Lýdocủanghiêncứu
Giảthuyếtthịtrườngchứngkhoánhiệu quảđượcđềxuấtbởiFama(1970),theođ ó khithịtrườnglàhiệuquảdạngyếu,chuyểnđộn gcủagiácổphiếuđượcmôtảbằngbướcđingẫunhiên.Khimộtchuỗidữliệu chỉsốchứngkhoántuân theobướcđingẫunhiênsẽkhôngtồntạihiệntượngkinhdoanhchênhlệchgiátrênthịtrường. Ngượclại,nếugiácổphiếuhộitụvềgiátrịtrungbìnhhaycótínhdừngnghĩalàmứcgiás ẽtrởlạixuhướngtheothờigian.Từquanđiểmđầutư,điềunàyđảmbảor ằngngườitacóthểd ựbáobiếnđộnggiácổphiếutrongtươnglaidựatrênhànhvitr o n g quákhứ, vàchiếnlượckinhdoanhcóthểđược pháttriểnđểthulợinhuậncaoh ơn mứctrungbình.
Trước đây, có rất ít nghiên cứu về thị trường hiệu quả liên quan đến vấn đề tĩnh dừng trong giá cổ phiếu, và các phương pháp nghiên cứu thường không đồng thuận Đầu tiên, tôi nhận thấy rằng có rất ít nghiên cứu về sự ảnh hưởng của mức độ phát triển kinh tế khác nhau ở các thị trường chứng khoán Tại các thị trường phát triển, sự biến động lãi suất, tính linh hoạt tỷ giá hối đoái và việc cung ứng ngân hàng thường tự do hơn so với các thị trường mới nổi Bên cạnh đó, so với thị trường phát triển, thị trường mới nổi có mối tương quan thấp hơn với các thị trường vốn của các nước khác, đặc biệt là Hoa Kỳ.
Thứhai,bấtchấpcórấtnhiềucácnghiêncứuvềhànhvicủagiácổphiếu,kếtquảt hườngchothấyđặcđiểmcủasựbiếnđộngcủachỉsốgiálàbấtbiếntheothờigian(time- invariant).Tuynhiên,nhữngnghiêncứugầnđâythấyrằngchỉsốg i á cổphiếucóxuh ướngđượcxácđịnhnhưmộtquátrìnhtạodữliệuphituyếntính (non-lineardata- generating process) Điềunàychothấybiếnđộnglàkhôngbất biếntheothờigian.Dođó,độtincậycủakếtquảcủacácnghiêncứuhiệntạicầnđượcđặt câuhỏi(xemKanas,2001;Narayan,2005;Qi,1999).
Thứba,phầnlớncácnghiêncứuápdụngcácphươngpháptruyềnthốngđểk i ể mđịnhgiảthuyếttồntạinghiệmđơnvịcủagiácổphiếu.Dễthấyrằngkếtquảk i ểmđịnhng hiệmđơnvịtheophươngpháptruyề nthốnglàkhôngmạnhmẽnếuchuỗidữliệut ồnt ạiđiểmgãycấutrúc(xem Perron,1989).Xem h ìn h3 1 và 3 2 c h ú n g tacóthểth ấyhầuhếtcácchuỗigiácổphiếubịảnhhưởngbởinhiềuđiểmgãy cấu trúc.Cácđiểm gãycấu trúcnàycóthểliên quanvớicác sựkiệntrong nướch a y quốctếnhưtựdohóathịtrườngtàichính,sựhộinhập,nhữngquyđịnhmớih a y toàncầuhóa,…
Cuốicùng,rấtnhiềutàiliệukiểmđịnhnghiệmđơnvịvàkiểmđịnhtínhdừngdữliệub ảngkhôngchophépmộtcáchrõràngchosựphụthuộcchéogiữacácchuỗidữliệu,d ẫn đ ế nsựthiếus ó t c ủak ếtq u ả( l a r g e s i z e d i s t o r t i o n )
Mụctiêucủanghiêncứu
Mụcđíchcủanghiêncứunàylàđểxemxétliệuthịtrườngchứngkhoáncót u â n th eogiảthuyếtthitrườnghiệuquảhaykhôngb ằngcáchsửdụngphươngphápkiểmđịnhtínhdừ ngdữliệubảngcóxem xétnhiềuđiểmgãycấutrúcchonhiềuthịtrườngvớimứcđộpháttriểnkhácnhau.Đâylàm ộtvấnđềđángquantâm,bởivìc ó mộtliênkếtchặtchẽgiữathịtrườngchứngkhoánvànề nkinhtế.Ngoàira,cácn g h i ên cứuthựcnghiệmthừanhậnrằngviệcchophépthayđổicấ utrúctiềmnăngt r o n g chuỗidữliệukinhtếvàsựphụthuộcchéolàmộtvấnđềquantr ọngquyếtđịnhđếnkếtquảcủakiểmđịnhthịtrườnghiệuquả,xongrấtítnghiêncứuxemxét đ i ể mgãycấutrúctrongdữliệubảngquađóchophépsựphụthuộcchéogiữacácquốcgia.
Đốitượngnghiêncứu
Đối tượng nghiên cứu là chỉ số giá chứng khoán của 32 nước phát triển, bao gồm: Australia, Áo, Bỉ, Canada, Croatia, Cộng hòa Séc, Đan Mạch, Estonia, Phần Lan, Pháp, Đức, Hy Lạp, Hungary, Iceland, Ireland, Ý, Nhật Bản, Luxembourg, Hà Lan, New Zealand, Na Uy, Ba Lan, Bồ Đào Nha, Liên bang Nga, Cộng hòa Slovakia, Nam Phi, Tây Ban Nha, Thụy Điển, Thụy Sĩ, Ukraine, Anh và Hoa Kỳ Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng mở rộng đến 26 nước đang phát triển như Argentina, Bangladesh, Botswana, Brazil, Chile, Trung Quốc, Colombia, Ai Cập, Ấn Độ, Indonesia, Jamaica, Kenya, Ecuador, Mexico và Malaysia.
Phươngphápnghiêncứu
Silvestrev à c ộngs ựn ă m 2 0 0 5 ( C B L ) đ ể k i ểmđịnhtínhd ừngd ữliệubảngvàdữliệu chuỗithờigianđơnlẻvớiđađiểmgãycấutrúcchochỉsốchứngk h o á n 26nướcđangph áttriểnvà32nướcpháttriển.Đốivớikiểmđịnhchochuỗidữliệucủatừngn ư ớ c,giá t r ịý n g h ĩ a hữuh ạnmẫu(finitesample c r i t i c a l value)đ ư ợ c tínhtoántheophươngph ápmôphỏngMonteCarlovới20000lầnchọnmẫu.Đốivớikiểmđịnhdữliệubảng,đểchop hépsựphụthuộcchéo,tôisửdụngphươngphápchọnmẫucóhoànlạiboostrap.
Bài viết trình bày nội dung của luận văn gồm các chương chính: Chương 2 trình bày lý thuyết về thị trường hiệu quả, Chương 3 đưa ra kiểm định tính dừng của dữ liệu bảng cho chỉ số cổ phiếu của 32 nước phát triển và 26 nước đang phát triển Mục 1 tóm tắt các nghiên cứu trước đây, mục 2 mô hình hóa nghiên cứu, mục 3 trình bày kết quả thực nghiệm, mục 4 so sánh với những nghiên cứu trước, mục 5 thảo luận về điểm ngã cấu trúc và mục 6 gợi ý chính sách Phần cuối cùng là kết luận.
Kháiniệmthịtrườnghiệuquả
Thịtrườngchứngkhoánhiệuquảvềmặtphânphốitứclàthịtrườngcókhảnăngph ânphốicácnguồnvốnđầutưđượccungcấpbởicácnhàđầutưđế ntayngườisửdụn gtốtnhất,tạoralợinhuậntốtnhất.
Thịtrườngchứngkhoánhiệuquảvềmặtchiphígiaodịchkhicáctácnhânkiếntạo thịtrườngnhưcácnhàmôigiới,cácnhàtiếpthịchứngkhoánđượchoạtđộngtrongmôi trườngcạnhtranhnhằmtìmkiếmlợinhuậnchomình,chiphígiaodịchbằng0.
Thịtrườngchứngkhoán hiệuquảvềmặtthôngtin khigiáchứngkhoán phảnán h trungthựcvàđầyđủcácthôngtincóliênquantrênthịtrường.
Tuybamặtcấuthànhnàycủathịtrườnghiệuquảcósựgắnbóvàphụthuộclẫnnhau,n hưngtronglíthuyếtthịtrườnghiệuquả,chúngtagiảđịnhlàthịtrườngc h ứng khoán hiệu quảvềmặtthông tin vìđiềukiện hiệu quảvềmặtthông tin làhếts ứcquantrọngvàcóýnghĩaquyếtđịnhđốivớisựthànhcôngcủatoànthịtrường.
Dướigócđộnghiêncứunày,thịtrườnghiệuquảlàthịtrườngtrongđógiácảc ủac h ứng k h o á n đ ã p h ả n á n h đầyđủt ứcthờit ấtc ảt h ô n g t i n h i ệnc ó t r ê n thịtrường.Khigi ảthuyếtnàyđúngcónghĩalàgiácảchứngkhoánđượcxácđịnhtạimứccânbằngvàphả nánhđầyđủthôngtinhiệncótrênthịtrường;việcgiátăngh a y giảmlàdovàchỉdonóp hảnứngđốivớicácthôngtinmới.
MụcđíchcủaviệcnghiêncứuhọcthuyếtEMHlàđểtrảlờichocâuhỏitạis a o mộ tthịtrườngtàichínhhoạtđộngtốtlạiloạibỏđượctìnhtrạnglợinhuậnquác a o trongmộtthờ igiandài.
Cácgiảthuyếtcủathịtrườnghiệuquả
Thứhainhữngthôngtinmớivềchứngkhoánđượccôngbốtrênthịtrườngmộtcá chngẫunhiênvàtựđộng,vàviệcquyếtđịnhvềthờiđiểmcôngbốthôngtincũ n g độclậplẫn nhau.
Thứbacácnhàđầutưluôntìmmọicáchđiềuchỉnhgiáchứngkhoánthậtn h an h nhằmphảnánh chínhxácảnhhưởngcủathôngtin.Mặcdùsựđiềuchỉnhcủag i á cóthểlàkhônghoànhảo,tu ynhiênnókhônghềưutiênchomộtmặtnào.Cókhisựđiềuchỉnhlàquámức,cũngcókhil àdướimứccầnthiết,nhưngtakhôngthểdựđoánđượcđiềugìsẽxảyraởmỗithờiđiểmxác định.Giáchứngkhoánđượcđiềuchỉnhmộtcáchnhanhchónglàbởisốlượnglớncácn hàđầutưvớimụctiêutốiđahoálợinhuậncạnhtranhvớinhau.
