Bài học thực tế và những giải pháp hạn chế Chi phí đại diện Công ty đa quốc giaBài học thực tế và những giải pháp hạn chế Chi phí đại diện Công ty đa quốc gia

Luận Văn: Bài học thực tế và những giải pháp hạn chế Chi phí đại diện Công ty đa quốc gia

Đại học Quốc gia Thành phố Hồ Chí MinhKhoa Kinh tế - Luật

Bài thuyết trình môn

QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CÔNG TY ĐA QUỐC GIA

Nhóm thực hiện

1 PHẠM THỊ KIM CHUYÊN K0640202432 TRẦN THANH MAI ANH K0640202333 TRẦN THỊ THU HÀ K0640202544 VÕ THỊ TRÀ MY K0640202915 NGUYỄN THỊ TRƯỜNGNGUYÊN K064020304 6 HUỲNH PHƯỚC THƯƠNG K0640202497 TRẦN VĂNTHƠ K0640203378 NGUYỄN NGỌC THƯỜNG K0640202509 TRẦN VIỆT HUY K06402026710 LÊ TOÀN THỊNH K06402033211 NGUYỄN THỊ THÚYQUYÊN K06402031612 VÕ THANH THỦY K06402034013 PHẠM THỊ NGỌC THƯ K064020347

Mục lụcGiới thiệu……… ……… 3

I Những vấn đề chung về chi phí đại diện ………7

1 Nguồn gốc của chi phí đại diện Công ty đa quốc gia……… 7

2 Sự tách biệt quyền quản lý - kiểm soát và những tổn thất ……… 10

do phân quyền (agency costs) II Bài học thực tế và những giải pháp hạn chế Chi phí đại diện………12

1. Hậu quả của phát sinh chi phí đại diện………12

2. Bài học thực tế và hậu quả do không quản lý, giám sát chi phí đại diện…133 Giải pháp hạn chế chi phí đại diện ……… 13

4 Những đề xuất khác nhằm hạn chế chi phí đại diện……… 17

5 Bàn thêm về chi phí đại diện………17

Giới thiệu

Trong một nền kinh tế đầy biến động và phức tạp, quy mô của doanh nghiệpcàng lớn và sự cạnh tranh càng gay gắt, đòi hỏi mỗi doanh nghiệp phải luôn tìm tòi vàphát triển một cơ cấu tổ chức hoàn thiện và hợp lý Ở đó vai trò của người quản trị làcực kỳ quan trọng và quyết định mức độ tồn tại và phát triển của công ty.

Không phải ngẫu nhiên mà trong các công ty lớn, sự phân định giữa quyền sởhữu và quyền quản lý là điều hết sức cần thiết Có một số nguyên nhân dẫn tới điều nàyvà tất cả cũng đều nhằm mục đích giúp cho doanh nghiệp phát triển tốt hơn và nângcao năng lực cạnh tranh của công ty.

Thứ nhất, đôi khi việc điều hành trực tiếp của các chủ doanh nghiệp trở nênthiếu khả thi và không hiệu quả Việc điều hành những doanh nghiệp có quy mô lớn vàphức tạp đòi hỏi những kỹ năng phẩm chất mà không phải nhà đầu tư nào cũng cóđược Thực tế đó dẫn tới sự tách biệt giữa quyền quản lý và quyền kiểm soát Nhữngngười có vốn nhưng không có khả năng quản lý đầu tư vào các doanh nghiệp và trởthành ông chủ Các ông chủ này sẽ thuê những chuyên gia có đủ năng lực đến điềuhành doanh nghiệp của mình Những người này có chuyên môn (và thường có kinhnghiệm về lĩnh vực mà họ đảm nhận) nên sẽ được người chủ giao quyền quản lý.

Thứ hai, việc phân định giữa quyền sở hữu và quyền quản lý cho phép chia nhỏquyền sở hữu theo những phần vốn góp bằng nhau và từ đó sự thay đổi chuyển nhượngquyền sở hữu sẽ không gây phiền phức đến hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.Chính vì thế, việc công ty thuê những người quản lý chuyên nghiệp để điều hành côngty của mình theo hướng hiệu quả nhất nhưng vẫn đảm bảo mục tiêu ban đầu của cácchủ sở hữu.

