuế, mức độ bảo vệ nhà đầu tư, tính cạnh tranh ngành nghề; có nhân tố thuộc đặc điểm doanh nghiệp như: doanh nghiệp nhà nước hay khơng, quy mơ cơng ty, địn bẩy tài chính, khả sinh lợi, tốc độ tăng trưởng, mức độ nắm tiền mặt 2,3 Khá nhiều nghiên cứu trước tập trung vào mối quan hệ chất lượng thơng tin định tài hay định đầu tư, chất lượng thông tin với giá cổ phiếu, hay nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến chất lượng thông tin báo cáo tài Tuy nhiên chứng thực nghiệm mối quan hệ chất lượng thơng tin với sách cổ tức cịn hạn chế chưa thống nhất, có chứng cách thức mà báo cáo tài ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty - định cơng ty diễn thường xuyên, liên quan đến số tiền đáng kể, ảnh hưởng đến tất định quan trọng khác có tác động lớn đến giá trị cơng ty Thị trường Việt Nam có nhiều điểm khác biệt so với thị trường phát triển bối cảnh thể chế, đồng thời mức độ bất đối xứng thơng tin cịn cao bảo vệ nhà đầu tư chưa mạnh (Nguyễn Thị Ngọc Trang Bùi Kim Phương, 2017) nên việc tiến hành nghiên cứu đề tài Việt Nam cần thiết nhằm cung cấp thêm chứng thực nghiệm thị trường Nghiên cứu xem xét ảnh hưởng chất lượng báo cáo tài đến sách cổ tức doanh nghiệp Nghiên cứu mối quan Trích dẫn báo này: Hải T T T, Nguyệt N T T Ảnh hưởng chất lượng báo cáo tài đến sách cổ tức doanh nghiệp - Nghiên cứu thực nghiệm sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sci Tech Dev J - Eco Law Manag.; 6(1):2275-2285 2275 Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 2022; 6(1):2275-2285 hệ để biết liệu cơng ty có phát tín hiệu chất lượng thơng tin báo cáo tài thơng qua định chi trả cổ tức không, đồng thời, nhà đầu tư có thêm nguồn thơng tin tham khảo sách cổ tức để giúp họ đưa định xác Ngồi ra, nghiên cứu đóng góp vào tài liệu mối quan hệ sách cổ tức chất lượng thu nhập cách cung cấp chứng thực nghiệm mối quan hệ từ thị trường biên, nơi mà chất lượng thu nhập khơng cao cổ tức cung cấp nhiều nội dung thơng tin quan trọng TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU Thuật ngữ ‘chính sách cổ tức’ ám cách thức mà ban lãnh đạo thực định chi trả cổ tức nói cách khác, mức độ chi trả cách thức phân phối cổ tức tiền mặt theo thời gian cho cổ đơng Vận dụng lý thuyết tín hiệu, việc chi trả cổ tức coi tín hiệu tốt công ty chất lượng tốt Theo đó, thơng qua định tăng cổ tức, nhà quản lý phát tín hiệu triển vọng lợi nhuận tích cực Cổ tức phản ánh hợp đồng hiệu người quản lý công ty cổ đông thiểu số, đồng thời, chúng truyền đạt cam kết cơng ty hành động lợi ích cao cổ đông công ty (La Porta cộng sự, 2000) Từ góc độ lý thuyết đại diện, cơng ty có cổ tức cao giảm chi phí đại diện dịng tiền tự giảm hội khai thác nguồn lực công ty lợi ích cá nhân (Pinkowitz cộng sự, 2006) Dựa lập luận trước đó, khẳng định hai lý thuyết đại diện tín hiệu giúp cung cấp sở hợp lý để giải thích mối quan hệ cổ tức chất lượng thông tin báo