Thứtưvìgiáchứngkhoánđiềuchỉnhtheotấtcảnhữngthôngtinmớinêng iá c ủanhữngchứngkhoán nàysẽphảnánht ấtcảcác thôngtincósẵnvàđượ ccôngbốrộ ngrãiởmọithờiđiểm.Vìthếmànósẽphảnánhkhôngthiênlệchtấtcản h ữngt h ô n g t i n c ó sẵnh i ệnthờiv à đ ã b a o g ồmr ủir o c ủav i ệcn ắmg i ữc h ứngk hoán
Nhưvậytrongmộtthịtrườngvốnhiệuquả,khócómộtnhàđầutưnàođánhbạiđượct hịtrườngvàduytrìđượctỉsuấtsinhlợilâu.Tỷsuấtsinhlợimongđợit r o n g mứcgiáhi ệntạicủachứngkhoánsẽphảnánhrủirotươngứngcủanó,cón g h ĩ a là cácn hàđ ầu t ư muachứ ngk hoá n ở mứcgi át hô ng tinhiệuqu ảsẽn hậnđượcmộttỷsuấtsinhlợiphù hợpvớirủirophảigánhchịuchứngkhoánđó.
Đặcđiểmcủathịtrườnghiệuquả
Mọicóg ắngđể có th unhậptă ng thê m dok h a i t hácc ác t h ô n g tintrên thịtr ườnghiệuquảđềuđemlạimứcthunhậpthấphơnchiphíbỏra.Trênthịtrườnghiệuquảth ìcác chứngkhoán sẽđượcmua/bán,traođổinganggiátrên cácsàngiaodịchchứngkhoán,dođósẽkhôngcócơhộimộtcáchhệthốngđểmộtsống ườimuaépgiácổphiếuhoặcthổiphồngmứcgiákhibán(hiệntượnglàmgiá)hoặccócơhội đểkiếmlờichênhlệchthôngquanghiệpvụarbitrage.Ngườichơiluônđượctintưởngrằngth ịtrườngđốixửcôngbằngvớitấtcảmọingười.
Giác ảc h ứngk h o á n t ă n g haygiảmd o m ộtnguyênn h â n duynhấtl à g i á c h ứ ngk h o á n p h ảnứ n g t r ư ớ cn h ữngt h ô n g t i n mớix u ấth i ệnt r ê n t h ịtrường.D o n h ữn gthôngtinnàyxuấthiệnmộtcáchngẫunhiên,khôngthểdựđoántrướcđượcnêngiácảch ứngkhoánthayđổimộtcáchngẫunhiênvàkhôngthểdựđoántrướcđ ư ợ ctrongthịtrườ nghiệuquả.Tuynhiên,cầnphânbiệttínhngẫunhiêncủagiávớisựbấthợplívềmứcgi á.Nếugiácảđượchìnhthànhmộtcáchhợplíthìchỉnhữngthôngtinmới mớilàmchogiáđóthayđổi.
Nhữnghìnhtháicủathịtrường
Cácmứcđộthôngtin
Nhữngthôngtinmàthịtrườngcóđượcởmộtthờiđiểmnhấtđịnhđượctậphợptheo cácmứcđộkhácnhau.Cóthểsắpxếpcáctậphợpthôngtinđóthành3mứcđộchủyếus auđây:
Tậphợpthông tin dạngtrung bìnhlà tậphợpthông tin baogồmtấtcảcác dữliệuphùhợpđãđượccôngbốtrongquákhứvàhiệntại.
Tronglịchsử,E ug e Fama(1 97 0) là n gư ời đầ uti ên phânch ia ra các dạnghi ệuquảcủathịtrườngthànhbagiảthuyếtthànhphầntươngứngvớibatậpthôngtinđượcxe mxét:đólàthịtrườnghiệuquảdạngyếu,thịtrườnghiệuquảdạngtrungb ì n h vàthịtrườnghiệu quảdạngmạnh.
Cácmứcđộthịtrường
Giá cả chứng khoán hiện tại phản ánh mọi thông tin trong hồ sơ giá quá khứ, bao gồm tỷ suất sinh lợi, khối lượng giao dịch và các xu hướng Thông tin này cho thấy rằng mức giá thị trường hiện tại đã tích hợp tất cả các thu nhập trong quá khứ và mọi thông tin trên thị trường Tuy nhiên, tỷ suất thu nhập trong tương lai không có mối liên hệ trực tiếp với tỷ suất thu nhập trong quá khứ Do đó, chúng ta có thể thu thập thêm thông tin về thu nhập để ra quyết định mua hoặc bán chứng khoán dựa trên các thông tin lịch sử Tuy nhiên, việc duy trì một siêu tỷ suất sinh lợi liên tục là điều khó khăn do tính chất ngẫu nhiên của chuyển động giá.
Giácảp h ảná n h k hô ng nh ữngg i á cảq u á k h ứmàcò nphảnánh m ộtcáchn ha nh chóngbấtkỳmộtthôngtinnàođượccôngbố.Thôngtinđượccôngkhaibaogồmtất cảnhữngthôngtin nhưcác thôngbáovềthunhập,cổtức,tỷlệP/E,chiacổt ức,đền gh ịs á p nh ậpc ô n g ty, …
Cá c n h à đầutư k h i đưa r a q uyế t địnhdựat rê n nhữngthôngtinsaukhiđượccôngb ốsẽkhôngthuđượctỷsuấtsinhlợicaohơnmứctrungbình,bởigiácảchứngkhoánđãphảná nhmọithôngtincôngkhaiđó.
Giá cả phản ánh tất cả thông tin có thể được công bố qua việc phân tích tỷ mỷ về công ty và nền kinh tế, bao gồm các sự kiện đã xảy ra và những thông tin mà thị trường kỳ vọng sẽ xảy ra trong tương lai Giá trị thực tế của một loại chứng khoán luôn là một dấu hiệu quan trọng về giá trị thực sự của nó Trong thị trường này, chúng ta có thể quan sát các nhà đầu tư may mắn và không may mắn, nhưng khó có thể tìm thấy một mô hình đầu tư nào có thể liên tục đánh bại thị trường Việc mua bán cổ phiếu trong bối cảnh "vượt mặt" thị trường có thể giống như trò chơi may rủi hơn là một cuộc đấu đòi hỏi kỹ năng Các dạng hiệu quả của thị trường có thể được minh họa bằng hình vẽ sau đây.
Cáccôngcụphântíchtrongthịtrườnghiệuquả
Mứcđộthứnhất:Thịtrườnghiệuquảdạngyếu
Hình thái thị trường tồntại hiện nay khiến các nhà phân tích kỹ thuật trở nên bị vô hiệu hóa Họ thường theo dõi sự thay đổi giá cổ phiếu qua thời gian và nếu nhận ra sự chuyển động nhất định, sẽ dự đoán rằng điều này sẽ lặp lại trong tương lai Để thực hiện dự đoán này, các nhà phân tích sử dụng các phương pháp phân tích giá cả quá khứ của cổ phiếu để dự đoán giá cả trong tương lai Tuy nhiên, nếu hình thái thị trường tồntại không có bất kỳ thông tin nào từ quá khứ có tác dụng để dự đoán tương lai, thì mọi thông tin thu thập được đều đã được nghiên cứu bởi hàng nghìn nhà phân tích thị trường Những chuyển động này nhanh chóng phản ánh trong giá cổ phiếu Nếu những thông tin này chứa đựng dấu hiệu về tương lai, tất cả các nhà đầu tư sẽ tìm cách khai thác triệt để dấu hiệu này Cuối cùng, những thông tin này trở thành sự hiển biết của công chúng và do vậy, giá cổ phiếu sẽ nhanh chóng được điều chỉnh thăng bằng lại.
Nhưngtrongthịtrườnghiệuquảdạngyếu,nhàđầutưcóthểdùngphântíchc ơ bảnđ ểxácđịnhthịgiácủacổphiếuđểtừđótìmkiếmlợinhuậnsiêungạch.Dothịtrườngcóthểbỏq uamộtsốthôngtincótínhchấtđaichúng,cóliênquanđếnhoạtđộngcủacôngtyhoặcđ ánhgiánhữngthôngtinđókhôngchínhxác.Khiđógiáchứng khoántrênthịtrườngcóthể khôngđánh giáchính xácdựatrên cácthôngtincơbảncótínhchấtđạichúngvềcôngty.Mộtnhàphântíchcơbảncókỹnăng phân tíchcơbảnđiệuluyện,cóthểdựđoánđượckếtquảhoạtđộngcủacôngtytron gtươnglaidựatrênnhữngdữliệuởhiệntạithìcókhảnăngtìmkiếmđượclợin h u â n s i ê u n g ạchhayt h u n h u ậnt ă n g t h ê m k h i lựac h ọnđ ư ợ c đ ú n g l o ạ ic h ứngk h o á n màthị trườngđangđánhgiákhôngchínhxác.
Mứcđộthứhai:Thịtrườnghiệuquảdạngtrungbình
Nếu hình thái yếu của thị trường tồn tại, không có hình thức phân tích nào có khả năng đem lại cho nhà đầu tư lợi nhuận siêu ngạch Việc phân tích chỉ dựa trên những số liệu công bố ra công chúng sẽ gặp khó khăn trong việc tìm kiếm lợi nhuận cao hơn mức trung bình của thị trường Lợi nhuận siêu ngạch chỉ có thể xuất hiện trong trường hợp ngắn hạn, khi thị trường của một vài loại chứng khoán phản ứng chậm sau một sự kiện liên quan đến công ty Các thông tin dạng này dễ dàng kiếm được từ nhiều nhà phân tích trên thị trường Hành động của các nhà phân tích nhanh chóng làm giá chứng khoán được điều chỉnh để phản ánh thông tin cần thiết Cả hai dạng phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật sẽ bị vô hiệu hóa nếu nhà đầu tư không thể đánh giá và lựa chọn đúng loại chứng khoán Để tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch, nhà đầu tư cần phân bổ vốn vào nhiều loại sản phẩm thông qua các danh mục đầu tư cổ phiếu, trái phiếu hoặc bất động sản mới có thể đạt được mục tiêu đề ra.