Tuy nhiên, sự phân định giữa quyền sở hữu và quyền quản lý cũng làm nảysinh những nguy cơ khiến cho hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp không ở mức tốiưu, gây thiệt hại cho các nhà đầu tư; đó là khi mục tiêu của các chủ sở hữu và ngườiquản lý không giống nhau Trong mối quan hệ giữa nhà đầu tư và nhà quản lý, cả haiđều muốn tối đa hóa lợi nhuận của mình, tuy nhiên điều kiện để tối đa hóa lợi ích củahai bên không giống nhau Nhà đầu tư muốn tối đa hóa lợi ích của mình thông qua việctăng giá trị doanh nghiệp, còn lợi ích cuả nhà quản lý thường gắn với thu nhập nhậnđược Vì thế, nhà quản lý có thể tìm kiếm một sự điều hành nhàn nhã hơn, ít khốc liệthơn hoặc theo lối sống xa hoa…hay đưa ra những quyết định có thể mang tính bảo thủvà không làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.

Do nhà quản lý là người trực tiếp điều hành hoạt động của doanh nghiệp nênhọ có thể thực hiện được hành vi hay quyết định nhằm tối đa hóa cho lợi ích cá nhân

mình nhưng lại làm tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư Chủ sở hữu là người chủ còncác nhà quản lý chuyên nghiệp là người đại diện cho họ Nhà quản lý có thể đi ngượcvới ý muốn tối đa hóa giá trị doanh nghiệp của người chủ, họ rút khỏi công việc này vàtìm cách thu vén lợi ích cho bản thân để làm giàu.

Ví dụ, nhà quản lý có thể không nỗ lực với khả năng cao nhất của mình, do đólàm giảm hiệu quả họat động của doanh nghiệp; nhà quản lý có thể không quyết địnhđầu tư nguồn lực vào một dự án có khả năng sinh lời cao trong tương lai vì làm nhưvậy sẽ ảnh hưởng tới lợi nhuận trong ngắn hạn (nếu thu nhập của nhà quản lý được xácđịnh dựa trên kết quả hoạt động của doanh nghiệp trong ngắn hạn); thậm chí nhà quảnlý có thể báo cáo không trung thực về tình hình họat động của doanh nghiệp nhằm đạtmức lợi nhuận kế hoạch Những hành vi như vậy của nhà quản lý sẽ làm tổn hại đến lợiích của nhà đầu tư Có thể minh chứng cho điều này là vụ bê bối làm cho một số tậpđòan kinh tế ở Mỹ bị phá sản như Enron, Typo…tuy diễn ra với hình thức, quy mô,cách thức, địa điểm khác nhau nhưng đều cùng một nguyên nhân bản chất Đó là việcngười điều hành lợi dụng nhiệm vụ được các cổ đông giao phó để hành động vì mụcđích tư lợi cá nhân, gây hiệu quả nghiêm trọng đến lợi ích của doanh nghiệp Chẳnghạn như vụ việc chủ tịch Jeffrey Skilling và Andrew Fastow- phụ trách đối ngoại củaEnron đã cấu kết với hơn chục thành viên hội đồng quản trị và hãng kiểm toán AthurAndersen để bưng bít và tung hỏa mù đối với chính quyền trước những vụ làm ăn phipháp ở Enron Điều này khiến số người mua cổ phiếu của công ty cao kỷ lục nhưngthực chất là giá trị cổ phiếu đã được nâng lên “ảo” để qua mặt các cổ đông, và sau đó làviệc công ty tuyên bố phá sản làm nhiều nhà đầu tư điêu đứng Còn Fastow sau việclàm giả số liệu đã bỏ túi hàng triệu đôla cho bản thân và gia đình.

Mặc dù ý thức được điều này nhưng không dễ để nhà đầu tư có thể kiểm soátđược, bởi trên thực tế tồn tại thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư và nhà quản lý.Nhà quản lý có những thông tin mà nhà đầu tư không thể có hoặc không muốn có dochi phí để thu thập các thông tin đó là quá cao Ví dụ, nhà quản lý có thể biết được mứcđộ nỗ lực của mình trong khi nhà đầu tư không biết được hoặc biết nhưng không hiểuđược đầy đủ Do tình trạng thông tin bất cân xứng này mà nhà quản lý có cơ hội đểthực hiện các hành vi không trung thực như trên mà không sợ bị trừng phạt.