cáo tài Đã có nhiều nghiên cứu giới xem xét mối quan hệ chi trả cổ tức chất lượng báo cáo tài – biểu qua chất lượng thu nhập Trường phái nghiên cứu dựa lập luận cổ tức tiết lộ thông tin liên quan đến chất lượng thu nhập thu nhập tương lai, thu nhập bền vững dòng tiền ổn định 6–8 Nghiên cứu He cộng (2017) hay Deng cộng (2017) 10 tìm thấy mối quan hệ sách cổ tức chất lượng lợi nhuận Dựa mẫu gồm 23.429 công ty từ 29 quốc gia, nghiên cứu cho thấy công ty trả cổ tức thực hành vi quản trị lợi nhuận so với công ty không trả cổ tức , Các nhà nghiên cứu quan tâm liệu cơng ty có định chi trả cổ tức động phát tín hiệu chất lượng thơng tin báo cáo tài cho bên liên quan hay không Các tác giả nhận thấy cơng ty có chi trả cổ tức có chất lượng lợi nhuận cao công ty không trả cổ tức Đồng quan điểm, Skinner Soltes (2011) cung cấp chứng chi trả cổ 2276 tức dấu hiệu tốt chất lượng lợi nhuận Kết nghiên cứu Malkiel (2003) 11 chứng minh, cổ tức dấu hiệu cho độ tin cậy tính trung thực lợi nhuận trình bày báo cáo Sirait Siregar (2014) 12 cho cơng ty có chi trả cổ tức dự kiến có chất lượng lợi nhuận cao công ty khác Một số nghiên cứu lập luận thay đổi cổ tức (tăng giảm) cho thấy tín hiệu (tốt xấu) thu nhập tương lai công ty 13 Các công ty có xu hướng tăng chi trả cổ tức họ họ mong đợi tăng thu nhập tương lai Ngược lại, nghiên cứu khác không tìm thấy mối quan hệ tác động yếu nội dung thông tin cổ tức thu nhập tương lai công ty(Brav cộng sự, 2005) 14 Mặt khác, nhiều học giả thừa nhận nhà quản lý có động để trả cổ tức thấp đầu tư dòng tiền vào dự án lợi ích cá nhân gây tổn hại đến giá trị công ty (Jensen cộng sự, 1992) 15 Báo cáo tài giảm thiểu vấn đề dịng tiền tự cách làm cho dự án tổn hại giá trị trở nên rõ ràng cách nâng cao khả giám sát cổ đông với nhà quản lý (Bushman Smith, 2001) 16 Tuy nhiên, có hai quan điểm khác việc chất lượng báo cáo, cách giảm thiểu vấn đề dịng tiền tự do, ảnh hưởng đến cổ tức Quan điểm ”thành quả” nhấn mạnh động nhà quản lý việc giữ lại nhiều tiền mặt cho lợi ích cá nhân cho cổ tức cần tạo ban quản trị Báo cáo chất lượng cao, cách xử lý vấn đề dòng tiền tự do, làm giảm động lực nhà quản lý trả cổ tức thấp làm tăng hấp dẫn tương đối việc chi trả cổ tức nhà quản lý Do đó, quan điểm “thành quả” dự đoán chất lượng báo cáo cao dẫn đến cổ tức cao 15 Ngược lại, quan điểm ”thay thế” nhấn mạnh động lực nhà quản lý để xây dựng danh tiếng tốt với thị trường mà vấn đề dòng tiền tự bị hạn chế, để họ huy động vốn bên ngồi với chi phí thấp tương lai Một cách để thiết lập danh tiếng nhà quản lý cam kết trả cổ tức Tuy nhiên, chất lượng báo cáo cao giảm thiểu vấn đề dòng tiền tự do, chất lượng báo cáo làm giảm (hoặc thay thế) nhu cầu nhà quản lý sử dụng cổ tức để xây dựng danh tiếng Do đó, quan điểm thay dự đoán chất lượng báo cáo cao dẫn đến cổ tức thấp Ngoài ra, mối quan hệ chất lượng báo cáo tài sách cổ tức thể cách gián tiếp Các học giả