Mứcđộthứba:Thịtrườnghiệuquảdạngmạnh
Trongthịtrườnghiệuquảdạnhmạnh,sẽkhôngaikiếmđượclợinhuậnsiêungạchtừ phân tíchcơbảnlẫnphântíchkỹthuật.vềvấn đềnày,cónhiềuquanđiểmkh ôn gđồngnhất.Mộtsốýkiếncóthểtranhluậnrằng,mộtbộphậ nnhữngcánhânc ó thểcóđượcnhữngthôngtinquantrọngtrướckhichúngđượccôngbố racông chúngcóthểsẽthuđượclợinhuậnsiêungạch.Nhưngtrongthự ctếởtấtcảcácnước,nhữnghànhđộngnhưvậyđượccoilàviphạmphápluật.
Cáctranhluậnvềgiảithuyếtthịtrườnghiệuquả(EMH)
Đầutiên,giảthiếtEMHgiảđịnhrằngtấtcảcácnhàđầutưđềunhậnthứctấtcảcácthô ngtinsẵncótrênthịtrườngtheocáchthứcyhệtnhau.Tuynhiên,córấtnhiềucácphươngph ápphântíchvàđánhgiácổphiếukhácnhauđãđặtrahàngloạtvấnđềvề tính đúngđắntronggiảđịnhcủa thịtrườnghiệuquả.Nếumộtnhàđầutưt ì m kiếmcáccơhộiđầutưđangbịđịnhgiáthấphơ nthựcchấttrongkhimộtnhàđầutưkhácđánhgiámộtcổphiếudựatrêntiềmnăngtăngtr ưởngcủanó,thìchắcchắnrằnghainhàđầutưnàysẽđiđếnhaikếtluậnhoàntoànkhácnh auvềgiátrịthịtrườngcôngbằngcủamộtcổphiếu.Vìthếnên,mộtlậpluậnphảnbáccácqua nđiểmcủathịtrườnghiệuquảchỉrarằng,cácnhàđầutưđánhgiácổphiếurấtkhácn h a u nê nviệcchắcchắnxemmộtcổphiếusẽđánggiánhưthếnàotrongmộtthịtrườnghiệuquảl àđiềukhôngthể.
Theo giả thuyết EMH, không một nhà đầu tư nào có thể đạt được lợi nhuận cao hơn người khác với cùng một số tiền đầu tư, vì mọi thông tin đều được phản ánh vào giá cổ phiếu Tuy nhiên, thực tế cho thấy có những nhà đầu tư và quỹ đầu tư đã đạt được lợi nhuận vượt trội Nếu không có nhà đầu tư nào có lợi thế hơn người khác, tại sao một số quỹ lại thu được lợi nhuận cao trong khi những quỹ khác lại thua lỗ? Giả thuyết EMH cho rằng nếu một nhà đầu tư có lợi nhuận, điều đó có nghĩa là toàn bộ thị trường đều có lợi Tuy nhiên, trên thực tế, điều này không đúng Không một nhà đầu tư nào có thể đánh bại thị trường một cách bền vững Một chiến lược đầu tư đơn giản và hiệu quả là đầu tư vào quỹ chỉ số, như S&P 500, vì nó phản ánh lợi nhuận hoặc thua lỗ chung của các doanh nghiệp Thực tế luôn có những ví dụ về nhà đầu tư thành công, như Warren Buffett, người đã vượt trội hơn thị trường qua các năm.
Balà: giảthuyết thịtrườnghiệu quảtỏra đúngvớimộtvài loại chứng khoánriênglẽchứkhônghoàntoànđúngvớitoànbộthịtrường.Đôikhicónhữngbiế nđộngtựđảongượctrênthịtrườngchứngkhoánmànhiềunhàkinhtếhọcchorằngđ ó là kếtquảcủa tâmlíchung của cácnhàđầutưchứkhông phải doảnhhưởngcủacácthôngtincósẵnvàđượccôngbốrộngrãi.
GiảthuyếtThịtrườngHiệuquả(EMH)còntồntạirấtnhiềuthiếusót,songthựctế chothấycómộtvàiyếutốtronggiảthuyếtnàyđúngđắnvàngàycàngmởr ộng.Vớisựrađời vàpháttriểncủahệthốngmáytínhhóatrongviệcphântích,cáckhoảnđầutưđangdầntrởnêntự độnghóa, mộtsốloạimáytínhcóthểngaylậptứcxửlýbấtkìvàtấtcảcácthôngtincógiátrị,vàthậmch íbiếnnhữngphântíchđót h à n h mộthànhđộnggiaodịchtrênthịtrườngngaylậptức.T uynhiên,việcphântí c h bằngmáytínhluôncónhữngsaisót,vàtínhphổbiếnchưacaonêncá cnhàđầutưchủyếuvẫnphảidựatrênkĩnăngcủamìnhvàtiếptụctìmkiếmnhữngcôngcụch ắcchắnhơnđểđạtđượclợinhuậncaohơnmứctrungbìnhcủacácthịtrường.
GiảthuyếtEMH,môhìnhtròchơitrungthựcvànhữngbướcđingẫunhiên:1 5 2.8 Kiểmchứngthịtrườnghiệuquả
Kháiniệmkiểmchứngthịtrườnghiệuquả
Líthuyếtthịtrườnghiệuquảlàmộttrongnhữnglíthuyếtchínhthống,nềntảngc ủ an g à n h t à i c h í n h C ù n g vớis ựp h á t t r i ểnc ủat h ịt r ư ờ ngc h ứngk h o á n , líthuyếtnà ylạicàng tỏramạnhhơnbất kìlí thuyết nào,nó là kimchỉnamcho nhiềuhọcgiảphântíchchứngkhoán.
Giảthuyếtthịtrườnghiệu quả(EMH)cho rằng tất cảmọicổphiếuđều đượcđịnhgiámộtcáchhoànhảotheonhữngtàisảnẩnchứasaucổphiếu,theonhữngk iếnthức và nguồn thông tinmàtất cảcác thành viêncủa thịtrườngđều có phần sởh ữunhưnhau.
Tuynhiên,trênthựctếliệurằngthịtrườngcó thựcsựhiệuquảkhôngvànếuc ó thìthịtrườnghiệuquảởhìnhtháinàohayliệuthịtrườn gcóphảnánhđầyđủmọithôngtinsẵncóđốivớicácthànhviêncủathịtrườngvàobấtkìthời điểmnàoh a y không? Đâylàmộttrongnhữngđềtàitranhluậnnóngbỏngnhấtgiữacácnhàđầutưtrênthịtrường chứngkhoánhiệnnay. Đểtìmcâutrảlờichonhữngvấnđềnêutrêncầntiếnhànhkiểmchứngvềtínhhiệu quảcủathịtrường.
Kiểmchứngthịtrườnghiệuquảdạngyếu
GỉathuyếtEMHdạngyếuchorằnggiácảchứngkhoánhiệntạiphảnánhtứcthờivàđầy đủcácthôngtinđãcótronglịchsửvềchứngkhoánđó.Vớihìnhtháinày,mọicốgắngđể sửdụngthôngtintrongquákhứđểdựđoánsựbiếnđộnggiác ảchứngkhoántrongtươn glaiđềukhôngcóýnghĩa.Nóitómlại:khidạngyếucủathịtrườnghiệuquảtồntại,cácth ôngtintrongquákhứvềchứngkhoánkhôngcó khảnănggiúpcácnhàđầutưdựđoánđư ợcgiáchứngkhoántrongtươnglaiđểt ì m kiềmlợinhuậnsiêungạchthôngquachiếnl ượcmuavàgiữchứngkhoánthụđộngcũngnhưchủđộng.
Mụctiêucủakiểmchứngthịtrườnghiệuquảdạngyếu:trêncơsởsửdụngcácthông tintrongquákhứ,thựchiệncácgiaodịchchứngkhoántheonhữngthông tinnày,nếukhôngtạorathunhậpcaohơnthịtrườngthìthịtrườnghiệuquảdạngyếu. Đểkiểmchứngthịtrườnghiệuquảdạngyếuthôngthườngsửdụng2phươngphápsa u:phươngphápkiểmđịnhthốngkêvềtínhđộclậpvàphươngphápkiểmđịnhquitắc giaodịch.
Cóhaiphươngphápkiểmđịnhvềtínhđộclập: Đầutiên,khithị trườnghiệuquảdạngyếutồntại,chuỗidữliệuchỉsốchứngk h oá n sẽchuyểnđộngtheobướ cđingẫunhiên(tồntạinghiệmđơnvị).Dovậyđểkiểmchứngthịtrườnghiệuquảdạngyế u,cóthểsửdụngphươngphápkiểmđịnhtínhdừngcủachuỗidữliệu.
Thứhai,giảthuyếtthịtrườnghiệuquảchorằngtỉsuấtsinhlợichứngkhoánq u a thời giansẽđộclậpvớitỉsuấtsinhlợichứngkhoánkhácvìthôngtinmớiđếnthịtrườngmộtcác hngẫunhiên,độclậpvàgiáchứngkhoánđiềuchỉnhmộtcáchn h a n h chóng theocác thôngtinmớinày.
Chúngtasẽkiểmđịnhsựtươngquangiữatỉsuấtsinhlợihiệntạicủamộtcổphiếuvàtỉsuấtsi nhlợitrongquákhứcủacổphiếuđó.Tứclàxemxéttỉsuấtsinhlợingàytcótươngqua nvớitỉsuấtsinhlợingày(t-1),(t-2)haykhông?
Nếukhông cósựtương quan,tức tỉsuất sinhlợitừchứngkhoántrongtươnglaikhôngtuântheoquiluậtcủaquákhứthịtrườnghiệuquả dạngyếu.
Nộidungcủaphươngphápnàylàthựchiệncácgiaodịchchứngkhoándựatrênviệcsửd ụngcácthôngtinthịtrườngtrongquákhứ,muaởgiáthấpvàchờđợigiát ă n g lêntheoqui luậtcủaquákhứđểbán.Nếuchiếnlượcđầutưnàyđemlạihiệuquảtứclàmangđếnlợinhu ậnsiêungạchchonhàđầutưthìthịtrườngkhônghiệuquả,ngượclạithìlàthịtrườnghiệuquả dạngyếu.
Kiểmchứngđốivớithịtrườnghiệuquảdạngtrungbình
EMHdạngtrungbìnhchorằng:giácảchứngkhoánhiệntạiđangphảnánhđ ầy đ ủvàtứcthờitấtcảcácthôngtinđượccôngbốsẵnvềcácthịtrườngchứngkhoán.Nếug iảthuyếtnàyđúngthìkhicómộtthôngtinmớinàođượccôngbố,nósẽđượckếthợpnhanh chóngvàogiácảchứngkhoán.Cáctintứctốtlàmgiácảtăng lênvànhữngtintứcxấu làmgiátụtxuống.Nhưngmộtkhiđiềunàyxảyrathìsẽkhôngcònnhữngthayđổigiácảcót hểdựđoánđượcnữa.Tómlại,giảthuyếtnàycủaEMHngụýrằng:khôngthểtrôngcậ yvàoviệcchậmtrễtrongquátrìnhphổbiếnthôngtinmàxâydựngphươngphápkiếm lờithươngmại.tươngtự,nếut i n tứckhôngdẫnđếnthayđổinàotronggiácảvàEMHdạngt rung bìnhlàđúngthìtừđócóthểsuyrarằng:cáctintứcđókhôngchứanhữngnộihàmthíchhợp.