I Những vấn đề chung về chi phí đại diện.Sơ lược về một số khái niệm:

Thông tin bất cân xứng (asymmetrical information hoặc information

Trong kinh tế học nói chung, tình trạng thông tin bất cân xứng phát sinh khitrong một giao dịch, một trong các bên tham gia có nhiều thông tin hơn hoặc có thôngtin tốt hơn (các) bên còn lại

Mô hình thông tin bất cân xứng trong kinh tế học giả định rằng có ít nhất mộtbên tham gia giao dịch phải có thông tin ở mức độ tốt hơn (các) bên còn lại Hoặc cũngcó thể là trường hợp một bên tham gia có khả năng áp đặt, tác động hoặc phản ứng lạimột hay một số điều khoản bị phá vỡ trong thỏa thuận mà (các) bên còn lại không có

năng lực đó Thông tin bất cân xứng là nguồn gốc hình thành hai vấn đề "Rủi ro đạođức" và "Lựa chọn đối nghịch".

Rủi ro đạo đức (moral hazard), xét trên góc độ kinh tế học, là khái niệm phản

ánh khả năng việc tái phân bổ rủi ro (chẳng hạn như trong hợp đồng bảo hiểm - rủi rođược chuyển từ người được bảo hiểm sang người nhận bảo hiểm - công ty bảo hiểm) sẽlàm thay đổi hành vi của người tham gia hoặc có liên quan Chẳng hạn khi một ngườisở hữu xe hơi và mua bảo hiểm cho xe của mình khi bị trộm thì bản thân người đó sẽgiảm đi ý thức khóa xe so với khi họ chưa có bảo hiểm.

Vấn đề này liên quan đến cơ chế thông tin bất đối xứng ở điểm có một bênkhông thể hoặc có rất ít khả năng giám sát, thu nhận những thông tin có tính chất quyếtđịnh tới giao dịch Ở ví dụ về bảo hiểm, hiện tượng này thể hiện qua khả năng hạn chếtrong việc giám sát và thu nhận thông tin của công ty bảo hiểm về hành vi và hoạt độngcủa người được bảo hiểm

Tuy nhiên cùng với sự phát triển của ngành bảo hiểm, thuật ngữ rủi ro đạo đứcngày nay được phân thành hai nhóm là:

(i)rủi ro đạo đức hành vi (vẫn sử dụng moral hazard);(ii) rủi ro đạo đức ý thức (morale hazard)

Theo sự phân biệt này, "rủi ro đạo đức hành vi" sẽ được coi là trái đạo đức vàvi phạm pháp luật, vi phạm hợp đồng bảo hiểm Còn những thay đổi trong thái độ,quan điểm được gọi là rủi ro đạo đức ý thức, không thuộc phạm vi xử lý vi phạm đạođức hay quy định hợp đồng.

Với rủi ro lựa chọn đối nghịch, có một phía thiếu thông tin và kiến thức phục

vụ cho quá trình đàm phán thỏa thuận chung hay hợp đồng giao dịch Nó khác với rủiro đạo đức ở chỗ rủi ro lựa chọn đối nghịch phát sinh khi đàm phán để đạt được thỏathuân công bằng, còn rủi ro đạo đức phát sinh khi một bên không đảm bảo thực hiệnthỏa thuận từ trước hoặc có năng lực tác động, điều chỉnh hoặc phản ứng với một hoặc

một số điều khoản bị sai lệch khỏi thỏa thuận ban đầu trong khi (các) bên còn lại khôngthể làm được