chất lượng báo cáo kế tốn đóng vai trị quan trọng quản trị công ty 16 quản trị công ty ảnh hưởng đến cổ tức (John, 2015) 17 Bằng cách phân tích ảnh hưởng Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 2022; 6(1):2275-2285 đến cổ tức báo cáo tài chính, chế giám sát quan trọng, Koo cộng (2017) 18 cho thấy cổ tức phần lớn kết báo cáo chất lượng cao Những phát cung cấp hỗ trợ cho quan điểm kết cổ tức kết việc giám sát tăng cường Bằng chứng mối quan hệ tích cực sách cổ tức chất lượng lợi nhuận tìm thấy thị trường Trung Quốc Indonesia 10 Trong bối cảnh thị trường Việt Nam, thị trường mà mức độ bất đối xứng thông tin cịn cao chưa có nhiều cơng cụ bảo vệ nhà đầu tư cách mạnh mẽ, định chia cổ tức tiền mặt nhà đầu tư hoan nghênh họ cho điều truyền đạt thơng tin có liên quan đến hiệu hoạt động cơng ty Do đó, sách chi trả cổ tức tiền mặt ổn định giúp củng cố niềm tin nhà đầu tư, đồng thời tạo điều kiện thuận lợi cho công ty việc huy động vốn cổ phần tương lai Các nghiên cứu Việt Nam chủ yếu đề cập đến nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức như: doanh nghiệp nhà nước hay không, quy mô cơng ty, địn bẩy tài chính, khả sinh lợi, tốc độ tăng trưởng, mức độ nắm tiền mặt 2,3 Khi nghiên cứu sách cổ tức công ty, chủ yếu học giả đề cập đến cổ tức tiền, đồng thời nhiều thước đo dùng để đại diện cho sách cổ tức, đó, tỉ suất cổ tức dùng nhiều nghiên cứu 2,18 Ngoài ra, tỉ lệ chi trả cổ tức thước đo sử dụng phổ biến (Jabbouri, 2016 19 ; Jiang cộng sự, 2017) 20 Qua lược khảo nhiều nghiên cứu trước liên quan đến chủ đề mối quan hệ chất lượng báo cáo tài sách cổ tức, thấy chất lượng báo cáo ảnh hưởng đến cổ tức cách điều chỉnh xung đột phận giảm thiểu hạn chế tài Tuy nhiên, quan điểm, góc nhìn khác mang lại kết khơng thống mối quan hệ Do đó, ảnh hưởng chất lượng báo cáo tài lên sách cổ tức cách thức mà gây ảnh hưởng câu hỏi gây tranh cãi PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Mẫu nghiên cứu phương pháp xử lý liệu Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ công ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh khoảng thời gian năm 2016 đến năm 2019, nhiên liệu đòi hỏi độ trễ nên khoảng thời gian thu thập liệu năm 2015 đến năm 2020 Mẫu nghiên cứu không bao gồm công ty thuộc nhóm ngành tài ngân hàng đơn vị tuân thủ quy định riêng biệt có định chế tài riêng Các cơng ty đưa vào mẫu nghiên cứu phải có đủ liệu kế tốn tài Thomson Reuters để tính tốn biến mơ hình Mẫu nghiên cứu bao gồm cơng ty có trả cổ tức lẫn công ty không trả cổ tức không bao gồm công ty bị hủy niêm yết giai đoạn nghiên cứu để đảm bảo tính đầy đủ đồng liệu Sau trích xuất liệu từ Thomson Reuters tất công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn năm, 20152020, giữ lại cơng ty phi tài có đầy đủ liệu niêm yết suốt giai đoạn này, mẫu thỏa điều kiện để đưa vào xử lý liệu 209 công ty Từ liệu thu thập, trước hết nhóm tác giả tiến