2.8.3.1 Kiểmc h ứngt h u n h ậpt ă n g t h ê m k h i x u ấ th i ệnc á c t h ô n g t i n m ớiđ ư ợ ct hôngbáotrênthịtrường: ĐâylàphươngphápkiểmnghiệmquantrọngnhấtđốivớigiảthuyếtEMHdạng trungbình.
Nhữngthôngtinmới được thôngbáo trênthịtrườngchủyếulàcácthông tintừphíacôngtycóchứngkhoánđangđượcgiaodịcht r ê n thịtrườngđặcbiệtlànhữ ngthôngtintừbáocáo tàichính củacôngty.Mục đíchcủaphươngphápnàylà đikiểmtraxemliệuthôngtintrongcácbáocáocủacôngtycógâyranhữngbiếnđộngđán gkểtronggiácảchứngkhoánhaykhông?
Nếuthịtrườnghiệuquảdạngtrungbìnhthìnhữngthôngtintừbáocáocủacôngty khiđượccôngbốsẽkhônggiúpcácnhàđầutưdựatrênnhữngtintứcđóđểtìmđượclợinhuậnca ohơncácnhàđầutưkháctrênthịtrường,ngượclạithịtrườngk h ô n g hiệuquảởdạngtrungbìn h.
Nếuthịtrườnghiệuquảởdạngtrungbìnhthìgiácảchứngkhoánsẽ:h o ặclàphảnứngr ấtnhanhtrướcnhữngthôngtincótrongthôngbáocủacôngtynênsẽkh ô n g đểlạinh ữngthayđổinàovềgiámàcóthểđemrakhaithácđểtìmkiếmlợinhuậntăng thêm khi thông tin được côngbố,nên sẽlà quámuộnđốivớinhà đầu tưnếunhưchờđợithôngbáođóđượcđăngtảitrênbáochítàichínhngàyhômsau;hoặcl àgiácảchứngkhoánkhôngcóphảnứngnàohếtdocácthôngtinđượccôngbốlàkhôngphải nhữngthôngtincầnthiết.
Thị trường chứng khoán đã dự đoán chính xác các thay đổi của công ty trước thời điểm thông tin được công bố chính thức Nhà đầu tư thường sử dụng thông tin từ thời gian trước, chẳng hạn như báo cáo của những nhà môi giới chứng khoán, để quyết định mua hay bán chứng khoán Nếu thông tin về công ty tích cực, giá chứng khoán sẽ tăng, tuy nhiên, sự tăng trưởng này có thể bị ảnh hưởng nếu có những thông báo không thuận lợi Kết quả sẽ phản ánh lại nếu thông tin đó mang tính bất lợi cho công ty.
Vớicáccôngtycó“tintốt”,thìtrung bìnhcókhoảng90%sựtănggiácổphầ nsẽxảyraởthờiđiểmtrước12thángsovớithờiđiểmcôngbốthôngtin,chỉcó1 0 % c á c c ô n g tycònlại,giácổphiếuđãbắt đầu tăng giátừ6 tháng trướcthờiđiểmcôngbốthôngtin.
Vìvậy,thựctếchothấyrằngcácthịtrườngchứngkhoánlà“thịtrườnghiệuquả- dạngt r u n g b ì n h ” đ ư ợ cxâydựngth eo nguyênt ắc:k hô ng m ộtp h ư ơ n g phá p buônbánnàodựatrênsựkhaithácthôngtinđãđượccôngbốmàlạithuđượclợinhuậnsi êungạchlớnhơnsovớichiếnlược“muavàgiữchứngkhoán”chủđộng.
Nộidungcủaphươngphápnàylàcăncứtrêncácsựkiệnkinhtế(chẳnghạnnhưsựtăn ggiảmlãisuấttrongnềnkinhtế)cóảnhhưởngđếngiácảvàgiátrịcủachứngkhoánhiệntại haykhông?
Thựctếchỉrarằng:thịtrườngđãđoántrướccácthayđổitronglãisuấtvàhầuhế tcácđiềuchỉnhgiácảđãdiễnratrướcthờiđiểmthôngbáothayđỗilãisuấtđượcđưara.Vìv ậy,saukhithôngbáođượcđưarathìkhôngcónguyêntắcgiaodịchchứngkhoánnào cóthểdựavàocácthôngtinđóđểtạorasốlợinhuậnnhiềuhơnsovớichiếnlược“muavàgiữ” chứngkhoánchủđộngsaukhiđãhiệuchỉnhrủir o vàchiphígiaodịch.
Mộtcáchkiểmnghiệmkhácnữađólàsửdụngcácchứngkhoán“hoatiêu”hoặc“ c h ậ m pha”đểminhchứngchogiảthuyết.Nếunhưcác chứngkhoán“hoatiêu”l u ô n c hỉđ ạ och u t rì nh k i n h d o a n h , c ò n nhữngchứngk h o á n k h ác l ạichuyênlàm“chậ mpha”,thìtừđócóthểđềxuấtýtưởngbuônbáncácchứngkhoán“chậmpha”mộtkhicósựthay đổigiácảcủa“hoatiêu”.Tuynhiên,khôngcógìchứngtỏrằngc á c chứngkhoán“hoatiê u”luônluônđóngvaitròdẫndắtcòncácchứngkhoánk h á c lúcnàocũngtiếnchậmth eosau.
Tấtcảnhữngthựctếđãthểhiệnrằng:cácthịtrườngchứngkhoánkhôngđơnthuầnchỉl à“hiệuquảdạngyếu”màcònlà“hiệuquảdạngtrungbình”.Đồngthờic ũ n g chứngtỏrằn g:khôngmộtnguyêntắcbuônbánnàodựatrênsựkhaitháccáct h ô n g tinđượccôngbốc óthểđượcvậndụngthíchđángđểtạoralợinhuậnsiêungạchc a o h ơ n s o vớic h i ếnl ư ợ c “ m u a v à g i ữ ” ( s a u k h i t r ừ đ i c á c c h i p h í : đ i ề uchỉnh,giaodịchvàrủiro).
Kiểmđịnhthịtrườnghiệuquảdạngmạnh
EMHdạngmạnhphátbiểurằng:giácảchứngkhoánhiệntạiđangphảnánht ứcthời vàđầyđủtấtcảthôngtinđượcbiếtvềcácthịtrườngchứngkhoánkểcảcáct h ô n g t i n n ộib ộ.Điềunàynghĩal à : c á c t h ị trườngp h ảnứ ngn h a n h t ớimứcth ậmchíchẳngcóai nắmđượcthôngtinnộibộcógiánhấtlạicóthểlợidụngnóđểkiếmlời.
Trên thực tế, giả thuyết thị trường hiệu quả dạng mạnh đang gặp phải nhiều thách thức, với những trường hợp như Ivan Boesky ở Mỹ và Geoffrey Collier ở Anh cho thấy vẫn có thể thu được lợi nhuận siêu ngạch sau khi trừ đi chi phí giao dịch và rủi ro Để kiểm nghiệm thị trường hiệu quả dạng mạnh, cần xác định thời điểm xuất hiện thông tin nội bộ hay thông tin nội gián, điều này thực sự rất khó khăn, thậm chí có thể là không thể Hầu hết các nghiên cứu chỉ ra rằng việc xuất hiện một dạng thị trường mà ở đó thị trường thu thập được tất cả thông tin, kể cả ảnh hưởng của những người có thông tin, cũng không thể khai thác để tìm kiếm lợi nhuận tăng thêm, do đó, lợi thế thông tin dạng mạnh của thị trường hiệu quả là rất khó tồn tại trong thực tế.
CHƯƠNGIII:KIỂMĐỊNHTHỊTRƯỜNGHIỆUQUẢDẠNGYẾUCHO26NƯỚC ĐANGPHÁTTRIỂNVÀ32NƯỚCPHÁTTRIỂN
Quanđiểmcủa những nghiêncứugầnđây
Bảng1tómtắtcáckếtquảcủacáckiểmđịnhnghiệmđơnvịkhácnhauvớicó vàkh ôngđiểmgãycấutrúcchogiảthuyếtthịtrườnghiệuquảtạicácnướckhácn h au dựatrêndữli ệuhàngthángvàdữliệuhàngnăm.
Choudhrynăm1 9 9 7 , K a w a k a t s u vàM o r e y n ă m 1 9 9 9 , C h a u d h u r i v à W u n ă m 2003sửdụngcáckiểmđịnhnghiệmđơnvịđơnbiếnvàkhôngxétđếnđiểm g ã y c ấut r ú c c h ẳnghạnn h ư A D F , P P , D F -
GLS,c á c k i ểmđ ị nhn g h i ệmđ ơ n v ị K P S S , vàkếtluận rằnggiácổphiếucó thể đượcmôtảnhưlà mộtquátrìnhbướcđingẫunhiên(nghiệmđơnvị).
Tácgiả Quốcgiamẫu Phươngpháp Giaiđoạnmẫu Kếtquả
16thịtrườngmớinổi DF-GLSvàK P S S tests 1/1976–12/1997 Thịtrườnghiệuquả
17thịtrườngmớinổi ZivotvàAndrews(1992) 1/1985–2/1997 Thịtrườngkhônghiệu quả LeevàStrazicich(200
Chúý:SURbiểuthịphươngpháphồiquydườngnhưkhôngliênquan(seeminglyu n r e l a t e d r e g r e s s i o n method).M A D F b i ểut h ịp h ư ơ n g p h á p A u g m e n t e d
Perron(1989)chothấysựthấtbạikhichophépđiểmgãycấutrúctồntạidẫnđếnmộtxu hướnglàmgiảmkhảnăngtừchốimộtgiảthuyếtnghiệmđơnvị.Saunày,nhiềuphươn gphápkiểmđịnhnghiệmđơnvịđãđượcđềxuấtđểxemxétvấn đềđiểmgãycấutrúcnhưZivotvàAndrewsnăm1992;LumsdainevàPapellnăm1
9 9 7 ; LeevàStrazicich,2003.Nhữngsựkiệntàichính,kinhtế,hoặcxãhộiquantrọn gcóthểtạoracácđiểmgãycấutrúcchothịtrườngchứngkhoánxảyratrongg i a i đoạnng hiêncứu.Đángchúýnhấtlàcuộckhủnghoảngtàichínhtoàncầunăm2008,cuộckhủnghoả ngnợcôngởChâu Âunăm2011,độngđấtsongthầntạiNhậtBản2011,vàmộtvàisựkiệnkhác.Vìvậy,mộtsốcác nghiêncứuthựcnghiệm sauđóđãđượcmởrộngđểđivàoxemxétcácđiểmgãycấutrúccủacácbiếnsốkinhtếv ĩ mô.Họ mởrộngkiểmđịnhnghiệmđơnvịđểchứamộtvàhaiđiểmgãycấutrúchoặccácmôhìnhphit uyếntínhvàpháttriểnbởiZivotvàAndrewsnăm1992,Leev à Strazicichnăm2003,Caner vàHansennăm2001.