Rủi ro lựa chọn đối nghịch phát sinh khi có tình trạng thông tin bất đối xứnggiữa các bên khi bắt đầu tham gia và một giao dịch Lấy ví dụ thị trường điện thoại diđộng cũ Có những điện thoại cũ chất lượng tốt và dĩ nhiên có những điện thoại cũ chấtlượng kém Vấn đề ở chỗ người mua không thể biết trước khi vào cửa hàng mua mộtchiếc điện thoại cũ thì cái nào là tốt và cái nào là không tốt Điều này làm cho ngườimua buộc phải giả định một mức chất lượng trung bình, từ đó tự đưa ra một mức giátrung bình mà họ chấp nhận mua Việc này dẫn đến một kết quả khác là trong quá trìnhgiao dịch, những chiếc điện thoại cũ dù còn rất tốt cũng không thể được bán với đúnggiá cao thích hợp, còn những chiếc rất kém lại có thể được bán với mức giá cao hơn giátrị thực của nó Hiện tượng này được Giáo sư George Akerlof mô tả trong nghiên cứu

năm 1970 của mình "The Market for Lemons: Quality Uncertainty and the Market

Mechanism" ( Thị trường về ô tô cũ, kém chất lượng: Sự không chắc chắn về chất

lượng và Cơ chế thị trường).

1 Nguồn gốc của chi phí đại diện Công ty đa quốc gia

a Công ty đa quốc gia, thường viết tắt là MNC (Multinational corporation)

hoặc MNE (từ các chữ Multinational enterprises), là công ty sản xuất hay cung cấp

dịch vụ ở ít nhất hai quốc gia

Các công ty đa quốc gia lớn có ngân sách vượt cả ngân sách của nhiều quốcgia Công ty đa quốc gia có thể có ảnh hưởng lớn đến các mối quan hệ quốc tế và cácnền kinh tế của các quốc gia Các công ty đa quốc gia đóng một vai trò quan trọngtrong quá trình toàn cầu hóa; một số người cho rằng một dạng mới của MNC đang hìnhthành tương ứng với toàn cầu hóa – đó là xí nghiệp liên hợp toàn cầu.

b Nguồn gốc của chi phí đại diện: Việc phân định quyền sở hữu và quyền

quản lý cho phép chia nhỏ quyền sở hữu theo những phần góp vốn bằng nhau và từ đósự thay đổi quyền sở hữu sẽ không gây phiền hà đến hoạt động kinh doanh của doanhnghiệp.

Và điều này cũng cho phép công ty thuê những nhà quản lý chuyên nghiệp đểđiều hành công ty của mình theo mục tiêu của người chủ sở hữu.

Việc phân định giữa quyền sở hữu và quyền quản lý bản thân nó cũng mang lạinhiều vấn đề phức tạp như:

• Mục tiêu của chủ sở hữu và mục tiêu của nhà quản lý khác nhau,

• Các nhà quản lý và các chủ sở hữu có những thông tin rất khác nhau về giá trịcủa các tài sản của công ty.

• Sự mâu thuẫn giữa mục tiêu và sự bất cân xứng thông tin giữa cổ đông và nhàquản lý đã tạo nên những vấn đề về người chủ – người đại diện, đồng thời nảy sinh cácchi phí đại diện.

=>Nhà quản lý thì biết nhiều về tiềm năng, rủi ro và các giá trị của công ty hơncác cổ đông.

Chúng ta có thể chứng minh điều này bằng cách quan sát các thay đổi giá cổphần do các công bố của các giám đốc Khi một công ty công bố một sự gia tăng cổ tứcthường xuyên, giá cổ phiếu thường tăng, vì các nhà đầu tư diễn dịch việc gia tăng nàynhư một dấu hiệu về sự tin tưởng của ban giám đốc công ty về thu nhập tương lai???

Lập luận của Modigliani và Miller, một sự gia tăng trong cổ tức chuyển mộtloại thông tin nào đó đến các cổ đông Đó là, ban điều hành doanh nghiệp dự kiến thunhập tương lai sẽ cao hơn.

Tương tự, một sự cắt giảm cổ tức được xem như truyền đạt các thông tin bấtlợi về triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp.

c Chi phí đại diện là gì?

Theo Jensen – Meckling, vấn đề nhà quản lý trốn tránh nhiệm vụ của mình sẽđược xem như một loại chi phí Khi các nhà quản lý không thể hiện năng lực lãnh đạocủa họ cũng được xem là một loại chi phí.