hành kiểm định ma trận hệ số tương quan để xem xét mức độ phụ thuộc biến Tiếp đến nghiên cứu kiểm định xem với liệu bảng thu thập mơ hình phù hợp số mơ hình phổ biến: phương pháp ước lượng bình phương nhỏ (Pooled OLS); mơ hình tác động cố định (Fixed Effect Model -FEM); mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effect Model -REM) Kết kiểm định Hausman cho thấy nghiên cứu này, mơ hình FEM tốt việc thể tác động chất lượng báo cáo tài lên sách cổ tức doanh nghiệp.Tuy nhiên, cần kiểm tra tính hiệu mơ hình thơng qua kiểm định Modified Wald Kết kiểm định phương sai thay đổi cho trường hợp mơ hình sử dụng cách đo lường sách cổ tức khác kiểm định Modified Wald có p-value = 0.0000 nên kết luận mơ hình có tượng phương sai thay đổi, điều gây ảnh hưởng đến tính hiệu mơ hình, phải tìm mơ hình khác để giúp khắc phục tượng Bên cạnh đó, biến phụ thuộc chất lượng thơng tin kế tốn đo lường gián tiếp thông qua giá trị phần dư mơ hình (2) nên dẫn đến tượng nội sinh Để khắc phục vấn đề nội sinh, tự tương quan phương sai thay đổi, ước lượng vừa bị tính vững vừa bị tính hiệu nên viết sử dụng kỹ thuật ước lượng GMM hệ thống (System Generalized Method of Moments) để xử lý, dựa sở nghiên cứu Arellano and Bond (1991) 21 Đề tài tiếp cận vấn đề sách chi trả cổ tức cơng ty từ góc độ tài hành vi Khi nghiên cứu việc chi trả cổ tức, bên cạnh hình thức trả cổ tức tiền mặt cịn có chi trả cổ tức cổ phiếu Tuy nhiên Việt Nam năm gần hình thức thứ hai phổ biến hơn, đề tài tập trung vào hình thức cổ tức tiền mặt 2277 Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 2022; 6(1):2275-2285 Mơ hình nghiên cứu Kế thừa nghiên cứu Koo cộng (2017) 18 , viết sử dụng mơ sau để kiểm tra ảnh hưởng chất lượng báo cáo cổ tức: Dividendit = β0 + β1 dait−1 +ΣβnControls + εit (1) Trong đó: Dividendit : tỷ suất cổ tức công ty i năm t dai,t−1 chất lượng báo cáo công ty i đo lường vào cuối năm t-1 (vì thơng thường việc chia cổ tức năm trước tiến hành vào năm kế tiếp, nên biến cổ tức có độ trễ so với biến chất lượng báo cáo tài chính) Các biến kiểm sốt – Controls cơng thức (1) bao gồm: TobinQit , Sizeit , Debtit , CFOit , Cashit, RETEit , ROAit Nghiên cứu gần cho thấy chất lượng báo cáo tài có tác động chiều đến sách cổ tức cơng ty 18 Đồng thời, theo quan điểm thành quả, cơng ty có chất lượng lợi nhuận cao, động trả cổ tức thấp nhà quản lý lãng phí dịng tiền tự vào dự án phá hủy giá trị giảm xuống Khi đó, cơng ty trả cổ tức cao Vì vậy, quan điểm thành dự báo mối quan hệ chất lượng lợi nhuận cổ tức chiều Trên sở lập luận này, tác giả kỳ vọng mối quan hệ chiều chất lượng báo cáo tài sách cổ tức doanh nghiệp Mặt khác, nghiên cứu trước lập luận phát cơng ty có TobinQ lớn cần giữ lại nhiều tiền mặt cho khoản đầu tư tương lai có xu hướng trả cổ tức thấp (DeAngelo cộng sự, 2006) 22 Biến Size đại diện cho quy mô công ty Dựa nghiên cứu trước đây, kỳ vọng hệ số dương cho Size cơng