Thực tế cho thấy rằng các kiểm định nghiệm đơn vị thông thường thường thất bại trong việc đánh giá đặc điểm giữa các quốc gia, dẫn đến những ước tính không hiệu quả Điều này đã tạo ra sự nghi ngờ đáng kể về kết quả của các nghiên cứu trước đây liên quan đến sự tồn tại của một thị trường hiệu quả Để tăng cường sức mạnh trong kiểm định nghiệm đơn vị, việc sử dụng dữ liệu bảng đã được đề xuất Một số kiểm định nghiệm đơn vị dữ liệu bảng, như kiểm định của Levin và cộng sự (2002), kiểm định bình phương nhỏ nhất suy rộng khả thi (O'Connell, 1998), và kiểm định t-bar (Im và cộng sự, 2003), đã được phát triển nhằm khai thác sức mạnh trong đặc tính bảng của dữ liệu Những kiểm định này đã được áp dụng cho nhiều loại dữ liệu kinh tế chính, với hy vọng rằng sức mạnh của các kiểm định này sẽ cung cấp kết quả đáng tin cậy hơn Việc khai thác kích thước héoc của bảng khi thực hiện kiểm định nghiệm đơn vị sẽ nâng cao sức mạnh của kiểm định.
Cáckếtquảthựcnghiệmtừcáckiểmđịnhnghiệm đơnvịdữliệubảngtrướcđ ó màkhôngxétđếnđiểmgãycấutrúcđãthườngmâuthuẫnnha unhưChaudhuriv à Wunăm2004;NarayanvàNarayannăm2007;NarayanvàPrasadnăm2007.
NarayanvàSmythnăm2005,ápdụngkiểmđịnhnghiệmđơnvịdữliệubảngL M vớim ộtđiểmgãycấutrúcđểkiểmtragiảthuyếtbướcđingẫunhiên.Họtìmt h ấybằngchứng ủ ngh ộgiảthuyếtthịt rư ờ nghiệuq uảvớitoànb ộdữliệubảngO E C D hoặcmộtbảngnh ỏcácnướcG7vớikhôngcóvàcómộtđiểmgãycấutrúc,bằngcáchsửdụngdữliệuhàngtháng chogiaiđoạn1991-
2003.Tuynhiên,mộtđặcđiểm đángchúýlàhầuhếtcácchuỗithờigianbịảnhhưởngbởinhiều điểmgãycấut r úc Dođó, Tôisửdụngphương phápđượcpháttri ểnbởiCarrion- i-Silvestrevà cộngsựnăm2005 bằ ngcáchsửdụngbộdữliệubảnggiaiđoạnt ừtháng1năm 2006đếntháng5năm2014. b b
Môhình
MôhìnhCarrion-i-Silvestrevàcộngsựnăm2005
S i l v e st r e vàcộngsựnăm2005.Môhìnhnàyđượcthiếtlậpđểcóthểchophépkiểmđịnhgiả thuyếtnghiệmđơnvịdữliệubảngvàchophépđađiểmgãy 1c ấutrúc.Môhì nhđượcviếtnhư sau:
VớiP i,t đạidiệnchỉsốgiáchứngkhoánởquốcgiaiởthờigiant;t=1, ,Tlàsốkỳq u an sát;i=
1, ,N làcácthànhviên củabảngdữliệu.ԑi,tlàsaisố.BiếngiảDU i,k,t vàDT * i,k,t được xácđịnhlàDU i,k,t =1vớit > T i, k vàngược lạibằng0.DT * i,k,t =t -
T i b,k vớit>T i,k vàngượclạibằng0.T i b,k biểuthịngàythứkcủađiểmgãycủaquốcgiai,k=1,. ,m i ,m i ≥1. Điềuđặcbiệttrongphươngtrình(1)làđủtổngquátđểchophéphệsốchặnđ ơn vịđ ặctrưng,xuhướngthờigian,trungbìnhđơnvịđặctrưng,vàthayđổiđộdốc.Việckiểm địnhgiảthuyếtkhôngcủatínhdừngdữliệubảngtheoHadri(2000),n g ư ờ ithiếtkếmộtthống kêkiểmđịnhmàchỉđơngiảnlàtrungbìnhcủacáckiểmđịnhtínhdừngđơnbiếncủaKwiatk owskivàcộngsự(1992)
1 Gi ảthuyết khôngtrongkiểmđịnhtínhdừngdữliệubảngcủaCBL(2005)làdữliệudừngởtấtcảcácnước,ngượclạilàkhôngdừngởmộ tsốnước
Môhìnhxácđịnhvịtríđiểmgãy
…,m+1vớiquyướcT o= 0vàT m+1= Ty t làbiếnđộclậpc ầnxácđịnhđiểmgãy
Vớimỗicáchphân chia(T 1 ,T 2 ,…,T m )cóthểdễdàngướclượnghệsốβttheo phươngphápbìnhphươngbénhất.
Vớirss(T j−1+ 1,…T j )làtổngbìnhphươngcủaphầndưởthờikỳj. Đểxácđịnhvịtríđiểmgãychúng tađixácđịnhsựphânchia(T 1 ,T 2 ,…,T m )làmtối thiểuhóatổngcácphầndưcủatấtcảcácthờikỳ:
Mộtkhingàychotấtcảkhảnăngm i≤ m maxc h o mỗiiđượcướclượng,với m maxlà sốlượnglớnnhấtcủađiểmgãy,Tôichọnmộtsốlượngphùhợpcủađiểm gãysửdụngtiêuchuẩnthôngtinSwharzđiềuchỉnhcủaLiuvàcộngsự(1997) đượcthiếtkếchotrườnghợpbiếnxuhướng.
Dữliệu
Dữliệusửdụngtrongbàinàylàgiácổphiếuhàngtháng32nướcpháttriểnvà26nước đangpháttriểnnhưđượcnhìnthấytrongbảngđồ1và2vớinămcơsởlà2010bằng100(tôi chọnnămgốc lànăm2010đểsốliệuítchênhlệchthuậnlợichoviệckiểmđịnh):
Chỉsốcácthángcònlạiđượctínhbằngcáchlấychỉsốgiátạithángđóc h i a cho chỉsốgiátrungbình12thángcủanăm2010vànhânvới100
Data was collected from OECD, International Financial Statistics, and Yahoo Finance, covering the period from January 2006 to May 2014 The study includes 32 developed countries: Australia, Austria, Belgium, Canada, Croatia, Czech Republic, Denmark, Estonia, Finland, France, Germany, Greece, Hungary, Iceland, Ireland, Italy, Japan, Luxembourg, Netherlands, New Zealand, Norway, Poland, Portugal, Russia, Slovakia, South Africa, Spain, Sweden, Switzerland, Ukraine, the United Kingdom, and the United States Additionally, 26 developing countries were analyzed, including Argentina.
Bangladesh, Botswana, Brazil, Chile, Trung Quốc, Hồng Kông, Colombia, Ai Cập, Ấn Độ, Indonesia, Jamaica, Kenya, Hàn Quốc, Mexico, Malaysia, Mauritius, Pakistan, Peru, Philippines, Saudi Arabia, Việt Nam, Thái Lan, Trinidad và Tobago, Thổ Nhĩ Kỳ, và Zambia là những quốc gia được chọn vì đại diện cho các nước phát triển và đang phát triển trên nhiều lục địa Hình 3.1 và 3.2 chứng minh rằng toàn bộ chuỗi tôn tại xu hướng hợp Dữ liệu cũng cho thấy sự hiện diện của một hoặc nhiều điểm cấu trúc Tuy nhiên, các kiểm định nghiệm đơn vị dữ liệu bảng truyền thống bỏ qua các điểm ngãy cấu trúc dẫn đến kết quả không mạnh mẽ.
Kếtquảthực nghiệm
Đầutiêntôisửdụngcáckiểmđịnhnghiệmđơnvịdữliệubảngtruyềnthốngk h ô n g x étđếnđiểmgãycấutrúcnhưtrongLevinvàcộngsựnăm2002,Breitungn ă m 2000,I metalnăm2003vàHadrinăm2000,vàFisher-ADFvàFisher-
PPđềxuấtbởiMaddalavàWunăm1999.Bảng3.2và3.3tươngứngkiểmđịnhthốngkêc h o nghiệmđơnvịvàkiểmđịnhtínhdừngdữliệubảngkhôngchophépsựhiệndiệncủađi ểmgãycấutrúc.Tôibaogồmxuhướngthờigianvàhệsốchặntrongmôh ì n h Tôisửdụngtiê uchuẩnthôngtinSchwartz(SchwartzInformationCriterion)đểlựachọnchiềudài độtrễtốiưu.Bằngchứngcáckiểmđịnhchothấyrằngtấtcảc á c thịtrườngchứngkhoánphátt riểnvàđangpháttriểntồntạinghiệmđơnvị.
Exogenousvariables:Individualeffects,individuallineartrendsAut omatic selectionofmaximum lags
Exogenousvariables:Individualeffects,individuallineartrendsAut omatic selectionofmaximum lags
Exogenousvariables:Individualeffects,individuallineartrendsAutomatic selectionofmaximum lags
Section t-Stat Prob E(t) E(Var) Lag Max
Exogenousvariables:Individualeffects,individuallineartrendsAut omatic selectionofmaximum lags
-square distribution.Allothertestsassume asymptotic normality.
Cross section Prob Lag Max Lag Obs
** Probabilitiesfor Fisher testsarecomputed usinganasymptoticChi-squaredistribution.Allother testsassumeasymptoticnormality.