Jensen – Meckling định nghĩa chi phí đại diện như là sự tổng hợp các chi phícủa một hợp đồng có tổ chức Hợp đồng này gồm, một người (người chủ) thuê mộtngười khác (người đại diện) làm nhiệm vụ thay thế cho mình Người chủ đưa ra quyếtđịnh - ủy quyền cho người đại diện.

Khi đó, chi phí đại diện sẽ là : (M) + (B) + (R)

(M) : Chi phí theo dõi bởi người chủ (B) : Chi phí ràng buộc bởi người đại diện (R) : Sự mất mát.

Như vậy: Tổng chi phí theo dõi, ràng buộc và mất mát phụ trội được gọi là chiphí đại diện vì chúng xuất phát từ các mối quan hệ giữa người chủ và người quản lý.

Cần có những chi phí để giám sát người đại diện nhằm mục đích đảm bảo rằngngười đại diện gắn với lợi ích của người chủ

Người đại diện gánh chịu chi phí để cam kết rằng bản thân họ không xâm hạiđến lợi ích của người chủ.

Những chi phí được kết hợp với một kết quả mà kết quả đó không hoàn toànphục vụ lợi ích của người chủ.

Tóm lại, chi phí đại diện ( agency cost) xuất hiện khi:

(1) Các nhà quản lý không cố gắng thực hiện nhiệm vụ tối đa hóa giá trị côngty.

(2) Các cổ đông sẽ gánh chịu phí tổn để kiểm soát ban quản lý và do đó ảnhhưởng đến công việc của họ.

• Theo Jensen – Meckling, vấn đề nhà quản lý trốn tránh nhiệm vụ của mình sẽđược xem như một loại chi phí, các nhà quản lý không thể hiện năng lực lãnh đạo củahọ cũng được xem là một loại chi phí.

Chí phí đại diện là loại chi phí phát sinh khi một tổ chức gặp phải vấn đề về

sự thiếu đồng thuận giữa mục đích của người quản trị và người sở hữu và vấn đề thôngtin bất cân xứng.

Vấn đề thông tin bất cân xứng tồn tại giữa người sở hữu và CEO là một dạngđiển hình của dạng chi phí này Người đại diện (nhà quản trị doanh nghiệp) chính làngười làm việc thay mặt cho người sở hữu, nói cách khác là các cổ đông của doanhnghiệp Thông thường cổ đông của doanh nghiệp không hoặc rất ít có điều kiện giámsát thường xuyên từng hành động của người quản trị Đây là một điểm dễ làm phát sinh

tình trạng thông tin bất cân xứng và tiếp tục gây ra các vấn đề rủi ro đạo đức và lựachọn đối nghịch

Theo Ross và Westerfield (tác giả cuốn Corporate Finance, phiên bản thứ 7):khi doanh nghiệp mang một khoản nợ, sẽ có xung đột lợi ích phát sinh giữa cổ đông(người nắm giữ cổ phiếu) và trái chủ (người nắm giữ trái phiếu) của doanh nghiệp (nếudoanh nghiệp có phát hành trái phiếu) Xung đột phát sinh ở chỗ người sở hữu (cổđông công ty) thường muốn theo đuổi những chiến lược hoạt động có tính "ích kỷ",điều này làm phát sinh chi phí đại diện (agency cost) Những chiến lược "ích kỷ" nàythường tốn kém do chúng làm giảm giá trị thị trường của toàn doanh nghiệp, chẳng hạnmột chiến lược kinh doanh với mức độ rủi ro cao; hoặc một chiến lược nhắm vào đầutư những tài sản có độ rủi ro thấp hơn kỳ vọng của trái chủ (trái chủ với mức đầu tư củamình vào doanh nghiệp, ở dạng cho vay, có những kỳ vọng riêng về mức độ rủi rotrong hoạt động đầu tư của doanh nghiệp để đảm bảo lợi ích tối đa cho mình) - còn gọilà những vấn đề liên quan tới đầu tư dưới mức (underinvestment problem); hoặc cũngcó thể là chiến lược nhằm vắt kiệt lợi ích mà tài sản hiện tại của công ty có thể sinh raphục vụ cho mục đích của cổ đông - còn gọi là milking the property hay milkingstrategy.