ty lớn có dịng tiền cao hơn, ổn định chi phí tiếp cận vốn bên ngồi thấp hơn, có khả trả cổ tức cao 22 Trong Debt địn bẩy Chúng tơi kỳ vọng hệ số âm cho Debt cơng ty có vốn vay cao phải đối mặt với rủi ro kiệt quệ tài cao chi phí tài trợ bên ngồi cao hơn, có động lực khả trả cổ tức thấp CFO dòng tiền từ hoạt động kinh doanh Dựa nghiên cứu trước đây, kỳ vọng hệ số dương cho CFO tính đến khả trả cổ tức nhiều công ty, điều làm cho cổ tức có giá trị việc xử lý vấn đề đại diện liên quan đến dòng tiền tự (Fenn Liang, 2001) 23 Biến Cash thể việc nắm giữ tiền mặt công ty Lý thuyết cho thấy mối quan hệ dương lượng tiền mặt nắm giữ lớn phản ánh tích tụ ngân quỹ dư thừa (phù hợp 2278 để phân phối) âm lượng tiền mặt tích lũy dành cho khoản đầu tư tương lai (phù hợp để giữ lại, không phân phối) Nghiên cứu học giả mối quan hệ mang lại kết khơng thống 22 Ngồi ra, Biến kiểm sốt RETE tỷ lệ lợi nhuận giữ lại vốn cổ phần phổ thông DeAngelo cộng (2006) 22 tìm mối quan hệ tích cực RETE cổ tức, phù hợp với công ty thành lập giai đoạn vòng đời trưởng thành có nhiều lợi nhuận tích lũy trả cổ tức cao 22 Do đó, chúng tơi mong đợi mối quan hệ tích cực cho RETE Mặt khác, theo nghiên cứu học giả trước đây, cơng ty có khả sinh lợi (ROA) cao có xu hướng tăng chi trả cổ tức 15 Hầu hết nghiên cứu cho thấy khả trả cổ tức có quan hệ chiều với khả sinh lợi 20,22 Một số nghiên cứu Việt Nam đồng quan điểm 2,3 Đo lường biến mơ hình nghiên cứu: • Đo lường biến chất lượng báo cáo tài Giá trị biến “chất lượng báo cáo tài chính” dựa mơ hình dịng tiền bất thường phát triển Dechow and Dichev (2002) 24 WCAi,t = β0 + β1CFOi,t−1 +β2CFOi,t + β3CFOi,t+1 + εi,t (2) Trong đó: WCAit vốn hoạt động dồn tích, tính thay đổi tài sản ngắn hạn, khơng tính tiền khoản tương đương tiền, trừ cho thay đổi nợ ngắn hạn, cộng với thay đổi nợ ngân hàng ngắn hạn, sau chia cho tổng tài sản công ty i vào năm t CFOi,t−1 , CFOi,t CFOi,t+1 tính lấy dòng tiền từ hoạt động kinh doanh công ty i năm t-1, t t+1 chia cho tổng tài sản năm t Theo nghiên cứu Dechow Dichev (2002) 24 phần dư phương trình (2) giá trị dùng để tính giá trị đại diện biến “chất lượng báo cáo tài chính” Theo đó, giá trị lớn chất lượng thơng tin báo cáo tài cao • Đo lường biến sách cổ tức Hai thước đo thơng dụng dùng để đại diện cho sách cổ tức, là: tỉ suất cổ tức tỉ lệ chi trả cổ tức Để làm tăng tính vững kết nghiên cứu, viết sử dụng thơng số Tỉ suất cổ tức tính cách lấy cổ tức tiền cổ phần Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 2022; 6(1):2275-2285 chia cho giá đóng cửa vào ngày giao dịch cuối năm Tỉ lệ chi trả cổ tức tính cách lấy cổ tức cổ phần chia cho lợi nhuận cổ phần, lấy tổng cổ tức tiền trả cho cổ đông phổ thông chia cho thu nhập rịng sau thuế năm • Đo lường biến kiểm soát - TobinQit = Tỷ lệ giá trị thị trường Tổng tài sản giá trị sổ sách Tổng tài sản công ty i vào cuối năm t - Sizeit = Giá trị Log(Tồng tài