Exogenousvariables:Individualeffects,individual linear trendsNewey-Westautomaticbandwidthselection and Bartlett kernelTotal (balanced) observations: 3232
Cross Variance section LM HAC Bandwidth Obs
Chúý:Tr on g bảng3 2và3 3, LLCvàI PS t ư ơ n g ứ nglàcác phương p há p kiểmđị nhn g h i ệmđ ơ n v ị c ủaL e v i n v à c ộngs ựn ă m 2 0 0 2 , I m v à c ộngs ựn ă m 2 0 0 3 Fish er-ADFv à F i s h e r -
PPt ư ơ n g ứ n g đ ạ idiệnc h o k i ểmđ ị nhn g h i ệmđ ơ n v ị c ủaF i sh er-
A DF v à F i s h e r - P P c ủaM a d d a l a v à Wu( 1 9 9 9 ) X á c s u ấtc h o k i ểmđ ị nh
Fisher-typeđượctínhtoánbằngcáchsửdụngphânphối𝑥 2 ti ệmcận.Tấtcảcác kiểmđịnhkhácbìnhthườngtiệmcận.CáckiểmđịnhLLC,Breitung,IPS,Fisher- ADF,vàFisher-
Exogenousvariables:Individualeffects,individual linear trendsAutomaticselectionofmaximumlags
Automaticlag length selectionbased onSIC:0to5
Newey-Westautomaticbandwidthselection and Bartlett kernelTotal number of observations:2184
Cross 2ndStage Variance section Coefficient of Reg
Coefficient t-Stat SEReg mu* sig* Obs
S.E.ofRe gression Lag Max Lag Obs
Exogenousvariables:Individualeffects,individuallineartrendsAut omatic selectionofmaximum lags
**Probabilitiesare computedassuming asympotic normalityIntermediate regressionresultsonPRICE
Exogenousvariables:Individualeffects,individuallineartrendsAut omatic selectionofmaximum lags
Cross Max section t-Stat Prob E(t) E(Var) Lag Lag Obs
Exogenousvariables:Individualeffects,individuallineartrendsAut omatic selectionofmaximum lags
-square distribution.Allothertestsassume asymptotic normality.
Cross section Prob Lag Max Lag Obs
**ProbabilitiesforFishertestsarecomputedusinganasymp totic Chi-square distribution.Allothertestsassume asymptotic normality.
Cross section Prob Bandwidth Obs
*Note:Highautocorrelationleadstosevere sizedistortioninHadritest,leadingtoover-rejectionofthe null.
**Probabilitiesare computedassuming asympotic normalityIntermediate resultsonPRICE
Hiện nay, có sự đồng thuận rằng sự hiện diện của điểm gãy cấu trúc có thể làm giảm khả năng kiểm định giả thuyết đơn giản Để làm sáng tỏ thêm về vấn đề này, tôi tiến hành trình bày kết quả của kiểm định KPSS với nhiều điểm gãy, trong đó tối đa là 5 thay đổi của trung bình và độ dốc, dựa trên dữ liệu bảng của Carrion-i-Silvestre và cộng sự (2005) Tôi tính toán giá trị lý thuyết (finite-sample critical values) cho kiểm định KPSS đơn biến với nhiều điểm gãy bằng mô phỏng Monte Carlo sử dụng 20.000 lần chọn mẫu Ngoài ra, như ghi nhận của Christiano năm 1992, với việc xác định một cách rõ ràng số lượng và vị trí của điểm gãy cấu trúc từ các dữ liệu, tôi có thể xử lý cho sự thiên lệch trước khi kiểm định (pre-test bias) có thể phát sinh khi kiểm tra đơn vị dưới sự hiện diện của điểm gãy cấu trúc trong nghiên cứu hướng.
Bảng3.4:Kiểmđịnhtínhdừngdữliệubảngv ớiđiểmgãycấutr úc cho32nướcphát triển:
Australia 0.013 4 Sep-07 Jan-09 Apr-10 Jul-11 0.063 0.075 0.088 0.104
Belgium 0.035 4 Apr-07 Sep-08 Apr-10 Jul-11 0.062 0.073 0.086 0.105
Croatia 0.028 4 Apr-07 Sep-08 Aug-10 Jan-12 0.056 0.065 0.074 0.085 CzechRepublic 0.022 4 Mar-07 Sep-08 Apr-10 Jul-11 0.062 0.074 0.086 0.103 Denmark 0.018 4 Jun-07 Sep-08 Jul-11 Feb-13 0.064 0.076 0.089 0.108 Estonia 0.016 4 Jul-07 Oct-08 Jul-11 Feb-13 0.062 0.074 0.087 0.103 Finland 0.045 4 Sep-07 Mar-
France 0.019 4 Apr-07 Sep-08 Apr-10 Jul-11 0.062 0.074 0.088 0.104
Hungary 0.017 4 Jun-07 Oct-08 Apr-10 Jul-11 0.063 0.076 0.088 0.106
Italy 0.024 4 Jun-07 Apr-09 Jul-11 Feb-13 0.056 0.064 0.072 0.084 Japan 0.028 4 Jun-07 Sep-08 Jul-11 Jan-13 0.062 0.076 0.088 0.104 Luxembourg 0.022 4 Mar-07 Sep-08 Apr-10 Jul-11 0.062 0.075 0.088 0.105 Netherlands 0.021 4 May-
Russia 0.026 4 Jun-07 Sep-08 Apr-10 Jul-11 0.062 0.075 0.088 0.106 SlovakRepublic 0.024 5 Jul-07 Oct-08 Apr-10 Jul-11 Feb-13 0.043 0.049 0.054 0.060
Spain 0.032 4 Jul-07 Oct-08 Jan-10 Mar-12 0.057 0.066 0.075 0.087 Sweden 0.017 4 Mar-07 Sep-08 Apr-10 Jul-11 0.063 0.076 0.089 0.108 Switzerland 0.012 5 Jun-07 Jan-09 Apr-10 Jul-11 Dec-12 0.063 0.075 0.088 0.106 Ukraina 0.038 4 Nov-07 Feb-09 Apr-11 Jul-12 0.056 0.065 0.073 0.083 UnitedK i n g d o m
UnitedStates 0.015 4 Jun-07 Sep-08 Apr-10 Jul-11 0.063 0.077 0.090 0.107 KPSSTest Teststatistics Giátrịýnghĩabootstrap(Bootstrapcriticalvalues)
10percent 5percent 2.5percent PhầnB Kiểmđịnhtínhdừngdữliệubảng
Bangladesh 0.030 4 Mar-07 Apr-09 Jul-10 Aug-12 0.056 0.065 0.074 0.085
Chile 0.023 4 Apr-08 Sep-09 Aug-11 Feb-13 0.057 0.066 0.076 0.088
Egypt 0.029 4 Dec-07 Mar-09 Jan-11 Feb-13 0.056 0.065 0.073 0.084
India 0.022 4 Sep-07 Mar-09 Aug-10 Dec-11 0.057 0.066 0.076 0.089
Indonesia 0.015 4 Nov-07 Mar-09 Jul-11 Jan-13 0.057 0.066 0.076 0.090
Jamaica 0.029 4 Jun-07 Sep-08 Feb-10 Jul-11 0.062 0.075 0.089 0.107
Kenya 0.022 5 Mar-07 Sep-08 Feb-10 Jul-11 Feb-13 0.043 0.049 0.054 0.060
Ecuador 0.017 4 Jun-07 Sep-08 Dec-09 Jul-11 0.063 0.076 0.089 0.107
Mexico 0.012 5 Apr-07 Sep-08 Dec-09 Apr-11 Nov-12 0.043 0.049 0.054 0.060
Mauritius 0.039 4 Dec-07 Apr-09 Jul-11 Dec-12 0.056 0.065 0.074 0.086
Pakistan 0.033 4 Dec-07 Mar-09 Jul-11 Nov-12 0.058 0.068 0.076 0.090
Peru 0.016 4 May-07 Feb-09 Sep-10 Dec-11 0.057 0.067 0.076 0.089
Philippines 0.018 4 Oct-07 Feb-09 Aug-11 Jan-13 0.059 0.069 0.080 0.094
ViệtNam 0.018 4 Jun-07 Sep-08 Dec-09 Jul-11 0.063 0.076 0.090 0.110
Thailand 0.011 4 Jun-07 Sep-08 Aug-11 Dec-12 0.064 0.078 0.093 0.111
Turkey 0.060 5 Jun-07 Mar-09 Aug-10 Nov-11 Feb-13 0.058 0.069 0.079 0.093
Zambia 0.034 3 Jan-08 Apr-09 Jan-11 Oct-12 0.055 0.063 0.070 0.080
10percent 5percent 2.5percent PartB.PanelKPSStestwithmultiplebreaks
Bảng3.4chothấycáckếtquảkiểmđịnhchotừngquốcgiacũngnhưchobảng dữliệugiácổphiếutạicácthịtrườngpháttriển,vàgiảthuyếtcótínhdừngk h ô n g b ịbác bỏvớimức ý nghĩa 1% Vì tính khôngvữngmạnhcủa kết quả, sốliệuthốngkêKPSSbảngđượctínhtoánđốivớitrườnghợpđồngnhấtvàkhôngđồng nhấtdướiướclượngcủaphươngsaidàihạn.Tôikhôngthểtừchốigiảthuyếttínhdừngch ungvớimứcý n g h ĩ a 1 p h ầnt r ă m b ằ ngc á c h s ửd ụngc á c g i á t r ịý n g h ĩ a b oo t s tr ap Dođó,EMHkhôngtồntạitạicácthịtrườngpháttriển.
Kết quả nghiên cứu cho thấy giá cổ phiếu thực tế tại các thị trường đang phát triển tương tự như thị trường phát triển, với các kiểm định cho từng quốc gia cho thấy giả thuyết H0 không thể bị từ chối ở mức ý nghĩa 1% Sau khi áp dụng kiểm định LM, giả thuyết H0 về tính dừng không thể bị bác bỏ với cả quy định đồng nhất hay không đồng nhất ở mức ý nghĩa 1% Điều này cho thấy giá chứng khoán thực tế tại các thị trường đang phát triển không ngay lập tức phản ứng với thông tin liên quan, tương tự như thị trường chứng khoán của các nước phát triển, điều này chỉ ra rằng giả thuyết hiệu quả thị trường (EMH) không được thể hiện rõ ràng.