Khi có quá nhiều "diễn viên" trên cùng một sân khấu và mỗi người diễn vớimột mục đích khác nhau thì điều này có thể làm phát sinh những hành động sai lệchmà để điều chỉnh lại sẽ rất tốn kém.

Trong doanh nghiệp, có nhiều cơ chế có thể được áp dụng để hạn chế tìnhtrạng bất đồng thuận giữa lợi ích của đại lý và lợi ích của người sở hữu, chẳng hạn: trảhoa hồng, trả lợi ích trên thành công đầu việc, chia sẻ lợi nhuận, trả tiền công theo hiệuquả công việc, áp dụng các hình thức theo dõi tạo khả năng phạt, cho nghỉ việc nếukhông làm đúng yêu cầu,

Akerlof, Michael Spence, và Joseph Stiglitz cùng nhận giải Nobel Kinh tế năm2001 cho nghiên cứu của mình liên quan đến vấn đề thông tin bất cân xứng.

Chính những mâu thuẫn trên và những chiến lược hoạt động có tính “ích kỷ”của những người quản lý đã tạo ra chi phí đại diện Đó là chi phí phát sinh gồm:

- Chi phí theo dõi bởi người chủ Đây là những chi phí để giám sát người đạidiện để đảm bảo rằng người đại diện gắn với lợi ích của người chủ Đồng thời còn mởrộng hơn nữa là đối với các giám đốc, họ được các cổ đông khuyến khích làm việc hiệuquả, thì bản thân họ - những nhà quản lý cấp cao- lại phải tiếp tục suy nghĩ những biệnpháp để khuyến khích các nhân viên dưới quyền mình cũng nỗ lực làm việc- và tất cảnhững nhân viên lại là người đại diên cho quản lý cấp cao hơn.

- Chi phí ràng buộc bởi người đại diện Người đại diện gánh chịu chi phí đểcam kết rằng bản thân họ không xâm phạm đến lợi ích của người chủ.

Sự mất mát- những chi phí được kết hợp với một kết quả mà kết quả đó khônghoàn toàn phục vụ lợi ích của người chủ.

Trong những doanh nghiệp có dòng tiền vượt quá mức cần thiết để thực hiệnđược tất cả các dự án có NPV dương thì vấn đề chi phí đại diện càng trở nên nghiêmtrọng hơn Nếu công ty áp dụng chính sách tài trợ bằng nợ thì có thể có những dự án cóNPV dương bị từ chối Do nếu chấp nhận dự án này thì rủi ro tài chính sẽ tăng và gíatrị sẽ chuyển từ cổ đông qua trái chủ.

Đối với công ty cổ phần, đó có thể là sự thao túng giá cổ phiếu trên thị trườnglàm gía cổ phiếu của công ty tăng cao để thu lợi nhuận, rồi đến lúc nào đó giá cổ phiếusẽ trở lại giá trị thực của nó.

2 Sự tách biệt quyền quản lý - kiểm soát và những tổn thất do phân quyền

(agency costs)

Trong một nền kinh tế phát triển ở trình độ cao, quy mô và mức độ phức tạpcủa các doanh nghiệp khiến cho việc điều hành trực tiếp của các chủ doanh nghiệp trởnên không khả thi và thiếu hiệu quả Việc điều hành những doanh nghiệp quy mô lớnvà phức tạp đòi hỏi những kỹ năng và phẩm chất mà không phải nhà đầu tư nào cũngcó được Thực tế đó dẫn tới sự tách biệt giữa quyền quản lý và quyền kiểm soát(ownership – control) Những người có vốn nhưng không có khả năng quản lý đầu tưvào các doanh nghiệp và trở thành ông chủ (owner, hay còn gọi là nhà đầu tư -investor) Các ông chủ này sẽ thuê những chuyên gia có đủ năng lực điều hành doanhnghiệp của mình, thường gọi là giám đốc (Chief Executive Officer).