sản) công ty i vào cuối năm t - Debtit = Tỷ lệ Nợ dài hạn cộng với Nợ ngắn hạn giá trị ghi sổ Tổng tài sản công ty i thời điểm cuối năm t - CFOit = Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh năm i giá trị ghi sổ Tổng tài sản công ty i vào cuối năm t - Cashit = Giá trị Tiền tổng tài sản công ty i thời điểm cuối năm t - RETEit = tỷ lệ Lợi nhuận giữ lại vốn chủ sở hữu công ty i vào cuối năm t - ROAit = tỷ suất sinh lời tài sản công ty i vào cuối năm t, tính = Lợi nhuận sau thuế /Tài sản KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN Trước hết tiến hành kiểm định ma trận hệ số tương quan để xem xét mức độ phụ thuộc biến, đồng thời để kiểm định hệ số tương quan (dùng lệnh có sig) cho cách thức đo lường biến phụ thuộc Kết phân tích ma trận hệ số tương quan đơi trình bày Bảng mơ hình có sách cổ tức đo Tỉ suất cổ tức (dyit ) cho thấy mối tương quan biến sử dụng mơ hình hồi quy Nhìn chung, hầu hết hệ số tương quan biến thấp Hệ số cao (0,6207 0,4940) thể mối quan hệ tỷ suất sinh lợi (ROA) TobinQ mối tương quan tỷ suất sinh lợi (ROA) dòng tiền kinh doanh (CFOit) Kết Bảng trường hợp mơ hình có sách cổ tức đo Tỉ lệ chi trả cổ tức (diveit) nhận gần tương đồng Trong nghiên cứu này, viết sử dụng Modified Wald test để kiểm định phương sai sai số thay đổi Wooldridge test để kiểm định tự tương quan, kết cho thấy mơ hình (1) có tượng phương sai thay đổi tương quan chuỗi Mặt khác, Koo cộng (2017) 18 chứng minh biến phụ thuộc chất lượng thơng tin kế tốn đo lường gián tiếp thơng qua giá trị phần dư mơ hình (2) xảy tượng nội sinh Để khắc phục vấn đề nội sinh, tự tương quan phương sai thay đổi, ước lượng vừa bị tính vững vừa bị tính hiệu nên nhóm tác giả sử dụng kỹ thuật ước lượng GMM hệ thống để xử lý, dựa sở nghiên cứu Arellano and Bond (1991) 21 Về mặt lý thuyết, biến dự đốn nội sinh xếp vào nhóm biến cơng cụ theo mơ hình GMM; giá trị trễ biến xem biến cơng cụ thích hợp Đồng thời, mơ hình gốc Koo cộng (2017) 18 , nhóm học giả sử dụng biến trễ biến chất lượng thơng tin kế tốn sách cổ tức làm biến cơng cụ, theo đó, nhóm tác giả dự kiến dùng biến trễ biến chất lượng thơng tin kế tốn (l2da) làm biến cơng cụ Để lựa chọn biến cơng cụ thích hợp, nhóm tác giả chạy thử so sánh kiểm định với biến công cụ kể thông qua kiểm định Sargan với giả thuyết H0 biến công cụ ngoại sinh, nghĩa không tương quan với sai số mơ hình Dựa số thống kê Sargan kiểm định mơ hình, biến cơng cụ l2da với độ trễ thích hợp thõa mãn kiểm định cần thiết, giá trị p-value số thống kê Sargan cho thấy có biến trễ biến chất lượng thơng tin kế tốn (l2da) biến cơng cụ phù hợp đưa vào thực kiểm định mơ hình SGMM Kết kiểm định SGMM cho mơ hình hình thức (1) để xem xét ảnh hưởng chất lượng báo cáo tài đến sách cổ tức (đo Tỉ lệ chi trả cổ tức - diveit), với biến kiểm soát: TobinQit , quy mơ cơng ty (Sizeit ), địn bẩy tài (Debtit ), dịng tiền từ hoạt động kinh doanh (CFOit ), lượng tiền mặt nắm giữ (Cashit ), tỷ lệ lợi nhuận giữ lại vốn cổ phần phổ thông (RETEit ), tỷ suất sinh lời (ROA); biến công cụ biến trễ biến chất lượng báo cáo tài (l2da), kết cụ thể Bảng đây: Căn vào hệ số ước lượng mơ hình SGMM Bảng Bảng cho thấy, kiểm định Sargan cho pvalue tiến gần đến chứng tỏ biến công cụ áp dụng cho phương trình (1) phù hợp, giúp khắc phục tượng nội sinh; đồng thời hệ số Chất lượng thơng tin kế tốn dương có ý nghĩa thống kê Với mức ý nghĩa 5% có biến độc lập biến kiểm sốt có ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp, có biến tỷ lệ lợi nhuận giữ lại vốn cổ phần phổ thơng (RETEit ) khơng có ý nghĩa thống kê Trong trường hợp mơ hình với biến sách cổ tức đo bằng Tỉ suất cổ tức (dyit) nhận kết gần tương đồng Đồng thời đề tài thực bước so sánh mơ hình FEM với mơ hình GMM (Bảng 5), kết cho thấy mơ hình SGMM giúp cải thiện tính hiệu tính vững mơ hình, 2279 Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 2022; 6(1):2275-2285 Bảng 1: Kết kiểm định ma trận hệ số tương quan (mô hình có sách cổ tức đo Tỉ suất cổ tức (dyit)) dyit lda tobinq size debt cfoit cashit dyit 1,0000 lda -0,0631 0,1146 1,0000 tobinq -0,1623 0,0000 0,0852 0,0331 1,0000 size -0,2908 0,0000 0,0084 0,8341 0,1083 0,0017 1,0000 debt -0,0966 0,0052 -0,0722 0,0710 -0,1967 0,0000 0,4046 0,0000 1,0000 cfoit 0,1110 0,0013 -0,0733 0,0667 0,3698 0,0000 -0,1534 0,0000 -0,3428 0,0000 1,0000 cashit -0,0019 0,9563 -0,0618 0,1225 0,0686 0,0473 -0,1507 0,0000 -0,0360 0,2980 0,0870 0,0119 1,0000 reteit 0,0814 0,0186 0,0199 0,6188 0,0158 0,6479 -0,0058 0,8665 -0,1475 0,0000 0,0501 0,1479 0,0435 0,2089 roa 0,1049 0,0024 0,1059 0,0080 0,6207 0,0000 - 0,1688 0,0000 -0,5079 0,0000 0,4940 0,0000 0,0656 0,0580 Bảng 2: Kết kiểm định ma trận hệ số tương quan (mô hình có sách cổ tức đo Tỉ lệ chi trả cổ tức (diveit)) diveit lda tobinq size debt cfoit cashit diveit 1,0000 lda -0,0685 0,0869 1,0000 tobinq -0,0377 0,2763 0,0852 0,0331 1,0000 size -0,0906 0,0088 0,0084 0,8341 0,1083 0,0017 1,0000 debt -0,0438 0,2054 -0,0722 0,0710 -0,1967 0,0000 0,4046 0,0000 1,0000 cfoit 0,0218 0,5295 -0,0733 0,0667 0,3698 0,0000 -0,1534 0,0000 -0,3428 0,0000 1,0000 cashit -0,0485 0,1611 -0,0618 0,1225 0,0686 0,0473 -0,1507 0,0000 -0,0360 0,2980 0,0870 0,0119 1,0000 reteit -0,0540 0,1190 0,0199 0,6188 0,0158 0,6479 -0,0058 0,8665 -0,1475 0,0000 0,0501 0,1479 0,0435 0,2089 roa -0,1087 0,0016 0,1059 0,0080 0,6207 0,0000 0,1688 0,0000 -0,5079 0,0000 0,4940 0,0000 0,0656 0,0580 Nguồn: Tính toán tác giả, xuất từ phần mềm Sata 14 2280 Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 2022; 6(1):2275-2285 Bảng 3: Kiểm định SGMM cho mơ hình hình (1) (mơ hình có sách cổ tức đo Tỉ lệ chi trả cổ tức (diveit)) diveit Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] lda 4,707382 1,949581 2,41 0,016 8,52849 ,8862746 tobinq ,7979936 ,2283677 3,49 0,000 ,3504011 1,245586 