Sosánhkếtquảvớicáctàiliệu
Cácnghiêncứutrướcđóđãsửdụngdữliệuchuỗithờigiancóthểkhôngđángt in cậy dobộdữliệucóthờigianngắn.Ngượclại,bàiviếtnàyápdụngkỹthuậtbảngtươngđốimới đểkhắcphụcvấnđềđộmạnhthấptrongkiểmđịnhnghiệmđơnvịđơnbiến.Mộtsốsosánhvới cácnghiêncứutrướcđâyđãđượcrútratừcácbàik i ểmtrathựcnghiệmcủatôi. Đầutiên,sửdụngcáckiểmđịnhnghiệmđơnvịbảngtruyềnthốngmàkhôngxétđếnđiểmg ãy(xemBảng3.2và3.3),giácổphiếucóthểđượcmôtả nhưlàmộtquát r ì n h bướcđingẫunhiên(nghiệmđơnvị),phùhợpvớiEMH.Kếtquảcủat ôiphùhợpvớik ếtq u ảc ủaNarayanv à N a r a y a n ( 2 0 0 7 ) v à Narayanv à P r a s a d ( 2
Thứhai,nhưđãthấyởBảng3.1xuhướnghiệnnaylàhướngtớixemxétkiểmđịnhnghiệ mđơnvịvớicácđiểmgãy,nhưngcórấtítnghiêncứusửdụngphươngp h á p nghiệmđơn vịvớinhiềuđiểmgãycấutrúcchocácdữliệubảng.Nhữngcôngtrìnhthựcnghiệmtrước đóxemxétnhiềunhấtlàhaiđiểmgãyđểkiểmđịnhgiảthuyếtthịtrườnghiệuquả,ngay cảkhiđiểmgãycấutrúcđượcchophép.Nhữngn g h i ê n cứunàylàquáhạnchế,bởivì đãcórấtnhiềusựkiệntàichínhtoàncầugâyrađiểmgãycấutrúc.
Thứba,thờigiancủacácnghiêncứutrướcđâychỉkéodàichođếnnăm2008.Bài ng hiêncứunàykhắcphụcđượcđiềuđóbằngcáchmởrộngkhoảngthờigianvớinăm2014 ,kết quảchính củatôinhư sau: (1)không giống như những kiểmđịnhng hiệmđơnvịbảngtruyềnthốngmàkhôngxétđiểmgãycấutrúc,kếtquảcủat ôic h ứngminhrằnggiácổphiếukhôngđượcđặctrưngbởimộtquátrìnhnghiệmđơnvị,nga ycảkhiphụthuộcchéođượcchophép;
(2)sovớicácnghiêncứugầnđâybằngc ác h s ửd ụngk i ểmđịnhn g h i ệmđ ơ n v ị c ó x étđ ế n điểmgã y(xemp hầnD Bảng3.1),kếtquảcủatôilàkhôngphùhợpvớiNarayanvàSm yth(2005),nhưngp hùhợpvớiLeanvàSmyth(2007)vàNarayan(2008)trongđóhai điểmgãycấut r ú c đượcchophép.Lýdochosựkhôngnhấtquánlànhữngnghiêncứunày không xemxétảnhhưởngcủanhiềuđiểmgãycấutrúc,vànhưvậykếtquảcóthểbịbópméo.
Cuối cùng, trong khi các nghiên cứu trước đó tập trung vào các nước G7, OECD, hoặc thị trường mới nổi, vẫn chưa có nghiên cứu sử dụng kết quả từ các nước phát triển và đang phát triển để so sánh Đáng chú ý là việc trình độ phát triển kinh tế khác nhau có ảnh hưởng đến EMH hay không, do sự liên kết chặt chẽ giữa thị trường chứng khoán và nền kinh tế thực Tôi nhận thấy giả thuyết H0 bị từ chối ở cả thị trường chứng khoán đang phát triển và thị trường phát triển Kết quả cho thấy giá chứng khoán được đặc trưng bởi tính dừng xu hướng Vì vậy, tôi kết luận rằng kết quả của tôi cho thấy sự tồn tại của thị trường chứng khoán không hiệu quả Kết luận của tôi phù hợp với các chứng cứ được báo cáo bởi Lean và Smyth (2007) cho các nước châu Á và Narayan (2008) cho các nước G7.
Thảoluậnthêmvềcácđiểmgãyướctính
Đặc điểm linh hoạt trong hàm xu hướng cho thấy nhiều điểm gãy cấu trúc có thể xảy ra trong giá chứng khoán của mỗi quốc gia Những biến động của cổ phiếu theo thời gian thường có sự khác biệt về vị trí gãy giữa các nước, liên quan đến các sự kiện toàn cầu Cụ thể, 23 trong số 32 nước phát triển và 11 trong số 26 nước đang phát triển đã ghi nhận điểm gãy cấu trúc chủ yếu trong bối cảnh suy thoái kinh tế toàn cầu năm 2008 Nguyên nhân của cuộc khủng hoảng này được xác định bắt nguồn từ cuộc khủng hoảng tài chính ở Mỹ, liên quan đến các ngân hàng thương mại và việc cho vay dưới chuẩn Ngoài ra, các điểm gãy cấu trúc cũng xuất hiện ở một số nước vào tháng 7 và tháng 8 năm 2011 do sự bùng nổ của cuộc khủng hoảng nợ công tại châu Âu, cũng như sự chậm lại trong tăng trưởng kinh tế của Hoa Kỳ.
Tạis a o mộts ốđ i ể mg ã y k h á c n h a u c h o c á c q u ốcg i a k h á c n h a u ?
B ê n c ạnhnhữngcúsốctrên,nhữnggãycấutrúckháccóliênquanđếnsựkiệnđặcbiệt củatừngquốcgia.ChẳnghạnđốivớiNhậtBản,điểmgãythứbaxảyravàonăm2011,trùngv ớinămsựkiệnđộngđấtsóngthầnxảyratạinướcnày.Tómlại,tôithấyrằngc á c sựkiệnkinhtếv à xãhộilớnhoặcthayđổichínhsáchtrongnước vàcảicáchtàichínhcó thểgâyra điểmgãycấutrúcchothịtrườngchứng khoán.Những cúsốctừb ê n ngoàicóthểtìmđượcmộtcáchchínhxác vàhoàntoànkhisửdụngph ươngphápđađiểmgãyđacấutrúc.
Gợiýchínhsách
Mộtsốgợiýchínhsáchquantrọngxuấtphátt ừkếtquảthựcnghiệmcủak i ểm địnhnghiệmđơnvịdữliệubảngvớinhiềuđiểmgãycấutrúc.Đầutiên,sựtrảvềgiátr ịtrung bình(meanreversion)vàchu ỗidừngxuhướ ng(trend stationary)c h o thấycácchín hsáchcanthiệpthịtrườngchứngkhoáncóthểđượcvậnhànhvàcóhiệuquảởcácnướcphá ttriểnvàđangpháttriển.Khimộtphầncủachínhsáchtà i chínhđượcthựchiệnbởimột chínhphủ,chínhquyềnkhôngcầnphảiquábậntâmnhiềuđếngiácổphiếu.Nhắmmục tiêugiácổphiếukhôngtăngcóthểcótínhkhảthivàmongmuốnlàmộtphầncủamộtchiếnlư ợcbềnvững.
Thứhai,nếudữliệumắcphảisailầmloạiIvàcáckiểmđịnhquanhệnhânquảchogi áchứngkhoánvàkinhtếvĩmôđãđượcápdụngchosaiphânbậc1,sauđókếtquảsẽlàquan hệnhânquảgiả.Kếtquảcủatôichothấyrằngđốivớibảngdữliệuc ủac á c n ư ớ cp h á t t r i ể nv à đ a n g p h á t t r i ể n,k i ểmđ ị n h đ ồ ngl i ê n k ếtl i ê n qu an đếngiácổphiếucóthểkhông đượcthựchiện,khigiáchứngkhoánlàdừng.
Thứba,bằngchứngmạnhmẽđượctìmthấycólợichogiảthuyếtdừng,ngụý rằng giá cổphiếukhông đặc trưngbởimột thịtrườnghiệuquả.Điềunàychothấysựhiệndiệncủacơhộikinhdoanhchênhlệchgiữagi ácổphiếu.BrennanvàCao(1997)cũngđềxuấtrằngcácnhàđầutưnướcngoàiđịnh giácaohơnsocácnhàđầutưtrongnướckhitintứcthuậnlợicósẵntrongthịtrườngnộiđịa,b ởivìcácnhàđầutưtrongnướccóthôngtinkỹcàngvàcóthểđãnhậnđượcnhữngtintứ cthịtrườngsớmhơn.Dođó,cácnhàđầutưnướcngoàikếtthúcviệcmuacổphiếutrongn ư ớ cv ớigiácaohơn,vàcácnhàđầutưtrongnướcgiữítcổphiếunộiđịa,cóthểđadạnghóadanhmụct ốthơnvàcóthểchấpnhậnlợinhuậnthấphơn.Theođó,giác h ứngkhoántrongnướcb anđầutăngvàsauđótrởlạitheothờigiankhiviệcnhàđầutưsẽlàmgiảmlợinhuậnkỳvọng.
Thứtư,kếtquảcủatôi chothấyrằngnhữngcúsốcđếngiácổphiếu làtạmthời.Kếtquảnàycónghĩalàsauthayđổicơcấuchínhtrongthịtrườngtàichínht oàncầu,giácổphiếusẽtrởlạitrạngthái cân bằngban đầucủachúngtrongmộtkhoảngthờigian.Tínhdừngcủacổphiếuchỉrarằngngườitacóth ểchohàngloạtcácdựbáobiếnđộnggiácổphiếutrongtươnglaidựatrênhànhvitrongquákh ứ.
Nghiêncứunàykiểmđịnhtínhdừngcủachuỗigiácổphiếuthựccho32pháttriểnvà 26nướcđangpháttriểnkhoảngthờigiantháng1năm2006đếntháng5 năm2014. Mục tiêu chính của bài viếtnàylà đểchothấysựthấtbạicủa các nghiênc ứutrướcđótrongviệcmôtảcácthuộctínhchuỗithờigiancủadữliệubằngcáchk h ô n g kiểmsoátcácđiểmgãycấutrúcvàsựphụthuộcchéodẫnđếnsựthiếusựmạnhmẽ củakếtquả.Vớimụcđíchđó,tôisửdụngkiểmđịnhtínhdừngdữliệubảngcủaCarrion-i- Silvestre(2005),dựatrênphiênbảndữliệubảngcủakiểmđịnhđ ơ n biếnKPSSphát triểnbởiHadri(2000),trong đócóxétđếnnhiềuđiểmgãycấut r ú c tạicácthờiđiểmkhácnhauchomỗiquốcgia.Cácgiá trịquantrọngđượcmôphỏngdựatrênkíchthướccủabảngđiềukhiểnvàgiaiđoạntươngứng.