Sự tách biệt quyền sở hữu và quản lý một mặt giải quyết mâu thuẫn giữa vốnvà năng lực điều hành như đã nói ở trên; mặt khác, nó cũng làm nảy sinh những nguycơ khiến cho hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp không đạt mức tối ưu, gây thiệt hạicho các nhà đầu tư Trong mối quan hệ giữa nhà đầu tư và nhà quản lý {1}, cả hai bênđều mong muốn tối đa hoá lợi ích của mình, tuy nhiên điều kiện để tối đa hoá lợi íchcủa hai bên không giống nhau Nhà đầu tư mong muốn tối đa hoá lợi ích của mình

thông qua việc tăng giá trị của doanh nghiệp, còn lợi ích của nhà quản lý thường gắntrực tiếp với thu nhập nhận được Do nhà quản lý là người trực tiếp điều hành hoạtđộng của doanh nghiệp nên họ có thể thực hiện những hành vi hay quyết định nhằm tốiđa hoá lơi ích cho cá nhân mình nhưng lại làm tổn hại đến lợi ích của nhà đầu tư.Những tổn thất gây ra trong trường hợp này được gọi là tổn thất do phân quyền

(agency costs) (Jensen & Meckling, 1976) Ví dụ: nhà quản lý có thể không nỗ lực với

khả năng cao nhất của mình, do đó làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp(giám đốc, như bất kỳ một người bình thường nào khác, có xu hướng thích nghỉ ngơihơn là làm việc); nhà quản lý có thể quyết định không đầu tư nguồn lực vào một dự áncó khả năng sinh lời cao trong tương lai vì làm như vậy sẽ ảnh hưởng tới lợi nhuậntrong ngắn hạn (nếu thu nhập của nhà quản lý được xác định dựa trên kết quả hoạtđộng của doanh nghiệp trong ngắn hạn); thậm chí nhà quản lý có thể báo cáo khôngtrung thực về tình hình hoạt động của doanh nghiệp (earnings management) nhằm đạtmức lợi nhuận kế hoạch (kèm theo đó là tiền thưởng) Những hành vi như vậy của nhà

quản lý sẽ làm tổn hại tới lợi ích dài hạn của nhà đầu tư (dysfunctional behaviors).

Mặc dù ý thức được vấn đề chi phí đại diện (thường gọi là agency problems)nhưng không dễ để nhà đầu tư có thể kiểm soát được, bởi trên thực tế tồn tại tình trạngthông tin không cân xứng (information asymmetry) giữa nhà đầu tư và nhà quản lý(Scott, 2006) Nhà quản lý có những thông tin mà nhà đầu tư không thể có hoặc khôngmuốn có do chi phí để thu thập các thông tin đó là quá cao Ví dụ nhà quản lý có thểbiết được mức độ nỗ lực của mình trong khi nhà đầu tư không biết được; nhà quản lýnhờ trực tiếp điều hành nên có được những thông tin nội bộ mà nhà đầu tư hoặc khôngbiết được hoặc biết nhưng không hiểu được đầy đủ Do tình trạng thông tin không cânxứng này mà nhà quản lý có cơ hội để thực hiện các lợi ích dài hạn của nhà đầu tư nhưnêu trên mà không sợ bị trừng phạt Tất nhiên, nếu thị trường lao động là hoàn hảo thìtrong dài hạn những hành vi của nhà quản lý sẽ bị phát giác Khi đó nhà quản lý sẽ phảigánh chịu những thiệt hại do lợi ích dài hạn của nhà đầu tư của mình trong dài hạn (mấtuy tín, mất việc, phải bồi thường cho nhà đầu tư…) Giá trị hiện tại của các thiệt hạinày sẽ lớn hơn hoặc bằng lợi ích hiện tại có được nhờ lợi ích dài hạn của nhà đầu tư Vìvậy, các giám đốc sẽ không có động cơ để thực hiện các hành vi này Tuy nhiên, thựctế cho thấy thị trường lao động là không hoàn hảo, đặc biệt là ở những nước kinh tế thịtrường còn chưa phát triển như Việt Nam Trong điều kiện thị trường lao động khônghoàn hảo như vậy, làm thế nào để các nhà đầu tư có thể bảo vệ quyền lợi của mìnhthông qua việc hạn chế các những hành vi vì lợi ích dài hạn (dysfunctional behaviors)của các nhà quản lý?