size -,5851388 ,1437694 -4,07 0,000 -,8669217 -,3033559 debt -,9732938 ,4799517 -2,03 0,043 -1,913982 -,0326057 cfoit 2,806776 ,9101465 3,08 0,002 1,022921 4,59063 Cashit -8,365516 1,9855 -4,21 0,000 -12,25702 -4,474008 reteit -,1042568 ,0940871 -1,11 0,268 -,288664 ,0801504 roa 11,86129 1,867097 6,35 0,000 15,52073 8,201845 l2da -,3316913 1,524417 -0,22 0,828 -3,319493 2,65611 _cons 9,39361 1,69471 5,39 0,000 5,81779 12,46093 Bảng 4: Kiểm định SGMM cho mô hình hình (1) (mơ hình có sách cổ tức đo Tỉ suất cổ tức (dyit )) dyit Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] lda ,2644163 ,0531724 1,21 0,025 ,1686322 ,0397996 tobinq ,0386657 ,0062284 6,21 0,000 ,0508733 ,0264582 size -,0385809 ,0039211 -9,84 0,000 -,0462662 -,0308957 debt -,0668753 ,0130901 -5,11 0,000 -,0412192 -,0925314 cfoit ,0532285 ,0248231 2,14 0,032 ,0045762 ,1018809 Cashit -,0844405 ,054152 -1,56 0,019 -,1905764 -,0216955 reteit -,0055098 ,0025661 -2,15 0,132 -,0004804 ,0105393 roa 2667264 ,0509227 5,24 0,000 ,1669197 ,3665331 l2da -,0020351 ,0415765 -0,05 0,961 -,0794534 ,0835236 _cons ,5520364 ,0462211 11,94 0,000 ,4614448 ,6426281 Nguồn: Tính tốn tác giả, xuất từ phần mềm Sata 14 giúp xử lý khuyết tật mơ hình dẫn đến có biến có ý nghĩa thống kê mơ hình FEM cho kết biến kiểm sốt có ý nghĩa, biến chất lượng thơng tin kế tốn khơng có ý nghĩa thống kê Kết kiểm định bảng cho thấy chất lượng báo cáo tài có mối quan hệ chiều với sách cổ tức doanh nghiệp, kết thống với nghiên cứu trước Koo cộng (2017) 18 , La Porta cộng (2000) Điều hoàn toàn phù hợp với thực tế quốc gia có kinh tế phát triển phát triển cơng ty có chất lượng lợi nhuận cao thông tin báo cáo tài mơ tả trung thực hiệu hoạt động kinh doanh 18 Hơn nữa, báo cáo tài có chất lượng cao, nhà đầu tư ký kết hợp đồng với nhà quản lý theo hướng kết nối lợi ích họ chặt chẽ hơn, từ làm giảm động lãng phí dịng tiền tự vào dự án khơng có khả sinh lợi nhà quản lý Tóm lại, theo quan điểm thành quả, cơng ty có chất lượng lợi nhuận cao, động trả cổ tức thấp nhà quản lý lãng phí dịng tiền tự vào dự án phá hủy giá trị giảm xuống Khi đó, cơng ty trả cổ tức cao Vì vậy, quan điểm thành dự báo mối quan hệ chất lượng lợi nhuận cổ tức chiều Nghiên cứu He cộng (2017) có kết luận tương đồng học giả cho công ty định chi trả cổ tức động phát tín hiệu chất lượng thơng tin báo cáo tài cho bên liên quan Malkiel (2003) 11 , Skinner Soltes (2011) Sirait Siregar (2014) 12 cung cấp chứng mối quan hệ chiều chứng minh cổ tức dấu hiệu cho độ tin cậy tính trung thực lợi nhuận trình bày báo cáo 2281 Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 2022; 6(1):2275-2285 Bảng 5: Bảng so sánh kết ước lượng Biến Mơ hình FEM Mơ hình SGMM lda 0.561 4.707** tobinq -0.576 0.798*** size -2.415 -0.585*** debt 2.425 -0.973** cfoit 3.741** 2.807*** cashit -15.60*** -8.366*** reteit -6.306** -0.104 roa -11.94** 11.86*** l2da 2.031 -0.332 * p