Tôigiảiquyếtvấnđềp hụthuộcchéovàthiên vịmẫuhữuhạnbằngcáchsửdụngmộ tthủtụcbootstrapdựatrênphươngpháptáilấymẫu.Vớiđiểmgãycấutrúcvàmốitư ơngquanchéođượcđưavàomôhình,nótrởnênrõràngrằngchỉsốgiáchứngkhoánthựcs ựlàdừngởcảcácnướcpháttriểnvàđangpháttriển.Nhữngđi ểmgãycấutrúcxácđịnhnguyê nnhângâyranhữngthayđổilớntrongthịtrườngch ứngkhoántrongquákhứ.Nhìnchung, kếtquảcủatôichothấysựtồntạicủathịtrườngchứngkhoánkhônghiệuquả.Vềvấnđềnày,C haudhurivàWu(2004),Leanv à Smyth(2007),vàNarayan(2008)cũngcungcấpbằngchứngt ươngtự.
Cómộtsốlýdođểgiảithíchgiácổphiếucótínhdừng.ĐầutiênChan(1988)vàBallv àKothari(1989)xâydựngtiềnđềcủahọvềvaitròcủađònbẩy.ThứhaiZar ow in ( 1 9 9 0 ) v à R i c h a r d s ( 1 9 9 7 ) n h ấnm ạnht ầmq u a n t r ọngcủaquymôthịtrườngchứngkho ánvàcácyếutốrủiroliênquan.Cuốicùng,DeBondtvàThaler( 1 9 8 5 ) v à S h e f r i n v à Statman( 1 9 8 5 ) c h ứngt ỏgiảthuyết' p h ảnứ ngt h ịtrườngc h ứngkhoánquám ức',tr ongđókhẳngđịnhr ằnggiácổphiếucóbiếnđộngtạmthờisovớigiátrịthựccủachúngdo mộttronghainhàđầutưlạcquanhaybiquan.
Cuốicùng,khitôinghiêncứugiácổphiếutrongtươnglaivàmốiquanhệgiữag i á cổphi ếuvàkinhtếvĩmôđượcướctính,chúngtanênđưađiểmgãycấutrúc vào xemxétkhi chúngcó thểphản ánhtìnhtrạng hiện tại.Mộtsốvấn đềthúvịchoc á c nghiêncứutrongtươnglainhưcóthểxácđịnhchínhxáccácsựkiệ ngâyrađ i ể mgãycấu trúchayxemxétsựphổbiếncủacácđiểmgãytronggiáchứngkhoánv à kinhtếvĩmô.
Bai,J.,Perron,P.,1988.Ướclượngvàkiểmđịnhmôhìnhtuyếntínhvớiđađiểmg ãy cấ utrúc.Econometrica66,47–78.
Ball,R , K o t h a r i , S P , 1 9 8 9 Tỷsuấts i n h lợikỳv ọngk h ô n g d ừng:k ếtq u ảc ủak i ểmđịnhtínhdừngvàhệsốtươngquanchuỗ itrongtỷsuấtsinhlợi.Journalof Finan cialEconmics25,51–74.
R.,Kothari,S.P.,Shanken,J.,1995.Vấnđềtrongviệcđolườnghiệuquảdanhmục.Journalo fFinance38,79–107.
Banerjee,A., Marcellino, M.,Osbat, C., 2004 Mộtvàichúýtrongviệcsửdụngp h ư ơn g phápbảngtrongchuỗithốngnhấtcủadữliệukinhtếvĩmô.EconometricsJourna l7,322–340.
Banerjee,A.,Massimiliano,M.,Osbat,C.,2005.KiểmđinhgiảthuyếtPPP:chúngtacón ênsửdụngphươngphápbảng.EmpiricalEconomics30,77–91
Bose,N , 2 0 0 5 T ă n g t r ư ở ngn ộis i n h v à s ựn ổil ê n c ủat à i c h í n h v ốn.J o u r n a l o f Econometrics77,173–188.
Brennan,M.J.,Cao,H.H.,1997.Dòngđầu tưdanhmụcquốctế. JournalofFinance5 2,1851–1880.
Caner,M.,Hansen,B.E.,2001.Sựtựtươngquanngưỡngcủamộtnghiệmđơnvị.E co n om etr i ca 69,1555–1596.
Bazo,E , 2 0 0 5 Điểmgãyt r o n g dữliệubảng:ápdụngchodữliệuGDPbìnhquânđầu người.EconometricsJournal8,159–175.
Choudhry,K.,1997.Xuhướngngẫunhiêntronggiáchứngkhoán.Bằngchứngtừthị trườngchâuMỹLatinh.JournalofMacroeconomics19,285–304.
Chaudhuri,K , Wu,Y , 2 0 0 3 N g h i ệmđ ơ n v ị loạit r ừđiểmgãytrong g i á c h ứngk h o á n : bằngchứngtừthịtrườngmớinổi.JournalofBankingandFinance27,
Chaudhuri,K.,Wu,Y.,2004.Đảochiềutrungbìnhcủagiácổphiếu:bằngchứngtừthịtrường mớinổi.ManagerialFinance30,22–31.
Conrad,J , K a u l , G , 1 9 9 3 P h ảnứ ngt h á i q u á c ủat h ịtrườngt r o n g d à i h ạnh o ặcn h ữngthiênlệchtronglợinhuậntínhtoán.JournalofFinance48,39–63.
De Bondt,W.F.M.,Thaler,R.,1985.Liệuthịtrườngchứngkhoán cóphảnứngtháiq u á ? JournalofFinance40,793–805.
Hadri,K , 2 0 0 0 K i ểmđ ị nht í n h d ừngc ủad ữliệub ảngk h ô n g đ ồ nn h ất.Economet ricsJournal3,148–161.
Harris,R.D.F.,Tzavalis,E.,1999.Suyluậnnghiệmđơnvịtrongbảngnăngđộngv ớikíchthướcthờigianlàcốđịnh.JournalofEconometrics91,201–226.
Im,K.S., Lee,J.,Tieslau,M.,2002.Kiểmđịnhnghiệm đơn vịdữliệubảngLMvớisựthayđổi trongmứcđộ.
DepartmentofEconomics,UniversityofCentral Florida,O r l a n d o , FL,Mimeo.
Im,K.S., Lee,J.,Tieslau,M.,2005.Kiểmđịnhnghiệm đơn vịdữliệubảngLMvớisựthayđổitrongmứcđộ.OxfordBulletinofEconomicsandStatistics67, 393–419.
Im,K S , P e s a r a n , M H , S h i n , Y , 2 0 0 3 Kiểmđ ị nhn g h i ệmđ ơ n v ị b ảngk h ô n g đồngnhất.JournalofEconometrics115,53–74.
Kanas,A , 2 0 0 1 D ựb á o m ạngtuyếnt í n h c h o l ợin h u ậnc ổp h i ếu.I n t e r n a t i o n a l JournalofFinanceandEconomics6,245–254.
Kawakatsu,K.,Morey,M.R.,1999.Mộtcuộckiểmtrathựcnghiệmcủasựtựdoh ó a tàichínhvàtínhhiệuquảcủagiácổphiếuthịtrườngmớinổi.Journalo f F in an c i al Research 22,358–411.
Kwiatkowski,D , P h i l l i p s , P C B , S c h m i d t , P , S h i n , Y , 1 9 9 2 Ki ểmđịnhg i ảthuyếtkhôngcủatínhdừng.Chúngtachắcchắcchuỗidữliệucónghiệmđơnvịba onhiêu?JournalofEconometrics54,159–178.
Lean,H.H.,Smyth,R.,2007.ThịtrườngchứngkhoánchâuÁcónghiệmđơnvịhaykhông? BằngchứngtưkiểmđịnhnghiệmđơnvịLMvới1điểmgãy.ReviewofP a c i f i c Basi nFinancialMarketsandPolicies10,15–31.
Lee,C.C.,Chen,P.F.,Wong,S.Y.,2008.Bấtđốixứngtronglợinhuậncổphiếuvàt ă n g tr ưở ngs ảnlượ ng.International R es e a r c h Journalof F i n a n ce andEconomics (14),34–50.
Lee,J.,Strazicich,M.C.,2003.TốithiểukiểmđịnhnghiệmđơnvịLMvới2điểmgãy.Th eReviewofEconomicsandStatistics85,1082–1089.
Levin,A.,Lin,C.F.,JamesChu,C.S.,2002.Kiểmđịnhnghiệmđơnvịtrongdữliệubảng:tínhc hấttiệmcậnvàhữuhạnmẫu.JournalofEconometrics108,1–24.
Liu,J.,Wu,S.,Zidek,J.V.,1997.Môhìnhhồiquyđabiếnphânđoạn.StatisticaSinica7,497– 525.
Lumsdaine,R.L.,P a p e l l , D H , 1 9 9 7 Điểmgãyn h i ều xuh ư ớ ngv à l ý t h u y ếtn g h i ệmđơnvị.TheReviewofEconomicsandStatistics79,212 –218.
Mauro,P , 2 0 0 3 Tỷs u ấts i n h lợic h ứngk h o á n v à t ă n g t r ư ở ngs ảnl ư ợ ngt r o n g nhữngn ềnk i n h t ếmớin ổiv à n ềnk i n h tếp h á t t r i ển.J o u r n a l ofD e v e l o p m e n t Economics71,129–153.
Narayan,P.K.,2006.Hành vicủagiáchứng khoánMỹ:Bằngchứng từmôhìnhhồiquyngưỡng.MathematicsandComputersinSimulation71,103–108.
Narayan,P.K.,Narayan,S.,2007.Hộitụvềtrungbìnhtronggiáchứngkhoán:bằngc h ứngmớ it ừk i ểmđ ị nhn g h i ệmđ ơ n v ị d ữliệub ảng.S t u d i e s i n Economicsa n d F i n a n c e 24( 3),233–244.
Narayan,P.K.,Smyth,R.,2005.LiệugiáchứngkhoáncácnướcOECDcóđặctínhb ư ớ c đi ngẫunhiên?
Narayan,P.K.,Smyth,R.,2007.Hộitụvềtrungbìnhđốilậpnghiệmđơnvịtringg i á chứngkhoáncácnướcG7bằngchứngtừkiểmđịnhnghiệmđơnvịvớinhiềuđ i ể mgãy J o u r n a l of InternationalF i n a n c i a l M a r k e t s , I n s t i t u t i o n s an d M o n e y 17,152 –166.
O’Connell,P , 1 9 9 8 Đ ị nhg i á q u á c a o c ủan g a n g g i á s ứcmua.J o u r n a l ofI nternational Economics44,1–19.
Perron,P.,1989.Cácvụphásảnlớn,cáccúsốcgiádầu,vàcácgiảthuyếtnghiệmđ ơn vị.E conometrica57,1361–1401.
